消费REITs二级市场再迎扩容。近日华夏基金发布公告，华夏中海商业REIT（基金代码：180607）将于10月31日登陆深交所。自此，投资者可以在二级市场直接买卖华夏中海商业REIT，便捷参与消费REITs投资。华夏中海商业REIT由中海、华夏基金、中信证券联合推出。基金首发资产映月湖环宇城是目前消费REITs中唯一通过收购盘活资产的代表性项目。该项目隶属于中海“环宇城”产品线，已进入成熟运营阶段，经营效益良好，具备持续成长潜力。根据测算，华夏中海商业REIT 2025年4月1日至12月31日以及2026年的预测净现金流分派率分别为4.00%（年化）、4.21%。基金发售阶段获得市场高度认可，公众投资者和网下投资者有效认购倍数分别为361.9倍和320.5倍，基金比例配售前认购金额累计近1600亿元。华夏中海商业REIT的发起人中海是房地产开发与不动产运营领域的龙头企业，旗下中海商业发展历经13年发展，已成为商业资产管理领域势的领先者：在管商业资产总规模已超过1000万平方米，涵盖购物中心、写字楼、长租公寓、酒店及产业园等多种业态，形成了以“全业态专业化运营”和“生态协同价值围合”为核心的双重竞争优势。计划管理人中信证券与基金管理人华夏基金在消费REITs领域经验丰富，这些优势将为底层资产的稳健运营和持有人利益最大化提供强大助力。华夏中海商业REIT的上市，不仅为普通投资者提供了参与商业地产投资的高效工具，也进一步丰富了境内公募REITs的资产类型，有助于提升整体市场规模与活力，推动REITs市场迈向高质量发展。中海高度重视公募REITs平台的建设，该平台与企业长期发展战略高度契合。借助REITs工具，中海不仅可盘活存量资产、拓宽融资渠道，回收资金将用于新商业项目开发；同时，依托丰富的可扩募资产储备，中海未来还可通过扩募机制持续注入成熟资产，不断做强REITs平台，增强可持

©读懂金融原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军最大的遗憾，从来不是一无所获，而是得而复失。这句话既适合人生，也适合商业竞合，尤其适合招行与蚂蚁的狭路相逢。招行曾长期稳坐基金代销头把交椅，但蚂蚁携流量入局后，基金代销从一家独大，变成两强争霸。如今，两强之间的差距也渐行渐远。2021年，基金业协会首次公布三方机构代销规模时，蚂蚁、招行规模基本在同一水平，但到了今年上半年，蚂蚁非货基金保有规模1.57万亿，招行只有1.04万亿，差距几乎快要达到行业第三名的代销规模。眼看差距越来越大，招行开始了反击。近期，部分基金产品在蚂蚁暂停申购，但在招商银行渠道开放申购。招行的反击，能改变战局吗？本文持有以下观点。1、不会拉近双方差距。独家销售很难拉近双方的差距，尽管招行可以和个别基金产品进行深度的资源互换，但很难大规模复制，绝大部分产品也不会放弃蚂蚁的流量优势。2、具有差异化发展的战略价值。从独家销售的产品看，招行选择了业绩稳健的主动权益基金。此类产品，可以放大招行投研能力和线下服务团队的优势，是招行最好的差异化选择。3、正在补没做好的功课。招行与蚂蚁差距越来越大，客观上有更适合互联网平台销售的指数基金兴起的原因，但招行也没有完全做好主动研究，客户做资产配置方面有很大提升空间，如今招行正通过与基金公司合作FOF产品等方式完善客户资产配置，进而补没做好的课。/ 01 /被占了天时的蚂蚁“奇袭”蚂蚁可以说是招行“苦主”。作为国内最强的零售银行，招行曾是基金代销行业的老大。早在2006年，招行就通过“五星之选”基金优选体系，打造了严谨的选基逻辑。得益于做得早、做得深，且零售端规模优势明显，招行很长一段时间稳坐基金代销头把交椅。但与蚂蚁狭路相逢后，基金代销就从招行的一家独大变成了“瑜亮之争”。2017年，蚂蚁走出与微信流量之争的误区，开始在支付宝上搭载更多金融功能，推出“财富号”做开放平台，使蚂蚁逐渐成

