今天A股，港股大跌，美股股指期货跳水。 昨天该跌不跌，本来情绪已经开始修复了。 虽然警报还没解除，但至少缓一缓吧。谁曾想，今天调整的这么狠。 消息面上，美国财长贝森特又放狠话。 另外，有神秘账户开了近10亿美元的大饼和二饼的空单。 两件事情结合起来，难免不让人联想: 是不是川子要又要放大招了？ 毕竟上周五，川子发两片小作文之前，有神秘人下了巨额指数期权空单，获利1.5亿美金。 周一盘前，川子发文缓和市场情绪，同时传出小儿子巴伦刚定了新的邮轮。 美国网友们都在说: 川子小儿子提前做空指数! 作为对船舶301调查的回应，我们今天增加了对4家美国船舶企业制裁。 结合前面两个消息，本来脆弱的情绪，就这样绷不住了。 $恒生科技指数(HSTECH)$  $腾讯控股(00700)$  $恒生指数(HSI)$  

贸易战再起，大家可能觉得奇怪，明明几个月前已经各退一步达成了休战协议，怎么翻脸了呢？ 这一次股市的表现，会不会复刻4月初的行情？ 这需要了解背后深层次的一些来龙去脉。 01 上周五，特朗普连着发了两篇帖子，宣布除现行的所有关税外，从11月1号起对所有的中国商品加征100%的关税。 帖子发出来之后，美国股市应声暴跌，同时下跌的还有石油等大众商品，可以说市场已经在反应衰退。 特朗普这次反应比较大的原因，主要是两份公告： 第一份：10月9日商务部发出的稀土出口管制的公告，在原来管制基础上，扩大了范围，把稀土相关的技术设备、原材料和辅助料以及重稀土的氧化物化合物、永磁材料等都纳入了管控范围。 第二份：10月10日交通运输部发布的关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告。 这个公告将从10月14日起对美国拥有、运营、注册、建造或者悬挂美国国旗的船舶征收特别港务费。 也就是以后美国的商业船只停靠中国的港口，都要收取每吨400块的港务费，而且每半年调整一次价格，逐年加价。 这两份公告都是以对等原则作为回应。 因为10月14号起，美国将对中国的船只征收港务费。 10月3号，美国海关与边境保护局发布了一个公告，宣布从10月14日开始对进入美国港口的中国的船只，包括运营和建造的船只，以及所有外国建造的汽车运输船只征收额外的费用。 其中对中国实体拥有的船只每吨征收50美元，而对中国建造的船舶按每吨18美元，或者说每个集装箱120美元这个价格来收。 简而言之,就是对所有中国注册或者是中国建造的船只，到了美国的港口后，都要按照吨位来收费，也就是俗称的雁过拔毛。 一艘万吨级的贸易货轮到了美国后，要缴纳的港口停靠费最低也是50万美元。 运费一下上升这么多，必然会影响到终端商品的成本和价格。 根据船舶经纪公司克拉克森的研究的数据，按照吨位排名，中国目前是世界上第六大船东国，注册地在中国的贸易船只总吨位高达92

周末看了彭博社对法国巴黎银行策略师的采访，关于中国股市的看法。我觉得其中有几个好问题和好答案，跟大家做个分享。 01 关于目前市场对于人工智能是否过于乐观？ 今年一季度的deepseek 时刻有出现过乐观情绪，但是之后市场由于芯片出口限制的原因，担心互联网公司的AI布局会受到压力，所以板块并没有很强。 但是二季报以后，芯片担忧消除了， 市场才开始对人工智能的投资转向乐观，但目前的市场乐观情绪，仍然是低于美股的。 这点我比较认同，最近一个月阿里才开始大涨， 木头姐的ARK基金最近开始买阿里和百度，不是这些机构后知后觉，而是他们需要看到的是确定性后才会加大买入。 02 港股和A股是否高估了？ 从软件和硬件方面分别来看，恒生科技指数整体偏软件，目前PE 23.6倍，处于近5年33%的分位值， 位置很低。 而纳斯达克指数最新估值为43倍。 从硬件看，主要以半导体芯片为主，市盈率远远高于恒生科技指数。 但是市场目前已经不看今年的盈利，而是考虑到未来两三年。  因为国产替代比例还很低， 未来两到三年的盈利增长是非线性增长。 所以投资者会仍然愿意为硬件支付较高估值。 关于恒生科技指数的看法，我完全赞同，确实是估值有优势，成长性又好。关于芯片的估值，市场确实分歧很大。  比如中证芯片指数，目前市盈率179倍，位于近5年84.21%的分位值。 按照目前的估值，确实比较贵。 在科创50指数中，半导体芯片占比较高，所以科创50指数的市盈率也高达187倍。 如果国产替代加速，那么明后年芯片公司的利润会呈现指数级别的增长，估值也会迅速下来。对于指数级增长的盈利预测也是最难的，中间变数就会大。  不过最近从互联网公司宣布的对未来算力投入计划来看，这个增量是无疑的，而且现在也只有国产替代这一条路。所以，对于现在芯片和科创50的高估值，我是能接受的。 03 真的能走“慢牛”吗

