一个明显的感受，最近在股市挣钱越来越不容易了。或许是因为经历前期快速上涨，部分板块估值抬升，在整数点位关口市场开启了谨慎观望模式。近期多家券商研报就提示了风格再平衡的可能。（资料来源：券商中国，《市场风格切换了？要调仓吗？券商最新观点出炉》，2025/11/5） 其实不论是风格切换，还是估值调整，背后折射的都是“均值回归”。 汇添富基金经理蔡志文曾写道过：“尽管股市波动是混沌难以预测的，但有两条真理在穿越时间后却颠扑不破：一是价格与价值大幅偏离时会发生均值回归，二是长期看股价上涨高度与盈利变化幅度正相关甚至相同。” 这根植于其统计学的专业训练，也是他奉为圭臬的投资策略。对蔡志文而言，“均值”本身就很低，“别人可能平均是30倍市盈率，我的组合平均不到10倍，固收+组合会更低。”这样一套将安全边际内嵌到选股中的逻辑，也为其固收+组合带来了“低回撤”特征。 数据显示，经历中美关说博弈等多次“黑天鹅”事件，蔡志文的固收+代表作——汇添富添添乐双盈A过去一年上涨7.20%，同期基准4.52%，区间最大回撤仅-1.37%。（数据来源：业绩和基准来自基金2025年三季报，回撤来自Wind，过去一年为2024/10/1-2025/9/30） 锚定“低估值” “我非常注重安全性。”在谈及固收+产品管理时，蔡志文多次强调回撤控制是其投研体系中的核心命题之一。他指出，自己管理的所有产品，回撤控制始终保持在较优水平。在组合结构的维度上，蔡志文就把估值的锚摆在了具有天然防御属性的位置上。 “我不择时，但我会动态调仓。”蔡志文解释说，他不会把希望寄托于市场拐点或短期机会，而是把安全边际嵌入在选股框架中。在他看来，只有在估值足够低的前提下，股票才具有防守能力。 这样的低估值策略，也让他的产品在波动市中显现出强大的抗跌性和净值平滑性。他特别指出，对于定位低波的固收+产品，哪怕是一个点的回撤，都可能引发客户

业绩“双面镜”：保费净利双增，净资产缩水。 文/每日财报 栗佳 随着2025年第三季度偿付能力报告的披露完毕，各家险企的业绩也都浮出水面。 整体来看，今年前三季度人身险机构经营指标表现有些分化，一方面，保费端增长是大趋势，盈利能力上也是向好态势；但另一方面，受资产评估利率上升和负债评估利率下降的双重影响，不少险企偿付能力指标出现较大幅度下滑。 在普遍分化的环境中，合资险企大都会人寿，同样也交出了一份喜忧参半的“答卷”。虽然保险业务收入和净利润实现双增，但是偿付能力指标有较大滑坡，同时投资端情况也并如意，下滑幅度较大。 在寿险业转型加快、市场波动亟待破题的关键节点，《每日财报》试图通过深度观察大都会人寿，回答三个核心问题：目前大都会人寿经营情况到底如何？面临着哪些严峻的考验？而面对当下的种种难题，大都会人寿又向何处突围呢？ 业绩“双面镜”：保费净利双增，净资产缩水 根据最新偿付能力报告披露的数据，今年前三季度，大都会人寿实现保险业务收入总计323.37亿元，同比大涨51.19%；净利润总计2.35亿元，增速32.7%，创收和盈利能力都不错。 对比行业来看，凭借保费端喜人涨势，大都会人寿同业排名更进一步，在目前已披露三季度业绩数据的59家非上市人身险企中，保费收入跻身前十，排名第9位，相较去年同期排名已经大幅前进了5个档位，表现优异。而其净利润额因基数较小影响，虽然增速很高，但对比同业而言则稍显逊色，排名第32位，较上年同期的20名下降了12个档位。 事实上，如果拆分单个季度来看，大都会人寿保费收入一直处于增长态势，但是净利润波动较大。数据显示，今年Q1-Q3，该公司保险业务收入分别达131.08亿元、91.42亿元及100.87亿元，均较上年同期都有较大幅度增长；净利润分别为0.96亿元、0.65亿元、0.74亿元，同比增速仅在第一季度实现了暴涨，而在后两个季度增速则是一步步

