创新与风险并存，机遇与挑战共生 在白酒行业深度调整的今天，珍酒李渡推出的“万商联盟”计划如同一颗重磅炸弹，引发了行业内外广泛关注。短短100多天，签约2418家联盟商，股价涨幅超50%，市值增长超100亿港元——这些数字背后，到底隐藏着怎样的商业逻辑与战略思考？ 1 万商联盟的初衷：破解行业困局 白酒行业正面临前所未有的挑战。随着消费环境变化，传统的“压货-返利”模式已难以为继，库存高压与价格失序成为普遍现象。 行业库存周转天数持续攀升，名酒主力产品批价下挫，渠道利润空间急剧压缩。社会购买力不足、消费者对未来收入预期悲观所带来的消费减少，是当前中国酒业面临的最大问题。 面对这一困境，珍酒李渡集团董事长吴向东认为：“任何一场危机都是一个机遇的开始”。 万商联盟计划正是珍酒李渡在行业逆风期推出的核心战略，旨在通过产品和商业模式双重创新，直击行业在消费转型、渠道混乱、经销商权益保障等方面的痛点，重构行业生态。 该计划将产品、渠道和收益深度融合，以厂商深度协同的方式，共同打造超级产品大珍·珍酒，开辟白酒销售黄金赛道。 2 运作模式：借鉴与创新并存 万商联盟的运作模式可谓集各家之长，既有对成功模式的借鉴，也有基于行业特点的创新。 参考模式：格力电器与泸州老窖 珍酒李渡的万商联盟模式参考了格力电器的经销商股东模式。2007年，格力电器核心经销商共同投资组建京海互联（原京海担保），通过受让格力集团所持股份成为格力电器战略投资者。 这一模式的特点是深度绑定（核心经销商成为公司股东，利益高度一致）、长期稳定（京海互联连续十五年位居格力前三大股东）和双向赋能（经销商不仅销售产品，还为公司提供市场反馈和渠道支持）。 白酒行业中，泸州老窖曾是创新先锋。2006年，泸州老窖率先引入经销商持股，2009年全面推广柒泉模式：放权大商，并以分红激励，聚拢社会资源。 柒泉模式初期充分激发了渠道活力，且销售外

投资的核心不是预测市场波动，而是识别企业的内在价值和持续竞争优势 一、辉煌与困境：从8000亿美元到被拼多多超越 2019年，阿里巴巴市值突破8000亿美元，稳坐中国互联网企业头把交椅。那时的阿里如日中天，旗下淘宝、天猫占据中国电商市场超过80%的份额，可谓"一统江湖"。 然而，短短几年间，这个电商巨头却陷入了"裁员2万人、利润暴跌55%、市值腰斩"的泥潭。更令人震惊的是，在2023年，成立仅8年的拼多多市值一度超越了阿里巴巴，这无疑是对这位昔日霸主的沉重一击。 阿里衰落的四大内因 1. 战略迷航：从"让天下没有难做的生意"到"让天下没有难做的流量" 2016年，阿里提出"消费升级"战略，将流量和资源向天猫倾斜，试图通过品牌商家提升客单价。这一决策直接导致淘宝沦为"低端市场"，为拼多多崛起埋下伏笔。 更讽刺的是，阿里一边高喊"让天下没有难做的生意"，一边却对中小商家"痛下杀手"。有商家吐槽："入驻阿里要交3万保证金，活动佣金高达15%，比拼多多贵3倍！"这种矛盾做法，让阿里逐渐失去"中国电商基础设施"的初心。 2. 用户体验滑铁卢：客服冷脸VS拼多多"秒赔" 2024年10月，一位消费者在淘宝买到假鞋，联系客服投诉时却遭遇"踢皮球"，最终只能无奈退货。而同一时间，拼多多用户因类似问题发起投诉，平台"秒赔"通道直接到账。 这背后是阿里"流量至上"的思维惯性。有内部员工透露："客服部门KPI是'减少投诉量'，而不是'提升满意度'。"对比之下，抖音电商的"小二"直接对接商家，7×12小时在线解决问题，这种服务差距让阿里用户加速流失。 3. 组织僵化：频繁换帅与"PPT治国"文化 阿里的没落，堪称互联网圈"管理灾难"的教科书级案例。2023年3月，张勇宣布"1+6+N"分拆计划，试图激发创新活力，但仅3个月后便闪电换帅，蔡崇信、吴泳铭临危受命。 频繁的高管变动导致战略执行断层，菜

