日本加盟连锁业非常成熟，并经历好几轮完整的牛熊周期，日本的餐饮、消费与中国也很类似。 对标日本连锁业态龙头，探讨我国门店连锁业态的发展路径，对A股投资连锁业有很大借鉴价值。 图片 7-Eleven：便利店龙头 据日本特许经营协会，日本便利店零售额占日本连锁零售业态比例不断提升。 时间线： 1) 70 年代初-80 年代中： 门店数量野蛮增长，7-Eleven 以加盟连锁模式快速发展，门店数于 70 年代末赶超龙头 Kmart。 2) 80 年代中-90 年代初： 大型连锁全国化扩张，挤压中小型区域便利店，抢占人口数量多、消费时间长的东京等地区。同时，各家便利店尤其注意提升商品年轻化、食品新鲜度、服务便利性等方面。 3) 90 年代初-21 世纪初： 便利店业态竞争激化，价格战出现，大型连锁持续全国化扩张，业内并购合作加速，便利店开始提供更多种类服务。 图片 经营策略： 经济好的时候，门店快速扩张，开店集中在东京等人口较多的地区； 经济不佳时，龙头凭借现金流优势，逆势在东京核心区域低价获得好门店，收购区域型中小便利店，同时向城郊区域扩张门店。 1993 年日本泡沫经济破裂，但 7-Eleven 仍保持强势扩张，与全家、罗森共同形成三家垄断市场局面，而中小型便利店受到较大冲击，大量出清。 龙头逆势扩张下，最终形成 7-Eleven/罗森/全家三巨头垄断格局。 产品策略： 为避免过度沦陷于价格战，各龙头便利店开始推出自主品牌，主打高品质中价位，推出差异化产品。 如 7-Eleven 的自有品牌三明治、自有品牌饭团等。 同时，老龄化增加，更多消费群体来便利店吃饭，日常/快餐食品占比逐步提升。 门店策略： 经济泡沫破裂下，一线城市租金下降，优质位置的门店为稀缺资源，龙头企业逆势以低成本抢占优质门店。 为提升门店客流量，大型便利店的服务多元化，包括费用缴纳业务、旅行业务、文件复印、传真
公子豹
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日本连锁业变迁史，连锁大牛股是怎样炼成的？
日本连锁业变迁史，连锁大牛股是怎样炼成的？
巴菲特的年化收益也就20%，3万倍奇迹从哪里来？
伯克希尔股价近期创历史新高，巴菲特的身价达到1140亿美元。 那么，巴菲特的长期年化收益率有多高呢？ 巴菲特的年化收益率也就20%，但经过长期的滚雪球，造就了复利的奇迹。 巴菲特在2020年致股东的信中披露，伯克希尔哈撒韦在1965-2020年累计实现了3万倍的收益，年化收益为20%，而同期标普500（包含分红）的年化收益为10.2%，累计收益为234倍。 在56年时间中，“平淡无奇”的20%年化收益将1万美元变成了近3亿美元。巴菲特的实践说明，投资其实不用赚快钱，复利奇迹使然。 顶尖投资者有一个重要的共同特征，就是对长期投资中的预期收益率设定有一个合理的标准，平常心让他们更重视投资中的确定性。 投资也赚不了快钱。 假定所有的投资者按照净资产额购买了所有的上市公司，那么企业的净资产回报率（ROE）就是投资者的投资回报，这也就是巴菲特所说的“股票就是披着股票外衣的债券”。实体经济的长期回报率大概在年化12%左右，如果能抓住几次大的机会，收益率将增厚，但长期年化收益率很难超过20%。 很多小投资者说，因为资金很小，必须得赚快钱，但市场并不会因为你需要钱，就给你很高的收益率，急于赚快钱反而会导致高风险带来大亏，正所谓“一年三倍者如过江之鲫，三年一倍者寥寥无几”。 20%是大神们预期收益率的天花板 很多人可能看不上每年20%的投资收益，但这就是成功投资者们预期收益率的天花板。 段永平和张尧等是长期投资的标杆人物。张尧是深圳投资界的几大江湖传奇之一，在过往20年间实现了超过2000倍的收益，入市的前5年以趋势投资的方法赚取了10倍收益，后15年凭借价值投资方法实现了200倍的收益。张尧通常将预期收益率设定为年化15%，即达到五年一倍的标准。 段永平2000年初投资网易获得100倍以上的投资回报，2011年之后重仓苹果、茅台等公司，获得10倍以上的回报。 段永平对投资预期收益率定位于略
