你有没有发现，银行选行长的逻辑变了。 过去，银行行长更多来自对公信贷；而最近一年，有些银行开始选择有资管背景的高管担任行长。股份行一哥招商银行，城商行一哥江苏银行莫不是如此。 行长聘任逻辑的变化，其实是银行战略变化的映射。 经济高歌猛进时，银行的逻辑简单粗暴：扩规模、放贷款、赚息差。但高增长时代落幕后，全社会回报率下行，导致实体经济融资利率走低，银行净息差也一度连续17个季度下行，仅靠贷款利息，银行已经很难维持利润增长。 相比之下，资管市场有较好潜力。科创、制造、上市公司、园区平台的需求越来越全面：包括债券承销、ABS、并购融资、产业基金、定增、股权投融资、财资托管等。这给了银行从“单一放贷”向信贷、资管多条腿走路的业务机会。 虽然转型逻辑说的通，但从实际落地看，转型难度不小。 银行的资管业务也面临转型挑战。过去银行的资管业务核心是通过理财资金买固收资产。但在化债背景下，债券利率中枢下行的趋势是长期的，银行理财收益也会随之下降。此时，加大权益性资产占比，成了银行资管做大做强的关键。 相比固收赚的是“票息和到期还本”的确定性，权益赚的是企业未来盈利增长、估值变化的钱，本质是“风险定价”，不确定性极高，投研和人才是核心生产资料。 但问题是，受限体制、薪酬等各方面原因，银行在投研体系和人才积累上都有些单薄，想做出成绩难度不小。 / 01 / 资管转型的力度，高了一个层级 2004年，光大银行的“阳光理财B计划”破土而出，标志着银行正式杀入资管战场。 之后每逢利率市场化推进、对公压力变大、信贷遇到逆周期，银行就会高举资管转型大旗：上市银行年报里挤满了“大力发展资管与财富管理”的口号，顺势推行事业部改制，把资管推向前台。 到了2025年，这场转型被抬到了一个新高度：资管不再只是业务部门的调整，而是直接影响到了银行核心高层的选聘逻辑。 过去，行长大多出身于对公信贷、风险管理或财务条线，

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬 没有一劳永逸的价值管理模式，能穿越周期的企业往往能根据发展阶段、市场环境找到适时的价值管理方法论。 安踏过去的成功靠并购，凭借对“经营困境中高知名度品牌”的抄底策略，安踏从一家单纯卖鞋服的公司，升级成了类似LVMH这样的品牌管理集团。 这种多品牌运营彻底拉开了与同行的差距。如今安踏的营收已是李宁的2.7倍，市值更是达到李宁的6倍。 虽然安踏并购成功率极高，也达到了预期效果，后续若有优质标的，依然可以继续抄底拓展版图。但任何大规模的连续并购，也必然伴随着难以避免的副作用： 持续并购导致了负债率上升，而管理难度的增加，也或多或少导致了始祖鸟舆论危机、徐阳改革失利等管理问题。 在这个背景下，安踏或许可以做更多的“亚玛芬”尝试。 安踏推动控股的亚玛芬独立上市后，亚玛芬在业绩与市值上均做出了亮眼表现。上市至今股价涨超1.2倍，38倍PE的估值水平也远高于安踏本体（12倍PE）。 未来，将经过安踏改造且已取得优异成绩的新品牌独立分拆，依然是安踏的可选项。一来，从经营层面看，分拆是避免资源分散和管理失控的重要手段。 再者，将高增长品牌与成熟品牌捆绑在一起，资本市场往往只会给出一个保守的总价。 如今，安踏体内由迪桑特、可隆、狼爪和玛伊娅（MAIA ACTIVE）组成的其他品牌业务增速高达44.2%，远高于李宁等传统运动品牌。但坐拥这些高增长资产的安踏却没有明显的估值优势，其12倍PE基本与李宁处于同一水平。 种种因素下，安踏或许可以试试分拆了。 / 01 / 用并购打造服饰版LVMH，拉开和李宁的市值差距 2009年，安踏老板丁世忠曾辗转拜托体育总局领导牵线，希望与李宁高层探讨转型问题，但被李宁拒绝。 这正是当时运动品牌格局的写照。那时候，李宁是国内运动品牌当之无愧的老大，营收是安踏的1.43倍，市值更是接近安踏的3倍。 但如今的故事大家都知道了

