$三六零(601360)$ 文：刘致呈 互联网江湖 近日，三六零（涉及业务下称：360）发布了2025年中报。 数据显示，上半年，公司营收38.27亿元，同比上升3.67%。 利润方面，上半年归母净利润-2.82亿元，扣非净利润-2.97亿元。数据显示，二季度，公司主营收入下降0.45%。 这份中报之前，公司营收持续下滑。年报数据显示，2021年到2024年，三六零全年营收从108.9亿下降到了79.48亿。 这份半年报出炉，颓势是止住了，三六零营收似乎一扫去年同期下滑的阴霾，重回增长。 只是，重回增长之外，这份中报还透出另一个基调：报告期依旧未能扭亏为盈。 整个上半年，三六零归属净利润依然没能转正，半年扣非后亏损2.97亿，虽然比2024年扣非后净亏5.16亿大幅减少，但仍然没能扭亏为盈。 数据来看，公司的营收确有增长，而利润的改善，可能更多与成本变化有关。 一个方面，上半年营业成本下降6.01%，另一个就是管理费用下降了8.05%。此外，数据显示，因加大AI产品推广半年报销售费用同比大增34.85%，且同期研发费用15.65亿元，占比营收40.89%。 什么意思呢？ 亏损减少，可能主要得益于成本控制得当，主营业务的造血能力似乎还是不太足。再加上AI产品营销成本增加，以及转型AI所必要的高研发支出，就导致了上半年没能成功扭亏的结果。 整体来看，AI+安全的战略方向没错，但如此高的研发投入下，360的AI的故事何时能变成真金白银？市场颇为关注。 360的AI牌好打吗？ 今天的三六零财报里分为互联网及智能硬件服务和安全业务。 实际上，核心有三大块：安全、搜索以及AI。 先来说基本面之一：安全。 根据年报数据，2024年公司的安全及其他业务营收为12.87亿元，同比下滑27.06%。而最新的半年

$光峰科技(688007)$ $立讯精密(002475)$ 文：志刚@互联网江湖 2025年智能眼镜可能将迎来一次爆发式的增长。 根据IDC、Counterpoint等机构数据，2025年全球AR+AI眼镜出货量预计达1451.8万台，同比增长42.5%；在中国市场，IDC预测2025年中国智能眼镜出货量将突破290万台，同比增幅超121%。 Meta创始人扎克伯格认为，AR+AI眼镜是第三个计算时代载体的最终形态。 从各大厂商的出货量看，这项业务也的确正在高速增长。 据不完全统计，2025上半年，行业领先的Meta一季度出货量已达60万台，XREAL凭借One系列的强劲出货量获得了第二名的位置。Viture以惊人的268.4%的年增长率脱颖而出，而TCL也取得了令人印象深刻的91.6%的增长。 不过，虽然AR眼镜极具未来感，销量也还在不断突破，但还有几个核心痛点亟需解决。 四大核心痛点 根据笔者之前对多个观影娱乐类产品和信息提示类产品的体验感受，想要适应所有普通人的生活，实现爆发式的增长，AR眼镜显然还存在着重量、续航、平衡性、价格这四个核心痛点： 痛点一：重量太大 就体验过的几款产品，最轻的已经达到了72克，在特定的环境中，无论是人机交互还是视觉体验都非常不错。 但是因为笔者并不近视，长时间佩戴的体验非常差，70多克的重量在手里和夹到鼻梁上完全不是一个量级的，戴的久了会有头晕，鼻梁发酸的感觉。 重量问题，从手机的发展我们也可以一窥端倪，在行业的初级阶段，重量、体积问题是绕不开的，眼镜是更小的单元，同样绕不开。 不过随着技术的进步，我们也能看到，手机越来越薄，越来越流畅。目前，最轻的一款眼镜已经可以做到40

