文 / 零度  来源 / 节点财经 5月18日晚，黄子韬携卫生巾品牌朵薇在直播间正式开卖。根据官方披露的数据显示，当晚，直播间实现4000万元的销售额，现货库存售空。 《节点财经》获悉，在当晚的直播中，还有部分黄牛涌入抢购，原价49.8元的产品，在二手平台以高达150元的价格转卖。 这场直播秀，早已脱离了卫生巾产品的营销，更像是粉丝经济的成功落地。 从315曝光卫生巾引发的全民讨论，到粉丝经济，最后落在销售量上，黄子韬无疑实现了一次超级成功的明星营销案例。 01 黄子韬做卫生巾，一晚卖出4000万 今年的央视315晚会曝光了卫生巾行业的黑幕，黄子韬在直播中公开斥责“赚卫生巾黑心钱的人”，并直言自己要做卫生巾。 一个月后，他在直播中上线了4.95万单1分钱的卫生巾，并展示了自家卫生巾的检测报告。“我永远不会做对不起家人和朋友的事情”“姐妹们在评论区可劲挑刺。” 在小范围试水了一个月后，黄子韬带着他的卫生巾品牌“朵薇”再次出现在直播间，卫生巾开售15分钟卖出19.5万件，半个小时卖出了45万件。一场直播，GMV突破4000万，全部现货产品秒罄，创下行业新纪录。 根据官方介绍，在产品方面，朵薇添加了天然蚕丝等优质原料，并融入了“维生素原B5+复配积雪草精粹”的黄金组合。 不过，一位业内人士告诉《节点财经》，朵薇提及的B5、积雪草、蚕丝等，很多属于概念添加，技术壁垒并不高。 之所以朵薇能够一举创下行业纪录，仍与其背后的明星效应相关。“明星做卫生巾有自身的优势，在宣传和影响力上能更快被大众看到，但从产品角度看，还是要关注产品品质和后续的持久性。” 艾芙尼卫生巾创始人刘影告诉《节点财经》，在技术端，卫生巾品牌还需要持续研发出更革新的材料。她指出，目前，大多数品牌采用的无纺布材料并不天然，但性能较好，天然纤维舒适健康但性能有待加强且价格较贵，整个行业急需更天然健康、性能更好、更

文 / 三生  来源 / 节点财经 茅台大家都知道，但提到“茅台平替”、“光瓶茅台”，又有多少人知道说的是哪家品牌？这家酒企就是珍酒李渡。随着当前白酒行业持续深度调整，库存高企、价格倒挂等各种挑战不断出现，上市后的珍酒李渡也遇到了增长的考验。 根据不久前发布的2024年财报显示，去年珍酒李渡营收70.67亿元，同比微增0.5%，归母净利润却大幅下滑43.1%，降至13.24亿元。净利润主要受非经营性金融工具公允价值变动的影响，经调整后其净利润为16.8亿元，同比增长3.3%。 从数据上看，珍酒李渡的表现差强人意。其实，就在两年前的2023年4月，刚登陆港股的珍酒李渡还是一副黑马姿态，上市当年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；净利润23.27亿元，同比大幅增长126%。相比之下，2024年的增长下滑几乎可以说是断崖式的。 在当前的白酒行业大背景下，增长放缓并不奇怪，但像珍酒李渡这种几近停滞的也并不多见。珍酒李渡的可持续发展能力与真实价值，多了一层迷雾，如何在中持续讲好增长故事，可能将面临诸多考验。 01 前高后低，营收主力陷入负增长？ 魔鬼藏在细节里，如果仔细分析珍酒李渡2024年的财报数据，我们可以发现更多的问题。 具体来说，珍酒李渡之所以增长表现不佳，主要问题出在下半年。根据财报显示，其下半年营收29.34亿元，同比下降16.46%，与上半年17.5%的增长形成鲜明对比，典型的“前高后低”。 白酒企业出现明显的增长不济，首先要看的就是产品端是不是出了问题。目前，珍酒李渡旗下有珍酒、李渡、湘窖以及开口笑四大品牌，涵盖不同香型、不同价格带。其中，号称“光瓶茅台”的珍酒是营收主力，占比超过6成。 但是，根据2024年财报显示，珍酒去年收入为44.8亿元，同比减少2.3%，营收占比从65.2%降至63.4%。 对于核心产品如此明显的下滑，珍酒李渡给出了自己的说法

