创新实业（02788.HK） $创新实业(02788)$ 港股IPO掀起资本热潮：孖展超额认购446倍，国际配售40余倍超额收官，17家顶级基石投资者豪掷 3.51亿美元，认购占比近50%。 这场狂欢的背后，是全球资本对公司“中国产能+海外布局”的战略与清晰增长路径的深度认可。 一、资本热捧：超购数据彰显全球信心 资本追逐的核心，是公司扎根中国电解铝产业的深厚优势。 中国电解铝产能占全球逾半，完整产业链壁垒无可替代，而创新实业精准聚焦产业高附加值的精炼与冶炼环节，打造 “能源 - 氧化铝精炼 - 电解铝冶炼” 一体化生态。 2024 年，公司氧化铝自给率约84%、电力自给率约88%，后者远超同业平均水平，为高度依赖电力的电解铝生产构筑核心壁垒。 生产效率与成本控制更显硬实力：电解铝人均产量达 590-670 吨，是行业均值的 2 倍以上；2024 年吨铝现金成本 15,112 元，显著低于国内 17,700 元的平均水平，管理单位吨铝现金成本的能力稳居中国前 5%、全球前 30%。 业绩层面，2022-2024 年净利润从 9.13 亿元飙升至 26.3 亿元，年复合增长率约 70%；2023-2024 年经营性现金流净额分别达 45.5 亿、34.6 亿元，充沛现金流既夯实稳健经营基础，更成为海外扩张的底气。 图片 二、前瞻布局：沙特基地打开增长天花板 国内电解铝产能触及天花板之际，创新实业已率先落子沙特，抢占战略高地。 沙特不仅拥有丰富油气资源，能提供低成本且稳定的电力支持，更凭借中东高速发展的市场潜力，成为全球铝产业新蓝海。根据 CRU 预测，2025-2028 年中东地区电解铝需求年均复合增长率将达 4.6%。 该项目为电解铝产业链综合项目，规划年产能50万吨，不但契合沙特“2030
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锚定沙特 + 成本称王，创新实业（02788.HK）超购446倍的背后逻辑
锚定沙特 + 成本称王，创新实业（02788.HK）超购446倍的背后逻辑
涛涛车业：在美国卖老头乐卖成了大牛股
你可能无法想象美国人有多爱“老头乐”。 对于美国中产而言，他们需要小巧且低能耗的低速车（LSV）在上下班高峰期，实现家庭与地铁站“最后一公里” 的高效接驳。此外，这些车在美国老年人中也很受欢迎，美国总统特朗普就是高尔夫球资深球迷，乘坐高尔夫球车甚至演变为短途出行刚需。 LSV有点类似于我们这的“老头乐”，而靠着“老头乐”征服北美市场的涛涛车业，即使在中美贸易摩擦日益加剧的当下，股价依旧稳步向上，成为年内A股股价涨幅超过200%的大牛股。 这是因为，公司已构建“中国+东南亚+北美”三地产能体系，有效规避贸易壁垒的同时甚至可以靠着昂贵的北美人工成本，坐地起价，实现利润的大幅增长。 今年10月末，涛涛车业正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中信。即使奔着保荐人背景，这只新股也值得被高看一眼。 一、聚焦美国市场的成长股 别看涛涛车业目前A股市值只有200亿左右，但根据弗若斯特沙利文数据显示，按2024年收入计，公司已经是全球第二大的电动低速车厂商，市场份额约8.4%。 创始人靠着敏锐的商业嗅觉早早将生意重心放到海外，尤其是低速车最大消费市场之一的美国。截至最新数据，公司近80%的收入源自美国市场，成为其最大出口目的地。 图片 LSV在美国老年人中很受欢迎，也被用作通勤健身房、商场、餐馆和学校的社区车辆。在我国被戏称为“老头乐”的LSV，到了国外却成了中高端的代名词，其主要的用户反而是家庭年收入在10万美金以上、拥有独栋住宅的中产阶级家庭。 尽管资产已超越约60%的美国家庭，但多数中产的收入和开销是线性相关的，对部分产品仍有性价比追求。在美国，一辆小型燃油车的售价可以是入门级LSV的9倍。此外，因简单的机械结构导致维护
涛涛车业：在美国卖老头乐卖成了大牛股
创新药的主旋律，行情将更加集中
在最近两周美股回调的走势下，港股走势也偏向横盘震荡，市场矛盾点仍在于12月美联储降息的概率。 虽然美国政府停摆结束，市场的流动性开始恢复，但12月美联储降息的可能性从原本60-70%的概率下跌至不到50%，这让市场再度担忧，这也对利率敏感的创新药行业有所影响。 不过，接下来美联储继续降息是大概率事件，前段时间港股创新药的调整，已经提前反应了12月降息概率的下滑，而四季度通常是创新药的BD旺季，在回调后还是值得关注恒生创新药ETF（159316） $创新药E(159316)$ 。 图片 接下来创新药的催化剂 前段时间，创新药因为地缘政治，以及资金层面的获利了结，这些基本都已得到消化，而市场最近担心的是12月的降息概率。 