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教培改革后，教育机构转型的路径

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世的科举制度，逐步占据了统治地位。各家学说走向领导地位，都不是仅靠说教，而是因为形势驱动。依靠言语的“说教”并非最好的教化方式，往往是一种辅助手段，发挥一个启发性的作用，我们看到的烛之武退秦师、触龙说赵太后、茅焦谏秦王等等，都不是说教，而是启发性的对话，让对方不被眼前的情绪或者利益说触动，进而看透事物发展的本质。没有人喜欢被说教。或许这也可能会造成了人们在认知世界的一些问题，因为有些人基于经验的“说教”，确实能够揭示事物发展的某种真相，如果做一些参考，会少走一些弯路，有时候代价甚至会很大。比如赵括的母亲劝赵孝成王赵丹不要用赵括为将，赵丹不听，结果让赵军损失惨痛。当然，普通人碰到这种毁灭级损失的机会并不多。在认识到“不言之教”的益处上，也是颇具有难度的事情，就在于“不言”这","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议天下之至柔，驰骋天下之至坚。无有入无间，吾是以知无为之有益。不言之教，无为之益，天下希及之。——《道德经·第四十三章》“不言之教”是道德经的一个重要思想。与“无为”相对应，行为上是“无为”，言语上则是“不言”。这个词首次出现在第二章中。而在第四十三章，老子再次提到了这个概念。我们先看看这一章的翻译：天下最柔弱的东西，比如水吧，经常能够在天下最坚硬的东西间穿行。空虚无形的东西，也能够进入到毫无缝隙的东西内，比如声音、光之类的。通过这些现象，我就能知道“无为”是有益的了。不依赖言语的教化，不刻意作为的益处，天底下没有几个人能够做到的。世界上“说教”的现象不少，面对孩子或者晚辈，或者是下级，很多时候人们都难以控制去说教的想法，但是仅仅是“说教”，往往都起不了什么作用。春秋战国到汉朝初期，诸子百家到处奔走宣扬自己的学说，似乎谁都说服不了谁，但是在兼并战争期间，法家脱颖而出；在休养生息阶段，黄老之学成为主流；而经济和秩序恢复后，儒家学说又成为显学，并因为后世的科举制度，逐步占据了统治地位。各家学说走向领导地位，都不是仅靠说教，而是因为形势驱动。依靠言语的“说教”并非最好的教化方式，往往是一种辅助手段，发挥一个启发性的作用，我们看到的烛之武退秦师、触龙说赵太后、茅焦谏秦王等等，都不是说教，而是启发性的对话，让对方不被眼前的情绪或者利益说触动，进而看透事物发展的本质。没有人喜欢被说教。或许这也可能会造成了人们在认知世界的一些问题，因为有些人基于经验的“说教”，确实能够揭示事物发展的某种真相，如果做一些参考，会少走一些弯路，有时候代价甚至会很大。比如赵括的母亲劝赵孝成王赵丹不要用赵括为将，赵丹不听，结果让赵军损失惨痛。当然，普通人碰到这种毁灭级损失的机会并不多。在认识到“不言之教”的益处上，也是颇具有难度的事情，就在于“不言”这","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议天下之至柔，驰骋天下之至坚。无有入无间，吾是以知无为之有益。不言之教，无为之益，天下希及之。——《道德经·第四十三章》“不言之教”是道德经的一个重要思想。与“无为”相对应，行为上是“无为”，言语上则是“不言”。这个词首次出现在第二章中。而在第四十三章，老子再次提到了这个概念。我们先看看这一章的翻译：天下最柔弱的东西，比如水吧，经常能够在天下最坚硬的东西间穿行。空虚无形的东西，也能够进入到毫无缝隙的东西内，比如声音、光之类的。通过这些现象，我就能知道“无为”是有益的了。不依赖言语的教化，不刻意作为的益处，天底下没有几个人能够做到的。世界上“说教”的现象不少，面对孩子或者晚辈，或者是下级，很多时候人们都难以控制去说教的想法，但是仅仅是“说教”，往往都起不了什么作用。春秋战国到汉朝初期，诸子百家到处奔走宣扬自己的学说，似乎谁都说服不了谁，但是在兼并战争期间，法家脱颖而出；在休养生息阶段，黄老之学成为主流；而经济和秩序恢复后，儒家学说又成为显学，并因为后世的科举制度，逐步占据了统治地位。各家学说走向领导地位，都不是仅靠说教，而是因为形势驱动。依靠言语的“说教”并非最好的教化方式，往往是一种辅助手段，发挥一个启发性的作用，我们看到的烛之武退秦师、触龙说赵太后、茅焦谏秦王等等，都不是说教，而是启发性的对话，让对方不被眼前的情绪或者利益说触动，进而看透事物发展的本质。没有人喜欢被说教。或许这也可能会造成了人们在认知世界的一些问题，因为有些人基于经验的“说教”，确实能够揭示事物发展的某种真相，如果做一些参考，会少走一些弯路，有时候代价甚至会很大。比如赵括的母亲劝赵孝成王赵丹不要用赵括为将，赵丹不听，结果让赵军损失惨痛。当然，普通人碰到这种毁灭级损失的机会并不多。在认识到“不言之教”的益处上，也是颇具有难度的事情，就在于“不言”这","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/001ee1051752436bb632d3394820a801"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ef78fe0e2b4e417db5f73f1e04ee34a3"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/507416301477992","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":177,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":507067680796800,"gmtCreate":1764805680000,"gmtModify":1764821469127,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"特朗普又开始画新K线了","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议英伟达与OpenAI两大人工智能泡沫摇摇欲坠之际，为了兑现“美股还能涨”的承诺，特朗普又开始画新K线了，这次是机器人。本周三，媒体报道称，美国商务部长卢特尼克近期频繁会见机器人行业的CEO，在“全力支持”（all in）该行业加快发展，还称特朗普政府正考虑明年发布一项关于机器人的行政命令。此消息意味着，继人工智能（AI）之后，机器人产业正成为美国与全球其他大经济体竞争的下一个主要战场。上述报道称，美国商务部发言人确认了对机器人行业的承诺，表示“我们致力于机器人和先进制造业，因为它们对于将关键生产带回美国至关重要。” 这是在特朗普政府发布AI加速发展计划五个月后作出的又一高科技行业承诺。机器人工作组媒体周三援引知情人士消息称，美国交通部在准备宣布成立机器人工作组，可能在年底前公布。美国国会对机器人产业的兴趣也在增长。共和党议员曾提出一项修正案，要对《国防授权法案》（NDAA）进行修订，从而设立一个国家机器人委员会。虽然该修正案未被纳入最终法案，但其他立法的努力正在进行中。这一系列行动表明，机器人正成为下一个美国与其他主要经济体竞赛的重要前沿。这是特朗普政府拥抱产业政策、试图在AI等关键领域展开竞争的最新例证。据国际机器人联合会估计，截至2023年，中国工厂内拥有180万台工业机器人，是美国的四倍。中国、日本、澳大利亚、德国和新加坡均制定了国家机器人计划。巨额投资涌入美国在机器人行业追赶其他经济体需要大量投资。据CB Insights数据，2025年该领域融资规模有望达到23亿美元，是去年总额的两倍。高盛估计，到2035年全球人形机器人市场规模可达380亿美元。机器人行业一直在推动政府官员和立法者介入。行业希望获得美国政府的税收优惠或联邦政府的拨款，帮助企业整合先进自动化技术、强化供应链并实现大规模部署。他们还希望通","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议英伟达与OpenAI两大人工智能泡沫摇摇欲坠之际，为了兑现“美股还能涨”的承诺，特朗普又开始画新K线了，这次是机器人。本周三，媒体报道称，美国商务部长卢特尼克近期频繁会见机器人行业的CEO，在“全力支持”（all in）该行业加快发展，还称特朗普政府正考虑明年发布一项关于机器人的行政命令。此消息意味着，继人工智能（AI）之后，机器人产业正成为美国与全球其他大经济体竞争的下一个主要战场。上述报道称，美国商务部发言人确认了对机器人行业的承诺，表示“我们致力于机器人和先进制造业，因为它们对于将关键生产带回美国至关重要。” 这是在特朗普政府发布AI加速发展计划五个月后作出的又一高科技行业承诺。机器人工作组媒体周三援引知情人士消息称，美国交通部在准备宣布成立机器人工作组，可能在年底前公布。美国国会对机器人产业的兴趣也在增长。共和党议员曾提出一项修正案，要对《国防授权法案》（NDAA）进行修订，从而设立一个国家机器人委员会。虽然该修正案未被纳入最终法案，但其他立法的努力正在进行中。这一系列行动表明，机器人正成为下一个美国与其他主要经济体竞赛的重要前沿。这是特朗普政府拥抱产业政策、试图在AI等关键领域展开竞争的最新例证。据国际机器人联合会估计，截至2023年，中国工厂内拥有180万台工业机器人，是美国的四倍。中国、日本、澳大利亚、德国和新加坡均制定了国家机器人计划。巨额投资涌入美国在机器人行业追赶其他经济体需要大量投资。据CB Insights数据，2025年该领域融资规模有望达到23亿美元，是去年总额的两倍。高盛估计，到2035年全球人形机器人市场规模可达380亿美元。机器人行业一直在推动政府官员和立法者介入。行业希望获得美国政府的税收优惠或联邦政府的拨款，帮助企业整合先进自动化技术、强化供应链并实现大规模部署。他们还希望通","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议英伟达与OpenAI两大人工智能泡沫摇摇欲坠之际，为了兑现“美股还能涨”的承诺，特朗普又开始画新K线了，这次是机器人。本周三，媒体报道称，美国商务部长卢特尼克近期频繁会见机器人行业的CEO，在“全力支持”（all in）该行业加快发展，还称特朗普政府正考虑明年发布一项关于机器人的行政命令。此消息意味着，继人工智能（AI）之后，机器人产业正成为美国与全球其他大经济体竞争的下一个主要战场。上述报道称，美国商务部发言人确认了对机器人行业的承诺，表示“我们致力于机器人和先进制造业，因为它们对于将关键生产带回美国至关重要。” 这是在特朗普政府发布AI加速发展计划五个月后作出的又一高科技行业承诺。机器人工作组媒体周三援引知情人士消息称，美国交通部在准备宣布成立机器人工作组，可能在年底前公布。美国国会对机器人产业的兴趣也在增长。共和党议员曾提出一项修正案，要对《国防授权法案》（NDAA）进行修订，从而设立一个国家机器人委员会。虽然该修正案未被纳入最终法案，但其他立法的努力正在进行中。这一系列行动表明，机器人正成为下一个美国与其他主要经济体竞赛的重要前沿。这是特朗普政府拥抱产业政策、试图在AI等关键领域展开竞争的最新例证。据国际机器人联合会估计，截至2023年，中国工厂内拥有180万台工业机器人，是美国的四倍。中国、日本、澳大利亚、德国和新加坡均制定了国家机器人计划。巨额投资涌入美国在机器人行业追赶其他经济体需要大量投资。据CB Insights数据，2025年该领域融资规模有望达到23亿美元，是去年总额的两倍。高盛估计，到2035年全球人形机器人市场规模可达380亿美元。机器人行业一直在推动政府官员和立法者介入。行业希望获得美国政府的税收优惠或联邦政府的拨款，帮助企业整合先进自动化技术、强化供应链并实现大规模部署。他们还希望通","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/524bcb9124a545709779fefcec92bda3"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ef78fe0e2b4e417db5f73f1e04ee34a3"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/507067680796800","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":379,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":507067032338584,"gmtCreate":1764805680000,"gmtModify":1764821468948,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"蔡崇信香港大学演讲，自述阿里AI“思维观”","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议蔡崇信近期在香港大学陆佑堂做了一次演讲。一、中国AI的真正优势：不是模型，是整个生态蔡崇信开场就抛出一个反直觉的观点：美国人定义的AI竞赛规则是错的。美国人怎么算谁赢？看谁的大语言模型（Large Language Model）更强。今天是OpenAI领先，明天是Anthropic，后天可能是别人。但蔡崇信说，这个计分方式本身就有问题。真正的赢家不是谁有最好的模型，而是谁用得最好。\"The winner is not about who has the best model. The winner is about who could use it the best in their own industries, in their own lives.\" （赢家不是看谁模型最好，而是看谁在自己的行业和生活中用得最好。）这个判断的底层逻辑是：AI的价值在于渗透率（penetration rate）。中国国务院的AI规划就很务实——到2030年，AI代理和设备的渗透率要达到90%。不讲玄学，只讲普及。那中国凭什么能普及得更快？蔡崇信列了一张完整的底牌清单。1、电力：15年前埋下的伏笔训练大模型、跑推理（inference），本质上都是在烧电。中国的电力成本比美国低40%。为什么？因为15年前中国就开始大规模投资电力传输基础设施。北方发的电要送到南方，新能源产地和用电需求地往往不重合，必须靠输电网络打通。中国国家电网每年资本支出900亿美元，美国只有300亿——三倍的差距。结果是什么？中国的电力装机容量是美国的2.6倍，而且新增装机容量是美国的9倍。这个差距还在拉大。2、数据中心：成本碾压在中国建一个数据中心，成本比美国低60%。这还没算芯片，只是基建。3、工程师红利：全球一半的AI人才有中国学历背景蔡崇信提到一个有","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议蔡崇信近期在香港大学陆佑堂做了一次演讲。一、中国AI的真正优势：不是模型，是整个生态蔡崇信开场就抛出一个反直觉的观点：美国人定义的AI竞赛规则是错的。美国人怎么算谁赢？看谁的大语言模型（Large Language Model）更强。今天是OpenAI领先，明天是Anthropic，后天可能是别人。但蔡崇信说，这个计分方式本身就有问题。真正的赢家不是谁有最好的模型，而是谁用得最好。\"The winner is not about who has the best model. The winner is about who could use it the best in their own industries, in their own lives.\" （赢家不是看谁模型最好，而是看谁在自己的行业和生活中用得最好。）这个判断的底层逻辑是：AI的价值在于渗透率（penetration rate）。中国国务院的AI规划就很务实——到2030年，AI代理和设备的渗透率要达到90%。不讲玄学，只讲普及。那中国凭什么能普及得更快？蔡崇信列了一张完整的底牌清单。1、电力：15年前埋下的伏笔训练大模型、跑推理（inference），本质上都是在烧电。中国的电力成本比美国低40%。为什么？因为15年前中国就开始大规模投资电力传输基础设施。北方发的电要送到南方，新能源产地和用电需求地往往不重合，必须靠输电网络打通。中国国家电网每年资本支出900亿美元，美国只有300亿——三倍的差距。结果是什么？中国的电力装机容量是美国的2.6倍，而且新增装机容量是美国的9倍。这个差距还在拉大。2、数据中心：成本碾压在中国建一个数据中心，成本比美国低60%。这还没算芯片，只是基建。3、工程师红利：全球一半的AI人才有中国学历背景蔡崇信提到一个有","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议蔡崇信近期在香港大学陆佑堂做了一次演讲。一、中国AI的真正优势：不是模型，是整个生态蔡崇信开场就抛出一个反直觉的观点：美国人定义的AI竞赛规则是错的。美国人怎么算谁赢？看谁的大语言模型（Large Language Model）更强。今天是OpenAI领先，明天是Anthropic，后天可能是别人。但蔡崇信说，这个计分方式本身就有问题。真正的赢家不是谁有最好的模型，而是谁用得最好。\"The winner is not about who has the best model. The winner is about who could use it the best in their own industries, in their own lives.\" （赢家不是看谁模型最好，而是看谁在自己的行业和生活中用得最好。）这个判断的底层逻辑是：AI的价值在于渗透率（penetration rate）。中国国务院的AI规划就很务实——到2030年，AI代理和设备的渗透率要达到90%。不讲玄学，只讲普及。那中国凭什么能普及得更快？蔡崇信列了一张完整的底牌清单。1、电力：15年前埋下的伏笔训练大模型、跑推理（inference），本质上都是在烧电。中国的电力成本比美国低40%。为什么？因为15年前中国就开始大规模投资电力传输基础设施。北方发的电要送到南方，新能源产地和用电需求地往往不重合，必须靠输电网络打通。中国国家电网每年资本支出900亿美元，美国只有300亿——三倍的差距。结果是什么？中国的电力装机容量是美国的2.6倍，而且新增装机容量是美国的9倍。这个差距还在拉大。2、数据中心：成本碾压在中国建一个数据中心，成本比美国低60%。这还没算芯片，只是基建。3、工程师红利：全球一半的AI人才有中国学历背景蔡崇信提到一个有","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/61ecd556635840ffb760a858519733e7"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ef78fe0e2b4e417db5f73f1e04ee34a3"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/507067032338584","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":125,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":506747496920128,"gmtCreate":1764748334564,"gmtModify":1764750816469,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"茶饮“非理性繁荣”后的下半场，茶姬模式或是破圈样本","htmlText":"就在上周，阿里巴巴与美团相继发布业绩。从财报中不难看出，持续数月的“外卖大战”给行业带来深刻影响：无论是平台还是品牌，都在收入增长与利润承压之间重新审视着自己的节奏。这也让我们进一步思考——当短期流量狂欢退去，什么才是茶饮生意长期健康生长的本质？ 从年初新消费赛道的集体亢奋，到年中外卖价格战的乱象丛生，再到三季度行业竞争格局的迷雾重重，短短一年之内，现制茶饮行业的发展重心已三度摇摆。 喧嚣之下，行业未来的走向反而愈发扑朔迷离。 但于真正的长期主义者而言，在行业起起落落的嘈杂噪音中，穿越周期的节奏却清晰可辨：做难事、走窄门。 01 茶饮到底是快生意还是慢生意？ 过去几年，“唯快不破”被现制茶饮从业者们奉为圭臬，开店数量、上新产品、外卖GMV等等，都生怕落于人后——茶饮似乎是一门只追求效率的“快生意”。 但经历过外卖战的增收不增利、经营节奏被扰乱，行业竞争加剧后的闭店潮、消费者评价下滑，我们不禁反思：多数人的选择，就一定正确吗？ 英国社会学家威尔弗雷德特罗特在一百年前就提出过著名的羊群效应：个体在群体影响下，主动放弃自身独立判断与理性分析，盲目跟随群体多数人的行为与决策的社会心理现象。 情绪传染不应取代理性思考。