近日，平安好医生（1833.HK）披露的春节服务数据显示：春节期间，平台日均用户咨询量同比大幅增长近70%，图文问诊响应时间进一步提高至28.2秒高水准，线下就医协助人次更是录得近30%的同比增长。
对于二级市场而言，这组数据的核心关注点在于：它验证了平安好医生“四到”（到线、到院、到家、到企）服务网络的履约刚性，进而证实了其HMO模式的落地成效。根据广发证券最新的前瞻测算，随著业务结构的优化和和经营效率的提升，公司的利润率正实现较快提升，估值修复的确定性进一步增强。
告别流量依赖，中国版HMO模式筑牢F/B端护城河
过去，资本市场对互联网医疗板块的认知往往局限于线上挂号和在线购药的纯C端流量逻辑。然而，随著流量红利见顶，获客成本高企、用户单次付费意愿有限的痛点日益凸显。在此背景下，平安好医生选择将战略重心转向F端（金融端）和B端（企业端），打造中国市场HMO管理式医疗的新样板。
作为平安集团医疗养老生态圈的旗舰平台,平安好医生拥有丰富的F端商保/金融、B端企业等支付方资源、广泛的服务供应网络、完善的服务标准体系、强大的平安生态等资源优势。截至2025年6月末，平安集团近2.47亿个人客户中，有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益，其客均合同数、客均AUM分别为不享有该生态圈服务权益的个人客户的1.5倍、4.1倍。广发证券研报指出，平安好医生正聚焦战略业务，F端医险协同持续深化，同时协同集团共同打造“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”产品，加速拓展B端企业客户，持续完善“四到”（到线、到院、到家、到企）服务网络。研报显示，公司为企业客户搭建的“平安圈”线下健康服务网络，深度整合了连锁药店、齿科、中医理疗馆等资源，并与美团、叮当快药等平台合作，为企业客户打造一站式健康服务闭环。通过这一网络，平台不仅能为企业员工提供多项健康管理服务，还能为商保客户提供“在线问诊+处方流转+药品直赔/结算”的无缝体验。
这种“F端+B端”的协同模式，在大幅优化营销成本的同时，也通过医疗服务的提前介入，有效降低了保险端的赔付支出。这种左手降本、右手增效的协同效应，正是其估值溢价的有力支撑。
核心高价值业务发力，机构看好估值修复空间
随著F端、B端客户持续渗透，高客单价、高留存率的医疗健康相关付费业务稳步增长，平安好医生的规模效应逐渐体现。
广发证券研报指出，经过近几年战略升级，平安好医生以医疗、健康、养老服务业务为主，聚焦高毛利率业务。数据显示，其整体毛利率稳定在32%左右，远超同业电商平台的22%。随著F端和B端客户的持续渗透，医疗健康相关付费业务稳步增长，预计2026-2027年公司收入将实现双位数增长，毛利率将趋于进一步提升。同时，随著规模效应的逐渐体现，其管理费用和销售费用率仍有较大下降空间 。
由此，广发证券对平安好医生未来的盈利预期给出了极具信心的测算：预计公司2025年收入将同比稳健增长13.6%，达到54.6亿元。更值得关注的是利润端的爆发力，广发证券预计，2025年平安好医生经调整净利润将同比大增132%至3.68亿元，经调整净利率同比提升3.4个百分点至6.7%。
从资本市场估值角度来看，当前平安好医生的市值并未充分反映其基本面的反转。广发证券认为，考虑到平安好医生业务结构不断优化、高价值业务占比提升带来利润率的较快提升，以及公司账面资金充裕，参考港股可比公司估值，给予其2026年6倍PS，测算合理价值为19.65港元/股，并维持“买入”评级。
综合来看，春节期间的稳健运营不仅是对其底层“四到”服务网络的一块试金石，更是HMO战略落地成效的商业切片。在港股大健康板块情绪逐步回暖的当下，跨越盈亏平衡点、步入利润高增长通道的平安好医生，正迎来价值重构的最佳窗口期。
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