$伊利股份(600887)$ $澳优(01717)$ $蒙牛乳业(02319)$ 文：向善财经 目前，各大上市乳企的2024年年报已陆陆续续发出。 看完后，一个念头告诉我，2024年应该算是中国乳企过去十年间面临挑战最大的一年。 在39家上市或挂牌奶业企业中，仅有15家实现营收增长，而且其中有8家增长幅度不及5%。 头部乳企都出现不同程度的下降，其中蒙牛乳业最让人意外，营收下滑10.09%、净利润仅为1.05亿元，同比下降了97.83%，出现断崖式下滑。 那么，2024年中国乳业到底经历了什么，才会交出这么一份市场成绩单？ 供需失衡下，乳业的众生百态 要说现在国内乳业行业面临的问题，一句话总结就是：乳业正在深陷供给过剩、消费疲软困境。 从2018年开始，中国乳业产能供给就开始隐隐压过需求势能，出现“供强需弱”的格局。 在接下来几年里，尤其是2020年奶价短暂暴涨后，许多牧场误认为消费会进一步复苏，加大产能扩张，导致供给进一步扩大，形成彻底的供大于求的局面。 像2021至2023年，中国牛奶产量年均增速在6.7%以上，消费增长速度却在2%—3%之间。 消费增长慢更好理解，出生人口下降及消费降级，有目共睹，是当下时代的重要课题。 到了2024年，行业调整进入深水区，各个乳企已经很难安然无恙地应对此次行业调整。 其中，上游牧场首当其冲。 截止2025年2月底，国内原奶平均价格大约在3.1元/公斤，同比下降了约15%，相比2021年的高点，下跌了大约29.22%。 原奶价格的不断下跌，造成价格倒挂，各个牧场企业苦不堪言。 自2023年起，

文：向善财经 最近，全国首家、同时也是最大的互联网银行——微众银行，正式交出了展业第十年的答卷。 但结果却让人感到有些沉重。 2024年，微众银行集团实现营收381.28亿元，同比下降约3.1%，出现了自成立以来的首次负增长。 并且把时间线拉长来看，从2020年至2023年，微众银行的营收分别为198.81亿元、270亿元、354亿元、393.61亿元；对应的同比增速为33.69%、35.76%、31.03%、11.3%，整体也早已表现出了明显的放缓趋势。 如果再算上此次仅增长了0.81%的净利润，微众银行的成长性似乎已经临近了天花板。 这算是给微众银行的“新十年愿景”，平添了几分不确定性…… 腾讯流量，带不动微众银行了？ 从财报来看，此次微众银行营收的下滑，跟核心的利息净收入板块关系不大，主要是由“手续费及佣金净收入”同比下滑17.96%所引起的。 更具体点说，是当中的“贷款平台费收入”下滑导致的。 从2023年的134.15亿元，同比减少了14.31%至现在的114.95亿元。 这背后的原因，跟此前微众银行拳头产品“微粒贷”开展的联合贷款模式有关。 由于背靠腾讯旗下的微信、QQ等海量流量资源，所以微众银行和微粒贷也就能够借此与诸多金融机构合作放贷，即微众银行发放少量贷款资金，并通过大数据、AI技术负责为合作机构进行客户筛选、风控获客等前期工作，而数十家合作银行则负责发放大部分贷款资金，并承担大部分风险。 如此一来，微众银行就可以用很小的本金撬动大规模的贷款业务，并保持相对稳定的风险收益。同时，由于微众银行的实际生息资产规模没有那么高，所以整体净息差也一度能高达6%——7%，远超整个银行业平均水平。 不过遗憾的是，随着近年来宏观经济增速的持续承压，净息差不断收窄，银行业风险攀升已经成为行业共识。在此背景下，不少合作银行一边要面对收入增长的大打折扣，另一边还要承担不断提高的