现在大家对这场科技为主线的牛市，都没有异议了。 但问题是: 这种行情会持续多久？ 截止今天恒生科技指数的PE24倍，看起来好像比去年估值修复不少了。 但市场是严重低估AI对港股互联网公司的影响。 以阿里为例，阿里的股价是在8月底的财报后才开始爆发的。 9月以来，它的芯片，云计算，大模型方面不断释放利好消息，股价持续上涨。 机构也纷纷上调评级，平均目标价都到200以上了，创新高也是迟早的事。 但是，阿里在人工智能的投入，早在几年前就开始了，市场现在才开始重新审视。 腾讯也一样，人工智能对腾讯的改造，现在市场并没有反应，股价也没有到2021年的高点。 这怎么也不应该是中国头部互联网公司该有的表现。 包括小米，百度，京东等互联网公司，也一样。 这些互联网公司在某个阶段，会集中爆发。 几年的投入都会陆续被看见，这种现象从阿里开始有扩散的迹象。 美股的七姐妹，哪个不是在AI加持下，利润和股价新高。 时间点，我觉得会是在外资开始加速净流入以后。 在美联储开启持续降息周期下，中国互联网公司的估值都会被重估。 近期，被称为『牛市女王』的木头姐在接受彭博社采访时也表示: 中国的互联网公司估值较低。 如果190倍市盈率的科创50指数，下不去手，24倍的恒生科技，我觉得是一个赔率更好的选择。 我想外资要开始增配中国的话，也会是这么想的。 $恒生科技指数(HSTECH)$  $恒生互联(159688)$  $腾讯控股(00700)$  

很多人认为，买入看涨期权潜在收益高、波动大，更刺激。相比之下，作为期权卖方似乎只能赚取有限的期权费，不够“过瘾”。 但事实并非如此——期权卖方同样可以实现可观的回报。关键在于策略的执行与风险管理。 来看一个实际案例：一个年初本金仅为1.1万美元的账户，仅围绕一只股票操作，采用卖出看跌期权（Sell Put）并滚动操作的方式，最终实现了163%的收益率。 同期该股票上涨103%，而账户中的资金还一直存放在货币基金中，持续享受约年化4%的利息收益。 期权卖方如何实现高收益？ 作为期权卖方，最大收益来源于权利金（期权费）。 举例来说，某股票U的看跌期权，到期日为2025年10月10日，行权价45美元，当前报价2.29美元。 卖出这样一张期权，即可获得 2.29 × 100 = 229美元的权利金。 如果到期时股价高于45美元，期权作废，卖方稳稳收取权利金。 如果股价低于45美元，卖方则需按45美元买入100股，但之前收到的229美元权利金仍然归你所有。 这就是卖出看跌期权的基本逻辑。 保证金机制与资金利用 卖出期权需要缴纳保证金，金额随标的股价、到期时间变化而调整，通常约为合约价值的20%。 以上述期权为例，股价为45美元，每张合约对应100股，所需保证金约为： 45 × 100 × 20% = 900美元。 许多券商提供融资额度，一般可达账户资产的1倍。例如，1万美元的货币基金持仓，可获得约1万美元的融资额度，可用于充当卖出期权的保证金。 据此可计算出：10000 ÷ 900 ≈ 11张合约。 相比之下，若直接买正股，1万美元仅能买入222股（10000 ÷ 45 ≈ 222）。 利用融资额度作为保证金，并非实际借款，因此也无需支付融资利息。 这就实现了“货币基金利息 + 期权权利金”的双重收益。 实战中的三种市场情形与操作 在实际操作中，股价无非三种走势：上涨、下跌或横盘。选

