定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 阮梅 历史的戏码在今年双11再次上演。 2017年双11前后，京东对阿里提起诉讼，认为其存在滥用市场支配地位实施“二选一”的垄断行为。直到2023年，京东获得一审胜诉，被视为行业秩序的捍卫者。今年双11，它再次卷入同样的争议，只不过，这次成了“被控方”。 近期有商家爆料称，京东强制要求商家双11期间在其他平台的商品价格不能低于京东，还特别设置巡查小组，一旦发现，会对商家处以高额罚款。随后抖音内部人士发声，称京东此举强迫商家“二选一”，扰乱市场秩序。京东内部人士则对媒体回应称，这是平台“主动比价”，否认“二选一”。 短短数日，这场交锋从商家吐槽发酵成跨平台热搜焦点。虽然是否构成法律意义上的“二选一”仍需监管部门来判定，但多位商家告诉「定焦One」，即便重金罚款并非普遍手段，但平台对“最低价”的管控确实已经影响到了他们的正常经营。 在这场“口水战”背后，是电商行业格局的变革。抖音电商凭借内容驱动的增长模式，正在成为冲击传统电商格局的重要力量，其流量分配机制与用户黏性，改变着平台间的话语权与议价能力。尤其是抖音在稳固服饰、食品等核心品类的同时，正持续向3C数码、家电等京东优势领域渗透，京东面临着用户增长放缓与品类守卫的双重压力。 新旧平台力量此消彼长，可以预见的是，双方的摩擦，还将继续。 京东抖音，杠上了 2025年双11促销周期过半，这场围绕“主动比价”与“二选一”的争议将京东与抖音拖入舆论漩涡。 首轮交锋始于商家爆料引发的质疑。 10月中旬起，多位家居家电商家爆料称，京东成立巡查组监控商家在抖音直播间的价格，要求商家不强调低价、不搞直播抽奖、不发优惠券，如果售价低于京东，商家可能面临巨额罚款。 事件中的另一方随即发声。10月24日，抖音大家电负责人李文涛在朋友圈发文，配上商家的爆料截图，称“得道多助失道寡助

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈颐 编辑 | 方展博 一场关于“物理AI”的全球竞赛，正在从PPT走向真实的战场。 这几天，聚光灯打在两家企业身上。 一边是小鹏汽车。11月5日，何小鹏公布小鹏汽车的目标是成为面向全球的具身智能公司，并发布了四个AI应用（小鹏第二代VLA大模型、小鹏Robotaxi、小鹏全新一代人形机器人IRON、汇天飞行汽车）。这意味着小鹏试图告别“造车新势力”的标签，一脚踏入科技前沿的核心圈。 另一边是特斯拉。11月6日的股东大会上，埃隆·马斯克的万亿美元薪酬激励计划即将接受投票。这份方案的解锁条件，与特斯拉在AI和机器人领域的战略深度捆绑。 如果你觉得这两件事只是巧合，那或许就低估了这股席卷全球的“物理AI”浪潮。英伟达CEO黄仁勋多次在公开场合断言“物理AI”就是AI的未来。当这位手握全球AI算力命脉的“军火商”都如此笃定时，一个问题随之而来： 在“物理AI”的赛道上，中国科技公司将如何抓住机会、突破卡位，给出“中国解法”？ 一部分目光聚焦在小鹏身上。乐观派认为，小鹏正在以一种更系统的方式，复制甚至超越特斯拉的成功路径，试图在全球智能产业的牌桌上，为中国争夺一个关键席位。 保守派则担心，从“造车新势力”到“全球具身智能公司”，跨度之大、挑战之多，意味着小鹏的技术积累、资源投入与生态构建能力，都将面临前所未有的考验。 当“物理AI”成为科技圈新的集结号，小鹏的物理AI布局，是真正踩在了产业变革的鼓点上，找到了一个比特斯拉更落地的“中国答案”，还是一场虽然美好、却落地艰难的资本游戏？或许，在理解了小鹏构建的“物理AI”版图后，答案就会变得清晰。 物理AI，为什么是AI的终极战场？ 最近被科技圈捧上神坛的“物理AI”到底是什么？它和我们熟悉的ChatGPT这类生成式AI，又有什么根本的不同？ ChatGPT靠“吃”互联网上的海量信息为

