“阿尔茨海默病药物研发的“死亡谷”里，一款曾被誉为国产创新药希望、又深陷科学争议的明星药物，正在等待它的救赎。” 12月15日，复星医药宣布收购绿谷医药，其核心产品甘露特钠胶囊也将纳入复星医药创新药品管线。这一消息在医药圈引发震动。凭借着深厚的全球研发能力和中枢神经领域日益完善的创新药械矩阵，复星医药能否让这款命运多舛的药物重获新生，从而破解现有阿尔茨海默病（AD）治疗药物疗效欠佳的困局，成为行业关注的焦点。 / 01 / 甘露特钠胶囊的困局：从高光到停产 绿谷医药的甘露特钠胶囊曾是中国医药行业的一款“明星药”。2019年11月，这款药物获有条件批准上市，填补了17年来全球阿尔茨海默病领域无新药获批的空白。这在当时被业内视为一个“核爆”级的事件。 然而，围绕甘露特钠胶囊的争议从未停止。知名科学家饶毅的公开质疑让它陷入科学“罗生门”。核心争议点在于其III期临床试验仅36周，且仅以阿尔兹海默病AS-Cog评分这一单一指标作为主要疗效指标。 更严峻的是，甘露特钠胶囊的药品注册证已于2024年11月到期，且未能成功转为完全批准。据悉，绿谷医药已于2025年停产该药，同步关闭了相关办公区和生产区。 更深层次的问题在于，绿谷医药作为一家Biotech公司，在应对如此复杂、全球瞩目的神经退行性疾病临床试验上，显露出经验和资源的不足。从其国际多中心临床试验于2022年暂停，到最终未能完成国家药监局的上市后研究要求而导致注册证无法续期，这一系列挫折清晰地表明，将一款基于颠覆性理论的药物推向成熟，不仅需要科学假说，更需要一个强大、稳健的全球化临床开发与注册体系作为支撑。 这正是绿谷医药的“阿喀琉斯之踵”，也恰恰是复星医药可能为其带来的最大价值。 / 02 / 收购价值与临床需求 作为神经退行性疾病的代表性病症，阿尔茨海默病已成为严重威胁老年人群健康和生活质量的主要疾病之一。随着我国人口老龄化

©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 如果你还认为，“男性消费能力不如狗”，那你已经跟不上时代了。 过去“中年男人三宝”：茅台、钓鱼、始祖鸟的兴起，已经证明了男人不缺消费能力，关键在于能否把握他们的消费意愿。 最近，男性消费潜力又在一个出乎意料的领域打开了。 曾经被认为是女性专属的医美领域，吸引了不少男性用户，每3.4个医美消费者中就有1个是男性。 男性甚至正逐渐成为推动医美消费增量的主力。 男性消费者占比将从2022年的14%升至2025年的29%，需求增速远超女性。而在客单价上，男性用户平均客单价是女性的2.75倍。 从世界范围看，男性医美崛起是文化、环境共同变化的结果。 颜值很多时候是竞争力的加分项。在美国，高颜值的求职者会获得约5%的溢价，更不用说在始于颜值的婚恋市场。 同时，随着女性声量增加，以往施加在女性身上的审美语境，也开始放到了男性身上，这也在一定程度上影响了男性的医美需求。 和男性医美需求爆发同样值得关注的是，男性医美是一门比女性医美更容易规模化的生意。 女性美很难被标准化定义，女性想要适合自己的美，理论上每个用户都有很强的定制化成分，都很依赖医生的审美和技术。 但和女性需求的非标化有区别，男性的核心诉求是“要保留以及美化原有特征”。相对明确和集中的微调诉求也让男性医美比女性医美更容易复制，规模化扩张的基础更好。 但生意归生意，用户还是要有合理的医美消费观。 / 01 / 男性医美起来了 你有没有发现越来越多的医美医院，开始设立专门的男性整形专科了？ 原因不难理解，机构的动作往往跟着财富的流向：医美消费结构已经出现变化，男性开始走进美容院，成了推动医美市场增长的主力。 据美团医美联合罗兰贝格发布的《2025医美行业白皮书》数据，男性消费者占比将从2022年的14%升至2025年的29%，增速远超女性。 男性医美用户不仅数量增长快，钱花的也比女性多

