文 / 零度  来源 / 节点财经  11月3日，瑞幸咖啡交出了2026年第三季度成绩单。 从财务数字来看，这是一份相当漂亮的财报：第三季度总净收入178.91亿元，同比增长17%；GAAP营业利润27.56亿元，同比增长55.1%；非GAAP净利润21.45亿元，创下单季度历史新高。 截至三季度末，瑞幸全球门店数量达到38909家，月均交易客户数达到1.23亿，再创历史新高。 但如果只看这些数字，很容易忽略财报中另一个值得关注的信号：瑞幸自营门店同店销售额同比下降11.1%。 一边是利润大幅增长，一边是老店销售承压；一边是门店持续扩张，一边是单店增长面临考验。 这恰恰是今天瑞幸最值得讨论的地方。 过去几年，瑞幸依靠低价策略、数字化运营和快速开店，完成了从行业追赶者到市场头部品牌的转变。但当门店规模逼近4万家，当中国咖啡市场进入更加成熟的竞争阶段，瑞幸需要回答的问题也在发生变化。 它已经证明了自己能够快速做大，接下来要证明的，是能不能在足够大的规模上，持续赚到更多的钱。 利润增长55%，瑞幸终于等来了外卖补贴退潮？ 先看财报最亮眼的部分。 2026年第三季度，瑞幸实现总净收入178.91亿元，同比增长17%。GAAP营业利润达到27.56亿元，同比增长55.1%，营业利润率提升至15.4%，同比提高3.8个百分点。 非GAAP净利润21.45亿元，同比增长50.9%。 单看利润表现，瑞幸正在进入一个盈利能力持续改善的阶段。 但这里有一个值得拆解的细节：利润增长，并不完全来自卖出了更多咖啡，而是与外卖业务结构的变化密切相关。 还记得去年那场轰轰烈烈的外卖大战吗？ 当时，各大外卖平台通过补贴争夺用户，咖啡成为最直接的受益品类之一。瑞幸也在这场竞争中获得了大量订单。 但补贴带来的增长并非没有代价。外卖订单增加的同时，配送成本也随之上升。 今年，随着外

文 / 金叶  来源 / 节点财经  如今的双11，不仅仅是单一的促销节点，已经成为商业秩序的一部分。 但是过去几年，双11的高增长掩盖了不少问题，商家在大促中更像“游牧”：追短期红利、打价格战，打完就走。 当流量红利退潮、消费决策回归理性，商家真正需要的是“经营定居”：把货盘、库存、履约和复购沉淀下来，建立自己的经营根据地。 今年抖音商城双11开门红战报，是观察这场“定居”的窗口。 消费券带动成交额破亿商家数同比增长200%，消费券带动成交额破百万和破千万商家数分别同比增长38%和36%；同期，成交额破亿的直播间数量同比增长80%。消费券与商家经营动作形成合力后，开门红承接的不只是流量，更是分层商家的经营质量。特别是当消费决策回归理性后，商家需要一个能沉淀货盘、履约和用户信任的经营阵地。 所以，抖音商城双11的定位不是短期流量场，而是商家检验“定居”能力的经营阵地。 平台通过分层扶持，再叠加消费券、流量曝光和AI工具，让不同体量商家都有机会带着好货“定居”。 经营定居：大中小品牌都在赚回“经营底气” “经营定居”并不是个新概念。远到古罗马图拉真市场，给商人固定店铺和仓储，商人才敢备货、做长期生意；近到几十年前玛莎百货，以稳定订单和品质标准扶持供应商，供应商才敢投入、稳定供货。 在如今复杂多变的双11经营环境下，讨论商家经营质量同样必要。 《节点财经》在企业访谈中数次问过一个问题：双11还能向哪里寻找增长？品牌商家的答案很一致：消费者行为难以预测，过去“大曝光、广铺量”的营销方式正在失去效力。 他们需要一种新增长逻辑：能够清晰度量消费者定位，还能沉淀为可持续、可积累的品牌资产。平台要做的，是让这种沉淀有路径、有工具、有确定性。 一方面，不同体量、不同产业带、不同经营阶段的商家，经营诉求并不相同。 就像抖音商城开门红战报所揭示的，今年开门红阶段抖音商城成交