文 / 七公  来源 / 节点财经 5月20日，医疗眼科赛道头部企业——爱尔眼科，召开2024年度股东大会。现场投资者云集，在热烈的气氛和活跃的思维碰撞中，外界也得以从中窥见眼科赛道的大致状况。 客观来讲，虽然民间向来有“金眼、银牙、铜骨头”的说法，但眼科赛道这两年的境况并不太好。 一边是宏观经济深度调整，老百姓纷纷捂紧“钱袋子”，叠加医保支付方式改革，消费意愿不强；一边是对眼科的潜在需求仍然存在，且还在快速提升中，相关企业的诊疗水平、技术手段也与时俱进。 爱尔眼科坦言，2024年由于受外部环境的影响，消费需求出现明显不足，眼科行业增速已呈现放缓的态势。 在这首“冰与火”之歌中，行业分化提速，洗牌催生重构，出清倒逼更迭，行业感受到史无前例地压力。 但正如那句老话，疾风知劲草，逆境见真章。人们不禁要问，面对充满波动和变数的行情，到底有哪些企业穿越周期，还在韧性生长？又有哪些企业在挖掘增量的过程中，跑到了前面？ 01 穿越周期，谁在韧性生长？ 每年这个时候，都是上市公司集中“晒收成”的时段，也是外界审视其经营成色的窗口期。 具体到眼病专科细分赛道，伴随爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科相继公布“成绩单”，大家过去一年的光景好坏也一目了然。 财报显示，2024年，爱尔眼科实现营收209.83亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润35.56亿元，同比增长5.87%。 数据来源：各上市公司财报 数据来源：各上市公司财报 从上述图标不难洞悉，爱尔眼科不仅是阵营中体量最大的选手，也是状态最稳的“磐石”。 诚然，对比前些年双位数的“快跑”，爱尔眼科的速度也滑落到了个位数的“慢走”，但在当前复杂多变的局势中，其还一贯恪守在上行通道，凸显穿越周期的强韧性。 背后的源动力，来自于爱尔眼科依旧抗打的主营业务。2024年，其全年门诊量1694.07万人次，相较2023年增加

文 / 八真  来源 / 节点财经 信用卡迎来了一场前所未有的“寒冬”。 根据央行发布的《2024年支付体系运行总体情况》，截至2024年末，我国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量为7.27亿张，较2022年四季度减少8000万张，环比降幅达1.35%；较2023年末减少了约4000万张，同比降幅达5.14%。 这已经是信用卡总量萎缩的第四个年头，2021年、2022年和2023年，该数字分别为8亿张、7.98亿张、7.67亿张。 对比2020年前，人人热衷办卡，处处是清脆的POS机响声和多巴胺爆棚的快感，驱动信用卡一年猛增上亿张的亢奋状态，行业早就不可同日而语。 而在时代迅猛转身的过程中，强如上市股份行中的信用卡龙头——中信银行，也感到越来越吃劲，并具象在年报中。 01 信用卡，发不动也“刷不动”？ 2024年（报告期），中信银行信用卡继续着一场“苦旅”：虽然发卡量还在膨胀，但“慢”的势头已逐步显现。 财报显示，截至2024年末，中信银行信用卡累积发卡量达到1.23亿张，比招商银行多出2614.1万张，较上年末攀升6.68%。 计算可以得出，2024年中信银行信用卡的增量为771.7万张，比2023年少发120.1万张。 放宽视线，在近五年中，这一数字仅高于2022年的527.9万张。也意味着，中信银行信用卡业务的获客速度在放缓。 实际上，比起“发不动”的信用卡，“刷不动”才是更要命的。 截至2024年末，中信银行信用卡贷款余额4878.8亿元，同比减少328.1亿元，降幅6.3%。这是该指标自2021年起首次跌破5000亿元大关。 草蛇灰线，伏脉千里，中信银行的答案并不意外。 《节点财经》注意到，于报告期各季度末，中信银行信用卡贷款余额分别为5182.78亿元、5040.91亿元、4985.24亿元、4878.82亿元，呈逐季收缩态势。 背后，是中信银行信用卡更早

