文|王小琉 文章配图-1 看一家AI公司，最容易被吸引的往往是增长。 但云知声刚刚发布的2026年中报里，真正值得琢磨的，可能并不是那几个最显眼的增长数字。 文章配图-2 上半年，云知声实现收入5.62亿元，同比增长38.7%；毛利1.86亿元，同比增长42%；大模型调用Token业务收入接近3000万元，同比增长约760%。 文章配图-1 这些当然都不错。 但更有意思的是另外几组看起来甚至有些“反常识”的数字。 研发开支增加到2.84亿元，同比大幅增长69%；与此同时，公司期内亏损却同比减少20%。 327名研发人员，占员工总数67.7%；销售及营销开支却只有4191万元，相当于收入的7.5%左右，还不到研发投入的15%。 更关键的是，公司复购收入占比已经超过60%。 也就是说，一边是继续重仓研发，一边是极轻的销售投入；一边是大模型仍处于高速迭代期，一边是老客户不断增购；最终的结果，却不是亏损继续扩大，而是收入、毛利增长，亏损开始收窄。 这些数字放在一起，可能比“营收增长38.7%”更值得资本市场重新审视。 因为它们共同指向了一个问题： 一家AI公司的研发投入，究竟是在持续制造成本，还是已经开始制造增长？ 一、AI行业最稀缺的，可能不是增长，而是“研发转化率” 过去几年，大模型公司的财务报表其实有一个非常鲜明的共同特征： 收入涨得快，研发烧得更快。 这是由大模型行业本身决定的。 基础模型需要持续训练，算力、数据、人才一个都不能少。模型能力每向前推一步，都对应着巨大的研发支出。 所以，单纯讨论一家AI公司“研发投入高不高”，其实意义有限。 真正重要的是另外一个指标： 这些研发投入，最终有没有转化成用户愿意持续付费的产品。 云知声这份中报有意思的地方恰恰在这里。 文章配图-1 2026年上半年，公司研发开支达到2.84亿元，同比增长69%，相当于同期收入的约50.6%。公司解

文章配图-1 真正的个性化学习，不是给你推荐不同的课程，而是精细到每一个学习动作——什么时候学、什么时候复习、练习什么、用什么形式、花多长时间。 这是伴鱼AI产品负责人袁志强在一场闭门论坛上抛出的观点。他说这话的时候，语气很平静，但内容一点都不平静。 5月21日下午，上海闵行区东方智媒城，一场关于《AI+教育学习：个性化教学革新与普惠落地》的圆桌论坛上，这位在教育科技领域摸爬滚打多年的产品负责人，把伴鱼做了好几年的教育 AI Harness 摊开来讲了个透。它不是一个简单的推荐系统，而是一套面向学习全过程的智能体运行底座。 听完之后，我只有一个感觉：教育行业的底层逻辑，可能真的要变了。 别再拿“千人千面”当噱头了 过去几年，几乎所有教育APP都说自己“个性化推荐”。但你仔细一看，不过是从一个标准化题库里给你筛了几道题，本质还是批发。 袁志强说得直白：真正的个性化，不是推荐不同的课程，而是定制每一个学习动作。 什么意思？ 就是AI要知道你什么时候该学新知识，什么时候该复习，做哪种类型的练习，用什么形式呈现，花多长时间——全部动态调整。 伴鱼持续打磨的教育 AI Harness，底层连接知识图谱、学生画像和学习数据，上层是一组 AI 诊断大脑和教学工具包。它会收集孩子在校内校外、线上线下留下的所有数据脚印：作业、考试、日常练习，甚至做题用了多长时间，并据此调度问题排查、动态讲解、课件生成、练习反馈和复习安排。 然后，AI判断：这个孩子哪里真懂了，哪里是蒙对的，哪里卡死了。 “比如一道错题，系统不会简单让你再刷三道同类题，而是会回溯到这道题前面的知识点，看看是不是基础没打牢，甚至换一种可视化方式重新讲一遍。”袁志强举例说。 复习计划也是动态生成的。AI知道你在哪个知识点上最健忘，在最佳遗忘临界点推送复习内容，用最少次数达到最佳效果。 这不是PPT概念。这是伴鱼已经在真实家庭学习环

