日本加盟连锁业非常成熟，并经历好几轮完整的牛熊周期，日本的餐饮、消费与中国也很类似。 对标日本连锁业态龙头，探讨我国门店连锁业态的发展路径，对A股投资连锁业有很大借鉴价值。 图片 7-Eleven：便利店龙头 据日本特许经营协会，日本便利店零售额占日本连锁零售业态比例不断提升。 时间线： 1) 70 年代初-80 年代中： 门店数量野蛮增长，7-Eleven 以加盟连锁模式快速发展，门店数于 70 年代末赶超龙头 Kmart。 2) 80 年代中-90 年代初： 大型连锁全国化扩张，挤压中小型区域便利店，抢占人口数量多、消费时间长的东京等地区。同时，各家便利店尤其注意提升商品年轻化、食品新鲜度、服务便利性等方面。 3) 90 年代初-21 世纪初： 便利店业态竞争激化，价格战出现，大型连锁持续全国化扩张，业内并购合作加速，便利店开始提供更多种类服务。 图片 经营策略： 经济好的时候，门店快速扩张，开店集中在东京等人口较多的地区； 经济不佳时，龙头凭借现金流优势，逆势在东京核心区域低价获得好门店，收购区域型中小便利店，同时向城郊区域扩张门店。 1993 年日本泡沫经济破裂，但 7-Eleven 仍保持强势扩张，与全家、罗森共同形成三家垄断市场局面，而中小型便利店受到较大冲击，大量出清。 龙头逆势扩张下，最终形成 7-Eleven/罗森/全家三巨头垄断格局。 产品策略： 为避免过度沦陷于价格战，各龙头便利店开始推出自主品牌，主打高品质中价位，推出差异化产品。 如 7-Eleven 的自有品牌三明治、自有品牌饭团等。 同时，老龄化增加，更多消费群体来便利店吃饭，日常/快餐食品占比逐步提升。 门店策略： 经济泡沫破裂下，一线城市租金下降，优质位置的门店为稀缺资源，龙头企业逆势以低成本抢占优质门店。 为提升门店客流量，大型便利店的服务多元化，包括费用缴纳业务、旅行业务、文件复印、传真
公子豹
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日本连锁业变迁史，连锁大牛股是怎样炼成的？
日本连锁业变迁史，连锁大牛股是怎样炼成的？
巴菲特的年化收益也就20%，3万倍奇迹从哪里来？
伯克希尔股价近期创历史新高，巴菲特的身价达到1140亿美元。 那么，巴菲特的长期年化收益率有多高呢？ 巴菲特的年化收益率也就20%，但经过长期的滚雪球，造就了复利的奇迹。 巴菲特在2020年致股东的信中披露，伯克希尔哈撒韦在1965-2020年累计实现了3万倍的收益，年化收益为20%，而同期标普500（包含分红）的年化收益为10.2%，累计收益为234倍。 在56年时间中，“平淡无奇”的20%年化收益将1万美元变成了近3亿美元。巴菲特的实践说明，投资其实不用赚快钱，复利奇迹使然。 顶尖投资者有一个重要的共同特征，就是对长期投资中的预期收益率设定有一个合理的标准，平常心让他们更重视投资中的确定性。 投资也赚不了快钱。 假定所有的投资者按照净资产额购买了所有的上市公司，那么企业的净资产回报率（ROE）就是投资者的投资回报，这也就是巴菲特所说的“股票就是披着股票外衣的债券”。实体经济的长期回报率大概在年化12%左右，如果能抓住几次大的机会，收益率将增厚，但长期年化收益率很难超过20%。 很多小投资者说，因为资金很小，必须得赚快钱，但市场并不会因为你需要钱，就给你很高的收益率，急于赚快钱反而会导致高风险带来大亏，正所谓“一年三倍者如过江之鲫，三年一倍者寥寥无几”。 20%是大神们预期收益率的天花板 很多人可能看不上每年20%的投资收益，但这就是成功投资者们预期收益率的天花板。 段永平和张尧等是长期投资的标杆人物。张尧是深圳投资界的几大江湖传奇之一，在过往20年间实现了超过2000倍的收益，入市的前5年以趋势投资的方法赚取了10倍收益，后15年凭借价值投资方法实现了200倍的收益。张尧通常将预期收益率设定为年化15%，即达到五年一倍的标准。 段永平2000年初投资网易获得100倍以上的投资回报，2011年之后重仓苹果、茅台等公司，获得10倍以上的回报。 段永平对投资预期收益率定位于略
复盘日本“平价消费”时代，跑出了哪些大牛股？
