微软这次是真下重注了。 11月3号凌晨，微软和澳洲的算力运营商 IREN（Iris Energy）签了一份为期五年的合作大单，总金额高达 97 亿美元。公告一出，IREN 股价盘前直接跳涨 20% 以上——要知道这家公司今年已经涨了 480% 了，妥妥的“AI 能源赛道宠儿”。 根据披露，微软会先掏 20% 预付款，剩下分期结算，用于换取 IREN 位于德州 Childress 的数据中心里的高端NVIDIA GB300 GPU 算力。IREN 这边要采购 58 亿美元设备，还得负责建 200 兆瓦液冷机房——背后电力来自它自家的 2.9 GW 清洁能源电网。 AI基建的“慢变量”：微软为什么急着买算力 如果说 OpenAI 让微软站上了 AI 时代的浪尖，那么真正决定它能跑多远的，是那些最不起眼的“慢变量”——电力、机房、冷却系统，以及审批速度。 这笔交易的核心不是 GPU，因为 AI 扩容的最大瓶颈已经不是模型。在 AI 爆发的这两年，微软最大短板已经不在模型，而在基础设施。Azure 云服务和 OpenAI 模型都在抢算力，电力批文批不下、机房周期拉太长，成了微软的掣肘。 根据美国能源信息署的数据，2025 年美国数据中心的电力消耗将占全国总用电量的 9.5%。德州因为电价低、审批快，成了少数还能快速扩产的州。微软的算盘很简单：不等审批、不建地基，直接租别人现成的电和场地。 如果说过去十年微软的竞争优势在于“代码”，在AI时代，人才高薪可以挖、GPU花钱就能买，唯独“电”不是立竿见影的事。 这笔交易背后的本质，是微软在加速弥补自己的能源与算力缺口。 AI基建，Big Tech怎么烧钱？ AI 热潮席卷整个美股，但市场对几家巨头的“烧钱速度”早已分了层。 同样是花钱，微软和 Meta 的待遇天差地别。Meta 三季报公布后，尽管收入增长 22%，股价仍暴跌超 11%。原

这两天市场没什么大行情，大饼还是在110k上下磨人，不过稳定币圈子里倒是热闹起来——据彭博消息，Coinbase正就以约20亿美元收购BVNK进行后期谈判。 要知道，BVNK去年估值才7.5亿美元，一年时间翻了约2.7倍；另外一头，同样做稳定币清算业务的公司OwlTing Group，上个月也在纳斯达克挂牌上市。 今天主要说下OWLS，公司主要经营品牌是OwlTing Group（奥丁丁），成立在2010年比较早，创始人王俊凯（Darren Wang），最初业务是做区块链溯源与旅游电商。疫情之后，公司彻底转型金融科技，开发出OwlPay（稳定币结算引擎）和OwlPayHarbor（法币/稳定币出入口）。 这个挂牌没有选择公开募股IPO，而是直接上市，也就是说不发新股、不募资，只让既有股东股份流通。 从我一枚散户角度看，似乎给人一种开盘全是卖盘的感觉，结果挂牌参考价10美元，开盘一度涨到68美元，当日收盘55.55美元，对应市值约49亿美元，当时看体量是不小的，现在回落到10亿美元区间了。 从绝对规模上看，OWLS这个规模远不如Coinbase或Circle，但从行业意义上讲，这个算是全球首家以“稳定币结算”为主业的上市公司，公司于10月24日公告说，已在美国40个州获得Money Transmitter License（MTL），并在日本、欧盟、东南亚备案。 如果单纯用区块链公司去定义有点狭隘了，公司方向很明确花了几百万美金，拿了这么多牌照，严格意义上，应该算是一家具备法币出入口合规能力的跨境清算网络运营商。 公司2024财年收入757万美元（同比+18%），净亏损1027万美元。现在报表数据这些感觉还没法看，不过有个信息点需要重点关注： 根据公开资料，OwlTing与Visa达成协议，借助Visa Direct的全球网络，OwlTing的OwlPay将嵌入Visa超过85

