轻松健康这次IPO，翻了下招股书，感觉核心是要看AIcare是否真的改变了这门生意在金融产业链里的位置。 如果只是讲一个保险分销商故事，那估值天花板估计会被锁死。AIcare得能逐步渗透到定价、理赔和运营效率，估值逻辑才会从“健康平台”转向“保险科技”。 一、从金融产业链看，轻松健康站在什么位置？ 先说一个容易被忽略的点，之前的疾病筹款没装入上市主体。 所以看轻松健康，就不是一家单纯的互联网医疗公司，而是嵌在金融产业链里的健康入口。这波上市，核心估值逻辑是按照这个维度去讲AI，比如轻松问医Dr.GPT这个产品。 从业务形态上看，它处在健康管理、保险设计、保险服务的中间位置，本质上是为保险公司提供流量、数据和技术工具，而不是自己承担承保风险。 截至2025年6月30日，从活跃用户转化的投保人数20万，购买转化率为0.67%，AIcare注册用户1.68亿。 这一点，决定了它的商业逻辑更接近保险科技服务商，而非传统医疗机构。这一定位，在股东结构上其实是有呼应的。 轻松健康的早期与中后期投资方中，既有IDG资本这样的长期科技投资者，也有阳光保险这样的保险产业资本参与。产业资本的存在，至少说明一件事：这家公司并不是单纯靠概念融资，而是被当作保险产业链的一环来看待的。 可比标的看： 众安在线直接处在产业链核心，自身是保险公司，AI作用最直接，反映在费用率和赔付率 水滴公司偏保险经纪平台，靠规模与成本控制，金融属性更弱 平安好医生更偏医疗服务侧，通过集团协同反哺保险； 轻松健康数据健康入口、保险服务、技术输出，更像“保险的前置基础设施”。这也是为什么，讨论轻松健康，不能只和医疗平台比，而要放进金融科技/保险科技这条线上看。 二、AIcare到底如何改变健康险和医疗生意？ 在健康险这门生意里，AI真正有价值的地方，其实可以拆成三张账：定价账、理赔账和运营账。 先说定价账。健康险长期面临逆

看了下Reuters 披露的SpaceX CFO（Bret Johnsen）致股东信，信息量还挺大，核心三点： 从符合条件的股东手中以每股421美元的价格回购/收购最多25.6亿美元的股份； IPO在做准备，大概率2026年，具体啥时候不知道。 另外，关于募资后钱打算怎么花，说法是计划将这笔资金用于提升星舰的飞行频次、在太空部署AI数据中心、建设月球基地Alpha，并执行火星的无人及载人任务。 CFO这封信基本上不算画饼阶段了，已经把商业航天、太空基建路线图画出来了，而且直接把估值给出来了，8000亿美金，要知道7月份这公司估值还是2100亿。 商业航天按产业链拆开，其实就三层 如果把太空基建/商业航天按照产业链逻辑来看，大致可以划分到三个层面： 1）上游：工程能力决定成本曲线与供给能力 “提升星舰飞行频次”这句话非常关键。火箭行业不是靠“发一次赚一次”的线性生意，更像“运力平台”：飞行频次上去，单次成本下降，运力供给更稳定，才有资格把中游星座与下游服务变成“可复制的规模化业务”。 2）中游：卫星通信运营是可持续收入的底座 估值能到这个量级，市场更看重的是Starlink的订阅与网络效应（包括direct-to-mobile的想象空间），而不是“火箭本身的毛利”。火箭解决“把东西送上天”，星座运营解决“持续收费”。 3）下游：太空算力/数据中心是长久期叙事，但也揭示了方向 “在太空部署AI数据中心”这类表述，也透露出公司的战略意图，SpaceX希望把自己定位为“太空基础设施公司”，最终延伸到数据与算力的供给侧。 映射到A股，用指数工具看看 顺着这个逻辑，如果映射到A股产业链来看，用指数工具框一下，相关性比较高的感觉有三只： 中游： 1）中证卫星产业指数（931594）：属于卫星产业链综合包，从卫星制造、星载/地面设备、北斗导航/遥感等产业链环节出发来选股，是今年卫星主题ET

