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02-10

国盛这些科技文盲，何德何能可以做出裁决

光模块的焦虑：“CPO冲击”存在误读，“筹码过度集中”需要时间消化

02-10

漏洞百出

招商证券：六大理由看好恒生科技

02-05

有什么后果，不就是你破产吗？你做空股票不也让很多人破产吗？世界万物都是相通报应的

“大空头”Burry：已经暴跌40%，若比特币再跌10%，将引发“灾难后果”

02-04

$亚马逊(AMZN)$ 不可能

财报前瞻 | 亚马逊(AMZN.US)Q4业绩料“再度炸裂”，分析师目标价看涨近30%

01-21

蓝色是不是也有类似成分

Capitalwatch再炮轰：AppLovin只是洗钱产业链冰山一角，还有十几家公司，“核弹级”材料已交给监管

01-21

赌徒

特斯拉，正在进行一场25万亿美元的豪赌

01-13

商汤是压住买入韭菜的石头，也是不断融资和减持的吸血鬼

当大模型公司扎堆上市，港股二次AI定价开启：谁是AI新时代的"压舱石"？

01-09

科学是反复论证

目标反复横跳！特斯拉FSD承诺再度泡汤，马斯克又提新条件

2025-12-26

不影响华尔街想炒作的步伐

特斯拉四季度交付量或同比环比双双下滑有消息称将低于44万辆

2025-12-18

反指

异动解读 | 摩根士丹利上调目标价，Lumentum盘中大涨6.88%

2025-12-18

共同做局骗股市资金

市场消息：特朗普媒体科技集团将与TAE科技进行全股票交易合并

2025-12-17

都是大跌

美光今日盘后公布业绩：华尔街希望这家存储芯片制造商交出怎样的答卷？

2025-12-17

没有资金愿意投入数据中心项目

甲骨文100亿美元数据中心融资受阻，甲骨文：仍按计划进行，推进情况合预期

2025-12-11

华尔街杀猪骗筹码

天量支出吓崩股价？甲骨文电话会紧急救火，管理层透露关键信号

2025-12-11

161亿营收

抱歉，原内容已删除

2025-12-01

喜新厌旧

软银CEO孙正义：我不想出售一股英伟达的股份，但我需要资金投资于OpenAI及我们的机会

2025-11-26

打脸

申万宏源维持谷歌-A买入评级目标价386美元

2025-11-25

空头为了做空赚钱，自以为像对待那些小型公司那样喊喊嘴巴就能成功，而且对企业经营细节陌生得令人惊讶，简直是想赚钱疯狂的意淫

反击大空头！英伟达致信华尔街分析师，反驳会计丑闻等指控

2025-11-25

Google说还没有下单，急什么急，没出息

一文读懂“谷歌链”：AI全栈式创新，TPU+OCS共塑下一代智算网络

2025-11-25

竞争中也有合作

美银：OpenAI造成两难局面，给科技巨头带来冲击

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id=\"id_4093705780\">CPO与可插拔并非“你死我活”，而是“并行发展”</h2><p>市场普遍担忧CPO将全面取代可插拔光模块，但研报明确指出，<strong>“可插拔和CPO并不是对立或完全替代的模式，而是两条可以并行的道路”</strong>。未来两三年内可插拔仍是“柜外互联（Scale-out）”的主流。</p><p>核心逻辑在于应用场景的差异：</p><ul style=\"\"><li><p><strong>CPO场景：</strong> “CPO 的主要场景在 scale-up（柜内），由包括英伟达的芯片厂商推广”。研报明确定义：“CPO 本质上是光通信在柜内互联市场打开新增量，而不是存量市场的替换。”</p></li><li><p><strong>可插拔场景：</strong> “而在可插拔的主场景 scale-out（柜外），CSP 厂商更倾向于解耦方案，未计划大规模部署 CPO”。</p></li></ul><p>基于此，研报给出了明确的时间表判断：“在未来两至三年，乃至更长时间内，可插拔光模块仍将是数据中心光互连的主流解决方案。”</p><h2 id=\"id_3863496125\">巨头并未被抛弃，技术壁垒反而提升</h2><p>市场的另一层焦虑在于生态排斥，即担心“芯片厂和<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>合作研发 CPO，光模块厂被排除在 CPO 生态之外”。</p><p>对此，研报进行了有力反驳。CPO技术对硅光能力的依赖，恰恰是头部光模块厂商的护城河。</p><p>研报分析称：“实际上 CPO 与硅光技术的适配性使得其天然更加依赖硅光芯片能力，光模块龙头硅光设计（PIC）能力领先，在 CPO 领域早有技术预研和储备，技术壁垒提升反而有利于头部厂商。”</p><p>领先的光模块厂商并未被排除在生态之外，反而因深厚的技术积累巩固了壁垒。</p><h2 id=\"id_1525923376\">筹码拥挤带来的“阵痛”需要时间消化</h2><p>除去技术层面的误读，光模块板块近期的波动更多源于市场交易结构的问题。研报直言：<strong>“当前光模块板块筹码结构过于集中，需要时间进行结构优化与自我修正。”</strong></p><p>这种集中源于基本面的强劲。研报指出，“在过去几个季度中，光模块厂商作为 AI 算力浪潮主要受益公司业绩能见度高，出色基本面驱动机构投资者筹码高度集中”。</p><p>即便在传统的第四季度投资淡季，“光模块的需求确定性和盈利增速具有明显比较优势，吸引了大批景气度追逐型资金”。</p><p>然而，这也带来了副作用。这种资金的快速涌入导致了筹码的不稳定性。</p><blockquote><p><strong>“筹码的快速集中意味着板块积累了大量的短期浮盈盘和趋势交易盘，这部分筹码的稳定性较弱，对利空敏感，容易因市场风格短期漂移或行业新闻而松动，从而加剧股价波动”。</strong></p></blockquote><p>研报强调，这是成长过程中的正常现象，“板块需要时间完成浮盈盘的消化和筹码的再交换，使持仓结构重新稳固”。随着“光模块厂商业绩逐渐释放，市场对不确定性的担忧和分歧逐渐落地，对光模块板块的认知将重回收敛”。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>光模块的焦虑：“CPO冲击”存在误读，“筹码过度集中”需要时间消化</title>\n<style 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11:00","market":"us","language":"zh","title":"招商证券：六大理由看好恒生科技","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1192282371","media":"招商证券","summary":"招商证券认为，逢低买入恒生科技、持股过节或是较为有效策略。对于近期恒生指数和恒生科技指数表现的分化，背后对应的是两个指数近期盈利预期走势的分化。具体来看，对海外流动性最为敏感的港股市场领跌，尤其恒生科技指数跌幅超过6%；相比之下欧洲股市、美股的道琼斯指数逆势上涨，而美股科技股跌幅居前。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>招商证券认为，逢低买入恒生科技、持股过节或是较为有效策略。海外流动性冲击高峰已过，国内流动性方面公募基金超配港股造成的流动性扰动告一段落，港股科技板块相对估值来到历史最低水平，严控IPO保荐质量带动市场情绪回升。此外，港股基本面仍然坚实，盈利预期有所企稳，产业端进展顺利、大模型百花齐放。</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">近期恒生科技走势较弱，我们坚定认为这是一次剧烈的流动性冲击，港股科技的基本面与做多逻辑没有发生改变。从流动性看，海外流动性冲击高峰已过，“buy the dip”是有效策略；从估值看，目前港股科技相对于A股科技的折价接近历史最高水平，或将迎来触底反弹；从产业趋势看，大模型百花齐放，积跬步以至千里。往后看去，逢低买入、持股过节或是较为有效策略。</p><p style=\"text-align: left;\">坚定看好恒生科技：近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大，而弱势的行情往往是各类悲观叙事滋生的温床，在短暂的流动性冲击过后，从监管到产业趋势的各方面叙事来到了极度悲观水平。而我们认为，当前位置的恒科有极大的配置价值。首先，近期行情波动只是剧烈的流动性冲击；其次，天底下没有新鲜事，当前市场的大幅波动，本质上和2025年11月没有太大差异；最后，向后看去，利好的因素在不断聚集。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>1、海外流动性——冲击高峰已过。</strong>近期沃什交易带来的流动性冲击使得港股重挫，但往后去看，短期冲击有望逐渐步入尾声。一方面，当前环境下美联储缩表面临较强的阻碍，弱美元的逻辑很难出现实质性逆转，更可能是短期的扰动。另一方面，本轮沃什交易的冲击主要停留在微观层面，是对过去宽松流动性抢跑、“空现金”交易的回补，尚未对金融市场形成系统性的流动性冲击，一旦美元指数开始回落并进入下行通道，港股将明显受益于流动性预期的改善。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2、国内流动性——公募基金超配港股造成的流动性扰动告一段落。</strong>公募对于港股配置远超基准，故卖出压力较大，是2025年年末港股逆风时市场的重要叙事。当前，这一逆风叙事得到极大缓解，公募基金超配港股的规模显著缩小。往后看去，超越基准导致的净卖出或将告一段落。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>3、估值——港股科技板块相对估值来到历史最低水平。</strong>用恒生科技指数/A股双创指数衡量科技板块AH溢价，当前已经接近历史极低值水平，前低为22年3月、22年10月(外资快速流出)、23年底(游戏监管)，而当前对互联网公司的监管与经济发展环境明显好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的时代背景下，显然港股科技已经被显著低估。往后看去，做多港股科技的赔率与胜率均较高。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>4、资金需求——严控IPO保荐质量，带动市场情绪回升。</strong>严控IPO质量，会一定程度上带动市场情绪回升，因为此前IPO过多已经成为解释港股表现较弱的“一致叙事”。但我们认为，IPO与市场表现并无必然联系，更多演绎的是“行情创造基本面”。港股IPO具有顺周期、弱相关、流动性分层与吸引外资的特点，长期来看优质的公司供给将有利于市场良好发展。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>5、基本面——港股基本面仍然坚实，盈利预期有所企稳。</strong>对于近期恒生指数和恒生科技指数表现的分化，背后对应的是两个指数近期盈利预期走势的分化。整体来看，恒生指数的盈利预期近期是温和上调的，这是近期恒生指数更有韧性的原因；恒生科技指数的EPS预期从9月以来持续下调，但目前已经有所企稳，表明当前的股价已经反映了市场对盈利的阶段性下修。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>6、产业趋势——产业端进展顺利、大模型百花齐放。</strong>从产业端进展来看，当前港股科技方面催化不断，近期腾讯、阿里纷纷在春节期间进行大模型宣传、快手可灵年化ARR超预期、DeepSeek或在春节期间发布最新V4大模型。</p><h2 id=\"id_2559093706\" style=\"text-align: left;\">一、坚定看好恒生科技</h2><p style=\"text-align: left;\">近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大，而弱势的行情往往是各类悲观叙事滋生的温床，在短暂的流动性冲击过后，从监管到产业趋势的各方面叙事来到了较为悲观水平。而我们认为，当前位置的恒科有极大的配置价值。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>首先，近期行情波动只是剧烈的流动性冲击。</strong>获得美联储主席提名的沃什政策主张对此前市场广泛交易的“弱美元”叙事形成挑战，而全球资本市场已经计入了太多的弱美元和流动性宽松预期，从而增加了市场的脆弱性。一个直观的表现就是全球各类资产表现正相关性提升，风险资产、避险资产齐涨齐跌，全球风险敞口极高，而现金持有水平降至历史低位。根据美银在1月20日发布的全球基金经理月度调研结果，受调研的基金经理风险敞口水平净高出正常水平16%，仅次于2021年高点；且现金持有水平进一步下降至3.2%，为2000年以来的历史最低水平，这些指标都表明在经济好转+通胀担忧缓解+美元走弱的预期组合下，市场整体情绪达到了历史性的极度乐观水平。在市场阶段性过热后，流动性的冲击往往剧烈而快速，并且历史经验表明“buy the dip”是有效策略。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>其次，天底下没有新鲜事，当前市场的大幅波动，本质上和2025年11月没有太大差异。</strong>彼时美国AI蓬勃发展，市场预期过于乐观，纳指多次跳空高开积累了较大涨幅。随着联储鹰派降息，随后美国政府关门、关键数据缺失，市场开始交易美联储年内不降息，同时产业端出现了AI泡沫的叙事。在流动性冲击与产业趋势受阻的背景下，以美股为代表的全球资产均出现了不同程度的调整。当前时点，黄金白银替代美股成为这轮涨幅最剧烈的资产，“沃什交易”替代了美联储不降息的假设，大模型吞噬软件成为新的悲观叙事，但本质上仍然是底层流动性冲击的表象显现。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>最后，向后看去，利好的因素在不断聚集。</strong>从流动性看，海外流动性冲击高峰已过，“buy the dip”是有效策略；从相对估值看，目前港股科技相对于A股科技的折价接近历史最高水平，或将迎来触底反弹；从绝对估值来看，目前恒生科技PE位于上市以来24.3%分位数，若回到中位数水平，对应恒科点位7431，涨幅为39%；从产业趋势看，大模型百花齐放，积跬步以至千里。