文 / 杨蕾  来源 / 节点美妆  2026年秋，浙江德清，欧诗漫终于完成股改。副总裁周俊杰对外释放两个关键信号：品牌营收规模约40亿元，上市相关工作稳步推进。几乎同一时段，远在广州的谷雨，IPO辅导已经走到第六期。自2025年3月启动辅导算起，它在辅导阶段停留超一年半，招股书却迟迟未能递交。 一边是深耕近六十年的老牌玩家，一边是诞生仅十余年的新锐品牌。这个秋天，二者被同一件事推上同一张牌桌：角逐国货美白第一股。 但如果你把这两家公司的账本翻开，会发现它们几乎是两家完全不同的企业，各自带着从娘胎里带出来的禀赋和伤口，在不断收窄的上市窗口内，回答资本市场抛出的同一道考题。 一把镊子和五十个配方 沈志荣的创业起点，只有一把镊子、两根铜丝，再加三张字迹模糊的油印图纸。 1967年，德清雷甸镇，19岁的养鱼工沈志荣从老渔工手中接过这套简陋工具。彼时他从未亲眼见过培育珍珠，图纸上的信息也语焉不详。没有捷径可走，他拉上两名青年组建“摸蚌小组”，扎进河漾里试验。 整整一个月，他们捞起数千只河蚌，在盛夏酷暑中，像外科医生一般为河蚌逐一插核接种。失败是常态，反复试养直到1968年秋天，第一批淡水游离珍珠培育成功，消息轰动全县。 这条路，沈志荣一走就是五十九年。1975年，团队攻克三角帆蚌人工繁殖技术；后续在珍珠粉研发试验中遭遇爆炸，死里逃生的他转头建起珍珠粉加工厂。 1982年，浙江珠丽化妆品厂成立，珍珠自此从饰品原料，延伸至护肤赛道。欧诗漫的底色，是一位匠人用半生时间，把“珍珠”从一种农产品，打磨成一套完整的护肤成分体系。它手里最核心的底牌，是时间沉淀下来的产业积累。 谷雨创始人王安宁的起步，则站在供应链的肩膀之上。 家族长辈长期深耕化妆品供应链，还为国际大牌代工，他早年就在自家工厂做配方师，“精华、膏霜各类单品，闭上眼睛都能写出50套完整配方”。之后，他陆续创办MC

  文 / 梁添  来源 / 节点财经  10月27日，法国足球巨星姆巴佩因一段采访视频，相关言论随后引发中国市场舆论强烈反弹。 东鹏饮料、蒙牛乳业、妙可蓝多等品牌相继发布声明，宣布终止与姆巴佩的全部合作，相关宣传内容也陆续下架。一场围绕公众人物言论的争议，就这样迅速演变为一场商业代言危机。 这并不是明星代言第一次出现类似问题。从郑爽事件，到闫学晶直播言论风波，再到今天的姆巴佩，反复出现的案例都在提醒企业：明星可以带来流量，但流量背后也存在不容忽视的商业风险。企业究竟应该如何选择代言人？其实是让大多数企业决策者很头疼的问题。 明星可以带来流量，但流量也可能成为品牌的负资产 企业为什么热衷于明星代言？ 原因并不复杂。在产品同质化竞争日益激烈的消费市场，消费者的注意力越来越稀缺。明星拥有知名度、粉丝基础和传播能力，能够帮助品牌快速建立认知。对于希望打开市场的新品牌而言，这种效率尤其具有吸引力。 蒙牛选择姆巴佩，可以借助其国际足球巨星的身份强化品牌的体育营销形象；东鹏饮料选择姆巴佩，也有助于提升品牌的国际化认知。这些合作都有其商业逻辑。 问题是，企业在签约时计算的往往是明星能够带来多少曝光，却容易忽略另一个变量：明星的公众形象一旦发生变化，品牌需要付出什么代价？ 明星代言本质上是一场信用转移。消费者未必了解一家企业，却可能因为喜欢某位明星，对其代言的产品产生好感。品牌借助明星的个人影响力，缩短消费者建立认知的过程。 但这种信用转移是双向的。 当明星的公众形象出现严重争议，消费者对明星的负面情绪，也可能传导到品牌身上。原本帮助企业获得关注的代言人，反而成为品牌需要处理的问题。 闫学晶的代言风波就很有代表性。其直播言论引发争议后，佐香园宣布终止合作，统厨方面也曾回应相关争议对经营造成影响，并涉及包装更换等问题。 对于食品企业而言，这种损失尤其值