研究消费股的人，必先了解日本的消费演变史。中日消费模式，底层要素有很大相似性。中国人口结构大约滞后日本20年，如果未来没有出现非常大的技术创新，在日本发生过的情况很可能会在中国重现。复盘80年代的日本消费行业，对于把握中国的消费投资机会很重要。01日本消费的4个阶段80年代，日本与美国也发生了毛衣站，涵盖了轻工业、重工业、技术领域。同时，当年的日本也出现过“老龄人口占比超过10%”的情况。中日两国均为高储蓄率、低消费率国家，不过年轻人的家庭条件大幅改善，因此拥有更高的边际消费倾向以及个性化消费需求，更愿意为高品质商品支付溢价。1960-1973年是日本的【大众消费时代】，是日本经济最辉煌的时期，收入大幅提高，带动居民消费欲望。当时主要是以家庭为单位进行消费，汽车、家电是这一阶段的典型代表。1974-1990年迎来了【个性化、高端化、品牌化消费】，原因是日本经济低速增长，单身人群增加，日益注重个人消费，私人订制式消费增多、商品小型化趋势明显、适合个人消费的便利店兴起。消费升级也出现了，例如高档汽车、家电、奢侈品等，LV、GUCCI、CHANEL成为日本女性的最爱。这个时期，日本女性的社会地位达到了空前绝后，有了“三个钱包”现象（车夫、饭票、ATM）——3个男人围着转，车夫负责付车费，饭票负责请客吃饭，ATM负责购物消费。1991-2008年【回归理性】，房地产泡沫破灭，进入“失去的20年”，居民消费能力大幅受挫，更多追求精神层面的消费，日本娱乐消费支出占比从1991年的9.61%，上升至2008年的10.85%。同时，人们不再崇尚奢侈，开始追求性价比。饮食方面，开始转向简便化、健康化和低价格化，低价红酒、低价啤酒、半价汉堡、低价可乐和发泡酒在日本热销，物美价廉的商品受青睐。2009年至今【新消费崛起】，随着经济缓慢复苏，日本开始推崇极简主义与环保主义。2010年以来，全球奢侈
复盘日本“平价消费”时代，跑出了哪些大牛股？
日本人口崩盘后，这些赛道出了大牛股
2009年，日本总人口达峰，目前是超低生育率、超少子化国家，深陷“低生育率陷阱”之中。 2019年，各年龄段劳动力人口占比情况，65-69岁为48.4%，70-74岁为32.2%，75岁以上为10.3%。导致社会保障支出增加，国民负担加重。 01 少子化利好这些行业 日本人口“超级少子化”，公共投资和地产投资回落，制造业和消费呈现出结构性变化。 投资回落的同时，运输设备、高端机械设备和化学制品产出占比扩张。 消费结构上，服务业与耐用品消费的占比加速提升。 日本人口达峰后，高端制造产业保持了扩张趋势，其中工业机器人与半导体设备全球优势凸显，汽车产业出口逐渐超过内销。 消费端中，银发经济和单身经济的趋势，对应了医疗及护理、加工食品、宠物消费，便利店等销售额的抬升。 人口达峰后，日本1-2人家庭户（涵盖单身、夫妻、单亲家庭）的占比逐渐超越60%，小型户成为日本的主流家庭，单身家庭的占比进一步增加到30%，且在所有家庭户型中占比最高。 从家庭消费看，个护、文娱“个人享受型”的年均支出占比，较达峰前分别增加19.9%、7.2%，教育（不含成人教育）类的“抚养型支出”占比小幅下降。 人口达峰后，日经指数走出了业绩驱动的慢牛，精密仪器、服务业、化工、机械等行业表现亮眼。 02 这些赛道出牛股 涨幅较高的个股，集中在科技制造和消费两大领域，具体包括半导体设备、IT、机械、汽车以及消费中的制药和医疗保健。 2009-2019年，制药、医疗保健板块诞生的优质股最多，对TPX指数驱动分别达6.33%、3.95%，位居消费股行业前列； 在此期间日本零售领域诞生的优质股较多，Seven&I控股便利店、迅销旗下优衣库、永旺旗下的大型购物中心均为海内外熟知。 第一三共、中外制药、安斯泰来、武田、卫材的主营业务，均为创新药研发生产领域，在国内药费支出总体下降的压力下，创新药龙头纷纷拓展海外增量市场
日本人口崩盘后，这些赛道出了大牛股
再谈光伏的投资逻辑：成本大降80%带来爆发增长
人类进步的本质，就是能源利用能力的提升。从最初的用木头烧火，到用石油、风能、核能等等。即使比特币，也是将能源用货币的方式储存起来，实现跨时间、跨空间的利用。 光伏作为一种清洁能源，去年开始涨了很多，但成长性远远没有到头。在国内“2030年碳达峰”、“2060年碳中和”的大背景下，“十四五”期间国内装机高速增长信号愈发明确。因此，光伏的投资逻辑值得继续重视。 