本周交易7-21 卖出1/3农夫山泉持仓，卖出价44.3港币卖出理由：1 高估卖出2 打包卖出7-25 农夫山泉，达到第三卖点47港币，在早上开盘半小时内出现的价格，可惜当时没有关注到，等到看到时，股价已经回落到46.7港币，于是挂单46.9，后来改到46.75，然后就去处理其他事去了，后来一直没有成交。如果本次高点就是47.4港币，我可能错过一次卖出的机会。这属于一些交易技巧。当达到卖出价时，是市价卖出，还是按当前价高一点卖出？周五的情况时，整个港股都在回调，农夫山泉，逆势上涨，最后收盘时，还上涨3.86%，已经很亮眼了，但属于高位弱势，新高持续时间很短暂，如果错过了，如果想卖出，最后市价卖出，如果对后面还有展望，可以等待下次卖出时机出现。目前持仓目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。本周持仓情况图片图片收 益图片本周在腾讯的优异表现下，持仓市值创了年内新高，年内收益率也超过沪深300指数。周五虽然有回调，但年内新高还是保住了。年内港股美股账户的收益率已经达到17%，主要是港股的优异表现。强烈申明本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。本周宏观重大事项①超级水电概念日内持续回升，中国电建晋级4连板，成交超150亿元，此前西藏天路、高争民爆、山河智能、中化岩土、中铁工业、苏博特等多股涨停，深水规院、唐源电气双双涨超10%。2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市米林

本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 本周宏观重大事项 ①英伟达恢复H20出口中国 本周美国允许英伟达出口H20芯片到中国，黄仁勋身着唐装出席中国联博会，并用中文演讲。华人之光啊。‍ 黄仁勋在北京胡同的闲逛的视频也在抖音被刷屏了，还是很亲民的一个大公司创始人。 在采访中还提到，自己在年轻的时候，打工的经历，刷过盘子，打扫过厕所，在一家餐厅打工过很长时间。 一个美国梦的典型案例。 英伟达本月也突破了4万亿美元，本周收盘4.21万亿美元，登顶全球市值最高的公司。 在英伟达90美元时，应该重仓的，当时判断盈利的概率还是大于70%的，没有利用凯利公式，确定持仓比例，反而采用比较谨慎的，小比例开仓，加仓也比较谨慎，结果错过了3个月1倍的这样的一个有很大确定性的投资机会。 小鹏G7提车记 在说提车之前，先说一下卖车记。 在看车的过程中，销售会询问我是新指标还是置换，我说是置换，他说可以让二手车评估师给我估价，在开始看车的前几年，没怎么让他们估过，因为那时更多的看，而没有下定决心买。印象深刻的一次，是2020年的时候，让小鹏给估过一次，那时候车大概开了五年，小鹏给出的价格在4万多，当时觉得太低了。而且当时小鹏的智能驾驶，还在研发中，没有真正量产。今年开始看车，如果遇到心动的品牌和车

本周交易 7-6 清仓快手，卖出价格65.9港币。 卖出理由：1 合理偏高估值卖出，2 打包卖出法，也是减亏的一种方法。 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 茅台半年目标 贵州茅台2025年的主要目标是实现营业总收入较上年增长9%。本周贵州茅台酒销售有限公司和贵州茅台酱香酒营销有限公司分别召开了2025年半年市场工作会议，分别表示完成了上半年的既定经营任务。这基本上可以确认贵州茅台上半年的营收基本完成了增长9%的目标。这个目标相比晚年虽然不高，但在当下低迷的白酒市场，如果真能实现9%的增长，实属不易。 看到价投小白鸽的分享的一份券商调研的白酒二季度的数据 图片 可以看到其他白酒企业都是负增长，不知道这数据真假，但肯定是不太乐观。越是这个时候越是看到优秀企业的表现。 从投资角度看车消费 昨天把开了十年的汽车卖了。买的时候价格39.99万，国家补贴10万，落地29.99万，开了十年，行驶了14.8万公里，官标续航270公里，现在实际续航150公里。 你猜卖了多少钱？ 1.14万。 这还是我找了二手车平台，全国竞拍后的价格。 4s店给我的方案是报废，价值5000。 当然各种补贴算上，国补15000，厂家置换补贴5000，算上1.14万卖车钱，总共3.14万。 如果我不买车，就是卖了1.14万。