文 / 杨雪健  来源 / 节点AI  “相信，尽可能相信AI”这是宇树科技创始人、董事长、CEO王兴兴最新演讲的题目。 10月22日，2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会在宇树总部所在地杭州举办，大会主论坛上王兴兴进行题为《相信，尽可能相信AI》主旨演讲，金句频出。2026年宇树成立十周年，在这一年，公司完成了上市，王兴兴也完成了自己与AI的和解，并期待着具身智能ChatGPT时刻的尽快到来。 为什么要尽可能相信AI？ 就在10月12日第二十六届中国国际工业博览会现场，王兴兴面对镜头坦承：“过去十几年我犯的最大的错误，就是低估了AI的技术进步”，王兴兴认为正是AI的进步推动了整个机器人行业的进步。 在王兴兴看来，GPT-6发布之后，对具身智能行业从业者的认知冲击非常大。团队把GPT-6接到机器人上做各种任务测试，效果相当不错，让他意识到AI的进化速度比他想象的还要快。 这也让王兴兴对“具身智能ChatGPT时刻”的预期进一步提前。在10月22日的宇树生态大会现场，他在演讲中表示：“以模型目前的能力，哪怕不再继续进化，其实已经击穿大众的信息世界了。快则一年，慢则三年，大模型将击穿物理AI。” 他在演讲中指出，顶尖大模型公司内部某种程度上已开始实现模型自进化：模型可以自己写程序、采集数据，人再做适当引导和参与。但他同时指出，技术突破向外扩散、往往需要五到十年。 在宇树内部，针对GPT-6的部分测试结果已经相当乐观。王兴兴介绍道，团队让GPT-6在完全零训练的情况下直接控制机器人画画。模型部署到机器人以后，就可以尝试直接控制机器人完成任务，但出乎工程师意料的是，机器人竟然能够自己更换颜色、自己清洗画笔。“我们没有专门为这些动作编写程序，它看到旁边有洗笔的颜料盘，就自己过去把笔洗干净，再继续画画。”王兴兴说道。在他看来，从某种意义上说，GP

文 / 零度  来源 / 节点财经  AI行业又迎来一个标志性事件。 10月26日，Anthropic正式提交IPO注册申请，计划登陆纳斯达克，股票代码为“ANT”。这家凭借Claude系列模型迅速崛起的AI公司，开始向公开资本市场迈进。 需要注意的是，提交IPO申请不等于正式上市，最终发行价格、募资规模和交易时间仍有待确定。 但这件事本身已经足够重要。 过去几年，AI公司比拼的是模型能力、融资规模和技术迭代速度。如今，Anthropic开始走向公开市场，一个更现实的问题摆在所有人面前：AI究竟能创造多大的商业价值，又能给投资者带来多少真实回报？ 节点财经认为，Anthropic上市的意义，不只是又一家明星AI公司走向资本市场，更在于AI产业正在从技术竞赛，进入商业价值兑现的新阶段。 AI的故事，终于要算账了 过去几年，AI行业最不缺的就是想象力。 从大模型突破，到智能体兴起，再到AI进入企业研发、软件开发和日常办公，技术进步不断拓宽市场空间。资本愿意为这种变化支付溢价，也愿意用未来的增长预期，支撑今天的高估值。 Anthropic正是这轮浪潮中的代表。 但技术领先和商业成功，从来不是一回事。 AI模型的训练需要大量算力，推理服务需要持续投入，人才、芯片和数据中心也都是昂贵的成本。随着客户增加，公司的收入可能快速增长，但算力支出也未必会同步下降。 这与传统软件生意存在明显区别。软件产品开发完成后，可以相对低成本地服务更多用户；AI服务则需要不断消耗计算资源。即使技术进步能够降低单位成本，也不代表所有AI公司都能顺利实现高利润率。 这意味着，市场不能只看一家AI公司的收入增长有多快，还要看增长背后付出了多少代价。 对Anthropic而言，上市将带来更严格的审视。投资者不仅会关心Claude有多强、客户增长有多快，也会关注毛利率、现金消耗、资本开

文 / 徐坤  来源 / 节点财经  当宁德时代（300750.SZ）的股价从5月份的高点467元/股，跌至238元/股，对于持有宁德时代的机构投资者而言，每一天都要面临的是难熬的选择。 对于投资者而言，这不仅意味着账面收益的缩水，更意味着一个现实问题：当曾经被视为确定性最高的成长资产开始大幅回撤，究竟应该继续持有，还是重新寻找更有增长潜力的标的？ 曾经，宁德时代是A股新能源赛道最具代表性的资产之一。从2021年市值突破万亿元，到此后跻身创业板市值龙头，宁德时代一度被视为新能源产业高景气的直接受益者，也是公募基金重仓布局的核心标的。 但如今，市场正在重新审视这家动力电池巨头。新能源赛道的“王者”，正在经历一场估值考验。 10月20日，宁德时代披露2026年第三季度报告，前三季度营收、净利润均实现增长，但第三季度净利润增速明显放缓，综合毛利率也连续两个季度下降。业绩仍在增长，股价却大幅回落，背后反映的不只是市场对单季利润的担忧，更是投资逻辑的变化。 而在财报之外，另一个变化同样值得警惕：下游车企正在重新安排自己的电池供应链。理想、小米、零跑、小鹏等车企相继加码电池自研自制，或通过引入其他电池供应商完善供应链体系。 有券商分析师认为，目前全球新能源汽车产业竞争持续加剧，同时考虑到国内厂商可能分散供应链风险，预计宁德时代或面临更大竞争压力，从而影响毛利率水平。 从市占率角度来看，10月21日，野村东方国际证券认为，宁德时代全球市占率领先地位依旧稳固，股价超跌凸显估值吸引力。 资金“撤退” 10月21日，宁德时代A、H股大幅下挫。其中，公司A股低开约5%后一路走低，截至收盘，宁德时代下跌12.03%，报收227.90元/股，单日蒸发超1400亿元，创2025年5月以来新低；公司港股则下跌11.41%。 尽管公司随即宣布回购计划，但股价并未明显反弹。不到半年时间，

