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09-24

现在要看openai的业绩能不能年年增长，不能的话这泡沫就要炸 [正经]

09-16

430美元，目前看多特斯拉。特斯拉机器人概念很火 [财迷]

09-02

ETF更好，更均衡 [财迷]

08-28

短期看空阿里，外卖补贴大战，是恶性竞争。阿里、美团、京东都损失惨重。

08-27

没上车，感觉新能源汽车竞争是目前最激烈的行业之一，蔚来的实力最强吗？应该是波段行情吧[思考]

08-27

不好说吧，第三季度情况会更差。第三季度是阿里、美团、京东三家一起外卖补贴大战。补贴更大，竞争更激烈的。第二季度的情况还是小场面。不算利空出尽喔[吃瓜]

08-27

$英伟达(NVDA)$ 按之前的财报后股价来看，通常是多空双杀。波动比较大，涨也不会涨多少，跌也不会跌多少[白眼]

08-22

潮玩玩具是时尚单品，能够给年轻人带来酷、有趣的商品。情绪价值到了，能爆火。火的时间不好说，可能是今年还流行的潮玩，明年就过气了。如果泡泡玛特每年都能给年轻人带来了有趣、酷的潮玩。股价是能长牛的 [正经] [爱你]

08-20

偏鹰，不会创新高

08-07

越搞越复杂了，五花八门的界面。利润和营收增长才是王道[微笑]

2022-03-27

[财迷]

抱歉，原内容已删除

2021-11-16

[笑哭]

马斯克到底占了多少美国便宜才赚得巨额财富？

2021-11-09

[微笑]

震惊投资圈！软银如何三个月亏掉8250亿日元？

2021-10-28

[开心]

抱歉，原内容已删除

2021-10-28

[微笑]

抱歉，原内容已删除

2021-10-28

[微笑]

抱歉，原内容已删除

2021-10-26

[财迷]

抱歉，原内容已删除

2021-10-26

[开心]

巨头Baillie Gifford的百年传奇史：始于一战前的投资

2021-10-22

[微笑]

抱歉，原内容已删除

2021-10-22

[微笑]