01 碳中和 全球共同推进实现碳中和目标： 中国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，争取 2060 年前实现碳中和； 欧洲提出 2030 年温室气体排放量（相比 1990 年）从目前 40%的减排目标提高到 55%； 美国民主党平台草案规划显示计划未来五年安装 5 亿块光伏组件； 日本将在 2050 年实现碳中和；韩国总统文在寅承诺 2050 年前实现碳中和。 全球使用非石化能源一定是必然的选择，光伏是其中一个非常突出的板块。 如果说电动车领域，我们还面临着国际上许多大型企业的激烈竞争，那么光伏行业，我们在国际上几乎是没有对手的。 过去10年，光伏发电的成本降低了80%以上，但是我们的企业在一轮又一轮残酷的周期中不断成长、打磨关键环节的技术，最终站在了行业龙头的地位上。 02 年化20%增长 光伏产业链是晶硅的路线，主产业链从上游到下游分别是硅料、硅片、电池片、组件和电站，比如集中式电站和分布式电站。主产业链之外还有一些辅产业链，比如胶膜、光伏玻璃、逆变器、支架。 从技术进步的角度，过去10年来技术进步非常大，整个光伏产业的成本下降非常大。 全球光伏LCOE由2010年的0.378$/kWh，快速下降至2020年的0.048$/kWh，降幅高达87%，是近十年内所有可再生能源类型中降本速度最快的能源。 2021年后，国内大部分地区可实现光伏发电与煤电基准价同价，目前全球范围内的平价上网正在逐渐实现，预计未来全球光
再谈光伏的投资逻辑：成本大降80%带来爆发增长
巴菲特最新布局医药股，说一个潜在投资机会
01 巴菲特 美国证监会公布的文件显示，巴菲特在三季度减持苹果和金融股，购买了多只医药股。 第三季度，伯克希尔增持了2130万股艾伯维、3000万股百时美施贵宝、2240万股默克和370万股辉瑞股票，合计投资金额约57亿美元。 伯克希尔表示，公司正押注于医药行业，该行业可能在世界努力摆脱新冠病毒大流行过程中受益。 不过，伯克希尔对这四家药企的持仓比例都还相对较小，占百时美施贵宝已发行股票的1.3%，占艾伯维的1.2%，占默克的0.9%，占辉瑞不到0.1%。 巴菲特下注医药股（也许是他的接班人干的），这是一个有意思的信号，因为巴菲特一直青睐消费股和制造业。这一次，或许大家可以对医药股的前景更多一点信心。 02 艾伯维 今天，豹哥主要聊一下医药巨头艾伯维，以及他与中国公司的关系。 艾伯维是一家研究型生物制药公司，主攻免疫学、肿瘤学、病毒学和神经科学4个治疗领域。公司于2013年从雅培公司拆分，之后在纽交所上市。 艾伯维公司主力产品修美乐（Humira，通用名：阿达木单抗），是著名的全球“药王”。主要用于治疗风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病，多年来蝉联全球药品销售冠军，2018年全球销售额达199.36亿美元。 自2013年，艾伯维与雅培分拆，带走包括修美乐（Humira）、Niaspan、Creon等畅销专利药物，再加上艾伯维通过多起投资获得多款药品的销售权，重磅专利药物几乎成为艾伯维跻身全球TOP10的主要动力。 目前在欧洲和中国，修美乐专利期已过，中国目前已有包括百奥泰、海正药业、信达药业的3款阿达木单抗生物类似药登场。 类似的竞争也发生在PD-1单抗领域，这也是全球最热门的靶点。在中国，PD-1的竞争格局急剧恶化，去年的医保谈判，默沙东、百时美施贵宝、君实生物、信达生物4家企业同台竞争，信达入选中标，君实则没有中标。 转眼到了今年，竞争环境更差了。除了去年4家，行业里又
巴菲特最新布局医药股，说一个潜在投资机会
打破“逆全球化”周期影响 复星国际17年全球化“功力”实现稳增长
只有全球化能力异常优秀，海外多点布局，多线开花的企业，才可能抗得住当下“逆全球化”形势，而复星国际（00656.HK）必须榜上有名。 复星国际董事长郭广昌曾多次强调，越是“逆全球化”背景下，复星的全球化能力就越有价值，对中国和世界就越有意义。其2023年财报显示，海外收入892亿元，海外收入占比45.0%，十年复合增长率55%。 从财报中看，复星葡萄牙保险和复星医药是其全球化较为出色的版块。其中，复星葡萄牙保险在葡萄牙本土外市场的毛保费占比从2017年的6%提升至2023年的33%。当年度，保险实现毛保费总额52.07亿欧元，净利润1.8亿欧元。 复星医药旗下复宏汉霖的创新药汉斯状（HLX10），成为首个在东南亚获批上市的中国产抗PD-1单抗。2023年，复宏汉霖的总营收暴涨67.8%，达到了53.95亿元；净利润增长12.41亿元，实现盈利5.46亿元，成为首家盈利的港股“18A”生物医药企业。