疫情三年，医美行业作为强线下场景受到冲击比较大。2023年上半年，消费强劲复苏，医美行业恢复高景气度，新氧作为医美行业头部企业恢复高增长。 2023年第二季度，总收入为4.121亿，创2022年以来单季度收入新高，同比增长33.3%，环比增长32.9%； 成本支出1.5亿，同比增加43.9%，主要是新氧Prime和武汉奇致激光部分导致增加。整体运营费用2.82亿，同比增加14.5%。 非美国通用会计准则下净利润1550万元，单季度扭亏为盈。 对比国内医美三剑客，上半年昊海生物的医美业务实现收入4.85亿，同比增速47.49%；爱美客2023H1上半年预计扣非净利润预期在9.08-9.68亿之间；华熙生物暂未公布相关业绩及预告。 同做医美业务的华东医药，全资子公司欣可丽美学，2023年上半年实现收入5.16亿，同比增速90.66%。 产业链上游来看，收入增速和净利润依然维持在不错的水平。 下游日子不太好过，据企查查数据显示，2022年全国共有上千家医美企业和机构倒闭注销。 新氧2023Q2能够恢复收入同比环比恢复高增长态势，且单季度扭亏，新氧这次战略转型，还是比较成功的。 聚焦高质量增长，回归医美本质 2023年Q2，新氧社区电商（POP）业务加快恢复，线上非手术项目订单同比增长25.6%，非手术项目GMV同比增长51.6%。 社区电商（POP）业务是新氧的基本盘，也是过去几年新氧的核心收入，体现在收入上，一侧是来自产业链中游医美机构的信息服务及其他收入，另一侧是来自C端消费者的预定订单收入。 医美行业目前持续增长，求美者倾向于更加优质的医美服务和体验。目前业界普遍的共识是医美归医，求美者也愿意为好生意支付更高的溢价。现实情况是，作为全球第二大医美市场，国内的医美医师方面缺口很大，成为合格的医美医师，至少需要8年以上的系统学习和实践。根据ISAPS的一项调查显示，2021年每
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百度的估值修订：1000亿美元应该是个起点
之前看到@陈达美股投资 对于百度的估值三段论，将其分为成熟业务、成长业务、前沿业务三类，我也是比较认可这个模型的，当时百度的市值480亿美元，给出的估值是805-900亿美元。这才过去将近一个月的时间，百度似乎要提前完成了这轮估值修复了，昨天盘前涨幅一度超过6.81%，虽然收盘跌了不少，但是ARK加仓了。整体来看，这个作业抄的还可以。消息面，主要是两个：第一个是：1月11日，百度和吉利双双官宣合伙造车。百度肯定是阿波罗没啥新鲜了，合作中提到了吉利去年9月推出的全球领先纯电动架构——SEA浩瀚智能进化体验架构算是个亮点。据说为了研发这个新架构，吉利投入了180亿元，也要开始走技术输出路线了，算是个强强联合吧。第二个是：工信部助攻，百度和吉利官宣合伙造车这天，工信部发了个征求意见稿《智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范（试行）》。让各省、市政府相关主管部门根据当地实际情况在其行政区内选择有代表的道路、区域用于智能网联汽车测试、示范应用，范畴由道路进一步扩展至区域，且包含高速公路，为保证安全并非开放所有的公共道路和区域。申请用于示范应用的车辆应在相应道路上进行过不少于240小时或1000公里的道路测试。这个征求意见稿怎么看都是给自动驾驶扫清法律障碍的，而这个层面最大的受益者当属百度。百度在自动驾驶这块一直是走在前面的，走太快没有法律法规铺路也有点掣肘，之前厂长坐阿波罗还被交警给罚了。行情上：1月8号就已经大涨15.57%，核心也是联合造车传闻被证实，日本瑞穗分析师就上调了目标价到250美元，核心逻辑是看好造车以及核心的电商广告业务稳定逻辑，结果当天差点一步到位。比较有意思的是，上一轮瑞穗给出上调到170美元目标价时是11月5日，当时传出百度收购YY传闻。重新捋一遍三段论估值的修正成熟业务：移动生态，MEG（移动生态事业群组）这部分当时是按照搜索+信息流广告给的估值，今年的自由现
