🚀 财报解读 |京东业绩电话会：增长结构转型，外卖与国际化发力

京东集团2025Q4业绩电话会议 $京东集团-SW(09618)$ $京东(JD)$

💰 核心财务数据

1. 收入与整体增长

• 2025年第四季度总收入：3520亿元，同比增长 2%。

• 2025全年总收入：约 1.3万亿元，同比增长 13%。

• 收入结构出现明显变化：产品收入增速放缓，服务收入成为主要增长来源。

2. 收入结构变化

• 产品收入：

  • Q4同比 下降3%，主要因电子产品和家电基数较高。

  • 全年仍实现 10%增长。

• 电子和家电：

  • Q4 下降12%，全年 增长7%。

• 一般商品（超市、时尚等）：

  • Q4 增长12%，全年 增长15%，成为零售增长核心。

• 服务收入：

  • Q4 增长20%，全年 增长24%。

  • 其中平台与营销（广告）收入 Q4 +15%，全年 +19%。

3. 核心业务盈利能力（京东零售）

• 2025年 营业利润同比增长25%。

• 营业利润率提升至4.6%（同比提升 52个基点）。

• Q4利润率 3.2%，同比基本持平，原因是：

  • 为保持价格竞争力，对电子和家电进行补贴

  • 加大研发与员工薪酬投入。

4. 集团盈利情况

• Q4非GAAP净利润：11亿元。

• 全年非GAAP净利润：270亿元。

• 净利率：

  • Q4 0.3%

  • 全年 2.1%。

• 利润率偏低主要因为外卖、国际业务等新业务持续投资。

5. 物流与新业务

• 京东物流收入：

  • Q4 +22%，全年 +19%。

• 新业务收入：

  • Q4 +201%，全年 +157%。

• 新业务Q4 亏损148亿元，但亏损环比明显收窄，主要来自外卖业务效率提升。

6. 现金流与财务状况

• 2025年自由现金流：60亿元（上年440亿元）。

  • 下降原因：以旧换新补贴带来的现金流出。

• 现金储备：

  • 现金及短期投资 2250亿元，流动性充足。

7. 股东回报

• 全年现金分红：约 14亿美元。

• 股份回购：30亿美元，占流通股 6.3%，全部注销。

8. 经营关键趋势

• 用户规模快速增长：

  • 年度活跃用户突破7亿

  • 季度活跃用户同比增长30%

  • 用户购物频率 同比增长40%+。

• 增长驱动从3C商品逐渐转向：

  • 一般商品（超市、时尚）

  • 广告和平台服务

  • 外卖等新业务。

9. 2026年展望

• 广告与服务收入预计继续保持强劲增长。

• 外卖业务投资可能在2025年见顶，2026年效率继续改善。

• 电子家电需求有望受“以旧换新政策”刺激回升。

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❓ 投资者问答精华

Q1：2026年京东零售增长如何展望？上半年和下半年节奏有何不同？
A：

• 一般商品（超市、时尚、医药健康）仍保持强劲增长，是主要增长引擎。

• 电子家电受2025年高基数影响，2026年上半年增速承压，下半年将明显改善。

• 内存芯片成本上涨可能推高3C产品价格，销量或受影响，但AOV提升可部分对冲。

• 整体来看，增长驱动更加多元化（一般商品 + 服务收入 + 广告），公司有信心实现全年健康增长。

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Q2：京东外卖和按需配送如何提升单位经济效益？未来投入如何？
A：

• 外卖仍处早期阶段，2026年将继续扩大商家和用户规模。

• 2026年投资预计低于2025年，同时提升效率和收入。

• 单位经济改善方式：

  1. 多元化收入（商家服务费、广告等）

  2. 提高补贴效率（定向补贴）

  3. 订单规模增长带来配送效率提升

• 差异化优势：高品质外卖、全职骑手、供应链能力。

• “七鲜厨房”模式与供应链深度结合，已扩展至50+网点。

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Q3：在宏观不确定下，如何平衡增长与盈利？2026年新业务投资如何影响利润？
A：

• 长期维持高个位数利润率目标。

• 京东零售利润预计2026年继续稳健增长，驱动因素包括：

  • 商品销售改善

  • 供应链提升毛利率

  • 广告等高利润业务增长

  • 超市品类盈利能力提升

• 外卖业务亏损已收窄，2026年投资可能低于2025年。

• 将继续加大**国际业务与低线市场（京西）**投资。

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Q4：海外业务战略与Joybuy定位是什么？
A：

• Joybuy为面向欧洲市场的全品类电商平台，计划3月上线。

• 欧洲配送网络 JoyExpress 已提供当日达和次日达服务。

• 主要协同：

  1. 全球供应链协同（中国品牌出海、欧洲品牌进入中国）

  2. 物流协同（零售+物流）

  3. 技术能力输出

• CECONOMY收购仍在监管审批中。

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Q5：一般商品业务在消费放缓下如何保持高速增长？
A：

• 百货类已连续5个季度保持双位数增长。

• 增长驱动：

  1. 超市、时尚、健康品类仍有巨大空间

  2. 新业务（外卖、京西）带来用户和流量增长

  3. 供应链能力与用户心智持续提升

• 核心优势：

  • 1P模式（自营）保证价格和质量

  • 京东物流提供高质量配送

  • 对品牌而言是稳定销售平台。

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Q6：如何看待AI和智能电商带来的影响？
A：

• AI机遇大于挑战。

• 应用场景包括：

  • 需求端：AI搜索与推荐提升用户体验

  • 供应端：采购、定价、库存管理自动化

  • 物流与售后自动化

• AI硬件生态 JoyInside 在双11期间销量较618增长20倍。

• 公司正向科技驱动型电商平台转型。

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Q7：股东回报政策如何？
A：

• 2025年ADS分红1美元/股，总额约14亿美元。

• 回购股票**30亿美元（约6.3%股份）**并已注销。

• 公司将持续通过分红+回购回报股东。

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Q8：如何看待互联网平台监管环境？
A：

• 公司支持监管规范行业竞争。

• 监管有助于防止恶性竞争、推动行业健康发展。

• 京东长期坚持合规经营，认为监管环境正常化将强化其长期竞争优势。

(这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)