万众瞩目的伊朗局势在上周末正式拉开新的序幕：美伊“暗度成仓”式的斩首行动快速将哈梅内伊和一众伊朗高级官员定点清除。资本市场也以正常的行情给予反馈（黄金 $黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ 和原油 $美国原油ETF(USO)$ $WTI原油主连 2604(CLmain)$ 的跳涨，股指 $A50指数主连 2603(CNmain)$ $摩根史坦利中国A股指数基金(CAF)$ $标普500成长股指数ETF-iShares(IVW)$ 盘前低开）。而在这一波膝跳反射之后，更为重要的点在于，中东这个一向不太平的地方究竟是经历了又一次的短暂性的阵痛，还是会开启长时间且大范围的冲突和战争。以及特朗普方面会在什么样的“成果”之下来宣布胜利。从纯粹的消息面和基本面角度来说，斩首行动目前的效果并不理想。伊朗在本周一的报复行动虽然实际成果不大，但对于多个国家/地区民用设施的触及已经部分影响了市场情绪。换句话说，擒贼先擒王的策略至少目前还没有看到想要的结果。本周如果看不到伊朗快速“投降”的消息，那么后续的看点就会是特朗普何时以及如何退出战场了。但这并不是说美国和以色列想要的

上周美元出现反弹，使得我们此前的欧元多单暂时离场。但美元本身的基本面因素并未有实质性的变化，因此预计其反弹高度和力度都不会太强。关注本周的进展，如果价格合适，则可以再次选择合适的非美货币做多。 $美元指数(USDindex.FOREX)$ $黄金/美元(XAUUSD.FOREX)$ $白银/美元(XAGUSD.FOREX)$ $新兴市场美元债ETF-iShares(EMB)$ 美元周线过去几周组合来看有跌势暂停的迹象，并且上周的周线收盘价格也回到了关键新的长线趋势线之上，短时间内拉锯和震荡有望展开。只要本周不出现反向的吞噬，那么预计3月份还有一定的反弹机会。尽管如此，整个大级别上的下行压力和风险还是相当巨大的。从基本面情况来看，虽然新美联储主席给到的预期比之前市场判断的要相对鹰派一些。但是必须要承认的是，特朗普后续面临的市场压力以及转嫁到美联储宽松的压力要远超纯粹的联储挑战。并且，更为重要的是，当前特朗普所执行的政经路线会成为美元长期的风险。这一点上，可以对比参考人民币过去数月的走势。所谓的“东升西降”或许不会那么快兑现，但是特朗普治下的美元已经失去了霸主的光环。重要的时间节点首先会出现在美联储正是换班的月份，随后预计会出现在中期大选前后。而从技术面上来看，2011年欧债危机以来的长线支撑自从去年年中以来一直在被空头反复测试，而多头的反击力度却连100大关都无法有效回破。虽然久盘必跌的逻辑在外汇市场不是那么可靠

今晚是农历除夕之夜，首先要祝广大虎友假期愉快，吃好玩好赚好。虽然未来10天我们的主要任务是享受节日氛围，但是空闲的时候也可以看看有没有给自己发红包的机会。比如上周同向运行的日股和日元之间，大概率机会出现一个掉队者。众所周知，日元和日股长期维持跷跷板效应：日股上涨，日元就要下跌；日元反弹，那么日股就会承压。不过去年随着石破茂的的下台，日本资产的逻辑其实就已经出现了变化（之前聊过）。而今年开年随着高氏早苗的一系列操作，日元资产的大逻辑变化就显得更为明显。尽管短期内日股和日元因为某种预期出现了同步上涨，但是这种非常态走势是难以维持的。焦点在于，是日元补涨日股补跌，还是说日股继续上行日元重回承压局面。 $CME日元日经主连 2603(NIYmain)$ $OSE小日经主连 2603(JMImain)$ $OSE日经主连 2603(JNImain)$ $日元主连 2603(JPYmain)$ $日元ETF-ProShares两倍做空(YCS)$ 首先来看日经指数，本月即将完成9次信号，过往四次出现类似的情况，有一半概率形成了阶段性高点。相对来说，日股目前牛转熊的风险不是很大，但顺势出现修正的机会还是不小的。特别需要提及的是，周线上周也完成了9次信号，日线则是在2.11日出现了同样的信号。三重组合的时间周期下，再叠加上美股上涨明显放缓的背景，相对而言，倾向

