当技术路线、商业模式、地缘政治都在剧烈震荡时，能够持续兑现承诺的合作伙伴，比任何技术参数都珍贵。 4月24日，北京车展开幕，人潮涌动的宝马展台上，长城汽车 $长城汽车(601633)$ 董事长魏建军现身。迎接他的是宝马集团现任CEO奥利弗·齐普策（Oliver Zipse），以及宝马集团现任生产董事米兰·内德利科维奇（Milan Nedeljković），双方会面。随后，魏建军引着两位宝马领导走向长城展台。闪光灯下，这是两大车企掌门人之间的例行互访，礼貌、得体、不越界。  但这场表面平静的会面，只是序曲。  第二天，内德利科维奇没有返程，而是直奔保定，开启了一场从早排到晚的密集行程：徐水试验场的极限操控、徐水制造基地的生产线深潜、变速器工厂的核心零部件探访、蜂巢能源等分子公司的技术体系了解……直至夜幕降临，行程才算画上句号。  无独有偶，一个月前，3月31日，宝马现任研发一号位已经到访长城汽车并完成深度试乘试驾。研发、生产两大核心职能的一号位在一个月内接连到访同一家中国车企，这不是一次孤立的商务拜访。放在全球汽车产业权力转移的坐标轴上，这是一场可以被载入行业史册的“连续性事件”。  至此，中国汽车工业正在完成一场历史性的身份转换：从“市场换技术”的谈判桌旁，坐到了“技术共研”的主位上。而长城汽车，在这场转换中，站在了聚光灯下。它用自己的制造效率、技术弹性和36年的商业信誉，向世界证明了一件事：中国车企不再只是“能造车”，而是“能定义标准”。  这，才是内德利科维奇海外目的地在北京车展后选择保定的真正原因。不是礼节，不是客套，而是一次对全球汽车权力版图未来走向的实地勘探。  01 一次权力转移，从光束汽车到徐水试验场  4月

夏天到来，一场空调大战必不可少。但是，当下或许“卷”的是铜材料，但未来“卷”的必然是AI和智能化。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍4月份，格力海信高管隔空对话，吵架的内容居然是：对方是不是用的铜材料？让人不禁怀疑，现在到底是不是2026年。 底下文章留言，不断有吃瓜群众提醒：现在已经是AI时代了。 在这个所有产品都值得用AI重做一遍的年代，所有厂家都试图成为智慧家庭用户手中的“苹果”。然而，在AI试图切入全屋智能的过程中，空调是不是切入口？ 空调大战，曾经的背后是AI家电竞争，早期的语音控制过时了，现在是硬件与家电万物互联、家电本身的AI含量在日渐攀升。峰回路转的是，AI家电同样还仅仅是表面，往深看全屋智能内卷才是未来真正的一场硬仗。与此同时，随着大模型等人工智能技术迭代速度被压缩至数月，Token消耗越快，算力发展越多，AI发展越猛成了铁定的事实，反倒又推动全屋智能生态的进化效率不断提升，对所有玩家的主动智能水平和差异化解决方案提出新考验。以至于有人认为，AI越发展，全屋智能反倒越难做了。 不过有一点是确定的，谁能成为全屋智能领域中的“苹果”，谁就占领了市场的品牌高地、绝对溢价权和护城河。这个deepseek时刻到来时，大家都准备好了吗？ 01 三道门槛，空调是必打的一场硬仗 在人们热衷于讨论智能眼镜、大模型应用成为下一代入口之际，外界真正忽略的是，对于试图布局全屋智能赛道的玩家来说，空调才是其智慧场景的核心入口之一，亦是不同家电厂商奋力厮杀的避阵之地。 但有三道门槛已经摆在包括格力在内的所有同行面前。 从行业大背景看，家电行业同样迎来新一轮集体涨价潮，美的、海尔、海信、TCL、奥克斯等多家主流品牌集体官宣，空调、冰箱等产品价格上调5%至30%。 成本上浮是时下行业面临的第一道坎。 大盘层面市场同样不容乐观，奥维云网数据显示，2026年一季度空调全渠道零售量同比下