围绕汉斯状，复宏汉霖已布局美国、欧洲、东南亚、中东、北非、印度等逾70个国家和地区。海外商业化团队高达千人，国内也就头部几家公司拥有这个数量级的商业化团队。 值得一提的是，这份成绩单是在如今“逆全球化”思潮涌动，单边主义、保护主义明显上升，世界经济复苏乏力，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧，世界进入新的动荡变革期等多重影响下取得的。 复星国际能够打破“逆全球化”周期影响，在于其拥有17年全球化运营经验，及大量海外优质资产布局。2007年复星国际上市，即开启全球化发展战略。2008年全球金融危机，海外资产估值下跌，复星看准时机不断出手投资。 也是在这段时间里，复星国际于全球布局分散风险，奠定了海外业务多元化基础，减少因单一市场导致利润下行风险，才有了如今破局“逆全球化”，整体收入稳健增长的成绩。 事实上，复星始终坚持“植根中国，服务全球”的理念，依托中国的优秀供应链体系及效率优势，
高估值就是票房毒药
当业绩预期打满了 去年下半年的新能源产业链，最近的CRO，走势都非常糟心。 是他们的基本面出问题了吗？并没有。从草根调研看，依然维持了高景气度。 不涨反跌的背后，核心原因是，估值太高，未来好几年的业绩预期都打满了。加上机构扎堆，交易非常拥挤，持股心态非常不稳定，一有风吹草动就会有人砸盘跑路。 近年来的热门板块，都是这样的特征，比如白酒、医疗、调味品、新能源……股价涨到一定程度，即使基本面扎实、景气度无虞，依然是高位震荡，不再有赚钱效应。 我毛估估一下，当一个板块普遍涨到100倍估值的时候，即使再好，也涨不动了。 股价上涨，只有2个催化因素，一是业绩增长，二是估值提升。 总的来看，业绩的增长需要时间，拔估值的效果立竿见影。过去一年涨一两倍的，基本都是拔估值。 不过，树毕竟不能涨到天上去，估值高到一定程度，业绩怎么涨也消化不了，股价就只有鸡肋的横盘震荡。 以时间换空间？ 如果股价不涨，估值还高高在上，那么只有下跌的概率最大。 对于里面的机构来说，客户是要考察净值的，不能像散户一样以时间换空间，还要提防别人率先跑路砸盘，把自己的净值砸成狗。反正向上的空间也不大了，还不如套现出来买点低位的。 医疗服务就是个典型例子。 大家都认可爱尔眼科、通策医疗是好公司，长久生命力也很强。但当爱尔估值100倍、通策估值200倍的时候，股价也就上不去了。因为估值已经到了天花板，业绩兑现还是几年后的事。 对于这类好公司，唯一办法就是股价先跌下来去，跌出足够的空间，下次趁着风口，再把估值炒到100-200倍，周而复始。 可见，A股永远都是充满了博弈性，板块的赚钱效应从高估值向低估值轮动。 去年的钢铁、媒体，今年的中药，暴涨的背后，既有基本面的因素，更本质是估值足够低，里面的机构足够少。这样的冷门板块，你潜伏着，即使不赚钱，也亏不到哪里去。 高估值的几个特征 什么样的状态算是高估值，差不多到头了？ 1）菜
被错杀的拼多多：暴跌22%之后的黄金坑
1 昨晚拼多多发布第三季度财务报告，亏损幅度超过此前市场预期，股价大跌22.89%。 老外眼里的拼多多，与中国人手机里的拼多多，理解是不同的。作为一个中国人，应能理解拼多多近几年攻城拔寨的气势，给阿里、京东带来的巨大冲击。 今年以前，拼夕夕跟我几乎绝缘，今年迅速跳入眼帘。刚开始是微信广告频繁推送，前几天硬是被一个朋友要求装了一个APP，然后还用微信号登陆了一次，帮他拿了一笔“现金”奖励……这样的情况，时刻都在发生着。 前几天跟一个私募大佬聊，他是中国最早一批操盘手，后来自己发了产品，所以他自有资金不能买A股，就买买港美股。他现在只看新兴产业，目前持有美团、平安好医生、拼多多、小米（浮亏）。 趁着拼多多此次大跌，我简单分析一下公司被错杀带来的投资机会。 2 数据显示，拼多多2019年前九个月总营收为193.49亿元人民币，去年同期为74.66亿元。前九个月净亏损52.16亿元人民币，去年同期净亏损78.74亿元。 其中，第三季度总营收为75.14亿元人民币，市场预期为74.85亿元，去年同期为33.72亿元；净亏损23.35亿元人民币，市场预期净亏损12.22亿元，去年同期净亏损10.98亿元。 平均月活4.3亿，同比+86.1%，环比+6400万；年度活跃买家达5.36亿，同比+39.1%，净增1.51亿，环比+5300万，单季度增幅规模创新高；每位活跃买家年度支出为1566.5元，同比+75.2%，环比+99元，系客户购买高客单价产品增加所致；获客成本（年度买家）130.11元，环比-22.86元。 从以上数据来看，拼多多的财报非常漂亮，多数数据都是大幅增长，且这些是互联网企业的关键指标。 3 相比之下，利润并不是企业发展阶段的关键指标，而是后置指标。 这有点类似市盈率，高增长阶段，市盈率肯定是高企的，随着企业体量变大，市场变稳定，市盈率就慢慢降下来了，但这时股价也过了高
