之前看到@陈达美股投资 对于百度的估值三段论，将其分为成熟业务、成长业务、前沿业务三类，我也是比较认可这个模型的，当时百度的市值480亿美元，给出的估值是805-900亿美元。这才过去将近一个月的时间，百度似乎要提前完成了这轮估值修复了，昨天盘前涨幅一度超过6.81%，虽然收盘跌了不少，但是ARK加仓了。整体来看，这个作业抄的还可以。消息面，主要是两个：第一个是：1月11日，百度和吉利双双官宣合伙造车。百度肯定是阿波罗没啥新鲜了，合作中提到了吉利去年9月推出的全球领先纯电动架构——SEA浩瀚智能进化体验架构算是个亮点。据说为了研发这个新架构，吉利投入了180亿元，也要开始走技术输出路线了，算是个强强联合吧。第二个是：工信部助攻，百度和吉利官宣合伙造车这天，工信部发了个征求意见稿《智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范（试行）》。让各省、市政府相关主管部门根据当地实际情况在其行政区内选择有代表的道路、区域用于智能网联汽车测试、示范应用，范畴由道路进一步扩展至区域，且包含高速公路，为保证安全并非开放所有的公共道路和区域。申请用于示范应用的车辆应在相应道路上进行过不少于240小时或1000公里的道路测试。这个征求意见稿怎么看都是给自动驾驶扫清法律障碍的，而这个层面最大的受益者当属百度。百度在自动驾驶这块一直是走在前面的，走太快没有法律法规铺路也有点掣肘，之前厂长坐阿波罗还被交警给罚了。行情上：1月8号就已经大涨15.57%，核心也是联合造车传闻被证实，日本瑞穗分析师就上调了目标价到250美元，核心逻辑是看好造车以及核心的电商广告业务稳定逻辑，结果当天差点一步到位。比较有意思的是，上一轮瑞穗给出上调到170美元目标价时是11月5日，当时传出百度收购YY传闻。重新捋一遍三段论估值的修正成熟业务：移动生态，MEG（移动生态事业群组）这部分当时是按照搜索+信息流广告给的估值，今年的自由现

最近美股这行情，说实话，挺特朗普的。4月10日，懂王一条推90天关税宽限期，把全球股市从半死不活里救了一把。纳指史诗级暴拉，但好景不长，第二天，又跌回原点，利润全没了。 这个过程，倒发现灿谷没啥剧烈波动，感觉筹码应该高度集中，估计大股东就剩两位联合创始人外加腾讯了，感觉充分具备重组条件了。 回顾一下最近几个动作，借壳迹象明显了。 3月，灿谷公告收到Enduring Wealth Capital（EWCL）的要约，希望收购两位创始人手中1000万股B类股票，从而取得控股权。该机构开出的条件包括重组管理层，并协助寻找买家接手灿谷的传统业务。 上周灿谷官方消息说，已经宣布将中国境内汽车金融业务以3.52亿美元出售给一家名为Ursalpha Digital的公司。而这个Ursalpha与比特大陆旗下的Antalpha属关联方，两者注册地址和高管均有重合，由比特大陆董事长詹克团实际控制。 而3月提出控股要约的机构EWCL也与Antalpha关系密切，之前我有分析过。 如果灿谷想要延续Q1的后续18EH/s收购，资金方面问题按照行业通行做法就是增发或者发ATM，但是灿谷没相关动作。 所以基本可以确定就是灿谷表演蛇吞象，成比特大陆壳公司了。 从比特大陆视角，等于是正在通过一系列资本运作将其矿业资产注入灿谷，实现曲线登陆资本市场的目的。先是去年11月卖给灿谷矿机获取现金流，再通过关联方收购灿谷的传统业务、接盘公司控制权，最终让灿谷变身为比特大陆的挖矿上市平台。 标准的“借壳重组”路径吗？只不过这次的主角，换成了比特大陆，平台选在了美股。而灿谷，作为一个股权干净、盘子又不算大的标的，恰好是最佳壳资源。 之前从比特大陆出来，吴忌寒带领的小鹿都已经IPO了，目前市值维持在15亿美元左右。 所以比特大陆着急上市能理解，应该是特想赶上懂王任期这波行情。关税90天宽限期消息出来后没多久，BTC价格也直