【2026年4月24日，北京】今日，2026（第十九届）北京国际车展正式启幕，小鹏集团 $小鹏集团-W(09868)$ 携全明星产品矩阵重磅亮相，涵盖全新车型小鹏GX、2026款小鹏MONA M03、全新小鹏P7、2026款小鹏X9等多款热门新车，以及全新一代人形机器人IRON、“陆地航母”分体式飞行汽车，全面展示小鹏集团在物理AI矩阵的前沿成果与全场景布局。 车展首日，小鹏集团 $小鹏集团(XPEV)$ 举办了「AI改变世界」为主题的发布会。在此次发布会上，小鹏集团发布首份第二代VLA智驾报告，并宣布第二代VLA即将上线园区、地库漫游等能力，持续拓展全场景智能驾驶能力边界。同时，小鹏集团董事长 CEO何小鹏重磅分享了小鹏GX在安全、底盘、空间、智驾等旗舰实力，以及「昆仑云境」全新双拼车色，以科技大成之作，传递小鹏品牌向上力量。 小鹏发布首份第二代VLA智驾报告，智驾能力正成为购车核心决策因素 今年3月，小鹏第二代VLA正式向用户推送。小鹏集团在本次发布会上发布首份第二代VLA智驾报告，多个维度数据共同指向一个拐点：第二代VLA在能力层面已完成从“能用”到“好用”的跨越，并在大规模用户的实际使用中持续得到验证，高阶智驾正从“可选配置”跃迁为影响购车的核心决策因素。 “好用”的智驾，用户每天都离不开，第二代VLA让智驾从“加分项”变成“必选项”。第二代VLA凭借易上手、丝滑稳定的使用体验收获了极强的用户粘性，把驾驶的松弛感真正还给用户。小鹏全系ultra用户中新车首周「每天开启智驾」占比达98.52%，第二代VLA已经成为车主的日常出行习惯。Ultra车型100% NGP驾驶行程数量环比增长115.9%，百公里接管次

众安在线，虽然“实打实”是盈利的，但上市近9年，股价一直跌跌不休。香港的资本市场对所谓的互联网保险，似乎不买单。2026年上半年，互联网保险巨头众安在线，仍正加速推动自己的两个“小金蛋”赴港上市。 最近，AI火到互联网保险巨头众安在线正加速推动两个AI“金蛋”赴港上市。 金蛋一号：暖哇科技再次递表；金蛋二号：众安信科也在年初向港交所递交招股书，试图在资本市场再下一城。 然而，剥开华丽的增长故事，这两家公司的独立盈利能力、财务的合理性等“疑点重重。”众安急于将它们推上前台，背后既有自身业务模式承压的无奈，也有生态变现与模式自证的迫切。 暖哇科技：困在众安生态里？ 先说暖哇科技，这已是它第二次冲刺港股。 暖哇科技自称“保险AI第一股”，根据弗若斯特沙利文报告，以2024年处理的保险案件数量计，它被认为是中国保险业最大的独立AI驱动科技公司。 截至2025年末，暖哇的营业收入破10亿，解决方案累计被115家保险公司采用，中国前十大险企中有九家是其客户。七年时间，累计促成首年保费130亿元，服务保险消费者超4400万人。 这样一家AI底色的公司，为什么很多人没听过？别说普通消费者，就算是保险从业者，可能也没直接接触过暖哇科技，因为它更像是一个保险公司的科技部门。 暖哇科技并非白手起家。2018年10月，它由众安保险直接孵化，脱胎于众安科技（众安在线全资子公司）内部的“医疗健康事业部”，相当于从一个内部团队升级为独立公司实体。2020年，红杉资本战略入股，带来资本背书与外部资源协同。2021年后，暖哇加速从“众安系”向独立第三方服务商转型。 而且暖哇科技的主营业务，并不是卖保险，而是做保险公司的“AI外包”，核心就两样： 一是AI承保解决方案：以“阿拉莫斯”系统为核心，自动提取体检报告、病历中的健康关键信息，匹配险企规则库，秒级出承保结果（正常保、加费保或拒保）。2024年交叉销售率

