三年前在美图上的操作，让我深刻理解了对AI标的保持“格局”的重要性。吃过卖飞的亏，我现在更看重业务进展而非短期回报。网易有道正是我继美图之后，最为关注的AI应用标的。
$有道(DAO)$ 刚发布的Q3财报，乍看平淡无奇：总营收16亿，同比微增3.6%。但懂行的人一眼就能看出门道——有道广告业务以7.4亿营收历史性登顶，三季度成为第一大收入支柱；AI订阅收入逼近1亿大关，时隔六个季度便翻倍。更重要的是，公司连续五个季度盈利，管理层提质增效的目标明确。
这一切都在说明：网易有道已经不再是教育公司，而是更像一家真正的AI公司。
一、广告业务：AI驱动的增长飞轮
回顾Q2，虽然有道广告收入达到6.58亿，但28.6%的增速让市场担心增长动力不足。有道Q3 7.4亿广告收入和51.1%的同比增速完美回应了上述疑虑，实现了一次漂亮的“空中加油”。
（图为有道2021Q3-2025Q3在线营销收入）
拉长时间看，有道广告长期增速更惊人。与2022年Q3的1.57亿相比，三年增长近3.7倍！同期互联网广告大盘仅增长16%，有道的表现堪称“一骑绝尘”。
这一轮爆发始于2023年，恰逢有道发布“子曰”大模型。时间点的契合并非偶然，背后是AI原生战略的强力驱动。
在我看来，有道的AI广告引擎Youdao Ads已经形成三大核心能力：
（一）iMagicBox：从创意工具到“广告操作系统”的跃迁
iMagicBox的进化史，勾勒出了有道广告的产品哲学——通过轻量化、模板化、场景化的AI应用，让素材生成成为每个客户触手可及的能力。
这个不断迭代的创意视频平台，已经不仅能自主生成高质量的图片、视频素材，更在往自动化的方向发展，完成关键的“认知飞跃”——即分析爆款素材的成功归因，并据此进行再生产。这意味着，广告优化将从依赖经验的“手艺活”，变成了数据驱动的“科学流程”。
iMagicBox现已集文生图、图生视频、视频翻配、数字人等能力于一身，并通过API无缝对接各大平台，真正构建了一个从创意生成、内容制作到投放优化的“端到端”智能增长引擎。这已不再是一个简单的工具集合，而是驱动有道广告业务持续领先的操作系统。
（图为同一指令下不同平台生成结果：左为其他平台，右为iMagicBox）
（二）Youdao Ads 全球达人营销平台：卡位出海赛道，构建资源+系统双壁垒
宏观承压、传统广告拉不动ROI，红人营销因其“精准+信任”的双重优势，正成为品牌高效获客的利器。但出海品牌在管理海外红人时，常面临数据不通、履约难、沟通慢等痛点——这正是红人营销SaaS平台崛起的机会，它将零散流程系统化，已成为品牌出海的标配工具。
在这个赛道上，Youdao Ads已建立起一定的竞争壁垒：
资源规模：覆盖全球超3000万KOL，配备27+语种运营团队，实现高效响应；
AI赋能：通过平台实现品牌与红人的智能匹配，已服务2000多家企业；
系统功能：支持从KOL智能推荐、评论舆情分析到竞品投放洞察的全链路闭环。
（图为Youdao Ads 全球达人营销平台-视频评论分析板块）
合作拓展方面也有重要进展。继网易有道2024年成 TikTok for Business 2024年度达人营销合作伙伴之后，今年又正式成为Google Ads官方合作伙伴，基本完成海外主流平台的渠道布局。受游戏和出海广告驱动，Q3相关收入同比翻倍增长。
值得关注的还有两点：一是有道与比亚迪合作的WonderLife项目获“最佳创作者合作”奖，显示其在垂直领域的服务能力；二是平台正将红人资源向电商、汽车等高潜垂类扩展，以覆盖更大客群。
此外，网易集团《燕云十六声》等多款重点游戏将于年内全球上线，内容投放预算有望持续赋能Youdao Ads，带来业绩确定性。
（三）有道小智AI优化师：重构工作流，毛利率即将触底回升
网易智选上线的“有道小智AI优化师”能基于AI投放决策模型和有道自有的数据库，实现从投前到投后全链路辅助决策。它能7×24小时自动优化广告、精准找用户、自动诊断效果，据说能替代70%-80%人工优化师工作。
如果产品打磨到位，未来广告主只需要给个KPI，剩下的全部交给AI。这在效果广告市场确实有“杀疯”的潜力。