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬 你能想到吗？今年吃到最多AI红利的，除了硬科技，还有一众“消费老登”。 做味精的莲花控股，股价两个月翻倍；做果汁的安德利，直接拉出三连板；做皮革的兴业科技，更是狂斩七连板。 这些火起来的消费老登，全都在AI热潮中掌握了精妙的“市值管理之道”：精准踩中热点轮动，买入相关概念公司，适时发布AI订单。 一套组合拳下来，效果立竿见影：不少跨界老登仅靠花上几千万买个概念，就能轻松撬动几十亿甚至上百亿的市值。 只不过，很多跨界老登的市值增长只是空中楼阁。 早在2023年就跨界算力租赁的鸿博股份，如今市值已蒸发七成；今年试图讲“AI上游材料”故事的跨界老登们，虽然概念还在验证期，股价却已在短期内回调了两成。 往后看，这些跨界老登股在资本市场上也有很大挑战。 眼下，就连正统科技股的高估值都需要靠强劲的业绩去消化，跨界老登们自然免不了业绩拷问。但尴尬的是，它们的主业大多是门槛较低的传统消费，靠自身几乎不可能实现AI突破，并购成了唯一出路。 可问题在于，它们能买到的资产很难算得上优质。不少标的持续亏损、缺乏产业龙头认证，甚至在行业供不应求的大背景下，产能利用率都不足五成。这样的资产，又能为公司带来多少实打实的订单？ 靠概念堆砌的故事终究经不起业绩的拷问。这也再次提醒投资者：投资要相信趋势，而不是沦为叙事的信徒。 / 01 / AI泡沫中的“价值管理之道” 泡沫往往是社会面对颠覆性生产力时，给予的奖赏与致敬。在本轮涨得令人头晕目眩的AI牛市中，不少硬科技资产都享受到了这种溢价： 智谱市值最高时突破万亿港元，比京东和美团的市值总和还要高，但其营收却不到后者任意一家的1%。极高的估值光环下，智谱的PS（市销率）一度飙升至1000倍以上。 这边AI正被泡沫捧上神坛，而五年前还是基金经理核心配置的“消费老登”，却在遭遇股价的“膝盖斩”。 这种天壤之别源于资本市

消费行业总有周期，如何在逆周期中实现高质量发展，是所有企业都在追求的答案。透过山西汾酒的半年报，我们可以看到它提供的一种解题思路。 2025年，汾酒实现营业收入210.44亿元，归母净利润64.39亿元。营收与利润的波动，实际上是汾酒主动调整的结果，其底层增长逻辑正从“规模扩张”转向“精益管控”。 为此，汾酒主动放缓发货节奏，优先消化渠道库存，不再依靠向渠道压货来冲高营收规模，试图用短期的“表面账”换取长期的“健康账”：这一调整直接切中了当下行业库存积压的痛点，“去库存、促动销”也正是整个行业走出困境的基础。 汾酒的主动调整已初见成效，呈现出率先复苏的势头：渠道库存已恢复至2-3个月的健康水平，青花20的批价也从年内330元/瓶的低点回升至390元/瓶，为后续的业绩增长奠定了基础。 如果把视野放宽到全球消费史，汾酒的主动调整与可口可乐、帝亚吉欧等国际消费巨头应对逆周期的策略异曲同工：都是通过“渠道精耕”的打法，以短期的业绩降速来换取长期的发展质量。后续随着调整效果的持续显现，汾酒也有望成为中国酒业穿越周期的标杆样本。 而完成减脂增肌后的汾酒，未来也有望展现出更大的业绩爆发潜力。 / 01 / 业绩波动来自主动调整 细心的投资人可能会发现汾酒财报中的一组“反差”：虽然公司营收和利润出现了波动，但经营性现金流却逆势同比增长了11.23%。 “利润波动，现金增长”这一财务特征，揭示了汾酒业绩变动的真相：主要源于公司的主动调整。 具体来说，白酒行业普遍采取“先款后货”的商业模式，经销商预付货款后，酒企会立刻将其计入经营性现金流；但在货物正式发出之前，这笔预付款并不能确认为当期营业收入。 因此，现金流大幅增长与业绩暂时波动的叠加，表明汾酒正在主动放缓发货节奏，优先协助渠道消化库存，选择用短期的“表面账”换取长期的“健康账”。这也充分说明，汾酒当前的业绩波动源于主动的战略优化，而非终端

