作者 | 子彤
来源 | 派代跨境
8月24日，SHEIN正式启动香港公开招股。
按照招股书披露的方案，公司计划全球发售2.79亿B类股份，发售价为每股47.6-49.5港元，上市市值约2100亿港元（约270亿美元）。若招股时间表顺利推进，SHEIN预计于9月1日在港交所挂牌交易，股份代码为00625。
来源：2026希音招股书
这份招股书第一次把SHEIN的生意摊开到如此细。
2025年，公司净收入达到418.47亿美元，净利润为20.64亿美元，服务约160个市场的2.73亿活跃用户，全年订单量10.78亿笔。支撑这套全球生意的，还有超过7500家合同制造商和超过200万种服装款式。
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这份招股书解释了SHEIN为什么能站上约2000亿港元的市值体量。
对跨境卖家来说，还有一组数据更贴近接下来的生意机会：SHEIN正在从一家主要销售自有商品的在线零售商，逐步增加来自第三方商家和合作品牌的服务收入。
两年间
服务收入规模增长5.5倍
2023年，SHEIN实现净收入321.03亿美元，其中商品收入312.35亿美元，服务收入为8.68亿美元，占比2.7%。
到了2025年，公司净收入增至418.47亿美元，商品收入为371.07亿美元，服务收入已经达到47.40亿美元，占比提高到11.3%。
2026年第一季度，服务收入进一步达到12.95亿美元，占当期净收入的14.3%。
来源：2026希音招股书
把两年的变化放在一起看，商品收入增长约18.8%，服务收入规模则达到2023年的约5.5倍。2023年至2025年，SHEIN新增净收入97.44亿美元，其中38.72亿美元来自服务收入，贡献了接近四成的收入增量。
商品销售依然占据主要位置，不过增长来源已经变得更丰富：SHEIN过去积累的消费者、网站流量、供应链和履约网络，开始以服务费的形式产生收入。它可以继续销售自己的商品，也可以让第三方商家进入平台，再从交易和履约中获得服务收入。
对于一家覆盖160个市场的跨境公司来说，这条收入线有很大的延展空间。商品需要不断开发和销售，平台能力却可以同时被更多商家重复使用。用户规模越大，进入平台的品牌和商品越多，服务收入也就有了继续增长的基础。
卖自己的货
到帮更多商家卖货
招股书把SHEIN目前的业务分成第一方模式和Marketplace模式。
第一方模式很好理解，SHEIN向供应商采购商品，再通过仓储和物流服务商把货送给消费者；到了Marketplace模式，第三方商家负责生产或采购，SHEIN提供交易平台，也可以继续提供仓储、物流和营销服务。
来源：2026希音招股书
这类合作的收入算法很清楚，SHEIN向第三方商家收取Marketplace服务费，佣金一般为商品交易额的10%至20%，具体比例会根据市场、品类和服务范围调整。如果商家使用仓储或配送服务，还要按照货物重量、尺寸、配送距离和具体服务标准支付履约费用。
过去，跨境卖家提起SHEIN，更多会想到女装、测款和小单快反；现在，SHEIN向商家提供的已经包括用户入口、支付、营销、仓储、配送和供应链协同。平台多年投入形成的全球经营能力，被拆成了商家可以购买和使用的具体服务。
品牌业务也在沿着这条路发展。SHEIN在2021年推出SHEIN X计划，2025年10月将其升级为SHEIN Xcelerator计划，为合作品牌提供供应链服务和全球销售渠道。招股书披露，其中一个合作品牌在加入计划的第二年，销售额增长约15倍，经营利润率提高超过30%，库存周转天数减少约三分之二。
来源：2026希音招股书
对缺少海外流量、履约网络或柔性供应链的品牌来说，这种合作缩短了进入全球市场的准备过程。品牌带来产品和设计，SHEIN提供已经跑通的销售与供应链系统，服务收入也随之增加。
2.73亿用户
让平台服务有了放大空间
平台服务能不能成为一门大生意，先要看平台手里有多少真实消费者。
SHEIN的活跃用户从2023年的1.86亿增加到2025年的2.73亿，两年复合增长率为21.2%。同期订单量从7.15亿笔增加到10.78亿笔，用户年均下单频次保持在4次左右。到了截至2026年3月31日的12个月，活跃用户进一步达到2.81亿，订单量达到10.90亿笔。
来源：2026希音招股书
这批用户已经分布在约160个市场。对第三方商家来说，进入Marketplace意味着商品有机会直接接触SHEIN多年积累的消费者，也能使用它在不同市场部署的网站、支付和履约能力。平台多增加一个商家，并不需要从头再建一套流量和仓配系统，原有基础设施可以服务更多商品。
供应链同样如此，2025年SHEIN合作的合同制造商超过7500家，其中多数为中小企业。其智能供应链管理系统会根据供应商的专长、价格和产能分配订单，帮助小批量生产在较大规模下持续运转。
当用户端和供应端都达到一定规模，平台就可以把交易以外的环节做成服务；商家购买的内容已经超过一个商品展示位置，还包括更快接近海外消费者的路径。SHEIN获得的收入也从商品差价扩展到佣金、履约费和品牌服务费。
跨境平台的竞争因此多了一层——流量仍然重要，谁能把支付、供应链、仓配和本地运营组合成商家愿意付费的服务，谁就能从一笔交易里获得更丰富的收入。
上市募集的钱
继续投向技术和全球市场
SHEIN对募集资金的安排，也和服务收入的发展方向对应得上。
按照每股48.55港元的中间价计算，扣除相关费用后，公司预计获得约131.23亿港元净募集资金。其中约40%，即52.49亿港元，将用于提升技术能力；另有约40%用于提升品牌影响力和加强全球布局。
来源：2026希音招股书
技术投入里包括面向供应商的云端软件、需求预测、仓库自动化、数字化库存管理和AI应用。SHEIN还计划在未来36个月内，面向全球招聘约1500至2000名技术人员。全球市场投入则会用于线上营销、品牌活动和本地销售团队，公司计划继续扩充主要市场以及有增长潜力地区的本地人员。
随着Marketplace和品牌合作业务扩大，更完善的供应链软件、仓配系统和本地团队会同时服务自营商品和第三方商家。技术投入扩大了平台的服务能力，全球投入则增加了这些服务能够覆盖的市场。
过去十多年，SHEIN先用商品进入全球市场，积累消费者，再把需求反馈传回供应链。如今，这套系统开始向更多商家和品牌开放，收入结构也随之改变。
上市只是一个时间节点。
招股书给跨境行业留下的判断更具体：一家跨境公司拥有足够大的用户规模和全球基础设施后，服务商家也能长成一门大生意。
未来有机会跑出大体量的中国跨境公司，既要会把商品卖到世界各地，也要让自己的经营系统能够被更多人使用。 $希音-W(00625)$
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