近日，桂林银行公布了2024年年报。 在看财报数据同时，突然发现吴东不再担任董事长职位了，改为行长张先德暂代董事长职务，对此，年报中并未透露相关原因。 这并不是件好事，要知道，如今桂林银行正处于上市辅导的关键期，临阵换帅，兵家大忌。 如今张先德既当行长又暂代董事长，压力不可谓不大。 至于压力有多大，还要通过财报数据来找出答案。 //桂林银行财报公布：高收益与高波动成为关键词 数据显示，2024年，桂林银行实现营收109.37亿元，同比增长了5.56%；实现净利润22.80亿元，同比增长了10.21%。 从这看，2024年桂林银行实现了业绩双增长，这一成绩足以使其跻身银行领域“优等生”的行列。 不过具体看，桂林银行增长背后有隐忧。 桂林银行实现业绩增长主要依靠的是非利息收入大幅度增加，尤其是净手续费及佣金收入、投资收益、公允价值变动收益的增长。 2024年，桂林银行实现非利息净收入17.11亿元，同比增长了76.81%。 其中，桂林银行实现净手续费及佣金收入1.37亿元，而2023年还是亏损4.16亿元。 仔细看，净手续费及佣金增长主要是理财业务手续费收入增加所致。 其理财业务手续费收入为8.49亿元，相比上一年增长了5.56亿元，增幅达到了198.30%。 相比较来看，桂林银行传统中间业务，像结算手续费及佣金收入、银行卡手续费收入、代理手续费及佣金收入等分别出现不同程度的营收缩减。 可见，在中间收入增长上，桂林银行相当依赖理财业务手续费收入，呈现单一性。 在投资上，桂林银行实现投资收益12.13亿元，同比增长了42.84%；公允价值变动带来的收益达到了1.97亿元，同比增长了225.93%。 通过这些整体增长的营收业务不难发现，桂林银行去年能实现净利润大幅增长，离不开资本市场的变动。 在去年，资本市场迎来了“股债双牛”，增强了理财产品的吸引力，为银行理财业务提供了增加获客契

$汤臣倍健(300146)$ 文：向善财经 最近，汤臣倍健公布了2025年第一季度报告。 表现怎么样呢？依然不尽人意。 报告期内，汤臣倍健实现营收17.92亿元，同比下降32.29%；归母净利润4.55亿元，同比下降37.44%；扣非净利润为4.09亿元，同比下降42.36%。 这几乎是延续了2024年的阴霾。 过去一年，汤臣倍健营收68.38亿元，同比减少27.30%，归母净利润6.528亿元，同比减少62.62%，出现了自上市以来的最大业绩“滑铁卢”。 说实话，作为国产保健品行业的龙头，汤臣倍健交出这样的成绩单，无疑是让人有点揪心的。 那么汤臣倍健到底怎么了？问题出在了哪？作为掌舵人的梁允超，又该如何对症下药呢？ 汤臣倍健的烦恼，心有余而力不足？ 汤臣倍健董事长梁允超在《2025汤臣倍健董事长致股东信》中写道，“膳食营养补充剂（VDS)新周期、新格局正在急剧变化中，急挫比温水煮更让人顿醒”，“在医保和购买力双重影响之下，零售药店正发生重大的变化”。 言下之意，现在汤臣倍健的业绩下滑，似乎是由消费环境的变化、行业竞争的加剧、销售渠道分化等外部原因造成的，“非战之罪也”。 乍一看好像有点“甩锅”，但实际上，梁允超们的“喊冤”并非无的放矢。 由于高毛利，低进入门槛的行业特性，所以保健品市场一直以来都处在充分竞争的状态。再加上人口老龄化的加剧，银发经济逐渐展现出了万亿市场的想象力，这算是让整个保健品行业又火上加火，以至于现在就连搞教培的粉笔科技们，都喊出了“必将用行动重树保健品行业新风气”的豪言壮语。 大量新势力的涌入，直接影响就是海量同质化产品的推出。据国家市监总局披露的数据显示，仅2024年，就总计备案4210款保健食品，同比增长3.88%，其中营养素补充剂类产品2259款；功能性原料类产品