文：刘致呈 来源：互联网江湖 小鹅通要赴港上市了。 近日，专注私域运营解决方案的SaaS服务商小鹅通，向港交所递交了招股书。 招股书显示，小鹅通2022年—2024年的营收分别为，2.98亿，4.15亿元、5.21亿元；毛利分别为1.62亿元、3亿元、3.89亿元。 同期，同样做SaaS的港股老大哥微盟，营收分别为18.39亿、22.28亿、13.39亿。 与老大哥不同的是，在营收、毛利增长之外，小鹅通的期内亏损也在缩小。 同期，小鹅通期内税前亏损分别为3400万元、3705万元、1508万元。 看招股书数据，小鹅通似乎想给市场讲一个增量故事。 存量时代讲增长的故事，听起来固然美好，可现实里的亏损也依旧要面对。今年上半年，小鹅通营收为3.05亿元，期内亏损从773.5万，减少到582万。虽然减亏的趋势明显，但在绝对金额上，三年半累亏金额依旧超过9100万。 那么问题来了，亏损之下，向港股市场讲一个SaaS成长性故事，投资人还会买账吗？ 如果未来上市成功，市场又将会如何给小鹅通定价呢？ 低估值，是不是SaaS股的终局？ 中国人好风水，世间万物总是要讲究个机缘巧合。这市场也是一样，港股也好，A股也罢，企业IPO，有时候就得讲究个时机。 小鹅通选这个时机递交招股书，本身就很有意思。 看A股，8月25日，主要指数高开高走，沪深两市成交额逾3万亿元。并且连续9个交易日成交额超过2万亿元。 A股这波市场很热。 港股方面，根据香港交易所公布2025年中期业绩，半年募资1049亿港元，2025年港交所的IPO规模已超越纳斯达克、纽约证券交易所，位居全球第一。 港股IPO，同样也很热。 A+H市场这么热，看起来确实是个机会。只是，A股和港股热，背后的逻辑是科技热，你看A股大涨，领涨的大多是科技股，港股看涨，往往是恒生科技先涨。 当然，SaaS不能说不是科技，只是可能SaaS与零售的现实还是绑

$百度(BIDU)$ 8月20日晚，百度发布了Q2财报。 财报数据显示，Q2季度百度总营收327亿元，百度核心营收263亿元，归属百度核心净利润74亿元，同比增长35%。 其中，百度AI新业务首次破百亿，同比增长34%。财报电话会披露，百度智能云业务营收同比增长27%，Non-GAAP经营利润实现同比增长。 看完这些数据，我突然意识到一件事：今天的搜索行业，谷歌、百度都在推进AI变革。 于百度而言，更加激进的AI变革，正在重构百度的增长方式。随着Q2财报出炉，百度接下来的AI战略更有底气了。 一个AI时代的新百度，正进入AI增长周期。 AI让百度换上大马力引擎 百度这份Q2财报，有两组很有意思的数据： （1）百度AI新业务首次破百亿。 数据验证了AI新业务的价值确定性，其增速给百度带来了变革的信心支撑。接下来，百度的这场AI变革将会更深入、更彻底。 （2）云和萝卜加速发展。其中云营收同比增长27%、萝卜全球出行服务次数全球第一，累计达1400万+ ，Q2出行服务次数220万+，同比增长148%。 各种增长数据表明，AI为百度新、老业务换上了大马力引擎。 就我个人而言，对这份财报感兴趣的部分其实是萝卜快跑。 百度AI落地，萝卜快跑是最成功的业务之一，尤其是在当下这个时间节点上。 今年，外卖跟出行领域都迎来新变局。 两大变局，在同一时间发生，但底层逻辑却很不一样。外卖行业是补贴大战，全球出行领域则是新技术突破。 外卖行业巨头们苦战，还是传统补贴逻辑，还是存量竞争的古典玩法，靠资本硬上。 而出行领域，是一个被很多人忽视的全球赛场。 这个战场，AI作为技术要素，重构生产关系，是AI时代的增量玩法。 全球领先的无人驾驶出行服务平台萝卜快跑，在海外爆发。 7⽉15⽇，萝⼘快跑宣布与Uber建⽴战略合作伙伴关