12月10日盘后，甲骨文（ORCL）交出FY2026Q2（截至11月30日）的成绩单，第二天股价直接砸出一根大阴线。很多人第一反应是：云还在增长、EPS还挺好看，怎么就崩了？ 很显然，这次跌的不是增长，而是估值框架。 过去市场愿意把Oracle当“成熟软件现金牛”给估值；但这份财报把一个现实摊到台面上：为了吃下AI云的超大单，Oracle正在加速变成“重资产算力供给商”（比如之前跟OpenAI、Nvidia那个千亿美金的三方合作，老板还当了一天世界首富），于是市场开始按“基建+融资+现金流周期”去定价。 按照以往软件股逻辑，稍微不及预期也就轻微波动；但基建股的一点点不确定，往往就是重锤。K线上看，直接把上次三方合作那次的跳涨跌没了。 一、预期差不大，但“差在刀口上” 这季“表面”的问题看起来不大：总营收、云收入都是小幅低于一致预期。但市场反应之所以这么激烈，是因为两件更关键的事情同时发生了——盈利质量与资本开支/现金流模型。 EPS指标没问题，利润主要被一次性收益“美化”，营收、云收入只是轻微偏差；真正拉开差距的是CapEx（12Bvs8.25B）和核心盈利质量。而这两项，恰恰是“重资产转型期”市场最敏感的地方。 外界注意力都在现金流与资本回报上。 二、CapEx把现金流打穿，成了“算力基建股”逻辑？ 如果只看营收，会觉得这份财报“也还行”；但如果你把视角换成现金流，事情就完全变味了。 当季资本开支（CapEx）12B，明显高于市场预期；更关键的是公司把FY26全年CapEx预期从约35B上调到约50B，等于额外加了150亿美元的投入。自由现金流（FCF）当季是明显的负数（管理层也在电话会里强调这是因为扩建数据中心与AI相关投入）。 Oracle显然正在用“更重的资产、更快的扩建节奏”去换未来的云增量。这件事本身未必错（甚至可能是正确的战略），但它会让估值逻辑发生变化： 以

$阅文集团(00772)$ 刚看到阅文发了今年短剧的数据，120多部，我觉得以后可以用产能这个词，毕竟有点工业化意思了。 短剧这块后续增量主要看AI漫剧，阅文手里十万IP属于产业链上游，跟下游卷制作成本、卷流量的不一样。从营收利润角度，属于“收租型”模型，毛利比较高，把产能上来比较实际，而且短剧这种业务回款比较快。 另外一块是改编分成，现在主流短剧商业模式都是免费试播后面转订阅，爆款有时候可遇不可求，现在AI漫剧工具进来之后制作成本会降低，IP可视化加快，中腰部内容会被大量激活，先有数量，来保质量再出爆品。 后面可以关注下爆款密度和AI漫剧产能这俩指标。 这两年AI漫剧是热点，我总有个感觉，AI时代内容消费逻辑在变，过去讲的流量红利真的不太行了，AI这波有点改变利润分配机制，不断会往上游走。

这两天，芯片圈的戏有点密。 一边是特朗普在社交媒体上高调宣布，允许英伟达把H200卖回中国，但美国政府要从收入里抽25%的“过路费”； 另一边是A股这边，芯片ETF集体回调，海光信息、中科曙光因为千亿重组终止双双挨锤，中午再看盘面，“国产GPU第一股”摩尔线程却在大盘、板块都不太给力的情况下，又愉快地拉了一个15%+的大阳线，盘中一度冲上750元，总市值飙到3500亿。 美国给H200松绑，A股芯片却是板块分歧、个股狂欢，这事儿，不能只当新闻看。 一、特朗普这次到底放了多大的水？ 先把核心事实捋一下。 12月8日，特朗普在Truth Social发文，宣布允许英伟达向“中国经批准的客户”出售H200AI芯片，同时对相关销售额收取25%的“分成”，同样的安排未来也会扩展到AMD、英特尔。 H200是英伟达目前第二强的AI芯片，性能仅次于Blackwell系列，之前属于限制出口范围内的高性能芯片。 这次放开的只是H200，最新一代Blackwell、Rubin仍然禁运；每一单都要经过美国商务部审批，只能卖给“审核通过的商业客户”。 消息一出，英伟达股价当天先涨3%，特朗普发文后盘后再涨约2%，合计接近5%的溢价，华尔街给的反馈很直观：这是几百亿美元的真生意。 根据Bloomberg的报道，这次“回心转意”，背后一个重要原因，是美国政府意识到：**在AI芯片上的进展，已经追到H200这个性能档位附近。在这种情况下，继续一刀切禁运，并不能真正卡死中国，反而会逼着**和国内厂商加速自研，最后让美企丢掉整个市场。 用白话说就是：既然对面已经能自己搞出差不多的东西，那不如把自己的货再卖回来，一边赚中国的钱，一边维持中国对美国技术和生态的依赖。 但华盛顿内部并不是一边倒叫好，国会和安全圈的反应：这等于“把美国的AI领先地位打折卖给中国”，担心H200最终还是会流向军工、监控等敏感场景；你指

