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老虎认证： 为上市公司提供知识产权解决方案
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教培改革后，教育机构转型的路径
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10月30日，迪哲医药发布最新一季财报：2026年前三季度营收47.70亿元，同比增长714%；前三季度净利润36.34亿元，上年同期为净亏损5.80亿元，同比扭亏为盈。这是迪哲自2021年上市以来的首次整体盈利。 当前行业的主流剧本仍是“BD先行、临床后置”：分子早期转让，见效快，代价是退单频发、对价难兑现。多数Biotech困在这套结构里。 迪哲的玩法高了一阶。 源头创新自己立项，中美双报自己推，国内商业化自己跑。走完每一段路后，全球授权作为压轴戏登场，并非缺钱时的被动变现，而是价值最大化的临门一步。 研发、注册、商业化、BD是价值链上精密咬合的四道工序，通过各能力模块的深度衔接与无缝换挡，一款药的全球价值，才能被一层层做出来，并最终最大化兑现。 而这，正是“迪哲式”高阶玩法的核心壁垒。 01 自主商业化打底，全球授权完成价值最大化跨越 起点：三年自主商业化，是迪哲最大的底气 归母净利翻正，上市五年来第一次。 翻正的底子，是公司自建的商业化体系。 2023年8月，舒沃替尼（舒沃哲）在国内获批，填补了EGFR 20号外显子插入突变（exon20ins）非小细胞肺癌（NSCLC）近20年的临床空白。这款First-in-Class（FIC）药物上市后首个医保年即纳入国家医保，销售随即放量。 舒沃哲上市仅7个月，销售额逼近2亿元，创下国内罕见靶点新药的销售纪录，更是两刷行业非自有工厂最快发货纪录。 次年，第二款FIC产品戈利昔替尼（高瑞哲）获批，用于复发难治外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL），同年进医保。 2025年全年，舒沃哲与高瑞哲收入分别为5.76亿元和2.26亿元，同比增长85%和359%，后者已是第二增长曲线。 医保放量是迪哲商业化能力最硬核的一次路演：不仅验证了产品对中国患者的临床价值，印证了这家公","listText":"在中国创新药核心资产池里，迪哲医药是个特别的存在。 10月30日，迪哲医药发布最新一季财报：2026年前三季度营收47.70亿元，同比增长714%；前三季度净利润36.34亿元，上年同期为净亏损5.80亿元，同比扭亏为盈。这是迪哲自2021年上市以来的首次整体盈利。 当前行业的主流剧本仍是“BD先行、临床后置”：分子早期转让，见效快，代价是退单频发、对价难兑现。多数Biotech困在这套结构里。 迪哲的玩法高了一阶。 源头创新自己立项，中美双报自己推，国内商业化自己跑。走完每一段路后，全球授权作为压轴戏登场，并非缺钱时的被动变现，而是价值最大化的临门一步。 研发、注册、商业化、BD是价值链上精密咬合的四道工序，通过各能力模块的深度衔接与无缝换挡，一款药的全球价值，才能被一层层做出来，并最终最大化兑现。 而这，正是“迪哲式”高阶玩法的核心壁垒。 01 自主商业化打底，全球授权完成价值最大化跨越 起点：三年自主商业化，是迪哲最大的底气 归母净利翻正，上市五年来第一次。 翻正的底子，是公司自建的商业化体系。 2023年8月，舒沃替尼（舒沃哲）在国内获批，填补了EGFR 20号外显子插入突变（exon20ins）非小细胞肺癌（NSCLC）近20年的临床空白。这款First-in-Class（FIC）药物上市后首个医保年即纳入国家医保，销售随即放量。 舒沃哲上市仅7个月，销售额逼近2亿元，创下国内罕见靶点新药的销售纪录，更是两刷行业非自有工厂最快发货纪录。 次年，第二款FIC产品戈利昔替尼（高瑞哲）获批，用于复发难治外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL），同年进医保。 2025年全年，舒沃哲与高瑞哲收入分别为5.76亿元和2.26亿元，同比增长85%和359%，后者已是第二增长曲线。 医保放量是迪哲商业化能力最硬核的一次路演：不仅验证了产品对中国患者的临床价值，印证了这家公","text":"在中国创新药核心资产池里，迪哲医药是个特别的存在。 10月30日，迪哲医药发布最新一季财报：2026年前三季度营收47.70亿元，同比增长714%；前三季度净利润36.34亿元，上年同期为净亏损5.80亿元，同比扭亏为盈。这是迪哲自2021年上市以来的首次整体盈利。 当前行业的主流剧本仍是“BD先行、临床后置”：分子早期转让，见效快，代价是退单频发、对价难兑现。多数Biotech困在这套结构里。 迪哲的玩法高了一阶。 源头创新自己立项，中美双报自己推，国内商业化自己跑。走完每一段路后，全球授权作为压轴戏登场，并非缺钱时的被动变现，而是价值最大化的临门一步。 研发、注册、商业化、BD是价值链上精密咬合的四道工序，通过各能力模块的深度衔接与无缝换挡，一款药的全球价值，才能被一层层做出来，并最终最大化兑现。 而这，正是“迪哲式”高阶玩法的核心壁垒。 01 自主商业化打底，全球授权完成价值最大化跨越 起点：三年自主商业化，是迪哲最大的底气 归母净利翻正，上市五年来第一次。 翻正的底子，是公司自建的商业化体系。 2023年8月，舒沃替尼（舒沃哲）在国内获批，填补了EGFR 20号外显子插入突变（exon20ins）非小细胞肺癌（NSCLC）近20年的临床空白。这款First-in-Class（FIC）药物上市后首个医保年即纳入国家医保，销售随即放量。 舒沃哲上市仅7个月，销售额逼近2亿元，创下国内罕见靶点新药的销售纪录，更是两刷行业非自有工厂最快发货纪录。 次年，第二款FIC产品戈利昔替尼（高瑞哲）获批，用于复发难治外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL），同年进医保。 2025年全年，舒沃哲与高瑞哲收入分别为5.76亿元和2.26亿元，同比增长85%和359%，后者已是第二增长曲线。 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10月27日发布的2026年三季报显示，今年前三季度，上海莱士实现营业收入49.44亿元，扣非归母净利润9.47亿元；其中第三季度营业收入17.35亿元，扣非归母净利润3.21亿元。营业收入连续两个季度环比上行，扣非归母净利润环比实现增长，单季营收与扣非归母净利润，双双创下年内新高。 这两组数字，勾勒出这家公司当下的真实坐标：行业的周期乌云尚未散尽，但龙头自身的经营改革，已经开始体现为一个个季度的改善。 数据来源：公司财报 事实上，若仍用“周期”这样一张旧标签去理解当下的上海莱士，已经跟不上它的变化。 把这家公司全景展开，会发现它多年积累的资源禀赋、正在推进的经营改革，以及逐步形成的生物制药创新能力，正在当前这个阶段相互衔接，落地为三层渐进的肌理：1.0的龙头底色；2.0的拓浆卡位；3.0的创新进阶。 三层变化描绘出一条渐进式的产业路径：血制品基本盘提供产业基础，拓浆与经营提质做厚资源，脱浆战略则把公司的能力边界，推向创新药。 一言以蔽之，此时此刻应该重新理解上海莱士的双重价值：以血制品为基底破茧周期，向创新制药铺开它最坚实的布局。两条曲线并进，在当下开始形成更具体的衔接。 011.0龙头：行业乌云未散，经营质量先暖 当下的血液制品行业，同时面对着增值税政策衔接调整、集采推进、市场竞争加剧，以及渠道库存处于高位等多重压力。 对莱士而言，1.0的价值，首先体现为行业调整期的经营质量：产品能否保持盈利，终端能否顺利消化，销售回款是否顺畅，利润最终能否转化为现金流。 前三季度49.44亿元的营收、9.47亿元的扣非归母净利润背后，拆开季度看，经营变化的脉络","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 长期以来，上海莱士在资本市场的标签，是血制品产业龙头。周期起伏是所有产业的宿命，血制品行业也概莫能外。随着创新药临床开发与制造布局推进，这个认知正在增加新的维度。 10月27日发布的2026年三季报显示，今年前三季度，上海莱士实现营业收入49.44亿元，扣非归母净利润9.47亿元；其中第三季度营业收入17.35亿元，扣非归母净利润3.21亿元。营业收入连续两个季度环比上行，扣非归母净利润环比实现增长，单季营收与扣非归母净利润，双双创下年内新高。 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把这家公司全景展开，会发现它多年积累的资源禀赋、正在推进的经营改革，以及逐步形成的生物制药创新能力，正在当前这个阶段相互衔接，落地为三层渐进的肌理：1.0的龙头底色；2.0的拓浆卡位；3.0的创新进阶。 三层变化描绘出一条渐进式的产业路径：血制品基本盘提供产业基础，拓浆与经营提质做厚资源，脱浆战略则把公司的能力边界，推向创新药。 一言以蔽之，此时此刻应该重新理解上海莱士的双重价值：以血制品为基底破茧周期，向创新制药铺开它最坚实的布局。两条曲线并进，在当下开始形成更具体的衔接。 011.0龙头：行业乌云未散，经营质量先暖 当下的血液制品行业，同时面对着增值税政策衔接调整、集采推进、市场竞争加剧，以及渠道库存处于高位等多重压力。 对莱士而言，1.0的价值，首先体现为行业调整期的经营质量：产品能否保持盈利，终端能否顺利消化，销售回款是否顺畅，利润最终能否转化为现金流。 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今年全球消费巨头们三季报透露出的信息，让我们看到了一个更为冷峻的关于消费的宏观现实。 这是因为不仅仅是中国，全球消费今天都在经历一轮宏观约束：美国的利率高企，抬高了信贷和购房成本，通胀反复侵蚀居民的实际购买力，美国地产也进入了明显的衰退周期。欧洲的长期滞涨也无法提供新的增量。 与此同时，能源、海运和部分大宗原材料的波动，让企业既要处理收入端的压力，也要处理成本端的不确定性。 中国的消费同样处在盘整之中。奥维云网AVC推总数据显示，三季度家电行业同比下滑10%。 宏观环境的波动和改变，已经是不可逆的事实。 01 海尔智家如何面对全球化时代的新约束 海尔智家同样无法置身事外，第三季度实现营业收入679亿元，同比下降10.13%；归母净利润46.82亿元，同比下降12.31%。 首先，坦率说，这不是一份需要勉强“逆风报喜”的报表。 在三季报中，海尔智家坦陈，需求、成本、汇率以及主动调整的费用，都在影响短期结果。具体看，人民币走出的升值周期产生的汇兑损失接近5亿，全球供应链整合的一次性开支又是另外5亿。 一季度的北美暴风雪和美国经济放缓，今年全年的中国国补退坡，都让今年包括海尔智家在内的家电企业不能避开的现实。 没有人可以脱离大环境。 但在我看来，真正值得讨论的是，在不少企业优先控制非必要投入、守住现金流的时候，海尔智家为什么从2025年四季度开始，用接近一年的时间集中调整全球供应链和经营模式。 这其中的考虑颇具长期主义视角：这笔投入在需求偏弱时发生，短期报表未必好看；但如果等到外部环境完全明朗再动，建设产能、重组组织和改造渠道所需要的周期，又可能让海尔智家错过下一轮竞争。 这更像一道逆周期选择题：一边是把当期费用压到更低，另一边是在守住经营基本盘的同时，把未来几年的风险提前处理一部分。 海尔智家选择了后者：在明知道可","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 今年全球消费巨头们三季报透露出的信息，让我们看到了一个更为冷峻的关于消费的宏观现实。 这是因为不仅仅是中国，全球消费今天都在经历一轮宏观约束：美国的利率高企，抬高了信贷和购房成本，通胀反复侵蚀居民的实际购买力，美国地产也进入了明显的衰退周期。欧洲的长期滞涨也无法提供新的增量。 与此同时，能源、海运和部分大宗原材料的波动，让企业既要处理收入端的压力，也要处理成本端的不确定性。 中国的消费同样处在盘整之中。奥维云网AVC推总数据显示，三季度家电行业同比下滑10%。 宏观环境的波动和改变，已经是不可逆的事实。 01 海尔智家如何面对全球化时代的新约束 海尔智家同样无法置身事外，第三季度实现营业收入679亿元，同比下降10.13%；归母净利润46.82亿元，同比下降12.31%。 首先，坦率说，这不是一份需要勉强“逆风报喜”的报表。 在三季报中，海尔智家坦陈，需求、成本、汇率以及主动调整的费用，都在影响短期结果。具体看，人民币走出的升值周期产生的汇兑损失接近5亿，全球供应链整合的一次性开支又是另外5亿。 一季度的北美暴风雪和美国经济放缓，今年全年的中国国补退坡，都让今年包括海尔智家在内的家电企业不能避开的现实。 没有人可以脱离大环境。 但在我看来，真正值得讨论的是，在不少企业优先控制非必要投入、守住现金流的时候，海尔智家为什么从2025年四季度开始，用接近一年的时间集中调整全球供应链和经营模式。 这其中的考虑颇具长期主义视角：这笔投入在需求偏弱时发生，短期报表未必好看；但如果等到外部环境完全明朗再动，建设产能、重组组织和改造渠道所需要的周期，又可能让海尔智家错过下一轮竞争。 这更像一道逆周期选择题：一边是把当期费用压到更低，另一边是在守住经营基本盘的同时，把未来几年的风险提前处理一部分。 海尔智家选择了后者：在明知道可","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 今年全球消费巨头们三季报透露出的信息，让我们看到了一个更为冷峻的关于消费的宏观现实。 这是因为不仅仅是中国，全球消费今天都在经历一轮宏观约束：美国的利率高企，抬高了信贷和购房成本，通胀反复侵蚀居民的实际购买力，美国地产也进入了明显的衰退周期。欧洲的长期滞涨也无法提供新的增量。 与此同时，能源、海运和部分大宗原材料的波动，让企业既要处理收入端的压力，也要处理成本端的不确定性。 中国的消费同样处在盘整之中。奥维云网AVC推总数据显示，三季度家电行业同比下滑10%。 宏观环境的波动和改变，已经是不可逆的事实。 01 海尔智家如何面对全球化时代的新约束 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就在一个多小时前，恒瑞医药发布了2026年三季报。Q3归母净利润+88.92%，利润总额+103.97%，看着像一份炸裂的财报。 但题眼不是这个数字，而是公司主动写进财报的一句话：前三季度创新药销售增速低于年初预期，预计全年增速与年初目标“仍存在一定差距”。 1、Q3利润暴增，几乎能精确到来源 上半年对外许可确认收入14.22亿元，前三季度27.81亿元，意味着Q3单季确认了约13.6亿元。去年同期Q3，这个数字只有约1.3亿元。单季约12.3亿元的许可收入增量，毛利率接近100%，正好解释利润总额从约13.6亿元跳到27.76亿元，增量几乎全部来自这里。 这笔钱的源头，是2026年5月与BMS的那笔交易：13款肿瘤、血液、免疫早期项目，首付款6亿美元，第一笔周年付款1.75亿美元，第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元，合计最高9.5亿美元，潜在总额约152亿美元加海外销售分成。 前三季度收到的首付款及里程碑现金43.43亿元，主体就是这6亿美元。 这里有个会计细节，巨额首付款不一次性计入收入，先落进“合同负债”，随履约进度摊销。合同负债从年初的19.13亿元，升到期末的29.32亿元，就是说，账上还压着约10亿元待释放的利润池。 所以，许可收入会在未来4到6个季度持续平滑释放。 2、罕见的下调，暴露了中国创新药当前最大的矛盾 三季报原文写得很克制，但分量更重： “受外部市场环境变化、院内准入进度不及预期、卡瑞利珠单抗/吡咯替尼等上市较早产品竞争加剧影响，前三季度创新药销售增速低于年初预期；预计全年创新药销售收入增速与年初设定的目标仍存在一定差距。” 一家龙头药企，在财报里用这种措辞承认目标落空，比任何数字都更有信息量。 它说明的事，比恒瑞一家更大：中国创新药当前最大的矛盾，已经不是“有没有好数据”，","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 就在一个多小时前，恒瑞医药发布了2026年三季报。Q3归母净利润+88.92%，利润总额+103.97%，看着像一份炸裂的财报。 但题眼不是这个数字，而是公司主动写进财报的一句话：前三季度创新药销售增速低于年初预期，预计全年增速与年初目标“仍存在一定差距”。 1、Q3利润暴增，几乎能精确到来源 上半年对外许可确认收入14.22亿元，前三季度27.81亿元，意味着Q3单季确认了约13.6亿元。去年同期Q3，这个数字只有约1.3亿元。单季约12.3亿元的许可收入增量，毛利率接近100%，正好解释利润总额从约13.6亿元跳到27.76亿元，增量几乎全部来自这里。 这笔钱的源头，是2026年5月与BMS的那笔交易：13款肿瘤、血液、免疫早期项目，首付款6亿美元，第一笔周年付款1.75亿美元，第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元，合计最高9.5亿美元，潜在总额约152亿美元加海外销售分成。 