今年以来，美国IPO市场正悄然回暖。2025年第二季度共有59家公司在美股上市，融资总额达到150.2亿美元，明显高于第一季度的45家（融资112.3亿美元）。多只重量级新股表现火爆：稳定币第一股Circle上市首日股价较发行价飙升约168%，收盘涨至83.23美元，此后涨幅更是数倍；“英伟达亲儿子”CoreWeave尽管首日表现平平，但上市以来股价累计涨幅超过170%；国防航天新股Karman Holdings挂牌首日大涨36%，市值接近40亿美元并在随后数月翻倍。高风险高成长公司的亮眼首秀释放出一个明确信号：投资者的风险偏好正在回升，沉寂两年的华尔街IPO狂欢正卷土重来。 在此背景下，设计协作软件独角兽Figma将于今天登陆纽交所，成为今年又一备受瞩目的科技IPO。 Figma计划发行约3,700万股A类普通股（包括老股东减持的约2,465万股）；原定每股发行价区间为25~28美元，在路演获超预期认购后上调至30~32美元，募资规模上看12亿美元，对应估值最高约188亿美元。这一估值与2022年Adobe曾拟斥资200亿美元收购Figma时相差无几。 有消息称Figma的IPO订单获得了数十倍的超额认购，首日交易有望突破当年被Adobe报价收购时的200亿估值。华尔街分析师普遍认为，Figma凭借卓越基本面和市场地位，是带领这一波IPO热潮的“理想领军者”。 云端协作设计的佼佼者 Figma, Inc.成立于2012年，核心产品Figma Design是一款面向UI/UX和数字产品设计的在线工具，支持多人实时协同绘制界面原型。与传统桌面设计软件不同，Figma通过浏览器即可使用，团队成员可以同时在线编辑、留下评论，极大提高了设计流程的协作效率。近年来Figma不断扩展产品矩阵，推出了FigJam（头脑风暴在线白板）、Figma Slides（协同设计幻灯片），以及针对开

这个月嘉楠好几次突破1美元了，结果反复震荡，卡在一个尴尬的位置。 其实回看最近好消息挺多的，7月中旬突破12万美元关口，创出新高。主流比特币现货ETF资金流入加速，仅过去数周净流入总额超30亿美元。 美众议院共表决了三项被认为将影响加密货币发展历史的立法，“GENIUS法案”、“Clarity清晰法案”和“反CBDC法案”。 政策面和资金面基本都在加速驱动大饼往15万~20万美元区间迈进。 上个月CEO张楠赓以及CFO增持了公司股票，二人在公开市场以约0.76美元的均价合计买入81.7万股ADS。另外董事会还授权启动最高3000万美元的股票回购计划。 也是难理解，这波怎么没站稳1块。 先主要说下自挖和持币 现在有个现象就是。基本上是个公司就开始屯币，因为现在二级市场给的估值要明显高于现货市场。基本逻辑就是美股市场愿意为价值1美元的大饼支付2美元，所以现在各种公司都在找那种生物科技的小市值壳公司，要么就是走SPAC。 资本逐利是必然的，哪里溢价高，资金自然就去哪里了。照这个逻辑，现货市场卖出就属于对亏本，现在矿业公司基本都是只挖矿，不卖币，另外在现货市场也在效仿微策略，有钱也会考虑二级市场卖股票，现货市场屯大饼，总体这个思路会进一步推升现货价格上涨。 短期看，谁的资金更强大、号召力更强，溢价率会更高。以目前MSTR情况看，持币607770，对应118212美元计算，大概是718亿美元，市值约1151亿美元，溢价约60%。 另外最近看还有个叫BSTR Holdings的公司，持有30021枚大饼，通过SPAC形式完成上市，之后会改名BSTR。PIPE融资发行价定在10美元，消息出来后SPAC公司CEPO股票也是一度创下16.5美元新高，溢价率也是60%以上。 长期看，随着币价走高，像这样更多的资金被吸引到二级市场，不过这个溢价也是要抹平的，但是相对来说，会集中效应，以及自挖的价