本周交易 本周无交易 上周卖出珍酒李渡后，现在心理波动好多，那种害怕下跌、害怕因为下跌而错失收益的心理淡了很多，现在更希望珍酒李渡能大幅下跌一阵，我好在低位把仓位补回来。 这似乎有点投机了，但拿着这种本身没多少业绩，但未来好像还有点期望，股价大部分时间被低估，偶尔回到合理估值区间，甚至高估一点，这个时候，不想着点投机都难。有时候很想回本就卖掉，甚至亏本也想卖掉。 这个跟拿着腾讯、苹果、谷歌这种股票是不同的，这些公司护城河很高，利润很高，有时候还有很多惊喜。股价即使新低，那也是很好的买入机会，很快就能恢复。 但珍酒李渡，护城河真没那么高，只有低估时，才有安全边际，拿着才放心，赚低估到合理估值的钱，更容易，赚高估的钱很难。 我曾记写过一篇文章，珍酒李渡能否7年涨10倍，有兴趣的朋友可以在公众号里搜一搜。 每当珍酒李渡创新高时，我就想这才哪到哪，涨幅还不到1倍，还有9倍等着呢。当每次新高后，等着的就是一个快速下跌，由盈利变为亏损。如果是外部估值因素，我能忍，但这半年报，业绩真的是变差，当然这是行业整体都在变差，只有茅台等少数公司，能够维持个位数增长。 并且这里面还有一个机会成本，当初我买入珍酒李渡的钱，如果买成Meta,买成特斯拉，买成谷歌，买成苹果，买成腾讯，我已经差不多翻倍了，而且拿着，还不那么担心。 所以如果后面，珍酒李渡真能十年十倍，那经历的心理磨难，真的可以写本书，不是简简单单，一个长期持有，我就赚到了这十倍。 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 Pasted Graphic.png 图片 收 益 图片 市值连续6周创新高，这轮牛市，真是慢牛。

行业寒冬中逆势增长，看懂珍酒李渡的破局之道 在白酒行业整体承压的2025年，一家酒企却逆势上扬，股价从年初至今涨幅超过54%，堪称资本市场的一大亮点——这就是珍酒李渡。 特别是在8月以来，其股价从8月1日收盘的6.46港元一路攀升，轻松突破10港元关口，截至8月29日收盘，公司股价达10.15港元/股，月内累计上涨超50%，市值增长超100亿港元，引发市场广泛关注。 行业寒冬中的逆势增长 2025年上半年，白酒行业遭遇了前所未有的挑战。A股12家已发布半年报或业绩预告的酒企中，有10家业绩下滑（含亏损），占比超过80%，行业整体呈现出明显的下行态势。 在这场行业寒冬中，珍酒李渡同样面临短期压力。财报显示，公司上半年实现收入24.97亿元，同比下降39.6%；经调整净利润为6.13亿元，同比下降39.8%。 然而资本市场看的不是过去，而是未来。珍酒李渡的股价表现背后，是投资者对其未来发展潜力的高度认可。那么，究竟是什么让珍酒李渡在行业深度调整期中脱颖而出，获得资本市场的真金白银"投票"？ 产能扩张：奠定长期发展基础 白酒行业素有"产能为王"的说法，尤其是对酱香型白酒来说，优质基酒的储备量直接决定了企业的天花板。 珍酒李渡在产能方面的布局可谓不遗余力。公司在贵州怀仁的10万吨优质基酒产能已经释放，保障了品质稳定性。2024年，珍酒优质基酒储存已达10万吨，产能达4.4万吨，规模稳居贵州酒企前三。 这还不够，珍酒李渡计划在"十五五"期间将珍酒产能提升至10万吨，储酒量达到40万吨。公司在贵州有6个生产基地，赵家沟厂区设计产能3万吨，现在生产1.9万吨；石子铺厂区已满产1.5万吨；茅台镇双龙村目前1000吨，未来设计产能在2.5万吨。 产能的扩张不仅为未来销量增长提供了基础，还通过规模效应持续释放，使公司毛利率达到59%，较去年同期上升0.2个百分点，连续3年保持增长。按照A股会