前三季度收到的首付款及里程碑现金43.43亿元，主体就是这6亿美元。 这里有个会计细节，巨额首付款不一次性计入收入，先落进“合同负债”，随履约进度摊销。合同负债从年初的19.13亿元，升到期末的29.32亿元，就是说，账上还压着约10亿元待释放的利润池。 所以，许可收入会在未来4到6个季度持续平滑释放。 2、罕见的下调，暴露了中国创新药当前最大的矛盾 三季报原文写得很克制，但分量更重： “受外部市场环境变化、院内准入进度不及预期、卡瑞利珠单抗/吡咯替尼等上市较早产品竞争加剧影响，前三季度创新药销售增速低于年初预期；预计全年创新药销售收入增速与年初设定的目标仍存在一定差距。” 一家龙头药企，在财报里用这种措辞承认目标落空，比任何数字都更有信息量。 它说明的事，比恒瑞一家更大：中国创新药当前最大的矛盾，已经不是“有没有好数据”，","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 就在一个多小时前，恒瑞医药发布了2026年三季报。Q3归母净利润+88.92%，利润总额+103.97%，看着像一份炸裂的财报。 但题眼不是这个数字，而是公司主动写进财报的一句话：前三季度创新药销售增速低于年初预期，预计全年增速与年初目标“仍存在一定差距”。 1、Q3利润暴增，几乎能精确到来源 上半年对外许可确认收入14.22亿元，前三季度27.81亿元，意味着Q3单季确认了约13.6亿元。去年同期Q3，这个数字只有约1.3亿元。单季约12.3亿元的许可收入增量，毛利率接近100%，正好解释利润总额从约13.6亿元跳到27.76亿元，增量几乎全部来自这里。 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公募的三季报已经出完，又到了翻机构底牌的时候了。 很多人不知道的是，公募基金的定期报告很频繁，比如既有二季报又有中报，其中季报只公布前10，而中报年报则会公布期末的全部持仓。 这是公布口径的差别，此外，还有一些机构在统计的时候只会看主动偏股型基金的调仓情况。 从具体口径上说，我们这里的数据是三季报全部公募基金的A股持仓统计，只有公募基金的前10，范围上既有偏股型基金，也包括一些债券类基金，但不包括港股持仓。此外，我们二季度的数据是中报数据，包含前10及以外的全部持仓。 如上表，通信、电子依旧是重仓，其中电子占33.6%，通信占13.0%，虽然通信电子这两个行业3季度的回撤幅度都超过25%，但并不妨碍他们的配置占比。相比2季度看，电子的占比只下滑了1个百分点，通信反而上升了2个百分点。 受伤害最大的并不是电子，而是电力设备和机械设备行业，单季度环比都下降了1.7个百分点，化工也下降了1个百分点。 最大的赢家是医药生物，环比提升了2.4个百分点，其次是通信，还有就是食品饮料，提升了1.3个百分点。 上面就是简单的看图说话。注意我们这里的数据口径，有些卖方用的主动偏股基金的口径，通信占比是下降的。从易中天的公募持股数量看，中报和三季报基本变化不大。 但是回溯历史，我们还是可以感受到周期的强大力量。 我不知道你是什么感觉，反正我是体会到了周期那股摧枯拉朽，一往无前的力量。回到2015年的起点，当时公募在食品饮料上的持仓只有2.9%。 2015年1季度，当时哪些行业风头正劲呢？ 我们知道当时正处于牛市中，所谓牛市买券商，坐地等分赃，非银第一，15.0%，其次是计算机，14.7%。后来即将大放光彩的电力设备3.1%，排名11，食品饮料2.9%，排名第12。 此后的公募食品饮料占比，就一路","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名个人专栏 公募的三季报已经出完，又到了翻机构底牌的时候了。 很多人不知道的是，公募基金的定期报告很频繁，比如既有二季报又有中报，其中季报只公布前10，而中报年报则会公布期末的全部持仓。 这是公布口径的差别，此外，还有一些机构在统计的时候只会看主动偏股型基金的调仓情况。 从具体口径上说，我们这里的数据是三季报全部公募基金的A股持仓统计，只有公募基金的前10，范围上既有偏股型基金，也包括一些债券类基金，但不包括港股持仓。此外，我们二季度的数据是中报数据，包含前10及以外的全部持仓。 如上表，通信、电子依旧是重仓，其中电子占33.6%，通信占13.0%，虽然通信电子这两个行业3季度的回撤幅度都超过25%，但并不妨碍他们的配置占比。相比2季度看，电子的占比只下滑了1个百分点，通信反而上升了2个百分点。 受伤害最大的并不是电子，而是电力设备和机械设备行业，单季度环比都下降了1.7个百分点，化工也下降了1个百分点。 最大的赢家是医药生物，环比提升了2.4个百分点，其次是通信，还有就是食品饮料，提升了1.3个百分点。 上面就是简单的看图说话。注意我们这里的数据口径，有些卖方用的主动偏股基金的口径，通信占比是下降的。从易中天的公募持股数量看，中报和三季报基本变化不大。 但是回溯历史，我们还是可以感受到周期的强大力量。 我不知道你是什么感觉，反正我是体会到了周期那股摧枯拉朽，一往无前的力量。回到2015年的起点，当时公募在食品饮料上的持仓只有2.9%。 2015年1季度，当时哪些行业风头正劲呢？ 我们知道当时正处于牛市中，所谓牛市买券商，坐地等分赃，非银第一，15.0%，其次是计算机，14.7%。后来即将大放光彩的电力设备3.1%，排名11，食品饮料2.9%，排名第12。 此后的公募食品饮料占比，就一路","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名个人专栏 公募的三季报已经出完，又到了翻机构底牌的时候了。 很多人不知道的是，公募基金的定期报告很频繁，比如既有二季报又有中报，其中季报只公布前10，而中报年报则会公布期末的全部持仓。 这是公布口径的差别，此外，还有一些机构在统计的时候只会看主动偏股型基金的调仓情况。 从具体口径上说，我们这里的数据是三季报全部公募基金的A股持仓统计，只有公募基金的前10，范围上既有偏股型基金，也包括一些债券类基金，但不包括港股持仓。此外，我们二季度的数据是中报数据，包含前10及以外的全部持仓。 如上表，通信、电子依旧是重仓，其中电子占33.6%，通信占13.0%，虽然通信电子这两个行业3季度的回撤幅度都超过25%，但并不妨碍他们的配置占比。相比2季度看，电子的占比只下滑了1个百分点，通信反而上升了2个百分点。 受伤害最大的并不是电子，而是电力设备和机械设备行业，单季度环比都下降了1.7个百分点，化工也下降了1个百分点。 最大的赢家是医药生物，环比提升了2.4个百分点，其次是通信，还有就是食品饮料，提升了1.3个百分点。 上面就是简单的看图说话。注意我们这里的数据口径，有些卖方用的主动偏股基金的口径，通信占比是下降的。从易中天的公募持股数量看，中报和三季报基本变化不大。 但是回溯历史，我们还是可以感受到周期的强大力量。 我不知道你是什么感觉，反正我是体会到了周期那股摧枯拉朽，一往无前的力量。回到2015年的起点，当时公募在食品饮料上的持仓只有2.9%。 2015年1季度，当时哪些行业风头正劲呢？ 我们知道当时正处于牛市中，所谓牛市买券商，坐地等分赃，非银第一，15.0%，其次是计算机，14.7%。后来即将大放光彩的电力设备3.1%，排名11，食品饮料2.9%，排名第12。 此后的公募食品饮料占比，就一路","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/0db1d00e23d241e5a02e4f87b55baa97"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ced97772917c4217bcfa92c7770b6519"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/623384209997848","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":363,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":623030474245664,"gmtCreate":1793144880000,"gmtModify":1793147779473,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558920476397107","authorIdStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"医疗AI诊断：为什么很难成为一门独立生意？","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 过去28个月，市场对“医疗AI诊断”热门股完成一轮完整的压力测试：Tempus自历史高点回撤约35%；估值大幅回撤引发我们再审视“医疗AI诊断”的现实商业卡点。 本文基于2020年初至2026年9月国内公开披露的212张AI相关医疗器械注册证，以及政策原文，沿“产品化—注册证—价格立项”三道商业化闸门，逐层解析AI诊断的核心商业化卡点。 产品化：监管要求AI产品设计逻辑必须依据医学指南且具体到垂直适应症领域。DeepSeek模式的通识大模型产品难被监管认可，背后是对医学严肃性和清晰责任边界的敬畏。 注册证：独立软件，或嵌入医疗器械的软件组件（注册主体仍是医疗器械）为监管唯二认可的AI产品注册形态，AI诊断商业化只能卖软件或卖设备硬件。DeepSeek式以API接口为主流的商业模式还拿不到医疗行业的入场券。 价格立项：没有独立的医疗服务产出做支撑，监管不会为AI诊断设立独立的价格，价格体系中AI诊断的最高待遇仅是“不额外加价”的扩展项。AI诊断为企业打造第二创收曲线的通道被关闭。 即便抛开前述政策限制，市场“体感”中医院仍较难给AI诊断单独付费，因为AI诊断不是提供科室“从0到1”的新服务，而是设备厂商既有软件能力的智能化升级：院端视其为谈判筹码，厂商视其为竞争壁垒，AI诊断的真实角色是厂商守住市场份额和价格水平的“防守资产”，而非创收工具。 医疗AI诊断的长期破局，或许仍需等待行业更多积累后的DeepSeek时刻。不过短期或可调整思路，把“不显著的提效”做成“可量化的生产力”： 要么把效率换算成收入，用以显著缩短报告周转时间、提升检查通量等，让AI的贡献直接进入科室的收入报表；要么去医生稀缺的场景做“生产力本身”，用以基层、体检、大规模筛查，在那里AI不是辅助，而是唯一可负担的生产力；要么跳出医保支付方，到体检","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 过去28个月，市场对“医疗AI诊断”热门股完成一轮完整的压力测试：Tempus自历史高点回撤约35%；估值大幅回撤引发我们再审视“医疗AI诊断”的现实商业卡点。 本文基于2020年初至2026年9月国内公开披露的212张AI相关医疗器械注册证，以及政策原文，沿“产品化—注册证—价格立项”三道商业化闸门，逐层解析AI诊断的核心商业化卡点。 产品化：监管要求AI产品设计逻辑必须依据医学指南且具体到垂直适应症领域。DeepSeek模式的通识大模型产品难被监管认可，背后是对医学严肃性和清晰责任边界的敬畏。 注册证：独立软件，或嵌入医疗器械的软件组件（注册主体仍是医疗器械）为监管唯二认可的AI产品注册形态，AI诊断商业化只能卖软件或卖设备硬件。DeepSeek式以API接口为主流的商业模式还拿不到医疗行业的入场券。 价格立项：没有独立的医疗服务产出做支撑，监管不会为AI诊断设立独立的价格，价格体系中AI诊断的最高待遇仅是“不额外加价”的扩展项。AI诊断为企业打造第二创收曲线的通道被关闭。 即便抛开前述政策限制，市场“体感”中医院仍较难给AI诊断单独付费，因为AI诊断不是提供科室“从0到1”的新服务，而是设备厂商既有软件能力的智能化升级：院端视其为谈判筹码，厂商视其为竞争壁垒，AI诊断的真实角色是厂商守住市场份额和价格水平的“防守资产”，而非创收工具。 医疗AI诊断的长期破局，或许仍需等待行业更多积累后的DeepSeek时刻。不过短期或可调整思路，把“不显著的提效”做成“可量化的生产力”： 要么把效率换算成收入，用以显著缩短报告周转时间、提升检查通量等，让AI的贡献直接进入科室的收入报表；要么去医生稀缺的场景做“生产力本身”，用以基层、体检、大规模筛查，在那里AI不是辅助，而是唯一可负担的生产力；要么跳出医保支付方，到体检","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 过去28个月，市场对“医疗AI诊断”热门股完成一轮完整的压力测试：Tempus自历史高点回撤约35%；估值大幅回撤引发我们再审视“医疗AI诊断”的现实商业卡点。 本文基于2020年初至2026年9月国内公开披露的212张AI相关医疗器械注册证，以及政策原文，沿“产品化—注册证—价格立项”三道商业化闸门，逐层解析AI诊断的核心商业化卡点。 产品化：监管要求AI产品设计逻辑必须依据医学指南且具体到垂直适应症领域。DeepSeek模式的通识大模型产品难被监管认可，背后是对医学严肃性和清晰责任边界的敬畏。 注册证：独立软件，或嵌入医疗器械的软件组件（注册主体仍是医疗器械）为监管唯二认可的AI产品注册形态，AI诊断商业化只能卖软件或卖设备硬件。DeepSeek式以API接口为主流的商业模式还拿不到医疗行业的入场券。 价格立项：没有独立的医疗服务产出做支撑，监管不会为AI诊断设立独立的价格，价格体系中AI诊断的最高待遇仅是“不额外加价”的扩展项。AI诊断为企业打造第二创收曲线的通道被关闭。 即便抛开前述政策限制，市场“体感”中医院仍较难给AI诊断单独付费，因为AI诊断不是提供科室“从0到1”的新服务，而是设备厂商既有软件能力的智能化升级：院端视其为谈判筹码，厂商视其为竞争壁垒，AI诊断的真实角色是厂商守住市场份额和价格水平的“防守资产”，而非创收工具。 医疗AI诊断的长期破局，或许仍需等待行业更多积累后的DeepSeek时刻。不过短期或可调整思路，把“不显著的提效”做成“可量化的生产力”： 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2026年4月27日，郑州福元路，锅圈小炒首店开业。 店里一边卖速烹菜，一边用智能炒菜机现场加工。顾客可以买食材回家，也可以带走一份炒好的菜。开出一万多家门店后，让消费者把火锅搬回家的锅圈，开始尝试更多的品类和服务，来拓宽营收的增长空间。 作为中国餐饮万店发展最为迅猛的品牌，锅圈在登陆资本市场三年后，市值已经跌入尘埃。截至2026年第二季度末，锅圈门店达到12198家。上半年收入39.47亿元，同比增长21.8%；集团净利润2.13亿元，增长12.1%。 （财报一图流如下图所示，单位亿元，来源：企业财报，财报纪整理） 锅圈较5.98港元的发行价跌去77%；市值34亿港元，较2024年初130亿港元的峰值缩水九成；按过去十二个月约4.8亿元净利润计算，市盈率仅六倍出头，但股息率超过7%。 在我们看来，之所以市场不认可锅圈近几年的表现，主要的原因在于财报所展现的增长，可持续性有限，并且从现有的商业模式来看，锅圈对加盟商的吸引力度不够大。 01 营收增长，还得靠门店扩张 今年上半年，锅圈录得营收39.5亿元，同比增长21.8%。按收入结构来看，2026年上半年，锅圈向加盟商销售产品取得31.7亿元收入，约占集团收入的80.3%。 上半年，锅圈向老加盟店销售产品的收入为25.82亿元，同比增长7.4%。明显低于整体的营收增速，显然新开门店才是增长的第一动因。 锅圈近两年的营收表现并不算差。主要的原因在于自上市突破万店之后，锅圈放慢了加盟的节奏，门店数量截至2024底都在万店左右徘徊，去年开始才重新扩张，营收立马回到了正增长轨迹。 锅圈也明白了这个道理，现阶段对于加盟制的企业而言，无论何品类，高价低价，只要不扩张门店，很难靠所谓的精细化运营获得增长。 但规模扩张总是有边际的，公布半年业绩时，公司将全年净增门店","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 2026年4月27日，郑州福元路，锅圈小炒首店开业。 店里一边卖速烹菜，一边用智能炒菜机现场加工。顾客可以买食材回家，也可以带走一份炒好的菜。开出一万多家门店后，让消费者把火锅搬回家的锅圈，开始尝试更多的品类和服务，来拓宽营收的增长空间。 作为中国餐饮万店发展最为迅猛的品牌，锅圈在登陆资本市场三年后，市值已经跌入尘埃。截至2026年第二季度末，锅圈门店达到12198家。上半年收入39.47亿元，同比增长21.8%；集团净利润2.13亿元，增长12.1%。 （财报一图流如下图所示，单位亿元，来源：企业财报，财报纪整理） 锅圈较5.98港元的发行价跌去77%；市值34亿港元，较2024年初130亿港元的峰值缩水九成；按过去十二个月约4.8亿元净利润计算，市盈率仅六倍出头，但股息率超过7%。 在我们看来，之所以市场不认可锅圈近几年的表现，主要的原因在于财报所展现的增长，可持续性有限，并且从现有的商业模式来看，锅圈对加盟商的吸引力度不够大。 