从市场大多数观点来看，美联储继续降息是大概率事件，目前市场对降息概率的博弈，这只是一时的，更重要的是看好中国创新药企的出海大逻辑，跨国药企也有急切补强自身管线的需求。例如，CDER新主任上任、辉瑞和默沙东相继大额并购证实年底MNC消耗BD预算的判断，国内部分关注度较高的BD项目仍有落地可能； 从产业基本面上看，医学大会康方生物AK112的Harmoni-6试验的读数、信达生物IBI363的BD以及科伦博泰SKB264海外部分收益权的出售等本质均为偏利好的信息，近期辉瑞、武田以及BioNTech相继更新临床开发策略，重点领域成药确定性在持续提升，明年可能会是新药临床兑现逻辑的新起点。 根据中金报告对2026年创新药的展望，中金认为： 1.创新药产业趋势明确，国际化星辰大海。 创新药 2025 年一枝独秀。中金认为原因主要为两方面：其一，我国创新药产业发展正在进入“2.0 阶段”，逐渐开始具备国际竞争力，对外授权 BD 等事件进一步助力国产创新药资产解锁全球商业化价值，因此成为股价
创新药的主旋律，行情将更加集中
回调后的恒生科技，性价比凸显
在上周腾讯的业绩披露后，市场对恒生科技指数更有信心，一是腾讯的业绩全面超出市场预期，作为恒生科技权重仓股的腾讯开始回购，将为市场带来支撑；二是美国政府停摆结束，未来1-2个月的宏观情况将逐渐清晰起来，12月有着美联储再降息的刺激，可能会为港股带来新一轮的上涨动力。 最近美股的波动也不小，但港股最近在美股MAG 7剧烈波动的情况下，像腾讯阿里这种大票的波动已经不大了，因为港股可以说是提前美股调整了一段时间，而现在就等美股重新企稳，随着市场的风险偏好回升，回调后的恒生科技指数还是值得关注的。 借着回调的时间，可以借道相关指数产品来布局指数，比如今天正式上市交易的恒生科技ETF南方（520570），聚焦港股科技龙头。同时，根据南方基金公告，自今日（2025 年 11 月 17 日 ）起，将南方恒生科技指数发起式证券投资基金（QDII）变更为南方恒生科技交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（QDII）（A类020988、C类020989），并将联接基金管理费年费率由 0.20%调低至 0.15%。此举更好地满足广大投资者的投资理财需求，且降低投资者的投资成本，或将引导更多场外资金进入场内投资。 恒生科技的催化剂 首先，从点位来看，目前恒生科技的点位在上一轮行情的起涨点，而近期的低点是5700点附近，这个低点造成的原因是美股的大跌，全球资金的避险情绪引起。 当时引发避险的原因，一是美国政府停摆引发的美国流动性紧张，当时美国SOFR的利率相当于没有降息；二是在没有宏观数据的情况下，美联储对12月的降息表述是偏鹰的发言，包括现在也是偏鹰派的，因为缺失了一个月的数据证明。三是机构资金在年底前提前锁定利润，开始卖出减仓。 这3个原因对美股和港股都有不小的影响，但当前这两个原因都已解除了，反而跌多了是机构重新买入的机会。 理由很简单，临近年末时的美股通常有较好的市场表现，恰好
回调后的恒生科技，性价比凸显
佰维存储：大A特色估值下的“妖股”
AI 正推动 DRAM 与 NAND 进入新的超级周期。在这一风口下，A股多家公司股价跟着起飞，佰维存储就是其中之一。 佰维存储为行业中游的模组厂商，主要从事半导体存储器的生产、封装和销售，主要产品分为嵌入式存储、PC存储、企业级存储和移动存储等，可广泛应用于移动智能终端、PC、数据中心、智能汽车等领域。 截至三季度末，公司存货达56.95亿元，同环比增长52%/30%。在全球存储芯片因产能紧张推动的涨价周期下，谁储备多谁受益。一场由AI驱动的存储芯片行业新产业周期，使得公司库存价值得以重估。 然而，存储产品没有黄金越挖越少的长期稀缺逻辑，中游企业也不像上游拥有通畅的成本传导机制。看着几乎一步到位的股价走势，佰维存储等模组厂商的产业链地位劣势最终会重新凸显；而售价无法覆盖成本的问题终究会重新上演。 一、超级周期 全球科技巨头对AI算力需求的持续旺盛，让HBM（高宽带内存）这一AI芯片模块的主存储器产品持续供不应求。HBM消耗的晶圆产能是标准DRAM（动态随机存取存储器）的三倍以上，在产能受到挤压下，DRAM 与 NAND Flash （闪存芯片）产量短时间内被大幅压缩。 从需求端来看，全球智能手机和PC正持续复苏。2025年Q3全球PC出货量同比增长8.1%，其中笔记本出货量增长4%，台式机增长17%。2025年第三季度智能手机出货3.23亿台，同比增长2.09%，相比Q1的1.03%有所增长。 图片 供需失衡下相关产品价格自然迅速攀升。CFM数据显示，仅在2025年上半年，DRAM综合价格指数就大幅上涨了47.7%，NAND Flash综合价格指数上涨了9.2%。进入10月份以来，512Gb Flash Wafer（闪存晶圆）的价格累计涨幅超过了20%。 &nb
