【港股打新】瘦西湖文旅：梭哈就完事了

估值不便宜又怎样。看完瘦西湖文旅（06157.HK） $瘦西湖文旅(06157)$ 的招股书，我脑子里蹦出来的就是这句话。

先把结论撂在这儿：这票我打，而且是全力打，融资满上。

至于它的基本面，我实话实说，非常非常一般，甚至可以说平庸。

但打新这事儿，从来不是选美比赛，是看供需。

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1、先花一分钟认清它是干什么的。

瘦西湖文旅是扬州唯一的水上游船观光持牌运营商，说白了就是靠船票赚钱。

它在蜀冈—瘦西湖风景区和古运河上跑船，手上有231艘船，游船观光贡献了八成以上的收入，毛利率接近六成。（一张船票撑起大半家公司，所谓护城河，其实也是围墙）

按弗若斯特沙利文的数据，2025年它在江苏省水上游览船票销售额里排第二，份额约18.5%。而且根正苗红，扬州国资合计持股约89.99%，大运河基金占10%，是很典型的国企文旅资产。

那它的天花板在哪？

第一个问题就是空间太小。

扬州这座城市的旅游体量，就那么大。

瘦西湖景区年接待游客量常年保持在700万人次以上，这已经是很高的位置了，核心水域就那么大，船就那么多，想再多装人，物理上根本装不下。

更要命的是客单价和复购，去扬州看瘦西湖，多数人一辈子就去一两次（这话不中听，可事实如此）。而且它的独家经营许可，2035年就到期了，到期之后还能不能续、怎么续，全是未知数。

一座城，一片湖，一张有期限的牌照，就是它全部的生意。

2、再多说一句它的收入结构。

公司的钱几乎全靠游船观光这一块，2023到2025年，这块收入分别是9510万、9600万、1.182亿元，占比一直在87%以上，2026上半年也有7160万元。

也就是说，它没有第二条腿，观光车、景区托管这些业务加起来，只是个零头。鸡蛋全放一个篮子里，可篮子就那么大。

再往大了说，扬州这座城市的能级，也把想象空间框住了。

它不是一线旅游目的地，客流高度依赖节假日和周末，淡旺季差距悬殊，平峰期的上座率自然也上不去。这种靠天吃饭的季节性生意，天花板早就锁死了。

3、第二个问题，业绩停滞。

2023年到2025年，营收分别是1.09亿、1.11亿、1.41亿元。2025年看着涨了27%，先别高兴，2026年上半年营收8322.7万元，同比下滑1.56%，净利3676.9万元，同比下滑5.3%。

增长的火，今年已经明显小了。

更扎眼的是这个反差：扬州五一假期文旅场所客流同比还涨了8.37%，行业在恢复，它自己却没跟上。

营收增长停滞

4、第三个问题，估值不便宜。

国投证券国际的测算，按2026年净利TTM算，发行PE约12.0到15.5倍。

单看这个数，跟A股的宋城演艺（动态PE约20到21倍）、天目湖（约25到30倍）比，好像还挺便宜。

可你别忘了，这是在港股。

同样是小盘文旅股，去年12月上市的印象大红袍（02695.HK），现在PE只有约5倍，市值1.73亿港元。港股给这种传统景区资产，向来就是低估值。

所以瘦西湖这个12倍起步的价格，放进港股同类里一比，确实谈不上便宜。

估值对比

说到印象大红袍，必须多唠两句。

它当时募资约1.3亿港元，比瘦西湖这次募的还多，结果上市首日直接跌了35%，之后一路阴跌到现在，至今没缓过劲。

同样的故事，同样的赛道，同样的小盘子，前车之鉴就明晃晃摆在那儿。所以你要担心它破发，这个担心百分之百有道理。

那为什么我还打？

因为打新和炒股，压根不是一回事。

炒股看的是长期价值，打新看的是短期供需。

而在供需这一头，瘦西湖的货，少得可怜。

这次全球发售4476万股H股，香港公开发售只占10%，也就是447.6万股。按每手1000股算，散户能抢的，总共就4476手。

注意，是四千多手，不是四万手。

而截至10月19日，券商借出来的孖展已经到109.79亿港元，超购约600倍。4476手，对上600倍超购（最后一天保守超购2000倍以上），你自己掂量掂量中签率是什么水平。

供需悬殊

有人要问，货少就一定能涨吗？

不一定，但概率站在这一边。

港股打新赚的，就是僧多粥少那点情绪溢价。

那它会不会亏？会不会破发？

说句实在话，有可能。

质地平庸的票，破发本来就是常态，印象大红袍就是活生生的例子。

但打新赚的是期望值，不是确定性。

货这么少，情绪这么热，超购快600倍，上市首日往上冲的概率，明显大于往下砸的概率。

当然，市场的事谁也不敢说满（狗头保命）。

当然，梭哈不等于死拿。

我的打算是暗盘看情绪，涨幅冲得漂亮就直接暗盘出掉（毕竟它是国资小盘票，炒作可以，长拿没必要）。

打新的钱是快钱，别跟它谈感情。

它的另一个身份，是国资小盘股。

发行比例25%，流通盘本来就小，这种票在港股平时没人搭理，可一旦有资金愿意进场，很容易被点着。

市值不到十个亿的盘子，稍微来点热度就能飞。回过头看，超购600倍这个数字，已经说明了资金的意愿。

5、总结一下。

瘦西湖文旅，质地平庸，天花板明显，业绩停滞，估值在港股同类里也不便宜，基本面这一栏，我给不及格。

但打新不看这个，看的是货多不多、抢的人多不多。4476手货，配600倍超购，这就是眼下最硬的逻辑。

所以我的选择是：梭哈，全力申购。

以上内容仅为个人分析，不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。

$传音控股(02636)$ $印象大红袍(02695)$ $奕斯伟计算(01256)$