往后看去，逢低买入、持股过节或是较为有效策略。</p><h2 id=\"id_1072949401\" style=\"text-align: left;\">二、海外流性——冲击高峰已过</h2><p style=\"text-align: left;\">在1月30日特朗普宣布提名沃什为新一任联储主席后，对沃什可能偏鹰派货币政策的担忧冲击市场情绪，过去一周沃什交易成为市场主旋律，美元指数继续反弹，新兴股票市场重挫。具体来看，对海外流动性最为敏感的港股市场领跌，尤其恒生科技指数跌幅超过6%；相比之下欧洲股市、美股的道琼斯指数逆势上涨，而美股科技股跌幅居前。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d96fe98b176708e6daaa988f02edc4d\" tg-width=\"1776\" tg-height=\"812\"/></p><p style=\"text-align: left;\">沃什主张的“缩表+降息”可以概括为相对鹰派的宽松态度，理论上将在中长期有利于稳定美元，这对此前市场广泛交易的“弱美元”叙事形成挑战，而全球资本市场已经计入了太多的弱美元和流动性宽松预期，从而增加了市场的脆弱性。一个直观的表现就是全球各类资产表现正相关性提升，风险资产、避险资产齐涨齐跌，全球风险敞口极高，而现金持有水平降至历史低位。根据美银在1月20日发布的全球基金经理月度调研结果，受调研的基金经理风险敞口水平净高出正常水平16%，仅次于2021年高点；且现金持有水平进一步下降至3.2%，为2000年以来的历史最低水平，这些指标都表明在经济好转+通胀担忧缓解+美元走弱的预期组合下，市场整体情绪达到了历史性的极度乐观水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9932b67680d996c917f04ed9ccefcaf0\" tg-width=\"1768\" tg-height=\"648\"/></p><p style=\"text-align: left;\">但往后去看，沃什交易带来的短期冲击有望逐渐步入尾声。</p><p style=\"text-align: left;\">政策层面，沃什的上任能否从根本上打破货币贬值交易的逻辑仍存在较大的不确定性，缩表的推进也面临现实性的阻碍，降息在前，缩表在后。在市场对前期高度一致预期和过热交易进行纠偏后，投资者回归冷静，可能重新审视弱美元交易逻辑被打破的不确定性，而将短期交易重点重新放在对降息的预期上。第一，在经历连续的缩表后，当前美联储准备金账户规模已经降至2.88万亿美元，占GDP比重降至9%左右水平；隔夜逆回购规模仅11亿美元。继续缩表将直接抽离银行体系的核心流动性，极易重现2019年的货币市场动荡。第二，若要推进缩表，需要有机构来承接美联储资产端的美债，而当前银行机构在补充杠杆率SLR等指标的约束下，进一步增持美债的能力有限，有待于放松监管后释放其持债空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7c29b2dbc84dd0f9911a906c0aaf9d9\" tg-width=\"1336\" tg-height=\"760\"/></p><p style=\"text-align: left;\">流动性层面，在本轮沃什交易带来的冲击中，最直接的反映就是美元指数上行。目前来看，本轮冲击仍停留在情绪和资产交易层面，尚未对金融市场形成系统性的流动性冲击，美债市场流动性、美元流动性并未出现明显恶化。短期需要重点关注美元指数的走势，周五美元指数已经有所回落，未来如果美元指数持续回落并进入下行趋势，则意味着本轮沃什交易的冲击基本结束，港股也将直接受益于美元指数的转向而开启反弹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73d004f95c919889a5aa1197b9063769\" tg-width=\"1790\" tg-height=\"700\"/></p><p style=\"text-align: left;\">从微观流动性角度来看，外资不断流入。海外上市、跟踪中国资产的ETF自2025年7月以来不断流入，累计净流入规模超140亿美元，而过去两年外资流入的高峰分别为24年9月政策转向与25年3月DeepSeek时刻，但当时有明显的快进快出特征。最新一轮缓慢、持续的净流入，验证了中国市场从“可交易”向“可投资”的转变。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67d3de3f40e9f1bc16ba69c6b448b6d9\" tg-width=\"1392\" tg-height=\"808\"/></p><h2 id=\"id_614872839\" style=\"text-align: left;\">三、国内流动性——公募基金超配港股造成的流动性扰动告一段落</h2><p style=\"text-align: justify;\">公募对于港股配置远超基准，故卖出压力较大，是2025年年末港股逆风时市场的重要叙事。从具体数据来看，截至2025年三季报，主动偏股公募基金规模为3.59万亿元，按照各基金基准计算，港股持有规模基准为3560亿元，但主动偏股公募基金实际持有港股5940亿元，远高于基准规模。这就导致了部分基金受到基准新规的限制，卖出港股、重新买入A股。从实际情况来看，南向资金在12月出现了罕见的周度净流出，进一步验证了这一叙事，也是港股科技方向阶段性逆风的重要原因。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一叙事在当前得到极大缓解。2025年四季度，主动基金减配港股，截至25Q4公募基金对于港股的配置规模下降至4897亿元；同时公募基金对于港股配置的基准市值有所回升，公募基金对于港股的基准配置规模上行至3817亿元，公募基金超配港股的规模显著缩小。往后看去，超越基准导致的净卖出或将告一段落。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2296c4ee5f819308f63d5194c4b80e55\" tg-width=\"2200\" tg-height=\"862\"/></p><h2 id=\"id_1470053017\" style=\"text-align: start;\">四、估值——港股科技板块相对估值来到历史最低水平</h2><p style=\"text-align: justify;\">当前港股科技板块相对估值来到历史最低水平。用恒生科技指数/A股双创指数衡量科技板块AH溢价，当前已经接近历史极低值水平，前低为22年3月、22年10月(外资快速流出)、23年底(游戏监管)，而当前对互联网公司的监管与经济发展环境明显好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的时代背景下，显然港股科技已经被显著低估。往后看去，做多港股科技的赔率与胜率均较高。</p><p style=\"text-align: justify;\">港股绝对估值亦处在较低水平。当前恒生科技指数市盈率来到22.13X，位于上市以来24.3%分位数。</p><p style=\"text-align: justify;\">从个股估值来看，部分头部科网股已来到十余倍PE，这一现象的隐含叙事基本已经完全剔除了其中AI业务的估值，再向下的空间极为有限。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b3d453ec780c5c531d5e8983f0fd6b5\" tg-width=\"2196\" tg-height=\"872\"/></p><h2 id=\"id_2584598993\" style=\"text-align: start;\">五、资金需求——严控IPO保荐质量，带动市场情绪回升</h2><p style=\"text-align: justify;\">近期，香港证监会发函严控IPO保荐质量。香港证监会表示高度关注在2025年新上市申请激增期间出现的问题，包括部分上市文件的拟备工作存在严重缺失，保荐人或有失当行为，以及其资源管理严重失误。就现有上市申请而言，香港证监会于该通函中警告，若保荐人对监管机构的答复存在严重缺漏或未能令人信纳，或该会认为上市文件不合理地冗长，项目审理流程或会暂停。截至2025年12月31日，有16宗上市申请的审理流程已暂停。</p><p style=\"text-align: justify;\">严控IPO质量，会一定程度上带动市场情绪回升，因为此前IPO过多已经成为解释港股表现较弱的“一致叙事”。但我们认为，IPO与市场表现并无必然联系，更多演绎的是“行情创造基本面”，主要原因有如下四点：</p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p style=\"text-align: justify;\">顺周期。IPO发行本质上是资本市场周期的内生性变量，而非独立的外生冲击，其具有很强的顺周期属性。从全球资本市场的长周期规律来看，IPO活动具有显著的顺周期特征——即企业倾向于在宏观经济向好、市场风险偏好提升及估值扩张的窗口期集中上市。IPO放量是市场高景气度的滞后指标或同步指标，而非导致市场下行的先行指标。</p></li><li><p></p></li></ol><p>弱相关。从历史表现来看，港股IPO与市场表现并没有很明显的负向关系。2020-2021年港股IPO融资额创下历史峰值，同期港股亦处于上行通道，恒生科技创历史新高；反观2023-2024年，尽管IPO发行节奏显著放缓，供给侧压力降至冰点，但受制于美联储加息周期及宏观预期转弱，市场表现依然疲软。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe5d641618e594a03ad58ddfff32955d\" tg-width=\"1642\" tg-height=\"918\"/></p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: justify;\">流动性分层。港股市场呈现出极高的流动性分层特征，资金交易具有显著的头部效应，市场的主流流动性和定价权高度集中于科技、金融等少数大市值的核心资产，这部分资产的流动性由全球宏观配置资金主导。而新上市企业多属于中小市值标的，成交额占比较低，IPO发行不会对龙头股产生实质性的流动性挤出效应，上市公司的增加并不会稀释核心资产的交易活跃度。</p></li><li><p></p></li></ul><p>吸引外资参与。港股IPO发行的背后，越来越多的外资作为基石投资者参与，据万得数据统计，2025年港股IPO中海外基石投资者比例升高至23%，这也是外资参与中国市场的重要方式。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2758c3df43f04e3f1fc87e1afcef648\" tg-width=\"1680\" tg-height=\"956\"/></p><h2 id=\"id_3027473139\" style=\"text-align: start;\">六、基本面——盈利预期有所企稳</h2><p style=\"text-align: justify;\">基本面层面，历史上港股的表现跟EPS一致预期的修正高度相关。究其原因，外资在港股市场仍掌握核心定价权，外资的边际流向对港股市场依然影响较大，而外资更加重视基本面变化，当宏观经济、行业政策或公司经营发生变化时，分析师会快速调整盈利预测，股价随之变动，这使得股价走势与EPS预期的调整方向呈现较强相关性。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于近期恒生指数和恒生科技指数表现的分化，背后对应的是两个指数近期盈利预期走势的分化。整体来看，恒生指数的盈利预期近期是温和上调的，这是近期恒生指数更有韧性的原因；恒生科技指数的EPS预期从9月以来持续下调，但目前已经有所企稳，表明当前的股价已经反映了市场对盈利的阶段性下修。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45867dd32bc6b92410624007b367ea47\" tg-width=\"2162\" tg-height=\"850\"/></p><h2 id=\"id_583915545\" style=\"text-align: start;\">七、产业趋势——产业端进展顺利、大模型百花齐放</h2><p style=\"text-align: justify;\">从产业端进展来看，当前港股科技方面催化不断，近期腾讯、阿里纷纷在春节期间进行大模型宣传、快手可灵年化ARR超预期、DeepSeek或在春节期间发布最新V4大模型。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>元宝10亿红包引爆AI社交裂变</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯元宝于2月1日正式启动总额10亿元的春节现金红包活动，用户通过更新App至2.55.0版本即可参与抽奖，单个红包最高金额达1万元。腾讯董事会主席马化腾明确表示，此举旨在重现11年前的微信红包盛况，将春节红包作为AI应用的“诺曼底登陆”战役，以复制当年微信支付通过春晚红包实现市场逆袭的成功路径。</p><p style=\"text-align: justify;\">元宝红包创新性地将现金激励与AI功能体验深度绑定，用户不仅可通过分享链接获取抽奖机会，还需完成“与元宝聊春节话题”“生成春节主题海报”等任务以解锁更多红包。这种设计使红包从单纯的流量裂变工具升级为AI应用的教育载体，推动用户在获取福利的同时自然接触元宝的对话、创作等核心能力。2月1日同步上线的“元宝派”功能进一步强化社交属性，支持用户建立群组并邀请微信、QQ好友共同使用AI工具进行内容再创作与互动。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bead7ca0c4fb9748909da53aaf073ad\" tg-width=\"2186\" tg-height=\"818\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">活动上线后迅速引发热潮，元宝在14小时内冲上苹果应用商店免费榜首位，日下载量逼近百万量级。瞬时流量峰值甚至导致系统短暂不稳定。