之前对网易有道的刻板印象还停留在有道词典上，直到发现亲戚家小孩在用有道词典笔，才发现，原来有道都有了硬件产品，体验了下发现翻译效果非常不错，而且携带也非常方便，就是有点小贵。  不过教育类产品本身就是刚需属性，而且对于投资者来说倒是件好事儿，一直以来做科技类硬件产品就是个不错的生意，而且还是更有落地场景的教育这个品类。根据刚刚网易有道发布的财报来看，2022年第四季度智能硬件在营收上创下新高，达4.1亿元，全年硬件部分收入12.6亿元，同比增长28.2%，是所有业务中增长最快的。 要知道这是在疫情影响下，消费普遍萎缩的情况下，还能有这样的成绩，看来教育产品确实能打。资料显示，网易有道在硬件方面已经拥有词典笔、听力宝、学习机、翻译王、超级词典、打印机等多元化的智能硬件矩阵，串联起家庭、途中、学校多个场景的学习需求。 值得关注的是，此前有道还宣布将推出自研ChatGPT模型。目前正赶上ChatGPT大火，呼声比较高的百度文心一言，还有像科大讯飞、头条大厂也都有介入。 不过我个人认为大而全的OpenAI需要等的时间会久一点，参考之前的VR、元宇宙等概念题材，也都是需要在某一赛道作为突破口。ChatGPT这种我认为在教育这个细分领域更有机会先跑出来，身边不少人写论文都开始用ChatGPT作为辅助工具，而有道这种“硬件”+“软件服务”两手抓的，在落地场景方面可以说有着得天独厚的优势。 网易有道CEO周枫在财报电话会上也提到，“单纯的AI技术不能够创造足够的价值，只有与业务场景结合的技术才能真正解决用户问题。有道是国内NLP能力领先的公司，并已多年致力于给予Transformer模型的创新和应用。” 从2022年第四季度的财报来看，学习服务净收入为8.1亿元，同比增长39.2%，其中数字内容服务的销售额超6亿元，毛利率超60%，并已连续两个季度实现净收入可覆盖成本及运营支出。

$KEEP(03650)$ 上次回踩基本确认了这波行情走势，浮盈继续加仓，阶段目标价位是14。 1.技术面进入右侧交易阶段，第二波主升浪，个人感觉比较安全。 2.周末有人提到核数师的问题，毕竟年报给的是标准无保留，这个顾虑我觉得可以消除，市场现在太脆弱，顶风作案不太现实。 3.纯从用户这个视角来看，8.0新产品迭代走向户外，无器械场景很客观。日前投资的tan th­e­ta属于$lululemon athletica(LULU)$ 平替，这部分业务KEEP之前算是业务占比很小，想象空间很大。

百度今日在港上市，一度跌至发行价下水位，散户发慌了。投资者喊百度破发，未免有点”不稳重”，与其关心百度是不是破发，不如关心，接下来要加几手。为什么百度不会破发？1.香港的绿鞋机制。香港有个机制特别人性化，就是绿鞋机制。“绿鞋机制”简单来说就是“护盘机制“，就是在承销IPO的同时，某一个承销商会担任稳市商，即Stabilization Agent（稳定市场经纪人），来维护上市之后股价的稳定。在公司上市之后，股票价格会因为各种各样的原因产生波动，比如突发事件、非理性的散户抛售、对冲基金套利以及因为连续下跌产生的向下惯性。稳市商的“护盘”行为其实有操纵市场的嫌疑，但是主流交易所包括香港联交所和纽约证券交易所都采取默许的态度。首先，上市公司可以通过“绿鞋机制”稳定股价和后市表现。其次，稳市商可以通过IPO价格水下的买入价和卖给公司的IPO价格之间的差价进行套利；即便未“护盘”，触发“绿鞋机制”和“超额配售”，同为承销商的稳市商也可以赚取1.5%～3.5%的承销费用和1%的经纪费用。最后，所有参与IPO的投资者，无论是基石和锚定，还是机构配售和散户打新，都可以通过“绿鞋机制”享受更加稳定的后市表现和更加可观的投资收益。从百度招股书来看，百度的稳市商就是美林，美林一向业务能力过强，口碑很好。2.今天交易的都是小单，50/100为交易单位的小散户对最终价格影响微乎其微，与其说是散户恐慌出售，不如说是机构在洗盘来得更靠谱。3.另一方面，香港小散户向来有个毛病，借钱打新，打到就赶紧跑。人家借钱买房，散户借钱打新，线下融资（借贷）加杠杆，风险抵抗能力微弱，一有上升势头赶紧走，堪称史诗级的荒野大嫖客。4.再看能影响股价的大机构，百度的基石情况至今没有透露，但是昨天的配售结果里有这么一条数据 : 国际发售项下初步提呈发售的发售股份获超额认购，相当于国际发售项下初步可供认 购发售股份总数约10倍。合

