2025年11月28日，美团-W（03690.HK）交出三年来首份亏损财报：Q3营收954.88亿元不及市场预期，经营亏损197.59亿元，较去年同期136.85亿元的盈利形成巨大反差。叠加阿里同期财报透露的本地生活竞争调整信号，美团绩后股价小幅下挫1.44%至102.5港元，年内累计跌幅已超35%。这场由行业“内卷式”竞争引发的盈利阵痛，究竟是短期承压还是长期根基动摇？1413亿现金储备能否支撑股价抵御冲击？
财报深解：亏损背后的战略取舍与结构亮点
美团的亏损并非盈利能力崩塌，而是行业竞争与战略投入叠加的结果。分业务看，核心本地商业板块（以餐饮外卖为核心）成为亏损重灾区：营收674亿元同比下降2.8%，经营亏损达141亿元，亏损率高达20.9%，意味着每百元外卖收入需承担20.9元亏损，直接导火索是白热化的外卖补贴大战 。但值得注意的是，亏损换来了关键的用户壁垒——Q3美团年交易用户数破8亿，DAU同比增长超20%，且净客单价超15元的高价值订单GTV市占率超三分之二，30元左右订单市占率约70%，核心用户粘性未受冲击 。
新业务板块则呈现“增势向好、亏损收窄”的积极信号：营收280亿元同比增长15.9%，经营亏损13亿元，亏损率环比改善2.5个百分点至4.6%，规模扩张与运营效率提升形成良性循环 。更关键的是，美团财务基本面依然稳健：截至9月末，持有现金及现金等价物992亿元、短期理财投资421亿元，合计1413亿元的现金储备，为其应对行业竞争提供了充足“弹药”，流动比率维持在2.09的健康水平，远超行业平均 。
竞争格局：阿里战略调整下的博弈新局
美团的亏损与阿里在本地生活领域的强势入局直接相关。阿里通过淘宝闪购、饿了么、高德三端协同，构建“搜索-支付-购物”全场景流量矩阵，在上海、深圳等核心城市试点餐饮团购后向全国扩张，凭借8%-10%的低佣金率吸引奈雪的茶等连锁品牌入驻，分流美团商户资源 。但阿里最新财报透露“淘宝闪购第一阶段规模扩张已结束”，意味着其本地生活竞争策略从“不计成本扩规模”转向“兼顾盈利性”，外卖竞争对双方利润的侵蚀已引发战略克制 。
当前本地生活市场已形成“美团、抖音、阿里”三足鼎立格局：抖音凭借8亿级DAU和内容引流优势，本地生活GTV年增长60%至8000亿元；阿里依托生态协同逐步站稳脚跟；美团则凭借百万骑手履约体系、480万家商户供给和高客单价优势，仍占据核心赛道主导地位 。值得关注的是，美团的单位经济模型显著优于对手：9月每单亏损1.8元，11月预计收窄至1.2元，而阿里同期每单亏损仍高达3.0元，美团的盈利修复节奏有望快于竞争对手 。
股价博弈：承压因素与支撑逻辑的双重考量
短期来看，美团股价仍面临三重压力：一是营收不及预期叠加四季度亏损延续的指引，市场盈利预期需持续下修；二是到店业务利润率受抖音、阿里冲击下探至30%以下，核心“现金牛”业务承压；三是估值虽已跌至历史低位（动态PE约18倍），但行业竞争尚未完全降温，估值修复缺乏催化剂 。
但支撑股价的核心逻辑并未瓦解：其一，现金储备充裕，1413亿元现金足以支撑1-2年的战略性投入，无需担忧流动性风险；其二，行业非理性补贴不可持续，四季度以来全国日均外卖订单量从1.51亿单回落至1.41亿单，竞争烈度边际缓解，美团外卖单量市占率已出现回升迹象 ；其三，机构仍看好长期价值，69%的机构给予“买入”评级，平均目标价127.4港元，潜在上行空间超30%，高盛维持“买入”评级并给出120港元目标价，认可其领导地位与盈利修复潜力 。
操作策略：短期避险与长期布局的平衡之道
短期策略（1-3个月）：规避不确定性，等待明确信号
保守型投资者：暂避其锋，等待四季度财报验证亏损收窄逻辑，重点关注外卖单均亏损是否降至1元以内、到店业务增速是否企稳。
交易型投资者：利用股价波动进行波段操作，在100港元以下关注短期反弹机会，止损位设为95港元（年内低点附近），避免盲目抄底。
中长期策略（6-12个月）：聚焦格局修复，逢低布局核心资产
配置型投资者：若股价回调至90-95港元区间（对应PS约1.5倍，处于历史底部区间），可分批建仓。核心逻辑在于：行业竞争回归理性后，美团外卖业务有望在2026年年中实现盈亏平衡，高客单价订单的盈利弹性将逐步释放 ；新业务亏损收窄+海外品牌Keeta实现单月盈利，打开长期增长空间 。
风险提示：需警惕阿里持续加码本地生活补贴、抖音外卖履约能力快速提升、政策监管加强等潜在风险，建议单只个股仓位不超过组合的10%。
结论：短期承压不改长期根基，格局明朗后价值回归可期
美团Q3首亏本质是行业存量竞争下的战略性投入，而非核心竞争力弱化。1413亿现金储备、领先的单位经济模型、高客单价用户壁垒构成三大安全垫，而阿里竞争策略的理性调整的行业补贴退潮，将成为股价修复的关键催化剂。短期来看，股价仍将受亏损延续指引压制，维持区间震荡；但中长期而言，随着2026年盈利修复预期落地，叠加即时零售与海外业务的增长贡献，当前股价已隐含足够的负面预期，具备长期配置价值。
未来3-6个月，外卖单均亏损收窄幅度、到店业务利润率变化、竞争对手补贴力度将是观察行业格局的核心指标，投资者可耐心等待基本面拐点明确后再加大配置力度$美团-W(03690)$
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