©读懂互联网原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 大瓜年年有，今年尤其大。 美国流媒体圈最近在上演一出“你不给，我就抢”的真人商战大剧—嗯，很犹太人，也很昂撒人，味儿对了。 本来奈飞都跟华纳谈妥了720亿美金的并购意向，结果派拉蒙直接掀桌子，绕开华纳管理层，直接甩出1084亿美金的敌意收购方案，把“卖不卖”的决定权直接拍给了华纳股东。 这桩交易里还掺合着甲骨文、中东资本，甚至连特朗普女婿都来凑了一脚，各方拉扯的精彩程度，比奈飞自己拍的《纸牌屋》还抓马。 但比“精彩”更扎眼的标签，是“大手笔”。 要知道，华纳没喊着要卖的时候，市值也就300亿美金，现在不管是奈飞的报价还是派拉蒙的出价，都比当时的市值翻了不止一倍。 甚至为了啃下这块肉，奈飞都得找银行借590亿美金的过桥贷款。 之所以不惜血本也要抢华纳，核心原因就一个：这买卖，很可能是美国流媒体的“最后一战”。 现在美国头部影视公司，要么本身财大气粗，要么背后站着大金主，根本动不了。华纳算是为数不多能被拿下的头部内容资产，堪称“流媒体战场的最后一块肥肉”。 手里握着美国前五的流媒体平台，外加DC宇宙、哈利波特、权游这些能持续下金蛋的顶级IP——华纳这盘家底太厚了。 奈飞要是真把它收了，直接就能形成“一超多强”的垄断格局；要是派拉蒙抢赢了，那就有了和奈飞、迪士尼叫板的内容库。 只不过，不管最后是奈飞笑到最后，还是派拉蒙逆风翻盘，他们都得搞明白一件事：长视频门内的对手再凶，门外的“野蛮人”才是真正的大威胁。 / 01 / 你不给，我就抢 果然最残酷的商战是通过最原始的方式解决。 前有马斯克、小扎约架八角笼。后有派拉蒙对华纳上演不给就抢的敌意收购。 只不过和八角笼约架不了了之的闹剧不同，派拉蒙这次是来真的。 这事儿的源头，得从华纳兄弟探索要“卖身”说起。 10月份，这家头顶“拍出过哈利波特、权游”“美国最大制片厂”“百年老店”等一长串

在AI应用已经琳琅满目的今天，阿里现在做一个AI原生超级入口，晚吗？ 数据给出了明确答案。上线23天后，千问就达到了3000 万月活，成为全球增长最快的AI应用。而根据QuestMobile的数据，截至今年三季度末，腾讯元宝、即梦AI、Kimi月活分别为3286万、1012万、967万。 千问能快速破圈，核心在于它既踏上了AI行业趋势加速的“快车道”，又凭借自身过硬的产品能力，跑出了独有的“加速度”。 从行业大背景来看，Agent生态的日渐成熟，正持续推动AI应用价值的深度释放。目前，Agent生态已发展到可被模型普遍调用、能解决更多实际问题的阶段，这为AI应用从“单纯聊天”升级到“切实办事”提供了基础。 千问恰好精准抓住了这一行业结构性变化。依托Qwen大模型的领先能力，千问已能稳定实现高质量的办公与学习任务；而AI PPT、AI写作、AI文库、AI讲题四项新功能的免费开放，更让千问实现了从“应用工具”到“社会生产力”的重要跃迁。 / 01 / 不仅仅是用户增长，更是AI价值的“验证” 23天实现3000万月活的意义，并不仅仅是一次亮眼的用户增长，而是一次长期被压抑的需求爆发：中国用户对高质量生成式 AI 的使用需求，并不是“小众尝鲜”，而是早已形成的“需求堰塞湖”。 千问的快速增长，本质上反映的是用户心智的阶段变化。 