散人逍遥游
13:32
$华勤技术(03296)$
现在AI不只拼芯片，整机、散热、互联和交付效率也越来越重要。华勤把AI超节点和800G交换机往前推，关注度应该不会低[财迷]
@港股老斯基：
AI算力持续加码，华勤技术预计超节点破百亿，28倍PE是否合理？
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tg-height=\"325\"></p>\n<p>先把结论撂在这儿——超节点正在从技术概念变成采购清单上的硬通货，全球CSP的资本开支不仅没停反而越加越猛。伴随着超节点年收入预期突破百亿、上半年归母净利润预增53.5%到61.5%、公司回购、管理层增持、机器人出货……催化不断叠加，业绩持续验证，华勤的股价修复或许只是时间问题。</p>\n<p>然而，这样一个基本面组合，对应的估值却在板块底部，PE更是只有28多倍——放在AI算力基础设施这个赛道里，这个估值水平显然与基本面趋势形成了背离。</p>\n<p>这是否合理？</p>\n<p>别急，接下来本文将从赛道位置、增长质量、同行对比三个维度，拆一拆华勤到底应该在什么位置。</p>\n<p><strong>一、超节点到底是什么？</strong></p>\n<p><strong>要想搞清楚华勤卡的是什么位置，得先弄明白超节点是什么。</strong></p>\n<p>超节点不是服务器的简单堆叠，而是把几十上百颗GPU通过高速互联、统一供电、全液冷散热深度耦合，组成协同工作的超级集群。说白了，就是彻底解决传统GPU集群通信时延高、算力损耗大、机房空间利用率低、TCO总成本高的核心痛点，也是万亿参数大模型训练与推理规模化落地的最优解。</p>\n<p>而且这件事会越来越重要。</p>\n<p>大模型继续扩大，单卡算力之外，GPU之间搬运数据、同步参数的效率开始决定整套系统能跑多快。卡堆得越多，对互联、供电、散热和整机调度的要求越高，产业价值也就从单颗芯片向系统工程外溢。</p>\n<p>华勤恰好处在这个外溢方向上。作为业内极少数同时掌握计算节点和网络节点全栈设计的厂商，能把整机架构、信号完整性、液冷散热一次性打通，是国内最早完成技术布局、率先实现规模化交付的第一梯队厂商。</p>\n<p>这意味着华勤在超节点放量阶段已经拿到了先发交付的入场券。那么接下来的问题是：市场需求到底有多大？谁来买单？</p>\n<p><strong>二、催化：CSP把钱投下去，超节点才真正有了时刻表</strong></p>\n<p>有句话说的好，技术路线能否变成收入，最终要看客户预算。</p>\n<p>2026年这个答案非常清楚。TrendForce的数据显示，全球九大CSP合计资本支出已经上修到8300亿美元，年增79%。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29127b2ad21ae8781e26ae3c49a470f8\" tg-width=\"535\" tg-height=\"236\"></p>\n<p>亚马逊CEO贾西表示：算力供需失衡将持续到2028年。谷歌CFO说算力缺口至少持续两年。</p>\n<p>与此同时，国内同样在加码。</p>\n<p>阿里宣布未来三年至少投入3800亿元建设云和AI基础设施，腾讯2026年一季度资本开支319.4亿元，同比增长16%。资金沿着数据中心、服务器、交换机和互联设备逐层传导，算力密度越高，超节点的采购优先级也越高。</p>\n<p><strong>需求端愿意花钱，供给端开始规模交付，也标志着行业已经从方案验证走到了收入确认。</strong></p>\n<p><strong>三、华勤开始交货，PE仍低于同行</strong></p>\n<p>华勤数据业务自去年下半年完成国产GPU切换后，收入实现逐季环比增长，超节点全面兼容主流国产算力平台，并深度参与ETH-X等开放超节点标准制定。</p>\n<p>并且在2025年年报中明确表示，公司已进入头部CSP大客户核心供应商序列。2025年数据中心业务收入超过400亿元，接近翻倍；公司预计该业务2026年全年收入增速在30%~50%，其中超节点二季度小批量出货，三季度进入规模交付，超节点产品全年收入预计超过100亿元。</p>\n<p><strong>公司还表示，超节点毛利率高于普通AI服务器。</strong></p>\n<p>虽然产品已经进入收入端，但估值却仍带着原来的智能硬件标签。具体把华勤和浪潮信息放在一起，反差更直观：</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4c7dbd729db5e0a54b0c9357be6813b\" tg-width=\"527\" tg-height=\"326\"></p>\n<p>两家公司股价都在78-80元区间，收入规模差不多，半年利润预告也在同一区间，华勤2025年利润还明显更高。