©读懂财经·消费组原创/出品 作者 | 董武英 编辑 | 杨扬 过去一年里，要说投资最关注哪支股票，蔚来(NYSE:NIO)绝对算一个。 去年10月份，蔚来亏损扩大、联合创始人出走、新的融资迟迟没有进展，投资人大多认为蔚来没有“未来”。 悲观情绪笼罩下，蔚来股价下探至1.15美元，较发行价跌去75%，上市不过一年就混到退市边缘。 如今又一年过去，蔚来顽强地从低谷中走出，股价从最低点上涨超22倍，最新总市值达479亿美元，超3000亿人民币。抄底蔚来的投资人，赚得盆满钵满。 蔚来到底做了什么？简单来说，销售规模带动业绩拐点出现。 随着市场出清，ES6挑起大梁，及其推出优惠购车服务、拓展销售渠道，蔚来的销量屡创新高。销量增长摊薄了固定成本，蔚来毛利率时隔6个季度转正。 赌蔚来困境反转的投资人，怕是也没想到，它能这么快“逆天改命”。因为相比蔚来自身的努力，这波强势上涨，更多是因为特斯拉(NASDAQ:TSLA)点燃了市场情绪。 过去一年，特斯拉在美股上演了一场反转大戏，从年初做空金额最高的股票，到问鼎全球市值第一的汽车股。投资人对新能源汽车行业的情绪也发生了彻底的转变。 特斯拉让市场确信，新能源汽车厂商，必将替代传统车企。在这样的共识情绪推动下，特斯拉近一年股价增长了10倍，市值增加了3600亿美元，而“中国版特斯拉”蔚来呢，暴涨22倍，市值增加了360亿美元，约等于1.5个吉利。 但这样的情绪波动推动股价“起飞”合理吗？又或者，这种共识情绪推动的上涨，能够持续多久？ / 01 / 股价暴涨22倍， 蔚来“逆天改命” 去年9月，前央视主持人王屹芝在微博上发布了一条vlog，讲的是自己被俄航弄丢的行李，失而复得的经历，还晒出了自己在巴黎买的香奈儿，以及最喜欢的墨镜。 Vlog发布2天后，蔚来发布了2019年第二季度财报，收入下滑了7.5%，毛利率降至-33.4%，交付汽车数量下滑1

金融科技平台陆金所控股（06623.HK，NYSE: LU）曾因免任普华永道受到市场关注，4月24日公司发布阶段性进展公告，宣布委任安永为继任核数师。经笔者整理发现，事件源于24年10月普华永道在审计过程中发现疑似几笔交易，涉及信托投资及资产转让。公告显示，普华永道约在1个月后的11月25日才口头向公司审计委员会报告，在随后公司进行调查的过程中对于提供的资料有矛盾、逐双方沟通陷入僵局。在此过程中，普华永道拒绝配合、对审计委员会获取资料进行不合理干预、双方不欢而散。在此期间，普华永道中国分支机构曾因审计丑闻被处罚并禁止开展审计工作6个月，未能展开2024年年报审计工作。经综合审慎考虑，陆控于25年1月宣布建议解聘普华永道，并启动三方独立调查、逐财报发布延期。25年4月24日公司公布调查结果，澄清所指交易主要用于赔偿零售投资者损失，而非前期普华质疑的“利益输送”，该结论也侧面印证前期双方确实未就关切事项充分沟通确认。根据新浪财经报道，普华永道遭港交所股东质疑，担心其核数工作质量，似乎对于其行为可加以部分解释。尽管经历些许风波，从公告信息来看，对公司业务经营似乎并未产生深远影响： 2022年合并资产总值预计微增0.5%，2023年净利润可能缩水8%-15%。按照上市公司惯例，即便过往年度的会计报表发生差错需要进行追溯调整时，10%左右的调整幅度也并不算大。调整之后，陆控2023年度的净利润依然会有9亿元左右，这在港股市场仍属于盈利较大公司的级别。/ 01 /推出三大改进举措公司火线推出三大改进举措：1、优化董事会架构并设立特别监督委员会，提升内控审核机制，实现董事长与CEO职责分离。2、委任具有金融界资深背景的叶迪奇担任董事长，委任席通专接任CFO。3、明确关联方承担13.7亿元赔偿中的70%。这些举措使陆金所控股的治理机制进一步完善，为后续稳健发展奠定制度基础。/ 02 /业务