本周交易 6-24 卖出英伟达，147.88美元，已经清仓，总盈利50%，2个月持仓事件。本来也没买多少，所以分两次就卖完了。 卖出理由：高估卖出，51倍的市盈率。此时的高估更是体感上的高估，从市盈率，总市值角度看。但从未来十年的视角，整个AI发展的视角，还未到达顶部。 6-26 卖出快手，62港币，2/5持仓。打包卖出策略执行，虽然还在亏损，但为错误买单，现在也算阶段性高点。今年上涨49%，在中概股里表现算是不错的了，所以便宜是硬道理，如果买的便宜，即使公司商业模式有问题，即使不是最优秀，只是排行老三，但如果去年年底买入，今年已经收获49%，后视镜的角度看，去年的快手，40以下的快手，决定算是低估，安全边际很高。 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 收益率保持为正，但已经低于沪深300的收益率了，白酒股拖了不少后腿啊。 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 小米YU7小鹏G7那个更有性价比 ①6月26日，小米发布了小米YU7，3分钟大定破20万台，18小时锁单超24万台 ②7月3日，小鹏发布了小鹏G7，9分钟大定10000台 上周没有写周记，一是儿子小学毕业，去参加毕业典礼，二是去体验小米su7。 但实际因为没有提前预约，没有体验上，只是去商场的门店，近距离看了看，人上人海啊。 体验了两个其他新能源品牌，阿维塔和小鹏。 阿

巴芒阁的朋友们，周末好。本周体验有点差，感觉天天都在下跌，但收盘一看，其实也没跌多少。到了分红的季节，腾讯、珍酒的分红已经收到了，本周还收到了海底捞的分红，下周贵州茅台的分红也要来了，每股派发红利27.673元，打算加仓五粮液。本周交易卖出1/3持仓的农夫山泉，股价29.2港币。卖出理由：1 低估买入，合理偏高卖出。没有真正高估卖出，我是觉得农夫山泉目前成长性不是很高，要想高估卖出还是很难的。2 这次卖出是采用打包卖出的一种形式，会连带快手一块卖出。农夫这次买入赚的钱，已经等于快手亏损的钱。想一块卖出，提高一下现金比例。暂时没想好换到那只股票上。优先考虑腾讯，其次是美股谷歌、伯克希尔。这是回本的一种新的尝试，心里上会比较舒服一些。如果我只卖出农夫，我赚钱了，卖出那一刻，农夫+快手的资金，整体上是不亏钱的。但快手的资金，会一直被占用，加仓感觉未来成长性不足，不想加。直接亏损卖出，心里上又很难过那一关，总想着他能涨回来。有时候股市就是这样，你不卖，他就不涨，你一卖它就涨。我在投资如何不亏钱那篇文章提到过，两种方法，分批加仓法和换股法。这是第三种打包卖出法。其实去年买农夫山泉那笔资金，如果在快手低点40港币，重仓一下，现在快手也回本，甚至小小盈利了。但对快手有点麻木了，再低我也不想加，触发不了加仓的愿望。但因为农夫在之前的投资经历中，有过良好的体验，对农夫也深入研究过，当农夫去年因为某事件，桶装水业务大跌后，整体业绩收到影响，股价大跌时，我觉得是机会，是短期影响，不会长期影响的，敢于重仓买入。最后我还想说，最好不要买入让你亏钱的公司的股票，这好像是一句废话，买入之前真的要想好，要研究明白，这只股票，如果下跌到历史最低，下跌到买入后又腰斩再腰斩，自己还敢不敢买，愿不愿意买。不过你不愿意在底部再加仓，就说明你买错了。就比如，贵州茅台，你买入了可能也亏钱，但如果你1500买了，下跌到1

本周交易 加仓了一点珍酒李渡，价格6.24港币，资金来源，腾讯和珍酒李渡的分红。 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 贵州茅台VS泡泡玛特：一场跨越千年的价值博弈，谁才是你的菜？ 2025年6月，A股茅台股价跌至1426元，港股泡泡玛特却飙升至272港元，两者市值差距从“茅台碾压”到“泡泡逆袭”，折射出中国消费市场的剧烈变迁。一边是“国酒”茅台的稳健护城河，一边是“盲盒神话”的资本狂飙，普通投资者该如何抉择？本文将从底层逻辑、风险收益比、时代趋势三个维度展开深度剖析。 图片 图片 图片 本周贵州茅台和泡泡玛特热度分部为第一和第二，是巧合还是必然。贵州茅台从最高点2600下跌到最低1200多，已经横盘4年了，最近4周更是迎来4连跌。而泡泡玛特周线则是一条完美的上涨突破的曲线，从最低10港币，一路上涨到283港币，28倍的一个涨幅，太牛B了。 最近两周的热点泡泡玛特的很多，有国外门店排队购买，短视频拆盲盒，labubu限售款拍卖出106万天价，创始人王宁财富升为河南首富。 贵州茅台这边，负面消息多一些，白酒收到龟腚影响，飞天茅台又又又向下突破到2000元以下。 如果时间拨回到2022年，显然应该买入泡泡玛特，但当前110倍高估的泡泡玛特并非买入的最好选择，20倍低估的茅台是否是好的选择呢，