有道Q3广告毛利率25.4%，看似同比下降，实则藏着玄机。这主要是新客户初期利润率低造成的。有道广告业务毛利率环比Q2的25.8%基本持平，这说明什么？说明AI系统开始扛得住规模扩张带来的成本压力了。
内部消息称，有道正在大力提升AI应用的比例。个人判断，25%大概率就是广告业务毛利率的底部。
网易有道的AI广告战略，越发觉得其路径清晰得不像话，完全没有某些AI概念股的浮夸——“抽离小场景、实现闭环、最终串联成整体”。
抽离小场景：不追求“万能机器人”，而是先打造优秀的“机械手”（如KOL分析、视频翻配）。
实现闭环：让每个“机械手”能独立完成一项工作（如自动输出分析报告、生成成品视频）。
串联成整体：最后将所有“部件”组装成自动化产线（如红人营销全流程自动化）。
这是典型的 “由点及线，由线及面” 的互联网产品思维，有效避免了“大而全”的陷阱，确保了AI技术能扎实、渐进地赋能业务，最终实现颠覆性效率提升。
在当前虚火旺盛的AI应用领域，有道依靠AI提效的打法显得尤为务实。它不追求故事的宏大，而是追求技术扎扎实实地变成财务报表上更好的数字。在三大AI引擎协同效应下，有道的广告业务或许正走在一条价值被逐步重估的路上，值得持续关注。
二、AI原生应用“撒豆成兵”，有道AI订阅收入单季首近亿元
如果说广告业务展现了AI的变现能力，那么AI订阅业务则体现了其产品公司的本质。
网易CEO丁磊早在5年前就表示“人工智能不是技术问题，而是场景问题”。周枫也表示现在是“模型即应用”时代，有道将以更坚定地态度推进AI原生战略。公司的落脚点永远是能把AI技术实际应用好。
现几乎所有的AI公司都在追求“大而全”。而网易有道的“AI原生”战略脱离了单一行业小场景的禁锢，不盲目贪大图全，而是聚焦高价值、高需求场景，谋求差异化竞争力，这与网易做互联网产品的思路一脉相承。
网易有道“起家”应用是有道词典，现有道词典累计用户数已超10亿。9月有道词典月活用户8924万人，是教育类APP中月活数量最高的。
（图为QuestMobile2025年9月教育学习App月活跃用户规模TOP10）
基于“子曰”大模型，有道对旗舰产品进行了全面升级。有道子曰3.0小语种模型支持38种语言实时互译有道词典的“AI同传”已覆盖71种语言，用户超2000万。同时，有道精准抓住短剧出海风口，推出音视频AI工作台，凭借领先的翻译质量、超快处理速度（10分钟视频仅需3分钟）和极致性价比，成为内容出海的“多面手”。
通过有道翻译官（海外用户超1亿）、Hi Echo等应用布局，有道积累了庞大的用户基础。Q3 AI订阅收入逼近1亿元，只用六个季度便翻倍，商业化路径愈发清晰。
（图为网易有道2024Q1-2025Q3 AI订阅收入）
不过参照 $美图公司(01357)$ 、 $多邻国(DUOL)$ 的成长路径，网易有道用户数→MAU→付费人数的商业化传导仍处于前期阶段（即用户数量增长阶段），业务天花板很高。
（图为多邻国月活跃用户数的变化趋势）
（图为多邻国付费订阅用户数量的变化趋势）
多邻国采用“免费增值”、推出互动视频通话等方式促进免费用户转化为付费用户，并通过联合会员吸引高价值用户，让ARPU稳步增长。Q3业绩会上，周枫表示有道AI订阅不只看重用户基数的扩大，高质量发展也同样重要。有道正通过VIP/SVIP/联合会员等方式推动ARPU增长，让AI订阅收入/利润实现指数级增长。
三季度，网易有道经营现金流净流出为5860万元，但同比显著收窄31.4%。在业绩会上，管理层再次明确两大目标：力争实现“经营现金流年度净平衡”，以及推动“全年经营利润快速改善”。
更重要的是，有道持续聚焦AI原生战略，不仅推动AI广告与AI订阅两大主业保持高速成长，也带动整体业务结构不断优化，为公司长期盈利注入更强确定性。
在我看来，有道的投资逻辑已经非常清晰。第一，身份彻底变了，广告收入超过学习服务，有道已经不是一家教育公司；第二，商业化跑通了，有道AI广告+AI订阅双引擎都得到验证；第三，估值认知差明显，市场还把有道当教育股看待。随着AI战略进入质变阶段，是时候摘下“教育股”有色眼镜。待股价震荡蓄势完成后，有道重心大概率会稳步上移。
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