J.P. Morgan于1月16日发布SK hynix深度研报，维持Overweight评级，目标价从W800,000大幅上调至W1,000,000——这是基于2.7倍P/B、对历史峰值估值溢价30%得出的数字。 核心结论：HBM长期战略方向不变，强劲定价将持续推动盈利上修。 SK hynix刚刚披露了一个W19万亿的PT7封测厂投资计划，目标2028年量产——这是给龙仁fab前端产线配套的后端产能。 JPM估算这将新增超过200K的TSV等效产能，直接锁定下一代HBM4/4E的供应话语权。 传统内存同样在回暖。Server端正在同时拉动DRAM和NAND，叠加CoWoS产能上修，JPM将26-27年HBM TAM预测上调7-9%。 虽然HBM sales mix今年会暂时回落到30%（去年38%），但27年起将重新爬升至39%以上。 估值层面，当前股价对应FY26E P/E仅5.5倍，FCFF yield高达12.2%。 下一个催化剂？ADR上市进程，如果成功上市美国溢价必然继续提升，韩国国会商法修正案下周进入立法委审议。研报已上传星球，公众号同步解读。

摩根士丹利于2025年11月25日发布最新研报，维持阿里巴巴(BABA.US)的“增持”评级，目标价200美元，潜在上涨空间达24%。最让人眼前一亮的是阿里的云计算业务增长34.5%，远超预期，AI相关业务更是连续九个季度实现三位数增长，阿里云的盈利能力持续超市场预期。 财报显示，阿里云的EBITA利润率达到9.0%，远好于摩根士丹利预估的8.5%，反映出AI技术应用推动利润结构持续优化。同时，快速电商业务(Quick commerce)也展现出强劲动力，收入同比飙升60%。正如研报所指出：“AI-related triple digit for 9 quarters”（AI相关业务连续9个季度实现三位数增长），明确表明AI布局成效显著。 虽然整体调整后EBITA同比下滑77.6%，但仍优于市场悲观预期，尤其中国电商业务亏损远低于此前推测，体现出阿里在效率优化上的显著进步。考虑到阿里在过去四个季度中，已经累计投入1200亿人民币于AI和基础设施建设，这种战略决心正逐步转化为实打实的竞争优势。 完整版已上传。

谷歌正在与Meta洽谈一笔可能改变AI芯片格局的交易——首次向外部客户直接销售其自研的TPU芯片。 Meta计划最早于2026年开始从谷歌云租用TPU算力，并考虑斥资数十亿美元采购这些芯片。消息公布后，谷歌与博通盘后上涨，英伟达股价则应声下跌。 摩根也提到了谷歌巨大的硬件投入也要产生利润（上传） 这笔交易的意义远超商业层面。过去几年，TPU一直是谷歌的"私家军火库"，仅供自家云服务使用。如今选择外销给Meta这个AI基础设施的最大买家之一，实际上是在向市场证明TPU作为英伟达GPU替代品的commercial viability。谷歌云内部已明确表态，扩大TPU采用可能帮助公司夺取英伟达年收入10%的份额。 从技术路线看，2026年的芯片主线将是"通用型GPU"与"专用型TPU/ASIC"的效率之战。GPU凭借CUDA生态和通用性在模型训练领域仍是王者，但推理工作负载正在成为超大规模云服务商中最大的AI计算需求。TPU以更高的能效比和定制化设计，天然适配这类成本敏感、规模巨大的推理任务。Evercore分析师指出，推理需求即将超过训练成为主导工作负载。 市场正在重新定价这种分化。AI芯片竞争格局正从单一GPU主导，转向"GPU负责训练、TPU/ASIC负责推理与定制"的多元结构。对投资者而言，2026年将是检验这些massive capex能否转化为实际盈利的关键窗口。