腾讯借机加速内部生态整合，元宝已接入腾讯会议音视频能力支持多人协作，未来计划联动腾讯视频、QQ音乐等内容，逐步从工具型应用向流量与生态总入口演进。这一布局与阿里千问侧重消费场景、字节豆包聚焦娱乐互动的策略形成差异化竞争，凸显腾讯以社交基因赋能AI应用的独特路径。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管红包活动成功拉动用户增长，但行业普遍关注其长期留存效果。DataEye研究院负责人刘尊指出，用户可能因“薅羊毛”动机参与活动，而元宝需证明其作为日常AI伙伴的实用价值，才能避免节后用户流失。当前元宝正通过融合社交、办公、娱乐等高频场景构建使用黏性，但其能否真正成为用户不可或缺的智能伙伴，仍需观察后续功能迭代与生态协同效果。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>千问30亿春节请客计划，打造AI赋能真实消费体验</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">阿里千问于2026年2月6日正式启动总额30亿元的春节请客计划，创下阿里巴巴春节营销投入的历史新高，也是今年各大厂AI应用春节活动中金额最高的投入。该计划以免单形式覆盖用户春节期间吃、喝、玩、乐全场景需求，动员阿里生态的核心业务单元，形成“AI+全生活场景”的集团军作战模式，具体覆盖场景包括淘宝闪购的年货采购、飞猪的机票酒店预订、盒马的生鲜配送以及高德的出行导航等。用户只需在App内通过自然语言表达消费意图，即可实现从决策到履约的全流程闭环操作，无需在多个App间跳转。</p><p style=\"text-align: justify;\">该计划依托千问最新推出的Qwen3-Max-Thinking万亿参数模型，具备真正的原生Agent能力。其创新之处在于将AI从问答工具升级为办事代理，例如在电影票购买场景中，千问不仅能推荐影片和场次，还能直接调用交易接口完成购票流程。同时，正在灰度测试的“任务助理”功能支持多步骤复杂任务处理，可同时处理报表整理、研报撰写等需求。</p><p style=\"text-align: justify;\">千问的30亿投入本质上是一场不对称竞争，通过避开腾讯的社交优势赛道，充分发挥阿里在商业生态方面的体系化优势。其战略目标是通过高频消费场景培养用户“有事找AI”的心智，抢占AI时代的“用户意图第一触点”。若该模式验证成功，2026年有望成为AI驱动的生活方式服务规模化落地的关键节点。➢阿里Qwen3-Coder-Next上线，专为编程智能体打造</p><p style=\"text-align: justify;\">Qwen3-Coder-Next是一款专为编程智能体打造的高效混合专家（MoE）模型，基于Qwen3-Next-80B-A3B-Base构建，采用超稀疏混合专家架构，总参数量达到800亿，但每次推理仅激活30亿参数。该模型整合了GatedDeltaNet线性注意力与GatedAttention门控注意力的混合注意力机制，支持原生26万tokens上下文长度并可扩展至百万级，这种设计大幅降低了模型的显存与算力需求，使其更适合本地化部署。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f25dc26a16baad34358c016bc6cd42a1\" tg-width=\"2162\" tg-height=\"838\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在权威编程智能体基准测试中，Qwen3-Coder-Next展现出卓越性能。使用SWE-Agent框架时，该模型在SWE-BenchVerified上达到70%以上的问题解决率，在多语言设置及更具挑战的SWE-Bench-Pro基准上同样保持竞争力。尽管激活参数规模很小，该模型在多项智能体评测中的表现能够匹敌或超过激活参数量大10-20倍的稠密模型，包括37B激活参数的DeepSeek-V3.2和32B激活参数的GLM-4.7等。</p><p style=\"text-align: justify;\">Qwen3-Coder-Next的创新之处在于其不依赖参数规模扩张，而是聚焦扩展智能体训练信号。通过大规模可验证编程任务与可执行环境进行训练，模型能够直接从环境反馈中学习。训练过程包含持续预训练、监督微调、领域专家训练和专家知识蒸馏等多个环节，确保模型在软件工程、QA、Web/UX等特定领域具备精细化专家能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">该模型具有低部署门槛和良好的实用体验，凭借仅3B的激活参数，开发者可将其灵活集成至多种场景，可将其嵌入本地IDE，作为智能插件实现代码自动补全与错误修复，也能基于它构建命令行工具，让开发者通过自然语言直接操作终端。此外，模型同样适合部署于企业内部网络，为团队构建安全、高效的私有化编程辅助系统。模型支持与OpenClaw、QwenCode、ClaudeCode等多种CLI/IDE平台无缝集成，其256k上下文长度适配多样化开发场景。</p><p><br/></p></body></html>","source":"lsy1597644776980","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>招商证券：六大理由看好恒生科技</title>\n<style 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dip”是有效策略；从估值看，目前港股科技相对于A股科技的折价接近历史最高水平，或将迎来触底反弹；从产业趋势看，大模型百花齐放，积跬步以至千里。往后看去，逢低买入、持股过节或是较为有效策略。坚定看好恒生科技：近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大，而弱势的行情往往是各类悲观叙事滋生的温床，在短暂的流动性冲击过后，从监管到产业趋势的各方面叙事来到了极度悲观水平。而我们认为，当前位置的恒科有极大的配置价值。首先，近期行情波动只是剧烈的流动性冲击；其次，天底下没有新鲜事，当前市场的大幅波动，本质上和2025年11月没有太大差异；最后，向后看去，利好的因素在不断聚集。1、海外流动性——冲击高峰已过。近期沃什交易带来的流动性冲击使得港股重挫，但往后去看，短期冲击有望逐渐步入尾声。一方面，当前环境下美联储缩表面临较强的阻碍，弱美元的逻辑很难出现实质性逆转，更可能是短期的扰动。另一方面，本轮沃什交易的冲击主要停留在微观层面，是对过去宽松流动性抢跑、“空现金”交易的回补，尚未对金融市场形成系统性的流动性冲击，一旦美元指数开始回落并进入下行通道，港股将明显受益于流动性预期的改善。2、国内流动性——公募基金超配港股造成的流动性扰动告一段落。公募对于港股配置远超基准，故卖出压力较大，是2025年年末港股逆风时市场的重要叙事。当前，这一逆风叙事得到极大缓解，公募基金超配港股的规模显著缩小。往后看去，超越基准导致的净卖出或将告一段落。3、估值——港股科技板块相对估值来到历史最低水平。用恒生科技指数/A股双创指数衡量科技板块AH溢价，当前已经接近历史极低值水平，前低为22年3月、22年10月(外资快速流出)、23年底(游戏监管)，而当前对互联网公司的监管与经济发展环境明显好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的时代背景下，显然港股科技已经被显著低估。往后看去，做多港股科技的赔率与胜率均较高。4、资金需求——严控IPO保荐质量，带动市场情绪回升。严控IPO质量，会一定程度上带动市场情绪回升，因为此前IPO过多已经成为解释港股表现较弱的“一致叙事”。但我们认为，IPO与市场表现并无必然联系，更多演绎的是“行情创造基本面”。港股IPO具有顺周期、弱相关、流动性分层与吸引外资的特点，长期来看优质的公司供给将有利于市场良好发展。5、基本面——港股基本面仍然坚实，盈利预期有所企稳。对于近期恒生指数和恒生科技指数表现的分化，背后对应的是两个指数近期盈利预期走势的分化。整体来看，恒生指数的盈利预期近期是温和上调的，这是近期恒生指数更有韧性的原因；恒生科技指数的EPS预期从9月以来持续下调，但目前已经有所企稳，表明当前的股价已经反映了市场对盈利的阶段性下修。6、产业趋势——产业端进展顺利、大模型百花齐放。从产业端进展来看，当前港股科技方面催化不断，近期腾讯、阿里纷纷在春节期间进行大模型宣传、快手可灵年化ARR超预期、DeepSeek或在春节期间发布最新V4大模型。一、坚定看好恒生科技近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大，而弱势的行情往往是各类悲观叙事滋生的温床，在短暂的流动性冲击过后，从监管到产业趋势的各方面叙事来到了较为悲观水平。而我们认为，当前位置的恒科有极大的配置价值。首先，近期行情波动只是剧烈的流动性冲击。获得美联储主席提名的沃什政策主张对此前市场广泛交易的“弱美元”叙事形成挑战，而全球资本市场已经计入了太多的弱美元和流动性宽松预期，从而增加了市场的脆弱性。一个直观的表现就是全球各类资产表现正相关性提升，风险资产、避险资产齐涨齐跌，全球风险敞口极高，而现金持有水平降至历史低位。根据美银在1月20日发布的全球基金经理月度调研结果，受调研的基金经理风险敞口水平净高出正常水平16%，仅次于2021年高点；且现金持有水平进一步下降至3.2%，为2000年以来的历史最低水平，这些指标都表明在经济好转+通胀担忧缓解+美元走弱的预期组合下，市场整体情绪达到了历史性的极度乐观水平。在市场阶段性过热后，流动性的冲击往往剧烈而快速，并且历史经验表明“buy the dip”是有效策略。其次，天底下没有新鲜事，当前市场的大幅波动，本质上和2025年11月没有太大差异。彼时美国AI蓬勃发展，市场预期过于乐观，纳指多次跳空高开积累了较大涨幅。随着联储鹰派降息，随后美国政府关门、关键数据缺失，市场开始交易美联储年内不降息，同时产业端出现了AI泡沫的叙事。在流动性冲击与产业趋势受阻的背景下，以美股为代表的全球资产均出现了不同程度的调整。当前时点，黄金白银替代美股成为这轮涨幅最剧烈的资产，“沃什交易”替代了美联储不降息的假设，大模型吞噬软件成为新的悲观叙事，但本质上仍然是底层流动性冲击的表象显现。最后，向后看去，利好的因素在不断聚集。从流动性看，海外流动性冲击高峰已过，“buy the dip”是有效策略；从相对估值看，目前港股科技相对于A股科技的折价接近历史最高水平，或将迎来触底反弹；从绝对估值来看，目前恒生科技PE位于上市以来24.3%分位数，若回到中位数水平，对应恒科点位7431，涨幅为39%；从产业趋势看，大模型百花齐放，积跬步以至千里。往后看去，逢低买入、持股过节或是较为有效策略。二、海外流性——冲击高峰已过在1月30日特朗普宣布提名沃什为新一任联储主席后，对沃什可能偏鹰派货币政策的担忧冲击市场情绪，过去一周沃什交易成为市场主旋律，美元指数继续反弹，新兴股票市场重挫。具体来看，对海外流动性最为敏感的港股市场领跌，尤其恒生科技指数跌幅超过6%；相比之下欧洲股市、美股的道琼斯指数逆势上涨，而美股科技股跌幅居前。沃什主张的“缩表+降息”可以概括为相对鹰派的宽松态度，理论上将在中长期有利于稳定美元，这对此前市场广泛交易的“弱美元”叙事形成挑战，而全球资本市场已经计入了太多的弱美元和流动性宽松预期，从而增加了市场的脆弱性。一个直观的表现就是全球各类资产表现正相关性提升，风险资产、避险资产齐涨齐跌，全球风险敞口极高，而现金持有水平降至历史低位。根据美银在1月20日发布的全球基金经理月度调研结果，受调研的基金经理风险敞口水平净高出正常水平16%，仅次于2021年高点；且现金持有水平进一步下降至3.2%，为2000年以来的历史最低水平，这些指标都表明在经济好转+通胀担忧缓解+美元走弱的预期组合下，市场整体情绪达到了历史性的极度乐观水平。但往后去看，沃什交易带来的短期冲击有望逐渐步入尾声。政策层面，沃什的上任能否从根本上打破货币贬值交易的逻辑仍存在较大的不确定性，缩表的推进也面临现实性的阻碍，降息在前，缩表在后。在市场对前期高度一致预期和过热交易进行纠偏后，投资者回归冷静，可能重新审视弱美元交易逻辑被打破的不确定性，而将短期交易重点重新放在对降息的预期上。第一，在经历连续的缩表后，当前美联储准备金账户规模已经降至2.88万亿美元，占GDP比重降至9%左右水平；隔夜逆回购规模仅11亿美元。继续缩表将直接抽离银行体系的核心流动性，极易重现2019年的货币市场动荡。第二，若要推进缩表，需要有机构来承接美联储资产端的美债，而当前银行机构在补充杠杆率SLR等指标的约束下，进一步增持美债的能力有限，有待于放松监管后释放其持债空间。流动性层面，在本轮沃什交易带来的冲击中，最直接的反映就是美元指数上行。目前来看，本轮冲击仍停留在情绪和资产交易层面，尚未对金融市场形成系统性的流动性冲击，美债市场流动性、美元流动性并未出现明显恶化。短期需要重点关注美元指数的走势，周五美元指数已经有所回落，未来如果美元指数持续回落并进入下行趋势，则意味着本轮沃什交易的冲击基本结束，港股也将直接受益于美元指数的转向而开启反弹。从微观流动性角度来看，外资不断流入。海外上市、跟踪中国资产的ETF自2025年7月以来不断流入，累计净流入规模超140亿美元，而过去两年外资流入的高峰分别为24年9月政策转向与25年3月DeepSeek时刻，但当时有明显的快进快出特征。最新一轮缓慢、持续的净流入，验证了中国市场从“可交易”向“可投资”的转变。三、国内流动性——公募基金超配港股造成的流动性扰动告一段落公募对于港股配置远超基准，故卖出压力较大，是2025年年末港股逆风时市场的重要叙事。从具体数据来看，截至2025年三季报，主动偏股公募基金规模为3.59万亿元，按照各基金基准计算，港股持有规模基准为3560亿元，但主动偏股公募基金实际持有港股5940亿元，远高于基准规模。这就导致了部分基金受到基准新规的限制，卖出港股、重新买入A股。从实际情况来看，南向资金在12月出现了罕见的周度净流出，进一步验证了这一叙事，也是港股科技方向阶段性逆风的重要原因。这一叙事在当前得到极大缓解。2025年四季度，主动基金减配港股，截至25Q4公募基金对于港股的配置规模下降至4897亿元；同时公募基金对于港股配置的基准市值有所回升，公募基金对于港股的基准配置规模上行至3817亿元，公募基金超配港股的规模显著缩小。往后看去，超越基准导致的净卖出或将告一段落。四、估值——港股科技板块相对估值来到历史最低水平当前港股科技板块相对估值来到历史最低水平。用恒生科技指数/A股双创指数衡量科技板块AH溢价，当前已经接近历史极低值水平，前低为22年3月、22年10月(外资快速流出)、23年底(游戏监管)，而当前对互联网公司的监管与经济发展环境明显好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的时代背景下，显然港股科技已经被显著低估。