$滴滴(DIDI)$ $美团-W(03690)$ 尽管2025年还有几个月，但是，我把狠话先放这了，今年互联网领域乃至整个商界，非要选年度关键词，那一定是外卖大战。 这不，国内市场，红黄蓝三家打得那是一浪接一浪，还没稍作停歇，海外市场的外卖大战也开始上演了——在巴西，滴滴和美团互把对方告上了法庭。 首先是，美团Keeta起诉滴滴99Food在当地搞“二选一”，指控99Food斥巨资激励商户签署针对美团而不限制iFood的排他性合约。 随后，滴滴99Food也起诉Keeta，指控其侵犯商标权，指Keeta的颜色和标识与99Food相似。称，Keeta的ee从后视镜看，很像99。 此外，当地时间8月11日，圣保罗法院签发禁令，责令99Food三日内停止在Google及类似平台上混淆“Keeta”关键词搜索结果。 一起“二选一”诉讼，一则法院禁令，再加上一起商标侵权。从商户到用户再到商标，三起案件发生在短短一个月内，尽管美团还没有正式进入巴西，但双方已经打了好几个来回了。 滴滴美团对簿公堂为哪般？ 据中国财富网引述巴西媒体报道，滴滴旗下巴西外卖业务99Food，在当地与商户签订“二选一”排他协议，明确禁止商户与美团/Keeta展开任何形式合作。 当地媒体《圣保罗页报》报道，99Food在当地接触超过100家餐饮连锁，提供了至少9亿雷尔（超10亿元人民币）来签署“二选一”协议。 随后，8月14日，美团旗下国际外卖品牌Keeta已向当地法院提起诉讼。 最近，国内网上也流传有一份滴滴旗下99Food“二选一”的合同，语言版本不一。 蓝洞新消费的一篇文章显示：知情人士透露，按照当地习惯相关合同应为葡文。随后，蓝洞新消费追踪评论，

$万兴科技(300624)$ 文：互联网江湖 作者：刘致呈 又一家AI科技公司要赴港上市了。 近期，万兴科技发布公告称，已经召开董事会会议，审议通过了赴港上市的议案。 如果上市计划顺利落地，将来市场上就又多了一家A+H上市的企业。 于万兴科技而言，如果能在亏损容忍度更高的港股上市，其实是一件好事儿。 根据万兴科技披露的24年财报，公司全年营收增速同比由正转负，净利润从上年的1.08亿，迅速转入亏损1.57亿。 业绩变化这么快，投资人是要用脚投票的。 资本市场上，万兴科技从23年股价突破120元的高点，到近两年在60到80元之间波动，市场的价值判断似乎也一直不稳定。 这些年，公司从早期做软件再到SaaS化，如今又定位于AIGC，战略方向几经调整，眼下也确需一次“价值重估”。 但问题是，赴港上市之后，价值重估真的会来吗？ 大模型概念再热：“狼来了”的故事还会有吗？ 公告赴港上市后，万兴科技在投资者互动平台回答投资者提问时还透露了一则消息：已完成OpenAI最新模型GPT-5的接入。 消息传出后，市场反应平淡。 截至8月14日下午收盘，万兴科技股价收跌2.84%。 客观来看，市场看空的原因有很多，可能是短期市场看空资金影响引发大盘震荡，也可能是，市场更为看重实际的业绩表现。 这些之外，我认为还可能有一点：AI概念的企业“狼来了”的故事可能又来了。 从市场环境来看，相比两年前，今天的市场对于热衷于AI概念的企业更挑剔了。 过去几年，市场上炒AI概念的企业实在是太多了，美股AI热、港股AI热的，导致市场对AI概念股不断追捧，然后股东开始减持。 比如，昆仑万维、再比如寒武纪，要么引发监管关注，要么减持后股价大跌。 市场是有记忆的。 从过去来看，万兴科技在相关问题上，也是“有历史”的。 2023年初AI浪

文：互联网江湖 作者：刘致呈 最近，中金公司官网更新了第十九期马上消费金融股份有限公司的上市辅导进展工作报告，并再次指向了一个问题： 董事会中独立董事人数少于三分之一，不符合上市公司的相关规定。 说实话，这个消息挺让人意外的。 因为从2021年初，在重庆证监局办理辅导备案登记开始，到现在，马上消费的IPO辅导之路已经走过了4年半的时间。 可如今回头一看，怎么还在这些最基本的合规问题上来回拉扯。 要知道，在当前消费金融行业整体承压，内部剧烈分化的时代背景下，作为既非银行系，也无互联网巨头输血的马上消费，已经逐渐在业绩层面表现出了些许颓势。 那么随着未来行业转型的进一步加剧，马上消费的IPO之路又该何去何从呢？ 消费金融的护城河有多深？ 目前，马上消费被称为中国第三大消金公司。 2024年，马上消金实现营收151.49亿元，净利润达到22.81亿元。整体营收、利润规模，仅次于蚂蚁消金和招联消金。 并且马上消费还是一家产业系公司。天眼查APP显示：大股东重庆百货持股33.0893%，二股东中关村科金持股31.4338%，三股东物美集团持股17.1745%…… 所以，马上消费的贷款（流动性）资金来源，主要是由借款、拆入资金及应付债券构成。 比如2024年末，公司市场融入资金余额为400.37亿元。其中，短期借款余额290.48亿元，拆入资金余额13.11亿元，长期借款余额2.92亿元。 同时，马上消费发行的信贷资产证券化余额（不包含应计利息，下同）为21.59亿元，发行银登收益权产品余额21.32亿元，发行金融债券余额49.96亿元。 此外，公司股东也会将闲置资金以股东存款的形式留存于公司，给予日常流动性支持。比如去年，马上消费的“吸收股东存款”就高达75.11亿元…… 从这个角度看，马上消费的商业模式有点以债养债、赚中间利率差的意思。 毕竟，据马上消费所说，现在公司贷款定价利率均