主动降度，拥抱变化。 文/每日财报 杜康 年轻人是否会为低度酒买单？答案还未揭晓。但可以确定的是，“低度化”已从边缘化产品逐渐走上年轻人的酒桌，成为行业存量竞争中的关键变量。 从五粮液推出29度“一见倾心”，到古井贡酒发布26度“轻度古20”，再到舍得酒业推出29度的“舍得自在”，及今世缘推出更低度的22度“今世缘·多少”。低度白酒这场沉寂半个世纪的战役，正在被重新点燃。 主动降度，拥抱变化 中国白酒行业的“降度”并非新鲜事物。上世纪70、80年代就曾出现过一轮低度化浪潮，不过，在90年代被高度白酒重新夺回了主流地位。如今历史再次重演，但驱动因素已然不同。因为当下这场低度化潮流，本质上是对消费群体结构性变化的被动应对，是一场充满焦虑的行业自救。 《每日财报》认为，消费断代危机是推动这轮白酒“低度化”的核心动力。行业数据显示，90后、00后的白酒消费量仅为父辈的三分之一，呈现出“年消费低于2次、单次低于200元、偏好低度酒”的三低特征。传统白酒在年轻群体中的接受度持续走低，迫使酒企不得不调整产品策略。 五粮液推出29度“五粮液·一见倾心”，泸州老窖推出38度低度国窖1573，古井贡酒推出26度“轻度古20”，舍得酒业推出29度“舍得自在”，今世缘更是将度数降至22度推出“今世缘·多少”，这一系列动作都指向同一个目标——争夺正在流失的年轻消费者。 从市场数据看，低度白酒的份额确实在快速增长。2022年，低度白酒产量占比约15%，到2024年就已上升到25%以上。但这种增长背后也隐藏着让白酒行业集体焦虑的事实，即传统高度白酒的基本盘正在萎缩。因为50/60后逐渐退出白酒消费市场，70/80后饮酒频次锐减，行业不得不通过“降度”来适应新的消费现实。 值得注意的是，“低度化”的本质可能是价格调整的变相策略。有业内人士指出，许多酒企推出的低度产品实际上是变相降价的手段，通过降低酒精度

东莞证券的上市困局与突围之路。 文/每日财报 张恒 10月30日，东莞证券通过债券公告“官宣”，撤销监事会四人组成员，这让正在等待IPO的东莞证券再次聚焦在聚光灯下。 从2015年首次叩响A股大门，到2025年9月末第七次更新申报材料，这家扎根于粤港澳大湾区的券商，在股权更迭、监管警示与业务转型的多重考验中，艰难前行。 如今，随着东莞市国资委实现绝对控股，困扰其多年的股权稳定性问题终得化解，但与此同时，业务结构单一、投行收入“挂零”、合规内控隐忧等挑战，也为其IPO前景增添了新的变数。 股权迷局终破冰，国资入主奠新局 根据招股书，东莞证券IPO拟发行不超过5亿股A股，募资扣除发行费用后，拟全部用于补充公司资本金，以支持公司主营业务发展，提升公司服务实体经济质量与抗风险能力，保障公司稳健运营。 据了解，2015年6月，公司首次向深交所递交IPO材料，谁也没有料到，这场上市长跑竟会持续十年之久。 截至2025年9月，同期排队的渤海证券已进入“已问询”阶段，而东莞证券自2023年3月获得“已受理”反馈后，进度已滞后同业两年半。在目前仅存的四家排队IPO券商中，东莞证券的审核进度明显落后。 东莞证券的IPO长跑，长期受制于“分散且不稳定”的股权结构。原第一大股东锦龙股份自身深陷债务漩涡，将其所持东莞证券40%股权中的10%予以质押，另有4.6%股权被司法冻结。