【异动】绩后被机构看多，特斯拉涨近3%

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19:53","market":"us","language":"zh","title":"马斯克到底占了多少美国便宜才赚得巨额财富？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2183702949","media":"腾讯科技","summary":"如果没有美国政府和纳税人的支持，特斯拉和SpaceX都不可能存活这么长时间。","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95f33e5a90e0b16b9265812099a1e5dd\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>科技讯 11月15日消息，作为电动汽车制造商<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>和太空探索技术公司SpaceX的双料首席执行官，埃隆·马斯克(Elon Musk)已经拥有近3000亿美元的巨额资产。他可能需要感谢投资者的押注，但美国政府和纳税人的支持也至关重要。</p>\n<p>马斯克到底交了多少税，最近引起了很多关注，甚至在他决定出售价值69亿美元特斯拉股票以履行缴税义务之前，他还在社交媒体上进行了民调。美国国会始终呼吁征收“亿万富翁税”，这将要求马斯克等超富至少支付某种水平的最低限度税款，即使这些人通常几乎没有应税收入。马斯克在社交平台上猛烈抨击了这一想法。</p>\n<p>但马斯克赚得的巨额财富中，到底有多少要归功于他旗下公司获得的美国政府支持，这并不是个容易回答的问题。从某些方面来看，马斯克的财富很少归功于纳税人的支持。但在某些方面，他的几乎所有财富都来自国家扶持。</p>\n<p>马斯克的个人财富基于他旗下公司的价值，其中包括特斯拉和SpaceX。特斯拉是美国历史上第六家市值超过1万亿美元的公司，SpaceX被认为是美国估值最高的私营企业，估值超过1000亿美元。但这些估值主要是基于投资者对其未来销售和利润的信心，而不是这些公司迄今显示的相对较少的财务业绩。例如，特斯拉的销量和收益只占其他老牌汽车制造商的一小部分。</p>\n<p>今年前九个月，特斯拉汽车在全球的销量为62.7万辆，净利润为32亿美元，这两项数据都创下了该公司的纪录。但丰田的全球销量是特斯拉的10倍，净营收为2.3万亿日元(203亿美元)，是特斯拉的六倍多。即便如此，特斯拉市值仍是丰田市值的三倍多，尽管后者是世界上市值第二高的汽车制造商。特斯拉的市值大致相当于全球最大12家汽车制造商的市值总和。</p>\n<p>然而，如果没有美国政府和纳税人的支持，特斯拉和SpaceX都不可能存活这么长时间，投资者也永远不会有机会对这两家公司进行大规模押注。</p>\n<p><b>出售碳积分赚了数十亿美元</b></p>\n<p>在2020年发布的推文中，马斯克亲口承认，就在最近的2019年，特斯拉几乎被迫申请破产。今天看似势不可挡的股价始终处于挣扎状态，投资者有理由担心，该公司面临极度的现金短缺，因为它难以提高Model 3轿车的产量。</p>\n<p>马斯克当时在那条推文中表示：“我们最近濒临破产大约在1个月前。从2017年中期到2019年中期，Model 3的增产坡道在很长一段时间里都处于极端的压力和痛苦之中，生产和物流堪称地狱。”</p>\n<p>然而，马斯克没有提到的是，维持该公司生存的关键之一是向其他汽车制造商出售碳积分。碳积分是加州提出的“零排放汽车”CEV计划，由美国空气资源委员会（CARB）牵头，主要旨在防止机动车污染物排放。环境法规要求不符合排放标准的公司支付罚款或购买符合规定的公司产生的碳积分。</p>\n<p>由于特斯拉专注于生产和出售纯电动汽车，因此其手中拥有大量碳积分。从2008年到2019年上半年，特斯拉依靠销售碳积分获得了超过20亿美元的收入，这笔资金对该公司的生存至关重要。自那以后，汽车销量的增加带来了更多的碳积分。自2019年6月以来，特斯拉的碳积分销售额超过30亿美元。</p>\n<p>这使得该公司能够比没有碳积分的情况下更快地展现出盈利能力，从而提升了股票的价值。事实上，直到今年第二季度，特斯拉公布的净利润才超过碳积分销售收入。</p>\n<p>韦德布什证券公司(WedBush Securities)科技分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)如今看涨特斯拉股票，他表示：“实际上，是美国纳税人帮助马斯克度过了最艰难的时期。”2019年，由于特斯拉的处境举步维艰，艾夫斯也对其前景持怀疑态度。他说：“如果没有碳积分，特斯拉就不会成为全球知名品牌，马斯克也不会成为世界首富。”</p>\n<p><b>“其他”数十亿美元变相扶持</b></p>\n<p>碳积分收入并不是特斯拉获得的唯一政府援助。2010年1月，也就是进行首次公开募股(IPO)前几个月，该公司从<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>部获得了4.65亿美元的低息贷款，当时该公司急需现金。特斯拉能够利用这笔钱提前偿还贷款，但只能通过2013年额外出售股票的收益来偿还。</p>\n<p>特斯拉还受益于购车者在购买特斯拉或其他插电式汽车时获得的巨额税收抵免。这些税款流向了买家，而不是直接流向公司，但这一激励措施让特斯拉能够对其汽车收取比其他情况下更高的价格。事实上，2019年初，当购买特斯拉汽车的联邦税收抵免从7500美元减半至3750美元时，特斯拉的回应是将汽车价格下调了2000美元，以保持竞争力。</p>\n<p>在2019年底这项福利完全消失之前，特斯拉买家总共获得了价值34亿美元的联邦税收抵免。即使这项措施只允许特斯拉提价一半，这也意味着联邦政府另外向其提供了17亿美元的帮助。而到目前为止，特斯拉已经从碳积分销售中获得了50亿美元收入。</p>\n<p><b>NASA数度出手拯救SpaceX</b></p>\n<p>除了特斯拉，美国政府也对SpaceX数次伸出援手。尽管这家太空公司规模较小，但仍然是马斯克财富的重要来源。纳税人对这个项目的支持更加明显，因为它是以价值数十亿美元的直接政府合同形式提供扶持的。</p>\n<p>根据追踪联邦支出的政府数据库Sam.gov的数据，SpaceX已经与政府机构签署了价值近100亿美元的合同。最重要的是该公司在2008年圣诞节前夕收到的一份合同，当时SpaceX和马斯克几乎已经耗尽现金。这份向国际空间站运送12次补给任务的合同价值16亿美元。</p>\n<p>倡导太空飞行的公共利益组织行星协会(Planar Society)的高级太空政策顾问凯西·德雷尔(Casey Dreier)说，这笔交易至关重要，因为它让SpaceX完成了其发射主力猎鹰9号火箭、以及将搭载补给并最终运送宇航员的载人龙飞船的开发工作。德雷尔表示：“当时SpaceX和马斯克都处于破产的边缘。马斯克曾指出，他们处于危险的边缘，这笔合同帮助拯救了公司。”</p>\n<p>德雷尔还称，国际空间站和其他合同对NASA来说也有很大好处，允许该机构使用SpaceX的技术，而不再依赖俄罗斯运送美国宇航员。</p>\n<p>自那以后，SpaceX已经从NASA、军方和其他美国政府机构获得了大量额外合同。比如，该公司今年赢得了价值近30亿美元的合同，帮助开发下一款运载宇航员到月球表面的飞行器。德雷尔说，SpaceX和其他NASA承包商也受益于该机构的实物支持，包括接触NASA员工和专业知识。（腾讯科技审校/金鹿）</p>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>马斯克到底占了多少美国便宜才赚得巨额财富？</title>\n<style 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3的增产坡道在很长一段时间里都处于极端的压力和痛苦之中，生产和物流堪称地狱。”\n然而，马斯克没有提到的是，维持该公司生存的关键之一是向其他汽车制造商出售碳积分。碳积分是加州提出的“零排放汽车”CEV计划，由美国空气资源委员会（CARB）牵头，主要旨在防止机动车污染物排放。环境法规要求不符合排放标准的公司支付罚款或购买符合规定的公司产生的碳积分。\n由于特斯拉专注于生产和出售纯电动汽车，因此其手中拥有大量碳积分。从2008年到2019年上半年，特斯拉依靠销售碳积分获得了超过20亿美元的收入，这笔资金对该公司的生存至关重要。自那以后，汽车销量的增加带来了更多的碳积分。自2019年6月以来，特斯拉的碳积分销售额超过30亿美元。\n这使得该公司能够比没有碳积分的情况下更快地展现出盈利能力，从而提升了股票的价值。事实上，直到今年第二季度，特斯拉公布的净利润才超过碳积分销售收入。\n韦德布什证券公司(WedBush Securities)科技分析师丹·艾夫斯(Dan 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>股价也一路走低，三季度的跌幅达34.7%，使得阿里巴巴在愿景基金的持仓占比首次降至30%以下。</p>\n<p>软银CEO孙正义表示，目前，公司正处于“暴风雪”中，更重要的一项指标：净资产价值在一年内下降超过770亿美元（约合人民币4926亿元）。</p>\n<p><b>3个月巨亏8250亿日元</b></p>\n<p>中国互联网巨头的重挫，最大的“受害者”竟是软银集团。</p>\n<p>当地时间11月8日，全球风险投资巨头—软银集团更新了2021财年第二财季（截至7-9月）的财报数据，因旗下愿景基金的投资遭遇巨幅回撤，软银集团在第三季度净亏损接近4000亿日元（约合人民币226亿元）。</p>\n<p>根据软银的财报显示，今年7-9月，愿景基金部门合计亏损高达8250.86亿日元（约合人民币465亿元），超越了全球疫情爆发伊始造成的单季度7886亿日元的损失纪录，成为愿景基金史上最惨烈的一个季度。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/caa7eb9627df48b1ada73a5983b89530\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"625\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>来源：软银财报</span></p>\n<p>这份糟糕的财报，再次令软银集团成为全球投资圈的舆论焦点。上一次遭遇如此巨大的亏损，是在2020财年（2019/4/1 至 2020/3/31），一年亏掉1.8万亿日元（约合人民币1015亿元），当时业绩“爆雷”的主要原因是，估值超700亿美元的“独角兽”<a href=\"https://laohu8.com/S/WE\">WeWork</a>上市失败，泡沫破灭；另一只重仓持有的科技巨头Uber股价连续遭遇暴跌。</p>\n<p>面对这份财报，软银CEO孙正义在财报发布会上表示，目前，公司正处于“暴风雪”中，净利润遭遇大幅下降，更重要的指标是，公司的净资产价值在一年内下降超过770亿美元，其中愿景基金第一大重仓股阿里巴巴的仓位占比已经下降至不足30%。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62e2e29089da4196b115bd16b948b34d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"620\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>来源：软银财报</span></p>\n<p>尽管愿景基金的表现糟糕，但孙正义强调，虽然愿景基金近3个月表现不佳，但从累计投资回报的角度来看愿景基金仍为投资者带来了接近6万亿日元的回报。更重要的是，愿景二期基金正处于布局阶段，有望在几年后进入回报期，预计愿景基金旗下投资有望在2021财年实现31宗IPO。</p>\n<p>但投资标的实现IPO似乎并不能给愿景基金带来丰厚回报，有机构分析师指出，回顾软银愿景基金今年的表现，旗下的大部分IPO项目都没能赚到钱，其在新股市场的表现非常差，这背后的原因是，愿景基金投资的项目价格虚高，甚至出现了泡沫。</p>\n<p>其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>便是案例之一，2016年至2017年，软银中国斥资100亿美元参与了滴滴的G轮及战略融资，当时滴滴的估值已超过500亿美元。今年滴滴上市后，股价一路下行，最新收盘价（8.12美元）对应的总市值为392亿美元，意味着，软银对滴滴的这笔投资中，已经出现了大幅亏损。</p>\n<p>账面巨亏也给软银的股价蒙上了一层阴影，自7月以来，软银股价持续下挫，截止11月8日收盘，最新股价为6161日元，相较今年3月的高点，累计下跌幅度超42%，大幅跑输日经指数、美国的纳斯达克指数。对此，孙正义在业绩发布会也做出回应，董事会已经批准了一项价值最多1万亿日元的回购计划。</p>\n<p><b>巨亏的真相</b></p>\n<p>愿景基金3个月巨亏8250.86亿日元，与2只电商巨头股价暴跌有密切关系。</p>\n<p>首先是，韩国最大的电商企业Coupang，今年7月以来，其股价连续遭遇大跌，三季度的最大跌幅超44%，总市值蒸发351.54亿美元（约合人民币2249亿元）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6704d4d48402eb0327a1bd883ada2856\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>软银对Coupang的投资始于2015年，当年获得了软银的10亿美元投资，对应估值50亿美元；随后的2018年，愿景基金再向Coupang投资了20亿美元，这2笔投资让愿景基金成为了该公司的第一大股东，在其IPO之后，软银拥有8.6%的投票权，及33.1%股权。</p>\n<p>Coupang上市后，股价一路崩跌，迅速跌破了发行价。无奈之下，软银连续2次以破发价抛售，回笼资金约17.5亿美元。当前，愿景基金仍持有Coupang的5.682亿股股票。以此计算，愿景对Coupang的持仓，在三季度浮亏超过79亿美元（约合人民币505亿元）。</p>\n<p>除了Coupang以外，愿景基金三季度巨亏的另一个来源是，中国的电商龙头—阿里巴巴。</p>\n<p>众所周知，软银一直都是阿里巴巴的第一大股东，尽管近年来连续减持，但截止2021年7月，软银对阿里巴巴的持股比例仍高达24.85%，持股数量为6.736亿股。</p>\n<p>然而，今年7月以来，阿里巴巴股价一路走低，7-9月期间，阿里巴巴的股价累计跌幅达34.7%，以此计算，软银持有的阿里巴巴市值在三季度缩水530亿美元（约合人民币3390亿元）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7f540ba715d33ba8421807a5e974e30\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>阿里巴巴市值的大幅缩水，使得其在愿景基金持仓占比首次降至30%以下。而在2020年三季度末，阿里巴巴在愿景基金中占比高达59%。</p>\n<p>面对2大重仓股的下挫，也让孙正义产生了反思。据软银披露，相较于愿景一期平均每单投资额9.43亿美元，二期基金的平均投资额将下降至1.92亿美元，意味着，愿景基金正在改变此前的重仓下注的策略，转为分散化投资。</p>\n<p>孙正义表示，将加快愿景基金后续基金的投资步伐，截至今年9月底，该基金已将其330亿美元资本的15%分配给中国的创业项目，特别是人工智能行业。</p>\n<p><b>下一只“阿里巴巴”何在？</b></p>\n<p>2008年的阿里巴巴，成就了孙正义的投资“神话”，当时的一笔2000多万美元投资，到2014年阿里巴巴上市时，便为孙正义带来了2900倍的收益。此后，阿里巴巴一直成为了软银集团最安全的基石，每当软银集团面临危机之时，几乎都会选择减持阿里，获得“救命钱”。</p>\n<p>2016年，软银集团首次减持阿里巴巴，套现超100亿美元；</p>\n<p>2019年6月，软银再次出售阿里7300万股美国存托股票，套现金额超过130亿美元，持股比例降至25.8%；</p>\n<p>在2020年3月底遭遇巨额亏损后，软银陆续减持了0.9％的阿里股份，再次从阿里套现超50亿美元。</p>\n<p>当前愿景基金再度遭遇巨亏，会否再度低位减持阿里巴巴？是市场关注的焦点。</p>\n<p>然而，当前软银更迫切的事情，或许是寻找下一只“阿里巴巴”。2010年以来，全球科技行业迎来了移动互联网时代，在中国的庞大市场中，更是涌现出了一大批明显科技互联网企业，然而孙正义却没能在创业初期捕获到其中的任何一只。&nbsp;</p>\n<p>相比之下，小米的天使投资人晨兴资本、在滴滴A轮时大胆下注的金沙江创投，成功押注美团、字节跳动、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>的老牌美元基金红杉、IDG都迎来了黄金时代，赚得盆满钵满。&nbsp;</p>\n<p>而字节跳动、滴滴等新经济巨头，出现在软银的投资组合中时，已经到了移动互联网泡沫膨胀的2016年。</p>\n<p>2016年至2017年，软银中国斥资100亿美元参与了滴滴的G轮及战略融资，届时滴滴的估值早已超过500亿美元。</p>\n<p>2018年，软银愿景基金才第一次关注到张一鸣，而此时的字节跳动已经进入Pre-IPO阶段，估值已经高达750亿美元，显然已经错过了一级市场最佳的入场时机。</p>\n<p>错过移动互联网时代的大潮，软银的1000亿美元的“大跃进”吹起了全球共享经济的泡沫，最终付出了巨额亏损的代价。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>震惊投资圈！软银如何三个月亏掉8250亿日元？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>的老牌美元基金红杉、IDG都迎来了黄金时代，赚得盆满钵满。&nbsp;</p>\n<p>而字节跳动、滴滴等新经济巨头，出现在软银的投资组合中时，已经到了移动互联网泡沫膨胀的2016年。</p>\n<p>2016年至2017年，软银中国斥资100亿美元参与了滴滴的G轮及战略融资，届时滴滴的估值早已超过500亿美元。</p>\n<p>2018年，软银愿景基金才第一次关注到张一鸣，而此时的字节跳动已经进入Pre-IPO阶段，估值已经高达750亿美元，显然已经错过了一级市场最佳的入场时机。</p>\n<p>错过移动互联网时代的大潮，软银的1000亿美元的“大跃进”吹起了全球共享经济的泡沫，最终付出了巨额亏损的代价。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d17922b8825b416da7a4a2e06ea8ede4","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴","09988":"阿里巴巴-W","CYB":"人民币ETF-WisdomTree Dreyfus","DIDI":"滴滴(已退市)","SFTBY":"软银集团","03160":"华夏日股对冲","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","CPNG":"Coupang, 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2020/3/31），一年亏掉1.8万亿日元（约合人民币1015亿元），当时业绩“爆雷”的主要原因是，估值超700亿美元的“独角兽”WeWork上市失败，泡沫破灭；另一只重仓持有的科技巨头Uber股价连续遭遇暴跌。\n面对这份财报，软银CEO孙正义在财报发布会上表示，目前，公司正处于“暴风雪”中，净利润遭遇大幅下降，更重要的指标是，公司的净资产价值在一年内下降超过770亿美元，其中愿景基金第一大重仓股阿里巴巴的仓位占比已经下降至不足30%。\n来源：软银财报\n尽管愿景基金的表现糟糕，但孙正义强调，虽然愿景基金近3个月表现不佳，但从累计投资回报的角度来看愿景基金仍为投资者带来了接近6万亿日元的回报。更重要的是，愿景二期基金正处于布局阶段，有望在几年后进入回报期，预计愿景基金旗下投资有望在2021财年实现31宗IPO。\n但投资标的实现IPO似乎并不能给愿景基金带来丰厚回报，有机构分析师指出，回顾软银愿景基金今年的表现，旗下的大部分IPO项目都没能赚到钱，其在新股市场的表现非常差，这背后的原因是，愿景基金投资的项目价格虚高，甚至出现了泡沫。\n其中，滴滴便是案例之一，2016年至2017年，软银中国斥资100亿美元参与了滴滴的G轮及战略融资，当时滴滴的估值已超过500亿美元。今年滴滴上市后，股价一路下行，最新收盘价（8.12美元）对应的总市值为392亿美元，意味着，软银对滴滴的这笔投资中，已经出现了大幅亏损。\n账面巨亏也给软银的股价蒙上了一层阴影，自7月以来，软银股价持续下挫，截止11月8日收盘，最新股价为6161日元，相较今年3月的高点，累计下跌幅度超42%，大幅跑输日经指数、美国的纳斯达克指数。对此，孙正义在业绩发布会也做出回应，董事会已经批准了一项价值最多1万亿日元的回购计划。\n巨亏的真相\n愿景基金3个月巨亏8250.86亿日元，与2只电商巨头股价暴跌有密切关系。\n首先是，韩国最大的电商企业Coupang，今年7月以来，其股价连续遭遇大跌，三季度的最大跌幅超44%，总市值蒸发351.54亿美元（约合人民币2249亿元）。\n\n软银对Coupang的投资始于2015年，当年获得了软银的10亿美元投资，对应估值50亿美元；随后的2018年，愿景基金再向Coupang投资了20亿美元，这2笔投资让愿景基金成为了该公司的第一大股东，在其IPO之后，软银拥有8.6%的投票权，及33.1%股权。\nCoupang上市后，股价一路崩跌，迅速跌破了发行价。无奈之下，软银连续2次以破发价抛售，回笼资金约17.5亿美元。当前，愿景基金仍持有Coupang的5.682亿股股票。以此计算，愿景对Coupang的持仓，在三季度浮亏超过79亿美元（约合人民币505亿元）。\n除了Coupang以外，愿景基金三季度巨亏的另一个来源是，中国的电商龙头—阿里巴巴。\n众所周知，软银一直都是阿里巴巴的第一大股东，尽管近年来连续减持，但截止2021年7月，软银对阿里巴巴的持股比例仍高达24.85%，持股数量为6.736亿股。\n然而，今年7月以来，阿里巴巴股价一路走低，7-9月期间，阿里巴巴的股价累计跌幅达34.7%，以此计算，软银持有的阿里巴巴市值在三季度缩水530亿美元（约合人民币3390亿元）。\n\n阿里巴巴市值的大幅缩水，使得其在愿景基金持仓占比首次降至30%以下。而在2020年三季度末，阿里巴巴在愿景基金中占比高达59%。\n面对2大重仓股的下挫，也让孙正义产生了反思。据软银披露，相较于愿景一期平均每单投资额9.43亿美元，二期基金的平均投资额将下降至1.92亿美元，意味着，愿景基金正在改变此前的重仓下注的策略，转为分散化投资。\n孙正义表示，将加快愿景基金后续基金的投资步伐，截至今年9月底，该基金已将其330亿美元资本的15%分配给中国的创业项目，特别是人工智能行业。\n下一只“阿里巴巴”何在？\n2008年的阿里巴巴，成就了孙正义的投资“神话”，当时的一笔2000多万美元投资，到2014年阿里巴巴上市时，便为孙正义带来了2900倍的收益。此后，阿里巴巴一直成为了软银集团最安全的基石，每当软银集团面临危机之时，几乎都会选择减持阿里，获得“救命钱”。\n2016年，软银集团首次减持阿里巴巴，套现超100亿美元；\n2019年6月，软银再次出售阿里7300万股美国存托股票，套现金额超过130亿美元，持股比例降至25.8%；\n在2020年3月底遭遇巨额亏损后，软银陆续减持了0.9％的阿里股份，再次从阿里套现超50亿美元。\n当前愿景基金再度遭遇巨亏，会否再度低位减持阿里巴巴？是市场关注的焦点。\n然而，当前软银更迫切的事情，或许是寻找下一只“阿里巴巴”。2010年以来，全球科技行业迎来了移动互联网时代，在中国的庞大市场中，更是涌现出了一大批明显科技互联网企业，然而孙正义却没能在创业初期捕获到其中的任何一只。 \n相比之下，小米的天使投资人晨兴资本、在滴滴A轮时大胆下注的金沙江创投，成功押注美团、字节跳动、拼多多的老牌美元基金红杉、IDG都迎来了黄金时代，赚得盆满钵满。 \n而字节跳动、滴滴等新经济巨头，出现在软银的投资组合中时，已经到了移动互联网泡沫膨胀的2016年。\n2016年至2017年，软银中国斥资100亿美元参与了滴滴的G轮及战略融资，届时滴滴的估值早已超过500亿美元。\n2018年，软银愿景基金才第一次关注到张一鸣，而此时的字节跳动已经进入Pre-IPO阶段，估值已经高达750亿美元，显然已经错过了一级市场最佳的入场时机。\n错过移动互联网时代的大潮，软银的1000亿美元的“大跃进”吹起了全球共享经济的泡沫，最终付出了巨额亏损的代价。","news_type":1,"symbols_score_info":{"03160":0.9,"09988":0.9,"BABA":0.9,"CPNG":0.9,"CYB":0.9,"DIDI":0.9,"CNHmain":0.9,"UCmain":0.9,"QNETCN":0.9,"SFTBY":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4043,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":855236647,"gmtCreate":1635377120400,"gmtModify":1635377120400,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"[开心]&nbsp;","listText":"[开心]&nbsp;","text":"[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/855236647","repostId":"2178377283","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3254,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":855238533,"gmtCreate":1635377096808,"gmtModify":1635377096808,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"[微笑]&nbsp;","listText":"[微笑]&nbsp;","text":"[微笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/855238533","repostId":"2178377283","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3248,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":855238940,"gmtCreate":1635377073920,"gmtModify":1635377073920,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"[微笑]&nbsp;","listText":"[微笑]&nbsp;","text":"[微笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/855238940","repostId":"2178377283","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3142,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":856231761,"gmtCreate":1635180301874,"gmtModify":1635180301874,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332"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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>，BG和爱丁堡这个城市一样低调而安静。但事实上，拉长时间来看，BG的表现比伯克希尔更出色。</p>\n<p>自2000年初以来，BG旗下的旗舰基金——苏格兰抵押贷款信托（SMT）的回报逼近1500%，而伯克希尔的回报约为500%。</p>\n<p>价值投资界大致分为两派：格雷厄姆系的偏重被错误定价的企业并长期持有，费雪系的侧重挖掘高成长型企业并长期持有。</p>\n<p>早期的巴菲特属于前者，而BG属于后者。</p>\n<p>后来受芒格的影响，巴菲特也慢慢把成长系的理念融入投资策略中。从这个层面来说，伯克希尔属于混合派，而BG则属于纯正的成长派，擅长挖掘长期的大机会。</p>\n<p>纵观BG的百年历史，大到押注一战后的美国、二战后的日本，小到逆势投资互联网泡沫后的<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>，BG的眼光一直很准。</p>\n<p>很少有人在二战前就开始做投资，并且还能活到现在，但大多数很早就买入并持有的投资者，都获得了可观的收入和资本增长。</p>\n<p>仅在过去的&nbsp;15 年里，自上世纪二战开始时就存在且今天仍在运行的三十多家信托基金中，有一半以上的回报率达到了300% 或以上，而表现最好的五家信托基金的回报率超过了500%。</p>\n<p>上世纪初以来，金融市场经历了太多风雨。像两次世界大战、华尔街崩盘、朝鲜战争、石油危机、1987年的黑色星期一、互联网崩盘和全球金融危机等重大事件，都在扰乱金融市场。</p>\n<p>不过，许多周期最终都以修正告终，市场调整也往往为投资者提供了机会，可以以低廉的价格购买好公司。</p>\n<p>在长期图表上，下跌往往只是昙花一现。</p>\n<p>长期投资的口号，大家都喊得挺响亮的。</p>\n<p>但最大的问题在于，投资者能不能熬过每一次灾难、有没有耐心坚持。