透过2023年报，看华润啤酒“啤白双赋能”的稀缺价值
查理芒格曾说：“要去鱼多的地方打渔”。历数长线牛股辈出的领域，“与嘴巴有关”的消费行业无疑是大赢家。此中，酒类又是消费行业最好的细分赛道之一。坐拥“啤白双赋能”的高端龙头华润啤酒，2023年取得了整体收入、利润和啤酒销量三增长，其稀缺价值是不言而喻的，叠加罕见的低估值，其确定性的投资机会更是值得多加审视。 3月18日，华润啤酒发布了2023年全年业绩。财报显示，2023年综合营业额389.32亿元，较上年同期增长10.4%；归母净利润为51.53亿元，同比增长18.6%。集团拟派发末期股息每股0.349元及特别股息每股0.3元。 2023年是金沙酒业并表华润啤酒的第一个完整财年，总的来看，“啤+白”双轮驱动下，啤酒持续高端化及对白酒业务去库存、稳价格的策略，成为华润啤酒业绩上升的原因。 业绩于中午发布后，华润啤酒股价午后走高，收涨4.55%，报37.95港元/股，侧面反映出市场对该业绩的认可。 01 啤酒高端化的头号玩家 回顾2023年，随着消费持续复苏，啤酒行业的回暖肉眼可见。据国家统计局数据，2023年全年，中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。而作为行业龙头的华润啤酒，无疑是最为受益的。 财报披露，华润啤酒2023年整体啤酒销量较去年同期上升0.5%至约1115.1万千升。其营业额及未计利息及税项前盈利，分别为368.65亿元、68.89亿元，同比上升4.5%及30.6%。这一数据，跑赢了行业平均水平。 大高端战略，是华润啤酒业绩高增的“秘密武器”。 我国啤酒产量于2013年见顶，市场对行业前景也一度悲观。但事实证明，向高端化挺进的企业正赢得未来。2023年，华润啤酒持续推进“决胜高端”战略落地，其中次高档及以上啤酒销量约250万千升，同比上升18.9%，在此带动下，啤酒业务2023年的整体平均销售价格同比上升4.0%，毛利率上升1.7个百分点
透过2023年报，看华润啤酒“啤白双赋能”的稀缺价值
新冠疫苗能赚多少钱？康希诺价值再解读
从投资主线上看，去年是疫情防护（口罩、手套），今年是疫苗，明年是后疫情（机场、旅游等），后面可能是特效药（如果有的话）。 很明显，现在我们正站在疫苗接种的爆发期，是一个从0到70亿的市场（理论上），而且还不要推广费用，历史上没有什么产品能有这样的爆发力。 所以，今年新冠疫苗将有很大的投资机会。目前获批上市的3家分别是国药集团，科兴生物和康希诺。 今天我主要说一下康希诺，因为他是可买到的最纯正的疫苗上市公司。另外几家上市企业，还在3期或者更早期。 01 产能达5亿剂 克威莎由康希诺与军事科学院合作研发，有几个特点： 1）是世界上为数不多的单针有效的新冠疫苗，其他常见产品通常需要打两针。单针意味着可快速实现大规模接种，缩短接种周期，极大降低社会成本。相信是很多人的首选，一是怕疼，二是省得费时跑第二趟。 2）克威莎的目标人群是18岁及以上成年人，其它几款疫苗都只能打到59岁。我国60岁及以上老年人口数量达2.41亿，占总人口17.3%。 3）存储和运输的过程中对温度要求不高，可在2-8摄氏度之间长期稳定保存。 4）未来还将推出“双非”产品：非注射、非冷链。目前已经在全世界做完临床试验了，这些数据马上也会公布。 此前，克威莎在巴基斯坦、墨西哥、俄罗斯、智利、阿根廷5个国家开展了全球多中心Ⅲ期临床研究，总计入组超过4万人。在国内获批之前，该疫苗在墨西哥、巴基斯坦已经获得了紧急使用授权。 陈薇院士说，康希诺的产能将达到5亿剂。目前已经确定的产能是2.5-3亿剂。 此外，康希诺还在研究直接销售原液。对一家疫苗研发企业而言，建设生产车间需要耗费大量时间且投资巨大，可以利用其他企业的产能。比如，A厂家生产的疫苗要销往B城市，一个比较经济的方案是把原液直接运输到该城市，再利用当地厂家的产能灌装后上市。因为疫苗灌装工艺很成熟，各个厂家水平差异不大。 克威莎疫苗会大量投放国内市场，未来几个月各省市
