这几天有个帖子很火： 港交所数据显示，上半年，港股市场IPO募资总额为178亿港元，同比下滑9.91%。香港IPO到底怎么了？融资规模真的连雅加达都不如了吗？ 其实没怎么。还不是市场不举惹的祸？ 看看上面表格中的项目，上半年下滑的可不仅是集资总额。 ——日成交金额下滑16.4%， ——日成交股数下滑20.9%， ——包括首次IPO在内的股本集资总额下滑35.3%。 IPO集资总额下滑的幅度还相对体面一点。 值得注意的是，按数量来看，上半年新增上市公司33家，较去年同期的27家上升了22%。 集资数量上升，但集资金额下滑明显，说明规模大点的企业都不选在这个市况下上市了： 其中，募资超过1亿美元（约7.85亿港元）的IPO项目仅有6家，大部分为中小型项目。 从新股筹资规模来看，上半年筹资最多的新股为珍酒李渡，募集资金53.09亿港元。宏信建发、亿华通分别以16.48亿港元和10.98亿港元位列第二和第三。据安永统计，上半年前十大IPO共募集资金130.95亿港元，占全部IPO募资总额的73.66%，较去年同期下降13%。 瞅瞅，并没有什么特别耀眼的明星项目。 仅就IPO融资总规模的排名来看，香港确实是跌出了上半年的top5。但这也不是新媳妇上轿头一回。 （全球证券交易所IPO集资额TOP5） 去年香港上半年也没有进入前五，也没妨碍着下半年发力啊。去年全年依然成为全球IPO募资金额第三大的交易所，仅次于A股的上交所和深交所。 更何况，试看全球IPO活动，年份与年份之间的差异大得很： （图片来源：毕马威） 而且2023 年上半年全球 IPO 活动显著下滑，与2022年同期相比，交易宗数和募资总额分别减少约10%和40%。因此，单看一个“融资额”指标说明不了什么问题。 现在这个时点，没有人说：“回到几年前谁能想到纽交所和纳斯达克至今的融资规模超不过上交所和深交所甚至落后于雅加达……”

编者按：近日，高盛（Goldman Sachs）发布股票研究报告，聚焦2025 年中国软件行业业绩表现，更新行业及重点企业盈利预测，聚焦 AI 工具变现、业务多元化及 AI 与核心软件整合三大方向，同时给出行业估值判断与企业评级调整。主要内容如下： 一、中国软件行业 2025 年整体表现 1. 上半年业绩概览 2025 年上半年（1H25），高盛覆盖的中国软件企业平均营收同比增长 9%；受上半年行业季节性疲软影响，平均净利润率为-3%。但值得关注的是，软件企业的生产力提升已开始推动利润率改善： （1）超预期企业 金山办公（Kingsoft Office）、中科创达（Thundersoft）、商汤科技（Sensetime）凭借企业 AI 投入增加，2025 年 / 上半年营收表现超预期；广联达（Glodon）、深信服（Sangfor）则因员工生产力提升，2025 年二季度（2Q25）净利润表现优于预期。 （2）行业展望 ERP（企业资源计划）供应商（用友网络 / Yonyou、金蝶国际 / Kingdee）与 AI 供应商（商汤科技、科大讯飞 /iFlytek）管理层对 2025 年下半年（2H25）营收增长持乐观态度，核心驱动力包括企业对 AI 功能的需求增长、带数据服务的云平台普及，以及 AI 代理、AI 赋能边缘设备等新产品的推出。 2. 企业战略聚焦方向 二季度业绩发布后，高盛观察到行业企业主要聚焦三大战略方向，以应对市场变化： AI 工具变现：开发具备增值功能的 AI 工具，满足客户实际需求并实现商业化； 业务多元化：向海外市场或新业务领域拓展，抵消特定细分领域 IT 支出放缓的影响； AI 与核心软件整合：将 AI 技术融入核心软件产品，提升客户付费意愿与市场份额。 3. 行业估值水平 截至报告发布，受 AI 变现初期信号推动，中国软件企业平均市盈率（P/E）升至