新氧Q2扭亏为盈，产业互联网转型效果显著
新氧Q2扭亏为盈，产业互联网转型效果显著
矿企开始加速整合了
提要：从持有情况来看，灿谷已位列行业前五，距离“1万枚BTC持有俱乐部”还有一定距离，若Q1顺利完成18 EH/s的交割，2025年有望达成这一目标。 灿谷近期公布了1月份的BTC挖矿数据，表现稳定，总产量538.2 BTC，日均产出17.4 BTC，总持有量达1472枚，市值约1.45亿美元。 前五大矿业股，挖矿奖励占全网21.07%。 从算力效率来看，灿谷为17.9，与CLSK和RIOT的18接近，而MARA在最新公告中表示，1月份区块产量环比下降12%，主要归因于网络难度波动和间歇性减产，属于短期特殊情况。 此前市场对灿谷的矿机效率有所担忧，但目前数据来看，其挖矿效率保持在行业平均水平，并未出现明显劣势。 从持有情况来看，灿谷已位列行业前五，距离“1万枚BTC持有俱乐部”还有一定距离，若Q1顺利完成18 EH/s的交割，2025年有望达成这一目标。 电力成本目前还是核心矛盾 从行业趋势来看，上周全网算力峰值突破852 EH/s，挖矿难度上涨6.38%，算力竞争加剧。短期来看，电力成本成为关键变量，矿企需要平衡扩张与成本控制，以确保盈利能力。 美国地区矿场电价维持在5-5.5美分/kWh，灿谷已完成交割的32 EH/s算力中约60%位于美国，待交割的18 EH/s则分布在加拿大、阿曼、巴拉圭和埃塞俄比亚等低电价区域，未来毛利水平有进一步优化空间。 美国政府政策可能带来新的变量。特朗普政府曾退出《巴黎协定》，并推行传统能源政策，旨在降低电价以满足AI行业日益增长的电力需求。这一政策若持续，将对矿业股形成潜在利好，尤其是运营成本较低的企业。 政策方面，还是要关注SAB-121 如果BTC资产能按公允价值入账，整个行业立即起飞了。灿谷为例，2024年汽车金融收入大概是2亿人民币这个体量，2025年在贷余额进一步下降，收入预计会更低，预估也是这个水平。 而挖矿业务，目前每月挖矿
矿企开始加速整合了
灿谷的EcoHash终于上线了，市场有点反应
从上周五开始，感觉灿谷的人气有点起来了，最近都是几十厘米的异动。 BTC重回到7.5万刀这个区间，有部分利好因素，但应该不算是核心驱动。主要是上周灿谷官宣了HPC平台EcoHash上线了，而且CTO Jack Jin的表述说，正在加速商业化，算是回答了资本市场一直关心的问题——有没有把矿场变成算力产品。 去官网看了下，EcoHash主要逻辑是利用灿谷全球能源布局，来部署标准化的即插即用计算模块。EcoLink编排平台，可以实现智能化的实时资源分配，调度各地分散的算力，进而实现企业级AI需求。 优势说了几点，感觉主要还是从CapEx层面来看，部署快、即插即用。 从供需两端来看的话，供给侧主要是市场有大规模去中心化的矿场，需要新业务转型（单纯挖矿不现实）；另外一侧是企业级LLM推理，现在推理需求是最消耗Token的，大量专业知识走训练是不行的；再一个生成式AI用户习惯所致，对低延时有要求，导致涌现密集的近场算力需求。 目前灿谷主要是在改造佐治亚州自有的50MW矿场，打算做成展示区，吸引全球合作伙伴来加入EcoHash网络。 在X上看到一张他们IR发的图，感觉应该是灿谷自有HPC机柜。 这种分布式AI/HPC赛道，Crusoe是个比较好的参照。最早从油田废气发电挖矿起家，赶上这波AI算力转型，一路升级成“能源+数据中心+AI云”的一体化平台。 Crusoe的模式可以拆成三层：底层是能源获取能力，中层是模块化数据中心（Spark），上层是AI云和推理服务。2025年融资做到约13.75亿美元，累计融资接近40亿美元，公司预期2025年收入会达到10亿美元左右，自己披露2025年前三季度云业务bookings增长了5倍。市场给到约100亿美元估值，隐含PS大致是10倍，稀缺AI基础设施平台定价逻辑，一级市场逻辑仅供参考吧。 灿谷的EcoHash其实跟Crusoe的三层逻辑有点像，但在