佰维存储：大A特色估值下的“妖股”
CNQQ：中国版的纳指100
昨天，Trump称美国政府即将结束停摆，隔夜美股反弹2%，意味着美国的逆回购流动性不足将得到缓解，市场也将看到宏观数据重新为美联储指引方向。 正如之前所说，11-12月是美股的“旺季”，历史上美股的年末是全年涨幅最好的时间节点，而最近市场的回调，反倒是给年底的收官战提供了一定的涨幅空间，这对中国资产来说也是同样的。 中国资产的年末收官战 最近，中国资产有一定幅度的震荡，但从基本面上看，实际没多大变化，只是市场短期遇到一些担忧，一是前段时间中美谈判对市场情绪的影响，二是美联储对12月降息的不确定性，三是年底大多数基金要结账了，所以有些震荡回调，这都是正常的。 而现在上述的影响都有明显的结果了，接下来我们仍然看好中国资产能有好的表现。 1.中国互联网股将在这周发业绩，互联网股的业绩大概率都不会差，尤其是在发业绩后就能重启回购，能为市场带来一定的支撑。加上最近有些回调，那市场对业绩的预期也不会打的太满，反倒有利于业绩落后的表现。 2.优秀的中国资产进入了新一轮的成长股，正在进入更高估值的定价模式。 这怎么理解呢，打个比方，AI硬件出海有中际旭创，全球新能源电池也有宁德时代，但中国最优秀的公司在过去都得不到该有的全球龙头估值。 例如，在美股像中际旭创、宁德时代这类型的龙头公司，起码给30倍pe都是合理的，而在我们A股反倒是只给20倍PE是天花板了，所以今年越来越多的龙头企业去到港股上市，让外资也能更容易参与进来，这也有助于拔估值。例如，宁德时代上港股后，港股的估值就比A股要更高，这都是合理的。 再像阿里、腾讯这类的互联网股公司，现在腾讯的PE也就16-17倍pe，这对于美股常年在25-30倍PE的科技公司来说，也是有不小的估值差，若我们不追求太高，只修复到明年的20-25倍PE，其实也有很客观空间，这过程就需要中国资产走向海外，让更多的国外资金进来重估中国资产。 3.外资目前对中国
CNQQ：中国版的纳指100
四季度行情，选好工具更重要
最近港股和美股都有不同程度的回调，市场主要担心三点，一是中美谈判，但这不确定性已经落地，甚至已转化为利好市场的催化剂；二是美国政府的停摆何时结束，这关乎于美联储12月降息的路径指引，更重要的是解决短期美国逆回购流动性紧缺的问题。三是市场担心着今年大多数机构都已经赚够了，可能借着前两个担忧先止盈了。 值得注意的是，今天trump称美国政府停摆已接近恢复，市场的担忧正在解除。 实际上，我们从数据上来看，11-12月往往是美股表现最好的两个月份，最近市场的回调震荡，反而给最后两个月让出了更大的上涨空间。 这对港股来说也同样重要，11月中旬有腾讯阿里等科网股业绩放榜，腾讯等企业回购的静默期解除，大公司恢复回购对港股来说是重要的支撑；以及有美国政府恢复的预期下，现在应该开始关注港美股回调后的机会了。 图片 选最核心的港美股好工具 顺着开头的思路继续延伸，假设美国政府的停摆结束，且宏观数据符合降息的条件，那美联储就有动力在12月继续降息，开启新一轮的信用周期。 虽然最近美国政府停摆，缺少了非农就业数据的支撑，但我们透过一些机构的信息来看，的确美国的就业数据在走向偏弱的一端。 美国10月挑战者企业裁员人数为153074人，同比增长175%至近7个月的高点。裁员集中在科技、零售、服务业、仓储物流等行业，企业给出的原因是成本削减、AI替代人工、消费者需求放缓。 因此，从这角度来看，12月美联储降息的可能性还是偏大的，目前市场预计12月降息的可能性是60%往上。 其次是看美国政府何时结束停摆，这对美国的流动性有重大的关联性。 从下图中看，根据外媒统计的数据，10月31日的SOFR利率（国债作抵押的隔夜回购利率）飙升22个基点，创一年来最大的涨幅达到4.22%；值得注意的是，考虑到美联储10月的降息，该利率本应该维持在4%左右，但实际情况却像是美联储从未降息。 简单来说，在美国政府关门后，财政资
四季度行情，选好工具更重要
芯片里的未涨方向
