港股上市的代码“02026”，既是公司成立十周年，也是彭军寄予厚望的“马年”。但马年的小马智行，需要的不仅是速度，更是耐力。 2026年8月18日， $小马智行(PONY)$ 小马智行发布了第二季度财报。数据甫一亮相，便堪称惊艳：总营收2.46亿元，同比增长68.8%；Robotaxi业务收入8192万元，同比暴增691.2%；乘客车费收入更是飙涨849.3%，创下历史最高单季涨幅。  资本市场却反应冷淡。财报发布次日，港股股价下跌超过5%，收于55.9港元，较52周高点136.9港元腰斩有余。  这种反差，恰是小马智行当下处境的隐喻——表面光鲜的数字背后，是一条远比想象中更漫长的规模化之路。  财报的狂欢与冷峻的现实  如果你只看标题数字，很容易得出“小马智行跑出来了”的结论。Robotaxi收入占比从一年前的9.2%跃升至33%，从“配角”变成了“主角”；广州、深圳两座一线城市的单车经济模型（UE）已经转正，深圳第七代Robotaxi单日车均净收入最高达394元，日均订单25单，接近传统网约车的运营效率；App注册用户突破150万，商业闭环正在形成。  但CFO王皓俊在财报电话会上说了一句话，足以让所有沉浸在增长叙事中的人冷静下来：“累计投放4万至5万辆Robotaxi，才有望实现自由现金流转正。”  4万至5万辆。而截至6月30日，小马智行的全球车队规模是1975辆。  20倍的鸿沟。  这不是简单的“从1到N”，这是从“验证模式”到“真正商业体”的质变。更严峻的是，上半年净亏损从9064万美元扩大至9886万美元，研发投入从9652万美元增至1.04亿美元，公司仍在持续烧钱。毛利率虽然微升至16.9%，但经营

李书福的人生战略，从来都是“早半步”：在别人还没意识到风险时撤退，在别人还在犹豫时进攻。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍2026年8月17日晚间， $吉利汽车(00175)$ 吉利汽车发布了一份“预料之中”的中期业绩——上半年营收1736亿元，同比增长15%；核心归母净利润96.8亿元，同比增长46%。但比数字更引人注目的，是同日宣布的管理层调整：自8月18日起，李书福辞任吉利汽车控股有限公司董事会主席及执行董事，获任“终身荣誉主席”；安聪慧接任董事会主席，淦家阅出任行政总裁。李书福将继续担任浙江吉利控股集团董事长。 在业绩发布会上，桂生悦用一句话定调：“这标志着吉利汽车已从创始人驱动的创业期和发展期，迈向了由制度与团队驱动的成熟期。” 这不是一次简单的人事更迭，而是一场酝酿多年的战略转身。 从120元到千亿帝国：一个台州人的四十年 要理解李书福为何选择此时退居幕后，必须先理解他是如何从台州山村里一路打出来的。 1982年，19岁的李书福拿着父亲给的120块钱，在台州街头做起了“野照相”生意。半年后，他赚到了1000元，开起了照相馆。在洗相过程中，他发现可以用药水从废弃物中分离提取金银，于是关了照相馆，专门做这门“别人做不了”的生意。这是他第一次展现出对“边缘机会”的敏锐嗅觉。 1984年，李书福和兄弟合伙创办了黄岩县石曲冰箱配件厂。两年后，他组建北极花电冰箱厂，产品一度成为行业名牌。1989年，26岁的李书福已是千万富翁。但同年国家实行冰箱定点生产，民营背景的北极花未能入选，李书福被迫离场。这段经历给他上了深刻的一课：没有制度保障的成功，随时可能被收回。 1992年，海南房地产热潮正猛，李书福带着数千万资金杀入，结果“几千万全赔了，人都回不来了”。他后来总结教训：我只能做实业。 1