01 营收增长，还得靠门店扩张 今年上半年，锅圈录得营收39.5亿元，同比增长21.8%。按收入结构来看，2026年上半年，锅圈向加盟商销售产品取得31.7亿元收入，约占集团收入的80.3%。 上半年，锅圈向老加盟店销售产品的收入为25.82亿元，同比增长7.4%。明显低于整体的营收增速，显然新开门店才是增长的第一动因。 锅圈近两年的营收表现并不算差。主要的原因在于自上市突破万店之后，锅圈放慢了加盟的节奏，门店数量截至2024底都在万店左右徘徊，去年开始才重新扩张，营收立马回到了正增长轨迹。 锅圈也明白了这个道理，现阶段对于加盟制的企业而言，无论何品类，高价低价，只要不扩张门店，很难靠所谓的精细化运营获得增长。 但规模扩张总是有边际的，公布半年业绩时，公司将全年净增门店","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 2026年4月27日，郑州福元路，锅圈小炒首店开业。 店里一边卖速烹菜，一边用智能炒菜机现场加工。顾客可以买食材回家，也可以带走一份炒好的菜。开出一万多家门店后，让消费者把火锅搬回家的锅圈，开始尝试更多的品类和服务，来拓宽营收的增长空间。 作为中国餐饮万店发展最为迅猛的品牌，锅圈在登陆资本市场三年后，市值已经跌入尘埃。截至2026年第二季度末，锅圈门店达到12198家。上半年收入39.47亿元，同比增长21.8%；集团净利润2.13亿元，增长12.1%。 （财报一图流如下图所示，单位亿元，来源：企业财报，财报纪整理） 锅圈较5.98港元的发行价跌去77%；市值34亿港元，较2024年初130亿港元的峰值缩水九成；按过去十二个月约4.8亿元净利润计算，市盈率仅六倍出头，但股息率超过7%。 在我们看来，之所以市场不认可锅圈近几年的表现，主要的原因在于财报所展现的增长，可持续性有限，并且从现有的商业模式来看，锅圈对加盟商的吸引力度不够大。 01 营收增长，还得靠门店扩张 今年上半年，锅圈录得营收39.5亿元，同比增长21.8%。按收入结构来看，2026年上半年，锅圈向加盟商销售产品取得31.7亿元收入，约占集团收入的80.3%。 上半年，锅圈向老加盟店销售产品的收入为25.82亿元，同比增长7.4%。明显低于整体的营收增速，显然新开门店才是增长的第一动因。 锅圈近两年的营收表现并不算差。主要的原因在于自上市突破万店之后，锅圈放慢了加盟的节奏，门店数量截至2024底都在万店左右徘徊，去年开始才重新扩张，营收立马回到了正增长轨迹。 锅圈也明白了这个道理，现阶段对于加盟制的企业而言，无论何品类，高价低价，只要不扩张门店，很难靠所谓的精细化运营获得增长。 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市场近期的波动把资金的情绪搅得很碎，长期焦点则被算力、光模块、服务器这些科技硬件牢牢占据。叙事密度高的赛道吸走了大部分注意力。 如果我们把视线从科技硬件挪开，在长坡厚雪的消费赛道里，一些老牌企业并没有停在原地。 安琪酵母就是一个样本。 2026年上半年，安琪酵母录得营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%，表现还算不错。 （财报一图流如下图所示，单位：亿元，来源：企业财报，财报纪整理） 纵观财报来看，安琪酵母的营收增长相对健康，有产品迭代有出海潜力，并且成本处于周期底部，酵母行业也处在供不应求的大背景下。 一言以蔽之，安琪酵母是现阶段消费行业为数不多有短期业绩、有长期叙事的价值企业。 01 国内纵向发展，海外持续放量 二季度，营业收入46.53亿元，同比增长13.35%，相较一季度增速有所放缓，但仍然维持了两位数的高增长。 从产品结构来看，增长相对均衡，酵母及深加工产品收入34.27亿元，同比增长14.97%，增加约4.46亿元，贡献了主营业务收入净增量的约84%。食品原料收入5.72亿元，同比增长25.84%，增加约1.17亿元。 酵母主业仍是增长主体，食品原料在其之外补充增量。同期，其他产品收入减少约0.94亿元，抵消了部分增长。 从收入的增量来看，国内海外都表现不俗，但二者之间的增长逻辑有所不同： （1）国内以技术替代路线为主，乳清蛋白价格飙升致使酵母蛋白需求爆发明显 上半年，国内酵母收入维持低个位数增长，酵母衍生产品整体增速在10%以上。显然如果只看国内市场，酵母蛋白现如今承接了增长的接力棒。 这其中最主要的原因是替代需求，今年上半年，乳清蛋白的价格飙升，从10万元/吨增长至18-20万元/吨，下游厂商成本激增","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 市场近期的波动把资金的情绪搅得很碎，长期焦点则被算力、光模块、服务器这些科技硬件牢牢占据。叙事密度高的赛道吸走了大部分注意力。 如果我们把视线从科技硬件挪开，在长坡厚雪的消费赛道里，一些老牌企业并没有停在原地。 安琪酵母就是一个样本。 2026年上半年，安琪酵母录得营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%，表现还算不错。 （财报一图流如下图所示，单位：亿元，来源：企业财报，财报纪整理） 纵观财报来看，安琪酵母的营收增长相对健康，有产品迭代有出海潜力，并且成本处于周期底部，酵母行业也处在供不应求的大背景下。 一言以蔽之，安琪酵母是现阶段消费行业为数不多有短期业绩、有长期叙事的价值企业。 01 国内纵向发展，海外持续放量 二季度，营业收入46.53亿元，同比增长13.35%，相较一季度增速有所放缓，但仍然维持了两位数的高增长。 从产品结构来看，增长相对均衡，酵母及深加工产品收入34.27亿元，同比增长14.97%，增加约4.46亿元，贡献了主营业务收入净增量的约84%。食品原料收入5.72亿元，同比增长25.84%，增加约1.17亿元。 酵母主业仍是增长主体，食品原料在其之外补充增量。同期，其他产品收入减少约0.94亿元，抵消了部分增长。 从收入的增量来看，国内海外都表现不俗，但二者之间的增长逻辑有所不同： （1）国内以技术替代路线为主，乳清蛋白价格飙升致使酵母蛋白需求爆发明显 上半年，国内酵母收入维持低个位数增长，酵母衍生产品整体增速在10%以上。显然如果只看国内市场，酵母蛋白现如今承接了增长的接力棒。 这其中最主要的原因是替代需求，今年上半年，乳清蛋白的价格飙升，从10万元/吨增长至18-20万元/吨，下游厂商成本激增","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 市场近期的波动把资金的情绪搅得很碎，长期焦点则被算力、光模块、服务器这些科技硬件牢牢占据。叙事密度高的赛道吸走了大部分注意力。 如果我们把视线从科技硬件挪开，在长坡厚雪的消费赛道里，一些老牌企业并没有停在原地。 安琪酵母就是一个样本。 2026年上半年，安琪酵母录得营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%，表现还算不错。 （财报一图流如下图所示，单位：亿元，来源：企业财报，财报纪整理） 纵观财报来看，安琪酵母的营收增长相对健康，有产品迭代有出海潜力，并且成本处于周期底部，酵母行业也处在供不应求的大背景下。 一言以蔽之，安琪酵母是现阶段消费行业为数不多有短期业绩、有长期叙事的价值企业。 01 国内纵向发展，海外持续放量 二季度，营业收入46.53亿元，同比增长13.35%，相较一季度增速有所放缓，但仍然维持了两位数的高增长。 从产品结构来看，增长相对均衡，酵母及深加工产品收入34.27亿元，同比增长14.97%，增加约4.46亿元，贡献了主营业务收入净增量的约84%。食品原料收入5.72亿元，同比增长25.84%，增加约1.17亿元。 酵母主业仍是增长主体，食品原料在其之外补充增量。同期，其他产品收入减少约0.94亿元，抵消了部分增长。 从收入的增量来看，国内海外都表现不俗，但二者之间的增长逻辑有所不同： （1）国内以技术替代路线为主，乳清蛋白价格飙升致使酵母蛋白需求爆发明显 上半年，国内酵母收入维持低个位数增长，酵母衍生产品整体增速在10%以上。显然如果只看国内市场，酵母蛋白现如今承接了增长的接力棒。 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同一种资产，两个市场，给出了两套截然不同的定价。 美股这边，XBI指数一年翻倍，礼来成为首家万亿美元市值药企，资本在为“未来”定价。中国这边，创新药产业向上、估值向下。自2025年9月高点至今，A股和港股创新药指数分别回撤25%和37%。今年以来，二者分别下跌8.3%和14.6%。 割裂的根源，是资本市场尚未在中国Biotech身上看到“研发—临床—商业化—盈利”闭环的完整证据。全球资本并非不给生物科技溢价，只是不给“无法验证的未来”溢价。 2026年Q3，诺诚健华再次给出了一个可以验证的样本：前三季度收入同比增长88.2%，同时拿下礼来最高33.5亿美元潜在BD的背书。 当中国创新药从“单品叙事”进入“平台叙事”，诺诚健华是否具备了向XBI定价逻辑靠拢的基本面条件？ 图：XBI指数走势情况 ，数据来源：WIND 蓝线：XBI指数，黄线：标普500指数 01 两极分化的背后：定价标尺变了 这种割裂并非偶然，背后是全球生物科技资产定价标尺的一次迁移。 美国biotech的强势，反映的是资本不再只盯着单品峰值销售，而是转向平台创新能力和全球化潜力。谁能在更早阶段证明自己具备可复制的研发平台、可被MNC认可的分子质量，谁就能获得溢价。礼来愿意为诺诚健华的早研能力支付最高33.5亿美元，本身就在说明：MNC对早期平台创新资产的渴求，正在超过对单一后期分子的追逐。 中国创新药的处境却相反：产业在向上，估值在向下。 根据国家药监局数据显示，2026年前三季度创新药出海总额突破1200亿美元，同比增长36%，全球化价值兑现已从个案变成结构性趋势。但资本市场却并不买单，美联储加息预期与地缘扰动反复压制","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 同一种资产，两个市场，给出了两套截然不同的定价。 美股这边，XBI指数一年翻倍，礼来成为首家万亿美元市值药企，资本在为“未来”定价。中国这边，创新药产业向上、估值向下。自2025年9月高点至今，A股和港股创新药指数分别回撤25%和37%。今年以来，二者分别下跌8.3%和14.6%。 割裂的根源，是资本市场尚未在中国Biotech身上看到“研发—临床—商业化—盈利”闭环的完整证据。全球资本并非不给生物科技溢价，只是不给“无法验证的未来”溢价。 2026年Q3，诺诚健华再次给出了一个可以验证的样本：前三季度收入同比增长88.2%，同时拿下礼来最高33.5亿美元潜在BD的背书。 当中国创新药从“单品叙事”进入“平台叙事”，诺诚健华是否具备了向XBI定价逻辑靠拢的基本面条件？ 图：XBI指数走势情况 ，数据来源：WIND 蓝线：XBI指数，黄线：标普500指数 01 两极分化的背后：定价标尺变了 这种割裂并非偶然，背后是全球生物科技资产定价标尺的一次迁移。 美国biotech的强势，反映的是资本不再只盯着单品峰值销售，而是转向平台创新能力和全球化潜力。谁能在更早阶段证明自己具备可复制的研发平台、可被MNC认可的分子质量，谁就能获得溢价。礼来愿意为诺诚健华的早研能力支付最高33.5亿美元，本身就在说明：MNC对早期平台创新资产的渴求，正在超过对单一后期分子的追逐。 中国创新药的处境却相反：产业在向上，估值在向下。 根据国家药监局数据显示，2026年前三季度创新药出海总额突破1200亿美元，同比增长36%，全球化价值兑现已从个案变成结构性趋势。但资本市场却并不买单，美联储加息预期与地缘扰动反复压制","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 同一种资产，两个市场，给出了两套截然不同的定价。 美股这边，XBI指数一年翻倍，礼来成为首家万亿美元市值药企，资本在为“未来”定价。中国这边，创新药产业向上、估值向下。自2025年9月高点至今，A股和港股创新药指数分别回撤25%和37%。今年以来，二者分别下跌8.3%和14.6%。 割裂的根源，是资本市场尚未在中国Biotech身上看到“研发—临床—商业化—盈利”闭环的完整证据。全球资本并非不给生物科技溢价，只是不给“无法验证的未来”溢价。 2026年Q3，诺诚健华再次给出了一个可以验证的样本：前三季度收入同比增长88.2%，同时拿下礼来最高33.5亿美元潜在BD的背书。 当中国创新药从“单品叙事”进入“平台叙事”，诺诚健华是否具备了向XBI定价逻辑靠拢的基本面条件？ 图：XBI指数走势情况 ，数据来源：WIND 蓝线：XBI指数，黄线：标普500指数 01 两极分化的背后：定价标尺变了 这种割裂并非偶然，背后是全球生物科技资产定价标尺的一次迁移。 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根据国家药监局数据显示，2026年前三季度创新药出海总额突破1200亿美元，同比增长36%，全球化价值兑现已从个案变成结构性趋势。但资本市场却并不买单，美联储加息预期与地缘扰动反复压制","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/5d69c0c5d48841fc8a7621caa21bfec0"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a4d094180e0f44b889d2f8969de0d459"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/622804450062360","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":916,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":622804568297496,"gmtCreate":1792972080000,"gmtModify":1793090943897,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558920476397107","authorIdStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"FCC阴影下，中国光芯片的生死竞速","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 当AI 算力基建狂潮把光推上风暴眼，其中作为“光电转换的心脏”光芯片，自然被视作下一个千亿级蓝海市场。从 10G到 800G，再到 1.6T、3.2T，速率每迭代一次，光芯片的价值量与市场空间都在被推高。 坐穿多年的冷板凳，国内光芯片产业界也摩拳擦掌，将其视作继半导体之后又一个国产替代的核心战场。 在一二级融资潮达到最高的时候，迎面泼来一盆冷水：一方面FCC对光互联产业链的限制阴影挥散不去，从终端模块向上游芯片延伸的管制风险持续发酵；另一方面，光芯片自身的制造壁垒、产能瓶颈、良率爬坡难度，明显低于市场此前的乐观预期。 01 曾经的完美逻辑：光芯片为何被视作黄金赛道？ 一、光芯片前景一片光明 光是AI基建中通胀属性最明显、确定性最高的板块，没有之一。 大模型训练和推理，都高度依赖集群内 GPU 之间频繁、大规模的数据交换，使互连瓶颈更加突出，所以不管其他赛道如何技术变化，光永远都是受益的，最后在今年二季度浓缩成一句话——站在光里、相信光。 从产业逻辑上，这句话没有错。 一个被反复引用的数据是：计算能力每两年增长约 3 倍，内存带宽约 1.6 倍，而互连带宽仅约 1.4 倍 —— 这就是著名的“I/O 墙”。当多颗 GPU 协同工作时，传输成为瓶颈，数据搬运效率成为制约算力释放的核心因素。 光互联凭借高带宽、低时延、低功耗的优势，成为突破 I/O 墙的核心方案，即所谓的“光进铜退”。而光芯片作为实现光电信号相互转换的核心半导体元器件，处于光通信产业链的最上游，直接决定光模块的传输速率、功耗、集成度与可靠性。 图：I/O墙问题示意","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 当AI 算力基建狂潮把光推上风暴眼，其中作为“光电转换的心脏”光芯片，自然被视作下一个千亿级蓝海市场。从 10G到 800G，再到 1.6T、3.2T，速率每迭代一次，光芯片的价值量与市场空间都在被推高。 坐穿多年的冷板凳，国内光芯片产业界也摩拳擦掌，将其视作继半导体之后又一个国产替代的核心战场。 在一二级融资潮达到最高的时候，迎面泼来一盆冷水：一方面FCC对光互联产业链的限制阴影挥散不去，从终端模块向上游芯片延伸的管制风险持续发酵；另一方面，光芯片自身的制造壁垒、产能瓶颈、良率爬坡难度，明显低于市场此前的乐观预期。 01 曾经的完美逻辑：光芯片为何被视作黄金赛道？ 一、光芯片前景一片光明 光是AI基建中通胀属性最明显、确定性最高的板块，没有之一。 