Ai产业链当前的盈利能力是前所未有的，但行业内的利润分配也极为不平衡，英伟达赚走了行业内50%的利润，而众多芯片产业链公司却仍然在周期底部，距离21年的业绩高点遥遥无期。 芯片产业链向来是一个系统性工程，每个部件紧密协作，即使最高端的算力服务器，脱离了散热、机箱等最技术含量稍低的环节，也无法工作。那些比散热机柜更重要的环节如电路板、存储芯片等，便有了跟随算力芯片繁荣的渴望，稍微卡一卡供应，这买方还能不加价吗？ 因此，今天我们看到，那些在算力性能指标以外的零部件，都开始了逐步涨价，开始能跟上那些提升效率、降低功耗的核心部件的涨幅。 非HBM存储和PCB首当其冲，至少在它们身上的投入对训练性能的提升还是有帮助的，但是也看到，各种各样的Ai衍生设备，比如备灾，储能供电等不直接影响性能的环节，也是需求大增。 那问题来了，还有一些压根没涨的芯片关键环节，比如晶圆制造设备、EDA、封测等等环节，是不是也应该趁此机会涨价一波，来共享产业繁荣呢？对于他们来说，稍微控制一下，卡住的就是整个Ai芯片产业链，当产业地位与获利不一致，就会延伸出人为的周期。 一、存储是怎么涨起来的 存储芯片，本来是各类电子设备里不可缺少的零部件，但由于其产品技术含量偏低，比不上计算芯片，更多是赚辛苦钱和周期波动的利润。 而这几年来的Ai热潮，并没有带动产业周期反转。从chatgpt问世的2022年至今，前两年时间，存储行业都在芯片行业内表现消沉。 HBM（高带宽内存），作为目前所有存储芯片中最高端的产品，在Ai算力中有重要作用，是大幅提升计算效率的关键，但很可惜，HBM的市场规模从0起步，直至今年才占到整个存储芯片的20%。换言之，前两年各类低门槛的存储芯片，仍然占据行业80%以上份额。10%的收入翻倍，
芯片里的未涨方向
价值重估后的阳光电源还有看点吗？
阳关电源的三季报很炸裂。 第三季度营收同比增长了20.83%；净利润大增57.04%。前三季度的净利润达到118.81亿元，已经超过去年全年总额，同比增长56.34%。业绩发布后，公司市值轻松突破4000亿，可见市场对其发展的高度认可。 图片 为了进一步国际化，冲刺港股IPO已成为光伏储能行业龙头企业的“标配”动作。今年10月，阳光电源也正式向香港联交所递交H股上市申请。 就市场地位而言，公司不仅是光伏逆变器龙头，也是电力电子龙头，储能+出海也已逐渐成为核心成长主线，而AIDC的布局或能打开更高成长上限。 然而，作为最受中美关系影响的企业之一，阳关电源在美国并未建立本土产能；此外，作为今年以来投资回报最高的板块之一，储能这块大蛋糕也正被多数企业虎视眈眈。 一、价值重估 阳光电源是逆变器龙头，在光伏逆变器业务常年与**共居市场前二，与第二梯队企业拉开较大差距，市场呈现高度集中格局。 图片 2022年-2024年，阳光电源的营收、净利润在3年间均实现倍增，光伏逆变器全球市场份额持续领先。要知道，2024年度光伏主产业链龙头企业普遍亏损数十亿元，阳光电源却实现了百亿元盈利。 这是因为，公司所处的逆变器市场格局集中，且公司规模呈现断层式领先，恶劣的市场竞争未能大幅影响公司业绩。此外，作为光伏发电系统的核心部件，晶硅光伏组件近年来因上游无需扩产，导致供给高于需求增速致使平均售价大幅下降。 图片 这反而降低了阳关电源的原材料成本使其光伏业务呈现出利润率提升的景象。更关键的是，收入结构上“储能进光伏退”的趋势更是进一步助推了公司的逆势上涨。 2025 年上半年，阳光电源储能收入为178亿元，反超逆变器成为公司
价值重估后的阳光电源还有看点吗？
为什么要重视这次商保目录对创新药的催化?
创新药作为今年表现最为亮眼的板块，最近再迎来大催化。 11月3日，国家医保谈判正式落幕，而今年国谈与往年的最大差异，就是在延续医保目录常规调整机制的基础上，首次正式引入“商保创新药目录”机制。这意味着，商保创新药目录与基本医保目录将形成差异化互补，旨在为高值创新药开辟新的支付通道。 说到“商保创新药目录”，其最大优势就在于支付机制的灵活性，相当于从支付端捅破了创新药企的收入“天花板”。简单来说，一些创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，暂时还难以通过降价进入基本医保，而商保创新药目录就为这些“天价药”开辟了专门的支付通道，一旦有商保作为支撑，更多患者将能用得起这些高价药；同时，商保创新药目录采用“药企+商保+医保局”三方协商定价的方式，既保障药企合理利润，也能通过商保支付覆盖高价创新药成本，直接放大药品的销售峰值和市场规模。这对于药企而言，增加了第二收入来源，属于重大利好催化。 此外，还有多项配套支持措施同步推出，如商保目录药品可豁免基本医保自费率考核，符合条件的病例不纳入按病种付费范围等，从而减轻医疗机构使用高值创新药的管理压力。 总的来说，创新药商保目录消息的催化作用在于，它不仅仅是单个药品的利好，更是从“支付端”进行了一次深刻的制度创新，打破了高值创新药市场化的最大枷锁。它让市场看到，创新药企未来的收入来源将更加多元和可持续，从而系统性提升了港股创新药板块的整体投资逻辑和估值中枢，板块中长期投资持续打开。 但投资创新药有个问题是研究难度高，在一个长线行业里要想拿得住，还要研究好公司是比较难的，所以不少投资机构也会通过ETF的方式来参与。例如，全市场规模最大的港股创新药ETF（513120） $港股创新药ETF(513120)$ 以及聚焦A股创新药板块的创新药ETF（515120
为什么要重视这次商保目录对创新药的催化?
