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当海底捞加速开放加盟，一家河南起家的火锅品牌却以中央厨房为矛、毛肚菌汤为盾，在非一线城市撕开24.5%的利润缺口。 6月16日，火锅赛道又一重磅玩家向港交所发起冲锋，巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴”）正式递交招股书。在火锅行业深陷同质化泥潭的当下，巴奴凭借“品质火锅”定位逆势突围：2024年以3.1%的市占率登顶中国品质火锅市场。 从河南安阳的街边小店到覆盖39城的火锅新贵，这家宣称“服务不是特色，毛肚和菌汤才是”的品牌，如何用“下沉市场战略”搅动资本江湖？ 供应链前置20年，从安阳小店到145家门店的底层逻辑 天眼查显示，成立于2001年的巴奴现已成为中国最大的品质火锅企业。而且，其品牌名称“巴奴”源自重庆纤夫文化，纤夫是川渝火锅的开创者，团结同心、逆流而上的纤夫精神被融入品牌文化之中。 弗若斯特沙利文资料显示，巴奴是中国品质火锅市场中按收入计算的最大火锅品牌，2024年占据了3.1%的中国品质火锅市场份额。 据悉，巴奴首店最早于2001年在河南安阳开业；后于2009年进入河南省会郑州，开始跨出全国化发展的第一步。 2012年，公司正式更名为“巴奴毛肚火锅”，以突出毛肚这一道火锅头牌产品，确立品牌战略和差异化定位。经过长期积累，顾客逐渐形成了“吃火锅想毛肚，吃毛肚到巴奴”的品牌认知。随后同年，巴奴在无锡开设首家巴奴门店，正式进军华东市场。 后又在2018年在悠唐购物中心开设北京第一家巴奴门店，正式打开北京市场；2019年在环球港开设上海第一家巴奴门店，又进一步延伸至上海市场。 若按城市等级划分，除在一线城市开设的31家门店外，巴奴在二线及以下城市共设有114家门店，截至2025年6月9日占餐厅总数的78.6%。 门店数量也随之水涨船高，截至2025年6月9日，巴奴的直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量为145家，较2021年末的83家增长74.7%。 这一布局

A股行业龙头赴港上市热潮涌动，智能清洁设备领军企业石头科技于近日宣布启动港股IPO计划，其核心目标直指深化国际业务布局与优化股东结构。 在海外营收已强势突破总营收半壁江山的背景下，石头科技此次资本动作备受瞩目，但也面临海外市场激烈竞争与内部转型阵痛的双重考验。 赴港上市潮涌，石头科技借力加速全球化 政策暖风频吹，A股龙头企业赴港上市热情高涨。中国证监会明确表态支持符合条件的内地行业龙头赴港融资，叠加宁德时代等先行者登陆港股后获得积极市场反响的示范效应，共同推动了这股热潮。 作为智能清洁设备领域的领军企业，石头科技也顺势启动港股上市进程。公司表示，将综合考量现有股东利益及境内外资本市场环境，在股东会决议有效期内（自股东会通过之日起18个月，或经同意延长的其他期限），择机选择合适的发行时机与窗口完成H股发行上市。 从当前规划来看，石头科技港股IPO的核心目标清晰明确：“进一步提升全球品牌知名度与市场竞争力，巩固行业龙头地位，同时借助国际资本市场优势优化资本结构与股东组成。” 据港股研究社消息，石头科技的主营业务聚焦于智能扫地机器人等智能硬件的设计、研发、生产与销售，核心产品矩阵涵盖智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器品类。 财报显示，石头科技2024年营收为119.45亿元，较上年同期的86.54亿元增长38%。2025年第一季，石头科技实现营收34.28亿元，较上年同期的18.41亿增长86%。 值得注意的是，其海外业务表现堪称亮眼，2024年海外收入飙升至63.88亿元，同比激增超50%，占比超过国内业务。然而，其当前供应链国际化程度相对有限，主要依赖国内生产出口，仅在越南设有代工厂，预计2024年Q4开始供货。 面对外部环境影响，加速海外本土化产能建设迫在眉睫。尽管公司账面现金充裕（2025年Q1末达16.35亿元），但外币储备（主要为美元）相对有限（2024

