来源：利明说市 先说结论：昨晚全球市场的主线只有一条——美国通胀二次抬头，加息预期再度拉满。10月CPI环比超预期，12月加息概率被钉死在100%，10年期美债收益率站上5%、创20年最高票面利率。这套"高利率+强美元+高估值成长股杀估值"的组合拳，直接压跌了隔夜美股。 而A股自己，昨天刚走出一根"高开低走、缩量普涨"的阳线——沪指只涨0.08%，但4273只个股上涨、95只涨停、0只跌停，是这轮调整以来最干净的一天。 一边是美股被CPI砸下来，一边是A股缩量普涨。今天A股开盘，就是这两股力量的正面对决。 掌柜先给你一句话定调：外盘跌的是估值，不是产业；A股跌下来，对真正有基本面的方向，是机会，不是风险。但前提是——你得看对方向，还得控好仓。 掌柜继续复盘最近一个月的持续预判（各位可以翻看历史的早报周报）：AI科技泡沫并未破裂，AI科技革命继续，AI科技牛不是熄火是在换挡。但AI科技牛底层逻辑从巨额资本开支转向AI商业化变现，即AI科技硬件牛结束，AI应用牛/物理AI牛正在路上开启AI科技牛下半场，但短期还在震荡磨底期、交接期、混沌期。 一、先复盘：A股缩量普涨，成色几何？ 昨天（11月10日周二），A股走了个"高开低走"的老剧本，但底子里藏着一件不一样的事。 指数层面：沪指高开0.58%、最高摸到3683.73点，随后一路回吐，收3663.72点只涨0.08%；深成指涨0.86%，创业板涨1.46%（盘中一度涨超2%）。上证50跌0.58%，是九个宽基里唯一收绿的。 个股层面：4273只上涨、1149只下跌，95只涨停、0只跌停，涨跌幅中位数+1.31%。这是11月6日冰点以来，第一次零跌停。 量能层面：两市成交1.50万亿，只比昨天多了222亿，连续第三天停在1.5万亿附近。 掌柜给你三个判断： 第一，这是"指数弱、个股强"的分歧市，不是"突破"。昨天最典型的一个特征：

来源：利明说市 一、一句话看懂今天 昨晚美股走出一场"狂欢与雷区并存"的极致分化——费城半导体暴涨6.85%重返万点、AMD两天暴拉近20%，可英伟达却因黄仁勋一封道歉信逆势跌超4%、创七个月新低。一边是"AI硬件集体回血"，一边是"AI旗手独自塌方"，这份割裂，才是今天最该读懂的东西。 而A股自己，昨天已经先走了一步：沪指微涨0.32%、成交缩到1.49万亿，高开低走、题材乱炒、没有主线。 今天，A股站在"外盘大涨"和"美国CPI今晚落地"的双重关口上。 掌柜一句话：外盘给的是情绪，不是方向；今天真正的胜负手，是今晚那份美国CPI。 二、复盘：掌柜周策略，说对了吗？ 先对账。上周周报（11月8日《美股科技暴跌后又反弹》）掌柜下了三个核心判断，昨天盘面逐条验证： 1、"反弹是修复，不是反转" —— 昨天沪指只涨0.32%、深成指创业板还翻绿、成交缩到1.49万亿。涨不上去，缩量观望，判断成立。掌柜说过"政策底≠市场底，三重共振未齐"，昨天就是最好的注脚。 2、"从AI硬件走向AI应用、物理AI、AI端侧" —— 昨天A股人形机器人（宇树重回3000亿、多股涨停）、苹果HALO机器人系统、苹果接入阿里通义千问，这条"变现逻辑"正在被市场用真金白银验证。 3、"先跌过的人，这一刀挨得轻" —— 昨天美股费半暴涨，A股电子、PCB、半导体资金大幅回流（电子主力净流入93.4亿），说明A股算力硬件在超跌后，正在承接修复。 但掌柜要认一个账：掌柜上周低估了英伟达"个体风险"的烈度——黄仁勋事件从"个人丑闻"升级成了"国家安全议题"，英伟达成了全场唯一逆势下跌的AI巨头。这不是AI产业的问题，是"AI旗手"一个人塌方了。 三、美股为什么大反弹？ 这是今天必须回答的第一个核心问题。昨夜美股（周一）三大指数集体大涨2%+，费半暴涨6.85%。为什么？ 原因一：超跌 + 空头衰竭，是技术面基