往后看去，做多港股科技的赔率与胜率均较高。港股绝对估值亦处在较低水平。当前恒生科技指数市盈率来到22.13X，位于上市以来24.3%分位数。从个股估值来看，部分头部科网股已来到十余倍PE，这一现象的隐含叙事基本已经完全剔除了其中AI业务的估值，再向下的空间极为有限。五、资金需求——严控IPO保荐质量，带动市场情绪回升近期，香港证监会发函严控IPO保荐质量。香港证监会表示高度关注在2025年新上市申请激增期间出现的问题，包括部分上市文件的拟备工作存在严重缺失，保荐人或有失当行为，以及其资源管理严重失误。就现有上市申请而言，香港证监会于该通函中警告，若保荐人对监管机构的答复存在严重缺漏或未能令人信纳，或该会认为上市文件不合理地冗长，项目审理流程或会暂停。截至2025年12月31日，有16宗上市申请的审理流程已暂停。严控IPO质量，会一定程度上带动市场情绪回升，因为此前IPO过多已经成为解释港股表现较弱的“一致叙事”。但我们认为，IPO与市场表现并无必然联系，更多演绎的是“行情创造基本面”，主要原因有如下四点：顺周期。IPO发行本质上是资本市场周期的内生性变量，而非独立的外生冲击，其具有很强的顺周期属性。从全球资本市场的长周期规律来看，IPO活动具有显著的顺周期特征——即企业倾向于在宏观经济向好、市场风险偏好提升及估值扩张的窗口期集中上市。IPO放量是市场高景气度的滞后指标或同步指标，而非导致市场下行的先行指标。弱相关。从历史表现来看，港股IPO与市场表现并没有很明显的负向关系。2020-2021年港股IPO融资额创下历史峰值，同期港股亦处于上行通道，恒生科技创历史新高；反观2023-2024年，尽管IPO发行节奏显著放缓，供给侧压力降至冰点，但受制于美联储加息周期及宏观预期转弱，市场表现依然疲软。流动性分层。港股市场呈现出极高的流动性分层特征，资金交易具有显著的头部效应，市场的主流流动性和定价权高度集中于科技、金融等少数大市值的核心资产，这部分资产的流动性由全球宏观配置资金主导。而新上市企业多属于中小市值标的，成交额占比较低，IPO发行不会对龙头股产生实质性的流动性挤出效应，上市公司的增加并不会稀释核心资产的交易活跃度。吸引外资参与。港股IPO发行的背后，越来越多的外资作为基石投资者参与，据万得数据统计，2025年港股IPO中海外基石投资者比例升高至23%，这也是外资参与中国市场的重要方式。六、基本面——盈利预期有所企稳基本面层面，历史上港股的表现跟EPS一致预期的修正高度相关。究其原因，外资在港股市场仍掌握核心定价权，外资的边际流向对港股市场依然影响较大，而外资更加重视基本面变化，当宏观经济、行业政策或公司经营发生变化时，分析师会快速调整盈利预测，股价随之变动，这使得股价走势与EPS预期的调整方向呈现较强相关性。对于近期恒生指数和恒生科技指数表现的分化，背后对应的是两个指数近期盈利预期走势的分化。整体来看，恒生指数的盈利预期近期是温和上调的，这是近期恒生指数更有韧性的原因；恒生科技指数的EPS预期从9月以来持续下调，但目前已经有所企稳，表明当前的股价已经反映了市场对盈利的阶段性下修。七、产业趋势——产业端进展顺利、大模型百花齐放从产业端进展来看，当前港股科技方面催化不断，近期腾讯、阿里纷纷在春节期间进行大模型宣传、快手可灵年化ARR超预期、DeepSeek或在春节期间发布最新V4大模型。元宝10亿红包引爆AI社交裂变腾讯元宝于2月1日正式启动总额10亿元的春节现金红包活动，用户通过更新App至2.55.0版本即可参与抽奖，单个红包最高金额达1万元。腾讯董事会主席马化腾明确表示，此举旨在重现11年前的微信红包盛况，将春节红包作为AI应用的“诺曼底登陆”战役，以复制当年微信支付通过春晚红包实现市场逆袭的成功路径。元宝红包创新性地将现金激励与AI功能体验深度绑定，用户不仅可通过分享链接获取抽奖机会，还需完成“与元宝聊春节话题”“生成春节主题海报”等任务以解锁更多红包。这种设计使红包从单纯的流量裂变工具升级为AI应用的教育载体，推动用户在获取福利的同时自然接触元宝的对话、创作等核心能力。2月1日同步上线的“元宝派”功能进一步强化社交属性，支持用户建立群组并邀请微信、QQ好友共同使用AI工具进行内容再创作与互动。活动上线后迅速引发热潮，元宝在14小时内冲上苹果应用商店免费榜首位，日下载量逼近百万量级。瞬时流量峰值甚至导致系统短暂不稳定。腾讯借机加速内部生态整合，元宝已接入腾讯会议音视频能力支持多人协作，未来计划联动腾讯视频、QQ音乐等内容，逐步从工具型应用向流量与生态总入口演进。这一布局与阿里千问侧重消费场景、字节豆包聚焦娱乐互动的策略形成差异化竞争，凸显腾讯以社交基因赋能AI应用的独特路径。尽管红包活动成功拉动用户增长，但行业普遍关注其长期留存效果。DataEye研究院负责人刘尊指出，用户可能因“薅羊毛”动机参与活动，而元宝需证明其作为日常AI伙伴的实用价值，才能避免节后用户流失。当前元宝正通过融合社交、办公、娱乐等高频场景构建使用黏性，但其能否真正成为用户不可或缺的智能伙伴，仍需观察后续功能迭代与生态协同效果。千问30亿春节请客计划，打造AI赋能真实消费体验阿里千问于2026年2月6日正式启动总额30亿元的春节请客计划，创下阿里巴巴春节营销投入的历史新高，也是今年各大厂AI应用春节活动中金额最高的投入。该计划以免单形式覆盖用户春节期间吃、喝、玩、乐全场景需求，动员阿里生态的核心业务单元，形成“AI+全生活场景”的集团军作战模式，具体覆盖场景包括淘宝闪购的年货采购、飞猪的机票酒店预订、盒马的生鲜配送以及高德的出行导航等。用户只需在App内通过自然语言表达消费意图，即可实现从决策到履约的全流程闭环操作，无需在多个App间跳转。该计划依托千问最新推出的Qwen3-Max-Thinking万亿参数模型，具备真正的原生Agent能力。其创新之处在于将AI从问答工具升级为办事代理，例如在电影票购买场景中，千问不仅能推荐影片和场次，还能直接调用交易接口完成购票流程。同时，正在灰度测试的“任务助理”功能支持多步骤复杂任务处理，可同时处理报表整理、研报撰写等需求。千问的30亿投入本质上是一场不对称竞争，通过避开腾讯的社交优势赛道，充分发挥阿里在商业生态方面的体系化优势。其战略目标是通过高频消费场景培养用户“有事找AI”的心智，抢占AI时代的“用户意图第一触点”。若该模式验证成功，2026年有望成为AI驱动的生活方式服务规模化落地的关键节点。➢阿里Qwen3-Coder-Next上线，专为编程智能体打造Qwen3-Coder-Next是一款专为编程智能体打造的高效混合专家（MoE）模型，基于Qwen3-Next-80B-A3B-Base构建，采用超稀疏混合专家架构，总参数量达到800亿，但每次推理仅激活30亿参数。该模型整合了GatedDeltaNet线性注意力与GatedAttention门控注意力的混合注意力机制，支持原生26万tokens上下文长度并可扩展至百万级，这种设计大幅降低了模型的显存与算力需求，使其更适合本地化部署。在权威编程智能体基准测试中，Qwen3-Coder-Next展现出卓越性能。使用SWE-Agent框架时，该模型在SWE-BenchVerified上达到70%以上的问题解决率，在多语言设置及更具挑战的SWE-Bench-Pro基准上同样保持竞争力。尽管激活参数规模很小，该模型在多项智能体评测中的表现能够匹敌或超过激活参数量大10-20倍的稠密模型，包括37B激活参数的DeepSeek-V3.2和32B激活参数的GLM-4.7等。Qwen3-Coder-Next的创新之处在于其不依赖参数规模扩张，而是聚焦扩展智能体训练信号。通过大规模可验证编程任务与可执行环境进行训练，模型能够直接从环境反馈中学习。训练过程包含持续预训练、监督微调、领域专家训练和专家知识蒸馏等多个环节，确保模型在软件工程、QA、Web/UX等特定领域具备精细化专家能力。该模型具有低部署门槛和良好的实用体验，凭借仅3B的激活参数，开发者可将其灵活集成至多种场景，可将其嵌入本地IDE，作为智能插件实现代码自动补全与错误修复，也能基于它构建命令行工具，让开发者通过自然语言直接操作终端。此外，模型同样适合部署于企业内部网络，为团队构建安全、高效的私有化编程辅助系统。模型支持与OpenClaw、QwenCode、ClaudeCode等多种CLI/IDE平台无缝集成，其256k上下文长度适配多样化开发场景。","news_type":1,"symbols_score_info":{"HSI":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":92,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":529258934240944,"gmtCreate":1770249727590,"gmtModify":1770249729839,"author":{"id":"3570605047103152","authorId":"3570605047103152","name":"荷马先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d69283377af06639e7c3544aa273e68","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3570605047103152","authorIdStr":"3570605047103152"},"themes":[],"title":"","htmlText":"有什么后果，不就是你破产吗？你做空股票不也让很多人破产吗？世界万物都是相通报应的","listText":"有什么后果，不就是你破产吗？你做空股票不也让很多人破产吗？世界万物都是相通报应的","text":"有什么后果，不就是你破产吗？你做空股票不也让很多人破产吗？世界万物都是相通报应的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/529258934240944","repostId":"2608727382","repostType":2,"repost":{"id":"2608727382","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1770166499,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2608727382?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-02-04 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id=\"id_4129153713\">比特币暴露投机本质，未能成为避险资产</h2><p>Burry在文章中指出，比特币未能对美元疲软或地缘政治风险等典型驱动因素做出反应，而黄金和白银则因全球紧张局势引发的美元贬值担忧而创下历史新高。&#34;比特币没有任何有机使用案例的理由来减缓或停止其下跌，&#34;Burry表示。</p><p>据彭博报道，分析师将比特币下跌归因于多重因素，包括资金流入消失、流动性萎缩以及宏观吸引力的广泛丧失。许多加密货币原生交易员也对代币经济降温，随着预测市场的兴起转向事件押注。</p><p>比特币周末跌至去年关税引发动荡以来的最低水平，并在周二继续下跌。这一表现与其长期支持者的论点形成鲜明对比，后者认为比特币的固定供应量使其可与黄金相提并论。</p><h2 id=\"id_2901844768\">财库公司面临巨大压力</h2><p>Burry警告称，比特币被企业财务部门采用以及新的加密货币现货交易所交易基金的推出，不足以无限期支撑其价格，也无法在其大幅下跌时防止灾难性后果。他指出，近200家上市公司持有比特币。</p><p>虽然这有助于扩大需求，但&#34;库存资产并非永久性的，&#34;他写道。库存资产必须按市值计价并纳入财务报告。如果比特币价格继续下跌，风险管理人员将开始建议其公司出售。</p><p><strong>Burry特别提到，如果比特币再下跌10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/STRF\">Strategy</a> Inc.这家最激进的比特币库存公司将陷入数十亿美元的亏损，并发现资本市场基本对其关闭。</strong>他形容这些&#34;令人作呕的情景现在已经触手可及&#34;。</p><h2 id=\"id_2681069041\">ETF加剧投机性并提高市场关联度</h2><p>Burry补充说，现货ETF的出现只是加剧了比特币的投机性质，同时也增加了该代币与股票市场的相关性。他写道，比特币与<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数的相关性最近接近0.50。理论上，当亏损头寸开始增长时，清算将积极启动。</p><p>Burry指出，自11月下旬以来，比特币ETF一直在创下一些最大的单日资金流出纪录，其中三次发生在1月的最后10天。</p><p>这一趋势表明，机构投资者对比特币的信心正在减弱，而ETF这一原本被视为扩大比特币采用的工具，反而可能在市场下跌时加速抛售。</p><h2 id=\"id_1700986116\">警告&#34;抵押品死亡螺旋&#34;风险</h2><p>随着比特币继续跌破某些关键水平，Burry认为它正在传递到更广泛的市场。他指出，加密货币的下跌是近期黄金和白银崩盘的部分原因，因为企业财务主管和投机者需要通过出售代币化黄金和白银期货的盈利头寸来降低风险。</p><p><strong>这些代币化金属期货并非由实际实物金属支持，可能会压倒实物金属交易，导致&#34;抵押品死亡螺旋&#34;</strong>，他说。</p><p>&#34;看起来在月末，由于加密货币价格下跌，多达10亿美元的贵金属被清算，&#34;Burry写道。<strong>如果比特币跌至50000美元，矿工将破产，而&#34;代币化金属期货将崩溃成一个没有买家的黑洞&#34;，</strong>他表示。</p><p>尽管如此，一些市场观察人士指出，过去的崩盘——从Terra到FTX——未能感染传统市场。看涨者现在指出监管清晰度和便宜的估值可能成为另一次反弹的燃料。但Burry的警告凸显了比特币作为企业库存资产所带来的系统性风险。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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Burry警告称，比特币已暴跌40%，若继续下跌可能对过去一年大量囤积该资产的公司造成持久损害。