投资很简单，低估买入好公司，长期持有，高估卖出。 三句话可以概括价值投资的精髓。 但真正做到很难，投资很简单，但投资赚钱很难，投资持续赚钱更难。 投资如何不亏钱呢？如果不亏钱，离赚钱就很容易了。 你的投资组合是否，亏钱的仓位占大比例，赚钱的仓位占小比例。 你的持仓中，是否有买入后，始终处于亏损状态的股票。 也许这只股票有过浮盈，但大部分时间是亏损状态，最后卖出时是亏损的。 这里我想讨论两个问题，如何让整个投资组合不亏钱？如何让单只股票不亏钱？ 如何让整个投资组合不亏钱？ 持仓必须集中，三四个行业，六七支股票。 关注我时间长的朋友，可能知道我的持仓，是经历了从集中到分散，再到集中的过程。最早我仓位集中在小米上，后来卖出小米后，开始分散投资，2021年的时候，达到30多只股票，单只股票最大持仓比例不到15%，2023年最多达到40只股票，单只股票最大持仓达20%。 分散有好处，也有坏处。 好处就是即使其中集中股票，腰斩再腰斩，暴跌90%，我整体持仓可能也就亏损20%。 坏处就是，即使其中1只股票，翻倍，甚至上涨500%，整体持仓的收益可能也就40%。 看投资大师的持仓，大部分也都是很集中。比如巴菲特的持仓，苹果持仓曾占比超过40%，主要持仓也就10只左右，3000多亿的盘子啊；乐趣的A股持仓只有茅台，这个有点极端了，大概1亿的盘子；老唐的持仓，也就5只左右，茅台、腾讯、古井B、分众，大概5000万的盘子；闲大的持仓，3只股票，贵州茅台，仓位占比90.1%；片仔癀，仓位占比5.6%；格力电器，仓位占比4.2%，大概1000万的盘子。 要在自己看懂的生意上，低估时，下重注。 如果自己看不懂，重仓持有的股票，可以炒作业，比如腾讯、茅台、苹果。 价格要注意，比如腾讯，如果你在700港币时，买成了重仓，那么这几年，拿着腾讯，会比较难受，有可能在低估时，200港币时，卖出了。好公司，高估时

本周交易20250528卖出英伟达一半持仓，收益50%。一个月时间，能有这么高的收益，知足了。英伟达，当时还是买少了。20250604买入五粮液，占整个持仓1.5%，目前五粮液持仓占比达4%。买入理由：低估买入，且股息率达5.79%。后来看了一下这个股息率，是按去年的分红算的，今年的计划分红没有这么高了。买入这种处于行业周期调整的股票，是有机会成本的。虽然估值便宜，股息率高。但没有成长性，周期会持有多久并不知道。资金买入这种类型的股票，可以收股息，比放在银行好。如果能看懂小米，英伟达，泡泡玛特，那么买入或换入这些股票，肯定比拿着五粮液好。目前持仓目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。本周持仓情况图片图片收 益图片强烈申明本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。重要事项2025小米投资者大会都说了些啥6月3日，小米集团举办 2025 投资者大会。会上，小米创始人、董事长兼 CEO 雷军向投资者汇报公司发展近况，并集中回应了投资者普遍关心的核心业务问题。今年正值小米创办十五周年，一季度小米交出史上最佳财报：总营收 1113 亿元，同比增长 47.4%，第二次单季收入破千亿；经调整净利润 107 亿元，同比大增 64.5%。在手机业务方面，小米手机市场份额表现出色，连续 19 个季度位居全球第三，今年一季度在中国市场也重回第一。雷军认为，小米手机能取得这样的成绩，主要得益于两大因素：一是高端化战略的持