在全球生成式AI浪潮奔涌的当下，DeepSeek等开源大模型的崛起，加速了国内技术民主化进程，却也揭示了一个核心命题：随着基础模型能力逐渐趋同，垂直场景的多模态数据资产必将成为企业级AI竞争的新护城河。 在此背景下，日前，深耕数据智能赛道近20年的明略科技向港交所二次递表。距离上一次递表上市隔了半年时间，不一样的是此次申请公司将名称从“汇智控股”变更为“明略科技”，并以此品牌名直接上市。 腾讯、快手、红杉中国、淡马锡等十家顶级投资方、产投方的身影、2025年香港创科展上明略科技的瞩目表现，以及政策层面“AI+”战略的强力推动，都为其上市增添了一些独特的风采。 然而，投资者也需冷静审视：在AIAgent重构商业生态的前夜，这家以“数据驱动决策”为核心理念的公司，能否真正突破盈利瓶颈，兑现其“打通AI落地最后一公里”的承诺？ 聚焦“技术平权”未来中的多模态AI风口 在技术平权大趋势中，未来大模型性能差距将逐渐缩小，数据的垂直性与丰富性成为决定AI落地效果的核心变量。 对此，Gartner也在《2024年中国数据、分析和人工智能技术成熟度曲线》中明确指出，多模态生成式AI将是未来2-5年具有颠覆性或较高影响力的创新技术之一，并预计到2027年，40%的生成式AI解决方案将实现多模态整合，超过60%的企业机构会把AI素养纳入数据和分析战略。 这意味着国内企业级多模态数据的应用将进入新的需求扩容阶段。这对于核心竞争力是建立在垂直行业数据的系统化整合能力上的明略科技无疑是一注成长强心剂。 可以说，明略科技的独特价值正是源于其在营销与营运场景中积累的行业专属多模态数据资产。 首先在营销智能板块，据悉，明略科技拥有业内最为广泛的媒体平台覆盖，涵盖媒体平台广告数据、社交媒体数据、OTT广告数据、户外广告数据，以及营销智能中的消费者情绪和EEG数据。这意味其数据来源和积累都非常具备实力。 并且

曹操出行，牌子是够响亮的。 按总交易额（GTV）算，过去三年稳稳坐在国内网约车平台前三的交椅上，这份量确实不轻。业务盘子也在扩张，营收从2022年的76.31亿一路涨到了2024年的146.57亿，订单量从3.83亿单攀升到5.98亿单，平均客单价也从23.2元微涨到28.3元。 乍一看，这增长曲线似乎挺美，市场份额在握，用户也在买单，一派欣欣向荣的景象。但是！看公司，核心永远是赚钱的能力，或者至少是逼近赚钱的路径。而曹操出行的这份成绩单，最扎眼、最无法回避的，恰恰是那抹持续鲜红的底色——亏损，而且是巨额的、持续的亏损。 三年血亏超50亿，盈利曙光仍在远方？ 数据自己会说话： 2022年：净亏损20.07亿元 2023年：净亏损19.81亿元 2024年：净亏损12.46亿元 简单一加，三年累计净亏损高达52.34亿元！ 是的，超过五十个小目标就这么“蒸发”了。虽然从数字上看，2024年的亏损额相较于前两年有所收窄（减少了约7.35亿），这个“向好”的趋势值得“肯定”，但绝对金额依然高达12.46亿。 很明显，市场要的是真金白银的利润，而不是“比去年少亏了一点”的安慰奖。 规模扩张的代价：沉重的财务负担与岌岌可危的现金流 追求规模，尤其是在网约车这种重运营、重资产的行业，没有错。曹操出行也确实在发力，特别是其定制车战略。截至2024年底，拥有超过3.4万辆定制车，号称中国同类最大车队，定制车贡献的GTV占比也从2022年的5.3%快速提升到了2024年的25.1%。这投入不可谓不大，决心不可谓不强。 然而，规模扩张的硬币另一面，是巨大的资本开支和随之而来的债务压力。看看这份招股书里披露的关键财务指标： 截至2024年末，曹操出行账上持有的现金及现金等价物仅为：1.59亿元。 同时，其流动负债净额（即流动资产不足以覆盖流动负债的部分）高达：81亿元。 1.59亿 vs 81亿