新冠疫苗能赚多少钱？康希诺价值再解读
吉利2024年半年报：基本面边际变化带来的新机遇
无论在哪个时代，增长永远都是市场的主旋律，最近的股市有一个越来越明显的迹象，就是机构资金逐渐向最具成长性的行业集中，而且仅仅偏爱少数几家头部公司，因其成长性和抗风险能力远高于后排公司。 说到未来成长性，中国的汽车行业是一个绕不开的行业，谁都不会否认，新能源汽车刮起的浪潮使得我国成功全球汽车第一大风口。 判断新能源汽车行业是否具备可持续的自然增长能力，成为衡量其质地的重要标尺。在泡沫消退的周期中，若公司依旧能高质量增长，就更能深刻揭示其绝对的核心价值。 对于价值投资者来说，什么最重要？不是小道消息，而是实实在在的数据分析。 2024年8月21日，吉利汽车披露2024年上半年报告，可以看到，对于当前的吉利汽车，增长逻辑基本围绕着4.0全面造车新时代、电动化转型、智能化升级等方面展开。 投资当然也应该把重点放在求证公司主逻辑的兑现，跟踪基本面边际变化对公司估值的影响。 01 财务数据再传捷报，市场信心担当 2024年上半年，吉利实现营业收入1073亿元，同比增长46.6%。注意，这可是半年报首次破千亿，历史新高。经营盈利能力提升，股东应占溢利同比大幅增加，上半年股东应占溢利106亿元，同比大增574.7%；扣非股东应占溢利33.7亿元，同比增长114%。 而且，吉利上半年的毛利总额大幅提升至162亿元，毛利率达15.1%，净现金水平同比增长25.4%至357亿元，现金储备充裕在行业喊难的时候，吉利的安全边际越来越高，韧性十足，对弈的资本更加雄厚了。 ROE可以说是衡量汽车企业利用股东投入的净资产获得回报的水平，是投资者最为关心的数据之一。ROE=2*归母净利润／（期初归母净资产+期末归母净资产）* 100%。 在汽车行业，ROE越大说明经营效率越高。当市场处于跑马圈地阶段时，产量、营收、净利润规模更加重要，而像汽车这种存量竞争市场，更加看重的是能说明经营效率的ROE，吉利2024
吉利2024年半年报：基本面边际变化带来的新机遇
巴菲特重仓日本股市，逻辑是这样的：
近期，巴菲特在东京接受采访表示：“他看好日股，并将考虑加码对日股的投资”。 巴菲已将在日本五大商社的持股增至7.4%，这是伯克希尔在美国以外的最大投资。 根据彭博数据，自2020年以来，巴菲特在日本贸易公司的头寸中，获得了45亿美元的收益。 巴菲特为什么看好日本？逻辑是这样的： 23年以来日本股市上涨，核心背景是：疫后复苏+能源价格回落。往后看，日本服务业需求仍有较大恢复空间；日本制造业景气下行最快的阶段大概率已经过去。 众所周知日本经济低速增长，但股市的长期回报却很高，年化回报率超过10%。 谜一样？ 答案是：深度参与全球价值链，依靠企业ROE的持续提升获得长期回报。 日本股市上涨，主要依靠盈利能力提升，而非估值扩张。 2012年以来，日本股市的估值中枢基本保持稳定，日股持续走高，关键在于企业ROE持续提升。全球产业链中的龙头公司占比较高，因而具备更强的盈利能力和稳定的现金流。 巴菲特为什么买日股？ 通过低融资成本+低估值+稳定高现金回报，获取丰厚套利空间。 1）日本拥有全球近乎最廉价的融资成本，日本资本市场有更好的赔率。 巴菲特自2019年起连续四年发行千亿日元规模的日元债，获得了大量便宜日元，为避免跨境投资带来资本流动与汇率风险，需要投资日本当地标的，同时也能使公司的投资资产更加多样化。 2）五大商社符合巴菲特低估值偏好。 日本五大商社所在资本品行业估值显著低于日本股市平均水平，且五大商社估值估值显著低于资本品行业的整体估值。 3）近年来大宗商品价格中枢抬升，资本开支减少，上游资源品行业的现金奶牛属性逐步体现，分红回报稳定提升。 日本五大商社主要收益来源于金属矿产、能源、农业领域等上游商品，2021年以来全球资源品大幅涨价下带动五大商社的归母利润均实现明显提升。同时2017年起股息率、分红比例逐年上升并维持较高位置。 未来五大商社或将提供稳定的
巴菲特重仓日本股市，逻辑是这样的：
复盘阿里巴巴的股价与上涨空间
