近日，知名投资人段永平在雪球平台发声，称其“泡泡玛特保险公司已正式开张”，公开确认其对泡泡玛特进行了卖put期权操作。
作为价值投资领域的标杆人物，段永平选择卖put而非直接买入正股的操作，背后蕴含着对泡泡玛特基本面的判断与风险控制的考量。
泡泡玛特作为中国潮玩行业龙头，成立于2010年，核心业务为IP孵化与潮玩产品研发销售，拥有MOLLY、DIMOO、LABUBU等自有IP及众多合作IP，产品覆盖手办、毛绒玩具等多个品类。其核心是用IP赚钱，但它的IP不是像迪士尼那样靠影视内容“养”出来的，而是通过签约艺术家、设计潮玩形象，再以盲盒、玩具等形式推向市场，逐渐积累认知度和粉丝群。
根据公司最新披露的业绩数据，2025年泡泡玛特交出了一份“爆表”的成绩单：全年营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；毛利率从2024年的66.8%大幅提升至72.1%。
但诡异的是，这份史上最强业绩换来的却是股价的暴跌。3月25日财报发布当天，泡泡玛特股价放量大跌超22%，此后连续6个交易日持续低迷。
市场不是对业绩不满，而是对“未来”产生了根本性的分歧。财报发布时，创始人王宁给出2026年“不低于20%”的营收增长指引。这看似合理的增速，却与2025年184.7%的增长形成了断崖式落差。市场此前基于其高增速给了40倍左右的市盈率，而随着公司的营收指引远低于市场预期，市盈率直接下探至14左右。
回到段永平卖put操作上，其坦言大部分钱都在其他的投资上，不过现阶段可以通过卖put先收点保费。可以看到，对于他来说，其通过卖put实现用时间换取更好的入场价格的目的。
如果直接买入正股，意味着对当前价格已经满意，愿意立即入场。但从段永平的操作来看，或许他的观点是当前价格虽然已经不贵，但仍存在下行波动的可能，同时对于资金尚未到位的他来说，也不急于追涨。
在这种情况下，卖Put就是一个“进可攻、退可守”的选择：股价横盘或温和上涨，他收权利金，相当于赚取现金流；股价下跌时，他被动建仓，由于前期已经收了部分保费，所以实际建仓成本会更低。此外，段永平自称满仓主义者，卖put也让他不必在仓促之间做出“all in”的决定，而是边观察边建仓，让时间和价格站在自己这一边。
值得注意的是，从段永平在平台上的发言来看，泡泡玛特似乎引发了他强烈的兴奋感和好奇心，而他也认为，泡泡玛特目前已形成用户关注度、艺术家签约、全球门店网络及管理团队等壁垒，只不过潮玩赛道的持续性或许仍需时间验证。
（本文首发于活报告公众号，ID：**）
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