中国人对吉利数的痴迷，堪称一门“玄学”，手机尾号要带“8”，结婚日期要挑“6”，香港车牌号“28”（粤语谐音“易发”）曾拍出1810万港币的天价，甚至连白酒的命名都暗藏数字密码——比如国窖1573。 “1573”是中国顶级白酒的基因代码，指向明万历元年，也就是1573年，卸甲归田的泸州人舒承宗开建泥窖窖池群酿造浓香美酒。这些窖池452年生香不息，在1996年被评为全国重点文物保护单位，被誉为中国第一窖。以“国窖”+“1573”为名，既是向历史致敬，更是宣告：中国白酒的顶级风骨，源自千百年未曾中断的文化传承，和代代相传的匠心守护。除了传递悠长的历史底蕴，“1573”的谐音也是对消费者和爱酒人士的深情祝福：“一往情深”“一路提升”“一路旗胜”…… 中国白酒是天人共酿的产物，中国白酒文化也体现着仁、义、礼、智、信等中国文化的精髓。“国窖”二字寓意国在天、窖在地，也彰显着泸州老窖“天地同酿 人间共生”的企业哲学。“1573”亦暗藏“一悟七善”的哲思——以水之七善（居善地、心善渊、与善仁、言善信、正善治、事善能、动善时）为训，彰显“上善若水”的东方智慧。酒如君子，润物无声。无论是对天人合一境界的追求，还是将处世智慧、美好寓意融入一瓶美酒，都是中国人独有的浪漫。 作为中国第一款以数字命名的超高端白酒品牌，国窖1573也成为白酒行业这一命名风潮的启蒙者。令人津津乐道的还有国窖1573的包装设计，同样饱含家国情怀。国窖1573酒瓶背面的96颗五角星，寓意中国960万平方公里的辽阔疆土。 最值得一提的是，国窖1573的酒瓶背面是一道切面，形成前圆后方的轮廓。“圆”即完整、团圆，这一处“不圆满”的设计，恰如地图上尚未归家的地区，寄托着华夏儿女对山河一统的殷切期盼。 国窖1573的这些设计细节，让品酒从感官享受升**了精神体验。“你能品味的历史，国窖1573”，当耳边响起这句熟悉的广告

6月10日，港交所一声锣响，曹操出行正式通过上市聆讯。作为吉利控股集团“新能源汽车共享生态”的战略落子，这家创立于2015年的出行平台在2024年以147亿元营收、37.4%增速跃居行业第二。 亮眼增长曲线背后，其四年累计82亿元的亏损与高达276.7%的资产负债率，揭示出网约车行业集体性“流血增长”的残酷底色。 定制车：成本护城河的“矛”与“盾” 曹操出行的招股书描绘出一条陡峭的增长曲线：2024年营收147亿元，同比增幅37.4%；毛利率从2023年的5.8%跃升至8.1%。 业务版图从2023年底的51城，极速扩张至2024年底的136城，2025年一季度进一步覆盖146城，订单量同比增速高达51.8%。 支撑其扩张的核心武器，是一支超过34，000辆的定制车车队——中国规模最大的网约车专属车队。 定制化战略直击网约车运营的痛点：全周期成本（TCO）。曹操出行的枫叶80V及曹操60两款主力定制车型，将每公里运营成本压缩至0.53元和0.47元，较典型纯电动车降低33%-40%。 这组数据构成了曹操出行的技术叙事：通过深度参与车辆设计、部署、定价到运营的全生命周期管理，构建起差异化护城河。 规模效应正在显现。定制车订单GTV占比从2023年的20.1%提升至2024年的25.1%，随着车队规模扩大，折旧与维修成本占比将持续下降。 这解释了其毛利率提升的内在逻辑——当传统网约车平台在车辆采购与运维的泥潭中挣扎时，背靠吉利的曹操出行已实现“制造+运营”的垂直整合。 流量困局：聚合平台的蜜糖与砒霜 曹操出行的市场份额跃升，揭示了一个残酷真相：2024年以GTV计，它以5.4%的份额位列行业第二，而滴滴以70.4%的份额牢牢掌控行业命脉。 更为严峻的是，曹操出行与第三名仅相差0.1个百分点，在“一超多强”格局中，老二位置岌岌可危。 其增长高度依赖高德、百度等聚合平台输血：202