我们先看一个故事:有两个经济学研究生甲和乙，二人在路上走，发现一坨狗屎。甲对乙说:你把它吃了，我给你5000万。乙一听，这么容易就赚5000万，臭就臭点吧，大不了拿了钱去洗胃，于是就把屎吃了。 二人继续走，心里都有点不平衡，甲白白损失了5000万，什么也没捞着。乙虽说赚了5000万，但是吃了坨屎心里也堵得慌。这时又发现一坨屎，还热乎的，乙终于找到了平衡，对甲说:你把它吃了，我也给你5000万。甲一想损失的5000万能赚回来，吃坨屎算什么，乙不是也吃了吗?于是也把屎吃了。 按理说这下二人该平衡了，但是他们越琢磨越觉得不对劲，两个人的资本一点也没有增加，反而一人吃了一坨屎。于是就去找教授，教授听了他们的诉说，激动得潸然泪下:同学们，你们应该高兴啊，你们仅仅吃了两坨屎，就为咱们国家贡献了1个亿的GDP啊! 昨天英伟达投资1000亿美元给Open AI, 联想到前几天甲骨文披露的与Open AI 3000亿美元算力合同，从2027年开始分5年实施，作为星际之门的一部分。 很多人惊呼，这闭环不就形成了么？不就是文章开头的经济学故事么？ OpenAI 需要算力，找甲骨文买云服务。甲骨文要提供服务，就得向英伟达买GPU。英伟达赚了钱，再以投资形式回流给OpenAI，继续建设算力。 OpenAI 解决了算力焦虑，甲骨文拿到了天价订单，英伟达稳稳卖出更多芯片。股价还纷纷上涨。但钱转了一圈，好像又回到了原点。 其实，在这个循环中，关键点是像Open AI这样的大模型公司。只要AI大模型的持续发展，就需要投入巨大的算力，这个循环就能很好的维持。 毕竟AI需要进化，像年初Deepseek R1模型极低的训练成本，也只能短期对AI板块造成冲击。所以英伟达把赚到的钱再投入，完成闭环，是一个神操作。 $英伟达(NVDA)$

阿里带着恒生科技指数继续往上突突。 新闻联播出现阿里旗下平头哥半导体，显示参数与英伟达H20不相上下。 对，H20就是前段时间被我们怀疑有“后门”后，禁售的英伟达阉割版AI芯片。 我们有这个底气硬刚，其实态度很明确了。 『高端的不给，阉割版的就不要来了，我们自己造!』 说完国产算力，再聊聊海外算力。 川子最近在英国，带着一众科技大佬们。 微软，英伟达，Open AI 将在英国投资400亿美元用于人工智能基础设施建设与运营。 有点像我们都一带一路，把基建能力对外输出。 老美现在是把AI基础设施建设对全球输出。 看到这些信息，不知道大伙咋想。 我的想法是: AI算力机会还大着咧，不管是国产算力还是海外算力链。 现在才到哪？ 其它科技巨头今年都上调资本开支。 比如: Meta上调全年资本开支至660-720亿美元（此前目标为640-720亿美元）。 Google上调全年资本开支至850亿美元（此前为750亿美元）。 前几天甲骨文4500亿美元的在手订单，已经够逆天了。 所以，无论是纳指，恒生科技，还是芯片，云计算。 都还有很大潜力。 音乐不停，就接着舞! $阿里巴巴(BABA)$  $恒生科技指数(HSTECH)$  $中芯国际(00981)$  

