今天，基金二季报披露完毕，聪投TOP30榜单中这些 “最赚钱”的基金经理又买了什么？卖了什么？（查看TOP30名单）无疑是大家又要来关心的事情。 聪明投资者统计了TOP30基金经理旗下基金在二季度的变化，有基金经理单个季度，借着新基金，管理规模暴涨300亿，可见新基金发行的火爆；白酒、医药、TMT依旧是重点配置方向，家电股得到明显的加仓。 从新进的重仓股来看，新易盛、中国中免、山东药玻、山东赫达、风华高科等多只新进股今年涨幅超100%，最高涨幅超150%。 关于港股市场的布局，主要分布在互联网、医药、通信和消费板块，像基金重点配置的腾讯，美团股价都有出色表现，金蝶股份今年以来更是暴涨超165%，颐海国际、威高股份、信达生物涨幅也都均超100%。 首先，先来看看全市场2846只主动权益类基金二季度的规模变化情况： 爆款频出，主动权益类基金规模超3万亿 单季度暴增6880亿 资料来源：Wind；截止2020年二季度 2020年二季度，随着市场的逐步平稳和回暖，爆款基金频出，同时带动了整个主动权益类基金个数和规模的增加。 今年二季度，主动权益类基金的规模和个数创了新高，总数达到2846只，相比去年四季度增加112只，规模暴增6880亿，目前总规模已达3.12万亿。 整体仓位上调 超越2019年以来的高位 资料来源：Wind；截止2020年二季度 2020年二季度，沪深300指数上涨12.96%。 随着疫情边际影响的逐步弱化，全面性复产复工的展开，股市呈现了比较火热的态势，整体震荡上行，相比跌宕起伏的一季度，整个二季度，普通股票型和偏股型基金的仓位是整体上调的。 从全市场的普通股票型和偏股型基金的仓位水平来看，仓位中位数分别达到了91.86%和90.16%的水平，超越了2019年以来的高位。 长春高新、宁德时代、美的集团新进为前十大 万科、伊利股份和格力电器均退出前十大  

这是东方港湾创始人但斌为中信出版集团今年3月出版的新书《“十五五”开局》所写的一篇文章。汇集了过去一年多他的一些言论，也有一些新的表达，可以完整地看到一个投资从业30多年的“老价投”如何迭代认知、穿越周期并在AI时代中激流勇进的过程。放在当下来看，这篇文章有它特别的现实意义。市场对于人工智能的分歧依然很大，但斌态度一贯的鲜明：如果把时间拉长，人工智能并不是一轮普通的主题投资，而很可能是未来十年最重要的产业变量之一。这些年但斌确实也是在用自己的持仓来表达态度。根据最新披露的13F，截至去年底，东方港湾美股持仓总市值约13.16亿美元，持仓标的缩减至10只，组合进一步集中。谷歌取代英伟达成为第一大重仓股，英伟达位列第二，同时微软、苹果、Meta、亚马逊等美国科技巨头也都是核心配置。经出版社授权，我们将这篇文章分享给大家。延伸阅读：如何看待高成长与经典价值？柏基“传奇基金经理”詹姆斯·安德森2019年深度撰文隐藏福利：在评论区分享“未来十年最看好什么”，点赞前5名的读者朋友，将获赠《“十五五”开局》。中奖公示：2026年3月28日前《“十五五”开局》，中信出版集团3月出版当前市场上关于人工智能的争论仍在继续。一种常见观点认为，人工智能投入巨大而产出缓慢，甚至存在泡沫。对此，我持有不同看法。如果我们把视角拉长就会发现，当下人工智能所处的位置，已远远超出了普通意义上的“技术热点”范畴，而正在成为全球经济与国家战略竞争的核心变量。人工智能在当下这一阶段呈现出“高投入、慢回报”的特征，并非异常现象，而是技术革命的必经阶段。任何一次重大的技术进步，都不可避免地需要在早期投入巨额资源。当前美国主要科技企业在人工智能领域的资本开支已达数千亿美元级别，OpenAI 及微软、谷歌、亚马逊等公司均在持续扩大相关投入。原因在于，人工智能已成为一场“不能失败的竞争”。在这一进程中，最终胜出的企