随着新式茶饮在外卖战逐渐消弭中宣告第一阶段的粗放式竞争已然落幕，单纯追求效率显然不是下半场的主旋律；跳出群体的喧嚣我们愈发清晰地认识到：茶饮，从来不止是一门“快生意”，在未来，它更会是一门需要精耕细作的“慢生意”。 我们不妨从推新速度与外卖竞争两个核心视角，读懂这一转变的深层逻辑。 1. 推新：数量堆砌还是品质深耕？that&nbsp;is a question 品牌推新速度，就是一个讨论茶饮是快生意还是慢生意的有趣视角。 作为快消品，新品迭代是茶饮品牌留住消费者的重要战略。有意思的是，行业内在这一核心支点上，正呈现出两种截然不同的发展思路： 数量平推。笃信千人千面，用","listText":"就在上周，阿里巴巴与美团相继发布业绩。从财报中不难看出，持续数月的“外卖大战”给行业带来深刻影响：无论是平台还是品牌，都在收入增长与利润承压之间重新审视着自己的节奏。这也让我们进一步思考——当短期流量狂欢退去，什么才是茶饮生意长期健康生长的本质？ 从年初新消费赛道的集体亢奋，到年中外卖价格战的乱象丛生，再到三季度行业竞争格局的迷雾重重，短短一年之内，现制茶饮行业的发展重心已三度摇摆。 喧嚣之下，行业未来的走向反而愈发扑朔迷离。 但于真正的长期主义者而言，在行业起起落落的嘈杂噪音中，穿越周期的节奏却清晰可辨：做难事、走窄门。 01 茶饮到底是快生意还是慢生意？ 过去几年，“唯快不破”被现制茶饮从业者们奉为圭臬，开店数量、上新产品、外卖GMV等等，都生怕落于人后——茶饮似乎是一门只追求效率的“快生意”。 但经历过外卖战的增收不增利、经营节奏被扰乱，行业竞争加剧后的闭店潮、消费者评价下滑，我们不禁反思：多数人的选择，就一定正确吗？ 英国社会学家威尔弗雷德特罗特在一百年前就提出过著名的羊群效应：个体在群体影响下，主动放弃自身独立判断与理性分析，盲目跟随群体多数人的行为与决策的社会心理现象。 情绪传染不应取代理性思考。随着新式茶饮在外卖战逐渐消弭中宣告第一阶段的粗放式竞争已然落幕，单纯追求效率显然不是下半场的主旋律；跳出群体的喧嚣我们愈发清晰地认识到：茶饮，从来不止是一门“快生意”，在未来，它更会是一门需要精耕细作的“慢生意”。 我们不妨从推新速度与外卖竞争两个核心视角，读懂这一转变的深层逻辑。 1. 推新：数量堆砌还是品质深耕？that&nbsp;is a question 品牌推新速度，就是一个讨论茶饮是快生意还是慢生意的有趣视角。 作为快消品，新品迭代是茶饮品牌留住消费者的重要战略。有意思的是，行业内在这一核心支点上，正呈现出两种截然不同的发展思路： 数量平推。笃信千人千面，用","text":"就在上周，阿里巴巴与美团相继发布业绩。从财报中不难看出，持续数月的“外卖大战”给行业带来深刻影响：无论是平台还是品牌，都在收入增长与利润承压之间重新审视着自己的节奏。这也让我们进一步思考——当短期流量狂欢退去，什么才是茶饮生意长期健康生长的本质？ 从年初新消费赛道的集体亢奋，到年中外卖价格战的乱象丛生，再到三季度行业竞争格局的迷雾重重，短短一年之内，现制茶饮行业的发展重心已三度摇摆。 喧嚣之下，行业未来的走向反而愈发扑朔迷离。 但于真正的长期主义者而言，在行业起起落落的嘈杂噪音中，穿越周期的节奏却清晰可辨：做难事、走窄门。 01 茶饮到底是快生意还是慢生意？ 过去几年，“唯快不破”被现制茶饮从业者们奉为圭臬，开店数量、上新产品、外卖GMV等等，都生怕落于人后——茶饮似乎是一门只追求效率的“快生意”。 但经历过外卖战的增收不增利、经营节奏被扰乱，行业竞争加剧后的闭店潮、消费者评价下滑，我们不禁反思：多数人的选择，就一定正确吗？ 英国社会学家威尔弗雷德特罗特在一百年前就提出过著名的羊群效应：个体在群体影响下，主动放弃自身独立判断与理性分析，盲目跟随群体多数人的行为与决策的社会心理现象。 情绪传染不应取代理性思考。随着新式茶饮在外卖战逐渐消弭中宣告第一阶段的粗放式竞争已然落幕，单纯追求效率显然不是下半场的主旋律；跳出群体的喧嚣我们愈发清晰地认识到：茶饮，从来不止是一门“快生意”，在未来，它更会是一门需要精耕细作的“慢生意”。 我们不妨从推新速度与外卖竞争两个核心视角，读懂这一转变的深层逻辑。 1. 推新：数量堆砌还是品质深耕？that is a question 品牌推新速度，就是一个讨论茶饮是快生意还是慢生意的有趣视角。 作为快消品，新品迭代是茶饮品牌留住消费者的重要战略。有意思的是，行业内在这一核心支点上，正呈现出两种截然不同的发展思路： 数量平推。笃信千人千面，用","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/9404e62627d231557ab223a16f26265d","width":"722","height":"434"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/9ba77f0a48b049de7366ba854a171aa4","width":"491","height":"539"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/74bb489a0bb851be240f0cb49678330a","width":"746","height":"497"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/506747496920128","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1192,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":506782327816296,"gmtCreate":1764733080000,"gmtModify":1764754829514,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"茶饮“非理性繁荣”后的下半场，茶姬模式或是破圈样本","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议就在上周，阿里巴巴与美团相继发布业绩。从财报中不难看出，持续数月的“外卖大战”给行业带来深刻影响：无论是平台还是品牌，都在收入增长与利润承压之间重新审视着自己的节奏。这也让我们进一步思考——当短期流量狂欢退去，什么才是茶饮生意长期健康生长的本质？从年初新消费赛道的集体亢奋，到年中外卖价格战的乱象丛生，再到三季度行业竞争格局的迷雾重重，短短一年之内，现制茶饮行业的发展重心已三度摇摆。喧嚣之下，行业未来的走向反而愈发扑朔迷离。但于真正的长期主义者而言，在行业起起落落的嘈杂噪音中，穿越周期的节奏却清晰可辨：做难事、走窄门。01茶饮到底是快生意还是慢生意？过去几年，“唯快不破”被现制茶饮从业者们奉为圭臬，开店数量、上新产品、外卖GMV等等，都生怕落于人后——茶饮似乎是一门只追求效率的“快生意”。但经历过外卖战的增收不增利、经营节奏被扰乱，行业竞争加剧后的闭店潮、消费者评价下滑，我们不禁反思：多数人的选择，就一定正确吗？英国社会学家威尔弗雷德特罗特在一百年前就提出过著名的羊群效应：个体在群体影响下，主动放弃自身独立判断与理性分析，盲目跟随群体多数人的行为与决策的社会心理现象。情绪传染不应取代理性思考。随着新式茶饮在外卖战逐渐消弭中宣告第一阶段的粗放式竞争已然落幕，单纯追求效率显然不是下半场的主旋律；跳出群体的喧嚣我们愈发清晰地认识到：茶饮，从来不止是一门“快生意”，在未来，它更会是一门需要精耕细作的“慢生意”。我们不妨从推新速度与外卖竞争两个核心视角，读懂这一转变的深层逻辑。1. 推新：数量堆砌还是品质深耕？that&nbsp;is a question品牌推新速度，就是一个讨论茶饮是快生意还是慢生意的有趣视角。作为快消品，新品迭代是茶饮品牌留住消费者的重要战略。有意思的是，行业内在这一核心支点上，正呈现出两种截然不同的发","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议就在上周，阿里巴巴与美团相继发布业绩。从财报中不难看出，持续数月的“外卖大战”给行业带来深刻影响：无论是平台还是品牌，都在收入增长与利润承压之间重新审视着自己的节奏。这也让我们进一步思考——当短期流量狂欢退去，什么才是茶饮生意长期健康生长的本质？从年初新消费赛道的集体亢奋，到年中外卖价格战的乱象丛生，再到三季度行业竞争格局的迷雾重重，短短一年之内，现制茶饮行业的发展重心已三度摇摆。喧嚣之下，行业未来的走向反而愈发扑朔迷离。但于真正的长期主义者而言，在行业起起落落的嘈杂噪音中，穿越周期的节奏却清晰可辨：做难事、走窄门。01茶饮到底是快生意还是慢生意？过去几年，“唯快不破”被现制茶饮从业者们奉为圭臬，开店数量、上新产品、外卖GMV等等，都生怕落于人后——茶饮似乎是一门只追求效率的“快生意”。但经历过外卖战的增收不增利、经营节奏被扰乱，行业竞争加剧后的闭店潮、消费者评价下滑，我们不禁反思：多数人的选择，就一定正确吗？英国社会学家威尔弗雷德特罗特在一百年前就提出过著名的羊群效应：个体在群体影响下，主动放弃自身独立判断与理性分析，盲目跟随群体多数人的行为与决策的社会心理现象。情绪传染不应取代理性思考。随着新式茶饮在外卖战逐渐消弭中宣告第一阶段的粗放式竞争已然落幕，单纯追求效率显然不是下半场的主旋律；跳出群体的喧嚣我们愈发清晰地认识到：茶饮，从来不止是一门“快生意”，在未来，它更会是一门需要精耕细作的“慢生意”。我们不妨从推新速度与外卖竞争两个核心视角，读懂这一转变的深层逻辑。1. 推新：数量堆砌还是品质深耕？that&nbsp;is a question品牌推新速度，就是一个讨论茶饮是快生意还是慢生意的有趣视角。作为快消品，新品迭代是茶饮品牌留住消费者的重要战略。有意思的是，行业内在这一核心支点上，正呈现出两种截然不同的发","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议就在上周，阿里巴巴与美团相继发布业绩。从财报中不难看出，持续数月的“外卖大战”给行业带来深刻影响：无论是平台还是品牌，都在收入增长与利润承压之间重新审视着自己的节奏。这也让我们进一步思考——当短期流量狂欢退去，什么才是茶饮生意长期健康生长的本质？从年初新消费赛道的集体亢奋，到年中外卖价格战的乱象丛生，再到三季度行业竞争格局的迷雾重重，短短一年之内，现制茶饮行业的发展重心已三度摇摆。喧嚣之下，行业未来的走向反而愈发扑朔迷离。但于真正的长期主义者而言，在行业起起落落的嘈杂噪音中，穿越周期的节奏却清晰可辨：做难事、走窄门。01茶饮到底是快生意还是慢生意？过去几年，“唯快不破”被现制茶饮从业者们奉为圭臬，开店数量、上新产品、外卖GMV等等，都生怕落于人后——茶饮似乎是一门只追求效率的“快生意”。但经历过外卖战的增收不增利、经营节奏被扰乱，行业竞争加剧后的闭店潮、消费者评价下滑，我们不禁反思：多数人的选择，就一定正确吗？英国社会学家威尔弗雷德特罗特在一百年前就提出过著名的羊群效应：个体在群体影响下，主动放弃自身独立判断与理性分析，盲目跟随群体多数人的行为与决策的社会心理现象。情绪传染不应取代理性思考。随着新式茶饮在外卖战逐渐消弭中宣告第一阶段的粗放式竞争已然落幕，单纯追求效率显然不是下半场的主旋律；跳出群体的喧嚣我们愈发清晰地认识到：茶饮，从来不止是一门“快生意”，在未来，它更会是一门需要精耕细作的“慢生意”。我们不妨从推新速度与外卖竞争两个核心视角，读懂这一转变的深层逻辑。1. 推新：数量堆砌还是品质深耕？that is a question品牌推新速度，就是一个讨论茶饮是快生意还是慢生意的有趣视角。作为快消品，新品迭代是茶饮品牌留住消费者的重要战略。有意思的是，行业内在这一核心支点上，正呈现出两种截然不同的发","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/892191cf590f4cf18c96ca3149b7c29b"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/2ed3c583d4cc4411916b3d047aca5b2a"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/506782327816296","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":167,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":9,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":506782581080192,"gmtCreate":1764733080000,"gmtModify":1764754897757,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"OpenA的“红色警报”","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议三年前，谷歌因ChatGPT的出现而陷入恐慌。如今，形势正在逆转：OpenAI为修复自家产品发布了“红色警报”，并推迟了迫切需要的广告收入计划。本周一，山姆·奥特曼向OpenAI员工发送内部备忘录，宣布公司进入“红色警报”（Code Red）状态。指令包括：暂停广告整合、AI购物助手以及个人简报助理Pulse的开发。新的首要任务是修复ChatGPT——解决速度慢、可靠性差、连基础算术都出错等问题。如今，谷歌股价节节攀升，OpenAI却推迟了本已刻不容缓的盈利计划。攻守之势相易背后，隐藏OpenAI怎样的焦虑？01红色警报Gemini 3的发布在OpenAI内部引起了震动。谷歌称Gemini的月活跃用户7月为4.5亿，10月已达6.5亿。单季度增长44%，其中大部分增长来自8月爆火的图像生成功能Nano Banana。Similarweb的用户参与数据则描绘出更严峻的画面：用户在Gemini单次会话中花费的时间，已经超过ChatGPT。OpenAI宣称其周活跃用户达8亿，看似占据主导。但周活跃用户衡量的是打开频率，而非使用深度。很多人只是打开应用、提个问题就离开。会话时长才是影响长期留存的关键，而在这方面，Gemini已经领先。奥特曼的备忘录没有回避问题。他告诉员工，公司已来到“ChatGPT的关键时刻”，并宣布高管将每天开会专门推动改进，员工也可能临时跨团队调配。实际上，去年10月公司就已进入“橙色警报”，红色是最高级别——显然，之前采取的举措并未奏效。OpenAI推迟广告，还有一个重要客观原因：产品质量下滑太多，无法安全变现。向已经对基础功能不满的用户推送广告，只会加速用户流失。这是他们当下的判断。《华尔街日报》报道称，该公司内部预测显示，到2030年，它需要约2000亿美元的年收入才能实现盈亏平衡。作为对比，","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议三年前，谷歌因ChatGPT的出现而陷入恐慌。如今，形势正在逆转：OpenAI为修复自家产品发布了“红色警报”，并推迟了迫切需要的广告收入计划。本周一，山姆·奥特曼向OpenAI员工发送内部备忘录，宣布公司进入“红色警报”（Code Red）状态。指令包括：暂停广告整合、AI购物助手以及个人简报助理Pulse的开发。新的首要任务是修复ChatGPT——解决速度慢、可靠性差、连基础算术都出错等问题。如今，谷歌股价节节攀升，OpenAI却推迟了本已刻不容缓的盈利计划。攻守之势相易背后，隐藏OpenAI怎样的焦虑？01红色警报Gemini 3的发布在OpenAI内部引起了震动。谷歌称Gemini的月活跃用户7月为4.5亿，10月已达6.5亿。单季度增长44%，其中大部分增长来自8月爆火的图像生成功能Nano Banana。Similarweb的用户参与数据则描绘出更严峻的画面：用户在Gemini单次会话中花费的时间，已经超过ChatGPT。OpenAI宣称其周活跃用户达8亿，看似占据主导。但周活跃用户衡量的是打开频率，而非使用深度。很多人只是打开应用、提个问题就离开。会话时长才是影响长期留存的关键，而在这方面，Gemini已经领先。奥特曼的备忘录没有回避问题。他告诉员工，公司已来到“ChatGPT的关键时刻”，并宣布高管将每天开会专门推动改进，员工也可能临时跨团队调配。实际上，去年10月公司就已进入“橙色警报”，红色是最高级别——显然，之前采取的举措并未奏效。OpenAI推迟广告，还有一个重要客观原因：产品质量下滑太多，无法安全变现。向已经对基础功能不满的用户推送广告，只会加速用户流失。这是他们当下的判断。《华尔街日报》报道称，该公司内部预测显示，到2030年，它需要约2000亿美元的年收入才能实现盈亏平衡。作为对比，","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议三年前，谷歌因ChatGPT的出现而陷入恐慌。如今，形势正在逆转：OpenAI为修复自家产品发布了“红色警报”，并推迟了迫切需要的广告收入计划。本周一，山姆·奥特曼向OpenAI员工发送内部备忘录，宣布公司进入“红色警报”（Code Red）状态。指令包括：暂停广告整合、AI购物助手以及个人简报助理Pulse的开发。新的首要任务是修复ChatGPT——解决速度慢、可靠性差、连基础算术都出错等问题。如今，谷歌股价节节攀升，OpenAI却推迟了本已刻不容缓的盈利计划。攻守之势相易背后，隐藏OpenAI怎样的焦虑？01红色警报Gemini 3的发布在OpenAI内部引起了震动。谷歌称Gemini的月活跃用户7月为4.5亿，10月已达6.5亿。单季度增长44%，其中大部分增长来自8月爆火的图像生成功能Nano Banana。Similarweb的用户参与数据则描绘出更严峻的画面：用户在Gemini单次会话中花费的时间，已经超过ChatGPT。OpenAI宣称其周活跃用户达8亿，看似占据主导。但周活跃用户衡量的是打开频率，而非使用深度。很多人只是打开应用、提个问题就离开。会话时长才是影响长期留存的关键，而在这方面，Gemini已经领先。奥特曼的备忘录没有回避问题。他告诉员工，公司已来到“ChatGPT的关键时刻”，并宣布高管将每天开会专门推动改进，员工也可能临时跨团队调配。实际上，去年10月公司就已进入“橙色警报”，红色是最高级别——显然，之前采取的举措并未奏效。OpenAI推迟广告，还有一个重要客观原因：产品质量下滑太多，无法安全变现。向已经对基础功能不满的用户推送广告，只会加速用户流失。这是他们当下的判断。《华尔街日报》报道称，该公司内部预测显示，到2030年，它需要约2000亿美元的年收入才能实现盈亏平衡。作为对比，","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/506782581080192","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":403,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":506379641696384,"gmtCreate":1764633060000,"gmtModify":1764654335108,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"陕西煤业，五年三倍，慢即是快","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议煤炭的使用历史可追溯至石器时代，其存在几乎与人类文明发展同步。这一常被视为缺乏想象力的行业，在资本市场近五年的表现，却出乎许多人意料：相对于宽基指数沪深300，跑出了极为显著的超额收益。作为其中的代表性企业，陕西煤业股份有限公司，更是实现了股价五年上涨约三倍的跨越。这正印证了一个朴素的投资的哲学：在看似缓慢的行业周期中，坚守价值反而能收获不慢的回报。01煤炭行业5年2.27倍，陕西煤业5年3倍回顾近五年（自2020年11月25日至2025年11月25日）申万煤炭行业指数，累计上涨幅度达到1.17倍。与之形成鲜明对比的是，同期沪深300指数下跌了约10%。聚焦个股，陕西煤业的表现更为突出。其股价从前复权约7.11元上涨至约22.7元，累计涨幅约3.19倍。这一成绩，既得益于煤炭行业整体景气度变化带来的系统性机会（贝塔收益），更凸显了公司凭借自身独特优势超越行业平均的个体能力（阿尔法收益）。图：煤炭行业指数与沪深300指数近五年走势对比图图：陕西煤业近五年股价前复权走势图关键问题呼之欲出：煤炭板块持续向上的驱动因素是什么，未来可持续吗？02溯本求源，股价上涨的驱动因素是什么？陕西煤业股价的攀升并非单一因素所致，而是煤价周期、市场估值重构与公司内生基本面三重力量共同驱动的结果。一、煤价周期：从剧烈波动到渐趋平稳以秦皇岛港动力煤平仓价为观察窗口，近五年国内煤价走势可清晰地分为两个主要阶段：1.2021年至2022年的急速上涨期：此阶段煤价经历了历史性上涨。