嘉宾 / 刘䶮  对话 / 崔大宝  来源 / 节点财经  “2022年我们之所以投资哆来目，核心判断就是看好智能驾驶感知领域这条基于‘第一性原理’的技术路线——人眼仿生。” 在谈及投资自动驾驶安全技术创新企业重庆哆来目科技有限公司（以下简称“哆来目”）的初衷时，松禾资本创始合伙人厉伟对《节点财经》表示。 四年时间，哆来目的客户版图也已从公交场景，延伸至物流平台、主流重卡主机厂，并且已经开启乘用车市场突破。未来，还计划将成熟的“AI+直觉”人眼视觉仿生技术拓展至具身智能与低空经济等领域。 在实地考察和交流后，哆来目AEB产品“两低两高”即低成本、低能耗、高安全性和高性价比的技术特点给《节点财经》留下深刻印象。 《节点财经》进一步了解到，这家坐镇重庆的智驾Tier 1企业新一轮融资计划正在浮出水面，融资规模或在5000万元左右，本轮资金将用于技术研发、量产与供应链准备、市场拓展以及团队运营。 “我们就是擅长做感知这一块，因为感知也是最难做的。我们做的方式跟市面上不一样，我们有人工智能AI，同时也把人的‘直觉’加进来。我们的公司叫哆来目，名字就源于日本的动漫哆啦A梦机器猫。”哆来目科技创始人兼CEO刘䶮博士向《节点财经》介绍道。 哆来目之所以受到行业关注，与行业大规模强制前装AEB时代到来密不可分。2025年12月31日，工业和信息化部发布汽车驾驶辅助系统领域首个强制性国家标准《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》（GB39901—2025），该标准将于2028年1月1日正式实施。 近期发生的几起汽车安全热点事件，例如尊界V800刹车支架断裂测评、上海徐浦大桥事故等，再次将汽车安全拉回到公众关注的焦点之中。不同事件的成因、责任与技术背景并不相同，不能被简单类比。但它们共同提醒行业，汽车主动安全能力不应只是高端车型的专属配置。 而在

文 / 徐坤  来源 / 节点财经  赤水河畔，恰逢重阳。 收缩、调整、转型，成为2026赤水河论坛上的高频词。10月17日，五粮液、泸州老窖、郎酒、汾酒、华润金沙酒业、古井贡酒等酒企负责人齐聚茅台镇，共同探讨行业变化与未来发展。 这场以赤水河为纽带的行业对话，折射出中国白酒产业正在经历的深刻变化。一边是传统消费需求承压、行业规模收缩，另一边是年轻消费群体的饮酒习惯、消费场景和品牌认知不断变化。对于长期依赖商务宴请、礼赠和传统社交场景的白酒行业而言，如何与年轻人建立联系，已经不再只是营销层面的新课题，而是关系到未来市场空间的重要命题。 根据里斯咨询的《年轻人的酒——中国酒类品类创新研究报告》，年轻人群体基数庞大，潜在年轻酒饮人群高达4.9亿，年轻人酒饮市场规模高达4000亿，其中超五成的职场年轻人在饮酒上每月花费超千元。 年轻人并非不再饮酒，而是饮酒的理由、方式和场景正在发生变化。面对更加多元的消费需求，白酒企业既要守住传统酿造工艺与品质优势，也需要重新思考产品、价格、渠道和品牌表达。在庞大的消费市场里，如何走近年轻人的生活吸引他们，成为酒企必须回答的问题。 深度调整期 泸州老窖集团有限责任公司副董事长、总裁廖俊在论坛上发表主旨演讲时表示，当前，白酒行业进入深度调整、结构优化、价值重塑的新周期，消费迭代加速、市场竞争升级、年轻消费群体崛起，唯有与时偕行、守正创新，才能穿越行业周期、把握时代机遇。 从行业数据看，国家统计局数据显示，2025年全国规模以上白酒企业累计产量354.9万千升，同比下降12.1%。与此同时，《中国酒业协会新潮饮报告》显示，2020年至2025年，新潮饮市场规模从278亿元增至1351亿元，未来五年有望保持20%至25%的年均复合增长。一端是传统产能的持续收缩，一端是新消费场景的快速生长，白酒与年轻人之间的距离，成为这场论坛的核心议