11月26日，猎豹移动发布截至2025年9月30日的第三季度财报，根据财报显示，猎豹移动2025年Q3总营收2.874亿元（约合4037万美元），同比增长49.6%。Non-GAAP营业利润为1512万元（212万美元），实现六年来首次经营盈利。 财报显示，2025年第三季度AI及其他业务营收1.450亿元，同比增长150.8%，占总营收的50.4%，保持增长韧性，持续攀升。互联网业务前3个季度实现收入和利润双增长，累计收入达4.594亿，同比提升28.7%，经调整经营利润为6820万，同比提升86.2%，超2024年全年水平。 2025年第三季度毛利润为2.144亿元（3011万美元），同比增长64.4%。Non-GAAP毛利润为2.144亿元（3011万美元），同比增长64.3%。2025年第三季度毛利率为74.6%，高于去年同期的67.9%。Non-GAAP毛利率也为74.6%，高于去年同期的67.9%。 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物为15.973亿元（约合2.244亿美元），长期投资为7.614亿元（约合1.070亿美元）。 财报数据显示，AI 机器人业务收入同比增长约100%，环比增长约40%。其中，国内语音交互机器人连续两个季度实现同比约100%增幅，猎户星空豹小秘系列语音交互机器人已经成为展厅展馆数智化升级的标配，尤其在企业展厅、博物馆、科技馆、剧院等场景，体现市场对AI语音机器人需求旺盛。 值得一提的是，猎户星空豹小秘AI导览机器人获得北京市文化和旅游局授予的科技创新优秀案例奖，此次获奖也标志着市场对猎户星空AI机器人技术实力与“真有用”落地能力的高度认可。 另外，Ufactory的轻量型协作机器人持续受益于行业强劲需求成为AI机器人收入增长的重要补充。 猎豹移动董事长兼首席执行官傅盛先生表示：“历经六年，我们终于重返盈利轨道 ——Q3

近日，据海外媒体报道，滴滴旗下巴西外卖业务99Food在当地通过巨额现金预付激励，与商户签订“二选一”排他协议，明确禁止商户与美团/Keeta展开任何形式合作。对此，美团旗下国际外卖品牌Keeta已向当地法院提起诉讼。Keeta称，这些条款的特定设计旨在阻止Keeta进入巴西市场，从而限制竞争并减少创新。 要商家“二选一”，滴滴旗下外卖平台开出排他性合同 根据巴西媒体Globo报道，近日，巴西外卖市场“平台大战”再度升级。由滴滴出行控股的 99Food在上月重返巴西外卖市场，并投入10亿雷亚尔。为了快速抢占份额，它向一些“战略级”餐厅提供数百万雷亚尔的“前期激励金”（upfront），条件是这些餐厅在合同期内不得与Keeta（美团在巴西的品牌）建立任何商业或合同关系。但不限制商户与巴西本土外卖巨头iFood的合作 作为交换，99Food支付一笔一次性“投资”费用，但并未公开具体金额或名单。有知情人士表示，数百万元的只是小商户，大商户收到了1.3亿元激励金。 报道中还指出，99Food回应表示，这些做法在巴西外卖行业“合法且普遍”，并称其“分层商业策略”是为了在一个高度集中、竞争激烈的市场中保护自己的份额。 简而言之，99Food 用高额现金换取餐厅的独家合作，试图把Keeta 挡在门外，标志着巴西外卖市场的“烧钱”和“排他”大战正式打响。此前，99Food宣布在巴西投资10亿雷尔，而在排Keeta上已经花了9亿雷尔。 巴西外卖大战，滴滴99Food曾被罚 据悉，这是滴滴99Food继高价恶意购买“Keeta”广告词一案被圣保罗法院签发禁令后，再次因不正当竞争被起诉。当地时间8月11日，法院责令99Food三日内停止在Google及类似平台上混淆“Keeta”关键词搜索结果的行为，逾期将处以每日2万雷尔的罚款。 据《圣保罗页报》报道，滴滴99Food目前在当地已接触超过100

