文：向善财经 涨疯了，整个科技股涨疯了！ 9月17日午后，恒生科技指数持续拉升，盘中一度突破6300点。个股方面，百度集团、商汤、蔚来、中芯国际、阿里巴巴和京东们纷纷领涨。 其中，百度以15.72%的涨幅领涨成分股，总市值也回归至了3603亿港元的规模！ 整体，颇有种被AI和芯片业务带动全场起飞的既视感。 AI对搜索业务商业化的挤压和破局 其实在这轮普涨之前，上周百度就已经猛涨过了一波，最高涨幅9.48%。 不过，两次上涨的核心原因都大差不差，主要还是AI芯片业务的带动，本质和寒武纪们的上涨是一样的。 此前百度旗下的昆仑芯官微发布消息称，公司中标中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目10亿级订单，其中在"类CUDA生态"标段中，基于昆仑芯的AI服务器产品中标份额第一。 至于最近，则是又赶上了中芯国际测试国产光刻机等一系列积极消息的带动。 这背后的底层投资逻辑，实际上有两个：一个是直观的、国产芯片的算力替代逻辑。 在英伟达被调查，H20等“合规版”GPU供货可能会受限，国内AI公司急需替代方案的背景下，当百度昆仑芯、寒武纪们被证实是极少数能大规模商用的国产AI芯片企业后，对应的AI想象力自然就会被直线拔高。 另一个是更深层的、硬科技价值的回归。 以百度为例，现在百度最大的亮点业务就是云和智能驾驶。 天眼查APP显示：今年第二季度，百度实现营收327亿元，剔除爱奇艺后的核心收入约为263亿元。 其中有一个明显的变化是：当期百度在线营销收入为162亿元，同比减少15%；非在线营销收入为100亿元，同比增长34%，主要受智能云业务增长所带动。 如果算上爱奇艺收入，两项业务总营收占比超过了50%。 至于智能驾驶业务，今年二季度，百度的无人车服务萝卜快跑，在武汉也已经实现了盈亏平衡，同期提供的全无人自动驾驶订单超过了220万单，同比增加148%。 此外

$伊利股份(600887)$ $澳优(01717)$ $中国飞鹤(06186)$ 文：向善财经 今年上半年，在弱需求背景下，整个乳制品行业延续了去年的下滑的趋势。 具体数据显示，上半年，28家上市乳企实现营收总额1901.48亿元，同比下降1.05%；实现归属于上市公司股东的净利润合计123.99亿元，同比下降14.83%。 有意思的是，通过营收和利润的数据可以进一步看到，行业呈现出冰火两重天的发展态势。 一方面，占了行业过半利润的头部两强，业绩分化加速，伊利股份营收逆势增长3.37%至619.33亿元，创历史新高，蒙牛加速下滑，营收同比-7.2%，利润同比-16.37%。 另一方面，区域乳企继续承压，皇氏集团、燕塘乳业等上半年营收净利双降，优然牧业、现代牧业、西部牧业等上游乳企则出现亏损。 出现分化的原因，在深入看过多家乳企的半年报后，会发现，当前大部分乳业仍面临供需矛盾突出、消费需求与零售渠道持续变革等多重挑战。 而下游头部乳企通过产品创新与结构优化，在下行过程中主动求变，透露出回暖的迹象。 总的来看，在连续多年的调整之后，下游的头部企业似乎让人看到了一些希望，主要乳企的价值可能也要被重新讨论。 //萧条过后的乳企：洼地与陷阱并存 让我们从营收亮眼的头部企业看起。 上半年，在行业头部中，最亮眼的企业，一个是营收新高的伊利股份，另一个是通过差异化竞争的羊奶粉“一哥”澳优。 一、伊利股份凸显虹吸效应 2025年上半年，伊利股份实现营收618亿元，较上年同期增长3.5%，同时创了历史新高，扣非净利润70亿，较上年同期大涨31.8%。