这种“股权瑕疵”与“实控人缺位”的状况，成为审核过程中无法回避的硬伤。 直到今年6月这一僵局被彻底打破——由东莞控股与东莞金控组成的国资联合体，以22.72亿元受让锦龙股份所持20%股权。 交易完成后，东莞市国资委通过旗下三家主体合计持股比例从55.4%跃升至75.4%，实现对东莞证券的绝对控制。 新任董事长陈照星同时执掌大股东投控集团，有望形成地方国资与公司战略的深度协同。随着质押与冻结比例显著下降，东莞证券终于在第七次冲刺

民生银行在第三季度的营收同比增长4.61%，前三季度累计营收同比增长6.74%。 文/每日财报 张恒 日前，民生银行发布了2025年第三季度报告，财报显示，今年前三季度民生银行实现营业收入1085.09亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润达285.42亿元。同时，该行净利差和净息差双双改善，资产质量也保持稳健。 在三季度业绩说明会上，民生银行副行长、董事会秘书李彬表示，今年以来，民生银行业绩表现改善，是近年来战略转型成效的逐步显现。 对于下一阶段的展望，她表示，未来民生银行会持续坚定战略方向，做好战略执行，紧密围绕长客群、优结构、控风险、促增收的工作主线，坚持目标引领，全力推动高质量发展。 冲劲很足、战略转型富有成效，这是民生银行管理层在整个发布会上不断透露的讯号。受三季报报业绩利好的影响，民生银行收到不少投研机构的“点赞”。比如，中金公司发布研报称，民生银行营收表现持续领先同业，重申跑赢行业评级；天风证券也这样表示道：“民生银行营收维持高位，净息差改善。” 营收增长、质量稳健，经营质效提升 在竞争激烈且变幻莫测的金融市场环境中，银行绝对算是备受关注的细分领域。它的经营逻辑不在于天花板有多高，而在于地板价值有多牢靠。 财报数据显示，民生银行在第三季度的营收同比增长4.61%，前三季度累计营收同比增长6.74%。 拆分营收结构来看，民生银行利息净收入、非利息净收入均实现同比增长。 截至今年9月末，民生银行生息资产日均规模71081.96亿元，同比增长516.39亿元，增幅0.73%；净息差企稳回升，达到了1.42%，同比提升2个BP。而单看第三季度，该行净息差则为1.47%、同比增长5bp，相较上半年1.39%实现大幅增长，其中，付息负债成本率环比降低12bp至1.69%；生息资产收益率环比微降1bp至2.94%。总体来看，今年民生银行的息差呈现稳步向好的态势。 针对民生

又好又便宜的11.11只在京东！10月30日晚8点，京东11.11开启“百亿补贴日”，众多优质商品直接降价销售，迅速点燃消费者热情。10月30日晚8点至10月31日19:59，京东11.11下单用户数同比增长超117%、订单量同比增长超125%，由自营秒送仓发出的商品，最快5分钟已为客户送达。 近24小时，3C数码整体C2M产品成交额同比增长超50%、家电家居送装一体订单同比增长6倍、京东超市打造的不同品牌组套的“洗护小美盒”销量破万单，京东生鲜源头直发商品成交单量同比增长超180%，线上下单-货到门店-享受专业服务的京东养车门店订单量同比增长超200%，这个京东11.11，跨境进口海鲜产品送达消费者时间平均缩短30%。 今年京东11.11重磅新品中，京东专供新品成交额是去年的5倍。休闲食品、酒类、电脑办公等品类重磅新品成交额同比大幅增长，分别为832%、732%、115%。