近日，信阳和商丘两地市场监管部门接到投诉称，刚“杀入”外卖市场的京东外卖存在低价倾销、不正当竞争，甚至有强制骑手进行平台二选一等问题，顶端新闻记者对两地采访获悉，两地市场监管部门已着手对当地京东外卖进行调查。 涉嫌恶性竞争？ 商丘梁园区市监局对京东外卖发行政告诫 5月28日，商丘市梁园区市场监督管理局发布一则《关于进一步规范互联网餐饮外卖市场价格和竞争秩序的行政告诫书》（以下简称《告诫书》）。《告诫书》上主要提到四个方面，分别是低价“内卷式”恶性竞争、虚假宣传、利用交易规则侵害平台经营者利益和入驻企业资质审查不严等问题。 商丘市梁园区一家餐饮经营者王先生受访时表示，他今年4月份接入京东外卖平台，没有单独做过促销过活动，都是跟着京东平台的促销政策走，整体比其他平台利润高，暂时没有发现京东外卖平台其他问题。 “京东外卖存在的主要问题可能是利用交易规则侵害经营者利益。”商丘市梁园区市场监管局行政执法大队二大队负责人文飞介绍。 文飞表示，自今年3月起，市场监管部门加强了对餐饮行业尤其是外卖平台的监管力度。此次《告诫书》的发布，源于5月21日以来接到的多起针对京东外卖的投诉。尽管监管部门多次联系京东外卖负责人，但对方始终未到场配合调查，因办案时效要求，最终通过发布《告诫书》，并快递至其上海总部的方式推进处理。 “京东外卖存在的主要问题在《告诫书》都列出来了，这些问题都是涉嫌，下一步，我们会立案调查。”文飞表示，此次发布《告诫书》的核心出发点，在于强化食品安全监管。食品安全不敢有任何松懈，至于京东平台是否有问题，还需要调查核实。 信阳淮滨骑手被强制二选一？ 当地市监部门将展开调查 无独有偶，信阳市市场监管局也接到投诉，称京东外卖平台有强制骑手进行平台二选一等问题。据了解，信阳市投诉京东外卖平台涉嫌二选一问题的，主要是信阳市淮滨县的骑手。 信阳市淮滨县骑手李强（化名）反映，自己做了两年多

据快科技5月20日报道，近期，有商家晒出京东外卖发布的商家公告，其页面称，“如果您承诺商品相关价格不高于线下实体门店、自有平台或其他销售平台/渠道的对应商品价格，请点击‘确认’，即刻进入免审绿色通道。” 该公告同时指出，京东外卖将不定期抽检商品相关价格(包括原价、配送价、起送价、打包价等)，如果出现价格虚高等问题，依据商家服务协议、平台规则等，将按照商家发布的商品相关价格与其他平台/渠道对应价格差额的2倍金额扣收违约金。 此前，不少商家发帖表示，京东外卖商品上传以后无法上架，需要提供其他平台同商品价格截图。 按照公告新规则，商家可以自愿参加价格免审服务，进入绿色通道。不过，不少商家表示了担忧：“定价要比店里售卖的低，还要承担运费和活动支出。” 据悉，自京东外卖上线以来，针对商家的政策不断更新。4月25日，#京东外卖百亿补贴要求商家承担50%#登上微博热搜。据媒体报道，京东外卖再次调整“百亿补贴”政策，所有补贴活动均需要商家分摊50%成本。这已是京东外卖上线“百亿补贴”12天来的第三次调整。 据商家反馈，活动上线时补贴成本全部由京东外卖承担。一周后，商家需承担30%-50%不等。而按照最新规则，商家承担比例已全部上调至50%。如“满11减10”“满15减14”“满40减20”等活动，商家需承担30%-50%不等的成本。 随后，京东外卖发文称，此信息为恶意造谣。百亿补贴通过公开透明的政策邀请商家伙伴根据自身经营规划自主选择参与。平台不会设置强制分摊比例，所有合作均基于双向沟通达成共识。

2025年伊始，国内外大模型相继展现出包括多模态、深度推理等卓越的性能突破，吸引社会各界的高度关注，也引发了包括人工智能行业竞争力、人工智能能力边界等一系列讨论。 3月26日，在博鳌亚洲论坛2025年年会上，百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖表示，人工智能作为新的生产力方式打破了人类需求的边界，带来指数级增长的新需求并高效满足，将人类从生存性劳动中释放到创造阶段性领域，拓展了人类自由的维度。他呼吁加速推进人工智能。 推动人工智能创新需要加强智能基础设施建设，他透露，百度即将上线三万卡的自研国产芯片昆仑芯集群，同时还在继续迭代模型。 另一方面，要把人工智能真正的用起来。现在已经有六成以上的央国企和百度合作，基于大模型作行业创新，但现在更多的企业并没有把大模型用起来。沈抖认为，中国最大优势就在于拥有丰富的应用场景，应该抓住这些应用场景加速大模型的迭代和发展，真正让中国、让亚洲、让更多的人能够拥有领先的大模型。 在博鳌亚洲论坛上，沈抖还对人工智能带来的机会和挑战，人工智能应用落地，人工智能治理等社会各界关注的话题一一作出解答。 问：人工智能为人类带来的最大的机会和挑战是什么？ 沈抖：因为大模型火爆也不过就短短3年的时间，大家已经看到这种巨大的价值。从拉得更长的周期来回答这个问题，它带来的机遇是对人类能力边界突破最大的一次飞跃。未来基于人工智能或将实现“想象即现实、所想即所得”，这将是一次巨大的飞跃，远远超过了当时的蒸汽机和工业革命带来的变化。 它带来的最大的挑战，可能是再次引发公平的问题。因为越是尖端的技术越容易带来不公平和贫富差距。如何通过平台赋能每一个个体和企业，使其能公平地使用人工智能、创造价值并善用这一工具，可能是将来面临最大的挑战。 问：如何定义人工智能对效率的影响？ 沈抖：效率的关键在于满足需求的速度。如果所有人的需求都相同，满足起来自然容易，但这不是真实的