伦敦时间7月15日下午，Fundsmith半年度交流会。 创始人特里·史密斯（Terry Smith）的开场中，转述别人对自己的嘲讽。一家媒体说他可能已经失去理智，甚至会成为下一个尼尔·伍德福德（Neil Woodford，英国曾经最著名的主动基金经理之一，也是一位从基金明星跌落为行业反面案例的人物）。 “等这次演讲结束后，大家可以自行判断他们说得对不对。” 听过特里·史密斯许多次客户交流会和访谈，这一场非常特别，是一个在严重逆流期的“上古神登”基金经理关于反思、改变和坚持的坦诚沟通。 过去六个月，这位以“买入好公司，不支付过高价格，然后什么也不做”著称的基金经理，换掉了组合近一半的持仓。LVMH、硕腾、康乐保、联合利华、诺和诺德、耐克、Intuit……卖出名单很长，半年度信中披露上半年换手率为51.8%，交易成本约1140万英镑，是2020年的两倍多。 而基金业绩，用他自己的话说，“依然令人痛苦地背离”所选基准MSCI全球指数。 （这句“痛苦”是有具体数字的。2026年上半年，基金净值下跌2.9%，落后MSCI全球指数（英镑计价）14.1个百分点，这已经是连续第五年跑输。一边是15年年化13.8%的成绩单，一边是连续五年的落后。这就是这场交流会召开时的处境。） 促成调整的，是一场没有任何禁区的内部复盘。团队认真研究过直接复制指数前十大重仓，甚至考虑过外聘一位擅长追逐动量的人来管钱。 复盘的结论指向他自己，“造成我们实际业绩表现的因素之一，就是我本人。” 具体说，是“什么也不做”这条原则执行得过了头，演变成持仓惯性和禀赋效应——因为已经持有，所以继续持有，不断替基本面恶化的公司寻找理由。 但矫正没有击穿底线。英伟达、苹果、亚马逊、SK海力士、博通，全部都在Fundsmith的可投资股票池里，如果买了就能消除相对指数的偏离，平息大部分抱怨。 特里·史密斯没有买入，他说，“只有

截至10月28日，今年以来股价涨超6倍的胜宏科技，为傅鹏博今年的业绩翻身贡献了不少收益。不过睿远成长价值最新披露的三季报显示，胜宏科技已被傅鹏博减仓了近50%。数据来源：定期报告 截至2025年9月30日而在10月20日，睿远基金公告称，傅鹏博管理的睿远成长价值还参与了胜宏科技非公开发行股票的认购，认购数量为80.64万股，总成本为2亿元，总成本占基金资产净值比例为0.95%，限售期为6个月。此外，阿里巴巴、东山精密新进睿远成长价值前十大重仓股；三诺生物、迈为股份退出前十大重仓股。新易盛、宁德时代、腾讯控股、立讯精密、中国移动、寒武纪、巨星科技也均被减持；其中寒武纪减仓幅度最大，被减持超50%。傅鹏博在三季报中写道：“本组合在三季度重点配置了互联网科技、光模块、PCB、芯片、创新药等板块。我们依旧看好人工智能，但其板块短期较大涨幅引发了市场分歧，以及对科技巨头巨额资本开支所能产生的效益的担忧，但从时间维度看，行业或还在前期发展阶段。产业链上，本组合聚焦在PCB、光模块以及芯片国产化的个股。对于创新药，估值已处于较高水平，但中国创新药企业走向全球化的趋势没有改变，在个股选择上，我们偏好那些拥有first-in-class和best-in-class潜力、具备差异化的创新药公司。……我们减持了部分持仓时间较长的公司，一方面，其股价快速上涨是受到似是而非的消息影响，并不代表基本面改善，预计后期会调整；另一方面，部分持仓公司的基本面和国内宏观经济关联紧密，暂时没有拐点性机会。”虽然傅鹏博几乎没有公开发声以及对外接受访谈，但身为“成长股捕手”，傅鹏博多次在定期报告中提及，秉持“选择具有核心竞争优势、行业竞争格局好、增长确定性高以及公司治理规范”的理念去搭建组合。此外，傅鹏博的持股周期也比较长，在持有期间会根据个股的性价比来调整仓位，每季度的新面孔并不多，基本在前一期的中报或年报中有所