高盛大宗商品研究部门于11月25日发布最新Precious Analyst研报，聚焦白银、铂金、钯金三大贵金属。 核心数据极具冲击力：三者年内涨幅分别达到66%、65%、50%，远超市场预期。但高盛警告，短期内剧烈波动仍将持续，而中期方向性压力明确向上——这份研报揭示了暴涨背后被多数人忽略的关键机制。 三种金属的crazy year 驱动本轮rally的核心逻辑是私人投资者在Fed降息周期下大举流入，押注这些金属对黄金的”catch-up trade”。 但真正放大波动的变量来自伦敦市场的库存紧张。由于美国关税政策不确定性（三者均列入美国关键矿产清单，理论上可征收最高50%关税），大量金属被提前转移至美国仓库，导致伦敦——全球基准定价中心——的free float急剧收窄。 10月20杀进去的slv call终于翻倍.. 中间腰斩了 高盛明确指出：“Volatility is likely to remain elevated until policy clarity emerges, primarily because London’s free float remains thin.”（波动性可能持续处于高位，直到政策明朗，主要原因是伦敦的自由流通量仍然稀薄。）这种thinness为squeeze创造了完美条件：价格更容易被放大，也更容易快速反转。 然而，高盛认为美国实际加征关税的概率较低——原因在于美国本土产能受地质条件严重限制，关税只会推高价格而无法增加供给，最终损害的是依赖铂钯的汽车行业。 中期来看，若投资者继续将这些金属视为黄金的high-beta替代品，在Fed宽松与diversification主题下，方向仍然向上。 但高盛同时强调，黄金才是其highest conviction call——央行购买与ETF需求构成更持久的结构性支撑，而白银铂钯的工业需求故

J.P. Morgan于12月8日发布最新《China Metals Activity Tracker》研报，核心结论相当：中国铜库存连续两周强劲去库，或为物理需求复苏的早期信号，叠加LME单周50kt库存取消（2013年来最大规模），铜价已突破$11,600/t，周涨5%。 更关键的是，JPM大宗商品团队直接给出价格预测——2026年Q2铜价将冲击$12,500/t峰值。 研报指出，全球铜市正进入"asymmetric bullish regime"（非对称看涨格局）。 供给端，全球矿山供应持续受扰，CODELCO 2026年亚洲铜溢价已报$325+/t，较前三年均值$230/t大幅跳升； 需求端，美国COMEX套利窗口打开正将精炼铜源源不断吸入北美，而中国高端制造（NEV、工业机器人、3D打印设备）表现亮眼，正拉动铜铝等支撑性基础金属需求回暖。 "Two weeks of inventory drawdowns in copper could signal market tightening again"（铜库存连续两周去库或预示市场再度趋紧）。 与铜的强势形成鲜明对比的是钢铁的惨淡。最新10天粗钢产量数据同比暴跌18%，年化产出仅788Mt，钢厂利润持续深陷亏损区间——HRC和螺纹钢margin双双为负。 研报最后点名Antofagasta为EMEA矿业板块Top Pick，理由是其到2029年约30%的有机铜产量增长叠加超30%的ROCE，写得很详细，已经上传。

这份研报来自Morgan Stanley Research，发布于2025年11月24日，主题是2026年全球宏观与大类资产配置展望。 核心结论相当劲爆：大摩直接将2026定调为”The Year of Risk Reboot”，认为财政、货币、监管三重宽松形成罕见共振，风险资产即将迎来强劲周期。 S&P 500目标价直指7800点，隐含涨幅约18%；美联储12月鸽派hold，但2026年底前仍将再降息75bp。 研报中那句”the triumvirate of easing fiscal, monetary, and regulatory policy should work together in a pro-cyclical way”（财政、货币与监管政策三重宽松将以顺周期方式协同发力）堪称本轮risk-on叙事的核心逻辑。 主要经济体的利率预期。 大摩对美股极度乐观，预计EPS增速2025年+12%、2026年+17%，且领涨主力从mega cap向mid/small cap扩散。 主要经济体的通胀预期（好） 日本市场同样被看好，Topix目标3600，受益于Takaichi政府的国防、基建与IP政策红利。欧洲则需精选个股，偏好银行、国防、公用事业。新兴市场首选印度、巴西、阿联酋、新加坡。 债券方面，大摩更偏好HY over IG，理由是HY受益于盈利改善且较少受AI相关发行潮冲击；美债10Y预计先跌至3.75%再反弹至4%上方。 大宗商品则是”Metals Over Energy”——黄金是top pick，铜铝受供给约束支撑；Brent油价预计2026年在60美元/桶附近徘徊。 整体而言，这份研报描绘的是一幅政策友好、盈利扩张、风险偏好回升的全球macro图景，想要深挖区域配置、行业轮动与利率路径细节，已上传。