年年双11都说电商做“减法”，但今年无疑是最彻底的一年。眼下不少人都有直观感受，今年双11“烧脑感”明显减弱了。 京东这次就很明显，从10月9日开始，很多用户就有了新发现：点开想要选购的商品卡片时，会发现没有领券的弹窗和选项，直接显示到手价格，无需凑单，无需计算满减。甚至有标注“30天最低价”、“90天最低价”等提醒。 更让人感受良好的是现货销售，没有预售、没有定金、尾款与漫长的等待，最快下单当天就可收货，一切又变得简简单单。 京东的由繁入简，背后正是对整个电商行业积习与传统的改变。所以淘天这次也一样，作为老双11“整活玩家”，这次也改变了不少。不再过于强调购物狂欢的娱乐属性，再没了标志性的叠猫猫等繁琐游戏。 “开卖即低价”的明牌打法也很典型，优惠实现了透明化，所有商品都清晰标注到手价与真实折扣，引发了不少好评。 另外唯品会这家特卖电商，还更直接，所有商品直接折扣，价格所见即所得。以其10月31日晚8点开启的“年度爆款盛典”为例，数万款热销商品在日常价基础上直降15%，不用叠券、不用凑单，单件就能享最大优惠。波司登这样的国民品牌品质羽绒低至199元，雪中飞一款日常近千元的男士羽绒服秒杀价仅439元，Burberry更是全场低至1折…… 而且除了直接打折，这家特卖电商还在消费流程上让消费者省心省事。最近，其全面接入中国中检正品管理库。据悉，中检鉴定师实现驻仓全检，每件到仓奢侈品都将经过3名专业鉴定师使用高精尖仪器交叉鉴定，通过鉴定的商品会附带专属中检报告。换句话说，如今在唯品会买奢侈品，买之前就经过权威鉴定了。 这对奢侈品消费来说，意义重大。过去，很多人在线上买奢侈品虽然价格实惠，却难免心里打鼓。到手后要么跑专柜、要么找第三方鉴定，流程既麻烦又花钱。如今唯品会直接把鉴定前置，让消费者能放心大胆地下单。 电商平台们把简单写进大促，双11终于从高考数学变回快乐买单。当消费不再是一

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈丹 编辑 | 魏佳 “是个人就能起飞的风口”，又来了。 在短剧行业摸爬两年后，飞鸟再次感受到了熟悉的躁动。朋友圈、群聊、行业会都在谈论同一个词——“漫剧”。有人劝他趁早上车，理由几乎与当年如出一辙：“就像当时的短剧，是个人就能起飞。” 所谓漫剧，并没有统一的定义。它们形式多样：有的是用游戏编辑器生成的3D动画，有的是将平面漫画动态化，还有的直接以“熊猫头”等表情包为素材，配上静态场景和配音，就组成了一部动画。每集时长约1分钟，整部作品通常在60到120集之间。 如今，在抖音、快手、B站等平台，漫剧正在快速扩张。据巨量引擎数据，今年4月至7月，漫剧的播放量和点赞量月复合增长率分别达到92%和105%。该机构预测，漫剧整体市场规模有望突破200亿元，相关企业数量将突破数十万家。 市场热度之下，巨头纷纷入场。 漫剧排行榜 图源 / 红果免费漫剧APP 10月30日，红果免费漫剧APP在安卓端正式上线。在此之前，漫剧已经作为一级入口在红果短剧首页“登堂入室”。今年9月，抖音还推出了漫剧的扶持政策，主要聚焦三个方面：IP授权改编、成片内容框架保底与头部作品单部采买。 另一大短视频巨头，快手也在漫剧领域动作频频。今年9月，其联合可灵AI推出“灵感・新纪元AIGC创投计划”，以联合出品和联合运营两种模式激励AI漫剧创作。 坐拥海量IP的阅文集团，也将漫剧视为IP视觉化的重要引擎。在10月的阅文创作大会上，CEO侯晓楠宣布开放十万部IP、设立亿元基金，并推出“漫剧助手”等AIGC工具，全面加码漫剧。 B站在年初宣布将动画短剧作为2025年的重要方向。爱奇艺也在日前发布了漫剧合作计划，推出保底收益、高额分成与框架合作三种模式，分成比例最高可达100%。百度、网易等科技企业，乃至京东、拼多多等电商企业也相继入局。 营销行业巨头蓝标传媒旗下的

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 阮梅 被视为电商最后一个“万亿级”存量市场的即时零售，正成为今年双11的主战场。 据商务部数据估算，2025年即时零售的市场规模将大幅攀升至1.5万亿元；到2030年，这一市场有望达到2万亿至3.6万亿元，年均复合增长率预计保持在25%左右。从外卖到百货，“30分钟送达”远不止是餐饮行业的专属，而是各大平台争相押注的新入口。 此前，市场格局已基本形成。星图数据显示，2024年双11期间，即时零售总计销售额达281亿元，同比增长19.1%，美团闪购排名即时零售平台第一，京东秒送和饿了么分别位列二三名。到了2025年，各平台之间的竞争持续升级： 10月29日，美团闪购宣布和上万个品牌共建“官旗闪电仓”，助力品牌轻资产布局即时零售，并首次以线上线下双渠道参与双11大促； 京东在双11发布会上宣布，将即时零售纳入本届“双11”大促范围，通过推出“秒送好物低至5折”、“超级外卖日”等活动，加码即时零售； 对于阿里而言，2025年是淘宝闪购首次参与双11的关键节点，有消息称，淘宝闪购即将上线连锁便利品牌“淘宝便利店”，24小时售卖商品，SKU量级过万。 外卖大战中，平台们烧钱补贴，如今，它们则在算另一笔账。国信证券预测，若2030年即时零售渗透率达到20%以上，远场电商的增速将低于零售大盘，没能布局即时零售的公司可能陷入GMV负增长。这意味着，即时零售不只是“补充”，而是平台保持增长的必选项。 眼下，赛道分为三条路：以叮咚买菜、小象超市代表的前置仓自营模式；盒马、山姆会员店代表的店仓一体自营模式；以及美团闪购、京东秒送、淘宝闪购构成的平台聚合模式。后者正成为主战场，也是一切关于速度、规模的焦点所在，我们也将重点放在这一模式上。 除了外卖，各平台还在押注哪些品类？这场万亿竞赛，又将为平台与品牌带来怎样的新增长与新考验？