过去一年，不少人把生成式 AI 当作“新奇玩具”，体验很好，但缺乏稳定、长期的使用场景。 而如今，用户期待的已经不再是“能聊两句、能写段子”的 AI，而是能够真正提升效率、解决问题、融入工作与生活的生产力工具。 千问的用户增长趋势说明： 用户开始愿意高频打开一款 AI 应用； 愿意把真实场景交给它，如写作、整理、分析、创作、学习等； 愿意在日常工作流中接纳 AI，而非把它当成一次性的体验产品。 这是整个中国 AI 应用市场的真正拐点。这也意味着一个信号彻底

游戏股受产品周期影响，有业绩易波动的行业特征。这种行业周期性，决定了观察游戏股不能局限在当期业绩上，而是应该更全面长远的观察公司价值。 如何全面认知公司价值？需要从短、中、长三大维度观察，短期看公司业绩走势，中期看公司是否有新增长点，长期看公司是否有可持续发展的确定性。沿着这个思维看完美，会发现完美具有很强的确定性。 先从短期业绩切入，完美三季度虽然缺少重磅新游上线，但营收依然实现了30%以上的增长，利润也持续为正。不过从整个行业看，产品遇到真空期，出现业绩波动是行业通病。但完美在缺少重磅新游的情况下，能够靠着《诛仙世界》等长线运营游戏打底，延续业绩增长，说明公司有极高的业绩确定性。 着眼中期视角，完美世界有清晰的业绩增长点。按照浙商证券在《新研发体系下，《异环》具备开放世界品类游戏竞争优势》研报中的预测，《异环》上线后，有望给完美带来首年流水70亿元，利润14亿元的增量业绩。 《异环》潜力大也不难理解。《异环》属于市面上稀有的都市型开放世界品类，且《异环》基于虚幻引擎 5.5 版本开发，引入 NVIDIA DLSS4 等新技术，对游戏场景、角色、战斗等系统进行了全面迭代，保证了高产品品质。稀缺品类+高品质也让《异环》声量极高，海外测试中，《异环》在 Youtube、X、Discord 和 Reddit 上爆发了大量讨论，声量达到18.6亿。考虑到高品质、高声量，《异环》后续上线后，有很大概率兑现券商的高业绩预测。 当然，完美的确定性也不仅仅来自一个潜在爆款游戏。其长期确定性来自强研发的能力禀赋保证了其持续输出爆款产品的能力。完美以研发著称，也是A股研发能力最强的公司之一，在AI等前端技术上，完美也是率先和英伟达实现合作的游戏公司。 而强研发能力将至少给完美带来两大核心核心竞争力。一是，完美拥有长周期产品，既有游戏本身特点的匹配，又有长线化运营策略的加持；二是在不断变化的用

重磅产品是观察游戏公司的一个必备视角。沿着这个逻辑，想要分析完美世界价值，《异环》是一个绕不开的话题。虽然还未上线，但《异环》爆款潜质十足，这种爆款潜质体现在预约人数、社媒声量以及预测流水等多个维度上。 从预约用户量看，《异环》在TapTap 平台上预约人数超过249万，B站预约人数达136万。这个预约人数超过首月5亿流水的《幻塔》。不仅深受国内用户青睐，《异环》在海外也引起了出圈讨论。海外测试中，《异环》在 Youtube、X、Discord 和 Reddit 上爆发了大量讨论，声量达到18.6 亿。 高预约人数和高声量，也大概率转化成高流水。可以说《异环》的看点十足。那《异环》值得关注的逻辑是什么呢？可以从品类、品质等层面说起。 《异环》属于稀缺都市类开放世界品类。在这可以先简单说下行业背景，目前市面上的大世界二游，场景基本以荒野为主。虽然游戏中会存在城市概念，但实际上也只能说是微缩版，只占地图的一小部分。