听了下有道业绩会，分享下，11月14日，教育科技公司网易有道公布2024年第三季度未经审计的财务报告。财报显示，网易有道一季度净收入达15.7亿元，同比增长2.2%。其中经营利润达到1.1亿元，这也是历史首次在第三季度实现盈利，并且单季盈利金额创历史新高。经营性现金流出收窄至8540万元，同比收窄71.0%。 财报发布后，网易有道CEO周枫、网易有道总裁金磊、战略和资本市场副总裁苏鹏、财务副总裁李永伟等高管出席了随后举行的分析师财报电话会议，解读财报要点并回答分析师提问。  下面是电话会议实录： 1. 花旗：我们注意到很多同行都在增加课程相关业务的投资。我们未来有没有计划增加在学习服务领域的投资？ 苏鹏：为了实现近期内全年运营利润为正的战略目标，我们积极关注需求强劲的服务，同时在今年夏天缩减低回报的业务。我们相信，健康和可持续的发展对长期成功更为重要。 有道领世是我们业务的战略重点。虽然短期内存在一些收缩，但我们对其中长期增长仍持乐观态度。我们预计未来几年在线学习服务的需求将持续强劲。为了保证业务的健康，我们将促进学习服务的发展，特别是在领世。 我们认为，在中长期内增加我们的市场份额将主要来自为用户提供差异化的、高质量的产品和服务，以及改善他们的学习成果。我们的旗舰产品提供了AI、分层学习视频和全面学习咨询服务的独特组合。通过AI增强和持续的产品升级，我们使用户能够实现个性化教育，提高学习效率和成果。综合服务包括学习诊断、学习路径规划、分层学习视频、AI测验推荐、AI错误收集和分类、学习咨询服务、小班学习体验、基于人工智能的大学入学顾问。 我们产品和服务的持续改进增强了用户忠诚度，从第四季度用户留存率的上升就可以看出这一点。目前领世的续报率已经达到70%，同比增长近5%。 展望未来，我对领世明年的发展充满信心。一方面，我们将继续专注于我们的“个性化录播视频”学习，

$嘉楠科技(CAN)$  麻了，醒醒兄弟，咱就说，今年想怎样，给个痛快话

提要：挖矿需要大量的资金投入，包括购买矿机、支付电费、维护设施等，属于资源密集型行业，MARA和灿谷分别代表了重资产和轻资产模式的两个方向，预估2025年规模优势会更加明显，不排除会出现更多的并购、合作等。 1.现货市场 大饼迈过10万美金这个门槛以后，散户想要参与的门槛越来越高了，进入2025年，不足一枚的持有人数骤降。 增量市场，矿业也并没有释放更多的流通性给市场。2024年12月，全球约31.6%的BTC产量预计将直接与19家每月披露自营挖矿业绩的上市挖矿公司挂钩，其中12月产量TOP3分别是MARA（890）、CLSK（688）、灿谷（570），都是采用了持币战略。 2.现货ETF 从全球市场的监管环境来看，短期难以对齐，无论是散户还是机构，想参与的话还有就是买现货ETF。 最近彭博的消息，BTC ETF在2025开年的7个交易日流入资金达42亿美元，占所有ETF资金流入的6%。 目前资产管理规模（AUM）达1210亿美元，其中贝莱德的IBIT差不多在600亿美金。另外金十数据显示，ETF发行商购买BTC的速度已达挖矿产量速度的20倍，进一步加速机构化。 BTC现货ETF的资产规模已超过ESG ETF（1170亿美元），与黄金现货ETF规模相当，正逐步进入传统金融市场的主流视野。 3.MSTR 纯锚定BTC，Saylor属于更激进的策略，完全当做数字黄金来看。 未来MSTR是按照BTC银行的方向去搞，也是机构化的表现，买的越来越多。 不过有个需要关注的点是，相比于现货，MSTR除了有一定杠杆，还有一定的企业税成本。在GAAP规则下，BTC这类数字资产被视为无形资产，无法增值，只能减值。从今年开始，MicroStrategy将在其资产负债表上显示BTC的公允价值，价值波动将纳入收益。 MicroStrategy拥有价值约480亿美元，包括约180亿的未实现收益。1月6