驱动因素是多方面的：供给端，自2020年我国提出“双碳”目标后，煤炭产能扩张受到政策约束，安全生产要求提升，同时进口煤一度受限；需求端，2021年夏季因可再生能源出力不稳定出现区域性“电荒”，火电的“兜底保供”作用凸显，煤炭需求激增。此外，2022年爆发的俄乌冲突扰乱了","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议煤炭的使用历史可追溯至石器时代，其存在几乎与人类文明发展同步。这一常被视为缺乏想象力的行业，在资本市场近五年的表现，却出乎许多人意料：相对于宽基指数沪深300，跑出了极为显著的超额收益。作为其中的代表性企业，陕西煤业股份有限公司，更是实现了股价五年上涨约三倍的跨越。这正印证了一个朴素的投资的哲学：在看似缓慢的行业周期中，坚守价值反而能收获不慢的回报。01煤炭行业5年2.27倍，陕西煤业5年3倍回顾近五年（自2020年11月25日至2025年11月25日）申万煤炭行业指数，累计上涨幅度达到1.17倍。与之形成鲜明对比的是，同期沪深300指数下跌了约10%。聚焦个股，陕西煤业的表现更为突出。其股价从前复权约7.11元上涨至约22.7元，累计涨幅约3.19倍。这一成绩，既得益于煤炭行业整体景气度变化带来的系统性机会（贝塔收益），更凸显了公司凭借自身独特优势超越行业平均的个体能力（阿尔法收益）。图：煤炭行业指数与沪深300指数近五年走势对比图图：陕西煤业近五年股价前复权走势图关键问题呼之欲出：煤炭板块持续向上的驱动因素是什么，未来可持续吗？02溯本求源，股价上涨的驱动因素是什么？陕西煤业股价的攀升并非单一因素所致，而是煤价周期、市场估值重构与公司内生基本面三重力量共同驱动的结果。一、煤价周期：从剧烈波动到渐趋平稳以秦皇岛港动力煤平仓价为观察窗口，近五年国内煤价走势可清晰地分为两个主要阶段：1.2021年至2022年的急速上涨期：此阶段煤价经历了历史性上涨。驱动因素是多方面的：供给端，自2020年我国提出“双碳”目标后，煤炭产能扩张受到政策约束，安全生产要求提升，同时进口煤一度受限；需求端，2021年夏季因可再生能源出力不稳定出现区域性“电荒”，火电的“兜底保供”作用凸显，煤炭需求激增。此外，2022年爆发的俄乌冲突扰乱了","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议煤炭的使用历史可追溯至石器时代，其存在几乎与人类文明发展同步。这一常被视为缺乏想象力的行业，在资本市场近五年的表现，却出乎许多人意料：相对于宽基指数沪深300，跑出了极为显著的超额收益。作为其中的代表性企业，陕西煤业股份有限公司，更是实现了股价五年上涨约三倍的跨越。这正印证了一个朴素的投资的哲学：在看似缓慢的行业周期中，坚守价值反而能收获不慢的回报。01煤炭行业5年2.27倍，陕西煤业5年3倍回顾近五年（自2020年11月25日至2025年11月25日）申万煤炭行业指数，累计上涨幅度达到1.17倍。与之形成鲜明对比的是，同期沪深300指数下跌了约10%。聚焦个股，陕西煤业的表现更为突出。其股价从前复权约7.11元上涨至约22.7元，累计涨幅约3.19倍。这一成绩，既得益于煤炭行业整体景气度变化带来的系统性机会（贝塔收益），更凸显了公司凭借自身独特优势超越行业平均的个体能力（阿尔法收益）。图：煤炭行业指数与沪深300指数近五年走势对比图图：陕西煤业近五年股价前复权走势图关键问题呼之欲出：煤炭板块持续向上的驱动因素是什么，未来可持续吗？02溯本求源，股价上涨的驱动因素是什么？陕西煤业股价的攀升并非单一因素所致，而是煤价周期、市场估值重构与公司内生基本面三重力量共同驱动的结果。一、煤价周期：从剧烈波动到渐趋平稳以秦皇岛港动力煤平仓价为观察窗口，近五年国内煤价走势可清晰地分为两个主要阶段：1.2021年至2022年的急速上涨期：此阶段煤价经历了历史性上涨。驱动因素是多方面的：供给端，自2020年我国提出“双碳”目标后，煤炭产能扩张受到政策约束，安全生产要求提升，同时进口煤一度受限；需求端，2021年夏季因可再生能源出力不稳定出现区域性“电荒”，火电的“兜底保供”作用凸显，煤炭需求激增。此外，2022年爆发的俄乌冲突扰乱了","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/38401bc13e5a4850ab4725d3c5f61c44"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/22a11c54eee24b87b35718e4af02323f"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/506379641696384","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":256,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":15,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":506379298701416,"gmtCreate":1764633060000,"gmtModify":1764654335618,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"字节阿里领衔，AI应用战争正式开场，这是我们的一些判断","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议回头看，2025年12月的第一个交易日，很可能成为A股的一个重要分水岭。这一天发生的几件“小事”，或正是未来1-3年的市场主线的“引子”。这一天早晨，字节跳动与中兴通讯合作的“全场景AI手机”正式预售。下午，DeepSeek官宣其新版本模型“超五追三”（GPT-5与Gemini-3），为中国开源智能体（Agent）研发奠定坚实技术地基。再联系起一周前阿里“千问”的独立入口化落地，我们已不难得出一个基本判断：2026年，注定将成为中国AI大模型走向规模化应用的真正元年。&nbsp;甚至可以预见，2026年的央视春晚，大概率将是一场全民级别的AI Agent破圈推广盛宴。现象之下，几个趋势判断权当抛砖引玉：第一，继移动互联网时代的App战争之后，一场由字节与阿里领衔的“AI应用船票”争夺战，已经不经意间开场了。&nbsp;这场战争的本质，不再是简单的用户时长争夺，而是对下一代人机交互范式定义权的竞争。第二，从起手式看，两条路径分野明确：&nbsp;字节代表“系统级嵌入”路径，追求在C端成为用户的“操作系统级伙伴”；阿里则代表“超级App渗透”路径，尝试在C端成为用户的“超级智能助理”。第三，战略野心迥异：&nbsp;字节的布局更显“大力出奇迹”的技术文化传承，瞄准的是手机最底层的系统API权限与全天候数据流，属于平台级战略，但挑战在于成本高、容错率低；阿里则通过眼镜、智能音箱、车载系统等细分或低成本硬件进行场景试错，是一种渐进渗透、快速迭代的工具级策略。第四，数据价值重塑产业规则：&nbsp;系统级接入能获取结构化的多模态实时数据——这对训练精准、个性化的AI而言，比任何公开数据集都珍贵百倍。手机厂商当前之所以接受某种程度的“灵魂让渡”，根本在于智能手机行业亟需新叙事，而它们在财力与技术储备上已无力独立参战大模型战役","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议回头看，2025年12月的第一个交易日，很可能成为A股的一个重要分水岭。这一天发生的几件“小事”，或正是未来1-3年的市场主线的“引子”。这一天早晨，字节跳动与中兴通讯合作的“全场景AI手机”正式预售。下午，DeepSeek官宣其新版本模型“超五追三”（GPT-5与Gemini-3），为中国开源智能体（Agent）研发奠定坚实技术地基。再联系起一周前阿里“千问”的独立入口化落地，我们已不难得出一个基本判断：2026年，注定将成为中国AI大模型走向规模化应用的真正元年。&nbsp;甚至可以预见，2026年的央视春晚，大概率将是一场全民级别的AI 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字节代表“系统级嵌入”路径，追求在C端成为用户的“操作系统级伙伴”；阿里则代表“超级App渗透”路径，尝试在C端成为用户的“超级智能助理”。第三，战略野心迥异： 字节的布局更显“大力出奇迹”的技术文化传承，瞄准的是手机最底层的系统API权限与全天候数据流，属于平台级战略，但挑战在于成本高、容错率低；阿里则通过眼镜、智能音箱、车载系统等细分或低成本硬件进行场景试错，是一种渐进渗透、快速迭代的工具级策略。第四，数据价值重塑产业规则： 系统级接入能获取结构化的多模态实时数据——这对训练精准、个性化的AI而言，比任何公开数据集都珍贵百倍。手机厂商当前之所以接受某种程度的“灵魂让渡”，根本在于智能手机行业亟需新叙事，而它们在财力与技术储备上已无力独立参战大模型战役","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/506379298701416","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":302,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":505995507019928,"gmtCreate":1764546480000,"gmtModify":1764560580458,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"流感新药扎堆上市，谁才是真正的“顶流”？","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2025年，中国抗流感用药市场迎来“国产元年”。青峰医药的玛舒拉沙韦片、众生药业的昂拉地韦片、济川药业的玛硒洛沙韦片相继获批，成为首批上市的国产创新抗流感药。同时，健康元的玛帕西沙韦、先声药业的玛氘诺沙韦亦已提交新药上市申请，距离正式获批仅一步之遥。这些药品多为RNA聚合酶抑制剂，对标药物为罗氏旗下被称作“流感神药”的玛巴洛沙韦片（商品名：速福达），作用机制接近。国内药企纷纷布局抗流感药物赛道，其背后既是基于对该市场扩容潜力的长期看好（预计由2023年107.4亿元增至2028年269亿元的），更与玛巴洛沙韦的销售奇迹直接相关（2023年突破5亿元，同比涨幅达758%）。然而，市场狂欢的表象之下，违规营销暗流涌动、用药风险被刻意淡化、临床数据短板亟待补齐等问题逐步显现。围绕“流感神药”掀起的市场热潮，究竟是中国制药升级的里程碑，还是药物滥用与网红营销合谋的危险狂欢？01突破与瓶颈靠着“全病程只需服用一次”的优势，玛巴洛沙韦重构了抗流感药物的市场规则。但需明确的是，玛巴洛沙韦的耐药性问题早已在海外显现，且最早出现于其2018年2月首次获批的日本市场。《问药师》创始人冀连梅近期撰文指出，日本在2018/2019流感季大规模使用玛巴洛沙韦后，便出现了耐药病毒，不仅导致部分患者流感复发或病程延长，儿童的耐药比例亦显著高于成人；美国药品说明书亦在“警告和注意事项”栏目中明确，因5岁以下儿童易产生耐药性，该药物不适用于这一人群。为了实现差异化竞争，国产药企将“降低耐药率”视为核心突破方向。青峰医药的玛舒拉沙韦片与玛巴洛沙韦同为PA亚基靶点，其Ⅲ期临床研究数据更具优势。该药物对甲型流感H1N1和H3N2亚型病毒的耐药突变率仅为0.7%和0.9%，乙型流感患者中未检测到耐药突变，耐药性表现突出。而众生药业的昂拉地韦片则另辟蹊径，","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2025年，中国抗流感用药市场迎来“国产元年”。青峰医药的玛舒拉沙韦片、众生药业的昂拉地韦片、济川药业的玛硒洛沙韦片相继获批，成为首批上市的国产创新抗流感药。同时，健康元的玛帕西沙韦、先声药业的玛氘诺沙韦亦已提交新药上市申请，距离正式获批仅一步之遥。这些药品多为RNA聚合酶抑制剂，对标药物为罗氏旗下被称作“流感神药”的玛巴洛沙韦片（商品名：速福达），作用机制接近。国内药企纷纷布局抗流感药物赛道，其背后既是基于对该市场扩容潜力的长期看好（预计由2023年107.4亿元增至2028年269亿元的），更与玛巴洛沙韦的销售奇迹直接相关（2023年突破5亿元，同比涨幅达758%）。然而，市场狂欢的表象之下，违规营销暗流涌动、用药风险被刻意淡化、临床数据短板亟待补齐等问题逐步显现。围绕“流感神药”掀起的市场热潮，究竟是中国制药升级的里程碑，还是药物滥用与网红营销合谋的危险狂欢？01突破与瓶颈靠着“全病程只需服用一次”的优势，玛巴洛沙韦重构了抗流感药物的市场规则。但需明确的是，玛巴洛沙韦的耐药性问题早已在海外显现，且最早出现于其2018年2月首次获批的日本市场。《问药师》创始人冀连梅近期撰文指出，日本在2018/2019流感季大规模使用玛巴洛沙韦后，便出现了耐药病毒，不仅导致部分患者流感复发或病程延长，儿童的耐药比例亦显著高于成人；美国药品说明书亦在“警告和注意事项”栏目中明确，因5岁以下儿童易产生耐药性，该药物不适用于这一人群。为了实现差异化竞争，国产药企将“降低耐药率”视为核心突破方向。青峰医药的玛舒拉沙韦片与玛巴洛沙韦同为PA亚基靶点，其Ⅲ期临床研究数据更具优势。该药物对甲型流感H1N1和H3N2亚型病毒的耐药突变率仅为0.7%和0.9%，乙型流感患者中未检测到耐药突变，耐药性表现突出。而众生药业的昂拉地韦片则另辟蹊径，","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2025年，中国抗流感用药市场迎来“国产元年”。青峰医药的玛舒拉沙韦片、众生药业的昂拉地韦片、济川药业的玛硒洛沙韦片相继获批，成为首批上市的国产创新抗流感药。同时，健康元的玛帕西沙韦、先声药业的玛氘诺沙韦亦已提交新药上市申请，距离正式获批仅一步之遥。这些药品多为RNA聚合酶抑制剂，对标药物为罗氏旗下被称作“流感神药”的玛巴洛沙韦片（商品名：速福达），作用机制接近。国内药企纷纷布局抗流感药物赛道，其背后既是基于对该市场扩容潜力的长期看好（预计由2023年107.4亿元增至2028年269亿元的），更与玛巴洛沙韦的销售奇迹直接相关（2023年突破5亿元，同比涨幅达758%）。然而，市场狂欢的表象之下，违规营销暗流涌动、用药风险被刻意淡化、临床数据短板亟待补齐等问题逐步显现。围绕“流感神药”掀起的市场热潮，究竟是中国制药升级的里程碑，还是药物滥用与网红营销合谋的危险狂欢？01突破与瓶颈靠着“全病程只需服用一次”的优势，玛巴洛沙韦重构了抗流感药物的市场规则。但需明确的是，玛巴洛沙韦的耐药性问题早已在海外显现，且最早出现于其2018年2月首次获批的日本市场。《问药师》创始人冀连梅近期撰文指出，日本在2018/2019流感季大规模使用玛巴洛沙韦后，便出现了耐药病毒，不仅导致部分患者流感复发或病程延长，儿童的耐药比例亦显著高于成人；美国药品说明书亦在“警告和注意事项”栏目中明确，因5岁以下儿童易产生耐药性，该药物不适用于这一人群。为了实现差异化竞争，国产药企将“降低耐药率”视为核心突破方向。青峰医药的玛舒拉沙韦片与玛巴洛沙韦同为PA亚基靶点，其Ⅲ期临床研究数据更具优势。该药物对甲型流感H1N1和H3N2亚型病毒的耐药突变率仅为0.7%和0.9%，乙型流感患者中未检测到耐药突变，耐药性表现突出。而众生药业的昂拉地韦片则另辟蹊径，","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/93a0c541e5aa4040bb309dfdcceeb057"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/fbda56fdc25c4d04b4ee8c04f2636765"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/505995507019928","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":282,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":505996147560576,"gmtCreate":1764546480000,"gmtModify":1764560580728,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"算力悖论：理论对了所需算力是可控的，理论错了再多算力也白搭","htmlText":"OpenAI数据中心外景近期，伊利亚·苏茨克沃（Ilya Sutskever）为推介其初创公司“安全超级智能公司（SSI）”，出来做了一篇访谈。虽说“PR”意图明显，但这仍是过去半年来关于人工智能产业演进思考最深刻的的公开论述了。尽管核心观点已在媒体间广泛传播，但仍值得再度强调与广泛讨论。这位OpenAI的前首席科学家觉得，眼下这波人工智能热潮全都跑偏了。不是细枝末节的偏差，而是方向性的根本错误。他抛出了一个让所有忙着签数十亿美元计算合同的实验室老板们脊背发凉的观点：那个靠堆算力、拼规模的时代，已经结束了。接下来要想往前走，整个行业得捡起一件被它丢下很久的东西——真正的研究。“我们活在一个公司比主意还多的世界里，”苏茨克沃说得挺不客气，“而且多得多。”这话从他嘴里说出来，分量不一样。要知道，正是他参与打造的AlexNet、GPT-3，用整整十年时间给“规模就是王道”投下了赞成票。如今，这位 scale 的信徒却说，此路不通了。其核心观点归结为：那个靠堆算力、拼规模的Scaling时代（2020-2025），已经结束了算力悖论：理论对了，所需的算力是可控的；理论错了，再多算力也白搭现有方法无法产生真正智能，根本问题：模型泛化能力远逊人类，显示基础架构存在缺陷突破大模型时代的第一个平台期，整个产业竞争将回归“真正的研究”。通常来讲，我们对于一个人的理论观点的理解都是见仁见智、和而不同的。但苏茨克沃最新观点之所以应被特别重视，是因为谷歌在大模型领域的最新进展，基本印证了他的上述思考：谷歌当前在各条技术栈上追平甚至超出OpenAI的基本事实证明，理论对了，不仅所需的算力是可控的，且算力模式也是可控的（从GPU到TPU）。进一步，这也预示着，谷歌在大模型理论研究上取得了三年以来整个产业最重要的突破，可以预见，“软硬一体”（硬件设计制造+算法演进突破）的公司竞争模型已经是所有人工智能公","listText":"OpenAI数据中心外景近期，伊利亚·苏茨克沃（Ilya 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的信徒却说，此路不通了。其核心观点归结为：那个靠堆算力、拼规模的Scaling时代（2020-2025），已经结束了算力悖论：理论对了，所需的算力是可控的；理论错了，再多算力也白搭现有方法无法产生真正智能，根本问题：模型泛化能力远逊人类，显示基础架构存在缺陷突破大模型时代的第一个平台期，整个产业竞争将回归“真正的研究”。通常来讲，我们对于一个人的理论观点的理解都是见仁见智、和而不同的。但苏茨克沃最新观点之所以应被特别重视，是因为谷歌在大模型领域的最新进展，基本印证了他的上述思考：谷歌当前在各条技术栈上追平甚至超出OpenAI的基本事实证明，理论对了，不仅所需的算力是可控的，且算力模式也是可控的（从GPU到TPU）。进一步，这也预示着，谷歌在大模型理论研究上取得了三年以来整个产业最重要的突破，可以预见，“软硬一体”（硬件设计制造+算法演进突破）的公司竞争模型已经是所有人工智能公","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/3cd758e2aa4747cc8ef34f1dab407849"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/505996147560576","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":373,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":504999317282888,"gmtCreate":1764287880000,"gmtModify":1764311276979,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"存储芯片“局中局”","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2025年10月，OpenAI以“星际之门”为名，与三星和SK海力士签下协议，锁定每月高达90万片DRAM晶圆供应——这大致相当于全球DRAM产量的40%，被单一买家一次性包揽，作为其为期四年、总投资5000亿美元的基础设施计划的一部分。所有关注存储市场的人都预见到接下来的走势。