自从去年10月崩盘之后，加密的颓势就一直没有得到缓解。随着上周以太跌破2000，比特币逼近60000大关，整个加密资产基本已经属于被市场抛弃的状态。这也意味着其领先指标的价值已经不再有效。而上周宽幅震荡之后，贵金属则预计会在后续一段时间内进入到多空拉锯的局面。以比特币作为参照物，币价在比较短的时间内连续跌破了10万和8万/7.5万两个较为关键的水平。而且市场的反弹也是软绵无力，甚至都未能摸到10万美元。现在的价格已经回落至特朗普当选之前的低位，如果这一区间也失守的话，下方基本就是一片开阔地。这里也基本是不少ETF构建头寸的起始点，多杀多的局面一旦出现，后果将会十分严重。$CME比特币主连 2602(BTCmain)$ $南方一倍做空比特币(07376)$ $比特币ETF-Grayscale(GBTC)$当然，从上周的情况来看，多头也不会轻易放弃最后一个堡垒。这会意味着市场短期将出现修复的反弹，但是高度可能也不会很高。预计在8万往上，就会面临新的抛售压力。比较好的情况就是多空拉锯，更弱的情况就是反抽后快速下行。当然这也会取决于外部消息和其他资产的表现，但坚持逢高卖出会是未来相当长一段时间内的首选。  和加密相比，贵金属虽然也在近期出现了较大的回撤，尤其是白银几乎从高位出现了接近腰斩的跌幅，但短期扩大跌幅的风险并不大。从上周的情况来看， 银弱金强的“老传统”似乎有望再次回归。一方面，这可能意味着长期的白银牛市已经结束了，另一方面，在黄金韧性足够的情况下，市场大概率会陷入震荡。在前一个牛市加速之前，黄金曾经出现过

接近90度上涨的黄金和白银终于在上周五遭遇到“制裁”，单日双双出现暴跌行情，其中白银从高位算起更是录得接近腰斩的跌幅。而在这一轮大起大落之后，普通投资者是否还有合适的交易机会？ 首先从波动率来说，当前的交易环境已经不适合绝大多数普通/传统贵金属交易者。因为过往一年的波动幅度可能会在一天或者一周内就完成。这种不合理的波动也就意味着过往的止损逻辑和方式也会失效。无论是抄底还是做反弹抄顶，都会有很大概率面临扫止损的结果。当然如果有人胆敢不设置止损来规避毛刺行情的话，市场也会用又一波单边行情狠狠地教育他。因此，尽管当前的行情看起来机会很多，但是风险也是巨大的，多看少动是最好的选择。 那么什么时候才能轮到我们再次寻找交易机会呢？我们认为一个大前提就是市场大致回归到一个合理的日内波动范围之内。以黄金为参考，目前的14天ATR已经超过200美元，而前一个历史高点附近，虽然波动也很大，但是ATR却只有120美元左右。更合理的波动则应该在60-80美元上下。 $白银主连 2603(SImain)$ $迷你白银主连 2603(QImain)$ $白银2603(SI2603)$ $2倍做多白银ETF-ProShares(AGQ)$ $白银ETF-iShares(SLV)$ 换句话说，我们需要见到行情本身开始放缓，才能考虑交易的可能性。打个比方来说，现在就像一个10层楼掉下来的弹力球，