人形机器人这件事，接下来可能不是谁的技术演示最好看，而是谁能把机器人真正送进工业现场，稳定运行、通过验收，并留下来长期使用。 刚刚结束的四中全会，审议通过了十五五规划，其中“高质量发展”写在了目标第一位，这里“新质生产力”，特别是今年大火的人形机器人、具身智能这类新型科技产业属于重点方向。 现在看，人形机器人这些环节正在从“概念”变成“工程”，在这条产业链的关键一段，阿尔特所处的位置，值得单独拿出来讲。 阿尔特，非本体机公司 阿尔特长期干的是整车级工程服务——把一台车从概念带到能量产，属于典型的制造业工程公司。到现在已经给80多家客户（包括一汽、东风以及理想、岚图等多家新势力）做了大约500款车型，很多项目在1.5–2年内就能交付到准量产阶段，属于行业内极少数真正具备全流程、全领域、全栈式、短周期“交钥匙”服务能力的汽车设计企业。 有意思的是，过去两年它把这套“车规级方法论”直接搬到了机器人上，尤其是人形机器人、轮式/移动机器人这些复杂形态。早在2024年，阿尔特就成立AI机器人事业部，明确要把汽车研发里的结构设计、仿真验证、供应链管理、成本控制这些能力，迁移到机器人产品开发上； 2025年8月底，阿尔特和首程控股、首程机器人、阿尔瑞特签了战略合作框架协议，直接把目标写成“机器人+汽车”，覆盖汽车研发、制造、智能物流、智慧交通、出行服务这些典型落地场景。 这里阿尔特和很多“本体型”机器人公司不一样，阿尔特在尝试回答“人形机器人怎样才能进厂上班，并被大客户长期采购”，属于是ToB的思维。 而合作方首程机器人，已投资宇树科技、银河通用、松延动力、星海图、加速进化等国内头部企业，覆盖本体、核心零部件包括应用层，拥有覆盖上百家机器人上下游优质企业的产业生态，能够推动技术成果快速对接应用场景，为阿尔瑞特的技术成果转化提供重要助力。 “最后一公里工程化”是价值最高的一段 机器人行业目前

今年阅文创作大会定在了武汉，阅文主办，艺画开天承办，前段时间B站热播超火的《灵笼》背后的公司，就连我这种非二次元选手也入坑了，阅文果然是懂爆款IP的。 说实话，以前总觉得阅文是个好公司，但商业路径太绕。影视周期长、爆款难复制，手里IP虽多，守着金山银山但是离钱总差一口气。 这次大会我最直接的感受是，阅文的“好故事”终于有变成“好生意”那味儿了。 核心几件事：短剧漫剧、潮玩衍生、AI赋能。 短剧漫剧，IP可视化“飞轮”加速运转 先说短剧。 “脑子帮我拿一下”、“土狗爱看”、“科兴三针”，自己脑补表情包吧，基本是表面抗拒“土味快消品”，实际上一个人偷摸看，人性给你拿捏的死死的，结果基本是两个出路：一个是入坑短剧、一个是到处搜资源。 这玩意从商业逻辑看，两条路无论用户怎么走，都绕不开阅文。 第一类入坑短剧的，直接给公司带来收益。今年阅文短剧这块数据非常惊人，爆款率超过六成，有的爆款7天流水破五千万。短剧付费期过后上免费短剧平台，又能拿到平台给的收益分成。 另外一类资源党，给自己降降温，视频看不了找找原著文字版也行吧，这最后大概率会回到阅文大本营，结果就是原著订阅量也跟着涨。 无论怎么个路径，作者收入都是直接跟着增加的，非常良性，属于典型的书影联动玩法，现在延伸到短剧界。 下午我专门去短剧专场论坛学习了一下，竟然有种自我诊断的感觉。 现场来了很多作者，这个也是阅文在业内首家跑通的模式，网文作者向短剧编剧跨界，像公子衍、百香蜜、洛日、微扬、横扫天涯这样的作家，基本都属于“双栖”发展，爆款也不少。这个逻辑其实比较顺的，而且对读者和粉丝来说，还能解决原著和编剧之间矛盾，二合一了。 再看漫剧。 应该算是阅文接下来重点发力的方向，这次创作大会也给了不少扶植政策出来。 阅文漫剧业务探索时间不长。截至目前，播放破千万的作品30部，《大明贤婿》《刷爆无敌模拟系统》这类等头部的播放量破亿，不少也都上