合约DRAM价格在交易公布后跳涨171%。零售市场受到的影响则更为剧烈。一套Team Delta RGB 64GB DDR5-6400内存条，八月售价为190美元；而现在？同款在网上的标价是700美元。不到三个月，涨幅高达268%。在和平时期的大宗商品市场中，如此陡峭的涨势几乎史无前例。就连本应供应过剩的DDR4，价格也翻了一倍有余。存储设备同样受波及：西部数据WD Blue SN5000 1TB SSD从64美元涨到111美元，2TB版本也从115美元升至154美元。需求只是部分原因。OpenAI的“星际之门”扩展需要惊人数量的高带宽内存。数据中心与消费电子制造商争抢同一批基础资源，而前者出价更高——高得多。工厂正将先进DRAM产能转向AI需求，因为数据中心的报价是消费设备制造商无法匹敌的。如果供应保持稳定，局面或许尚可控制。可惜，供应并未稳定。三星、SK海力士与美光都已将产线转向HBM，也就是用于AI加速器芯片的专用高带宽内存。那里的利润远高于消费级DDR5。美光2026年全部的HBM产能已被预订一空。用于传统内存模组的晶圆启动量持续下降，尽管PC制造商仍在持续采购。于是我们看到：需求激增的同时，生产结构却在转向。这意味着一场“合谋”的内存暴涨局中局进入短期无解的趋势中。这次内存周期与以往不同之处在于：AI基础设施的升级路径与消费硬件截然不同。一旦这些数据中心建成，随着模型规模扩大，它们将持续吞噬内存。需求曲线，只上不下。面对这场风暴","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2025年10月，OpenAI以“星际之门”为名，与三星和SK海力士签下协议，锁定每月高达90万片DRAM晶圆供应——这大致相当于全球DRAM产量的40%，被单一买家一次性包揽，作为其为期四年、总投资5000亿美元的基础设施计划的一部分。所有关注存储市场的人都预见到接下来的走势。合约DRAM价格在交易公布后跳涨171%。零售市场受到的影响则更为剧烈。一套Team Delta RGB 64GB DDR5-6400内存条，八月售价为190美元；而现在？同款在网上的标价是700美元。不到三个月，涨幅高达268%。在和平时期的大宗商品市场中，如此陡峭的涨势几乎史无前例。就连本应供应过剩的DDR4，价格也翻了一倍有余。存储设备同样受波及：西部数据WD Blue SN5000 1TB 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SSD从64美元涨到111美元，2TB版本也从115美元升至154美元。需求只是部分原因。OpenAI的“星际之门”扩展需要惊人数量的高带宽内存。数据中心与消费电子制造商争抢同一批基础资源，而前者出价更高——高得多。工厂正将先进DRAM产能转向AI需求，因为数据中心的报价是消费设备制造商无法匹敌的。如果供应保持稳定，局面或许尚可控制。可惜，供应并未稳定。三星、SK海力士与美光都已将产线转向HBM，也就是用于AI加速器芯片的专用高带宽内存。那里的利润远高于消费级DDR5。美光2026年全部的HBM产能已被预订一空。用于传统内存模组的晶圆启动量持续下降，尽管PC制造商仍在持续采购。于是我们看到：需求激增的同时，生产结构却在转向。这意味着一场“合谋”的内存暴涨局中局进入短期无解的趋势中。这次内存周期与以往不同之处在于：AI基础设施的升级路径与消费硬件截然不同。一旦这些数据中心建成，随着模型规模扩大，它们将持续吞噬内存。需求曲线，只上不下。面对这场风暴","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/56d6dc3876ae4c1a8cdea3f0383b7fe2"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ef78fe0e2b4e417db5f73f1e04ee34a3"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/504999317282888","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":459,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":504998425956520,"gmtCreate":1764287880000,"gmtModify":1764311276462,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"比亚迪滞涨背后的逻辑","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议比亚迪在今年3月份完成定增之后，5月份创了新高，随后整体表现就是那个睡眼惺忪，萎靡不振的样子。到今天，宁德时代的市值都已经是2个比亚迪了，比亚迪感觉还要再一次打响7000亿市值保卫战。单纯比较不同赛道公司的市值，其实是一个不怎么符合逻辑的行为，尤其是连工业富联的市值都已经站上万亿的当下。我们并不想人云亦云的找几个不涨的理由，无非就是整车竞争激烈，利润下滑，定增结束资本市场动力不足等等，这样做既耗费自己的精力，也是对大家时间的一种浪费。比亚迪一直都是那个比亚迪，基本面上的变化也不大。目前的走势，背后是两条路线的选择。01没有什么大问题的基本面我们不否认，基本面决定了公司长期的表现。但在很多时候，基本面就是为了给上涨找一个理由。比亚迪2、3季度净利润同比都下滑，当然可以解释成竞争激烈，行业下行。但研发费用高增，出口量翻倍，也可以看成是内在竞争力提升的表现。既然是牛市，对于利空的容忍度其实是很高的。哲学上讲否定之否定，事物发展的三阶段，肯定、否定、否定之否定。对于车企来说，通往全球OEM大厂这个最终目标也有三个阶段，先切入一个细分市场挖到第一桶金，然后扩大品类，最后是各大品类融汇贯通成为跨国车企。目前蔚小理都到了第二阶段，那就是否定自己最初高端车的定位，开始向经济型家用车方向延伸。目前看小鹏做得最好，理想则遇到了一些困难。比亚迪现在处在第三阶段，就是全品类多品牌的全球化，而且这个第三阶段目前看走得很平稳，失败的概率并不大。比亚迪以普通家用车起家，第二阶段的成人礼，就是否定自己以前经济型车的经验，造一款豪华车。很多人认为腾势、仰望销量不高，并不能算成功。这个要求就有些高了，上层建筑本来就是一个很顽固的东西，丰田的高端品牌，雷克萨斯，从1987年起步，用了将近40年的时间，才有了今天的地位。相比而言，腾势和仰望速度已经很快","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议比亚迪在今年3月份完成定增之后，5月份创了新高，随后整体表现就是那个睡眼惺忪，萎靡不振的样子。到今天，宁德时代的市值都已经是2个比亚迪了，比亚迪感觉还要再一次打响7000亿市值保卫战。单纯比较不同赛道公司的市值，其实是一个不怎么符合逻辑的行为，尤其是连工业富联的市值都已经站上万亿的当下。我们并不想人云亦云的找几个不涨的理由，无非就是整车竞争激烈，利润下滑，定增结束资本市场动力不足等等，这样做既耗费自己的精力，也是对大家时间的一种浪费。比亚迪一直都是那个比亚迪，基本面上的变化也不大。目前的走势，背后是两条路线的选择。01没有什么大问题的基本面我们不否认，基本面决定了公司长期的表现。但在很多时候，基本面就是为了给上涨找一个理由。比亚迪2、3季度净利润同比都下滑，当然可以解释成竞争激烈，行业下行。但研发费用高增，出口量翻倍，也可以看成是内在竞争力提升的表现。既然是牛市，对于利空的容忍度其实是很高的。哲学上讲否定之否定，事物发展的三阶段，肯定、否定、否定之否定。对于车企来说，通往全球OEM大厂这个最终目标也有三个阶段，先切入一个细分市场挖到第一桶金，然后扩大品类，最后是各大品类融汇贯通成为跨国车企。目前蔚小理都到了第二阶段，那就是否定自己最初高端车的定位，开始向经济型家用车方向延伸。目前看小鹏做得最好，理想则遇到了一些困难。比亚迪现在处在第三阶段，就是全品类多品牌的全球化，而且这个第三阶段目前看走得很平稳，失败的概率并不大。比亚迪以普通家用车起家，第二阶段的成人礼，就是否定自己以前经济型车的经验，造一款豪华车。很多人认为腾势、仰望销量不高，并不能算成功。这个要求就有些高了，上层建筑本来就是一个很顽固的东西，丰田的高端品牌，雷克萨斯，从1987年起步，用了将近40年的时间，才有了今天的地位。相比而言，腾势和仰望速度已经很快","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议比亚迪在今年3月份完成定增之后，5月份创了新高，随后整体表现就是那个睡眼惺忪，萎靡不振的样子。到今天，宁德时代的市值都已经是2个比亚迪了，比亚迪感觉还要再一次打响7000亿市值保卫战。单纯比较不同赛道公司的市值，其实是一个不怎么符合逻辑的行为，尤其是连工业富联的市值都已经站上万亿的当下。我们并不想人云亦云的找几个不涨的理由，无非就是整车竞争激烈，利润下滑，定增结束资本市场动力不足等等，这样做既耗费自己的精力，也是对大家时间的一种浪费。比亚迪一直都是那个比亚迪，基本面上的变化也不大。目前的走势，背后是两条路线的选择。01没有什么大问题的基本面我们不否认，基本面决定了公司长期的表现。但在很多时候，基本面就是为了给上涨找一个理由。比亚迪2、3季度净利润同比都下滑，当然可以解释成竞争激烈，行业下行。但研发费用高增，出口量翻倍，也可以看成是内在竞争力提升的表现。既然是牛市，对于利空的容忍度其实是很高的。哲学上讲否定之否定，事物发展的三阶段，肯定、否定、否定之否定。对于车企来说，通往全球OEM大厂这个最终目标也有三个阶段，先切入一个细分市场挖到第一桶金，然后扩大品类，最后是各大品类融汇贯通成为跨国车企。目前蔚小理都到了第二阶段，那就是否定自己最初高端车的定位，开始向经济型家用车方向延伸。目前看小鹏做得最好，理想则遇到了一些困难。比亚迪现在处在第三阶段，就是全品类多品牌的全球化，而且这个第三阶段目前看走得很平稳，失败的概率并不大。比亚迪以普通家用车起家，第二阶段的成人礼，就是否定自己以前经济型车的经验，造一款豪华车。很多人认为腾势、仰望销量不高，并不能算成功。这个要求就有些高了，上层建筑本来就是一个很顽固的东西，丰田的高端品牌，雷克萨斯，从1987年起步，用了将近40年的时间，才有了今天的地位。相比而言，腾势和仰望速度已经很快","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf3b82545b2a444cb898b2012a37496e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/f67412502b3c4b6ead55c9851dee6be8"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ef78fe0e2b4e417db5f73f1e04ee34a3"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/504998425956520","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":392,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":504529587426104,"gmtCreate":1764204124452,"gmtModify":1764207345609,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"阿里的真正考验，是即将到来的“天王山之战”","htmlText":"在2025年冬季，我们再次目睹了商业世界的变幻无常。 北京时间11月25日，阿里巴巴发布截至2025年9月30日的第三季度业绩。财报显示，阿里巴巴营收达2478亿元，略高于市场预期；经调整EBITA却仅为90.73亿元，同比大幅下滑73%；Non-GAAP净利润为103.52亿元，同比下降72%，低于预期。核心财务数据如下图所示（绿色为调整后口径，非同期不可直接比较）： &nbsp;图：阿里 巴巴财报汇总，来 源：企业财报，锦缎研究院 整理&nbsp; 作为当前中国市场的绝对焦点，这份财报可谓吊足了投资者胃口，发布时间甚至比往常推迟了一小时。整体来看，阿里巴巴在账面上仍传递出部分积极信号：营收略超预期、云业务表现亮眼、资本开支继续维持在相对高位。 然而，结合三季度利润的显著下滑、电商增长乏力，以及过去几个季度的激进扩张，阿里似乎又显得“力不从心”——既要守住电商基本盘，又要抢占AI制高点，曾经微妙的平衡正变得越来越难以维系。 阿里“铁王座”的裂痕已经显现，与此同时更为紧迫的是——新的“PLUS版”对手正在拍马赶到：据此前市场消息称，“风投女王”徐新执掌的今日资本购入字节跳动老股。按媒体披露的交易对价估算，字节当前估值已达4800亿美元，约合人民币3.4万亿元。若该信息属实，则意味着字节已超越阿里（阿里巴巴当前整体估值约为2.7万亿元），坐稳中国互联网企业估值第二把交椅。 从业务布局来看，字节与阿里并无本质差异：二者均以电商为现金奶牛基本盘，以AI为远期发展的核心目标。换句话说，阿里能做的，字节也能做。 01 电商和AI兵家必争之地 当下阿里要面对的竞争，与十年前的“AT竞争”（阿里与腾讯）有着本质区别。 回顾2015年之后的腾讯，其“把半条命交给合作伙伴”的生态战略，使得它与阿里的竞争更多表现为“代理人战争”——腾讯投资的京东、拼多多与阿里在电商领域竞争，但腾讯自身并不直接","listText":"在2025年冬季，我们再次目睹了商业世界的变幻无常。 北京时间11月25日，阿里巴巴发布截至2025年9月30日的第三季度业绩。财报显示，阿里巴巴营收达2478亿元，略高于市场预期；经调整EBITA却仅为90.73亿元，同比大幅下滑73%；Non-GAAP净利润为103.52亿元，同比下降72%，低于预期。核心财务数据如下图所示（绿色为调整后口径，非同期不可直接比较）： &nbsp;图：阿里 巴巴财报汇总，来 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然而，结合三季度利润的显著下滑、电商增长乏力，以及过去几个季度的激进扩张，阿里似乎又显得“力不从心”——既要守住电商基本盘，又要抢占AI制高点，曾经微妙的平衡正变得越来越难以维系。 阿里“铁王座”的裂痕已经显现，与此同时更为紧迫的是——新的“PLUS版”对手正在拍马赶到：据此前市场消息称，“风投女王”徐新执掌的今日资本购入字节跳动老股。按媒体披露的交易对价估算，字节当前估值已达4800亿美元，约合人民币3.4万亿元。若该信息属实，则意味着字节已超越阿里（阿里巴巴当前整体估值约为2.7万亿元），坐稳中国互联网企业估值第二把交椅。 从业务布局来看，字节与阿里并无本质差异：二者均以电商为现金奶牛基本盘，以AI为远期发展的核心目标。换句话说，阿里能做的，字节也能做。 01 电商和AI兵家必争之地 当下阿里要面对的竞争，与十年前的“AT竞争”（阿里与腾讯）有着本质区别。 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图：阿里巴巴财报汇总，来源：企业财报，锦缎研究院整理作为当前中国市场的绝对焦点，这份财报可谓吊足了投资者胃口，发布时间甚至比往常推迟了一小时。整体来看，阿里巴巴在账面上仍传递出部分积极信号：营收略超预期、云业务表现亮眼、资本开支继续维持在相对高位。然而，结合三季度利润的显著下滑、电商增长乏力，以及过去几个季度的激进扩张，阿里似乎又显得“力不从心”——既要守住电商基本盘，又要抢占AI制高点，曾经微妙的平衡正变得越来越难以维系。阿里“铁王座”的裂痕已经显现，与此同时更为紧迫的是——新的“PLUS版”对手正在拍马赶到：据此前市场消息称，“风投女王”徐新执掌的今日资本购入字节跳动老股。按媒体披露的交易对价估算，字节当前估值已达4800亿美元，约合人民币3.4万亿元。若该信息属实，则意味着字节已超越阿里（阿里巴巴当前整体估值约为2.7万亿元），坐稳中国互联网企业估值第二把交椅。从业务布局来看，字节与阿里并无本质差异：二者均以电商为现金奶牛基本盘，以AI为远期发展的核心目标。换句话说，阿里能做的，字节也能做。01电商和AI是兵家必争之地当下阿里要面对的竞争，与十年前的“AT竞争”（阿里与腾讯）有着本质区别。回顾2015年之后的腾讯，其“把半条命交给合作伙伴”的生态战略，使得它与阿里的竞争更多表现为“代理人战争”——腾讯投资的京东、拼多多与阿里在电商领","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/3d40e812113d42a1877fffb25985d6fc"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7ebaaeccb09947a58ead5eb6b362be40"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/2ca8ab629b7d43cc8b4ea6649d6ab264"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/504619934142632","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":356,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":9,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":504619892101288,"gmtCreate":1764200880000,"gmtModify":1764218324442,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"ED江湖","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议上市首日即暴涨145%，盘中更是一度创下年内港股医药新股涨幅纪录，低调的旺山旺水俨然成为港股市场中的一匹“黑马”。之所以旺山旺水能有如此表现，其核心产品昂伟达®功不可没。今年7月8日，昂伟达®获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗勃起功能障碍（ED）。作为一款具有全新化学结构的高活性、高选择性磷酸二酯酶5（PDE5）抑制剂，昂伟达®具备成为同类最佳（Best-in-Class）药物的潜力，甚至被誉为“国产超级伟哥”。伴随“国产伟哥”的高调入场，冷门的ED赛道悄然被推至聚光灯下，一场围绕男性健康的百亿市场博弈正悄然升级。01难言之隐上世纪90年代，辉瑞在研发心血管疾病药物时，意外发现其中一种名为西地那非的化合物对男性勃起功能有着显著改善作用。这一偶然发现，不仅催生了名为万艾可®的全球首款ED治疗药物，更揭开了庞大沉睡市场的冰山一角。彼时，ED还是一个被严重忽视且讳莫如深的健康问题，众多患者因社会偏见与个人羞耻而选择沉默。然而销售数据不会说谎，万艾可®在1998年获批上市后，首年便创下了超10亿美元的销售额，人们才真正意识到男性健康领域蕴藏的巨大需求。自此之后，西地那非不断迭代，用药便捷性、起效速度、持续时间及副作用控制上持续优化，并在3年内迅速登陆全球超100个国家。截至2024年，该药已为辉瑞累计贡献超400亿美元收入，常年占其总营收的3%-5%，成为经典产品之一。万艾可®的成功，让ED治疗从“难以启齿”转变为“公开消费”，也让制药行业看到了一个充满潜力的蓝海市场。据QYResearch数据，2024年全球ED药物市场规模约为63.4亿美元，预计到2031年将达到100.5亿美元，2025-2031年期间的年复合增长率（CAGR）为7.0%。在中国市场，由于传统观念中对ED的“病耻感”，多数患者宁愿","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议上市首日即暴涨145%，盘中更是一度创下年内港股医药新股涨幅纪录，低调的旺山旺水俨然成为港股市场中的一匹“黑马”。之所以旺山旺水能有如此表现，其核心产品昂伟达®功不可没。今年7月8日，昂伟达®获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗勃起功能障碍（ED）。作为一款具有全新化学结构的高活性、高选择性磷酸二酯酶5（PDE5）抑制剂，昂伟达®具备成为同类最佳（Best-in-Class）药物的潜力，甚至被誉为“国产超级伟哥”。伴随“国产伟哥”的高调入场，冷门的ED赛道悄然被推至聚光灯下，一场围绕男性健康的百亿市场博弈正悄然升级。01难言之隐上世纪90年代，辉瑞在研发心血管疾病药物时，意外发现其中一种名为西地那非的化合物对男性勃起功能有着显著改善作用。这一偶然发现，不仅催生了名为万艾可®的全球首款ED治疗药物，更揭开了庞大沉睡市场的冰山一角。