复盘日本“平价消费”时代，跑出了哪些大牛股？
研究消费股的人，必先了解日本的消费演变史。中日消费模式，底层要素有很大相似性。中国人口结构大约滞后日本20年，如果未来没有出现非常大的技术创新，在日本发生过的情况很可能会在中国重现。复盘80年代的日本消费行业，对于把握中国的消费投资机会很重要。01日本消费的4个阶段80年代，日本与美国也发生了毛衣站，涵盖了轻工业、重工业、技术领域。同时，当年的日本也出现过“老龄人口占比超过10%”的情况。中日两国均为高储蓄率、低消费率国家，不过年轻人的家庭条件大幅改善，因此拥有更高的边际消费倾向以及个性化消费需求，更愿意为高品质商品支付溢价。1960-1973年是日本的【大众消费时代】，是日本经济最辉煌的时期，收入大幅提高，带动居民消费欲望。当时主要是以家庭为单位进行消费，汽车、家电是这一阶段的典型代表。1974-1990年迎来了【个性化、高端化、品牌化消费】，原因是日本经济低速增长，单身人群增加，日益注重个人消费，私人订制式消费增多、商品小型化趋势明显、适合个人消费的便利店兴起。消费升级也出现了，例如高档汽车、家电、奢侈品等，LV、GUCCI、CHANEL成为日本女性的最爱。这个时期，日本女性的社会地位达到了空前绝后，有了“三个钱包”现象（车夫、饭票、ATM）——3个男人围着转，车夫负责付车费，饭票负责请客吃饭，ATM负责购物消费。1991-2008年【回归理性】，房地产泡沫破灭，进入“失去的20年”，居民消费能力大幅受挫，更多追求精神层面的消费，日本娱乐消费支出占比从1991年的9.61%，上升至2008年的10.85%。同时，人们不再崇尚奢侈，开始追求性价比。饮食方面，开始转向简便化、健康化和低价格化，低价红酒、低价啤酒、半价汉堡、低价可乐和发泡酒在日本热销，物美价廉的商品受青睐。2009年至今【新消费崛起】，随着经济缓慢复苏，日本开始推崇极简主义与环保主义。2010年以来，全球奢侈
复盘日本“平价消费”时代，跑出了哪些大牛股？
日本人口崩盘后，这些赛道出了大牛股
2009年，日本总人口达峰，目前是超低生育率、超少子化国家，深陷“低生育率陷阱”之中。 2019年，各年龄段劳动力人口占比情况，65-69岁为48.4%，70-74岁为32.2%，75岁以上为10.3%。导致社会保障支出增加，国民负担加重。 01 少子化利好这些行业 日本人口“超级少子化”，公共投资和地产投资回落，制造业和消费呈现出结构性变化。 投资回落的同时，运输设备、高端机械设备和化学制品产出占比扩张。 消费结构上，服务业与耐用品消费的占比加速提升。 日本人口达峰后，高端制造产业保持了扩张趋势，其中工业机器人与半导体设备全球优势凸显，汽车产业出口逐渐超过内销。 消费端中，银发经济和单身经济的趋势，对应了医疗及护理、加工食品、宠物消费，便利店等销售额的抬升。 人口达峰后，日本1-2人家庭户（涵盖单身、夫妻、单亲家庭）的占比逐渐超越60%，小型户成为日本的主流家庭，单身家庭的占比进一步增加到30%，且在所有家庭户型中占比最高。 从家庭消费看，个护、文娱“个人享受型”的年均支出占比，较达峰前分别增加19.9%、7.2%，教育（不含成人教育）类的“抚养型支出”占比小幅下降。 