他认为比特币已被证明是纯粹的投机性资产，未能像贵金属那样成为对冲工具。Burry在周一发布的Substack文章中指出，如果比特币再下跌10%，最激进的比特币库存公司之一Strategy Inc.将出现数十亿美元亏损，且基本无法进入资本市场。他警告称，比特币下跌可能引发“灾难性后果”，包括传递到更广泛的市场，并导致代币化金属期货出现“抵押品死亡螺旋”。这一警告发出之际，比特币周二继续暴跌，一度跌破73000美元，抹去了自2024年11月特朗普连任以来的所有涨幅。自10月初创下历史高点以来，这一数字货币已下跌超过40%。尽管Burry发出警告，但加密货币的市场规模仍然较小，不太可能引发广泛传染。比特币市值不足1.5万亿美元，家庭持有量有限，企业采用范围狭窄，表明任何财富效应可能保持在可控范围内。比特币暴露投机本质，未能成为避险资产Burry在文章中指出，比特币未能对美元疲软或地缘政治风险等典型驱动因素做出反应，而黄金和白银则因全球紧张局势引发的美元贬值担忧而创下历史新高。\"比特币没有任何有机使用案例的理由来减缓或停止其下跌，\"Burry表示。据彭博报道，分析师将比特币下跌归因于多重因素，包括资金流入消失、流动性萎缩以及宏观吸引力的广泛丧失。许多加密货币原生交易员也对代币经济降温，随着预测市场的兴起转向事件押注。比特币周末跌至去年关税引发动荡以来的最低水平，并在周二继续下跌。这一表现与其长期支持者的论点形成鲜明对比，后者认为比特币的固定供应量使其可与黄金相提并论。财库公司面临巨大压力Burry警告称，比特币被企业财务部门采用以及新的加密货币现货交易所交易基金的推出，不足以无限期支撑其价格，也无法在其大幅下跌时防止灾难性后果。他指出，近200家上市公司持有比特币。虽然这有助于扩大需求，但\"库存资产并非永久性的，\"他写道。库存资产必须按市值计价并纳入财务报告。如果比特币价格继续下跌，风险管理人员将开始建议其公司出售。Burry特别提到，如果比特币再下跌10%，Strategy 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href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>(AMZN.US)将于美东时间2月5日盘后公布第四季度财报，财经分析师Nova Capital称，在财报发布前夕，考虑到未来几年应出现的业务增长水平，亚马逊看起来相当便宜。未来12个月内有超过28%的上涨潜力，并预期第四季度业绩将非常强劲。</p><p>作为全球最大公司之一，亚马逊(AMZN.US)增长势头始终不减。根据数据，公司销售额从2025年的1070亿美元增至过去12个月(TTM)的超过6370亿美元，同期运营收入从约22亿美元增长至约686亿美元。</p><p>值得注意的是，前瞻性预测并未显示这一势头呈现出较为显著的放缓迹象，至少在未来几年内如此，这使得这家巨头的持续扩张水平显得独一无二。</p><p>在即将发布的财报前，财经分析师Nova Capital将亚马逊评级为“买入”，正如部分分析师所言，将于本周发布的第四季度业绩再次实现“炸裂”表现的概率很高，尽管股价接近历史高点，仍认为该股目前颇具吸引力。</p><p>这并非仅凭直觉或对过去几个季度的简单推测。近期动态使得当前市场共识预期显得相当悲观且脆弱，尤其是对于第四季度之后的前景，而公司2026财年的指引应该会很强劲，并将为看涨势头提供良好的催化剂。</p><p>亚马逊于10月下旬公布了第三季度财报。尽管当时市场共识预期高于管理层指引，但公司仍在营收和每股收益(EPS)上双双超出预期，且超出幅度相当可观，分别超出1.35%和25.3%。</p><p>总体而言，这已是连续第11个季度EPS超出预期，尽管25%以上的超预期幅度看起来已很扎实，但这似乎已成为亚马逊的常态，自2022年底以来，最弱的超预期幅度也有16.77%。</p><p>管理层为第四季度设定的营收指引为2060亿至2130亿美元，暗示同比增长率为11.56%。根据数据，10月下旬的市场共识预期约为2079.5亿美元，更接近指引区间的下限。</p><p>因此，鉴于亚马逊通常给出保守指引的倾向，分析师们迅速更新模型，在最新指引中点基础上加入了各自的溢价。自然地，这个过程也同步影响了EPS预期，这解释了在第三季度财报评论后看到的第四季度盈利修正普遍偏向乐观的现象。</p><p>亚马逊因其2025财年已执行的资本支出计划而脱颖而出，其成功概率极高，且2026财年资本支出应会超过1500亿美元，这在“科技七巨头”中最高。特别是在第四季度，亚马逊将在2027年底前实现总容量翻倍的道路上，再增加一千兆瓦，甚至更多的容量。</p><p>第四季度增加的这一容量，应有助于亚马逊应对上季度评论中提到的、当前AI基础设施需求超过可用供给的AWS售罄环境。随着容量增加，积压订单转化为实际收入的速度应会加快，且AWS收入相对于电商业务，应能保持较高的利润率。</p><p>因此，业务结构向AWS的转移以及现有运营杠杆的支撑似乎将持续存在，这使得业绩在营收和EPS共识预期的高端水平上再次超预期的可能性更大。</p><p>当涉及第四季度之后的产能建设时，EPS增长机会看起来更加清晰，因为他们实质上是在为其利润率最高的业务部门定位，以在未来几年贡献超常的运营收入。Nova Capital称，这也是认为针对2027财年EPS数据的下修过于激进的原因。市场将逐渐意识到，这种负面情绪并未得到亚马逊实际执行情况的支持。</p><p>由此，Nova Capital认为，对自由现金流(FCF)恶化的担忧因此被夸大了，未来的投资回报率(ROIC)将随着产能扩大而通过积压订单货币化实现。一旦市场意识到这一点，股价将向上重估。</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20260202/1770015751591081.png\" title=\"1770015751591081.png\"/></p><p>另一个可能影响第四季度财报后价格走势的利好因素是管理层最新决定：裁减约10%的公司员工，从高成本劳动力转向AI驱动代理和机器学习模型。</p><p>实际上，他们可以节省FCF支出，并将这些薪资节省重新投入AI基础设施开发。调整后的利润率可能会上升，因此2026-2027财年EPS预期将会上调。</p><p>亚马逊是超大盘股中最便宜的之一。观察超大盘股公司的一年期前瞻市盈率，亚马逊的定价接近或低于该群体平均水平。</p><center><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20260202/1770015479168546.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,q_90\" title=\"1770015479168546.png\"/></center><p>但与列表中的其他公司相比，亚马逊的EPS(从现在起两年内)将实现最高的增长率。</p><center><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20260202/1770015485628457.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,q_90\" title=\"1770015485628457.png\"/></center><p>相对于规模相近的同业，这种增长优势赋予了亚马逊在2027年底前以28-30倍市盈率交易的道义权利。</p><p>公司2023财年和2024财年的年度共识EPS分别超出6.8%和7.46%，因此预计对2026财年共识EPS至少有平均水平的超出，对2027财年共识EPS则再超出5%。</p><p>根据计算，得出2027财年EPS预期：$7.87 * 1.0713 = $8.431131;预测2027财年EPS = $8.431131 * 1.2185 * 1.05 = $10.79</p><p>以29倍市盈率计算，对亚马逊未来12个月的目标价定为每股312.82美元，较当前股价高出28.7%。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>财报前瞻 | 亚马逊(AMZN.US)Q4业绩料“再度炸裂”，分析师目标价看涨近30%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1400489.html\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"LU0070302665.USD":"FRANKLIN MUTUAL U.S. VALUE \"A\" (USD) ACC","LU0964807845.USD":"ALLIANZ INCOME & GROWTH \"A\" (USD) INC","LU2211815571.USD":"ALLIANZ POSITIVE CHANGE \"AT\" (USD) ACC","SG9999015978.USD":"利安颠覆性创新基金A","LU0162691827.USD":"BGF US BASIC VALUE \"A4\" INC","BK4559":"巴菲特持仓","LU1852331112.SGD":"Blackrock World Technology Fund A2 SGD-H","BK4550":"红杉资本持仓","LU2063271972.USD":"富兰克林创新领域基金","LU2108987350.USD":"UBS (LUX) EQUITY SICAV GLOBAL OPPORTUNITY SUSTAINABLE (USD) \"P\" (USD) ACC","LU2213496289.HKD":"ALLIANZ INCOME AND GROWTH \"AT\" (HKD) ACC","BK4551":"寇图资本持仓","LU0345768153.USD":"NINETY ONE GSF GLOBAL STRATEGIC MANAGED \"A\" (USD) ACC","LU1037948897.HKD":"AB LOW VOLATILITY EQUITY PORTFOLIO \"AD\" (HKD) INC","LU1934455277.USD":"AB SICAV I LOW VOLATILITY TOTAL RETURN EQUITY PORT \"AD\" (USD) 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Capital称，在财报发布前夕，考虑到未来几年应出现的业务增长水平，亚马逊看起来相当便宜。未来12个月内有超过28%的上涨潜力，并预期第四季度业绩将非常强劲。作为全球最大公司之一，亚马逊(AMZN.US)增长势头始终不减。根据数据，公司销售额从2025年的1070亿美元增至过去12个月(TTM)的超过6370亿美元，同期运营收入从约22亿美元增长至约686亿美元。值得注意的是，前瞻性预测并未显示这一势头呈现出较为显著的放缓迹象，至少在未来几年内如此，这使得这家巨头的持续扩张水平显得独一无二。在即将发布的财报前，财经分析师Nova Capital将亚马逊评级为“买入”，正如部分分析师所言，将于本周发布的第四季度业绩再次实现“炸裂”表现的概率很高，尽管股价接近历史高点，仍认为该股目前颇具吸引力。这并非仅凭直觉或对过去几个季度的简单推测。近期动态使得当前市场共识预期显得相当悲观且脆弱，尤其是对于第四季度之后的前景，而公司2026财年的指引应该会很强劲，并将为看涨势头提供良好的催化剂。亚马逊于10月下旬公布了第三季度财报。尽管当时市场共识预期高于管理层指引，但公司仍在营收和每股收益(EPS)上双双超出预期，且超出幅度相当可观，分别超出1.35%和25.3%。总体而言，这已是连续第11个季度EPS超出预期，尽管25%以上的超预期幅度看起来已很扎实，但这似乎已成为亚马逊的常态，自2022年底以来，最弱的超预期幅度也有16.77%。管理层为第四季度设定的营收指引为2060亿至2130亿美元，暗示同比增长率为11.56%。根据数据，10月下旬的市场共识预期约为2079.5亿美元，更接近指引区间的下限。因此，鉴于亚马逊通常给出保守指引的倾向，分析师们迅速更新模型，在最新指引中点基础上加入了各自的溢价。自然地，这个过程也同步影响了EPS预期，这解释了在第三季度财报评论后看到的第四季度盈利修正普遍偏向乐观的现象。亚马逊因其2025财年已执行的资本支出计划而脱颖而出，其成功概率极高，且2026财年资本支出应会超过1500亿美元，这在“科技七巨头”中最高。特别是在第四季度，亚马逊将在2027年底前实现总容量翻倍的道路上，再增加一千兆瓦，甚至更多的容量。第四季度增加的这一容量，应有助于亚马逊应对上季度评论中提到的、当前AI基础设施需求超过可用供给的AWS售罄环境。随着容量增加，积压订单转化为实际收入的速度应会加快，且AWS收入相对于电商业务，应能保持较高的利润率。因此，业务结构向AWS的转移以及现有运营杠杆的支撑似乎将持续存在，这使得业绩在营收和EPS共识预期的高端水平上再次超预期的可能性更大。当涉及第四季度之后的产能建设时，EPS增长机会看起来更加清晰，因为他们实质上是在为其利润率最高的业务部门定位，以在未来几年贡献超常的运营收入。Nova Capital称，这也是认为针对2027财年EPS数据的下修过于激进的原因。市场将逐渐意识到，这种负面情绪并未得到亚马逊实际执行情况的支持。由此，Nova Capital认为，对自由现金流(FCF)恶化的担忧因此被夸大了，未来的投资回报率(ROIC)将随着产能扩大而通过积压订单货币化实现。一旦市场意识到这一点，股价将向上重估。另一个可能影响第四季度财报后价格走势的利好因素是管理层最新决定：裁减约10%的公司员工，从高成本劳动力转向AI驱动代理和机器学习模型。实际上，他们可以节省FCF支出，并将这些薪资节省重新投入AI基础设施开发。调整后的利润率可能会上升，因此2026-2027财年EPS预期将会上调。亚马逊是超大盘股中最便宜的之一。观察超大盘股公司的一年期前瞻市盈率，亚马逊的定价接近或低于该群体平均水平。但与列表中的其他公司相比，亚马逊的EPS(从现在起两年内)将实现最高的增长率。相对于规模相近的同业，这种增长优势赋予了亚马逊在2027年底前以28-30倍市盈率交易的道义权利。公司2023财年和2024财年的年度共识EPS分别超出6.8%和7.46%，因此预计对2026财年共识EPS至少有平均水平的超出，对2027财年共识EPS则再超出5%。