因2024 年上半年阿里 GMV 增速较好，股价明显上涨。10月三季报显示下半年增速在经济周期和竞争压力下走弱，利润表改善预期未兑现，国庆后股价调整。近期在 AI 催化下，阿里市值涨 60% 左右。 现状估值： 阿里价值可分三部分，电商业务是业绩基本盘，EBITDA 约 1900 亿，GAAP 口径下税后利润约 1400 亿，按十倍 PE 估值约 1.4 万亿，加上账面现金和股权价值七八千亿，这两部分价值约 2.1 万亿，是较坚实底部。云业务按五倍 PS 估值，整体加总阿里估值看到 2.7 万亿较合适，目前阿里估值 2.3 万亿左右，处于合理偏低估状态。 2、阿里未来价值扩张可能 云业务催化： 云业务目前预期较充分，若其 AI 概念进一步催化，业绩真的放量，将推动阿里价值扩张。此前云业务因增速慢、缺乏想象力，市场不愿按 PE 估值，现在愿意按 PS 估值，从几乎零估值拔升到六千多亿。 电商业务改善： 电商业务经历三季度预期落空后关注度下降，但四季度表现好于预期，客户管理收入达九个点以上，GMV 四个季度首次正增长。近期各平台聚焦低价竞争意愿减弱，尝试差异化定位，未来几个季度行业竞争强度可能阶段性减弱，阿里电商业务利润表改善趋势明显，估值可能从十倍 PE 修复到 15 倍，对应涨幅超 6000 亿。 新业务减亏： 阿里提出，新业务 1 - 2 年内快速减亏，本季度称海外业务下财年希望实现季度盈利。2025 年亏损业务合计亏损近 300 亿，若减亏预期兑现，对集团报表催化明显。出海业务规模大、成长性快，若实现季度盈利，市场可能重新评估其价值，逻辑与云业务相似。 3、电商板块投资分析 存在预期差： 几乎所有互联网平台估值都经历修复，电商板块仍在估值底部，美股电商平台如拼多多、唯品会估值在十倍左右甚至更低。该板块存在预期差，一方面未来需求有改善预期，另一方面市场对竞争的担忧过度放大
“木头姐”最新观点：特斯拉的股价还能涨10倍
一些分析师认为，特斯拉的好日子已经过去了，但“木头姐”说，特斯拉的股价还能涨1000%以上。 她说：特斯拉自动驾驶出租车的机会即将到来，毛利率在80%-85%之间，该业务好比软件即服务。目前电动汽车业务的毛利率在15%-17%之间，我们认为该业务的毛利率能达到25%-30%”。 她说：“大多数分析师将特斯拉归类为一家汽车公司，但它根本不是一家汽车公司，而是一家机器人、能源存储和人工智能公司，这些将在它的利润率中体现出来。” “汽车行业——比如福特和通用正在远离电动汽车，这是一个很大的错误，因为它们盈利的唯一途径是扩大电动汽车的规模，因此，可以说它们是在把市场拱手让给特斯拉，随着特斯拉汽车的价格在五年内将至2万至2.5万美元的区间（目前均价为3万至4.5万美元），其他汽车公司的产品将被淘汰。 我问伍德，现在是否在买入特斯拉的股票。 她说：“是的，我们在每个交易日结束时都会披露持仓情况和交易情况。” 她后来告诉我，几年前特斯拉股价接近峰值时她卖掉了一些股票，但她现在在买，“低买高卖，对吧？”她说。 我问伍德，是否担心马斯克的行为以及他发生的变化。 伍德说：“哦，不，他和过去没有任何不同。老实说，我们已经见过他很多次了，我认为他正在高度关注于他旗下公司的‘进入壁垒’以及如何推动技术向前发展。我们正在了解更多关于他准备做的事情，我认为他正在改变我们的世界，拯救人类对他来说是一件极其重要的事。我们应该去看他做了什么，而不是他说了什么。” 英伟达是“木头姐”密切关注的另一家知名公司，她很早就买了英伟达的股票，但在最近股价暴涨之前卖掉了股票，我问她为什么要卖。 伍德说：“人们都说我们卖得太早了，每次看到有人这么说我都觉得很有意思。10年前方舟投资成立时，英伟达的股价是4美元，当时英伟达只是一家PC游戏芯片公司，我们对该公司进行了最初的研究后认为，GPU将成为机器人和自动驾驶汽车的大脑，因
人形机器人明年量产，电动车之后的下一个牛股集中营