“这段（漂亮50）创伤性的经历也让我变得过于保守。我这一辈子都非常厌恶风险。”“好的投资，不只是买好的，而是要买得好。”“风险不是波动，而是不确定性本身，是损失发生的可能性。”“我个人更偏好一种非干预型的美联储。”“我真正感到担心的，是标普500里剩下的那493家公司。”“如果你的观点从未被挑战过，你其实并不知道它有多站得住脚。”“当市场持续下跌、没人愿意买、而你几乎是唯一的买家时，好事就会发生。”“你理应对自己的幸运保持清醒的认知，也应该在将这些幸运回馈出去之前，始终心存不安。”在不同的场合，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯常常谈同样的主题：风险、周期、情绪与回报。但最近这场在佩珀代因大学与学生们的炉边谈话中，他显然放慢了节奏。这场对话没有试图给出市场结论，也不是一次面向专业投资人的高密度输出。相反，马克斯选择从最基础的问题讲起：什么是风险，为什么利率如此重要，情绪如何在不知不觉中左右价格，以及，投资者究竟应该如何看待“成功”本身。或许正是因为对象是学生，他把许多在备忘录中高度凝练的观点，重新拆解成一条更容易被理解、也更容易被消化的逻辑路径。从1970年初进入金融行业，到亲历“漂亮50”、高收益债市场的诞生、互联网泡沫与全球金融危机，马克斯的职业生涯几乎覆盖了现代资本市场的全部关键阶段。但在这次谈话中，他并没有强调“我做对了什么”，而是反复回到一个更根本的问题：哪些回报来自判断，哪些回报其实来自环境。他谈到风险时，再次强调那条他讲了几十年的原则：风险不是价格的短期波动，而是结果分布的拉宽，是在看似合理的假设下，仍然可能遭遇的坏结局。也正因此，他始终警惕用数学指标替代判断，更警惕把顺风期的回报误认为能力。在谈到运气时，他用了一个极为生动、也极为谦卑的比喻：就像走在机场的自动步道上，你按着平常的速度前进，却发现自己走得格外快，于是很容易觉得“我今天状态极佳”。但事实上推动你前

2014年5月5日，巴菲特股东大会结束后的奥马哈还未平静下来。大会落幕后，沃伦·巴菲特、查理·芒格与微软创始人比尔·盖茨，一同在奥马哈的内布拉斯加家具城接受了CNBC主持人贝姬·奎克的专访。这场对话的场地别具意味。内布拉斯加家具城是巴菲特当年收购的传奇资产之一，它凭借“低价+全品类”的模式，在奥马哈这样的中等城市，依旧做到了全美领先的家具销售规模。在股东会加持下，它甚至一周卖出4000万美元。这场对话正是在这里，围绕可口可乐、股市、税收、激进投资、高管薪酬、能源政策等一系列话题展开，既轻松又尖锐。巴菲特芒格盖茨三人同台公开接受采访的情况极其稀少。除了这场之外，2010年三人到中国，也一起接受过CCTV的专访，主题偏慈善与公益；还有一次是2019年5月，也是股东会之后在CNBC。巴菲特以理性乐观的姿态回应市场与企业治理问题，他强调伯克希尔不会因短期利率波动调整决策，“我们的宏观就是：美国经济长期会变得更好”；在可口可乐股权激励争议中，他选择弃权而非反对，解释说“对话比对抗更有效”。芒格则一如既往锋利，他直指高管薪酬披露助长攀比，形容其“就像摩西律法里告诫的嫉妒”，并在高频交易话题上毫不留情地称其为“社会的诅咒”。盖茨的声音，则为对话提供了更广阔的角度。他谈到资本主义的优势与缺陷，支持适度遗产税来缓解财富代际集中，并对微软新任CEO萨提亚·纳德拉的领导表现给予高度评价。在市场估值的争论中，三人展现出难得的一致：盖茨认为在超低利率环境下股票依旧便宜；芒格提醒未来回报可能低于过去百年，但仍会长期持有；巴菲特则明确表示，“在股票和现金之间，我毫不犹豫选择股票”。当时，巴菲特手里大约握有470亿美元的现金。访谈设计也很有意思。先是巴菲特一对一接受采访，然后芒格加入，然后盖茨加入。尤其是芒格加入后，一下子把之前有点严谨理性的氛围注入了俏皮的灵魂。巴芒的互相补充和搭话，有趣得很，两人合体的

