$丸美生物(603983)$ $上美股份(02145)$ 文：向善财经 最近，丸美生物公告称，公司审议通过了关于首次公开发行境外上市股份并在香港联合交易所主板上市的相关议案。 言下之意，丸美也要冲刺A+H股双资本平台了。 这不啻为一个好消息。如果丸美能顺利登录港股，那么未来势必就会多出一条出海国际化的增长之路，整体足以让品牌影响力再上一个台阶。 但美中不足的是，丸美生物这次是“素颜相亲”。 前两天，丸美刚因为“财务核算不规范”和“募集资金管理、使用和披露不规范”被中国证监会下达了行政监管措施决定书，并对时任董事长孙怀庆、董事会秘书程迪们出具了警示函。 紧接着，丸美又在更正公告中将涉及2025年半年度财务报表的名称，写成了“更正后的2023 年半年度财务报表及相关附注具体情况如下”…… 一连串的“翻车”，自然就不免让部分投资者担忧，丸美的内控管理是不是出问题了？未来公司在港股IPO时会不会被监管机构重点关注？ 不过，我们能看到的担忧，丸美管理层肯定也知道。 但既然品牌明知山有虎，还偏向虎山行，是不是也说明丸美真的有底气呢？ 塞翁失马，焉知非福？ 对于最近被“点名”这事儿，丸美做的确实不漂亮。 虽然整体不算财务造假，但证监会检查发现的，比如“公司未根据退货情况对销售业务预估退货率，且存在将少量非实际销售订单计入收入的情况，导致收入核算不准确”； 又比如“公司将存放在支付宝等第三方支付平台的资金，通过应收账款科目列报和披露，将少量与研发活动无关的咨询服务费计入研发费用”等财务核算不规范问题，也是相当有影响的。 主要体现在两方面：一是最直接的、财务数据的“误差”。 从更正后的半年报来看，今年上半年丸美生物营业收入“虚增

看到一个挺有意思的数据， 中国情趣用品市场规模已突破 2000 亿元。 这个数据背后藏着一个清晰的消费转变——床上那些事儿，比起以前，大家如今更在意“感觉”了。 说白了，人类最原始的 “性” 需求场景，如今早已被 “情绪价值” 的风吹透，而 “情趣 + 情绪价值” 的组合，看似新颖，其实早有品牌抢先踩中了这波趋势。 对，就是之前靠 “卡布奇诺味”“吃俺老孙一棒” 爆火的 “邪修” 选手——避孕套品牌 “双 11”，它就是这波趋势里最早的引领者。 如今顺着情绪价值的风口，“双11”品牌又整出了新的好活：火药味的特殊香型、“炮火纷飞”主题的二次元包装，再配上说话嗲到发酥、身材惹火的 coser “喵喵球” 一起联动，每一步都给足了“情趣价值”。 只是，在年轻人对情绪价值要求越来越 “苛刻” 的当下，双 11品牌这套新组合拳，到底能发挥多少效果？ 要弄明白这个问题，得先拆解这波操作里的每个关键环节，从选模特到做产品，藏着不少满足年轻人情绪需求的小心思。 // Z世代的真需求：情绪价值+流量密码 这次双11品牌的一大变化，就是选中了“喵喵球”这个话题性十足的知名coser来做联动。 实话讲，老司机们都是视觉动物，对视觉刺激的敏感是刻在 DNA 里的，饱满身材配软萌声线的，简直是为产品场景量身定做的。 不过，更深的意味藏在“流量”里。 首先，关注喵喵球的第一层人群，就是18-35岁的二次元爱好者。 他们熟悉 coser文化，不排斥 “可爱+性感”的风格，而且这些coser们跟粉丝唠嗑都特接地气，社交距离跟 “搭子” 似的平等，不像明星那样有 “距离感”。 所以，潜意识中和coser的亲密感像是触手可得一般，这种好感天然比明星联动更实在。 其次，喵喵球的身材声音都很有话题度，有话题则意味着有争议，而话题热度=免费流量。 评论区的反对声与支持声本质都是热度，有人吐槽 “擦边”，就会有人好

