AI狂欢后，美股生产力革命何时接棒？

上周美股又是一番“宝马雕车香满路”的热闹——$标普500(.SPX)$刚从10月底纪录高点跌了2%，AI篮子相关的票大幅回撤（-8%），创今年Q1以来最大回调。投资者们像过山车一样，盯着$英伟达(NVDA)$（11月19日财报）和一堆消费巨头（$家得宝(HD)$、LOW、TJX、$塔吉特(TGT)$、$沃尔玛(WMT)$、ROST、WSM），一边担心AI投资轨迹，一边揪心美国消费者钱包鼓不鼓。

这个财报季，S&P 500公司的AI讨论悄然铺开，已成主流。

AI热议升级：47%公司聊生产力，通信+金融成“重灾区”

大势上：Q3有47%的S&P 500公司在财报电话会上特意提AI用于“生产力和效率”，相比Q2增加了一大截。为什么这么火？高盛调研显示，投行客户中37%公司已落地AI，人口普查局数据虽严苛（只算“深度采用”）也达13%。

分行业看，通信服务（74%）和金融（66%）领跑——想想$Meta Platforms, Inc.(META)$、$谷歌A(GOOGL)$怎么用AI优化广告算法，银行又如何靠它管风控。反观公用事业、能源和材料，提及率仅20%出头，AI对他们来说还像“远在天边”。

用例老三样+量化“硬菜”：Coding和客服AI化，利润率悄然抬升

公司们聊AI，最爱哪块？还是老生常谈的编码/工程（31%）和呼叫中心/客户支持（29%）——比Q2分别涨7pp和5pp。营销（23%）、供应链（19%）、HR/费用管理（18%）也上榜，AI正从后台杀到前台。

但真正戳心的，是量化影响。高盛点名两家“示范生”：

• $ServiceNow(NOW)$（ServiceNow）：AI运营效率拉动全年经营利润率目标上调50bp，从30.5%到31%，相当于多挤出数亿美元利润。

• $罗宾逊物流(CHRW)$（C.H. Robinson）：Lean AI策略让2026年调整后经营收入预期从2.2亿美元狂飙至3.36亿美元，额外1.16亿纯属AI+毛利扩张的功劳。

8%公司量化了“软指标”：AI写的代码量、客服AI代理占比、文档处理数翻倍。这些公司平均利润率低于S&P中位数，但近两年盈利增速超中位——AI像“补丁”一样，帮低效企业追赶。问题是，大多数还没敢报具体利润贡献，市场疑窦丛生。

回报“马太效应”：基础设施吃肉，生产力喝汤——Phase 4何时翻身？

尽管AI到处开花，回报却高度集中：Phase 2基础设施篮子（芯片、数据中心）YTD +35%，碾压等权S&P 500 27pp；Phase 3（AI直接营收受益，如平台）基本平齐市场；Phase 4（生产力提升）却落后12pp——不确定性太高，分发、幅度、时机都模糊。

EPS修订印证这点：4Q起，NVDA +6%，Phase 2科技硬件+4%；Phase 4几乎为零。投资者爱“近在眼前”的利好，基础设施就是那剂“强心针”。

回报曲线更直观：从2023年6月起，基础设施一路上坡，生产力却在谷底徘徊——但EPS曲线反转，Phase 4从2023年底起涨24%，超市场9pp。这让我想起阿里云的CapEx：前期砸钱见效慢，后期如虎添翼。

“AI生产力黑马”，HRB/CTSH等闪光

鉴于基础设施风险（芯片禁令、地缘），高盛推AI生产力受益者筛查：Russell 1000中，劳动力成本占营收top 25%、工资暴露AI自动化top 25%、且2Q/3Q提过AI效率的公司。排除Phase 2/3，聚焦银行/IT服务等。

Top 5平均排名：HRB（H&R Block，税服）、RHI（Robert Half，人力）、CTSH（Cognizant，IT服务）、EPAM（EPAM，软件）、IQV（IQVIA，生命科学）。这组YTD +17%（略落后等权S&P 23%），但共识EPS涨24%（超市场9pp）——估值修复空间大。

行业暴露图亮眼：软件服务（劳动力32%、暴露42%）和银行（30%、38%）最易受益——监管护城河让银行AI“事半功倍”。不确定性高？没错，软件或成“存在风险”，但执行力强的赢家通吃。

AI平台“中场休息”：SNOW/MDB等，营收尾风渐起

别忽略Phase 3的“AI平台股”——数据库/开发工具，桥接基础设施和应用。高盛挑的SNOW、MDB、DDOG等，近几周反弹强劲，营收潜力随企业AI落地水涨船高。

这些股EPS曲线已上翘，YTD中位+8%——想想阿里Qwen开源模型的生态效应，平台就是那“链链自建”的中枢。