AI的叙事逻辑正在被全球验证，但估值的泡沫在被刺破的边缘徘徊。 一旦业绩或者指引不达预期，股价的下跌也可能会超出市场的预期，并且给企业造成的影响需要很长时间去修复。尤其是一些传统转型的互联网巨头，在投入与回报之间，可能受到的“伤害”更大。 美东时间12月10日美股盘后，甲骨文公布了一份令市场失望的财报。 财报显示，2026财年第二财季，甲骨文实现营收160.6亿美元，同比增长14%，低于分析师预期的162.1亿美元；通用会计准则（GAAP）净利润为61亿美元；非通用会计准则下净利润为67亿美元，同比增长57%；通用会计准则每股收益为2.1美元，同比增长91%。 具体来看核心云业务板块，财报显示，本财季云业务营收80亿美元，同比增长34%，但未达到市场预期的80.4亿美元；云基础设施营收为41亿美元，同比大涨68%；云应用营收为39亿美元，同比增长11%。 值得注意的是，该季度甲骨文自由现金流为-100亿美元，远逊于市场预期，资本开支则环比激增41%至120亿美元。 甲骨文高管在电话会议中披露，2026财年资本开支预计上调至500亿美元，较此前预期增加150亿美元。 根据洲际交易所数据，甲骨文公司的五年期信用违约掉期已经攀升至2009年以来的最高水平。 面对财报的不及预期，市场选择了用脚投票。12月11日，甲骨文跳空低开，盘中一度跌幅超过了16%，截至收盘仍下跌超过了10%，单日市值蒸发近700亿美元。值得注意的是，甲骨文的跌幅并未就此结束，12月12日，甲骨文依旧延续跌势，单日跌幅达4.47%。 受此影响，甲骨文掌舵人拉里·埃里森净资产在一天之内缩水249亿美元，其在彭博亿万富豪榜上的排名也从第二名跌至第三名。 AI的泡沫 作为美股AI巨头最“薄弱”的一环，甲骨文已经抹平了自9月10日以来的所有涨幅。 面对市场的担忧，甲骨文给出了一份相对积极的业绩指引。 甲骨文预计，第三财

华谊兄弟的困境，并未结束。 在行业逆周期里，公司还在煎熬。 12月10日晚，华谊兄弟 $华谊兄弟(300027)$ 发布公告称，公司因部分回款资金未能如约到位，造成暂时性流动资金紧张，使得公司阶段性出现个别债务未能如期偿还。 公告显示，截至12月10日，公司在银行等金融机构逾期债务合计为5250万元，本次逾期金额超过公司2024年经审计净资产的10%。 此外，公司有超过10个银行账户处于冻结状态。 华谊兄弟还表示，正与上述金融机构积极协商续贷，后续将逐步退出和处置与主营业务整合度低、与公司产业链协同度薄弱的资产，提高资产配置效率。 与此同时，公司还披露了一则实际控制人王忠军的股份拍卖公告。公告显示，公司控股股东、实际控制人王忠军持有的公司约1.54亿股股票拟被第二次司法拍卖，占其所持有公司股份总数48.54%，占公司总股本5.55%。 华谊兄弟称，法院将于2025年12月12日在京东网司法拍卖平台发布本次的司法拍卖公告，拍卖结果尚存在一定的不确定性，公司将密切关注该事项后续进展情况。 而在更早之前，王忠军所持华谊兄弟225.9万股股票，王忠磊所持华谊兄弟15.7万股股票已于今年10月被公开拍卖。截至目前上述股份拍卖已完成股权变更过户。 实际上，华谊兄弟的资金困境，从2018年就已经开始。 受制于行业周期的影响，华谊兄弟以及实际控制人王忠军也曾积极努力地解决债务问题，包括但不限于卖掉自己藏品等来缓解危机。 但从整体来看，依旧没能达到预期的效果。 当然，从整个影视行业来看，受困的也不止华谊兄弟一家。从整体营收变化来看，今年前三季度华谊兄弟实现营收为 2.15亿元，同比下降46.08%；实现净利润为-1.14亿元，同比下降168.15%；扣非净利润为-1.63亿元。 具体到第三季度，华谊兄弟的营收