</p>\n<p>而BG已运转了114年。</p>\n<p>在这一百多年的时光里，BG经历了怎样的风雨？又是怎样一步步培养出现在的投资理念的？</p>\n<p><b>1908-1947：筹集资金的时代</b></p>\n<p><b>早期投资橡胶行业和美国铁路</b></p>\n<p><b>在二战中成名</b></p>\n<p>Baillie &amp; Gifford WS成立于 1907年，由奥古斯都·贝利（Augustus Baillie）和卡莱尔·吉福德（Carlyle Gifford）共同成立。</p>\n<p>这两个人，一个是军官，一个是律师，其实一开始都没啥投资经历。</p>\n<p>奥古斯都·贝利中校在苏格兰长大。尽管有着军官头衔，但比起搞军事，他似乎更想搞事业：</p>\n<p>奥古斯都最初于1880年被委任为皇家马炮兵，但他于1886年辞去了职务。</p>\n<p>在19世纪末的第二次布尔战争时期，贝利重新加入部队并参加了战争，这场战争也是奥古斯都的成名战。</p>\n<p>战争结束后，贝利于&nbsp;1903 年晋升为少校，1908 年，即BG刚成立的第二年，贝利晋升为中校，但他于1910年又一次辞去职务，开始专心搞事业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae283c68e3dcff003d44a449d08d9953\" tg-width=\"493\" tg-height=\"683\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>BG创始人之一奥古斯都·贝利（Augustus Baillie）</p>\n<p>1861 年 3 月 25 日 – 1939 年 1 月 8 日</p>\n<p>另一位创始人卡莱尔·吉福德（Carlyle Gifford）则是律师出身，他出生于苏格兰南部的柯库布里郡，在乔治·沃森学院和爱丁堡大学接受教育，专攻土地法和证券交易。</p>\n<p>最初，BG是一家律师事务所，但是当时的金融环境在二人眼中存在太多机会了，于是BG的业务在1908年切换到投资领域。</p>\n<p>早在一百年前BG刚刚成立之际，他们的创始人就展现出了非凡的投资眼光：</p>\n<p>1909年，BG创建了海峡抵押贷款信托有限公司（Straits Mortgage and Trust），投资为汽车轮胎提供橡胶的英属马来亚橡胶种植园。投资橡胶行业的生意也是BG的第一笔交易之一，当时正值福特&nbsp;T型车风靡美国，BG认为这一开创性的汽车可以“彻底改变世界”。</p>\n<p>1913 年，海峡抵押贷款信托更名为后来赫赫有名的<b>苏格兰抵押贷款信托（The Scottish Mortgage and Trust，即SMT）</b>，随后BG又引入了其他几家投资信托。</p>\n<p>十分幸运的是，BG的客户和员工在第一次世界大战中“毫发无损”。</p>\n<p>第一次世界大战后，BG又一次抓住了机会，他们认为在一战中大发横财的美国是一个引人注目的新兴市场，并大举投资了<a href=\"https://laohu8.com/S/UNP\">联合太平洋</a>铁路等铁路公司，当时其投资于美国的资产占到了20%。</p>\n<p>回过头看，当时投资美国是一个正确的、并且也能印证BG的成长型投资的决定。</p>\n<p>一战前，美国还是债务国，无论是在地位和经济上，都还无法与英法德等欧洲国匹敌。但是在几年的战争结束后，美国成为了贷款方。</p>\n<p>随着欧洲国家为战争做储备，美国对欧洲的物资的出口不断的增加，造就了美国的经济繁荣和崛起。</p>\n<p>&nbsp;“咆哮的二十年代”为BG提供了许多扩展公司投资业务的机会。</p>\n<p>这段时期内，美国平均每年的工业增长率达到了4%，国民总收入从1919年的650亿美金增至1929年的828.1亿美金。</p>\n<p>并且，BG布局的汽车产业链、铁路基建都处于发展的黄金年代。</p>\n<p>到&nbsp;1927 年，随着 Baillie Gifford &amp; Co. 的成立，Baillie &amp; Gifford WS正式从一家从事机构投资业务的律师事务所转变为管理投资信托的合伙企业。</p>\n<p>更为神奇的是，1929年华尔街崩盘，不仅没有让BG垮掉，反而让他们抓住了继续扩张的机会。</p>\n<p>以其中国成长信托的前身General Investor and Trustees Limited (GIT)为例，在崩盘之前，他们的投资经理就预见了即将到来的股灾，并将一半以上的投资组合转为现金和英国政府证券。</p>\n<p>此外，BG还接盘了一些在华尔街崩盘中倒下的产业。</p>\n<p>1931年，BG接管了<b>Monks Investment Trust</b>和其他两家相关公司。</p>\n<p>Monks 是1920年代后期由商业银行JC im Thurn &amp; Sons推出的系列投资信托之一，也是该银行在因华尔街崩盘而倒闭之前推出的最后一个信托。<b>Monks一直到现在还在持续运作，截至2021年三季度，该投资信托的规模已经达34亿英镑。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba9a21be6b3fa17e869965a595fc439e\" tg-width=\"610\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在饥饿的三十年代，BG继续稳步增长，直到第二次世界大战爆发。</p>\n<p>战争在许多人的眼中往往是毁灭性的，但是在第二次世界大战期间，BG迎来了它当时最好的时刻：</p>\n<p>1940年，创始人之一卡莱尔·吉福德因英国政府事务被派往纽约。当时，英格兰银行行长选择了BG在纽约证交所兜售英国国家资产，以建立军备库，为英国提供战争资金。</p>\n<p>也就是说，BG在那时不仅有钱，还相当于有了英国政府的“背书”，这也使BG在美国声名大噪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/206017e46f3d823b0efc2628923485ab\" tg-width=\"840\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>BG创始人奥古斯都·贝利（Augustus Baillie）和卡莱尔·吉福德（Carlyle Gifford）模拟肖像</p>\n<p>来源：BG官网</p>\n<p><b>1947-1978 战后时代</b></p>\n<p><b>英国经济衰退带来负面影响</b></p>\n<p><b>失去大客户后差点“死掉”</b></p>\n<p>华尔街崩盘与两次世界大战都没有击垮BG，但它却差一点消逝在战后的经济衰退时代。</p>\n<p>二战之后，BG先是延续了一段时间的辉煌。英镑贬值带来了英国金融行业的繁荣，BG及其主要客户——投资信托公司也都赚得盆满钵满。</p>\n<p>初代创始人之一奥古斯都·贝利早已在1939年去世，卡莱尔·吉福德也在1965年退休。战后的BG，已经由第二代的管理人掌权了。</p>\n<p>战后短暂的辉煌似乎让他们暂时闭上了双眼，觉得专注于本土市场，做一个小而美的基金即可过得很滋润，而放弃了向外看的好奇心和雄心。</p>\n<p>危机很快出现了。二战结束后，英国沿袭二战时的计划体系，官僚系统过于庞大，资源集中于中央，工会势力强大，经济失去活性并快速衰落。</p>\n<p>同时，英国国内政治也极不稳定，在撒切尔夫人之前，首相频繁下台，政策也缺乏连续性。</p>\n<p>1965年，英国工党的财政大臣詹姆斯·卡拉汉&nbsp;(James Callaghan) 推出了新的财政法案，引入了复杂的新税收法规，这让投资信托的一切都发生了变化。比如，每笔基金交易都会产生资本利得税。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a95bd28471f81a1da42218576ec9a6b\" tg-width=\"611\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>詹姆斯·卡拉汉&nbsp;(James Callaghan) 推出新的财政法案</p>\n<p>尽管许多变化都被后来的立法取消了，但当时的直接影响非常大，繁重的附加管理给信托带来了许多负担，BG的资金开始下滑。</p>\n<p>此外，当时的全球市场也不太平。通货膨胀严重，利率也达到了很高的水平。1973年的中东战争引发了第一次石油危机，油价从2美元/桶暴涨至11.5美元/桶……</p>\n<p>市场的问题越来越多，而投资人却措手不及。</p>\n<p>当时，BG的高级合伙人认为，拓展新业务会分散注意力，希望专注于眼前的客户群，因此拒绝寻求任何机会，继续他们的信托业务。</p>\n<p>但让公司变得过于依赖信托是一个战略错误，很快信托行业的辉煌就过去了。</p>\n<p>随后，在1978年，BG遭遇了濒临死亡的经历——它失去了它的第二大客户。</p>\n<p>1978年春天，国有的英国铁路养老基金成功收购了Edinburgh &amp; Dundee投资信托公司的股本，这家投资信托公司是BG的第二大客户。</p>\n<p>前高级合伙人理查德·伯恩斯 (Richard Burns)回忆道，该客户带来的经费甚至“高于公司的利润”，在其离开后，BG“作为一家企业几乎一文不值”。</p>\n<p>尽管有这些压力，“在这个糟糕的时刻，没有任何合作伙伴离开，”&nbsp;前高级合伙人道格拉斯·麦克杜格尔（Douglas McDougall）回忆道。</p>\n<p><b>BG曾经考虑过合并和出售公司，但其合伙人坚持保持独立，最终，该公司从未进行任何合并或收购</b>，并在1987年、2000年和2008年金融不景气期间继续招聘，而当时竞争对手公司通常会选择裁员。</p>\n<p><b>“合伙人文化是&nbsp;Baillie Gifford 最独特的地方——你觉得如果你拥有这家公司，你会出于本能地去把事情做对，”道格拉斯说。</b></p>\n<p>BG目前由其四十多位合伙人全资拥有，所有合伙人平均在公司工作了20 多年，并承担无限的个人责任。这一结构是一个很好的维持公司长期运作的工具，高层员工会受到股权的激励，从而保持长期工作的心态。</p>\n<p><b>1979-1999：伟大的牛市时代</b></p>\n<p><b>增长的关键是养老基金业务</b></p>\n<p>1979年，英国保守党人撒切尔夫人上台执政，开始推行全面的经济政治改革：取消外汇管制以及资本利得税、大幅降低个税。这一系列举措对英国企业发展及资管行业带来了很大的促进作用，就此，英国开启了长达20年左右的牛市。</p>\n<p>BG前高级合伙人理查德·伯恩斯回忆道，1980年代初期，BG在经历了70年代投资行业的低迷之后还处于脆弱状态。</p>\n<p>不过，随着&nbsp;1980 年代的牛市到来、外币管制的取消以及日本成为世界上增长最快的股市的快速增长（BG于1960年代开始布局日本），激动人心的时代来临，BG也走上了通往新商机的道路。</p>\n<p>1983年，两位著名的基金经理，也是后来的合伙人——查尔斯·普劳顿（Charles&nbsp;Plowden）和詹姆斯·安德森（James&nbsp;Anderson）加入了BG。他们曾分别管理过BG的两只历史最悠久的基金——Monks和SMT。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/783899fa247518ed647d9e876c619d9e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"624\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>Charles Plowden（站立）在 1980 年代后期，与合伙人（从左到右）Gavin Gemmell、Richard Burns 和 James Anderson。</p>\n<p>在这一时期，<b>导致BG增长的关键，是向养老基金的业务转移。</b></p>\n<p>幸运的是，BG一贯的投资方法吸引了大量养老基金客户。1984年，公司通过竞争优势获得第一笔养老金，1987年就开始在英国养老金投资中扮演重要角色。</p>\n<p>Charles&nbsp;Plowden说，<b>BG的目标从来不是资产增长，而是投资能力和客户服务的持续改进，前者紧随后者。</b></p>\n<p>只用了十年左右的时间，BG管理的资产便从35亿英镑增加到了162亿英镑，这与他们的忠实客户密不可分。</p>\n<p>随着伊拉克入侵科威特、1991-92年的经济衰退以及英国墙头草似的加入又退出欧洲汇率机制(ERM)，1990 年代对市场来说开局不利。<i>（英国于&nbsp;1990 年加入 ERM，并于1992 年离开）</i></p>\n<p>然而很快，在互联网和技术繁荣的推动下，市场迅速向前发展。</p>\n<p>1993年，克林顿宣誓就任美国第42任总统，BG在这一年推出了英国小型公司基金，旨在让客户接触英国最好的年轻企业。</p>\n<p>事后看来，20世纪末出现的突破性创新，使得小公司为长期成长型投资者带来了很多机会。</p>\n<p><b>2000-2021：全球投资时代</b></p>\n<p><b>自下而上的投资理念成型，关注海外市场</b></p>\n<p>进入21世纪，BG的新使命，是长期投资与全球化，并且减少对短期股指的关心。</p>\n<p>“<b>寻找真正优质的公司，高度重仓并长期持有”</b>的投资方式和理念也是从此阶段开始形成。该公司将投资的时间范围从两到三年推迟到五到十年，更加强调一家公司的前景，消除当前利润或估值的短期噪音。</p>\n<p>2000年，互联网股票泡沫破灭也给BG带来了一些挫折，但跟关门大吉的老虎基金不一样，BG并没有遭到毁灭性打击。</p>\n<p>原因之一，是像Monks这样的长期老牌投资组合，没有太多投资于互联网，其经理更喜欢更稳重的蓝筹公司。</p>\n<p>第二个原因是，在多数投资者逃离亚马逊等公司的时候，BG反而坚定地支持杰夫·贝佐斯的愿景。这也印证了BG在投研中&nbsp;“避免共识”的原则。</p>\n<p>亚马逊非凡的韧性和成功也促进了BG的“先思考，再批判”的方法。同时，BG也越来越确定了他们自下而上投资的理念：</p>\n<p>在2004年左右，詹姆斯·安德森在BG的投资领域引发了一场悄然的革命：他放弃了首席投资官的职位，离开了自上而下的投资政策委员会。</p>\n<p>“我们开始注意到大公司变得越来越好，越来越强大，随着他们的成长，回报也越来越高，”&nbsp;詹姆斯·安德森说。</p>\n<p>除了自下而上的投资，BG还认为，<b>想要继续保持增长，必须关注海外新兴市场。</b>其中，中国是全球增长主要的推动力量，然后就是印度和巴西。</p>\n<p>受益于全球对海外市场的关注、对股权管理的旺盛需求，以及BG在新兴市场投资领域的声誉的日益提高，公司海外业务迅速兴起。</p>\n<p>到2007年底，BG海外资产管理规模占总体的比重达到40%。到&nbsp;2008 年成立一百周年之际，BG除了位于爱丁堡的总部外，还在纽约和伦敦设有办事处，彼时，其管理资产已经达到500亿英镑。</p>\n<p>其客户包括美国七大养老基金中的五家，还吸引了来自日本和澳大利亚的大量业务，并继续进军远东和中东其他地区。</p>\n<p>在这样的使命引领下，BG成功押注了一些科技大公司——</p>\n<p>2012 年，BG成功抓住了云计算等新兴趋势，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>等亚洲科技巨头。2013年，BG买入特斯拉，至今获利近9000%。</p>\n<p>在过去二十年中，BG一直致力于寻找投资于研发和技术的公司，他们特别喜欢那些可能不会立即盈利但可以在十年后推动经济发展的项目。尽管量化投资风靡一时，但BG却交易较少。他们的换手率不到20%。</p>\n<p>在投资之外，BG还将其一部分研究预算用于赞助学术领域。例如，它赞助了非小说类书籍的Baillie Gifford奖。</p>\n<p><b>不惧犯错的马拉松长跑选手</b></p>\n<p><b>未来将跑向何方</b></p>\n<p>BG踩过的坑也不少，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/PBR\">巴西石油公司</a>OGX、Airbnb和行李箱制造商Away。</p>\n<p>但是，他们并不怕踩雷，也有不畏惧的底气：只要押中一两个像亚马逊、特斯拉、腾讯这样的大机会，带来的回报会远超亏损。</p>\n<p>SMT目前的管理者之一汤姆·斯莱特 (Tom Slater)说：“如果你能击中一两家真正推动长期市场发展的杰出公司，那么它们就会为不可避免的错误买单。”</p>\n<p>詹姆斯·安德森曾表示，自己非常喜欢马拉松选手，因为“他们设法为自己创造了一个空间，可以（在这个空间里）按照自己的意愿前进，而不是按照制度要求去做。”</p>\n<p>BG也像是一名马拉松选手。</p>\n<p>在做投资时，他们会为自己创造一个长达10年的空间，深度研究，不关心宏观、利率或政治问题。</p>\n<p>然而，BG自己的“马拉松选手”詹姆斯·安德森即将在明年离开BG。这位1983年加入BG，四年后成为合伙人，为SMT的投资者回报增加了近16倍的资管专家缘何在最辉煌时期离开？</p>\n<p>2021年3月，安德森在接受泰晤士报采访时透露，随着公司管理规模日益庞大，BG的文化变得更加“内向和官僚主义”。</p>\n<p>“我们现在的合规官比我刚开始工作时的公司员工总数还多。公司现在有1500人，最多只有100人真正在做投资。”</p>\n<p>在日益扩张的过程中，保留公司原有的文化越来越难。有部分投资人也认为，BG的规模变大，就会逐渐失去曾深受其益的合伙人精神和学院式管理文化，最终成为一个“普通”的大型资产管理公司。</p>\n<p>BG这棵百年老树能不能持续不断地开新花，能不能一如既往地如他们在爱丁堡总部的标语写的<b>“真正的投资者以十年为单位思考，而非以季度为单位思考”</b>，让我们拭目以待。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5216707aaf01d584422d2eb14cae36b0\" tg-width=\"450\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巨头Baillie Gifford的百年传奇史：始于一战前的投资</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">聪明投资者 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-10-25 17:50</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>比起熙熙攘攘的纽约和香港，爱丁堡不像一个有商业气息的城市。</p>\n<p>这个城市在英国最北部的苏格兰，像是一个守护了脚下土地千百年后陷入沉睡的骑士。街道两侧是充满古典气息的羊绒围巾小店和咖啡馆，古堡下有人在吹着风笛，厚重的历史感甚至让人产生穿越到另一个时代的错觉。</p>\n<p>这里是JK罗琳写《哈利·波特》的地方，是周杰伦拍MV的地方，一切都充满了浪漫的艺术气息。</p>\n<p>过去10多年来，每年都有国内的公募基金公司投研人员组团去这里交流。</p>\n<p>这个城市不乏历史久远的资管机构，尤其是因为投资<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>而在国内声名鹊起的，拥有百年历史的超长期投资巨头：Baillie Gifford。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bcb483fb11b850cda56fbeae3c41f010\" tg-width=\"509\" tg-height=\"275\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>比起众所周知的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>，BG和爱丁堡这个城市一样低调而安静。但事实上，拉长时间来看，BG的表现比伯克希尔更出色。</p>\n<p>自2000年初以来，BG旗下的旗舰基金——苏格兰抵押贷款信托（SMT）的回报逼近1500%，而伯克希尔的回报约为500%。</p>\n<p>价值投资界大致分为两派：格雷厄姆系的偏重被错误定价的企业并长期持有，费雪系的侧重挖掘高成长型企业并长期持有。</p>\n<p>早期的巴菲特属于前者，而BG属于后者。</p>\n<p>后来受芒格的影响，巴菲特也慢慢把成长系的理念融入投资策略中。从这个层面来说，伯克希尔属于混合派，而BG则属于纯正的成长派，擅长挖掘长期的大机会。</p>\n<p>纵观BG的百年历史，大到押注一战后的美国、二战后的日本，小到逆势投资互联网泡沫后的<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>，BG的眼光一直很准。</p>\n<p>很少有人在二战前就开始做投资，并且还能活到现在，但大多数很早就买入并持有的投资者，都获得了可观的收入和资本增长。</p>\n<p>仅在过去的&nbsp;15 年里，自上世纪二战开始时就存在且今天仍在运行的三十多家信托基金中，有一半以上的回报率达到了300% 或以上，而表现最好的五家信托基金的回报率超过了500%。</p>\n<p>上世纪初以来，金融市场经历了太多风雨。像两次世界大战、华尔街崩盘、朝鲜战争、石油危机、1987年的黑色星期一、互联网崩盘和全球金融危机等重大事件，都在扰乱金融市场。</p>\n<p>不过，许多周期最终都以修正告终，市场调整也往往为投资者提供了机会，可以以低廉的价格购买好公司。</p>\n<p>在长期图表上，下跌往往只是昙花一现。</p>\n<p>长期投资的口号，大家都喊得挺响亮的。</p>\n<p>但最大的问题在于，投资者能不能熬过每一次灾难、有没有耐心坚持。</p>\n<p>而BG已运转了114年。</p>\n<p>在这一百多年的时光里，BG经历了怎样的风雨？又是怎样一步步培养出现在的投资理念的？</p>\n<p><b>1908-1947：筹集资金的时代</b></p>\n<p><b>早期投资橡胶行业和美国铁路</b></p>\n<p><b>在二战中成名</b></p>\n<p>Baillie &amp; Gifford WS成立于 1907年，由奥古斯都·贝利（Augustus Baillie）和卡莱尔·吉福德（Carlyle Gifford）共同成立。</p>\n<p>这两个人，一个是军官，一个是律师，其实一开始都没啥投资经历。</p>\n<p>奥古斯都·贝利中校在苏格兰长大。尽管有着军官头衔，但比起搞军事，他似乎更想搞事业：</p>\n<p>奥古斯都最初于1880年被委任为皇家马炮兵，但他于1886年辞去了职务。</p>\n<p>在19世纪末的第二次布尔战争时期，贝利重新加入部队并参加了战争，这场战争也是奥古斯都的成名战。</p>\n<p>战争结束后，贝利于&nbsp;1903 年晋升为少校，1908 年，即BG刚成立的第二年，贝利晋升为中校，但他于1910年又一次辞去职务，开始专心搞事业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae283c68e3dcff003d44a449d08d9953\" tg-width=\"493\" tg-height=\"683\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>BG创始人之一奥古斯都·贝利（Augustus Baillie）</p>\n<p>1861 年 3 月 25 日 – 1939 年 1 月 8 日</p>\n<p>另一位创始人卡莱尔·吉福德（Carlyle Gifford）则是律师出身，他出生于苏格兰南部的柯库布里郡，在乔治·沃森学院和爱丁堡大学接受教育，专攻土地法和证券交易。</p>\n<p>最初，BG是一家律师事务所，但是当时的金融环境在二人眼中存在太多机会了，于是BG的业务在1908年切换到投资领域。</p>\n<p>早在一百年前BG刚刚成立之际，他们的创始人就展现出了非凡的投资眼光：</p>\n<p>1909年，BG创建了海峡抵押贷款信托有限公司（Straits Mortgage and Trust），投资为汽车轮胎提供橡胶的英属马来亚橡胶种植园。投资橡胶行业的生意也是BG的第一笔交易之一，当时正值福特&nbsp;T型车风靡美国，BG认为这一开创性的汽车可以“彻底改变世界”。</p>\n<p>1913 年，海峡抵押贷款信托更名为后来赫赫有名的<b>苏格兰抵押贷款信托（The Scottish Mortgage and Trust，即SMT）</b>，随后BG又引入了其他几家投资信托。</p>\n<p>十分幸运的是，BG的客户和员工在第一次世界大战中“毫发无损”。</p>\n<p>第一次世界大战后，BG又一次抓住了机会，他们认为在一战中大发横财的美国是一个引人注目的新兴市场，并大举投资了<a href=\"https://laohu8.com/S/UNP\">联合太平洋</a>铁路等铁路公司，当时其投资于美国的资产占到了20%。</p>\n<p>回过头看，当时投资美国是一个正确的、并且也能印证BG的成长型投资的决定。</p>\n<p>一战前，美国还是债务国，无论是在地位和经济上，都还无法与英法德等欧洲国匹敌。但是在几年的战争结束后，美国成为了贷款方。</p>\n<p>随着欧洲国家为战争做储备，美国对欧洲的物资的出口不断的增加，造就了美国的经济繁荣和崛起。</p>\n<p>&nbsp;“咆哮的二十年代”为BG提供了许多扩展公司投资业务的机会。</p>\n<p>这段时期内，美国平均每年的工业增长率达到了4%，国民总收入从1919年的650亿美金增至1929年的828.1亿美金。</p>\n<p>并且，BG布局的汽车产业链、铁路基建都处于发展的黄金年代。</p>\n<p>到&nbsp;1927 年，随着 Baillie Gifford &amp; Co. 的成立，Baillie &amp; Gifford WS正式从一家从事机构投资业务的律师事务所转变为管理投资信托的合伙企业。</p>\n<p>更为神奇的是，1929年华尔街崩盘，不仅没有让BG垮掉，反而让他们抓住了继续扩张的机会。</p>\n<p>以其中国成长信托的前身General Investor and Trustees Limited (GIT)为例，在崩盘之前，他们的投资经理就预见了即将到来的股灾，并将一半以上的投资组合转为现金和英国政府证券。</p>\n<p>此外，BG还接盘了一些在华尔街崩盘中倒下的产业。</p>\n<p>1931年，BG接管了<b>Monks Investment Trust</b>和其他两家相关公司。</p>\n<p>Monks 是1920年代后期由商业银行JC im Thurn &amp; Sons推出的系列投资信托之一，也是该银行在因华尔街崩盘而倒闭之前推出的最后一个信托。<b>Monks一直到现在还在持续运作，截至2021年三季度，该投资信托的规模已经达34亿英镑。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba9a21be6b3fa17e869965a595fc439e\" tg-width=\"610\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在饥饿的三十年代，BG继续稳步增长，直到第二次世界大战爆发。</p>\n<p>战争在许多人的眼中往往是毁灭性的，但是在第二次世界大战期间，BG迎来了它当时最好的时刻：</p>\n<p>1940年，创始人之一卡莱尔·吉福德因英国政府事务被派往纽约。当时，英格兰银行行长选择了BG在纽约证交所兜售英国国家资产，以建立军备库，为英国提供战争资金。</p>\n<p>也就是说，BG在那时不仅有钱，还相当于有了英国政府的“背书”，这也使BG在美国声名大噪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/206017e46f3d823b0efc2628923485ab\" tg-width=\"840\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>BG创始人奥古斯都·贝利（Augustus Baillie）和卡莱尔·吉福德（Carlyle Gifford）模拟肖像</p>\n<p>来源：BG官网</p>\n<p><b>1947-1978 战后时代</b></p>\n<p><b>英国经济衰退带来负面影响</b></p>\n<p><b>失去大客户后差点“死掉”</b></p>\n<p>华尔街崩盘与两次世界大战都没有击垮BG，但它却差一点消逝在战后的经济衰退时代。</p>\n<p>二战之后，BG先是延续了一段时间的辉煌。英镑贬值带来了英国金融行业的繁荣，BG及其主要客户——投资信托公司也都赚得盆满钵满。</p>\n<p>初代创始人之一奥古斯都·贝利早已在1939年去世，卡莱尔·吉福德也在1965年退休。战后的BG，已经由第二代的管理人掌权了。</p>\n<p>战后短暂的辉煌似乎让他们暂时闭上了双眼，觉得专注于本土市场，做一个小而美的基金即可过得很滋润，而放弃了向外看的好奇心和雄心。</p>\n<p>危机很快出现了。二战结束后，英国沿袭二战时的计划体系，官僚系统过于庞大，资源集中于中央，工会势力强大，经济失去活性并快速衰落。</p>\n<p>同时，英国国内政治也极不稳定，在撒切尔夫人之前，首相频繁下台，政策也缺乏连续性。</p>\n<p>1965年，英国工党的财政大臣詹姆斯·卡拉汉&nbsp;(James Callaghan) 推出了新的财政法案，引入了复杂的新税收法规，这让投资信托的一切都发生了变化。比如，每笔基金交易都会产生资本利得税。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a95bd28471f81a1da42218576ec9a6b\" tg-width=\"611\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>詹姆斯·卡拉汉&nbsp;(James Callaghan) 推出新的财政法案</p>\n<p>尽管许多变化都被后来的立法取消了，但当时的直接影响非常大，繁重的附加管理给信托带来了许多负担，BG的资金开始下滑。