文 | 李德林 如果你发现，经常吃的老干妈辣椒酱都有AI含量，会不会很惊讶？ 老干妈的首席质量官自己承认，AI让老干妈的关键工序不良率压到0.02%；2025年营收54亿，历史最高。 老干妈给人的印象是，从来跟 “前沿” 不沾边：不上市、不融资、不贷款，瓶身上印着一个老太太的头像，三十年不打广告，抖音直播间近一年没开播，公众号停更快三年。它在中文互联网上最著名的一次“营销”，是2020年那场跟腾讯的官司。 2018 年底，贵阳，三个人坐到一起。 曹某，36岁，无业。他之前在一家做游戏推广的科技公司上过班，那家公司跟腾讯有过商务往来。所以他对腾讯那套“品牌联合推广”的流程熟得不能再熟：怎么找到对口的人、怎么报方案、怎么谈资源包、怎么走合同、执行完怎么收尾款。甚至哪一句话该由“市场部经理”说，哪一句话该由“销售部经理”说，他都清楚。 这是他的全部本钱。没有厂房，没有产品，没有一分钱注册资本，只有一套烂熟于心的业务流程。 另外两个人是刘某利，40岁，和郑某君，37岁。三个人分了工：曹某和刘某利出钱，郑某君去跑腿办“身份”，买新电话卡，注册新微信号，印一盒“市场部”的名片。 找谁当甲方？他们挑了老干妈：贵州本土企业，国民级品牌，腾讯的商务听到这个名字，第一反应不会是怀疑。谁会冒充老干妈呢？ 2019年2月，郑某君顶着“市场部经理李某林”的身份，不是我啊。郑某君联系上腾讯互动娱乐的商务经理林某丹。 话术也顺：老干妈要做年轻化，绑QQ飞车手游S联赛，把兑换码印在瓶身和包装上，随辣酱卖到全国，消费者买了扫码兑道具。这套东西在快消行业叫“一物一码”，听着完全正常。 QQ飞车手游S联赛的赞助都是千万级别的，数额太大，腾讯那边回了一句：那我们到贵阳实地考察一下。 这句话差点把骗子们的剧本给撕了。 骗子没有厂。老干妈在贵阳的两个基地，门禁、保安、车间、几十年工龄的老员工，哪一样都装不出来。 他们

文 | 杨万里 一轮AI热潮，把它推到了资本市场的聚光灯下，作为这轮科技行情里的明星标的，兆易创新受到外界重点关注。 110.66亿元，这是兆易创新2026年前三季度赚到的归母净利润，同比增长921.55%，而2025年同期，这个数字还只有10.83亿元。 三季报还显示，前三季度公司扣非净利润94.34亿元，综合毛利率66.22%、同比抬升27.63个百分点，多项指标齐齐创下上市以来阶段新高。 成绩单的来源并不复杂——存储芯片量价齐升。兆易创新在投资者交流会议中表示，2026 年前三季度，存储芯片行业供给紧张，公司存储芯片产品量价齐升， 存储业务持续向好，多个产品出货规模亦实现较好增长，整体经营业绩实现大幅增长。 存储产品是半导体里周期性最强的那类生意：价格站上历史高位时赚到的钱，能不能在价格回落之后继续赚到，才是真正的分水岭。 所以110亿元只是“这次”的答案。兆易创新给自己定的目标是成为全球卓越的科技公司，但它真正要回答的是另一道题：靠什么把周期送来的一次机会，变成可以复制的“下次”——在全面拥抱AI的同时，存储之外的第二、第三增长曲线能不能真正长起来？ 前三季度净利增长逾9倍，主业成色如何？ 10月30日，兆易创新交出了一份营收净利双增的三季报。 今年前三季度，兆易创新实现营收202.97亿元，同比增长197.11%；实现归母净利润110.66亿元，同比增长921.55%；实现扣非净利润94.34亿元，同比增长805.26%。 净利增长9倍多，兆易创新的解释是营收增长，毛利润增加。拆开看，一头是存储芯片量价齐升，另一头是MCU等产品线持续放量。而9倍这个数字本身，得从两个维度拆：基数，和盈利能力。 从基数来看，2025年前三季度，兆易创新的净利规模是10.83亿元，分母足够小，今年的增量除下去，倍数自然被放大。 再者是盈利能力抬升，今年前三季度，公司综合毛利率为66.

来源：利明说市 掌柜先提示一下，本期作为周度观察，是深度文章。请耐心看完，您会有收获的！ 先说结论：这一周，A股坐了一趟"先扬后抑、有惊无险"的过山车。周三周四刚放量反攻、站上2万亿，周五就被美股隔夜一根大阴线砸了下来。不过周五晚间美股科技又大反弹。A股继续进入企稳磨底阶段，以及AI科技上半场结束与AI科技下半场交接的混沌期阶段。 但掌柜要告诉你一个被大多数人忽略的关键事实—— 费半一天暴跌12.25%，韩国KOSPI盘中熔断、日经跌近6%，可A股沪指周五只跌了1.10%。这不是运气，是A股先跌过一轮了。 先跌过的人，这一刀挨得轻。这句话，是理解本周、预判下周的钥匙。 一、先复盘：上周周报和早报，掌柜说对了吗？ 上周周报（11月1日《AI信用遭全球清算》）的核心判断，三句话： 1、"AI信用遭全球清算，泡沫要挤，但挤完还有下半场"——本周美股费半暴跌12.25%、纳指四周连跌，AI硬件链被定向出清，完全验证。 2、"市场要从AI资本开支走向AI商业化变现，从AI硬件走向AI应用、物理AI、AI端侧"——本周美股跌的是卖铲子的硬件（英伟达、AMD、美光），涨的是有现金流的应用（AppLovin两天涨44%），A股周五算力硬件暴跌、AI应用相对抗跌，逻辑正在被市场用真金白银验证。 3、"政策底≠市场底，三重共振未齐，反弹是修复不是反转"——本周A股沪指全周只涨1.39%，周五又跌回3649点，反弹确实只是"修复"，没走成"反转"，判断成立。 周四早报（11月5日《2万亿放量大反攻》）的核心提醒，掌柜说过一句话："主力回流是反弹，杠杆回流才是反转"，并预警了"美股雪崩"这个风险变量。 结果：周四A股主力净流入只有85亿（比周三的521亿缩水八成），杠杆资金只回补了13亿——"三重共振"里，量能来了、主力来了，但杠杆资金始终没跟上，反弹的成色先天不足。 周五美股一崩，A股就现了原形