　　行业重要事件梳理：1）工业机器人龙头企业埃斯顿拟赴港IPO；2）北京人形机器人整机厂商“加速进化”正式宣布完成超亿元人民币A轮融资；3）亚马逊将测试用人形机器人送快递；4）特斯拉人形机器人项目负责人离职；5）RoBoLeague世界机器人足球联赛将于6月28日在北京开赛；6）北京人形机器人创新中心更新“天工2.0”视频；7）雷军表示汽车工厂正试用机器人相关能力；8）广东省人工智能与机器人产业联盟成立；9）湖北加快推动人形机器人产业高质量发展，打造具有全国影响力的研发创新基地；10）荣耀发布多个机器人相关岗位招聘计划；11）王兴兴表示机器人格斗会成为未来比较受欢迎的体育赛事；12）亚马逊采用 Deepseek 和阿里通义千问进行机器人操控；13）Figure创始人更新机器人分拣快递视频；14）2025世界人形机器人运动会开启报名，8月15日北京开幕；15）福莱新材发布柔性传感器二代新品。 　　最新观点：1）主机：新参与者持续涌入，基于场景应用的新品比例提升。中短期我们看好具备细分场景快速落地能力的主机厂，长期看好：①综合技术积累深厚、产品生态格局好的龙头企业；②制造能力突出，专业化全维度协助初创企业落地的代工企业。2）应用场景：25年关注细分场景的应用突破。率先落地的场景集中在工业物流、toB的机构养老、特种环境（转炉炼钢，电力巡检）、农业，以及toC的陪伴&玩具机器人。3）“大小脑”：政策、标准、产品与方案密集发布，真机数采中心+仿真训练+数据集标准共同推动数据规模和质量提升。4）灵巧手：应用定义产品，微型丝杠和微型减速器、各细分材料、传感器等均具备结构性机会，关注电子皮肤边际变化。5）零部件：一是关注头部企业量产机配套供应链相关机会，例如特斯拉25年5月股东大会中，潜在发布Gen3灵巧手的预期加强，关注T链确定性强的标的，以及轻量化、高能量密度、散热、续航等边

2025年是港股科技股狂欢的一年，也是被广泛认为是机器人元年，尤其是人形机器人和具身智能领域的量产元年。 在资本与产业同时向上共振之际，机器人企业赴港IPO的热度也随之上涨。粗略统计，今年上半年，已有云迹科技、博雷顿、兆威机电、仙工智能等不同规模的机器人产业企业赴港上市。 进入6月不足9天，又先后迎来了A股工业机器人头部玩家——埃斯顿以及“大疆教父”李泽湘参与孵化的卧安机器人宣布上市计划。 从规模来看，作为初创企业卧安机器人显然无法与兆威机电、埃斯顿等A股机器人老牌玩家相比；但与同类初创玩家相比，由哈工大、港科大、谷歌等技术精英联手打造的卧安机器人在技术层面应该还是很能打的。 但站在投资者角度更值得去探讨的是，在机器人产业回归商业本质的当下，卧安机器人是否具备从“独角兽”进化为“长期主义者”？ 从技术天团到生态增长飞轮 卧安机器人成立于2015年，由哈工大校友李志晨先生与潘阳先生联合创办，至今两人均在机器人及电子工程技术行业拥有逾12-13年的丰富经验。 回看企业的发展历程，第一个经营拐点应该是发生在2017年，作为彼时的初创企业，卧安机器人推出了全球首款手指机器人SwitchBot Bot。 大概也是凭借这款产品，次年公司成功了拿到成立之后的首轮融资，而投资方正是“大疆教父”李泽湘。 据悉，此后得益于贵人李泽湘教授的帮助，卧安机器人又成功得到启赋资本的认可。成立至今，卧安机器人虽然融资次数不多，已知的大概是3次，但凭借出色的技术实力以及产品力，吸引了包括源码资本、达晨财智、高瓴创投等一线风投机构的加入。 当然，伯乐之所以是伯乐，关键还是千里马本身具备可开发的潜力。 技术研发实力才是卧安机器人的底色。 卧安机器人非装配线员工中有五成以上是研发人员，且核心研发成员来自哈工大、港科大、多伦多大学、北大及谷歌等全球顶尖学府与机构。同时，还有李泽湘、高秉强等机器人领域专家出任非执行

