蔚来汽车2025年Q4业绩电话会议 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$
💰 核心财务数据
1. 收入与增长
Q4总营收：346.5亿元，同比+75.9%，环比+59.0%
全年总营收：874.9亿元，同比+33.1%
关键转折：Q4交付124,807台，同比+71.7%，环比+43.3%，创单季历史新高
2. 盈利能力：历史性突破
整车毛利率18.1%（同比+5.0pp，环比+3.4pp），创三年以来新高
综合毛利率17.5%（同比+5.8pp，环比+3.6pp），创2022年以来新高
毛利总额60.7亿元，同比+163.1%，环比+100.8%
GAAP经营利润8.07亿元——公司史上首次季度经营盈利
Non-GAAP经营利润12.51亿元
GAAP净利润2.83亿元（约4,040万美元）——公司史上首次季度净利润转正
Non-GAAP净利润7.27亿元
连续两个季度实现正向自由现金流
3. 费用控制：效率革命见效
研发费用：20亿元（同比-44.3%，环比-15.3%）
SG&A费用：35亿元（同比-27.5%，环比-15.5%）
秘密武器：CBU（基本经营单元）机制全面推行，每个单元对ROI负责
4. 现金储备
现金及等价物、受限现金、短期及长期投资合计：459亿元，环比大幅增长近百亿
🎯 业务亮点：三品牌协同发力
品牌 | 定位 | Q4表现 | 2026看点 |
|---|---|---|---|
蔚来 | 高端智能电动 | 全新ES8第7万台交付仅用160天，刷新40万+车型月交付纪录 | ES9（二季度）、2026款ET5/ES6等改款 |
乐道 | 主流家庭市场 | L60细分市场前三，品牌认知度快速提升 | L80（二季度）、全系智驾升级 |
萤火虫 | 高端精品小车 | 春节后需求恢复迅速 | 全球扩展至10国 |
换电网络里程碑：
全球换电站：3,845座
累计换电服务：突破1亿次（截至2026年2月6日）
春节期间单日换电峰值：17.7万次
🔮 2026年战略展望
增长目标：全年销量增长40%-50%，Q1指引同比增长90%+
产品大年：五款大型SUV同时在售（ES8、ES9、大五座SUV、L80、L90），大车占比提升将持续推高毛利率
效率优先：
SG&A占收入比目标控制在10%以内
三品牌联合布局下沉市场，通过"Sky Stores"提升渠道效率
换电网络从"投入期"进入"收获期"，成为独特竞争壁垒
技术投入：
智驾世界模型已上线，2月AD使用时长环比+80%
神玑芯片融资22.57亿元，自研芯片降低长期成本
❓ 投资者问答精华
Q1：首次盈利是否可持续？还是季节性因素？
李斌：这不是偶然。Q4盈利是技术路线、产品力和商业模式竞争力的集中体现。2026年五款大车在售，毛利率结构会更好。CBU机制让每个人都对ROI负责，这是长期竞争力的根基。
Q2：如何看待与增程路线的竞争？
李斌：数据说话。2025年30万以上市场，纯电同比+58%，增程-4%。BEV渗透率从14%升至27%。换电解决了里程焦虑和电池衰减，用户一旦体验就回不去。
Q3：原材料涨价压力如何应对？
曲玉：确实有压力（内存、铜、锂）。但ES8毛利接近25%，大车占比提升是最好对冲。我们比同行更能扛成本波动。
Q4：外卖/国际化会像京东那样大力投入吗？
李斌：我们聚焦主业。国际化萤火虫先试水10国，稳扎稳打。没有外卖业务，换电网络就是我们的"基础设施护城河"。
Q5：智驾差异化在哪？
李斌：两个指标：用户使用时长占比、避免的事故数。2月使用时长环比+80%，证明端到端+强化学习路线上限高。今年两个大版本，算力加码。
🎤 一句话总结
从"新势力亏损王"到"首个季度盈利"，蔚来用12.48万台单季交付和7.27亿元Non-GAAP净利润证明：换电不是包袱，是壁垒；三品牌不是内耗，是协同。2026年，五款大车齐发，盈利有望从"单季惊喜"变成"常态能力"。
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