今天的全球市场，地缘冲突、通胀反复、政策分化……每一个变量都可能触发投资情绪的“过山车”。 当“黑天鹅”与“灰犀牛”成为全球资本市场的日常词汇，投资者正经历前所未有的心理考验。美国通胀顽固、降息预期反复、欧洲深陷能源困局、日本结束负利率……全球经济被“低增速、高分化、强不确定性”牢牢定义。即便最老练的投资者，也难免在“踏空”与“套牢”间煎熬。  拉回国内视角，2025年中国经济实现5.0%增长，总量突破140万亿元，高技术产业增加值同比增长9.4%。“十五五”开局之年，中国以自身发展的确定性，向全球传递稳健与高质量发展的信号。  但问题在于：如何在纷繁变局中甄别真正的确定性？如何在“超配中国”共识下找到精准的资产轮动轨迹？  4月8日，恒友汇首次携手清华大学深圳国际研究生院，联合发布《2026上半年全球经济展望及投资策略报告》（简称《报告》），并邀请清华大学经管学院和深圳国际研究生院双聘金融学教授、量化投资研究中心主任林健武进行深度解读。  01 “确定与平衡”：大变局下如何厘清资产配置主线？  巴菲特说，成功的投资不需要极高的智商，真正必要的是合理的知识框架，以及避免情绪化侵蚀知识的能力。芒格更直白：投资之所以困难，是因为人们总被短期情绪和噪音左右。  对普通投资者而言，既没有巴菲特的浮存金，也没有芒格的洞察力，投资者需要的是一个可信赖的、兼具学术深度与市场敏锐度的“导航系统”。  恒友汇《报告》向我们指出，当前全球经济处于康波萧条期末、库兹涅茨下行、朱格拉出清与基钦主动去库的四重周期叠加阶段，系统性收缩与秩序重构并存，人工智能正成为新一轮长周期的潜在驱动力。  当前，各主要经济体走势明显分化：美国经济温和扩张但滞胀风险上升，欧元区稳健但地缘冲突拖累信心，日本财政与货币政策冲突加剧债务压力，新

当一家公司同时要应对代工订单的交付压力、自有品牌的渠道重建、以及资本方对增长的追问时，最先被牺牲的往往是那些“重要但不紧急”的事——比如产品的品控、售后的投入。 几天前，一款号称全球首款隔空充电的智能门锁正式发布，它采用了AuraCharge奥充™红外光无线能量传输技术，可在3.5米范围内实现稳定供电，能量供给效率为传统太阳能充电的40倍。 它的生产商是鹿客科技。今年2月，这家以“全球静脉锁第一”和“AI家庭安全管家”标签的智能锁企业已经正式递交了招股书。 但这款承载了“永久续航”概念的产品，并没有在智能锁行业中激起多大的水花。为啥呢？ 有业内人士告诉陆玖商业评论，这款产品的概念噱头远大于实用性，毕竟智能锁需要充电的场景相对较少，在普通智能锁动辄几千块差价的对比下，消费者未必愿意为此买单。 招股书也揭示了鹿客科技的业绩阴影面：自有品牌收入连续萎缩，ODM代工业务占比却从50.6%一路攀升至61.6%；研发投入占比从7.3%滑落至6.1%…… 一边是发布会上对于高端化和技术创新的高调宣言，另一边却是行业对产品实用性的冷静审视。这种强烈的反差，恰恰勾勒出鹿客科技当下最真实的处境：这家由技术理想驱动、被雷军“钦点”的企业，究竟是一家真正的科技公司，还是一家深度绑定小米的代工厂？ “小米锁王”的成功代价，一家科技公司沦为了代工厂？ 先来聊聊鹿客科技的技术底色。 这家企业的创始人陈彬是清华电子工程系硕士，当过索尼算法工程师，后任百度多媒体云及小度智能家居负责人，是典型的技术派创业者。 早期，鹿客科技的前身云丁科技曾以市场化公寓业务为主，以低价走量的形式在to B市场上攻城略地，很快就做到了智能门锁行业的第一名，吸引了一大波明星资本先后入局。 到了2017年，雷军在小米内部群转发了一张三星智能锁照片，并提问：“小米能不能做”。 考虑到智能锁复杂的机械结构、上门安装的服务压力与安全红线