CD3 T-cell engager（TCE）技术正成为全球创新药投资的新宠。 今年以来，跨国药企和中国Biotech围绕TCE的BD交易持续升温——成立仅3个月的美国黑马Candid Therapeutics接连官宣3项TCE合作，交易总额超13亿美元；默沙东更以7亿美元首付款拿下同润生物的TCE管线。 在这波浪潮中，二次递表港交所的维立志博显然希望借势突围。但随着监管趋严、估值体系重估、市场偏好理性化，让港交所的生物医药板块不再是靠故事就能通关的融资绿洲。取而代之的是对核心技术、临床数据、现金流状况、融资效率的全面“穿透式考核”。在这种背景下，维立志博的再次冲击IPO，既是挑战窗口期的时机判断，更是自身平台和产品临床进展的一次关键试炼。 维立志博能否在TCE的资本盛宴中真正分得一杯羹？港股市场对“故事”的耐心正在消退，这一次，投资者要看的不仅是赛道热度，更是临床数据与商业变现的硬实力。 重研发，轻营收 公司自2012年成立以来，始终专注肿瘤、自身免疫性疾病等高壁垒赛道，已构建包含12款差异化创新候选药物的研发管线。其中6款进入临床阶段，4款核心产品临床进度位居全球前列。通过布局双抗、单抗及ADC等多元技术平台，且全部持有全球商业权益，公司已形成多层次的增长路径，但目前，维立志博并无商业化产品。 然而，技术创新的代价是高昂且持续的。维立志博是一家典型的“重研发、轻收入”公司。根据招股书披露，在2022年至2024年上半年，维立志博仅有百济神州这一名客户，除2023年因协议桥接研究获百济神州890万元款项外，报告期内其余时段均无收入。与此同时，亏损规模仍在持续扩大——2023年、2024年分别期内亏损为3.6亿元、3亿元；其中，研发投入分别为2.31亿元、1.86亿元。可以说，维立志博把大部分资源都投向了尚未回报的临床推进中。 截至2025年3月31日，公司账面现金及现金等

今天咱们聊一只硬核制造龙头——三花智控。这家从浙江新昌走出来的企业，最近刚通过港交所聆讯，准备在港股市场大展拳脚。说起三花智控，可能有些朋友还不太熟悉，但它的产品几乎渗透到了咱们生活的方方面面，从家里的空调冰箱，到路上的新能源车，甚至未来可能大火的仿生机器人，都离不开它的技术。 三花智控的故事得从1984年说起，那会儿它还叫新昌制冷配件厂，后来一路升级打怪，先是变成中日合资企业，又在2005年登陆深交所。如今它已经是全球制冷空调控制元器件的绝对老大，市场占有率高达45.5%，相当于全球每两台空调里就有一台用了三花的零部件。而在汽车热管理领域，它也是全球第五大玩家，虽然市占率只有4.1%，但增长潜力巨大，尤其是踩中了新能源车爆发的风口。 制冷空调业务：隐形冠军的“护城河” 先看三花的老本行——制冷空调业务。这块业务可以说是公司的“现金牛”，2024年贡献了超六成收入。它的产品名字听起来可能有点拗口，比如四通换向阀、电子膨胀阀、微通道换热器，但说白了就是让空调、冰箱更省电、更智能的关键部件。三花在这些细分领域的统治力堪称恐怖：四通换向阀全球市占率55.4%，电子膨胀阀51.4%，Omega泵53.6%……相当于行业里的“茅台”，竞争对手想抢份额？难！ 更厉害的是它的客户名单。全球前十的空调制造商全是它的合作伙伴，包括格力、美的这些国内巨头，还有大金、开利这些国际品牌。为啥客户这么认它？一方面是三花的技术确实牛，比如它的电子膨胀阀能精准控制制冷剂流量，比传统产品节能20%以上；另一方面是全球化布局够深，48个工厂遍布中美欧，连土耳其、墨西哥都有据点，客户要啥都能就近供应。 汽车热管理：新能源时代的“新引擎” 如果说制冷业务是“现在”，那汽车热管理就是三花的“未来”。新能源车对热管理的要求比燃油车高得多，电池、电机、座舱全得单独控温，这就催生了一个千亿级市场。三花靠电子膨胀阀和集成