灿谷的EcoHash终于上线了，市场有点反应
乐普生物MRG003的二期临床数据出来了
乐普生物在ESMO2023会议上公布了EGFR ADC新药MRG003的最新临床进展，适应症包括头颈癌、鼻咽癌等。 整体结论就是，MRG003耐受性良好，安全性可控，对于曾经失败过铂类药物和PD-1/L1抑制剂的2/3线R/M SCCHN患者显示出有希望的疗效。 这如果放在美股，估计一夜几倍了，看来大A投资者还是比较理性。 具体数据表现： 鼻咽癌临床数据：MRG003治疗鼻咽癌的IIa期临床入组了61例患者，分为两个剂量组（2.0mg/kg和2.3mg/kg）。两个剂量组的ORR分别为39.3%和55.2%，DCR分别为71.4%和86.2%，mDoR均为6.8个月，mPFS分别为7.3个月和未成熟。严重副作用发生率为11.5%，没有治疗相关的死亡案例。 头颈癌临床数据：MRG003治疗头颈癌的二期临床入组了67例患者，分为两个剂量组（2.0mg/kg和2.3mg/kg）。患者接受治疗的中位数为2线，95.6%的患者接受过铂类化疗，76.1%的患者接受过PD-1/L1抗体治疗，47.8%的患者接受过西妥昔单抗治疗。在2.3mg/kg剂量组中，PD-1/L1抗体耐药患者的ORR为43%，DCR为86%，mPFS为4.2个月，mOS为11.3个月。 从治疗方案上看，目前一线二线主流还是手术、放疗、化疗为主，而免疫治疗无论单抗还是双抗，都有耐药性问题。头颈鳞癌属于2年内高复发癌症，复发率高达50%。 MRG003是属于靶向EGFR的ADC新药，是通过EGFR抗体和MMAE毒素的结合，以达到杀死EGFR阳性的肿瘤细胞，能很好解决抗药性问题。 MRG003非常适合作为化疗、免疫治疗的后线治疗。另外乐普生物本身也有自己的PD-1，对于临床以及后续治疗方案方面，都是有综合优势。 这波MRG003二期临床有积极进展还是比较关键。目前已经在进行一项III期研究，主要是关于MRG003与西妥昔
乐普生物MRG003的二期临床数据出来了
AppLovin盘后暴涨30%，AI 赋能广告狂飙
AppLovin这家看似低调的广告技术公司，在 2024 年股价暴涨744%，成为整个纳斯达克市场上最亮眼的明星之一。而就在 2025 年 Q4 财报公布后，它的股价盘后一度暴涨近30%，而且还在告诉市场：“哥们，我还能再涨！” 图片 但问题来了，AppLovin 这匹黑马的速度还能维持多久？AI 赋能的广告模式到底是昙花一现，还是下一个 “广告界的英伟达”？ 一、Q4财报，收入利润增长远超预期 先来看 AppLovin 最新发布的 2024 年 Q4 财报 图片 直接说重点：AppLovin 赚钱速度太快了，甚至有点像印钞机。 广告业务的爆发式增长（+73%）：广告已经占到总收入的 73%，基本就是AppLovin 的“现金奶牛”。 利润暴增（+248%）：Q4净利润增长三倍，公司赚钱能力越来越强，利润率在提升。 现金流充沛：全年自由现金流 21 亿美元，公司既可以投资 AI 研发，又可以回购股票，不需要靠外部融资续命。 另外，AppLovin 2025 年 Q1 业绩指引再次超预期： 预计营收$1.36B-$1.39B（超市场预期） 广告收入预计突破 $1B（核心增长动力） EBITDA 预计 $855M-$885M（利润率继续提升） 即便已经涨了这么多，市场对 AppLovin 仍然保持乐观，甚至觉得它还能继续涨。 二、AI 赋能广告的 “印钞机” 模型 AppLovin 通过 AI 驱动广告变现，成功打造了一套高效、可扩展的广告生态系统。其核心竞争力在于利用深度学习技术，提高广告投放精准度，从而帮助广告主提升 ROI（投资回报率）。 1. 传统广告 vs. AI 广告模式 图片 Ap