但市场给浪潮的估值框架是\"AI服务器龙头\"，动态PE约47倍，给华勤的还停留在\"综合ODM\"， PE不到29倍。</p>\n<p>这到底合不合理？我们从三个维度来拆。</p>\n<p><strong>维度一：赛道位置。</strong> 超节点今年是正式放量的第一年，单一产品年收入预期破百亿，毛利率还高于普通AI服务器。一个刚进入规模交付期的百亿级产品线，市场几乎没有给溢价。</p>\n<p><strong>维度二：增长质量。</strong> 华勤预计上半年归母净利润增速53.5%到61.5%，远远跑赢营收增速——规模效应在释放，盈利质量在提升。这种利润结构优化的趋势，在PE里几乎没有体现。</p>\n<p><strong>维度三：同行参照。 </strong>浪潮47倍的PE里，市场愿意为AI服务器龙头的身份支付溢价。华勤的数据中心业务体量已经不小了，超节点、交换机、AI服务器的占比还在快速提升。市场给华勤的PE里，却没有反映出数据中心业务作为一个独立赛道的价值。</p>\n<p>尤其是华勤的超节点Q3才开始大规模交付、下半年才是真正的放量期，市场给华勤的估值里，也几乎没有反映出超节点这个百亿级增量的价值。</p>\n<p><strong>四、回购托住价值锚，机器人再添一条线</strong></p>\n<p>当然，估值切换需要时间，也需要公司自己表态。</p>\n<p>7月21日董事会通过回购方案，价格上限设在100元，金额1.5到2亿。截至7月31日已经回购25.5万股，耗资2007万元，回购区间76.75到80元。8月4日又用1999.7万元回购26.34万股，加权均价75.92元。</p>\n<p>公司用真金白银在给予市场信心。回购用于股权激励——说明管理层觉得这个价格把股票拿回来发给核心团队是划算的。</p>\n<p>无独有偶，机器人那边也在动。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8ff509aff56413405703c19f8a726fa\" tg-width=\"1280\" tg-height=\"960\"></p>\n<p>7月26号，华勤在南昌做了F1轮式双臂机器人的首批出货仪式。2025年公司完成数据采集机器人的开发和量产交付，2026年进一步提升交付规模。家用清洁机器人全年发货超200万台。自主研发的双足人形机器人已进行第二代开发。</p>\n<p>上半年，2月11日，华勤与具身智能企业原力灵机签署战略合作，首款数据采集机器人DOS-W1完成首批量产发货。</p>\n<p>如果说超节点是确定的百亿级增量，那么机器人就是下一个潜在的百亿级赛道，并且已经看到苗头。</p>\n<p><strong>五、结语</strong></p>\n<p>回到开头的问题：华勤到底应该在什么位置？</p>\n<p>把整条线串起来看——CSP资本开支给出需求天花板，超节点提供百亿级产品抓手，业绩增长负责验证，同行47倍的PE留下参照系，回购与机器人提供后续催化。华勤像一家估值标签正在迁移的公司，旧标签还没撕下来，新业务已经在贡献收入了。</p>\n<p>因此，我更愿意把华勤看成一家估值标签正在迁移的公司。2026年上半年营收预计930-950亿、归母净利润预计29-30.5亿——这只是个开始。</p>\n<p>相信，Q3超节点规模交付会让华勤身份越来越清晰，我们拭目以待。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/603296\">$华勤技术(603296)$</a></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/U/20722186463466\">@爱发红包的虎妞</a></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7cd018785aa9fddffecc35fd8da24bc\" tg-width=\"576\" 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一、超节点到底是什么？ 要想搞清楚华勤卡的是什么位置，得先弄明白超节点是什么。 超节点不是服务器的简单堆叠，而是把几十上百颗GPU通过高速互联、统一供电、全液冷散热深度耦合，组成协同工作的超级集群。说白了，就是彻底解决传统GPU集群通信时延高、算力损耗大、机房空间利用率低、TCO总成本高的核心痛点，也是万亿参数大模型训练与推理规模化落地的最优解。 而且这件事会越来越重要。 大模型继续扩大，单卡算力之外，GPU之间搬运数据、同步参数的效率开始决定整套系统能跑多快。