彼时，ED还是一个被严重忽视且讳莫如深的健康问题，众多患者因社会偏见与个人羞耻而选择沉默。然而销售数据不会说谎，万艾可®在1998年获批上市后，首年便创下了超10亿美元的销售额，人们才真正意识到男性健康领域蕴藏的巨大需求。自此之后，西地那非不断迭代，用药便捷性、起效速度、持续时间及副作用控制上持续优化，并在3年内迅速登陆全球超100个国家。截至2024年，该药已为辉瑞累计贡献超400亿美元收入，常年占其总营收的3%-5%，成为经典产品之一。万艾可®的成功，让ED治疗从“难以启齿”转变为“公开消费”，也让制药行业看到了一个充满潜力的蓝海市场。据QYResearch数据，2024年全球ED药物市场规模约为63.4亿美元，预计到2031年将达到100.5亿美元，2025-2031年期间的年复合增长率（CAGR）为7.0%。在中国市场，由于传统观念中对ED的“病耻感”，多数患者宁愿","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议上市首日即暴涨145%，盘中更是一度创下年内港股医药新股涨幅纪录，低调的旺山旺水俨然成为港股市场中的一匹“黑马”。之所以旺山旺水能有如此表现，其核心产品昂伟达®功不可没。今年7月8日，昂伟达®获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗勃起功能障碍（ED）。作为一款具有全新化学结构的高活性、高选择性磷酸二酯酶5（PDE5）抑制剂，昂伟达®具备成为同类最佳（Best-in-Class）药物的潜力，甚至被誉为“国产超级伟哥”。伴随“国产伟哥”的高调入场，冷门的ED赛道悄然被推至聚光灯下，一场围绕男性健康的百亿市场博弈正悄然升级。01难言之隐上世纪90年代，辉瑞在研发心血管疾病药物时，意外发现其中一种名为西地那非的化合物对男性勃起功能有着显著改善作用。这一偶然发现，不仅催生了名为万艾可®的全球首款ED治疗药物，更揭开了庞大沉睡市场的冰山一角。彼时，ED还是一个被严重忽视且讳莫如深的健康问题，众多患者因社会偏见与个人羞耻而选择沉默。然而销售数据不会说谎，万艾可®在1998年获批上市后，首年便创下了超10亿美元的销售额，人们才真正意识到男性健康领域蕴藏的巨大需求。自此之后，西地那非不断迭代，用药便捷性、起效速度、持续时间及副作用控制上持续优化，并在3年内迅速登陆全球超100个国家。截至2024年，该药已为辉瑞累计贡献超400亿美元收入，常年占其总营收的3%-5%，成为经典产品之一。万艾可®的成功，让ED治疗从“难以启齿”转变为“公开消费”，也让制药行业看到了一个充满潜力的蓝海市场。据QYResearch数据，2024年全球ED药物市场规模约为63.4亿美元，预计到2031年将达到100.5亿美元，2025-2031年期间的年复合增长率（CAGR）为7.0%。在中国市场，由于传统观念中对ED的“病耻感”，多数患者宁愿","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/13a09cb0d56549cd94a12e9b7e2cfa0a"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/504619892101288","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":360,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":503962289619016,"gmtCreate":1764029700000,"gmtModify":1764056565639,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"漫剧启示录：互联网最差的生意，可能是AI最好的生意","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议车轮滚滚，漫剧当道，漫画渐成古典最近的人类，忧心忡忡：这轮数以万亿计的AI资本开支，最终将把文明引向新一轮工业革命，还是化作有史以来最巨大的科技泡沫？AI却笑而不语，信手掏出一个全新的百亿级应用赛道：漫剧。漫剧赛道当前的火爆，很难不引人注目：日流水破三千万、全年市场预计达200亿。这一新增长曲线，正以陡峭的斜率将传统内容形态远远抛在身后：这个数字已接近中国电影票房的一半，并被视为人类创意结晶的“短剧”迅速抛离。而比纸面数据更令人震动的，是背后的“供给侧革命”：AI已将漫剧制作成本压缩至每分钟1000-2500元，周期缩短至10-13天，一个6-8人团队便足以驾驭头部IP的全程改编。这已不是单纯的“降本增效”，而是从根本上动摇了内容产业的“生产函数”。纵观当代内容产业，其商业模式始终奉行“轻资产、重创意”。从三丽鸥的Hello Kitty到泡泡玛特的Molly，从猫王音乐到周杰伦曲库，再从《哈利·波特》到《王者荣耀》——一旦形成持续性产品，便如同铸就一台商业“印钞机”。然而，其脆弱性也在于此：除了IP积淀与社交黏性，内容本身并无“成瘾性”护城河，用户口味变迁才是行业常态。为对抗这种脆弱性，内容行业长期在“内容为王”与“渠道为王”之间螺旋攀升：一端追求工业化的稳定产出，一端追求更高效的触达方式。直至AI携漫剧而来，宣告这场螺旋攀升进入全新维度——从生产到传播的全链路重构正式开启，内容产业的底层逻辑，正被颠覆性重塑。01“爱优腾”也有春天1.从PGC到UGC到AIGC，去中心化愈演愈烈长期以来，内容生产受困于高成本、长周期的痛点：传统动画需上百人团队耗时数月，影视制作成本动辄数千万，爆款诞生往往依赖运气。所以内容生产破局的第一条铁律，便长期被定义为“工业化”。反应到供给侧，我们时常看到：一方面，优质稀缺内容正在被拍出天","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议车轮滚滚，漫剧当道，漫画渐成古典最近的人类，忧心忡忡：这轮数以万亿计的AI资本开支，最终将把文明引向新一轮工业革命，还是化作有史以来最巨大的科技泡沫？AI却笑而不语，信手掏出一个全新的百亿级应用赛道：漫剧。漫剧赛道当前的火爆，很难不引人注目：日流水破三千万、全年市场预计达200亿。这一新增长曲线，正以陡峭的斜率将传统内容形态远远抛在身后：这个数字已接近中国电影票房的一半，并被视为人类创意结晶的“短剧”迅速抛离。而比纸面数据更令人震动的，是背后的“供给侧革命”：AI已将漫剧制作成本压缩至每分钟1000-2500元，周期缩短至10-13天，一个6-8人团队便足以驾驭头部IP的全程改编。这已不是单纯的“降本增效”，而是从根本上动摇了内容产业的“生产函数”。纵观当代内容产业，其商业模式始终奉行“轻资产、重创意”。从三丽鸥的Hello 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D. Cook，美联储理事演进主题：《政策制定者视角下的金融稳定》地点：华盛顿特区乔治城大学麦克多诺商学院普萨罗斯金融市场与政策中心。感谢丽娜。重返乔治城大学与普萨罗斯中心，我深感荣幸。*1 我曾在此地及周边度过许多时光，职业生涯初期还曾在此担任国会实习生。或许命运早有预示——当年夏天我研究的课题之一便是《格拉斯-斯蒂格尔法案》。事实证明，年轻时接触这些知识确实令我获益良多。作为美联储理事会金融稳定委员会主席，金融稳定始终是我关注的核心议题。请允许我首先表明：当前金融体系依然稳健，这得益于家庭与企业强劲的资产负债状况，以及银行体系充足的整体资本水平。本月早些时候，美联储发布了半年度《金融稳定报告》最新版。该报告在确认体系韧性的同时，也指出了近期报告中持续提示的若干风险与脆弱性。今日我将重点论述三大脆弱性领域：资产估值；企业贷款从传统银行信贷向私人信贷的结构性转变；以及对冲基金在美国国债市场日益凸显的投资者角色。最后，我将探讨一个长期议题——生成式人工智能在金融市场交易中的应用，这种技术既可能增强也可能削弱金融稳定。首先让我们从宏观视角审视金融体系脆弱性。美联储推动金融稳定的根本目的，是服务于其\"促进充分就业与价格稳定\"的双重使命。历史经验表明——无论是遥远的大萧条时期，还是近在眼前的全球金融危机或大衰退时期——金融危机会引发大规模失业。*2 但鉴于金融体系的复杂性，其与日常生活的关联往往难以直观呈现。大衰退期间，我在密歇根州生活执教时曾亲眼见证：金融体系的脆弱如何直接导致就业岗位流失。雷曼兄弟破产便是一例：其2008年9月的倒闭引发货币市场基金\"跌破净值\"（资产贬值导致无法按投资者预期的1美元兑付），继而引发挤兑。基金随后从风险资产（包括资产支持商业票据）中抽离，而主要","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议时间：2025年11月20日人物：Lisa D. Cook，美联储理事演进主题：《政策制定者视角下的金融稳定》地点：华盛顿特区乔治城大学麦克多诺商学院普萨罗斯金融市场与政策中心。感谢丽娜。重返乔治城大学与普萨罗斯中心，我深感荣幸。*1 我曾在此地及周边度过许多时光，职业生涯初期还曾在此担任国会实习生。或许命运早有预示——当年夏天我研究的课题之一便是《格拉斯-斯蒂格尔法案》。事实证明，年轻时接触这些知识确实令我获益良多。作为美联储理事会金融稳定委员会主席，金融稳定始终是我关注的核心议题。请允许我首先表明：当前金融体系依然稳健，这得益于家庭与企业强劲的资产负债状况，以及银行体系充足的整体资本水平。本月早些时候，美联储发布了半年度《金融稳定报告》最新版。该报告在确认体系韧性的同时，也指出了近期报告中持续提示的若干风险与脆弱性。今日我将重点论述三大脆弱性领域：资产估值；企业贷款从传统银行信贷向私人信贷的结构性转变；以及对冲基金在美国国债市场日益凸显的投资者角色。最后，我将探讨一个长期议题——生成式人工智能在金融市场交易中的应用，这种技术既可能增强也可能削弱金融稳定。首先让我们从宏观视角审视金融体系脆弱性。美联储推动金融稳定的根本目的，是服务于其\"促进充分就业与价格稳定\"的双重使命。历史经验表明——无论是遥远的大萧条时期，还是近在眼前的全球金融危机或大衰退时期——金融危机会引发大规模失业。*2 但鉴于金融体系的复杂性，其与日常生活的关联往往难以直观呈现。大衰退期间，我在密歇根州生活执教时曾亲眼见证：金融体系的脆弱如何直接导致就业岗位流失。雷曼兄弟破产便是一例：其2008年9月的倒闭引发货币市场基金\"跌破净值\"（资产贬值导致无法按投资者预期的1美元兑付），继而引发挤兑。基金随后从风险资产（包括资产支持商业票据）中抽离，而主要","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议时间：2025年11月20日人物：Lisa D. Cook，美联储理事演进主题：《政策制定者视角下的金融稳定》地点：华盛顿特区乔治城大学麦克多诺商学院普萨罗斯金融市场与政策中心。感谢丽娜。重返乔治城大学与普萨罗斯中心，我深感荣幸。*1 我曾在此地及周边度过许多时光，职业生涯初期还曾在此担任国会实习生。或许命运早有预示——当年夏天我研究的课题之一便是《格拉斯-斯蒂格尔法案》。事实证明，年轻时接触这些知识确实令我获益良多。作为美联储理事会金融稳定委员会主席，金融稳定始终是我关注的核心议题。请允许我首先表明：当前金融体系依然稳健，这得益于家庭与企业强劲的资产负债状况，以及银行体系充足的整体资本水平。本月早些时候，美联储发布了半年度《金融稳定报告》最新版。该报告在确认体系韧性的同时，也指出了近期报告中持续提示的若干风险与脆弱性。今日我将重点论述三大脆弱性领域：资产估值；企业贷款从传统银行信贷向私人信贷的结构性转变；以及对冲基金在美国国债市场日益凸显的投资者角色。最后，我将探讨一个长期议题——生成式人工智能在金融市场交易中的应用，这种技术既可能增强也可能削弱金融稳定。首先让我们从宏观视角审视金融体系脆弱性。美联储推动金融稳定的根本目的，是服务于其\"促进充分就业与价格稳定\"的双重使命。历史经验表明——无论是遥远的大萧条时期，还是近在眼前的全球金融危机或大衰退时期——金融危机会引发大规模失业。*2 但鉴于金融体系的复杂性，其与日常生活的关联往往难以直观呈现。大衰退期间，我在密歇根州生活执教时曾亲眼见证：金融体系的脆弱如何直接导致就业岗位流失。雷曼兄弟破产便是一例：其2008年9月的倒闭引发货币市场基金\"跌破净值\"（资产贬值导致无法按投资者预期的1美元兑付），继而引发挤兑。基金随后从风险资产（包括资产支持商业票据）中抽离，而主要","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a3039989221c411bb973acc834e1ca6b"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/503056971161768","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":884,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":502477119316728,"gmtCreate":1763693768027,"gmtModify":1763694084677,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"从Wintel到达链，联想重估只是时间问题","htmlText":"01 走出Wintel传统周期，迈入达链新周期 1、达链重塑科技增长版图 科技产业唯一不变的就是变化。在全球半导体万亿销售额的增长曲线里，可以清晰看到科技产业从供需两端的算力演化路径： 1）在算力供给侧，摩尔定律将科技螺旋式发展规律进行了高度概括而得以出圈，市场也借此准确理解英特尔、英伟达、高通、博通、台积电等实则晦涩难懂5000亿美元芯片巨头。 2）近期产业变化最大的在算力需求侧，甚至重塑了整个科技产业的叙事逻辑，而且随着推理时代的到来，还将进一步巨变。 但需求侧过于庞杂，并不好理解和把握。智能终端（PC、手机、汽车、服务器、交换机…）市场规模数万亿美元，如果再算上软硬耦合的云、自动驾驶、人形机器人等形态则可能突破十万亿美元。 从对全球科技巨头的跟踪来看，我们认为分析方式应该锚定需求侧中的核心驱动力。 可以清晰的看到，10年周期维度，最大风口已然生变——20世纪初的PC，2010S的手机，和现在的AI。换句话说，科技的节拍器，已经从操作系统+芯片（Wintel、OS），易主到了AI（GPU、大模型）。 随之而来，科技版图近3年最大的变化是，英伟达们正在重塑基础设施公司增长动能，并衍生出达链这一最具成长性的新板块。 &nbsp;图：从终端发展把握全球科技成长的脉络 2、来自龙头公司的财报验证 在以英伟达为出发原点的新地图中，我们可以沙盘演绎所有的智算基础设施公司：能够跟上AI时代大潮——变身达链的企业，已经或正在从传统业务中华丽转身，营收&amp;利润螺旋创出新高，并最终收获市场的认可。 随着临近11月底，全球头部智算基础设施公司的最新季度业绩基本披露完毕。我们发现，从美国、到日韩、再到中国，所有企业近期的财报都可以佐证以上论断。 如工业富联（不止是果链，更是达链）、思科（不仅是园区交换机、而是数据高速传输大脑）、博通（通信芯片转型ASIC）、广达（PC代工王者到机柜代工巨","listText":"01 走出Wintel传统周期，迈入达链新周期 1、达链重塑科技增长版图 科技产业唯一不变的就是变化。在全球半导体万亿销售额的增长曲线里，可以清晰看到科技产业从供需两端的算力演化路径： 1）在算力供给侧，摩尔定律将科技螺旋式发展规律进行了高度概括而得以出圈，市场也借此准确理解英特尔、英伟达、高通、博通、台积电等实则晦涩难懂5000亿美元芯片巨头。 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可以清晰的看到，10年周期维度，最大风口已然生变——20世纪初的PC，2010S的手机，和现在的AI。换句话说，科技的节拍器，已经从操作系统+芯片（Wintel、OS），易主到了AI（GPU、大模型）。 随之而来，科技版图近3年最大的变化是，英伟达们正在重塑基础设施公司增长动能，并衍生出达链这一最具成长性的新板块。 图：从终端发展把握全球科技成长的脉络 2、来自龙头公司的财报验证 在以英伟达为出发原点的新地图中，我们可以沙盘演绎所有的智算基础设施公司：能够跟上AI时代大潮——变身达链的企业，已经或正在从传统业务中华丽转身，营收&利润螺旋创出新高，并最终收获市场的认可。 随着临近11月底，全球头部智算基础设施公司的最新季度业绩基本披露完毕。我们发现，从美国、到日韩、再到中国，所有企业近期的财报都可以佐证以上论断。 如工业富联（不止是果链，更是达链）、思科（不仅是园区交换机、而是数据高速传输大脑）、博通（通信芯片转型ASIC）、广达（PC代工王者到机柜代工巨","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/af03ec60443bb8236f780a55e6cc9f25","width":"1080","height":"606"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/aed46fb1d0394fa82aa7c6d29dcdea97","width":"764","height":"371"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/66de4396966a41f2d43bf8888386ee81","width":"693","height":"195"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/502477119316728","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":547,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":502286688624768,"gmtCreate":1763647146606,"gmtModify":1763647841920,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"京东外卖App独立，证伪“外卖引流电商”","htmlText":"11月13日晚，京东发布的第三季度财报显示，其营收为2991亿元，同比增长14.9%；但净利润仅为53亿元，同比下滑54.7%。利润大幅下滑的关键原因在于外卖业务：数据显示，京东前三季度零售与物流业务的整体利润率提升了60个基点，这侧面印证了，利润滑坡的关键拖累正是新业务板块中的外卖。 尽管市场对京东“增收不增利”已有预期——毕竟三季度是今年外卖补贴战的高峰——但利润缩水近半，仍明显低于市场一致预期。 从短期投资回报来看，京东布局外卖难言成功。但刘强东此前在接受采访时曾点出其商业逻辑：“前端卖饭菜我可以永远不赚钱，只要靠供应链赚钱就可以。”显然，他一度将外卖视为电商交易的引流工具。 基于这个目的，京东外卖从上线第一天就被集成在京东App里，还在首页设置了单独的入口。也是受京东启发，阿里才推出淘宝闪购，就在前不久，饿了么正式更名，彻底融入淘宝。 然而，三季度财报发布后不久，京东就宣布上线外卖独立App。这一动作，似乎宣告了“外卖引流电商”策略的失效。 京东外卖突作转向，有哪些问题值得思考？ 01&nbsp;结论：外卖作为引流工具，既不经济，也未见效 要理解京东为何推出外卖独立App、放弃引流主站的策略，我们需要算清两笔账： 第一笔账：外卖作为引流工具是否划算？ 京东的新业务板块包括外卖、京东产发、京喜与海外业务。除去年下半年至今年一季度曾短暂纳入达达（营收影响较小）之外，该板块收入结构相对稳定。 今年以来，京东在海外业务上动作频繁，收购了欧洲电商MediaMarkt、Saturn以及香港佳宝超市。由于这些收购未明确是否并表，我们姑且假定今年第二、三季度新业务的收入增量全部来自外卖——合计约198亿元。 成本方面，同期新业务成本净增259亿元，同时新业务经营费用增长236亿，也就是说在创造198亿元新增营收的同时，带来了约494亿元的新增成本。如果外卖仅是引流工具，这样的成本显","listText":"11月13日晚，京东发布的第三季度财报显示，其营收为2991亿元，同比增长14.9%；但净利润仅为53亿元，同比下滑54.7%。利润大幅下滑的关键原因在于外卖业务：数据显示，京东前三季度零售与物流业务的整体利润率提升了60个基点，这侧面印证了，利润滑坡的关键拖累正是新业务板块中的外卖。 尽管市场对京东“增收不增利”已有预期——毕竟三季度是今年外卖补贴战的高峰——但利润缩水近半，仍明显低于市场一致预期。 从短期投资回报来看，京东布局外卖难言成功。但刘强东此前在接受采访时曾点出其商业逻辑：“前端卖饭菜我可以永远不赚钱，只要靠供应链赚钱就可以。”显然，他一度将外卖视为电商交易的引流工具。 