汽车是仅次于房产的大宗消费，是身份认同的延伸，是技术实力的象征。在汽车行业，“便宜”从来都不是一个可以长期依赖的标签。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍8月12日，零跑汽车 $零跑汽车(09863)$ 扔下了一枚价格炸弹。 A05正式上市，起售价6.39万元。这个价格像是一台大号的“老头乐”，但它搭载了激光雷达、高通8650芯片、8295座舱，CLTC续航510公里，16分钟完成30%-80%补能，43项辅助驾驶功能，88.4%的得房率——把这些配置拿给三年前的消费者看，他们大概会以为这是15万级别的车型。 但零跑把它卖到了6.39万。 消息发布的那一刻，社交媒体上炸开了锅。“这还让不让人活了？”“友商连夜开会改PPT”“零跑这是要把新能源车拉到5万以内吗？”各种评论铺天盖地。 这不是零跑第一次让市场震惊。从2024年的默默无闻到2025年首次实现全年盈利，再到2026年一季度全球交付11万辆、海外销量同比暴涨442%，零跑用“低价高配”的优衣库模式，硬生生在新能源汽车的红海中杀出了一条血路。 然而，鲜花与掌声背后，一个危险的信号正在闪烁：2026年一季度，零跑毛利率骤降至9.4%，相比去年同期的14.9%大幅下滑5.5个百分点；归母净利润亏损3.9亿元，终结了此前连续三个季度的盈利纪录；单车平均售价跌至9.8万元，创下近两年新低。 资本市场对零跑的低价策略早已持谨慎态度。A05上市后，零跑的股价表现平淡，宛如一面镜子，照出了它褪去热度光环后的真实模样。 卖得多，亏得也多。这个曾经让零跑引以为傲的“性价比公式”，似乎正在逼近它的极限。 下沉市场杀出的黑马 要讲零跑的故事，得先回到那个“造车新势力”还被等同于“烧钱无底洞”的年代。 当蔚来、理想、小鹏在30万以上的高端市场厮杀时，零跑选择

未来的在线音乐平台，不会再是单纯的“播放器”，而是内容发现引擎+社交场域+消费入口的复合体。谁能率先完成这场基因重组，谁就能在下个十年占据C位。  从“版权之王”到“生态附庸”：腾讯音乐的光荣与隐忧  2016年的某个深夜，深圳腾讯大厦的一间会议室里还亮着灯。彼时，QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三家刚刚完成一场震动行业的“联姻”——腾讯以27亿美元估值将后两者收入囊中，腾讯音乐娱乐集团（TME）由此诞生。那时的腾讯音乐，手握中国在线音乐市场超过70%的份额，背靠腾讯这座流量金山，看起来不可战胜。  随后的故事，是中国互联网史上最经典的“降维打击”之一。凭借资本弹药，腾讯音乐在全球三大唱片公司——环球、索尼、华纳的版权争夺战中一路横扫。2015年拿下周杰伦独家版权，更是被视为压垮竞争对手的“核弹级”武器。那几年，腾讯音乐的商业模式简单粗暴：买版权、圈用户、收会员费。用户为了听一首周杰伦，不得不乖乖充值绿钻；为了完整播放列表，只能忍受“试听30秒”的焦虑。  2018年， $腾讯音乐(TME)$ 腾讯音乐登陆纽交所，市值一度突破300亿美元，成为全球最赚钱的音乐流媒体平台。那时的它，是中国在线音乐市场当之无愧的“带头大哥”，网易云音乐只能在评论区里寻找差异化生存空间。  然而，历史总是喜欢开玩笑。八年后的今天，这位带头大哥似乎有点“走投无路”了。  2026年8月11日，腾讯音乐披露二季度业绩：营收89.3亿元，同比增长5.8%；非国际财务报告准则下净利润26.9亿元，同比增长4.4%。 两个核心指标的增速，较上季度进一步下滑。更耐人寻味的是，从今年一季度起，腾讯音乐不再披露月活用户数——这一信息披露节奏的变化，往往意味着核心增长变量已出现不可