AI的叙事逻辑正在被全球验证，但估值的泡沫在被刺破的边缘徘徊。一旦业绩或者指引不达预期，股价的下跌也可能会超出市场的预期，并且给企业造成的影响需要很长时间去修复。尤其是一些传统转型的互联网巨头，在投入与回报之间，可能受到的“伤害”更大。美东时间12月10日美股盘后，甲骨文公布了一份令市场失望的财报。财报显示，2026财年第二财季，甲骨文实现营收160.6亿美元，同比增长14%，低于分析师预期的162.1亿美元；通用会计准则（GAAP）净利润为61亿美元；非通用会计准则下净利润为67亿美元，同比增长57%；通用会计准则每股收益为2.1美元，同比增长91%。具体来看核心云业务板块，财报显示，本财季云业务营收80亿美元，同比增长34%，但未达到市场预期的80.4亿美元；云基础设施营收为41亿美元，同比大涨68%；云应用营收为39亿美元，同比增长11%。值得注意的是，该季度甲骨文自由现金流为-100亿美元，远逊于市场预期，资本开支则环比激增41%至120亿美元。甲骨文高管在电话会议中披露，2026财年资本开支预计上调至500亿美元，较此前预期增加150亿美元。根据洲际交易所数据，甲骨文公司的五年期信用违约掉期已经攀升至2009年以来的最高水平。面对财报的不及预期，市场选择了用脚投票。12月11日，甲骨文跳空低开，盘中一度跌幅超过了16%，截至收盘仍下跌超过了10%，单日市值蒸发近700亿美元。值得注意的是，甲骨文的跌幅并未就此结束，12月12日，甲骨文依旧延续跌势，单日跌幅达4.47%。受此影响，甲骨文掌舵人拉里·埃里森净资产在一天之内缩水249亿美元，其在彭博亿万富豪榜上的排名也从第二名跌至第三名。作为美股AI巨头最“薄弱”的一环，甲骨文已经抹平了自9月10日以来的所有涨幅。面对市场的担忧，甲骨文给出了一份相对积极的业绩指引。甲骨文预计，第三财季营收将增长19%—21%，云增长4

AI的确定性正在增强，硬件方向正在产生新的机会。 今年以来，服务器、数据中心、通信设备、半导体等细分领域龙头都成为了市场的热点，尤其胜宏科技、新易盛、中际旭创均已成了A股市场的标杆。 在这种背景下，曾经安防“一哥”海康威视 $海康威视(002415)$ ，表现稍微滞后。 对于海康威视而言，AI的发展带来新一轮产业智能化浪潮，而智能化的浪潮进一步促进了物联网产业的发展，而在这样的背景下，海康威视作为行业的佼佼者，自然能够率先享受到行业发展带来的红利。 那么，全球物联网的规模究竟有多大？ 据IDC预计，到2026年，全球物联网市场支出预计将超过1万亿美元。 作为智能物联领域的代表性企业，海康威视的产品与服务覆盖90多个子行业、覆盖3万余种物联产品，日均1万个订单。值得注意的是，这些订单中75%需要定制，在这样的结构下，会因应用场景不同，对产品功能、配置提出个性化要求，而海康威视恰好能满足这种高度碎片化的市场需求，并且能直接能够链接到生产端，形成“多品种、小批量、大规模定制”的优势。 反馈在业绩端，海康威视的收入也非常稳健。 根据财报，今年前三季度，海康威视收入达到了 657.58亿元，同比增长1.18%；净利润更是达到了93.19亿元，同比增长14.94%。需要说明的是，海康威视的毛利率高达45.37%。 具体到第三季度，海康威视营收为239.40亿元；净利润达36.62亿元，同比增幅超过了20%，扣非净利润为34.82亿元，同比增长19.73%。 安防“一哥” 在安防市场中，无论是国内还是全球，海康威视都毋庸置疑地占据着龙头位置。 根据媒体统计的数据，自2011年开始至今，海康威视在安防市场的市占率已经连续14年位居全球第一。 从细分市场来看，根据ICSeeCam数据，在2024年全球安防摄像