$澳优(01717)$ 1851年，在第一届伦敦世博会上，一位来自上海的商人徐荣村偶然嗅到商机，自费将十二包“荣记湖丝”运往伦敦，登上了水晶宫的展台。谁也没有想到，这些看似不起眼的湖丝，竟凭借其出众的韧性与光泽，一举拿下英国维多利亚女王亲自颁发的金、银奖牌各一面。 那是一次近乎“野路子”的出海，却成为中国企业全球化的先声。 命运的齿轮悄然转动。 174年后，何其相似的一幕在黄浦江畔重演。 时间来到2025年11月，第八届中国国际进口博览会如期而至。人声鼎沸中，135个国家和地区的3400余家企业齐聚一堂。在进博会这个盛大的国际舞台上，亦不乏从中国走向世界的国际化品牌。 比如澳优。 今年是第八届中国国际进口博览会，也是澳优第八次参展。 这届进博会上，澳优以“全球营养 呵护成长”为主题，携旗下佳贝艾特、海普诺凯、Nutrition Care、Oz Farm、Amalthea、CBM等6大进口品牌共61款产品参展。 从一百多年前“湖丝出海”的偶然闯荡，到今天中国乳业代表“全勤”亮相进博会，百年前来自上海商人徐荣村那一声微弱的国际化呐喊，终于在一个多世纪的沉淀中，听见了深邃而坚定的回响。 给中国企业出海“硬核”求解 在经历过数十年的规模增长、成本控制之后，中国企业站在了一个新的十字路口：“出海”。 有这么一组数据：2025年9月，5427家A股上市公司中，2890家披露境外业务收入，占比53.25%。目前中国企业出海数量已超过5万家，境外资产规模达10万亿美元。 当出海成为半数上市企业破局增长的一种共同选择，那么在如何国际化的问题上，中国企业需要一个更为清晰的答案。 这其实也是进博会于当下另一层意义：从优秀的国际化企业身上汲取经验，给国内企业增长求解。 过去，企业国际化的方式总结起来就是“借船”。 所

$山西汾酒(600809)$ $贵州茅台(600519)$ 文：向善财经 三季度，是白酒行业集体“拉胯”的一个季度，好在山西汾酒和贵州茅台做到了一桌，一起保住了白酒最后的“体面”。 年报数据显示，贵州茅台实现营收 398.10 亿元，同比增长 0.35%，归母净利润 192.24 亿元，同比增长 0.48%；山西汾酒则实现营业总收入 89.60 亿元，同比增长 4.05%，归母净利润 28.99 亿元，同比仅下降 1.38%。 贵州茅台大伙儿都清楚，在行业普遍价格倒挂的情况下，需求依然不减，飞天茅台终端的价格始终没有跌破零售价。 山西汾酒就很让人惊喜了，前三季度累计甚至是营收利润双增。 不过这样的业绩增速与我们感受到的大环境、以及观察到的行业数据存在着极大的背离，说好的中端白酒不行了呢？ 这个问题曾经也确实引发过市场的怀疑，但均被汾酒近两年在销售渠道上的数次迭代所化解。 所以，针对市场的纠结，今天我们就一起来探究一下山西汾酒的AB面。 //山西汾酒的A面：业绩一枝独秀 山西汾酒的这波增长势头，始于2016年。 天眼查APP显示，从2016到2024这九年，汾酒的营收和净利润的年化增长率分别为24.7%和38.7%。 过去其业绩持续高增的核心逻辑，主要源于两大关键支撑，全国化和“独有”的香型 一、从 “山西王” 到 “全国酒” 与如今的古井贡相似，汾酒的崛起首先得益于省内经济结构的改善。 2016年一季度起，供给侧改革推动山西煤炭行业复苏，省内经济增速持续优于全国平均 GDP 水平，为汾酒带来了难得的发展东风。 微观层面，恰逢国企改革，同时汾酒引入了华润集团。 华润的加入则带来了协同优势：汾酒主力单品玻汾流转速