2025年第三季度，美股“七姐妹”的座次因AI再次重排。 美股“七姐妹”（Magnificent Seven），指英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta和特斯拉七家科技巨头。它们凭借在人工智能、云计算、消费电子、新能源等领域的绝对优势，主导着美股市场的指数表现和资金流向。   从今年以来的股价表现看，英伟达、谷歌成最大赢家，涨幅均超过50%；Meta因巨额投入导致利润暴跌，近一个季度的股价表现落至末位。苹果凭借强劲的盈利能力，反超微软，夺回市值第二的宝座。   谁是赢家？谁在掉队？我们从最新一季业绩和市场表现来看。   最大赢家：英伟达和谷歌   AI算力需求的爆发式增长和全球数据中心的建设狂潮，为英伟达带来了高达5000亿美元的未来订单（英伟达CEO黄仁勋于10月29日公开表示）。AI芯片领域85%的份额，以及高达56.5%的净利率，让英伟达市值一度突破5万亿美元大关。   谷歌凭借广告业务及AI大模型的商业化，净利率大幅回升，股价涨幅仅略逊于英伟达。“大模型+云”战略也让谷歌云在与微软、亚马逊的竞争中更有底气。   利润刹车：微软与Meta   微软营收稳健增长，但净利润增速降至12%。钱主要投入到云业务，以及AI工具和Office的整合上。   Meta更加激进。为了加速广告AI化，同时押注AI算力基建与元宇宙硬件，其研发费用率飙升至29.6%，导致净利润断崖式下跌。   各自的战场：苹果、亚马逊和特斯拉   iPhone、Mac两条硬件产品线和服务业务，共同推高了苹果本季的利润，让其净利润同比暴增86%。但不足是，大中华区收入再次下滑，且iPad与可穿戴表现平淡。资本市场期待苹果靠新兴市场扩张及AI技术落地，打开增长空间。   亚马逊一边在主业电商上“精

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 10月收官，中国新势力的交付排行榜再度刷新。 「定焦One」制图 第一梯队：零跑VS鸿蒙智行 单品牌冠军零跑，以70289辆的业绩一骑绝尘，再次刷新纪录。 新势力中的联盟第一是鸿蒙智行，其全系车型10月交付68216辆，再创新高。截至发稿，问界未单独公布交付量。 第二梯队：“蔚小米”贴身肉搏 在零跑、鸿蒙智行身后，真正的“贴身肉搏”在“4万辆俱乐部”上演。小鹏(42013辆)、蔚来(40397辆)、小米(40000+辆)三家的月交付量均突破4万。接下来两个月，谁能坐稳第二梯队的领头羊位置，将是市场关注的焦点。 第三梯队：理想“掉队”，传统新势力“补位” 理想交付量跌至31767辆，同比、环比双双下滑。与此同时，由传统车企孵化的“新势力”品牌，包括深蓝(36792辆)、东风奕派科技(31107辆)、方程豹(31052辆)均稳定在3万辆级别，形成了稳固的第三梯队。 第四梯队：2万辆区间竞争白热化 在2万辆级别，极狐(23387辆)环比暴涨45%，成为北汽新能源旗下增长主力。本月是极氪科技（包含极氪、领克）自完成整合后月销首次超6万辆，其中极氪品牌(21423辆)保持着稳定的销量增长。 第五梯队：“1万辆俱乐部”分化加剧 在1万-2万辆区间，竞争同样激烈。岚图(17218辆)、阿维塔(13506辆)与智己(13159辆)均实现了大幅同比增长。比亚迪旗下的高端品牌腾势(10135辆)则稍有回落。鸿蒙智行系品牌智界(10000辆+)迈进了万辆门槛，享界(6700辆)也实现了环比高增长。 眼下，新能源车市俨然进入了“决赛圈”：头部车企凭借规模优势持续领跑，中后段玩家竞争异常胶着。但最终的排名还未确定，“金九银十”之后的年末冲刺依然存在变数。随着购置税减免政策进入倒计时，年底这场大战将异常激烈，它不仅关乎今年的座