$伊利股份(600887)$ 在全球消费行业普遍承压的背景下，伊利股份（600887.SH）不仅以稳健增长的基本盘再次领跑乳业，更以高分红比例、明确的未来承诺及制度保障，持续向资本市场传递出坚定的“重股东、强回报”信号，成为A股市场中最具长期投资价值的蓝筹代表之一。 百亿回报再创新高 2024年，伊利以1157.80亿元营业收入稳居亚洲乳业第一，扣除商誉减值后净利润达115.39亿元，同比增长12.2%。更引人注目的是，在盈利稳步提升的同时，伊利交出了一份前所未有的“股东回报答卷”：2024年度拟分红金额高达77.26亿元，分红率高达91.4%，双双创下历史新高；加上期内股份回购金额，2024年度股东回报总额占利润比例达到100.4%。 纵观整个A股市场，伊利的分红频次、比例、额度均处于前列。从近三年的分红比例及金额来看，伊利分红的执行标准8倍于国九条对于上市企业分红的标准要求。 数据显示，自上市以来，伊利累计现金分红总额达508亿元，位列中国乳企之首。这不仅体现了伊利强大的现金流和稳健的盈利能力，更体现出公司以回报投资者为核心价值的治理理念。 2025年度分红70%是底线，力争稳定提升 在2024年度暨2025年一季度业绩说明会上，伊利明确表态：2025年度将坚持不低于70%的分红率，如条件允许，公司还将增加用于股东回报的资金，努力实现分红额的稳定提升。 更值得关注的是，伊利还于年报发布当日审议通过了《伊利股份市值管理制度》，通过制度化建设明确公司治理导向，确保企业价值与投资者回报的可持续协同发展。 这种“以制度护航股东权益”的做法，在行业内极为罕见，标志着伊利从短期分红承诺迈向长期价值管理阶段的新高度。 2025年盈利能力有望再上台阶 高分红的背后是盈利能力的持续改善。数据显示，从202

$长沙银行(601577)$ 文：向善财经 近日，长沙银行公布了2024年报。 老实说，2024年的业绩对于长沙银行而言，意义与往年有点儿不同。 首先2024年是长沙银行实施“新十年战略”元年，俗话讲，好的开始是成功的一半，战略上明确讲到第一阶段要努力实现“业务突破、能力提升、风险出清”。 如今的业绩公布就是对战略完成的第一次检验。 其次，去年9月份，长沙银行首位女行长张曼上任，拥有一个开门红的成绩，对于行长来讲，也是一个好的领导开始。 所以，长沙银行2024年的业绩表现到底如何呢？ 业绩增长放缓，长沙银行如何突破业绩天花板？ 2024年，长沙银行实现营收259.4亿元，同比增长了4.57%；实现归母净利润78.27亿元，同比增长4.87%。 仅从这两组数据来看，长沙银行业绩整体上涨，势头良好。 不过拉长时间线来看，业绩就不容乐观了。 2021年至2024年，长沙银行营收同比增长分别为15.79%、9.58%、8.46%、4.57%。 同期归母净利润增长分别为18.09%、8.04%、9.57%、4.87%。 数据呈现的很明显，无论是营收还是净利润增长，2024年都是其近几年增速下滑最大的一年。 把四个季度拆分，四个季度归母净利润环比增长分别为29.34%、-3.14%、1.89%、-20.61%。 由此见，业绩放缓，第四季度净利润增长大幅度下滑要承担重要责任。 说实话这有点儿尴尬，毕竟，新行长张曼去年9月17才被选为长沙银行行长，结果第四季度就恰好出现了业绩大变脸，这很难不让人有点担忧和质疑。 不过好在2025年第一季度，长沙银行归母净利润为21.73亿元，同比增长了3.81%，稳住了业绩下滑的趋势。 但是3.81%的增长，依然是近五年一季度增长最低水平。 可见，长沙银行未来还是面临些许挑