国庆假期，受美政府停摆及降息预期持续升温，金价持续飙升， 10月8日，黄金现货价格盘中突破4059.3美元/盎司，再创历史新高，年内涨幅达53.97%，创近40年以来最佳表现。10月16日，更是突破了4300美元，黄金股ETF（159562）今年以来涨幅一度翻倍，黄金ETF华夏（518850）涨幅也超50%。 数据来源：iFinD，截至2025.10.8 / 01 / 近期扰动事件 1、美国政府时隔七年后再度“关门” 美国管理和预算办公室宣布，由于联邦资金耗尽，美国联邦政府将于当地时间10月1日0时“关门”，这是美国政府时隔近七年的再度停摆。导致美国政府关门的直接导火索是共和党和民主党对临时拨款法案存在根本分歧，这使得美国参议院未能通过一项由共和党提出、旨在将政府资金延长至11月21日的持续决议案。由于民主党态度坚决，因此停摆的持续时间尚难以预测。由于政府陷入停摆，数十万联邦雇员将被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟，经济数据发布将受到影响。最直接受到冲击的是本该于当地时间周五（10月3日）公布的非农数据缺席。美国芝加哥联储主席表示，芝加哥联储估计9月失业率应为4.3%。美联储数据显示，劳动力市场仍然稳定。 从影响看，政府关门对经济层面的实质冲击有限，但政治不确定性上升、数据统计暂停及行政延误将加剧市场波动。若关门持续超过两个月，将对民生开支、政府雇员薪资和中小企业采购形成压力；若同时叠加特朗普兑现削减联邦开支承诺，或导致失业率短期上行。部分高频指标如ADP、CPI或将延迟公布，使美联储短期决策参考依据受限。市场层面，短期避险情绪有所升温，黄金与美债价格走强，但美元波动加剧。总体来看，本轮政府关门更偏向政治博弈与预算僵局的体现，经济影响可控，但若延宕至年末，则可能对财政支出和债务上限谈判造成连锁拖累，成为美股和风险资产四季度的不确定因素。中长期来看，财政收缩与高利率叠加将

国庆假期，受美政府停摆及降息预期持续升温，金价持续飙升， 10月8日，黄金现货价格盘中突破4059.3美元/盎司，再创历史新高，年内涨幅达53.97%，创近40年以来最佳表现。10月16日，更是突破了4300美元，黄金股ETF（159562）今年以来涨幅一度翻倍，黄金ETF华夏（518850）涨幅也超50%。数据来源：iFinD，截至2025.10.8/ 01 /近期扰动事件1、美国政府时隔七年后再度“关门”美国管理和预算办公室宣布，由于联邦资金耗尽，美国联邦政府将于当地时间10月1日0时“关门”，这是美国政府时隔近七年的再度停摆。导致美国政府关门的直接导火索是共和党和民主党对临时拨款法案存在根本分歧，这使得美国参议院未能通过一项由共和党提出、旨在将政府资金延长至11月21日的持续决议案。由于民主党态度坚决，因此停摆的持续时间尚难以预测。由于政府陷入停摆，数十万联邦雇员将被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟，经济数据发布将受到影响。最直接受到冲击的是本该于当地时间周五（10月3日）公布的非农数据缺席。美国芝加哥联储主席表示，芝加哥联储估计9月失业率应为4.3%。美联储数据显示，劳动力市场仍然稳定。‍‍从影响看，政府关门对经济层面的实质冲击有限，但政治不确定性上升、数据统计暂停及行政延误将加剧市场波动。若关门持续超过两个月，将对民生开支、政府雇员薪资和中小企业采购形成压力；若同时叠加特朗普兑现削减联邦开支承诺，或导致失业率短期上行。部分高频指标如ADP、CPI或将延迟公布，使美联储短期决策参考依据受限。市场层面，短期避险情绪有所升温，黄金与美债价格走强，但美元波动加剧。总体来看，本轮政府关门更偏向政治博弈与预算僵局的体现，经济影响可控，但若延宕至年末，则可能对财政支出和债务上限谈判造成连锁拖累，成为美股和风险资产四季度的不确定因素。中长期来看，财政收缩与高利率叠加将削弱美国