文 / 科基  来源 / 节点财经 在人类发展的星辰大海中，每一次颠覆性的技术浪潮，都不仅仅是冰冷的技术迭代，更是地缘政治、商业版图乃至人类命运的重新洗牌。 英国凭借蒸汽机和工业革命，成就了“日不落帝国”；美国通过电气化和信息技术革命，奠定了其全球领导地位。如今，当人工智能（AI）被视为第四次工业革命的核心引擎时，其控制权的重要性不言而喻。而为了争夺其控制权，全球各地掀起了你追我赶的发展热潮，或者热炒。 在众多的城市之中，北京是一个独特的存在。它没有杭州“六小龙”的流量热度，也没有深圳“四巨头”的耀眼光环，但凭借扎实的技术积累、庞大的产业规模和完善的生态体系，静水流深，正在悄然之间稳步迈向"全球开源之都"的目标。 先看一组数据：2024年，北京AI相关社会融资达440亿元，全国占比超四成，稳居第一。当其他地方追逐单点技术突破时，北京的AI产业规模已经达到3500亿元，人工智能核心产业同比增长超28%。 此外，据胡润研究院发布《2024胡润中国人工智能企业50强》指出，北京以20家企业数量领先，占榜单数40%；上海9家，深圳8家，广州4家。 这样的成绩，显然靠短期炒作不可能实现，而是政策、资本、人才和生态的综合作用。在“全球开源之都”这面旗帜下，北京正用数据和成果，挑战闭源巨头的垄断，重新定义AI的全球格局。 01 “全球开源之都”背后有深意？ 在全球信息化的发展进程中，选择集思广益的开源路线，还是选择系统精密的闭源路线，历来都是技术发展的争论热点。此轮AI大潮之前，最著名的一对例证就是IOS系统和安卓系统。 苹果立足IOS系统打造自己的闭源帝国，但安卓作为后起之秀，凭借开放的生态全球开花。根据最新的统计数据显示，全球安卓系统的市场份额已经高达74%，远超IOS系统。 目前，人工智能发展已来到十字路口，开源与闭源的对决已经不是简单的技术路线之争，更是关乎AI未来发展

文 / 六金  来源 / 节点财经 2025才过去不到半年，我们就以超乎预期的速度接受着科技带来的“豹变”。 量子计算迈向实用化、人形机器人开跑马拉松、基因治疗应用加速拓展、太空探索密集推进、人工智能深度赋能产业更替，都在深刻重塑着社会图景。 今天我们讨论前沿科技，不在于是否懂AI、懂量子计算，而是我们要跟随着前沿理论的引导，填补生活中的各类“拼图”。 5月17日举行的2025搜狐科技年度论坛，成为了我们观察科技实力补全生活拼图的一个生动切面。 01 非碎片化的观点碰撞，增大前沿科技的“价值密度” 和许多科技论坛覆盖面比较小众不同，搜狐科技年度论坛的价值密度很高，它一直致力于把前沿科技变成非碎片化的“慢内容”，为科学界、产业界搭建探讨科技变革的交流平台。 搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官、物理学博士张朝阳在今年的搜狐科技年度论坛上，首先指出，进入2024年、2025年，人类关于AI方面的进展进入快车道，具身智能百花齐放。 搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官、物理学博士张朝阳 张朝阳也强调了，科技进步带来惊喜，同样也带来挑战，AI让信息获取变得异常简单，但往往会让人忽略信息的真实性，人们必须时刻保持清醒。 清华大学计算机系教授、中国工程院院士郑纬民则提出了2025年人工智能发展的两大方向：一是多模态；二是应用于与GDP密切相关的行业。郑纬民院士还详细阐述了AI大模型的生命周期，包括数据获取、预处理、模型训练、微调和推理等环节，并指出大型科技公司在这些过程中的关键作用。 清华大学计算机系教授、中国工程院院士郑纬民 在教育领域，福耀科技大学校长、西安交通大学原校长、教育家王树国深入分析了在人工智能等新技术革命背景下，高等教育所面临的变革趋势和蕴含的发展机遇。指出了“大学必须从单一学科为支点传统的小圈子当中跳出来，直接与社会对话，与世界对话，这是21世纪第四次工业革命背

文 / 零度  来源 / 节点财经 “时间不等人，现在的市场环境对吉利汽车而言，已经没有容错的空间。”在回答吉利与极氪整合为何要如此之快时，桂生悦如是说。 时间不等人。 从霸主到跟随者，只有一线之间。 从表面看，当新势力仍在为盈亏平衡挣扎时，吉利已实现技术转型与财务健康的双重突破：2024年营收2402亿元，净利润激增213%。 从深层看，吉利也面临着更多挑战，吉利私有化极氪的大事件背后，隐现着后者缺乏持续爆款车型、持续亏损，以及吉利各品牌之间缺乏协同的局面。 站在更全局去看全球新能源汽车市场的白热化竞争，如今，资本市场对新能源车企的估值逻辑发生了翻天覆地的变化，从“增长故事”到“盈利验证”的更高维叙事之下，行业进入整合期。 变局当前，车企的焦虑和野心都清晰可见——而李书福也在带领吉利下一盘大棋：通过极氪、领克高端化与全球化并行，自研智驾系统与“一国一策”战略构建护城河，将资源重新整合。 这一应对之策，李书福似乎已经想清楚了：打造更高效的协同--从产品到股权，再到品牌乃至供应链的协同，终极目标就是实现从产品竞争到体系竞争的跨越。 这一招给出了新能源车企资本运作的新范式，也决定了吉利未来十年的江湖地位。 01 倒计时，估值倒逼的战略突围 时间回到8个月前，在台州“书福公开课”现场，吉利控股集团正式发布《台州宣言》，宣布企业进入战略转型全新阶段。面对全球经济新形势和行业竞争新格局，吉利对战略进行了升级，宣言中提及，将通过“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措，聚焦汽车主业，布局科技生态，提升竞争力，稳中求进，推动“让世界充满吉利”的企业使命早日实现。 如今，五大措施正在吉利内部加速演进。一个最明显的举措就是私有化极氪。 就在一周前，吉利汽车发布公告称，该公司向极氪提交非约束性报价函，建议私有化极氪，收购所有已发行及发行在外的极氪股份及美国存托股票