10月31日，奇瑞公布2025年前三季度财报：营收、利润双增，但毛利率承压，利润增长有“其他收入”的功劳。   具体看数据：营收2148.3亿元，同比增长17.9%；归母净利润143.7亿元，同比增长28.0%。收入中有一项“其他收入及收益”，同比暴增122.5%至91.39亿元，增加的50.3亿元占归母净利润的35%。在汽车行业，“其他收入及收益”这项指标通常包含政府补贴、资产处置收益等非主营业务收入。   利润增速跑赢营收增速，这主要归功于内部成本控制。奇瑞在保持研发投入的同时，压缩了管理费用，将管理费用率从2.6%降至1.9%，省出了6亿元，一定程度上对冲了主营业务毛利率下滑的压力。   奇瑞的毛利率为13.71%，同比下降1.1个百分点。这表明奇瑞在激烈的市场竞争中，要么是成本上升速度快于收入增长，要么是单车售价或利润空间受到挤压。   从销量结构看，奇瑞的增长引擎毫无疑问在海外。前三季度出口销量93.6万辆，尤其在欧洲市场，销量增长超过200%。   反映在财报中，奇瑞正以“高投入、高周转”的模式在全球市场狂奔。   其一，销售及分销开支增长至84.77亿元，增幅高达46.06%，远超营收增速。这笔巨额支出，很可能主要投入到海外渠道建设、品牌推广以及国际物流等方面，这是奇瑞扩大全球市场份额的直接成本。   其二，截至2025年9月30日，贸易应收款项达到341.19亿元，相比2024年底，增加了95.8%。   贸易应收款的暴增，与海外销售模式和销量爆发有关。海外经销商的结算周期更长，导致应收账款积累。随着海外销量的快速增长，未收回的货款自然水涨船高。   从品牌和能源类型看，奇瑞相对依赖燃油车和主品牌。燃油车占总销量超过七成，新能源汽车占比不足三成。而在品牌构成中，奇瑞主品

赛力斯即将在香港联交所主板挂牌上市，正式成为“A+H”两地上市的车企，其近日披露的2025年前三季度（1-9月）财报，无疑是新能源汽车行业内最具看点的财报之一。   如果用一句话来概括这份财报，那就是：赛力斯卖车很能赚，但为了抢占市场，花钱也毫不手软。   财报数据显示，赛力斯前三季度实现营收1105.3亿元，同比增长3.7%；不过，归母净利润达到了53.1亿元，同比大幅增长31.6%。   2025年前9月，赛力斯汽车累计销量为27.62万辆，同比下滑5.72%。虽然其并未披露问界品牌具体销量，但中汽数研统计称，问界品牌同期销量为26.36万辆，同比下滑8.9%。   尽管车卖得少了，但赚到手的钱却更多了。这意味着，高端车型（比如问界M9）的销量贡献，带来的高溢价能力，正在提升赛力斯的赚钱效率。   财报中最耐人寻味的一组数据是毛利率和净利率的对比。赛力斯前三季度的毛利率高达 29.35%，在新能源汽车领域内属于高水平，说明坚持高端车型路线的赛力斯，卖车本身非常赚钱。   然而，最终的净利率为4.81%。近30%的毛利，投入“三费”（销售、管理、研发费用）后，最终留下的纯利显得相对单薄。   钱究竟花到哪里去了呢？答案是：市场推广和技术研发。   赛力斯前三季度的销售费用率高达14.28%，在对比的六家车企中高居榜首。算一笔账，它每卖出100元的车，就要花掉近14.3元用于营销、渠道建设和品牌宣传。这表明赛力斯正在不计成本地“高举高打”，核心目标就是“抢占市场”。   同时，其研发费用率为4.41%，处于中等偏上水平，不如比亚迪和北汽蓝谷，但与长城汽车、长安汽车等传统自主品牌的主力军相当。 总费用率稳定在21%的高位，意味着赛力斯正在牺牲短期更高的净利润，换取更大的市场份额和更强的技

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 张星星 编辑 | 阮梅 几十年前，农村的“万元户”是件稀罕事。那意味着一台电视机、一座砖瓦房，还有一家人脸上藏不住的笑脸。如今，在快手上，新的“万元户”正在以一种更轻松、更时髦的方式诞生。 10月30日，在2025快手三农生态大会上发布的一则数据引发关注：过去一年，快手上月收入达到“万元”的三农作者数量同比增长17.9%。 这不只是一个简单的数字。它背后，是越来越多的新农人正在快手上找到属于自己的生意经。 他们可能有着不同背景，涵盖各个年龄段：有的是靠拍段子走红的乡村音乐老师，有的是卖山货的“80后”一家人，还有的是选择回乡创业的大学生毕业生。但他们有一个共同特点：善于运用短视频、直播等新媒介，通过内容创作来传授农业知识、记录真实农村、服务农民群体。 他们靠分享真实内容，把粉丝变成像左邻右舍一样的“新乡邻”，在这种信任关系的滋养下，一种以“真实”和“信任”为基础的新农商模式，在快手上自然生长起来。 有人获得平台补贴与流量激励，有人靠直播卖出更多农产品，有人通过品牌合作、知识付费甚至线下产业延伸等，稳稳成为新一代“万元户”。 随着快手三农生态大会步入第三年，这种扎根真实、依托信任的新农商模式，正逐渐成为乡村经济发展的新土壤。 而更值得探讨的是，在快手，这种可持续的“新农商”模式是如何被催生的？又为何能与其他平台不同？ 能长出生意的新农人社区，是啥样？ 连续阴雨了好些日子的沂蒙山终于放了晴，鑫鑫妈趁着好天气，舀出小米慢慢倒进锅里，嘴里念叨着问儿子：“吃什么菜来？”鑫鑫没直接回答，而是扭头问正抱着孩子的媳妇秀秀，秀秀笑着回应：“俺娘做什么吃什么呗。” 这是快手账号“鑫鑫爱生活”里分享的日常一幕。平淡，却透出烟火气。 快手账号“鑫鑫爱生活”截图 鑫鑫是沂蒙山区土生土长的农村青年，和很多同乡一样，他曾经也选择外出打工。但家里父母年纪