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要理解京东为何推出外卖独立App、放弃引流主站的策略，我们需要算清两笔账： 第一笔账：外卖作为引流工具是否划算？ 京东的新业务板块包括外卖、京东产发、京喜与海外业务。除去年下半年至今年一季度曾短暂纳入达达（营收影响较小）之外，该板块收入结构相对稳定。 今年以来，京东在海外业务上动作频繁，收购了欧洲电商MediaMarkt、Saturn以及香港佳宝超市。由于这些收购未明确是否并表，我们姑且假定今年第二、三季度新业务的收入增量全部来自外卖——合计约198亿元。 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《一代宗师》里，丁连山指点后生叶问：“人活一世，有的成了面子，有的成了里子，都是时势使然。一门里，有面子有里子，面子某天请人吃支烟，里子可能就要去除掉一个人。”&nbsp; 图1：《一代宗师》剧照，来源电影截图 透过丁连山之口，王家卫表达出的意思是： 组织对外打造的形象，和对内真实的行为方式，往往天差地别。若是吃瓜群众不加区分，对组织打造的形象照单全收，一桶只顾面子的毒鸡汤灌下去，里子和面子的天壤之别往往就会要了人命。 在投资领域，高瓴资本在即将上市的蓝月亮集团上的操作，就是这一反鸡汤哲学的最好例证。通过即将上市的蓝月亮集团的招股说明书，我们看到了两个完全不同的高瓴： 面子上的高瓴，热衷于讨论变动的护城河，企业家精神，第二增长曲线，在那个平行宇宙里，高瓴是中国创新的代言人； 而里子上的高瓴，则实打实的把自己的资本投入到蓝月亮这样的传统到不能再传统的慢增长的日化公司，用100年不变的垄断心智的洗衣液和超高现金流带来的突击分红，来换取十年8倍的投资回报。 图2：蓝月亮产品图。来源网络截图 这种隐匿在面子与里子之间的逻辑真相，其实才是普通投资者真正应该服用的本味鸡汤。 01 十年八倍 和其他大开大合、烧钱不眨眼的创业公司不同，一直专注洗衣液和洗手液的蓝月亮，现金流十分充沛，几乎没有几次融资经历。这也让天使轮就上车的高瓴资本没有补充资本，就轻松赚的盆满钵满。 图3：蓝月亮的股权结构。来源，蓝月亮集团招股说明书 2010年，高瓴资本以4500万美元（约合人民币2.98亿元）投资了蓝月亮的天使轮，并在第二年追加103万美元（约合人民币0.068亿元）重仓10年。 招股书显示，截止上市前，高瓴资本旗下的HCM中国基金持有蓝月亮10%股份。若以日化巨头宝洁当前的估值水平25倍PE（市盈率）来评估，按蓝月亮2019年净利润10.8亿港元计算，给出270亿港元（约合人民币230.","listText":"&nbsp; 《一代宗师》里，丁连山指点后生叶问：“人活一世，有的成了面子，有的成了里子，都是时势使然。一门里，有面子有里子，面子某天请人吃支烟，里子可能就要去除掉一个人。”&nbsp; 图1：《一代宗师》剧照，来源电影截图 透过丁连山之口，王家卫表达出的意思是： 组织对外打造的形象，和对内真实的行为方式，往往天差地别。若是吃瓜群众不加区分，对组织打造的形象照单全收，一桶只顾面子的毒鸡汤灌下去，里子和面子的天壤之别往往就会要了人命。 在投资领域，高瓴资本在即将上市的蓝月亮集团上的操作，就是这一反鸡汤哲学的最好例证。通过即将上市的蓝月亮集团的招股说明书，我们看到了两个完全不同的高瓴： 面子上的高瓴，热衷于讨论变动的护城河，企业家精神，第二增长曲线，在那个平行宇宙里，高瓴是中国创新的代言人； 而里子上的高瓴，则实打实的把自己的资本投入到蓝月亮这样的传统到不能再传统的慢增长的日化公司，用100年不变的垄断心智的洗衣液和超高现金流带来的突击分红，来换取十年8倍的投资回报。 图2：蓝月亮产品图。来源网络截图 这种隐匿在面子与里子之间的逻辑真相，其实才是普通投资者真正应该服用的本味鸡汤。 01 十年八倍 和其他大开大合、烧钱不眨眼的创业公司不同，一直专注洗衣液和洗手液的蓝月亮，现金流十分充沛，几乎没有几次融资经历。这也让天使轮就上车的高瓴资本没有补充资本，就轻松赚的盆满钵满。 图3：蓝月亮的股权结构。来源，蓝月亮集团招股说明书 2010年，高瓴资本以4500万美元（约合人民币2.98亿元）投资了蓝月亮的天使轮，并在第二年追加103万美元（约合人民币0.068亿元）重仓10年。 招股书显示，截止上市前，高瓴资本旗下的HCM中国基金持有蓝月亮10%股份。若以日化巨头宝洁当前的估值水平25倍PE（市盈率）来评估，按蓝月亮2019年净利润10.8亿港元计算，给出270亿港元（约合人民币230.","text":"《一代宗师》里，丁连山指点后生叶问：“人活一世，有的成了面子，有的成了里子，都是时势使然。一门里，有面子有里子，面子某天请人吃支烟，里子可能就要去除掉一个人。” 图1：《一代宗师》剧照，来源电影截图 透过丁连山之口，王家卫表达出的意思是： 组织对外打造的形象，和对内真实的行为方式，往往天差地别。若是吃瓜群众不加区分，对组织打造的形象照单全收，一桶只顾面子的毒鸡汤灌下去，里子和面子的天壤之别往往就会要了人命。 在投资领域，高瓴资本在即将上市的蓝月亮集团上的操作，就是这一反鸡汤哲学的最好例证。通过即将上市的蓝月亮集团的招股说明书，我们看到了两个完全不同的高瓴： 面子上的高瓴，热衷于讨论变动的护城河，企业家精神，第二增长曲线，在那个平行宇宙里，高瓴是中国创新的代言人； 而里子上的高瓴，则实打实的把自己的资本投入到蓝月亮这样的传统到不能再传统的慢增长的日化公司，用100年不变的垄断心智的洗衣液和超高现金流带来的突击分红，来换取十年8倍的投资回报。 图2：蓝月亮产品图。来源网络截图 这种隐匿在面子与里子之间的逻辑真相，其实才是普通投资者真正应该服用的本味鸡汤。 01 十年八倍 和其他大开大合、烧钱不眨眼的创业公司不同，一直专注洗衣液和洗手液的蓝月亮，现金流十分充沛，几乎没有几次融资经历。这也让天使轮就上车的高瓴资本没有补充资本，就轻松赚的盆满钵满。 图3：蓝月亮的股权结构。来源，蓝月亮集团招股说明书 2010年，高瓴资本以4500万美元（约合人民币2.98亿元）投资了蓝月亮的天使轮，并在第二年追加103万美元（约合人民币0.068亿元）重仓10年。 招股书显示，截止上市前，高瓴资本旗下的HCM中国基金持有蓝月亮10%股份。若以日化巨头宝洁当前的估值水平25倍PE（市盈率）来评估，按蓝月亮2019年净利润10.8亿港元计算，给出270亿港元（约合人民币230.","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/96006fdc528545c0b34fb38d52f60423","width":"681","height":"324"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1ae11caf95a94e06bf45c2a90010d9bf","width":"480","height":"288"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/fb0026c335b949cea8d7f64dc9b861e5","width":"865","height":"498"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":153,"commentSize":53,"repostSize":42,"link":"https://laohu8.com/post/307772483","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":31097,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3479302315475390","authorId":"3479302315475390","name":"红色的老韭菜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/16c7d3cf1453933d3a62767d3cf4cf58","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"authorIdStr":"3479302315475390","idStr":"3479302315475390"},"content":"这种情况就是创始人看了鸡儿商业模式，然后自己瞎搞，以为套用商业模式就可以飞天！！！！不过经过这一波，创始人会成长","text":"这种情况就是创始人看了鸡儿商业模式，然后自己瞎搞，以为套用商业模式就可以飞天！！！！不过经过这一波，创始人会成长","html":"这种情况就是创始人看了鸡儿商业模式，然后自己瞎搞，以为套用商业模式就可以飞天！！！！不过经过这一波，创始人会成长"}],"imageCount":9,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":420621557874936,"gmtCreate":1743551520000,"gmtModify":1743698769802,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"理想汽车2025年推演","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。这是一篇对理想汽车25年的销量前景进行预测与展望的文章。虽说2025年已经过去了四分之一，然而本文的写作难度却丝毫没有减小。本文是近期我对理想汽车一系列思考的汇总，是在有限的信息来源的基础上，所能够推演到的极致了。闲话少叙，进入正文。01&nbsp;全年销量预测开门见山，个人对理想汽车2025年的销量预期是65万辆，较之24年增长30%左右。具体来看，在增程产品线上，L6的销量前景是透明度最高的，预计全年销量在30万辆左右，Pro和MAX的占比约为5：5。总体来说，L6今年仍然处于一个比较舒服的区间：同价位段的销量王Model Y是一辆偏运动取向的纯电动产品，和注重大空间和舒适性的增程车L6之间存在明显的错位，而其他各家友商，在这个价位段上也并没有拿出能够碾压L6的产品。因此，虽然五月份智驾焕新版的升级并不算多，但如果能结合更灵活的促销政策和配置调整，全年销量目标还是比较有底气的。个人预测，五月份智驾焕新版上市之后，除了在智驾方面的软硬件升级之外，对于一些舒适性配置方面，也会拿出更加灵活的政策，譬如冰箱和小桌板的选配、车身颜色的增加等。这样，即使下半年小鹏、深蓝等推出同价位段的竞品，L6也并不会毫无还手之力。总之，接下来的这一年，L6还是要承担起公司销量的半壁江山。另一方面，在30万以上的价位段，L789面对的压力就要大得多。2023年，L789的全年销量为37万辆，24年在问界M9和自家L6的上下夹击之下，L789的总销量降到了30万出头的水平。在智驾焕新版只提供局部升级、而26年又面临中期改款的情况下，预计L789今年的总销量，至多也就是能做到和去年持平，也就是30万辆左右。造成L789今年销量压力比较大的原因是多方面的，首先是外部的竞争，据自媒体ECC情报局统计，整个2025年，新上市销售（含改款）的大六","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。这是一篇对理想汽车25年的销量前景进行预测与展望的文章。虽说2025年已经过去了四分之一，然而本文的写作难度却丝毫没有减小。本文是近期我对理想汽车一系列思考的汇总，是在有限的信息来源的基础上，所能够推演到的极致了。闲话少叙，进入正文。01&nbsp;全年销量预测开门见山，个人对理想汽车2025年的销量预期是65万辆，较之24年增长30%左右。具体来看，在增程产品线上，L6的销量前景是透明度最高的，预计全年销量在30万辆左右，Pro和MAX的占比约为5：5。总体来说，L6今年仍然处于一个比较舒服的区间：同价位段的销量王Model 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Y是一辆偏运动取向的纯电动产品，和注重大空间和舒适性的增程车L6之间存在明显的错位，而其他各家友商，在这个价位段上也并没有拿出能够碾压L6的产品。因此，虽然五月份智驾焕新版的升级并不算多，但如果能结合更灵活的促销政策和配置调整，全年销量目标还是比较有底气的。个人预测，五月份智驾焕新版上市之后，除了在智驾方面的软硬件升级之外，对于一些舒适性配置方面，也会拿出更加灵活的政策，譬如冰箱和小桌板的选配、车身颜色的增加等。这样，即使下半年小鹏、深蓝等推出同价位段的竞品，L6也并不会毫无还手之力。总之，接下来的这一年，L6还是要承担起公司销量的半壁江山。另一方面，在30万以上的价位段，L789面对的压力就要大得多。2023年，L789的全年销量为37万辆，24年在问界M9和自家L6的上下夹击之下，L789的总销量降到了30万出头的水平。在智驾焕新版只提供局部升级、而26年又面临中期改款的情况下，预计L789今年的总销量，至多也就是能做到和去年持平，也就是30万辆左右。造成L789今年销量压力比较大的原因是多方面的，首先是外部的竞争，据自媒体ECC情报局统计，整个2025年，新上市销售（含改款）的大六","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c8c6d128df8f4f70a5d44460bb01d4d6"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/e86ac9d305864f9f924651ef73dbf2d1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ab1d83f93bfa42c8bc195b1442460616"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":7,"link":"https://laohu8.com/post/420621557874936","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5145,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":368174139404320,"gmtCreate":1730851500000,"gmtModify":1730905224500,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"美国“老庄”","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议Carvana Co.(NYSE:CVNA)，一家对于中国投资者甚是陌生的公司，最新市值超过福特汽车60多亿美元，且一度接近通用汽车。这家公司并不特斯拉那样的信仰股。相反地，它是一个彻头彻尾庄股——没有信众，只有机构庄家联合做局。先来介绍一下CVNA的前世今生。CVNA创始人名为Ernie Garcia III。Garcia III有个很“出色”的老爹，名字叫Ernie Garcia II。为什么说他出色呢？1990年，他因在林肯储蓄与贷款协会倒闭事件中的角色认罪，承认了银行欺诈重罪。换句话说，他是一个Convicted Felon（重刑犯）。既然Garcia III是个“富二代”，那么也不用找什幺正儿八经的工作，毕业之后就去了老爹开的二手车连锁DriveTime工作（2007年）。在他老爹那里工作的期间，他觉得二手车交易非常痛苦，因此希望用自己的方式去颠覆这整个行业。Garcia III最初的创业想法，我觉得还是挺好的：他发现购车过程中，客户有一些痛点：第一，因为每个dealer的车辆选择数量很有限，因此Garcia希望提供一个较大的库存，有各种各样的二手车供客户进行挑选，比如通过Calypso以较好的价格收购优质的二手车，用IRC把二手车的质量调整到可以出售；第二，信息搜集和当地看车费时费力，因此提供360度线上看车的功能方便客户了解车况；第三，取车很麻烦，贷款很麻烦，那么就用自己的车队去送车，并建立30多个售车机(vending machine)允许客户上门挑选；第四，客户担心买了“柠檬”的风险，因此给予7天试用，100天保证(warranty)，在此期限内无讨价还价地退款。图：Carvana的售车机应该说，Garcia III找到客户的“痛点”还是比较给力的。不过，上述几乎所有的实现方式，都是通过收购现成","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议Carvana Co.(NYSE:CVNA)，一家对于中国投资者甚是陌生的公司，最新市值超过福特汽车60多亿美元，且一度接近通用汽车。这家公司并不特斯拉那样的信仰股。相反地，它是一个彻头彻尾庄股——没有信众，只有机构庄家联合做局。先来介绍一下CVNA的前世今生。CVNA创始人名为Ernie Garcia III。Garcia III有个很“出色”的老爹，名字叫Ernie Garcia 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本文主要探讨乘用车自动驾驶的技术和商业路径，商用车的自动驾驶并不在本文里讨论。 目前，乘用车自动驾驶的公司大概可以分为三类。第一类是类似于苹果(NASDAQ:AAPL)的闭环系统，关键组成部分比如芯片和算法都自己做，特斯拉(NASDAQ:TSLA)是这么干的，部分新势力车企也希望逐步走上这条路。第二类则是类似于安卓的开放系统，有的厂家做智能平台，有的厂家做汽车，比如华为和百度 (NASDAQ:BIDU)有这方面的意向。第三类，则是robotaxi（无人驾驶出租车），比如Waymo等公司。 本文会主要从技术和商业的发展角度分析这三种路线的可行性，并探讨一些新势力造车或自动驾驶企业的未来。不要看轻了技术，对于自动驾驶而言，技术就是生命，关键的技术路径就是战略路径。所以本文也是对自动驾驶战略不同路径的探讨。 01 软硬件一体化的时代已经到来，以特斯拉为代表的\"苹果模式\"是最佳路径 在智能汽车尤其是自动驾驶领域，采用苹果闭环模式，既能让厂商更容易优化性能，又能更快速的对消费者需求做出反馈。 首先讲性能问题，性能对于自动驾驶至关重要。超级计算机之父Seymour Cray曾说过一句很有意思的话，“Anyone can build a fast CPU. The trick is to build a fast system”。 随着摩尔定律逐渐失效，简单的依靠在单位面积上增加晶体管数量来增加性能的方法，迟早是不可行的。而且因为面积和能耗的限制，芯片的规模也是有限制的。当然，目前特斯拉的FSD HW3.0（FSD全称为Full Self-Driving，即全自动驾驶）还只是14nm制程，还有提升的空间。&nbsp; 目前绝大多数的数字芯片是基于存储器和计算器分离的冯诺伊曼架构设计，这造就了计算机（包括智能手机","listText":"&nbsp;声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。 本文主要探讨乘用车自动驾驶的技术和商业路径，商用车的自动驾驶并不在本文里讨论。 目前，乘用车自动驾驶的公司大概可以分为三类。第一类是类似于苹果(NASDAQ:AAPL)的闭环系统，关键组成部分比如芯片和算法都自己做，特斯拉(NASDAQ:TSLA)是这么干的，部分新势力车企也希望逐步走上这条路。第二类则是类似于安卓的开放系统，有的厂家做智能平台，有的厂家做汽车，比如华为和百度 (NASDAQ:BIDU)有这方面的意向。第三类，则是robotaxi（无人驾驶出租车），比如Waymo等公司。 本文会主要从技术和商业的发展角度分析这三种路线的可行性，并探讨一些新势力造车或自动驾驶企业的未来。不要看轻了技术，对于自动驾驶而言，技术就是生命，关键的技术路径就是战略路径。所以本文也是对自动驾驶战略不同路径的探讨。 01 软硬件一体化的时代已经到来，以特斯拉为代表的\"苹果模式\"是最佳路径 在智能汽车尤其是自动驾驶领域，采用苹果闭环模式，既能让厂商更容易优化性能，又能更快速的对消费者需求做出反馈。 首先讲性能问题，性能对于自动驾驶至关重要。超级计算机之父Seymour Cray曾说过一句很有意思的话，“Anyone can build a fast CPU. 