在白银不断新高的拉动下，黄金终于在上周有所表示。不过一方面，期货新高的情况下现货还没有跟上，另一方面期货的新高也只是象征性的。这种扭扭捏捏不愿意跟随白银的表现是值得担忧的。尽管今年4月份之后白银就成为了实际的带头大哥，但是从历史江湖地位来说，黄金的价值依然是不可忽视的。突破前一个历史高点，期金不仅花了两个月，远远落后于白银，而且在突破之后的对比上也是天壤之别。白银11月份的突破当周就是光头阳线，随后更是接连不断的阳线。而黄金上周仅仅是小阳线。正常情况下，有效的突破都会带来新的跟风买盘，也就是突破后加速行情的表现。反之，没有这种情况就可能带来多头陷阱的风险，最后导致买盘衰竭的多杀多。因此本周和下周虽然处于双旦假期中，理论上的市场流动性不太理想，但是多头还是需要取得肉眼可见的上涨，才能确保突破的有效性。正常状态下，本周/下周录得中阳线以上的上涨，并带动整个贵金属行情更上一层楼。 反之，另外一种情况就不难不让人联想到今年三季度加密市场的情况：原本的老二在狂飙之后停滞，老大虽然最终全力一击刷新了历史新高，但是力竭之后就变成了强弩之末。而突然的意外导致后续趋势的反转和整体市值的蒸发。都说阳阳之下并无新鲜事，对于不同资产的操盘手法可能会有所差异，但是联动性和相关性还是值得留意的。 有了上述的推论之后，判断市场的走向和实际交易就有了较为清晰的轮廓。年末之际，黄金如果有延续性的上涨（个人理解是至少上涨至4450之上并维持住），那么整个贵金属市场还能继续向上，当然白银在这当中估计还是领涨的低位。无法取得延续性的上涨，无论是横盘还是下跌甚至是反转都是市场见顶的前置信号。如果同一阶段白银出现高位的宽幅震荡或者回调，那基本就可以获利了结了。基于现阶段趋势的明确性，在策略上肯定还是以跟随趋势为第一选择，想做逆势交易的，是需要等待较为明确的走势出来后才能出手的。当然逆势交易也并不是

年末之际理应是交投清淡交易员们度假放松的时刻，但不要着急，先把这周过完再说。尤其是外汇交易者们，在数年的无聊行情后，2026年是否会有大行情或许启动的钥匙就在本周。具体来说，除了日本央行将加息之外，我们也需要密切留意欧洲和英国央行的货币政策转向。如果G7主要央行们都选择结束降息周期，而美国在未来新美联储主席的带领下逆潮流而动的话，息差/利差所带来的趋势将是巨大的。美元指数整个2025年已经出现了疲软迹象，截止到现在12个月中只有2个月上涨，尽管绝对跌幅并不算大，但是这可能是趋势启动前的热身。之前几个货币政策周期中，美联储和主要央行们都是趋同的，只不过在节奏上有先后。这使得外汇也随着预期的变化而陷入了偏震荡的局面。但特朗普上台后，这种平衡似乎已经处于被打破边缘。按照现有的消息来看，欧洲央行在将维持利率不变，并且明年也无降息机会，甚至还会加息，而英国央行本周降息25个基点后也可能是最后一次降息。这种预期下，市场焦点会在两大央行是否会给出明确的来年信号，毕竟被“钦点”的美联储新主席明年大概率还是要继续辅佐懂王推进超宽松政策的。美元指数现在已经到来关键性的位置，作为15年的长周期通道支撑，其重要性不言而喻。97/96.2的支撑跌破将意味着90甚至更低的位置在等待着美元。此外还有一个因素也不要忘记了，那就是在G2的摩擦中美元也是因为消息而承压的。在负循环的情况下，特朗普预计还是会出尔反尔和中国撕破脸。有意思的是，人民币今年持续在升值，不能说东升西降是必然的，但是美元下行的风险的确是不小的。 当然，货币政策也不完全代表汇率的涨跌。比如日元，本身和日股是跷跷板效应，但是架不住高市早苗的骚操作，硬生生的把日本的股债汇绑在了一条船上。本周加息预期强烈的前提下，日元表现的也只是弱势反弹。如果本周加息落地之后日元重试弱势的话，明年日元再创新低估计也只是时间问题。日元至少需要结束今年4月

