今日，统计局公布了7月份PMI数据。7月份制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，表明我国制造业景气水平有所回落。 从企业规模来看，大型企业PMI为50.3%，较上月下降0.9个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.5%，较上月上升0.9个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.4%，较上月下降0.9个百分点，低于临界点。 从分类指数来看，在构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中，生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张态势；新订单指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓；原材料库存指数为47.7%，较上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少；从业人员指数为48.0%，较上月上升0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升；供应商配送时间指数为50.3%，较上月上升0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。 7月份我国非制造业PMI为50.1%，较上月下降0.4个百分点，但仍高于临界点。分行业来看，建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.1个百分点。铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；而房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，新订单指数为45.7%，较上月下降0.9个百分点，表明非制造业市场需求回落。 从7月份综合PMI情况来看，7月份综合PMI产出指数为50.2%，较上月下降0.5个百分点，但仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。当前需求仍有回升空间。从制造业PMI走势来看，下一步稳经济增长的政策可能会进一步发力，从而

近期市场强势上攻，上证指数来到3600点关口附近，创年内新高。市场板块轮动活跃，从英伟达概念股到创新药，从雅鲁藏布江水电工程到海南自贸港，热点板块层出不穷，推动投资者信心迅速升温，两市日成交量重回1.5万亿元以上。从历史来看，上证指数第四次站上3500点整数关口，此前三次均成为新一轮牛市起点，此次相信也不例外。 今年上半年，上证指数在3000-3400点的窄幅区间震荡，5月市场在修复4月回撤后一度出现调整。当时我提到，A股市场有“五穷、六绝、七翻身”的规律：5月因年报披露，部分业绩不及预期的股票可能大跌；6月临近年中，部分资金可能获利了结，市场往往调整；而7月随着资金回流及利好经济的政策逐步落地，会迎来快速上涨行情，部分资金在6月底便开始抢跑布局，因此这轮上涨始于6月底。目前，这一判断已逐步得到验证。 这轮行情应是“政策牛加资金牛”，下半年利好经济的政策还将逐步落地显效。从近期公布的上半年经济数据看，GDP实际增长5.3%，超出年初5%左右的目标，但上半年消费者物价指数同比增幅为-0.1%。这意味着下半年政策会进一步发力拉动需求，带动物价回升以实现2%的通胀目标，有利于行情深化。 从资金面看，已出现资金流入拐点。上半年外资流入A股和港股超100亿美元，下半年有望继续流入。当前美股估值处于历史高位，而A股和港股整体估值仍在底部区域，虽上证指数较去年同期上涨超700点，但与高点相比估值依然较低，吸引了全球资本流入。 国内资金方面，居民储蓄大转移正为资本市场带来增量资金。过去五年我国居民存款增加60万亿，存量达160万亿。推动居民储蓄向资本市场转移以产生慢牛长期行情，是提振消费的最佳手段和破局关键。当前市场逐步呈现慢牛特征，小步慢涨且赚钱效应明显，适合投资者深耕研究，通过配置好股票、好基金把握机会。与前三次站稳3500点后的牛市相比，此次行情可能更稳、更远，或持续2-3年，为居民