传统品牌有制造和品牌的优势，新势力有技术和生态的优势。无论如何，厨卫产业，也要开始迎接一场大洗牌了。 相比高调的新能源汽车、智能手机和AI应用，厨卫这个行业要低调得多。  但低调，并不意味着赛道的玩家就能过上舒适的日子，高枕无忧。  首当其冲是产业大盘红利的持续下行，奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年厨卫全品类零售额1613亿元，零售量8977万台，同比分别下滑8.5%和5.3%。各品类均呈下行趋势，传统厨电方面，油烟机（349.1亿元）、燃气灶（194.5亿元）零售额同比分别下滑3.6%、4.9%。新兴厨电方面，洗碗机零售额同比下滑3.2%至127.3 亿元，集成灶波动尤为显著，零售额同比大跌43.1%。  对传统厨卫巨头而言，屋漏逢偏雨。更关键的是，这个被方太、华帝、老板电器把持了近30年的“铁桶阵”，正在被一群跨界而来的“新势力”撕开缺口。  追觅、石头科技等持续杀入，带着消费电子的打法和技术，开始给这个最传统的行业来一场彻底的革命。  一场看上去并不是被外界所关注的竞赛，远不止多了几个玩家那么简单。它是两种新旧势力商业逻辑的肉搏，是技术迭代对传统制造的某种降维打击，同样新一代消费者对家庭生活方式的重新定义。  谁胜谁负，答案尚未见分晓。  01 “小霸王”磨刀霍霍向厨卫  追觅的入局，永远是带着明显的进攻节奏和势要拿下对手腹地的气势。以至于近期追觅喊出了今年营收挑战1000亿，后年1万亿的目标。  具体到厨电赛道，追觅一季度大厨电环比增长264%，方显攻城略地的态势，在进攻策略上，新势力的玩法集中体现在新技术层面。尤其是主动智能。  以追觅的厨卫产品为例，去年9月，追觅一口气发布了多款厨卫产品，覆盖集成灶、洗碗机、嵌入式蒸烤箱等核心品类。初入厨电领域的追觅科技

左晖当年最打动行业的那句话——“让中介做有尊严的服务者”，如今听来，更像一段遥远的行业记忆。 刚刚过去的一年，贝壳 $贝壳(BEKE)$ 的业绩表现并不理想：收入基本持平，净利润29.91亿元，却同比大跌26.7%。尤其第四季度，盈利不足1亿元，暴跌85%。  可能大环境，是一个众所周知的因素。但是，陆玖商业评论在贝壳财报中发现了一个有趣的现象：贝壳的净利润与经调整净利润之间差距颇大。  2025年，贝壳的净利润29.91亿元，但这个数字并未剔除去年以股份形式支付薪酬的19亿元费用。换句话说，如果剔除这19亿元，净利润将接近50亿元，这就与贝壳经调整后的净利润50.17亿元高度吻合了。  2025年，贝壳的股份支付薪酬费用为19.04亿元，相较于2024年的27.26亿元有所回落。然而，在公司净利润同比下滑超过四分之一、现金流吃紧的背景下，这个操作规模依旧引发了广泛争议。  故事还要从左晖离世后说起。  2020年至2022年，贝壳连续三年未派发任何分红。但从2023年开始，贝壳突然大幅派息：2023年分红约14亿元，此后两年每年分红28亿元上下。  与此同时，贝壳还在斥巨资回购股票以支撑股价，这一行为在2020年和2021年从未发生。2022年，贝壳花费13亿元回购；此后三年，回购资金分别飙升至约51亿、51亿、65.8亿。  有人说，在流动性紧缩的时代，贝壳拿出珍贵现金用于回购和分红，以维持股价账面价值，堪称“良心企业”。然而，深入分析后会发现另一层逻辑。  表面上看，贝壳是想通过现金分红+股份支付组合的方式节约现金，贝壳上市以来设立了两项员工股权激励计划：一是2020年的计划，经修订后于2022年5月11日生效