阿里财报背后的外卖大战：一天1.2亿单的闪电战与蒋凡的胜负手 一场投入超500亿的闪电战，让阿里在即时零售战场斩获了3亿用户、200万骑手和单日1.2亿订单的彪悍战绩，资本市场对此报以单日12.9%的股价暴涨。 8月29日，阿里巴巴发布2026财年第一季度财报（2025自然年第二季度），数据显示：阿里营收2476.5亿元，剔除已出售业务影响后同口径增长10%；净利润423.82亿元，同比增长76%。 这份财报最引人注目的并非这些宏观数字，而是阿里在即时零售战场取得的突破性进展。在财报电话会上，阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡首次详细阐述了淘宝闪购战略，揭开了这场外卖“三国杀”的幕后故事。 01 外卖大战：从双雄争霸到三国杀 2025年初，中国外卖市场风云突变。2月，京东宣布进军外卖行业，打响了一场由电商巨头主导的即时零售争夺战。原本由美团（85%份额）和饿了么（11%份额）主导的市场格局被彻底打破。 阿里迅速响应，4月底升级推出“淘宝闪购”作为即时零售新入口，整合饿了么的配送能力与淘宝的流量优势。一场投入超500亿元的补贴大战就此拉开帷幕，中国外卖市场正式进入“三国杀”时代。 阿里方面先后宣布了两轮大规模补贴：4月底上线“饿补超百亿”，7月2日又宣布将在12个月内直补消费者及商家共500亿元。这场补贴战的核心是通过“免单红包”、“15减14”等大额补贴吸引价格敏感型消费者。 02 阿里应对：资源整合与生态协同 阿里这轮即时零售进攻的战略核心是资源整合与生态协同。6月，阿里将饿了么和飞猪正式并入中国电商事业群，走向大消费平台。 阿里放弃了过去各业务线“单打独斗”的模式，转向协同作战的“大一统”模式。8月下旬，阿里更新官网，正式将原来的“1+6+N”架构变更为四大板块：阿里中国电商集团、阿里国际数字商业集团、云智能集团及“所有其他”。 淘宝闪购成为整合资源的超级入口。它不仅

本周交易 8月29日，卖出珍酒李渡，股价10.13港币，珍酒李渡1/6仓位，大概占总仓位2%。 卖出理由： 1 高估卖出 2 白酒仓位占比过高，减仓 3 打算换股，增大谷歌持仓 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 本周企业重大事项 ①卖出珍酒李渡复盘 本次卖出珍酒李渡的核心决策源于估值偏离、仓位调整及换股需求三重因素的综合考量。以下从卖出逻辑、决策过程及反思三个层面复盘。 一、卖出逻辑 估值过高 根据“老唐估值法”，企业的合理估值需围绕三年后净利润均值×25倍PE波动。珍酒李渡股价从年内低点（7港元以下）快速上涨至10.9港元，短期涨幅超50%，已接近或超过合理估值上限（参考2023年净利润下滑及行业增速放缓的基本面）。虽未达标准卖点（150%合理估值或50倍PE），但结合行业竞争加剧（次高端价格带承压）及公司合同负债下降（渠道库存压力显现），当前价格已缺乏足够安全边际。 仓位调整 白酒板块持仓占比超单一行业上限（根据个人持仓纪律，单一行业不超过40%）。本次减仓后，白酒仓位从48%降至47%，符合分散化要求（参考洋河案例中行业集中度风险的教训）。 换股机会 计划增持谷歌（GOOGL.US）。相较于珍酒李渡的盈利不确定性（净利润连续下滑、产能消化周期延长），谷歌现金流稳定、AI业务成长性清晰，且当前估