中国游戏行业已经进入了“存量绞杀”时代，原创公司的生存空间正在被急剧压缩。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍2026年8月的上海，酷暑未消。米哈游总部大楼里，两则几乎同时爆发的新闻，像两枚投向湖面的石子，在游戏行业激起层层涟漪。 一边是法务部的“胜利宣言”：两名B站UP主因提前泄露《原神》《崩坏：星穹铁道》《绝区零》的未公开版本视频，被法院以侵犯著作权罪分别判处有期徒刑一年二个月和一年，均适用缓刑。米哈游称之为“适用两高新司法解释后首例游戏泄密刑事案件”，措辞严厉，态度鲜明。 另一边是创作者们的“集体控诉”：上百名内容创作者通过云南昊曦文化传媒有限公司承接米哈游的合作项目，却迟迟收不到应得的酬劳。虽然米哈游迅速切割，将合作方永久拉黑，但“中间商赚差价、创作者喝西北风”的剧本，还是在社交媒体上引发了轩然大波。 一攻一守，一刚一柔，米哈游在这个夏天同时扮演着“维权斗士”和“被追责对象”的双重角色。这种戏剧性反差，恰恰折射出当下中国游戏行业最深刻的矛盾：当原创能力成为稀缺资产，当内容生态成为竞争核心，一家以“技术宅拯救世界”为slogan的公司，究竟该如何在平台巨头的阴影下，守住自己的星辰大海？ 泄密案背后：内容为王模式下的结构性焦虑 让我们先回到那起泄密案。 两名B站UP主，一个账号叫“真不想涩涩”，一个叫“风堇lover-兜兜”。他们在2025年7月开始，持续发布米哈游旗下多款游戏的未公开版本实机视频。苏某的视频点击量超过60万次，吴某超过30万次。最终，两人双双入狱。虽然是缓刑，但刑事案底的烙印，足以让任何年轻人的人生轨迹发生偏转。 米哈游在声明中说得情真意切：“每一帧还未公开的游戏内容，背后是创作团队的设计与打磨，也承载着每一位玩家对新版本的期待。”这话不假。对于《原神》这样采用“版本更新+角色卡池”商业模式的游戏来说，未公开内容就是最核心的商业机密。一次大规模泄

如果把“董平安”当作A股董事困境的终点，那就是本末倒置了。 平安保险在深圳发布董责险专属服务品牌“董平安”，次日四部委文件落地“鼓励投保”——时间掐得精准，叙事铺得漂亮。但如果我们把这场发布会当作一场商业秀来看，它的本质更像是一次精心策划的“焦虑营销”：先让董事们看到康美案、银江案的惨烈，再递上一张“保单”作为解药。  问题是，这张保单真的能保平安吗？  恐怕不能。或者说，它能保的“平安”，和董事们真正需要的“平安”，根本不是一回事。  “董平安”保什么？不保什么？  先说它能保的。  平安做董责险24年，A股市占率三分之一，累计赔款超2亿，这些数据不假。“防、助、保、赔”的全链条服务——信披合规审核、舆情监控、危机应对、前置预赔——在商业保险产品设计里，确实算得上用心。  但保险的本质是“对可定价风险进行转移”，而A股董事面临的很多风险，根本就无法定价，甚至不该由保险来定价。  第一，“过失”与“故意”的边界，在A股是糊涂账。  董责险的核心免责条款是“故意行为不赔”。但A股董事最大的恐惧，恰恰是你无法证明自己“不是故意”。  康美药业案中，独董们签字时真的知道财务造假吗？大概率不知道。但法院认定的是“未尽勤勉义务”——这既不是故意，也不是简单的过失，而是一种制度性失职：你坐在那个位置上，公司出了事，你就得担责。这种“结果归责”的逻辑，将董事责任与主观过错相剥离，保险如何承保？保不了。  第二，公司追偿的达摩克利斯之剑，保险挡不住。  比“赔不赔”更隐蔽的风险，是“赔了还要被追偿”。康美案后续最令人脊背发凉的情节是：公司破产重整垫付赔款后，转头向原高管追偿13.96亿元。这意味着，保险公司可能先赔给公司，公司拿到钱后再起诉高管个人追偿。董责险对“被追偿”的保障存在