资本市场的定价，短期看是投票机，长期看是称重机。 两家靠公益众筹起家的上市公司，正在经历截然不同的资本市场命运。  截至4月8日收盘，在纽交所上市的水滴公司 $水滴(WDH)$ ，最新收盘价1.73美元，总市值6.26亿美元，约合48.7亿港元；而在港交所主板上市的轻松健康 $轻松健康(02661)$ ，最新股价145.9港元，总市值约301.1亿港元。  如果轻松健康的业绩远超水滴，如此悬殊的市值尚可理解，但前不久两家公司公布的2025年财报披露的经营数据却恰恰相反。  水滴全年净营业收入39.78亿元，同比增长43.5%；归母净利润5.69亿元，同比增长54.8%，实现连续16个季度盈利。轻松健康全年收入12.56亿元，同比增长32.9%；净亏损3.79亿元，经调整净利润为9200万元，同比增长9.0%。  业绩差的那一个，市值反而是业绩好的6.5倍，这就引出了一个耐人寻味的问题：支撑轻松健康超300亿港元市值的逻辑究竟是什么？  01 重构商业模式却增收不增利  分析轻松健康的高市值前，有必要先厘清其商业模式。早年，这家公司通过大病众筹（轻松筹）获得低成本流量，随后将用户引流至保险业务（轻松保）进行转化，由此搭建了一条完整的“从公益引流到保险变现”商业闭环。  但为了满足港交所上市合规要求，轻松健康主动剥离轻松筹，这一刀下去，直接切断了最核心的低成本用户来源。目前，上市公司壳子里主要包含两块主营业务，第一大营收支柱是健康服务，其二是保险服务。  健康服务的业务模式并不复杂：面向药企、保险机构等B端客户，承接健康科普内容策划、线上推广

作为搜狐的两大核心知名IP，搜狐新闻马拉松和《张朝阳的物理课》相继在香港落地，形成了强强联动的叠加效应，为内地与香港搭建起体育运动与科学文化双向交流的坚实桥梁。 近日，搜狐 $搜狐(SOHU)$ 创始人、董事局主席兼首席执行官、物理学博士张朝阳现身“东方之珠”香港，携搜狐开展了系列活动。继3月26日在第十八季搜狐新闻马拉松领跑21公里后，3月28日，他来到位于清水河畔的香港科技大学，以“以矢量微积分的精神表达微分几何”为主题，带来了一场兼具深度与趣味的硬核物理课。搜狐视频“关注流”进行了全程直播。 对于香港之行，张朝阳称“非常完美”。他表示，此次携手搜狐公司，以正式且隆重的姿态在香港科技大学进行的公开演讲，以及前两天的马拉松活动都反响十分热烈，引发了内地观众的高度关注，这些好的内容把香港更全面地推介给了内地观众。 用矢量微积分“翻译”微分几何 张朝阳此次授课未沿用传统教材的推导路径，而是直接从“高维平直空间”入手，借助矢量微积分定义了一套对偶坐标基矢，为后续推导度规张量与协变导数公式提供了更简洁的路径。基于这一框架，他推导出克氏符的基矢表达式及用度规表示的计算公式，并证明了度规的梯度为零。最后，张朝阳还布置了一道作业题：如何用微分几何的语言，推导出球坐标系下拉普拉斯算子的表达式。 在互动环节，有观众就高维平直空间中克氏符的计算方法提问。张朝阳以二维球面为例，演示了极角基矢的计算过程。另有观众对其讲法的思路来源表示好奇，他回应称自己更倾向于在学习中融入个人思考，从零散资料中获取启发，逐步形成这一自成体系的教学路径。 张朝阳坦言，这堂课提出的微分几何与广义相对论的讲法很突破。港科大是物理的圣殿，自己必须拿出一点绝活，“别露怯”，所以带来了这几年研究物理体会最深的，对于研究广义相对论的新想法，避免班门