AI的确定性正在增强，硬件方向正在产生新的机会。今年以来，服务器、数据中心、通信设备、半导体等细分领域龙头都成为了市场的热点，尤其胜宏科技、新易盛、中际旭创均已成了A股市场的标杆。在这种背景下，曾经安防“一哥”海康威视，表现稍微滞后。对于海康威视而言，AI的发展带来新一轮产业智能化浪潮，而智能化的浪潮进一步促进了物联网产业的发展，而在这样的背景下，海康威视作为行业的佼佼者，自然能够率先享受到行业发展带来的红利。那么，全球物联网的规模究竟有多大？据IDC预计，到2026年，全球物联网市场支出预计将超过1万亿美元。作为智能物联领域的代表性企业，海康威视的产品与服务覆盖90多个子行业、覆盖3万余种物联产品，日均1万个订单。值得注意的是，这些订单中75%需要定制，在这样的结构下，会因应用场景不同，对产品功能、配置提出个性化要求，而海康威视恰好能满足这种高度碎片化的市场需求，并且能直接能够链接到生产端，形成“多品种、小批量、大规模定制”的优势。反馈在业绩端，海康威视的收入也非常稳健。根据财报，今年前三季度，海康威视收入达到了 657.58亿元，同比增长1.18%；净利润更是达到了93.19亿元，同比增长14.94%。需要说明的是，海康威视的毛利率高达45.37%。具体到第三季度，海康威视营收为239.40亿元；净利润达36.62亿元，同比增幅超过了20%，扣非净利润为34.82亿元，同比增长19.73%。在安防市场中，无论是国内还是全球，海康威视都毋庸置疑地占据着龙头位置。根据媒体统计的数据，自2011年开始至今，海康威视在安防市场的市占率已经连续14年位居全球第一。从细分市场来看，根据ICSeeCam数据，在2024年全球安防摄像头市场中，海康威视的市占率已经达到了38%，稳居全球首位；在模拟安全摄像头领域，海康威视和另一家安防巨头大华技术合计占据了超过25%的市场份额，可见海康威

得益于专业药品和疫苗业务的强劲表现，葛兰素史克今年第三季度表现超出预期，营收为85亿英镑，同比增长7%，实现扭亏为盈。今年前三季度，GSK营收为240.49亿英镑，同比增长3.40%；归母净利润为 50.80亿英镑，同比增长135.08%：经营活动产生的现金流为54.63亿英镑。 $葛兰素史克(GSK)$

联想集团这份财报当中，还有一组数据非常值得关注，即AI相关业务营收。根据财报显示，第二财季联想集团AI相关业务营收在总营收中的占比已提升至30%，同比增长约13%，而这也是联想集团首次在财报当中披露AI相关的业务收入情况。 $联想集团(00992)$

资本市场的故事一直都在轮番上演，风口之上头部企业，几年内就能完成蜕变。 当热潮散去，曾经展望的未来都变成了泡影，业绩才是最终的归途。 进入2024年下半年之后，泡泡玛特 $泡泡玛特(09992)$ 、老铺黄金成为了港股市场的新宠，在市场的加持下，泡泡玛特创出了历史的新高。巅峰时期，其掌舵人王宁以超过280亿美元的身家，超越牧原股份创始人秦英林成为“河南新首富”。 作为全球年轻消费群体新的“社交货币”，大多数年轻人都把拥有一个Labubu作为社交新手段时，泡泡玛特的盲盒困境就顺利被打破，这也预示着该公司顺利的走过了野蛮生长阶段，正式的成为了一家全球具有影响力的IP公司。 Labubu在欧美，获得很多国际明星的青睐，一跃成为了全球爆款，一些限定款或者联名款甚至卖出了成千上万的天价。 在这种背景下，泡泡玛特掌舵人王宁不仅成功“破圈”，还得到了名利加持。 出海的成功，加上全球年轻市场的青睐，泡泡玛特重新被资本市场定义。于是泡泡玛特的股价一路突破100港元、200港元、300港元，最高位时，泡泡玛特的总市值一度突破4500亿港元。 疯狂的市场定价，让泡泡玛特的核心投资人屠铮也非常不淡定。到今年5月，屠铮几乎清仓式减持了泡泡玛特。值得注意的是，他的减持实际上自去年5月就已经开始，而当时泡泡玛特的股价也不过还在“山腰”。 减持完成之后，屠铮表示：“从天使阶段第一次投资到最终出售，陪伴公司整整14年，First in Last out, 过程跌宕起伏，波澜壮阔。坚守至今，万分不舍，心存感激。” 知名投资人段永平在评价泡泡玛特时，也表示了高度肯定。他称，虽然自己看不懂泡泡玛特，不会投资和购买其股票，但泡泡玛特能把情绪价值产品做成这样的能力，不是随便的成功，也不能归为运气。 回头来看，一家公司的热度并不能一直保持