人口达峰后，日经指数走出了业绩驱动的慢牛，精密仪器、服务业、化工、机械等行业表现亮眼。 02 这些赛道出牛股 涨幅较高的个股，集中在科技制造和消费两大领域，具体包括半导体设备、IT、机械、汽车以及消费中的制药和医疗保健。 2009-2019年，制药、医疗保健板块诞生的优质股最多，对TPX指数驱动分别达6.33%、3.95%，位居消费股行业前列； 在此期间日本零售领域诞生的优质股较多，Seven&I控股便利店、迅销旗下优衣库、永旺旗下的大型购物中心均为海内外熟知。 第一三共、中外制药、安斯泰来、武田、卫材的主营业务，均为创新药研发生产领域，在国内药费支出总体下降的压力下，创新药龙头纷纷拓展海外增量市场
日本人口崩盘后，这些赛道出了大牛股
再谈光伏的投资逻辑：成本大降80%带来爆发增长
人类进步的本质，就是能源利用能力的提升。从最初的用木头烧火，到用石油、风能、核能等等。即使比特币，也是将能源用货币的方式储存起来，实现跨时间、跨空间的利用。 光伏作为一种清洁能源，去年开始涨了很多，但成长性远远没有到头。在国内“2030年碳达峰”、“2060年碳中和”的大背景下，“十四五”期间国内装机高速增长信号愈发明确。因此，光伏的投资逻辑值得继续重视。 01 碳中和 全球共同推进实现碳中和目标： 中国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，争取 2060 年前实现碳中和； 欧洲提出 2030 年温室气体排放量（相比 1990 年）从目前 40%的减排目标提高到 55%； 美国民主党平台草案规划显示计划未来五年安装 5 亿块光伏组件； 日本将在 2050 年实现碳中和；韩国总统文在寅承诺 2050 年前实现碳中和。 全球使用非石化能源一定是必然的选择，光伏是其中一个非常突出的板块。 如果说电动车领域，我们还面临着国际上许多大型企业的激烈竞争，那么光伏行业，我们在国际上几乎是没有对手的。 过去10年，光伏发电的成本降低了80%以上，但是我们的企业在一轮又一轮残酷的周期中不断成长、打磨关键环节的技术，最终站在了行业龙头的地位上。 02 年化20%增长 光伏产业链是晶硅的路线，主产业链从上游到下游分别是硅料、硅片、电池片、组件和电站，比如集中式电站和分布式电站。主产业链之外还有一些辅产业链，比如胶膜、光伏玻璃、逆变器、支架。 从技术进步的角度，过去10年来技术进步非常大，整个光伏产业的成本下降非常大。 全球光伏LCOE由2010年的0.378$/kWh，快速下降至2020年的0.048$/kWh，降幅高达87%，是近十年内所有可再生能源类型中降本速度最快的能源。 2021年后，国内大部分地区可实现光伏发电与煤电基准价同价，目前全球范围内的平价上网正在逐渐实现，预计未来全球光
再谈光伏的投资逻辑：成本大降80%带来爆发增长
巴菲特最新布局医药股，说一个潜在投资机会
01 巴菲特 美国证监会公布的文件显示，巴菲特在三季度减持苹果和金融股，购买了多只医药股。 第三季度，伯克希尔增持了2130万股艾伯维、3000万股百时美施贵宝、2240万股默克和370万股辉瑞股票，合计投资金额约57亿美元。 伯克希尔表示，公司正押注于医药行业，该行业可能在世界努力摆脱新冠病毒大流行过程中受益。 不过，伯克希尔对这四家药企的持仓比例都还相对较小，占百时美施贵宝已发行股票的1.3%，占艾伯维的1.2%，占默克的0.9%，占辉瑞不到0.1%。 巴菲特下注医药股（也许是他的接班人干的），这是一个有意思的信号，因为巴菲特一直青睐消费股和制造业。这一次，或许大家可以对医药股的前景更多一点信心。 02 艾伯维 今天，豹哥主要聊一下医药巨头艾伯维，以及他与中国公司的关系。 