AI不仅可以用于提高用户体验，也是内容生产企业提高效率的有效工具。 近日，快手科技（1024.HK） $快手-W(01024)$ 发布了2025年第四季度及全年业绩报告。  过去一年里，快手总营收录得1428亿元，同比增长了12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%；净利润率也提升至14.5%。可灵AI的表现，则更被资本市场聚焦。  这份财报数据，无论是放在内容平台之中横向比较，还是放在快手自身成长序列看待，都算是令人满意的。  对于下一步规划，创始人兼首席执行官程一笑表示，一方面，可灵AI将继续围绕更专业、更一体化、更适配产业需求的创作系统演进；另一方面，快手也将持续加大在基础模型、Agent和算力底座上的投入，推动AI在广告、电商和内容生态等核心场景中释放更明确的经营价值。  坦白讲，作为一家DAU破4亿的头部内容平台，‌快手的一举一动必然会备受业内外各方关注，无论是可灵AI的落地应用，还是大模型对广告、电商、内容生态的影响，可以说，快手似乎已进入了一个新的成长叙事。  从内容创新中来，同时要赶往技术创新中去，快手或已成为当下整个产业的一个横断面。  01 主业稳增长，加固基本盘  互联网行业进入存量竞争时代，用户才是“青山”，有了青山的认可，才能反哺平台商业，形成经营的良性运转。  最新财报显示，2025年Q4，快手平均日活跃用户4.08亿，平均月活跃用户7.41亿，在用户规模基数庞大的情况下，依然保持着稳定的基本盘。  在内容平台普遍为留存率、活跃度反复焦虑的当下，快手这组用户相关的数据，更多指向一个事实：用户在这里获得的不是碎片化的刺激，而是某种持续性的满足。  支撑这一基

站在2026年的春天往回看，那些在底部阶段做的“减法”，如今都变成了增长的“加法”。从主动出清到战略换挡，每一步都算数。 乳业，一个周期性特征显著的行业，由产业链特征、供需关系、生物学规律和市场机制共同决定。大约三到五年一个轮回，核心始终是生鲜乳价格与供需关系的反复震荡。  过去几年，上游原奶价格下行，终端需求疲软，行业陷入典型的去库存阵痛期。中国乳业，正经历一场从“规模红利期”向“精耕细作期”的深刻转变。  切换到企业视角，蒙牛 $蒙牛乳业(02319)$ 恰恰在这轮低迷周期的底部，完成了一场深度的自我重塑，如今，它很可能正站在新一轮周期的起点上。  财报显示，去年，蒙牛全年实现收入822.4亿元，经营利润为65.6亿元。拆解这份成绩单，可以清晰地看到：蒙牛的周期反转，并非等待风口，而是从内部率先完成了关键修复。  01 新的起跑线，从夯实财务质量开始  任何周期的反转，都始于财报的修复。蒙牛在周期底部的务实，首先体现在对财务质量的严格把控。  回看去年，在行业普遍面临增长瓶颈的背景下，蒙牛经营利润达65.6亿元，归母净利润为15.45亿元，同比增长显著。更为市场瞩目的是，多项关键财务指标创下历史新高：如毛利率跃升至39.9%；经营活动现金流净额达87.51亿元；自由现金流达63亿元。  利润和现金流的同步走强，意味着企业拥有了穿越周期的底气。  其次是市场看法的修复，财报发布后，市场迅速给出积极反馈。  过去几个交易日，蒙牛及其关联的现代牧业、中国圣牧、妙可蓝多等乳业股集体走强，蒙牛在财报发布后两天内连续涨幅超过8%。  陆玖商业评论发现，国际知名投行也纷纷在蒙牛财报发布后给出买入、增持、调