大模型训练和推理，都高度依赖集群内 GPU 之间频繁、大规模的数据交换，使互连瓶颈更加突出，所以不管其他赛道如何技术变化，光永远都是受益的，最后在今年二季度浓缩成一句话——站在光里、相信光。 从产业逻辑上，这句话没有错。 一个被反复引用的数据是：计算能力每两年增长约 3 倍，内存带宽约 1.6 倍，而互连带宽仅约 1.4 倍 —— 这就是著名的“I/O 墙”。当多颗 GPU 协同工作时，传输成为瓶颈，数据搬运效率成为制约算力释放的核心因素。 光互联凭借高带宽、低时延、低功耗的优势，成为突破 I/O 墙的核心方案，即所谓的“光进铜退”。而光芯片作为实现光电信号相互转换的核心半导体元器件，处于光通信产业链的最上游，直接决定光模块的传输速率、功耗、集成度与可靠性。 图：I/O墙问题示意","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 当AI 算力基建狂潮把光推上风暴眼，其中作为“光电转换的心脏”光芯片，自然被视作下一个千亿级蓝海市场。从 10G到 800G，再到 1.6T、3.2T，速率每迭代一次，光芯片的价值量与市场空间都在被推高。 坐穿多年的冷板凳，国内光芯片产业界也摩拳擦掌，将其视作继半导体之后又一个国产替代的核心战场。 在一二级融资潮达到最高的时候，迎面泼来一盆冷水：一方面FCC对光互联产业链的限制阴影挥散不去，从终端模块向上游芯片延伸的管制风险持续发酵；另一方面，光芯片自身的制造壁垒、产能瓶颈、良率爬坡难度，明显低于市场此前的乐观预期。 01 曾经的完美逻辑：光芯片为何被视作黄金赛道？ 一、光芯片前景一片光明 光是AI基建中通胀属性最明显、确定性最高的板块，没有之一。 大模型训练和推理，都高度依赖集群内 GPU 之间频繁、大规模的数据交换，使互连瓶颈更加突出，所以不管其他赛道如何技术变化，光永远都是受益的，最后在今年二季度浓缩成一句话——站在光里、相信光。 从产业逻辑上，这句话没有错。 一个被反复引用的数据是：计算能力每两年增长约 3 倍，内存带宽约 1.6 倍，而互连带宽仅约 1.4 倍 —— 这就是著名的“I/O 墙”。当多颗 GPU 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44.59 亿美元，同比增长37%；营业利润率 34.6%，创单季历史新高；摊薄 EPS 0.87 美元，超出市场一致预期 5.7%；自由现金流 28.84 亿美元，高于去年同期的 26.6 亿美元。 单拎任何一项，都算拿得出手。但市场反响并不好。财报发布次日（10月21日），奈飞收报65.04 美元，单日下跌5.3%，盘中触及 64.10 美元的52 周新低。 自年内高点以来，奈飞股价最大回撤43.8%，同期滚动四个季度营业利润增长约26%。以P/营业利润衡量，隐含估值倍数压缩约55%。 套用Reddit的帖子讲，奈飞现如今的估值甚至不如可口可乐。本文借以最新第三季度财报数据，探讨一下奈飞（Netflix）当下的低迷困境。 （财报一图流如下，单位：十亿美元。数据均来源于企业财报，由财报纪整理） 我们的核心观点如下： 26Q3营收、利润、EPS 全面达标甚至超预期，股价次日跌5.3%。下跌的引线在增速连续三个季度下台阶、观看时长近乎零增长、广告指引下调和Youtube冲击几件事在同一时间点共振。 奈飞全年营收指引变动不大。真正被下调的是广告收入（30亿→27亿美元）和自由现金流（125亿→120亿美元）。广告是奈飞叙事里的”第二曲线”，所以市场对此反响并不好。 奈飞本季度利润超预期是受了费用确认递延的影响，这也导致了第四季度的利润指引下调到26%，当然同比去年，这个利润水平仍是增长的。 总体而言，奈飞的基本面并不差，但在面对流媒体共同困境下，能讲的故事显然没有那么多了。 01 基本面稳健，费用确认递延，利润指引微调 从财报面上看，奈飞当下的基本面其实不差。 收入端上，三季度收入实现128.74亿美元，同","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 10月22日，奈飞发布了第三季度财报，营收录得128.74 亿美元，同比增长11.8%；营业利润 44.59 亿美元，同比增长37%；营业利润率 34.6%，创单季历史新高；摊薄 EPS 0.87 美元，超出市场一致预期 5.7%；自由现金流 28.84 亿美元，高于去年同期的 26.6 亿美元。 单拎任何一项，都算拿得出手。但市场反响并不好。财报发布次日（10月21日），奈飞收报65.04 美元，单日下跌5.3%，盘中触及 64.10 美元的52 周新低。 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“勤”本身是一个褒义词，但是放在商业社会的语境中，其实代表的是餐饮行业的商业模式本身，是需要付出更多劳动来获取报酬的“低回报”生意。从古至今，商业社会对餐饮行业的评价几乎没有改变，段永平在个人评论中，也将餐饮划为了“苦生意”的范畴。 餐饮这门生意之所以苦，主要的原因在于这门生意的资产利用效率并不高，就餐空间和翻台率几乎锁死了收入上限。 不过，反直觉的是，过去十年间，餐饮成为了中国消费市场中为数不多出现长期结构性增长的行业。截至2025年末，餐饮行业十年间年复合增速达到了6.7%，高于社零增速大盘。而托起餐饮行业增速的引擎，是古老行业的新模式：外卖。过去5年间，外卖行业年增速基本维持在20%以上，远高于餐饮业整体。 用“鱼不见水”四个字来形容外卖行业，再贴切不过。正因为外卖作为一种商业模式，早已融入社会消费的方方面面，导致市场对于“外卖”本身的增量价值视而不见。 那么我们今天从当时当下的餐饮行业表征共性，内里的原理，以及宏观层面的产业价值三个层面，深度解析外卖之于一个国家的产业经济价值，是被如何低估的。 01 信号：中外餐饮品牌集体押注外卖 2023年，全球第二大炸鸡品牌Popeyes在上海开业，正式重回中国市场。自1999年首次进入中国市场以来，Popeyes经历了三进两退，而这次Popeyes门店扩张的步伐明显加快，目前已经开了82家门店。 Popeyes此次返回中国市场，采取了本土化的打法：“稳步拓店”+“外卖冲刺”的模式，登陆了美团外卖平台。实际上Popeyes的选择并不是孤例，Shake Shack也开始在中国推行仅提供外卖的轻量店型，而汉堡品牌FIVE GUYS在京落地后，也表示正在加紧筹备外卖业务。 8月份，中国连锁","listText":"国家图书馆珍藏了一本名叫《北京民间风俗百图》的书，以市井绘本的方式描绘了清朝末期北京各行各业的生活百态，书中对于饮酒吃饭的营生，戏称为 “勤行”。 “勤”本身是一个褒义词，但是放在商业社会的语境中，其实代表的是餐饮行业的商业模式本身，是需要付出更多劳动来获取报酬的“低回报”生意。从古至今，商业社会对餐饮行业的评价几乎没有改变，段永平在个人评论中，也将餐饮划为了“苦生意”的范畴。 餐饮这门生意之所以苦，主要的原因在于这门生意的资产利用效率并不高，就餐空间和翻台率几乎锁死了收入上限。 不过，反直觉的是，过去十年间，餐饮成为了中国消费市场中为数不多出现长期结构性增长的行业。截至2025年末，餐饮行业十年间年复合增速达到了6.7%，高于社零增速大盘。而托起餐饮行业增速的引擎，是古老行业的新模式：外卖。过去5年间，外卖行业年增速基本维持在20%以上，远高于餐饮业整体。 用“鱼不见水”四个字来形容外卖行业，再贴切不过。正因为外卖作为一种商业模式，早已融入社会消费的方方面面，导致市场对于“外卖”本身的增量价值视而不见。 那么我们今天从当时当下的餐饮行业表征共性，内里的原理，以及宏观层面的产业价值三个层面，深度解析外卖之于一个国家的产业经济价值，是被如何低估的。 01 信号：中外餐饮品牌集体押注外卖 2023年，全球第二大炸鸡品牌Popeyes在上海开业，正式重回中国市场。自1999年首次进入中国市场以来，Popeyes经历了三进两退，而这次Popeyes门店扩张的步伐明显加快，目前已经开了82家门店。 Popeyes此次返回中国市场，采取了本土化的打法：“稳步拓店”+“外卖冲刺”的模式，登陆了美团外卖平台。实际上Popeyes的选择并不是孤例，Shake Shack也开始在中国推行仅提供外卖的轻量店型，而汉堡品牌FIVE GUYS在京落地后，也表示正在加紧筹备外卖业务。 8月份，中国连锁","text":"国家图书馆珍藏了一本名叫《北京民间风俗百图》的书，以市井绘本的方式描绘了清朝末期北京各行各业的生活百态，书中对于饮酒吃饭的营生，戏称为 “勤行”。 “勤”本身是一个褒义词，但是放在商业社会的语境中，其实代表的是餐饮行业的商业模式本身，是需要付出更多劳动来获取报酬的“低回报”生意。从古至今，商业社会对餐饮行业的评价几乎没有改变，段永平在个人评论中，也将餐饮划为了“苦生意”的范畴。 餐饮这门生意之所以苦，主要的原因在于这门生意的资产利用效率并不高，就餐空间和翻台率几乎锁死了收入上限。 不过，反直觉的是，过去十年间，餐饮成为了中国消费市场中为数不多出现长期结构性增长的行业。截至2025年末，餐饮行业十年间年复合增速达到了6.7%，高于社零增速大盘。而托起餐饮行业增速的引擎，是古老行业的新模式：外卖。过去5年间，外卖行业年增速基本维持在20%以上，远高于餐饮业整体。 用“鱼不见水”四个字来形容外卖行业，再贴切不过。正因为外卖作为一种商业模式，早已融入社会消费的方方面面，导致市场对于“外卖”本身的增量价值视而不见。 那么我们今天从当时当下的餐饮行业表征共性，内里的原理，以及宏观层面的产业价值三个层面，深度解析外卖之于一个国家的产业经济价值，是被如何低估的。 01 信号：中外餐饮品牌集体押注外卖 2023年，全球第二大炸鸡品牌Popeyes在上海开业，正式重回中国市场。自1999年首次进入中国市场以来，Popeyes经历了三进两退，而这次Popeyes门店扩张的步伐明显加快，目前已经开了82家门店。 Popeyes此次返回中国市场，采取了本土化的打法：“稳步拓店”+“外卖冲刺”的模式，登陆了美团外卖平台。实际上Popeyes的选择并不是孤例，Shake Shack也开始在中国推行仅提供外卖的轻量店型，而汉堡品牌FIVE GUYS在京落地后，也表示正在加紧筹备外卖业务。 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十年前，山东黄金市值594.99亿元，而紫金矿业 659.03亿元，二者仅相差10%。而十年后的今天，紫金矿业已经近8000亿的市值了，山东黄金还在1200亿左右。 十年，二者的差距拉得更大了。今天的山东黄金，从市值而言，仅相当于0.15个紫金了。 市值差距背后，根源究竟是什么？ 01 山东黄金资源禀赋不差 对于金矿股而言，资源禀赋决定了你能不能上桌，而运营决定了能吃多少。从资源禀赋来看，山东黄金并不差。 1.从黄金资源量来看，山东黄金居稳国内第二 25年报披露，山东黄金的权益黄金资源量为2054吨，其中权益储量为776吨。储量上来看，稳居国内第二，与其余挖金矿的拉开了差距。 图:截至26年9月14日，A及H部分黄金股的资源量及估值情况。其中资源量为截至2025年末的数据，山东黄金的资源量及储量包含山金国际的数据 从山东黄金旗下金矿来看，按权益口径计算的资源量1979.33吨、储量为737.43吨。 储量/资源量比率约37.8%，也就是说当前资源量中约三成多已转化为可采储量，其余仍需勘探、可行性研究或矿权整合后逐步转储。 另外，山金国际按权益口径计算的资源量为259.62吨，储量39.01吨。二者合计控制的黄金储量（权益口径）为776.44吨。 图:山东黄金旗下金矿资源量、储量及剩余可采年限等情况。备注：剩余可采年限，不等于实际可采年限。探矿增储会不断地把资源量变成储量 2.旗下矿山品位位于中游，公司倾向于逆周期资源管理 黄金品位决定了开采成本，进而决定了在金价上涨的周期上净利润释放的弹性。 从品位来看，25年报显示山东黄金为2.4克/吨，若包含山金国际的矿山，则为2.29克/吨。在国内的金矿股中处于中游，低于灵宝黄金（5.6克/吨）及招金矿业（2.9克/吨）。 同期，紫金矿业的整体金矿品位约1-1.","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 十年前，山东黄金市值594.99亿元，而紫金矿业 659.03亿元，二者仅相差10%。而十年后的今天，紫金矿业已经近8000亿的市值了，山东黄金还在1200亿左右。 十年，二者的差距拉得更大了。今天的山东黄金，从市值而言，仅相当于0.15个紫金了。 市值差距背后，根源究竟是什么？ 01 山东黄金资源禀赋不差 对于金矿股而言，资源禀赋决定了你能不能上桌，而运营决定了能吃多少。从资源禀赋来看，山东黄金并不差。 1.从黄金资源量来看，山东黄金居稳国内第二 25年报披露，山东黄金的权益黄金资源量为2054吨，其中权益储量为776吨。储量上来看，稳居国内第二，与其余挖金矿的拉开了差距。 图:截至26年9月14日，A及H部分黄金股的资源量及估值情况。其中资源量为截至2025年末的数据，山东黄金的资源量及储量包含山金国际的数据 从山东黄金旗下金矿来看，按权益口径计算的资源量1979.33吨、储量为737.43吨。 储量/资源量比率约37.8%，也就是说当前资源量中约三成多已转化为可采储量，其余仍需勘探、可行性研究或矿权整合后逐步转储。 另外，山金国际按权益口径计算的资源量为259.62吨，储量39.01吨。二者合计控制的黄金储量（权益口径）为776.44吨。 图:山东黄金旗下金矿资源量、储量及剩余可采年限等情况。备注：剩余可采年限，不等于实际可采年限。探矿增储会不断地把资源量变成储量 2.旗下矿山品位位于中游，公司倾向于逆周期资源管理 黄金品位决定了开采成本，进而决定了在金价上涨的周期上净利润释放的弹性。 从品位来看，25年报显示山东黄金为2.4克/吨，若包含山金国际的矿山，则为2.29克/吨。在国内的金矿股中处于中游，低于灵宝黄金（5.6克/吨）及招金矿业（2.9克/吨）。 同期，紫金矿业的整体金矿品位约1-1.","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 十年前，山东黄金市值594.99亿元，而紫金矿业 659.03亿元，二者仅相差10%。而十年后的今天，紫金矿业已经近8000亿的市值了，山东黄金还在1200亿左右。 十年，二者的差距拉得更大了。今天的山东黄金，从市值而言，仅相当于0.15个紫金了。 市值差距背后，根源究竟是什么？ 01 山东黄金资源禀赋不差 对于金矿股而言，资源禀赋决定了你能不能上桌，而运营决定了能吃多少。从资源禀赋来看，山东黄金并不差。 1.从黄金资源量来看，山东黄金居稳国内第二 25年报披露，山东黄金的权益黄金资源量为2054吨，其中权益储量为776吨。储量上来看，稳居国内第二，与其余挖金矿的拉开了差距。 图:截至26年9月14日，A及H部分黄金股的资源量及估值情况。其中资源量为截至2025年末的数据，山东黄金的资源量及储量包含山金国际的数据 从山东黄金旗下金矿来看，按权益口径计算的资源量1979.33吨、储量为737.43吨。 储量/资源量比率约37.8%，也就是说当前资源量中约三成多已转化为可采储量，其余仍需勘探、可行性研究或矿权整合后逐步转储。 另外，山金国际按权益口径计算的资源量为259.62吨，储量39.01吨。二者合计控制的黄金储量（权益口径）为776.44吨。 图:山东黄金旗下金矿资源量、储量及剩余可采年限等情况。备注：剩余可采年限，不等于实际可采年限。探矿增储会不断地把资源量变成储量 2.旗下矿山品位位于中游，公司倾向于逆周期资源管理 黄金品位决定了开采成本，进而决定了在金价上涨的周期上净利润释放的弹性。 从品位来看，25年报显示山东黄金为2.4克/吨，若包含山金国际的矿山，则为2.29克/吨。在国内的金矿股中处于中游，低于灵宝黄金（5.6克/吨）及招金矿业（2.9克/吨）。 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如果资本开支长期维持在当前水平，AI产业需要创造多少收入，才能让投资者获得合理回报？ BCA的测算过程分四步： 第一步：设定稳态资本开支 2027 年全球大型云厂商的年度资本开支将达到1万亿美元，如果计入表外支出，可能接近1.4 万亿美元每年。 第二步：倒推资产基数 在稳态下，年度资本开支等于年度折旧，资产存量不再增长。 资产原值 = 年度资本开支（年度折旧） ÷ 折旧率 =1万亿 ÷13% ≈7.7万亿美元 资产账面价值（投入资本） = 资产原值×50% ≈3.85万亿美元 13% 的折旧率来自 AI 数据中心的成本结构：约1/3 是设施（低折旧），约 2/3 是 IT 设备（高折旧），加权平均后约为13%。50%的系数则是稳态下资产账面价值约等于原值一半的标准推论。 第三步：计算所需利润 投资者要求的回报是税前 ROIC 30%，作用于资产账面价值： 所需EBIT = 3.85万亿 × 30% ≈ 1.15万亿美元 但EBIT已经扣除了折旧，而公司需要先产生足够的EBITDA来覆盖折旧和利润： 年度折旧 = 7.7万亿 × 13% ≈ 1万亿美元 所需 EBITDA = 1.15万亿 + 1万亿 ≈ 2.15万亿美元 第四步：用利润率倒推收入 BCA认为市场共识的50% EBITDA 利润率“过于乐观”，采用了更贴近历史和标普500水平的30%： 所需收入 = 2.15万亿 ÷ 30% ≈ 7.2 万亿美元 这是仅超大规模云厂商口径下的结果。