艾伯维是一家研究型生物制药公司，主攻免疫学、肿瘤学、病毒学和神经科学4个治疗领域。公司于2013年从雅培公司拆分，之后在纽交所上市。 艾伯维公司主力产品修美乐（Humira，通用名：阿达木单抗），是著名的全球“药王”。主要用于治疗风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病，多年来蝉联全球药品销售冠军，2018年全球销售额达199.36亿美元。 自2013年，艾伯维与雅培分拆，带走包括修美乐（Humira）、Niaspan、Creon等畅销专利药物，再加上艾伯维通过多起投资获得多款药品的销售权，重磅专利药物几乎成为艾伯维跻身全球TOP10的主要动力。 目前在欧洲和中国，修美乐专利期已过，中国目前已有包括百奥泰、海正药业、信达药业的3款阿达木单抗生物类似药登场。 类似的竞争也发生在PD-1单抗领域，这也是全球最热门的靶点。在中国，PD-1的竞争格局急剧恶化，去年的医保谈判，默沙东、百时美施贵宝、君实生物、信达生物4家企业同台竞争，信达入选中标，君实则没有中标。 转眼到了今年，竞争环境更差了。除了去年4家，行业里又
巴菲特最新布局医药股，说一个潜在投资机会
小米5亿回购股票创历史单日最高纪录，释放低估信号
小米的回购力度创纪录了。今天，公司又以平均价37.61港币，回购了1350万股，总耗资超5.07亿港币，创上市以来最大单日回购金额纪录。今年以来，小米已多次回购股票，总金额超20亿港币。 巴菲特说过，公司股票的最终买家只有一个，那就是公司自己。美股之所以长牛，一个重要原因是公司持续回购，提升了自己EPS，估值越来越便宜。既然公司便宜，手头又有钱，那就继续回购呗。 小米也是类似情况。 首先是业绩好。据Q3财报，营收连续4个季度破千亿、经调整净利润创历史新高，高端手机份额大幅提升，小米汽车等创新业务首次实现单季度盈利。 今天，第50万辆小米汽车正式下线，用时不足20个月，刷新了全球最快纪录。同时，交付规模还在继续提升，雷军透露，2025全年预计将交付超过40万辆，全年目标再提升。这预示着今年小米的收入将会加速爆发，Q4业绩会是全年最好的一个季度。 其次是估值低。目前小米的动态市盈率只有20倍，对比看，特斯拉的估值是264倍，苹果是35.4倍，赛力斯是30倍、比亚迪是22倍。小米的估值怎么看都是很低了，还能有多少压缩的空间？向下估计就是黄金坑了。 第三是现金流充足。截至Q3末，小米账上的现金及现金等价物355亿元，总现金储备2367亿元，是全市场现金流最充足的公司之一。这么多资金趴在账上，一时间投不出去的话，加上估值这么低，干脆回购得了。 当然，最重要的是，小米以大额回购向市场传递明确信号，看好公司未来发展前景。这种中长期的积极效果，在美股市场已经得到了充分验证，大家要重视一下的。 翻了一下最新研报，东吴证券、国盛证券均给予了“买入”评级。民生证券认为，伴随汽车业务进入盈利和新品上市周期，在智驾、操作系统和大模型层面的持续研发将为公司带来强劲的综合产品力，26 年在小米之家商业模式出海的背景下，看好公司多品类的协同发力和汽车强势产品周期。 小米的股价跌了不假，但公司业绩一直是向上
小米5亿回购股票创历史单日最高纪录，释放低估信号
打破“逆全球化”周期影响 复星国际17年全球化“功力”实现稳增长
