黑色商品全线暴跌，悲观情绪被杀至疫情后的低点，相关分析不外乎需求不振、利润压缩、钢厂停产，假如只有一个品种下跌，这种解释还能解释通，但黑色、原油全线下跌，肯定不是上面提到的原因。不只黑色商品有压力停留在商品供需层面的分析必定不完整，有时候会出现盲人摸象的结果，只看到事物的一面，以为大象只是一根柱子或者管子，多角度相结合才会达到由表及里、由浅入深、由此及彼、举一反三的效果。回到行情，神探认为，商品暴跌是流动性收紧和投资者看淡全球经济前景的一种表现。加息使得中短期资金紧张，流动性紧张，引发中短期利率上升，同时人们预期长期货币仍然将维持宽松，长债利率升高的幅度很有限，从而出现10年期美债与2年期美债利差收窄，金融市场信贷模式受到挑战，期限结构倒挂使得凭借期限错配赚钱的金融机构无利可图，经营压力陡增，市场上的流动性进一步收窄，形势愈加危机。打破上面循环的只有不加息或者经济高速增长。为了维持美元信用，美联储不可能不加息，而美国经济遇到的危机也绝非轻松可以化解，所以维持经济高速增长也很难实现。当然大幅缩表也可以实现，只是这是一种很残酷的过程，这需要美联储将资产负债表恢复至疫情前水平，所以通过缩表实现利率曲线正常化的可能性很低。加息约等于经济衰退，尤其在刚刚经历美联储资产负债表快速缩表之后，资产负债表的缩减速度必定跟不上已经落后了的加息速度，美国经济和金融市场面临前所未有的压力。发钱的时候有多嗨，流动性收紧就有多惨，需求收缩和商品的金融属性阶段性减弱使得大宗商品集体大跌，工业生产最重要的油、铜率先发难，农产品也没能幸免，但黑色产业链普跌的内在逻辑有一点差异。为什么会在这个时间出现，6月美联储正式开始缩表，大量的钱直接被抽走，刚开始的第一周市场对其感知并不明显，随着时间的推移，在6月加息75个基点预期升温之后，市场对缩表加速的担忧加剧，与此同时，缩减资产负债表对市场影响也开始显现，商品市场

上世纪90年代末是中国初代互联网企业集中爆发的时代，互联网门户网站风靡一时，网易、搜狐、新浪中国三大门户网站均创立于此时。如今，互联网门户网站的风光已经不在，取而代之的是阿里、腾讯、京东、美团等互联网公司。随着抖音、今日头条、拼多多的诞生，下沉市场在内的国内互联网流量也已经被瓜分完毕，To C互联网行业格局已定，现在的互联网公司处在“你做我的，我做你的”的现状，从本质上讲是在做存量博弈。超级APP微信流量也接近见顶，截至2021年底，国内外微信合并MAU约为12.7 亿，而年度月活增速已从2014年的40.85%降至2021年的3.53%，预计未来MAU增长将保持低位，甚至是零增长。不只是中国的To C互联网公司遭遇流量瓶颈，全球的To C互联网公司流量都不乐观，这背后是全球和国内人口增速放缓。第七次全国人口普查显示，我国人口共141178万人，与2010年第六次全国人口普查数据的133972万人相比，增加7206万人，增长5.38%。联合国发布《世界人口展望2022》，报告显示，世界人口增长速度正在放缓，2020年人口增长率自1950年以来首次降至1%以下。国内互联网如何破局？一是出海与海外互联网公司竞争，二是发力To B，三是投资其他企业。出海与海外互联网公司竞争其实还是一种存量博弈。数据显示，亚洲、非洲互联网普及率分别为63.8%、43.2%，看似增长空间很大，实则进一步渗透的难度不少。亚洲和非洲互联网普及率不高主要是因为部分地区居民的收入水平过低以及该地区的通信基础设施建设不足。廉价智能机数百元的价格对于有的国家大部分居民是一笔不小的收入，另外，即使这些国家的居民买得起智能机，但是通信基础设施严重不足，很多功能不能实现，至少不能普及，在通信基础设施严重不足的情况下，类似短视频、直播和游戏的体验就会变差，低端机也会影响到游戏体验。因此，互联网公司出海还是在抢存量的客户

前段时间的几篇文章中，时不时会提到美国经济衰退的话题，也有不少投资者私信讨论有关全球经济衰退的话题，本期神探将和大家一起探讨全球经济与铜、原油、金银等主要大宗商品之间的关系。由于美国在全球市场的主导地位，美国经济衰退往往会出现负面溢出效应，波及全球经济，美国的经济衰退约等于全球经济的衰退。怎样理解铜油比价？在比较极端的行情中，单独看单一一个商品的价格（铜价或者油价）与经济关系往往会慢市场一步，如果看不同商品的比价关系则可以剔除流动性的影响，铜油比价反映的是需求端通胀和供应端通胀的关系，也可以理解成经济增长和通胀的关系。正常市场状况下，铜油比价上升，说明需求端通胀高于供应端，全球整体经济向好，下游需求较为旺盛。铜油比价下行，说明下游消费较差而供应端通胀依然延续，全球经济有陷入滞胀的风险，也表明通胀增速要快于经济增长，同样可以推导出经济有陷入滞胀的风险。银金比价与铜油比价道理相似，黄金的货币属性更强，与美债实际利率负相关，虽然黄金本身不抗通胀，但是由于通胀预期与美债的实际利率存在千丝万缕的联系，在通胀预期的上涨速度大于等于美债名义利率的时候，通胀预期走高就会压低实际利率，在通胀预期的上涨速度小于等于美债名义利率的时候，作用到美债实际利率端就是拉高实际利率，所以在一些情况下，金价也是在变相反应通胀预期，而白银具有广泛应用于工业领域，超过一半以上的白银最终应用于工业，对于经济的变化比较敏感，银金比价组合与铜油比价原理相似。原油为什么可以代表通胀？因为原油及其衍生产物几乎覆盖人们日常生活中衣食住行的方方面面，所以可以代表通胀的变化，而铜主要应用于工业领域，更能反映经济的变化。在用比价关系来观察通胀和经济发展之间关系的时候，更具有广泛影响的黄金、原油往往成为通胀的替代，与经济景气度更为密切的铜和白银往往会作为名义经济增长的替代。“吹哨”商品滞胀交易如果参考美国GDP增速来看，2020年