而《异环》是真的将一个完整的城市搬进了游戏中，且都市题材建筑密集度极高，如每隔10米一栋房子，采用玻璃幕墙，在不同天气下有不同反射效果、 别家游戏公司并不是不想做都市类开放世界游戏，而是因为都市题材对技术，产能和质量的敏感度极高，因此只有规模化的内容生产和开发能力的企业才有做都市题材的能力，完美正是具备类似能力的游戏公司之一。 而都市题材因为新颖，且内容、玩法更丰富，因此上限也极高。如若做好，好玩程度和代入感对其他类型的游戏是碾压领先。而《异环》也正是这样一款质量上乘的高品质游戏。 举个例子，在技术层面，《异环》是目前已上线开放世界同品类作品中引擎水平最高的。《原神》和《崩铁》使用Unity，《鸣潮》使用UE（虚幻引擎），而《异环》在二测已升级至UE5.5（虚幻引擎5.5），这是全球最新引擎技术。游戏引擎作为一种工业软件，版本越新代表游戏品质下限越高。 靠着先进的游戏

江浙作为我国经济富庶之地，是孕育优质城商行的沃土。其中浙江更是跑出了“浙系三杰”：一省拥有三家资产规模过万亿的上市银行。这些深处经济繁华之地的城商行，能够充分依托本地经济红利获取项目，因此大多具备良好的发展基础和成长性。例如，宁波银行与杭州银行曾长期位居城商行成长性前两位。不过，对比这两家最头部的城商行也可以看出，“出身好”固然奠定了极高的发展下限，但如果能构建业务的差异化优势，其发展上限将更可观。本文持有以下观点：1、杭州银行需要发力零售业务。杭州银行对公业务侧重本地政信项目，这为其带来了行业领先的风险表现和成长性。然而，侧重基建也导致杭州银行的净息差偏低。如果能在零售业务上有所突破，杭州银行的上限会更高。2、杭州银行有做好零售及中间业务的外部条件。杭州本身经济活跃，居民收入水平高且大多用户具备理财理念，这为杭州银行开展理财等相关中间业务提供了较好的市场基础。/ 01 /城商行中的优等生在A股头部城商行中，杭州银行的成长性长期处于行业前列。从近8年的中长期视角来看，除同省的宁波银行外，杭州银行的增速表现领先于其他头部城商行。2016年至2024年，杭州银行营收复合增速为13.7%，略低于宁波银行的13.8%，但高于成都银行的13.05%、长沙银行的12.6%、江苏银行的12.5%等同业“优等生”。到了今年三季度，杭州银行业绩虽然受金融投资收益波动的影响，没能对一些头部城商行实现增速领先。但如果剔除这个短期的不稳定因素，从其更稳定的息差收入来看，其同比增长达10%，显著优于上市银行平均增速（-0.6%）。推动杭州银行增长的重要因素是生息资产依然保持了良好的扩张态势。当前环境下，银行资产扩张方面大多乏力，个人与企业金融需求普遍有所下降。不过杭州银行得益于杭州的区位优势，资产扩张的步伐并没有减慢。杭州不仅经济增长势头强劲，还因承办亚运会、G20峰会等大型项目，拉动了本地信贷需求

这次牛市和以往不同，之前大部分牛市都会来到整体市场的普涨阶段，但这轮牛市的显著特点是属于科技牛。科技牛中AI产业链又是今年投资最重要的主线。 不过，国庆节后，AI板块已经来到分化阶段，单纯靠概念炒作的板块开始下调，比如液冷概念、甚至是量产在即的人形机器人板块也因为商业化不及预期出现了波动。 不过，结构性牛市还在继续，那些有基本面支撑的AI细分板块仍然延续了上涨势头，比如“寒王”，即使在AI板块出现分化后，10月至今仍然上涨了10%。上涨的重要支撑便是，随着芯片销售的放量，其今年前三季度营收，同比大增1332%。业绩能够称得上估值。 纯概念板块出现调整，业绩硬的资产仍然上涨，这种分化其实说明了AI投资逻辑已经来到业绩驱动阶段。能够持续兑现业绩的板块将迎来较好表现。 像上文提到的寒武纪这种AI硬科技核心资产大概率会延续业绩兑现。