事件：极智嘉发布2025 年全年业绩。2025 年营收同比增长31.6%至31.71亿元，受益于机器人方案规模化落地、标准化能力升级及海外需求回暖、客户复购提升。公司全年毛利率 35.5%，同比提升 0.7 pct，源自高毛利海外收入占比上行。同时 AI 赋能叠加规模效应，研发、销售及行政费用率全面优化，经营效率显著改善。全年经调整净利润达 0.44 亿元，较上年实现扭亏，首度达成Non-IFRS 净利润年度盈利。
全球新签订单增速强劲，AI 赋能与新兴市场突破双轮驱动。2025 年公司新签订单金额达41.4 亿元，同比增长31.7%，得益于：1）AI 技术的核心驱动：AI 不仅全面升级货到人系统、提升机器人调度与订单预测能力，其加持的IOP 数据智能平台更显著增强了客户粘性，直接带动了订阅式服务订单激增，增速超过90%；2）差异化的具身智能解决方案（如机械臂拣货站）为全球核心客户提供了全无人仓路径，深化了战略合作，实现了规模化复购；3）海外及新兴市场贡献突出：2025 年公司来自中国大陆以外市场的收入占比高达75.3%，海外订单同比增长39.8%至32.26 亿元，其中美洲大区订单增速超50%、拉丁美洲订单金额超6 亿元、东欧订单近5 亿元。公司的全球龙头地位与网络日益巩固，业务已覆盖全球40+个国家，连续7 年保持全球AMR 市占率第一。展望未来，公司将通过深化全球化2.0 战略，加强本地化建设与“一次开发、全球部署”的技术泛化能力，构建技术驱动的精益运营体系，以巩固长期竞争优势。
产品方案持续创新，AI 技术驱动效率与场景适配能力再上台阶。2025 年，公司通过AI 技术赋能系统算法，三大解决方案均有所创新升级，实现了场景适配能力与运营效率的显著突破：1）货箱到人拣选方案引入RS Air 机器人，实现与RS 机器人、P40 机器人的多机型智能协同，能灵活调整机器人配比以应对不同流量需求；2）货架到人拣选方案升级“货架跟随”与极速部署能力，配合自动理货能力，灵活响应SKU 波动，部署周期降至2-4 周；3 ） 托盘到人拣选方案搭载升级的超薄存储机器人， 其运行速度可达2.5m/s，实现运行提效30%，带动2025 年托盘到人拣选方案订单同比增长162.4%。展望未来，公司将持续推进具身智能战略，加大具身智能技术研发投入以突破复杂场景自适应瓶颈，并全面推广机械臂拣货工作站的应用，并实现轮式人形机器人（如26M2 发布的Gino1）量产并投入商用，打造机械手拣货和通用人形机器人在物流场景的标杆案例，公司预期2026 年具身机器人商用出货300-500 套。
盈利预测、估值与评级：综合来看，我们看好公司：1）全球化战略持续深化，海外市场为业绩增长的核心驱动力；2）在稳固AMR 主业龙头优势的同时，前瞻布局具身智能，打开长期成长天花板。我们上修公司26-27 年营收预测至41.4/54.4 亿元（此前预测40.5/51.2 亿元），新增2028 年营收预测69.2 亿元，维持公司“买入”评级。
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