9月14-17号，中美的新一轮谈判又要开始了。 地点在西班牙马德里，美方出席的依旧是是财政部长贝森特。 川子已经提前在为谈判造势。周末在他的社交媒体上发了一篇长文。 主要内容是两点: 1. 号召北约成员全部不买俄罗斯石油 2. 号召北约整体给中国加50%-100%关税。 怎么看都像是虚张声势，只是为了给谈判增加筹码。 因为他推文中的两点，都不可能实现。 北约购买俄罗斯石油已经大幅减少，现在还在买的主要是中欧和东欧的内陆国家。 这些国家严重依赖“友谊”管道（Druzhba pipeline）供应。 它们获得了欧盟制裁中的豁免权，主要是匈牙利，捷克和斯洛伐克。 剩下的属于北约，还在买俄油的还有土耳其。 这些国家的采购量对俄罗斯整体影响都不太大。 其次，像印度这样买俄罗斯石油的大户，又是美国盟友的印度，宁愿承受50%关税还要硬刚。 不用说其它欧洲内陆小国，根本不能承受不买俄罗斯便宜石油+对中国加高额关税后对本国经济的冲击。 作为我们反制措施，主要方向在芯片。 商务部决定自2025年9月13日起就美国对高端芯片出口限制启动反歧视调查。 同时，对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查。 高端AI芯片你不卖给我，低端芯片我就不让你进来。 索性都来个自给自足。 芯片国产化势在必行。 港股和A股芯片板块，下周大概率会受到资金重点关注。 $中芯国际(00981)$  $寒武纪(688256)$  $芯片ETF(512760)$  

这几天，萦绕在投资者心里面的最大问题是，市场这么涨，还能买什么？或者说还敢不敢买？ 因为谁也不想做接盘侠，所以这个时候去加仓，必须要考虑一个问题: 当下买进去，如果市场回调怎么办？ 如果说一个品种一年以后，相比当下肯定会更好，长期的安全垫足够，短期追涨就没有问题。 二 恒生科技指数，就是一个一年以后会比现在更好的品种。 首先，咱们回顾一下恒生科技指数的高光时刻，2021年。 恒生科技指数最高点是2021年2月18号，冲到10591点。那时候的情况有几个特点： 估值很高：2021年开年，大量南向资金冲进港股，就一个多月，通过港股通就净买了超过2400亿港币！  再加上腾讯、美团、京东这些科技巨头当时业绩确实猛，比如腾讯2020年第四季度净利润增速52%。 这两边一使劲儿，就把指数推上去了。 但冷静看看当时的动态市盈率，超过40倍！ 那时纳斯达克100指数也才35倍左右。 这价格明显贵了，纯粹是情绪推动，市场觉得它们是“中国的苹果谷歌”，给炒上去的价。 2020到2021年，全球都在降息，全世界钱都特别多。 阿里巴巴、京东这些原本在美国上市的大公司都跑回香港二次上市，港股就成了这些新经济公司的大本营。 恒生科技指数正好代表这帮港股科技龙头，自然就成了全球资金想买中国科技股的首选。 但好景不长，到了2021年3月以后，美联储开始缩减购债，没那么宽松了，全球科技股的估值都开始扛不住往下掉。 国内也开始严厉监管互联网巨头，搞反垄断、查数据安全，像阿里因为搞“二选一”被重罚了182亿。 这“钱贵了”加上“政策变了”两板斧下来，恒生科技指数从最高点一路栽下跌，之前炒得太高的泡沫很快就被挤掉了不少。 三 到了今天8月26号，恒生科技指数收在5782点，跟历史高点比，依然差不多腰斩。 不过，它现在的处境，跟当年比，大不一样了： 最新的情况看，恒生科技指数的动态市盈率在26倍左右。

大盘突破3674前高后，上涨明显加速。 近三年，无论新老投资人都赚钱了，没有套牢盘。 所以，只要资金流入，大盘就涨得很快。 8月15日我在文章《大盘真正跌不下去的原因》中提到过“存款搬家入市”的可能。 人民银行数据显示，7月居民存款比6月减少1.12万亿，说明存款可能正进入股市，这个逻辑站得住脚。 这几天很多机构也都在说这个事。 而且上周五上证指数创十年新高，叠加新增资金入市，短期上涨趋势大概率难改。 但A股向来没有慢牛。 大家闻到赚钱气味，资金就会加速入市，导致指数大幅背离基本面，引发回调。 这种担心也有道理。 虽然股市上涨主要靠资金推动，但理性资金不会离基本面太远。 比如代表小微盘股的中证2000指数，今年涨33%，目前市盈率已经151倍，已达近十年估值最高水平。 现在进场，会不会高位站岗。踏空很难受，套牢也不好过。 如果基本面不改善，这么个涨法，很快就上4000点，到时，与基本面背离会很明显。 但短期趋势一旦形成，经历过过去牛市的股民都知道，情绪极端时能涨多高？ 此外，A股两极分化严重。即便是上周五的强劲大盘，也有一半股票下跌。 也就是说，大盘这么大的成交量背景下，即使指数上涨空间有限，结构性机会还很大。 所以如果我们要参与，就可以引申出两种策略： 第一，想要参与短期疯牛行情 如果你短期本身就有持仓，而且涨的不错，那就继续拿着。 因为你的成本低，有浮盈，市场即使突然回调，你都有有利润打底，这样的持仓体验比较好。 大盘主线还是比较明确的，就是大科技。 经济基本面不好的时候，企业的盈利肯定还没起来。 这个时候，资金肯定偏好于成长潜力高的公司，即便亏损也就无所谓。 因为一旦市场好转，这些公司的增速会非常快，就能够覆盖高估值。 但