不过，$寒武纪-U(SH688256)$ 高处不胜寒，AI核心硬科技资产估值也普遍较高，虽有高收益但也伴随高风险。相比之下，AI+应用，既与AI结合度较高，在AI技术赋能下持续实现业绩兑现的产业虽不一定有硬科技的爆发力，但胜在业绩稳定可预期，也是值得关注的板块。 游戏正是这样的板块。AI既可以创新游戏玩法又可以在游戏生产中起到降本增效的作用，是AI最容易出业绩的板块之一。这也是今年游戏板块年内上涨60%，远远超过大盘（19%）的重要原因之一。 在这个背景下，像$完美世界(SZ002624)$ 这种AI布局领先的公司值得关注。其实，完美世界的AI布局由来已久，自2017年起开始完美便开始了在AI领域的探索之旅。这种先发优势也正在转化为业务成绩。 首先，AI赋能完美实现了降本增效。近几个季度以来，完美费用率有所下降，除了去年开始的“主动瘦身”策略有了成效，更重要的便是AI赋能。目前完美已经将AI技术融入研发流程的各个环节，包括智能NPC的塑造、场景精细建模、

外卖大战打响后，行业护城河的深浅与否，成为投资人讨论的焦点。而美团三季报，为解答这一问题提供了极具参考价值的观察样本。 面对白热化竞争，美团以 "敢打能打" 的硬核实力交出了稳健答卷。三季度，美团营收实现955亿元，同比增长2%。为应对行业非理性竞争，美团加大了补贴力度，导致核心本地商业经营利润转负，录得141亿元亏损。 投入加码迅速转化为用户端的增长势能：美团APP日活跃用户数（DAU）同比增幅超 20%，餐饮外卖月交易用户数更是创下历史峰值。 比用户增长更重要的是，美团以相对较低的竞争代价守住了外卖市场的主导地位。三季度，美团战损比稳定在 1:2.5-1:2.8 区间，在投入少于对手的情况下，美团仍于行业TOP2 阵营中维持着超过6成GTV，且在实付30元以上高价值订单的市场份额中，美团占比超过70%。 筑牢外卖核心阵地的同时，美团海外业务与即时零售赛道同步实现突破性进展。以海外业务和食杂零售为核心的新业务板块，三季度营收达 280 亿元，同比增长 15.9%，成为公司新增长曲线的核心引擎。 既守住了基本盘，又实现了业务突破，美团是如何做到的？ / 01 / 战损比优势显著 当商业竞争进入白热化阶段，阶段性 "战略失血" 往往难以避免，而决定竞争终局的关键，在于企业能否以更低成本抢占更高市场份额。从这一维度看，美团在本轮外卖大战中展现出显著的战损比优势。 根据美团主要竞对财报前的preview沟通，竞对单季度即时零售（外卖+闪购）亏损在360亿-400亿。对比美团本地商业141亿元的亏损数据，意味着美团亏1 块钱，竞对就要亏2.5 元 - 2.8 元，战损比维持在 1:2.5 -1:2.8。 在付出比竞对更小代价的情况下，美团依然守住了外卖市场的主导地位，目前美团GTV和淘宝闪购的比例是6比4，仍然是数亿用户满足餐饮需求的首选平台。 美团之所以能以更优战损比守住战场，核

你今年在哪体检的？很多人的答案可能已经悄悄绕开民营体检中心了。 作为民营体检行业的两大上市公司，美年健康、瑞慈医疗的收入已连续两年下滑。美年健康更惨，上半年直接由盈转亏。 业绩拉胯，是因为撞上了“量价双杀”。 上半年，美年健康总接待人次为955万（含参股体检分院），和2024年同期相比减少33万人次，客单价也从2024年的672元下降到今年上半年的656元。 但民营体检业绩下滑的另一面是，人民群众日益增长的体检需求：从2020年到2024年，我国体检人次从4.31亿增长到5.38亿。 民营体检中心被抛弃，既在人为，也在行业特性。 民营体检的成长史，像一部“买买买”的并购整合史。