备受市场关注的消费REITs——华夏中海商业REIT发售结果揭晓。公告显示，华夏中海商业REIT（基金代码：180607）公众投资者和网下投资者有效认购申请确认比例分别为0.2763%和0.3120%，对应有效认购倍数分别为361.9倍和320.5倍。此次发行累计认购金额近1600亿元（比例配售前），再掀消费REITs发售热潮。 证监会准予华夏中海商业REIT募集的总份额为3亿份，发售价格为5.281元/份。在网下询价和公众发售阶段，基金均获得投资者踊跃认购。 具体看来，华夏中海商业REIT网下询价拟认购数量总和为初始网下发售份额（0.63亿份）的374.72倍，创历史新高。且网下投资者中券商、保险、信托、私募云集，足见专业机构投资者对该基金投资价值的认可。根据公告，最终网下投资者有效认购份额为201.895亿份。按照基金发售价格计算，网下发售比例配售前的募集规模约为1066.21亿元。基金公众发售部分开售当日就提前结束募集，公众投资者有效认购基金份额数量为97.714亿份，为公众发售初始基金份额数量（0.27亿份）的361.9倍。按照发售价格计算，基金公众发售部分比例配售前募集规模约为516亿元。此外，基金初始战略配售基金份额数量为2.1亿份，认购规模为11.09亿元。 综上，华夏中海商业REIT此次发售比例配售前的总认购金额为1593.3亿元（含战略配售、网下发售和公众发售），是其拟募集规模（15.843亿元）的100.5倍。 华夏中海商业REIT获得资金热捧，离不开投资者对其投资价值的深度认可。华夏中海商业REIT是中海、华夏基金、中信证券联合推出的消费REITs。基金首发资产映月湖环宇城是目前消费REITs中，唯一通过收购盘活资产的代表性案例，也是中海“环宇城”系列中成熟运营、经营效率表现优异且具备较好成长性的资产。根据募集规模测算，华夏中海商业REIT 2025年

©读懂财经原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军日子不好过，互金是例外。经济周期转换下，大部分企业都遇到了增长瓶颈。互金公司是少数能逆势高增长的板块之一。逻辑是大环境导致金融客群下沉，互金反而获得了结构性增长机会。二季度，在美上市的互金TOP3，净利润同比增速达到38%-119%。互金高增长势头能否延续，从10月份开始就要打个问号了。以往，行业内部分公司通过 “贷款利率 + 担保费、服务费” 的组合方式，绕开 “贷款利率不超过 24%”的规定，将长尾用户的实际贷款利率抬升至24%~36%的区间。然而从10月1日起，行业正式执行助贷新规，要求所有与贷款相关的收费必须纳入综合年化利率计算，且不得超过司法保护上限 24%。这是否意味着24%+市场会完全消失，对互金公司又有哪些影响？本文持有以下观点：1、24%+市场短期不会消失，但规模会持续萎缩。部分公司尝试通过贷款+保险/权益的产品模式变相实现24%+。但24%市场规模仍会萎缩，一是因为上述方式要看监管态度。二来，银行作为主要资方，很多已停止24%+资金供给。2、24%+市场利润大幅下降。银行收紧24%+资金供给，既导致了资金成本上升也导致了资金短缺后坏账增加，艾瑞咨询测算新规落地后，24%+市场利润率下降3%-6%，大量长尾平台面临亏损。3、良币驱逐劣币。过去部分机构采用高利率覆盖高风险的模式，贴着高利率放款，对次优人群没有进行精细化的风控定价，进而给全社会积累了潜在的风险。如今监管将合规能力差的助贷平台筛掉，将产生良币驱逐劣币的效果。/ 01 /“灰色地带”越来越窄了当你在网贷平台看到某款标注“年化利率 5.4% 起”的贷款产品时，或许已觉得利率偏高；可点进去后会发现实际利率更高，甚至会觉得这就是包装后的 “高利贷”：真正办理贷款时，平台会强制绑定各类会员费、担保费、服务费，算下来实际年化利率可能高达30%以上。这种行业现象反映了

