欢迎收听亚马逊2026Q1业绩电话会议回放 $亚马逊(AMZN)$
亚马逊 2026Q1 交出的不是一份“单点超预期”的财报，而是一份云、广告、零售、物流和 AI 基础设施一起加速的成绩单。公司当季净销售额 1815 亿美元，同比增长 17%；经营利润 238.5 亿美元；净利润 303 亿美元，摊薄 EPS 为 2.78 美元。需要注意的是，这一季净利润里包含了来自 Anthropic 投资的 168 亿美元税前收益，因此看净利时要把一次性非经营因素剥离开来看。
💰 核心财务数据：全面超预期，现金流被 AI 投入明显压住
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营收：1815 亿美元，同比增长 17%；剔除汇率影响后增长 15%。北美营收 1041 亿美元，国际业务 398 亿美元，AWS 376 亿美元。
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利润：经营利润 238.5 亿美元，高于去年同期的 184 亿美元；AWS 经营利润 142 亿美元，零售北美 83 亿美元，国际业务 14 亿美元。
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EPS：摊薄 EPS 2.78 美元；若剔除 Anthropic 投资带来的非经营收益，盈利质量会更接近经营本身。
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现金流：过去 12 个月经营现金流 1485 亿美元；自由现金流仅 12 亿美元，主要因为与 AI 相关的资本性支出显著上升。
📊 核心业务结构：AWS 重新提速，广告和零售都在“被 AI 重新定价”
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AWS：营收 376 亿美元，同比增长 28%，是 15 个季度以来最快增速；AWS 经营利润 142 亿美元，继续是全公司最强利润引擎。
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零售与履约：Amazon 强调今年已完成超过 10 亿件 same-day 或 overnight 配送，1 小时和 3 小时配送覆盖进一步扩大；Prime Day 也将在多数国家于 6 月举行。
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广告：广告业务过去 12 个月收入已超过 700 亿美元，继续是增长最快的高毛利业务之一。
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自研芯片：Amazon chips 业务年化收入运行率已超过 200 亿美元，包含 Graviton、Trainium 和 Nitro，且同比增速仍是三位数。
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其他业务：Amazon Leo、Alexa+、Zoox、Prime Video 内容和健康业务都在继续扩张，但当前真正决定估值中枢的还是 AWS 与 AI 基建。
🚀 投资亮点：Amazon 的 AI 叙事已经从“使用 AI”升级为“卖 AI、供 AI、训练 AI”
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AWS 不只是云，开始更像 AI 算力市场：公司披露，OpenAI 已承诺使用约 2GW 的 Trainium 容量，Anthropic 也将获得最高 5GW 的 Trainium 芯片能力；同时，过去 12 个月 Amazon 已交付 210 万+ AI 芯片，并计划自 2026 年起部署 100 万+ Nvidia GPU。
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Bedrock 和 AgentCore 在把“agentic AI”产品化：Amazon 表示，Bedrock 在 Q1 处理的 tokens 已超过此前所有年份总和，客户支出环比增长 170%；AgentCore 已被用于更快地部署企业级 AI agents。
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Amazon 不是只卖算力，也在卖场景：公司推出 Amazon Quick、Health AI、Seller Central AI 体验、Rufus 的 Sponsored Products/Brand Prompts，以及 Bedrock Managed Agents，说明 AI 已经开始嵌入办公、健康、电商和广告链路。
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管理层对“基础设施红利”很直接：Jassy 明确把 AWS、chips、广告、stores 一起称为正在经历“重大拐点”的业务，意思是亚马逊现在不是靠单一业务讲故事，而是靠整个平台的 AI 化重估。
🔎 2026 财年展望指引：短期看利润率，中期看 AI CapEx 回报
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Q2 指引：净销售额预计 1940 亿至 1990 亿美元，同比增长 16% 至 19%；经营利润预计 200 亿至 240 亿美元。该指引假设 Prime Day 落在 Q2。
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资本开支逻辑：公司在财报里明确说，自由现金流下滑主要来自对 property and equipment 的大幅投入，而这些投入主要反映在 AI 相关支出上。
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需求端并不弱：AWS 28% 的增速、chips 业务三位数增长、广告超过 700 亿美元 TTM、以及 storers unit growth 15%，都说明增长更多是被扩产和算力交付节奏约束，而不是需求不足。
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风险提示：Amazon 也在正式文件中提醒，汇率、关税、供应波动、内存芯片、宏观需求与数据中心优化都会影响未来业绩。
❓ 投资者问答精华
Q1. AWS 这轮加速是周期反弹，还是结构性再加速？
管理层给出的答案更偏向结构性。AWS 28% 增长是 15 个季度最快，且它同时受益于传统云迁移、生成式 AI、Agent 工作负载和自研芯片渗透，不是单一周期项。
Q2. AI 投入这么猛，自由现金流为什么只剩 12 亿美元？
核心原因是资本开支大幅上升，Amazon 直接把这点写进了财报：过去 12 个月购买物业和设备的支出同比增加 593 亿美元，主要就是 AI 投资。
Q3. 自研芯片到底是不是“辅助项”？
不是。Amazon 已把 chips 业务做到 200 亿美元年化运行率，并且 Trainium 已经进入 OpenAI、Anthropic、Uber、Meta 等客户的实际部署和合作框架，说明芯片正在变成 AWS 竞争力的一部分，而不只是内部降本工具。
Q4. 广告和零售有没有被 AI 重新点燃？
有，而且很明显。广告过去 12 个月收入超过 700 亿美元，Rufus、Creative Agent、Amazon Audiences 和 Shopify/Netflix 相关广告能力，都说明 AI 正在提升广告效率与商家投放转化。
Q5. 这家公司接下来最值得盯什么？
不是单看营收，而是看三件事：AWS 增速能否持续维持高位、自研芯片能否继续放量、以及 AI CapEx 何时开始更明显转化成更强的经营利润和现金流。
🧭 一句话投资逻辑
亚马逊正在把自己从“电商+云公司”进一步升级成AI 基础设施、AI 模型托管、AI 应用分发和全球履约网络一体化的平台型公司；短期最大压力是自由现金流被 CapEx 压缩，但如果 AWS、芯片和广告继续同步提速，市场会更愿意给它一个“AI 基建龙头”而不是传统零售平台的估值。
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