以旧换新政策效应趋弱，但海尔的营收利润仍有可观增长。   海尔智家前三季度实现营收2340.5亿元，同比增长10%；归母净利润173.7亿元，同比增长14.7%。第三季度单季延续增长态势，营收775.6亿元、归母净利润53.4亿元，同比增幅分别达9.5%和12.7%。   虽然业绩看起来不错，但海尔智家的股价今年以来下跌了6.1%，明显跑输大盘。截至发稿，海尔股价25.8元，市值2521.1亿元，滚动市盈率11.9倍。   业务端，海尔智家国内市场稳健。前三季度中国区收入增长9.5%，Q3增速升至10.8%，高端品牌卡萨帝增长18%，大众品牌Leader增速超25%。   核心品类上，家用空调产业三季度单季度收入增长超30%，冰箱、洗衣机、热水器份额进一步提升。套系化战略起效，卡萨帝套系销售占比达36%，同比提升7个百分点，海尔品牌套系占比也提升11个百分点。   海外市场方面，海尔智家前三季度海外收入增长10.5%，在发达国家需求疲软下实现逆势扩张。其中南亚、东南亚、中东非市场增速分别超25%、15%、60%，欧洲市场冰箱、洗衣机份额在多国同比提升。   对比美的集团，后者优势明显。前三季度美的营收达3630.6亿元，同比增长13.8%，归母净利润378.8亿元，同比增长19.5%；海尔智家同期营收2340.5亿元、归母净利润173.7亿元，同比增幅分别为10%和14.7%，规模差距源于美的更广泛的业务布局。但单季盈利弹性上海尔更突出，第三季度其归母净利润增速12.7%，远超美的的9%。   如今，企业之间的竞争已愈发聚焦于细分市场深耕与全球化布局。行业整体承压的背景下，多条腿走路已成为企业共识。和美的积极布局toB业务相比，海尔聚焦家电、布局海外。两位老对手，都走出了新路径。 （策划：李梦冉，制图：李

比亚迪2025年前三季度交出了一份矛盾的成绩单。营收5662.6亿元，同比增长12.8%；销量326万辆，同比增长18.9%，在新能源汽车市场占据29%的份额。   但归母净利润233.3亿元，同比下降7.5%，扣非净利润204.9亿元，同比下降11.7%。   卖得越多，为什么赚得越少？   答案藏在成本里。2025年前三季度，比亚迪的营业成本同比涨了近400亿元，增幅14.8%。营收增速12.8%，成本增速14.8%，利润自然被挤压。这背后是新能源汽车市场价格竞争的影响。为了守住市场份额，比亚迪不得不在定价上做出妥协，成本的上涨速度超过了收入的增长。   但比亚迪并没有停止投入。研发费用从333.2亿元涨到437.5亿元，增幅31.3%，研发费用率从6.6%提升到7.7%。这是比亚迪在为未来下注，技术迭代的速度决定了能否在下一轮竞争中持续占据主动。   销售费用和管理费用也在增长，分别增长11.2%和23.0%，三费合计占营收的比重达到13.7%，比去年同期的13.0%又高了0.7个百分点。   好在，比亚迪的账上不缺钱，期末现金储备1174亿元，同比增长78.5%。   当前股价104港元，今年以来上涨18.55%，市值9482亿港元，市盈率21.05倍。可见资本市场对比亚迪的信心建立在对未来的预期上。   再看销量结构。比亚迪的销量78%来自国内市场，22%来自海外市场。海外市场虽然在增长,但基数还很小。   品牌结构上，王朝海洋系列贡献了92.5%的销量，仰望、腾势、方程豹三个高端品牌合计占比不到8%。比亚迪的高端化刚刚起步。   这是典型的规模与利润的博弈。比亚迪的策略是清晰的：先占住市场再说。29%的市场占有率，是一道护城河。研发费用的大幅增长，说明比亚迪在为下

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 10月29日，美的集团发布第三季度财报：营收1119.3亿元，同比增长10%，归母净利润118.7亿元，同比增长9%。 这份看似常规的财报，此刻却备受关注。因为美的真正的挑战者，已非格力、海尔，而是小米。 两者体量惊人：美的市值6319亿港元，一天净赚1.3亿；小米市值高达1.17万亿港元，市盈率是美的的两倍。两大巨头，正在家电市场直接交锋。 这场交锋引起外界关注，是因为今年3月，美的在年报中披露：清仓全部小米股份。消息一出，有人说美的“错失良机”，有人惋惜十年合作就此终结。 事实是，双方的竞争早已大于合作。这几年，小米强势切入空调等美的核心大家电领域，再继续持有“直接竞争对手”的股份，可能会带来复杂的利益冲突。趁着小米股价因汽车业务大幅上涨，美的在高位兑现，是正常的资本操作。 清仓，是另一种开始。美的和小米，必有一战，关键是这场仗会怎么打？ 作为一家发展近60年的制造业巨头，美的信奉“利润为王”，它交出的成绩单保持稳健，但市场对其增长空间的态度存疑。资本市场给它14倍市盈率(TTM)，低于“港股十巨头”平均水平（高盛集团此前提出“中国民营企业十巨头”的说法，后来也被称为“港股十巨头”，美的在其中）；今年以来(截至10月28日)，美的集团(H股)股价累计涨幅14%，而同期香港恒生指数涨幅31%，都反映出这一点。 美的在“守”基本盘的同时，必须押注ToB业务以寻求更高增长。其在最新财报强调，ToB业务的前三季度收入增速均在20%以上。 而小米信奉“掌控用户，就是掌控未来”，它花了十五年把手机、家电、汽车编织成网。资本市场给其29倍市盈率(TTM)，赌的就是它的高增长。今年以来(截至10月28日)，小米集团(H股)股价累计涨幅30%，几乎是美的的两倍。 但小米Q2财报显示，IoT业务增速（同比增长44.

