11月19日，港股小米集团-W（01810.HK）在披露超预期第三季度财报后，股价未迎上涨行情反而显著下探，单日跌幅达4.81%，收报38.82港元跌破40港元关键关口，总市值回落至万亿港元边缘，与财报中营收、利润双增的亮眼表现形成鲜明反差。自6月27日创下61.45港元年内高点以来，小米股价累计跌幅已超30%，市值蒸发约3000亿港元，“业绩愈优、股价愈跌”的背离格局引发市场广泛关注。
从财报核心数据看，小米Q3经营基本面表现强劲，多项指标创下历史同期最佳水平。单季营收达1131亿元，同比增长22.3%，连续四个季度突破千亿规模；经调整净利润113亿元，同比大幅增长80.9%，盈利增速远超营收增速；现金储备达1516亿元再创新高，为业务扩张提供坚实支撑。细分业务中，汽车业务成为重要增长引擎，单季交付量达10.88万台，收入213亿元且首次实现单季盈利，毛利率提升至26.4%；IoT与生活消费产品业务毛利率创20.8%历史新高，互联网业务收入85亿元同步刷新纪录，“人车家全生态”布局成效逐步显现。研发端持续加码，单季研发支出91亿元同比增长52.1%，累计专利超4.1万件，5G标准必要专利排名全球前八，技术壁垒持续筑牢。
股价与业绩背离的核心，源于市场对短期经营压力与长期增长不确定性的担忧，多重利空因素叠加引发资金避险情绪。其一，核心手机业务承压明显，成为拖累市场信心的关键。Q3智能手机收入460亿元同比下降3.1%，ASP（平均售价）从1102.2元降至1062.8元，毛利率进一步下滑至11.1%创近年新低；叠加内存价格进入长期上行周期，存储芯片占手机成本15-20%，高盛测算单季净利润或因芯片涨价减少8-12亿元，明年成本压力与零售端定价矛盾更令市场担忧。其二，增长引擎动能分化，IoT业务增速大幅放缓，单季收入274亿元同比仅增5.6%，远低于历史40%以上增速，受国内补贴退坡、消费电子需求疲软及行业竞争加剧影响，短期难回高增长轨道。其三，汽车业务短期利好难掩长期隐忧，尽管交付量持续攀升且提前达成全年目标，但2026年新能源车购置税补贴减半政策落地后，预计购车成本增加约2万元，销量或受15-20%冲击，叠加行业竞争加剧，毛利率存在下滑风险。此外，经营费用高增进一步放大利润端担忧，研发、销售及推广开支同比分别增长52.1%、32.3%，费用增速远超营收增速，叠加机构减持压力（公募基金持仓市值较二季度末减少38%），共同压制股价表现。
从资本市场逻辑看，此次股价下跌本质是“高预期透支+基本面隐忧+市场情绪低迷”的三重共振。前期小米股价已提前反映业绩增长预期，财报落地后部分投资者选择“利好兑现离场”；叠加港股科技板块整体回调、做空力量集中发力（做空头寸增加53%），外部环境进一步放大股价波动。但需注意，股价短期调整并未否定小米的成长能力，汽车业务规模化交付、全生态布局协同效应仍为长期增长提供支撑，当前估值回落更多是市场从“看增速”向“看盈利质量”的理性回归。
后续小米股价走势将重点取决于三大核心变量：手机业务成本控制成效与高端化推进节奏，能否通过ASP提升对冲内存涨价压力；汽车业务在补贴退坡背景下的销量稳定性与毛利率维持能力，新车型落地能否打开增长空间；IoT业务能否依托生态优势实现增速回升，费用管控能否缓解利润端压力。短期来看，市场情绪修复仍需时间，业绩隐忧未缓解前股价或维持震荡；长期而言，若核心业务压力逐步释放，新增长引擎持续兑现业绩，估值有望回归合理区间$小米集团-W(01810)$
精彩评论