企业的价值，不仅取决于当下的业绩表现，更取决于未来的增长潜力。因此，阅读财报的核心，在于通过识别公司的业务动态变化，进而发现其发展逻辑的演进。 透过电魂网络的《2026年半年度报告》，能够清晰地看到公司后续增长逻辑的三重变化： 一是，游戏业务有望迎来拐点。随着《修仙时代》等重磅新游后续测试与公测推进，公司有望开启新一轮产品周期，驱动游戏收入获得新增长。 二是，游戏与IP衍生品的融合发展拉高了增长天花板。电魂网络正从游戏IP线上内容变现，延伸至线下IP衍生品创收。这一延伸，将为公司带来千亿级规模的增量市场空间。 三是，AI落地拓宽了长期想象力。电魂网络已将AI能力深度融于产品研发与玩法创新之中。这不仅能降本增效、丰富商业模式，更提升了公司长期的发展确定性。 从以上三点变化中不难发现，电魂网络的中长期发展空间正被全面打开。 / 01 / 《修仙时代》开启付费测试，游戏业务潜力待发 游戏是典型的供给驱动行业，优质游戏储备的丰沛程度，决定了企业未来业绩增长的持续性。 从这一视角看电魂网络，其游戏储备颇具看点。截至上半年，电魂网络已储备《修仙时代》《出击吧！飞艇》《天天爱超神》等多款自研与代理产品。这些产品也具备较大潜力。 以《修仙时代》为例，该游戏在三季度正式开启付费测试，距离上线仅一步之遥。这款游戏有两大看点，产品本身的高品质以及腾讯强大发行能力的赋能。 要理解《修仙时代》的品质优势，需先了解修仙题材的市场现状。修仙是国产游戏最具备文化原生力的题材之一，用户基本盘庞大且付费意愿强。但长期以来，修仙游戏市场被放置挂机、文字模拟器、回合制等产品主导，玩家普遍诟病"强制日常、数值碾压、玩法呆板"。 而《修仙时代》针对行业痛点，定位“国风水墨开放世界修仙游戏”。产品采用高自由度开放世界设定，包含境界突破、角色互动、宗门斗法等丰富养成玩法。比如，游戏打破"只能走正道"的单一路线：玩家可选择

上周，金山办公发布了2026年半年报。 这份财报非常值得关注。原因很简单，AI办公已经成为大模型最重要的落地场景之一，而金山办公既是国内办公软件龙头，也是资本市场里少数能够直接观察AI办公商业化进展的公司。 此前，金山办公CEO章庆元曾用三个阶段复盘的办公软件的发展。用章庆元的原话说： “第一个时代是文档办公，PC诞生以来都是单机办公，大家都在写文档、做表格、做PPT。第二个时代是协同办公，差不多从2010年前后开始，开会、讨论、项目管理等，都不是你一个人的事，需要团队协同完成。今天是AI办公的时代，文档、开会还是要有，最大的不同是AI也在参与工作，也在使用软件，也在帮你完成工作。AI既没有消灭办公，也没有消灭软件，它反而让办公软件的边界拓宽了。” 如今AI办公的发展趋势，恰恰印证了章庆元的观点。从业绩来看，AI正在开始兑现成真金白银。 今年上半年，金山办公个人业务、企业业务和WPS软件业务都保持了不错的增长，尤其是企业业务，WPS 365正在成为新的增长引擎。AI带来的价值，也开始从个人用户活跃、WPS端内AI产品功能体验良好，进一步传导到组织级客户拓展和B端收入增长上。 这就带来一个更值得讨论的问题：为什么金山办公能够更快实现AI办公生产力的落地与商业化？ 再往更深层次去思考，当阿里、腾讯、字节等大厂纷纷布局AI办公之后，同处第一梯队的金山办公的竞争力究竟是什么？后续的机会又在哪里？ 今天，我们就从这份财报出发，重新梳理下金山办公在AI办公时代的价值。 01AI商业价值全面兑现 从财报看，金山办公在各个业务线都取得了不错的增长。 个人业务实现了稳健增长。今年上半年，WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%，WPS Office国内累计年度付费用户数达4825万，同比增长15.44%。 其中，海外个人业务表现尤为突出。今年上半年，WPS个人业务海外收入2