2025年接近尾声，哪些科技巨头赢得了市值和业绩的双丰收？   我们以“股价涨幅+财务硬实力”为双标尺，拆解中美两国市值排名前10的科技巨头：   中国阵营：硬科技与消费双爆发。   中国市值前10科技公司中，工业富联以245%的股价涨幅（今年以来）一骑绝尘，中芯国际、宁德时代涨幅也超过100%，AI、新能源汽车大潮来势汹汹，硬科技股爆发力属实强悍；阿里、腾讯、网易则靠电商复苏与游戏增长稳居第一梯队，拼多多、小米亦在各自赛道展现韧性。   业绩维度，阿里凭半年4841亿元稳坐营收之王，台积电则以半年1788亿元利润称冠。总体来看，互联网公司平均净利率高于制造业公司，台积电、宁德时代除外，这两个巨头因为产业链地位高，盈利能力十分突出。   美国阵营：AI独领风骚，消费略显低迷。   美股科技巨头中，英伟达、博通等芯片企业涨幅领跑，甲骨文、谷歌、Meta、微软则靠云服务和大模型布局维持股价走势。但特斯拉、苹果、亚马逊等消费科技股涨幅低迷，特斯拉上半年净利润仅16亿美元，折射出新能源赛道竞争之惨烈。   业绩维度，亚马逊以半年3234亿美元稳坐营收之王，谷歌则以半年627亿美元成为净利润之王。   国内外巨头们的增长密码，藏在AI、汽车、内容这三个关键词中。   AI赛道，搞芯片、搞数据中心、搞大模型的科技巨头都被市场热烈追捧；   汽车领域，新锐车企借新能源大势抢夺传统车企饭碗成为主流叙事，而外界对无人驾驶的憧憬，为这个故事添上了一个更有想象力的未来；   内容赛道，腾讯、网易游戏收入大涨，奈飞靠着广告业务实现业绩爆发。   技术不断进化，科技巨头之间的竞争永不停歇。而人们未来生活的样子，正在这些起起伏伏的市场变化中慢慢显现出来。   （策划：李梦冉

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 苏友宁 编辑 | 阮梅 “过去是人找攻略，现在是攻略找人。”这句网友的感慨，道出了旅行信息生态的转变。 在互联网尚未普及的年代，规划一场长途旅行，旅行者只能依赖厚重的纸质指南、车站购买的简略地图，在稀缺且滞后的信息中拼凑出一条行程路线。那是一种以不确定为常态的出发，错过班次、误入劣质旅店，每一个环节都可能发生意外。 移动互联网和社交媒体的普及让旅行变得高效起来。无数图文、短视频、榜单与评分系统把旅途拆解成可量化的节点——打卡、出片、避雷。但是，信息爆炸并未带来纯粹的便利。被赞助的“攻略”、被算法推送的“经验”，让旅行者陷入另一种迷茫：我到底应该信谁？ 正如一位行业观察者所言，以前的旅行，是人对未知环境的冒险，现在则是对信任的冒险。 因此，在这个旅行攻略比旅行者还多的时代，携程口碑榜试图给出一个新的答案——用“真实订单+真人验榜”的方式，在这个被滤镜层层包裹的世界，提供可信的旅行经验。 携程口碑榜 抛弃网红攻略拥抱真实，年轻人越来越精明了 在刚过去的国庆假期，30岁的Sophie在订机票前，先打开了携程APP。但这一次，她不是去查航班或酒店，而是点开位于首页的“携程口碑榜”。 作为一名热爱旅行也热衷于做攻略的年轻人，Sophie曾长期依赖小红书、抖音等社交属性的内容平台获取旅行信息。然而她逐渐发现，这些平台上的信息不仅分散，真实性也存疑。今年3月的云南之行就是一个例子：刷遍社交平台，很多帖子都是相似的文案，推荐的也都是千篇一律的网红打卡点。她本想度过一个放松悠闲的假期，结果却在几个“网红地”之间疲于奔命，旅行体验大打折扣。 正是这次经历，让她开始将携程口碑榜纳入行前规划的必备环节。对她而言，这份榜单提供的推荐真实可靠，大大节省了筛选信息时消耗的心力。 在社交媒体上，与Sophie有相似经历的不少。 一位经常带孩子出行的网友称

