斑马消费 任建新 5月24日，猎头综合服务平台同道猎聘（06100.HK）披露2024年Q1业绩，公司收入4.71亿元，同比下降6.4%，净利润-1320.0万元，较上年同期的-4826.9万元，亏损额有所收窄。 实际上，这几年，同道猎聘的业绩压力一直存在。公司2021年达到业绩巅峰，收入26.51亿元、净利润1.34亿元，之后便急转直下，到2023年，收入、净利润分别为22.82亿元、75万元。 中国互联网招聘市场，其实就是由猎头们建立起来的。 1997年8月，拥有丰富跨国经验的猎头公司老板张杰贤，创立了中国第一家招聘网站，中华英才网ChinaHR.com。 不久，智联招聘上线，它同样出自猎头行业。当时，澳大利亚招聘服务集团seek进军中国市场，创立了一家名为智联的猎头公司，智联招聘就是它的互联网化。 再加上1999年创立的前程无忧，中国三大招聘网站、互联网招聘初代巨头集结成军。 当时，外资企业大量进入中国市场，互联网经济也进入活跃期，中高端人才招聘需求开始涌现。然而，随着传统招聘网站进入平台期，渐渐无法满足新需求，互联网+猎头的模式，开始被市场重视。 2011年，宝洁公司大中华区品牌经理戴科彬，得到姐夫姚劲波的投资，并从姚这里拿到了lietou.com的域名，创立猎聘网。 早期，猎聘网为企业、猎头与求职者提供平台，算是招聘网站的精华版本。2018年上市后，公司大幅增长并扭亏为盈，成为港股市场的明星互联网公司。 为了彻底形成与招聘网站的差异化竞争，猎聘网在上市前后，收购多家猎头公司，成为互联网招聘行业相对高端的服务型平台，2020年更名为同道猎聘。 不过，互联网招聘市场的Bug一直存在。一个上亿人天天关注的行业，几大巨头都能拥有上千万的日活，头部品牌们几乎尽人皆知，可市场总规模可能还不到200亿元。 而且，整个市场极易受宏观环境影响，竞争异常激烈，且迭代速度极快。当下，中

斑马消费 陈碧婷 7成收入都用于销售，日化行业中，除了蓝月亮还有谁？ 这也难怪，今年上半年，在收入和毛利润都有较大增长的情况下，公司却陷入深度亏损中。 十多年前，在初涉洗衣液品类之时，蓝月亮曾用战略性亏损，换得自己行业龙头的市场地位。 如今，洗衣液行业红海一片，蓝月亮是想用亏损换新的价值？   最差成绩单 这是蓝月亮集团（06993.HK），有公开业绩披露以来，最差的一份期中成绩单。今年上半年，公司实现归母净利润-6.64亿港元，同比下滑296.36%。 是洗衣液不好卖了吗？其实不然。 今年上半年，公司营业收入同比增长40.9%至31.31亿港元；毛利率同比增长3.5个百分点至58.7%。 在收入和盈利水平都明显提升的情况下，蓝月亮为何会陷入深度亏损？ 所有的症结，几乎都在营销投入上。为了推广新品、拓展新电商渠道及品牌建设，蓝月亮极尽烧钱之能。 今年前6个月，销售及分销开支同比增加了107.9%至22.01亿港元，占当期公司营业收入的7成。在日化行业中，还有那个成熟的企业或品牌，能如此疯狂？ 对于直播带货这种模式，蓝月亮的投入更是不遗余力。今年618期间，与抖音头部网红“广东夫妇”合作的专场，几乎就是用钱堆出来的。 据媒体报道，双方的这场合作，共计卖出1000万瓶产品，GMV约为7500万元-1.2亿元。看似取得了非常成功的效果，但很多人不知道的是，这场直播的投流费用就超过4000万元。 砸钱烧电商，的确很快取得了效果。今年上半年，公司线上销售渠道实现收入22.72亿港元，同比增长56.91%。与此同时，其他渠道增长乏力，线下分销实现收入7.28亿港元，比上年同期只多卖了8500万港元；直接对大客户的销售，还略微出现下滑。 目前，线上渠道对公司营收的贡献率已达到72.6%。 事实上，最近几年，蓝月亮销售及分销开支持续大幅增长，2020年-2023年，分别为20.1