</p>\n<p>此外，当时的全球市场也不太平。通货膨胀严重，利率也达到了很高的水平。1973年的中东战争引发了第一次石油危机，油价从2美元/桶暴涨至11.5美元/桶……</p>\n<p>市场的问题越来越多，而投资人却措手不及。</p>\n<p>当时，BG的高级合伙人认为，拓展新业务会分散注意力，希望专注于眼前的客户群，因此拒绝寻求任何机会，继续他们的信托业务。</p>\n<p>但让公司变得过于依赖信托是一个战略错误，很快信托行业的辉煌就过去了。</p>\n<p>随后，在1978年，BG遭遇了濒临死亡的经历——它失去了它的第二大客户。</p>\n<p>1978年春天，国有的英国铁路养老基金成功收购了Edinburgh &amp; Dundee投资信托公司的股本，这家投资信托公司是BG的第二大客户。</p>\n<p>前高级合伙人理查德·伯恩斯 (Richard Burns)回忆道，该客户带来的经费甚至“高于公司的利润”，在其离开后，BG“作为一家企业几乎一文不值”。</p>\n<p>尽管有这些压力，“在这个糟糕的时刻，没有任何合作伙伴离开，”&nbsp;前高级合伙人道格拉斯·麦克杜格尔（Douglas McDougall）回忆道。</p>\n<p><b>BG曾经考虑过合并和出售公司，但其合伙人坚持保持独立，最终，该公司从未进行任何合并或收购</b>，并在1987年、2000年和2008年金融不景气期间继续招聘，而当时竞争对手公司通常会选择裁员。</p>\n<p><b>“合伙人文化是&nbsp;Baillie Gifford 最独特的地方——你觉得如果你拥有这家公司，你会出于本能地去把事情做对，”道格拉斯说。</b></p>\n<p>BG目前由其四十多位合伙人全资拥有，所有合伙人平均在公司工作了20 多年，并承担无限的个人责任。这一结构是一个很好的维持公司长期运作的工具，高层员工会受到股权的激励，从而保持长期工作的心态。</p>\n<p><b>1979-1999：伟大的牛市时代</b></p>\n<p><b>增长的关键是养老基金业务</b></p>\n<p>1979年，英国保守党人撒切尔夫人上台执政，开始推行全面的经济政治改革：取消外汇管制以及资本利得税、大幅降低个税。这一系列举措对英国企业发展及资管行业带来了很大的促进作用，就此，英国开启了长达20年左右的牛市。</p>\n<p>BG前高级合伙人理查德·伯恩斯回忆道，1980年代初期，BG在经历了70年代投资行业的低迷之后还处于脆弱状态。</p>\n<p>不过，随着&nbsp;1980 年代的牛市到来、外币管制的取消以及日本成为世界上增长最快的股市的快速增长（BG于1960年代开始布局日本），激动人心的时代来临，BG也走上了通往新商机的道路。</p>\n<p>1983年，两位著名的基金经理，也是后来的合伙人——查尔斯·普劳顿（Charles&nbsp;Plowden）和詹姆斯·安德森（James&nbsp;Anderson）加入了BG。他们曾分别管理过BG的两只历史最悠久的基金——Monks和SMT。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/783899fa247518ed647d9e876c619d9e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"624\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>Charles Plowden（站立）在 1980 年代后期，与合伙人（从左到右）Gavin Gemmell、Richard Burns 和 James Anderson。</p>\n<p>在这一时期，<b>导致BG增长的关键，是向养老基金的业务转移。</b></p>\n<p>幸运的是，BG一贯的投资方法吸引了大量养老基金客户。1984年，公司通过竞争优势获得第一笔养老金，1987年就开始在英国养老金投资中扮演重要角色。</p>\n<p>Charles&nbsp;Plowden说，<b>BG的目标从来不是资产增长，而是投资能力和客户服务的持续改进，前者紧随后者。</b></p>\n<p>只用了十年左右的时间，BG管理的资产便从35亿英镑增加到了162亿英镑，这与他们的忠实客户密不可分。</p>\n<p>随着伊拉克入侵科威特、1991-92年的经济衰退以及英国墙头草似的加入又退出欧洲汇率机制(ERM)，1990 年代对市场来说开局不利。<i>（英国于&nbsp;1990 年加入 ERM，并于1992 年离开）</i></p>\n<p>然而很快，在互联网和技术繁荣的推动下，市场迅速向前发展。</p>\n<p>1993年，克林顿宣誓就任美国第42任总统，BG在这一年推出了英国小型公司基金，旨在让客户接触英国最好的年轻企业。</p>\n<p>事后看来，20世纪末出现的突破性创新，使得小公司为长期成长型投资者带来了很多机会。</p>\n<p><b>2000-2021：全球投资时代</b></p>\n<p><b>自下而上的投资理念成型，关注海外市场</b></p>\n<p>进入21世纪，BG的新使命，是长期投资与全球化，并且减少对短期股指的关心。</p>\n<p>“<b>寻找真正优质的公司，高度重仓并长期持有”</b>的投资方式和理念也是从此阶段开始形成。该公司将投资的时间范围从两到三年推迟到五到十年，更加强调一家公司的前景，消除当前利润或估值的短期噪音。</p>\n<p>2000年，互联网股票泡沫破灭也给BG带来了一些挫折，但跟关门大吉的老虎基金不一样，BG并没有遭到毁灭性打击。</p>\n<p>原因之一，是像Monks这样的长期老牌投资组合，没有太多投资于互联网，其经理更喜欢更稳重的蓝筹公司。</p>\n<p>第二个原因是，在多数投资者逃离亚马逊等公司的时候，BG反而坚定地支持杰夫·贝佐斯的愿景。这也印证了BG在投研中&nbsp;“避免共识”的原则。</p>\n<p>亚马逊非凡的韧性和成功也促进了BG的“先思考，再批判”的方法。同时，BG也越来越确定了他们自下而上投资的理念：</p>\n<p>在2004年左右，詹姆斯·安德森在BG的投资领域引发了一场悄然的革命：他放弃了首席投资官的职位，离开了自上而下的投资政策委员会。</p>\n<p>“我们开始注意到大公司变得越来越好，越来越强大，随着他们的成长，回报也越来越高，”&nbsp;詹姆斯·安德森说。</p>\n<p>除了自下而上的投资，BG还认为，<b>想要继续保持增长，必须关注海外新兴市场。</b>其中，中国是全球增长主要的推动力量，然后就是印度和巴西。</p>\n<p>受益于全球对海外市场的关注、对股权管理的旺盛需求，以及BG在新兴市场投资领域的声誉的日益提高，公司海外业务迅速兴起。</p>\n<p>到2007年底，BG海外资产管理规模占总体的比重达到40%。到&nbsp;2008 年成立一百周年之际，BG除了位于爱丁堡的总部外，还在纽约和伦敦设有办事处，彼时，其管理资产已经达到500亿英镑。</p>\n<p>其客户包括美国七大养老基金中的五家，还吸引了来自日本和澳大利亚的大量业务，并继续进军远东和中东其他地区。</p>\n<p>在这样的使命引领下，BG成功押注了一些科技大公司——</p>\n<p>2012 年，BG成功抓住了云计算等新兴趋势，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>等亚洲科技巨头。2013年，BG买入特斯拉，至今获利近9000%。</p>\n<p>在过去二十年中，BG一直致力于寻找投资于研发和技术的公司，他们特别喜欢那些可能不会立即盈利但可以在十年后推动经济发展的项目。尽管量化投资风靡一时，但BG却交易较少。他们的换手率不到20%。</p>\n<p>在投资之外，BG还将其一部分研究预算用于赞助学术领域。例如，它赞助了非小说类书籍的Baillie Gifford奖。</p>\n<p><b>不惧犯错的马拉松长跑选手</b></p>\n<p><b>未来将跑向何方</b></p>\n<p>BG踩过的坑也不少，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/PBR\">巴西石油公司</a>OGX、Airbnb和行李箱制造商Away。</p>\n<p>但是，他们并不怕踩雷，也有不畏惧的底气：只要押中一两个像亚马逊、特斯拉、腾讯这样的大机会，带来的回报会远超亏损。</p>\n<p>SMT目前的管理者之一汤姆·斯莱特 (Tom Slater)说：“如果你能击中一两家真正推动长期市场发展的杰出公司，那么它们就会为不可避免的错误买单。”</p>\n<p>詹姆斯·安德森曾表示，自己非常喜欢马拉松选手，因为“他们设法为自己创造了一个空间，可以（在这个空间里）按照自己的意愿前进，而不是按照制度要求去做。”</p>\n<p>BG也像是一名马拉松选手。</p>\n<p>在做投资时，他们会为自己创造一个长达10年的空间，深度研究，不关心宏观、利率或政治问题。</p>\n<p>然而，BG自己的“马拉松选手”詹姆斯·安德森即将在明年离开BG。这位1983年加入BG，四年后成为合伙人，为SMT的投资者回报增加了近16倍的资管专家缘何在最辉煌时期离开？</p>\n<p>2021年3月，安德森在接受泰晤士报采访时透露，随着公司管理规模日益庞大，BG的文化变得更加“内向和官僚主义”。</p>\n<p>“我们现在的合规官比我刚开始工作时的公司员工总数还多。公司现在有1500人，最多只有100人真正在做投资。”</p>\n<p>在日益扩张的过程中，保留公司原有的文化越来越难。有部分投资人也认为，BG的规模变大，就会逐渐失去曾深受其益的合伙人精神和学院式管理文化，最终成为一个“普通”的大型资产管理公司。</p>\n<p>BG这棵百年老树能不能持续不断地开新花，能不能一如既往地如他们在爱丁堡总部的标语写的<b>“真正的投资者以十年为单位思考，而非以季度为单位思考”</b>，让我们拭目以待。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5216707aaf01d584422d2eb14cae36b0\" tg-width=\"450\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1130898260","content_text":"比起熙熙攘攘的纽约和香港，爱丁堡不像一个有商业气息的城市。\n这个城市在英国最北部的苏格兰，像是一个守护了脚下土地千百年后陷入沉睡的骑士。街道两侧是充满古典气息的羊绒围巾小店和咖啡馆，古堡下有人在吹着风笛，厚重的历史感甚至让人产生穿越到另一个时代的错觉。\n这里是JK罗琳写《哈利·波特》的地方，是周杰伦拍MV的地方，一切都充满了浪漫的艺术气息。\n过去10多年来，每年都有国内的公募基金公司投研人员组团去这里交流。\n这个城市不乏历史久远的资管机构，尤其是因为投资特斯拉而在国内声名鹊起的，拥有百年历史的超长期投资巨头：Baillie Gifford。\n\n比起众所周知的伯克希尔，BG和爱丁堡这个城市一样低调而安静。但事实上，拉长时间来看，BG的表现比伯克希尔更出色。\n自2000年初以来，BG旗下的旗舰基金——苏格兰抵押贷款信托（SMT）的回报逼近1500%，而伯克希尔的回报约为500%。\n价值投资界大致分为两派：格雷厄姆系的偏重被错误定价的企业并长期持有，费雪系的侧重挖掘高成长型企业并长期持有。\n早期的巴菲特属于前者，而BG属于后者。\n后来受芒格的影响，巴菲特也慢慢把成长系的理念融入投资策略中。从这个层面来说，伯克希尔属于混合派，而BG则属于纯正的成长派，擅长挖掘长期的大机会。\n纵观BG的百年历史，大到押注一战后的美国、二战后的日本，小到逆势投资互联网泡沫后的亚马逊，BG的眼光一直很准。\n很少有人在二战前就开始做投资，并且还能活到现在，但大多数很早就买入并持有的投资者，都获得了可观的收入和资本增长。\n仅在过去的 15 年里，自上世纪二战开始时就存在且今天仍在运行的三十多家信托基金中，有一半以上的回报率达到了300% 或以上，而表现最好的五家信托基金的回报率超过了500%。\n上世纪初以来，金融市场经历了太多风雨。像两次世界大战、华尔街崩盘、朝鲜战争、石油危机、1987年的黑色星期一、互联网崩盘和全球金融危机等重大事件，都在扰乱金融市场。\n不过，许多周期最终都以修正告终，市场调整也往往为投资者提供了机会，可以以低廉的价格购买好公司。\n在长期图表上，下跌往往只是昙花一现。\n长期投资的口号，大家都喊得挺响亮的。\n但最大的问题在于，投资者能不能熬过每一次灾难、有没有耐心坚持。\n而BG已运转了114年。\n在这一百多年的时光里，BG经历了怎样的风雨？又是怎样一步步培养出现在的投资理念的？\n1908-1947：筹集资金的时代\n早期投资橡胶行业和美国铁路\n在二战中成名\nBaillie & Gifford WS成立于 1907年，由奥古斯都·贝利（Augustus Baillie）和卡莱尔·吉福德（Carlyle Gifford）共同成立。\n这两个人，一个是军官，一个是律师，其实一开始都没啥投资经历。\n奥古斯都·贝利中校在苏格兰长大。尽管有着军官头衔，但比起搞军事，他似乎更想搞事业：\n奥古斯都最初于1880年被委任为皇家马炮兵，但他于1886年辞去了职务。\n在19世纪末的第二次布尔战争时期，贝利重新加入部队并参加了战争，这场战争也是奥古斯都的成名战。\n战争结束后，贝利于 1903 年晋升为少校，1908 年，即BG刚成立的第二年，贝利晋升为中校，但他于1910年又一次辞去职务，开始专心搞事业。\n\nBG创始人之一奥古斯都·贝利（Augustus Baillie）\n1861 年 3 月 25 日 – 1939 年 1 月 8 日\n另一位创始人卡莱尔·吉福德（Carlyle Gifford）则是律师出身，他出生于苏格兰南部的柯库布里郡，在乔治·沃森学院和爱丁堡大学接受教育，专攻土地法和证券交易。\n最初，BG是一家律师事务所，但是当时的金融环境在二人眼中存在太多机会了，于是BG的业务在1908年切换到投资领域。\n早在一百年前BG刚刚成立之际，他们的创始人就展现出了非凡的投资眼光：\n1909年，BG创建了海峡抵押贷款信托有限公司（Straits Mortgage and Trust），投资为汽车轮胎提供橡胶的英属马来亚橡胶种植园。投资橡胶行业的生意也是BG的第一笔交易之一，当时正值福特 T型车风靡美国，BG认为这一开创性的汽车可以“彻底改变世界”。\n1913 年，海峡抵押贷款信托更名为后来赫赫有名的苏格兰抵押贷款信托（The Scottish Mortgage and Trust，即SMT），随后BG又引入了其他几家投资信托。\n十分幸运的是，BG的客户和员工在第一次世界大战中“毫发无损”。\n第一次世界大战后，BG又一次抓住了机会，他们认为在一战中大发横财的美国是一个引人注目的新兴市场，并大举投资了联合太平洋铁路等铁路公司，当时其投资于美国的资产占到了20%。\n回过头看，当时投资美国是一个正确的、并且也能印证BG的成长型投资的决定。\n一战前，美国还是债务国，无论是在地位和经济上，都还无法与英法德等欧洲国匹敌。但是在几年的战争结束后，美国成为了贷款方。\n随着欧洲国家为战争做储备，美国对欧洲的物资的出口不断的增加，造就了美国的经济繁荣和崛起。\n “咆哮的二十年代”为BG提供了许多扩展公司投资业务的机会。\n这段时期内，美国平均每年的工业增长率达到了4%，国民总收入从1919年的650亿美金增至1929年的828.1亿美金。\n并且，BG布局的汽车产业链、铁路基建都处于发展的黄金年代。\n到 1927 年，随着 Baillie Gifford & Co. 的成立，Baillie & Gifford WS正式从一家从事机构投资业务的律师事务所转变为管理投资信托的合伙企业。\n更为神奇的是，1929年华尔街崩盘，不仅没有让BG垮掉，反而让他们抓住了继续扩张的机会。\n以其中国成长信托的前身General Investor and Trustees Limited (GIT)为例，在崩盘之前，他们的投资经理就预见了即将到来的股灾，并将一半以上的投资组合转为现金和英国政府证券。\n此外，BG还接盘了一些在华尔街崩盘中倒下的产业。\n1931年，BG接管了Monks Investment Trust和其他两家相关公司。\nMonks 是1920年代后期由商业银行JC im Thurn & Sons推出的系列投资信托之一，也是该银行在因华尔街崩盘而倒闭之前推出的最后一个信托。Monks一直到现在还在持续运作，截至2021年三季度，该投资信托的规模已经达34亿英镑。\n\n在饥饿的三十年代，BG继续稳步增长，直到第二次世界大战爆发。\n战争在许多人的眼中往往是毁灭性的，但是在第二次世界大战期间，BG迎来了它当时最好的时刻：\n1940年，创始人之一卡莱尔·吉福德因英国政府事务被派往纽约。当时，英格兰银行行长选择了BG在纽约证交所兜售英国国家资产，以建立军备库，为英国提供战争资金。\n也就是说，BG在那时不仅有钱，还相当于有了英国政府的“背书”，这也使BG在美国声名大噪。\n\nBG创始人奥古斯都·贝利（Augustus Baillie）和卡莱尔·吉福德（Carlyle Gifford）模拟肖像\n来源：BG官网\n1947-1978 战后时代\n英国经济衰退带来负面影响\n失去大客户后差点“死掉”\n华尔街崩盘与两次世界大战都没有击垮BG，但它却差一点消逝在战后的经济衰退时代。\n二战之后，BG先是延续了一段时间的辉煌。英镑贬值带来了英国金融行业的繁荣，BG及其主要客户——投资信托公司也都赚得盆满钵满。\n初代创始人之一奥古斯都·贝利早已在1939年去世，卡莱尔·吉福德也在1965年退休。战后的BG，已经由第二代的管理人掌权了。\n战后短暂的辉煌似乎让他们暂时闭上了双眼，觉得专注于本土市场，做一个小而美的基金即可过得很滋润，而放弃了向外看的好奇心和雄心。\n危机很快出现了。二战结束后，英国沿袭二战时的计划体系，官僚系统过于庞大，资源集中于中央，工会势力强大，经济失去活性并快速衰落。\n同时，英国国内政治也极不稳定，在撒切尔夫人之前，首相频繁下台，政策也缺乏连续性。\n1965年，英国工党的财政大臣詹姆斯·卡拉汉 (James Callaghan) 推出了新的财政法案，引入了复杂的新税收法规，这让投资信托的一切都发生了变化。比如，每笔基金交易都会产生资本利得税。\n\n詹姆斯·卡拉汉 (James Callaghan) 推出新的财政法案\n尽管许多变化都被后来的立法取消了，但当时的直接影响非常大，繁重的附加管理给信托带来了许多负担，BG的资金开始下滑。\n此外，当时的全球市场也不太平。通货膨胀严重，利率也达到了很高的水平。1973年的中东战争引发了第一次石油危机，油价从2美元/桶暴涨至11.5美元/桶……\n市场的问题越来越多，而投资人却措手不及。\n当时，BG的高级合伙人认为，拓展新业务会分散注意力，希望专注于眼前的客户群，因此拒绝寻求任何机会，继续他们的信托业务。\n但让公司变得过于依赖信托是一个战略错误，很快信托行业的辉煌就过去了。\n随后，在1978年，BG遭遇了濒临死亡的经历——它失去了它的第二大客户。\n1978年春天，国有的英国铁路养老基金成功收购了Edinburgh & Dundee投资信托公司的股本，这家投资信托公司是BG的第二大客户。\n前高级合伙人理查德·伯恩斯 (Richard Burns)回忆道，该客户带来的经费甚至“高于公司的利润”，在其离开后，BG“作为一家企业几乎一文不值”。\n尽管有这些压力，“在这个糟糕的时刻，没有任何合作伙伴离开，” 前高级合伙人道格拉斯·麦克杜格尔（Douglas McDougall）回忆道。\nBG曾经考虑过合并和出售公司，但其合伙人坚持保持独立，最终，该公司从未进行任何合并或收购，并在1987年、2000年和2008年金融不景气期间继续招聘，而当时竞争对手公司通常会选择裁员。\n“合伙人文化是 Baillie Gifford 最独特的地方——你觉得如果你拥有这家公司，你会出于本能地去把事情做对，”道格拉斯说。\nBG目前由其四十多位合伙人全资拥有，所有合伙人平均在公司工作了20 多年，并承担无限的个人责任。这一结构是一个很好的维持公司长期运作的工具，高层员工会受到股权的激励，从而保持长期工作的心态。\n1979-1999：伟大的牛市时代\n增长的关键是养老基金业务\n1979年，英国保守党人撒切尔夫人上台执政，开始推行全面的经济政治改革：取消外汇管制以及资本利得税、大幅降低个税。这一系列举措对英国企业发展及资管行业带来了很大的促进作用，就此，英国开启了长达20年左右的牛市。\nBG前高级合伙人理查德·伯恩斯回忆道，1980年代初期，BG在经历了70年代投资行业的低迷之后还处于脆弱状态。\n不过，随着 1980 年代的牛市到来、外币管制的取消以及日本成为世界上增长最快的股市的快速增长（BG于1960年代开始布局日本），激动人心的时代来临，BG也走上了通往新商机的道路。\n1983年，两位著名的基金经理，也是后来的合伙人——查尔斯·普劳顿（Charles Plowden）和詹姆斯·安德森（James Anderson）加入了BG。他们曾分别管理过BG的两只历史最悠久的基金——Monks和SMT。\n\nCharles Plowden（站立）在 1980 年代后期，与合伙人（从左到右）Gavin Gemmell、Richard Burns 和 James Anderson。\n在这一时期，导致BG增长的关键，是向养老基金的业务转移。\n幸运的是，BG一贯的投资方法吸引了大量养老基金客户。1984年，公司通过竞争优势获得第一笔养老金，1987年就开始在英国养老金投资中扮演重要角色。\nCharles Plowden说，BG的目标从来不是资产增长，而是投资能力和客户服务的持续改进，前者紧随后者。\n只用了十年左右的时间，BG管理的资产便从35亿英镑增加到了162亿英镑，这与他们的忠实客户密不可分。\n随着伊拉克入侵科威特、1991-92年的经济衰退以及英国墙头草似的加入又退出欧洲汇率机制(ERM)，1990 年代对市场来说开局不利。（英国于 1990 年加入 ERM，并于1992 年离开）\n然而很快，在互联网和技术繁荣的推动下，市场迅速向前发展。\n1993年，克林顿宣誓就任美国第42任总统，BG在这一年推出了英国小型公司基金，旨在让客户接触英国最好的年轻企业。\n事后看来，20世纪末出现的突破性创新，使得小公司为长期成长型投资者带来了很多机会。\n2000-2021：全球投资时代\n自下而上的投资理念成型，关注海外市场\n进入21世纪，BG的新使命，是长期投资与全球化，并且减少对短期股指的关心。\n“寻找真正优质的公司，高度重仓并长期持有”的投资方式和理念也是从此阶段开始形成。该公司将投资的时间范围从两到三年推迟到五到十年，更加强调一家公司的前景，消除当前利润或估值的短期噪音。\n2000年，互联网股票泡沫破灭也给BG带来了一些挫折，但跟关门大吉的老虎基金不一样，BG并没有遭到毁灭性打击。\n原因之一，是像Monks这样的长期老牌投资组合，没有太多投资于互联网，其经理更喜欢更稳重的蓝筹公司。\n第二个原因是，在多数投资者逃离亚马逊等公司的时候，BG反而坚定地支持杰夫·贝佐斯的愿景。这也印证了BG在投研中 “避免共识”的原则。\n亚马逊非凡的韧性和成功也促进了BG的“先思考，再批判”的方法。同时，BG也越来越确定了他们自下而上投资的理念：\n在2004年左右，詹姆斯·安德森在BG的投资领域引发了一场悄然的革命：他放弃了首席投资官的职位，离开了自上而下的投资政策委员会。\n“我们开始注意到大公司变得越来越好，越来越强大，随着他们的成长，回报也越来越高，” 詹姆斯·安德森说。\n除了自下而上的投资，BG还认为，想要继续保持增长，必须关注海外新兴市场。其中，中国是全球增长主要的推动力量，然后就是印度和巴西。\n受益于全球对海外市场的关注、对股权管理的旺盛需求，以及BG在新兴市场投资领域的声誉的日益提高，公司海外业务迅速兴起。\n到2007年底，BG海外资产管理规模占总体的比重达到40%。到 2008 年成立一百周年之际，BG除了位于爱丁堡的总部外，还在纽约和伦敦设有办事处，彼时，其管理资产已经达到500亿英镑。\n其客户包括美国七大养老基金中的五家，还吸引了来自日本和澳大利亚的大量业务，并继续进军远东和中东其他地区。\n在这样的使命引领下，BG成功押注了一些科技大公司——\n2012 年，BG成功抓住了云计算等新兴趋势，以及阿里巴巴和腾讯等亚洲科技巨头。2013年，BG买入特斯拉，至今获利近9000%。\n在过去二十年中，BG一直致力于寻找投资于研发和技术的公司，他们特别喜欢那些可能不会立即盈利但可以在十年后推动经济发展的项目。尽管量化投资风靡一时，但BG却交易较少。他们的换手率不到20%。\n在投资之外，BG还将其一部分研究预算用于赞助学术领域。例如，它赞助了非小说类书籍的Baillie Gifford奖。\n不惧犯错的马拉松长跑选手\n未来将跑向何方\nBG踩过的坑也不少，比如巴西石油公司OGX、Airbnb和行李箱制造商Away。\n但是，他们并不怕踩雷，也有不畏惧的底气：只要押中一两个像亚马逊、特斯拉、腾讯这样的大机会，带来的回报会远超亏损。\nSMT目前的管理者之一汤姆·斯莱特 (Tom Slater)说：“如果你能击中一两家真正推动长期市场发展的杰出公司，那么它们就会为不可避免的错误买单。”\n詹姆斯·安德森曾表示，自己非常喜欢马拉松选手，因为“他们设法为自己创造了一个空间，可以（在这个空间里）按照自己的意愿前进，而不是按照制度要求去做。”\nBG也像是一名马拉松选手。\n在做投资时，他们会为自己创造一个长达10年的空间，深度研究，不关心宏观、利率或政治问题。\n然而，BG自己的“马拉松选手”詹姆斯·安德森即将在明年离开BG。这位1983年加入BG，四年后成为合伙人，为SMT的投资者回报增加了近16倍的资管专家缘何在最辉煌时期离开？\n2021年3月，安德森在接受泰晤士报采访时透露，随着公司管理规模日益庞大，BG的文化变得更加“内向和官僚主义”。\n“我们现在的合规官比我刚开始工作时的公司员工总数还多。公司现在有1500人，最多只有100人真正在做投资。”\n在日益扩张的过程中，保留公司原有的文化越来越难。有部分投资人也认为，BG的规模变大，就会逐渐失去曾深受其益的合伙人精神和学院式管理文化，最终成为一个“普通”的大型资产管理公司。\nBG这棵百年老树能不能持续不断地开新花，能不能一如既往地如他们在爱丁堡总部的标语写的“真正的投资者以十年为单位思考，而非以季度为单位思考”，让我们拭目以待。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4591,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":851198033,"gmtCreate":1634877350406,"gmtModify":1634877350406,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"[微笑]&nbsp;","listText":"[微笑]&nbsp;","text":"[微笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/851198033","repostId":"1129082866","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4173,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":851065101,"gmtCreate":1634859927551,"gmtModify":1634859927551,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"[微笑]&nbsp;","listText":"[微笑]&nbsp;","text":"[微笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/851065101","repostId":"1106287153","repostType":4,"repost":{"id":"1106287153","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1634825660,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1106287153?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-21 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It also began its $120 billion in monthly asset purchases, a program known as quantitative easing (QE) that has roughly doubled the Fed’s balance sheet to about $8.5 trillion since the start of the pandemic.</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d66984161d481448082b5856b1c7465c\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"800\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfe5a1c43965ba4fe7c492c026c915b8\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"800\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>Source: Board of Governors of the Federal Reserve System</span></p>\n<p>QE helps by reducing long-term interest rates, thereby encouraging borrowing to help spur spending, and in turn, the economy. In doing so, the Fed essentially reduces the available supply of these bonds in the open market, forcing investors who want to own them to drive up prices. Driving up bond prices has the effect of lowering interest rates, which lowers the borrowing costs of households on their mortgages, or the costs of corporations to borrow by issuing debt.