$百度(BIDU)$  刚看了下花旗最新给的估值逻辑，目标价从166美元上调到181美元，SOTP估值，主要假设： ①百度核心（仅搜索）：对 2026 年预期非 GAAP 核心搜索净利润 18.6 亿美元，假设净利率为 21%，给予 5 倍市盈率（P/E）； ②AI、云及自动驾驶业务：对 2026 年预期 AI、云与自动驾驶收入 64 亿美元，给予 4.5 倍市销率（P/S）（对应中国 SaaS 同行平均水平），得出总估值约 290 亿美元； ③其他权益资产与现金折扣：爱奇艺（IQ）48%股权按照 IQ目标价进行估值；携程（Trip.com）7.1%股权，在市值基础上打 75 折估算；对净现金余额打5折，理由是长期资产流动性相对较差。2026 年合并口径非 GAAP 每股收益（EPADS）约 22 倍市盈率，对应的 181 美元目标价。

$嘉楠科技(CAN)$   最近嘉楠和MicroBT都去三星下单 2nm这事儿，包括大规模交付，时间节奏感觉没差多少。 过去矿机行业比较卷，行业被台积电卡得很死，先进制程基本决定能效比上限，这玩意2nm良率、成本还不清楚，给下个减半期埋伏吧。 话说现在最有想象力的不是绿电和电力负载么，包括最近我看社区上很多人发嘉楠家用矿机，有点口碑起来的感觉，现在这2nm是给家用还是商用准备的

$阅文集团(00772)$ 看了下这两天阅文搞的“漫剧大讲堂”，酱油、奇想几个大咖的观点还是比较认同的， 核心还是讲好故事，AI是辅助，特别是现在漫剧产能上来以后，好故事也就是IP的价值会越来越重要。 短视频平台消费逻辑就是这样，如果把最精彩的部分拿出来，还不能勾起“因为一个片段去找整部剧”的冲动，这IP大概率就凉凉。 现在主流的微短剧，投一部得60万级别，卷起来模式反而越来越重。漫剧主打一个成本低、快速验证，AI模型加持，部分单分钟漫剧现在能压到1000元以下了。 11月抖音新增播放量 TOP30里面，酱油、奇想等几个都是阅文有投资和合作的。 漫剧这条赛道今年算小爆发，玩家也多了，2025 上半年漫剧供给量复合增长率 83%，播放量复合增长 92%，点赞量复合增长 105%。 个人感觉现在还不够，目前份额占比大概三分之一，算法逻辑下，扩容空间还很大。阅文在漫剧这块，之前10月创作大会有提过，跟酱油合作的《魅魔叛主，我反手养成八翼炽天使》单平台破 1.5 亿播放，未来三年双方每年还要联合推出 不少于 400 部 漫剧，其中 50% 来自阅文 IP，走大规模工业化节奏。 而且漫剧这块数据增量市场，很多题材也不适合搞微短剧，漫剧包容度高，微短剧太多5毛特效也不合适。 供给在涨，需求也在涨，这是阅文最确定的增长曲线。 之前中信建投给这块市场评价是漫剧有希望成为影视的试验田。现在行业都把漫剧当成IP孵化第一环，这档口过去了才有后续的动漫、游戏、影视等长线开发。 内容这个行业爆款都是可遇不可求的，持续出爆款能力比较关键，背后依赖的是内容库的深度与宽度。AI这里面属于辅助，加速IP开发。 顺着AI这投资主线看，阅文也算一个，怎么说也是号称10万IP的。

这两天天下秀自查补税，感觉是这个挺中性的事，年底自查财务口径很正常，貌似今年大A几十家在这补税。净利润有一定影响，不过这种公司，属于典型跟传媒、AI营销这种题材，大A也习惯这种逻辑，纯看利润表没啥想象空间。 简单讲几个点： 消息面得等催化剂。从传媒板块讲，是存在季节性，一到年底广告主要冲预算、公司要交KPI、政策也容易密集落地，资金有可能对营销这类题材的关注度上来。之前星期六（现在的遥望科技）那波暴涨行情就是发生在12月。当然不是每年都走，有一定概率吧。 现在市场本身也缺AI热点。现在单纯讲AI是过去式了，今年主要是讲AI+，得配合点啥，除了具身智能近期可能的行情，其他就是具体场景落地商业化，参考对面AppLovin，国内还没有完全对标的。 今年挺明显的一个趋势，就是AI推进营销效率这个方向越来越被认可。品牌现在不太愿意烧钱硬砸流量，更希望效率高一些。内容生成、投放匹配、找红人合作，这些东西都开始往“更数据化、更自动化”的方向走。 KOL出海还是风口。全球也差不多，一堆广告主都在把预算往社交平台和KOL链路挪，消费者不是傻子，现在营销思路都在变。最近关注到一个讲《弱传播》理论，大致意思就是说弱者往往能得到共情，这方面其实是放大了个人传播者的能量，过去讲KOL、红人，以后我估计KOC营销、包括KOS未来几年增长会更快，至少不是衰退行业。 半年报时候天下秀有个投资者活动，重点说了下公司在海外方面布局，主要在东南亚，重点产品还是WEIQ，包括AI功能。 在这个大环境里，天下秀的业务思路说实话不算差，偏向营销科技，有一套数据平台、有工具、有SaaS化的东西，能接上AI趋势，这个标签在现在行情里就是加分项。 广发持仓，大概率是做个增强。最近看到有消息说广发有只基金买进去了，看了眼是中证云计算与大数据主题ETF的联接基金（021397），确实是前几大持仓。这玩意我感觉更多是顺手做个增强