文 | 张佳儒 一家靠种金针菇起家的公司，3年营收暴涨92倍，从5亿多干到500多亿，现在却被证监会立案调查了。 这家公司叫万辰集团，收入狂飙不是金针菇大丰收，而是它转身冲进了量贩零食赛道。万辰集团是知名量贩零食品牌好想来的母公司，到2026年9月中旬，好想来签约门店已经突破3万家。 3万家还不够多，万辰集团还要去港股上市，募集资金接着扩张门店。就在这关键时期，证监会一纸立案告知书扔了过来。 11月2日晚间，万辰集团收到证监会的《立案告知书》，原因是“涉嫌未及时履行关联交易临时信息披露义务”。翻译一下就是，买卖做了，但公告交晚了。 公告中，万辰集团表示，与公司日常经营活动无关，相关信息披露事项已经整改完毕。 万辰集团被立案调查，市场最关心的并不是公告里那句“与日常经营无关”。真正的问题是：一家量贩零食公司，凭什么把营收从5亿多干到556亿元，还手握3万家门店？ 更惊人的是，万辰集团的净利增速远远甩开了收入增速，这钱是怎么“抠”出来的？而这次被立案，会不会动摇它辛辛苦苦攒下的“钱袋子”？ 年收入从5亿狂飙到500多亿，万辰集团到底在赚谁的钱？ 很多人想不到，万辰集团这家零食巨头，竟是靠金针菇起家的。2017-2021年，金针菇在公司营收里的占比一直在70%以上，是一家标准的"卖蘑菇的"。 那零食帝国哪来的？——买来的。 2022年起，万辰集团开始了“买买买”模式，陆续拿下“零食工坊”部分资产以及“好想来”、“来优品”股权，2023 年再收购“吖嘀吖嘀”、“老婆大人”股权，并将旗下“好想来”、“来优品”等四大品牌合并为“好想来品牌零食”。 之后，门店和收入，一起狂飙。2023年底，万辰集团量贩零食门店4726家，到了2024年底突破1.4万家，2026年9月中旬，全国签约门店数突破3万家。 业绩的飙速更是惊人，2022年到2025年，营收从5.49亿元干到514.59亿元，三年

来源：利明说市 昨天（周四）你手里的A股、港股，不管涨得有多开心，今天早上一睁眼看美股，心就凉了。 道指一夜跌掉1833点，纳指大回调5.52%，费城半导体指数直接崩了12.25%——这是2020年3月疫情以来最惨烈的一天，半导体单日蒸发约2万亿美元市值。英伟达一夜蒸发4470亿美元，AMD、美光、闪迪，一个个跌得亲妈都不认识。 但掌柜要先给你泼一盆冷水、再给你递一颗定心丸： 冷水是——这轮下跌的性质，是"AI资本开支"这个过去三年全球最大的顺风，第一次被政治变量打断了，它不是普通的估值回调，修复需要新的证据，不是新的情绪。 定心丸是——中国资产反而逆势走强，纳斯达克中国金龙指数+0.5%，港股恒指前一天大涨3.67%。这说明资金不是全面逃离股市，而是从"美股AI硬件"的船上，跳到了"中国资产"和"有现金流的地方"的船上。 这就是掌柜今天要跟你讲清楚的核心：消息只是命题，资金才是答案。而这一夜，答案已经开始改写了。 一、先复盘：昨天A股的反弹，质量到底如何？ 昨天（11月5日周四），A股走了"低开高走、冲高回落"。 上证指数低开1.07%至3646.57点，开盘价就是全天最低，十五分钟翻红，盘中冲上3701.59点，尾盘收在3689.91点，微涨0.10%。深成指涨1.19%，创业板涨0.87%，科创50涨1.68%。 关键看四个数字： 1、成交2.12万亿，比前一天又放量803亿，连续第二个交易日站稳2万亿。这是9月22日以来，第一次连续两天2万亿以上。但在成交量上，上午冲量，下午量能预期大幅回落。 2、4869只上涨、625只下跌，86只涨停、0只跌停，中位数涨幅+2.02%。指数几乎平收，个股却是普涨——这是典型的"指数失真、个股赚钱"的盘面。 3、封板率63.6%，比前一天掉了14.5个百分点，炸板率36.4%。这是最需要警惕的信号：追涨资金分歧明显加大。 4、涨停