近日，机器人板块表现活跃，主因是，供应链上的核心公司，给出了人形机器人量产节奏的积极指引。 据某公司的调研：其研发的核心零部件，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自 2024 年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周 100 台。 为满足客户要求，公司需要本年度完成 4 套生产线的安装调试，形成年产 10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。 机器人业务的超预期进展，成为了8.29机器人行情的导火索。 01 即将量产 可以确定，人形机器人量产时点渐行渐近，产业链公司将实质性获得利润，不再是镜中花水中月。 事件驱动上，特斯拉2023 AI Day，有望成为产业链强催化事件。 去年6月和今年5月的两波机器人行情，对应的是特斯拉这一标杆玩家的入局，以及通用AI技术的突破，接下来期待的是机器人应用场景的落地。 人形机器人的通用性，打破工业及服务机器人的限制，近2年国内外资本大举进入，未来20年产业大趋势确立。北美工厂有巨大的人力替代需求，机器人有望进入爆发式的增长。 特斯拉机器人作为领头羊，目标定价2万美金，且进度引领全球，目前处于B样阶段，24年底有望开始小批量，28-30年开始大规模放量。 机构预测，全球25年人形机器人初步商业化，销量2-3万台，30年新增需求100万台，2035年销量有望突破1000万台。 整体而言，当前人形机器人仍处产业早期，随着特斯拉等企业在1-2年实现小批量，从单一场景导入，开展数据与技术的积累、升级，此阶段的核心在于产品快速迭代与关键部件降本，突破后将实现需求跨越，向通用场景渗透带来百万台级别的量的爆发。 02 核心零部件 特斯拉机器人核心关节包括三大类、40个执行器组成，其中身体14个旋转执行器(谐波减速器方案)、14个线性执行器(滚柱丝杠 梯形丝杠方案)，手部12个空心杯模组。 目前，执行器方面，三花智控与拓普集团均已送样
人形机器人明年量产，电动车之后的下一个牛股集中营
商业价值迎来多重释放，触宝有望价值重估
进入2021年以来，美股的中概股表现其实相当强劲，涨幅巨大的个股更是层出不穷。由于大市值公司在去年大涨，迎来阶段性调整，今年接力上涨的主要是中小市值股，细分领域的龙头公司都迎来了良机，金融科技、新能源车、TMT板块更是争奇斗艳，出现了系统性的上涨机会。究其原因，一是美股市场依然处于强势期，宽松货币政策和通胀预期利好股市，监管层对市场的呵护无微不至，指数屡创新高就是明证。虽然最近几天出现震荡，但长期来看依然没有大跌的迹象。二是去年大市值股集体上涨后，基本面有点赶不上估值的速度，因此陷入调整。而中国最早控制疫情、恢复经济，相关上市公司的业绩非常不俗。从最近披露的财报来测算估值，多数细分龙头都处于大幅低估的状态，风险收益比相当高。也正是如此，不少中小市值的中概股，在年初已经大大地表现了一把，大家耳熟能详的就有趣头条、荔枝、360数科、老虎证券等，虽然有些个股随着大盘震荡而回落，但距离起涨点仍有相当的距离，从年初拿到现在的股民依然有不少利润。但也有例外。以在线文学产品的领跑者之一触宝为例，目前其股价仍在历史最低位。我认为，触宝的投资价值被大大低估了，有可能在下一轮上涨行情中充当领头羊的角色。下面我就对触宝的价值进行详细说明。业绩表现亮眼，基本盘稳固：先给大家简单介绍一下公司的四季报表现。财务数据高增长：公司2020年全年净收入为4.4亿美元，较去年同期增长148%；毛利润为4.2亿美元，较去年同期增长157%。其中第四季度净收入为1.02亿美元，同比增长48%。值得一提的是，触宝每季度营收增速，近一年以来，公司每季度营收增速也均维持在47%以上。经营数据表现亮眼：触宝全球每月活跃用户（MAU）为8580万，同比增长15％。平均每日活跃用户（DAU）为2780万，同比增长13％。整体来看，触宝四季报超出市场预期。我感觉触宝的强势表现，既得益于选择内容赛道的正确性，也得益于触宝内容生态
商业价值迎来多重释放，触宝有望价值重估
身边不少熟人，开始转行卖香港保险了。 朋友圈动不动1000字小作文，先说自己多么牛，拿过多少奖，最终跳出舒适圈，进入保险这个蓝海；然后说香港保险的优势，还搞了个年收入的高门槛，再满足一下买得起的优越感。 请注意，香港保险经纪有1000多家大大小小的机构，充分市场竞争，你只有自己擦亮眼，毕竟保险这种长久期的产品，一定得有头有尾才行。 买金融产品，一定要精选金融机构。哪怕你那个保险经纪人跑了，机构还有售后在。有监管机构管着的金融机构，比啥大V都靠谱。而且这个金融机构还得不能倒才行。 另外，香港保险保费不低，真要买的话务必量力而行。我见过续不上保费的，再加上前几年保单现金价值很低，损失不小。 $中国平安(02318)$
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