$长沙银行(601577)$ 文：向善财经 最近，长沙银行正式公布了2025年半年度报告。 表现怎么样呢？中规中矩。 今年上半年，长沙银行实现营收132.49亿元，同比增长1.59%，对应的去年同期增速为3.32%；归属净利润43.29亿元，同比增长5.05%，较去年同期的4.01%也没有太大改善，整体成长性继续承压。 至于最关键的资产质量方面，同期，长沙银行的不良贷款率和上年末一样，都为1.17%，虽然没有发生新的变化，但问题是，这个表现本身就和一些头部的城商行们相差甚远。 比如说江苏银行，今年上半年对应的不良贷款率为0.84%，苏州银行为0.83%，杭州银行为0.76%，双方差距显而易见…… 当然可以理解的是，资产质量的改善绝非一朝一夕就能实现，尤其是在当前宏观经济承压、银行业利率下行的市场大背景下，长沙银行想要逆势增长无疑就更难了。 不过越是如此，有投资者也就越发好奇，长沙银行是不是需要重新定一下发展目标了？ 毕竟，在董事长赵小中的带领下，长沙银行曾在2023年提出并发布了《长沙银行十年（2024–2033年）战略暨三年（2024–2026年）发展规划》，其中2024-2026年将聚焦“业务突破、能力提升、风险出清”三大重点方向，全力推进公司业务转型、零售业务精进、 县域业务突围等十大重点工程。 但如今，三年规划时间已经过半，可长沙银行却交出了这一份半年报，这无论是对连任的赵小中，还是对去年才上任的新行长张曼来说，都一定的目标压力，当然，后续业绩层面快马加鞭也能彻底扭转。 三年规划，如何才能不“打折”实现？ 其实从半年报来看，投资者们对长沙银行的猜测是有一定合理性的。 甚至说，哪怕由于完成难度太大而需要修改目标，可能会让长沙银行的管理层们在面子上有点过不去，但无可奈何的是，现在长沙银行

文：向善财经 这是2023年苏州银行新上任的董事长——崔庆军明确树立的经营理念。 一同被提出来的还有“全力赶超对标同业”，并将“市场份额、有效户数、营收贡献、资产质量”作为四大关注重点，向“万亿城商行”迈进…… 说实话，在当年苏州银行营收成长性骤然放缓至0.88%的背景下，这一新官上任三把火，着实振奋了不少投资者，也让整个资本市场都期待不已。 但可惜，理想很丰满，现实却往往更加骨感。 2024年，苏州银行的营收同比增速仅恢复至3.01%，归属净利润同比增速为10.16%。 至于最近发布的2025年半年报，苏州银行实现营收65.04亿元，同比增长也仅为1.81%，归属净利润为31.34亿元，同比增速也滑落至了6.15%，成长性的飞轮好像依旧没能高速发展起来。 当然从客观来讲，在当前宏观经济承压、银行利率下行的大环境下，苏州银行有此表现实属正常。 不过现在尴尬的点在于，同期，江苏省内的另外两家上市城商行江苏银行和南京银行，却分别实现了营收同比增长7.78%、8.64%的亮眼表现，这一下子就衬的苏州银行有些黯淡了。 “规模不如人家大，怎么成长性也不如人家好？简直白瞎了苏州最强地级市的好资源” “难道小而美的故事也走不通了？” 显然，不少投资者对于苏州银行交出的这份半年报也颇为不满。 降本不增效，喜忧参半的资产质量？ 其实，如果单看苏州银行的这份半年报，整体表现并不算差，甚至有很多可圈可点之处。 比如说天眼查APP显示：今年上半年，苏州银行的总资产规模达7549.74亿元，较上年末增长了8.83%，距离“万亿城商行”的梦想又近了一步。 其中，各项存款余额4627.52亿元，增幅10.98%；各项贷款3634.97亿元，增幅9.04%。 又比如安全性方面，同期，苏州银行的核心一级资本充足率为9.87%，一级资本充足率为11.67%，资本充足率为14.57%，各项资本充足率指标均符合监