根据计算，得出2027财年EPS预期：$7.87 * 1.0713 = $8.431131;预测2027财年EPS = $8.431131 * 1.2185 * 1.05 = $10.79以29倍市盈率计算，对亚马逊未来12个月的目标价定为每股312.82美元，较当前股价高出28.7%。","news_type":1,"symbols_score_info":{"USAW.SI":0.6,"AMZW":0.6,"AMZD":0.6,"AMZU":0.6,"AZYY":0.6,"AMZN":1.98,"AMZY":0.6,"AMZZ":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":109,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":524352180318376,"gmtCreate":1768991626924,"gmtModify":1768991629432,"author":{"id":"3570605047103152","authorId":"3570605047103152","name":"荷马先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d69283377af06639e7c3544aa273e68","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3570605047103152","authorIdStr":"3570605047103152"},"themes":[],"title":"","htmlText":"蓝色是不是也有类似成分","listText":"蓝色是不是也有类似成分","text":"蓝色是不是也有类似成分","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/524352180318376","repostId":"2605012236","repostType":4,"repost":{"id":"2605012236","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1768971492,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2605012236?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-01-21 12:58","market":"sg","language":"zh","title":"Capitalwatch再炮轰：AppLovin只是洗钱产业链冰山一角，还有十几家公司，“核弹级”材料已交给监管","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2605012236","media":"华尔街见闻","summary":"做空AppLovin只是“开胃菜”。Capitalwatch再爆猛料称，源自中国“团贷网”的非法资金已注入十几家美国上市公司，已掌握“核弹级”证据并移交美监管机构。该机构放话\"好戏还在后头\"，暗示将有更多上市公司面临做空狙击。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>做空AppLovin只是“开胃菜”。Capitalwatch再爆猛料称，源自中国“团贷网”的非法资金已注入十几家美国上市公司，已掌握“核弹级”证据并移交美监管机构。该机构放话&#34;好戏还在后头&#34;，暗示将有更多上市公司面临做空狙击。</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">近日，做空机构Capitalwatch发布重磅报告，指控AppLovin核心股东Hao Tang与跨国犯罪组织头目勾结，通过柬埔寨超级应用WOWNOW将非法资金转化为广告费流入AppLovin，完成资金清洗闭环。</p><p style=\"text-align: left;\">仅仅一天后，Capitalwatch再爆猛料称，针对AppLovin的指控仅仅是揭开了一个庞大洗钱网络的冰山一角，机构的调查核心并非单纯针对AppLovin，而是追踪来自中国P2P平台“团贷网”的非法资金流向。<strong>他们发现这些资金通过复杂的地下网络注入了包括AppLovin在内的十几家美国上市公司。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">Capitalwatch称，<strong>手中掌握关键证据并已提交监管，并放话“好戏还在后头”。</strong>而美国证券交易委员会（SEC）和美国外国投资委员会（CFIUS）已于昨日下载了其发布的报告原文。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e6f895e71f7efb45b1f1ce6b20afd2b\" tg-width=\"898\" tg-height=\"733\"/></p><h2 id=\"id_2116711090\" style=\"text-align: left;\">追踪“团贷网”资金流向，牵出十几家美国上市公司</h2><p style=\"text-align: left;\">Capitalwatch宏观分析师在最新发布的文章《AppLovin 只是冰山一角！深扒洗钱链条：我们正在揭开一个令华尔街颤抖的黑幕》中，详细阐述了此次做空的背景。文章指出，该机构最初的目标并非AppLovin，而是“追踪资金流向”。</p><p style=\"text-align: left;\">据Capitalwatch描述，其团队在追查中国倒闭P2P平台“团贷网”非法转移出的数十亿美元资金时，发现了惊人的资金链路。文章称：<strong>“这些非法资金通过中国地下钱庄被转移出境；它们被拆分成无数小额资金，经过复杂的结构化处理；最终，这些‘黑钱’被注入了十多家美国上市公司。”</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2087f92a4912d94ebb785d58099a1a34\" tg-width=\"661\" tg-height=\"185\"/></p><p style=\"text-align: left;\">分析师在文中直言：“AppLovin 只是这个巨大洗钱拼图中的一块。还有十几家公司与此有着千丝万缕的联系，而我们的团队正在夜以继日地追查这些线索。”这一表态暗示，Capitalwatch的做空行动可能只是系列行动的开始，未来或有更多美股公司面临类似的合规质疑。</p><h2 id=\"id_1538852818\" style=\"text-align: left;\">“核弹级”证据已移交美国监管机构</h2><p style=\"text-align: left;\">面对市场关于“为何不公开更多原始证据”的质疑，Capitalwatch回应称，手中掌握着高度敏感的“核弹级”原始材料，不过出于法律审慎和保护线人安全的考虑，暂时选择不公开这些原始文件。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，该机构明确表示，这批“核弹级”材料已进入监管视野。文章称：“我们已将整理、编目好的完整证据链正式递交给美国监管机构。”为了证实这一说法，Capitalwatch在文章中贴出了一张网站后台截图，显示来自美国政府机构的IP地址访问记录。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69ea16fc77a1371f984d4dc5a8a8fc50\" tg-width=\"902\" tg-height=\"406\"/></p><p style=\"text-align: left;\">分析师在文中强调：“后台数据显示，美国SEC和 CFIUS昨天已经下载了我们的报告原文。”Capitalwatch认为，虽然监管流程较慢，但<strong>“一旦碾过，必将粉碎一切谎言”。</strong></p><h2 id=\"id_1779405470\" style=\"text-align: left;\">回应股价上涨：短期波动掩盖不了证据真实性</h2><p style=\"text-align: left;\">针对做空报告发布后AppLovin股价不跌反涨的现象，Capitalwatch表现得颇为淡定。分析师在文中写道：“这一切都在我们的意料之中。”</p><p style=\"text-align: left;\">Capitalwatch认为，AppLovin作为一家拥有算法驱动和指数级增长的公司，具备强大的护城河与资本反击能力。“面对指控，巨头的第一反应永远是动用一切资源维持股价，”文章称，“股价的短期波动，掩盖不了证据的真实性。”</p><p style=\"text-align: left;\">该机构重申，其立场并非认为AppLovin管理层一定是合谋者，但指出“资本市场不应成为黑钱的避风港”。Capitalwatch表示，即便管理层不知情，若资金来源被证实涉及洗钱，公司仍将面临巨大的法律和退市风险。</p><h2 id=\"id_1558737114\" style=\"text-align: left;\">核心事件：“广告即洗钱”的指控逻辑</h2><p style=\"text-align: left;\">此次事件的导火索源于Capitalwatch昨日发布的深度做空报告。</p><p style=\"text-align: left;\">华尔街见闻写道，报告指控AppLovin的核心股东Hao Tang（被指是中国团贷网关联人）与柬埔寨Prince Group实控人陈志（被指是跨国犯罪组织头目）构建了洗钱网络。</p><p style=\"text-align: left;\">报告详细描述了所谓的“广告技术洗衣机”（The Ad-Tech Laundromat）模式：非法资金通过柬埔寨应用WOWNOW转化为广告费，流入AppLovin平台，最终通过营收分润和股价增值变为合法的美元资产。此外，报告还指控AppLovin的技术算法Array和AXON客观上协助了赌博和诈骗软件的分发。</p><p style=\"text-align: left;\">Capitalwatch在最新回应的文末表示：<strong>“这场战斗才刚刚开始。好戏，还在后头。”</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Capitalwatch再炮轰：AppLovin只是洗钱产业链冰山一角，还有十几家公司，“核弹级”材料已交给监管</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ 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17:29","market":"us","language":"zh","title":"特斯拉，正在进行一场25万亿美元的豪赌","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2604196192","media":"盖世汽车","summary":"特斯拉在2025年的全球交付量出现了近8.6%的下滑，这也是其销量首次被中国车企比亚迪超越。特斯拉去年计划打造5000台人形机器人的目标彻底落空。根据外媒报道，特斯拉曾定下2025年生产5000台Optimus的目标，但实际上全年的产量仅有数百台。而目前，特斯拉的市值是1.46万亿美元，据其25万亿美元差距极大。","content":"<html><body><article><p>近日，首席CEO埃隆·马斯克又将<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>推向了风口浪尖之中。</p><p>马斯克近期频繁重申其激进的转型计划。据多家外媒报道，马斯克明确宣称，特斯拉的未来重心将全面转向Optimus人形机器人项目。他预测，这一项目将使特斯拉转型为一家估值高达25万亿美元的机器人公司。这意味着，在其构想中，机器人业务的价值将占据公司总市值的80%以上。</p><p>然而，这幅宏大愿景的背后，却是骨感的现实。有外媒报道指出，2025年本应是Optimus走向规模化试产的关键一年，但实际产出与预定目标存在巨大鸿沟。</p><p><strong>马斯克眼里的“25万亿”是怎么算的？</strong></p><p>马斯克给出的“25万亿美元”估值，几乎是现在所有美股大公司市值加起来的一半。他凭什么敢喊出这个数字？</p><p>一是用机器人代替“打工人”。在马斯克的构想中，全世界有80亿人，到2040年对机器人的需求可能达到100亿台甚至更多。如果机器人能像人一样在工厂拧螺丝、在家里洗衣服，且每台售价仅约2万美元，那么这个市场的产值将是无限的。</p><p>马斯克认为，机器人是“通用劳动力”，其创造的经济价值将彻底改变人类社会。</p><img src=\"https://inews.gtimg.com/news_bt/OYaj6_KXYn6lYcxL9ZjJOVFm9auAm8jEqrasjTFeRl9DEAA/0\"/><p>图片来源：特斯拉</p><p>二是把自动驾驶的技术“搬”到机器人身上 。特斯拉一直坚称自己不是普通的车企，而是一家人工智能公司。</p><p>马斯克的逻辑很简单：自动驾驶汽车是“长了轮子的机器人”，而Optimus则是“长了腿的机器人”。两者使用的是同一套视觉识别算法和AI芯片。通过这种技术复用，他试图说服投资者：只要特斯拉在自动驾驶上取得突破，机器人就能跟着“变聪明”。</p><p>而特斯拉在此刻提出要向人形机器人公司转型的一大原因是，卖车业务不太行。特斯拉在2025年的全球交付量出现了近8.6%的下滑，这也是其销量首次被中国车企<a href=\"https://laohu8.com/S/BYDDY\">比亚迪</a>超越。在核心业务面临压力的同时，马斯克正急于给公司贴上一个新的标签。而人形机器人赛道，是其看好的细分市场。</p><p>马斯克在社交平台和公开访谈中反复提到，特斯拉未来的真正价值不在于卖车，而在于“Optimus”（擎天柱）的人形机器人。</p><p><strong>现实却很骨感，去年就食言了</strong></p><p>虽然马斯克的蓝图画得很美，但2025年交出的答卷却不及格。</p><p>特斯拉去年计划打造5000台人形机器人的目标彻底落空。根据外媒报道，特斯拉曾定下2025年生产5000台Optimus的目标，但实际上全年的产量仅有数百台。这些机器人目前主要留在特斯拉自己的实验室里“实习”，还没有能力像马斯克说的那样，大规模进入工厂替代工人。