白银上周在黄金表现严重滞后的环境下，再创新高，大大超出了我此前的预期。回过头来看，这种交易和操盘手法和今年以太坊/比特币的模式有些类似。都是大盘子先持续新高，然后小盘子快速拉升刷新历史高点。尽管这种脱离基本面的上涨在加密市场已经被验证为昙花一现，但是在趋势面前还是不能逆势而为。银价上周单周上涨幅度超过了10%，新高的出现意味着技术面上已经没有什么参考点可以借鉴。在维持于54.4之上运行的前提下，市场肯定是多头控制了主动性。从22年低位17.4附近算起，本轮上涨已经录得300%+的上涨空间，和2020年-2021年那一拨上涨的绝对涨幅匹配并有所超越。如果以07/08年金融危机那波大牛市创下的600%涨幅来对边的话，则还有一倍左右的空间。更早之前的远古历史数据虽然还有更大的涨幅，但实际参考性并不大。 从历史月线图来看，白银的上涨史就是如此没有道理的垂直模式。而在月线出现下跌之前并没有变量可以作为反转参考。更为糟糕的是，当月线出现大跌之后，可能已经跌去20-30%，这使得埋伏性做空或者追跌做空都很难实践。但我们可以参考黄金以及加密市场的历史情况来做一定的参考。 黄金上周迟滞导致其距离4400附近的历史高点还需要3%的上涨。正常来说，如果白银还有较长的时间或者价格空间，那么黄金需要至少在本月有新高的出现，最佳的情况是本周就补涨新高。反过来，如果黄金本月冲高未果则会暗示白银无法保持持续性的强势。而参考加密货币的话，比特币在今年7，8和10月刷新高点，以太坊则是在8月份新高之后再无斩获。细分来看，比特币8月同步于以太坊见顶并在9月展开回调，10月份新高仅有1%左右的空间。假设我们开篇猜测的操盘模式趋同，那么可能出现的剧本会是贵金属在12月或者1月出现一定的回撤，随后黄金再一次假突破之后大幅回落。那么将这两个参考项结合之后，大体可以得出两个运行轨迹。一个是黄金本月快速

日元近一段时间可谓腹背受敌，一方面是来自政经基本面的压力，另一方面技术上也出现了新的下破。更为关键的是，在高市早苗的骚操作之后，日元一贯的避险属性有完全退却的迹象。而日债遭受的抛售也意味着传统意义上的套利和回流思路要做出调整。日元上周下跌超过1%之后在低位形成了一个双头/三重顶的格局，并且已经出现了趋势线破位的情况，正在直面历史低点，看起来跌破也是时间问题而已。除了我们国内投资者比较了解的地缘政治风险之外，事实上日本新政府预想的巨额财政支出计划也是推动日本股债汇三杀的重要驱动。庞大的财政刺激，加上日本央行不愿真正收紧的货币政策，将不可避免地导致日本财政状况恶化。考虑到日本政坛的相对复杂性以及高市“傀儡”地位，这种一方面政治极右翼策略，一方面财政极度宽松的想法，说明要么是背后的麻生势力默许的，要么就是抛砖引玉失败后将牺牲掉高市。但无论是怎么样的路径，日元都将在一段时间内保持明显的压力，尤其是近期美元指数表现还不错的环境下。这也解释了，为什么在比特币和美股上周均大幅下跌的环境下，日元也保持了弱势局面。 事实上，在上周的行情中，并没有一个真正意义上亮眼的避风港。尽管美元也有上涨，但明显还谈不上恐慌引发资金涌入。黄金则基本一周都在震荡，也没有任何避险的样子。所以说日元的属性变化，也会引发其他市场交易逻辑的调整。至少就目前来看，如果真的有大恐慌，哪个资产能够站出来接住资金流出还是一个问号。值得一提的是，在重大危机出现的初段，普跌是比较主流的情况，当前似乎有这种味道。没有了避险参考，但是情绪标的物原油的价值目前还是存在的。密切留意下方55附近的关键性支撑，一旦确认跌破的话会宣布油价的价格中枢区间会再下一层，同时也暗示风险资产会面临更加严峻的抛盘压力。上周我们已经见到美股指和英伟达在周线级别上的转弱（P.S现在多空趋于均衡，而非已经牛转熊），顺着这个节奏继续指数/个股调整5-1