A股周五4623只个股上涨，皆大欢喜。 市场为什么跌不下去？ 前两周，我在知识星球里称这个市场为“水牛”，就是可投的钱太多，推动市场上涨，越涨，进来的资金会更多。 这叫FOMO 情绪，Fear of Missing Out, 踏空恐惧症。 为什么今年市场不缺钱，是老百姓都把存款拿出来买股票了吗？ 并没有，但是再这么涨，存款搬家是肯定的。 今年市场有几次压力测试，就是极端利空的情况下，有没有资金去托底，比如4月7日，贸易战开打那一天。 结果发现，市场上有资金在买买买，这部分增量资金主要分为下面几类： 央行对汇金“再贷款”或“定向授信”，期限大于1年，还可以展期。 汇金以“类平准基金”身份集中申购宽基ETF，如沪深300ETF、中证500ETF等提供了增量资金。 阻断了“股价下跌一股权质押风险一抛售”负循环。 目前，汇金占四只最大沪深300ETF份额已达68%。 这套操作下来，差不多就算是无限子弹了。 目前央行与财政内循环已经形成: 央行给贷款中央汇金 → 投资到银行等大型公司→ 分红 →中央汇金 → 利润上缴中央财政 那接下去增量资金还有哪些？ 截至2025年6月底，中国居民存款总额达到142.5万亿元， 大部分存款还躺在银行呢。 另外，外资目前普遍低配中国股票，如果A股继续上涨，那些对标新兴市场指数的基金，就有强烈动机去增配。 因为，如果不增配，那么就会跑输基准。 就好比，你买一只大盘蓝筹公募基金， 结果连沪深300都跑不赢。 不仅丢脸，还会丢客户。 瑞银追踪的820只外资主动型基金持有中国股票占其投资组合总仓位6.6%。 较基准指数持仓9%，低2.4个百分点。 这些基金的累计资产管理规模为2.28万亿美元（约合16.36万亿人民币） 百分之2.4是的多少？ 差不多是3900亿人民币潜在增量资金。 这就是大盘跌不下去，还能继续上涨的逻辑

根据联邦基金期货市场最新数据显示，9月美国降息概率已接近95%。 瑞银预计到2026年1月前，每次政策会议都将降息25个基点。 累计降息幅度将达到100个基点。 但投资者们最关心的问题是：钱会往哪里流？哪些资产会成为赢家？ 在美联储每一次的降息周期中，降息的原因不同，主要可以分为“预防式”与“纾困式” 两种降息。 一、不同降息原因，资产表现截然不同 历史上，当美国经济看似健康但暗藏风险时，美联储会主动降息，这就是预防式降息。 比如1984年高赤字和强美元压力下持续23个月的降息。 1995年经济过热后的软着陆调整。 1998年应对亚洲金融危机外溢风险以及2019年应对贸易摩擦和初期疫情冲击。 这类降息往往发生在经济衰退之前，目标是将经济拉回软着陆轨道。 而当危机或衰退已经爆发，美联储则不得不被动“救火”，这就是纾困式降息。 典型的案例是1989年储贷危机引发的经济衰退。 2001年互联网泡沫破裂叠加911事件冲击以及2007年次贷危机引发的全球金融危机。 这类降息是经济硬着陆或深陷危机时的被动应对。 两种类型降息如对资产的影响相差很大。 二、预防式降息的资产表现 这一次，美联储的降息是为了防止经济走向疲软，失业率升高的预防式降息。 美股在预防式降息背景下通常表现较好 五次预防式降息中，道指、标普500、纳指三大股指全部收涨，平均涨幅在15%-20%之间。 尤其是在1984-1986年那轮降息周期中，标普500指数涨幅超过了惊人的50%。 图片 港股对全球流动性高度敏感。 由于港币联系汇率制和开放市场特性，历次降息周期中，恒生指数往往表现出色，平均涨幅超过20%。 外资回流的预期和宽松流动性带动的估值修复是核心推动力。 最极端的例子是1989-1992年降息周期中，恒指涨幅达到了100.64%。 A股更多受国内基本面主导。 相比于港股，A股在降息周期中的表现并不统一，甚至出现