</p>\n<p>As the Fed eases the pace and pares back the amount of these purchases, tapering begins with the ultimate goal of sending interest rates back to “normal.” Tapering can impact long-term interest rates, as this typically sends a signal to the markets that the Fed is shifting to a less accommodative policy stance in the future. The key is to understand that tapering does not mean the Fed stops purchasing assets, but it just reduces the pace of its balance sheet expansion. This is different than tightening, which means the Fed will no longer add assets to its balance sheet and will instead reduce the assets it holds by selling them — with&nbsp;large companies recently&nbsp;including&nbsp;<b>Caterpillar Inc.</b>&nbsp;and&nbsp;<b>Home Depot</b>&nbsp;taking advantage of to issue new bonds.</p>\n<p>Aside from interest rates, tapering could have an impact on the U.S. dollar. The trajectory of the U.S. dollar is important for investors as it impacts everything from commodity prices to corporate earnings. Higher yields make dollar-denominated assets more attractive to income seeking investors. Tapering is typically bullish for the dollar as it means a move toward tighter monetary policy. Since currencies normally appreciate when their domestic short-term rates rise, as the Fed continues to signal imminent tightening, markets are pricing in higher rates. This offers support to the dollar amid an already choppy risk environment that is a positive for the safe haven dollar. As mentioned above, if the Fed will be buying fewer debt assets, there would be fewer dollars in circulation.</p>\n<p>The market is anticipating the beginning of the taper process could begin sometime in the fourth quarter of this year, possibly as soon as November. In addition, half of the Fed vice presidents project interest rates rising at some point in 2022. Fed Chairman Powell is anticipating the taper process could end around the middle of next year, as long as the recovery remains on track. The Central Bank has insisted that they expect to keep the funds rate near zero until labor market conditions have reached levels consistent with their projections of maximum employment. We are nowhere near pre-pandemic unemployment levels (with 8.4 million unemployed persons in the U.S. now versus 5.7 million in February 2020). This could lead to concern over whether the Fed risks tightening monetary policy at a time when the economy might be significantly weaker than it already is today. At the end of the day, if the Fed is priming the markets for a taper in the fourth quarter of 2021, we could be in for a period of extended volatility.</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>What Happens When the Fed Tapers?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\nWhat Happens When the Fed Tapers?\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<div class=\"head\" \">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/d08bf7808052c0ca9deb4e944cae32aa);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Benzinga </p>\n<p class=\"h-time\">2021-10-15 14:47</p>\n</div>\n\n</div>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>What happens when the Fed tapers? That is the billion (or trillion) dollar question. Before we delve into the possible outcome(s) though, we must first understand what tapering means.</p>\n<p>In response to the coronavirus pandemic, the Federal Reserve&nbsp;slashed interest rates to zero in March 2020&nbsp;to help bolster growth. It also began its $120 billion in monthly asset purchases, a program known as quantitative easing (QE) that has roughly doubled the Fed’s balance sheet to about $8.5 trillion since the start of the pandemic.</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d66984161d481448082b5856b1c7465c\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"800\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfe5a1c43965ba4fe7c492c026c915b8\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"800\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>Source: Board of Governors of the Federal Reserve System</span></p>\n<p>QE helps by reducing long-term interest rates, thereby encouraging borrowing to help spur spending, and in turn, the economy. In doing so, the Fed essentially reduces the available supply of these bonds in the open market, forcing investors who want to own them to drive up prices. Driving up bond prices has the effect of lowering interest rates, which lowers the borrowing costs of households on their mortgages, or the costs of corporations to borrow by issuing debt.</p>\n<p>As the Fed eases the pace and pares back the amount of these purchases, tapering begins with the ultimate goal of sending interest rates back to “normal.” Tapering can impact long-term interest rates, as this typically sends a signal to the markets that the Fed is shifting to a less accommodative policy stance in the future. The key is to understand that tapering does not mean the Fed stops purchasing assets, but it just reduces the pace of its balance sheet expansion. This is different than tightening, which means the Fed will no longer add assets to its balance sheet and will instead reduce the assets it holds by selling them — with&nbsp;large companies recently&nbsp;including&nbsp;<b>Caterpillar Inc.</b>&nbsp;and&nbsp;<b>Home Depot</b>&nbsp;taking advantage of to issue new bonds.</p>\n<p>Aside from interest rates, tapering could have an impact on the U.S. dollar. The trajectory of the U.S. dollar is important for investors as it impacts everything from commodity prices to corporate earnings. Higher yields make dollar-denominated assets more attractive to income seeking investors. Tapering is typically bullish for the dollar as it means a move toward tighter monetary policy. Since currencies normally appreciate when their domestic short-term rates rise, as the Fed continues to signal imminent tightening, markets are pricing in higher rates. This offers support to the dollar amid an already choppy risk environment that is a positive for the safe haven dollar. As mentioned above, if the Fed will be buying fewer debt assets, there would be fewer dollars in circulation.</p>\n<p>The market is anticipating the beginning of the taper process could begin sometime in the fourth quarter of this year, possibly as soon as November. In addition, half of the Fed vice presidents project interest rates rising at some point in 2022. Fed Chairman Powell is anticipating the taper process could end around the middle of next year, as long as the recovery remains on track. The Central Bank has insisted that they expect to keep the funds rate near zero until labor market conditions have reached levels consistent with their projections of maximum employment. We are nowhere near pre-pandemic unemployment levels (with 8.4 million unemployed persons in the U.S. now versus 5.7 million in February 2020). This could lead to concern over whether the Fed risks tightening monetary policy at a time when the economy might be significantly weaker than it already is today. At the end of the day, if the Fed is priming the markets for a taper in the fourth quarter of 2021, we could be in for a period of extended volatility.</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"is_english":true,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1139202309","content_text":"What happens when the Fed tapers? That is the billion (or trillion) dollar question. Before we delve into the possible outcome(s) though, we must first understand what tapering means.\nIn response to the coronavirus pandemic, the Federal Reserve slashed interest rates to zero in March 2020 to help bolster growth. It also began its $120 billion in monthly asset purchases, a program known as quantitative easing (QE) that has roughly doubled the Fed’s balance sheet to about $8.5 trillion since the start of the pandemic.\n\nSource: Board of Governors of the Federal Reserve System\nQE helps by reducing long-term interest rates, thereby encouraging borrowing to help spur spending, and in turn, the economy. In doing so, the Fed essentially reduces the available supply of these bonds in the open market, forcing investors who want to own them to drive up prices. Driving up bond prices has the effect of lowering interest rates, which lowers the borrowing costs of households on their mortgages, or the costs of corporations to borrow by issuing debt.\nAs the Fed eases the pace and pares back the amount of these purchases, tapering begins with the ultimate goal of sending interest rates back to “normal.” Tapering can impact long-term interest rates, as this typically sends a signal to the markets that the Fed is shifting to a less accommodative policy stance in the future. The key is to understand that tapering does not mean the Fed stops purchasing assets, but it just reduces the pace of its balance sheet expansion. This is different than tightening, which means the Fed will no longer add assets to its balance sheet and will instead reduce the assets it holds by selling them — with large companies recently including Caterpillar Inc. and Home Depot taking advantage of to issue new bonds.\nAside from interest rates, tapering could have an impact on the U.S. dollar. The trajectory of the U.S. dollar is important for investors as it impacts everything from commodity prices to corporate earnings. Higher yields make dollar-denominated assets more attractive to income seeking investors. Tapering is typically bullish for the dollar as it means a move toward tighter monetary policy. Since currencies normally appreciate when their domestic short-term rates rise, as the Fed continues to signal imminent tightening, markets are pricing in higher rates. This offers support to the dollar amid an already choppy risk environment that is a positive for the safe haven dollar. As mentioned above, if the Fed will be buying fewer debt assets, there would be fewer dollars in circulation.\nThe market is anticipating the beginning of the taper process could begin sometime in the fourth quarter of this year, possibly as soon as November. In addition, half of the Fed vice presidents project interest rates rising at some point in 2022. Fed Chairman Powell is anticipating the taper process could end around the middle of next year, as long as the recovery remains on track. The Central Bank has insisted that they expect to keep the funds rate near zero until labor market conditions have reached levels consistent with their projections of maximum employment. We are nowhere near pre-pandemic unemployment levels (with 8.4 million unemployed persons in the U.S. now versus 5.7 million in February 2020). This could lead to concern over whether the Fed risks tightening monetary policy at a time when the economy might be significantly weaker than it already is today. 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referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>CEO黄仁勋（图片来源：Nvidia官网）</p>\n<p>“我即将展示的产品，融合了新的GPU加速计算能力，拥有Mellanox高性能网络，补足我们最后一块拼图的产品是——全球首款专为TB级数据中心加速计算而设计的CPU处理器，它的秘密代号是Grace。”</p>\n<p>这是2021年4月英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋在GTC峰会演讲中的一段话。然而，让人意想不到的是，直到8月12日英伟达自曝后人们才知道，这段不足100字、14秒的演讲内容竟然不是黄仁勋本人出镜，而是使用了合成的“数字替身”，即利用英伟达GPU处理器与Omniverse软件平台共同形成的“虚拟黄仁勋”形象。</p>\n<p>这一事件引发了人们对虚拟现实、元宇宙、AI换脸等技术和概念的激烈讨论，同时也让“英伟达”这家美国芯片霸主从半导体行业“出圈”，走入了大众视野。</p>\n<p>自1993年成立至今，在黄仁勋的带领下，英伟达成功创造且引领了GPU（图形处理器）芯片这一类别，产品覆盖整个PC设备GPU至服务器GPU市场。过去五年内，<b>英伟达市值从310亿美元增长到5050亿美元，跻身成为全球第七大半导体供应商，是人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>（AI）芯片领域炙手可热的明星企业。</b></p>\n<p>与此同时，在英伟达市值超过<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>之后，国内半导体市场看到了GPU、AI芯片赛道更大的市场机会，<a href=\"https://laohu8.com/S/300474\">景嘉微</a>、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/688256\">寒武纪</a>、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>近两年，国内半导体产业发生着转变。由于华为海思、<a href=\"https://laohu8.com/S/SMI\">中芯国际</a>等企业受美方“实体清单”影响，以及全球芯片短缺引发的连锁反应，使得中国企业愈加难采购到美国半导体产品，对于“国产替代”需求愈加强烈。</p>\n<p>2020年6月29日，由于美国《出口管理条例》再升级，实体清单企业成员在不断调整，英特尔“临时性暂停”对浪潮集团的芯片供货。</p>\n<p>尽管随后在7月3日，浪潮方面宣布英特尔已恢复对其供货，但一家是全球最大的PC、云服务x86架构芯片供应商，另一方是中国最大的服务器厂商，两家公司之间的临时断供危机，为整个中国云计算、半导体行业提了一个醒：<b>随着算力需求越来越强烈，中国需要大规模生产全面自主可控的国产GPU、服务器芯片产品。</b>从而凸显了“国产替代”正成为中国半导体行业发展的最大驱动力。</p>\n<p><b>另外，作为全球芯片销量大国，中国却没有出现一家“英伟达”这样的芯片巨头，大市场并没有产生与之匹配的大公司。</b>根据IC Insight的统计显示，2020年全球半导体市场规模为3957亿美元，其中，中国大陆市场规模是434亿美元，为全球最大市场，占全球比例达到36.24%。然而，总部位于中国大陆的半导体公司2020年总产值仅为83亿美元，仅占市场规模的5.9%。</p>\n<p><b>偌大的蛋糕，究竟谁能切下一角？半导体产业何时才能造出“中国英伟达”？</b></p>\n<h2>错失黄金时代</h2>\n<p>GPU图形处理器又被称为显示芯片、视觉处理器，最初于1999年由英伟达提出，是个人电脑、工作站、游戏主机以及移动设备（智能手机、平板电脑、VR设备）上专门运行绘图运算的微处理器。</p>\n<p>随着GPU的并行计算优势被逐步挖掘，GPU的应用领域从图形处理扩展到高性能计算，逐步成为Al计算最成熟、应用最广泛的通用型芯片。2020年6月，英伟达推出基于安培（Ampere）架构的A100 Tensor Core GPU，成为全球性能最强的AI芯片。</p>\n<p>以应用终端角度分类，GPU可分为PC端GPU、服务器GPU和移动端GPU，对应三种架构，即与专用电路板及组件组成的独立显卡，共享集成显卡，以及移动端GPU与其他芯片或模块一起封装成高集成度的SoC——应用于手机、汽车电子、AI在内的多个应用场景。</p>\n<p><b>自从<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>在2006年收购加拿大GPU厂商ATI之后，目前，在PC及服务器GPU领域，全球GPU市场呈现“美国芯片三巨头”——英特尔、AMD和英伟达垄断的局面。集成GPU市场英特尔优势明显，独立GPU市场英伟达和AMD两强割据。</b></p>\n<p>根据研究机构Jon Peddie Research的数据显示，2021年第一季度，全球PC端GPU市场中，英特尔（Intel）以68%市场份额位居榜首，AMD和英伟达分别为17%和14%，三家共计份额接近100%；全球独立GPU领域中，英伟达是数据中心GPU市场领导者，占据81%的市场份额，拥有领先优势，AMD则以占比19%位居第二。