今天上证指数一度突破3600点整数关口，本轮牛市行情愈演愈烈。下半年A股市场的行情可能会超出所有人的预期，这是我之前多次强调的观点，从原因上来看，有以下几个方面： 第一点，近期公布的上半年经济数据超预期。上半年GDP实现了5.3%的增长，超过了年初预定的5%左右的增长目标。上半年出口也实现了7.2%的增长，特别是消费增长平稳，超出了很多人的预期，以旧换新的一些消费品种，比如家电、通信器材等，同比增速更是达到25%以上，消费成为拉动经济增长最重要的引擎，贡献超过了52%。经济稳步复苏，带动了资本市场信心的回升，下半年预计会有更多稳增长的政策逐步落地显效，推动经济进一步回升。 第二点，外资加速流入到A股和港股市场。根据国家外汇管理局披露，今年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年净减持的态势，外资的流入大幅提升了投资者的信心。在外资中韩资流入规模亮眼，最近韩资加仓A股和港股上了热搜，韩国投资者选择配置A股和港股的优质股票，显示出他们对于中国资产价格被低估的认可。 第三点，居民储蓄向资本市场大转移正在拉开序幕。过去五年，我国居民存款增加了超过60万亿元，居民存款总量达到160万亿元，创历史记录，现在一年期存款利率跌破1%，居民存款也面临寻找新的投资机会的需求。资本市场走强刚好产生了较强的赚钱效应，吸引居民储蓄向资本市场大转移，这为A股市场带来源源不断的增量资金，这是我在去年年底发布的《2025年十大预言》中的重要判断。今年以来权益类基金的销售热度明显回暖，这意味着很多居民通过买基金入市，为市场带来了增量资金。 第四点，今年支持股市长期健康发展的政策很多。春节前五部门联合发文推动中长期资金入市；今年上半年汇金公司表明自己将承担中国版“平准基金”的角色，这给市场吃了定心丸；险资投资权益的比例提高，带来增量长线资金；证监会主席吴清宣布从2025年开始新增保费的30%

美国总统特朗普于当地时间7月16日对他正在考虑解雇美联储主席鲍威尔的传言予以澄清，称相关报道不实，他大概率不会解雇鲍威尔，除非证明鲍威尔存在欺诈行为，但该传言侧面证明了市场愈发关注特朗普与鲍威尔的分歧。 关税引发的通胀开始显现，美联储降息的预期进一步推迟，7月份美联储降息的可能性极小，至少要到9月份才会开启首次降息，而特朗普希望通过降息刺激经济，这使得他与美联储主席鲍威尔的分歧越来越大，也意味着鲍威尔被罢免的可能性越来越大。美国财政部长贝森特表示，下一任美联储主席的遴选工作正在启动，这在一定程度上也暗示了鲍威尔可能会被“下课”。鲍威尔如果被解雇，将会给美国金融市场带来巨大冲击，甚至可能引发比20世纪70年代尼克松干预美联储时更糟的后果，美元和美债市场有可能会双双崩溃。 根据美国劳工部统计的数据，美国6月CPI同比上涨2.7%，高于市场预期的2.6%，环比上涨0.3%，6月CPI数据出现了一定的回升，表明关税引发的通胀开始显现，这也意味着美联储将不得不在更长时间内维持利率，甚至有可能到12月份才会进行一次降息。美联储一直推迟降息，让特朗普非常不满，特朗普更希望通过降息来刺激经济增长，缓解债务压力，因此解雇鲍威尔是特朗普一直以来推动的一个工作。 需要明确的是，美联储的所有理事都是由美国总统提名，经过国会确认才能上任。每位理事的任期为14年，到任后不能连任，但理事一旦上任，美国总统没有权力罢免，除非理事出现严重错误，并需要国会2/3的成员投票通过。历史上从来没有一名在任美联储理事被罢免，甚至没有启动过罢免程序，也就是说特朗普很难直接罢免美联储主席鲍威尔。但现在特朗普政府可能找到一个突破口，上周白宫管理和预算办公室主任沃特就美联储大楼奢华的25亿美元翻新工程严厉质询鲍威尔，这一争议还引发了鲍威尔即将辞职的消息。目前来看，美国白宫经济顾问哈塞特被视为美联储下任主席的潜在人选之一，另一