</p><img src=\"https://inews.gtimg.com/news_bt/ODNBg2t7sv-Jpn-VEINRKhgH7wmDSXID9lklrzVCi9x4gAA/0\"/><p>图片来源：特斯拉</p><p>另一核心难点在于那一双“不听使唤”的手。目前最让特斯拉工程师头疼的是机器人的灵巧手。要让机器人的手像人手一样灵活，需要安装极其精密的零件。报道指出，目前的供应链根本跟不上，很多零件不仅贵，而且容易坏。</p><p>更何况，造车和造机器人是两码事。汽车工业有着上百年的积累，而人形机器人的供应链才刚刚起步。特斯拉需要自己研发和定制大量的精密零件。这种“从零开始”的难度，显然被马斯克之前乐观的预言给低估了。</p><p>而为了搞定机器人，特斯拉内部进行了大规模的人员调整，很多原本负责开发新车型的顶级工程师被调到了机器人部门。这种做法虽然加快了机器人的进度，但也让外界担心：特斯拉在老本行——造车上，是否会因为分心而被对手甩得更远？</p><p>特斯拉目前的转型，更像是在汽车基本盘受挫后的“破釜沉舟”。当前，特斯拉的股价很大程度上是靠马斯克的“愿景”撑着的。如果机器人项目能够持续拿出亮眼的进展，投资者或许会买单；但如果量产目标一再跳票，市场对马斯克的信任成本将会大幅增加。</p><p>纵观马斯克以往的创业经历，他总喜欢先抛出一个惊人的目标，再通过疯狂的加班和研发去接近它。但这一次，他面对的是物理法则和制造工艺的双重挑战。</p><p>25万亿美元的数字听起来很震撼，但目前的Optimus还只是一个在实验室里步履蹒跚的“婴儿”。其离真正能干活、能赚钱，还有相当长的一段路要走。而目前，特斯拉的市值是1.46万亿美元，据其25万亿美元差距极大。</p><p>对于特斯拉来说，当务之急或许不是继续刷新估值数字，而是如何解决那双“灵巧手”的量产问题。毕竟，一个能真正独立走下产线的机器人，比社交媒体上的千言万语都更有说服力。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260120173205a72ff492&s=b><strong>盖世汽车</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近日，首席CEO埃隆·马斯克又将特斯拉推向了风口浪尖之中。马斯克近期频繁重申其激进的转型计划。据多家外媒报道，马斯克明确宣称，特斯拉的未来重心将全面转向Optimus人形机器人项目。他预测，这一项目将使特斯拉转型为一家估值高达25万亿美元的机器人公司。这意味着，在其构想中，机器人业务的价值将占据公司总市值的80%以上。然而，这幅宏大愿景的背后，却是骨感的现实。有外媒报道指出，2025年本应是...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260120173205a72ff492&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"IE00B19Z8W00.USD":"FTGF CLEARBRIDGE US LARGE CAP GROWTH \"A\" INC","IE0034235303.USD":"PINEBRIDGE US RESEARCH ENHANCED CORE EQUITY \"A\" (USD) ACC","TSL":"1.25倍做多TSLA ETF-GraniteShares","LU0823414478.USD":"法巴经典能源转换基金","LU0056508442.USD":"贝莱德世界科技基金A2","LU0097036916.USD":"贝莱德美国增长A2 USD","TSLG":"2倍做多TSLA ETF-Leverage Shares","LU0466842654.USD":"HSBC ISLAMIC GLOBAL EQUITY INDEX \"A\" (USD) 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。特斯拉一直坚称自己不是普通的车企，而是一家人工智能公司。马斯克的逻辑很简单：自动驾驶汽车是“长了轮子的机器人”，而Optimus则是“长了腿的机器人”。两者使用的是同一套视觉识别算法和AI芯片。通过这种技术复用，他试图说服投资者：只要特斯拉在自动驾驶上取得突破，机器人就能跟着“变聪明”。而特斯拉在此刻提出要向人形机器人公司转型的一大原因是，卖车业务不太行。特斯拉在2025年的全球交付量出现了近8.6%的下滑，这也是其销量首次被中国车企比亚迪超越。在核心业务面临压力的同时，马斯克正急于给公司贴上一个新的标签。而人形机器人赛道，是其看好的细分市场。马斯克在社交平台和公开访谈中反复提到，特斯拉未来的真正价值不在于卖车，而在于“Optimus”（擎天柱）的人形机器人。现实却很骨感，去年就食言了虽然马斯克的蓝图画得很美，但2025年交出的答卷却不及格。特斯拉去年计划打造5000台人形机器人的目标彻底落空。根据外媒报道，特斯拉曾定下2025年生产5000台Optimus的目标，但实际上全年的产量仅有数百台。这些机器人目前主要留在特斯拉自己的实验室里“实习”，还没有能力像马斯克说的那样，大规模进入工厂替代工人。图片来源：特斯拉另一核心难点在于那一双“不听使唤”的手。目前最让特斯拉工程师头疼的是机器人的灵巧手。要让机器人的手像人手一样灵活，需要安装极其精密的零件。报道指出，目前的供应链根本跟不上，很多零件不仅贵，而且容易坏。更何况，造车和造机器人是两码事。汽车工业有着上百年的积累，而人形机器人的供应链才刚刚起步。特斯拉需要自己研发和定制大量的精密零件。这种“从零开始”的难度，显然被马斯克之前乐观的预言给低估了。而为了搞定机器人，特斯拉内部进行了大规模的人员调整，很多原本负责开发新车型的顶级工程师被调到了机器人部门。这种做法虽然加快了机器人的进度，但也让外界担心：特斯拉在老本行——造车上，是否会因为分心而被对手甩得更远？特斯拉目前的转型，更像是在汽车基本盘受挫后的“破釜沉舟”。当前，特斯拉的股价很大程度上是靠马斯克的“愿景”撑着的。如果机器人项目能够持续拿出亮眼的进展，投资者或许会买单；但如果量产目标一再跳票，市场对马斯克的信任成本将会大幅增加。纵观马斯克以往的创业经历，他总喜欢先抛出一个惊人的目标，再通过疯狂的加班和研发去接近它。但这一次，他面对的是物理法则和制造工艺的双重挑战。25万亿美元的数字听起来很震撼，但目前的Optimus还只是一个在实验室里步履蹒跚的“婴儿”。其离真正能干活、能赚钱，还有相当长的一段路要走。而目前，特斯拉的市值是1.46万亿美元，据其25万亿美元差距极大。对于特斯拉来说，当务之急或许不是继续刷新估值数字，而是如何解决那双“灵巧手”的量产问题。毕竟，一个能真正独立走下产线的机器人，比社交媒体上的千言万语都更有说服力。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLQ":0.6,"TSLR":0.6,"TSLI":0.6,"TSLW":0.6,"TSLG":0.6,"TSLP":0.6,"TSLS":0.6,"CRSH":0.6,"TSL":0.6,"TSYY":0.6,"TSLY":0.6,"TSLT":0.6,"TSDD":0.6,"TSLA":1.98,"TESL":0.6,"TSLZ":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":460,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":521296453296680,"gmtCreate":1768298600757,"gmtModify":1768298605969,"author":{"id":"3570605047103152","authorId":"3570605047103152","name":"荷马先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d69283377af06639e7c3544aa273e68","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3570605047103152","authorIdStr":"3570605047103152"},"themes":[],"title":"","htmlText":"商汤是压住买入韭菜的石头，也是不断融资和减持的吸血鬼","listText":"商汤是压住买入韭菜的石头，也是不断融资和减持的吸血鬼","text":"商汤是压住买入韭菜的石头，也是不断融资和减持的吸血鬼","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/521296453296680","repostId":"2603713965","repostType":4,"repost":{"id":"2603713965","kind":"highlight","pubTimestamp":1768283121,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2603713965?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-01-13 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id=\"id_3355124645\">一、逻辑切换：关于AI企业，港股亟需更新价值评估标准</h2><p>这些事件本身并不复杂，但它们叠加在一起，却让投资者的价值判断变得困难起来。</p><p>一方面，AI的长期想象空间十分具备吸引力；但另一方面，原有的投资直觉判断正在失效。</p><p>首先，是对AI价值来源的重新审视。MiniMax的2026年预期市销率大约在50-60倍左右；而基于同样的计算标准，商汤目前的交易倍数仅为13倍。未来是否会发生投资者定价的变化导致这一数字变化？</p><p>因此，市场讨论迅速分化：AI的价值，究竟来自模型本身、应用层产品，还是更底层的系统整合能力？</p><p>其次，是港股市场供给结构的实质性变化。</p><p>过去，投资AI很大程度上是投资其技术的&#34;稀缺性&#34;。市场可以用相对粗线条的方式下注未来，用&#34;有没有AI&#34;、&#34;是不是行业代表&#34;来完成判断。</p><p>当现在，港股AI板块第一次出现了&#34;多路径同时接受定价&#34;的局面。不同公司在模型研发、应用切入点、商业化节奏上的差异，被同步放大。AI投资开始具备横向比较的现实基础。</p><p>在这样的背景下，技术的光环逐渐让位于商业的实绩、新的&#34;价值坐标系&#34;开始浮现，从对单一技术节点的关注，升级为对<strong>全栈能力、商业模式韧性与可持续增长潜力</strong>的系统性评判。</p><p>当前涌入资本市场的AI公司，大致可分为三种技术路径与商业模式，它们面临着截然不同的机遇与挑战：</p><p><strong>1、纯大模型公司：</strong></p><p>它们呈现出典型的&#34;三高&#34;特征：高研发投入、高算力依赖、高商业化不确定性。优势是技术上限高，一旦突破可能通吃上下游。但挑战同样巨大：<strong>其严重依赖外购芯片或者云服务，收入增长要与恐怖的算力成本赛跑，盈利周期长，且极易陷入同质化价格战。</strong></p><p>招商证券的报告指出，这类公司70-80%的研发投入都用于支付算力服务费，财务表现上普遍呈现&#34;收入高增长，亏损同步扩大&#34;的特征。</p><p>根据招商证券研究所，智谱2025年上半年收入达1.91亿元人民币，同比增长325%；MiniMax2025年前三季度收入为5340万美元(约3.7亿元人民币)，同比增长175%。两家公司虽然都保持高速增长，但亏损也在扩大，最新报告期亏损分别为17.6亿元人民币和1.9亿美元。</p><p><strong>2、应用型/Agent型公司：</strong></p><p>凭借直接面向用户的产品，它们能够快速积累用户和数据，增长曲线陡峭，故事情感性强。Manus就是典型代表，通过自动筛选简历、生成旅行攻略等具体应用场景快速打开市场。</p><p>但隐患在于，其商业模式本质是&#34;用模型换用户&#34;，护城河较浅，可替代性强，极易面临巨头降维打击或行业内的激烈竞争，用户获取成本高企与留存难题是长期挑战。</p><p><strong>3、平台/系统型公司：构建&#34;智能操作系统&#34;。</strong></p><p>这类公司致力于打造&#34;算力基础设施-大模型研发-行业应用&#34;的全栈式能力。它们不满足于只做一环，而是要打通从底层算力调度、模型训练到上层应用落地的全链路。其商业模式更重，但盈利弹性更高、想象空间也更大，兼具技术深度与生态广度。</p><p>例如，商汤科技提出的&#34;大装置-大模型-应用&#34;三位一体战略正是这一路径的代表。这种模式的挑战在于对资金、技术、生态运营能力要求极高，需要极强的战略耐性和执行力。</p><p>简而言之，如果从单点爆发力看，纯模型公司和应用型公司更容易制造短期行情；但<strong>如果从板块稳定性、资本可持续投入与长期估值锚定能力看，真正能够承担&#34;压舱石&#34;角色的，只可能是具备全栈能力的平台/系统型公司。</strong></p><h2 id=\"id_3542209050\">二、为什么是商汤：生态产业链&#34;链主&#34;，具备全栈能力与AI新时代的压舱石</h2><p>商汤被认为是港股AI板块&#34;压舱石&#34;，除了上述原因，还具备两方面核心优势。</p><p>其一，是其构建的全栈能力已成为行业共性需求，<strong>无论是大模型公司，还是应用层企业，在基础设施与商业化落地环节均难以绕开商汤所形成的生态体系；</strong></p><p>其二，作为国内极少数的&#34;双周期&#34;企业，其从AI 1.0时代稳健步入AI 2.0时代的完整经验，构成了其应对不确定性的独特壁垒。</p><p>商汤提出的&#34;大装置-大模型-应用&#34;的&#34;三位一体&#34;战略是关键。其核心在于构建一个从底层算力调度、模型研发到上层行业应用的高效闭环。</p><p><strong>1、算力是基石：不只是成本中心，更是效率引擎</strong></p><p>商汤大装置(SenseCore)的本质，是一个专为AI原生设计的超大规模计算平台。截至2025年，商汤大装置的总算力达到约2.5万 PetaFLOPS。</p><p>但它的价值不仅仅在于其庞大的算力规模。</p><p>当前登陆资本市场的国产GPU企业，包括壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份还是天数智芯，均与商汤保持着长期、稳定的合作关系。