当一家公司完成了底层逻辑的重构，当它的四大业务板块都已具备规模效应，当它的AI能力开始从量变走向质变——那么，给予它一点耐心，等待的将是一个远超预期的未来。 高瓴资本创始人张磊在《价值》这本书中，将长期主义视为践行价值投资的必备价值观，“在长期主义之路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友。”如今，这一理念正在一家中国科技公司身上得到现实印证。  日前，小米 $小米集团-W(01810)$ 交出了2025年成绩单：集团总营收4573亿元，同比增长25%，经调整净利润392亿元，同比增长43.8%，均创历史新高。  不过，这些数字的意义，远不止于“再创新高”本身。更值得深究的，是隐藏在其背后的深层变化，增长动力的根本性切换、高端化战略的全面落地，以及AI技术从概念走向应用的系统性爆发。  这样一种从结构层面持续演进的增长模式，我们称之为长期主义的胜利，而它，正在成为小米的新常态。  01 飞行中换挡  2025年财报最核心的看点，在于小米增长引擎的全面切换。汽车业务的崛起，标志着小米成功从一个单一品类的领先者，进化为一个多业务协同、抗风险能力极强的生态型巨头。而“人车家全生态”的商业模式，更是在财务数据层面，展现出它应有的韧性。  这场转型最有力的注脚，来自汽车等创新业务的爆发式增长。财报显示，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入首次突破千亿大关，达到1061亿元，同比猛增223.8%；更关键的是，该分部首次实现年度经营收益转正，达9亿元，整体毛利率24.3%，同比提升5.8个百分点，毛利润贡献已超越手机业务。  如果拉近到第四季度，这种增长动能的切换更显直观。该分部单季收入增至372亿元，同比增长超123%，营收占比攀升至32

挤不进前三，在行业洗牌的背景下，就等于站在生死线上？ ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍“从长期看，中国的七家要想都活下来，是不太可能的。”这是雷军此前对国产智能手机厂商竞争结局的一番表态。 这意味着，手机产业链上厮杀与内卷的惊变硝烟，完全没有散去的趋势。 然而，各大厂商在肉搏过程中，最为失落的莫过于排行榜中的“第四名”。这个排名意味着，对上，有多家头部品牌保持着对市场端的绝对把控，翻山难越；对下，又不完全处于others的处境，还有被抢救的希望。 看着有重回头部的希望，又恰处于跌落谷底的边缘，这是第四名最大的尴尬。 过去三年内，至少多个厂商轮流做过第四名。在诸多手机从业者眼里，“几乎没有什么行业有智能手机市场竞争这么残酷了，其他大多行业的头部、腰部以及尾部行业格局一旦形成便很难再发生变动，可智能手机行业是少有的，每个季度都能发生名次更迭的行业。” 于每个厂商而言，几乎没人可以松口气，在行业十分饱和和成熟的大背景下，谁都可能一不小心沦为第四名。 消费电子产业如今又逢存储芯片价格持续上涨问题，第四名是离胜利近在咫尺，还是离死亡更近？ 无论如何，手机行业的新一轮的洗牌，又已经到来了。 轮番坐庄的第四名，谁都逃不过生存焦虑 国内智能手机在份额排名上的竞争，如同生死搏斗。 按照IDC的统计口径，从2023年至2025年，3年内VIVO、**、小米、OPPO、荣耀几乎都做过最难的第四名。 2023年，VIVO以16.5%的份额位居第四（亦有统计口径称VIVO连续多年保持国内第一），如果仅算国产厂商，第四名则变为**。那一年，**虽然凭借Mate60系列的横空出世，一度成为“遥遥领先”的代言词，出货大涨50%，但连前五的门槛尚没摸到，自主芯片的产能尚未完全恢复，尚处于主流阵营尾部。 这个变化很快在2024年发生巨变，彼时市场风向彻底反转。荣耀开始在2024年下半年掉队，全年沦为第四