2025年年初，DeepSeek快速崛起，日活跃用户数迅速攀升超2000万，仅次于ChatGPT，成为市场关注的焦点。其技术优化所带来的成本节约优势，使得AI应用的普及得以加速，推动了市场预期的进一步提升。 放眼全球，自2024年四季度以来，随着以App Lovin为代表的美股软件股业绩超预期，AI应用商业化得到初步验证，Palantir、Sound HoundAI、Salesforce等中下游公司的业绩开始兑现。 不过，随着AI技术的快速发展，市场对投资回报的合理预期也逐渐升高，部分企业的估值被认为过高，引发了技术股的短期回调。此外，个股普涨难掩基本面分化的事实。在AI应用板块整体估值走高之际，有机构指出，随着该板块内的标的溢价逐渐分化，投资者需要甄选出那些拥有优秀团队且业务场景与技术结合潜力大的公司。 港股方面，AI应用的投资也是炙手可热。数据显示，自2022年10月至今，美图的涨幅超过了1300%，市值超过了290亿港元。以美图为代表的AI应用股暴涨重回资本市场C位。 近几年，在AI的加持下，美图公司付费渗透率上升持续加速，AI应用场景逐渐从生活娱乐向生产力场景方向拓展，并率先推出视觉领域垂直模型赋能用户提效，已经成为行业中为数不多实现持续规模盈利的AI公司。 3月18日晚间美图公司发布的2024业绩数据显示，总收入33.4亿元，同比增长23.9%。经调整后归属于母公司权益持有人净利润5.86亿元，同比增长59.2%，实现连续6年净利润高速增长。 作为美图公司最大收入来源，影像与设计产品业务保持高速增长，全年收入20.9亿元，同比增长57.1%，占总收入的62.4%。 长期跟踪美图的分析师表示，在“AI+”产业链爆发的背景下，以美图为代表拥有较多AI应用和底层技术的港股科技公司或迎来产业生命周期的新阶段，估值的重构已经出现。 麦高证券研报显示，美图公司运用 AI 技术

2025年年初，DeepSeek快速崛起，日活跃用户数迅速攀升超2000万，仅次于ChatGPT，成为市场关注的焦点。其技术优化所带来的成本节约优势，使得AI应用的普及得以加速，推动了市场预期的进一步提升。 放眼全球，自2024年四季度以来，随着以App Lovin为代表的美股软件股业绩超预期，AI应用商业化得到初步验证，Palantir、Sound HoundAI、Salesforce等中下游公司的业绩开始兑现。 不过，随着AI技术的快速发展，市场对投资回报的合理预期也逐渐升高，部分企业的估值被认为过高，引发了技术股的短期回调。此外，个股普涨难掩基本面分化的事实。在AI应用板块整体估值走高之际，有机构指出，随着该板块内的标的溢价逐渐分化，投资者需要甄选出那些拥有优秀团队且业务场景与技术结合潜力大的公司。 港股方面，AI应用的投资也是炙手可热。数据显示，自2022年10月至今，美图的涨幅超过了1300%，市值超过了290亿港元。以美图为代表的AI应用股暴涨重回资本市场C位。 近几年，在AI的加持下，美图公司付费渗透率上升持续加速，AI应用场景逐渐从生活娱乐向生产力场景方向拓展，并率先推出视觉领域垂直模型赋能用户提效，已经成为行业中为数不多实现持续规模盈利的AI公司。 3月18日晚间美图公司发布的2024业绩数据显示，总收入33.4亿元，同比增长23.9%。经调整后归属于母公司权益持有人净利润5.86亿元，同比增长59.2%，实现连续6年净利润高速增长。 作为美图公司最大收入来源，影像与设计产品业务保持高速增长，全年收入20.9亿元，同比增长57.1%，占总收入的62.4%。 长期跟踪美图的分析师表示，在“AI+”产业链爆发的背景下，以美图为代表拥有较多AI应用和底层技术的港股科技公司或迎来产业生命周期的新阶段，估值的重构已经出现。 麦高证券研报显示，美图公司运用 AI 技术