嘉宾  / 王鹏程  对话  / 崔大宝  来源 / 节点财经  “AI竞争的尽头是能源竞争”，2026年初，马斯克在达沃斯论坛上直言，限制AI大规模部署的根本因素是电力。 当AI算力扩张与全球能源转型两股力量交汇，储能行业迎来新机会。 一方面，AI数据中心对供电稳定性提出更高要求，另一方面，风电、光伏等新能源装机规模扩大，导致供需错配，行业转向长时储能。 TrendForce数据显示，2025年上半年海外规划中的储能项目平均配储时长约为3.2小时，而开工/在建项目的平均配储时长已达4.4小时。 机会摆面前了，也不是谁都能抓住，越是处于风口，越考验企业能否识别出商机，通过技术创新、落地，满足需求。 海辰储能恰好是抓住这一轮产业变化的中国企业之一。 10月15日，海辰储能在重庆铜梁宣布，累计出货量突破200GWh。从2025年8月突破100GWh到跨越200GWh门槛，仅用了一年。自2021年底，出货量先后突破100GWh、200GWh，全球行业排名从2023年第五，到2024年跻身第三，再到2025年跃居全球Top2并保持至今。 在《节点财经》看来，海辰储能的增长，源自系统工程，而非单点制胜。 海辰储能联合创始人、总裁王鹏程 早在2022年，当行业仍主要围绕传统短时储能产品展开竞争时，海辰储能预判了长时储能的商业化前景，转而开发面向4小时、8小时应用场景的专用电芯及一体化解决方案。 技术上，海辰储能主打差异化路线，没有选择通过增加传统电芯数量满足长时需求，而是从电芯源头进行原生设计，并将储能系统、涉网技术纳入整体研发体系，通过系统协同降低成本，提高安全性和运行效率。 为了将创新产品转化为稳定、可规模化交付的商品。海辰储能在重庆建设了全球首座储能电池灯塔工厂，并在山东

文 / 金叶  来源 / 节点财经  2026年10月13日，茶百道（02555.HK）被香港证监会一纸指令暂停交易。证监会公告措辞罕见严厉——茶百道的首次公开招股“可能曾被人为操纵，意图就茶百道的股份需求营造非真实的表象”。 消息一出，不少人的第一反应是：茶百道出什么事了？门店不是开得好好的吗？ 确实，从经营层面看，茶百道似乎没出什么大问题。2025年全年营收53.95亿元，同比增长10%；净利润8.2亿元，同比大增71%。门店还在扩张，法国巴黎首店开得风风火火，首月销售额破了100万元。奶茶卖得好好的，怎么就在股市栽了这么大一个跟头？ 一边疯狂拓店，一边股价崩塌 要理解这件事，得先把两件事分开看：线下茶饮生意和上市资本故事。这俩压根不是一回事。 先看线下。茶百道的加盟模式本身是一台运转良好的现金流机器。到2025年，茶百道加盟商单店经营利润率达到18.5%，投资回收期缩短至15个月，单店经营利润从30.3万元提升至35.9万元。从财务数据看，2024年茶百道确实经历了一轮阵痛——全年营收49.17亿元，同比下滑13.78%，归母净利润4.72亿元，同比暴跌58.55%，加盟店闭店890家。但到了2025年，营收利润就双双反弹回来了。 海外业务也在提速。2025年9月，茶百道法国首店在巴黎13区开业，成为首个进入法国的中国新茶饮上市公司品牌，第二、第三家门店已在规划中。同时还在做茶咖转型，试图把品类从单一茶饮扩展到咖啡赛道。 用一句大白话说：奶茶这门生意，还在赚钱。 但资本市场看到的是另一个故事。 2024年4月23日，茶百道以17.5港元/股的发行价登陆港交所，募资约25.86亿港元，发行市值258.59亿港元，是当时港股年内最大IPO。然而上市首日即大幅破发，收盘报12.8港元，跌超26%。此后股价持续走弱，2025年全年从10.3港元一路跌至约4