$上海银行(601229)$ 文：向善财经 近日，上海银行宣布董事长金煜由于年龄原因辞职。 辞职后，将由“老将”顾建忠接棒，担任上海银行党委书记、董事长。 据公开资料显示，顾建忠此前为上海农商行行长，再往前，曾于上海银行多个部门担任过高管，工作超过17年。 可以说是上海银行的“元老级”人物。 对上海银行有了解是好事儿，能更加熟练地接班。 只是如今上海银行有点儿“昔非今比”，从以前的城商行二哥，仅次于北京银行，到如今被江苏银行和宁波银行追赶，成为了行业老四。 因此，顾建忠的上任，外界多抱有期待，主要想看其能不能带领上海银行重新成为行业“领头羊”？ 上海银行年报公布：化身投资高手？ 在上海银行公布人事变动情况后，紧接着公布了2024年财报，从中我们得以能够一窥“老将”顾建忠将面临的挑战，同时也能清晰地看到行长施红敏上任一年来的成绩。 对于行长施红敏而言，上任刚一年，业绩自然越红火越好。 数据显示，2024年，上海银行实现营收529.9亿元，同比增长了4.79%；实现归母净利润235.6亿元，同比增长4.50%。 资产规模上，上海银行截止2024年末，资产总额达到了32266.56亿元，较上年末增长了4.57%。 从大面上看，上海银行这份成绩单还是比较亮眼的。 不过横向看，上海银行在长江三角洲地区竞争力有所不足，远不及江苏银行们。 2024年，江苏银行实现营收808.15亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润318.43亿元，同比增长了10.76%。 宁波银行实现营收666.31亿元，同比增长了8.19%，实现归母净利润271.27亿元，同比增长了6.23%。 无论是在业绩总量还是增速方面，上海银行离二者都有些距离。 在盈利能力上，截止2024年末，上海银行的净息差为1.17%，较上年末下降了1

$新乳业(002946)$ 文：向善财经 最近，新乳业(SZ:002946)正式公布了2025年一季度报。 结果还是“老样子”：归属利润继续双位数增长，同比增长48.46%，营收则保持承压，同比增长仅0.42%。 这实际上，也是新乳业过去两三年的业绩状态了。 比如2023年，新乳业营收同比增长9.8%，但对应的归属净利润增速却达到了19.27%；至于去年，新乳业更是出现了增利不增收的情况，营收同比下滑2.93%，净利润同比增长24.8%。 这样的表现，在当前乳业市场承压的背景下，绝对不算差，但也说不上有多好。 毕竟，我们还要看新乳业是怎么实现增利不增收的？以及营收成长性何时能够恢复？ 利润越涨，未来越没想象力？ 其实从财报来看，现在新乳业“增利不增收”的原因并不神秘，主要就是降本增效带来的。 就拿过去一年来说，新乳业在营收同比下滑2.93%的背景下，总营业成本却下滑了5.36%。 其中，单纯的营业成本就下滑了4.9%。 这可能跟近年来，国内原奶价格步入下行周期有关。 据国家奶牛产业技术体系披露的调度情况，今年2月主产区生鲜乳平均价格仅为3.2元/公斤，而完全生产成本高达3.45元/公斤，行业亏损面超过90%。在此背景下，农业农村部3月第四周的监测数据显示，主产省生鲜乳价格环比再降0.3%，同比下跌12.3%。 如此一来，身处下游的新乳业们自然就能赶上一波压降成本的好时候。 除此之外，费用端的收紧也是新乳业利润增长的一大助力。 天眼查APP显示：2024年，新乳业的销售费用为16.59亿元，同比下滑1.14%，管理费用为3.808亿元，同比下滑18.95%；财务费用为1.01亿元，同比下滑37.67%。 至于研发费用，同期倒是增长了3.63%，但整体规模只有4910万元，并不足以影响大局。 所