</p>\n<p>仅2019年，英伟达凭借V100系列等产品，占据了中国AI训练芯片市场90%份额，牢牢掌握着中国这一庞大的AI芯片销售市场。</p>\n<p>英伟达能持续作为“芯片霸主”地位的核心原因之一在于其“轻设计模式”。英伟达不做芯片制造和封装，交由<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>代工完成，自身享受7nm等先进制程工艺技术红利。根据财报显示，2016年至2021年期间，英伟达收入增长了233%，营业利润翻了一番，达到45亿美元。在截至今年5月的三个月内，销售额同比猛增84%，毛利率则达到了64%。</p>\n<p><b>事实上，中国很早就进入了GPU芯片设计领域，但结果并不如意。</b></p>\n<p><b>从20世纪70年代开始，中国开始引进半导体与集成电路技术和生产线。但结果却是陷入了“代代引进、代代落后”的恶性循环，加上“汉芯一号”假芯片事件给社会带来的不良影响，让中国的“自主处理器”遭受严重挫败，以及中国积极推动WTO全球化等因素，从而错失了全球半导体产业发展的黄金时期，下游企业只能“造不如买”。</b></p>\n<p>到2000年，以国家“18号文件”出台为标志，中国半导体才逐渐形成设计、制造、封装测试“三业分离”的产业组织形态，引进以“<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>”为代表的一批芯片制造（Foundry）企业在华建设、投产，技术水平也因此得到快速提升。</p>\n<p>目前，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>2014年，以军机图形显示控制模块起家的“景嘉微”（300474.SH）成功研制出军用GPU芯片JM5400，随后在2018年成功研发出28nm制程工艺的第二代GPU芯片JM7200。景嘉微从军用定制走向通用GPU，成为全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的公司。</p>\n<p>除景嘉微外，2021年3月天数智芯发布了国内首颗7纳米工艺制造的GPGPU（通用图形处理器），即去掉了传统GPU 30%的图形渲染部分，只为处理人工智能（AI）应用而生；燧原科技则在今年6月发布了迄今中国最大的AI计算芯片“邃思2.0”AI芯片、基于邃思2.0的“云燧T20”训练加速卡和“云燧T21”训练OAM模组。</p>\n<p>但值得注意的是，景嘉微研发的JM7200芯片，性能只相当于2012年英伟达GTX 640水平，难以满足企业客户的应用需求。即便燧原科技的“邃思2.0”AI芯片，也仅和英伟达的A100达成平手，Benchmark测试的6个项目中有2项大幅超越了英伟达A100的性能表现。（详见钛媒体App前文：《燧原科技发布中国最大的AI计算芯片，加速推进三大业务方向落地》）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15cb73d2787595547a9ed01926f4dfbe\" tg-width=\"570\" tg-height=\"1926\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>背后的原因，主要由于中国半导体产业起步晚，芯片的技术门槛高、成本弹性大、产业高度集中，使得中国GPU芯片企业的整体研发投入、技术、人才都滞后于国外，从而在产品性能和技术上依然和芯片巨头有差距，下游企业依然难以脱离“美国芯片三巨头”的境地。</b></p>\n<p>以研发投入为例，2011年至2020年的十年间，景嘉微的研发投入费用总额为人民币6.27亿元，而英伟达2020年这一年的研发投入就达到39.24亿美元，约合人民币253.23亿元，十年间英伟达总计投入超过1200亿元人民币，两者相差超190倍。</p>\n<p>在人才方面，截至2021年上半年，英伟达员工人数高达18975人，景嘉微总员工人数为1174人，远低于AMD在上海研发中心的2000名员工。</p>\n<p>“AI芯片、GPU芯片市场比较特殊，跟传统的专用处理器不一样，技术十分复杂。它需要大量的数据，需要和特定的算法结合，才能够付诸市场运用。”<a href=\"https://laohu8.com/S/SNPS\">新思科技</a>中国副总经理谢仲辉在今年4月接受钛媒体App独家专访时表示，如果企业想把首颗AI芯片做扎实，通常需要两三年以上。</p>\n<p>在他看来，芯片半导体本身是一个投入大、周期长、见效慢的行业，技术完全国产化需要长期持续的资金、人才和技术积累，很难用“砸金钱见回报”这种互联网思维来处理。</p>\n<p><b>此外，结合CUDA技术的软硬件生态，也是国内芯片企业与英伟达形成较大差距的另一重要原因。</b></p>\n<p>2006年，英伟达就发布了并行计算平台CUDA，其中包含一系列开发工具，只有安装使用这个平台才能够进行复杂的并行计算，任何人只要拥有一台配有英伟达GPU的笔记本电脑，就可以利用CUDA可以进行科学、便捷编程计算，比如深度学习、AI算法等，开发相关软件。过去十多年，英伟达坚持不懈地推广CUDA，使更多政企级类型软件都基于该平台开发，将英伟达自研GPU硬件与CUDA软件相结合，高效实现应用落地。</p>\n<p>相比之下，目前国内却没有一个类似CUDA和英伟达硬件深度绑定的系列平台，技术壁垒差距十分明显。大部分国产GPU厂商均采取兼容CUDA开源框架的策略，如天数智芯、登临等，准备在此基础上培育自己的软件生态。</p>\n<p>“短期来看，国产GPU兼容CUDA更容易发展，毕竟写算子是人力密集型行业，用户迁移的话是需要100%迁移、整套代码都要在你的片上跑，如果代码量很小，需要的算子不那么多，难度就比较低。但是长期来看，还是要摆脱兼容思路，发展自有的核心技术。”芯片行业内人士表示，选择兼容主要是确保已有软件依然可用，未来会不断改进自家平台，使其更加匹配自己的芯片，从而吸引开发者迁移。</p>\n<p>但也有企业选择不兼容CUDA生态，比如同时做AI训练和推理芯片的燧原科技，今年全面升级了其“驭算TopsRider”软件平台以及全新的“云燧集群”，希望能拥有生态主导权。</p>\n<p><b>总结来看，对标英伟达的这些国内芯片企业依然处在发展的初级阶段，AI芯片技术的产业化、市场化能力较弱，没有产生实际的大规模使用，距离超越或取代“中国英伟达”仍然有很长的路要走。</b></p>\n<p>中科驭数CEO鄢贵海在接受钛媒体App采访时表示，虽然目前中国需求侧虽然还是全球最大的单一市场，增速也名列前茅，“需求侧”还是很强劲的，但在高端芯片方面无论是设计还是制造还有不小差距，“供给侧”不够强大。他指出，供给侧的优劣不仅取决于一家企业，而是全产业链能力。短期内要想打造出这样大体量和全面引领性的企业还是不太现实的。</p>\n<p>中科驭数成立于2018年，是一家专用计算架构研发商，孵化自中科院计算所的计算机体系结构国家重点实验室，如今公司估值已超10亿元。今年7月27日，中科驭数完成数亿元A轮融资，由华泰创新领投，灵均投资以及老股东国新思创跟投。</p>\n<p>高瓴合伙人、高瓴创投软件与硬科技负责人黄立明在接受钛媒体App的独家专访时表示，虽然GPU市场前景广阔，但中国<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>很难直接做成“英伟达”。除了技术难度外，还要结合很强的应用来做——涉及到软件系统软件生态，这对创业公司来说要求是极高的。</p>\n<p>高瓴于2020年2月推出独立VC品牌高瓴创投，此后其对芯片半导体领域进行投资入局，其中包括半导体IP企业芯耀辉、EDA厂商芯华章，GPU平台壁仞科技、DPU公司星云智联，加上碳化硅方面的天科合达、光芯片领域的敏芯半导体、以及手机基带星思半导体等。</p>\n<p>黄立明强调，能在这个方向跑出来的公司，无论海外还是国内，高瓴判断最终都不会有很多。</p>\n<h2>风口已至</h2>\n<p>“我们现在先不纠结于怎么去取代英伟达，路都是一步一步走的。我觉得首先中国得有国产AI芯片、通用GPU、FPGA等底层算力。只要国内有市场需求，我们一定有很多机会。”华映资本主管合伙人章高男对钛媒体App表示，国内半导体产业风口已至，中国现在切入GPU市场是“天时、地利、人和”皆备，尤其半导体和下一代AI技术都是中国必须突围的领域。</p>\n<p>章高男举了一个例子，<a href=\"https://laohu8.com/S/688111\">金山办公</a>产品虽然逊于<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>Office套件，但市场给出1100多亿元市值，背后重要原因之一是，中国必须得有国产office，同样道理也适用于国产的GPU市场。</p>\n<p>华映资本是国内最早布局移动互联网和文化产业的私募股权基金之一，近几年To B领域也成为华映资本重点关注的投资领域。目前华映资本在To B领域投资的30余个项目，投资总额超7亿元生态，由技术型投资人章高男负责搭建。在数据中台及底层算力相关领域，华映资本投资布局了壁仞科技、天云大数据，中科海微等项目。</p>\n<p>实际上，作为横跨视觉计算和AI计算的通用平台，GPU拥有巨大的市场空间。<b>据<a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>测算，预计到2027年，GPU领域国产替代的市场空间规模超过341亿美元。除了既有的游戏市场，在工业、医疗、军事航天等方向都有进一步的发挥空间。</b></p>\n<p>今年3月，原商汤科技总裁张文联合创立的通用智能芯片设计商“壁仞科技”完成了B轮融资。2019年9月成立以来，公司总融资额超47亿元人民币，投资方包括高瓴创投、华映资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>、招商局资本、BAI资本、国盛集团国改基金等，估值已超过100亿元，成长半导体行业势头最为迅猛的“独角兽”企业之一。</p>\n<p><b>除壁仞外，沐曦集成电路、摩尔线程等入局GPU领域的企业也都完成了融资。</b></p>\n<p>8月25日，GPU厂商沐曦集成电路宣布完成10亿元人民币的A轮融资，创始人陈维良、杨建等均来自美国芯片巨头AMD，投资方包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/00810\">中国互联网投资</a>基金、经纬中国、和利资本、红杉中国、光速中国、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投等；而2020年成立的摩尔线程，宣称100天内就完成了两轮数十亿元融资，团队成员主要来自英伟达，投资方包括深创投、红杉资本<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>、招商局创投、字节跳动、小马智行、五源资本等。</p>\n<p><b>不过，一个有趣的现象是，壁仞、沐曦、摩尔线程上述三家初创企业是名副其实的“PPT融资造芯”，融资时无一家完成首颗芯片的流片（流水线试生产）。</b></p>\n<p>为何市场投资人愿意对此敞开钱包？数位投资人在接受钛媒体App采访时表示，这些项目能够获得大量资本支持，原因都为投资早期，主要看的还是团队、赛道两部分：AI芯片赛道风口已至，高管团队也均出自“美国芯片三巨头”。</p>\n<p>“我觉得需要给这些企业机会和耐心，不可能500个人都在写PPT。制造芯片是一个5年到10年的事情，我们愿意去投的原因，并非是投机或者是忽悠。我认为，投半导体赛道本身风险就高，需要做好长周期的打算，需要有足够强的风险承担能力，这和投资互联网的模式创新完全不一样。”上述投资人对钛媒体App表示。</p>\n<p>但也有半导体行业投资人指出，上述投资项目本质上还是希望市值撑高，有更高的回报率，尤其“芯片热”环境下，风投机构需要不断在中早期寻找这些GPU、AI芯片企业标的，希望从中赌得一份更高的回报。</p>\n<p>此外，在这一波GPU创业浪潮中，创始团队师出“美国芯片三巨头”。例如，天数智芯首席科学家郑金山曾任AMD首席技术专家；沐曦的创始团队主要来自AMD，CEO陈维良曾在AMD担任图形研发高级总监，CTO杨建曾任AMD Fellow（院士）；壁仞科技最新上任的联席CEO李新荣，曾任AMD全球副总裁，壁仞科技高级副总裁陈文中也曾在AMD任职。</p>\n<p>对此，章高男表示，AMD是GPU领域排名前二的芯片巨头，关于GPU核心研发都在上海，而图形渲染的研发是在美国，企业可以去找AMD和英伟达两家公司高管去沟通，而最终选择的人肯定是半导体行业内的佼佼者。</p>\n<p>鄢贵海认为，在细分新兴赛道，凭借需求侧的应用“势能”，中国芯片企业集中优势兵力，立足服务本土企业，突出开发的敏捷性，是有机会在产品定义、方案迭代周期上超越“英伟达”这些芯片巨头。<b>他预计，10年内会出现一批技术领先的国产GPU、DPU企业。</b></p>\n<p>“芯片产业五个环节：设计、制造、封测、材料、EDA五个环节中，与应用最相关的是设计，我们最大的优势又在于应用，所以非常有机会在“设计”这一环节取得突破，然后以点带面，逐步扩大胜利版图。所谓“弯道超车”还是追赶策略，切入面向未来的新赛道并且全力加速才更有可能占据新的战略制高点。希望能在10年内能出现一批技术领先、产品扎实而且富有战略意识的企业。”鄢贵海对钛媒体App表示。</p>\n<p>壁仞科技创始人张文表示，对芯片公司的能力要求从产品级提升到系统级和生态级。时间上不超过5年，中国在AI芯片设计领域赶上甚至领先国际水准。他强调，超越英伟达，需要重新定义一个产品，以及重新定义一个市场。</p>\n<h2>百亿DPU芯片市场“爆火”</h2>\n<p>在黄仁勋看来，负责在数据中心传输和处理数据的数据处理单元（DPU），正与CPU、GPU共同组成“未来计算的三大支柱”。当中国芯片企业发力GPU时，英伟达则把目光放在了CPU、DPU这两个新市场中。</p>\n<p>2020年9月，英伟达宣布拟以400亿美元，从日本软件集团处收购英国芯片设计商Arm，预计写下半导体行业最大的并购案。但这笔交易存有争议，目前还等待欧盟、英国、美国和中国等政府的批准。但2021年4月，英伟达则宣布进军数据中心CPU市场，发布Grace CPU处理器，也就是本文开头黄仁勋所讲的那一段话。（详见钛媒体App前文：《英国政府出手干预，英伟达400亿美元并购Arm交易生变》）</p>\n<p>CPU和GPU之外，英伟达还在布局DPU。2019年，英伟达宣布以69亿美元全现金的形式收购以色列网络芯片商迈络思（Mellanox），并最终将其拿下。而这笔英伟达有史以来规模最大的收购，黄仁勋最看重的就是迈络思在数据中心技术等方面独步天下的能力。<b>2020年10月，英伟达首次推出了DPU —&nbsp;NVIDIA BlueField系列数据处理器。</b></p>\n<p>究其根本，一方面DPU更灵活安全，更重要的是，DPU可以解放CPU的算力，释放服务器的负载，并凭借低功耗显著降低综合成本，甚至还可以改善AI和机器学习应用的性能。</p>\n<p>据IDC统计，全球算力的需求每3.5个月就会翻一倍，远远超过了当前算力的增长速度。在此驱动下，全球计算、存储和网络基础设施也在发生根本转变：一些数据量过大的工作负载，过多占用CPU资源，与之协同作战的各种“X”PU芯片便应运而生，GPU、FPGA等芯片之外，DPU就是下一个“X”PU。</p>\n<p>业内人士就此做了一个形象的比喻，网络就像造马路，以前1G 10G时代马路已经不够宽了，车子越来越多，为了平衡压力，通过增加红绿灯和投入更多的交警来更高的协调资源，这样已经让原来的效率提高很多，但是仍然不够。必须第一扩大马路，这就是带宽增加，但是马路从2道变为4道，仅仅依靠红绿灯和有限的交警还是会堵塞，但是我们不能无限增加交警，这就需要马路能更加智能，帮助解决拥堵。</p>\n<p>章高男指出，大量的网络管理在CPU里面，占据了容器能力，而DPU则是将服务器智能提供空间能力，大量虚拟化空间可以提高算力需求。</p>\n<p><b>随着2020年，DPU的名声超出了竞争对手英特尔所推出的基础设施处理器(IPU)和SmartNIC，也让每个对数据中心业务虎视眈眈的企业都要在这个领域分一杯羹。DPU成为了各大芯片巨头、初创公司争相研发的新赛道，国产DPU现在几乎处在百花齐放的状态，红杉、高瓴创投、鼎晖、软银中国都开始入场。</b></p>\n<p>今年4月，天眼查数据显示，国产DPU芯片供应商“云豹智能”完成<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>投资、红杉资本、耀途资本等联合的天使轮融资；5月末，芯启源完成数亿元Pre-A轮融资，投资方包括软银中国、浦东科创集团等；7月27日，DPU芯片研发商“中科驭数”完成华泰创新领投的数亿元A轮融资；8月30日，DPU芯片研发商星云智联宣布完成了数亿元天使轮融资，由高瓴创投领投，鼎晖VGC、华登国际中国基金参与跟投；9月初，IDG资本豪掷“云脉芯联”天使轮融资项目。</p>\n<p>“DPU有可能成为继CPU和GPU之后的第三颗算力芯片，但从结构上来看，DPU会更异构、也更专用。”鄢贵海在接受钛媒体App等采访时表示，DPU产生的背景是智能时代数据爆发导致的端-边-云一体化趋势带来的对计算延迟、数据安全、资源虚拟化需求。CPU对这些非业务性负载已不堪重负，迫切需要一个理想的对象来分担这些计算负载。</p>\n<p><b>头豹研究院则预测，中国DPU市场规模预计将在2025年达到37.4亿美元。全球DPU市场规模2025年预计将达到135.7亿美元。</b>同时报告也指出，数据流通是DPU最大的应用市场，其中裸金属服务其对DPU存在刚需。DPU在电信市场的应用主要为边缘计算场景，渗透率不足5%。针对智能驾驶领域的DPU仍在探索阶段，预计在2023年DPU才有望布局在智能驾驶领域。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7170c585dab44018726df81a32c63d62\" tg-width=\"808\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>中国DPU市场规模，2020-2025年预测，来源：头豹研究院</p>\n<p>鄢贵海指出，CPU的性能从5-10年前每年30%的增幅，到三年前大概只有每年不到3%的性能增幅。而网络带宽每年依旧还有35%左右的增长。</p>\n<p>以<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>为例，当时该公司遇到的挑战是，交易报单合规检查太慢，需要提高交易效率。于是，中科驭数与中泰证券、上交所技术有限责任公司联合研发了一套极速风控系统解决方案，来加速这一流程。中科驭数相继研发了超低时延智能网卡、数据计算加速卡等多套产品和解决方案，主要面向高带宽、低时延、数据密集型等场景。该公司今年已经实现千万级别的季度营收。中科驭数的下一代DPU芯片预计将于2021年底完成设计，预计可处理高达200G网络带宽数据。</p>\n<p><b>不过，DPU市场虽然火爆，但概念较新，未知更多，投资风险也会更大。</b></p>\n<p>芯启源CEO卢笙指出，目前DPU细分赛道的壁垒还是相对较高的，除了技术壁垒之外，还有市场的壁垒，需要客户不断迭代，尤其是配合开源软件不断升级去适配客户快速变化的软硬件环境。因此VC（风险投资）在投资之前，一定要先认可赛道，且有足够的耐心。他强调，投资人需要对市场进行不断地观察并调整判断，现在谁也无法预料未来DPU发展前景。</p>\n<p>也有媒体认为，当英伟达进入新开辟的CPU和DPU战场，对中国的GPU厂商或许是个利好，尤其英伟达依然花大量精力放在400亿美元收购英国芯片设计商Arm公司的并购交易上，这对新创GPU企业而言，可能是个追赶的时机。</p>\n<p>正如章高男对钛媒体App所说，“从逻辑上讲，门槛不高的事情通常稀缺性都不高。（芯片半导体赛道）有些事情是很难的，需要长时间投入，虽然是高风险，但总归得有人去做。这是真正对国家有利的长远投入，其实应该鼓励投资。否则的话，这些需要长时间投入的难事，谁都不去做，你永远上不了台阶。”</p>\n<p>章高男强调，虽然风险投资肯定要追求回报，但他认为，在整个资金分配合理情况下，拿出一部分投资半导体赛道的初创企业，不仅有极强的社会意义，更是某种长期价值投资的重要体现。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/72948639b39fd795a430fcaa2772851c);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">TMTPost </p>\n<p class=\"h-time\">2021-09-09 15:02</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01e0bbbfdbdc6f8f2f7ce512582f7c3e\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"750\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>CEO黄仁勋（图片来源：Nvidia官网）</p>\n<p>“我即将展示的产品，融合了新的GPU加速计算能力，拥有Mellanox高性能网络，补足我们最后一块拼图的产品是——全球首款专为TB级数据中心加速计算而设计的CPU处理器，它的秘密代号是Grace。”</p>\n<p>这是2021年4月英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋在GTC峰会演讲中的一段话。然而，让人意想不到的是，直到8月12日英伟达自曝后人们才知道，这段不足100字、14秒的演讲内容竟然不是黄仁勋本人出镜，而是使用了合成的“数字替身”，即利用英伟达GPU处理器与Omniverse软件平台共同形成的“虚拟黄仁勋”形象。</p>\n<p>这一事件引发了人们对虚拟现实、元宇宙、AI换脸等技术和概念的激烈讨论，同时也让“英伟达”这家美国芯片霸主从半导体行业“出圈”，走入了大众视野。</p>\n<p>自1993年成立至今，在黄仁勋的带领下，英伟达成功创造且引领了GPU（图形处理器）芯片这一类别，产品覆盖整个PC设备GPU至服务器GPU市场。过去五年内，<b>英伟达市值从310亿美元增长到5050亿美元，跻身成为全球第七大半导体供应商，是人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>（AI）芯片领域炙手可热的明星企业。</b></p>\n<p>与此同时，在英伟达市值超过<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>之后，国内半导体市场看到了GPU、AI芯片赛道更大的市场机会，<a href=\"https://laohu8.com/S/300474\">景嘉微</a>、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/688256\">寒武纪</a>、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>近两年，国内半导体产业发生着转变。由于华为海思、<a href=\"https://laohu8.com/S/SMI\">中芯国际</a>等企业受美方“实体清单”影响，以及全球芯片短缺引发的连锁反应，使得中国企业愈加难采购到美国半导体产品，对于“国产替代”需求愈加强烈。</p>\n<p>2020年6月29日，由于美国《出口管理条例》再升级，实体清单企业成员在不断调整，英特尔“临时性暂停”对浪潮集团的芯片供货。</p>\n<p>尽管随后在7月3日，浪潮方面宣布英特尔已恢复对其供货，但一家是全球最大的PC、云服务x86架构芯片供应商，另一方是中国最大的服务器厂商，两家公司之间的临时断供危机，为整个中国云计算、半导体行业提了一个醒：<b>随着算力需求越来越强烈，中国需要大规模生产全面自主可控的国产GPU、服务器芯片产品。</b>从而凸显了“国产替代”正成为中国半导体行业发展的最大驱动力。</p>\n<p><b>另外，作为全球芯片销量大国，中国却没有出现一家“英伟达”这样的芯片巨头，大市场并没有产生与之匹配的大公司。</b>根据IC Insight的统计显示，2020年全球半导体市场规模为3957亿美元，其中，中国大陆市场规模是434亿美元，为全球最大市场，占全球比例达到36.24%。然而，总部位于中国大陆的半导体公司2020年总产值仅为83亿美元，仅占市场规模的5.9%。</p>\n<p><b>偌大的蛋糕，究竟谁能切下一角？半导体产业何时才能造出“中国英伟达”？</b></p>\n<h2>错失黄金时代</h2>\n<p>GPU图形处理器又被称为显示芯片、视觉处理器，最初于1999年由英伟达提出，是个人电脑、工作站、游戏主机以及移动设备（智能手机、平板电脑、VR设备）上专门运行绘图运算的微处理器。</p>\n<p>随着GPU的并行计算优势被逐步挖掘，GPU的应用领域从图形处理扩展到高性能计算，逐步成为Al计算最成熟、应用最广泛的通用型芯片。2020年6月，英伟达推出基于安培（Ampere）架构的A100 Tensor Core GPU，成为全球性能最强的AI芯片。</p>\n<p>以应用终端角度分类，GPU可分为PC端GPU、服务器GPU和移动端GPU，对应三种架构，即与专用电路板及组件组成的独立显卡，共享集成显卡，以及移动端GPU与其他芯片或模块一起封装成高集成度的SoC——应用于手机、汽车电子、AI在内的多个应用场景。</p>\n<p><b>自从<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>在2006年收购加拿大GPU厂商ATI之后，目前，在PC及服务器GPU领域，全球GPU市场呈现“美国芯片三巨头”——英特尔、AMD和英伟达垄断的局面。集成GPU市场英特尔优势明显，独立GPU市场英伟达和AMD两强割据。</b></p>\n<p>根据研究机构Jon Peddie Research的数据显示，2021年第一季度，全球PC端GPU市场中，英特尔（Intel）以68%市场份额位居榜首，AMD和英伟达分别为17%和14%，三家共计份额接近100%；全球独立GPU领域中，英伟达是数据中心GPU市场领导者，占据81%的市场份额，拥有领先优势，AMD则以占比19%位居第二。</p>\n<p>仅2019年，英伟达凭借V100系列等产品，占据了中国AI训练芯片市场90%份额，牢牢掌握着中国这一庞大的AI芯片销售市场。</p>\n<p>英伟达能持续作为“芯片霸主”地位的核心原因之一在于其“轻设计模式”。英伟达不做芯片制造和封装，交由<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>代工完成，自身享受7nm等先进制程工艺技术红利。根据财报显示，2016年至2021年期间，英伟达收入增长了233%，营业利润翻了一番，达到45亿美元。在截至今年5月的三个月内，销售额同比猛增84%，毛利率则达到了64%。</p>\n<p><b>事实上，中国很早就进入了GPU芯片设计领域，但结果并不如意。</b></p>\n<p><b>从20世纪70年代开始，中国开始引进半导体与集成电路技术和生产线。但结果却是陷入了“代代引进、代代落后”的恶性循环，加上“汉芯一号”假芯片事件给社会带来的不良影响，让中国的“自主处理器”遭受严重挫败，以及中国积极推动WTO全球化等因素，从而错失了全球半导体产业发展的黄金时期，下游企业只能“造不如买”。</b></p>\n<p>到2000年，以国家“18号文件”出台为标志，中国半导体才逐渐形成设计、制造、封装测试“三业分离”的产业组织形态，引进以“<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>”为代表的一批芯片制造（Foundry）企业在华建设、投产，技术水平也因此得到快速提升。</p>\n<p>目前，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>2014年，以军机图形显示控制模块起家的“景嘉微”（300474.SH）成功研制出军用GPU芯片JM5400，随后在2018年成功研发出28nm制程工艺的第二代GPU芯片JM7200。景嘉微从军用定制走向通用GPU，成为全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的公司。</p>\n<p>除景嘉微外，2021年3月天数智芯发布了国内首颗7纳米工艺制造的GPGPU（通用图形处理器），即去掉了传统GPU 30%的图形渲染部分，只为处理人工智能（AI）应用而生；燧原科技则在今年6月发布了迄今中国最大的AI计算芯片“邃思2.0”AI芯片、基于邃思2.0的“云燧T20”训练加速卡和“云燧T21”训练OAM模组。</p>\n<p>但值得注意的是，景嘉微研发的JM7200芯片，性能只相当于2012年英伟达GTX 640水平，难以满足企业客户的应用需求。即便燧原科技的“邃思2.0”AI芯片，也仅和英伟达的A100达成平手，Benchmark测试的6个项目中有2项大幅超越了英伟达A100的性能表现。（详见钛媒体App前文：《燧原科技发布中国最大的AI计算芯片，加速推进三大业务方向落地》）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15cb73d2787595547a9ed01926f4dfbe\" tg-width=\"570\" tg-height=\"1926\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>背后的原因，主要由于中国半导体产业起步晚，芯片的技术门槛高、成本弹性大、产业高度集中，使得中国GPU芯片企业的整体研发投入、技术、人才都滞后于国外，从而在产品性能和技术上依然和芯片巨头有差距，下游企业依然难以脱离“美国芯片三巨头”的境地。</b></p>\n<p>以研发投入为例，2011年至2020年的十年间，景嘉微的研发投入费用总额为人民币6.27亿元，而英伟达2020年这一年的研发投入就达到39.24亿美元，约合人民币253.23亿元，十年间英伟达总计投入超过1200亿元人民币，两者相差超190倍。</p>\n<p>在人才方面，截至2021年上半年，英伟达员工人数高达18975人，景嘉微总员工人数为1174人，远低于AMD在上海研发中心的2000名员工。