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目前绝大多数的数字芯片是基于存储器和计算器分离的冯诺伊曼架构设计，这造就了计算机（包括智能手机","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2a3ff0553e4f4ae380f622359edb43c5","width":"819","height":"562"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c05a1480c0f045f49aa116bc1eae36ef","width":"1080","height":"649"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1d84128748f4485c99fefbea1e8721f8","width":"800","height":"499"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":45,"commentSize":13,"repostSize":78,"link":"https://laohu8.com/post/399464563","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":39332,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3441662194612939","authorId":"3441662194612939","name":"T20211213010","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3441662194612939","idStr":"3441662194612939"},"content":"关于完全自动驾驶，国内企业好像很少谈论技术细节，都不知道啥进展。感觉视觉识别太难了，大家都会走waymo的雷达加高清地图模式。L4在国内足够了，L5估计会有法律纷争，所以通过写“死代码”来完成L4有很大的可能性。ps国产自动驾驶出海太难了...","text":"关于完全自动驾驶，国内企业好像很少谈论技术细节，都不知道啥进展。感觉视觉识别太难了，大家都会走waymo的雷达加高清地图模式。L4在国内足够了，L5估计会有法律纷争，所以通过写“死代码”来完成L4有很大的可能性。ps国产自动驾驶出海太难了...","html":"关于完全自动驾驶，国内企业好像很少谈论技术细节，都不知道啥进展。感觉视觉识别太难了，大家都会走waymo的雷达加高清地图模式。L4在国内足够了，L5估计会有法律纷争，所以通过写“死代码”来完成L4有很大的可能性。ps国产自动驾驶出海太难了..."},{"author":{"id":"3538308769859071","authorId":"3538308769859071","name":"小Q椰子酱","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3f7db140539009d87b8060f27aaab626","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3538308769859071","idStr":"3538308769859071"},"content":"软硬一体化不代表不能推行安卓模式。一家公司开发出 软硬一体套件，整套卖给汽车厂商，完事。","text":"软硬一体化不代表不能推行安卓模式。一家公司开发出 软硬一体套件，整套卖给汽车厂商，完事。","html":"软硬一体化不代表不能推行安卓模式。一家公司开发出 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最近有一篇策略报告，题目叫做《乐观是乐观者的通行证》，报告里面有这么一段：“但投资，毕竟是一场勇敢者的游戏，悲观者获得知识，乐观者赢得未来。” 真的特别想发给他一个大奖章。 股市里坑死的都是乐观主义者。你能想象，一个每天在午饭上为了几块钱斤斤计较的小白领，眼也不眨的就可以把几年的积蓄一股脑的投到一只三分钟之前才知道名字的股票上么？股市里这样的乐观主义者比比皆是。 最强者之间的对决，是我们在影视剧中最想看到的桥段。《功夫》中的火云邪神，“我只想打死两位，或者被两位打死”，《一个人的武林》中的封于修“既分高下，也决生死”，如果有哪个不开眼的大侠出来虐菜鸡，丢的是整个武林的脸。股市却刚好相反。能不能赚钱，对手菜更重要。当市场有无数的新韭菜涌入，显然我们赚钱的可能性会更大。但当市场只剩下镰刀，再优秀的猎手也有可能沦为猎物。 乐观主义是A股韭菜的温床。 讲投资理念，是一个下限低，上限却极高的行为。下限低到你只要炒过几天股，人云亦云都能白活出一套像模像样的大道理，别人恐惧我贪婪，人弃我取，人多的地方不去，说得都对，但就是老亏钱。另一方面上限却又高到遥不可及，你都以为他是瞎扯。思想这你东西，你只能与同层级的人交流。高一点或者低一点都不行。 01关于巴菲特 每隔一段时间，我都会去再读一遍巴菲特。我层次不高，每次都能读出不一样的东西。 巴菲特并不是没有争议。一直以来，关于内幕信息，还有运气好拿到卵巢彩票这个事，巴菲特给大家的印象并不全是阳光灿烂的老男孩。但我们的纠结或者贬低并不能让我们也富起来，巴菲特的思路和方法可能在很长一段时间都是我们需要研究借鉴的。 巴菲特是一个天才，这个我们学","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/079511031c5e4c36a6a7a5764a22f422","width":"-1","height":"-1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/0194568346c940e7ab0d91f06801bacc","width":"-1","height":"-1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/4401df6530264aa18d7c6713dcb385ef","width":"-1","height":"-1"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":233,"commentSize":11,"repostSize":16,"link":"https://laohu8.com/post/666019270","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":8680,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"9000000000000220","authorId":"9000000000000220","name":"沙漠追光大海逐风","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e30b7f24ce0a6599dcdfa3567f958dea","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"9000000000000220","idStr":"9000000000000220"},"content":"所以了，你也不是很看好比亚迪，你认同巴菲特的做法","text":"所以了，你也不是很看好比亚迪，你认同巴菲特的做法","html":"所以了，你也不是很看好比亚迪，你认同巴菲特的做法"},{"author":{"id":"9000000000000312","authorId":"9000000000000312","name":"灯塔国02","avatar":"https://static.tigerbbs.com/75f260c793b0cead55697886df150a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"9000000000000312","idStr":"9000000000000312"},"content":"很多人喜欢巴菲特，其实我更喜欢芒格","text":"很多人喜欢巴菲特，其实我更喜欢芒格","html":"很多人喜欢巴菲特，其实我更喜欢芒格"}],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":621928250,"gmtCreate":1671842219470,"gmtModify":1671847491589,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"巴菲特眼中的“超级投资者”，是如何做投资的？","htmlText":"前段时间股神巴菲特又重操旧业，加仓了几只日本“烟蒂股”，这几只股票过去几年表现不俗，大幅跑赢了指数。这不由得让我想起在这个言必称巴菲特的投资时代，其实还有另外几位世界级的投资大师存在，只是他们被巴菲特的光芒所掩盖。其中最被世人低估的一位大师就是以“烟蒂股投资”见长的沃尔特·施洛斯，一生俯首“捡垃圾”，却取得了47年年化20.1%的惊人收益率。巴菲特称之为超级投资者。本文主要从施洛斯的选股标准、仓位管理，卖出策略等多方面解析施洛斯的投资策略。一、&nbsp;&nbsp;施洛斯和巴菲特的业绩比较我们先来看看两位顶级投资大师的投资业绩比较。巴菲特旗下的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a>哈撒韦公司从1965年至2021年，共计57年，年化收益率高达20.1％，远高于同期标普500指数的年化收益率10.5％，无论是投资业绩达到的高度还是投资年限的长度，都配得上股神称号。而施洛斯从1956年开始自立门户，到2002年主动清盘基金，总计投资47年，年化收益率也高达20.1%，远超同期标普500指数的年化收益率9.8%。难能可贵的是施洛斯在47年投资生涯里只有7年产生了亏损，且只有一年亏损在10%以上，表现非常稳健。从上述数据中我们不难看出，无论收益率还是投资年限施洛斯完全可以比肩巴菲特。若考虑到巴菲特动用了一部分杠杆，施洛斯的收益率还要略高于巴菲特。值得称道的是施洛斯和巴菲特都师承格雷厄姆，施洛斯还是巴菲特的大师兄，两人私交甚好。二、&nbsp;&nbsp;低估值投资最坚定的践行者沃尔特·施洛斯1916年出生于纽约一个普通的犹太移民家庭，幼时家庭遭遇变故，1934年沃尔特高中毕业后没有继续读大学，应聘为华尔街一家券商的跑腿员，当时的股票交易远未像现在这样便捷，还都是一张张纸质票据。1936年，也就是入职券商两年后，","listText":"前段时间股神巴菲特又重操旧业，加仓了几只日本“烟蒂股”，这几只股票过去几年表现不俗，大幅跑赢了指数。这不由得让我想起在这个言必称巴菲特的投资时代，其实还有另外几位世界级的投资大师存在，只是他们被巴菲特的光芒所掩盖。其中最被世人低估的一位大师就是以“烟蒂股投资”见长的沃尔特·施洛斯，一生俯首“捡垃圾”，却取得了47年年化20.1%的惊人收益率。巴菲特称之为超级投资者。本文主要从施洛斯的选股标准、仓位管理，卖出策略等多方面解析施洛斯的投资策略。一、&nbsp;&nbsp;施洛斯和巴菲特的业绩比较我们先来看看两位顶级投资大师的投资业绩比较。巴菲特旗下的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a>哈撒韦公司从1965年至2021年，共计57年，年化收益率高达20.1％，远高于同期标普500指数的年化收益率10.5％，无论是投资业绩达到的高度还是投资年限的长度，都配得上股神称号。而施洛斯从1956年开始自立门户，到2002年主动清盘基金，总计投资47年，年化收益率也高达20.1%，远超同期标普500指数的年化收益率9.8%。难能可贵的是施洛斯在47年投资生涯里只有7年产生了亏损，且只有一年亏损在10%以上，表现非常稳健。从上述数据中我们不难看出，无论收益率还是投资年限施洛斯完全可以比肩巴菲特。若考虑到巴菲特动用了一部分杠杆，施洛斯的收益率还要略高于巴菲特。值得称道的是施洛斯和巴菲特都师承格雷厄姆，施洛斯还是巴菲特的大师兄，两人私交甚好。二、&nbsp;&nbsp;低估值投资最坚定的践行者沃尔特·施洛斯1916年出生于纽约一个普通的犹太移民家庭，幼时家庭遭遇变故，1934年沃尔特高中毕业后没有继续读大学，应聘为华尔街一家券商的跑腿员，当时的股票交易远未像现在这样便捷，还都是一张张纸质票据。1936年，也就是入职券商两年后，","text":"前段时间股神巴菲特又重操旧业，加仓了几只日本“烟蒂股”，这几只股票过去几年表现不俗，大幅跑赢了指数。这不由得让我想起在这个言必称巴菲特的投资时代，其实还有另外几位世界级的投资大师存在，只是他们被巴菲特的光芒所掩盖。其中最被世人低估的一位大师就是以“烟蒂股投资”见长的沃尔特·施洛斯，一生俯首“捡垃圾”，却取得了47年年化20.1%的惊人收益率。巴菲特称之为超级投资者。本文主要从施洛斯的选股标准、仓位管理，卖出策略等多方面解析施洛斯的投资策略。一、 施洛斯和巴菲特的业绩比较我们先来看看两位顶级投资大师的投资业绩比较。巴菲特旗下的$伯克希尔(BRK.A)$哈撒韦公司从1965年至2021年，共计57年，年化收益率高达20.1％，远高于同期标普500指数的年化收益率10.5％，无论是投资业绩达到的高度还是投资年限的长度，都配得上股神称号。而施洛斯从1956年开始自立门户，到2002年主动清盘基金，总计投资47年，年化收益率也高达20.1%，远超同期标普500指数的年化收益率9.8%。难能可贵的是施洛斯在47年投资生涯里只有7年产生了亏损，且只有一年亏损在10%以上，表现非常稳健。从上述数据中我们不难看出，无论收益率还是投资年限施洛斯完全可以比肩巴菲特。若考虑到巴菲特动用了一部分杠杆，施洛斯的收益率还要略高于巴菲特。值得称道的是施洛斯和巴菲特都师承格雷厄姆，施洛斯还是巴菲特的大师兄，两人私交甚好。二、 低估值投资最坚定的践行者沃尔特·施洛斯1916年出生于纽约一个普通的犹太移民家庭，幼时家庭遭遇变故，1934年沃尔特高中毕业后没有继续读大学，应聘为华尔街一家券商的跑腿员，当时的股票交易远未像现在这样便捷，还都是一张张纸质票据。1936年，也就是入职券商两年后，","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/750a09776e4e9a7c20f0b945d12eb42a","width":"1080","height":"625"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/5108bc6a1c8d8b1542fa4181872b3acc","width":"1080","height":"590"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7006c93a1502c215ae402bbb32d9e726","width":"577","height":"403"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":160,"commentSize":17,"repostSize":9,"link":"https://laohu8.com/post/621928250","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":22223,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"9000000000000158","authorId":"9000000000000158","name":"哎呀呀小伙子","avatar":"https://static.tigerbbs.com/df6a0fed4b2624034014be633476534a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"9000000000000158","idStr":"9000000000000158"},"content":"还是觉得我能读懂巴菲特，这个高手我读不懂","text":"还是觉得我能读懂巴菲特，这个高手我读不懂","html":"还是觉得我能读懂巴菲特，这个高手我读不懂"},{"author":{"id":"9000000000000311","authorId":"9000000000000311","name":"低买高卖谁不会","avatar":"https://static.tigerbbs.com/07bc9bca07cec671db72f7d6b853211d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"9000000000000311","idStr":"9000000000000311"},"content":"嗯，施洛斯更像是一个普通人，适合中小投资者观摩学习","text":"嗯，施洛斯更像是一个普通人，适合中小投资者观摩学习","html":"嗯，施洛斯更像是一个普通人，适合中小投资者观摩学习"}],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":369118084636744,"gmtCreate":1731023580000,"gmtModify":1731136442688,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"阿斯利康的那些多事之秋","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议近日，“阿斯利康涉骗保窝案，中国区总裁王磊配合调查”的消息不断发酵，这家知名跨国药企再度陷入多事之秋。回溯阿斯利康在全球市场最近一个周期发展，亦不过是刚刚走出低谷：2017年2月2日，阿斯利康进入“至暗时刻”。在其披露的2016年财报中，公司营收仅为213.19亿美元，同比下滑9.8%，而且这已经是阿斯利康连续第五年营收下滑。更让投资者难以接受的是，阿斯利康当时的三款核心药物Crestor（降血脂他汀药物）、Seroquel（精神分裂药物）、Nexium（治疗溃疡药物）全部遭遇“专利悬崖”。2016年中这三款药物合计营收仅为63.99亿美元，而在五年前的2011年，它们的营收高达168.79亿美元。图：Crestor、Seroquel、Nexium营收一览，来源：锦缎研究院整整七年之后，直至2023年，当公司营收创下437.89亿美元的历史新高后，方意味走出“黑暗的深渊”。不过，随着中国市场更多负面丑闻的曝露，也让人意识到，跨越深渊竞有很多不为外人道的秘密。法律层面的事务终究要交由司法厘清。本文之中，我们仍将从基本面角度，还原这个周期以来，阿斯利康穿越上一个多事之秋的那些嬗变与启示。01从黄金时代到堕入深渊21世纪的头十年中，阿斯利康绝对称得上是全球最成功的药企之一，其营收规模由2000年的142.28亿美元飙升至2010年的332.69亿美元，实现134%的营收增长。进一步剖析不难发现，当时阿斯利康的爆发式增长与三款核心药物（Crestor、Seroquel、Nexium）的表现密切相关。在阿斯利康的营收构成中，三款药物的总营收由2003年的49.18亿美元增至2010年的159.69亿美元，在总营收中的占比由26%提升至48%。刨除三款核心药物后，阿斯利康其他药物的营收仅由139.31亿美元增至173.07亿","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议近日，“阿斯利康涉骗保窝案，中国区总裁王磊配合调查”的消息不断发酵，这家知名跨国药企再度陷入多事之秋。回溯阿斯利康在全球市场最近一个周期发展，亦不过是刚刚走出低谷：2017年2月2日，阿斯利康进入“至暗时刻”。在其披露的2016年财报中，公司营收仅为213.19亿美元，同比下滑9.8%，而且这已经是阿斯利康连续第五年营收下滑。更让投资者难以接受的是，阿斯利康当时的三款核心药物Crestor（降血脂他汀药物）、Seroquel（精神分裂药物）、Nexium（治疗溃疡药物）全部遭遇“专利悬崖”。2016年中这三款药物合计营收仅为63.99亿美元，而在五年前的2011年，它们的营收高达168.79亿美元。图：Crestor、Seroquel、Nexium营收一览，来源：锦缎研究院整整七年之后，直至2023年，当公司营收创下437.89亿美元的历史新高后，方意味走出“黑暗的深渊”。不过，随着中国市场更多负面丑闻的曝露，也让人意识到，跨越深渊竞有很多不为外人道的秘密。法律层面的事务终究要交由司法厘清。本文之中，我们仍将从基本面角度，还原这个周期以来，阿斯利康穿越上一个多事之秋的那些嬗变与启示。01从黄金时代到堕入深渊21世纪的头十年中，阿斯利康绝对称得上是全球最成功的药企之一，其营收规模由2000年的142.28亿美元飙升至2010年的332.69亿美元，实现134%的营收增长。进一步剖析不难发现，当时阿斯利康的爆发式增长与三款核心药物（Crestor、Seroquel、Nexium）的表现密切相关。在阿斯利康的营收构成中，三款药物的总营收由2003年的49.18亿美元增至2010年的159.69亿美元，在总营收中的占比由26%提升至48%。