文 / 申楼  来源 / 节点财经  2026年诺贝尔经济学奖颁给了罗伯特·E·霍尔和迈克尔·伍德福德，表彰他们“为宏观经济稳定政策奠定了微观经济学基础”。 看到这个颁奖理由，很多人的第一反应大概是：这说的什么？ 别急，我换一种说法你就懂了。这两位经济学家用几十年的时间，做了一件事：把高高在上的宏观经济政策，重新拉回到普通人的日常决策里。 你花不花钱、企业定不定价、央行喊话有没有人听——这些看起来琐碎的事情，才是理解整个经济怎么运转的真正起点。 一个“反直觉”的发现 先说说霍尔。 他在1978年发表了一篇论文，提出了一个当时听起来非常“离谱”的观点：家庭消费的变化，是没法被系统预测的。 传统经济学认为，收入涨了消费就涨，收入降了消费就降，这条规律稳定可靠。但霍尔说，不是这样的。一个理性的家庭在决定今天花多少钱的时候，脑子里想的不是“我这个月赚了多少”，而是“我未来几年大概能赚多少”。如果我知道明年会涨薪，那我今天可能就多花一点；如果我担心明年会失业，哪怕今天收入不错，我也会多存点钱。 这意味着，真正决定你消费行为的，不是已经发生的事情，而是你对未来的判断。 而未来的判断，取决于那些还没发生、也无法提前知道的新信息。所以消费的变化，本质上就是不可预测的。 霍尔给这个结论起了个名字，叫“随机游走”。论文刚发表的时候，据说有同行开玩笑说他写论文时“一定是嗑药了”。 但后来的数据检验证明，这个理论在很大程度上是对的。霍尔的贡献不在于“消费真的完全随机”，而在于他彻底改变了经济学家研究消费的方式：与其费力去找能预测消费的指标，不如去理解家庭到底在想什么。 说白了，霍尔做的是帮经济学家“读懂人”的工作。 央行说的每一句话，都有价格 伍德福德做的是另一半拼图。 如果说霍尔搞清楚了家庭是怎么想的，伍德福德则把这个逻辑扩展到了企业定价和央行政策上。他是

文 / 零度  来源 / 节点财经  安踏用15.055亿欧元，约合123亿人民币，拿下了彪马29.06%的股权，成为这家78岁德国运动品牌的第一大股东。消息出来那天，朋友圈里有人转发，配文写着“安踏买下全世界”。我盯着这条动态看了一会儿，觉得这话对，也不全对。 买下全世界，和拥有全世界，中间隔着的距离，可能比我们想象的要远。 彪马不是下一个FILA 很多人看到这笔交易，第一反应是：安踏又要复制FILA的奇迹了。 这个直觉可以理解。2009年安踏拿下FILA中国业务时，FILA在国内几乎没什么存在感，安踏一步步把它做成了年营收超过两百亿的现金奶牛，靠的就是中国市场的深度运营、直营零售体系的搭建、以及精准的品牌定位重塑。这套打法后来在亚玛芬体育身上又验证了一遍——始祖鸟、萨洛蒙、迪桑特，这些品牌被安踏接手后都走出了漂亮的增长曲线。2025年，亚玛芬全年营收同比增长27%，大中华区成了它全球增长最快的市场。 但彪马这个案子的底层逻辑，和FILA、亚玛芬有本质区别。 FILA也好，亚玛芬也好，安踏都是拿到了控制权的，能直接换管理层、调渠道策略、重新做商品企划。彪马呢？安踏拿到的只是第一大股东的身份，没有管理董事会席位，只有监事会席位。说白了，安踏可以在战略层面提建议、在监事会上行使监督权，但没法直接插手日常经营，不能像管FILA那样去管彪马。 这个差别，很关键。 而且彪马现在的状态，也远比当年的FILA复杂。2025财年，彪马全年销售额同比下降8.1%至72.96亿欧元，净亏损6.46亿欧元，是近五年来首次年度亏损。新任CEO把2025年定义为“重置之年”，主动收缩低质量批发业务、清理渠道库存。到2026年第二季度，库存同比下降了15.3%，直营及电商业务占比从32.1%提升到35.2%。这些动作说明彪马管理层自己在做正确的事，但距离利润转正还有一段路。202