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 AI正在为云计算这门“基础设施生意”按下加速键，但在这场由阿里、**、腾讯、字节等巨头共同参与的“上云”竞赛中，关于“谁是第一”的问题，却没有唯一答案。 作为连接世界的枢纽，机场往往是洞察市场动向的一扇窗口。无论是在上海虹桥还是北京首都机场，“云”的身影正密集出现在各类广告屏上。阿里强调市场份额、火山引擎宣传Token调用、百度云聚焦AI公有云细分领域。 云厂商在机场投放的广告 「定焦One」摄 它们在同一个战场上拼杀，却各自定义着“第一”的标准。有的以规模论英雄，强调某个市场份额的领先地位；有的以服务取胜，突出在特定行业解决方案中的能力；还有的以技术见长，专注于在计算性能或AI能力方面的单项突破。 这背后反映出一个现实，在AI云这个高速增长、格局未定的市场里，“第一”不仅是一种荣誉，更是为了抢占客户心智与未来的发展空间。 只不过，当“AI上云”已经成为企业共识，竞争的评判标准也在被改写。厂商之间的差距，已不止于价格和算力，而在于谁能构建出更具粘性的生态。 仅凭榜单，是否能打动客户？ 在云上，“人均第一” 云上的玩家们，人手一个第一已成常态。IDC、Gartner、沙利文各家统计标准各异的报告，就像是为厂商们提供了一盒“乐高积木”，它们各取所需，拼凑出对自身最有利的那块版图。 这种“第一”之争，背后是一片足够庞大的战场。 过去十年，中国云计算产业在政策推动与企业数字化转型浪潮中高速成长，市场规模一路攀升。艾瑞咨询数据显示，2024年中国整体云服务市场规模为5445.4亿元，增速为15%。 很长一段时间里，行业格局高度集中，阿里云、**云、腾讯云占据主导地位，市场份额合计超过七成。除此之外，百度智能云、京东云、金山云等厂商在细分赛道上也形成特色。 如今，AI正成为搅动这片战场的新变量。 图源 / pe

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王璐 编辑 | 魏佳 豆包，开始“带货”了。 近期有用户发现，在和豆包对话时，其回复中嵌入了抖音商城的商品链接，尤其是涉及消费类话题时，出现频次不低。不止豆包，腾讯元宝、文小言、Kimi等这类C端用户高频使用的智能助手类工具，也都在默默“上链接”。国外的ChatGPT更是与沃尔玛展开合作，用户能直接在聊天界面内完成下单支付。 从回答问题到推荐商品，这意味着AI工具正在迎来新的商业化阶段，它们不仅提供信息，还成为新的交易入口。 但“带货”只是表象。背后，是整个大模型行业在高成本和激烈竞争下的集体焦虑。 大模型主要分为开源模型与闭源模型两类。其中，开源模型更注重技术共享与生态构建，变现主要依赖提供配套服务、企业合作及社区支持；闭源模型的变现方式更为多元，涵盖直接商业服务、订阅付费、定制化解决方案等领域。我们将重点聚焦闭源大模型的变现模式。 综合多位行业从业者的观点，目前比较成熟的变现模式包括API调用、会员订阅、给企业做定制化解决方案。但面对高昂的成本，“老三样”不足以支撑庞大的算力开销，大模型公司们不得不拼命寻找新的变现路径。 眼下的带货，会是一个好选择吗？ 变现新探索：广告不好做，电商或许可行 豆包们的新动作，让外界重新关注起大模型公司的搞钱新方式。除了之前的老路，它们正在尝试两种“离用户更近”的方式，一种是广告，另一种是电商。 其中广告是互联网最古老的商业模式之一，但在AI聊天机器人这一全新的交互场景上，各家大模型公司却普遍保持谨慎，或是低调试水。因为一旦在AI的回答中加入广告，必然会降低用户的信任度。要收入，还是要用户，一直困扰着厂商们。 相比之下，电商目前被从业者认为是更优于广告的变现新模式。 尽管两者都依赖于AI搜索的两大基础优势：用户流量（高用户活跃度）和大量的用户行为数据（对用户需求理解更精准），但广告模式是大