斑马消费 陈晓京 在怡宝冲刺港股之时，农夫山泉低调推出绿瓶纯净水，正式拉开今年夏季水战的帷幕。 农夫山泉以天然水产品称霸市场，重启纯净水，公开向怡宝的领地插旗。其动机不难理解，去年，公司包装饮用水业务做到200亿级规模，但收入增速明显放缓。 据灼识咨询报告，2023年饮用纯净水市场规模在包装饮用水中占比为56.09%，饮用纯净水复合年增长率为7.7%，且今后5年，增速将高于天然矿泉水。 天庭里神仙打架，凡间也是风雨大作。在消费趋势变化、渠道变革、产品细分等多重背景下，一些区域性、具有特色的中小包装水品牌，趁机起势，为自己赢得了一线生机。 固化太久的中国包装水市场，又开始闻到了硝烟的味道。 中小品牌涌现 在中国卖水，到底是一门多么赚钱的生意？ 几年前，媒体通过农夫山泉上市招股书，测算出这个中国最大包装饮用水厂商的核心成本：一瓶水出厂价不到6毛钱，其中，水的成本仅约3分钱。在终端，这瓶容量为550毫升的饮用水，市场指导零售价是2元。 靠卖水，农夫山泉（09633.HK）老板钟睒睒连续4年蝉联中国首富；华润饮料的包装饮用水业务，近3年年收入均超百亿。 成就农夫山泉和怡宝的，是中国消费市场。庞大的人口基数，支撑起巨量市场需求。另外，包装饮用水已经从街边小店，快速走进家庭消费场景，产销两旺。公开数据显示，2022年中国包装饮用水生产总量首次突破1亿吨（11674.1万吨）。 据欧睿预测，2019年至2023年，中国包装饮用水市场规模持续增长，预计2025年将突破3100亿元。 用心的消费者已经发现，最近两年，在各种渠道尤其是新渠道中，中小品牌包装水正不断涌入或渗透。 江西的润田、陕西的龙王泉、广西的巴马丽琅，安徽的迎驾山泉及东北泉阳泉、四川倍特、云南山泉等等，几乎水源集中的中西部省份，都有一个或几个包装饮用水品牌。 生产设备的普及易得、水源本地化、零售渠道变革、物流配送半径的优势等，

斑马消费 陈碧婷 今年冬天，羽绒服“刺客”除了常驻主角波司登，还有猿辅导旗下羽绒服品牌SKYPEOPLE，它最贵一款羽绒风衣，在终端卖到7200元。 因为贵，着实让这个品牌新势力，体验了一把上热搜的滋味。 在SKYPEOLIE看来，贵有贵的道理。日前，其官方公开回应，这款产品对标国际顶级羽绒服大牌，无论是原材料，还是工艺，“足金足两，物超所值”。 在羽绒服“刺客”面前，消费者大多是不买账的，但对日前网易严选推出的千元价位的羽绒服，却是趋之若鹜。 越来越理性的消费者，集体倒向了高性价比这一边。 00后更是声势浩大地对羽绒服行业进行“整顿”，军大衣、花棉袄，这些他们父辈都不曾穿过的平民御寒物，轮番上场。 那么，究竟是什么，导致羽绒服的价格越来越贵？   羽绒服越来越贵 5年前，加拿大鹅首次登陆中国市场，推出单价万元的羽绒服，一时惊诧了大众眼睛。 随后几年，在名人、明星们的加持之下，加拿大鹅赚得盆满钵丰，同时，也间接培育了中高端羽绒服消费市场。 波司登等品牌看到市场机遇，纷纷推出了中高端产品，价格直线上跳。就此，国内羽绒服行业发生了翻天覆地的变化。 以前臃肿肥大版型的羽绒服渐渐消失，夹带棉丝的状况少见了，产品风格偏向时尚化。特别是在羽绒行业新国标实施背景下，厂商在羽绒、面料以及版型设计等方面下足功夫。 这些改变是有成本的，所以很直观地体现在价格上。 中华全国商业信息中心数据显示，2014年到2020年，国内羽绒服平均单价由452元升至656元；大型防寒服成交价突破千元，其中2000元以上的占比接近70%。 作为行业龙头，波司登（03998.HK）的产品价格逐年上涨。 据公开数据，波司登2017年吊牌均价在1000元左右，2020年升至1600元，2021年涨至1800元。公司有关人士表示，未来会达2000元以上。 除此之外，雪中飞、雅鹿、高梵等羽绒服品牌，都在向中高端市

斑马消费 陈晓京 两头“红牛”的战争进入第9年，依然没有止戈的迹象。 2月最后一天，天丝集团火力全开，通过官微发布“正本清源系列”第2份声明，对华彬集团抛出的“50年协议”逐一驳斥，一时硝烟再起。 双方的战火2016年被引燃，经过残酷的拉锯，红牛商标所有权归属已得到最高法确认。华彬集团利用“50年协议”继续闹动静，天丝集团必须针锋相对。 失去商标，华彬集团已被断掉一臂，如果“50年协议”合法性不被司法认可，将底牌尽失。这，又将是一场你来我往的长期拉锯战。 如今的能量饮料市场，已不再是华彬集团运营的中国红牛一家独大，天丝集团旗下4种红牛产品已布局中国市场，东鹏特饮趁势崛起，乐虎和中沃等竞品疯狂进击，一超多强的竞争格局已然形成。 主战场之外，两头“红牛”都应该考虑的，是市场问题。   拉锯战难见尽头 2月28日，天丝集团通过官微，发布“正本清源系列”第2份声明，与华彬集团抛出的“50年协议”针锋相对。声明摆出相关证据和逻辑，剥笋般层层揭开内幕。这将是继红牛商标所有权尘埃落定之后，天丝集团下一阶段对华彬集团的阻击重点。 对于天丝集团来说，与华彬集团之间的“战争”，即使再漫长、变数再多，也必须打下去。因为，这事关红牛品牌和中国市场。 天丝集团早年通过合资企业红牛维他命饮料有限公司开拓中国市场，红牛创始人许书标授权严彬负责具体事务，红牛这一功能性饮料在中国落地生根。 2012年，许书标去世，华彬集团与泰国天丝之间的关系迅速降温。当年，中国红牛销售规模首次突破百亿，在能量饮料市场中的份额高达82%。 一家独大，依靠强势的渠道和品牌影响，金色矮罐、两头公牛角力的经典形象，已在消费市场根深蒂固。2015年，中国红牛销售规模实现230亿元，达到巅峰。 许家二代接手天丝集团后，立即着手拿回红牛商标所有权。2016年，天丝集团发起红牛商标侵权诉讼，经过4年拉锯，经最高院终审，红牛商标所