被称为东南亚“腾讯+阿里”的Sea Limited（冬海集团），在经历了2021年股市高光时刻、市值超过2000亿美元之后进入狂跌，在2023年8月甚至被腰斩到1成。如今在回归千亿美元市值的路上起起伏伏。其实2025年9月11日，Sea的ADR价格曾一度摸高至199美元，总市值超过1100亿美元。但三个月后又跌去37%，如今最新在720亿美元附近。当然，比起22年23年谷底时已经明媚很多。在这几年的股价爬升又跌宕的过程中，“超长期投资者”Baillie Gifford不离不弃，在大跌后的2022年上半年开始持续加仓，直到2023年9月底成为二级市场的第一大机构持有人。这是一家让国内外顶级机构都“重注”过的公司。早年，腾讯是其最大股东，曾持有超过20%的股份，并为其核心游戏《Free Fire》提供了初期的产品和技术支持。公开信息显示，腾讯2022年初大幅减持后，转为长期财务投资者，影响力和控制权明显下降，目前持股比例18.7%。Sea的股东中不乏挪威央行主权基金、普信集团、景林资产等知名机构，值得一提的是，张坤管理的易方达亚洲精选基金在2022年中报中也首次出现Sea，并一路逢低加仓买至第五大重仓股，直到2024年下半年完全退出。这家创立于新加坡的科技企业，早已成为一段独特的东南亚创业故事。对国内投资者而言，Sea的主营业务结构可能并不熟悉。它最早因Garena起家——一个游戏发行业务平台，依靠代理《英雄联盟》等大作打开市场，并成功孵化了自研手游《Free Fire》，成为全球日活跃用户最多的移动游戏之一。随后，公司在东南亚复制了“中国电商模式”，打造出Shopee，一跃成为当地电商平台的第一名。再之后，是为电商生态服务而诞生的金融科技业务SeaMoney，包括支付、消费信贷等模块。这一切的背后，是中国创始人李小冬的判断力与执行力。李小冬生于天津，毕业于上海交大，在摩托罗拉

在这个由AI主导叙事的时代，绿光资本（Greenlight Capital）显得格外“老登”。创始人大卫·艾因霍恩（David Einhorn）在最新一封致持有人的信中，继续扮演着少数“非共识者”的角色。他一方面承认AI将深刻改变世界，但另一方面也明确表达了对这场科技热潮背后“资本账本”的忧虑，从七巨头的自由现金流缺口、沉重的资本开支、到估值结构难以自洽的问题，艾因霍恩提醒市场：当叙事退潮，利润才是检验估值的真正标尺。拥有“价值投资者”名声的艾因霍恩，是有点另类的。他坚持基本面研究，以买入被低估的好公司为主，也会去做空被显著高估的股票。1970年出生于美国新泽西，1996年创立绿光资本，在随后的10年间取得了年化超25%的回报，艾因霍恩2000年前后准确预判科技股泡沫破裂，避免重大回撤；随后又因做空安然和雷曼兄弟等公司而一战成名。如今绿光资本，有点像资本市场的恐龙，研究方式比较传统，喜欢明明白白算账，体现出来的组合收益有点跟不上当前的市场。2025年第三季度，基金净回报为-3.6%，而同期标普500上涨8.1%；年初至今累计收益为0.4%。艾因霍恩剖析自己的操作账：宏观策略贡献了净收益2.2%，多头组合小幅正向，贡献0.8%，但空头头寸拖累了6.6%。他用了3000字的篇幅来算AI的大账，有质疑但并非否定技术本身，只是指出，哪怕是七巨头，也难以用当前盈利覆盖未来几年的AI资本支出，而广告和订阅市场的增长空间终究有限。他对黄金的坚持同样未变。在财政赤字高企、美债超发、全球对法币信任边际下降的环境下，黄金仍是他心中“最重要的对冲工具之一”，不依赖第三方信任、拥有实物属性的价值载体。值得一提的新增持仓是加州的公用事业公司PG&E（PCG）。在1月洛杉矶野火事件之后，PG&E虽无直接责任，但因共用“加州野火基金”而估值遭遇重创，一度跌至8倍市盈率。艾因霍恩选择在此入