本周交易本周无交易目前持仓目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。本周持仓情况图片图片收 益图片强烈申明本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。重要事项谷歌IO大会北京时间5月21日，一年一度的谷歌开发者大会（Google I/O）在美国加州山景城的海岸线圆形剧场举办。在本次大会上，谷歌展示了其在AI领域的最新进展，从升级搜索引擎到生成式内容工具的推出，以及硬件的更新，标志着该公司正以前所未有的速度将AI技术融入其生态系统。2025年谷歌I/O大会的核心要点如下：1. AI模型升级Gemini 2.5系列 ：包括旗舰版Gemini 2.5 Pro和轻量级Gemini 2.5 Flash。Pro版引入Deep Think模式，通过并行推理提升复杂任务（如数学、编程）的表现；Flash版优化效率，适合快速响应场景。多模态能力：Gemini 2.5支持原生音频生成、实时视觉交互（如通过摄像头理解环境），并嵌入Gmail、搜索等日常工具。2. 搜索革新AI Mode：对话式搜索体验，可处理复杂查询（如比价、旅行规划），并整合实时视觉搜索（Search Live）。Deep Search：通过“查询扇出”技术生成专家级报告，支持深度研究。3. 生成式内容工具Veo 3：视频生成模型，支持音画同步（背景音乐、对白）和1080p/60帧输出。Imagen 4：图像模型提升细节渲染（如织物、动物皮毛），

本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 重要事项 印巴开战和停战 对军事战争不是很明感，这次印巴开战，是在中午跟同事吃饭后聊天才得知的。印巴大战，展现了中国战机的实力，为何呢？因为巴基斯坦的飞机都是从中国买的。 看下战况： 巴基斯坦方面，巴基斯坦三军新闻局最初确认，截至5月7日5时10分，巴军共击落5架印度战机，机型为3架法国制“阵风”、1架苏-30MKI和1架米格-29 战斗机。后续补充称还包括1架“苍鹭”无人机，合计6架。 巴基斯坦副总理依沙克・达尔表示，所有战果均由歼-10C战机完成。 事情起因： 图片 事件的起因是，4月22日，印控克什米尔地区发生恐怖袭击，印度指控是巴基斯坦干的，随后暂停河水共享，然后开始事件开始慢慢升级。 最近的消息：停火 图片 双方宣布停火后，还在局部擦枪走火。 从以巴冲突，俄乌冲突，印巴冲突，可以看到，世界在经历的一段和平时期后，开始有按捺不住冲动的，开始擦枪走火，战争对于处于战火之中的地区绝对不是什么好事。和平来之不易，中国的强大，才让我们能够享受和平。 对于投资来说，从大的方面，如果发生战争，企业和市场将有很大的不确定性，市场肯定回走熊。 从小的方面，如果战争发生在别的国家，如果他们的飞机大炮，是从我们这里购买和共同研发的，

2025年的春天，中国外卖市场掀起了一场前所未有的风暴——京东与美团的“即时零售之战”从暗流涌动到全面开火，短短两个月内上演了佣金战、社保战、二选一指控等多轮攻防。这场看似商业利益争夺的战役，实则暗藏行业规则重构的深层逻辑。  一、时间线：从低调布局到正面交锋  1. 2025年2月：京东高调入场  • 京东宣布启动外卖业务，抛出“三板斧”：全年免佣金、全职骑手五险一金、入驻商家需有实体堂食。  • 美团48小时内推出“护城计划”，将核心商家佣金从23%骤降至6%-8%。  2. 3月：补贴与运力争夺  • 京东外卖正式上线，以“品质化”定位吸引连锁品牌，单日订单突破100万。  • 美团推出“闪购”业务，非餐饮日订单达1800万单，剑指京东3C数码核心品类。  3. 4月：舆论战白热化  • 京东指控美团“强迫骑手二选一”，宣布扩招10万全职骑手并推出“超时免单”。  • 美团否认指控，反讽京东配送超时率高，同时加码千亿补贴。  • 刘强东亲自下场送外卖，强化“亲民企业家”形象。  二、底层逻辑：争夺“即时零售”的未来话语权  1. 京东的破局野心  • 战略诉求：以外卖为切口，打通高频消费场景，带动全品类即时零售（如家电、生鲜）的生态闭环。  • 社会价值牌：以“五险一金”和低佣金为杠杆，塑造行业改革者形象，直击美团“算法压榨骑手”“高佣金吸血商家”的痛点。  • 数据争夺：外卖场景积累的高频消费数据，可反哺京东核心零售业务的供应链优化（例如通过午餐订单预测傍晚家电需求）。  2. 美团的防御逻辑  • 护城河加固：依托7.7亿用户和620万骑手网络，强化“30分钟万物到家”的履约能力，通过闪