©读懂财经·消费组原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军2024年是加盟制新茶饮的一道分水岭。2024年之前，虽然消费冷了，但加盟制茶饮胜在成本低、性价比高，营收增速普遍能维持在30%+，冲刺万店的口号喊的一个比一个响。但2024年，除了蜜雪冰城业绩依然稳，其他加盟制新茶饮的业绩都变脸了。反差最大的是沪上阿姨，其23年营收同比增速高达160%，但2024年上半年只有6%，净利润更是出现负增长。就连行业老二古茗也已经出现新增门店数量骤减，同店GMV下降的情况。新茶饮业绩为什么变脸了，蜜雪冰城又为什么是例外？本文持有以下观点：1、赚供应链差价打不过自产自销。大部分加盟茶饮品牌的变现模式是用规模效应赚供应链差价，蜜雪冰城是自产自销，节约出来的供应链成本让蜜雪冰城同时实现了毛利率最高，产品售价最低。2、区域加密策略让古茗更早的出现天花板。古茗介于赚差价和自产自销之间，但古茗用了区域加密策略，靠密度能降低运输成本，但全国化慢，古茗有19个省份仍未进入，在奶茶品牌固化，且古茗模仿打法导致产品差异化不高的情况下，古茗全国化受阻。3、加盟商不够用了。现制茶饮门店数量有饱和趋势，除蜜雪冰城外，其它上市排队的新茶饮都出现同店销售额下降。加盟商流失率也在增加，2024年前9个月，有品牌闭店数量/开店数量达到73%。/ 01 /除了雪王，业绩都变脸了同样是去年年初，新茶饮也曾密集提交招股书，彼时新茶饮业绩清一色的很惊艳。但不到一年，除了雪王，其他茶企的业绩都变脸了。2024年前9个月，蜜雪冰城营收同比增长21.2%、净利润同比增长42.3%，增速虽较2022年小幅下滑，但考虑到23年口罩放开后的业绩集中释放，尚可接受。沪上阿姨24年上半年营收同比增速只有6%，而23年营收同比增速达到1.6倍，净利润也首次出现负增长（-12%）。古茗业绩同样有不小的滑坡，24年前9个月，古茗营收同比增长15.6%，净利润

要问AI陪伴商业化谁跑得最远？答案你绝对想不到！不是访问量超过2.77亿的Character.AI，而是全球第二大成人网站OnlyFans。OnlyFans，懂的都懂。这个充满荷尔蒙气息的平台，几乎成了AI伴侣商业化最好的试验场。在OnlyFans上，大V们80%的收入都靠聊天。如今，一家AI公司就从AI代聊入手，带领这些大V走出了一条AI时代的致富之路，让他们的收入整整涨了2-5倍。AI代聊的收费方式也很良心，按成单情况抽成。也就是说，只有AI撩动了用户的钱包，AI代聊才拿走这一单里的20%。如今，这家“神秘公司”已经与超过150名创作者合作，每天服务5万个用户，每月能赚200万美元。按这个比例算，AI代聊每月能给OnlyFans大V带来1000万美元的收入，全年收入超过1亿美元。要知道，Character.AI去年全年收入也不过区区1520万美元。相比Character.AI，OnlyFans无疑在AI伴侣商业化的道路上走得更远。/ 01 /AI替代菲佣，OnlyFans流量大增在OnlyFans上，有很多网红明星，比如美国说唱歌手Cardi B。你只要付4.99美元的小费，就能和她们本人开启“深度”聊天。不过，OnlyFans上的网红大V们真的会和粉丝们聊天吗？真实情况是，这些月收入超过10万美元的大V，都会把聊天工作外包给菲律宾的“客服”， 让代聊来假扮自己和粉丝互动。▲OnlyFans官方在ins上的推荐内容2022年时，Reddit上有OnlyFans的外包公司员工开贴曝光，“OnlyFans 上的女孩实际上并没有和你说话……是我们在聊天”。评论区涌现大量前员工吐槽，意思也很简单：钱少事多，这活就不是人干的，很多人干一天就辞职了。▲第三公司前员工曝光工作内幕，并大肆抱怨其繁重的工作。(来源：Reddit)虽然又苦又累，但不得不说，代聊是个实打实的技术活。原因很简