“顶流”基金经理中庚基金丘栋荣上周的线上路演霸屏，直到今天还有不少人在转发他的演讲实录，还有位读者在后台私信我，并附上丘栋荣的部分观点，神探也没搞懂这位读者想要表达的意思，但在朋友圈洗脑的丘总文字实录中，神探也读明白了一些东西。丘栋荣看好哪些方向？根据各方整理的文字实录，神探整理了丘栋荣在直播中看好的五大方向：传统能源企业，国内互联网企业，低估值的小市值公司（尤其是制造业）、银行地产龙头公司和港股，各自逻辑如下：传统能源企业方面，丘栋荣认为传统能源企业有很好的盈利能力和现金创造能力，不用花钱，不用做资本开支，不用烧钱，技术进步和变化非常缓慢，没有什么变化和进步，估值和价格很便宜，对于投资者来说，它的回报率是非常高的。国内互联网企业方面，丘栋荣认为这些企业低风险、低估值、有成长性。具体来看，国内互联网企业不用做太多的资本投入和资本开支，行业格局十分清晰，很多公司的估值在未来3年之内，有机会看到10倍左右市盈率，甚至是10倍以内个位数市盈率水平，如果以自由现金流来算，估值水平可能会更低，在今年的市场环境下，有可能对这种短久期的公司反而可能会是有利的。低估值的小市值公司方面，他认为，这些公司需求的增长潜力和空间比较大，公司市值比较小，估值也不算很贵。低估值、低风险、持续高增长的公司普遍分布在中证500、中证1000，甚至中证1000以下的小公司里面，需要自下而上去发现。银行地产方面，稳增长背景之下，银行、地产里面的那些龙头公司会有机会，尤其是银行里面优秀的、区域性、小而美的农商行、城商行。从去年下半年以来，港股经过大幅下跌，尤其是今年以来，互联网公司经过进一步下跌，港股整个估值定价，已经到了系统性低估的程度，能源、资源、银行、地产、移动运营商、互联网、医药、科技、消费都具备很好的投资机会。怎么理解大佬路演内容？“一千个人眼中有一千个哈姆雷特”，以下内容既不代表丘栋荣本人观点，也不

每逢假期抢黄金，商场再次上演抢黄金大战，投资黄金的时机到了吗？假如时机合适，为什么笔者仍然不建议通过珠宝首饰来投资黄金。 上一轮炒金热还记得吗？ 近期一篇报道中提到，上证报记者走访上海部分商圈的黄金门店时发现，黄金饰品消费正变得旺盛，部分品牌爆款产品甚至断货，1克逼近500元的实物黄金价格，优惠之后也在460元每克。 提到抢黄金，80、90后必然联想到“大妈”，2013年4月初国内中年女性大量收购黄金，华尔街日报甚至专创英文单词“dama”来形容“中国大妈”，根据当时的新闻报道，大妈大量收购黄金的事情发生之后，黄金又在2013年4月12日和4月15日经历了一次震撼暴跌，直接从1550美元/盎司下探到了1321美元/盎司，导致“中国大妈“纷纷被套牢”。 与此同时，交易市场上也出现了一阵“炒金热”，上海黄金交易所T+D以及各类不合规的现货平台的广告满天飞，不得不承认，很多人在上一轮“炒金热”中受伤，有的是因为平台问题，有的则是因为自身交易的问题，我们着重来说一下交易方面的问题。 分析金价应该看什么？ 神探认为，在投资领域，大妈这个群体不分中国外国，他们共同代指有一定经济实力但对经济了解甚少的群体，中国大妈受关注的背后其实是中国经济高速发展，居民手中财富逐渐积累，有能力去大规模投资实物黄金。在生活中我们往往会去关注变化的事务，而忽略原本就存在的事物，由于中国大妈是“新进”抢黄金“大军”，所以媒体会更关注新入局者中国大妈，忽略欧美日韩大妈，所以不是只有中国大妈被套，被套的还有欧美日韩的大妈。 可以这样说，不论是中国大妈还是欧美日韩大妈都是对金价相对不敏感的群体，他们的行为中隐含着很大的盲目和非理性成分，投资决策一半靠蒙，最终2013年4月抄底黄金的大妈直到2020年1月才解套，深套其中接近7年。 很明显，各国大妈们在波动的市场几乎不可能捕捉到投资机会，而要在波动的市场上赚到钱，必须