©读懂原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军一代新人送旧人，江山代有才人出。今年是A股投资风格切换的一年，也是小登资产全面接替老登权杖的一年。过去三年，属于深度价值投资，银行等老登股靠低估值、格局稳定、分红多跑赢了市场。但今年科技股大爆发，成长风格成为主流。小登开始抢班夺权，如新兴科技指数中年内涨幅TOP20的个股，涨幅都在115%以上。而传统白马股跑输市场的不在少数。但势如破竹的形势在国庆节后戛然而止，小登板块开始了全面调整。国庆节后前两个交易日，光刻机板块下跌5.2%，算力硬件板块下滑4.8%，半导体下挫8%。应该如何看待小登股的调整？本文持有以下观点：1、业绩跟不上估值。小登股回调的主要问题是业绩和估值割裂，部分如固态电池、液冷概念等相关板块，还处在商业化早期阶段，有些概念股只有预期没有业绩。而即使商业化成熟的板块，也有业绩跟不上估值之嫌。2、需要公允看待小登股业绩。卖方对部分小登股业绩预测过于乐观，如对光模块的业绩增长基于产能扩张后，产品不降价来预测。但光模块的行业特征是一旦放量，利润率很容易下滑。目前卖方预测已受到机构买方质疑。3、小登资产迎来分化。小登资产作为国运级竞争的种子选手长期确定性较高，但随着板块从宏达叙事的流动性驱动进入到业绩增长的基本面驱动，小登股将迎来去伪存真。/ 01 /从酱香科技到硬科技“买你的白酒去吧，老登！”这句券商分析师对买方大佬的回怼，既是小登股与老登股的具象化竞争，也是A股投资风格转换的注脚。市场所说的“老登股”，代表老牌价值风格，注重基本面分析、现金流贴现与安全边际，代表资产是消费、金融等成熟行业的蓝筹股，如贵州茅台、格力电器、银行等。“小登股”则代表押注新一轮科技革命的激进投资风格，侧重行业景气度和技术颠覆性，代表资产是，AI、半导体、人形机器人等前沿赛道资产，如“易中天”（新易胜、中际旭创、天孚通信）、“纪连海”（寒武纪、工业富联、海

10月9日，抖音电商正式启动“抖音商城双11好物节”，推出“立减折扣”“一件直降”“消费券”等优惠活动，同时配合亿级现金补贴与千亿级流量、资源扶持，让消费者无需凑单即可用好价购好物，进一步提升购物体验，助力商家降本增收。 据介绍，面向消费者，抖音电商强化价格实惠与场景体验；面向商家，平台加大免佣、现金补贴、物流保障、流量激励等政策投入，旨在推动商家生意增长、稳定经营信心。商家无需复杂操作即可享受平台流量与资源支持。 立减、直降等货品权益叠加消费券 消费者免凑单享实惠 今年“双11”，抖音电商主打“简单优惠”，重点优化消费者购物体验。平台推出了“立减折扣”与“一件直降”核心商品玩法，立减优惠力度为15%及以上。消费者无需费力计算或拼单凑单，即可直接以优惠价格购得心仪商品。 为了进一步让利消费者，平台将在活动期间发放消费券，消费者至高可得千元券包。消费者打开抖音APP搜索“双11消费券”即可领取。活动还围绕消费者当下需求，设置“秋冬焕新”“耐用好物”“超值囤货”等多个重点消费场景。面向服饰内衣鞋包、运动户外、数码家电、美妆等多个核心类目提供专项加补，大牌服饰3折起，结合“国补”政策，叠加店铺补贴，数码家电5折起等，力求全方位满足消费者多元化购物需求。 在内容生态方面，平台通过“超值天团”“超值品类”“万店钜惠”等激励活动，支持头部及垂类达人、商家获取流量，提升曝光。与此同时，抖音电商为潮玩、老字号、博物馆文创、宠物用品等特色品类以及红人店播提供直播扶持。 货架场在抖音电商发展中发挥了重要作用，截至目前，其GMV占比已超过40%。同时，抖音商城和搜索是用户领取消费券的核心阵地，活动期间的交易增长趋势显著。平台将持续推进商品卡免佣政策，帮助商家降低运营成本。针对搜索热度较高的商品，平台将提供独立流量支持，帮助优质商品精准触达目标消费者。“超值购”和“秒杀”频道也将通过限时优惠，打造