文 / 闫俊文  来源 / 中国企业家  昆仑万维创始人周亚辉，沉寂了将近三年，这种沉寂是对于一个明星投资者身份而言的。在移动互联网时期，周亚辉投出了Musical.ly 、小马智行、趣店、达达、映客、Grindr等公司，但从2023年到2026年近三年的时间里，他几乎一枪未发。 直到近期两家创业公司接连传出动态，外界才意识到，这位“独角兽捕手”并未沉寂，只是换一种打法。 这两家创业公司，一家是艾捷科芯，周亚辉2023年开始孵化的AI半导体公司，近期完成5.5亿元融资，新增长鑫科技（长鑫科技旗下投资机构）、高榕创投等股东；另一家则是黎曼动力，2025年底从昆仑万维内部孵化，独立运营。 市场从来不缺风口，稀缺的是在风口到来之前看清价值的人。谈到为什么押注算力芯片，他说：“这件事情太大、太有价值了，人生一定要做成一家芯片公司，若心有畏惧，我可能不会做，但我生来就不是畏难之人——越是难走的路，我越要走到底。” 对于大家时常追逐却又避而不谈的风口，周亚辉的解释非常坦然：风口不是投机，大多数人追风口都会死掉，风口意味着红海；但创业者一味想着蓝海，有时恰恰是对自己的误导。真正的机会，从来不是躲开竞争，而是从红海里杀出来。 近期，周亚辉接受了《中国企业家》专访，周亚辉言语犀利，视野开阔，常能洞察常人之不能，金句与真知灼见频出。一些创业者仍对十多年前周亚辉在IDG资本私董会上的一次演讲记忆犹新，周亚辉90分钟的演讲被20多次鼓掌打断，那一次，他留下了两个金句： ❶ 人进步最主要取决于什么呢？取决于你吸收信息的数量和质量，这是最重要的。 ❷ 创业的时候要想着四年结束战斗，除非特别好的项目会值得All in，否则世界变得太快。如果四年之内不能结束战斗，我觉得fast failure也不是件坏事，俗话说早死早超生。 相较于十多年前杀伐果

来源 / 节点财经  过去两年，全球 AI 基础设施市场形成了一条被美股财报反复强化的隐含假设：做 NeoCloud、做智算新云，就要先接受“收入高增、净利润深亏”。 CoreWeave 2026 年二季度收入 25.75 亿美元、同比翻倍，但 GAAP 净亏损仍达 6.26 亿美元；Nebius 同期收入 5.82 亿美元、同比增 454%，调整后 EBITDA 已转正，净利润却还是亏损近 2 亿美元；IREN 在 AI 云与比特币挖矿间切换，2026 财年净亏损 7.02 亿美元。 行业里一种偏保守的结论是：智算云位于芯片厂和模型厂之间，前端付卡钱、后端交容量，中间自己扛电力、机房、组网、折旧和利息，净利润为负几乎是商业模式自带的属性。 近期，国内资本市场的聚光灯，也打在了炙手可热的智算新云赛道上。人工智能基础设施及智算云提供商九章云极DataCanvas正式向港交所主板递交招股书。 招股书里最抢眼的一组数据，莫过于公司在2023至2025年间实现了营收近十倍的跨越式增长，经调整净利润也随之大幅改善。那么这家企业究竟是如何完成商业突围的？答案，或许就藏在招股书中的财务数据背后。 剥离公允价值变动影响，探寻真实的“造血”能力 在研究处于高速成长期的科技企业时，首先要注意甄别“账面亏损”与“实际经营亏损”。招股书显示，九章云极2026年上半年录得期内亏损10.95亿元。但细看利润表就会发现，这其中有高达10.68亿元是来自“以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债的公允价值变动”。 这是什么意思？对于在一级市场完成多轮融资的科技企业，其发行的附带优先权的普通股/优先股，在会计准则下会被确认为金融负债。公司估值涨得越快，这部分“负债”的公允价值就越高，体现在利润表上的“账面亏损”就越大。 换句话说，这10.68亿的亏损，非但不是公司经营不善导致了现金流出，反而是因为

文 / 道哥  来源 / 节点财经  SpaceX上市才几个月，纪录就保不住了。 据多家媒体披露，Anthropic已秘密向美国SEC递交S-1招股书，计划在11月美国中期选举后正式登陆纳斯达克。这一次，它要干的事情有点吓人：募资高达1000亿美元，目标估值超过2万亿美元。 什么概念？SpaceX今年6月上市时，募资857亿美元、估值1.77万亿美元，已经是史上最大IPO。Anthropic一出手，直接把门槛抬高了一个量级。如果成功，这将是人类历史上规模最大的一次公开募股——没有之一。 但问题来了：这家公司2025年净亏损420亿美元，收入才46亿美元。华尔街凭什么给它2万亿？ 这场"世纪IPO"背后的底层逻辑，以及它对整个AI行业、对中国创业者意味着什么。 2万亿估值的"炼金术"，收入疯涨12倍，亏损也疯涨12倍 先看一组数字，你可能会以为看错了小数点。 2025年，Anthropic收入46亿美元，同比增长12倍。年化收入（ARR）已经冲到约650亿美元。要知道，OpenAI去年年化收入才刚过千亿人民币量级，Anthropic这个增速，在整个科技史上都排得上号。 更夸张的是估值曲线。今年5月，Anthropic完成H轮融资，投后估值9650亿美元，当时已经超过OpenAI。才过了5个月，IPO目标估值直接翻倍到2万亿——5个月估值翻一倍，这不是融资，这是印钞机。 但另一面，是同样惊人的亏损。2025年净亏损约420亿美元。当然，这其中约340亿是非现金会计费用——说白了就是融资估值上涨带来的账面增值，不是真金白银花掉的。但即便如此，真实经营亏损也有80多亿美元。 收入涨12倍，亏损涨得更快。这像极了当年亚马逊的打法：疯狂烧钱换增长，用未来的故事换现在的估值。 那Anthropic的故事是什么？ 答案是算力。招股书披露，Anthropic已经签下了约5