如果按50%利润率算，所需收入降至约 4.3万亿美元；如果计入中国、新云厂商和私营企业，全行业所需收入约为10万亿美元。 BCA 的结论是：10万亿美元约等于全球每年在医疗保健或食品上的总支出。","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 美国的BCA Research在8月份出了一篇报告，回答了这么一个问题： 如果资本开支长期维持在当前水平，AI产业需要创造多少收入，才能让投资者获得合理回报？ BCA的测算过程分四步： 第一步：设定稳态资本开支 2027 年全球大型云厂商的年度资本开支将达到1万亿美元，如果计入表外支出，可能接近1.4 万亿美元每年。 第二步：倒推资产基数 在稳态下，年度资本开支等于年度折旧，资产存量不再增长。 资产原值 = 年度资本开支（年度折旧） ÷ 折旧率 =1万亿 ÷13% ≈7.7万亿美元 资产账面价值（投入资本） = 资产原值×50% ≈3.85万亿美元 13% 的折旧率来自 AI 数据中心的成本结构：约1/3 是设施（低折旧），约 2/3 是 IT 设备（高折旧），加权平均后约为13%。50%的系数则是稳态下资产账面价值约等于原值一半的标准推论。 第三步：计算所需利润 投资者要求的回报是税前 ROIC 30%，作用于资产账面价值： 所需EBIT = 3.85万亿 × 30% ≈ 1.15万亿美元 但EBIT已经扣除了折旧，而公司需要先产生足够的EBITDA来覆盖折旧和利润： 年度折旧 = 7.7万亿 × 13% ≈ 1万亿美元 所需 EBITDA = 1.15万亿 + 1万亿 ≈ 2.15万亿美元 第四步：用利润率倒推收入 BCA认为市场共识的50% EBITDA 利润率“过于乐观”，采用了更贴近历史和标普500水平的30%： 所需收入 = 2.15万亿 ÷ 30% ≈ 7.2 万亿美元 这是仅超大规模云厂商口径下的结果。如果按50%利润率算，所需收入降至约 4.3万亿美元；如果计入中国、新云厂商和私营企业，全行业所需收入约为10万亿美元。 BCA 的结论是：10万亿美元约等于全球每年在医疗保健或食品上的总支出。","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 美国的BCA Research在8月份出了一篇报告，回答了这么一个问题： 如果资本开支长期维持在当前水平，AI产业需要创造多少收入，才能让投资者获得合理回报？ BCA的测算过程分四步： 第一步：设定稳态资本开支 2027 年全球大型云厂商的年度资本开支将达到1万亿美元，如果计入表外支出，可能接近1.4 万亿美元每年。 第二步：倒推资产基数 在稳态下，年度资本开支等于年度折旧，资产存量不再增长。 资产原值 = 年度资本开支（年度折旧） ÷ 折旧率 =1万亿 ÷13% ≈7.7万亿美元 资产账面价值（投入资本） = 资产原值×50% ≈3.85万亿美元 13% 的折旧率来自 AI 数据中心的成本结构：约1/3 是设施（低折旧），约 2/3 是 IT 设备（高折旧），加权平均后约为13%。50%的系数则是稳态下资产账面价值约等于原值一半的标准推论。 第三步：计算所需利润 投资者要求的回报是税前 ROIC 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29.06%股权，成为这家德国老牌运动品牌的第一大股东。每股35欧元的对价，较PUMA当日收盘价溢价约62%，静态浮亏超过5亿欧元。交割次日，安踏股价全天涨幅不足1%。一边是连年亏损的标的，一边是62%的收购溢价，资本市场的争议声不小。 图：主要交易 - 完成收购PUMA SE的29.06%股权，来源：安踏体育公告 判断这笔买卖划不划算，还是得从真实的数据出发。安踏体育2026年中期财报显示，集团上半年实现营收435.07亿元，同比增长12.9%，整体毛利率63.9%，同比提升0.5个百分点，贴近历史高位。 股东应占溢利94.87亿元，同比增长34.9%，其中包含亚玛芬体育相关的一次性利得约15.5亿元。经调整纯利 72.3 亿元，同比增长 9.6%。业绩公布当日，安踏股价收涨9.53%，市场给出的评价是超预期。 （财报一图流如下，单位亿元，数据均来源于Wind和企业财报，下同） 安踏的财报表现蒸蒸日上的同时， PUMA的日子其实并不好过，2025年全年亏损近6.5亿。那么安踏收购PUMA的用意究竟在哪？以及从收购PUMA的动作来看，为什么晋江帮，只有安踏能通过并购，从福建走向世界？ 01 PUMA的白衣骑士 1月27日交易公告当天，PUMA股价在法兰克福一度大涨近17%，安踏港股上涨约2%。到10月7日交割日，PUMA收报23欧元，安踏以每股35欧元买入的4301.48万股，静态市值约9.89亿欧元，较15.055亿欧元的实际支付对价浮亏约5.16亿欧元，浮亏幅度34%。交割次日，安踏股价全天涨幅不足1%。 分歧聚焦在PUMA的基本面。2025年PUMA营收72.96亿欧元，报表口径同比下滑13.1%，汇率调整后为−8.1%；归母净亏损6.46亿欧元，上年同期为盈利","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 10月7日，安踏正式完成收购PUMA SE 29.06%股权，成为这家德国老牌运动品牌的第一大股东。每股35欧元的对价，较PUMA当日收盘价溢价约62%，静态浮亏超过5亿欧元。交割次日，安踏股价全天涨幅不足1%。一边是连年亏损的标的，一边是62%的收购溢价，资本市场的争议声不小。 图：主要交易 - 完成收购PUMA SE的29.06%股权，来源：安踏体育公告 判断这笔买卖划不划算，还是得从真实的数据出发。安踏体育2026年中期财报显示，集团上半年实现营收435.07亿元，同比增长12.9%，整体毛利率63.9%，同比提升0.5个百分点，贴近历史高位。 股东应占溢利94.87亿元，同比增长34.9%，其中包含亚玛芬体育相关的一次性利得约15.5亿元。经调整纯利 72.3 亿元，同比增长 9.6%。业绩公布当日，安踏股价收涨9.53%，市场给出的评价是超预期。 （财报一图流如下，单位亿元，数据均来源于Wind和企业财报，下同） 安踏的财报表现蒸蒸日上的同时， PUMA的日子其实并不好过，2025年全年亏损近6.5亿。那么安踏收购PUMA的用意究竟在哪？以及从收购PUMA的动作来看，为什么晋江帮，只有安踏能通过并购，从福建走向世界？ 01 PUMA的白衣骑士 1月27日交易公告当天，PUMA股价在法兰克福一度大涨近17%，安踏港股上涨约2%。到10月7日交割日，PUMA收报23欧元，安踏以每股35欧元买入的4301.48万股，静态市值约9.89亿欧元，较15.055亿欧元的实际支付对价浮亏约5.16亿欧元，浮亏幅度34%。交割次日，安踏股价全天涨幅不足1%。 分歧聚焦在PUMA的基本面。2025年PUMA营收72.96亿欧元，报表口径同比下滑13.1%，汇率调整后为−8.1%；归母净亏损6.46亿欧元，上年同期为盈利","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 10月7日，安踏正式完成收购PUMA SE 29.06%股权，成为这家德国老牌运动品牌的第一大股东。每股35欧元的对价，较PUMA当日收盘价溢价约62%，静态浮亏超过5亿欧元。交割次日，安踏股价全天涨幅不足1%。一边是连年亏损的标的，一边是62%的收购溢价，资本市场的争议声不小。 图：主要交易 - 完成收购PUMA SE的29.06%股权，来源：安踏体育公告 判断这笔买卖划不划算，还是得从真实的数据出发。安踏体育2026年中期财报显示，集团上半年实现营收435.07亿元，同比增长12.9%，整体毛利率63.9%，同比提升0.5个百分点，贴近历史高位。 股东应占溢利94.87亿元，同比增长34.9%，其中包含亚玛芬体育相关的一次性利得约15.5亿元。经调整纯利 72.3 亿元，同比增长 9.6%。业绩公布当日，安踏股价收涨9.53%，市场给出的评价是超预期。 （财报一图流如下，单位亿元，数据均来源于Wind和企业财报，下同） 安踏的财报表现蒸蒸日上的同时， PUMA的日子其实并不好过，2025年全年亏损近6.5亿。那么安踏收购PUMA的用意究竟在哪？以及从收购PUMA的动作来看，为什么晋江帮，只有安踏能通过并购，从福建走向世界？ 01 PUMA的白衣骑士 1月27日交易公告当天，PUMA股价在法兰克福一度大涨近17%，安踏港股上涨约2%。到10月7日交割日，PUMA收报23欧元，安踏以每股35欧元买入的4301.48万股，静态市值约9.89亿欧元，较15.055亿欧元的实际支付对价浮亏约5.16亿欧元，浮亏幅度34%。交割次日，安踏股价全天涨幅不足1%。 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10月16日，商务部、科技部联合发布2026年第48号公告，拟修订《中国禁止出口限制出口技术目录》，一口气增列AI、生物医药、光伏三大领域共40项技术：禁止出口14项，限制出口26项。生物医药涉及5项，细胞和基因治疗（CGT）、小核酸药、病原微生物等悉数在列。公告同步启动出口前登记临时管理，窗口自发布之日起，一直开到目录正式实施。 AI上榜，没人意外。光伏上榜，也在情理之中。真正让全行业停下来反复研读的，是生物医药。 这事反直觉。过去两年，创新药出海是中国产业叙事里走得最顺的一条线：对外授权交易连创新高，政策口风一路绿灯，\"卖出去\"三个字本身就是成绩单。怎么突然之间，进了\"管制目录\"？ 先别急着下判断，一组数据比公告文本更重要。医药魔方数据库口径显示，2026年1月1日至7月1日，中国内地企业对外交易中，明确属于\"国内转国外\"的共121笔；其中涉及所有权转让的仅约5笔，落在靶点发现与验证范畴的约2笔。换算下来，踩线率约4%。 一份实际影响面不到5%的管制令，值得全行业密集解读吗？ 值得。因为它的隐喻在于：大国竞争的前沿是科技，而科技竞争的前沿，正在移向生物医药。 01 “Manus效应”的辐射 要看懂这份公告，得先看懂它的边界。公告明确排除了三类情形：具有自主知识产权的技术工艺平台，对外授权许可、外包研发生产服务（CXO）不纳入管理范围；自主知识产权的靶点发现与验证技术，以对外授权方式出口的，适用自动许可便利措施；公共卫生突发事件、人道主义救援、境外联合研发所需的限制类技术出口，同样适用自动许可。 换句话说，创新药行业最常见的License-out（对外授权，不涉及技术所有权转让）被明确保护在管制之外。CXO的外包生意、平台技术的授权生意，通道照旧。真正被锁住的只有一件事：底层平台技术的所有权对外转","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 10月16日，商务部、科技部联合发布2026年第48号公告，拟修订《中国禁止出口限制出口技术目录》，一口气增列AI、生物医药、光伏三大领域共40项技术：禁止出口14项，限制出口26项。生物医药涉及5项，细胞和基因治疗（CGT）、小核酸药、病原微生物等悉数在列。公告同步启动出口前登记临时管理，窗口自发布之日起，一直开到目录正式实施。 AI上榜，没人意外。光伏上榜，也在情理之中。真正让全行业停下来反复研读的，是生物医药。 这事反直觉。过去两年，创新药出海是中国产业叙事里走得最顺的一条线：对外授权交易连创新高，政策口风一路绿灯，\"卖出去\"三个字本身就是成绩单。怎么突然之间，进了\"管制目录\"？ 先别急着下判断，一组数据比公告文本更重要。医药魔方数据库口径显示，2026年1月1日至7月1日，中国内地企业对外交易中，明确属于\"国内转国外\"的共121笔；其中涉及所有权转让的仅约5笔，落在靶点发现与验证范畴的约2笔。换算下来，踩线率约4%。 一份实际影响面不到5%的管制令，值得全行业密集解读吗？ 值得。因为它的隐喻在于：大国竞争的前沿是科技，而科技竞争的前沿，正在移向生物医药。 01 “Manus效应”的辐射 要看懂这份公告，得先看懂它的边界。公告明确排除了三类情形：具有自主知识产权的技术工艺平台，对外授权许可、外包研发生产服务（CXO）不纳入管理范围；自主知识产权的靶点发现与验证技术，以对外授权方式出口的，适用自动许可便利措施；公共卫生突发事件、人道主义救援、境外联合研发所需的限制类技术出口，同样适用自动许可。 换句话说，创新药行业最常见的License-out（对外授权，不涉及技术所有权转让）被明确保护在管制之外。CXO的外包生意、平台技术的授权生意，通道照旧。真正被锁住的只有一件事：底层平台技术的所有权对外转","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 10月16日，商务部、科技部联合发布2026年第48号公告，拟修订《中国禁止出口限制出口技术目录》，一口气增列AI、生物医药、光伏三大领域共40项技术：禁止出口14项，限制出口26项。生物医药涉及5项，细胞和基因治疗（CGT）、小核酸药、病原微生物等悉数在列。公告同步启动出口前登记临时管理，窗口自发布之日起，一直开到目录正式实施。 AI上榜，没人意外。光伏上榜，也在情理之中。真正让全行业停下来反复研读的，是生物医药。 这事反直觉。过去两年，创新药出海是中国产业叙事里走得最顺的一条线：对外授权交易连创新高，政策口风一路绿灯，\"卖出去\"三个字本身就是成绩单。怎么突然之间，进了\"管制目录\"？ 先别急着下判断，一组数据比公告文本更重要。医药魔方数据库口径显示，2026年1月1日至7月1日，中国内地企业对外交易中，明确属于\"国内转国外\"的共121笔；其中涉及所有权转让的仅约5笔，落在靶点发现与验证范畴的约2笔。换算下来，踩线率约4%。 一份实际影响面不到5%的管制令，值得全行业密集解读吗？ 值得。因为它的隐喻在于：大国竞争的前沿是科技，而科技竞争的前沿，正在移向生物医药。 01 “Manus效应”的辐射 要看懂这份公告，得先看懂它的边界。公告明确排除了三类情形：具有自主知识产权的技术工艺平台，对外授权许可、外包研发生产服务（CXO）不纳入管理范围；自主知识产权的靶点发现与验证技术，以对外授权方式出口的，适用自动许可便利措施；公共卫生突发事件、人道主义救援、境外联合研发所需的限制类技术出口，同样适用自动许可。 换句话说，创新药行业最常见的License-out（对外授权，不涉及技术所有权转让）被明确保护在管制之外。CXO的外包生意、平台技术的授权生意，通道照旧。真正被锁住的只有一件事：底层平台技术的所有权对外转","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/62da959806744e82b9169ba907b696b8"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ef78fe0e2b4e417db5f73f1e04ee34a3"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619975101755504","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1245,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618914797425000,"gmtCreate":1792108080000,"gmtModify":1792126928618,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558920476397107","authorIdStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"电力设备的周期走到哪了？","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 过去一年多，电力设备是A股最跌宕起伏的板块之一（这里的电力设备，既包括电网主设备，也包括电力电子与电源环节）。一批公司先是快速成为翻倍股，又在2026年5月之后急转直下，多数公司从高点腰斩。 在A股由热转冷的同一时间区间，思源电气、伊戈尔等龙头公司却陆续在港交所披露招股书，计划再融一把。行情在降温，资本动作反而在升温，这个看似矛盾的组合，恰好检验这一轮电力设备成色最好的切面。 01 躁动之后回归原点 首先进行下行情的简单复盘。 这轮电力设备行情，本质上是三条主线共振的结果：电网设备出海、海外大储、AI供电链。三条主线在2025-2026年接连发酵，把变压器、分接开关、储能系统、AI电源、HVDC/SST等几乎所有细分环节都推上了估值扩张的快车道。 2026年5月以来的持续下跌，并不意味着上述基本面逻辑突然崩坏，而是“叙事变了”。一方面，部分公司的业绩兑现节奏低于市场最激进的预期；更关键在另一方面，市场开始交易新的担忧——海外供给缓解、贸易风险抬升、国内AI交易拥挤后的筹码调整。 