大家经常听到一种声音，“不要唱空美股。” 这种声音在今年又正确了一次。 在疫苗接种、放松封锁措施和广泛的经济重新开放的背景下，截至12月1日收盘，标准普尔500指数在2021年上涨了20%。该蓝筹股指数也较2020年3月23日的最低点上涨了一倍多。 几乎所有的牛市，都具备一些明显的共同点：价格水平达到历史新高；市盈率高；与债券收益相比，股息收益较低；大量的保证金交易；许多质量较差的新股发行。 美股到了什么位置？我们来看看美股现在的情况： （1）估值 （图片来源：Wind） （2）股息率与债券收益率之差 目前，标普500指数的股息收益率在1.9%左右，10年期美债收益率在1.4%左右。两者之差在0.5个百分点左右。 （3）杠杆情况 高盛的研究员近期提到他们对市场的观察结果显示，标普500指数的看涨期权名义交易量在11月5日创下历史新高，存在期权看涨偏斜的情况。而随着科技股的剧烈波动加速，纳斯达克100ETF走势的斜率也在趋于平缓，这是1999年价格波动的些许暗示。在高盛看来，当股市走高的时候，本质上投资人已经超买了。 （图片来源：搜狐号@汇乎） 与前几年相比，保证金债务的增加已成为一个巨大的异常值，保证金债务同比增长42%，两年内增长66%。 （图片来源：搜狐号@汇乎） （4）新股市场 新股市场方面，2021年截至7月5日止，美国的IPO数目达到1024家，筹资总额为1811.65亿美元，已超出2020年全年水平。相比之下，2020年的IPO总数只有743家，筹资总额为1550.37亿美元。 其中，今年的SPAC(特殊目的收购公司)IPO再创下新高，达362宗，总筹资1117.88亿美元，占了美股市场IPO总筹资额的61.71%。 当然，上述这些现象只能说明美股当前处在牛市之中，并不能预测市场何时会崩盘。 1 经济周期：美元贬值是个危险的信号？ 如果政府希望萧条尽快结束，经济

（全文约6700字，读完需23分钟） 智通财经APP获悉，根据美国证券交易委员会(SEC)披露，大部分机构已经公布了2021年第一季度末的美股持仓情况。其中不乏备受投资者关注的景林、摩根大通、小摩和索罗斯旗下基金等。 值得注意的是： 2021年3月发生了“韩裔基金经理比尔黄”爆仓事件，而索罗斯旗下基金一季度加仓了受爆仓事件影响的个股。 2020年4季度，多家机构即减持阿里巴巴。2021年1季度，美股市场上阿里巴巴跌势不止。机构Q1持仓公布后，我们发现，今年1季度，美股机构们继续抛售阿里。 1 索罗斯：抄底“韩裔基金经理”爆仓股 据统计，索罗斯旗下基金Soros Fund一季度持仓总市值为53.34亿美元，上季度为约52.95亿美元。Soros Fund一季度持仓组合中新增了137只个股，增持了30只个股。同时，Soros Fund还减持了29只个股并清仓了53只个股，前十大持仓标的占总市值的47.7%。 索罗斯旗下基金一季度大笔买入$维亚康姆(VIAB)$、$百度(BIDU)$、$唯品会(VIPS)$、$腾讯音乐(TME)$Archegos爆仓事件中遭到抛售的股票。 2021年3月24日开始，因韩裔基金经理比尔黄的对冲基金Archegos爆仓，多只中概股和美股媒体股三天内均出现了30%-50%的重挫。 3月26日后，关联个股才止跌。 数