文 / 四海  来源 / 节点财经 外卖行业风云变幻，新一轮战火重燃。伴随行业竞争的升级，饿了么与淘宝联手合击，表现不俗。 4月30日，饿了么官宣启动”饿补超百亿“大促，同时，淘天旗下即时零售业务“小时达”正式升级为“淘宝闪购”，联合饿了么共同加大补贴。 许久没有打仗的互联网行业又重新热闹起来，聚光灯下，饿了么也交出一份亮眼的业绩答卷。 5月15日晚间，阿里巴巴控股集团公布2025财年第四季度及全年业绩。根据财报数据显示，截至2025年3月31日止季度，受饿了么和高德订单快速增长所驱动，本地生活集团收入161.34亿元，相比2024年同期的146.28亿元增长10%。从2025财年数据来看，本地生活集团收入同比增长12%，已经达到了670.76亿元人民币。 当然，这份漂亮的成绩单只是一个开始。据业内人士透露，五一以来，饿了么的日订单量就已远超3000万，DAU增长迅猛。与阿里本地生活业务深入协同，AI技术的持续发力，预计饿了么的经营效率与业务表现将加速突破，增长潜力进一步释放。 01 本地生活生态协同，更全面、更聚焦 现如今巨头加码的外卖战争，本意为的是即时零售行业的潜力。 根据商务部发布的《2024年即时零售行业发展报告》，2023 年我国即时零售规模达到 6500 亿元，同比增长 28.89%，占网络零售额的 4.2%，比同期网络零售增速高出17.89 个百分点，预计 2030 年将超过2 万亿元。 即时零售盘子的不断扩大，外卖与其之间的边界日益模糊。美团管理层也在财报会上指出，长期来看，即时零售在整个电商大盘的渗透至少可以达到10%以上的水平。对越来越多的消费者来说，下单买餐饮与买耳机、买鲜花没多大区别。 新的消费习惯势必需要新的平台能力来适配。从更长远的角度来看，平台需要做的，并不是将自己简单的定义为传统电商或即时零售平台，而是构建“人货场”的即时匹配能力

文 / 三生  来源 / 节点财经 白酒行业已经进入存量竞争的时代，几乎已经是众所周知，有人说行业寒冬还将继续，有人说拐点即将到来，莫衷一是。而随着去年白酒上市企业纷纷披露财报，这样的讨论更加热闹。而在这样的背景下，山西汾酒最近几年的表现可以说很扎眼。 最新的财报显示，山西汾酒2024年全年营收360.11亿元，同比增长12.79%；归母净利润122.43亿元，同比增长17.29%；扣非净利润122.46亿元，同比增长17.24%。依靠这样的增速，山西汾酒在行业内的排位不断提升，俨然已经成为茅台、五粮液之下排名第三的品牌。但是，俗话说“铁打的茅五，流水的老三”，山西汾酒的业绩还能保持过去几年的高速增长吗？这在很多人心里其实一直都有疑问。 毕竟，腹背受敌的“白酒老三”，位子是最不好坐的。 01 财报背后，高速增长还能持续吗？ 从表面的财报数据来看，山西汾酒的业绩确实不错，但魔鬼藏在细节里，如果深挖财报数据可以发现，虽然其营收、利润双增长，但相比2023年，山西汾酒的增速明显放缓，营业总收入、归属净利润和扣非净利润的滚动环比增长率分别为-1.45%、-0.92%和-0.99%，均增速较2023年明显下滑。 这一趋势在最近的两个季度也已经有所体现。根据最新的财报显示，去年第四季度，山西汾酒的营收增长下滑11.32%，净利润下滑10.24%，均遭遇“双位数”下滑。这种情况，在过去近五年的历史中都非常罕见。到了今年一季度，山西汾酒的营收和净利润增长也只有“个位数”，相比前几年也逊色不少。 拉长时间线，从2021年开始至今，山西汾酒的增速就处于逐步放缓的趋势。比如2021年至2024年，其营收同比增速分别为42.75%、31.26%、21.80%和12.79%。同期，其净利润同比增速分别为72.56%、52.36%、28.93%和17.29%，趋势一目了然。 分季度来看，山西