近期两个标志性事件，把这种叙事变化推到了新高度。 其一，2026年8月27日，美国总统签署行政令，禁止美国采购或安装部分外国制造的大型电力系统设备及相关软件。当天，A股输变电设备与逆变器标的集体下挫：思源电气跌停、阳光电源盘中一度大跌14%、金盘科技跌超7%。 其二，2026年9月，瑞银下调中国电力设备行业评级。瑞银指出，板块自年内高点已回落三至五成，主因是AI交易反向头寸调整，以及全球变压器与燃气轮机短缺缓解速度快于预期；并预计出口商自2028—2029年起将面临份额与利润率压力。 个股层面的数据更直观。四方股份、思源电气、阳光电源、金盘科技，2025年初至2026年高点的最大涨幅分别超过4倍、2.2倍、1.6倍、1.7倍；随后从高点","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 过去一年多，电力设备是A股最跌宕起伏的板块之一（这里的电力设备，既包括电网主设备，也包括电力电子与电源环节）。一批公司先是快速成为翻倍股，又在2026年5月之后急转直下，多数公司从高点腰斩。 在A股由热转冷的同一时间区间，思源电气、伊戈尔等龙头公司却陆续在港交所披露招股书，计划再融一把。行情在降温，资本动作反而在升温，这个看似矛盾的组合，恰好检验这一轮电力设备成色最好的切面。 01 躁动之后回归原点 首先进行下行情的简单复盘。 这轮电力设备行情，本质上是三条主线共振的结果：电网设备出海、海外大储、AI供电链。三条主线在2025-2026年接连发酵，把变压器、分接开关、储能系统、AI电源、HVDC/SST等几乎所有细分环节都推上了估值扩张的快车道。 2026年5月以来的持续下跌，并不意味着上述基本面逻辑突然崩坏，而是“叙事变了”。一方面，部分公司的业绩兑现节奏低于市场最激进的预期；更关键在另一方面，市场开始交易新的担忧——海外供给缓解、贸易风险抬升、国内AI交易拥挤后的筹码调整。 近期两个标志性事件，把这种叙事变化推到了新高度。 其一，2026年8月27日，美国总统签署行政令，禁止美国采购或安装部分外国制造的大型电力系统设备及相关软件。当天，A股输变电设备与逆变器标的集体下挫：思源电气跌停、阳光电源盘中一度大跌14%、金盘科技跌超7%。 其二，2026年9月，瑞银下调中国电力设备行业评级。瑞银指出，板块自年内高点已回落三至五成，主因是AI交易反向头寸调整，以及全球变压器与燃气轮机短缺缓解速度快于预期；并预计出口商自2028—2029年起将面临份额与利润率压力。 个股层面的数据更直观。四方股份、思源电气、阳光电源、金盘科技，2025年初至2026年高点的最大涨幅分别超过4倍、2.2倍、1.6倍、1.7倍；随后从高点","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 过去一年多，电力设备是A股最跌宕起伏的板块之一（这里的电力设备，既包括电网主设备，也包括电力电子与电源环节）。一批公司先是快速成为翻倍股，又在2026年5月之后急转直下，多数公司从高点腰斩。 在A股由热转冷的同一时间区间，思源电气、伊戈尔等龙头公司却陆续在港交所披露招股书，计划再融一把。行情在降温，资本动作反而在升温，这个看似矛盾的组合，恰好检验这一轮电力设备成色最好的切面。 01 躁动之后回归原点 首先进行下行情的简单复盘。 这轮电力设备行情，本质上是三条主线共振的结果：电网设备出海、海外大储、AI供电链。三条主线在2025-2026年接连发酵，把变压器、分接开关、储能系统、AI电源、HVDC/SST等几乎所有细分环节都推上了估值扩张的快车道。 2026年5月以来的持续下跌，并不意味着上述基本面逻辑突然崩坏，而是“叙事变了”。一方面，部分公司的业绩兑现节奏低于市场最激进的预期；更关键在另一方面，市场开始交易新的担忧——海外供给缓解、贸易风险抬升、国内AI交易拥挤后的筹码调整。 近期两个标志性事件，把这种叙事变化推到了新高度。 其一，2026年8月27日，美国总统签署行政令，禁止美国采购或安装部分外国制造的大型电力系统设备及相关软件。当天，A股输变电设备与逆变器标的集体下挫：思源电气跌停、阳光电源盘中一度大跌14%、金盘科技跌超7%。 其二，2026年9月，瑞银下调中国电力设备行业评级。瑞银指出，板块自年内高点已回落三至五成，主因是AI交易反向头寸调整，以及全球变压器与燃气轮机短缺缓解速度快于预期；并预计出口商自2028—2029年起将面临份额与利润率压力。 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10月14日晚间，荷兰光刻机巨头ASML发布了最新的三季度财报，营业收入录得116.62亿欧元，同比增长55.2%，首次单季度破百亿欧元，但略低于行业预期，当然现如今ASML做的是合法“垄断”的生意，营收预期基本只与自身产能挂钩，意义不大。 表现超预期的是利润水平，三季度毛利率达到了57.4%，净利润率42.5%，均创历史新高，结合之前ASML对三星海力士一刀切式涨价10%来看，显然现如今ASML想赚多少钱，其实掌握在他自己的手里。 （财报一图流如下图所示，单位：亿欧元，来源企业财报，财报纪整理） 纵观财报，在我们看来，业绩光鲜的背后，家家有本难念的经，ASML订单锁定到2028年的另一面，其实也锁住了ASML的估值空间。 01 产能跟不上，配套服务做文章，营收首破百亿大关 作为AI行业显性价值链的上游源头，ASML的营收表现一直以来都相对明朗，单季度业绩收入只取决于两项：当季产能和单台价格。 今年三季度，ASML单季度营收终究是突破了百亿大关，录得116.62亿欧元，同比高增55.2%，也是录得了近三年以来增速最快的单季财报，核心原因有二： 其一是预期内的交货提速，本季度ASML共交付17台EUV光刻机，环比增加一台，ArFi出货量达到40台，两大核心产品出货量均创单季度新高。其中主要是中国大陆地区的订单回暖相对明显。 其二是产能找不到增量，就在存量上做文章。存量服务收入创单季度新高，收入结构拆开来看，三季度ASML的服务收入达到了32.9亿欧元，创单季度新高。很明显，在产能受限的情况下，ASML寄希望于在现有产品维护升级中攫取更多收入。 管理层也在业绩会中直言，服务收入的增量：“主要来自客户对EUV和DUV生产率升级产品的强劲需求”，对已交付产品的维保迭代需求猛增。 从订单的结构来看，光刻机目前的终端用途占","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 10月14日晚间，荷兰光刻机巨头ASML发布了最新的三季度财报，营业收入录得116.62亿欧元，同比增长55.2%，首次单季度破百亿欧元，但略低于行业预期，当然现如今ASML做的是合法“垄断”的生意，营收预期基本只与自身产能挂钩，意义不大。 表现超预期的是利润水平，三季度毛利率达到了57.4%，净利润率42.5%，均创历史新高，结合之前ASML对三星海力士一刀切式涨价10%来看，显然现如今ASML想赚多少钱，其实掌握在他自己的手里。 （财报一图流如下图所示，单位：亿欧元，来源企业财报，财报纪整理） 纵观财报，在我们看来，业绩光鲜的背后，家家有本难念的经，ASML订单锁定到2028年的另一面，其实也锁住了ASML的估值空间。 01 产能跟不上，配套服务做文章，营收首破百亿大关 作为AI行业显性价值链的上游源头，ASML的营收表现一直以来都相对明朗，单季度业绩收入只取决于两项：当季产能和单台价格。 今年三季度，ASML单季度营收终究是突破了百亿大关，录得116.62亿欧元，同比高增55.2%，也是录得了近三年以来增速最快的单季财报，核心原因有二： 其一是预期内的交货提速，本季度ASML共交付17台EUV光刻机，环比增加一台，ArFi出货量达到40台，两大核心产品出货量均创单季度新高。其中主要是中国大陆地区的订单回暖相对明显。 其二是产能找不到增量，就在存量上做文章。存量服务收入创单季度新高，收入结构拆开来看，三季度ASML的服务收入达到了32.9亿欧元，创单季度新高。很明显，在产能受限的情况下，ASML寄希望于在现有产品维护升级中攫取更多收入。 管理层也在业绩会中直言，服务收入的增量：“主要来自客户对EUV和DUV生产率升级产品的强劲需求”，对已交付产品的维保迭代需求猛增。 从订单的结构来看，光刻机目前的终端用途占","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 10月14日晚间，荷兰光刻机巨头ASML发布了最新的三季度财报，营业收入录得116.62亿欧元，同比增长55.2%，首次单季度破百亿欧元，但略低于行业预期，当然现如今ASML做的是合法“垄断”的生意，营收预期基本只与自身产能挂钩，意义不大。 表现超预期的是利润水平，三季度毛利率达到了57.4%，净利润率42.5%，均创历史新高，结合之前ASML对三星海力士一刀切式涨价10%来看，显然现如今ASML想赚多少钱，其实掌握在他自己的手里。 （财报一图流如下图所示，单位：亿欧元，来源企业财报，财报纪整理） 纵观财报，在我们看来，业绩光鲜的背后，家家有本难念的经，ASML订单锁定到2028年的另一面，其实也锁住了ASML的估值空间。 01 产能跟不上，配套服务做文章，营收首破百亿大关 作为AI行业显性价值链的上游源头，ASML的营收表现一直以来都相对明朗，单季度业绩收入只取决于两项：当季产能和单台价格。 今年三季度，ASML单季度营收终究是突破了百亿大关，录得116.62亿欧元，同比高增55.2%，也是录得了近三年以来增速最快的单季财报，核心原因有二： 其一是预期内的交货提速，本季度ASML共交付17台EUV光刻机，环比增加一台，ArFi出货量达到40台，两大核心产品出货量均创单季度新高。其中主要是中国大陆地区的订单回暖相对明显。 其二是产能找不到增量，就在存量上做文章。存量服务收入创单季度新高，收入结构拆开来看，三季度ASML的服务收入达到了32.9亿欧元，创单季度新高。很明显，在产能受限的情况下，ASML寄希望于在现有产品维护升级中攫取更多收入。 管理层也在业绩会中直言，服务收入的增量：“主要来自客户对EUV和DUV生产率升级产品的强劲需求”，对已交付产品的维保迭代需求猛增。 从订单的结构来看，光刻机目前的终端用途占","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/87472e3019ec4341856bffba567e3698"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/05d35911b9a649059e6da3ebb1b55c69"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/618914415542272","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1231,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":14,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618570227900784,"gmtCreate":1792021680000,"gmtModify":1792041628435,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558920476397107","authorIdStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"马斯克用一笔80亿美元交易，颠覆了电信这门百年生意","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 2026年8月11日，一家叫Grain Management的公司，花了29亿美元，从T-Mobile手里买下一批频谱牌照，外加一批600MHz的频谱。 两个月后的10月，它把这批牌照转手卖给了马斯克的SpaceX，价格是80亿美元。 29亿买进，80亿卖出。中间只隔了两个月，净赚51亿。 Grain Management数钱的速度，大概没人比得上。但就在它成交的同一天，美国电信业的三大巨头，一起迎来了本世纪最黑的一天。 T-Mobile跌13.27%，创下2013年上市以来最差单日，也是当天标普500里表现最差的股票。AT&T跌9.81%，2000年以来最差。Verizon跌8.75%，2002年7月以来最差。三家加起来，一天蒸发约600亿美元。 奇怪的是，同一时间，铁塔公司的股票却在暴涨。Crown Castle涨超15%，American Tower涨近8%，三家铁塔商合计多出约110亿美元市值。 一笔80亿美元的买卖，为什么能掀起这么大的浪？ 这可不像一次普通的收购。这是近30年商业史上，一次几乎无解的阳谋。SpaceX用80亿美元，抽掉了一门百年生意的地基。整个过程摊在阳光下，运营商从头到尾看得见，却挡不住。 01 运营商卖的，是\"覆盖\" 要看懂这件事，得先回答一个最朴素的问题：美国的电信运营商，到底在卖什么？ 很多人以为，运营商卖的是流量。其实不是。 它们卖了三十年的东西，是\"覆盖\"。说白了，就是信号在多大的范围里、在多深的地方，都能用。 覆盖靠两样东西，频谱和铁塔。 频谱是什么？你可以把它理解成国家发放的\"无线电经营许可证\"。无线电波是一种公共资源，国家把它切成一段一段，通过拍卖分给运营商，谁出价高谁拿。 因为稀缺，所以贵。因为贵，所以外人进不来。 铁塔就更好懂了。信号要传得广、传得深，就","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 2026年8月11日，一家叫Grain Management的公司，花了29亿美元，从T-Mobile手里买下一批频谱牌照，外加一批600MHz的频谱。 两个月后的10月，它把这批牌照转手卖给了马斯克的SpaceX，价格是80亿美元。 29亿买进，80亿卖出。中间只隔了两个月，净赚51亿。 Grain Management数钱的速度，大概没人比得上。但就在它成交的同一天，美国电信业的三大巨头，一起迎来了本世纪最黑的一天。 T-Mobile跌13.27%，创下2013年上市以来最差单日，也是当天标普500里表现最差的股票。AT&T跌9.81%，2000年以来最差。Verizon跌8.75%，2002年7月以来最差。三家加起来，一天蒸发约600亿美元。 奇怪的是，同一时间，铁塔公司的股票却在暴涨。Crown Castle涨超15%，American Tower涨近8%，三家铁塔商合计多出约110亿美元市值。 一笔80亿美元的买卖，为什么能掀起这么大的浪？ 这可不像一次普通的收购。这是近30年商业史上，一次几乎无解的阳谋。SpaceX用80亿美元，抽掉了一门百年生意的地基。整个过程摊在阳光下，运营商从头到尾看得见，却挡不住。 01 运营商卖的，是\"覆盖\" 要看懂这件事，得先回答一个最朴素的问题：美国的电信运营商，到底在卖什么？ 很多人以为，运营商卖的是流量。其实不是。 它们卖了三十年的东西，是\"覆盖\"。说白了，就是信号在多大的范围里、在多深的地方，都能用。 覆盖靠两样东西，频谱和铁塔。 频谱是什么？你可以把它理解成国家发放的\"无线电经营许可证\"。无线电波是一种公共资源，国家把它切成一段一段，通过拍卖分给运营商，谁出价高谁拿。 因为稀缺，所以贵。因为贵，所以外人进不来。 铁塔就更好懂了。信号要传得广、传得深，就","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 2026年8月11日，一家叫Grain Management的公司，花了29亿美元，从T-Mobile手里买下一批频谱牌照，外加一批600MHz的频谱。 两个月后的10月，它把这批牌照转手卖给了马斯克的SpaceX，价格是80亿美元。 29亿买进，80亿卖出。中间只隔了两个月，净赚51亿。 Grain Management数钱的速度，大概没人比得上。但就在它成交的同一天，美国电信业的三大巨头，一起迎来了本世纪最黑的一天。 T-Mobile跌13.27%，创下2013年上市以来最差单日，也是当天标普500里表现最差的股票。AT&T跌9.81%，2000年以来最差。Verizon跌8.75%，2002年7月以来最差。三家加起来，一天蒸发约600亿美元。 奇怪的是，同一时间，铁塔公司的股票却在暴涨。Crown Castle涨超15%，American Tower涨近8%，三家铁塔商合计多出约110亿美元市值。 一笔80亿美元的买卖，为什么能掀起这么大的浪？ 这可不像一次普通的收购。这是近30年商业史上，一次几乎无解的阳谋。SpaceX用80亿美元，抽掉了一门百年生意的地基。整个过程摊在阳光下，运营商从头到尾看得见，却挡不住。 01 运营商卖的，是\"覆盖\" 要看懂这件事，得先回答一个最朴素的问题：美国的电信运营商，到底在卖什么？ 很多人以为，运营商卖的是流量。其实不是。 它们卖了三十年的东西，是\"覆盖\"。说白了，就是信号在多大的范围里、在多深的地方，都能用。 覆盖靠两样东西，频谱和铁塔。 