上证指数继续创年内新高，开始向去年10月初的3674.4的发起冲击。 但是今年的红利指数表现却表现很一般，连上证指数都没跑赢。 截止8月11号，上证指数：+8.82%。 而同期，中证红利指数：+0.18%，上证红利指数：-2.24%， 深圳红利指数：1.49%, 红利低波指数:+3.66%。 而去年，红利可是大幅跑赢了上证指数。 是不是红利已经不行了？ 回答这个问题，我们要先看一下，当下的红利指数的成分股。 以中证红利指数为例： 它的成分股选取方式是按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的 100 只股票。 但是，仅仅按照股息率排名作为指标，成分股的质量不一定都是好的。 有些是分红很高，但是行业还在周期下行中。去年市场关注分红率，所以普涨一波。今年对公司本身的发展前景，有了更高的要求。 导致，今年以来这100只股票，涨跌接近一半一半。 上证红利指数和深圳红利指数情形也类似。 而红利低波指数，除了分红这个排名以外，另外增加了波动率低这个因子。 加上低波因子后，50只成分股一半以上变成了银行股。 即使受其他下行周期的高分红股票拖累，因为银行的表现较好，红利低波指数今年还有3.66%的收益。 所以，不是红利不行了，高分红投资依然是很多机构配置的重点， 只是对分红的质量要求更高了。 像中证红利这种撒胡椒面的配置方法，就不适合了。 港股市场又是另外一番景象。 恒生红利ETF 对应的恒生港股通高股息低波动，今年以来上涨+20.55%。 其中很重要的原因是港股今年太强。恒生指数都涨了24%，可以说今年是港股估值修复的一年。 另外，纳入港股通的高分红公司，本身公司质量就更好些。 在恒生港股通高股息低波动指数的50只成分股中，仅有2只是下跌的。 另外，国内的保险公司通过港股通投资港股可以豁免股息税，而保险公司是高分红股票的重要买家。 这就是为什么，港股的相关红利ETF

鲍威尔为什么不能被辞退？美联储如何影响全球？ 现任美联储主席鲍威尔到底称不称职？ 美国维持高利率已经3年多了，但是美联储始终没有松口去加快加息步伐。 不仅川子天天骂，连马斯克以及木头姐也都批评美联储不降息的政策。 为什么美联储始终紧盯通胀和就业两个滞后的数据，据此来做出利率决议？ 全球的宏观经济似乎都跟美联储的一举一动有关，很多伙伴也想弄清楚美联储到底是如何影响全球的。 一 .美联储的历史 19世纪末到20世纪初，美国经历了多次严重的金融恐慌和银行挤兑，尤其以1907年最为严重。 这些危机暴露了美国银行体系的脆弱性： 缺乏一个强有力的“最后贷款人”为陷入流动性危机的健康银行提供援助； 缺乏统一的货币体系，各地发行的票据混乱不堪； 缺乏协调的货币政策来稳定宏观经济。 于是，1907年恐慌后，建立一个中央银行的呼声高涨。 1913年, 美国国会通过了《联邦储备法》，由伍德罗·威尔逊总统签署生效。 美联储于1914年11月16日正式开始运作。 它的设计初衷是为了： 提供有弹性的货币供应（弹性货币） 为商业银行提供贴现窗口（最后贷款人） 监管银行体系 提升支付系统的效率与安全性 为了防止权力过度集中并体现联邦制精神，美联储被设计成一个包含公私元素、高度分权的系统。 美联储由12家联邦储备银行组成， 分散在主要经济区域（波士顿、纽约、费城、克利夫兰、里士满、亚特兰大、芝加哥、圣路易斯、明尼阿波利斯、堪萨斯城、达拉斯、旧金山）。 它们部分像私营企业，成员银行持有其股份并分红，但根本目标是公共利益。 20世纪30年代大萧条，美联储在应对危机时被广泛认为反应迟缓且力度不足，甚至某些政策（如紧缩银根）加剧了危机。 这促使国会通过 《1935年银行法》 ，重组并强化了美联储的权力结构，联邦公开市场委员会成为核心决策机构，明确了美联储对货币政策的权威。 联邦公开市场委员会负责制定制定货币政策，由