长期以来，汽车行业对于第三方顶尖智驾供应商一直抱着复杂的心态。一方面急需强大的智能化能力救市，另一方面又极度担忧核心控制权被收水，沦为没有话语权的“代工厂”。这种“灵魂之争”，曾让许多传统车企在走向深度智能化的路口犹豫不决。 “当时方向盘上全是我手心渗出来的汗，真的被吓到了。”回忆起那次雨夜的惊险瞬间，刚提车不久的李睿（化名）依然心有余悸。  当时，原本一切正常的辅助驾驶系统突然“无预警罢工”，没有任何减速、没有提前示警，接管警报伴随着方向盘控制权瞬间收回，留给李睿的反应时间只有短短一两秒。在极度恐慌中，李睿夺过方向盘并猛踩刹车，车身在湿滑路面上失控侧滑，险些撞上前方施工的水泥墩。  令他百思不得其解的是，为什么只是下了一点雨，光线暗了一点，平时发挥稳定的智能视距系统就会以这种“甩锅”的方式突然退出？  他更想不通的是，如果是视野问题或者摄像头脏了，系统准备退出，能不能多预警几秒，让人提前有个心理准备？那一两秒的接管时间，真的太短了。  李睿的真实遭遇，正是当下智能汽车行业在快速普及过程中普遍又危险的案例。  当下，中国辅助驾驶市场正呈现出两幅截然不同的图景。一方面，面对激烈的价格战泥潭，大量车企为了短期毛利，选择砍掉激光雷达、拥抱纯视觉，试图通过降低硬件规格实现快速降本；另一方面，由于技术局限和智驾事故的频发，车企不得不在用户手册的免责条款里叠床架屋，将事故判定责任层层推卸给用户。  车企们拿着消费者的信心去给未成熟技术“填坑”的做法，正成为智驾普及路上最大的隐患。他们收割了流量和销量，却反手在法理上筑起免责的高墙，把那些还没完全跑通的技术风险，直接甩给了握着方向盘的普通人。  在大家都急着靠“纯视觉”精简硬件、省成本的时候，**乾昆偏偏反其道而行之。它不仅没砍掉激光雷达这些昂贵的配置，反而用千万级的真

对于15.64万户世纪华通的中小股东来说，他们押注的或许不是王佶，不是腾讯，甚至不是《传奇》或《无尽冬日》——他们押注的，是中国游戏出海这个故事，还能讲多久。 2026年7月14日， $世纪华通(002602)$ 世纪华通交出了一份让同行艳羡的半年报预告：上半年营收约220亿元，同比增长28%；归母净利润43亿至47.7亿元，同比增幅超过60%。旗下《Whiteout Survival》（无尽冬日）6月再度登顶全球手游收入冠军，Century Games稳居中国手游发行商全球收入榜亚军。  这是一份足以让任何游戏公司CEO在庆功宴上多喝几杯的成绩单。  然而，两个多月前的5月8日，同样是这家公司，一纸减持公告却让整个市场倒吸一口凉气——公司第一大股东、董事长王佶及其一致行动人宣布，计划在未来三个月内减持不超过2.2亿股，占总股本的3%，按当日收盘价估算，套现金额高达约35亿元。  公告给出的减持理由只有八个字，却重若千钧：“主要用于偿还债务。”  业绩爆表，实控人却在“卖血还债”。这幅荒诞的图景，正是世纪华通当下最真实的写照。  从“史上最强ST股”到“提款机”  世纪华通的故事，堪称A股资本史上最富戏剧性的一章。  这家公司最初与游戏毫无关系。2005年，浙江上虞人王苗通拿着凑来的5万元创办了华通汽配厂，主营汽车塑料零配件。一个汽配老板跨界做游戏的野心，在2014年开启了疯狂篇章——世纪华通以298亿元的“蛇吞象”式收购，将盛大游戏（后更名盛趣游戏）纳入麾下，一跃成为A股游戏龙头。  但并购的狂欢总是要付账的。巨额商誉、业绩对赌、财务造假，一连串的雷在2020年后接连引爆。证监会最终查明，世纪华通在2020年至