频谱是什么？你可以把它理解成国家发放的\"无线电经营许可证\"。无线电波是一种公共资源，国家把它切成一段一段，通过拍卖分给运营商，谁出价高谁拿。 因为稀缺，所以贵。因为贵，所以外人进不来。 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账面上，这是一个难看的季度。净利润2.10亿美元，同比跌95.9%；摊薄每股收益0.09美元，去年同期是2.12美元。 同一天，这家公司把全年收入指引上调到了约1012亿美元。140年历史上，第一次越过千亿美元的门槛。 同一份财报里，一个数字往地板上砸，另一个数字往天花板上顶，原因不复杂：这个季度，强生把三笔账一次性结了。 往下拆，先是一代重磅药的交接，然后是国际生意的近乎停滞，最后是每一块钱的去向。 01 利润是怎么消失的 第三季度，强生计提了约73亿美元的税前一次性费用，分作三笔。 一笔是滑石粉诉讼拟议和解，税前55.19亿美元。这是一笔2025年7月就已经宣布的支出，用来了结拖了三十多年的卵巢癌滑石粉索赔，条件是至少95%的剩余索赔人明确参与。管理层在电话会上说，正在接近这个门槛。 一笔是收购Firefly Bio，10亿美元现金。6月宣布，7月完成，一次性计入三季度的研发费用。 还有一笔是与Sail Biomedicines的战略合作，首期7.85亿美元，其中4.65亿美元是股权投资。 三笔压下来，GAAP口径的利润就到了地板。剥掉这些，调整后净利润63.39亿美元，同比降6.8%；调整后每股收益2.59美元，同比降7.5%，仍高于市场一致预期的2.54美元；剔除汇率影响后，运营口径是2.61美元。 所以真实结构是：经营那一层，收入253.99亿美元，同比增5.9%，略超预期的252.8亿美元；历史包袱和未来的门票同时入账，把净利润压成了2.10亿美元。 把三笔费用按性质再分一次，会更清楚。55.19亿美元，买断的是过去三十年的诉讼风险；17.85亿美元，买下的是两个技术平台。 强生这个季度花的钱里，为“了结过去”支付的，是为“买下未来”支付的三倍还多","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 10月13日，强生交出了2026年第三季度的财报。 账面上，这是一个难看的季度。净利润2.10亿美元，同比跌95.9%；摊薄每股收益0.09美元，去年同期是2.12美元。 同一天，这家公司把全年收入指引上调到了约1012亿美元。140年历史上，第一次越过千亿美元的门槛。 同一份财报里，一个数字往地板上砸，另一个数字往天花板上顶，原因不复杂：这个季度，强生把三笔账一次性结了。 往下拆，先是一代重磅药的交接，然后是国际生意的近乎停滞，最后是每一块钱的去向。 01 利润是怎么消失的 第三季度，强生计提了约73亿美元的税前一次性费用，分作三笔。 一笔是滑石粉诉讼拟议和解，税前55.19亿美元。这是一笔2025年7月就已经宣布的支出，用来了结拖了三十多年的卵巢癌滑石粉索赔，条件是至少95%的剩余索赔人明确参与。管理层在电话会上说，正在接近这个门槛。 一笔是收购Firefly Bio，10亿美元现金。6月宣布，7月完成，一次性计入三季度的研发费用。 还有一笔是与Sail Biomedicines的战略合作，首期7.85亿美元，其中4.65亿美元是股权投资。 三笔压下来，GAAP口径的利润就到了地板。剥掉这些，调整后净利润63.39亿美元，同比降6.8%；调整后每股收益2.59美元，同比降7.5%，仍高于市场一致预期的2.54美元；剔除汇率影响后，运营口径是2.61美元。 所以真实结构是：经营那一层，收入253.99亿美元，同比增5.9%，略超预期的252.8亿美元；历史包袱和未来的门票同时入账，把净利润压成了2.10亿美元。 把三笔费用按性质再分一次，会更清楚。55.19亿美元，买断的是过去三十年的诉讼风险；17.85亿美元，买下的是两个技术平台。 强生这个季度花的钱里，为“了结过去”支付的，是为“买下未来”支付的三倍还多","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 10月13日，强生交出了2026年第三季度的财报。 账面上，这是一个难看的季度。净利润2.10亿美元，同比跌95.9%；摊薄每股收益0.09美元，去年同期是2.12美元。 同一天，这家公司把全年收入指引上调到了约1012亿美元。140年历史上，第一次越过千亿美元的门槛。 同一份财报里，一个数字往地板上砸，另一个数字往天花板上顶，原因不复杂：这个季度，强生把三笔账一次性结了。 往下拆，先是一代重磅药的交接，然后是国际生意的近乎停滞，最后是每一块钱的去向。 01 利润是怎么消失的 第三季度，强生计提了约73亿美元的税前一次性费用，分作三笔。 一笔是滑石粉诉讼拟议和解，税前55.19亿美元。这是一笔2025年7月就已经宣布的支出，用来了结拖了三十多年的卵巢癌滑石粉索赔，条件是至少95%的剩余索赔人明确参与。管理层在电话会上说，正在接近这个门槛。 一笔是收购Firefly Bio，10亿美元现金。6月宣布，7月完成，一次性计入三季度的研发费用。 还有一笔是与Sail Biomedicines的战略合作，首期7.85亿美元，其中4.65亿美元是股权投资。 三笔压下来，GAAP口径的利润就到了地板。剥掉这些，调整后净利润63.39亿美元，同比降6.8%；调整后每股收益2.59美元，同比降7.5%，仍高于市场一致预期的2.54美元；剔除汇率影响后，运营口径是2.61美元。 所以真实结构是：经营那一层，收入253.99亿美元，同比增5.9%，略超预期的252.8亿美元；历史包袱和未来的门票同时入账，把净利润压成了2.10亿美元。 把三笔费用按性质再分一次，会更清楚。55.19亿美元，买断的是过去三十年的诉讼风险；17.85亿美元，买下的是两个技术平台。 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《一代宗师》里，丁连山指点后生叶问：“人活一世，有的成了面子，有的成了里子，都是时势使然。一门里，有面子有里子，面子某天请人吃支烟，里子可能就要去除掉一个人。” 图1：《一代宗师》剧照，来源电影截图 透过丁连山之口，王家卫表达出的意思是： 组织对外打造的形象，和对内真实的行为方式，往往天差地别。若是吃瓜群众不加区分，对组织打造的形象照单全收，一桶只顾面子的毒鸡汤灌下去，里子和面子的天壤之别往往就会要了人命。 在投资领域，高瓴资本在即将上市的蓝月亮集团上的操作，就是这一反鸡汤哲学的最好例证。通过即将上市的蓝月亮集团的招股说明书，我们看到了两个完全不同的高瓴： 面子上的高瓴，热衷于讨论变动的护城河，企业家精神，第二增长曲线，在那个平行宇宙里，高瓴是中国创新的代言人； 而里子上的高瓴，则实打实的把自己的资本投入到蓝月亮这样的传统到不能再传统的慢增长的日化公司，用100年不变的垄断心智的洗衣液和超高现金流带来的突击分红，来换取十年8倍的投资回报。 图2：蓝月亮产品图。来源网络截图 这种隐匿在面子与里子之间的逻辑真相，其实才是普通投资者真正应该服用的本味鸡汤。 01 十年八倍 和其他大开大合、烧钱不眨眼的创业公司不同，一直专注洗衣液和洗手液的蓝月亮，现金流十分充沛，几乎没有几次融资经历。这也让天使轮就上车的高瓴资本没有补充资本，就轻松赚的盆满钵满。 图3：蓝月亮的股权结构。来源，蓝月亮集团招股说明书 2010年，高瓴资本以4500万美元（约合人民币2.98亿元）投资了蓝月亮的天使轮，并在第二年追加103万美元（约合人民币0.068亿元）重仓10年。 招股书显示，截止上市前，高瓴资本旗下的HCM中国基金持有蓝月亮10%股份。若以日化巨头宝洁当前的估值水平25倍PE（市盈率）来评估，按蓝月亮2019年净利润10.8亿港元计算，给出270亿港元（约合人民币230.","listText":" 《一代宗师》里，丁连山指点后生叶问：“人活一世，有的成了面子，有的成了里子，都是时势使然。一门里，有面子有里子，面子某天请人吃支烟，里子可能就要去除掉一个人。” 图1：《一代宗师》剧照，来源电影截图 透过丁连山之口，王家卫表达出的意思是： 组织对外打造的形象，和对内真实的行为方式，往往天差地别。若是吃瓜群众不加区分，对组织打造的形象照单全收，一桶只顾面子的毒鸡汤灌下去，里子和面子的天壤之别往往就会要了人命。 在投资领域，高瓴资本在即将上市的蓝月亮集团上的操作，就是这一反鸡汤哲学的最好例证。通过即将上市的蓝月亮集团的招股说明书，我们看到了两个完全不同的高瓴： 面子上的高瓴，热衷于讨论变动的护城河，企业家精神，第二增长曲线，在那个平行宇宙里，高瓴是中国创新的代言人； 而里子上的高瓴，则实打实的把自己的资本投入到蓝月亮这样的传统到不能再传统的慢增长的日化公司，用100年不变的垄断心智的洗衣液和超高现金流带来的突击分红，来换取十年8倍的投资回报。 图2：蓝月亮产品图。来源网络截图 这种隐匿在面子与里子之间的逻辑真相，其实才是普通投资者真正应该服用的本味鸡汤。 01 十年八倍 和其他大开大合、烧钱不眨眼的创业公司不同，一直专注洗衣液和洗手液的蓝月亮，现金流十分充沛，几乎没有几次融资经历。这也让天使轮就上车的高瓴资本没有补充资本，就轻松赚的盆满钵满。 图3：蓝月亮的股权结构。来源，蓝月亮集团招股说明书 2010年，高瓴资本以4500万美元（约合人民币2.98亿元）投资了蓝月亮的天使轮，并在第二年追加103万美元（约合人民币0.068亿元）重仓10年。 招股书显示，截止上市前，高瓴资本旗下的HCM中国基金持有蓝月亮10%股份。若以日化巨头宝洁当前的估值水平25倍PE（市盈率）来评估，按蓝月亮2019年净利润10.8亿港元计算，给出270亿港元（约合人民币230.","text":"《一代宗师》里，丁连山指点后生叶问：“人活一世，有的成了面子，有的成了里子，都是时势使然。一门里，有面子有里子，面子某天请人吃支烟，里子可能就要去除掉一个人。” 图1：《一代宗师》剧照，来源电影截图 透过丁连山之口，王家卫表达出的意思是： 组织对外打造的形象，和对内真实的行为方式，往往天差地别。若是吃瓜群众不加区分，对组织打造的形象照单全收，一桶只顾面子的毒鸡汤灌下去，里子和面子的天壤之别往往就会要了人命。 在投资领域，高瓴资本在即将上市的蓝月亮集团上的操作，就是这一反鸡汤哲学的最好例证。通过即将上市的蓝月亮集团的招股说明书，我们看到了两个完全不同的高瓴： 面子上的高瓴，热衷于讨论变动的护城河，企业家精神，第二增长曲线，在那个平行宇宙里，高瓴是中国创新的代言人； 而里子上的高瓴，则实打实的把自己的资本投入到蓝月亮这样的传统到不能再传统的慢增长的日化公司，用100年不变的垄断心智的洗衣液和超高现金流带来的突击分红，来换取十年8倍的投资回报。 图2：蓝月亮产品图。来源网络截图 这种隐匿在面子与里子之间的逻辑真相，其实才是普通投资者真正应该服用的本味鸡汤。 01 十年八倍 和其他大开大合、烧钱不眨眼的创业公司不同，一直专注洗衣液和洗手液的蓝月亮，现金流十分充沛，几乎没有几次融资经历。这也让天使轮就上车的高瓴资本没有补充资本，就轻松赚的盆满钵满。 图3：蓝月亮的股权结构。来源，蓝月亮集团招股说明书 2010年，高瓴资本以4500万美元（约合人民币2.98亿元）投资了蓝月亮的天使轮，并在第二年追加103万美元（约合人民币0.068亿元）重仓10年。 招股书显示，截止上市前，高瓴资本旗下的HCM中国基金持有蓝月亮10%股份。若以日化巨头宝洁当前的估值水平25倍PE（市盈率）来评估，按蓝月亮2019年净利润10.8亿港元计算，给出270亿港元（约合人民币230.","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/96006fdc528545c0b34fb38d52f60423","width":"681","height":"324"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1ae11caf95a94e06bf45c2a90010d9bf","width":"480","height":"288"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/fb0026c335b949cea8d7f64dc9b861e5","width":"865","height":"498"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":153,"commentSize":53,"repostSize":42,"link":"https://laohu8.com/post/307772483","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":37134,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3479302315475390","authorId":"3479302315475390","name":"红色的老韭菜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/16c7d3cf1453933d3a62767d3cf4cf58","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"idStr":"3479302315475390","authorIdStr":"3479302315475390"},"content":"这种情况就是创始人看了鸡儿商业模式，然后自己瞎搞，以为套用商业模式就可以飞天！！！！不过经过这一波，创始人会成长","text":"这种情况就是创始人看了鸡儿商业模式，然后自己瞎搞，以为套用商业模式就可以飞天！！！！不过经过这一波，创始人会成长","html":"这种情况就是创始人看了鸡儿商业模式，然后自己瞎搞，以为套用商业模式就可以飞天！！！！不过经过这一波，创始人会成长"}],"imageCount":9,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":420621557874936,"gmtCreate":1743551520000,"gmtModify":1743698769802,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558920476397107","authorIdStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"理想汽车2025年推演","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。这是一篇对理想汽车25年的销量前景进行预测与展望的文章。虽说2025年已经过去了四分之一，然而本文的写作难度却丝毫没有减小。本文是近期我对理想汽车一系列思考的汇总，是在有限的信息来源的基础上，所能够推演到的极致了。闲话少叙，进入正文。01 全年销量预测开门见山，个人对理想汽车2025年的销量预期是65万辆，较之24年增长30%左右。具体来看，在增程产品线上，L6的销量前景是透明度最高的，预计全年销量在30万辆左右，Pro和MAX的占比约为5：5。总体来说，L6今年仍然处于一个比较舒服的区间：同价位段的销量王Model Y是一辆偏运动取向的纯电动产品，和注重大空间和舒适性的增程车L6之间存在明显的错位，而其他各家友商，在这个价位段上也并没有拿出能够碾压L6的产品。因此，虽然五月份智驾焕新版的升级并不算多，但如果能结合更灵活的促销政策和配置调整，全年销量目标还是比较有底气的。个人预测，五月份智驾焕新版上市之后，除了在智驾方面的软硬件升级之外，对于一些舒适性配置方面，也会拿出更加灵活的政策，譬如冰箱和小桌板的选配、车身颜色的增加等。这样，即使下半年小鹏、深蓝等推出同价位段的竞品，L6也并不会毫无还手之力。总之，接下来的这一年，L6还是要承担起公司销量的半壁江山。另一方面，在30万以上的价位段，L789面对的压力就要大得多。2023年，L789的全年销量为37万辆，24年在问界M9和自家L6的上下夹击之下，L789的总销量降到了30万出头的水平。在智驾焕新版只提供局部升级、而26年又面临中期改款的情况下，预计L789今年的总销量，至多也就是能做到和去年持平，也就是30万辆左右。造成L789今年销量压力比较大的原因是多方面的，首先是外部的竞争，据自媒体ECC情报局统计，整个2025年，新上市销售（含改款）的大六","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。这是一篇对理想汽车25年的销量前景进行预测与展望的文章。虽说2025年已经过去了四分之一，然而本文的写作难度却丝毫没有减小。本文是近期我对理想汽车一系列思考的汇总，是在有限的信息来源的基础上，所能够推演到的极致了。闲话少叙，进入正文。01 全年销量预测开门见山，个人对理想汽车2025年的销量预期是65万辆，较之24年增长30%左右。具体来看，在增程产品线上，L6的销量前景是透明度最高的，预计全年销量在30万辆左右，Pro和MAX的占比约为5：5。