本周交易本周无交易目前持仓目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。本周持仓情况图片图片收 益图片强烈申明本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。重要事项谷歌2025Q1季报浅析一、整体财务表现：超预期增长与效率提升1. 营收与利润双超预期  • 营收：902.34亿美元（同比+12%，固定汇率下+14%），高于市场预期的891亿美元。核心驱动力为广告业务韧性及云服务高增长。  • 净利润：345.4亿美元（同比+46%），远超市场预期，主要得益于：  ◦ 非经常性收益：股权投资增值80亿美元（如对云安全公司Wiz的投资）；◦ 运营效率提升：营业利润率从27%提升至33.9%，云业务利润率从9.4%跃升至17.8%。净利润增速显著高于营收的核心原因 成本控制与效率优化  • 营业利润率提升至33.9%：通过AI技术优化广告投放效率（广告转化率提升26%）、云业务规模效应（云营业利润率从9.4%升至17.8%）以及研发流程自动化（30%代码由AI生成，降低人力成本）。• 资本支出前置效应：尽管Q1资本支出达172亿美元（同比+43%），但折旧费用增速尚未完全反映，短期利润表未受显著拖累。 非经常性收益贡献  • 股权投资增值80亿美元：主要来自对云安全公司Wiz的非上市股权投资收益，直接推高净利润。高毛利业务占比

本周交易本周无交易目前持仓目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。本周持仓情况图片图片收 益图片强烈申明本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。重要事项贵州茅台2024年报分析及估值调整一、2024年贵州茅台年报核心指标简析1. 营收与利润• 营收：2024年实现营业总收入 1741.44亿元（+15.66%），超额完成年初15%的增长目标；归母净利润 862.28亿元（+15.38%），日均净赚约2.36亿元。• 现金流：经营活动现金流净额 924.64亿元（+38.85%），货币资金储备达 1699.7亿元，现金生成能力强劲。• 行业对比：营收占白酒行业总收入的20%，净利润占比34%，龙头地位稳固。2. 产品结构• 茅台酒：营收 1459.28亿元（+15.28%），毛利率94.06%，量价齐升（销量+10.2%，吨价+4.6%）。• 系列酒：营收 246.84亿元（+19.65%），毛利率79.87%，茅台1935单品贡献超120亿元，王子酒、汉酱等产品增量显著。• 国际化：海外营收首次突破 50亿元（+19.27%），占总收入3%，欧洲、东南亚市场表现突出。3. 渠道优化• 直销渠道：收入748.43亿元（+11.32%），占比42.9%；其中“i茅台”平台收入200.24亿元（同比下滑10.51%），主因控价抑制炒作。• 批发代理：收入957.69亿元（+19.73%），传统渠道发力支

这个功能不错，能看到恐慌指数了

本周交易4-6 买入英伟达，买入价格88.97美元。上周也买了一次，买入价格97美元。两次买入后成本为92.98美元。两次买入后，持仓占比仍不高，还不到1%。本来想下跌再低点，再加大仓位。没想到特朗普突然在周四暂停关税，大涨了一波，我就没有追高，加大仓位。英伟达是我关注了一年多的股票，从chatgpt出来，然后英伟达突然火了，然后一路上涨，我也一路关注。但上涨的太猛了，一直没敢下手。不管怎么说这次关税大战，让好公司，有了一个不错的价格，我买入了心仪的股票。两笔没有成交的交易，但有冲动的交易，也记录了一下。五粮液本周打算在124的价格加仓，但没有成交。中国海洋石油，打算15.8港币，建仓。但当时港股没有现金，没有成交，也是最近刚集中研究了一下，还没考虑太清楚。目前持仓目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。本周持仓情况图片图片收 益图片强烈申明本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。重要事项本周杂谈本周特朗普掀起的关税大战，可谓精彩纷呈，如果作为看客，真是一场好戏，但作为投资者，尤其是作为一个投资中港美的全球投资者，这种影响全球化的政策，对股市有巨大的影响，真是体验了一把黑色星期一。体验黑色星期一这场好戏，这是一场好戏，有前奏，有转折，有悬念。前奏是我们这边还在清明放假，美国那边政策一出，美股先暴跌一波。周一开盘，港股和A股跟进。然后中美几轮较量，截止到周六，美国对中国的关税累计达到145%，中国对