近期大盘在突破3500点之后，这轮慢牛、长牛行情的走势进一步确立，年内或将挑战去年10月8日创出的3674点阶段性高点，进一步向上拓展空间。在慢牛、长牛行情之下，大家才有更好的赚钱机会，而快牛、疯牛行情中很多人其实是赚不到钱的，例如2015年半年市场出现了快牛、疯牛，甚至全民炒股，很多投资者加杠杆，结果导致下半年市场趋势一变，许多人在大跌中亏了大钱。这一轮慢牛、长牛行情期间行业轮动会比较多，市场重心不断上移，好公司的估值不断修复，这有利于大家沉下心来研究好行业、好公司，或者通过配置好基金来抓住机会。 从经济转型的角度来看，经济转型受益主要集中在三大方向：第一是科技创新方向，包括人形机器人、无人驾驶、芯片、半导体、低空经济等，这些领域代表了未来几年甚至十几年有望蓬勃发展的产业，虽然当前可能仍处于逐步落地的过程，但这个方向大家要把握住。 第二是金融方向，包括银行和券商等。今年银行股不断创新高，一方面因为是很多追求稳定回报的投资者配置高分红率的银行股，另一方面是因为这些低估值高股息的板块受到了机构投资者的关注，包括国家层面的社保基金，以及险资、公募基金等，纷纷加仓以银行股为代表的低估值高股息板块。券商股作为行情风向标，历史上在行情确立之后往往有不错的表现，是牛市中必配的品种，此外国家正在打造航母级券商，推动券商之间强强联合、兼并重组，也为行业带来了新的机会。 第三是大消费方向，尤其是品牌消费品具有长久的生命力。尽管当前居民收入增速放缓，加之部分政策性因素影响，部分消费行业增长放缓，但这些品牌消费品盈利稳定，具备较强的盈利能力，包括较高的毛利率、净利率和净资产收益率，所以下半年这些被错杀的品牌消费股有望迎来估值修复的机会。 投资时要展望于未来而非停留在过去，当前投资能否带来增长，取决于其未来的业绩表现，而过去的业绩已属于此前的股东，应展望未来关注哪些行业是经济转型的受益者。许多传统

上证指数在站上3500点整数关口之后继续上攻，周一沪深两市继续上涨，机器人等板块领涨，市场的赚钱效应明显提升。上周我讲到在大盘突破3500点之后，本轮慢牛长牛行情确立，相关观点也冲上了热搜。下半年市场行情可能会超出很多人的预期，第一个目标就是挑战去年10月8日创下的3674点的阶段性高点。 下半年市场行情走强的原因是多方面的：首先，影响上半年行情的一些不确定因素正在逐步减少，包括中东冲突彻底停火、美国挑起的关税战尘埃落定，相关事件对市场的冲击边际效应递减，这些外部不确定性的减少提升了投资者的信心。 第二，当前公布的一系列经济数据显示，需求不足依然是较大的问题，因此下半年将进一步加大财政政策的力度，并继续实施适度宽松的货币政策，8月份可能会有多项稳定增长的政策落地，这将极大地提升投资信心。近期多个产能过剩的行业召开座谈会推进供给侧改革2.0，通过一定方式有序退出过剩产能，从而反内卷、反价格战，这有利于提振相关行业的盈利水平。反内卷行情已经开始表现，比如产能过剩较多的光伏、计算机、新能源汽车、锂电等板块已经开始回升。 第三，中国在科技创新方面今年取得多项突破，极大提升了外资对中国科技创新的信心。春节前DeepSeek横空出世，打破了外资对中国在大模型方面落后于美国的担忧，表明我们在人工智能这场革命中将与美国齐头并进，呈现出你追我赶的格局，而不是此前担心的被美国甩在后面。近期**在芯片方面取得突破，有望通过自主研发实现高端芯片的国产化，虽然芯片产业链有六七十道工序，其中许多我们尚无法完全掌握，很多专利仍掌握在欧美国家手中，但我们通过自力更生和进口替代，有望逐步实现突破，使美国试图对我国高端芯片“卡脖子”的计划落空。这一轮科技革命中，我们不仅不能缺席，而且要成为全球领导者，目前来看也完全有实力实现领导。我们的优势不在于某些新技术的原创，而在于商业应用，就像互联网不是中国发明的，但我