最近，“溜溜梅”的母公司溜溜果园集团股份有限公司（下称“溜溜果园”）正式向港交所递交了IPO招股书，拟实现主板挂牌上市。 这也是继2019年撤回A股上市申请后，溜溜果园第二次冲击资本市场了。 所以从招数据来看，这一次溜溜果园的上市准备，似乎充分了不少。 最直观的就是业绩表现。在2019年招股书中，溜溜果园展现出的是一幅营收增长陷入瓶颈期，且净利润连年下滑的“颓废”模样。报告期内（2016年—2018年）实现营收约8.04亿、8.47亿和8.73亿元，对应的净利润分别为为0.81亿、0.6亿元和0.56亿元。 但如今，在2022年—2024年，溜溜果园实现营收约11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元；净利润约为0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元，整体都保持着积极向上的增长态势。 那么溜溜果园是如何在短短三年时间里，就是实现了业绩大反转呢？这一增长势头，未来还能延续多久？又能不能借此撬开港股资本市场的大门呢？ 带着疑问，我们继续回到招股书中寻找答案。 2019年的IPO问题，溜溜果园能解决吗？ 从两次招股书来看，溜溜梅和溜溜果园确实出现了一些新的变化，但同时也留下了一些不变的地方。 比如在产品收入方面，2019年招股书中提到的多元化新品“梅冻”，现如今已经成了溜溜果园的第二增长曲线。 2024年，“梅冻”实现营收4.1亿元，同比增长32.26%，总营收占比也来到了25.4%，仅次于“梅干零食”等基本盘产品，有力地推动着整体业绩的向上增长。 不过即便如此，无论是过去的青梅、李梅和西梅，还是现在的梅干零食、西梅产品和梅冻三大主力营收业务，整体似乎还是没能走出梅类产品的边界。 这一点的不变，或许就要为此次溜溜果园的IPO，埋下些许的不确定性了。 毕竟在上一次冲击A股时，坊间就有猜测，溜溜果园之所以被资本市场看不上，一方面可能是因为业绩萎靡，缺乏成长性；另一方面就是产品结

$苏州银行(002966)$ 文：向善财经 近日，苏州银行摊上了件小事，根据江苏证监局在4月11日的公告。 苏州银行因其基金托管业务存在问题，收到了出具警示函的监管措施。 具体原因是三点： 该行的个别核心业务岗位人员未具备2年托管业务从业经验。 在估值核算方面存在个别所托管基金估值对账不一致的情况，并未及时处理和向基金管理人反馈。 在内部控制方面，该行内控稽核部同时承担投资监督和稽核管理职责，而公司资产托管系统个别产品基本信息录入存在错误。 都被警示了，为啥是小事呢？ 熟悉金融系统的朋友的都知道，这只是基层工作中最基本的合规要求。 稍微用点心基本上都能避免，但偏偏现在苏州银行却翻了车，属实有点不应该…… //不稳定的管理层，打折扣的合规？ 这事儿就和学生们写作业一样，简单的题目写错，要么是读题不认真，要么就是写的时候起了轻视之心。 只不过，有些难以理解的是，这次苏州银行的考试其实是开卷的形式，做错就有些说不过去了。 就在今年一月份，同处江苏省的江苏银行、南京银行，其实已经为苏州银行预警了。 这两家银行当时因存在多项问题被江苏证监局采取监管措施，江苏银行是被责令整改，南京银行被出具警示函。 问题和苏州银行类似，都是关于基金托管方面的，上述的三个问题，都是这两家银行在接受检查时出现过的。 这是已经给了答案的开卷考试，还给了两个月的总结时间。 如此“公开透明”的考试，还没有做对，不禁让我想起了当年坐最后一排的小王同学，由于家庭关系不和谐，父母天天吵架，对他也疏于管教，那是晚上打游戏，白天睡大觉，结果完美的错过了一个又一个知识点。 以此为线索，翻看苏州银行的高管变更记录，和同属金融行业的同行们相比，就不是那么稳定了。 2022年，该行董监高共有27次人事变动 2023年，全年发生35次调整，涉及董事