文 / 八真  来源 / 节点财经  担任“舵手”一年后，谢宁领导下的南京银行交出了一份出彩的“答卷”。 2024年，南京银行实现营收502.73亿，同比增长11.32%；实现归母净利润201.77亿，同比增长9.05%。 wind金融终端统计，截至5月8日，A股42家A股上市银行全部披露2024年报，南京银行营收增速排名位列前三，归母净利增速也位列前茅。 而在2023年，南京银行的营收仅同比增长1.24%，归母净利润仅同比增长0.51%。对比之下，2024年的南京银行显著反弹。 然而，由表及里地审视，南京银行存在的问题也不少。 01 “债券之王”依然硬气 从数据看，过去一年，南京银行营收和归母净利润双增，主要来自非利息净收入的贡献。 2024年，南京银行非利息净收入236.46亿元，同比劲增19.98%，占总营收的比例达47.04%，同比扩大3.4个百分点，近乎可以与“压舱石”的净利息收入相抗衡，占比也明显高于其他头部城商行。 探幽索隐，推动其非利息净收入壮硕的最大功臣是公允价值变动损益。多年来，南京银行以卓越的炒债能力，被誉为“债券之王”，也深刻体现在经营中。 图源：南京银行财报 图源：南京银行财报 2024年，受债券市场走牛影响，南京银行斩获公允价值变动损益73.77亿元，同比增幅高达329.48%；债券投资利息收入162.65亿元，同比攀升12.62%。 但东边亮了西边暗，报告期内，其非利息净收入的重要组成部分——手续费及佣金净收入继续下行，仅为25.93亿元，较上年大幅减少28.55%。 拉长时间轴，2021年—2023年，南京银行的手续费及佣金净收入分别为58.01亿元、53.44亿元、36.29亿元，呈“步步退守”的态势。 这意味着，尽管该行管理层多次强调“拓宽中收来源”，但实效并未真正落地。 此外，本期南京银行投资收益同比下降8.08%，

文 / 七公  来源 / 节点财经 就在零售“团战”如火如荼之际，京东发布了最新一季“成绩单”。 2025年一季度，京东实现收入为3,011亿元（约415亿美元），同比增长15.8%，增速创近三年来同期最高，也显著跑赢社零大盘，引领行业。 经营利润为105亿元，同比增长36.8%；归母净利润为109亿元，较去年同期的71亿元上涨了52.7%。均远超市场预期。 而在收入攀升的同时，本季度京东的活跃用户规模继续扩大，同比提高20%以上。 看完京东的这份“答卷”，《节点财经》总的感觉就是：更稳固的“基本面”和更宽深的“护城河”，并以实力回击舆论纷争。 01 更稳的“基本面”和更宽的“护城河” 前段时间，美团和京东的商战打得轰轰烈烈，也吸引了不少人的目光。 美团核心本地商业CEO王莆中在知乎回答网友提问时，不忘“内涵”对手，大意就是团子的即时零售进展神速，特别是非餐饮订单突飞猛进，让京东如鲠在喉，如芒在背。 但现实情况如何呢？ 从财报来看，京东非但没有如鲠在喉，如芒在背，反而冲破云雾，势如劈竹。 本期，京东活跃用户数、平均购物频率、ARPU（每用户平均收入）三大指标皆竿头日上，由此也为集团“压舱石”——零售业务的全面进步，注入“活水”，滋养沃土。 2025年一季度，京东零售业务收入大幅上扬16.31%至2638.45亿元。其中，包括手机、3C在内的带电产品收入增长了17%，综合商品收入增长了15%，步伐均较上个季度明显加快。 细化到综合商品品类，京东管理层透露，一季度日用百货类目维持双位数收入增长，超市和时尚类目同比增速均达到双位数，环比进一步加速。 报告期内，京东与小米等众多头部品牌深化战略合作，推出多款契合消费者需求的新品。 4月，京东宣布推出出口转内销计划，目标是采购不低于2000亿元出口转内销商品。通过该项目，京东将与国内制造企业合作，助力他们开拓国内市场，也为消