$珍酒李渡(06979)$ 文：向善财经 本月，沪指一举超越十年前的高点，股市行情一片大好。 不过，受困于大环境影响，酒企的行情依然低迷，“我在白酒躲牛市”的声音不绝于耳，但这个躲猫猫的游戏可不包括珍酒李渡。 不知道是不是吴向东的“牛市”啤酒起作用了，截止8月25号收盘，珍酒李渡已从今年六月份的低点5.86元/股，冲到了10.06元/股，走出了接近翻倍的行情。 经常炒股的朋友都知道，股价短时间暴涨，要么是基本面全面向好，价值增厚引起价格的变化；要么是情绪面高涨，对未来的估值充满信心；要么就是…… 港股，懂的都懂。 不过，“股价长期是称重机，短期是投票机”。 正巧，上周珍酒李渡的半年报新鲜出炉，来看看这支两个多月“翻倍”的大牛股成色几何，是投票机还是称重机。 //股价向上，业绩向下 财报显示，截止2025年上半年，公司实现收入为24.97亿元人民币（下同），较2024年同期减少39.6%。 毛利为14.74亿元，减少39.3%；期内本公司权益股东应占利润为5.75亿元，同比减少23.5%；经调整净利润为6.13亿元，同比减少39.8%；经营活动所用现金净额为-3.22亿元，较上年同期减少156.1%。 可以看到，珍酒李渡的营收，毛利，净利润等关键财务指标均下跌近4成，经营性现金流甚至直接转负。 当然，业绩下跌很多时候并不是灾难，反而会是再度起飞的跳板，不少公司会在市场整体行情较差的时候，故意财务“洗澡”，做低基数，以求未来的高增长。 这些公司在“洗澡”过后，通常报表会非常“干净”，但是在看过珍酒李渡的三个关键指标后，“洗澡”的迹象并不明显，更像是现实的反馈。 一、经销商 2025年上半年，珍酒李渡的经销商总量首次出现显著下降，由7,635减少至7119家，净减少516家（-6.8%），这表明公司

$洋河股份(002304)$ 文：向善财经 在新老掌门人交接后的一个多月，最近，洋河股份交出了一份近十年来的“最差中报”。 天眼查APP显示：今年上半年，洋河实现营业收入147.96亿元，同比下滑35.32%；归属净利润43.44亿元，同比下滑45.34%。 对应的毛利率、净利率为75.02%和29.3%，较去年同期均出现了不同程度的下滑。 此外还有经营活动产生的现金流量净额，也从今年一季度的25.36亿元骤降至了现在的6.16亿元，远低于去年同期的20.43亿元…… 显然，“前任”张联东给现任顾宇的局面并不乐观。 这也让不少投资者，面对洋河的新接班董事长，心情非常复杂。 既抱着几分期待，希望顾宇的上台能够给洋河带来些许不一样的变化，但又怀疑其操盘白酒的能力，何时能够带领洋河迎来触底反弹？ 洋河和顾宇，需要“摸”着张联东过河？ 其实在拆解完半年报后，不少人都能发现，此次洋河的“拉胯”，更像是主动牺牲短期业绩表现，以换取长期增长恢复的结果。 最直接的依据，今年上半年，洋河先是对旗下的80亿单品M6+进行了控量，严格实施配额管控政策，对于不符合相关要求的市场直接暂停接收销售订单。 然后又对百亿单品“海之蓝”进行了大调整，在江苏省内暂停接收第六代海之蓝销售订单，转为推动第七代海之蓝上市。 这无疑是个好事，但就是消费市场往往需要一定的时间来反应，所以在短期内，可能依然会对洋河的业绩表现形成压制影响。 此外从产销存量数据来看，今年上半年，洋河生产量仅为4.89万吨，同比减少51.63%；销售量7.82万吨，同比减少32.35%；库存量1.63万吨，同比减少33.96%。 这更进一步说明，现在洋河对短期业绩的好坏可能已经没那么看重了，转而开始有意控制并降低生产，通过加大销售以实现库存，为品牌渠道减负，为