文 | 张佳儒 周群飞以1270亿元身家，登顶中国女首富。但另一组数字，让这个“登顶”变得不那么值得庆祝。 10月27日，《2026胡润百富榜》发布，蓝思科技创始人周群飞以1270亿元身家，时隔11年，再次坐上中国女首富的位置。 蓝思科技为人熟知的身份是“果链巨头”。近几年，公司正加码智能汽车座舱、AI服务器液冷、AI眼镜与具身智能机器人，从苹果玻璃供应商转向AI硬件制造平台。 就在周群飞登顶女首富两天前，10月25日晚，蓝思科技三季报出炉：前三季度营收479.02亿元，同比下降10.74%；归母净利润14.20亿元，同比下滑50.06%。 营收降10%净利却跌50%，利润跌幅明显大于营收跌幅。为什么差距这么大？ 答案藏在蓝思科技的一场“转型手术”中，正是这场“转型手术”，让周群飞登顶女首富，市场给蓝思科技的估值，买的不是它今年的利润，而是在为新业务预期定价。 利润消失之谜：蓝思科技的“被动失血”与“主动转型” 要理解周群飞的财富为何登顶，首先要回答一个尖锐的问题：蓝思科技的营收只跌了10%，利润怎么跌了50%？ 先看一组容易被忽略的事实。早在2026年一季度，蓝思就已经交出了一份下滑的成绩单，营业收入同比下滑17.13%、归母净利润从上年的4.29亿元转为亏损1.5亿元。 当时公司把原因主要归到两件事：汇率波动和存储涨价。到了三季报，这两大因素依然是压住业绩的核心变量。 至于营收下滑，本身并不复杂：上游存储芯片涨价，抬高了手机、电脑的成本，消费动力下降，下游厂商收紧采购，蓝思科技配套的结构件、模组和组装业务订单随之减少；再叠加人民币升值、大客户秋季新品节奏后移，收入被进一步压低并往后挪。 除了收入下滑，真正吃掉利润的，是另外两条线。 第一条线，也是最显眼的一道伤口：汇兑损益“被动失血”。前三季度，蓝思科技财务费用同比暴增1068%，核心原因是汇兑净损失增加。具体来看，汇兑

近日，位于南京新街口核心商圈的OPG电竞公园正式启动内测。该项目由商业财经内容平台财经无忌联合投资人共同投资运营，预计总投资1500万元，空间面积近1200平方米，定位为面向城市青年的电竞主题文化空间，探索文化、旅游、商业、体育相互渗透的线下新业态。 OPG电竞公园的亮相，恰逢南京文旅热度持续走高。 南京智慧旅游大数据运行监测平台显示，刚过去的国庆黄金周，全市景区景点、文博场馆、夜间文旅消费集聚区等监测点共接待游客1795.6万人次，较去年日均增长5.2%；实现文旅消费109.7亿元，其中异地文旅消费74.7亿元、同比增长7%，外地游客占比达71.7%，南京更登上全国国庆长线游目的地榜首。今年早些时候的“五一”假期，全市接待游客也已超过1368万人次，文旅消费总额居全省第一。 奔涌而来的客流正在寻找新的落点。 这家配备125台职业级主机的场馆，并非传统意义上的网吧，而是以电竞为入口，叠加社交、赛事、餐饮与品牌活动的复合空间，为持续升温的南京文旅和夜间经济提供了新的消费场景。 一、1168平方米新空间，电竞为入口的复合业态 据介绍，场馆配备125台职业级主机，设有近百平方米的舞台对战区，台上配置巨幕4K大屏，可承接专业电竞赛事与舞台活动。 场馆同时内设创世纪对战区、罗马神话对战区、日咖夜酒区、20个主题包间、多功能休闲区和PS5游戏区，并引入全息投影装置、人体感应翻转屏和多个打卡点，可同时满足专业赛事、多人竞技、社交聚会与品牌活动等多元需求。 OPG电竞公园主理人晏杭介绍，整个空间在设计之初，就没有把它当成一个单纯的网吧来做，而是希望以电竞作为入口，让不同需求的人都能在这里找到合适的位置。 在他看来，不同主题的对战区承载多人同屏竞技，20 个风格各异的主题包间既适合结伴消磨午后，也有留给单人独处的专享空间，多功能休闲区提供可容纳 12 人的桌游场景，PS5 游戏区满足主机娱乐