蜜雪冰城等新消费股进入击球区了吗
三季度是消费密集暴雷的季节，就连位于食物链顶端的茅台，也陷入了停滞困境。 另一边，港股泡泡玛特在几十倍的上涨过后，业绩消化估值，利润也跟着涨了几十倍，但市场对于最新的50亿+Q3利润不怎么认可，这一份放到科技股或者芯片股里，炒到5000亿并不过分的业绩，等来的是泡泡玛特继续的回调。 同时，今年上半年状态火热的港股新消费股蜜雪冰城，在指数新高背景下跌了30%，大部分的消费股，也已经谈不上高估。 现在宏观层面，Q3消费暂时有了压力，但把目光放到明年，整个消费行业会加速不景气？而上半年关于新消费股预期26-27持续成长的逻辑，要全部作废了吗？因此，逆向地看，这些股票有进入击球区的可能，股市新高后的消费，也肯定还有结构化景气的机会。 一、跌幅不小 以跌幅来看，新消费的跌幅都远超大盘，高点下跌超过30%，传统的消费股看上去弱势，但由于全年没涨过，回撤幅度也不算大。所以这些个股基本上是当前最受伤的。 图片 图片 此前存在炒次新的现象，有很多非消费的乱七八糟的次新股跟着涨，所以不完全是看衰新消费股，而是次新炒作退潮。 但像泡泡玛特或者蜜雪冰城这样的公司，涨的核心原因肯定不是次新属性，泡泡玛特上市也挺久了。是基本面推着股价走，如蜜雪冰城，上半年业绩增速也还是在40%以上。 跟传统消费的下跌相比，大部分的新消费当前是杀估值，业绩没暴雷，只是逻辑持续性不被认可，后者股价和业绩的下滑幅度是匹配的。 业绩还不错，估值提前跌的情况市场一直多有，上半年光模块等就一直在跌，就是因为害怕2025后订单断崖，Ai需求不持续，有超微电子的前车之鉴，但随后订单可以覆盖到2026年后，又开始数倍地涨回来。 消费完全看消费者的偏好和需求，明年的确定性
蜜雪冰城等新消费股进入击球区了吗
短期扰动解除，创新药回归长线逻辑
最近一个多月的时间，港股创新药因为中美双方的博弈反复，使得有部分资金寻求避险，创新药的表现偏弱于大盘表现。但上周中美谈判结果向好，双方表态积极的情况下，短期内压制创新药的诱因已经解除。 在前段时间的医药年会上，中国创新药企交出了优秀的数据，有公司还签下了创金额纪录的BD大单，创新药行业的发展趋势仍在加速演绎，只是短期市场的避险情绪压制了表现。 因此，在长线逻辑强化的背景下，回调后的创新药依然值得长期跟踪，也可以关注恒生创新药ETF（159316） $创新药E(159316)$ 。 图片 创新药短期风险都已解除 回顾近一个月，两个原因压制了创新药的表现，一是开文提到的中美博弈反复，那创新药作为对地缘政治最敏感的行业，加上年内的涨幅已经够大，所以有部分资金止盈退出，等待双方谈判定下来后再做决定，这很合理。 二是10月份美国劳工局的停摆，美联储对12月降息的不确定性上升，在没有宏观数据参考的情况下，市场对12月是否降息都拿不准，包括鲍威尔在议息会议上的发言也偏鹰，所以对利率较为敏感的创新药也受此影响。 在这两个关键因素不确定下，也就能解释为何创新药前段时间的表现不佳了。 但这些都只是短期因素，再回顾下创新药的主要逻辑： 1.在2025-2032年间，跨国药企有大批的重磅药将失去专利的独占地位，这迫使跨国药企要在这几年收购更多的优质管线来补强。 从下图中看，未来5年全球药品因为专利到期带来的收入损失将达1921亿美元。 而收购药品管线，主要都是我们中国创新药企受益，也就是今年港股创新药表现强劲的原因。 图片 2.从近期产业动态来看，ESMO 2025中国力量闪耀：中国创新药企在ESMO会议上刷新纪录，共35项研究入选口头报告、23项入选突破性摘要，覆盖肝癌、肺癌、淋巴瘤等高发癌种，展现从双抗到ADC
短期扰动解除，创新药回归长线逻辑
不确定性消散，适合恒生科技的宏观条件
港股经历了前两周的担忧后，今天总算是不确定性落地，中美的会面友好结束，双方表态都是很积极的，起码市场担心的关税冲击已经落地。其实从位置上看，过去两周港股基本就处在横盘震荡的阶段，没有多大的波动，而接下来就进入互联网股的财报季了，回到业绩主导的阶段。 在不确定性落地后，或许恒生科技在四季度会有不错的表现。一是美国科技股的AI映射，全球的AI大浪潮还在加速，不少科技公司都因AI提升了效率，对国内互联网股来说也是可照搬的逻辑；二是自研芯片的逻辑，昨晚谷歌发的三季报，由于自研的TPU芯片带来了更高的经济效益，谷歌的自研芯片叙事还在加强，而这对阿里、百度来说也是个映射。 总之，若后续看反弹，还是以这轮的科技主线为主，尤其是临近财报披露期，互联网股的业绩还是确定性更高一些，那可关注恒生科技ETF易方达（513010） $恒生科技ETF易方达(513010)$ 的机会。 