AppLovin盘后暴涨30%，AI 赋能广告狂飙
说下网易有道最近热点和中长期看法
最近消息面上主要是这俩： 2月10日，有道小P宣布接入DeepSeek后能力升级，另外词典笔累计销量突破1000万台。 昨天直接一根40%的大阳线，这算是近期中概里面，DeepSeek概念涨幅比较凶的，上周我预估会破10，没想到晚了两天。 硬件方面，词典笔不算什么新产品，主要是销量节奏，去年8月突破800万台，大概半年到1000万，算是个大单品的里程碑。 现在词典笔把AI模型加进来，开始从单一翻译工具进化为包括语言学习、作业辅导等多功能AI学习助手。参考海外各种AI智能硬件的逻辑，纯AI硬件出货量破千万的还是很少的，比如AI眼镜，Meta和雷朋眼镜，也是二代出货量才到200万台，如果词典笔在学习场景继续爆的话，也算把AI硬件想象空间打开。 这里面有道小P也接入了DeepSeek-R1大模型，涉及到用户粘性问题，抢第一波很关键了，至少你别跑。 年前公司也推出了 “子曰-o1”，推理模型目前是主流，按照之前周枫说的，语言学习和学科类，正好是对应两种不同的思维连模型，子曰-o1对标的是DeepSeek的R1和OpenAI的o1了，14B参数规模，能够在消费级显卡上运行，并支持中文逻辑推理与分步解题，行业模型有自己的垂直优势。 从估值的角度看，有道当前的股价仍远低于2020-2021年牛市时的高点，虽然破了10块，月线级别有一定压力。 现在这个阶段谈估值的话，之前讲过，也要看懂王任期中概行情以及AI概念。 有道今年主要解决的是盈利和现金流出收窄，收入方面估计变化不大，在15-16亿这个区间，主要是看学习服务成本优化。AI订阅需要看下环比情况，这个是基础商业模式转变问题，很关键，这两个Q估计就破亿了。 广告是现金牛，增速一直不错，等年报看看最新数据如何。 总体上，国内推理模型的成熟将加速教育AI应用落地，在前期的大模型和应用积累基础上，有道后续在市场上竞争力上还会得到进一步助益。 <
说下网易有道最近热点和中长期看法
快手在直播带岗这块业务的前景
1月10日，人社部发了一个《关于推进直播带岗在就业公共服务领域应用的通知》，直播带岗这事儿从顶层设计往下落了。现在这个情况，保就业、促就业确实是大事儿。 通知里面重点提到几项，打造直播带岗基地、培育一些品牌出来，感觉快手在里面确实有点机会。 1.用户规模：快手布局招聘比较早，2021年就开始搞“直播带岗”了。官方查到的数据，快手直播招聘平台“快聘”板块的去重月活跃用户规模达到2.5亿。2022全年，快聘直播场次超500万场，提供岗位的企业总数已达24万家。2023年初，快聘简历单日投递量突破了50万份。今年，快手上的招聘类内容单月播放次数达到76亿次，播放时长23亿分钟。快聘平台服务业的简历投递频次，更是以700%的速度在增长。 2.信任场景：找工作这事儿熟人来带的信任和连接非常关键。比如典型的内推要比海投强很多。快手社区形态是围绕“人”来构建的，是短视频平台里面粘性最好的，在信任这方面有优势。再一点，快手上多元化的内容，也能给带岗这个场景增信，包括办公环境、待遇、工资情况等，都可以找得到。 3.分发匹配：找工作这事儿根本是做匹配，求职的不知道那里需要人，招聘单位找不到合适的人，这里面平台的优势就会显示出来了。 4.蓝领市场：最近平台上有个段子很火，大学生底薪3000卑躬屈膝，民工2.2万还要提各种条件。现在一直讲人口红利消失，招聘成本上升，最典型的就是制造业用工荒。快手有属于直播平台里面，市场下沉做的最好的之前，之前帮歌尔股份做的一场直播，单场观看量达到了180多万人次，简历投送量达到了两千多份，效率确实牛。 5.商业角度：虽然直播带岗这事属于社会公共服务范畴，但是市场规模也不小，整个人力资源行业趋势也是蓝领市场规模，包括市场渗透率也都在上升。 根据东方证券研报测算：早在21 年人力资源行业收入就有 2.5 万亿，按照 10~20%服务费率估算产业价值在 0.25~0.5