$贵州茅台(600519)$ $五粮液(000858)$ $洋河股份(002304)$ 近日，白酒的三季报全部披露结束，行业迎来“泄洪期”，业绩齐刷刷出现回调，马太效应也愈发强烈，高端和中低端产品出现了明显的分化。 具体来说，以贵州茅台为主导的高端白酒地位十分稳固，牢牢占据着第一集团的位置，一家企业产生的利润也几乎超过在沪深港三地上市的所有白酒公司的利润总额。 除此之外，从茅台的销售数据中，我们也能看到高端和中低端两极分化的迹象。 数据显示，其高端的茅台酒销售约为349.2亿元，同比增长7%；中低端的系列酒约为41.2亿元，同比-34%。 也就是说，哪怕是有茅台坐镇的中低端产品，也顶不住压力开始出现下滑。 茅台以下，以山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒为核心，主打中低端的第二集团自然也没能幸免。 不过有意思的是，随着全行业的“至暗时刻”降临，第二集团跑了多年的“排位赛”，已经明朗了起来。 //山西汾酒“杆位”稳固，洋河股份“深蹲”蓄力 这场排位赛始于2020年，彼时，洋河股份还是稳坐老三的位置，是第二集团的一哥。 当时，在经过2018-2020年的调整之后，让后面的追赶者缩小了不少的差距，离的最近的泸州老窖，只有不到50亿元的业绩差距，最远的古井贡酒则不到百亿。 由上面的统计图我们能看到，形势在去年发生了根本性变化，形成了今天的格局，今年三季度业绩出来，格局进一步深化，似乎已经能给这场长达五年的“比赛”定一个结果了。 数据显示，三季度单季营收，山西汾酒三季度营收89.60亿元，泸州老窖营收66.74亿元，洋河股份32.95

文：向善财经 最近，“瓜子大王”洽洽食品发布三季度财报。 天眼查APP显示，三季度洽洽食品单季营业收入为17.49亿元，同比下降5.91%；2025年前三个季度，公司营收累计为45.01亿元，较2024年同期的47.58亿元下降了5.38%。 利润方面，第三季度归母净利润为7935.99万元，同比下滑72.58%；前三季度累计实现归母净利润1.69亿元，较2024年同期的6.26亿元大幅缩水72.99%。 总的来说，在上一季度首次出现季度亏损之后，三季度延续了业绩大幅下滑的表现。 不知道你是不是和我一样疑惑，这是洽洽瓜子啊，瓜子界的“一哥”，地位就像茅台之于白酒。 更关键的是，从市占率看，瓜子行业集中度远高于白酒、乳制品、啤酒、饮料等快消品。数据显示，洽洽在国内预包装瓜子行业市占率大约60%，线下覆盖56万个终端，第二名金鸽市占率仅仅10%。 那如此之高的集中度，理应拥有绝对行业定价权，洽洽食品的业绩缩水是怎么来的呢？ 为了解答疑惑，让我们从洽洽的商业模式看起。 //规模是定价权的注脚吗？ 洽洽食品的商业模式，是标准的“茅台模式”，即加工原材料，然后售出成品。 按照公司在半年报中的解释，这两个环节都出了问题。 在原材料方面，洽洽食品的瓜子用的是“食葵”，全国按种植面积，65%的食葵都来自于内蒙。可惜的是，内蒙地区近两年的降雨量、降雨时长为64年来最高。 气候变化导致食葵产区受灾，收获非常不理想，食葵价格暴涨，一斤涨到6-7块钱，正常来说，食葵价格稳定在4-5块钱一斤。 与白酒不同，瓜子这东西因为加工简单，毛利能做到30%就是顶尖了，食葵价格暴涨导致洽洽葵花子上半年毛利率只有20%出头。 当然，原材料的波动只是周期性的，这是不可抗因素，后续气候正常，毛利也会回归，影响的只是短期业绩。 但问题在于，毛利下降不到10%，不至于让利润大幅下降7成，营收负增长。 所以，成本只是表面问