$安踏体育(02020)$ $耐克(NKE)$ 文：向善财经 近日，安踏出资花费2.9亿美元收购狼爪，为了吃稳户外运动这碗饭，安踏可谓是下了血本。 不过，了解安踏发展历程的会发现，此次收购，也是意料之中。 多品牌战略有无BUG? 近几年，安踏围绕“单聚焦、多品牌、全球化”战略展开行动，多次收购各种品牌。 如今已经形成包括FILA、迪桑特、可隆、始祖鸟等知名品牌在内的多品牌矩阵。 通过多品牌协同发力，截止2024年末，安踏已经卖遍全球，成为继阿迪、耐克之后，全球第三家总营收破千亿的体育品牌企业。 据天眼查APP显示，安踏去年营收708.26亿元，同比增长了13.58%。 近些年，安踏能赚这么多钱，当然不是仅通过“高性价比”老路赚来的。 把子品牌打造成高端化品牌，让安踏尝了一次又一次甜头。 以安踏收购大中华区的FILA为例，FILA自从被安踏收购后，主要产品定价从中低端市场转为定价高端市场。 像主要鞋类产品从2018年的300—600元，提升到如今500—900元，部分高端鞋类可以卖到1400元左右。 裴乐的营收也从2018年的84.92亿元提升至2024年的266.3亿元，翻了三番。 还有其旗下户外高端品牌始祖鸟，自从2019年被收购后，安踏不仅保持住了其国际品牌效应，还助力其产品价格走向更高峰。 2024年2月15日，始祖鸟宣布全线上调产品零售价，商品涨幅约20%—30%。 去年其龙年限定冲锋衣甚至一度在二手平台被炒作至两万元。 根据安踏过往收购品牌历史，难怪现在有消费者担忧，安踏收购狼爪后，狼爪可能会成为消费者买不起的模样。 从公司角度看，均价提高了，毛利也就提高了，品牌高端形象也维持住了，销量保持住前提下，营收自

$华熙生物(688363)$ 文：向善财经 在那封“刮骨疗毒”式的全员信曝出后，最近，华熙生物2024年财报也出来了。 2024年，华熙生物实现营收53.71亿元，同比下滑11.61%；归母净利润1.74亿元，同比减少70.59%。其中，第四季度还出现了自2019年上市以来的首次单季度亏损。 此外，最让投资者们难受的是：同期，华熙生物的毛利率不降反增至了74.07%，但对应的净利率，却下滑至了3.14%，甚至还不如毛利率的零头多。 一门堪比挖黄金般的好生意，硬生生被做成了卖白菜般的利润，这搁谁谁不傻眼？ 那么，是谁吞噬了华熙生物的利润空间呢？ 是创始人赵燕提到的内部贪腐，还是战略投入失控？赵燕要刮骨疗毒，那么华熙生物又需要多久，才能彻底走出这场拨乱反正的动荡阵痛期？ 谁是华熙生物的增长bug？ 按产品业务划分，过去一年，华熙生物就只有“皮肤科学创新转化业务”（原功能性护肤品业务）出现了营收下滑的情况，同比下滑31.62%。 但由于这一项业务，几乎占据了华熙生物总营收的半壁江山，同期达25.69亿元，所以连带着整体营收出现了下滑的情况， 作为顶梁柱的“皮肤科学创新转化业务”，怎么就变脸了呢？ 可能有过去华熙生物对内部管理调整的舆论负面影响，也可能跟销售费用的下滑有关。 毕竟，先是去年6月，夸迪品牌前主理人枝繁繁自曝“被离职”，被前公司（华熙生物）职场霸凌等等，都一度将华熙生物推到了舆论的风口浪尖。 而夸迪，也正是华熙生物“皮肤科学创新转化业务”下的一大明星品牌产品。 然后是天眼查APP显示，2024年，华熙生物的销售费用约为24.64亿元，较2023年下降13.31%。主要系本报告期公司对皮肤科学创新转化业务进行战略调整，逐步优化品牌推广、营销渠道，渠道及推广宣传费同比降低23.04%…… 说