京东打造新品全链路营销模式，依托JDIC（京东新品创新中心）提前介入品牌的研发流程，帮助其优化新品方向，打造出更符合用户需求的京东专供新品，并通过站内外全渠道推广，帮助品牌提升新品打爆效率，在大促期间加速推爆。 今年的京东11.11，有更多创新业态加入并取得亮眼成绩，京东旅行酒店间夜量同比增长7.3倍、机票出票张数同比增长4.5倍；七鲜小厨流量环比增长35%，火爆流量持续带动周边品质餐饮商家单量增长，七鲜美食MALL11.11期间外卖单量对比开业期间增长100%，京东自有品牌七鲜私厨用户数量涨势迅猛，环比增长500%，店铺粉丝量迅速突破12万。 从超十种创新业态获得爆发式增长，到核心业务板块在送装一体、源头直发、线下业态等用户体验上的创新引领，皆源于京东二十多年来深耕锤炼的供应链基础设施能力。融合AI产业应用与物流科技，携手线上线下合作伙伴共同打造的“超级供应链”，正助力行业健康发展、提升中国品牌全球竞

深耕原料药和制剂研发，他是敢于创新的急先锋；聚焦关键技术的突破，他是勇于攻坚的排头兵；建立完善的质量体系，他是锐意进取的领头人。从2011年中国药科大学毕业后，进入红豆集团紫杉药业，王旭阳从一线基础技术岗做起，始终践行“做好药，服务人类健康”的使命，在研发道路上矢志不渝的探索和创新，在紫杉烷类抗肿瘤药物的研发深海中，一次次劈波斩浪，攻坚克难，他也完成了从青涩学子到管理骨干，从技术尖兵到团队核心的蜕变。 成立于2004年的紫杉药业，在激烈的市场竞争中，经过20多年的快速发展，现已成为国内紫杉烷类全产业链龙头企业及新三板创新层企业，这背后离不开以王旭阳为代表的研发人员无数心血和智慧的付出。多年来，王旭阳申请20多项发明专利，十多项获授权；建立公司研发质量体系，保证研发项目的合规性及推进效率；带领团队，完成了多个抗肿瘤原料药及制剂产品的上市报产……丰硕的成果、突出的贡献，让王旭阳近期获评第六批红豆集团“攻坚克难发展”先锋。 深耕一线，以技术突破支撑发展 初见王旭阳，很难将他与印象中雷厉风行的管理者划上等号。他踏实肯干，谦和低调，身上依然保留着技术研发人员特有的那份朴实与内敛。然而，正是这位看似低调的负责人，在紫杉药业的关键技术攻坚中，屡屡扮演着“定海神针”的角色。 他的工作，始于实验室的瓶瓶罐罐，源于对每一个数据、每一步工艺的极致追求。谈起印象深刻的专利研发，他提到了那个与在研项目HDS016S息息相关的分析检测方法专利——“一种对L-四氢叶酸对甲苯磺酸盐（6S）光学纯度的分析检测方法”。 当时遇到了瓶颈，王旭阳回忆说。一开始，团队采用传统的旋光法检测中间体中的异构体，结果只能反推出一个模糊的范围，无法实现精准定量。 困境之下，王旭阳没有退缩。他带领团队一头扎进文献与药典中，寻找可能的路径。他们借鉴了美国药典（USP）的相关方法，但这仅仅是个起点。“拿来主义”行不通，必须进行创新

2025年10月29日，农历九月初九，“九九重阳 天地仁和——2025郎酒重阳下沙大典”在群山环抱的吴家沟天元广场隆重举行。 这场庄重的仪式，不仅是郎酒新一年酿造周期的开端，更是在“酿酒”被工信部首次列为“历史经典产业”的政策背景下，其对自身使命与未来方向的一次深刻回应与活态展示。 （郎酒集团董事长汪俊林与嘉宾一同体验重阳下沙） 现场，郎酒股份总经理汪博炜讲述长期主义下不断向上的郎酒；迎来30万吨优质酱酒贮存量的品质底气；“春晚老面孔”朱时茂现身带来重阳脱口秀；红花郎・寿宴礼重阳、2026红花郎春晚季启幕……一系列举措，让大家既看到了历史经典产业的文化厚度，又感受到了其贴紧生活的温度。 