图片 恒生科技：稳定的宏观条件，外资依然看好 根据Bofa美银最新的报告，美银称中国互联网股仍然是必须要持有的。 Bofa：在AI领域，我们认为中国互联网股提供了一个引人注目的机会，这一机会的核心在于效率、实际应用和生态系统，他们大规模资本支出增长模式提供了一个明确的选择。 AI应用和商业化，这是中国互联网股的优势领域，原因包括： 1.闭环的生态系统，这些系统能够实现直接转化。这点打个比方，例如之前提到过的腾讯系生态和阿里系生态，腾讯、阿里、字节都可以在自己的软件生态内实现AI应用。 2.互联网股在移动互联网货币化方面具有成熟的专业知识，且拥有足够多的用户数据。 3.中国互联网股在不断降低token的成本，以便于实现AI应用。 图片 在估值方面，Bofa认为行业的估值仍然不高，与历史/中国市场/全球同行相比有显著的折扣--目前为17倍的1
不确定性消散，适合恒生科技的宏观条件
光伏股跟不上储能股
最近数周，电新行业的上涨成为了一道新的风景线，储能及电芯龙头，阳光电源及宁德时代，均创出历史新高。 上半年，大家还认为储能跟光伏一样，在恶意内卷，光储作为储能最大的应用场景，不再要求光伏强制配储后，大家预测储能的刚性需求进一步下行，但Q3以来，储能电池竟然变成爆单，一芯难求，颠覆了很多人的认知。 关于储能的爆发，早有预判，其关键在于海外需求，海外电力系统整体老旧，产业升级，发展Ai，都需要用电，但升级电网工程过大，增加储能成为了性价比最高的方案。不但户储需求高增，海外新增大储需求更猛。海外储能出货增速大幅超过光伏出货增速，形成了行业的不一致性。 另一方面，电化学储能的核心原材料是锂电池，在全球新能源车渗透扩张，中国新能源纯电替换混动的趋势猛烈，动力电池的需求没有不及预期。于是，双重夹击，出现了一芯难求的现状。 在此节点，储能需求还将再度火热，整个产业链哪个环节将最受益？同时，周期底部的光伏，能否因为储能的繁荣而逆转？ 一、储能为何加速 首先从上半年的增速看，是解释不了光伏和储能的分化的，两者增速都快，国内储能增速大概为68%左右，而光伏发电的新增装机量达到107%，乍一看似乎光伏更景气。 图片 但实际上，光伏的装机暴涨，源自531政策抢装，随后的月份，就开始了大幅负增长，目前预测的全年新增装机量，几乎也只是跟去年持平。 图片 而储能的需求在脱离光储的绑定后，今年上半年的增长，是没有太多政策面干扰的，不会随光储需求同步下滑。仍有望保持全球60%+的新装机增速。 其核心就在于，海外的较高增速驱动。 事实上在今年上半年，根据已有的海外储能订单爆发情况，就已经很好的预见储能全年的火热，储能行业的细分逻辑和介绍，《高景
光伏股跟不上储能股
万辰集团能在港股复制3年超10倍吗？
我直接说答案，在港股市场复制3年涨幅超过10倍的壮举，万辰集团显然做不到了。 今年9月，万辰集团正式向港交所递交上市申请，计划构建“A+H”双资本市场融资平台。作为该赛道唯一A股上市公司，公司已经在A股市场实现3年累计涨幅1444%的伟绩。 其股价走牛背后，是业务转向成长战略后大幅提升的业绩。2024年万辰集团实现收入323.29亿元，利润8.23亿元，营收净利规模创上市以来阶段新高。同年GMV达426亿元，同比增长282%。 在国际矛盾激烈程度日益上升的今天，内需消费将成为重点炒作板块之一。而量贩零食既有消费降级的长期发展支撑也正处于快速发展时期。对于万辰集团也有利润优化和自有品牌铺设预期，足以支撑股价短期上涨。 不过，再想复制3年超10倍的成绩在行业增速已经放缓的今天显然是不可能的了。 一、漂亮的转型战役 万辰集团是中国最庞大的零食集团之一。根据灼识咨询的资料，公司是国内增长最快的规模零食饮料零售企业，2024年，集团GMV达426亿元，较2023年同比增长282%。公司全国性品牌好想来在2024年以零食饮料的GMV计位列中国零食饮料零售品牌榜首。 图片 据招股书显示，集团总收入从2023年的93.0亿元增长至2024年的323.3亿元，同比增长247.9%。增长势头在今年继续延续，2025H1收入达225.8亿元，同比增长106.9%。盈利能力方面，2024年经调整净利润达8.2亿元，今年上半年经调整净利润达到9.2亿元，已经超去年全年总额，妥妥的成长股。 但在此之前，万辰就是个卖菇的。 2021年4月，公司头顶着“食用菌第一股”的身份成功在创业板上市。但这种毫无壁垒的无聊商业自然没办法将万辰推至今天的地位。上市当年公司业绩就遭遇
万辰集团能在港股复制3年超10倍吗？
有色股的共振合理吗？