但体检生意规模不经济，像耳鼻咽喉科、口腔科等科室体检依赖医生物理检查。 而靠人的生意，激进扩张后很容易出现成本走高，管理混乱。所以民营体检也开始收缩门店。 更致命的是，消费者对体检中心的公信力越来越“打问号”。这份信任危机，也让民营体检的路越走越窄。 / 01 / 当龙头开始亏损 某地政务服务网站上显示：“体检用人单位老板正筹措资金并申请贷款，待筹措资金到位后，将予以支付员工工资。” 这则略显唏嘘的协调结果，直白暴露了民营体检机构正遭遇的经营寒冬。 这场寒冬并非仅波及那些经营不善的小体检机构，就连行业龙头也未能幸免。 今年上半年，国内规模最大的民营体检机构美年健康，净亏损达 2.21亿元。 另一家上市体检公司瑞慈医疗虽暂未陷入亏损，但净利润也同比下滑 34%，盈利能力明显承压。 头部体检公司利润下滑的原因并不难理解：日益下滑的客流量开始承担不了体检机构的刚性成本与持续走高的销售费用。 体检中心本就是重资产生意，租赁物业、采购医疗仪器及检测耗材构成了成本核心，这些相对刚性的支出，占公司收入的比例高达6成以上。 固定成本占大头的生意往往很脆弱，成本不会随收入波动大幅下降，一旦客流量、客单价出现下滑，便极易

**云，正走到一个需要重新评估方向与节奏的关键时点。 在过去半年里，**云经历了一次罕见的动荡：模型风波未平，高管接连被降级；营收增速放缓，组织频繁调整。 这些变化的背后是，在AI重塑云计算逻辑的当下，**云在公有云领域的竞争力已明显落后于阿里云和火山引擎这些诞生于互联网生态的玩家。 这一趋势直观反映在数据上。2024 年，**云全年营收385.23 亿元，同比仅增长8.5%。而阿里云2025财年营收1180亿元，同比增长11%；此外，据《划重点》报道，火山引擎2024年营收超过120亿，增长超过60%，2025年营收目标超过250亿，目标增速超过100%。 究其原因，**云从未真正建立起适配公有云竞争的核心能力。 在以“开发者生态+灵活产品化”为增长飞轮的AI时代，**云始终缺乏快速响应的产品节奏、以用户为中心的组织机制，以及可持续的生态运营体系。 它的困境，从来不是某个人、某个团队的问题，而是植根于它的出身和路径。在市场化的竞争下，一个擅长体系化工程、高举高打的组织，很难在一个依赖开发者生态和快速迭代的战场赢得最后胜利。 但这场困境，也并未是坏事。 因为它给**云提供了一个可能的战略调整窗口，那就是：逐步淡出公有云竞争，把更多资源押注在芯片等具备长期积累和技术壁垒的方向上。 如果能够成行，那对**而言，这不仅是一次简单的业务调整，更是一次对自身边界的重新确认：从一个竞争激烈的市场主动抽身，回归最擅长的工程底色，这也将重新定义它在AI基础设施时代的角色。 / 01 / **云的2025，并不平静 过去半年，**云并不平静。 今年7月，一名研究者在GitHub发布报告称，通过“模型指纹”比对发现，**盘古Pro MoE模型与阿里Qwen-2.5 14B的注意力层参数相似度高达0.927，远超行业普遍认定的参考阈值0.7，部分模块甚至达到逐层复现的程度。 更引发争议的是，盘古

从生物学机理来看，当外部环境发生变化时，生物体将主动调控自身基因表达，通过调整功能性蛋白质的种类与数量，重构代谢模式与行为特征——这种“适应性基因表达”效应，本质上是生命体的核心进化能力。 而在汽车消费市场剧烈重构的当下，产业端的“适应性进化”同样决定着企业价值。 当前，汽车营销产业正处于新旧动能转换的关键期：线上购车渗透率持续攀升，汽车垂类平台正逐渐实现从“信息聚合场”到“消费决策场”的价值跃迁。