访谈 / 节点创始人崔大宝  嘉宾 / 嘉御资本董事长、创始合伙人卫哲 选择在今年上市，沪上阿姨可以说是赶上了好时候。 开年仅4个月，古茗、蜜雪冰城就相继登陆港股，霸王茶姬也在美股上市。尤其是蜜雪冰城，上市首日股价大涨超43%，一举打破了此前奈雪的茶、茶百道、古茗在IPO首日跌破发行价的“魔咒”，点燃了投资者对新茶饮赛道的热情。不久后，霸王茶姬接过涨势，将这波儿热潮延续。 在此背景下，沪上阿姨上市当日，开盘价为190.6港元/股，较发行价113.12港元上涨68.49%。截至收盘，股价上涨40.03%，市值约为166亿港元。 而伴随着沪上阿姨的成功IPO，其背后最早、最大的机构投资方嘉御资本，不到5年时间便斩获超11亿元回报，成为新茶饮行业资本回报的标杆。 只不过，热潮之下也有隐忧。今年新茶饮扎堆IPO的背后也有品牌集体焦虑的投射：当行业从跑马圈地转向贴身肉搏，供应链成为新战场，企业需要通过上市融资来囤积“弹药”。 与此同时，资本市场的态度也在发生改变：早期“烧钱扩张”的逻辑已行不通，投资人开始用“盈利能力”和“抗周期韧性”重新丈量企业价值。 基于此，节点财经独家对话嘉御资本创始合伙人、董事长卫哲，揭开新茶饮从“规模狂欢”转向“效率战争”的底层逻辑。 01 四年三轮重仓，一把赚超11亿 自2020年起，嘉御资本连续三轮重仓投资沪上阿姨，共计投资近2亿元。若以上市首日收盘价估算，沪上阿姨创始人单卫钧、周蓉蓉两夫妻身家近120亿港元，嘉御资本持股价值14.505亿港元（约合13.51亿元人民币），投资回报超11亿元人民币。 沪上阿姨创始人周蓉蓉女士（左）、单卫钧先生（右）与嘉御资本董事长、创始合伙人卫哲先生（中） 图片来源：嘉御资本 沪上阿姨创始人周蓉蓉女士（左）、单卫钧先生（右）与嘉御资本董事长、创始合伙人卫哲先生（中） 图片来源：嘉御资本 “沪

文 / 三生  来源 / 节点财经 作为A股19家上市酒企中唯一一家外资控股的白酒企业，水井坊可以说是比较特殊的存在。它背靠国际酒业巨头帝亚吉欧，在白酒次高端市场摸爬滚打多年，14年里也换了7位一把手，但成绩总徘徊在差强人意的阶段。 根据此前发布的2024年业绩报告，水井坊预计去年全年营收52.17亿元，同比增长约5.32%；净利润13.41亿元，同比增长约5.67%。同期发布的2025年一季度，其营收9.59亿元，同比增长2.74%；实现净利润1.9亿元，同比增长2.15%。 在白酒行业深度调整的当下，这组数据中规中矩，差强人意。这样的状况已经持续了几年，2024年似乎也不例外。但是，随着白酒行业持续调整，马太效应越来越明显，水井坊这种“中等生”的日子还是否能够一直维持现状，已经成为一个问题。这一点在去年四季度的财报中有所显现。 从最新的财报《节点财经》发现，2024年第四季度，水井坊营收为14.29亿元，同比增长4.68%，但是，归母净利润为2.16亿元，同比下降12.40%。下滑主要归因于公司在该季度加大了广告宣传和市场费用投入，同时邛崃新项目的投产也带来了额外的摊销费用。 众所周知，第四季度往往是白酒销售的旺季，而水井坊在此时的表现似乎有所反常。而在整个行业“过冬”的特殊时期，这样的表现预示了什么，值得深入探讨。 01 “死磕”次高端已经行不通了？ 要研究水井坊，首先就离不开2006年开始入主公司的帝亚吉欧。这家全球酒业巨头通过多次增持，最终在2013年成为水井坊的实控人。这让水井坊有了双重身份：既是传承川酒文化的本土名酒，又是带着国际化基因的“外资宠儿”。 帝亚吉欧的加入，一方面带来了资金、技术和全球视野，另一方面，也让水井坊在经营理念上与传统白酒企业拉开了距离，在渠道营销、内部管理等很多方面与同行有着明显的区别。 在《节点财经》看来，水井坊最值得关注的

文 / 四海  来源 / 节点财经  要说谁是中国美妆第一股，很多人可能会以为是珀莱雅，其实不然，上市不到三年的巨子生物早在2024年4月，市值就达到了420亿港元，超过了珀莱雅（约388亿元）问鼎中国美妆第一股。 截至2025年5月12日，一年时间里，巨子生物市值比去年同期翻了一倍，攀升至835.84亿港元，相当于两个珀莱雅（385.35亿元）。 翻看财报，巨子生物2024年营收仅为55.39亿元，相当于珀莱雅（107.8亿元）的一半。但从大环境来看，巨子生物的成绩实属不俗。根据国家统计局数据，2024年，国内化妆品零售总额下降了1.1%，同样主打功效护肤的贝泰妮增速只有3.9%，敷尔佳只有4.3%，巨子生物同比增速更是达到57.17%，为5年来新高。 不过，长期可成长性也是资本市场看中的要素，在漂亮的财务数据背后，巨子生物同时也存在过度依赖单一品牌，第二增长曲线难寻，靠营销拉动收入增长的问题。 01 从微商到中国美妆第一股 《节点财经》认为，巨子生物的崛起离不开两个风口的助推，一个是重组胶原蛋白赛道的风口，另一个是直播电商的流量风口。 巨子生物成立于2000年，这一年，西北大学教授范代娣带领团队顺利攻克重组类人胶原蛋白技术，与丈夫严建亚建立了巨子生物。手握发明专利，2009年，巨子生物推出旗下第一款美妆产品可丽金，2011年又推出可复美。 彼时，互联网并不发达，巨子生物早期主要面向B端，销售渠道是微商+医院。 2011年，可复美获得了二类医疗器械注册证，拿到了入驻医院渠道的入场券。截至2024年年末，巨子生物旗下产品依然与约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所合作。 此外，借助微商渠道分销也是巨子生物的重要收入来源。 早在2015年，严建亚创立了移动社交平台创客云商来销售旗下产品，用户需要缴纳12000元就能成为分销商，享受3.5折的拿货价。