摩尔线程的 IPO 有点“应景”。在这个 GPU 被全球科技企业争抢、AI 基建需求越压越紧的周期里，一家成立四年的本土 GPU 公司被推上资本市场，不光是对它本身的估值，也是对整个国产算力方向的一次集体投票。从科创板审核通过到发行速度，这家公司基本是 2025 年最快的一批，很难不让人联想到更大的时代背景。 如果换一个更直白的视角：在大模型时代，国内确实到了不得不认真做自己的 GPU 的阶段，而摩尔线程就是这条路上走得最快、资源也最集中的玩家之一。 01 为什么是摩尔线程？ 摩尔线程这家公司，一直有一个绕不开的起点——创始人张建中。业内对他的评价一直很高，从 NVIDIA 全球副总裁、中国区总经理，到直接带队做自研 GPU，这种背景让摩尔线程从第一天起就具备“高起点 + 高密度人脉”的基础。中国 GPU 产业过去十几年从来不是没尝试过，但真正能把架构、驱动、编译器、软件生态一起拉起来的公司屈指可数。摩尔线程能把 MUSA 这种全功能 GPU 架构端出来，本身就是一个门槛。 从产品策略看，这家公司也没有走“低端替代”的那条老路，而是直接把方向放到全功能 GPU：图形渲染、视频编解码、AI 训练和推理、科学计算都能覆盖。这种定位其实非常像 NVIDIA 当年 CUDA 起步的那几年——不是挑一个小卖点，而是试图在未来的算力需求中占一个系统级的位置。国内现在大部分 GPU 创业公司还停留在“单点突破”的阶段，而摩尔线程已经开始讲“云—边—端统一算力平台”的故事。这种“讲法”不是吹牛，而是架构层面的真实设计。 它能这么快登陆资本市场，不只是技术路线对不对，还因为这个时代刚好需要它。美国对中国 AI 芯片出口管制愈发收紧，大模型训练和推理的需求却在不断扩张。云厂商、视频云、政企、科研机构都在想办法找替代方案，而国产 GPU 正好站到一个新的必需品位置。这个窗口期之大，是过去二十年从

AI Infra，谷歌还是要碾压OpenAI，这轮TPU革命绝对会要了NVDA的命。 也看了下NVDA发那7页纸，依然觉得虚高，业绩是真实的，但是确实把风险转嫁给下游了，自己作为上游，拿走那么多利润，显然对整个生态都不是什么好事儿。 个人看法，不一定对$谷歌(GOOG)$  $英伟达(NVDA)$  

$阅文集团(00772)$ 都说今年漫剧元年，感觉从阅文开完创作大会，漫剧热直接上了一个台阶了，像红果漫剧、百度这种都来了。上半年行业数据是月复合增长率83%，全年市场规模预计突破200亿元。 之前券商给的分析说，AI漫剧周期能压缩至10—13天，单部成本10万—30万元。 我感觉这都太保守了，最近玩Gemini3，包括Nano Banana，纸片人这种漫剧的话可太容易了，直接能搞了，如果自己弄节点工作流，感觉难点只剩IP这道坎，现在阅文还给开放了。 收入这块没什么可担心的点，几个报告期问题，现在是投入期，AI这玩意都是工业化，按token还是按电费计算，最贵的稀缺的，害得是非标品IP。

最近看一个马斯克的访谈，谈了下当时Op­e­n­AI创立的初衷，本质是在AI方面对抗谷歌，因为价值观上存在冲突。 谷歌搞闭源、商业化，所以最初Op­e­n­AI设计是开源加非盈利。 按照反着买逻辑，谷歌在这轮行情里面，相对mag7没怎么拿到估值溢价，看好接下来拉达子下神坛，争第一啊$谷歌(GOOG)$