来源：利明说市 摘要： 昨天（11月4日）A股上演了久违的放量大反攻——科创50暴涨9.92%、创业板+6.40%、成交重回2.04万亿（放量3343亿、一个半月首次），半导体19只涨停、光模块三巨头集体反攻，科技主线彻底回归。掌柜要把这轮反弹拆成五个问题拆解： 一是为什么反弹？核心是"央行组合拳落地+民主党中期选举完胜（AI监管不确定性出清）+半导体三重催化+AMD财报+光模块澄清"五件事共振； 二是反弹有没有效？放量、主力净流入500亿、四大指数收复5日线，是有效的超跌修复； 三是持续性？看量能能否守住2万亿、半导体龙头是否炸板、融资余额能否转升； 四是中断风险？融资余额4日连降（杠杆资金能不能持续跟上），是最大的隐患； 五是受益板块？半导体、光模块、存储、贵金属、创新药受益，白酒、银行、红利情绪短期降低。 掌柜最想说的一句是：反弹有效，但"反转"还差一口气——那口气，就是杠杆资金的持续回流。 一、复盘掌柜早报与周报： 方向对，但"跟跌不跟涨"的顽固被昨天的放量反攻打破了。 掌柜本周的早报和周报，昨天收盘对账。掌柜先说结论：掌柜"风格切换（AI硬件→AI应用/物理AI/端侧）+ 磨底 + 三重共振"的判断，方向是对的；但掌柜对"科技反弹"的节奏，昨天被市场用一根放量阳线"纠正"了——反弹来得比掌柜预想的更猛、更集中。 精准命中的判断 "AI硬件→AI应用/物理AI/端侧"的风格切换，被验证得无可辩驳。 掌柜贯穿最近3周的核心判断，昨天盘面演绎到极致——半导体、光模块、存储（AI硬件）放量反攻，同时AI应用、物理AI也同步活跃。更重要的是，掌柜本周反复讲的"AI科技牛没熄火，只是换挡"，被昨天的半导体涨停潮验证了。 "三重共振"的纪律，被昨天的放量验证了一半。 掌柜上周反复讲"主力转正只是第一重信号，三重共振没凑齐之前，反弹是一日游"。昨天主力资金净流入500亿，是"主力

文 | 李德林 11月3日，恒瑞医药迎来了一位高级副总裁张维。对于上市公司来说，聘一位高管再平常不过，可翻开张维的履历，这绝对是一个抢手货。 张维20余年全球新药研发经验，多家跨国医药集团大中华区研发负责人，带领过800多人的团队，总是能推动创新药中国与全球同步，甚至率先获批。 恒瑞有“医药黄埔军校”之称，言外之意，大批人才从这儿出走了。如果说张维是一个抢时间的高手，他为何选择人才流走的恒瑞呢？ 恒瑞的黄埔军校之说，从2021年到2022年开始流传。那两年，恒瑞医药的销售团队从17138人缩到10392人，两年净减少约6700人，缩水近40%。 同一时期，公司高管密集出走，董事长周云曙辞职，财务总监周宋离任，首席医学官邹建军、副总经理陶维康、肿瘤首席医学执行官张晓静、国际业务副总裁沈亚平等等，一批行业叫得出名字的核心骨干，先后公告离职。 放到2019到2025这个更长的时间轴上看，公告口径的董监高出走就有10余人，而涵盖研究所所长、事业部负责人、核心研发负责人的广义“恒瑞系”，规模已是几十人量级。 一家公司，核心高管成批离开、销售条线断崖式收缩，按常理，它应该摇摇欲坠。可恒瑞非但没垮，反而一路做到国内创新药一哥：2024年营收279.85亿元、净利63.37亿元，双双创新高，当年研发投入82.28亿元，费用化研发65.83亿元，占销售收入比重高达29.4%，累计研发投入已超440亿元。 更反常的是，自2021年起，恒瑞每年的研发投入都超过了当期净利润。一家常年被议论人才流失的公司，一边用超过净利润的钱去砸研发，一边还能维持盈利。离职者还会在辞职信写四个字：感谢恒瑞。 它凭什么？ 2025年，恒瑞官方ESG披露的全员总流失率8.31%；同口径下，药明康德9.31%，2024年甚至高达14.41%；百济神州则只承诺关键人才主动流失率控制在8%左右，连全员总流失率都不敢放出来。

来源：利明说市 昨天，A股硬科技又崩了——CPO概念跌近5.99%、高带宽内存跌5.45%、光通信模块5.44%、先进封装跌5.17%，科创50跌3.81%，创业板跌2.73%。今天凌晨，美股科技却反攻了——费城半导体涨2.64%，AMD财报亮眼。 一边是A股科技的血流成河，一边是美股科技的反攻。今天A股到底跟不跟？ 一、AMD财报：增长真的，但现金买来的 隔夜AMD大涨，财报确实亮眼：三季度营收133.8亿美元、同比+45%，数据中心营收85.5亿、同比+97%，四季度指引170亿，比市场预期还高7亿。 看起来，AI需求见顶的担忧，被这份财报"按了回去"。 但掌柜要把财报里最不起眼、却最关键的一行数字，单独拎出来给你看：AMD的自由现金流，只有5.54亿美元，同比少了64%。同期，研发投入+31%，资本开支+151%。 看懂了吗？营收涨45%、运营利润涨75%，现金却只留下了三分之一。增长是真的，但它是用现金买来的。 这就是这轮AI财报的统一特征：只要指引还在往上，现金流可以被容忍；一旦指引转平，现金流就会被拿出来算账。 而更刺眼的一对，是苹果和英伟达。苹果财报也超预期，但公司说下一个季度毛利率将继续降到45%-46%。而苹果最新季度毛利率是47.9%，上季度是50.1%。理由只有四个字——内存太贵。于是苹果跌近1.9%，把刚坐了一天的"全球市值第一"，又还给了英伟达。 上游在扩毛利，下游在让毛利。苹果是这轮AI基建里，唯一"用量大到能逼供应商涨价、却很难把成本原样转嫁出去"的巨头。它一家吃掉全球高端内存的一大块，但iPhone的价格有天花板，成本只能落在毛利率上。 同一条产业链的两端，市值排名，就是这两个角色的定价。 二、美股反攻：是"超跌反弹"，不是"全面转暖" 隔夜美股，纳指涨0.83%、费半涨2.64%，看着很美。但掌柜要给你泼一盆清醒的水： 道指跌了0.38%，