说起来联合健康，在保险行业可谓无人不知。作为全球保险行业标杆，联合健康以保险+服务的业务模式长期位居行业龙头，并得到资本市场青睐。这家成立于1974年的美国健康险企，用了40多年成为全球行业老大。2020年，其营收2571.41亿美元，高达1.76万亿人民币。 近年来，联合健康模式成为不少险企学习的对象。而在所有险企中，中国平安被认为是距离联合健康最近的公司。究其原因，得益于其在医疗健康领域的深度布局。而作为平安医疗健康生态圈的重要旗舰，平安健康的发展自然成为了我们窥探中国平安未来的重要窗口。 继去年全方位战略升级后，时隔一年，平安健康在近日举行的投资者开放日上，再度公布业务实践成果和最新战略动向。会上，平安健康医疗科技有限公司董事会主席兼CEO方蔚豪指出，平安健康将进一步深化战略升级，聚焦B2C用户，打造家庭医生会员制，不断完善O2O服务。” 一言以蔽之，平安健康是以家庭医生会员制为桥梁，满足前端C端和B端客户的保险+医疗健康需求，助力后端O2O线上线下价值闭环的实现，真正为用户实现“省心、省时、省钱”。 与此同时，平安健康也率先开始探索从C端到B端的拓量路径，即深化平安综合金融渠道和外部B端企业渠道。这个变化对平安健康意义重大，体现在三个层面： 第一层：于平安健康而言，在国内互联网医疗C端市场发展受限的情况下，率先发力B端市场，有利于企业获取优质企业客户、抢占市场流量； 第二层：于集团层面而言，通过集团资源发力互联网医疗B端市场，将进一步推动医疗与保险深度融合，实现平安集团内部业务的协同互哺，最终完成有温度金融的场景落地； 第三层：拉长周期看，挖掘更为成熟的互联网医疗B端市场，让平安集团打造中国版联合健康的蓝图轮廓清晰。 / 01 / 借势集团，深化内外B端渠道 回顾商业发展历史，企业的战略好坏往往离不开产业周期的更迭。正所谓，一个人的成功，离不开个人的奋斗,

©读懂财经·消费组原创/出品 作者 | 杨扬 编辑 | 夏益军 在2014年的一次内部会议上，高瓴确定了宠物行业的投资战略： 以“整合者”的身份打入宠物行业全链条，尤其是围绕宠物医院来布局——只要可能，一律控股。 在高瓴看来，这是一个值得重注的赛道：市场增长快、盈利能力又强。 高瓴的判断没有错。2022年中国城镇宠物消费市场规模为2706亿元，过去7年营收复合增速达到15.6%。作为宠物消费中的重要构成，宠物医疗赚钱能力极强。行业数据显示，2022年接近45%的宠物医院利润率都在10%以上。 新瑞鹏正是高瓴选中的那个“整合者“。2018年，高瓴资本入股新瑞鹏成为控股股东。在高瓴的操盘下，新瑞鹏3年收购超过1290家宠物医院。这一数字，远远超过同样走并购扩张路子爱尔眼科十五年加起来的并购总和。 从结果看，高瓴的整合还算“顺利“。截至2022年底，新瑞鹏拥有23个宠物医院品牌和1891家宠物医院，是在中国排名第二至第十竞争对手宠物医院总和的两倍还多。在一线城市，新瑞鹏的市占率达到30%。 但从财务层面看，却又是另一番光景： 2020年、2021年以及2022年前三季度，新瑞鹏的净亏损分别为10.00亿元、13.11亿元以及11.09亿元，毛利率分别为5%、4.7%、5.1%，毛利率甚至远低于普通医院的利润率。 今年1月，新瑞鹏正式递交IPO招股书。据此前媒体报道，新瑞鹏暂缓了纳斯达克上市进程，这意味着新瑞鹏上市失败了。说到底，在商业世界的竞争故事中，资本从来不是战争的最关键因素。 本文持有以下观点： 1、空有行业老大的名，没有行业老大的实。新瑞鹏通过大量收购，买到了市占率第一。但其利润水平与产业地位不匹配，新瑞鹏毛利率只有5%，而行业内有45%以上的宠物医院利润率在10%以上。 2、新瑞鹏掉进了并购整合的财务陷阱。新瑞鹏盈利能力急剧恶化，毛利率较并购前下降了30个百分点。一个很