10月24日，长城汽车2025年三季度财报出炉了。我们解读下这家公司前三季度的业绩表现。 从表面看，长城汽车的“盘子”确实越做越大，前三季度营收达到1535.8亿元，总销量也突破了92.3万辆，同比都有8%左右的增长。 但看盈利能力会发现，长城汽车前三季度扣除非经常性损益后的净利润为54.8亿元，同比大跌了34.4%。营收在涨，利润却在掉，典型的“增收不增利”。 那么，钱都去哪儿了呢？其中，销售费用暴增了55.6%，足足多花了28.4亿元，这笔钱主要都砸在了市场推广和渠道建设上。同时，研发费用66.4亿元，增速6.9%，绝对金额的增加体现了公司在技术上的持续投入，不过研发费用率还是只有4%。 简单来说，长城汽车正在用“营销+研发”的方式换取未来的市场份额，这也是利润下滑的最主要原因。 再看销量结构，长城汽车是“两条腿”的战略。首先是新能源化，长城汽车前三季度的新能源车销量占比已经达到了30.2%，其中插电混动车型（PHEV）更是占了62%，是新能源转型的绝对主力。其次是国际化，海外市场贡献度高达36.2%，接近国内市场的一半，俄罗斯、巴西、澳洲是前三大主销区。分品牌看，哈弗和坦克依然是绝对的销量担当，合计占比超过75%，销量同比翻倍的魏牌也成为一大亮点。 最后，我们看长城汽车在自主品牌阵营中的位置。从前三季度的销量来看，它在自主五强中排名第五。长城汽车也并非毫无亮点，它的新能源渗透率超过了奇瑞汽车。 这说明，在激烈的市场竞争中，长城汽车的压力不小，虽然转型有所成效，但要重新杀回自主品牌前三的阵营，避免被头部企业进一步拉开差距，还需要在四季度继续发力。 总结今年前三季度的长城汽车：规模在扩张，转型在加速，但代价是利润承压。 这种“以价换量”和“烧钱营销”的策略，是所有传统车企在新能源时代转型期的必经之路。长城汽车的未来，就看它能否尽快将投入，转化为实实在在的市场份额和盈利能力

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 10月，新能源汽车界的两大“顶流”——特斯拉和比亚迪，都交出了一份“看似亮眼、实则隐忧”的答卷。 先来看看那个总能搅动风云的特斯拉。北京时间10月23日美股盘后，特斯拉公布了2025年第三季度财报： 因为季度交付量（49.7万辆）创历史新高，营收同比上涨12%至281亿美元，超过华尔街预期，也刷新了特斯拉成立以来的最高季度营收纪录； 但净利润仅为13.7亿美元，同比缩水近四成；归母净利率4.9%，环比上季度的5.3%下降了0.4个百分点。 更让市场担忧的是，这份看似不错的成绩单可能难以持续。一位关注特斯拉的投资人分析，四季度销量很可能回落——原本被寄予厚望的廉价版Model 2.5项目，在此次财报中没有再提，“基本确认已经取消”。 不仅如此，作为特斯拉未来增长故事核心的FSD（完全自动驾驶），其V14版本虽已在北美推出，但付费渗透率依然低迷，该季度确认收入同比下滑；备受瞩目的Optimus机器人，其原型机发布和量产计划也再次被推迟。 特斯拉如何维持现在近450美元的高位股价，成为市场最大的疑问。 比亚迪的情况同样微妙。虽然前三季度累计销量326万辆，已完成全年460万辆目标的七成，但9月销量（39.6万辆）罕见地同比缩水了近6个百分点；第二季度归母净利润（63.5亿元）同比下降30%。这是比亚迪三年多来首次出现季度利润下滑。 表面看来，特斯拉与比亚迪都承受着“价格战吞噬利润”的压力；但本质上，两家面临不同的增长困境。 特斯拉的难题，是当“未来”的叙事兑现受阻，能靠平价车型“向下”抢到多少市场份额？ 而比亚迪，正铆足了劲，通过腾势、仰望这些高端品牌，以及大刀阔斧的全球化战略“向上”突破。 一旦特斯拉的“向下”策略探入比亚迪腹地，两大巨头的较量将全面升级。届时，如果比亚迪的海外销量继续突破，智驾系统渗透

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王璐 编辑 | 方展博 AI浏览器赛道再添一位重量级玩家——ChatGPT Atlas，这是OpenAI推出的首款人工智能驱动的网页浏览器。 这也被外界认为OpenAI要向谷歌宣战，挑战Chrome一直以来的浏览器霸王地位。ChatGPT Atlas发布当天，谷歌母公司Alphabet股价应声下挫，盘中最大跌幅接近5%，足见市场对这一新品的敏感度。 近一年来，AI浏览器的战略价值成为行业共识，从业者更是将其与智能代理（Agent）、搜索引擎放在一起，并称为大语言模型（LLM）生态的三大核心基础设施，而AI浏览器是连接用户与AI能力的关键枢纽。 巨大的战略潜力催生了激烈的市场角逐，全球科技企业纷纷加速布局： 国内市场，腾讯和阿里分别升级QQ浏览器、夸克浏览器，360也有360AI浏览器，大厂们抢先完成AI化转型； 国际市场，谷歌Chrome、微软Edge两大主流浏览器已深度集成AI功能；Perplexity的Comet、The Browser Company的Dia（已经被Atlassian收购）、Fellou AI的同名浏览器等独角兽公司的产品也各具特色。 如今ChatGPT Atlas加入战局，更是标志着全球头部玩家已全部集结，AI浏览器行业的竞争进入白热化阶段。 作为OpenAI的重磅产品，ChatGPT Atlas具备哪些亮点功能？与国内外同类AI浏览器相比，核心竞争力又体现在哪里？这一市场究竟有什么吸引力，让众多玩家纷纷押注？ OpenAI的浏览器，亮点在哪里？ 作为OpenAI推出的首款人工智能驱动的网页浏览器，其与传统浏览器的最大区别在于，面对用户抛出的问题，它会直接给出答案而非甩链接。 但这一点并非其独有优势，几乎市面上所有AI浏览器都能做到，ChatGPT Atlas核心亮点在于，它围绕用户日常使用场景设计