文 | 董武英 一只脚的"基本盘"正在打滑，安踏还能跑多远？ 长期以来，安踏体育一直是国产运动品牌的标杆，其通过持续收购打造的多品牌运动帝国保持着稳健增长，2025年公司营收超过800亿元，当前市值超过2100亿港元。但今年三季度，安踏体育两个核心品牌却突然失速了。 近期，安踏体育发布了三季度营运表现，包括迪桑特、可隆体育、MAIA ACTIVE在内的新品牌零售额同比实现25%-30%的正增长，但安踏主品牌零售额同比出现中单位数的负增长，FILA品牌零售额同比出现低单位数负增长。 一般而言，财报中的低单位数指1%-4%左右，中单位数指4%-7%左右。由此来看，安踏的两大品牌零售额下滑幅度不算很大，但也引发了一定担忧。 安踏主品牌是安踏体育赖以起家的品牌，FILA更是安踏多品牌布局的代表，这两大品牌在今年上半年合计贡献了安踏体育75%以上的营收和70%以上的经营利润，堪称业务基本盘。 两大核心品牌，零售额同步出现负增长，这是安踏多年来少见的"双核同跌"。更耐人寻味的是，当两大基本盘失速时，迪桑特、可隆们却在高歌猛进。 一增一减，这是安踏的增长断代，还是换挡提速前夜的短暂颠簸？ 新品牌成增长主力，两大核心品牌增长承压 从近年来财报看，收购而来的新品牌已经成为安踏体育核心增长动力，安踏主品牌和FILA的增长表现并不突出。 自2020年以来，安踏主品牌的增长主要由渠道变革驱动。早期安踏采用运动品牌常用的批发加盟模式，2020年开始进行DTC（直接面向消费者）改革，涉及3500家门店，占安踏当时存量门店的三分之一以上。其中约60%由安踏直营，40%由加盟商按照安踏标准运营。 DTC模式改革成效显著。2021-2023年，安踏品牌DTC业务营收保持高速增长，占品牌总营收比例迅速提升至56.1%。 而更大的改变在毛利率层面，2018-2019年，安踏品牌毛利率在41%-42%之间，改为D

海风和畅，鹏城相候。一年前，在韩国庆州，世界收到来自中国的“共赴深圳之约”的邀约；时至11月，2026APEC “中国年” 深圳时间如约而至。 11月1日，东道主城市主题歌《在奇迹之城遇见你》MV全球唱响，《当好东道主 同心迎盛会 —— 致广大市民朋友的一封信》同步发出，一曲旋律、一纸倡议，向亚太21个经济体递出深圳的开放、包容和热情。 2026年11月，亚太经合组织（APEC）第三十三次领导人非正式会议将在深圳启幕。 这是继2014年北京APEC之后，中国时隔12年再次担任东道主。12年来，APEC成员经济体以将近全球40%的人口，撑起了超六成的全球经济总量和近五成的贸易总额，世界经济的重心正向亚太聚集。 如今，这场亚太顶级盛会，首次将主舞台搬进粤港澳大湾区。当21个经济体的目光一齐投向南海之滨，当大街小巷旗帜飘扬、全城线上线下传递迎接盛会的热忱，一个跨越40多年的时代命题再次被叩响： 从当年“杀出一条血路”的边陲农业县，到如今站上亚太合作C位的国际创新枢纽，深圳凭什么？ 答案，或许不全在摩天大楼的霓虹里，也不仅在领跑全球的专利榜单上。透视这座“奇迹之城”的底层逻辑，你会发现：深圳的崛起史，本质上就是一部不断打破边界、重塑规则、全民共建的开放创新史。 正如，主题歌《在奇迹之城遇见你》以普通追梦者视角，把个人奋斗、城市发展与亚太合作写进旋律；致市民的公开信提出 “微笑、整洁、平安、秩序、和谐” 五大倡议，呼唤每一位鹏城儿女当好东道主。歌声与倡议背后，正是深圳开放包容、全民参与的城市底色。 面对百年变局与科技革命的交汇，深圳完成了两场深刻蜕变：在开放上，从要素流动的“物理开门”迈向规则对接的“制度拆墙”；在创新上，从自主攻坚的“技术竞赛”拥抱融入全球的“价值共创”。 这不仅是一座城市的跃升密码，更是中国以高水平开放引领亚太共同体建设的时代缩影。 “制度拆墙”，打造亚太协同的“