总体来说，L6今年仍然处于一个比较舒服的区间：同价位段的销量王Model 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Co.(NYSE:CVNA)，一家对于中国投资者甚是陌生的公司，最新市值超过福特汽车60多亿美元，且一度接近通用汽车。这家公司并不特斯拉那样的信仰股。相反地，它是一个彻头彻尾庄股——没有信众，只有机构庄家联合做局。先来介绍一下CVNA的前世今生。CVNA创始人名为Ernie Garcia III。Garcia III有个很“出色”的老爹，名字叫Ernie Garcia II。为什么说他出色呢？1990年，他因在林肯储蓄与贷款协会倒闭事件中的角色认罪，承认了银行欺诈重罪。换句话说，他是一个Convicted Felon（重刑犯）。既然Garcia III是个“富二代”，那么也不用找什幺正儿八经的工作，毕业之后就去了老爹开的二手车连锁DriveTime工作（2007年）。在他老爹那里工作的期间，他觉得二手车交易非常痛苦，因此希望用自己的方式去颠覆这整个行业。Garcia III最初的创业想法，我觉得还是挺好的：他发现购车过程中，客户有一些痛点：第一，因为每个dealer的车辆选择数量很有限，因此Garcia希望提供一个较大的库存，有各种各样的二手车供客户进行挑选，比如通过Calypso以较好的价格收购优质的二手车，用IRC把二手车的质量调整到可以出售；第二，信息搜集和当地看车费时费力，因此提供360度线上看车的功能方便客户了解车况；第三，取车很麻烦，贷款很麻烦，那么就用自己的车队去送车，并建立30多个售车机(vending machine)允许客户上门挑选；第四，客户担心买了“柠檬”的风险，因此给予7天试用，100天保证(warranty)，在此期限内无讨价还价地退款。图：Carvana的售车机应该说，Garcia III找到客户的“痛点”还是比较给力的。不过，上述几乎所有的实现方式，都是通过收购现成","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议Carvana Co.(NYSE:CVNA)，一家对于中国投资者甚是陌生的公司，最新市值超过福特汽车60多亿美元，且一度接近通用汽车。这家公司并不特斯拉那样的信仰股。相反地，它是一个彻头彻尾庄股——没有信众，只有机构庄家联合做局。先来介绍一下CVNA的前世今生。CVNA创始人名为Ernie Garcia III。Garcia III有个很“出色”的老爹，名字叫Ernie Garcia II。为什么说他出色呢？1990年，他因在林肯储蓄与贷款协会倒闭事件中的角色认罪，承认了银行欺诈重罪。换句话说，他是一个Convicted Felon（重刑犯）。既然Garcia III是个“富二代”，那么也不用找什幺正儿八经的工作，毕业之后就去了老爹开的二手车连锁DriveTime工作（2007年）。在他老爹那里工作的期间，他觉得二手车交易非常痛苦，因此希望用自己的方式去颠覆这整个行业。Garcia III最初的创业想法，我觉得还是挺好的：他发现购车过程中，客户有一些痛点：第一，因为每个dealer的车辆选择数量很有限，因此Garcia希望提供一个较大的库存，有各种各样的二手车供客户进行挑选，比如通过Calypso以较好的价格收购优质的二手车，用IRC把二手车的质量调整到可以出售；第二，信息搜集和当地看车费时费力，因此提供360度线上看车的功能方便客户了解车况；第三，取车很麻烦，贷款很麻烦，那么就用自己的车队去送车，并建立30多个售车机(vending machine)允许客户上门挑选；第四，客户担心买了“柠檬”的风险，因此给予7天试用，100天保证(warranty)，在此期限内无讨价还价地退款。图：Carvana的售车机应该说，Garcia III找到客户的“痛点”还是比较给力的。不过，上述几乎所有的实现方式，都是通过收购现成","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议Carvana Co.(NYSE:CVNA)，一家对于中国投资者甚是陌生的公司，最新市值超过福特汽车60多亿美元，且一度接近通用汽车。这家公司并不特斯拉那样的信仰股。相反地，它是一个彻头彻尾庄股——没有信众，只有机构庄家联合做局。先来介绍一下CVNA的前世今生。CVNA创始人名为Ernie Garcia III。Garcia III有个很“出色”的老爹，名字叫Ernie Garcia II。为什么说他出色呢？1990年，他因在林肯储蓄与贷款协会倒闭事件中的角色认罪，承认了银行欺诈重罪。换句话说，他是一个Convicted Felon（重刑犯）。既然Garcia III是个“富二代”，那么也不用找什幺正儿八经的工作，毕业之后就去了老爹开的二手车连锁DriveTime工作（2007年）。在他老爹那里工作的期间，他觉得二手车交易非常痛苦，因此希望用自己的方式去颠覆这整个行业。Garcia III最初的创业想法，我觉得还是挺好的：他发现购车过程中，客户有一些痛点：第一，因为每个dealer的车辆选择数量很有限，因此Garcia希望提供一个较大的库存，有各种各样的二手车供客户进行挑选，比如通过Calypso以较好的价格收购优质的二手车，用IRC把二手车的质量调整到可以出售；第二，信息搜集和当地看车费时费力，因此提供360度线上看车的功能方便客户了解车况；第三，取车很麻烦，贷款很麻烦，那么就用自己的车队去送车，并建立30多个售车机(vending machine)允许客户上门挑选；第四，客户担心买了“柠檬”的风险，因此给予7天试用，100天保证(warranty)，在此期限内无讨价还价地退款。图：Carvana的售车机应该说，Garcia 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本文主要探讨乘用车自动驾驶的技术和商业路径，商用车的自动驾驶并不在本文里讨论。 目前，乘用车自动驾驶的公司大概可以分为三类。第一类是类似于苹果(NASDAQ:AAPL)的闭环系统，关键组成部分比如芯片和算法都自己做，特斯拉(NASDAQ:TSLA)是这么干的，部分新势力车企也希望逐步走上这条路。第二类则是类似于安卓的开放系统，有的厂家做智能平台，有的厂家做汽车，比如华为和百度 (NASDAQ:BIDU)有这方面的意向。第三类，则是robotaxi（无人驾驶出租车），比如Waymo等公司。 本文会主要从技术和商业的发展角度分析这三种路线的可行性，并探讨一些新势力造车或自动驾驶企业的未来。不要看轻了技术，对于自动驾驶而言，技术就是生命，关键的技术路径就是战略路径。所以本文也是对自动驾驶战略不同路径的探讨。 01 软硬件一体化的时代已经到来，以特斯拉为代表的\"苹果模式\"是最佳路径 在智能汽车尤其是自动驾驶领域，采用苹果闭环模式，既能让厂商更容易优化性能，又能更快速的对消费者需求做出反馈。 首先讲性能问题，性能对于自动驾驶至关重要。超级计算机之父Seymour Cray曾说过一句很有意思的话，“Anyone can build a fast CPU. The trick is to build a fast system”。 随着摩尔定律逐渐失效，简单的依靠在单位面积上增加晶体管数量来增加性能的方法，迟早是不可行的。而且因为面积和能耗的限制，芯片的规模也是有限制的。当然，目前特斯拉的FSD HW3.0（FSD全称为Full Self-Driving，即全自动驾驶）还只是14nm制程，还有提升的空间。 目前绝大多数的数字芯片是基于存储器和计算器分离的冯诺伊曼架构设计，这造就了计算机（包括智能手机","listText":" 声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。 本文主要探讨乘用车自动驾驶的技术和商业路径，商用车的自动驾驶并不在本文里讨论。 目前，乘用车自动驾驶的公司大概可以分为三类。第一类是类似于苹果(NASDAQ:AAPL)的闭环系统，关键组成部分比如芯片和算法都自己做，特斯拉(NASDAQ:TSLA)是这么干的，部分新势力车企也希望逐步走上这条路。第二类则是类似于安卓的开放系统，有的厂家做智能平台，有的厂家做汽车，比如华为和百度 (NASDAQ:BIDU)有这方面的意向。第三类，则是robotaxi（无人驾驶出租车），比如Waymo等公司。 本文会主要从技术和商业的发展角度分析这三种路线的可行性，并探讨一些新势力造车或自动驾驶企业的未来。不要看轻了技术，对于自动驾驶而言，技术就是生命，关键的技术路径就是战略路径。所以本文也是对自动驾驶战略不同路径的探讨。 01 软硬件一体化的时代已经到来，以特斯拉为代表的\"苹果模式\"是最佳路径 在智能汽车尤其是自动驾驶领域，采用苹果闭环模式，既能让厂商更容易优化性能，又能更快速的对消费者需求做出反馈。 首先讲性能问题，性能对于自动驾驶至关重要。超级计算机之父Seymour Cray曾说过一句很有意思的话，“Anyone can build a fast CPU. The trick is to build a fast system”。 随着摩尔定律逐渐失效，简单的依靠在单位面积上增加晶体管数量来增加性能的方法，迟早是不可行的。而且因为面积和能耗的限制，芯片的规模也是有限制的。当然，目前特斯拉的FSD HW3.0（FSD全称为Full Self-Driving，即全自动驾驶）还只是14nm制程，还有提升的空间。 目前绝大多数的数字芯片是基于存储器和计算器分离的冯诺伊曼架构设计，这造就了计算机（包括智能手机","text":"声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。 本文主要探讨乘用车自动驾驶的技术和商业路径，商用车的自动驾驶并不在本文里讨论。 目前，乘用车自动驾驶的公司大概可以分为三类。第一类是类似于苹果(NASDAQ:AAPL)的闭环系统，关键组成部分比如芯片和算法都自己做，特斯拉(NASDAQ:TSLA)是这么干的，部分新势力车企也希望逐步走上这条路。第二类则是类似于安卓的开放系统，有的厂家做智能平台，有的厂家做汽车，比如华为和百度 (NASDAQ:BIDU)有这方面的意向。第三类，则是robotaxi（无人驾驶出租车），比如Waymo等公司。 本文会主要从技术和商业的发展角度分析这三种路线的可行性，并探讨一些新势力造车或自动驾驶企业的未来。不要看轻了技术，对于自动驾驶而言，技术就是生命，关键的技术路径就是战略路径。所以本文也是对自动驾驶战略不同路径的探讨。 01 软硬件一体化的时代已经到来，以特斯拉为代表的\"苹果模式\"是最佳路径 在智能汽车尤其是自动驾驶领域，采用苹果闭环模式，既能让厂商更容易优化性能，又能更快速的对消费者需求做出反馈。 首先讲性能问题，性能对于自动驾驶至关重要。超级计算机之父Seymour Cray曾说过一句很有意思的话，“Anyone can build a fast CPU. The trick is to build a fast system”。 随着摩尔定律逐渐失效，简单的依靠在单位面积上增加晶体管数量来增加性能的方法，迟早是不可行的。而且因为面积和能耗的限制，芯片的规模也是有限制的。当然，目前特斯拉的FSD HW3.0（FSD全称为Full Self-Driving，即全自动驾驶）还只是14nm制程，还有提升的空间。 目前绝大多数的数字芯片是基于存储器和计算器分离的冯诺伊曼架构设计，这造就了计算机（包括智能手机","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2a3ff0553e4f4ae380f622359edb43c5","width":"819","height":"562"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c05a1480c0f045f49aa116bc1eae36ef","width":"1080","height":"649"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1d84128748f4485c99fefbea1e8721f8","width":"800","height":"499"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":45,"commentSize":13,"repostSize":78,"link":"https://laohu8.com/post/399464563","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":46198,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3441662194612939","authorId":"3441662194612939","name":"T20211213010","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3441662194612939","authorIdStr":"3441662194612939"},"content":"关于完全自动驾驶，国内企业好像很少谈论技术细节，都不知道啥进展。感觉视觉识别太难了，大家都会走waymo的雷达加高清地图模式。L4在国内足够了，L5估计会有法律纷争，所以通过写“死代码”来完成L4有很大的可能性。ps国产自动驾驶出海太难了...","text":"关于完全自动驾驶，国内企业好像很少谈论技术细节，都不知道啥进展。感觉视觉识别太难了，大家都会走waymo的雷达加高清地图模式。L4在国内足够了，L5估计会有法律纷争，所以通过写“死代码”来完成L4有很大的可能性。ps国产自动驾驶出海太难了...","html":"关于完全自动驾驶，国内企业好像很少谈论技术细节，都不知道啥进展。感觉视觉识别太难了，大家都会走waymo的雷达加高清地图模式。L4在国内足够了，L5估计会有法律纷争，所以通过写“死代码”来完成L4有很大的可能性。ps国产自动驾驶出海太难了..."},{"author":{"id":"3538308769859071","authorId":"3538308769859071","name":"小Q椰子酱","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3f7db140539009d87b8060f27aaab626","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3538308769859071","authorIdStr":"3538308769859071"},"content":"软硬一体化不代表不能推行安卓模式。一家公司开发出 软硬一体套件，整套卖给汽车厂商，完事。","text":"软硬一体化不代表不能推行安卓模式。一家公司开发出 软硬一体套件，整套卖给汽车厂商，完事。","html":"软硬一体化不代表不能推行安卓模式。一家公司开发出 软硬一体套件，整套卖给汽车厂商，完事。"}],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[{"live_id":1738621971784749,"type":1,"status":3,"title":"教培改革后，教育机构转型的路径","source_url":"https://lpl27170.laohu8.com/live/xiaoxue.m3u8","live_img_url":"https://p1-live.byteimg.com/tos-cn-i-gjr78lqtd0/57c41958cf874688abbab8939c1e7002~tplv-gjr78lqtd0-image.image","video_url":"https://1254107296.vod2.myqcloud.com/e2ad4227vodcq1254107296/c05cebd6387702303883052976/playlist.m3u8","share_url":"https://live.byteoc.com/9999/6898206","expected_time":1658919600000,"live_url":"https://www.laohu8.com/live/1738621971784749","category_id":14,"subscribe_status":0,"main_push":0,"time_remain":-134655239516,"uuid":["3558920476397107"],"msg_symbols":[],"permission":null,"permission_code":5,"insert_time":1658114332000,"description":"【直播要点】 - 素质教育升级的可行性 - 教育硬件已经红海了吗？ - 电商直播模式可复制吗？ - 职业教育赛道如何突围？"}]}