卡堆得越多，对互联、供电、散热和整机调度的要求越高，产业价值也就从单颗芯片向系统工程外溢。 华勤恰好处在这个外溢方向上。作为业内极少数同时掌握计算节点和网络节点全栈设计的厂商，能把整机架构、信号完整性、液冷散热一次性打通，是国内最早完成技术布局、率先实现规模化交付的第一梯队厂商。 这意味着华勤在超节点放量阶段已经拿到了先发交付的入场券。那么接下来的问题是：市场需求到底有多大？谁来买单？ 二、催化：CSP把钱投下去，超节点才真正有了时刻表 有句话说的好，技术路线能否变成收入，最终要看客户预算。 2026年这个答案非常清楚。TrendForce的数据显示，全球九大CSP合计资本支出已经上修到8300亿美元，年增79%。 亚马逊CEO贾西表示：算力供需失衡将持续到2028年。谷歌CFO说算力缺口至少持续两年。 与此同时，国内同样在加码。 阿里宣布未来三年至少投入3800亿元建设云和AI基础设施，腾讯2026年一季度资本开支319.4亿元，同比增长16%。资金沿着数据中心、服务器、交换机和互联设备逐层传导，算力密度越高，超节点的采购优先级也越高。 需求端愿意花钱，供给端开始规模交付，也标志着行业已经从方案验证走到了收入确认。 三、华勤开始交货，PE仍低于同行 华勤数据业务自去年下半年完成国产GPU切换后，收入实现逐季环比增长，超节点全面兼容主流国产算力平台，并深度参与ETH-X等开放超节点标准制定。 并且在2025年年报中明确表示，公司已进入头部CSP大客户核心供应商序列。2025年数据中心业务收入超过400亿元，接近翻倍；公司预计该业务2026年全年收入增速在30%~50%，其中超节点二季度小批量出货，三季度进入规模交付，超节点产品全年收入预计超过100亿元。 公司还表示，超节点毛利率高于普通AI服务器。 虽然产品已经进入收入端，但估值却仍带着原来的智能硬件标签。具体把华勤和浪潮信息放在一起，反差更直观： 两家公司股价都在78-80元区间，收入规模差不多，半年利润预告也在同一区间，华勤2025年利润还明显更高。但市场给浪潮的估值框架是\"AI服务器龙头\"，动态PE约47倍，给华勤的还停留在\"综合ODM\"， PE不到29倍。 这到底合不合理？我们从三个维度来拆。 维度一：赛道位置。 超节点今年是正式放量的第一年，单一产品年收入预期破百亿，毛利率还高于普通AI服务器。一个刚进入规模交付期的百亿级产品线，市场几乎没有给溢价。 维度二：增长质量。 华勤预计上半年归母净利润增速53.5%到61.5%，远远跑赢营收增速——规模效应在释放，盈利质量在提升。这种利润结构优化的趋势，在PE里几乎没有体现。 维度三：同行参照。 浪潮47倍的PE里，市场愿意为AI服务器龙头的身份支付溢价。华勤的数据中心业务体量已经不小了，超节点、交换机、AI服务器的占比还在快速提升。市场给华勤的PE里，却没有反映出数据中心业务作为一个独立赛道的价值。 尤其是华勤的超节点Q3才开始大规模交付、下半年才是真正的放量期，市场给华勤的估值里，也几乎没有反映出超节点这个百亿级增量的价值。 四、回购托住价值锚，机器人再添一条线 当然，估值切换需要时间，也需要公司自己表态。 7月21日董事会通过回购方案，价格上限设在100元，金额1.5到2亿。截至7月31日已经回购25.5万股，耗资2007万元，回购区间76.75到80元。8月4日又用1999.7万元回购26.34万股，加权均价75.92元。 公司用真金白银在给予市场信心。回购用于股权激励——说明管理层觉得这个价格把股票拿回来发给核心团队是划算的。 无独有偶，机器人那边也在动。 7月26号，华勤在南昌做了F1轮式双臂机器人的首批出货仪式。2025年公司完成数据采集机器人的开发和量产交付，2026年进一步提升交付规模。家用清洁机器人全年发货超200万台。自主研发的双足人形机器人已进行第二代开发。 上半年，2月11日，华勤与具身智能企业原力灵机签署战略合作，首款数据采集机器人DOS-W1完成首批量产发货。 如果说超节点是确定的百亿级增量，那么机器人就是下一个潜在的百亿级赛道，并且已经看到苗头。 五、结语 回到开头的问题：华勤到底应该在什么位置？ 把整条线串起来看——CSP资本开支给出需求天花板，超节点提供百亿级产品抓手，业绩增长负责验证，同行47倍的PE留下参照系，回购与机器人提供后续催化。华勤像一家估值标签正在迁移的公司，旧标签还没撕下来，新业务已经在贡献收入了。 因此，我更愿意把华勤看成一家估值标签正在迁移的公司。2026年上半年营收预计930-950亿、归母净利润预计29-30.5亿——这只是个开始。 相信，Q3超节点规模交付会让华勤身份越来越清晰，我们拭目以待。 $华勤技术(603296)$ 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