这两年，不管是出差还是旅游，我对酒店的第一感受不是“好住”，而是“好卷”。有些地方甚至同一条街能开出两家同品牌酒店，左右手互搏，自己和自己抢客。 从供给侧来看，酒店开店扩张势头极猛。2021年全国酒店约25.24万家，1347万间客房；到2024年底，已经涨到34.87万家、1764万间客房——3年净增近10万家！（数据来自中国饭店协会） 再看需求侧，商旅出行受大环境影响，还在恢复期；休闲游也是在五一等假期呈现小爆发，但人均消费金额走低。 在这样的供需背景下，行业选择“以价换量”：高端酒店下探中端，中端继续挤压经济型，开始卷价格。打开短视频平台，不少酒店不是在直播团购，就是在卖午市套餐。 单店质量，一个需要高度关注的指标 酒店越开越多，下一步拼的不是“有多少家店”，而是“每一家店质量如何”。为什么这么讲？以国内头部四家酒店集团为例。 锦江和华住都达到了“万店规模”，排名第四的亚朵只有1824家。但从市值和净利润表现来看，亚朵可以直接逆转到第二，仅次于华住。 而如果评估单店利润及单店市值贡献，亚朵则是当之无愧的第一。亚朵Q2综合RevPAR高达343元，超第二名华住近50%。 这种以质量导向的扩张路线更符合资本市场预期。2025年Q2，亚朵营收24.69亿元，同比增长37.4%；调整后净利润4.27亿元，同比增长30%；全年收入增速指引直接拉到30%。 从规模路线到质量路线，亚朵的核心启发 还是以亚朵为例，我认为它的核心就是把握住了两点：好店、好产品。 1）好店：每一家都要拿得出手 管理层在Q2业绩会上说得很直白：未来签约必须坚持高标准，依托布点白皮书卡位核心位置。换句话说，宁可少开，也要开成口碑店。 先看新店，亚朵Q1大盘与成熟店的RevPAR 恢复度均为92.8%，新店优势尚不明显。而进入 Q2 后，大盘恢复度（95.7%）已超过成熟店（94.4%）。这一变化清晰表明，亚

上周看了下恒生综指调整名单，曹操出行果然进去了。 按照9月5号发布的《关于沪港通下港股通标的调整的通知》，今天（周一）曹操出行也正式纳入港股通了。相应的，本周开始部分相关指数基金也会被动买入。 从IPO的时候就关注曹操，当时心里还在琢磨，滴滴那边老大哥还没上，老二先上了，而且重运营模式，前期亏损压力大，能不能跑出来？没想到才两个月，股价跑到80港元附近，比预期坚挺不少。 关于曹操，核心关注点还是未来两年能不能扭亏的问题，以及接下来几年能不能把Robotaxi这张“期权”兑现。 拐点越来越近 先看半年报。 2025年上半年，曹操出行营收94.56亿元，同比+53.5%；总订单量3.8亿单，同比+49%。毛利率从去年同期7%提升到8.4%，经营现金流同比暴增160%+。亏损还在，但归母净亏损收窄到4.95亿元，同比少亏三分之一。 收入方面，网约车出行服务还是主力，占比超过九成。但“卖车”收入冒了头，2024年通过销售定制车实现收入10.9亿元，同比翻了6倍。到2024年底覆盖136城，今年上半年进一步扩展到163城。 成本端方面，吉利的定制车型优势明显，枫叶80V、曹操60的全生命周期成本比一般电动车低三四成。折旧、维修、能源都省钱，司机留得住，用户体验也更好。靠这个，毛利从2023年转正到2024年的8.1%，再到今年上半年的8.4%，上升曲线越来越稳。 现金流和债务方面，经营现金流转正，缓解了此前外界对其负债率的担忧。当然，IPO融资也解决了一部分债务压力。 整体来看，公司已经走在“亏损收窄—毛利改善—现金流转正”的轨道上，盈利拐点越来越近。 券商一致看多 翻了下几家券商的研报。 浙商证券：买入，目标价103港元，认为“定制车+轻资产扩张”模式稳固行业二哥地位，Robotaxi是最大看点。 申万宏源：买入，目标市值469亿港元，强调Robotaxi带来的高毛利率和盈利弹性。

