文：互联网江湖 作者：刘致呈 最近，IPOScoop传出，中国企业学习软件提供商云学堂(YXT.US)计划于8月上旬在纳斯达克挂牌上市，IPO承销商包括老虎证券、招银国际等。 此消息一出，顿时在国内市场引起了不少投资讨论的声音。 一部分投资者认为，熬了这么多年的企业培训行业终于跑出来了一个IPO，这是件振奋人心的大喜事。 但另一部分则是诧异，在当前的大环境下，云学堂咋就能这么容易地登陆上美股市场呢？ 于是乎，有人翻开云学堂的招股书这么一看，破案了！ 这业绩表现成色怎么不太对呢？ 似乎是有点为了上市而上市的意味…… 勉强盈利下，上市后的云学堂还值得期待吗？ 根据Frost & Sullivan数据，按2023年总收入、订阅收入和订阅客户数量计算，云学堂是中国最大的数字化企业学习解决方案提供商。 截至到2024年3月31日，其已提供了超过8200门课程，覆盖约20个行业，总学习时数超过20500小时，其中专有课程超过6800小时。 毫无疑问，在企业培训方面，云学堂已经走到了行业领先的位置。 可即便如此，云学堂的商业投资价值也依然有待商榷。 首先是营收和订阅客户数的连续下滑。 招股书显示，2022年和2023年，云学堂的总收入分别为4.31亿元、4.24亿元。其中，2023年营收同比微降1.62%。至于今年一季度，云学堂又实现营收0.83亿元，较2023年同期的1.22亿元，大幅下滑了31.97% 当然，如果只是营收的一时下滑，那投资者们也不是不讲理的人。但很尴尬的是，现在云学堂的“命根子”——订阅客户规模和留存，也出现了大规模减少的情况。 在2022年和2023年时,公司的订阅客户尚且为3439个和3230个，订阅客户的净收入保留率（留存率）分别为118.1%和101.4%。但是在进入2024年一季度后，其订阅客户数便猛降至了2434个。 这几乎就等同于是在说，云学堂的

文：互联网江湖 作者：刘致呈 $北森控股(09669)$ $微盟集团(02013)$ $中国有赞(08083)$ 最近关注到一家很有意思的公司，就是HR SaaS第一股：北森控股。 这家公司有意思的点在于，从2023年11月到现在，这家公司股价走势连着走了两个V字。 瞄了一眼同时期微盟和有赞，这段时间虽然偶尔有回弹，但幅度都不大，而且整体还是在往下走。 北森控股不一样的地方在于，波动幅度依然比较大，而且还隐约有向上的趋势。只是，对比去年4月份上市时29.8港元的价格，如今的股价仍然是跌了超过82%。 那么问题来了，大跌之后，如今上涨是不是意味价值基本面要有改变？HR SaaS第一股的价值回归会不会上演？ 这些问题值得探究。 北森的成长困境：IPO容易，价值成长难 先来聊聊为啥从上市到现在，北森控股跌了超过82%？ 一个重要的原因在于一开始北森或许就是被严重高估的。这种高估的目的，可能是为了给投资机构退出的机会。 公司IPO的目的有很多种，有的是为了公司发展，有的是为了证明公司的价值地位，大多数公司还是为了融资，拿钱。 还有一种IPO，主要目的不是融资。这种IPO通常会有一个很高的估值和一个比较高的发行价，但融资的金额却不大。 23年上市时，北森的定价其实偏贵。 的确，北森控股是国内HR SaaS的龙头，但当时对比美国上市的Workday来看，IPO时北森的市销率为25.3 倍，而后者为 8.6 倍。 毛利率上，北森是54%，Workday则是72.4。 另外，据IDC的研报数据显示，2022年中国HCM SaaS市场规模约为45.2

日前吉利汽车公布了4月份销售战报，乘用车销量153267辆，同比增长39%，环比增长约2%。其中，新能源销量（含吉利、领克、极氪）51428辆，同比增长约75%，环比增长约15%。深度布局新能源和智能化转型的吉利汽车，再次收获阶段性好成绩。 $吉利汽车(00175)$ 这份成绩单背后，不仅是品牌市场影响力的持续增强，更是企业供应链能力的验证。众所周知，随着汽车产业竞争的加剧，消费者的个性化需求升级，这对汽车研发和生产，以及物流和备件环节的灵活快速响应提出了更高的要求。 从此前吉利汽车公布的2023年财报中可以看到，得益于自有供应链优势的持续释放，公司在2023年营收创历史新高达1792亿，同时归母净利润同比大涨51%。对比新能源新势力车企多数为实现盈利的行业现状，不得不说，吉利汽车给行业提供了可供参考的示例，强化研发创新实力的同时，强化自有供应链优势，是实现长期盈利的重要支撑。