短短几天，关于美联储是否应该快速降息，预期连续反转。 先是美联储公布利率决议，认为当下通胀较高，面临关税的不确定性，决定不降息。 同时公布的二季度美国GDP增速3%，远好于预期，也印证了经济好没有降息的必要。 于是川子发文骂鲍威尔。 但是鲍威尔曾多次公开表示，美联储的目标是维持就业稳定和遏制通胀。 这不，昨天美国劳工部公布的7月就业数据给美联储来个下马威，不仅7月就业数据远远不及预期，甚至大幅下调了5月，6月的就业数据: 7月新增就业仅7.3万人（预期11万），失业率升至4.2%； 5月数据从14.4万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万，两月合计下修25.8万岗位！ 周五，道指跌1.23%，标普跌1.6%，纳指暴跌2.24%，黄金大涨2%以上。 不仅是鲍威尔坐不住，川子也坐不住了，通胀没下去，因为在搞关税战，这是必须的牺牲。 但就业太差，这不打自己脸吗？ 于是川子威胁“解雇”劳工统计局局长Erika McEntarfer。 说她数据造假。 美国劳工部的数据，有没有造假? 不知道! 曾经也被质疑大选期间上调和下修就业数据影响大选。 非农数据（包括新增就业人数、失业率、时薪增速）是美国经济健康状况的核心指标，反映非农业部门的就业动态。 其波动直接影响市场对经济周期、通胀压力和货币政策走向的预期。 美联储的法定目标是实现物价稳定（核心通胀率2%）和最大化就业。 非农数据直接关联就业市场强弱，是美联储调整利率的核心依据之一。 非农数据有两个: 大非农和小非农。 大非农：由美国劳工部统计局每月第一个周五发布，覆盖全美非农领域就业数据。 小非农：由自动数据处理公司（ADP）在每月第一个周三发布，仅统计私营部门就业，作为大非农的前瞻参考。 前几个月的非农就业数据，为什么突然会下修这么多？ 美国劳工部每年将企业调查（CES）数据与更全面的季度就业普查（QCEW）比对，修正历史数

A股调整如期而至。 今天全市场，超过4200只股票下跌，成交快2万亿了，比昨天多了900多亿。 为啥大跌？ 美联储昨天凌晨开了会，利率是没动，但鲍威尔鹰牌言论那些盼着9月降息的人浇了盆冷水。 美元快速上涨，美元指数一度接近100大关，美元一强，新兴市场就容易“失血”。 今天北向资金净流出创了这一个月的新高。 第二个原因是关税。 川子宣布宣布，对我们出口的半成品铜（像铜管、电缆这些）加征50%的关税！铜矿石倒是暂时放过了。 COMEX期铜一夜暴跌了18%！ 江西铜业、紫金矿业这些龙头跌幅都超过了4%，连带着整个有色金属板块都遭了殃，成了拖累大盘的“重灾区”。 有色板块单日主力资金净流出就高达62亿。 第三个原因是7月经济数据“不及格”。 早上公布的7月制造业PMI，只有49.3，比上月掉了0.8个点，跌破了50的“枯荣线”，比预期的50.1差了一截。 细看分项：生产指数下来了，新订单指数也掉了，原材料库存更是连续四个月在收缩区间。 尤其是大型企业的PMI掉得明显，说明经济复苏的“主引擎”有点动力不足。 市场对经济基本面的期盼，又被泼了盆冷水。 非制造业（服务业）虽然还在扩张（50.5），但势头也放缓了。 建筑业的新订单更是掉到了46.7，说明地产产业链还在冰窟窿里没爬出来。 万科、保利这些地产巨头，今天也是跌了3-4个点。 这些利空因素对今天的市场都有明显的影响。 不过科技股相对比较强。 特别是AI硬件表现较好，中际旭创，工业富联等英伟达产业链逆势上涨。 主要是受到$英伟达(NVDA)$  股价连续上涨带动。 今天这轮急跌，放量破位，看着吓人，但急跌往往也意味着风险在快速释放。 从根子上讲，这是“大家对稳增长政策的期待，碰上了有点骨感的经济现实”。 往往在成交活跃的市场环境，大