</p>\n<p>“AI芯片、GPU芯片市场比较特殊，跟传统的专用处理器不一样，技术十分复杂。它需要大量的数据，需要和特定的算法结合，才能够付诸市场运用。”<a href=\"https://laohu8.com/S/SNPS\">新思科技</a>中国副总经理谢仲辉在今年4月接受钛媒体App独家专访时表示，如果企业想把首颗AI芯片做扎实，通常需要两三年以上。</p>\n<p>在他看来，芯片半导体本身是一个投入大、周期长、见效慢的行业，技术完全国产化需要长期持续的资金、人才和技术积累，很难用“砸金钱见回报”这种互联网思维来处理。</p>\n<p><b>此外，结合CUDA技术的软硬件生态，也是国内芯片企业与英伟达形成较大差距的另一重要原因。</b></p>\n<p>2006年，英伟达就发布了并行计算平台CUDA，其中包含一系列开发工具，只有安装使用这个平台才能够进行复杂的并行计算，任何人只要拥有一台配有英伟达GPU的笔记本电脑，就可以利用CUDA可以进行科学、便捷编程计算，比如深度学习、AI算法等，开发相关软件。过去十多年，英伟达坚持不懈地推广CUDA，使更多政企级类型软件都基于该平台开发，将英伟达自研GPU硬件与CUDA软件相结合，高效实现应用落地。</p>\n<p>相比之下，目前国内却没有一个类似CUDA和英伟达硬件深度绑定的系列平台，技术壁垒差距十分明显。大部分国产GPU厂商均采取兼容CUDA开源框架的策略，如天数智芯、登临等，准备在此基础上培育自己的软件生态。</p>\n<p>“短期来看，国产GPU兼容CUDA更容易发展，毕竟写算子是人力密集型行业，用户迁移的话是需要100%迁移、整套代码都要在你的片上跑，如果代码量很小，需要的算子不那么多，难度就比较低。但是长期来看，还是要摆脱兼容思路，发展自有的核心技术。”芯片行业内人士表示，选择兼容主要是确保已有软件依然可用，未来会不断改进自家平台，使其更加匹配自己的芯片，从而吸引开发者迁移。</p>\n<p>但也有企业选择不兼容CUDA生态，比如同时做AI训练和推理芯片的燧原科技，今年全面升级了其“驭算TopsRider”软件平台以及全新的“云燧集群”，希望能拥有生态主导权。</p>\n<p><b>总结来看，对标英伟达的这些国内芯片企业依然处在发展的初级阶段，AI芯片技术的产业化、市场化能力较弱，没有产生实际的大规模使用，距离超越或取代“中国英伟达”仍然有很长的路要走。</b></p>\n<p>中科驭数CEO鄢贵海在接受钛媒体App采访时表示，虽然目前中国需求侧虽然还是全球最大的单一市场，增速也名列前茅，“需求侧”还是很强劲的，但在高端芯片方面无论是设计还是制造还有不小差距，“供给侧”不够强大。他指出，供给侧的优劣不仅取决于一家企业，而是全产业链能力。短期内要想打造出这样大体量和全面引领性的企业还是不太现实的。</p>\n<p>中科驭数成立于2018年，是一家专用计算架构研发商，孵化自中科院计算所的计算机体系结构国家重点实验室，如今公司估值已超10亿元。今年7月27日，中科驭数完成数亿元A轮融资，由华泰创新领投，灵均投资以及老股东国新思创跟投。</p>\n<p>高瓴合伙人、高瓴创投软件与硬科技负责人黄立明在接受钛媒体App的独家专访时表示，虽然GPU市场前景广阔，但中国<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>很难直接做成“英伟达”。除了技术难度外，还要结合很强的应用来做——涉及到软件系统软件生态，这对创业公司来说要求是极高的。</p>\n<p>高瓴于2020年2月推出独立VC品牌高瓴创投，此后其对芯片半导体领域进行投资入局，其中包括半导体IP企业芯耀辉、EDA厂商芯华章，GPU平台壁仞科技、DPU公司星云智联，加上碳化硅方面的天科合达、光芯片领域的敏芯半导体、以及手机基带星思半导体等。</p>\n<p>黄立明强调，能在这个方向跑出来的公司，无论海外还是国内，高瓴判断最终都不会有很多。</p>\n<h2>风口已至</h2>\n<p>“我们现在先不纠结于怎么去取代英伟达，路都是一步一步走的。我觉得首先中国得有国产AI芯片、通用GPU、FPGA等底层算力。只要国内有市场需求，我们一定有很多机会。”华映资本主管合伙人章高男对钛媒体App表示，国内半导体产业风口已至，中国现在切入GPU市场是“天时、地利、人和”皆备，尤其半导体和下一代AI技术都是中国必须突围的领域。</p>\n<p>章高男举了一个例子，<a href=\"https://laohu8.com/S/688111\">金山办公</a>产品虽然逊于<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>Office套件，但市场给出1100多亿元市值，背后重要原因之一是，中国必须得有国产office，同样道理也适用于国产的GPU市场。</p>\n<p>华映资本是国内最早布局移动互联网和文化产业的私募股权基金之一，近几年To B领域也成为华映资本重点关注的投资领域。目前华映资本在To B领域投资的30余个项目，投资总额超7亿元生态，由技术型投资人章高男负责搭建。在数据中台及底层算力相关领域，华映资本投资布局了壁仞科技、天云大数据，中科海微等项目。</p>\n<p>实际上，作为横跨视觉计算和AI计算的通用平台，GPU拥有巨大的市场空间。<b>据<a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>测算，预计到2027年，GPU领域国产替代的市场空间规模超过341亿美元。除了既有的游戏市场，在工业、医疗、军事航天等方向都有进一步的发挥空间。</b></p>\n<p>今年3月，原商汤科技总裁张文联合创立的通用智能芯片设计商“壁仞科技”完成了B轮融资。2019年9月成立以来，公司总融资额超47亿元人民币，投资方包括高瓴创投、华映资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>、招商局资本、BAI资本、国盛集团国改基金等，估值已超过100亿元，成长半导体行业势头最为迅猛的“独角兽”企业之一。</p>\n<p><b>除壁仞外，沐曦集成电路、摩尔线程等入局GPU领域的企业也都完成了融资。</b></p>\n<p>8月25日，GPU厂商沐曦集成电路宣布完成10亿元人民币的A轮融资，创始人陈维良、杨建等均来自美国芯片巨头AMD，投资方包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/00810\">中国互联网投资</a>基金、经纬中国、和利资本、红杉中国、光速中国、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投等；而2020年成立的摩尔线程，宣称100天内就完成了两轮数十亿元融资，团队成员主要来自英伟达，投资方包括深创投、红杉资本<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>、招商局创投、字节跳动、小马智行、五源资本等。</p>\n<p><b>不过，一个有趣的现象是，壁仞、沐曦、摩尔线程上述三家初创企业是名副其实的“PPT融资造芯”，融资时无一家完成首颗芯片的流片（流水线试生产）。</b></p>\n<p>为何市场投资人愿意对此敞开钱包？数位投资人在接受钛媒体App采访时表示，这些项目能够获得大量资本支持，原因都为投资早期，主要看的还是团队、赛道两部分：AI芯片赛道风口已至，高管团队也均出自“美国芯片三巨头”。</p>\n<p>“我觉得需要给这些企业机会和耐心，不可能500个人都在写PPT。制造芯片是一个5年到10年的事情，我们愿意去投的原因，并非是投机或者是忽悠。我认为，投半导体赛道本身风险就高，需要做好长周期的打算，需要有足够强的风险承担能力，这和投资互联网的模式创新完全不一样。”上述投资人对钛媒体App表示。</p>\n<p>但也有半导体行业投资人指出，上述投资项目本质上还是希望市值撑高，有更高的回报率，尤其“芯片热”环境下，风投机构需要不断在中早期寻找这些GPU、AI芯片企业标的，希望从中赌得一份更高的回报。</p>\n<p>此外，在这一波GPU创业浪潮中，创始团队师出“美国芯片三巨头”。例如，天数智芯首席科学家郑金山曾任AMD首席技术专家；沐曦的创始团队主要来自AMD，CEO陈维良曾在AMD担任图形研发高级总监，CTO杨建曾任AMD Fellow（院士）；壁仞科技最新上任的联席CEO李新荣，曾任AMD全球副总裁，壁仞科技高级副总裁陈文中也曾在AMD任职。</p>\n<p>对此，章高男表示，AMD是GPU领域排名前二的芯片巨头，关于GPU核心研发都在上海，而图形渲染的研发是在美国，企业可以去找AMD和英伟达两家公司高管去沟通，而最终选择的人肯定是半导体行业内的佼佼者。</p>\n<p>鄢贵海认为，在细分新兴赛道，凭借需求侧的应用“势能”，中国芯片企业集中优势兵力，立足服务本土企业，突出开发的敏捷性，是有机会在产品定义、方案迭代周期上超越“英伟达”这些芯片巨头。<b>他预计，10年内会出现一批技术领先的国产GPU、DPU企业。</b></p>\n<p>“芯片产业五个环节：设计、制造、封测、材料、EDA五个环节中，与应用最相关的是设计，我们最大的优势又在于应用，所以非常有机会在“设计”这一环节取得突破，然后以点带面，逐步扩大胜利版图。所谓“弯道超车”还是追赶策略，切入面向未来的新赛道并且全力加速才更有可能占据新的战略制高点。希望能在10年内能出现一批技术领先、产品扎实而且富有战略意识的企业。”鄢贵海对钛媒体App表示。</p>\n<p>壁仞科技创始人张文表示，对芯片公司的能力要求从产品级提升到系统级和生态级。时间上不超过5年，中国在AI芯片设计领域赶上甚至领先国际水准。他强调，超越英伟达，需要重新定义一个产品，以及重新定义一个市场。</p>\n<h2>百亿DPU芯片市场“爆火”</h2>\n<p>在黄仁勋看来，负责在数据中心传输和处理数据的数据处理单元（DPU），正与CPU、GPU共同组成“未来计算的三大支柱”。当中国芯片企业发力GPU时，英伟达则把目光放在了CPU、DPU这两个新市场中。</p>\n<p>2020年9月，英伟达宣布拟以400亿美元，从日本软件集团处收购英国芯片设计商Arm，预计写下半导体行业最大的并购案。但这笔交易存有争议，目前还等待欧盟、英国、美国和中国等政府的批准。但2021年4月，英伟达则宣布进军数据中心CPU市场，发布Grace CPU处理器，也就是本文开头黄仁勋所讲的那一段话。（详见钛媒体App前文：《英国政府出手干预，英伟达400亿美元并购Arm交易生变》）</p>\n<p>CPU和GPU之外，英伟达还在布局DPU。2019年，英伟达宣布以69亿美元全现金的形式收购以色列网络芯片商迈络思（Mellanox），并最终将其拿下。而这笔英伟达有史以来规模最大的收购，黄仁勋最看重的就是迈络思在数据中心技术等方面独步天下的能力。<b>2020年10月，英伟达首次推出了DPU —&nbsp;NVIDIA BlueField系列数据处理器。</b></p>\n<p>究其根本，一方面DPU更灵活安全，更重要的是，DPU可以解放CPU的算力，释放服务器的负载，并凭借低功耗显著降低综合成本，甚至还可以改善AI和机器学习应用的性能。</p>\n<p>据IDC统计，全球算力的需求每3.5个月就会翻一倍，远远超过了当前算力的增长速度。在此驱动下，全球计算、存储和网络基础设施也在发生根本转变：一些数据量过大的工作负载，过多占用CPU资源，与之协同作战的各种“X”PU芯片便应运而生，GPU、FPGA等芯片之外，DPU就是下一个“X”PU。</p>\n<p>业内人士就此做了一个形象的比喻，网络就像造马路，以前1G 10G时代马路已经不够宽了，车子越来越多，为了平衡压力，通过增加红绿灯和投入更多的交警来更高的协调资源，这样已经让原来的效率提高很多，但是仍然不够。必须第一扩大马路，这就是带宽增加，但是马路从2道变为4道，仅仅依靠红绿灯和有限的交警还是会堵塞，但是我们不能无限增加交警，这就需要马路能更加智能，帮助解决拥堵。</p>\n<p>章高男指出，大量的网络管理在CPU里面，占据了容器能力，而DPU则是将服务器智能提供空间能力，大量虚拟化空间可以提高算力需求。</p>\n<p><b>随着2020年，DPU的名声超出了竞争对手英特尔所推出的基础设施处理器(IPU)和SmartNIC，也让每个对数据中心业务虎视眈眈的企业都要在这个领域分一杯羹。DPU成为了各大芯片巨头、初创公司争相研发的新赛道，国产DPU现在几乎处在百花齐放的状态，红杉、高瓴创投、鼎晖、软银中国都开始入场。</b></p>\n<p>今年4月，天眼查数据显示，国产DPU芯片供应商“云豹智能”完成<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>投资、红杉资本、耀途资本等联合的天使轮融资；5月末，芯启源完成数亿元Pre-A轮融资，投资方包括软银中国、浦东科创集团等；7月27日，DPU芯片研发商“中科驭数”完成华泰创新领投的数亿元A轮融资；8月30日，DPU芯片研发商星云智联宣布完成了数亿元天使轮融资，由高瓴创投领投，鼎晖VGC、华登国际中国基金参与跟投；9月初，IDG资本豪掷“云脉芯联”天使轮融资项目。</p>\n<p>“DPU有可能成为继CPU和GPU之后的第三颗算力芯片，但从结构上来看，DPU会更异构、也更专用。”鄢贵海在接受钛媒体App等采访时表示，DPU产生的背景是智能时代数据爆发导致的端-边-云一体化趋势带来的对计算延迟、数据安全、资源虚拟化需求。CPU对这些非业务性负载已不堪重负，迫切需要一个理想的对象来分担这些计算负载。</p>\n<p><b>头豹研究院则预测，中国DPU市场规模预计将在2025年达到37.4亿美元。全球DPU市场规模2025年预计将达到135.7亿美元。</b>同时报告也指出，数据流通是DPU最大的应用市场，其中裸金属服务其对DPU存在刚需。DPU在电信市场的应用主要为边缘计算场景，渗透率不足5%。针对智能驾驶领域的DPU仍在探索阶段，预计在2023年DPU才有望布局在智能驾驶领域。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7170c585dab44018726df81a32c63d62\" tg-width=\"808\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>中国DPU市场规模，2020-2025年预测，来源：头豹研究院</p>\n<p>鄢贵海指出，CPU的性能从5-10年前每年30%的增幅，到三年前大概只有每年不到3%的性能增幅。而网络带宽每年依旧还有35%左右的增长。</p>\n<p>以<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>为例，当时该公司遇到的挑战是，交易报单合规检查太慢，需要提高交易效率。于是，中科驭数与中泰证券、上交所技术有限责任公司联合研发了一套极速风控系统解决方案，来加速这一流程。中科驭数相继研发了超低时延智能网卡、数据计算加速卡等多套产品和解决方案，主要面向高带宽、低时延、数据密集型等场景。该公司今年已经实现千万级别的季度营收。中科驭数的下一代DPU芯片预计将于2021年底完成设计，预计可处理高达200G网络带宽数据。</p>\n<p><b>不过，DPU市场虽然火爆，但概念较新，未知更多，投资风险也会更大。</b></p>\n<p>芯启源CEO卢笙指出，目前DPU细分赛道的壁垒还是相对较高的，除了技术壁垒之外，还有市场的壁垒，需要客户不断迭代，尤其是配合开源软件不断升级去适配客户快速变化的软硬件环境。因此VC（风险投资）在投资之前，一定要先认可赛道，且有足够的耐心。他强调，投资人需要对市场进行不断地观察并调整判断，现在谁也无法预料未来DPU发展前景。</p>\n<p>也有媒体认为，当英伟达进入新开辟的CPU和DPU战场，对中国的GPU厂商或许是个利好，尤其英伟达依然花大量精力放在400亿美元收购英国芯片设计商Arm公司的并购交易上，这对新创GPU企业而言，可能是个追赶的时机。</p>\n<p>正如章高男对钛媒体App所说，“从逻辑上讲，门槛不高的事情通常稀缺性都不高。（芯片半导体赛道）有些事情是很难的，需要长时间投入，虽然是高风险，但总归得有人去做。这是真正对国家有利的长远投入，其实应该鼓励投资。否则的话，这些需要长时间投入的难事，谁都不去做，你永远上不了台阶。”</p>\n<p>章高男强调，虽然风险投资肯定要追求回报，但他认为，在整个资金分配合理情况下，拿出一部分投资半导体赛道的初创企业，不仅有极强的社会意义，更是某种长期价值投资的重要体现。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/01e0bbbfdbdc6f8f2f7ce512582f7c3e","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2166195813","content_text":"英伟达CEO黄仁勋（图片来源：Nvidia官网）\n“我即将展示的产品，融合了新的GPU加速计算能力，拥有Mellanox高性能网络，补足我们最后一块拼图的产品是——全球首款专为TB级数据中心加速计算而设计的CPU处理器，它的秘密代号是Grace。”\n这是2021年4月英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋在GTC峰会演讲中的一段话。然而，让人意想不到的是，直到8月12日英伟达自曝后人们才知道，这段不足100字、14秒的演讲内容竟然不是黄仁勋本人出镜，而是使用了合成的“数字替身”，即利用英伟达GPU处理器与Omniverse软件平台共同形成的“虚拟黄仁勋”形象。\n这一事件引发了人们对虚拟现实、元宇宙、AI换脸等技术和概念的激烈讨论，同时也让“英伟达”这家美国芯片霸主从半导体行业“出圈”，走入了大众视野。\n自1993年成立至今，在黄仁勋的带领下，英伟达成功创造且引领了GPU（图形处理器）芯片这一类别，产品覆盖整个PC设备GPU至服务器GPU市场。过去五年内，英伟达市值从310亿美元增长到5050亿美元，跻身成为全球第七大半导体供应商，是人工智能（AI）芯片领域炙手可热的明星企业。\n与此同时，在英伟达市值超过英特尔之后，国内半导体市场看到了GPU、AI芯片赛道更大的市场机会，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。\n近两年，国内半导体产业发生着转变。由于华为海思、中芯国际等企业受美方“实体清单”影响，以及全球芯片短缺引发的连锁反应，使得中国企业愈加难采购到美国半导体产品，对于“国产替代”需求愈加强烈。\n2020年6月29日，由于美国《出口管理条例》再升级，实体清单企业成员在不断调整，英特尔“临时性暂停”对浪潮集团的芯片供货。\n尽管随后在7月3日，浪潮方面宣布英特尔已恢复对其供货，但一家是全球最大的PC、云服务x86架构芯片供应商，另一方是中国最大的服务器厂商，两家公司之间的临时断供危机，为整个中国云计算、半导体行业提了一个醒：随着算力需求越来越强烈，中国需要大规模生产全面自主可控的国产GPU、服务器芯片产品。从而凸显了“国产替代”正成为中国半导体行业发展的最大驱动力。\n另外，作为全球芯片销量大国，中国却没有出现一家“英伟达”这样的芯片巨头，大市场并没有产生与之匹配的大公司。根据IC Insight的统计显示，2020年全球半导体市场规模为3957亿美元，其中，中国大陆市场规模是434亿美元，为全球最大市场，占全球比例达到36.24%。然而，总部位于中国大陆的半导体公司2020年总产值仅为83亿美元，仅占市场规模的5.9%。\n偌大的蛋糕，究竟谁能切下一角？半导体产业何时才能造出“中国英伟达”？\n错失黄金时代\nGPU图形处理器又被称为显示芯片、视觉处理器，最初于1999年由英伟达提出，是个人电脑、工作站、游戏主机以及移动设备（智能手机、平板电脑、VR设备）上专门运行绘图运算的微处理器。\n随着GPU的并行计算优势被逐步挖掘，GPU的应用领域从图形处理扩展到高性能计算，逐步成为Al计算最成熟、应用最广泛的通用型芯片。2020年6月，英伟达推出基于安培（Ampere）架构的A100 Tensor Core GPU，成为全球性能最强的AI芯片。\n以应用终端角度分类，GPU可分为PC端GPU、服务器GPU和移动端GPU，对应三种架构，即与专用电路板及组件组成的独立显卡，共享集成显卡，以及移动端GPU与其他芯片或模块一起封装成高集成度的SoC——应用于手机、汽车电子、AI在内的多个应用场景。\n自从AMD在2006年收购加拿大GPU厂商ATI之后，目前，在PC及服务器GPU领域，全球GPU市场呈现“美国芯片三巨头”——英特尔、AMD和英伟达垄断的局面。集成GPU市场英特尔优势明显，独立GPU市场英伟达和AMD两强割据。\n根据研究机构Jon Peddie Research的数据显示，2021年第一季度，全球PC端GPU市场中，英特尔（Intel）以68%市场份额位居榜首，AMD和英伟达分别为17%和14%，三家共计份额接近100%；全球独立GPU领域中，英伟达是数据中心GPU市场领导者，占据81%的市场份额，拥有领先优势，AMD则以占比19%位居第二。\n仅2019年，英伟达凭借V100系列等产品，占据了中国AI训练芯片市场90%份额，牢牢掌握着中国这一庞大的AI芯片销售市场。\n英伟达能持续作为“芯片霸主”地位的核心原因之一在于其“轻设计模式”。英伟达不做芯片制造和封装，交由台积电代工完成，自身享受7nm等先进制程工艺技术红利。根据财报显示，2016年至2021年期间，英伟达收入增长了233%，营业利润翻了一番，达到45亿美元。在截至今年5月的三个月内，销售额同比猛增84%，毛利率则达到了64%。\n事实上，中国很早就进入了GPU芯片设计领域，但结果并不如意。\n从20世纪70年代开始，中国开始引进半导体与集成电路技术和生产线。但结果却是陷入了“代代引进、代代落后”的恶性循环，加上“汉芯一号”假芯片事件给社会带来的不良影响，让中国的“自主处理器”遭受严重挫败，以及中国积极推动WTO全球化等因素，从而错失了全球半导体产业发展的黄金时期，下游企业只能“造不如买”。\n到2000年，以国家“18号文件”出台为标志，中国半导体才逐渐形成设计、制造、封装测试“三业分离”的产业组织形态，引进以“中芯国际”为代表的一批芯片制造（Foundry）企业在华建设、投产，技术水平也因此得到快速提升。\n目前，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。\n2014年，以军机图形显示控制模块起家的“景嘉微”（300474.SH）成功研制出军用GPU芯片JM5400，随后在2018年成功研发出28nm制程工艺的第二代GPU芯片JM7200。景嘉微从军用定制走向通用GPU，成为全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的公司。\n除景嘉微外，2021年3月天数智芯发布了国内首颗7纳米工艺制造的GPGPU（通用图形处理器），即去掉了传统GPU 30%的图形渲染部分，只为处理人工智能（AI）应用而生；燧原科技则在今年6月发布了迄今中国最大的AI计算芯片“邃思2.0”AI芯片、基于邃思2.0的“云燧T20”训练加速卡和“云燧T21”训练OAM模组。\n但值得注意的是，景嘉微研发的JM7200芯片，性能只相当于2012年英伟达GTX 640水平，难以满足企业客户的应用需求。即便燧原科技的“邃思2.0”AI芯片，也仅和英伟达的A100达成平手，Benchmark测试的6个项目中有2项大幅超越了英伟达A100的性能表现。（详见钛媒体App前文：《燧原科技发布中国最大的AI计算芯片，加速推进三大业务方向落地》）\n\n背后的原因，主要由于中国半导体产业起步晚，芯片的技术门槛高、成本弹性大、产业高度集中，使得中国GPU芯片企业的整体研发投入、技术、人才都滞后于国外，从而在产品性能和技术上依然和芯片巨头有差距，下游企业依然难以脱离“美国芯片三巨头”的境地。\n以研发投入为例，2011年至2020年的十年间，景嘉微的研发投入费用总额为人民币6.27亿元，而英伟达2020年这一年的研发投入就达到39.24亿美元，约合人民币253.23亿元，十年间英伟达总计投入超过1200亿元人民币，两者相差超190倍。\n在人才方面，截至2021年上半年，英伟达员工人数高达18975人，景嘉微总员工人数为1174人，远低于AMD在上海研发中心的2000名员工。\n“AI芯片、GPU芯片市场比较特殊，跟传统的专用处理器不一样，技术十分复杂。它需要大量的数据，需要和特定的算法结合，才能够付诸市场运用。”新思科技中国副总经理谢仲辉在今年4月接受钛媒体App独家专访时表示，如果企业想把首颗AI芯片做扎实，通常需要两三年以上。\n在他看来，芯片半导体本身是一个投入大、周期长、见效慢的行业，技术完全国产化需要长期持续的资金、人才和技术积累，很难用“砸金钱见回报”这种互联网思维来处理。\n此外，结合CUDA技术的软硬件生态，也是国内芯片企业与英伟达形成较大差距的另一重要原因。\n2006年，英伟达就发布了并行计算平台CUDA，其中包含一系列开发工具，只有安装使用这个平台才能够进行复杂的并行计算，任何人只要拥有一台配有英伟达GPU的笔记本电脑，就可以利用CUDA可以进行科学、便捷编程计算，比如深度学习、AI算法等，开发相关软件。过去十多年，英伟达坚持不懈地推广CUDA，使更多政企级类型软件都基于该平台开发，将英伟达自研GPU硬件与CUDA软件相结合，高效实现应用落地。\n相比之下，目前国内却没有一个类似CUDA和英伟达硬件深度绑定的系列平台，技术壁垒差距十分明显。大部分国产GPU厂商均采取兼容CUDA开源框架的策略，如天数智芯、登临等，准备在此基础上培育自己的软件生态。\n“短期来看，国产GPU兼容CUDA更容易发展，毕竟写算子是人力密集型行业，用户迁移的话是需要100%迁移、整套代码都要在你的片上跑，如果代码量很小，需要的算子不那么多，难度就比较低。但是长期来看，还是要摆脱兼容思路，发展自有的核心技术。”芯片行业内人士表示，选择兼容主要是确保已有软件依然可用，未来会不断改进自家平台，使其更加匹配自己的芯片，从而吸引开发者迁移。\n但也有企业选择不兼容CUDA生态，比如同时做AI训练和推理芯片的燧原科技，今年全面升级了其“驭算TopsRider”软件平台以及全新的“云燧集群”，希望能拥有生态主导权。\n总结来看，对标英伟达的这些国内芯片企业依然处在发展的初级阶段，AI芯片技术的产业化、市场化能力较弱，没有产生实际的大规模使用，距离超越或取代“中国英伟达”仍然有很长的路要走。\n中科驭数CEO鄢贵海在接受钛媒体App采访时表示，虽然目前中国需求侧虽然还是全球最大的单一市场，增速也名列前茅，“需求侧”还是很强劲的，但在高端芯片方面无论是设计还是制造还有不小差距，“供给侧”不够强大。他指出，供给侧的优劣不仅取决于一家企业，而是全产业链能力。短期内要想打造出这样大体量和全面引领性的企业还是不太现实的。\n中科驭数成立于2018年，是一家专用计算架构研发商，孵化自中科院计算所的计算机体系结构国家重点实验室，如今公司估值已超10亿元。今年7月27日，中科驭数完成数亿元A轮融资，由华泰创新领投，灵均投资以及老股东国新思创跟投。\n高瓴合伙人、高瓴创投软件与硬科技负责人黄立明在接受钛媒体App的独家专访时表示，虽然GPU市场前景广阔，但中国创业公司很难直接做成“英伟达”。除了技术难度外，还要结合很强的应用来做——涉及到软件系统软件生态，这对创业公司来说要求是极高的。\n高瓴于2020年2月推出独立VC品牌高瓴创投，此后其对芯片半导体领域进行投资入局，其中包括半导体IP企业芯耀辉、EDA厂商芯华章，GPU平台壁仞科技、DPU公司星云智联，加上碳化硅方面的天科合达、光芯片领域的敏芯半导体、以及手机基带星思半导体等。\n黄立明强调，能在这个方向跑出来的公司，无论海外还是国内，高瓴判断最终都不会有很多。\n风口已至\n“我们现在先不纠结于怎么去取代英伟达，路都是一步一步走的。我觉得首先中国得有国产AI芯片、通用GPU、FPGA等底层算力。只要国内有市场需求，我们一定有很多机会。”华映资本主管合伙人章高男对钛媒体App表示，国内半导体产业风口已至，中国现在切入GPU市场是“天时、地利、人和”皆备，尤其半导体和下一代AI技术都是中国必须突围的领域。\n章高男举了一个例子，金山办公产品虽然逊于微软Office套件，但市场给出1100多亿元市值，背后重要原因之一是，中国必须得有国产office，同样道理也适用于国产的GPU市场。\n华映资本是国内最早布局移动互联网和文化产业的私募股权基金之一，近几年To B领域也成为华映资本重点关注的投资领域。目前华映资本在To B领域投资的30余个项目，投资总额超7亿元生态，由技术型投资人章高男负责搭建。在数据中台及底层算力相关领域，华映资本投资布局了壁仞科技、天云大数据，中科海微等项目。\n实际上，作为横跨视觉计算和AI计算的通用平台，GPU拥有巨大的市场空间。据东吴证券测算，预计到2027年，GPU领域国产替代的市场空间规模超过341亿美元。除了既有的游戏市场，在工业、医疗、军事航天等方向都有进一步的发挥空间。\n今年3月，原商汤科技总裁张文联合创立的通用智能芯片设计商“壁仞科技”完成了B轮融资。2019年9月成立以来，公司总融资额超47亿元人民币，投资方包括高瓴创投、华映资本、中国平安、招商局资本、BAI资本、国盛集团国改基金等，估值已超过100亿元，成长半导体行业势头最为迅猛的“独角兽”企业之一。\n除壁仞外，沐曦集成电路、摩尔线程等入局GPU领域的企业也都完成了融资。\n8月25日，GPU厂商沐曦集成电路宣布完成10亿元人民币的A轮融资，创始人陈维良、杨建等均来自美国芯片巨头AMD，投资方包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司、中国互联网投资基金、经纬中国、和利资本、红杉中国、光速中国、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投等；而2020年成立的摩尔线程，宣称100天内就完成了两轮数十亿元融资，团队成员主要来自英伟达，投资方包括深创投、红杉资本中国基金、招商局创投、字节跳动、小马智行、五源资本等。\n不过，一个有趣的现象是，壁仞、沐曦、摩尔线程上述三家初创企业是名副其实的“PPT融资造芯”，融资时无一家完成首颗芯片的流片（流水线试生产）。\n为何市场投资人愿意对此敞开钱包？数位投资人在接受钛媒体App采访时表示，这些项目能够获得大量资本支持，原因都为投资早期，主要看的还是团队、赛道两部分：AI芯片赛道风口已至，高管团队也均出自“美国芯片三巨头”。\n“我觉得需要给这些企业机会和耐心，不可能500个人都在写PPT。制造芯片是一个5年到10年的事情，我们愿意去投的原因，并非是投机或者是忽悠。我认为，投半导体赛道本身风险就高，需要做好长周期的打算，需要有足够强的风险承担能力，这和投资互联网的模式创新完全不一样。”