©读懂财经·消费组原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军毕业就业哪家强，全国都可选殡葬。中国最冷门、最“阴间”的殡葬专业，就业率近乎100%，甚至有学生还没毕业就被预定了。于是，殡葬业虽然是专科，但已经连续四年录取分数线超过本科线了。原因显而易见。老龄人口越来越多，中国60岁以上人口已达3.1亿，2024年死亡人数约1093万，比4年前增加了10%。殡仪馆的人越来越多，但收银机似乎失灵了。2024年，福寿园、福成股份、安贤园、万桐园、中国生命集团五大上市殡葬企业总营收同比下降19.3%。需求与业绩倒挂，要从殡葬生意的本质说起。殡葬业其实是门观念生意，跟钻石捆绑爱情后身价倍增一样，当集体观念为死亡设定了消费标准，也就创造出了巨大的溢价空间。所以殡葬业毛利率超80%，直逼92%的贵州茅台。但这种商业属性也意味着，决定殡葬生意好坏的不是死亡率，而是经济的景气度。说白了，这门生意的增长不由亡人数量决定，而是由活人的钱包决定。/ 01 /亡者数量多了，但殡葬股利润腰斩了人口结构，往往决定行业价值。例如，昔日的婴儿潮就给母婴经济、婴儿用品带来了行业红利。相比婴儿潮，理论上，老龄化给殡葬行业带来的机会更有爆发性。按照梁建章的计算，中国人抚养一个孩子到18岁，平均年支出2.7万元，而丧葬费用的平均年支出4.1万元。眼下，我国也逐渐进入到了丧葬需求高峰。中国60岁以上人口已达3.1亿，2024年死亡人数约1093万，比4年前增加了10%。需求越来越多，殡葬生意是不是节节攀升？恰恰相反，殡葬生意出乎意料下滑了。2024年，福寿园、福成股份、安贤园、万桐园、中国生命集团五大上市殡葬企业总营收同比下降19.3%。因为殡葬生意需要各地审批，且墓地又有强地理因素，所以绝大多数殡葬企业都以“地头蛇”形式遍布各级城市。除福寿园外市占率5.8%市占率外，其它企业没有一家超过1%。福寿园是例外，是因为它类似“殡葬界

不久前，水滴在美股完成上市。关于水滴的价值，也引发了很多人的讨论。 在很多人看来，水滴外部流量占比增长，使其失去了其最性感的一面。但我并不这么看。按朱时雨老师的话说，互联网的流量就像水一样，整个互联网的竞争史，就是一场关于水的争夺战，一些人持续造水，一些人持续寻找水源，前者被称为“造水人”，后者则被称为“送水人”。 除社交业务外，我们所能接触到的绝大部分互联网公司，都扮演着“送水人”的角色。典型的是电商。对送水人来说，要做的只有一件事，赌自己买过来的流量，在他这里的变现效率可以更高。 所以你能看到，电商们在贩卖流量的同时，也是市场上最大的流量购买方之一。换句话说，是否买流量并不是公司商业价值的关键。仅仅从流量外采占比来判断水滴的价值，未免有些武断。 从近日中金公司、高盛、里昂证券等机构发布的研报来看，给予水滴“跑赢行业”、“买入”评级，这表明水滴的增长前景还是看好的。那么，投资人应该如何理解水滴在互联网保险领域的位置？水滴未来的核心价值又在哪里？ / 01 / 水滴流量买得“值” 说起来，水滴花钱买流量本来没什么大不了。互联网保险市场本身就在快速发展，单单通过原有水滴筹和互助业务的流量，已经远远不能满足公司的发展。为了更好发展，水滴加大外采流量力度势在必行。 这样的故事，在过去几年的互联网公司身上极为常见。这不难理解。在一个高速成长的行业里，营销费用往往是抢占市场的重要方式。而从营销投放规模看，在互联网行业的成长型企业里，水滴营销费用的占比并不算高。 招股书显示，2018-2020年，水滴公司实现营收2.38亿元、15.11亿元、30.28亿元，同期销售和营销费用分别为1.85亿元、10.56亿元、21.31亿元。到2020年，水滴的营销费用占比为70.4%。 这是什么水平？同样在美股的保险科技公司Lemonade在2020年营销费用为8040万美金，全年营收为9