$美团ADR(MPNGY)$ 文：互联网江湖 作者：志刚 美团的壁垒也许比想象中的更厚。 8月24日，美团(股票代码:3690.HK)发布2023年第二季度及半年业绩报告。 数据显示，2023年二季度，美团实现营收680亿元(人民币，下同)，同比增长33.4%。非国际准则下经调整利润76.59亿。 营收增长超过30%，显然是超过市场预期的，美团即时配送交易笔数同比增长31.6%，美团的增长能力仍然在。 增长背后，复苏释放出的红利正在被逐步兑现，零售+科技驱动着美团正在进入新的增长阶段。 二季度增长的内在逻辑：科技零售兑现复苏红利 经济复苏阶段，最先感受到的是“吃住行游购娱”场景中的增长。 这种增长映射到美团财报中表现在，二季度美团核心本地商业营收同比增长39.2%。 实际上，整个二季度，美团即时零售、服务零售的增长都很不错。即时配送订单量同比增长31.6%至54亿单，美团外卖月订单量在6月也达到历史新高。 增长上，即时零售业务撑起了大盘。 增长反应到上半年营收上，二季度美团营收680亿、经营利润47亿，创造了上半年营收历史来到1266亿。 数字的背后，说明一个问题：经过多年沉淀之后，美团以配送核心体系的供需匹配能力仍然不可撼动。并且，这种不可撼动的供需匹配能力正在变得更下沉，嵌入社会消费的毛细血管更深。 这体现在几个方面： 首先，用户平台粘性在增加。 根据QuestMobil发布的互联网数据报告，上半年美团用户量为7.83亿，同比增长率超30%，是互联网零售平台中用户增长最多的。另外，商家端，新入驻商家数量同比增长超过一倍。 本地生活领域的竞争激烈，但美团对用户和商家的吸引力并没有减弱，美团对于商家对于用户的吸引力还在增强。 其次，电子产品和家电产品在二三线城市的线上渗透率加快，日用品、美容和

$百度(BIDU)$  文：互联网江湖 作者:志刚 ChatGPT火了。 微软把OpenAI纳入麾下之后，又计划把ChatGPT与自己家必应搜索深度融合，谷歌也将推出类似ChatGPT服务，并以“搜索伴侣”的形式来为用户服务，另一边，也有外媒传出消息，百度要发布中国ChatGPT。 久未传出动静的搜索行业，水面之下，ChatGPT开始搅动着暗流，翻滚汹涌。 翻看了一些网上解读的文章，大都有些翻译腔、技术味儿太浓了，结合国内搜索市场和搜索商业现状分析的并不多。也许是大家觉得ChatGPT这个东西虽然先进，但感官上还是有些距离，毕竟在国内ChatGPT还只是圈子内的狂欢，商业上分析太多，难免会有些一厢情愿，不太落地。 但志刚却觉得搜索+ChatGPT这个组合还是很有意思的，并且能够给搜索商业带来一些很不一样的变化。 ChatGPT将如何改变搜索商业化？ 不少人担心，ChatGPT出来以后会颠覆掉现状的搜索商业模式，仔细推敲后确实有些道理，但你要说谷歌、百度一夜之间被颠覆，恐怕有就些夸张了。 一个成熟的能面向大众的产品，一定是有足够成熟的用户体验之后再推向市场，而体验取决技术，特别是搜索这样的互联网基础设施产品，一定是有很强的技术体系做支撑的。 当然，不是说ChatGPT技术不强，而是说ChatGPT要想替代搜索，在技术上和用户习惯上要有一个适应的过程。这毕竟不是当年从PC到移动端那样的用户习惯的变迁，而是搜索形态本身发生变化。 就像曾经火了一段时间的垂直搜索，无论是视频搜索还是头条搜索，本质上还是没变，用户的体验核心还是在于搜索的准确性和响应速度。 ChatGPT也是一样。 举个例子，当年苹果Siri 和微软Cortana出来的时候，也有声音说语音要颠覆搜索