1.快手线上营销是基本盘 快手三大收入来源分别是在线营销、直播和其他收入（主要是电商）。在线营销服务是占比最大的，今年上半年收入143亿，同比增加30.4%。主要是跟广告行业复苏这个大背景，属于快手最大的基本盘。 上半年快手营销体系里，平台电商、信息服务、医疗以及教育和培训等行业录得环比增长。没有把汽车行业单拎出来，而从最近几年快手在汽车领域的布局来看，明显是在蓄力，从去年的快手汽车日，到上周的渠道大会、行业高峰论坛等， “繁星计划”发布会上，快手汽车业务负责人的王秋凤分享了几组数据： 快手平台的日活跃用户已经达到3.76亿；汽车兴趣基盘用户累计达2亿；日均汽车直播的观看用户数突破5000万；每日汽车相关内容搜索用户近500万；每月用户留资、咨询、评论等高意向商机突破600万人次。 快手在汽车领域的土壤足够，未来业务潜力不容小觑。 2.汽车行业下沉机会足够大 房住不炒背景下，经济复苏指望不上房地产，而消费角度看，消费电子趋于饱和，只有汽车是容量足够大、又能带动全产业链的，今年上半年乘用车批发销量同比增至 1106.6 万辆，属于大趋势下的景气赛道。 具体情况看，中国三线及以下城市的消费者占全国的七成以上，GDP 占全国的 59%，同时三线及以下城市也贡献着中国三分之二的经济增长。而国内一线城市新能源汽车渗透率已超 50%，但部分三四线城市渗透率不足 10%，渗透率最高的电动车价格带低于 5 万元 ，日前五菱新发的三代马卡龙正式上市，指导价格为4.68 万元，又刷爆了网络。 包括像理想、蔚来、小鹏这种，也是要做三四线的下沉。理想汽车董事长兼 CEO 李想说，三四线城市是未来拓展重点，未来 2-3 年要把销售和服务网络会覆盖几乎所有四线城市。小鹏汽车董事长何小鹏表示，将在三四线引入更多的经销商。而蔚来也加快了三四线城市开店步伐，把试驾电话都打到了 BBA 车主那里。 从用户分布

先说结论，Keep目前算是严重低估阶段，股价低谷期预估不会太久，以下几个点： 景气赛道，万亿规模市场，Keep属于线上健身这个垂类龙头。 商业模式基本跑通，线上获客，通过自有品牌运动产品+会员订阅变现，亏损大幅收窄，预期2025年盈利。 新版8.0发布，进军泛运动市场，增量空间大。 按照可比公司PS估值，5-6倍是个合理区间，目前仅0.91严重低估。 3月28日，Keep发布了上市以来的第一份年报，而在前一天的27日，Keep还搞了一场2024春响·Keep 8.0发布会，刷新了使命愿景。 Keep将公司下一个10年的愿景目标设置为“成为10亿运动者的自由运动场”；使命表达上，也强调“激发每一次运动，让世界充满活力”。最早定位于“移动健身教练”的Keep，这次有意弱化了“健身”字样。 一般而言，垂类社区做用户增长，一是继续深耕潜在用户，二是进军泛人群。Keep成立于2014年，从最早的线上健身平台，到解决“吃穿用练”进行商业化尝试，如今已经初步形成了内容和数据双驱动的运动科技生态，平均月活曾经突破过4000万，Keep已经成为追求健康精神和体魄的代名词。 灼识咨询的一个调查显示，Keep在健身App和智能健身设备方面的品牌渗透率都是第一。 可以说存量健身运动类人群都已经在了，立足公司10年这个节点，去年完成了IPO，Keep下个10年回归运动初心，把社区内容生态做好，确实有理由去冲击更大市场。 一、万亿级别市场，潜力巨大 从市场背景来看，Keep是处在线上健身这个高景气赛道。我国人均GDP突破1万美元大关以后，人均可支配收入持续增加，新中产人群占比增多，人们对自身的外貌、健康状况关注越来越多。 其次，健身行业相关政策和资金也在不断增加。如国务院推出的《全民健身计划》，为深化体育改革、提高健身活动的参与度、促进全国健身活动的开展提供指导。国家体育总局发布“十四五”体育发展规划