今天，市场挖出消息称，比巴菲特还牛B的"国会山股神"佩洛西又出手了：于2023年11月22日买入24年12月20日到期行权价为120美元的英伟达看涨期权，买入价为377-379美元。 11月22日英伟达股价最高503美元，最低476美元，收于487美元。在这个价位买入Call，说明佩洛西非常看好未来1年英伟达的走势。 由于佩洛西和其丈夫一直以来因靠内幕消息炒股而臭名昭著，市场猜测她是不是又提前知道了某些政策，或很快会允许英伟达改版后有限度地向中国大批量销售AI GPU？受此影响，今天Ａ股市场的算力芯片股开盘大跌，虽然随后很快有所修复，但整体上还是受到了一定的冲击。 佩洛西夫妇的操作纪录 有数据网站盘点了佩洛西近年来的操作纪录，可以看到，除了本次出手英伟达之外，她今年以来还有6项操作。 尤其今年6月15日，她以80美元的执行价在苹果行使了50份看涨期权，从而买入了这家科技巨头5000股股票，价值在25万美元至50万美元之间（下图中第二行）。同时，以180美元的执行价行使了微软的50份看涨期权，从而买入了这家科技巨头5000股股票，价值在50万美元至100万美元之间（下图中第三行）。 看看框里的内容，佩洛西操作重点放在在买入科技股。以科技股领涨的实际情况来看，毫无疑问，她今年又是妥妥的大赢家，绝对继续跑赢巴菲特。 佩洛西是美国国会里的著名“操盘手”。公开资料显示，其丈夫在2019年至2021年间交易了价值2500万至8100万美元股票及其他金融资产，获利颇丰。 2020年12月，佩洛西的丈夫保罗曾购入25份电动车巨头特斯拉的看涨期权，而数周后美国总统拜登公布了把联邦政府车辆替换为电动车的计划。 2021年3月，保罗行使期权，以每股500美元的固定价格购入2500股特斯拉股票，而当时该公司的股价已上涨到每股1007美元。 同年3月，保罗又低价重仓微软公司股票，不久后传出消息，微软

2026年初，全球内存行业再次迎来高爆发，“超级存储周期”的提法再次被摆放到前台。 美银发布一份研究报告指出，DRAM将在2026-27年开启史上最强超级周期，全球DRAM销售额预计从2025年的1303亿美元飙升至2026年的2098亿美元，同比暴涨61%。 美银预计，2027年这个数字将进一步增至2314亿美元。趋势背后，AI需求爆发、供应结构性短缺与技术迭代形成三重共振。 在报告中，美银大幅调高了SK海力士、三星电子、南亚科技等核心标的目标价，认为内存行业正从传统周期性产业向AI驱动的成长性赛道蜕变。 Part.01 超级周期的五大核心支撑 美银报告认为，内存行业此前深陷“扩产-过剩-降价-减产”的周期循环，但2026年启动的超级周期呈现本质不同——AI带来的刚性需求与供应端的约束形成长期错配，推动行业进入高质量增长阶段。 首要驱动是AI内存需求的爆发式增长 以英伟达Rubin Ultra GPU、谷歌TPU v7为代表的AI加速器，对HBM（高带宽内存）、GDDR7等高端内存的搭载量呈数倍提升，单台AI服务器的HBM搭载量已从早年的340GB增至1.17TB，英伟达下一代Rubin Ultra更是有望突破1TB。这种需求并非短期脉冲，而是AI训练与推理场景规模化落地的长期诉求，带动内存行业从依赖PC、智能手机的传统需求结构，转向AI主导的多元化需求矩阵。 其次是供应端的结构性收缩与约束加剧短缺 主流芯片厂商将资本支出向HBM、eSSD等高端领域倾斜，传统DRAM产能持续收缩；同时，300mm晶圆洁净室空间有限、1c DRAM、300层以上NAND等新型内存良率低、生产周期长，导致行业产能扩张受限。截至2025年末，DRAM和NAND库存仅维持3-4周，远低于1-2个月的正常水平，而主要晶圆厂利用率已接近满负荷，为价格上涨提供坚实支撑。 第三，价格上涨形成强劲盈利弹性