文：互联网江湖 作者：刘致呈 这两天，市面有消息称，奇瑞尹同跃“周六开大会：要求周六不要组织会议”。 原来，近期奇瑞汽车董事长尹同跃在奇瑞集团2025年中干部大会上主动谈及奇瑞的加班问题。 有意思的是，这个年中干部大会召开时间是7月19日，那天是个星期六。 有网友吐槽：“什么阴间笑话”。 网友吐槽归吐槽，如果能按照尹同跃说的，能让异地员工能周末回家，能“开短会、开小会”，对员工来说，也是一件好事。 尹同跃直言，过去奇瑞依赖“人海战术和疲劳战术”，忽视员工时间价值，管理方式“非常不人性化”，他对此深表歉意。 尹老板这波道歉没毛病，强调价值观也没问题。但更令人好奇的一点是，是什么原因促使奇瑞下决心改变？ 港交所内心OS：“不单单是因为他善，更是因为我来过。” 尹同跃给奇瑞IPO拆“雷”？ 赴港IPO是奇瑞未来发展的一个重要节点。 即将进入8月，奇瑞赴港IPO却没了动静。 根据港交所的规定，IPO申请的有效期通常为6个月，如果未在6个月内完成聆讯或上市，申请可能失效。也就是说，2月份递交招股书后，奇瑞IPO的有效期仅剩一个月。 对于IPO这事儿，此前尹同跃定下了目标：2025年完成企业上市是首要任务。 过去奇瑞数次IPO失败原因有很多，有股权争议，有混改的影响。 而企业赴港IPO的过程中，也难免会面临用工合规性审查。 值得注意的是，港交所虽未直接规定加班细则，但会审查公司是否违反《雇佣条例》及劳动合同，并且重点关注，加班争议以及集体投诉的风险。 比如，未足额支付加班费、强迫加班或超时工作超标 等违反《劳动法》的行为，再比如，员工集体诉讼或检举可能会影响IPO进程。 客观来看赴港IPO期间，劳资问题也确实需要高度重视。 天眼查APP司法案件信息显示，奇瑞汽车股份有限公司所涉的司法案件中，排名第二位的就是劳动争议，第三是产品责任纠纷。 去年3月份，澎湃新闻发布的一篇文章显示，一封奇瑞

$海信家电(000921)$ $海信视像(600060)$ 文：互联网江湖 作者：刘致呈 近日，海信家电发布半年报，成绩颇为可圈可点。 2025年上半年，海信家电实现营收493.4亿元、归母净利润20.77亿元，分别同比增长1.44%和3.01%。 营收、利润双增长。唯一美中不足的是——增速显著放缓。 估值这边，美银证券也下调了海信家电的评级，由“买入”下调至“中性”，目标价由30.4港元大幅下调至24.9港元。 同时，发布人事调整公告，胡剑涌不再担任执行董事、总裁，由现任董事长高玉玲担任总裁。 从业绩下滑到人事调整，这一系列动作不禁让人疑问，难道海信家电要把宝押在高玉玲身上了？ 不过，自高玉玲2024年11月21日出任公司董事长以来，公司股价累计下跌13.53%，市值蒸发55.68亿元。 //业绩增速下滑背后的“草蛇灰线” 从全行业来看，至少在上半年，整体是上行的趋势，但就增速这块，海信家电掉队了。 根据国家统计局公布的1-6月全社会消费品零售总额数据，其中家用电器和音像器材类同比+30.7%。 一季度数据，海尔智家增长14.7%、美的集团20.49%、格力电器14.14%、同期的海信家电仅有5.76%，到半年报进一步下滑至1.44%。 说实话，在有国补的情况下，同行业绩一路飙升，海信家电这个成绩确实有点不应该。 更遗憾的是海信家电的业绩增长，是境外业务拉动的，国内业务甚至是下滑的，而国内的毛利又远高于海外。 今年上半年，海信家电的国内业务收入为252.49亿元，同比下滑0.31%；海外业务收入为204.51亿元，同比增长12.34%。 国内业务掉队的主要原因，还是产品结构的问题，相对海尔、美的等同行来讲，