“人工智能是一个巨大的浪潮，在未来两三年，基本会奠定科技发展的基础。”“无论是自动驾驶、机器人还是元宇宙，在明年6月前后都会有重要的突破，会进入一个类似Chat GPT在2023年初所带动的科技浪潮。”“新质生产力最大的问题是应该有新型生产关系来匹配。”“给大家推荐一个美股可以研究一下。多邻国（DUOL），这是一款AI在教育行业的应用，教育是 AI应用最直接可以落地的一个领域。”以上，是天风证券研究所所长赵晓光，周六（11月23日）在复旦首席经济学家论坛《加速布局未来产业：推动新质生产力的创新升级与效能转化》的圆桌讨论中分享的精彩观点。在本场交流中，赵晓光从三个方面谈到对未来产业及新质生产力的理解。他直言，未来产业及新质生产力90%的机会，就在中美科技巨头未来布局的方向上。此外，赵晓光分析，中国的工程师红利已经结束了，未来最大的红利来自科研红利，最大的金矿就源于科研产业化。对于如何挖掘“金矿”，他认为，一定要学习美国、日本、欧洲的模式，把科学家跟企业家深度链接。另外，就新质生产力未来所面临的问题，赵晓光表示，应该有新型生产关系来匹配新质生产力，要建立一个为新质生产力服务的体系。聪明投资者（ID:Capital-nature）整理了部分重点内容分享给大家。未来最大的金矿——科研产业化 问  什么是未来产业？如何发展新质生产力？ 赵晓光  我简单地从三个方面来分享我的理解。第一，什么是未来产业？什么是新质生产力？很简单，大家要花足够多的时间去研究美国的科技巨头们和中国的科技巨头在做什么，90%的机会就在他们未来布局的事情上。美国现在主要是六家公司，中国只有一个华为，其他都是跟着华为走。大家没事多看看黄仁勋讲什么，马斯克、库克、任正非在讲什么，基本上90%的认知不会太错。不要另辟蹊径，一定要很叛逆的去找一些充满想象或者是

在投资的世界里，很少有人能像彼得·林奇那样——既是传奇基金经理，又是普通投资者的精神导师。1977年至1990年间，他执掌富达麦哲伦基金，以年化29.2%的回报率，把基金从1800万美元做到140亿美元。更传奇的是，他在巅峰时“急流勇退”，然后花余生告诉个人投资者：如何在投资上比专业人士更有优势。如今他仍然担任富达投资旗下富达管理与研究公司副主席，同时也是林奇基金会的主席，该基金会长期支持教育、文化与历史保护、医疗健康及科研项目。在10月3日The Compound发布的最新播客中，主持人乔什·布朗对话了久违露面的传奇基金经理彼得·林奇。“知道你自己在买什么是最重要的。”“在买之前，写下你为何买、它为何成功或为何被低估。”“真正赚钱的，永远是那些别人还没看到的事实的萌芽。”“卖出赢家、死守输家，就像剪掉花朵、浇灌杂草。”这是81岁的彼得·林奇在对话中依然反复强调的“林奇定律”。看似朴素，却是所有普通投资者必须铭记的底线。林奇仍然提醒大家：“真正让人亏钱的，不是市场波动，而是被波动吓跑。”他在访谈中提到，纽约证券交易所上一只股票的平均年内波动是100%。涨跌一倍，是普通股票的常态。关键是，你要明白自己在持有什么。在彼得林奇看来，那些能熬过波动的，往往不是更聪明的人，而是对公司更有信心的人。“如果你不能在一分钟内，向一个11岁的孩子解释清楚自己为什么买这家公司，那你就不该买。”当主持人问他怎么看AI热潮时，林奇笑着说：“我八个月前才学会怎么念‘Nvidia’。”他坦言自己没持有AI股票，也不擅长科技投资，但依然保持开放。当然，还有一个原因是他仍然供职在富达，有各种持股限制。“我不知道AI会不会像1999年的互联网泡沫那样结束，但我知道我能看懂的企业在哪。”当被问到大盘估值偏高的问题，他同样冷静，标普500现在22倍市盈率，不算便宜，但也不是灾难。彼得·林奇还分享了一段和巴菲特的