简单看了下财报，现在感觉市场最关心的不是Model Y又拿了几个销冠，而是新的估值锚是啥。Q2财报数据算是平稳，电动车故事过渡到AI+能源故事越来越明显，开始朝着公司使命愿景走了。 车卖得还行，但增长空间在放缓 Q2营收225亿美元，非GAAP净利润14亿美元，财务表现符合预期。几个亮点数据： ● 全球累计交付破800万台，Model Y依旧是绝对支柱，挪威年内最畅销，亚太市场（韩国、新加坡、菲律宾）创新高，7月登陆印度市场是个潜在增量。 ● 智能驾驶推进：驾驶员监管版FSD在中国、欧洲继续落地准备，赛博无人驾驶电动车预计2026年量产。 ● 完全自动驾驶的“秀场”：那辆自动驾驶回家的Model Y，更多是公关意义，离规模化还有距离。 问题在于，电动车的高增长期已经过去。即便进入印度，短期放量速度也难比过去几年。而且在高利率和关税环境下，电动车销量的增长弹性有限，毛利率继续承压。 我个人的感受是：如果只看卖车，这个财报不值得市场给溢价。 Robotaxi和AI：最值得盯的变现逻辑 1.  Robotaxi初步落地，节奏估计不会太快 奥斯汀的Robotaxi已经上线，扩展到更多城市只是时间问题。但监管、城市交通环境的复杂度都摆在那，这不是一个短期能大规模贡献利润的业务。 它的意义更像是：先跑通闭环、验证模式。如果Robotaxi能证明高毛利+订阅制的盈利模型，那估值逻辑会完全不同。 2.  AI算力扩张在铺路 得州工厂新增16,000颗H200 GPU，Cortex集群相当于67,000颗H100——这意味着FSD V12以后的版本训练会更快，FSD订阅率（目前V12及以上占比80%）是股价定价的关键变量。 3.  换句话说，FSD订阅化一旦真正规模化，特斯拉会从硬件公司变成“软件订阅+数据公司”，现金流结构完全不同

对于Robotaxi和自动驾驶股票，现在市场整体偏向审慎。目前技术可行性的问题已基本解决，但也让市场的目光投向下一阶段商业化落地的执行力。最近曹操出行IPO，也算是用户，而且听过的，简单翻了翻招股书，跟我之前的预想还是有点不一样。 底色，吉利生态的一环 出行行业看上去门槛不高：一个App、一堆司机，一个补贴预算。但真正能跑出来的，背后得是运营、车辆、服务和技术的系统工程。这一点上，曹操是极少数有完整底子的玩家。 曹操不是那种“讲故事融资养命”的轻平台，而是有整车制造、有新能源、有维修、有算法支持的强运营型平台，跟滴滴的C2C平台撮合完全不同。 这种模式难度大，但换来的是更高的服务标准、更可控的司机管理、更稳定的履约能力。它的网约车队里超八成是吉利专门为平台定制的新能源车，每公里成本比行业平均低了三四成；运营层面也靠自己管理司机、维护车辆，保障体验。 说得直接点，它不像一个App公司，更像一个用“整车+调度+新能源”系统去做服务生意的运营商。 关于IPO，品牌需求要更大 曹操过去三年收入年复合增长超过35%，2024年收入146亿元，从网约车这个盘子来看，是全国第二大网约车平台（这个客观讲市占率5.4%，跟老大差距还是比较大）。 毛利率从2021年的负24%改善到2024年正8.1%，调整后EBITDA也转正了。简单说，公司整体已经接近盈亏平衡，算是烧钱效率很高，也在向自我造血转变。 长期来看，平台品牌力和自有用户粘性，是曹操出行下一个阶段的重点。包括这次IPO，我感觉品牌需求要大于资金需求，比如基石投资者赫然写着梅赛德斯-奔驰，吉利是持股戴姆勒公司股份，而且双方各占50%持股Smart，电动化这方面双方利益绑定比较深。 在成本方面，它的司机支出增长在控制范围内，同时维修、保险等每公里成本持续下降，说明背后的新能源体系和运力调度确实有效。 定位运营型的新能源平台 我感觉曹操更