文 / 一灯  来源 / 节点财经 “得青年者得天下”，这句话在消费市场的含金量还在不断上升。 5月7日晚间，贵州茅台通过官方微博宣布张艺兴成为茅台文旅代言人。消息一出，#茅台 张艺兴#相关话题瞬间登上微博热搜。 图源：贵州茅台官微 图源：贵州茅台官微 “茅台也需要请代言人了吗？”，是网友评论中被谈及最多的问题。想知道这个问题的答案，得先来看一看白酒消费市场的现况。 01 跨界营销只为讨好年轻人？ 据中国酒业协会数据显示，2023年白酒消费群体平均年龄达到42岁，90后群体消费占比不足15%。“价格虚高”“难喝”“老气” 成为年轻人拒绝高价白酒的高频标签，在这样的消费认知下，茅台、五粮液等高端白酒品牌在年轻人中的接受度自然不高。 并且，茅台的销量长期依赖传统商务宴请和礼品消费。《2023年中国高端白酒消费报告》就显示，商务宴请和礼品场景贡献了茅台70%以上的销量，而真正用于个人品鉴的消费占比不足10%。 这意味着，随着年轻一代逐渐成为消费主力，茅台也面临着消费代际断层下的生存焦虑：若无法建立与新一代消费者的情感链接，茅台可能面临品牌老化、市场萎缩的风险。同时，过度集中于高端市场也让茅台受经济波动影响更大，亟需通过年轻化产品与场景开发来分散风险，寻找新增量。 于是，我们看到：2022年，茅台冰淇淋上市，一年累计销量近1000万杯；2023年，酱香拿铁横空出世，上市首日销售额突破1亿元；同年，与德芙联名推出的酒心巧克力，2颗35元引发抢购热潮。 图源：贵州茅台官微 图源：贵州茅台官微 但茅台破圈转型成功了吗？ 据了解，2024年底，茅台冰淇淋单店坪效从日均2.3万元暴跌至不足8000元，多地门店关闭，线上渠道下架；2025年初，茅台冰淇淋事业部解散，三年50亿投入最终换来不足5亿营收；2025年3月的成都糖酒会上，茅台展位上已经不再有茅台冰淇淋、巧克力的身影。 为什么

文 / 零度  来源 / 节点财经  5月10日是第21个“阿里日”。就在昨晚，马云现身阿里总部湖畔小屋，现场鼓励员工坚持创业精神。 《节点财经》了解到，湖畔小屋是刚刚于阿里全球总部亮相的一座复刻版“创业公寓”，它等比例复刻了1999年马云和创始团队开启创业的湖畔花园16幢1单元202室，阿里员工称它为“湖畔小屋”。 马云现身同一天，5月9日一早，阿里巴巴集团CEO吴泳铭在阿里内网发布题为《回归初心，重新创业》的帖子。他表示，全球技术浪潮带来的全新时代正在开启，呼吁全体阿里员工回归初心，重新创业。 “复刻‘湖畔小屋’正是因为这是阿里创业的起点，它代表阿里巴巴永不止息的创业精神、永远对创新的追求。不是为了怀旧，而是要提醒我们所有人，今天阿里巴巴依然在创业。” 重新创业，这应该是当前阿里面对不确定的外部环境以及激烈竞争，最核心关键词。 01 阿里复刻创业公寓 这几天火上社交平台的“湖畔小屋”，是刚刚于阿里全球总部亮相的一座复刻版“创业公寓”。它等比例复刻了1999年马云和创始团队开启创业的湖畔花园16幢1单元202室，阿里员工称它为“湖畔小屋”。 《节点财经》了解，开放刚3天，“湖畔小屋”就已成为阿里总部和杭州未来科技城最热打卡地之一，每天都吸引众多阿里员工及外部访客排队参观。 回顾这段创业之路，还要将时间拨回到1999年。 这一年，马云和创始团队从北京回到杭州，十多个人挤在文一西路176号湖畔花园小区，马云这间简陋的毛坯房里，用二手电脑和家具开始创业，阿里巴巴就在此诞生。包括阿里CEO吴泳铭在内的工程师们，有时写代码晚了，就干脆打地铺。 而之所以将5月10日定为阿里日，源自2003年的一个故事。当时正值非典，因一位员工疑似非典，阿里全员居家隔离办公，而淘宝即在此期间于湖畔花园上线。 由于这段特殊的经历，为纪念阿里员工在艰难时刻中的坚韧互助友爱，并感恩家人对