$常熟银行(601128)$ 文：向善财经 近日，城商行“学霸”常熟银行，交出了上半年的答卷。 作为首家披露今年半年报的上市银行，其营收与净利“双位数”增长的表现，在区域性银行中尤为亮眼。 财报显示，该行实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%；净利润19.69亿元，同比增长13.51%。 近年来，商业银行在贷款利率下行的市场环境下经营压力凸显，常熟银行作为区域性银行业绩表现虽可圈可点，但看似迅猛的势头下，也透露着疲态。 天眼查APP显示，虽然营收利润都是双位数正增长，但已经明显放缓。数据显示，其净利润增速从2022年的25.02%，下降至2025年上半年的13.51%，营业收入增速也一路从2021年的16.31%，下降至10.10%。 资本市场方面，在银行板块波澜壮阔的行情下，常熟银行暂时跑输行业大盘，截止8月19日，银行板块整体上涨了64.66%，而该行股价期间涨幅不到55%，显著落后于行业整体涨幅。 当然，短期股价只能反映部分预期，不能反映长期价值。 只是回归到未来增长上，常熟银行依然面临着异收减缓、零售乏力、不良攀升这三座大山。 //业绩的AB面，低增长时代或将到来 落到具体业务，常熟银行能够实现双位数增长，投资功不可没。 具体来说，上半年投资收益为12.01亿，同比增长了30.94%，这是继2024年56.03%的增幅之后再次实现了高增长。 投资业务作为常熟银行近年来少有的亮点，主要是在债券市场斩获颇丰，受益于债券的大牛市，实现了高增长，投资收益在整体收入中的比重也由2024年的13.69%提升到了19.82%。 但是，债券不会一直牛下去，投资收益并不能当做基本盘，想要长期增长，还要靠业务的基本盘，但是有些偏科的常熟银行，在异地收入、零售业务、不良资产方面都有隐患： 一、异

8月8日晚，汤臣倍健发布了半年报。 上半年，汤臣倍健实现营收35.32亿元，归属净利润7.37亿元。 数据显示，二季度的净利润增速回正。 二季度净利润增速回正，得益于创新产品驱动和经营提质增效，上半年汤臣倍健“以攻为首”的策略落地有了成果。 过去半年，新品拉动下汤臣倍健的经营正在释放更多韧性。 接下来，汤臣倍健跑出的品类曲线，能不能支撑未来的成长？这个问题，值得深究。 汤臣倍健半年报：破局品类，就是破局增量 要读懂汤臣倍健的韧性在哪，就得读懂当前VDS的行业的现状。 今天VDS行业有两大变化。 一个是竞争环境的变化，另外一个是渠道环境的变化。 环境变化上，品牌竞争更激烈了。新的周期里，品牌更需要聚焦消费市场需求。 怎么聚焦消费市场需求？ 汤臣倍健的思路是——品类破局。 比如，聚焦广渗透、高频购买的基础营养素品类，升级打造高质价比的产品，同步发力重功能、强功能产品。 上半年，汤臣倍健主品牌旗下臻钻蛋白粉、金标液体钙、多维双层片、金装鱼油四大新品上半年表现亮眼，均登上天猫618全周期新品榜单TOP10。 在线下，汤臣倍健主推的液体钙DK（120粒），打透质价比，健力多OTC硫酸氨糖与VDS系列氨糖形成“治+养”组合，提高健力多在骨关节市场的竞争力。 高频上新、多品类战役、重塑品类价值链的成果，就在于二季度营收同比降幅收窄，净利润同比增速回正。 长远看，破局品类，就是破局增量。 品类的逻辑，本质上是人群的逻辑，是增量逻辑。 VDS市场最大的一个增量其实是年轻人。现实里，更多的年轻人正在成为VDS个市场的新增购买力。 越来越多的年轻人不喜欢酒吧蹦迪，而是爱上“保温杯里泡枸杞”，这届年轻人学会了科学养生。 于是“护肝、抗疲劳”等营养健康产品有了新增量，比如汤臣倍健跨境产品上半年上市的第二代夜肝片PLUS就颇受欢迎。 把握环境变化之后，就是把增量变现。 变现的关键之一，在于渠道。 根据