资本市场的故事一直都在轮番上演，风口之上头部企业，几年内就能完成蜕变。当热潮散去，曾经展望的未来都变成了泡影，业绩才是最终的归途。进入2024年下半年之后，泡泡玛特、老铺黄金成为了港股市场的新宠，在市场的加持下，泡泡玛特创出了历史的新高。巅峰时期，其掌舵人王宁以超过280亿美元的身家，超越牧原股份创始人秦英林成为“河南新首富”。作为全球年轻消费群体新的“社交货币”，大多数年轻人都把拥有一个Labubu作为社交新手段时，泡泡玛特的盲盒困境就顺利被打破，这也预示着该公司顺利的走过了野蛮生长阶段，正式的成为了一家全球具有影响力的IP公司。Labubu在欧美，获得很多国际明星的青睐，一跃成为了全球爆款，一些限定款或者联名款甚至卖出了成千上万的天价。在这种背景下，泡泡玛特掌舵人王宁不仅成功“破圈”，还得到了名利加持。出海的成功，加上全球年轻市场的青睐，泡泡玛特重新被资本市场定义。于是泡泡玛特的股价一路突破100港元、200港元、300港元，最高位时，泡泡玛特的总市值一度突破4500亿港元。疯狂的市场定价，让泡泡玛特的核心投资人屠铮也非常不淡定。到今年5月，屠铮几乎清仓式减持了泡泡玛特。值得注意的是，他的减持实际上自去年5月就已经开始，而当时泡泡玛特的股价也不过还在“山腰”。减持完成之后，屠铮表示：“从天使阶段第一次投资到最终出售，陪伴公司整整14年，First in Last out, 过程跌宕起伏，波澜壮阔。坚守至今，万分不舍，心存感激。”知名投资人段永平在评价泡泡玛特时，也表示了高度肯定。他称，虽然自己看不懂泡泡玛特，不会投资和购买其股票，但泡泡玛特能把情绪价值产品做成这样的能力，不是随便的成功，也不能归为运气。回头来看，一家公司的热度并不能一直保持，当潮水退去，年轻人关于Labubu的讨论已经减少，而泡泡玛特距离最高位，跌幅也已超过40%，市值更是蒸发2000亿港元，前几个月还

流媒体巨头奈飞宣布，收购华纳兄弟探索公司部分业务，包括华纳兄弟电影集团、华纳兄弟电视公司，以及HBO电视网和HBO Max流媒体平台等。根据双方联合发布的声明，奈飞将以现金和换股方式，每股作价27.75美元收购华纳兄弟探索公司股票，共计720亿美元，同时奈飞承担华纳兄弟探索公司的债务，二者累加交易总额为827亿美元。 $奈飞(NFLX)$

医疗器械行业的拐点还未到来，行业的“BD时刻”还需等待。 面对跌跌不休的股价，“呼吸机大王”李西廷坐不住了，选择出手回购股份。 近期，“医疗器械一哥”迈瑞医疗 $迈瑞医疗(300760)$ 发布公告称，公司董事长李西廷在当日增持公司股份15.23万股，增持金额接近3000万元。 增持公告中迈瑞医疗还表示，在未来的6个月内，公司董事长李西廷将继续增持公司股份，增持金额2亿元（含本次增持金额）。 据媒体统计，这是自2018年迈瑞医疗在A股上市以来，首次被李西廷增持。 从股价表现来看，截至最新收盘，迈瑞医疗股价已跌破200元，总市值为2409亿元。在沪指一度突破4000点的背景下，年内迈瑞医疗跌幅仍超20%，如果从最高点算起，其市值已蒸发超过了3000亿元。 从增持效果来看，其并未达到提振股价的作用。 当然，迈瑞之所以股价表现疲软，主要还是和经营状况有很大的关系。 财报数据显示，2024年迈瑞医疗实现营收和净利润367.3亿元和116.7亿元，营收和净利润增速分别为5.14%和0.74%，和过去动辄双20%+的增速相比，2024年迈瑞医疗的业绩增长速度明显下滑；在今年前三季度，迈瑞医疗更是出现了负增长的情况，营收增速为-12.38%，净利润增速-28.83%。 诚然，董事长增持股份对公司股价而言是一个利好，但如果经营状况不改善，仅凭2亿元的回购，恐怕扶不起“医疗器械一哥”。 业绩的困境 要理解迈瑞医疗今天的困境，首先需要回溯“医疗器械一哥”是如何崛起的。 资料显示，迈瑞医疗成立于1991年，早期以代理进口医疗监护设备起家。没多久，公司初创团队便意识到，如果没有核心技术，永远只能受制于人。于是，迈瑞医疗转向了自主研发方向，先后研发出国内第一台便携式多参数监护仪和第一台准全自动三分群血液细胞分析仪，在

上市首日破发，天域半导体跌幅超30%。实际上，天域半导体的破发并非没有征兆。相比动辄数千倍超额认购的企业，天域半导体向香港散户投资者配售的300万股股份已获得60.63倍认购，分配给国际投资者的2710万股认购倍数为2.47倍。