守正创新的郎酒 让非遗在传承中“活”起来 传承至今的重阳下沙工艺，是郎酒始终坚守的酱酒酿造最佳法门。每年举行重阳下沙大典，不仅是郎酒对源头的重视和对传承的善待，也逐渐演变为了赤水河左岸的酿酒新风俗，成为“历史经典产业”文化内核的直观呈现。 （郎酒股份总经理汪博炜） “白酒始终是一个关于时间价值的产业。”郎酒股份总经理汪博炜以“长期主义”为核心，阐述郎酒对“历史经典产业”品质内核的坚守： “我们用整整一年的生产周期，换来一粒粒米红粱到63种原酒的升华；用满满七年的时光，托起一瓶郎味十足的青花郎；用足足20年时间的积累，如今站上了优质酱酒贮存量行业内数一数二的新高度。” 而长期主义的根基，正深植于郎酒非遗技艺的活态传承之中。 郎酒股份常务副总经理、总工程师蒋英丽在《郎酒的“活”非遗》中指出：“传承是非遗的‘根’，郎酒庄园正是让非遗‘活’起来的创新实践。”这一观点也得到了行业专家的高度认可。 中国非遗保护协会副会长郑晓幸高度认可郎酒非遗传承，称其“重阳下沙”“端午制曲”是国家级非遗活态传承的文化节庆，且独创的6大IP构建多元品牌文化生态，推动非遗从“静态保护”走向“动态传播”。 （中国非遗保护协会

面对行业寒冬，古井贡酒选择了主动调整发展节奏，将经营重心从“追求规模扩张”转向“优化经营质量”。 文/每日财报 杜康 在行业深度调整的寒潮中，古井贡酒以其战略定力与创新魄力，向市场递交了一份“减速不减势”的答卷。 当前，白酒行业正经历着一场深刻的变革。根据浙商证券的研报，2025年第三季度多家知名酒企业绩出现下滑，行业调整步入“深水区”。面对“降速发展成为行业共识”的新周期，古井贡酒坚持“全国化、次高端”战略，以“三通工程”为操作指引，落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”的方针，保证了其整体的稳健发展。 行业寒冬，战略定力不减 2025年的白酒行业，在库存高企、价格倒挂、内卷激烈的多重挑战下，已告别过去的高速增长期，行业深度调整已成为不争的事实。 数据显示，上半年A股20家白酒上市企业中，营收和净利润出现双位数下滑的企业分别达到12家和11家，这一现背后，反映了行业面临的严峻挑战。 面对行业寒冬，古井贡酒选择了主动调整发展节奏，不再设立具体的业绩增速目标，而是将经营重心从“追求规模扩张”转向“优化经营质量”。 这一战略转向并非被动退缩，而是基于对行业周期的深刻认知所做出的主动选择。通过省内精耕与省外破局的“双轮驱动”模式，古井贡酒在全国化布局中稳扎稳打、步步为营，避免了盲目扩张带来的风险。 经营韧性在寒冬期中得到充分体现。2025年前三季度，古井贡酒实现营收164.25亿元，净利润39.6亿元。 在行业整体下滑的背景下，这一成绩实属不易，反映出企业较强的抗风险能力。值得注意的是，古井贡酒通过“三通工程”构建了“酒店+流通+团购”的多元渠道体系，这种扁平化深度分销模式为企业在调整期提供了稳定的市场基础。 白酒行业的调整期预计还将持续1-2年，企业需要做好中长期应对准备。古井贡酒的案例表明，在行业低谷期，保持战略定力比追求短期增长更为重要。通过坚守品质底线、维护价格体系、巩固