A股即将迎来又一个同仁堂？ 天津同仁堂集团股份有限公司（下称“天津同仁堂”）冲击IPO，让持续百年的“同仁堂”品牌之争，再次成为舆论关注的焦点。 前杂技团演员张彦森，参与股改通过增资和股权转让等一系列资本运作，取代天津市医药集团成为天津同仁堂的实际控制人。同样的方法复制，拿下天津宏仁堂和狗不理，张彦森已成为2家上市公司、3个百年老字号的实际控制人。 “同仁堂”之争 提到同仁堂，大家都知道那句耳熟能详的“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”。 正因为太过知名，所以除了普遍意义上的北京同仁堂，还出现了其他几个，如天津同仁堂、南京同仁堂、成都同仁堂。 此次，天津同仁堂递交IPO招股书，将纠缠百年之久的“同仁堂”品牌之争，再次推到前台。 同仁堂由乐氏家族创立于清代。清末，乐家女婿张益堂将自家“张家药铺”更名为天津同仁堂，冒用同仁堂名号。民国期间，同仁堂在天津立案，状告天津同仁堂侵权，天津方面败诉。 不过，天津同仁堂这一名号却保留了下来。 2002年，天津市医药集团有限公司所属的天津同仁堂制药厂股改，与张彦森等股东共同发起设立天津同仁堂股份有限公司。2008年更名为集团股份有限公司后，成为如今的拟上市主体。 事实上，即便将来成功上市，天津同仁堂使用“同仁堂”作为简称或对外宣传，并不合适。 毕竟，“同仁堂”的商标归属于北京同仁堂（旗下3家上市公司，同仁堂$(600085)$.SH、同仁堂科技$(01666)$.HK、同仁堂国药$(08138)$.HK）。 天津同仁堂虽然也叫同仁堂，但旗下商标归属于两大医药老字号，“津同仁”和“宏仁堂”之下。 从杂技团演员到资本玩家 在2002年之前，天津同仁堂的实际控制人、董事长张彦森，跟医药行业并无交集。他先是在天津市杂技团当了20多年演员，后来做过广告，干过餐饮。 2002年，天津同仁堂制药厂股改，张彦森以现金出资 1700万元，持股34%

2013年超越五粮液之后，茅台与其差距越来越大，2017年规模超过近一倍，五粮液难道一点都不着急？ 同在安徽，古井贡酒的营业收入是口子窖的两倍，但这两家净利润差不多，是什么原因造成的？ 水井坊和伊力特，营业收入、净利润都差不多，但其实这两家酒企的毛利率相差20个百分点，怎么做到如此神同步？ 随着2017年白酒上市公司全部交出成绩单，斑马消费对比后发现，一个大趋势正逐渐清晰：白酒行业的分化正在逐渐加剧。 一线白酒笑傲全国，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖“一超多强”；二线白酒主攻区域市场和细分市场，口子窖、顺鑫农业、古井贡酒、伊力特、山西汾酒各有所长。 二线下白酒的警钟已经敲响，金种子酒、青青稞酒、维维股份，你们听到了吗？ 一二线基本定型 随着年报披露到位，19家白酒上市公司交出了2017年的成绩单。 贵州茅台（$(600519)$.SH）继续领跑，营业收入582.18亿元、净利润270.79亿元、毛利率89.83%三项无人能及，增长速度同样几无可比。 当然，除了贵州茅台，还有五粮液、洋河股份、泸州老窖（$(000568)$.SZ），同样成为百亿级白酒巨头。 他们构成了中国白酒的第一梯队，成就了一线白酒企业中 “一超多强”的局面。 二线白酒这个板块怎么划分？除了规模，也要考量其在区域市场和细分市场的地位。 口子窖（603589.SH）偏居安徽，体量也不大，2017年营业收入36.03亿元，在区域次高端市场“一枝独秀”，净利率高达30.91%，仅次于茅台、五粮液和洋河这三巨头。 顺鑫农业（000860.SZ）旗下的牛栏山，以及古井贡酒，虽然盈利能力一般，但走的是大众路线，走量型的中低档白酒深受群众喜爱。 伊力特（$(600197)$.SH）是中低档白酒中，为数不多的还在好好酿酒的企业，采取“薄利多销”的模式，盈利能力稳定。更为关键的是，公司在新疆市场，基本上没什么竞争对手。