在资本市场，被高度简化的逻辑往往会导致情绪走向极端，进而忽视一些潜在的投资机会。 面板行业就是这样的例子。上半年，尽管京东方、TCL科技等主要面板厂商业绩飘红，净利润取得可观增长，但资本市场却并未做出相应反馈。背后原因或许在于，部分投资人对于行业长期增长的确定性存疑。 事实上，通过深入观察，我们可以看到面板行业已经悄然实现从价格竞争驱动到供给、技术双轮驱动的转变，头部企业也正迎来一轮可持续的业绩增长期。 结合面板行业供给格局的变化以及印刷OLED、AI等技术趋势，我们可进一步洞察该行业所蕴含的确定性与成长潜力。 / 01 / 格局优化，头部企业闷声淘金 如果横向对比面板企业的半年报，会发现“强者恒强”的行业趋势进一步凸显。 上半年，在八家主流面板企业中，行业TOP2 的增长势头尤为迅猛：京东方净利润同比增长42.15%，TCL华星净利润同比增长74%。 头部企业加速增长的核心逻辑在于：大尺寸面板的头部格局已基本成型，为头部企业带来了稳定的利润与现金流；同时，中小尺寸面板的供需格局也在持续优化，为头部企业贡献了增量收入与利润。 先看大尺寸面板领域。国内面板厂商已在全球市场占据主导地位，其全球LCD电视面板的市占率已超七成，其中京东方与TCL华星的合计份额更是突破50%。 在面板行业进入“少数卖方主导市场”的格局后，头部企业能够实现 “按需生产”，进而掌握更强的产品定价权。如下图所示，自 2023 年，大尺寸面板价格其实已经基本告别了此前大起大落的周期性波动，大部分时间都保持稳定。 在行业格局愈发集中的过程中，头部企业在LCD领域还具备明显高世代产线优势。以具体企业为例：TCL 华星拥有5条8代LCD面板产线、2条11代LCD面板产线；京东方则拥有6条8代LCD面板产线，2条11代LCD面板产线。而国内外其他厂商产线则主要为少量8代或以下产线。 高世代面板在切割效率、成本控制等

©读懂新消费组原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军一代人有一代人要翻的山，这代人正翻智商税这座大山。暴利的智商税曾是贯彻时代的财富密码，前有两大首富分别靠营养液和龟鳖丸赚了第一桶金，后有网红产品、XX速成课层出不穷。拨乱反正或许会迟到但从不缺席，苦百姓久矣的智商税终于有了下滑迹象。今年衣食住教等各个领域都刮起了一股去“智商税风”，典型体现是片仔癀、汤臣倍健等有智商税争议的公司普遍业绩下滑。前者上半年收入下降4.8%，后者下降24.4%。智商税不好收的原因要从这门生意的本质说起：智商税其实是门安慰经济，正如保健品捆绑长寿后价格飞涨一样，当某种焦虑有了情绪出口，智商税也就堆砌起了高昂的溢价空间。所以，片仔癀毛利率超40%，卖燕窝的燕之屋毛利率超50%，卖保健品的汤臣倍健毛利率近70%。但这种商业属性也意味着，安慰经济本质上和社会财富挂钩，曾经不断上涨的资产价格和与之对应的阶层流动性构成了经济上行期的美，此时消费者愿意为焦虑情绪支付安慰溢价。但随着消费降级的浪潮来袭，用户消费观变成量入为出，钱要花在刀刃上。安慰经济作为一种一种“无用的溢价”，自然成了最容易被剥离的消费。/ 01 /智商税不好收了智商税简而言之就是“并不能实现其所宣称效果的商品。”所以，智商税具备用高价卖普通商品的套利机制。有这个“套利”存在，智商税生意层出不穷。自市场经济开放以来，智商税就收割着一茬茬韭菜，养肥了一波波商家。改革开放初期，开始有闲钱保健了的国人，大多被“神龟”咬了一口。从中华田径之光到诈骗巨匠的马俊仁开发出了“中华鳖精”，号称从中华鳖里提取了大量营养物质，能益智健脑。只是生产工厂里，只有一只乌龟，所谓产品不过是红糖水勾兑的。千禧年前后，中产阶级崛起，小康家庭越来越多。本着不能穷教育、不能苦孩子的原则，背背佳和学习机又狠狠的收割了爸爸妈妈们。互联网的逐渐普及与信息流通范围打开后，网红产品、XX速成课、网