8月25日，“从容自信 何须霸道”北京越野泰钽700全球上市发布会在北京国家会议中心盛大启幕。泰钽700定位为全场景豪华智能越野SUV，共有3款车型，官方指导价为27.98万元-37.98万元，焕新价最低只需24.98万元起！ 北汽集团党委书记、董事长张建勇表示，“对北京越野来说，泰钽700是一款全新的产品，更是一次面向未来的出发。它让我们看到，专业越野与智能科技可以融合，硬派实力与豪华舒适体验可以兼顾，城市生活与山野远行可以连接，中国豪华越野也能走出自己的道路。泰钽700，可城可野，重新定义豪华越野。” 北汽集团副总经理、北京越野董事长张国富进一步指出，“我们要以泰然之度，重新定义豪华越野品牌；以泰然之骨，重新定义豪华越野基石；以泰然之智，重新定义豪华越野的行业标准；以泰然之心，重新定义豪华越野的极致品质；以泰然之姿，汇聚万千车友共赴远方的开放生态！” 孙红雷出任泰钽700全球代言人，央视甄选豪华越野品质 发布会现场，孙红雷乘坐泰钽700“跳跳车”霸气出场，点燃全场氛围，北京越野正式官宣其出任泰钽700全球代言人。孙红雷表示，这车真是好看好开好舒坦！遇上暴雨天气，高阶辅助驾驶表现很丝毫，座椅坐上去特别舒服。别看它车身这么大，但油门刹车响应很灵敏，开起来十分敏捷，就像武林高手，身形健壮，身法却轻盈又稳当。看到国产品牌强势崛起，心里真是既高兴又骄傲。 在随后的央视新闻直播中，主持人王宁深度体验泰钽700后表示，这台车的好不在参数表上，而在坐进去的那一刻——大梁托底、智驾减负、品质撑住。本次发布也收获业内权威专家的高度评价，中国工程院院士、北京理工大学教授孙逢春在对谈中也表示：“企业做好车要高于国标与用户预期，泰钽700完全能够扛起中国新能源硬派豪华智能越野的一杆大旗！” 一车三用、四位一体，打造华系越野第一品牌 作为北京越野的旗舰之作，泰钽700以“一舱三境”重塑座舱体验，以

氨基观察-创新药组原创出品 作者 | 蔡九 颅内重关二十载，一纸轻骑破门来。 江湖上有些故事，开场就是告别。 1937年7月11日，美国著名作曲家乔治·格什温在医院离世，年仅38岁。《蓝色狂想曲》的旋律还回荡在人们的耳畔，创作者本人，却已听不见任何声音。尸检报告写明了死因：胶质母细胞瘤，江湖人称"颅内肿瘤之王"——因为凶险得令人绝望。 数据显示，最常见的高级别脑胶质瘤——胶质母细胞瘤（GBM），2年生存率仅25%，5年生存率只有10%，位居球预后最差的肿瘤之列。 格什温的悲剧并非孤例。国内每年新发患者约8-9万人，海外年新发达到55-60万人。时至今日，胶质瘤仍是人类医学史上最难攻克的堡垒之一。 患者与肿瘤的博弈，最残酷的从不是初次手术，而是永远悬在头顶的复发倒计时。 手术可以切掉肉眼可见的病灶，却清不干净潜藏在颅内的微小肿瘤干细胞——这才是患者无法真正治愈的核心症结。近二十年来，高级别脑胶质瘤的治疗标准始终原地踏步：只能短暂拖延肿瘤复发的脚步，勉强拉长患者的生存期，却没有任何办法从根源拦住"卷土重来"。 无数患者与家属的期盼，在一次次希望中落空。药企探索永不止步，免疫疗法等创新手段却连战连败，堵点是多维度的：一方面，亟待更具杀伤力的创新治疗药物；另一方面，更大的瓶颈在于——如何突破血脑屏障，将药物有效送达颅内病灶。两大难题攻克难度都极大，而后者，更是长期掣肘行业发展的关键卡点。 但绝境之中，终有破局之光。 随着国内创新药研发加速突围，变局窗口正在打开。深耕肿瘤领域的再极医药，有望交出打破僵局的核心答案——MAX-10181。作为一款口服PD-L1小分子药物，它不但展现出极强的后线临床改善潜力，更有机会从源头上延缓甚至降低术后复发率——这是二十年来，未曾出现的崭新曙光。 也极有可能，在脑胶质瘤领域，重现Moderna黑色素瘤术后复发率显著降低的震撼全球时刻。在此之前，无药可