最近半年，烟酒都戒了，健身卡办了，天天瞎折腾，体重秤却不怎么给面子。备孕半年多，现在也算是要迈入“攒奶粉钱”的阶段了。 消费股这几年看的不多，基本都盯着科技、能源、金融。现在逻辑变得很朴素：奶粉我得买吧？买谁家的？这钱值不值？算是第一次看看奶粉企业——中国飞鹤。 对奶粉品牌我其实没什么概念，小时候，喝的品牌好像包装上有个外国小男孩，估计80/90后都喝过吧，查了一下，叫金星乳业，跟飞鹤一样，也是我们东北企业。 那会儿大家没啥品牌意识，特别是在东北，计划经济配给制，包装上印个外国小孩，默认外国奶粉那就是“高级货”。现在过了几十年，飞鹤国产奶粉打出了“更适合中国宝宝体质”的口号。说实话，这广告语确实有点洗脑，也是我想研究奶粉企业第一个想到的品牌。 投资者视角，我希望它多赚点钱，迅速企稳；消费者视角，我希望花出去的每一块钱都落在“安全和营养”上。 业绩承压，大手笔回购+分红 8月28日晚，飞鹤发布了2025年上半年业绩：营收91.5亿元，净利润10.3亿元，经营现金流64.8亿元 。和前几年高歌猛进相比，这数据属于深蹲了——营收同比下滑约9%，净利润更是减少近40%。 早在7月初的业绩预警，就曾引发飞鹤股价重挫，一度暴跌17%至4.7港元左右。股价经历过杀跌后，情绪面的悲观基本已反映殆尽，现在的问题是基本面能否回升。 与之相对的是，飞鹤同期宣布大手笔回购+分红，拟投入不少于10亿元资金回购股份，并承诺2025年全年分红总额不少于20亿元，这么一算，里外里接近30个亿。 近期，飞鹤股价出现过一波反弹，盘中高点冲上5.08港元，虽然随后遭遇抛压回落至4.6港元一线，但整体较预警时已有所企稳，看来大手笔回购外加分红，起到了一定作用。 当前飞鹤动态市盈率约12-13倍，感觉在港股消费板块也并不算贵。目前整个乳业都在过冬，各大乳企日子都不好过。行业老大伊利上半年营收约618亿元，同比仅增3

上周极兔速递发了半年报，去年首次全年净利润转正之后，2025H1延续盈利势头，利润增厚。 7月初极兔就有披露经营数据，现在财报出来了，周末研究下，加深对这行业和公司的理解。 回顾核心财务和运营数据 营收/利润：2025年上半年收入55.5亿美元（+13% YoY），经调整净利1.6亿美元（+147% YoY）。分部看：东南亚收入19.7亿美元，中国31.37亿美元，新市场3.62亿美元；新市场经调整EBITDA首次转正。 规模/份额：H1总件量139.9亿，东南亚件量32.3亿，市占32.8%，同比提升5.4pct；中国市占11.1%。 收入结构：海外（东南亚+新市场+跨境）合计23.61亿美元，占比约43%，相比去年同期38.3%，提升近5个点，“全球化属性”在会计科目上也坐实了。 三大市场份额变化如上，财务表现基本可以总结为，国内主业维持规模与盈利韧性，东南亚属于利润与份额的“双增引擎”，新市场开始从“烧钱点火”转向“持续造血”，下面展开讲讲： 东南亚市占率提升5.4个点的底层逻辑 极兔最早是东南亚起网，算是大本营，市占率长期是排在第一位的，但是在25%左右这个区间徘徊了挺久。极兔在H1报告里提到，份额从27.4%拉到32.8%，来了5.4个点的提升，这个能站稳的话，会进一步扩大优势了，背后几个原因简单探讨下： 1.平台件，电商周期红利 从2024年底开始，一直持续到2025年，印尼电商格局是发生了不小的变化，主要事件是TikTok对Tokopedia的15亿美元投资，约75%实现控股，参考国内模式，重新打通社交电商链路，从买量逻辑改为“内容+货架”并行，把电商能力弄回了台面，内容驱动的爆款，而且并表推进。平台扩张拉动第三方物流渗透率上行。订单的峰谷化变强，极兔这种第三方物流在峰值弹性与全区域履约上的价值更凸显。 宏观层面，IMF预计亚太2025年增速约3.9%，东南亚