本周上证指数有效突破3500点整数关口，周五继续大幅反弹。上证指数成功站上3500点关口之后，市场信心得到大幅提振。银行股大涨对指数上破3500点作出了显著贡献，银行板块近一个月整体涨幅超过7%。银行股强势走势的原因，一方面是经济复苏预期增强，低利率环境下银行高股息率的特征具有较大吸引力；另一方面是包括险资在内的机构资金、长期资金的持续流入，共同推动了银行股的大幅上涨。 银行股短期内可能还会维持强势走势，中长期或出现一定分化。今年以来，大型保险公司大举增持银行股，持股比例普遍提升；社保基金、养老金等机构资金基于资产配置的需求，也在不断增加对银行股的配置比例；而公募基金此前对银行股的配置比例低于自然权重，近期部分基金加仓银行股带来了更多增量资金。银行股作为低估值、高股息板块，对追求长期稳定回报的大资金具有较强吸引力。在中长期资金加速入场的推动下，银行股出现估值修复。目前我国银行板块的市净率约为0.75倍，低于全球平均水平，且股息率远高于十年期国债收益率，因此对大资金有较强吸引力。当然，随着银行股股价一路走高，部分银行股的股息率有所下滑，一定程度上削弱了对投资者的吸引力，净息差的持续收窄也可能会制约银行股后续上涨的动力。 银行股大涨也反映出当前全球局势不确定性增强、避险资金需求旺盛的现状。在“存款搬家”效应下，一些风险偏好较低的资金通过配置银行股来布局权益资产，相比银行理财，配置银行股不仅股息率更高，同时股价上涨也带来了一定的资本利得。当前我国居民储蓄向资本市场大转移的趋势日益明显，以银行为代表的大盘蓝筹股有望成为吸引资金流入的重要标的，未来或将延续强势走势，进一步推动上证指数拓展上涨空间。在大盘突破3500点之后，上证指数有望挑战去年10月8日创下的3674点阶段性高点，放眼未来两三年，上证指数有望回到4000点以上。目前沪深300的市盈率约为13倍，远低于历史平均水平，一旦

今天国家统计局公布了6月份物价数据，6月份我国CPI同比上涨0.1%，结束了连续四个月的负增长，进入正增长区间，核心CPI涨幅创14个月新高，反映出稳增长政策逐步落地，效果逐步显现。6月份我国CPI同比由上月的下降0.1%，转为上涨0.1%，环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%，这反映出扩内需、促消费的政策持续显效，带动了物价水平出现平稳增长。 在3月份召开的两会上，政府工作报告提出，今年全年GDP增长目标是5%左右，而CPI目标是2%。当前CPI的增长还有较大空间，这也预示着下一步将进一步推行更加积极的财政政策，以及适度宽松的货币政策来提振物价表现、拉动需求。工业生产方面，工业品价格指数PPI 6月份环比下降0.4%，降幅与上月相同，但是同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，说明当前工业品价格降幅扩大，这也是因为很多行业出现产能过剩，进而引发价格战，导致工业品价格出现较大回落。 近期多个行业召开了座谈会，针对过剩产能进行去产能，这也是新一轮的供给侧改革。比如产能过剩严重的光伏玻璃行业决定7月削减30%的产能，这也推动了光伏板块近期大幅上涨。产能过剩的问题可以通过供给侧结构性改革来缓解，这有利于提振工业品价格，推动PPI降幅收窄，同时能够推动相关企业盈利的回升，形成良性循环。 从当前物价来看，CPI仍处于低位，刚刚转正，这意味着央行有更大的政策空间来提振经济表现，下一步可能还会继续采取降息或者降准的方式，保持流动性的合理充裕，维持低利率水平，这将有利于提振经济增长的表现。 资本市场则继续回升，虽然近期特朗普宣布对包括日韩在内的多个国家加征关税，引发美股跳水，甚至可能会导致美股、美债和美元再次出现“三杀”局面，但是A股和港股表现相对稳健，这也体现出关税对A股和港股的影响已接近尾声，而且中美谈判正在进