当用户本质喜欢免费，当版权不再是壁垒，当短视频和AI重塑消费习惯，音乐平台的旧逻辑，还能撑多久？ 最近，有人说腾讯音乐发了财报后，股价直接被“吓懵了”，财报当晚，美股股价跌了近20%，第二天继续跌了10%，港股这边也是连续大跌两天。  从数字来说，腾讯音乐的增长还不错：2025年全年总收入329亿元，同比增长15.8%；调整后净利润99.2亿元，同比增长22%。在线音乐订阅收入176.6亿元，同比增长16%；超级会员突破2000万。  但是，市场用脚投票的逻辑很清晰，大家发现，它的月活用户同比大跌5%，从5.56亿掉到5.28亿；环比上一季度的5.51亿，也流失了2300万。  ARPPU停留在11.9元，虽然同比增长7%，但环比原地踏步，而市场原本的预期是12元+。  数据来源：企业财报 制图：陆玖商业评论 为什么差了“一毛钱”，都让市场如此在意？  过去市场的耐心，建立在上涨空间透明的逻辑上，用户数可以微跌，但只要ARPPU一直在涨，利润就有保证。现在，用户持续流失，ARPPU又不涨了，那未来的增长从哪里来？这根撑起估值的支柱，已经开始晃动。  陆玖商业评论注意到，更耐人寻味的是，2026年开始，腾讯音乐将不再披露在线音乐MAU、付费用户数和ARPPU季度数据。  当一家公司开始隐藏月活等关键数据时，通常意味着增长的逻辑已经转变，你越不说，市场越默认你有问题。这种心理博弈，叠加着汽水音乐用户规模的快速增长，让投资者不得不深思。  01 逻辑不同，底色不同  腾讯音乐这场下跌背后，是音乐平台旧逻辑的全面改观。  其实从诞生那一刻起，腾讯音乐和汽水音乐就走向了分野。  从背景来看，腾讯音乐，是并购出来的老大。QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐，三家原本各据一方的播放器的强

招聘平台是一门特殊的生意——它的护城河源自信任。求职者信任这里的岗位是真实的，招聘者信任这里的简历是有效的，双边的信任叠加，才构成平台真正的定价权。 春节过后的3月，很多人又忙起来了。  应届生，在改第n版简历——2026年全国高校毕业生规模达到1270万人。想跳槽的人，坐在工位上盘算：要不要换个行业，甚至换个城市？企业HR，手里压着新部门的招聘需求，却迟迟等不来合适的人。餐饮店和工厂的老板，看着复工后日益增加的单量，开心之余又担心人手跟不上……  这些人的处境各不相同——但最终都汇聚成了同一个动作：打开BOSS直聘。  人声鼎沸间，3月18日美股盘前，BOSS直聘 $BOSS直聘(BZ)$ 发布了2025年第四季度及全年财报，业绩稳健增长。数据显示，2025年第四季度平台营收20.8亿元，同比上涨14%；2025年全年营收82.7亿元，同比上涨12.4%。  于是，一个问题出现了：为什么体感上有人在说找工作难，但招聘网站的业绩又还不错？招聘网站到底是如何赚钱的？  熟悉在线招聘行业的朋友都知道，BOSS直聘 $BOSS直聘-W(02076)$ 主要收入来自企业端，几乎不向求职者收费。财报数据显示，2025年全年，BOSS直聘来自企业客户的招聘收入为81.9亿元，占全年总营收99%。  本质上，他们赚的是“撮合”的钱，企业只有招到了人，才会愿意持续为平台付费。同样的，企业招到了人，也就意味着屏幕的另一端，有个求职者找到了工作。  而在大众的视线之外，这两年其实蓝领与下沉市场的企业一直在偷偷发力招人，这些大城市白领外的市场成为了BOSS直聘业绩的增长引