刨除三款核心药物后，阿斯利康其他药物的营收仅由139.31亿美元增至173.07亿","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议近日，“阿斯利康涉骗保窝案，中国区总裁王磊配合调查”的消息不断发酵，这家知名跨国药企再度陷入多事之秋。回溯阿斯利康在全球市场最近一个周期发展，亦不过是刚刚走出低谷：2017年2月2日，阿斯利康进入“至暗时刻”。在其披露的2016年财报中，公司营收仅为213.19亿美元，同比下滑9.8%，而且这已经是阿斯利康连续第五年营收下滑。更让投资者难以接受的是，阿斯利康当时的三款核心药物Crestor（降血脂他汀药物）、Seroquel（精神分裂药物）、Nexium（治疗溃疡药物）全部遭遇“专利悬崖”。2016年中这三款药物合计营收仅为63.99亿美元，而在五年前的2011年，它们的营收高达168.79亿美元。图：Crestor、Seroquel、Nexium营收一览，来源：锦缎研究院整整七年之后，直至2023年，当公司营收创下437.89亿美元的历史新高后，方意味走出“黑暗的深渊”。不过，随着中国市场更多负面丑闻的曝露，也让人意识到，跨越深渊竞有很多不为外人道的秘密。法律层面的事务终究要交由司法厘清。本文之中，我们仍将从基本面角度，还原这个周期以来，阿斯利康穿越上一个多事之秋的那些嬗变与启示。01从黄金时代到堕入深渊21世纪的头十年中，阿斯利康绝对称得上是全球最成功的药企之一，其营收规模由2000年的142.28亿美元飙升至2010年的332.69亿美元，实现134%的营收增长。进一步剖析不难发现，当时阿斯利康的爆发式增长与三款核心药物（Crestor、Seroquel、Nexium）的表现密切相关。在阿斯利康的营收构成中，三款药物的总营收由2003年的49.18亿美元增至2010年的159.69亿美元，在总营收中的占比由26%提升至48%。刨除三款核心药物后，阿斯利康其他药物的营收仅由139.31亿美元增至173.07亿","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c8c6d128df8f4f70a5d44460bb01d4d6"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/36484f1242ad4e8394d4f65e23f88f18"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7273392073144a46831cc2c7cebb1afe"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":2,"link":"https://laohu8.com/post/369118084636744","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3226,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":12,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":261406158762024,"gmtCreate":1704847844955,"gmtModify":1704852744292,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"小核酸药物：二次进化，目标“药王”","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议ADC后，小核酸药物成为MNC挖掘的新金矿。先是1月3日，瑞博生物宣布与德国勃林格殷格翰（BI）达成合作，授予对方关于脂肪性肝炎（NASH）的小核酸创新疗法，这笔交易的总金额超过20亿美元；而后在1月7日，诺华又向舶望制药采购了多款针对心血管疾病的小核酸药物，首付款高达1.85亿美元，总交易额更是达到41.65亿美元。图：2024年第一周主要license-out一览，来源：锦缎研究院与此前的ADC出海潮相比，近来小核酸药物的总成交金额明显更高，而且被MNC看中的药企也更加年轻。经过一系列连续license-out交易，中国创新药企已经站上全球药物研发的潮头。小核酸药物并非新生事物，早在疫情之前它就是MNC布局的核心方向，只不过后来被疫情所中断。如今随着两起重磅并购交易的落地，小核酸药物正重新回到创新药核心战场，而中国药企也不再甘当配角。01创新药3.0如果说化学小分子药物奠定了现代医学的根基，那么基因泰克则开创了生物科技的新时代，化学小分子药物与生物抗体药物构成了现代医学疗法的主要脉络框架。这一框架虽然能够治疗种类繁多的疾病，但却远未满足人类医学的需求。无论是化学小分子药物，还是生物抗体药物，它们的多是以蛋白质作为靶点，如激酶、受体、抗原等。但令人遗憾的是，超过80%的致病蛋白始终难以找到靶点，它们也被称为不可成药靶点。图：药物靶点概况，来源：国金证券不过，蛋白质的合成必须经过转录和翻译两大过程，需要DNA,mRNA,tRNA等核酸物质。从理论上看，只要掌握致病蛋白的基因编码序列，就能设计出相应的RNA链，通过静默这段RNA序列，就有望阻止致病蛋白的形成，从而解决很多疑难杂症。基于此，小核酸药物的概念应运而生，它也被看成是继化学小分子药物和生物抗体药物后的创新药3.0。从表象的蛋白层面，向更深层次的核酸层面迈进","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议ADC后，小核酸药物成为MNC挖掘的新金矿。先是1月3日，瑞博生物宣布与德国勃林格殷格翰（BI）达成合作，授予对方关于脂肪性肝炎（NASH）的小核酸创新疗法，这笔交易的总金额超过20亿美元；而后在1月7日，诺华又向舶望制药采购了多款针对心血管疾病的小核酸药物，首付款高达1.85亿美元，总交易额更是达到41.65亿美元。图：2024年第一周主要license-out一览，来源：锦缎研究院与此前的ADC出海潮相比，近来小核酸药物的总成交金额明显更高，而且被MNC看中的药企也更加年轻。经过一系列连续license-out交易，中国创新药企已经站上全球药物研发的潮头。小核酸药物并非新生事物，早在疫情之前它就是MNC布局的核心方向，只不过后来被疫情所中断。如今随着两起重磅并购交易的落地，小核酸药物正重新回到创新药核心战场，而中国药企也不再甘当配角。01创新药3.0如果说化学小分子药物奠定了现代医学的根基，那么基因泰克则开创了生物科技的新时代，化学小分子药物与生物抗体药物构成了现代医学疗法的主要脉络框架。这一框架虽然能够治疗种类繁多的疾病，但却远未满足人类医学的需求。无论是化学小分子药物，还是生物抗体药物，它们的多是以蛋白质作为靶点，如激酶、受体、抗原等。但令人遗憾的是，超过80%的致病蛋白始终难以找到靶点，它们也被称为不可成药靶点。图：药物靶点概况，来源：国金证券不过，蛋白质的合成必须经过转录和翻译两大过程，需要DNA,mRNA,tRNA等核酸物质。从理论上看，只要掌握致病蛋白的基因编码序列，就能设计出相应的RNA链，通过静默这段RNA序列，就有望阻止致病蛋白的形成，从而解决很多疑难杂症。基于此，小核酸药物的概念应运而生，它也被看成是继化学小分子药物和生物抗体药物后的创新药3.0。从表象的蛋白层面，向更深层次的核酸层面迈进","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议ADC后，小核酸药物成为MNC挖掘的新金矿。先是1月3日，瑞博生物宣布与德国勃林格殷格翰（BI）达成合作，授予对方关于脂肪性肝炎（NASH）的小核酸创新疗法，这笔交易的总金额超过20亿美元；而后在1月7日，诺华又向舶望制药采购了多款针对心血管疾病的小核酸药物，首付款高达1.85亿美元，总交易额更是达到41.65亿美元。图：2024年第一周主要license-out一览，来源：锦缎研究院与此前的ADC出海潮相比，近来小核酸药物的总成交金额明显更高，而且被MNC看中的药企也更加年轻。经过一系列连续license-out交易，中国创新药企已经站上全球药物研发的潮头。小核酸药物并非新生事物，早在疫情之前它就是MNC布局的核心方向，只不过后来被疫情所中断。如今随着两起重磅并购交易的落地，小核酸药物正重新回到创新药核心战场，而中国药企也不再甘当配角。01创新药3.0如果说化学小分子药物奠定了现代医学的根基，那么基因泰克则开创了生物科技的新时代，化学小分子药物与生物抗体药物构成了现代医学疗法的主要脉络框架。这一框架虽然能够治疗种类繁多的疾病，但却远未满足人类医学的需求。无论是化学小分子药物，还是生物抗体药物，它们的多是以蛋白质作为靶点，如激酶、受体、抗原等。但令人遗憾的是，超过80%的致病蛋白始终难以找到靶点，它们也被称为不可成药靶点。图：药物靶点概况，来源：国金证券不过，蛋白质的合成必须经过转录和翻译两大过程，需要DNA,mRNA,tRNA等核酸物质。从理论上看，只要掌握致病蛋白的基因编码序列，就能设计出相应的RNA链，通过静默这段RNA序列，就有望阻止致病蛋白的形成，从而解决很多疑难杂症。基于此，小核酸药物的概念应运而生，它也被看成是继化学小分子药物和生物抗体药物后的创新药3.0。从表象的蛋白层面，向更深层次的核酸层面迈进","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/4401df6530264aa18d7c6713dcb385ef"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/45e84f580a4e41558ac871d4bfc8cbbb"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b92af9470cc847a1977b808c7f35f968"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":2,"link":"https://laohu8.com/post/261406158762024","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4670,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":302662488,"gmtCreate":1604624536447,"gmtModify":1703834141886,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558920476397107","idStr":"3558920476397107"},"themes":[],"title":"特斯拉、宁德时代与比亚迪们的终极战场：固态电池","htmlText":"电池对于手机，属于有他没他都能过年的那种。但对于电动车和光伏，却是致命的约束，根本绕不过去的那一种。可以说，对电池的焦虑，落后的电池技术对各种前沿应用的制约，是新能源革命最大的障碍。 电池技术进步到什么程度，新能源革命就推进到哪一步，一通百通，是未来新能源革命的第一推动力。 01 为什么一定是固态电池？ 电动车要实现对燃油车的取代，从根本上要实现两个突破，第一个是摆脱对补贴的依赖，第二个是从经济性上追平燃油车。 中国对新能源汽车的补贴预计在最近两年就会退出，目前看上半场战役已经结束，在特斯拉(NASDAQ:TSLA)的带领下，各大厂商基本做好了断奶的准备。 下半场核心的经济性问题就浮出水面，那就是制约电动车吊打燃油车的里程焦虑。而这个问题，归根结底出在电池上。 我们以当前市场主流的两款电动车为例，看看问题出在哪。 这是两款今年上市的新车，一款是国内的电动车龙头，比亚迪的汉EV，另一款是世界电动车龙头，特斯拉的model 3。 首先给大家普及几个大体的概念。我们知道，一般家用的乘用车，通常油箱容量在55L左右，按照百公里8L的耗油量，大概可以跑600公里出头。电动车厂商为了实现对燃油车的无缝替代，基础目标也是充一次电，跑600公里。 为了实现这个600公里的续航里程，电动车厂商就必须在电池上下功夫。 理论上你可以堆足够多的电池来实现这个目标，但我们知道，电池本身也有重量，而且还不轻，所以厂商就必须要在长里程、车重以及电池效率之间找一个平衡。这个平衡点，就是我们说的电池成组效率。 这是一个典型的动力电池系统的构成图。可以发现，电池片模块（也就是我们常说的电芯）只占其中的一部分，除此之外，还有各种杂七杂八的配件，比如冷却系统、绝缘层、接线盒、连接端子等等。 电池系统容量的核心是电芯，电芯的能量密度由wh/kg来衡量，就是每公斤的电芯，能够产生多大功率的能量，kwh是我们日常说的度","listText":"电池对于手机，属于有他没他都能过年的那种。但对于电动车和光伏，却是致命的约束，根本绕不过去的那一种。可以说，对电池的焦虑，落后的电池技术对各种前沿应用的制约，是新能源革命最大的障碍。 电池技术进步到什么程度，新能源革命就推进到哪一步，一通百通，是未来新能源革命的第一推动力。 01 为什么一定是固态电池？ 电动车要实现对燃油车的取代，从根本上要实现两个突破，第一个是摆脱对补贴的依赖，第二个是从经济性上追平燃油车。 中国对新能源汽车的补贴预计在最近两年就会退出，目前看上半场战役已经结束，在特斯拉(NASDAQ:TSLA)的带领下，各大厂商基本做好了断奶的准备。 下半场核心的经济性问题就浮出水面，那就是制约电动车吊打燃油车的里程焦虑。而这个问题，归根结底出在电池上。 我们以当前市场主流的两款电动车为例，看看问题出在哪。 这是两款今年上市的新车，一款是国内的电动车龙头，比亚迪的汉EV，另一款是世界电动车龙头，特斯拉的model 3。 首先给大家普及几个大体的概念。我们知道，一般家用的乘用车，通常油箱容量在55L左右，按照百公里8L的耗油量，大概可以跑600公里出头。电动车厂商为了实现对燃油车的无缝替代，基础目标也是充一次电，跑600公里。 为了实现这个600公里的续航里程，电动车厂商就必须在电池上下功夫。 理论上你可以堆足够多的电池来实现这个目标，但我们知道，电池本身也有重量，而且还不轻，所以厂商就必须要在长里程、车重以及电池效率之间找一个平衡。这个平衡点，就是我们说的电池成组效率。 这是一个典型的动力电池系统的构成图。可以发现，电池片模块（也就是我们常说的电芯）只占其中的一部分，除此之外，还有各种杂七杂八的配件，比如冷却系统、绝缘层、接线盒、连接端子等等。 电池系统容量的核心是电芯，电芯的能量密度由wh/kg来衡量，就是每公斤的电芯，能够产生多大功率的能量，kwh是我们日常说的度","text":"电池对于手机，属于有他没他都能过年的那种。但对于电动车和光伏，却是致命的约束，根本绕不过去的那一种。可以说，对电池的焦虑，落后的电池技术对各种前沿应用的制约，是新能源革命最大的障碍。 电池技术进步到什么程度，新能源革命就推进到哪一步，一通百通，是未来新能源革命的第一推动力。 01 为什么一定是固态电池？ 电动车要实现对燃油车的取代，从根本上要实现两个突破，第一个是摆脱对补贴的依赖，第二个是从经济性上追平燃油车。 中国对新能源汽车的补贴预计在最近两年就会退出，目前看上半场战役已经结束，在特斯拉(NASDAQ:TSLA)的带领下，各大厂商基本做好了断奶的准备。 下半场核心的经济性问题就浮出水面，那就是制约电动车吊打燃油车的里程焦虑。而这个问题，归根结底出在电池上。 我们以当前市场主流的两款电动车为例，看看问题出在哪。 这是两款今年上市的新车，一款是国内的电动车龙头，比亚迪的汉EV，另一款是世界电动车龙头，特斯拉的model 3。 首先给大家普及几个大体的概念。我们知道，一般家用的乘用车，通常油箱容量在55L左右，按照百公里8L的耗油量，大概可以跑600公里出头。电动车厂商为了实现对燃油车的无缝替代，基础目标也是充一次电，跑600公里。 为了实现这个600公里的续航里程，电动车厂商就必须在电池上下功夫。 理论上你可以堆足够多的电池来实现这个目标，但我们知道，电池本身也有重量，而且还不轻，所以厂商就必须要在长里程、车重以及电池效率之间找一个平衡。这个平衡点，就是我们说的电池成组效率。 这是一个典型的动力电池系统的构成图。可以发现，电池片模块（也就是我们常说的电芯）只占其中的一部分，除此之外，还有各种杂七杂八的配件，比如冷却系统、绝缘层、接线盒、连接端子等等。 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该石墨烯电池主要涉及一项电池负极技术：以石墨烯作为导电添加剂的“硅基复合负极材料技术”。其中，石墨烯作为负极材料中导电添加剂的掺入（最多不超过8%），可以提升电池的高倍率充电性能，即辅助实现所谓的“充电8分钟续航1000公里”；基于“一核双壳”结构工艺的“硅基锂离子负极”，则可以提升电池循环稳定性、结构密度与放电倍率性，即实现所谓的“续航1000公里”。 3. 该电池同时涉及一项快充技术：在以石墨烯为三元锂电池正极材料导电剂基础上，通过一套降温冷却系统，而实现6C快充能力，即一种“充电8分钟续航1000公里”技术。 基于这样的基本事实，我们的结论是：广汽所称的“石墨烯电池”正确的命名应为“掺杂石墨烯的硅基负极锂电池”。这项电池技术并非新技术，但在工艺上有较大突破。该电池所标榜的性能参数，虽然有水分，但也有较大的实现可能性。 01 一颗旧卫星 实际上，长期追踪石墨烯技术的人士都知道，广汽这几天放","listText":"上周五（1月15日）尾盘，广汽集团(SH:601238/HK:02238)“石墨烯电池”9月量产的消息引爆市场。当天，A/H两地市场的广汽，A股涨停收盘，港股则收涨19.5%，成交额分别达到10亿和37亿元。 不过市场里弥漫的乐观情绪甚至未持续过24小时。隔天举行的中国电动车百人会论坛上，欧阳明高院士的一番话，迅速为市场的热忱浇下一盆冷水，他说：“如果某一位说，（这个车）既能跑1000公里，又能几分钟充完电，而且还特别安全，成本还非常低，大家不用相信，因为是不可能的。” 图1：受“石墨烯电池”消息促动，广汽股价单日暴涨。来源：百度 “充电8分钟续航1000公里”，“续航1000公里”，广汽集团放出的这颗“电池卫星”究竟是怎么回事？ 随着更多业内人加入讨论、官方的进一步解释以及我们在技术维度的研判，目前已大致确认3件事： 1. 广汽所谓“石墨烯电池”说法并不准确，但并非不切实际； 2. 该石墨烯电池主要涉及一项电池负极技术：以石墨烯作为导电添加剂的“硅基复合负极材料技术”。其中，石墨烯作为负极材料中导电添加剂的掺入（最多不超过8%），可以提升电池的高倍率充电性能，即辅助实现所谓的“充电8分钟续航1000公里”；基于“一核双壳”结构工艺的“硅基锂离子负极”，则可以提升电池循环稳定性、结构密度与放电倍率性，即实现所谓的“续航1000公里”。 3. 该电池同时涉及一项快充技术：在以石墨烯为三元锂电池正极材料导电剂基础上，通过一套降温冷却系统，而实现6C快充能力，即一种“充电8分钟续航1000公里”技术。 基于这样的基本事实，我们的结论是：广汽所称的“石墨烯电池”正确的命名应为“掺杂石墨烯的硅基负极锂电池”。这项电池技术并非新技术，但在工艺上有较大突破。该电池所标榜的性能参数，虽然有水分，但也有较大的实现可能性。 01 一颗旧卫星 实际上，长期追踪石墨烯技术的人士都知道，广汽这几天放","text":"上周五（1月15日）尾盘，广汽集团(SH:601238/HK:02238)“石墨烯电池”9月量产的消息引爆市场。当天，A/H两地市场的广汽，A股涨停收盘，港股则收涨19.5%，成交额分别达到10亿和37亿元。 不过市场里弥漫的乐观情绪甚至未持续过24小时。隔天举行的中国电动车百人会论坛上，欧阳明高院士的一番话，迅速为市场的热忱浇下一盆冷水，他说：“如果某一位说，（这个车）既能跑1000公里，又能几分钟充完电，而且还特别安全，成本还非常低，大家不用相信，因为是不可能的。” 图1：受“石墨烯电池”消息促动，广汽股价单日暴涨。来源：百度 “充电8分钟续航1000公里”，“续航1000公里”，广汽集团放出的这颗“电池卫星”究竟是怎么回事？ 随着更多业内人加入讨论、官方的进一步解释以及我们在技术维度的研判，目前已大致确认3件事： 1. 广汽所谓“石墨烯电池”说法并不准确，但并非不切实际； 2. 该石墨烯电池主要涉及一项电池负极技术：以石墨烯作为导电添加剂的“硅基复合负极材料技术”。其中，石墨烯作为负极材料中导电添加剂的掺入（最多不超过8%），可以提升电池的高倍率充电性能，即辅助实现所谓的“充电8分钟续航1000公里”；基于“一核双壳”结构工艺的“硅基锂离子负极”，则可以提升电池循环稳定性、结构密度与放电倍率性，即实现所谓的“续航1000公里”。 3. 该电池同时涉及一项快充技术：在以石墨烯为三元锂电池正极材料导电剂基础上，通过一套降温冷却系统，而实现6C快充能力，即一种“充电8分钟续航1000公里”技术。 基于这样的基本事实，我们的结论是：广汽所称的“石墨烯电池”正确的命名应为“掺杂石墨烯的硅基负极锂电池”。这项电池技术并非新技术，但在工艺上有较大突破。该电池所标榜的性能参数，虽然有水分，但也有较大的实现可能性。 01 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