只有全球化能力异常优秀，海外多点布局，多线开花的企业，才可能抗得住当下“逆全球化”形势，而复星国际（00656.HK）必须榜上有名。 复星国际董事长郭广昌曾多次强调，越是“逆全球化”背景下，复星的全球化能力就越有价值，对中国和世界就越有意义。其2023年财报显示，海外收入892亿元，海外收入占比45.0%，十年复合增长率55%。 从财报中看，复星葡萄牙保险和复星医药是其全球化较为出色的版块。其中，复星葡萄牙保险在葡萄牙本土外市场的毛保费占比从2017年的6%提升至2023年的33%。当年度，保险实现毛保费总额52.07亿欧元，净利润1.8亿欧元。 复星医药旗下复宏汉霖的创新药汉斯状（HLX10），成为首个在东南亚获批上市的中国产抗PD-1单抗。2023年，复宏汉霖的总营收暴涨67.8%，达到了53.95亿元；净利润增长12.41亿元，实现盈利5.46亿元，成为首家盈利的港股“18A”生物医药企业。围绕汉斯状，复宏汉霖已布局美国、欧洲、东南亚、中东、北非、印度等逾70个国家和地区。海外商业化团队高达千人，国内也就头部几家公司拥有这个数量级的商业化团队。 值得一提的是，这份成绩单是在如今“逆全球化”思潮涌动，单边主义、保护主义明显上升，世界经济复苏乏力，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧，世界进入新的动荡变革期等多重影响下取得的。 复星国际能够打破“逆全球化”周期影响，在于其拥有17年全球化运营经验，及大量海外优质资产布局。2007年复星国际上市，即开启全球化发展战略。2008年全球金融危机，海外资产估值下跌，复星看准时机不断出手投资。 也是在这段时间里，复星国际于全球布局分散风险，奠定了海外业务多元化基础，减少因单一市场导致利润下行风险，才有了如今破局“逆全球化”，整体收入稳健增长的成绩。 事实上，复星始终坚持“植根中国，服务全球”的理念，依托中国的优秀供应链体系及效率优势，
高估值就是票房毒药
当业绩预期打满了 去年下半年的新能源产业链，最近的CRO，走势都非常糟心。 是他们的基本面出问题了吗？并没有。从草根调研看，依然维持了高景气度。 不涨反跌的背后，核心原因是，估值太高，未来好几年的业绩预期都打满了。加上机构扎堆，交易非常拥挤，持股心态非常不稳定，一有风吹草动就会有人砸盘跑路。 近年来的热门板块，都是这样的特征，比如白酒、医疗、调味品、新能源……股价涨到一定程度，即使基本面扎实、景气度无虞，依然是高位震荡，不再有赚钱效应。 我毛估估一下，当一个板块普遍涨到100倍估值的时候，即使再好，也涨不动了。 股价上涨，只有2个催化因素，一是业绩增长，二是估值提升。 总的来看，业绩的增长需要时间，拔估值的效果立竿见影。过去一年涨一两倍的，基本都是拔估值。 不过，树毕竟不能涨到天上去，估值高到一定程度，业绩怎么涨也消化不了，股价就只有鸡肋的横盘震荡。 以时间换空间？ 如果股价不涨，估值还高高在上，那么只有下跌的概率最大。 对于里面的机构来说，客户是要考察净值的，不能像散户一样以时间换空间，还要提防别人率先跑路砸盘，把自己的净值砸成狗。反正向上的空间也不大了，还不如套现出来买点低位的。 医疗服务就是个典型例子。 大家都认可爱尔眼科、通策医疗是好公司，长久生命力也很强。但当爱尔估值100倍、通策估值200倍的时候，股价也就上不去了。因为估值已经到了天花板，业绩兑现还是几年后的事。 对于这类好公司，唯一办法就是股价先跌下来去，跌出足够的空间，下次趁着风口，再把估值炒到100-200倍，周而复始。 可见，A股永远都是充满了博弈性，板块的赚钱效应从高估值向低估值轮动。 去年的钢铁、媒体，今年的中药，暴涨的背后，既有基本面的因素，更本质是估值足够低，里面的机构足够少。这样的冷门板块，你潜伏着，即使不赚钱，也亏不到哪里去。 高估值的几个特征 什么样的状态算是高估值，差不多到头了？ 1）菜
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