2021年之后，曾经被追捧的消费股成长性大打折扣，很多消费龙头的股价腰斩不止，戳伤了一大批价值投资者。 但东阿阿胶是个例外，近五年，东阿阿胶股价逆势增长了77%，市值创出新高，营收复合增速14.5%，放在当下的消费环境，也称得上优秀。 挽救东阿阿胶的是中药叙事。 2019年之前，东阿阿胶主打高端化，但随着保健品监管趋严、存货积压等内外因素瓦解了高端化叙事，造成东阿阿胶由盈转亏后，中药叙事成了接力棒， 东阿阿胶开始主打“药品+消费品”概念，为此，东阿阿胶开始把阿胶块、复方阿胶浆当做“中药药品”去运营：大规模开展临床循证研究、医院与连锁药房学术推广；成立五大中药研究院，补中药科研短板。 中药叙事，也改变了东阿阿胶的增长逻辑，其从礼品消费驱动切换成了药品终端 + 学术驱动，核心人群从中年女性变成了几乎所有用户。此时东阿阿胶的增长逻辑，也由涨价囤货切换为真实终端需求放量。 而复盘东阿阿胶的叙事切换，也可以看到如何做市值管理才能长久。 / 01 / 高端化叙事被证伪 都说东阿阿胶的赛道好，但这不是天生的，而是后天创造的。 2006年，阿胶市场深受价格战困扰，东阿阿胶尽管坐拥70%的份额，规模也不过10亿上下。真正让东阿阿胶业绩腾飞的第一波叙事是高端化叙事。 2006年之后，阿胶逐渐从身上饱受价格战困扰的普通消费品，一跃成为和人参、鹿茸齐名的滋补三宝，身价开始向高端品靠拢。 从消费品到高端品，东阿阿胶一共做了两件事。 一是，创造概念。东阿阿胶组建专门的团队，搜罗出3200多个关于阿胶的验方，同时利用各大古装电视剧植入提高知名度，单《甄嬛传》就出镜不下10次。经过一系列包装和宣传，阿胶的市场空间迅速被拉大，成为喜事佳节送礼场景的不二之选。 二是，持续涨价。毕竟越贵越容易被当作奢侈品。2000年到2018年，东阿阿胶的核心产品“东阿阿胶块”累计提价17次，商品零售价从每公斤130元涨到54

氨基观察-创新药组原创出品 作者 | 蔡九 颅内重关二十载，一纸轻骑破门来。 江湖上有些故事，开场就是告别。 1937年7月11日，美国著名作曲家乔治·格什温在医院离世，年仅38岁。《蓝色狂想曲》的旋律还回荡在人们的耳畔，创作者本人，却已听不见任何声音。尸检报告写明了死因：胶质母细胞瘤，江湖人称"颅内肿瘤之王"——因为凶险得令人绝望。 数据显示，最常见的高级别脑胶质瘤——胶质母细胞瘤（GBM），2年生存率仅25%，5年生存率只有10%，位居球预后最差的肿瘤之列。 格什温的悲剧并非孤例。国内每年新发患者约8-9万人，海外年新发达到55-60万人。时至今日，胶质瘤仍是人类医学史上最难攻克的堡垒之一。 患者与肿瘤的博弈，最残酷的从不是初次手术，而是永远悬在头顶的复发倒计时。 手术可以切掉肉眼可见的病灶，却清不干净潜藏在颅内的微小肿瘤干细胞——这才是患者无法真正治愈的核心症结。近二十年来，高级别脑胶质瘤的治疗标准始终原地踏步：只能短暂拖延肿瘤复发的脚步，勉强拉长患者的生存期，却没有任何办法从根源拦住"卷土重来"。 无数患者与家属的期盼，在一次次希望中落空。药企探索永不止步，免疫疗法等创新手段却连战连败，堵点是多维度的：一方面，亟待更具杀伤力的创新治疗药物；另一方面，更大的瓶颈在于——如何突破血脑屏障，将药物有效送达颅内病灶。两大难题攻克难度都极大，而后者，更是长期掣肘行业发展的关键卡点。 但绝境之中，终有破局之光。 随着国内创新药研发加速突围，变局窗口正在打开。深耕肿瘤领域的再极医药，有望交出打破僵局的核心答案——MAX-10181。作为一款口服PD-L1小分子药物，它不但展现出极强的后线临床改善潜力，更有机会从源头上延缓甚至降低术后复发率——这是二十年来，未曾出现的崭新曙光。 也极有可能，在脑胶质瘤领域，重现Moderna黑色素瘤术后复发率显著降低的震撼全球时刻。在此之前，无药可