$科大讯飞(002230)$ 文：互联网江湖 作者：刘致呈 最近这两天，公关圈里非常热闹，各种“邪修”离谱操作也是层出不穷。 先是科大讯飞董事长刘庆峰点评“马斯克对人工智能，我不认为他真的懂”，被部分投资者们误解，然后挨了顿骂。 接着就是现在爱康国宾和张黎刚们，硬是从一把稳赢的公关局，逐渐打成了全网群嘲的“生死局”。从起诉患者，到#爱康CEO：别指望几百块体检啥病都查#话题冲上热搜，再到（爱康国宾）对相关媒体断章取义行为保留追诉的权利…… 一波三折的剧情看得不少老公关人直呼：这也能翻车啊? 要知道，从事件一开始的对错来看，科大讯飞们可都是受害者，都占据着绝对的舆论优势。 比如刘庆峰说马斯克不懂AI，是有语境和前因后果的。 大概就是有媒体提问“马斯克说人工智能发展会给人类带来巨大灾难……你有过担心AI具有独立意识后威胁人类吗？”然后在此背景下，刘庆峰从克隆人等技术角度展开了畅谈，中间提了句“马斯克对人工智能，我不认他真的懂，但是他有些理念我认为是对的……” 刘庆峰说的有问题吗？一点也没有，更没有所谓的骄傲与贬低。 至于爱康国宾们就更有理了。根据公布的张女士2023年10月9日在北京爱康国宾西内门诊部参加体检的部分报告，其中专家建议与指导部分明明白白地显示：肾钙化灶和肾错构瘤可能。 换言之，体检报告并非没有发现问题，可能只是被患者忽视了。 那么，既然两者都手握一堆好牌，但为什么最后却都闹出了舆论幺蛾子？特别是爱康国宾，不仅没有解决任何问题，还一次又一次地冲上了舆论的风口浪尖…… 这个答案，我想可能就需要交给双方的品牌公关来解释了。 爱康国宾和科大讯飞，公关部都犯了同一个错 为什么我们把矛头指向了公关部？ 主要跟，两家公司在舆论风波中的各种不合理反应有关。 比如抛开格局不谈，现在爱康国宾起诉癌症患

$比亚迪(002594)$ $长城汽车(02333)$ $吉利汽车(00175)$ 文：互联网江湖 作者：刘致呈 即将进入8月，奇瑞赴港IPO却没了动静。 根据港交所的规定，IPO申请的有效期通常为6个月，如果未在6个月内完成聆讯或上市，申请可能失效。 也就是说，2月份递交招股书后，奇瑞IPO的有效期仅剩一个月。 20年前，奇瑞就曾经启动上市程序，彼时因为与上汽的股权争议，上市计划很快夭折，随后，奇瑞开始股份制改造，继续谋求上市。谁想到，2007年二次IPO遇上国际金融危机，再次上市失利。 此后，奇瑞汽车先后6次IPO未果，堪称“IPO仰卧起坐大师”，直到今年2月，奇瑞再向港股递表。 “奇瑞十年前就该上市了。”2022年11月，奇瑞汽车董事长尹同跃曾对《财经》杂志表示。 IPO似乎成了奇瑞的“执念”。 对于IPO这事儿，尹同跃也定下了目标：2025年完成企业上市是首要任务。 到现在，招股书递交已有5个月，奇瑞年内IPO的目标还能达成吗？ “含电量”不足，奇瑞千亿估值能实现吗？ 过去奇瑞IPO失败，原因有很多，有股权争议，有混改的影响，总之，IPO这条路走得不容易。天眼查APP股权信息显示，当前奇瑞控股持股奇瑞汽车38.6%。 有意思的是，正处在IPO的关键节点，奇瑞来了一波组织架构调整。 这波调整之后，奇瑞成立了国内业务事业群，下设星途事业部、艾虎事业部、风云事业部、QQ事业部四大事业部。 调整完成，有券商对奇瑞IPO定价上调12%。 仅仅是组织架构调整，就能让券商上调IPO定价，可见市场对于奇瑞的IPO期望值有多高了。 其实相比