每个周末，复盘Crypto！ 本周加密市场剧烈震荡后迎来修复，比特币从82000美元低位回升至91000-92000美元区间，但月度跌幅逼近18%，创七年来最弱11月表现。 以太坊回稳3000美元关口，周涨幅约10%。XRP继续受到机构资金青睐，ETF相关产品净流入达6.6亿美元，市场恐惧情绪依旧明显，恐贪指数维持在28。 继续在90 k以上整理筹码 鲸鱼群体本周大举出货超5万枚BTC，套现46亿美元。美国现货比特币ETF则遭遇34.6亿美元净流出，贝莱德淡化短期波动，维持长期乐观立场。 本周的大致概括⬆️ 监管方面，中美政策走向明显分化：中国强化虚拟币禁令、稳定币监管趋严，美国则推进友好政策，哈萨克斯坦央行也拟启动3亿美元加密配置。 重点新闻 1. 贝莱德比特币ETF（IBIT）已超越传统产品，跃升为公司最大收入来源。尽管11月流出23.4亿美元，但投资者浮盈已重回32亿美元，公司看好长期增长空间。 2. 澳大利亚Monochrome现货比特币ETF（IBTC）11月底持仓达1158枚BTC，价值超1.61亿澳元，反映亚太机构投资者持续增配。 3. 中信建投证券指出，美联储即将降息或刺激黄金边际需求，黄金年供给约3600吨，市场需求主力来自私人消费、私人投资和官方储备。 4. 纳斯达克积极推进股票代币化获SEC审批，未来上市股票可用区块链代币形式交易，权益完全互换，监管进展顺利。 5. Digital Asset Treasuries（DAT）上周资金流入创近一个月新高，但整体参与规模距夏季峰值仍有较大差距，市场活跃度偏弱。 6. 中国央行联合公安部、网信办召开会议，强调虚拟资产非法定货币地位，稳定币因匿名风险正成为非法转移资金和诈骗的重要渠道，将加强监管力度。 7. 哈萨克斯坦央行主席苏莱门诺夫透露，央行正评估最多3亿美元加密资产配置计划，拟市场稳定后审慎入场，资金来自

Wells Fargo Investment Institute于12月26日正式发布《2026 Outlook: Trendlines over Headlines》年度展望研报，核心立场一句话概括：别被铺天盖地的关税、政局头条带节奏，真正决定市场走向的是底层趋势。 S&P 500年底目标区间直接给到7400-7600，对应EPS预期$300——这意味着他们认为美股还有明确上行空间，而且逻辑链条相当扎实。 研报最硬核的论据来自历史数据回测。"Of the 20 such cases since 1984, the 12-month forward performance was positive 100% of the time with an average return of around 15%."（自1984年以来，Fed在市场接近历史高点时启动降息的20次案例中，未来12个月回报率100%为正，平均涨幅约15%。） 不要被噪音干扰 这组数据直接回应了市场对"高位降息是否见顶信号"的担忧。 Wells Fargo的判断是：Fed目标利率将降至3.00%-3.25%，叠加AI投资从科技巨头向基础设施、能源、工业全面扩散，再加上减税政策释放的消费动能（2026年税退预计达$517 billion，远超近年均值），三重buff形成正向循环，经济软着陆概率极高。 板块配置上，研报明牌押注金融、工业、公用事业三大方向，逻辑清晰：金融受益于收益率曲线陡峭化和M&A回暖，工业吃透AI基建红利，公用事业则因数据中心电力需求暴增而从防御板块变身成长板块。 黄金目标$4500-4700，工业金属同样看多。至于消费可选和医疗？直接被列为unfavorable。 完整PDF中还有大量子行业拆解、固收策略、另类投资配置建议，已上传。