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腾讯控股 腾讯2024年业绩概况   根据2024年年报，腾讯核心业绩如下：   - 总营收：6603亿元（同比增长8%），其中增值服务（游戏+社交网络）占比49%，金融科技及企业服务占比32%，广告业务占比18%。   - Non-IFRS归母净利润：2227亿元（同比增长41%），净利率提升至34%，主要受益于成本优化和AI技术赋能。   - 经营亮点：   - 游戏业务：本土游戏收入增长10%，国际游戏增长9%，长青游戏矩阵（如《王者荣耀》《PUBG》）贡献稳定现金流。   - 广告业务：收入增长20%，视频号、小程序等AI驱动广告技术提升投放效率。   - 现金流：经营性现金流2585亿元，自由现金流2100亿元，资本开支占比12%（主要用于AI基础设施）。   - 股东回报：2025年拟分红4.5港元/股（+32%），回购不低于800亿港元。   老唐估值法应用   前提验证：   1. 利润为真：Non-IFRS净利润剔除非现金项目（如投资收益），与经营现金流匹配度高。   2. 利润可持续：核心业务（社交、游戏、广告）护城河稳固，AI技术提升长期效率。   3. 低资本支出需求：虽加大AI投入，但自由现金流覆盖充足。   估值测算：   1. 三年后净利润预测（2027年）：   - 保守假设：年化增速10%，2027年净利润=2227×1.1³≈ 2965亿元。   - 乐观假设：若AI驱动业务加速，增速或达15%，净利润≈ 3386亿元。   2. 合理估值：   - 无风险收益率取3%（对应PE上限33倍），给予25倍PE。   - 合理估值=2965×25

本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 欢迎加入「启程巴芒阁的投资部落」，非常高兴能与大家在这里相遇。  建议大家使用「知识星球 App」进行交流，这能及时收到我的消息，更好地与我互动，获得更多成长与启发。  点击下方链接进行下载安装，期待在 App 里与大家更深入地交流。知识星球 - 连接一千位铁杆粉丝,知识变现,小团队共享 重要事项 2025Q1持仓梳理-白酒篇 截止到本周，我的投资组合中的公司的2024年业绩基本都已出来，茅台和五粮液还没正式出年报，但业绩快报很早就出来了，大差不差了。前面我也陆陆续续做过年报分析，现在来个全的。 整体梳理，每家公司肯定不会特别详细，但能从总体上把握组合。鉴于篇幅原因，先把持仓中白酒篇分享出来。 在白酒行业进入周期调整的大背景下，白酒行业的龙一贵州茅台和龙二五粮液表现还是不错的，能保持利润为正，贵州茅台还能保持两位数的营收增长和利润增长，五粮液营收增长到了个位数，利润增长接近两位数增长。 珍酒李渡在上半年还保持20%增速的情况下，下半年开始减速，珍酒进入了负增长，年度保持了微弱的正增长，净利润增长也只有3.3%。这个业绩大大低于我的预期。在上市前三年保持极高的增长，一旦上市就开始业绩变脸。虽然有客观因素，经济大环

本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 收 益 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 重要事项 关于去年小米换珍酒的思考 2024年半年报的时候，一块分析了珍酒李渡和小米，这次还是一块来分析一下。半年报的时候珍酒李渡，表现还是不错的，保持了20%的增长，但下半年就不行了。小米则继续保持强劲的表现，甚至比上半年还要好。 当初觉得珍酒李渡商业模式要好，而且有分红做保障，当时股价还低估， 而小米从9港币一下子涨到了16港币，股价就当时来看，不低了，这个估值即有根据历史业绩，也有根据历史一段时间的股价走势。 所以当时就产生了一个换股的想法，卖出16.26港币小米换6.84港币珍酒，还好当时只是把一个账号中少量的小米，进行了此操作。否则要错过小米这一波涨幅了。 市场短期是投票器，长期是称重器。 现在小米最高涨到了59港币，本周收盘股价在54港币。而珍酒李渡最近半年多，最高股价达到过10.52港币，但大部分时间是在8港币以下，甚至7港币以下，本周收盘价7.44港币。现在小米的市盈率54倍，珍酒李渡的市盈率17倍。小米的股价即有业绩提升，也有估值提升，可谓戴维斯双击。珍酒李渡，则因为下半年业绩变坏，原来还是20倍以上的市盈率，现在到20倍以下了。 小米三年前，就决定造车了，即使很多人看好，但没有业绩体现，股价估值就是不好，一旦2024年把车