今年银行出现了一匹大黑马。 年初至今，徽商银行在港股涨超66%，是今年涨幅最大的银行股。对比下来，A股涨幅最大的银行股，今年只上涨了37%，银行ETF更是横盘状态。 徽商银行成为市场焦点，核心不在业绩，而在预期。 从业绩上看，徽商银行比上不足比下有余。2025年，徽商银行收入同比增长1.18%，净利润同比增长6.3%。这样的成绩好于上市银行平均水平，但和最优秀的城商行有一定差距。 一家中规中矩的城商行成为黑马，很大程度上是成了长鑫概念股： 长鑫上市不到一个月，股价涨了5.5倍，已成为市场的最强情绪助推器。作为安徽省内唯一的城商行以及长鑫科技的间接投资者，市场认为徽商银行会获得长鑫上市的投资收益，并预期它之后会获得更多长鑫乃至安徽产业升级的业务机会。 然而长鑫的上市红利终究只是一时催化剂，真正决定徽商银行价值的，是业务转型能否完成。 过去，徽商银行业务以城投基建为主，但在隐债管控背景下，新增城投项目贷款定价持续走低，徽商银行信贷因为“有量无价”陷入瓶颈。未来价值很大程度上取决于，其能否从政信项目占比高的银行切换成安徽科创产业龙头的核心银行。 / 01 / 成了长鑫受益股 综合规模和成长，徽商银行勉强算是相对头部的城商行。 从资产规模看，2025年徽商银行资产规模2.3万亿，规模仅次于京沪江浙的几家城商行，全国城商行排名第七，是中西部第一大行。 从成长性看，徽商银行比上不足比下有余。其成长性和宁波银行、江苏银行这些成长性比较强的银行有一定差距，但好于其它大部分比较平庸的城商行。 放眼近十年的业绩，徽商银行营收增长80%，虽然跑赢了北京银行（43%）和上海银行（59%），但相比江苏银行（180%）和宁波银行（204%）的翻倍，还是有一定差距。 即便是刚交出的2025年成绩单，徽商银行的表现也只能算中规中矩。2025财年，公司营收同比微增1.18%，归母净利润依靠拨备反哺实现了6.

作为国内AI办公领域率先实现组织级规模化落地的企业，金山办公正以WPS Comate为支点，推动AI从“个人提效”迈向“组织智能”。8月21日，“WPS Comate百城AI智能体赋能计划”正式启动。该计划由金山办公联合各地国资委、大数据局、经信局、金融监管机构及其下辖的数字科技公司、行业协会等，面向企业数字化及AI业务负责人开设专项培训，通过产品培训加AI演练的模式，助力企业AI规模化落地。 百城赋能计划启动 直面组织级AI落地鸿沟 当行业仍在讨论大模型的能力边界时，金山办公已经完成了从工具赋能到组织级智能体的三级跃迁。金山办公副总裁吴庆云坦言，大模型能力有边界，demo上线很快但落地效果往往很差。“过去几年大家一直在讲算力、算法和数据，今年我们终于可以把应用拉到前台。”他表示，AI应用要让合适的数据在合适的时间出现在精准的工作场景，才能产生应有的效果。 （图说：金山办公副总裁吴庆云） 吴庆云进一步介绍，金山办公的AI经历了从工具赋能、智能知识基座到组织级智能体WPS Comate的三个阶段递进。WPS 365以内容协作智能与安全为底座，实现信创体系全方位兼容与国际标准接轨，支持组件化能力嵌入企业现有信息化建设。 这一判断也在行业研究中得到呼应。中信证券计算机行业首席分析师杨泽原将当前主流大模型比作“全科博士”——具备通用知识与复杂问题处理能力，但缺少各行业专属实操数据与业务经验，无法直接适配细分岗位要求。在他看来，通用大模型与企业真实业务需求之间的供需鸿沟，正是产业核心机遇。 应用厂商是AI规模化落地的核心载体 当前业内有一种担忧，认为“模型厂商是否会替代垂直应用企业”，杨泽原给出了否定判断。他指出，企业核心经营数据、岗位实操经验属于私有资产，不会上传至通用大模型平台；各岗位沉淀的实操方法和行业判断逻辑，也无法通过公开语料学习。“从法律伦理、商业合作、产业实操三个维度来