大盘从4月7号的3040点，一路上行到3600点以上，涨幅接近20%。 与去年10月初的全民入市不同，这一轮慢步上行，很多伙伴的仓位不高。 仓位很轻的小伙伴问：如果想加仓，还有什么可以买？ 今天麦哥从估值和行业成长性等角度来分享一下目前的主流板块的看法。 （一） 我按照近10年市盈率分位点作为参考，低于30%分位点视为估值偏低， 30%-70%分位点视为正常估值， 70%以上分为点视为估值偏高。 首先说说低估值板块：消费，新能源，基建，有色，港股科技，光伏。 消费板块关注度比较高，像白酒，食品饮料，家电等都曾经是价值投资者的心头所好。 碰上经济下行，在过去几年跌的比较深。 虽然经济指标还没有显示我们经济已经向上，但股市表现往往会领先于周期。  现在市场风口还没到消费，但行业估值够低，性价比还是可以的。 如果能有足够耐性可以建仓等风来，风来了，就不是这个价格了。 在消费板块中，其中酒的弹性更大些。 新能源板块前几年套了很多人，经历了2年多的去库存，今年行业迎来了拐点。 像行业龙头宁德时代股价，去年已经开始修复，在港股还比A股溢价40%。 低估值叠加行业周期可能向上，也是可以重点关注的板块。 再说说基建板块，上周在雅下水电站题材带动下，基建大幅反弹。 但对于未来的持续性，还要看后续会不会有更多项目上马。 十四五规划的102个重大项目，98%的项目已经完成了规划目标，后续不会有什么大项目了，基建的行情可能不具备持续性。 有色金属板块成分股比较分散，像中证有色指数的前十大成分股既有黄金，也有稀土，还有锂，铝等金属。 他们的影响因素各不相同，所处周期也不同，不好一概而论。  稀土相关企业因为涨价上半年利润较好，黄金受国际金价影响，其它金属，可以关注需求和供给变化，现在布局的意义不大。 港股科技板块，是这个中国资产中很重要的板块，虽然现在估值比较低，但是港股的定价权

恒生指数今天收盘站上了25000点，继续刷新年内新高。恒生科技指数也涨了2.48%。 图片 面对港股突破，很多人问：这次能站稳新高吗？ 毕竟今年以来，恒生指数至少有三次在接近25000点的时候都掉头向下了。 特别是腾讯，今天股价突破552港元，创了四年多来的最高收盘价，市值也重新站回5万亿港元上方。 今年以来恒指累计涨幅已经超过27%了，表现比很多国家的主要股指都要好。 我个人对港股的看法？ 感觉今年的空间远不止于此。 回顾过去三年，恒指从低谷爬上来真是一波三折。指数最深跌过50%以上，后面经历了政策支持、资金流入、企业盈利改善等等，震荡了三年才终于重回25000点。 以前港股跌得狠，主要是外资持续流出，它们原来在港股的影响力很大。 但是今年，南向资金已经净流入了7780亿港元，占了港股总成交额的23%。 这个数字比2020-2022年3年的南向资金总和还多，而且还在加速流入。 这是资金面一个很大的变化——话语权在转移。 还有一个层面。公募基金二季报显示，它们对港股的配置比例达到了19.92%，近十年的新高。 另外，今年港股还承担了 “A+H”公司走向全球的融资桥头堡，加上数字货币国际化试点这些事，港股的定位变得更重要了。 第三点，港股上面有些A股没有的好东西。 比如今年表现特别亮眼的创新药和生物科技板块，它们在港股医药行业里的总市值占比达到40%（A股只有24%左右）。 泡泡玛特、老铺黄金这些新消费公司，也在港股市场上重新被定价。 腾讯、阿里，小米这些科技巨头，都在靠AI这类新技术找新的增长点。 这几个盈利增长很快的行业，可以说是港股现在的核心驱动力了。 那么基本面变了吗？ 其实和今年3月份那时相比，核心基本面变化不大。 那为啥指数能突破呢？ 我觉得主要靠两点： 英伟达最近恢复了H20芯片供应，这给4月以来一直跑输的互联网板块添了一把火，推动了恒生科技指数的突破。 “反内