三季度，中国银行归母净利润600.69亿元，同比增长5.09%，为今年单季度增速最高。 文/每日财报 仲宇 日前，中国银行正式发布2025年第三季度报告。 财报显示，中国银行前三季度营业收入为4912.04亿元，归母净利润1766.6亿元，分别同比增长2.69%和1.08%；而对比三季度，单季度营收为1622.01亿元，同比增长0.58%，归母净利润为600.69亿元，同比增长5.09%，为今年前三个季度中单季增速最高，也是近三年来，单季度利润增速第二高。 通过解剖中行的三季报，可以看到在质量与效率双双增长的趋势下，中行的基本面得到显著的改善。 资产结构持续优化，净利差环比企稳 2025年以来，宏观利率下行，叠加经济动能换档带来的需求端结构化调整，使得银行业整体面临息差压力，业绩上普遍承压。面对复杂的外部环境，中国银行以稳中求进的工作总基调，从资产负债结构入手，持续优化资源配置。 从整体上看，截至9月末，中国银行总资产和总负债分别达到37.55万亿元和34.31万亿元，较期初分别增长7.1%和6.87%，整体负债率为91.38%，较期初下降0.2个百分点，环比下降0.13个百分点。 资产配置中，“贷款及垫款”和“金融投资”两项资产分别达到23.5万亿元和9.45万亿元，分别较期初增长8.15%和12.98%，增速明显高于整体资产，两项资产占比为87.35%，较期初提升1.91个百分点，环比提升1.15个百分点；核心存贷比提升至90.94%，较期初提升1.72个百分点，环比增加3.23个百分点。 整体资产负债率下降，而核心资产配置的增速高，看起来略有矛盾，主要是在今年6月份完成对财政部的定向增幅，补充了1650亿元资本金。 因此，从核心资产配置增速和“贷存比”两个指标来看，中行今年以来是在持续提升资源配置效率的，而这本身也是中行作为国有大行应有的担当。 今年以来，中国银行积极

企业社会责任是企业战略中不可或缺的“硬实力。 文/每日财报 张恒 企业社会责任正经历一场深刻的认知重构：从昔日被视作增加成本的“负担”，演变为今日驱动长期价值的“引擎”。传统观念将其界定为公益层面的“软义务”，而现代商业实践越来越证明，企业社会责任是企业战略中不可或缺的“硬实力”——它不仅能降低运营成本、激发创新、塑造声誉，更能赢得员工认同与客户信赖，最终指向可持续的盈利与发展。 作为中国小微金融服务的重要推动者，陆金所控股并未将企业社会责任停留在理念层面，而是将其深度融入企业基因，转化为高质量发展的核心动能。 10月28日，陆金所控股对外正式披露了《2024年度环境、社会及管治专题报告》（以下简称“报告”），不仅展现了其在企业社会责任领域的系统实践，更为资本市场评估企业长期价值提供了真实、前瞻的新视角。 科技双向赋能，让金融更高效率 在追求商业向善的同时实现可持续发展，考验的是企业的系统能力与科技底蕴。陆金所控股以科技为支点，通过智能化、数字化手段提升服务效率、优化客户体验，在履行社会责任的同时，也夯实了自身的核心竞争力。 在科技赋能环节，陆金所控股综合运用人工智能、大数据、云计算等科技技术，推出“无界”“行云2.0”等解决方案，为不同客户群体提供定制化、模块化、智能化、有温度的金融服务。 AI智能贷款解决方案“行云”以人工智能为核心，对小微融资业务流程进行改造，可实现最少零文字输入、全程AI面对面服务体验、大幅降低等待时间。在此基础上，陆金所控股通过技术升级迭代推出了“行云2.0”，使中大额小微借款申请时长进一步下降20分钟，95%的用户可在1.3小时内获得借款。通过视频通讯平台、虚拟数字人、智能资金引擎、信用评分模型等12大核心技术应用，实现“行云2.0”省心、省时、又省钱三方面的升级。 科技创新与数字化相辅相成，缺一不可。陆金所控股还致力于将数字化技术运用于业务实践