近期，国际黄金和铜价接连创下历史新高，也点燃了整个有色金属板块的热情。A股市场中，不但是金、铜，从铝到锂到稀土，各类有色股快速翻倍，有色ETF也成为当下资金涌入最多的方向。 金铜固然已经到了历史高位附近，但更多的有色金属还在周期底部，降息即将到来，且全球局势动荡，资源的战略重要性越发凸显。这时，更多有色股加入金铜牛市，紧随其后，似乎也成了一个预期中的命题。 一、看需求更看供给 大家都是有色金属，但有色金属这个大家庭，还是有不同的赛道。从历史上看，有色金属的周期不具有一致性，共振性。大致上，子类别之内会有共振性。 图片 本轮股价上涨，是全部都在涨，然而驱动逻辑却各不相同。“一起景气”是表象，刚好这个月开始一起涨罢了。 金和锂，是最为明显的对比。金不是消耗品，而是收藏品，工业上，没有稳定的需求，其功能是充当货币，只有在涨的时候，大家才会想起来黄金保值。但如果金价不涨很长一段时间，保值性也开始逐渐会被遗忘。 而锂，是近年来需求最好的工业金属，正在进入铜铝铁的基本金属之列，成为人类社会运行必不可少的基本元素。 然而黄金业利润新高了，而锂行业利润新低，亏损累累，这是2024年的真实写照。而当下，紫金矿业还是赣锋锂业，都是暴涨走势，但是看到它们的标的物：黄金和锂，一个天天新高，另一个却是在最低位反复震荡。一个景气顶峰，一个底部，能一样吗？ 周期背后，需求催化早已不是最重要的因素，供给约束才是第一要素。如果全球金矿股动不动就能搬出30%的新增产能，也不至于把金价推到这个地步。黄金及比特币，行情相似，其本质都是越挖越少，最后都是交易存量。 而且有意思的是，两者不具备产业价格敏感性，没有什么工业需求，进而涨价也不会损害某个产业的成本，然后下游需求负反馈，让需求量下降，所以价格上涨幅
有色股的共振合理吗？
Taco再现，四季度的主线延续
上周，全球市场都在trump的恐吓之中渡过，而这次毫不例外的再来了一次taco，上周五trump强调多次会好好谈判，与我们的关系不错，所以引起美股反弹。这正是市场大家所预期的剧本，只不过这次市场的反应没那么快，因为在月底的双方大佬谈判之前，都保持着冷静和谨慎，而现在这位置或许是下一轮行情的出发点。美股距离再创历史新高也就差1个点，而恒生科技指数在这轮回调了近10%，港美股有不小的差距，若月底谈判没有大意外的话，宏观的危机解除，有了10%的回调位置，恒生科技在四季度的行情接着走高的概率不小。所以，在充分回调过后，或许是恒生科技ETF易方达（513010） $恒生科技ETF易方达(513010)$ 再上车的好机会。图片市场担忧逐渐解除，风险偏好回升回顾上周市场担心的几个问题，现在都已解除了。1、首先是上周五港股的大跌，可能不少朋友不知道为什么跌。一是因为美国的区域性银行再出挤兑事件，引发市场回想起23年的SVB事件，但这次事件的规模与SVB完全不可类比。另外，有了上次SVB事件的经验，遇到极端情况下，美联储是会出来救银行的，所以实际性的冲击不大。二是中美谈判前的博弈，让市场的不确定性增加，比如双方的放狠话引发市场波动。但如果叠加上第一个前置条件，有看似“黑天鹅”的事件，加上中美博弈的不确定性，所以市场都在上周调整仓位稍作等待。尤其是下周开始进入到美国科技股的财报季，短期可影响股价的事情变多了起来，大家的风险偏好都在收缩。三是市场的猜想，由于这周有大会，市场猜测可能会限制机构的净卖出，所以也有部分资金提前卖。那么，现在来看这3点其实都已经解除了，中美的谈判释放出好的信号，trump也说出taco，亚洲市场的日韩股市再创新高，美股距离历史新高也就一步之遥，其实就港股在这波taco行情里回调的最多，那
Taco再现，四季度的主线延续
调整后的创新药，产生机会了吗？
今年前三季度，港股表现较好的主线创新药，最近一个月回调了10%，但从年内的涨幅来看，创新药行业依然是年内表现最好的之一。 最近回调的原因主要由两点，一是中美谈判期带来的短期不确定性，二是前期积累涨幅较大，顺着市场的不确定性有回调，资金有换仓的行为也很正常。 当前创新药的长线逻辑依然没发生改变，回看过去一年来，每当出现类似的短期宏观引起的调整，基本上都是长线上车的机会。既然核心逻辑未发生改变，那在回调期间也可关注下，恒生创新药ETF（159316） $创新药E(159316)$ ，年内涨幅为54%。 图片 近期创新药的三个逻辑 首先，回顾下过去一个月的下跌，创新药指数平均回调了10%，但年内的涨幅足够大，其实回调幅度也是合理的。回调的诱因有两点，一是季度末的资金换仓，或是资金止盈，二是中美谈判阶段带来的不确定性，创新药作为对地缘政治敏感的品种，在这阶段有回调也很正常。 