这一结构性变化，既催生了新的产业命题，也孕育着确定性的商业机会。 腾易科技率先捕捉到这一产业拐点，从垂直媒体到全域生态服务商战略进化。11月20日，腾易科技与腾讯地图、高德、百度地图、美团、大众点评成立“汽车行业本地生态联盟”，进一步推动产业从垂直领域向全域数字化生态的深度转型。 在过去一年的生态融合中，腾易科技成了盘活腾讯汽车生态的“奇兵”。 在一系列精准布局之下，腾易科技自身也正构筑起不可替代的商业壁垒，持续释放巨大的价值增长空间。 / 01 / 从垂直媒体向全域生态服务商进化 每一次潮水方向的改变，都会带来企业崛起的新机遇。当下，这一机遇正爆发在汽车营销领域。 随着信息透明度提升以及线上体验感增强，汽车消费正经历用户决策的前置化与交易环节数字化：目前超80%的用户在到店前，已拥有明确的车型偏好；部分品牌的线上订单占比已超30%。 汽车消费的结构性变化，给汽车互联网平台提了更高要求：单一的信息服务已无法适应市场，只有内容-技术构建的全域生态闭环才能更全面的满足用户需求。 正是洞察到这一行业拐点，腾易科技率先突破传统边界，完成了从垂直媒体向全域生态服务商的突破性进化，成为行业转型的先行者。 锚定“全域生态服务商”的核心定位，腾易科技构建起四大业务矩阵：易车垂媒板块筑牢专业根基，腾讯广告大交通板块链接全域流量，新媒体板块贴近用户场景，AI科技板块赋能效率提升。通过四大板块的协同联

从生物学机理来看，当外部环境发生变化时，生物体将主动调控自身基因表达，通过调整功能性蛋白质的种类与数量，重构代谢模式与行为特征——这种“适应性基因表达”效应，本质上是生命体的核心进化能力。 而在汽车消费市场剧烈重构的当下，产业端的“适应性进化”同样决定着企业价值。 当前，汽车营销产业正处于新旧动能转换的关键期：线上购车渗透率持续攀升，汽车垂类平台正逐渐实现从“信息聚合场”到“消费决策场”的价值跃迁。这一结构性变化，既催生了新的产业命题，也孕育着确定性的商业机会。 腾易科技率先捕捉到这一产业拐点，从垂直媒体到全域生态服务商战略进化。11月20日，腾易科技与腾讯地图、高德、百度地图、美团、大众点评成立“汽车行业本地生态联盟”，进一步推动产业从垂直领域向全域数字化生态的深度转型。 在过去一年的生态融合中，腾易科技成了盘活腾讯汽车生态的“奇兵”。 在一系列精准布局之下，腾易科技自身也正构筑起不可替代的商业壁垒，持续释放巨大的价值增长空间。 / 01 / 从垂直媒体向全域生态服务商进化 每一次潮水方向的改变，都会带来企业崛起的新机遇。当下，这一机遇正爆发在汽车营销领域。 随着信息透明度提升以及线上体验感增强，汽车消费正经历用户决策的前置化与交易环节数字化：目前超80%的用户在到店前，已拥有明确的车型偏好；部分品牌的线上订单占比已超30%。 汽车消费的结构性变化，给汽车互联网平台提了更高要求：单一的信息服务已无法适应市场，只有内容-技术构建的全域生态闭环才能更全面的满足用户需求。 正是洞察到这一行业拐点，腾易科技率先突破传统边界，完成了从垂直媒体向全域生态服务商的突破性进化，成为行业转型的先行者。 锚定“全域生态服务商”的核心定位，腾易科技构建起四大业务矩阵：易车垂媒板块筑牢专业根基，腾讯广告大交通板块链接全域流量，新媒体板块贴近用户场景，AI科技板块赋能效率提升。通过四大板块的协同联

