鸣鸣很忙打新：估值争议不重要，情绪最重要！看谁是“欧皇”

$鸣鸣很忙(01768)$ 今天正式招股，虽然第一天的孖展数据看起来一般，但是第二天就火爆了起来。主要是第一天不少人开始被估值犹豫，甚至直接被劝退。看很多人很多人没看招股书、只看静态PE就下结论，属于一定认知偏差。作为一个认真把招股书从头翻到尾的人，我的结论很明确：鸣鸣很忙不是贵，而是被看简单了。对打新者来说，重点是情绪。

先说本质。鸣鸣很忙是一个已经跑通、并且正在放大规模效应的下沉市场量贩零售模型。它由“零食很忙”和“赵一鸣零食”合并而来，截至2025年9月，全国门店接近2万家，覆盖28个省份，其中约59%分布在县城和乡镇。这一点极其关键——因为零食量贩这个行业，单点看几乎没有技术壁垒，但一旦地理位置被高密度铺满，壁垒就瞬间成型。

可以理解为，它是零食圈的“蜜雪冰城”。

站在竞争视角去看就很清楚：在县城和乡镇这种有限商圈里，鸣鸣很忙已经把优质点位提前占满，新进入者即便模仿业态，也很难在成本端与其正面竞争。原因很简单，鸣鸣很忙的规模已经大到可以直接向厂商压价，采购成本天然更低；而对手门店越少，进价越高，现金流越紧，最后拼的就是谁先被“消耗战”拖垮。

更重要的是，规模不仅带来成本优势，还带来数据优势。近2万家门店形成的消费数据，使得鸣鸣很忙在SKU调整、品类迭代、定制产品开发上的反应速度明显快于同行，供给端和需求端形成正反馈，这是《竞争优势》里典型的供需结合型护城河。

再看财务数据，鸣鸣很忙的成长性在当前消费环境下非常罕见。2022–2024年，公司收入从42.9亿元跃升至393.4亿元，三年复合增速超过200%；经调整净利润三年复合增速更是超过230%。2025年前三季度，收入同比再增75%，净利润同比暴增240%，主要是规模效应带来的利润提升。

同时，盈利质量也站得住脚。公司经营性现金流长期高于净利润，2025年前九个月经营现金流/净利润约1.21倍，说明账面利润是真金白银回流。这对一家仍在快速扩张的零售企业来说，含金量极高。

争议最大的估值问题，其实恰恰是市场最大的误区。很多人盯着50多倍的静态PE就说“贵”，但招股书已经明确披露：2025年全年利润不低于25亿港元。按这个基准测算，实际Forward PE已降至25倍以内。横向对比同行万辰集团预期2025年PE在30倍以上，鸣鸣很忙并不算估值溢价，反而是在高成长前提下的合理定价。

更何况，市场也不是傻子。腾讯、淡马锡、贝莱德、富达、易方达、淡水泉等一线机构集体站台，基石投资者合计认购近一半发行规模。这类长线资金对估值和商业模式的审查，远比散户严格得多。如果真是“明显高估”的项目，很难看到这样的基石阵容。

综合来看，鸣鸣很忙这只新股，真正的价值不在于估值争议，而是短期情绪，下沉市场已验证的量贩模型 + 正在加速放大的规模效应 + 明显跑赢行业的成长性 + 被静态估值掩盖的真实定价水平。对打新人来说，是一只可以期待为“蜜雪冰城”的票。

不过这家公司打新对散户并不友好，主要原因在于鸣鸣很忙的入场门槛偏高，单手约2.39万元，切分较粗，也是机制B的10%分配。甲组铁定全员抽签，乙组可能接近3万个账户，竞争约7051手股份。即便乙头中签概率可能也就30%左右。

稳中一手，即便算上10倍杠杆，可能需要接近500万的本金（即4720万那一档）。

所以，如果有较大资金，可以考虑满仓上。