11月15日，汇量科技发布2023年三季报。财报显示，三季度公司实现营收2.69亿美元，同比增长25.9%；毛利为5550万美元，同比增长35.1%。 值得一提的是，公司盈利能力提升明显，前三季度公司的经营利润从去年同期的591万元提升到1789万元，经调整EBITDA大增336.1%。 业务方面，三季度核心业务程序化广告平台 Mintegral 收入2.55亿美元，环比增长5.6%。与此同时，Mintegral 在垂类收入拓展上持续突破，中重度游戏收入占比提升至 31.8%。据了解，得益于 Mintegral 在机器学习领域的持续深耕，此前推出的 Target ROAS 智能出价功能已为开发者带来明显的投放增长效果，也成为收入持续增长的动力之一。 得益于此，Mintegral平台的客户留存和新客合作数据表现向好。截至2023年9月30日止的滚动十二个月，收入贡献超过10万美元的企业级客户为493个，留存率为94.7%，基于美元的净扩张率为111.0%。截至三季度末，Mintegral合作的流量发布者留存率为93.5%，新增合作发布者数量环比增长15.7%，新增合作流量Apps数量环比增长23.6%。 不仅如此，三季度汇量科技在云计算资源优化方面也取得了积极进展。随着云原生技术的深入应用以及算法的持续优化，Mintegral的单位服务器成本消耗有明显下降。公司预计，到2023年末Mintegral的单位服务器成本将优化至约5%。 $汇量科技(01860)$ 

港股市场即将迎来一家值得大家关注的公司—赤子城。$赤子城科技(09911)$ 赤子城是一家全球化人工智能信息分发平台，面向全球市场打造了由C端APP产品矩阵、B端程序化广告平台构成的信息分发体系。以信息作为价值载体，通过AI技术撬动C端和B端流量，实现人与信息精准连接，赤子城这一发展模式与字节跳动大同小异。不同的是，现阶段赤子城科技深耕海外市场，因此有“海外版字节跳动”之称。赤子城于12月17日开始全球发售，本次发售价格区间预计为1.40港元—1.80港元，预计发售1.36亿股。据悉，赤子城本次引入两家基石投资者，包括全球知名的区块链科技集团火币，跨境电子商务公司LC Elec。正文：1.出海互联网企业竞争升级，全产业链布局企业更占优势1.1全球移动互联网浪潮下，程序化广告方兴未艾根据IUT及GSMA数据，2018年全球互联网用户达到39亿人次，移动端互联网用户达36亿。到2021年，这一数字有望突破40亿。广告和应用内变现是互联网公司最主要的变现模式。随着全球移动互联网的发展，来自开发者的用户获取和流量变现需求变得更加强烈，广告主的投放KPI也更加复杂，单纯展示广告很难满足广告主需求。这种背景下，投放更为精准、高效的程序化广告业务逐渐成为趋势。2018年全球移动广告支出达1879亿美元，预计2023年规模将近4000亿美元。其中全球移动程序化广告市场规模607亿美元，预计2023年将达1492亿美元。市场空间巨大，且格局分散，Google、Facebook前两大平台的市占率仅为34.16%，这给了众多新兴平台发展空间。为了抓住发展机遇，国内外互联网巨头在做好自有APP变现之外，竞相开展程序化广告业务，以期突破自有流量规模限制，做大营收规模。1.2