上述投资人对钛媒体App表示。\n但也有半导体行业投资人指出，上述投资项目本质上还是希望市值撑高，有更高的回报率，尤其“芯片热”环境下，风投机构需要不断在中早期寻找这些GPU、AI芯片企业标的，希望从中赌得一份更高的回报。\n此外，在这一波GPU创业浪潮中，创始团队师出“美国芯片三巨头”。例如，天数智芯首席科学家郑金山曾任AMD首席技术专家；沐曦的创始团队主要来自AMD，CEO陈维良曾在AMD担任图形研发高级总监，CTO杨建曾任AMD Fellow（院士）；壁仞科技最新上任的联席CEO李新荣，曾任AMD全球副总裁，壁仞科技高级副总裁陈文中也曾在AMD任职。\n对此，章高男表示，AMD是GPU领域排名前二的芯片巨头，关于GPU核心研发都在上海，而图形渲染的研发是在美国，企业可以去找AMD和英伟达两家公司高管去沟通，而最终选择的人肯定是半导体行业内的佼佼者。\n鄢贵海认为，在细分新兴赛道，凭借需求侧的应用“势能”，中国芯片企业集中优势兵力，立足服务本土企业，突出开发的敏捷性，是有机会在产品定义、方案迭代周期上超越“英伟达”这些芯片巨头。他预计，10年内会出现一批技术领先的国产GPU、DPU企业。\n“芯片产业五个环节：设计、制造、封测、材料、EDA五个环节中，与应用最相关的是设计，我们最大的优势又在于应用，所以非常有机会在“设计”这一环节取得突破，然后以点带面，逐步扩大胜利版图。所谓“弯道超车”还是追赶策略，切入面向未来的新赛道并且全力加速才更有可能占据新的战略制高点。希望能在10年内能出现一批技术领先、产品扎实而且富有战略意识的企业。”鄢贵海对钛媒体App表示。\n壁仞科技创始人张文表示，对芯片公司的能力要求从产品级提升到系统级和生态级。时间上不超过5年，中国在AI芯片设计领域赶上甚至领先国际水准。他强调，超越英伟达，需要重新定义一个产品，以及重新定义一个市场。\n百亿DPU芯片市场“爆火”\n在黄仁勋看来，负责在数据中心传输和处理数据的数据处理单元（DPU），正与CPU、GPU共同组成“未来计算的三大支柱”。当中国芯片企业发力GPU时，英伟达则把目光放在了CPU、DPU这两个新市场中。\n2020年9月，英伟达宣布拟以400亿美元，从日本软件集团处收购英国芯片设计商Arm，预计写下半导体行业最大的并购案。但这笔交易存有争议，目前还等待欧盟、英国、美国和中国等政府的批准。但2021年4月，英伟达则宣布进军数据中心CPU市场，发布Grace CPU处理器，也就是本文开头黄仁勋所讲的那一段话。（详见钛媒体App前文：《英国政府出手干预，英伟达400亿美元并购Arm交易生变》）\nCPU和GPU之外，英伟达还在布局DPU。2019年，英伟达宣布以69亿美元全现金的形式收购以色列网络芯片商迈络思（Mellanox），并最终将其拿下。而这笔英伟达有史以来规模最大的收购，黄仁勋最看重的就是迈络思在数据中心技术等方面独步天下的能力。2020年10月，英伟达首次推出了DPU — NVIDIA BlueField系列数据处理器。\n究其根本，一方面DPU更灵活安全，更重要的是，DPU可以解放CPU的算力，释放服务器的负载，并凭借低功耗显著降低综合成本，甚至还可以改善AI和机器学习应用的性能。\n据IDC统计，全球算力的需求每3.5个月就会翻一倍，远远超过了当前算力的增长速度。在此驱动下，全球计算、存储和网络基础设施也在发生根本转变：一些数据量过大的工作负载，过多占用CPU资源，与之协同作战的各种“X”PU芯片便应运而生，GPU、FPGA等芯片之外，DPU就是下一个“X”PU。\n业内人士就此做了一个形象的比喻，网络就像造马路，以前1G 10G时代马路已经不够宽了，车子越来越多，为了平衡压力，通过增加红绿灯和投入更多的交警来更高的协调资源，这样已经让原来的效率提高很多，但是仍然不够。必须第一扩大马路，这就是带宽增加，但是马路从2道变为4道，仅仅依靠红绿灯和有限的交警还是会堵塞，但是我们不能无限增加交警，这就需要马路能更加智能，帮助解决拥堵。\n章高男指出，大量的网络管理在CPU里面，占据了容器能力，而DPU则是将服务器智能提供空间能力，大量虚拟化空间可以提高算力需求。\n随着2020年，DPU的名声超出了竞争对手英特尔所推出的基础设施处理器(IPU)和SmartNIC，也让每个对数据中心业务虎视眈眈的企业都要在这个领域分一杯羹。DPU成为了各大芯片巨头、初创公司争相研发的新赛道，国产DPU现在几乎处在百花齐放的状态，红杉、高瓴创投、鼎晖、软银中国都开始入场。\n今年4月，天眼查数据显示，国产DPU芯片供应商“云豹智能”完成腾讯投资、红杉资本、耀途资本等联合的天使轮融资；5月末，芯启源完成数亿元Pre-A轮融资，投资方包括软银中国、浦东科创集团等；7月27日，DPU芯片研发商“中科驭数”完成华泰创新领投的数亿元A轮融资；8月30日，DPU芯片研发商星云智联宣布完成了数亿元天使轮融资，由高瓴创投领投，鼎晖VGC、华登国际中国基金参与跟投；9月初，IDG资本豪掷“云脉芯联”天使轮融资项目。\n“DPU有可能成为继CPU和GPU之后的第三颗算力芯片，但从结构上来看，DPU会更异构、也更专用。”鄢贵海在接受钛媒体App等采访时表示，DPU产生的背景是智能时代数据爆发导致的端-边-云一体化趋势带来的对计算延迟、数据安全、资源虚拟化需求。CPU对这些非业务性负载已不堪重负，迫切需要一个理想的对象来分担这些计算负载。\n头豹研究院则预测，中国DPU市场规模预计将在2025年达到37.4亿美元。全球DPU市场规模2025年预计将达到135.7亿美元。同时报告也指出，数据流通是DPU最大的应用市场，其中裸金属服务其对DPU存在刚需。DPU在电信市场的应用主要为边缘计算场景，渗透率不足5%。针对智能驾驶领域的DPU仍在探索阶段，预计在2023年DPU才有望布局在智能驾驶领域。\n中国DPU市场规模，2020-2025年预测，来源：头豹研究院\n鄢贵海指出，CPU的性能从5-10年前每年30%的增幅，到三年前大概只有每年不到3%的性能增幅。而网络带宽每年依旧还有35%左右的增长。\n以中泰证券为例，当时该公司遇到的挑战是，交易报单合规检查太慢，需要提高交易效率。于是，中科驭数与中泰证券、上交所技术有限责任公司联合研发了一套极速风控系统解决方案，来加速这一流程。中科驭数相继研发了超低时延智能网卡、数据计算加速卡等多套产品和解决方案，主要面向高带宽、低时延、数据密集型等场景。该公司今年已经实现千万级别的季度营收。中科驭数的下一代DPU芯片预计将于2021年底完成设计，预计可处理高达200G网络带宽数据。\n不过，DPU市场虽然火爆，但概念较新，未知更多，投资风险也会更大。\n芯启源CEO卢笙指出，目前DPU细分赛道的壁垒还是相对较高的，除了技术壁垒之外，还有市场的壁垒，需要客户不断迭代，尤其是配合开源软件不断升级去适配客户快速变化的软硬件环境。因此VC（风险投资）在投资之前，一定要先认可赛道，且有足够的耐心。他强调，投资人需要对市场进行不断地观察并调整判断，现在谁也无法预料未来DPU发展前景。\n也有媒体认为，当英伟达进入新开辟的CPU和DPU战场，对中国的GPU厂商或许是个利好，尤其英伟达依然花大量精力放在400亿美元收购英国芯片设计商Arm公司的并购交易上，这对新创GPU企业而言，可能是个追赶的时机。\n正如章高男对钛媒体App所说，“从逻辑上讲，门槛不高的事情通常稀缺性都不高。（芯片半导体赛道）有些事情是很难的，需要长时间投入，虽然是高风险，但总归得有人去做。这是真正对国家有利的长远投入，其实应该鼓励投资。否则的话，这些需要长时间投入的难事，谁都不去做，你永远上不了台阶。”\n章高男强调，虽然风险投资肯定要追求回报，但他认为，在整个资金分配合理情况下，拿出一部分投资半导体赛道的初创企业，不仅有极强的社会意义，更是某种长期价值投资的重要体现。","news_type":1,"symbols_score_info":{"NVDA":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1266,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":855238940,"gmtCreate":1635377073920,"gmtModify":1635377073920,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"[微笑]&nbsp;","listText":"[微笑]&nbsp;","text":"[微笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/855238940","repostId":"2178377283","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3142,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":856231761,"gmtCreate":1635180301874,"gmtModify":1635180301874,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;","text":"[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/856231761","repostId":"1134453672","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3834,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":851066380,"gmtCreate":1634859829487,"gmtModify":1634859829487,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"[开心]&nbsp;","listText":"[开心]&nbsp;","text":"[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/851066380","repostId":"2177048462","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2046,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":850877742,"gmtCreate":1634580474305,"gmtModify":1634580474305,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"好[开心]&nbsp;","listText":"好[开心]&nbsp;","text":"好[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/850877742","repostId":"1117683206","repostType":4,"repost":{"id":"1117683206","kind":"news","pubTimestamp":1634552025,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1117683206?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-18 18:13","market":"other","language":"zh","title":"下一个十年，为何要关注东南亚？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117683206","media":"经济学人全球商...","summary":"过去十年来，中国已成为东南亚国家最大的投资者之一，金融影响力受到全球关注。","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ed4f87fe6914891a6b5d165b78bdad0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>过去十年来，中国已成为东南亚国家最大的投资者之一，金融影响力受到全球关注，但一个容易被忽略的事实是：行事低调的日本在东南亚地区的基建投资还要超过中国，并在新冠以来扩大了领先优势。尽管日本一直不愿意将自己追逐大型基建项目说成是与中国竞争，但显然不难看出其在战略上的变化，尤其是安倍执政期间。</p>\n<p>在东南亚的商业活动即使还不能贡献大份额收入，也可以帮助探索如何在海外经营。这里的环境既熟悉（有几千万人说中文，而且往往是商业的主力军）又多样（覆盖不同司法管辖区和各种收入阶层）。以往，亚洲企业一直把该地区作为征战全球的中转站。现在，中国的企业巨头会很乐意探索。面对更严格反垄断监管的科技业正在将目光瞄准东南亚——近七亿人口和迅猛增长的数字经济，特别是去年增长超过50%的云计算市场是一块潜力无限的沃土，随着中国加大投入，它不会成为亚马逊AWS的囊中之物。</p>\n<p>新冠爆发以来，越南的经济表现成为亮点，如今最严重的一轮疫情令越南举步维艰并扰乱了全球供应链。即使如此，与全球制造业的融合使越南经济在疫情期间保持了繁荣。2020年尽管大多数国家都经历了深度衰退，越南GDP却增长了2.9%。虽然最近疫情爆发，但今年的增速可能还会更快。世界银行于8月24日发布的最新预测认为它在2021年将增长4.8%。越南成功的秘诀是什么？增长又能否持续？</p>\n<p>海外华人与家族企业的故事也很重要。新冠带来的全球化放缓与区域化升级令东南亚华人的商业帝国与祖国间的纽带强化。泰国华人谢易初创立的正大集团就是一个颇具代表性的案例。尽管华裔在东南亚约6.5亿人口中的占比不到10％，他们却在该地区3万亿美元的经济中呼风唤雨。去年，这些企业帮助东南亚超越欧盟成为了中国最大的贸易伙伴。未来会怎么走？中国与东南亚资金与人员的密集流动仍将继续，区域的未来需要持续关注。</p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>越南成为全球疫后增长亮点</b></p>\n<p>对贸易和投资的开放使这个人均GDP仅2800美元的国家成为了供应链中的重要一环。这反过来又推动了显著的扩张。在过去的30年里，它一直是世界上增长最快的五个国家之一，远超邻国（见图1）。这一履历的特点不是在许多其他前沿市场出现的那种起起落落，而是稳定增长。政府的计划甚至更为宏伟，希望越南到2045年成为高收入国家，而这项任务需要它以每年7%的速度增长。越南成功的秘诀是什么？它能否持续下去？</p>\n<p><img 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Centre）的布莱恩·艾勒（Brian Eyler）表示，除铁路、公路和管道外，该倡议也推动经济特区这种“如今中国经济扩张的首选模式”。监管机构“泰国土地观察”（Land Watch Thai）的数据显示，在“一带一路”的旗帜下，已有160家中国企业向老挝经济特区投资了逾15亿美元。2016年至2018年间，中国仅在柬埔寨沿海城市西哈努克城（Sihanoukville）这一个经济特区就投资了10亿美元。</p>\n<p>中国的资本流向哪里，劳动力就流向哪里。在曼德勒，华人占总人口的比例从1983年的1%增至今天的30%到50%。在建立了经济特区的地方，这种转变更加急剧。2019年，西哈努克城所在省份的官员告诉《海峡时报》（Straits Times），之前两年该市华人激增至占总人口的近三分之一。中国移民的经济影响力也随着人数的增长而扩大。2017年的市场调查显示，曼德勒80%的酒店、超过70%的餐厅和45%的珠宝店都由华裔拥有和经营。</p>\n<p><b>03</b></p>\n<p><b>日本的东南亚投资：低调的巨人</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b15a2c49f44c9905079c2683022b1b60\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>中国的海外金融版图引发了极大关注，但在东南亚的基建投资方面，日本仍然显著领先（见图表）。数据供应商惠誉（Fitch Solutions）的数据显示，日本在印尼、马来西亚、菲律宾、泰国和越南的未完工项目的总投资额为2590亿美元，而中国为1570亿美元。由于新冠疫情导致新建基础设施投资停滞，两国的投资额自2019年以来都有所下降，但日本的领先优势略有扩大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f4b6ce5ff42d3bce34bb2e62daa151e\" tg-width=\"667\" tg-height=\"688\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>日本一直不愿意将自己追逐大型基建项目说成是与中国竞争。尽管如此，还是不难看出日本在战略上的变化，尤其是在前首相安倍晋三执政期间。2015年，安倍政府和亚洲开发银行以及其他投资者推出了“高质量基础设施合作伙伴关系”（PQI），承诺在之后的五年内提供1100亿美元的政府和民间资本用于东南亚的基础设施项目（虽然朝向这一目标的进展没有得到密切跟踪）。它反复强调“高质量”的弦外之音在这一地区并非无人意会。</p>\n<p>尽管日本不能像中国那样通过大型国有企业调动私人投资，但相比其他资本主义经济体，其私营部门与政府的关系要密切得多，因而能顺畅地合作。南加州大学的坚田沙织指出，在与中国争夺地区性基础设施项目的过程中，日本有点回到了为它带来二战后经济繁荣的公私部门无缝合作的战略老路上。相比全盛期的“铁三角”（政治上占主导地位的自民党、政府机构和日本财阀），这种合作关系要松泛得多。但对外贸易和投资中的重商主义传统还是显而易见的。</p>\n<p><b>04</b></p>\n<p><b>云计算巨头抢滩东南亚</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aafc47fde445d434d3ca7df3196ea76c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>海外市场占中国科技集团销售额的比例相对较小。去年，腾讯在中国大陆以外的收入约为50亿美元，不到总收入的8%。阿里巴巴的海外收入之少，甚至都懒得公布地区明细。但假如公布出来的话，没什么地方会比东南亚更引人注目。</p>\n<p>该地区有近七亿人口，数字经济增长迅速，关键是没有强硬的地缘政治主张。中国的科技巨头在投资了Lazada（阿里巴巴控股的电商企业）和Sea Group（腾讯持有23%股份）等东南亚的网络宠儿后，正在该地区更直接地拓展业务。去年，阿里巴巴在东南亚商业中心新加坡购入一栋50层摩天大楼一半的股权。腾讯和热门短视频应用抖音的未上市母公司字节跳动也在新加坡设立了“滩头堡”办事处，刮起一股本地招聘旋风。</p>\n<p>一个特别值得关注的机会是云计算。尽管东南亚的云计算市场总规模仍相对较小，每年不到20亿美元，但2020年该市场增长超过50%，而且没有放缓的迹象。而中国企业在这个越做越大的蛋糕中抢占到的份额也越来越大，主要是从美国电商帝国亚马逊的云计算部门AWS那里抢夺过来的。</p>\n<p>研究公司高德纳的数据显示，2020年，腾讯、阿里巴巴和私营电信巨头华为在东南亚和小型亚太经济体拥有22%的云计算市场份额，高于2019年的18%。今年，腾讯在印尼开设了首个数据中心，在泰国设立了第二个数据中心。6月，阿里巴巴表示将在菲律宾建立首个数据中心。</p>\n<p><b>05</b></p>\n<p><b>东南亚华人的商业帝国</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/138b617bf8b40030276b067a49135d8b\" tg-width=\"768\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>尽管华裔在东南亚约6.5亿人口中的占比不到10％，但他们却在该地区3万亿美元的经济中呼风唤雨。很多华裔因为家族与中国的渊源而繁荣发展，反过来中国也从中受益。新加坡前外交部长杨荣文说：“中国扶持他们，他们也扶持中国。”</p>\n<p>根据本刊对《福布斯》杂志数据的分析，2019年，东南亚亿万富翁总共3690亿美元的财富中超过四分之三由华人控制。很多华人生活在人口以华裔为主的富裕城市国家新加坡，但中南半岛、印度尼西亚、菲律宾等地也有很多华人（见图表）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0da43a2d01a9dbe8944887ad2e30e9c2\" tg-width=\"685\" tg-height=\"1917\" 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Centre）的布莱恩·艾勒（Brian Eyler）表示，除铁路、公路和管道外，该倡议也推动经济特区这种“如今中国经济扩张的首选模式”。监管机构“泰国土地观察”（Land Watch Thai）的数据显示，在“一带一路”的旗帜下，已有160家中国企业向老挝经济特区投资了逾15亿美元。2016年至2018年间，中国仅在柬埔寨沿海城市西哈努克城（Sihanoukville）这一个经济特区就投资了10亿美元。\n中国的资本流向哪里，劳动力就流向哪里。在曼德勒，华人占总人口的比例从1983年的1%增至今天的30%到50%。在建立了经济特区的地方，这种转变更加急剧。2019年，西哈努克城所在省份的官员告诉《海峡时报》（Straits Times），之前两年该市华人激增至占总人口的近三分之一。中国移民的经济影响力也随着人数的增长而扩大。2017年的市场调查显示，曼德勒80%的酒店、超过70%的餐厅和45%的珠宝店都由华裔拥有和经营。\n03\n日本的东南亚投资：低调的巨人\n\n中国的海外金融版图引发了极大关注，但在东南亚的基建投资方面，日本仍然显著领先（见图表）。数据供应商惠誉（Fitch Solutions）的数据显示，日本在印尼、马来西亚、菲律宾、泰国和越南的未完工项目的总投资额为2590亿美元，而中国为1570亿美元。由于新冠疫情导致新建基础设施投资停滞，两国的投资额自2019年以来都有所下降，但日本的领先优势略有扩大。\n\n日本一直不愿意将自己追逐大型基建项目说成是与中国竞争。尽管如此，还是不难看出日本在战略上的变化，尤其是在前首相安倍晋三执政期间。2015年，安倍政府和亚洲开发银行以及其他投资者推出了“高质量基础设施合作伙伴关系”（PQI），承诺在之后的五年内提供1100亿美元的政府和民间资本用于东南亚的基础设施项目（虽然朝向这一目标的进展没有得到密切跟踪）。它反复强调“高质量”的弦外之音在这一地区并非无人意会。\n尽管日本不能像中国那样通过大型国有企业调动私人投资，但相比其他资本主义经济体，其私营部门与政府的关系要密切得多，因而能顺畅地合作。南加州大学的坚田沙织指出，在与中国争夺地区性基础设施项目的过程中，日本有点回到了为它带来二战后经济繁荣的公私部门无缝合作的战略老路上。相比全盛期的“铁三角”（政治上占主导地位的自民党、政府机构和日本财阀），这种合作关系要松泛得多。但对外贸易和投资中的重商主义传统还是显而易见的。\n04\n云计算巨头抢滩东南亚\n\n海外市场占中国科技集团销售额的比例相对较小。去年，腾讯在中国大陆以外的收入约为50亿美元，不到总收入的8%。阿里巴巴的海外收入之少，甚至都懒得公布地区明细。但假如公布出来的话，没什么地方会比东南亚更引人注目。\n该地区有近七亿人口，数字经济增长迅速，关键是没有强硬的地缘政治主张。中国的科技巨头在投资了Lazada（阿里巴巴控股的电商企业）和Sea Group（腾讯持有23%股份）等东南亚的网络宠儿后，正在该地区更直接地拓展业务。去年，阿里巴巴在东南亚商业中心新加坡购入一栋50层摩天大楼一半的股权。腾讯和热门短视频应用抖音的未上市母公司字节跳动也在新加坡设立了“滩头堡”办事处，刮起一股本地招聘旋风。\n一个特别值得关注的机会是云计算。尽管东南亚的云计算市场总规模仍相对较小，每年不到20亿美元，但2020年该市场增长超过50%，而且没有放缓的迹象。而中国企业在这个越做越大的蛋糕中抢占到的份额也越来越大，主要是从美国电商帝国亚马逊的云计算部门AWS那里抢夺过来的。\n研究公司高德纳的数据显示，2020年，腾讯、阿里巴巴和私营电信巨头华为在东南亚和小型亚太经济体拥有22%的云计算市场份额，高于2019年的18%。今年，腾讯在印尼开设了首个数据中心，在泰国设立了第二个数据中心。6月，阿里巴巴表示将在菲律宾建立首个数据中心。\n05\n东南亚华人的商业帝国\n\n尽管华裔在东南亚约6.5亿人口中的占比不到10％，但他们却在该地区3万亿美元的经济中呼风唤雨。很多华裔因为家族与中国的渊源而繁荣发展，反过来中国也从中受益。新加坡前外交部长杨荣文说：“中国扶持他们，他们也扶持中国。”\n根据本刊对《福布斯》杂志数据的分析，2019年，东南亚亿万富翁总共3690亿美元的财富中超过四分之三由华人控制。很多华人生活在人口以华裔为主的富裕城市国家新加坡，但中南半岛、印度尼西亚、菲律宾等地也有很多华人（见图表）。\n\n马来西亚的郭鹤年掌管的帝国业务广泛，从白糖到香格里拉连锁酒店无所不包。在印尼，李氏家族的力宝集团活跃于银行、房地产和医疗领域。去年登上《福布斯》榜单的17位菲律宾亿万富翁有15位是华裔。由施家经营的SM集团在中国各地开有高档商场。缅甸太穷，培育不出亿万美元身家的富豪，但该国许多商界领袖都是华裔，例如涉足房地产到银行等多个领域的祐玛战略控股公司的潘继泽，还有主营基建和房地产的金山集团的李松枝。\n2020年，这些企业帮助东南亚超越欧盟成为了中国最大的贸易伙伴。全球化放缓加之西方的反华情绪都为华人和中国加强连接提供了动力。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00422":0.9,"EWM":0.9,"EWS":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1969,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":867281129,"gmtCreate":1633271803128,"gmtModify":1633271803128,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;","text":"[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/867281129","repostId":"2172495964","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1224,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":884246240,"gmtCreate":1631899677780,"gmtModify":1631899677780,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"哈哈[笑哭]&nbsp;","listText":"哈哈[笑哭]&nbsp;","text":"哈哈[笑哭]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/884246240","repostId":"1194076700","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1099,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":814088690,"gmtCreate":1630728110010,"gmtModify":1630728110010,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"[开心]&nbsp;","listText":"[开心]&nbsp;","text":"[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/814088690","repostId":"2164860824","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":970,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":111613209,"gmtCreate":1622678536801,"gmtModify":1622678536801,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"[开心]&nbsp;","listText":"[开心]&nbsp;","text":"[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/111613209","repostId":"2139453229","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":835,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":482061533741200,"gmtCreate":1758719265919,"gmtModify":1758719268301,"author":{"id":"3569643701206332","authorId":"3569643701206332","name":"哈喽神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd7d95e51f52763b03c658192cabacbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569643701206332","authorIdStr":"3569643701206332"},"themes":[],"htmlText":"现在要看openai的业绩能不能年年增长，不能的话这泡沫就要炸 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