但要知道的是，创新药的硬逻辑是海外药企需要中国创新药企来补强，加上中美谈判的结果大概率是趋向于好的，两边都没法离开对方，所以地缘政治的不确定性，只是短期因素的扰动，而非改变了长线逻辑。 根据BERNSTEIN的报告：“行业正在转向BIC/FIC创新，聚焦新靶点 (PD-1/VEGF双抗、IL-2α、GLP-1等) 和新模式 (BsAb、ADC、三抗)。 ” 中国药企2025年占全球新临床试验>50%，且临床数据质量国际认可度提高。国产创新药的BD爆发，国际药企愿意付出较高预付款 (比如三生制药的12.5亿美元)，说明越来越多跨国药企认可国产创新药企的实力。 图片 在我们十一假期期间，美股的MNC涨势不错，主要是因为辉瑞等药企积极响应美国降低药价的政策。从国内创新药BD角度考虑，美国药价下降促使MCN更愿意引进我们国内高性价
调整后的创新药，产生机会了吗？
造出第一辆**MVP的岚图，估值多少合适？
在东风集团宣布私有化，“腾笼换鸟”推动岚图上市的一个多月后，岚图汽车于10月2日正式向港交所提交上市申请，中金公司担任独家保荐人。 岚图汽车以“介绍上市”方式登陆港交所，也就是不发行新股，不涉及融资，对东风集团股份私有化的同时推动公司上市。 截至2025年4月，岚图汽车累计产量超过20万辆，成为中国央国企旗下首个达成这一重要里程碑的高端新能源汽车品牌。曾经的老登开始在小登市场崭露头角，市场对其估值的讨论也愈发激烈。 **技术在新能源汽车市场的号召力不用多说，而背靠东风，岚图的生产实力也不容小觑，在我看来，其市值突破400亿难度不大，可再想上一台阶也没那么容易。 一、卡位市场空白 尽管和问、尊、智、享、尚五界不同，岚图汽车与**的合作并非基于智选模式，在形象设计、品牌认知上保留了一部分独立性，其销量也不计入鸿蒙智行，但与**的合作仍是公司取得优异表现的关键因素。 2024年1月22日，东风岚图与**正式签署战略合作协议，双方合作框架基于HI模式。在这一模式下岚图也使用**的全栈智能汽车解决方案，但相比智选模式，公司在产品设计和销售渠道上拥有自主控制权，发布会也不会开成余承东的个人solo。 图片 这一模式的好处在于技术升级的同时保留岚图品牌特色，提高品牌在消费市场的认知度。不过，对于消费者而言，目前对其最深刻的印象是造出了市面上第一辆全面搭载**智驾的 MPV——岚图梦想家乾昆版。 从消费者画像来看，35-40岁的已婚家庭是岚图梦想家核心用户，其中**及苹果手机用户占比达到67% 。这些用户的诉求集中体现在智能体验上，而**智驾以及鸿蒙座舱的使用体验也在多款上市车型中得到了市场验证。“全新”车型匹配成熟技术，成功提升了岚图汽
造出第一辆**MVP的岚图，估值多少合适？
谁在卖出老登股
牛市末期，风格和市场风险偏好已经全面颠倒，曾经在熊市跑赢市场的股票也开始逆势下跌，前几年还风生水起的收息股、消费股、公用事业股，正在成为躲避牛市的避风港。 随着不断跑输，一部分也被部分投资者嘲讽为老登股。但这种说法并不罕见，过去在这些蓝筹股跑输时，也曾为誉为大烂臭。蓝筹股缺乏业绩爆发力，也没有什么新故事，除了估值以外乏善可陈。并且市值庞大，并不像小盘股一样身轻如燕，涨不动非常合理。 然而在牛市背景下，众多老登股并未发生业绩的实质性下滑，却股价下跌，导致诡异的杀估值现象，这在过去的牛市也是罕见的，过去是跟不上指数，但总归不会逆势下跌。 如此行为背后，是谁在卖出老登股呢？在牛市背景下估值越发离谱的老登股，能否乘上最后的估值扩张列车？ 一、老登即蓝筹 目前，对老登股的定义就是涨不动，保守投资者偏爱的行业，包括近期拖累指数较多的银行、消费、家电、公用事业股票、资源股，并且集中在超大盘股中。 具体而言，可以从4月11日A股见底至今的涨幅看出。同期，创业板上涨了近70%，沪指涨了30%，连这个数字都没达到就是老登。 图片 大市值的行业龙头或者处于成熟期的公司居多，但不是所有大市值都是老登股，而也不是所有小市值都有出色表现。 从板块上看，收息属性，消费属性的个股表现最差。但不少小市值的消费及收息股，表现比大盘股更差。比如一堆食品饮料及家电的小盘股。 图片 4月到6月的时间，还处于关税战的恐慌消退中，无论好坏的股票都在大反弹，但从6月以来，指数开始大幅突破新高，这时候老登股的逆势属性就开始体现了。6月23号以来，上证指数从3300点涨到3900点，老登股们则集体进入停滞时间。 图片 银行股由于前期还有非常离谱的独立新高行情，下跌是不难理解的，但老登股中，相当一部分今年上半年没涨，
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