医美行业需要的，是更严格的准入门槛、更透明的价格体系、更完善的医疗事故追责机制、更有力的监管执法。这些都不是AI能给的。 ‍‍‍‍‍‍‍‍一个爱美者的“午后惊魂” 去年秋天，林薇（化名）走进北京三里屯一家装修精致的医美诊所时，她并不知道自己即将踏入一场精心设计的“剧本杀”。 前台小姐笑容可掬，递上一杯玫瑰花茶，三分钟后，一位“美学顾问”将她引入VIP室。顾问手持一台皮肤检测仪，在林薇脸上扫了不到三十秒，屏幕上便跳出密密麻麻的红色警示——“毛孔粗大重度”“色素沉积中度”“皮肤屏障受损”。 “您这皮肤状态，不做光子嫩肤真的不行了。”顾问的语气里带着不容置疑的专业感，“我们用的是最新一代M22，原价6800一次，今天活动价只要3980，再送三次水光针。” 林薇犹豫了一下。她只是想做个简单的皮肤清洁。 “您看，这是您皮肤底层的炎症，”顾问放大屏幕上的某块区域，“再拖下去，以后修复成本更高。” 最终，林薇刷了卡。三个月后，她的皮肤不仅没有变好，反而出现了敏感泛红。她回到诊所讨说法，被告知“个体差异，不属于医疗事故”。那台用来吓唬她的皮肤检测仪，后来被证实是某宝上两万元就能买到的山寨货。 虚假宣传、价格不透明、资质造假、效果无保障……在医美行业，类似林薇的遭遇每天都在上演。艾瑞咨询的数据显示，中国医美市场规模已突破3000亿元，但与此同时，行业投诉率居高不下，“黑医美”造成的医疗事故年均超过两万起。 在这个泥沙俱下的市场里，新氧——这家从医美社区和交易平台起家的互联网公司，正试图讲一个关于AI的新故事。 问题是：AI，真的能成为那把切开行业脓疮的手术刀吗？ 新氧为什么必须讲AI故事 要理解新氧的AI叙事，首先要理解它所处的尴尬位置。 $新氧(SY)$ 新氧成立于2013年，凭借“医美界的点评+淘宝”模式一度风

多元化没有错，但当人形机器人这个核心赛道被后来者用更低的成本、更高的效率重新定义时，优必选的“全栈全场景”反而成了包袱。 2026年7月2日，中国证监会的一纸批文，让宇树科技正式拿到了科创板IPO的入场券。这家成立仅十年的公司，以420亿元的发行估值、6亿元的年度扣非净利润、60%的毛利率，即将成为A股“人形机器人第一股”。 而在港股市场，真正的“人形机器人第一股”优必选，股价仍在78港元附近震荡，低于90港元的发行价。市值约560亿港元，折合人民币约500亿元——看起来与宇树不相上下，但翻开财报，却是另一番景象：2025年营收20.01亿元，净亏损7.9亿元，四年累计亏损超42亿元。 当宇树科技的创始人王兴兴在科创板敲钟的那一刻，优必选的投资者们不得不面对一个残酷的问题：如果宇树值420亿，优必选该值多少？ 从“第一股”到“被定价”：优必选的估值之困 2023年12月，周剑带着Walker S站在港交所门口，说那是“用机器人敲响人类未来的新历史”。彼时优必选是全球第一家登陆资本市场的人形机器人企业，资本市场愿意为一个关于未来的故事支付溢价。 但故事讲了一年又一年，数字却越来越难看。 2025年， $优必选(09880)$ 优必选全年交付全尺寸人形机器人1079台，收入8.21亿元，同比增长2203.7%——这个数字看起来很炸裂，但细究之下，2024年的基数只有3台。也就是说，一家成立14年、融资超57亿元的公司，在2024年只卖出了3台全尺寸人形机器人。 更刺眼的对比来自宇树。2025年，宇树科技营收17.08亿元，扣非净利润6亿元，人形机器人出货量5500台，均价约17万元，毛利率接近60%。 把两家公司的数字并排放： 一个卖76万还亏钱，一个卖17万还能赚6亿。这不是简单的价格战，而是两