疫苗行业的悲欢并不相通。 有的还在谷底挣扎，有的股价已经创出了历史新高。 两年前，疫情的结束，使得疫苗行业重新回到了正常的增长轨迹，在需求放缓之下，原本疫苗行业大单品逻辑再度被强化，在这种背景下，一支难求的九价HPV疫苗成为国内疫苗行业的热点。 当时，万泰生物因为二价HPV疫苗一跃成为了市场的香饽饽，在疫苗以及饮用水的加持下，钟睒睒成为国内的首富。但二价HPV疫苗的高光时刻并未一直维持，沃森生物二价HPV疫苗上市后，行业的价格战短期内就卷崩了二价HPV疫苗市场。 由于默沙东的九价HPV疫苗专利保护即将到期，因此其也加大了国内市场的投放，在这种合力的作用下，最终二价HPV疫苗价格甚至低过了一杯奶茶的价格，而智飞生物也因为存货问题以及应收账款比例过高，跌下了神坛。 过去很长一段时间，国产替代一直是疫苗行业以及医疗器械行业的核心主线。因此，追随跨国药企，从而国产化一直是国内疫苗行业以及医疗器械行业的重点，尤其是疫苗行业，成熟大单品的模仿几乎成了行业的共识。 但随着全球医药行业的联系的日渐紧密，创新药行业已经率先破局，追随者的命运，在国内疫苗龙头身上已经看到了代价，普遍70%以上的跌幅以及严重下滑的业绩，已经敲响了警钟，只有创新，才能赢得未来。 反观国外的疫苗巨头，如默沙东，九价HPV疫苗之后，“K药”帕博利珠单抗很快成为该公司的明星产品，并在2023年问鼎“药王”，2024年蝉联销冠。而国产疫苗龙头由于产品结构过于单一，且管线还困在大单品逻辑里面，至今也没能走出低谷。 创新的星辰大海 因为HPV疫苗之争，葛兰素史克（GSK）也曾成为国内市场的焦点。 众所周知，GSK产品覆盖领域分为三个部分：疫苗、特药和普药。特药作为GSK的增长引擎，而疫苗业务则为该公司提供了稳定且可预测的收入来源。 从疫苗板块来看，GSK在带状疱疹、RSV、脑膜炎以及HPV领域都有领先的优势。值得注意的是，GS

疫苗行业的悲欢并不相通。有的还在谷底挣扎，有的股价已经创出了历史新高。两年前，疫情的结束，使得疫苗行业重新回到了正常的增长轨迹，在需求放缓之下，原本疫苗行业大单品逻辑再度被强化，在这种背景下，一支难求的九价HPV疫苗成为国内疫苗行业的热点。当时，万泰生物因为二价HPV疫苗一跃成为了市场的香饽饽，在疫苗以及饮用水的加持下，钟睒睒成为国内的首富。但二价HPV疫苗的高光时刻并未一直维持，沃森生物二价HPV疫苗上市后，行业的价格战短期内就卷崩了二价HPV疫苗市场。由于默沙东的九价HPV疫苗专利保护即将到期，因此其也加大了国内市场的投放，在这种合力的作用下，最终二价HPV疫苗价格甚至低过了一杯奶茶的价格，而智飞生物也因为存货问题以及应收账款比例过高，跌下了神坛。过去很长一段时间，国产替代一直是疫苗行业以及医疗器械行业的核心主线。因此，追随跨国药企，从而国产化一直是国内疫苗行业以及医疗器械行业的重点，尤其是疫苗行业，成熟大单品的模仿几乎成了行业的共识。但随着全球医药行业的联系的日渐紧密，创新药行业已经率先破局，追随者的命运，在国内疫苗龙头身上已经看到了代价，普遍70%以上的跌幅以及严重下滑的业绩，已经敲响了警钟，只有创新，才能赢得未来。反观国外的疫苗巨头，如默沙东，九价HPV疫苗之后，“K药”帕博利珠单抗很快成为该公司的明星产品，并在2023年问鼎“药王”，2024年蝉联销冠。而国产疫苗龙头由于产品结构过于单一，且管线还困在大单品逻辑里面，至今也没能走出低谷。因为HPV疫苗之争，葛兰素史克（GSK）也曾成为国内市场的焦点。众所周知，GSK产品覆盖领域分为三个部分：疫苗、特药和普药。特药作为GSK的增长引擎，而疫苗业务则为该公司提供了稳定且可预测的收入来源。从疫苗板块来看，GSK在带状疱疹、RSV、脑膜炎以及HPV领域都有领先的优势。值得注意的是，GSK带状疱疹疫苗是其疫苗板块的核心支柱

据财报显示，今年前三季度寒锐钴业的营收为48.71亿元，净利润仅为2.38亿元；而华友钴业前三季度的营收和净利润分别为589.41亿元和42.16亿元，均是寒锐钴业的十倍以上。 $寒锐钴业(300618)$