文 / 杨雪健  来源 / 节点财经  一个延续五千年的东方美学，如何在AI时代成为商业新标杆？ 9月23日，第五届全球数字贸易博览会在杭州大会展中心盛大启幕。这场以“在数贸会遇见AI未来”为主题、总面积超17万平方米、汇聚2000余家企业的国家级展会上，82岁的熔铜艺术家、国家级非遗铜雕技艺代表性传承人朱炳仁，与他的儿子、同样是国家级非遗铜雕技艺代表性传承人朱军岷，父子二人受邀出席此次盛会。 “一门双国遗”传承人，两位父子艺术家带着“京派熔装”亮相。“朱炳仁·铜”品牌也将同步登陆展区，在一众AI与前沿科技展台的包围下，“朱炳仁·铜”展台有望成为本届数贸会备受关注的展台之一。 不过或许也有观众会疑惑，非遗铜艺艺术家、AI展会、走秀，这三个看似不沾边的词为什么会因“朱炳仁”而组合在一起？朱炳仁，是艺术大家还是服装设计师？实际上，这场看似跨界的亮相背后，藏着一个传统非遗工艺品牌在AI时代的生存探索。 中国作为世界第一大非物质文化遗产国家，让古老的非遗商业化、年轻化，是各方力量一直在探索和努力的方向。当AI浪潮席卷而来，古老的技艺似乎看到了借助科技与算法焕发新生的希望。而在这个过程中，朱炳仁·铜似乎走在了前面，它到底做对了什么？它的路径，对整个非遗产业带来哪些启示？ 铜艺品味，为什么要去做服装？ 数贸会是我国以数字贸易为主题的国家级、国际性、专业型展会，规格之高自不必言。24日晚，灯火璀璨的舞台上，82岁的艺术家朱炳仁的“京派熔装”成为当晚焦点之一。这并非这组熔装的首次亮相。9月10日，“京派熔装”在北京时装周王府井“朱炳仁之夜”完成首秀，短短两周后便登上数贸会的启动仪式，足以见其在文化领域的影响力。 “京派熔装”以朱炳仁独创的“仁彩”色彩体系为灵感，以“崇章、凝姿、合韵、熔界”四大篇章，构建起从“礼制本源”到“无界新生”的叙事。 崇章承袭传统宽袖长裾，凝姿重

文 / 梁添  来源 / 节点财经  过去几年，AI行业的主流叙事是一场基于Scaling Law的狂热竞赛。 数据中心的GPU堆积如山，模型参数轻松越过万亿大关，玩家们在算力、数据和算法的牌桌上疯狂加码。 一个极其现实的问题浮出水面，这些庞然大物，只能运行在数据中心，然而现实生活中，各种终端设备才是最贴近消费者的产品。 可惜，算力与应用之间，隔着一道物理鸿沟。 好在，一股去中心化的力量蓄势待发。 搭配了终端小模型的AI手机、AI PC、智能汽车、机器人乃至AI眼镜迎来了集体井喷。面壁智能CEO李大海将2026年定义为端侧AI商业化元年。Gartner预计，2026年全球AI PC出货量将占PC市场的半壁江山；Counterpoint也预测，具备生成式AI能力的智能手机将在同年拿下45%的全球份额。 新的产品分野正在成型，最顶尖的超级大脑依旧坐镇云端，而那些高频、低延迟、与个人隐私深度绑定的任务，正下沉到终端。 为什么模型开始离开云端？ 云端AI与端侧AI的区别，简单概括为外包和内置。 大众熟知的DeepSeek、kimi、ChatGPT，大多发布的是参数量动辄数千亿、上万亿大模型。我们需要付费调用API key，哪怕免费的Chatbot也是模厂把模型封装为聊天机器人。推理过程并不是在本地完成，而是设备将需求发送至云端，数据中心的GPU集群完成计算后，再将结果传回。 而端侧AI，则小得多，参数量级通常只有几B，推理过程直接在终端本地离线完成，相当于设备有了一个本地部署的大脑。 端侧模型虽然没有云端大模型聪明，但轻量级+本地部署的特点，让端侧AI在成本、延迟与隐私上具备独有优势。 想象一个长期运行的AI Agent，它能帮你规划行程、整理会议记录、甚至回复邮件。方便是方便，但一次任务可能包含几十个步骤，若每一步都要在云端往返，累积的延迟将影响用户体验，持续