尽管当前还存在美国政府关门的问题，但随着APEC上中美领导人的表态，短期主要的风险因素已经解决。这就意味着，在经历了显著回调之后，黄金白银等稍弱的品种有望出现区间震荡的机会。而在英伟达带动下的美股除非经历黑天鹅级别的消息，否则慢牛估计有望延续至年末/明年初。三驾马车（美股、黄金、BTC）过去一个月以来的强弱对比十分明显，美股还是充当了最后堡垒的价值，BTC则提供了先行指标的意义。我们之前讲过，虽然两个轮子似乎已经出了点状况，但是只要最重要的美股/英伟达不倒下，市场就很难出现真正的趋势转变。而出现变局只可能来自两个方向：中美关系明确的恶化和新一轮关税战的话题，以及特朗普本身的自身身体状况或者是美国内部矛盾的激化。目前来看，这两个因素基本都不会在很短的时间内爆发，因此在美股大基调趋于延续的前提下，贵金属和加密市场都有可能处于一段相对无聊的整理行情中。黄金我们可以将近期低位3901作为相对比较牢靠的支撑，没有其他新消息推动的情况下，再次下探或是一波小的反弹机会。由于上周初留下了一定的向下跳空缺口，因此理论上震荡格局下是能够回补掉4137的缺口的，需要做的就是考虑潜在的盈亏比。值得注意的是，现货黄金也留下了缺口，并且期现货价值仅有十几美元的溢价，故而两者的趋同性预计将十分良好。白银方面，主要的支撑见于46/45.5，上方并没有缺口的问题，但在共震的情况下，反抽一下50整数位置也并不会令人意外。  加密市场短时间内也倾向于会处于盘整的模式之中，不过周线级别上无论是BTC还是ETH都相对更孱弱一些，如果这种弱势得到进一步放大，则需要警惕贵金属和美股的风险。以比特币为参考的话，市场过去两周都处于大阴线的吞噬之中。不过只要103000的低点尚未跌破，那么就有机会形成一个高位的钻石形态，115000-118000的区间会是关键性的压力。   

涨不停的黄金和白银在上周五双双出现了看跌的空头吞噬组合，尤其是白银期货的跌幅接近6%，这可能意味着相对强势的品种也会在近期跟随币圈迎来一波补跌行情。如果消息面出现进一步的恶化，则可能引发趋势性的下行。白银一直是我们此前重点推荐留意和关注的品种。一方面白银和黄金不同，并不具备所谓的避险属性，另一方面，白银在其历史周期中都扮演者尾声补涨者的角色。而一旦这个最后启动的资产也结束涨势，则通常会伴随着趋势的变化。从日线图上可以看到，白银最近的一个大阴线吞噬明显，而再之前则出现过大十字星（多空分歧信号）。这就说明，在连续上涨之后，多头阵营内部已经出现了分化。尽管理论上历史新高后应该趋势性的看涨，但本质上脱离基本面的情绪性行情是需要高位不断的买盘介入才能保持住的。如今随着获利了结盘的出现，似乎有了冲高乏力的迹象。虽然周线上走势尚可，但警报信号的出现还是值得投资者担忧可能的大幅回吐/趋势反转。  相对来说，黄金虽然也是冲高回落，但跌幅还是较为有限的。本身黄金的波动率就小于白银，并且有一定的其他话题性机会（避险等）。即便如此，近期超过75°的涨势斜率还是很难一直维持住的。最理想的状况下也要走出一波回撤行情并构筑平台后才能开展新一波的拉盘。当前交易机会来说，直接做空过于大胆，而金银比已经回落至历史均值附近的情况下，是可以考虑采取多金空银的对冲策略。另外需要注意的是，如果后续黄金也出现了单日5%以上的跌幅，则可能会宣布贵金属会出现更大级别的下跌。那个时候就可以寻找反弹卖出的可能性。 和黄金白银互成犄角的美股指在经历了特朗普“推特砸盘”后过去一周走势都在整理之中，表现相对中性。空头需要将月初的低点打穿，才可以确立这轮修正的方向。从时间节点来看，中美关系到底如何进展很有可能会取决于月末/下月初的APEC会议上领导人之间的沟通交流。如果真的像川普嘴炮般王不见王，那么市场必