来源：利明说市 昨天A股开门红，125家涨停，4681只股票上涨。今天早上，美股却尾盘跳水，费城半导体再跌3.37%，英特尔又挨一刀跌8.8%。 一边是A股的狂热修复，一边是美股芯片的继续崩塌。今天到底怎么打？ 我先说结论，再摊账：这轮救市是真兜底，但别把它读成"第二个924"；油价暴跌是利好，但利好里埋着一颗雷；AI应用在接棒，但主线还在立起来的过程中。 AI科技牛并未熄火只是换挡，正在从AI科技牛上半场与下半场交接过程当中，从AI资本开支转向AI商业化变现，从AI硬件转向AI应用、物理AI/人形机器人、AI端侧。 一、救市政策：含金量高 我不吹，也不贬，把这次的"稳市组合拳"摊开看，一共五条： 1、互换便利扩容：第三批31家券商基金，申请额度超1000亿，近日就操作。前两次才500亿、550亿，这次31家、额度接近前两次合计——参与面和需求强度明显抬升，这是真金白银在进场，不是喊话。 2、回购增持再贷款升级：利率由1.25%降到1%，政策由"阶段性安排"转成"长期制度性安排"。目前全市场回购增持贷款申请额度上限已累计约4400亿元。这是五条里最重的一条——它把一个"救急工具"变成了"制度底座"，可预期、可持续。 3、主动ETF加快建仓：18只募了超350亿，16只达20亿上限，还有9家管理人自购超27亿。这是实打实的场外增量。 4、护盘式回购规则大改：新增"破发即可回购"，取消上市半年限制，超募资金要纳入回购专项基金。这是给市场装一个"股价越跌、回购越自动触发"的稳定器。 5、两融逆周期调节：从年初"提保证金防杠杆"，到现在"适度释放融资空间"，是高位收紧、低位放松。 客观说：这五条，力度和诚意都是实质性的，"制度长期化+降息+增量资金+杠杆松绑+回购约束化"，是五合一组合，含金量还是很高的。 理性说：政策解决的是流动性、风险偏好、制度预期，市场自身运行只是企稳反弹修复

央行、金融监管总局、证监会推动的系列利好政策来了。既是实质性的又是制度性的，含金量高。 今天市场已经呈现超跌反弹叠加政策预期升温的局面，科创50涨了3.11%，领涨全场；创业板指涨1.87%，深成指涨1.63%，上证指数涨1.08%，重新站回3638点。 有人会问：这是不是第二个“924”？是不是又要暴涨了？ 掌柜的回答是：别等第二个“924”了。因为这一轮，市场要走的不是“点火暴涨”，而是稳定市场稳住预期稳住信心。 这里面有一个非常重要的认知，市场本轮下跌不是AI科技牛的终结，不是AI科技泡沫破裂，更不是AI科技革命的戛然而止。因此，这一轮的稳市场政策，也将变相推动AI科技牛下半场的“风格切换”与“换挡”。 同时，AI科技硬件只是短期风格情绪不在，短期信心缺失、流动性缺失导致部分错杀，但其业绩却是实打实的增长。 更需要看到的是，AI科技牛不是熄火，是从上半场走向下半场，是从AI巨额资本开支转向AI商业化变现，是从AI科技硬件走向人工智能+的产业落地变现。这一点，大家可以看看物理AI/人形机器人、端侧AI、AI应用的逆势反弹和活跃，就可见端倪。 一、这轮政策托市“含金量高” 掌柜不喜欢无脑唱多，但这次，掌柜要先给政策一个客观而中肯的肯定。 大利好真的来了。据公开报道，11月2日金融管理部门召集金融机构座谈会，研究部署用好用足政策工具有关工作，支持资本市场健康稳定发展。 本轮系列利好政策有几个关键要点： 其一，两项工具制度升级+降息+扩围：再贷款转长期制度性安排、利率由1.25%降至1%；第三批互换便利31家/超1000亿元；提高再贷款覆盖率。 其二是股份回购规则松绑+约束强化：优化护盘式回购，新增“破发”情形、取消6个月限制、回购专项基金、超募资金回购注销。回购注销金额占比近50%、实际回购1345亿均创历史新高。 其三是主动ETF引入增量资金：首批18只募集超350亿、1

文 | 杨万里 一份未经审核的业务公告，把泡泡玛特再次推到舆论的风口浪尖：第三季度整体收益同比下降45%—50%，从国内市场到海外市场，从线下到线上，泡泡玛特均呈现不同幅度的下降。 业务公告发布后的第二天，泡泡玛特股价开盘一度下跌6%，收盘时候回升，跌幅缩小至0.98%。截至10月30日收盘，公司总市值为 1797亿港元。 这份成绩单的 "刺眼"，恰恰因为它发生在最不该发生的时点。就在过去三年，这家公司刚刚用“LABUBU”的全球爆火叠加出海共振，从 2022 年的低点起步，在二级市场走出了一轮十余倍的行情，把 "盲盒经济见顶"" 潮玩不能穿越周期 "的论调结结实实地踩在脚下。 如今，泡泡玛特年内股价下跌近27%，业绩与股价的"双杀"又来了。 正因翻盘在前，这次才格外受到外界关注：今年第三季度营收承压，究竟是消费退潮，还是公司主动调整所致？这门被“看不懂”围绕的生意，有什么特点？除了主打情绪价值，泡泡玛特有什么办法为业绩再造确定性和持续性？ 当泡泡玛特将2026年定义为“经营调整年”，业绩阵痛不再是意外，这家公司试图走出一个“新剧本”。 泡泡玛特的“调整年”，收入端承压 从管理层“预警”到靴子落地，一份公告展现了泡泡玛特的经营现状。 2026年10月27日，泡泡玛特披露未经审核的业务公告：第三季度整体收益同比下降45%-50%。 分区域看，国内外市场均呈现不同幅度下降。中国市场收益同比下降25%-30%，亚太市场收益同比下降65%-70%，美洲市场收益同比下降70%-75%，欧洲及其他地区收益同比下降50%-55%。 分渠道看，线上渠道相比线下渠道显著承压。第三季度，线下渠道收入同比下降5%-10%，线上渠道收入同比下降45%-50%。 据国金证券研报披露，根据第三方机构监测，第三季度泡泡玛特在天猫、京东、抖音的合计线上销售额同比下降26%，同期潮玩品类销售额同比下降22%