灿谷这几个公告，感觉大陆进来应该算提速的，昨天的走势稍微有点低于预期，成交量算是近期高点，100万股，这种本身流通股不是很多，感觉这会儿市场热点都被稳定币搞走了，不知道市场现在怎么解读了。 灿谷两位创始人签完13D文件了，按照第三次修订的最终版本，公告说法： EWCL花了7000万美金拿下1000万股的B类股，2.82% 股份，投票权36.74%； 去年11月协议提到的GT将持股18.79%，投票权12.23%。 现在大致的持股比例是这样，这个GT也算是EWCL关联方，大陆方面投票权是超过50%了。 这18EH/s的交易拖到现在才定，个人看法应该还是利益分配问题，这第三次修订，主要是增发股份增加了。 明确在交割时将向卖方发行总计146,670,925股公司A类普通股，并且在原收购协议规定的红利触发事件发生时，可向卖方发行总计97,780,616股红利股。 之前这两个数是145,658,192和97,105,461股。 进一步稀释，也是没办法，大陆那边盘子太大，老板估计也多。 另外是再明确了一下国内业务减值问题，再权责上明确了一下，感觉是好事儿，变动不大话，框架内不用再稀释了。 最近爆火的香港的《稳定币条例》，几十家券商也都聚焦这个热点，属于连接现实资产和虚拟资产的桥梁，只不过更加稳定。 再叠加5月，美国参议院闪电通过《GENIUS法案》，强制规定：每发行1美元稳定币，发行商必须持有1美元现金或93天内到期的短期美债。 懂王核心是要解决37万亿的美债压力，只要任期不爆就行，锚定资产去中心化、数字化是一方面，DeFi流通性底层还是这帮矿工大盘，这也是为啥懂王要让所有矿工都留在本土。 今天这个盘面，感觉灿谷又开始5元保卫战了，就不说大陆率先能把矿池装进来借壳，单讲灿谷现在估值预期差。 5月份产量进一步增至484.5枚，BTC持仓累积到约3429枚，按照现货价格，持币资产接近3.5

最近瞎忙没顾上瞧，空下来翻翻嘉楠一季度财报，和课代表们整理的电话会记录。 主营业务增速其实还可以 （1）总营收8278万美元，同比+135.9%，超先前指引的7500万美元。 （2）矿机部分，售出算力550万TH/s，同比+62.6%。 （3）挖矿营收2425万美元，同比+131.9%，单季历史新高。 （4）自挖259枚BTC，按平均每枚约9.35万美元计入收入。 （5）截至3月末部署算力达6.6 EH/s，自挖环收入增长近六成。 盈利情况也正在好转 （1）毛利64.6万美元转正，去年同期毛亏损3730万美元，走出矿机倒挂逆周期了。 （2）运营亏损3760万美元，环比同比都大幅收窄。 （3）BTC波动导致有公允价值亏损（最近币价上来了，可以忽略） 资产方面，持币策略一季度还买了20枚BTC，季度末现金余额为9680万美元，基本与去年底持平，真的是难为你端水大师。 总体不太好的点，还是关税影响，嘉楠直接把全年的指引撤回了。（关税这玩意太客观因素了，有时会想，假设几个月后嘉楠真的涨得飞起，或许某些人还要感谢这一波给的机会。） 1)往美国发的矿机是东南亚发货，关税涨10%（而不是中国发货要交更多关税）； 2)10%的关税确实是个问题，但是其他几家矿机厂也面临一样的问题，卖到美国至少得交10%，这么下去美国矿工也不好过啊，眼看别人在美国以外挖得起劲(懂王还说什么“要让每枚BTC都在美国挖出”…); 3)公司在想办法，美国已经弄了生产线，就是目前成本高。 这玩意我是感觉既然做这行，就赶紧扩大美国产线，别犹豫，踏实在美国搞就完了，不能既要又要。 另外说下最近这几个公告 （1）收到纳斯达克警示函了，30天低于1美元，意料之中。 第二笔A-1优先股的1亿美金终止了，我估计也是真怕股价太低没得玩了。 （2）刚还在码字，看嘉楠果然发回购公告了，未来6个月最高3000万美元的股票回购计划。夜盘已