快手在直播带岗这块业务的前景
半年业绩粉笔挤下中公，职考“一哥”要换人？
最近不少公司都公布最新的业绩，我一直对教培赛道比较感兴趣，前两年也配置过一部分，但之前当时大部分投资者的共识是错杀，可以等一波疫情开放预期业绩修复，不过最后是割肉出的。最近，感觉又到了可以买入的点位，我特别仔细看了下中公和粉笔的中报，发现公考“一哥”好像已经是粉笔了？ 公考一哥？ 2023年上半年粉笔总收入16.8亿，同比增加 15.9%，归母净利润8148万同比扭亏为盈，经调净利润同比大增 201.2%，录得2.9 亿。 【数据来源：公司招股书、年报、中报】 从收入规模上来看，2023H1粉笔总收入16.8亿，直逼中公17.28亿，可以说基本无差别了。经调/扣非净利润指标，粉笔的2.9亿对应中公的8319万，已经完全超越了。 而在公务员、事业单位和教师招录培训几个核心业务收入上，今年上半年粉笔13.7亿，也超越了中公的11.7亿。 【数据来源：公司招股书、年报、中报】 另外中公、粉笔两家公司收入大头都是公务员招录业务（参照2022年报，中公占比39%，粉笔占比67%），具体到公务员招录单项业务，报告提及今年公务员国考、省考之间较往年间更短，整个教培服务行业公司的收款窗口都有一定的负面影响，公司的业务依然取得了显著增长。 【数据来源：公司招股书、年报、中报】 若按照2022年的占比67%计算，粉笔今年上半年公务员招录业务收入预估在11.27亿。对比今年上半年中公的6.18亿，也是远超。而且该项指标是从2022年上半年开始，就已经超过了中公教育。 至于一些运营数据，毕竟粉笔是互联网起家的，也会更好一些，2023上半年付费
半年业绩粉笔挤下中公，职考“一哥”要换人？
嘉楠多久能回3块？
今晚有些疯狂，正好把周末整理的嘉楠投资总结润色下发一下，也算是凑个热闹。至于这篇总结的原因，就是上周看有人发Benchmark给嘉楠的研报，目标价给了3美金，找来翻了翻。 主要是对标小鹿，EV看矿机收入和非受限持币资产，对应FY25 7.648亿美金营收， EV/Revenue倍数为0.2倍，BTDR为3.4倍、IREN为2.7倍，横向看均值2倍，基本是10倍差距。 之前Q4财报，管理层给的指引是9-11亿美金，按照这个数字来算，现在的市值简直是太低了。矿机业务收入创了近两年新高，自挖方面我之前预估过，现在这个估值价格就是等于矿机业务白送。 BTC现货重返10万美金，嘉楠预期差拉回来一些。Benchmark基于1倍EV/Revenue，给出3美元目标价，勉强回本价格，我谢谢你。 嘉楠当前的逻辑就是想讲双轮驱动故事，纯硬件逻辑强烈依赖BTC价格波动，着力扩大自挖业务提升周期对冲能力，避免遇到熊市滞销，卖一台亏一台。 矿机需求回落时，用BTC收入弥补下滑。反过来，当矿机销售景气恢复，自挖放大边际利润。基本算是小鹿的逻辑，只不过人家不卖。 Benchmark这个报告可能是首次覆盖，基本面写了不少，算是比较有价值的信息，当个汉化组（GPT翻译了一下报告的信息）： CIFR的CEO Tyler Page表示，其从嘉楠采购的矿机在整体设备中表现最优，特别是在德州高温环境下性能突出。 A15大规模投产 A15成为主力产品，并在2024年四季度正式进入量产期。该季度公司销售算力达到910万TH/s，创历史新高，同比增长66%，环比增长24.7%；矿机收入达7300万美元，为两年来季度收入高点。 该阶段公司完成了CIFR、CLSK和HIVE等北美上市矿企的大额订单，并收到积极反馈。 A16产品线更新 公司于3月完成下一代A16产品的流片。标准风冷版A16预计算力可达300 TH/s。与前几代
嘉楠多久能回3块？
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