医疗AI正在经历一场“祛魅”。 过去两年，大模型在医疗器械赛道掀起过无数场发布会狂欢，但潮水退去后，行业不得不面对一个尖锐的拷问：在容错率极低的刚需场景里，AI究竟怎样才能从“炫技”变成“干活”，真正挤进三甲医院的核心诊疗流程？ 作为国内第一、全球领先的世界级医疗器械企业，迈瑞医疗率先完成垂域大模型从技术研发到全院临床常态化运行的跨越，成为行业AI落地的标杆。 迈瑞医疗这份标杆实力，体现在一系列持续推进的业务落地当中：启元AI大模型已落地重症、超声、检验等高频临床场景，顶级三甲医院准入名单持续拉长；“瑞检、瑞智、瑞影”三大生态同步扩容，海外M-Connect签单稳步上扬。 顶级三甲准入门槛极高、验证周期极长，但一旦跑通，这份临床背书，就成为撬动二级医院、县域医疗市场的有力通行证。 更关键的变量在于增长方式的转变。迈瑞医疗“设备+IT+AI”的数智方案真正的竞争力，并不只是新增一块AI业务收入，而是重构了商业逻辑：让“一个产品准入”撬动“一串产品销售”。 最新披露的三季报中，迈瑞医疗以IVD试剂、微创外科耗材、微创介入耗材等为代表的流水型业务表现抢眼，这类业务收入在2025年占比已提升至约40%。这意味着，公司依托数智化体系，设备交付不再是一锤子买卖，而是打开耗材、运维长期流水的入口。 让AI嵌入临床，让生态黏住客户，迈瑞医疗的数智化一环扣一环锁牢复购，转出增长飞轮。如此看来，迈瑞医疗的三季报数据持续复苏反映出来的信号，不只是一次财报意义上的反弹，更是一场商业模式意义上的换挡。 三季报透视：国内筑底企稳，海外增长势头强劲 10月29日晚，迈瑞医疗披露三季报，再次交出一张增长答卷，确认了上半年以来的复苏趋势并非单季波动，而是步入了可持续的上升通道。 数据显示，前三季度，公司实现营收270.97亿元，同比增长4.89%。以更能反映真实经营水平的“汇率中性”口径审视，公司前三季度营

2026年8月的一天，正在开足马力生产的一批ABF载板公司，几乎同时收到了一封措辞平淡、却让整个行业心头一紧的通知。 通知的内容简短却很残酷，你们做芯片封装载板要用到的那种绝缘胶膜，下个月起——减供。 发通知的，不是美国人，不是荷兰人，而是一家日本的调味品公司味之素。一家做味精起家的日本公司掐住了全球芯片制造的命门，它们是AI时代最重要的基础设施之一。味之素手里那不起眼的胶膜，占据了全球95%以上的份额。 就在味之素对中国说"减三成"的同一年，中国河南一家卖了几十年味精的老牌调味品厂干了一件让很多人看不懂的事，砸下近一个亿以及后续的持续投入，去跟日本人抢这卷胶膜。这家公司叫莲花控股。 一个卖味精的，凭什么和日本人去抢芯片的命门？ 刚刚发布的三季报，莲花控股交出了上市以来最好的一份成绩，前三季度营业收入28.96亿元，同比增长16.27%；归母净利润3.31亿元，同比增长30.87%；扣非之后3.01亿元，增速也有19.68%。味精、松茸鲜、酱油，线下线上一起发力，经销商网络铺了六大区域加海外，消费品公司的现金流能力就彰显出来了。 但从财报上看，大多数人以为莲花控股只是一家业绩还不错的老牌调味品公司。 不过，莲花控股今年真正的看点，恰恰是财报上几乎不显山不露水的一次收购，2026年4月，莲花控股花了9250万元，买下了一家叫纽菲斯的公司46%的股权，切进了"ABF膜"赛道。 这条赛道，是莲花控股未来想象力的来源。 ABF膜是什么？也就是开头提到的日本味之素公司近乎全球垄断的业务。它是先进芯片封装里最关键的一层绝缘材料，没有它，再强的算力芯片也封不起来。 这门生意的残酷，在于全球95%以上的份额，被日本味之素一家捏在手里。然而味之素当年就是靠味精起家的：它利用生产味精的副产品，一步步积累树脂配方，1999年正式把ABF膜推向市场，从此垄断至今。 味精厂做芯片材料，这个听起来像段