文 / 十一  来源 / 节点财经 日前，民生银行呈现了一份难得的“开门红”2025 年一季报：营业收入368.13亿元，同比增长7.41%，实现八个季度以来的首次同比正增长，且增幅不低。同时，还实现了净利息收入、净非息收入、存款总额、贷款总额等多维同比正增。这让人们回忆起，十年前它的辉煌时代。 2014年以前，民生银行凭借小微业务在股份行中异军突起，小微之王声名远扬。甚至在2012年，无论资产规模还是营业收入，民生银行都几乎实现了对零售之王招商银行的逆袭。一时间，风光无限。 不过到了2024年，民生银行营业收入1362.90亿元，连续四年下降，几乎回到十年前的水平；净利润327.22亿元，更是创12年来新低，在股份行中垫底。反观招商银行，营业收入3374.88亿元，净利润1495.59亿元，在股份行中一路领跑，零售之王的美名依旧。 那么，看似重振营收的2025年一季度，会是民生银行的又一个重大拐点么？  01 曙光初现，问题仍多 细看民生银行 2025 年一季报，拉动营收增长的主要是净非息收入，同比增长19.34%，而净利息收入仅同比增长2.49%。净非息收入中，手续费及佣金收入同比减少3.94%，而其他非息收入大增43.79%。其他非息收入的大头是投资净收益，这说明其卖出了部分浮盈的债券，从而实现了资本利得。 然而，这样的收入实现方式难以长久。一来，存量高息债券并非取之不尽用之不竭，若耗尽殆尽则将失去一个调节利润的利器。二来，如此操作也将面临买入债券的压力以维持金融资产规模，一旦利率上行，可能迅速消耗掉现有的浮盈，甚至承担浮亏的风险。 同时，一季报的其他数据虽显示了部分积极信号，但总体还是差强人意。 比如，虽资产和负债同比双增，但增幅仅0.72%和0.60%，相对微小，且环比为负，规模拓展不算乐观。 又如，虽存贷同比双增，分别增2.44%和0.48%

文 / 八真  来源 / 节点财经 桂林银行，突遭“变数”。 4月28日，桂林银行在年报中披露，董事长吴东届中辞任，由行长张先德代为履职。 提及吴东，堪称桂林银行的“灵魂人物”。早在桂林银行创建时，吴东就是该行南宁分行筹备组组长，2019年9月出任行长，2019年12月升任董事长，迄今已在“舵手”位置上坚守了5年半。 此番“闪辞”，是否另有隐情？ “谜团”第二天就揭晓了。原来是4月28日，桂林市六届人大常委会第二十六次会议召开，决定罢免吴东的自治区十四届人大代表职务，报自治区人大常委会备案、公告。 高层人事巨震，且是不同寻常的“罢免”，大概率又为桂林银行冲刺IPO的前景，蒙上一层阴影。 01 IPO之路又延长了？ 谈及桂林银行的IPO之路，足以用“路漫漫其修远兮”、“一波三折”来形容。 2011年，时任桂林银行董事长的王能首次提出“争取5年内上市”目标。 2015年，桂林银行谋求在新三板挂牌，但一年后撤回申请，转而将目光投向主板。 2018年，桂林银行启动IPO，同步展开资本储备补充工作：发行两期二级资本债券，累计募集资金达40亿元，又先后进行了6轮增资扩股。但之后数年，其依然没有进入正式的IPO申报环节。 直到2023年8月，桂林银行与中信证券签署IPO辅导协议，才真正打响闯关资本市场的第一枪。 近期，中信证券披露桂林银行首次公开发行股票并上市辅导工作进展报告（第七期），揭开了该行IPO进程的最新动态。 根据上述工作进展报告，桂林银行暴露出两大亟待扫除的“陈疴痼疾”： 其一，受历史因素影响，存在少量自有房产土地未办理权证、部分租赁房产未备案登记的情况，权属手续完善迫在眉睫； 其二，在日常信贷等业务推进过程中，桂林银行作为原告涉及的部分法律纠纷，诉讼悬而未决。 据《节点财经》了解，上一次提出两项问题的时间是在2024年4月。也就是说，一年过去了，桂林银行仍未拿出实