【港股打新】果下科技：188倍PE，疯了啊你？

果下科技IPO招股分析，一共3.4万手，188倍PE，9倍PS，我没办法评论了，你自己看着办吧：

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一、公司情况

核心业务储能（ESS），把电存起来，果下是典型的集成商，上面采购宁德、比亚迪或者电动车退役的电池，下游卖给别人（大型电站、电网、工商业、个个人用户）。

• 赛道可以：储能市场是新能源革命的关键环节，中国市场巨大，目前供不应求。

• 增速很快：营收22年1.42亿，24年10.26亿，看起来还不错，营收爆炸。

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储能这个赛道好，需求很旺盛，核心痛点是大家都只是集成商，没什么技术壁垒，被上游做电池的死死卡住了脖子。

后面的毛利率也能清晰看到这一点。

二、商业壁垒

我真心觉得做储能的集成商，没有什么壁垒.....储能系统的核心组件（电芯和PCS）被上游电池巨头掌握（如宁德时代、比亚迪等）人家说什么价格就是什么价格。

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果下主打AI算法＋模块化系统＋交钥匙能力，小客户可能吃这套话术，但大型储能是项目导向、资金与渠道为王，国网/国企体系里，中标链条不靠技术一句话就打通。

市场占有率方面，果下是全球第10大、中国第8大储能企业，全球市占率只有3%。

三、财务数据

挺吓人的，直接炸了。

营收：要承认营收还可以，22年1.42亿，24年10.26亿，25上半年收入6.9亿。

毛利率：极其惨烈，23年毛利率26.7%，24年毛利率15.1%，25年上半年毛利率12.5%

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净利率：25年上半年，收入6.91亿，净利润0.05亿，H1的净利润率才0.7%！

总结：高成长，盈利质量极差，现金流不想看了，估计也是极差。

前两年跑到欧洲市场，趁人家俄乌战争的时候赚欧洲人的钱，现在欧洲市场不让玩了，回到国内，面临惨烈的杀价，虽然国家鼓励储能，但是竞争对手实在太多，完全看不到希望。

四、发行结构

1、保荐人：光大

2、基石：10%，不谈了，这都是什么基石....

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3、公开发售机制：B，10%无回拨

散户一共3,385,300股，每手100股，一共3.4W手，手数中等，凶多吉少。

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看看，这一堆联席账簿管理人是啥意思，不用我说了吧......

五、估值分析

1、IPO市值

发行后总市值101.87亿港元。

2、PE估值

取2024年净利润4900万人民币（约5400万港元）作为基数。

静态PE：101.87/0.54=188倍，玩呢？

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3、其他估值

PB大概5，PS大概9倍多，都是贵的要死。

六、风险点

果下风险是明牌，不是估值高低，而是利润失控。

定价权完全被市场剥夺，主要竞争力变成了成本控制，而不是技术护城河，在储能这种重资产、重供应链的行业，如果技术没优势，只能靠低价血拼。

利润率极低的业务，任何一个环节出错（汇率、供应链延误、客户单一化），都可能导致亏损。

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果下科技，打新总结：

1、公司辛辛苦苦做了大半年，营收6.9亿，净利润500万，老板绝对是慈善家，为社会做了贡献：吸纳了就业人口，缴纳了社保福利，贡献了税收。

2、散户一共3.4万手，中等，要赌国配有安排的你随意。

3、什么？你还要问我打不打？

$阿里巴巴-W(09988)$ $小米集团-W(01810)$ $中芯国际(00981)$ $美团-W(03690)$ $腾讯控股(00700)$

$遇见小面(02408)$ $纳芯微(02676)$ $纳芯微(688052)$ $天域半导体(02658)$ $卓越睿新(02687)$

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