消费REITs二级市场再迎扩容。近日华夏基金发布公告，华夏中海商业REIT（基金代码：180607）将于10月31日登陆深交所。自此，投资者可以在二级市场直接买卖华夏中海商业REIT，便捷参与消费REITs投资。 华夏中海商业REIT由中海、华夏基金、中信证券联合推出。基金首发资产映月湖环宇城是目前消费REITs中唯一通过收购盘活资产的代表性项目。该项目隶属于中海“环宇城”产品线，已进入成熟运营阶段，经营效益良好，具备持续成长潜力。根据测算，华夏中海商业REIT 2025年4月1日至12月31日以及2026年的预测净现金流分派率分别为4.00%（年化）、4.21%。基金发售阶段获得市场高度认可，公众投资者和网下投资者有效认购倍数分别为361.9倍和320.5倍，基金比例配售前认购金额累计近1600亿元。 华夏中海商业REIT的发起人中海是房地产开发与不动产运营领域的龙头企业，旗下中海商业发展历经13年发展，已成为商业资产管理领域势的领先者：在管商业资产总规模已超过1000万平方米，涵盖购物中心、写字楼、长租公寓、酒店及产业园等多种业态，形成了以“全业态专业化运营”和“生态协同价值围合”为核心的双重竞争优势。计划管理人中信证券与基金管理人华夏基金在消费REITs领域经验丰富，这些优势将为底层资产的稳健运营和持有人利益最大化提供强大助力。 华夏中海商业REIT的上市，不仅为普通投资者提供了参与商业地产投资的高效工具，也进一步丰富了境内公募REITs的资产类型，有助于提升整体市场规模与活力，推动REITs市场迈向高质量发展。中海高度重视公募REITs平台的建设，该平台与企业长期发展战略高度契合。借助REITs工具，中海不仅可盘活存量资产、拓宽融资渠道，回收资金将用于新商业项目开发；同时，依托丰富的可扩募资产储备，中海未来还可通过扩募机制持续注入成熟资产，不断做强REITs平台，增

©读懂原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 说起今年的最大投资机会，链上金融肯定占有一席之地。以Circle、Figure、Robinhood为代表的链上金融新贵，股价巅峰时大都享受过“百倍市梦率”的追捧。 能够获得如此高的估值，是因为在很多投资人眼中，链上金融有潜力挑战甚至颠覆传统金融体系，相关的链上资产未来也可能取代如今的金融巨头。 那么，链上金融真的能做到吗？SoFi或许是一个很好的观察样本。 SoFi起步于校园P2P业务，之后逐步转型为综合金融服务平台，并成功拿下了美国全国性银行牌照。尽管这几年发展迅猛，但从规模和影响力来看，SoFi还是不能和与传统金融巨头相提并论。 而挑战巨头最好的方式，往往是开辟新战场。今年11月，SoFi向所有零售客户开放了加密货币交易服务，并计划在明年推出自有稳定币。它由此成为全美唯一一家持有全国性银行牌照、并全面开展加密业务的银行。 首家加密银行诞生，它能撼动传统金融巨头吗？ / 01 / 从学生贷到加密银行 SoFi的发展史，可以说是一段“不走寻常路”的逆袭。 当大多数P2P平台热衷于高收益覆盖高风险时，它却选择了一条不同的路子，用低利率服务高信用人群，做“精品版P2P”。 2011年，中国的P2P正遍地开花，而斯坦福校园里，四个MBA学生拉上校友，凑了200万美元，借给40个同学做学费。这就是SoFi的第一笔业务。这笔业务反映了其早期的业务逻辑：名校圈子+社交信任，极大降低了违约风险。 数据说明一切：SoFi把学生贷款利率压到5.99%，低于联邦贷款的6.8%和私人银行的10%；同时坏账率仅有0.3%，远低于全美平均的11.8%。 学生贷站稳后，SoFi顺势杀入个人贷款和房贷市场。如今，个人贷款已贡献其贷款业务的七成。但SoFi的野心远不止于此。它的终极目标是打造一个一站式数字金融生态系统，通过交叉销售多种产品，最大化客户终身价值。