双方围绕&#34;算力供给—算法需求&#34;形成了技术互补、场景互补的协同机制。</p><p>这意味着，在国产算力生态不断扩张的过程中，商汤并不是被动接受者，而是一个<strong>难以被绕开的生态产业链&#34;链主&#34;。</strong></p><p>尤其是，在国产芯片异构混训这一行业难题上，商汤大装置在国产芯片异构混调上，其实现了约5000卡规模的月级稳定运行，集群利用率达80%，异构训练效率接近同构的95%。这意味着商汤在享受国产化供应链安全的同时，并未牺牲掉太多的计算效率，这在当前地缘政治背景下构成了独特的竞争优势。</p><p><strong>更重要的是，大装置不仅是支撑内部研发的成本中心，更是可对外服务的利润中心。</strong>此外， 基于此，商汤得以洞察不同行业客户最前沿的模型训练与推理需求，为其自身的大模型研发提供了珍贵的数据反馈和场景验证。</p><p><strong>2、大模型是核心，以多模态融合引领性能突破</strong></p><p>基于大装置提供的强大算力底座，商汤的&#34;日日新&#34;大模型系列得以快速迭代。</p><p>商汤大模型的技术路径核心特征是坚定地走向多模态深度融合。在权威大模型评测基准SuperCLUE发布《中文多模态视觉语言模型测评基准12月报告》显示，商汤日日新V6.5位列国内第一，斩获金牌，并在视觉推理维度上拿下国内最高分。</p><p><strong>3、实行&#34;AI之道在于百姓之日用&#34;的落地应用策略，商业化渗透兼顾广度与深度</strong></p><p>商汤集团层面的商业化路径可概括为&#34;一基两翼&#34;：以&#34;日日新&#34;大模型为基石，分别提供&#34;生产力工具&#34;和&#34;交互工具&#34;。这一布局涵盖了B端和C端，形成了多元化的收入结构。目前，商汤已覆盖了具身智能、视频生成、AI4S等新兴产业，以及金融、互联网、教育等传统行业，包括银河通用、众擎机器人等具身智能企业，头部的有银行，领先的互联网科技公司、三大运营商等都是商汤的客户。</p><p>值得一提的是，商汤通过&#34;1+X&#34;组织战略的推进，快速释放了AI在垂直行业的商业化潜力，各&#34;X&#34;创新业务成立独立子公司，市场化运营和融资。据市场公开消息和不完全统计，目前还在商汤集团体系内的&#34;X业务&#34;，如AI医疗善萃获得2轮融资、AI零售善惠获得由金沙江创投领投的首轮融资。</p><p>这种&#34;航母舰队&#34;式的布局，使商汤能够在保持核心大模型专注度的同时，广泛卡位未来高潜力赛道。</p><p>在AI这场马拉松中，商汤科技作为AI生产力跃迁的关键推动者，其大装置提供的算力服务、日日新大模型的技术赋能、以及跨行业解决方案的经验积累，正成为整个AI产业发展的底层支撑。</p><p>这比追逐任何一个短期热点都更有可能走得更稳、更远，也为投资者提供了一种新的价值评估视角。</p><h2 id=\"id_1940014236\">三、长期主义穿越了几个不可复制的周期：行业发展周期、经济周期和黑天鹅事件</h2><p>在近年来复杂多变的宏观环境下，得益于全栈布局，商汤科技展现了出色的风险应对能力。面对芯片管制、技术封锁等地缘政治挑战，商汤<strong>跨越完整行业发展周期依然保持稳健发展。这正是资本市场在不确定性中最为看重的品质。</strong></p><p>商汤的全栈布局能力，在实践中展现出三重协同效应，这是其同时在AI 1.0时代、AI 2.0时代保持领先的关键。</p><p><strong>首先，全栈布局放大了研发与商业化的飞轮效应。</strong></p><p>大装置为模型研发提供算力保障，强大的模型能力吸引更多应用场景客户，海量的应用数据又反哺模型优化，同时客户的真实需求指引着算力基础设施的演进方向。</p><p>此外，这个闭环使得商汤不必过度依赖单一技术路线或商业模式，无论产业热点如何轮动，其全栈布局都能确保自身处于价值传导链的核心位置。</p><p><strong>其次，是抗风险能力的系统化提升。</strong></p><p>当模型技术路线变迁时，商汤具备快速迭代的工程化能力；当全球技术竞争加剧时，其在中国市场的深厚积累构成了基本盘。</p><p>与纯应用公司相比，商汤的技术底座提供了更深的护城河与灵活性。当应用场景变化时，商汤拥有多行业积累的迁移经验。</p><p><strong>在生成式AI之外，商汤在计算机视觉(CV)领域连续九年保持市场份额第一。</strong>2024年，商汤在面临行业调整时，视觉AI业务仍能保持稳定且出现反弹，客户复购率按年提升31个百分点，合作超过3年的长期客户达到389家，印证了其模式的韧性。</p><p><strong>第三，是财务结构的优化与盈利路径的明晰。</strong></p><p>尽管商汤目前仍处于战略性投入期，但其收入质量与结构正在持续改善。22025年上半年，商汤生成式AI业务收入占比已提升至77%，经调整亏损净额同比收窄50%。</p><p><strong>从人均效率看，商汤2024财年实现营收37.72亿元，达到同行10倍以上，人均年收入120万元为同行2-3倍。</strong></p><p>更值得关注的是现金流状况的改善，2025年上半年，商汤贸易应收回款额32亿元人民币，同比提升96%，应收周转天数同比缩短49%，显示销售与交付闭环效率显著改善，<strong>现金储备更是高于同行一个数量级。</strong></p><p><strong>这些已经跑通收入结构、拥有现金流基本盘的公司，其价值明显被低估了。</strong></p><h2 id=\"id_4152761061\">小结：确定性重于爆发性</h2><p>值的一提的是，商汤是上市后鲜少能对配售投资的投资者创造收益的企业。</p><p>商汤已历经四次配售定价，从结果层面看，这意味着四轮配售参与者在账面上均处于盈利状态，且越早参与，回报越高。这意味着新资金进入后，并没有通过持续稀释把风险转嫁给旧资金，反而共同分享了公司价值抬升的结果。</p><p>经历了股票解禁，目前商汤的股权机构越来越均衡、健康。目前，公司股东包括国际顶尖财团、中长期价值投资基金及具有战略协同效应的产业资本。，同时公司也注重引入带来战略资源的投资者，这些投资者更侧重于长期持有。</p><p>近半年来，包括高盛、华泰证券、国泰海通证券、汇丰银行等在内的多家知名券商和机构密集发布研报，普遍对商汤科技给予&#34;买入&#34;或&#34;增持&#34;评级，并接连上调其目标价。</p><p>在AI公司不断涌现、技术叙事快速轮动的阶段，资本市场或终将意识到一个规律：</p><p>一个板块真正成熟的标志，不是明星公司越来越多，不是涌现短期内创造最炫目的增长故事，而是出现了能够稳定预期、穿越周期的&#34;压舱石型资产&#34;。</p><p>当前，资本市场开始告别&#34;唯参数论&#34;的狂热，日益重视关注技术的落地实效、商业模式的健康度与企业的长期生存能力，商汤所代表的全栈模式的价值正在被重新发现。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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href=https://www.gelonghui.com/p/3566675><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>商汤所代表的全栈模式的价值正在被重新发现在近期，AI相关资产正在被全球资本以前所未有的密度重新定价。国产AI芯片\"四小龙\"密集推进资本化进程，市场表现大超预期。几乎在同一时间，中国市场也出现了另一条清晰的信号线。智谱、MiniMax等大模型公司相继在港交所上市，AI企业开始成规模地站到港股资本市场面前。这意味着港股市场将从\"仅有商汤一家纯正AI标的\"进入一个\"AI公司同台竞技\"的新阶段。在越来越多...</p>\n\n<a 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1.0时代稳健步入AI 2.0时代的完整经验，构成了其应对不确定性的独特壁垒。商汤提出的\"大装置-大模型-应用\"的\"三位一体\"战略是关键。其核心在于构建一个从底层算力调度、模型研发到上层行业应用的高效闭环。1、算力是基石：不只是成本中心，更是效率引擎商汤大装置(SenseCore)的本质，是一个专为AI原生设计的超大规模计算平台。截至2025年，商汤大装置的总算力达到约2.5万 PetaFLOPS。但它的价值不仅仅在于其庞大的算力规模。当前登陆资本市场的国产GPU企业，包括壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份还是天数智芯，均与商汤保持着长期、稳定的合作关系。双方围绕\"算力供给—算法需求\"形成了技术互补、场景互补的协同机制。这意味着，在国产算力生态不断扩张的过程中，商汤并不是被动接受者，而是一个难以被绕开的生态产业链\"链主\"。尤其是，在国产芯片异构混训这一行业难题上，商汤大装置在国产芯片异构混调上，其实现了约5000卡规模的月级稳定运行，集群利用率达80%，异构训练效率接近同构的95%。这意味着商汤在享受国产化供应链安全的同时，并未牺牲掉太多的计算效率，这在当前地缘政治背景下构成了独特的竞争优势。更重要的是，大装置不仅是支撑内部研发的成本中心，更是可对外服务的利润中心。此外， 基于此，商汤得以洞察不同行业客户最前沿的模型训练与推理需求，为其自身的大模型研发提供了珍贵的数据反馈和场景验证。2、大模型是核心，以多模态融合引领性能突破基于大装置提供的强大算力底座，商汤的\"日日新\"大模型系列得以快速迭代。商汤大模型的技术路径核心特征是坚定地走向多模态深度融合。在权威大模型评测基准SuperCLUE发布《中文多模态视觉语言模型测评基准12月报告》显示，商汤日日新V6.5位列国内第一，斩获金牌，并在视觉推理维度上拿下国内最高分。3、实行\"AI之道在于百姓之日用\"的落地应用策略，商业化渗透兼顾广度与深度商汤集团层面的商业化路径可概括为\"一基两翼\"：以\"日日新\"大模型为基石，分别提供\"生产力工具\"和\"交互工具\"。这一布局涵盖了B端和C端，形成了多元化的收入结构。目前，商汤已覆盖了具身智能、视频生成、AI4S等新兴产业，以及金融、互联网、教育等传统行业，包括银河通用、众擎机器人等具身智能企业，头部的有银行，领先的互联网科技公司、三大运营商等都是商汤的客户。值得一提的是，商汤通过\"1+X\"组织战略的推进，快速释放了AI在垂直行业的商业化潜力，各\"X\"创新业务成立独立子公司，市场化运营和融资。据市场公开消息和不完全统计，目前还在商汤集团体系内的\"X业务\"，如AI医疗善萃获得2轮融资、AI零售善惠获得由金沙江创投领投的首轮融资。这种\"航母舰队\"式的布局，使商汤能够在保持核心大模型专注度的同时，广泛卡位未来高潜力赛道。在AI这场马拉松中，商汤科技作为AI生产力跃迁的关键推动者，其大装置提供的算力服务、日日新大模型的技术赋能、以及跨行业解决方案的经验积累，正成为整个AI产业发展的底层支撑。这比追逐任何一个短期热点都更有可能走得更稳、更远，也为投资者提供了一种新的价值评估视角。三、长期主义穿越了几个不可复制的周期：行业发展周期、经济周期和黑天鹅事件在近年来复杂多变的宏观环境下，得益于全栈布局，商汤科技展现了出色的风险应对能力。面对芯片管制、技术封锁等地缘政治挑战，商汤跨越完整行业发展周期依然保持稳健发展。这正是资本市场在不确定性中最为看重的品质。商汤的全栈布局能力，在实践中展现出三重协同效应，这是其同时在AI 1.0时代、AI 2.0时代保持领先的关键。首先，全栈布局放大了研发与商业化的飞轮效应。大装置为模型研发提供算力保障，强大的模型能力吸引更多应用场景客户，海量的应用数据又反哺模型优化，同时客户的真实需求指引着算力基础设施的演进方向。此外，这个闭环使得商汤不必过度依赖单一技术路线或商业模式，无论产业热点如何轮动，其全栈布局都能确保自身处于价值传导链的核心位置。其次，是抗风险能力的系统化提升。当模型技术路线变迁时，商汤具备快速迭代的工程化能力；当全球技术竞争加剧时，其在中国市场的深厚积累构成了基本盘。与纯应用公司相比，商汤的技术底座提供了更深的护城河与灵活性。当应用场景变化时，商汤拥有多行业积累的迁移经验。在生成式AI之外，商汤在计算机视觉(CV)领域连续九年保持市场份额第一。2024年，商汤在面临行业调整时，视觉AI业务仍能保持稳定且出现反弹，客户复购率按年提升31个百分点，合作超过3年的长期客户达到389家，印证了其模式的韧性。第三，是财务结构的优化与盈利路径的明晰。尽管商汤目前仍处于战略性投入期，但其收入质量与结构正在持续改善。22025年上半年，商汤生成式AI业务收入占比已提升至77%，经调整亏损净额同比收窄50%。从人均效率看，商汤2024财年实现营收37.72亿元，达到同行10倍以上，人均年收入120万元为同行2-3倍。更值得关注的是现金流状况的改善，2025年上半年，商汤贸易应收回款额32亿元人民币，同比提升96%，应收周转天数同比缩短49%，显示销售与交付闭环效率显著改善，现金储备更是高于同行一个数量级。这些已经跑通收入结构、拥有现金流基本盘的公司，其价值明显被低估了。小结：确定性重于爆发性值的一提的是，商汤是上市后鲜少能对配售投资的投资者创造收益的企业。商汤已历经四次配售定价，从结果层面看，这意味着四轮配售参与者在账面上均处于盈利状态，且越早参与，回报越高。这意味着新资金进入后，并没有通过持续稀释把风险转嫁给旧资金，反而共同分享了公司价值抬升的结果。经历了股票解禁，目前商汤的股权机构越来越均衡、健康。目前，公司股东包括国际顶尖财团、中长期价值投资基金及具有战略协同效应的产业资本。，同时公司也注重引入带来战略资源的投资者，这些投资者更侧重于长期持有。近半年来，包括高盛、华泰证券、国泰海通证券、汇丰银行等在内的多家知名券商和机构密集发布研报，普遍对商汤科技给予\"买入\"或\"增持\"评级，并接连上调其目标价。在AI公司不断涌现、技术叙事快速轮动的阶段，资本市场或终将意识到一个规律：一个板块真正成熟的标志，不是明星公司越来越多，不是涌现短期内创造最炫目的增长故事，而是出现了能够稳定预期、穿越周期的\"压舱石型资产\"。当前，资本市场开始告别\"唯参数论\"的狂热，日益重视关注技术的落地实效、商业模式的健康度与企业的长期生存能力，商汤所代表的全栈模式的价值正在被重新发现。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00020":2,"00100":2,"02513":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":809,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":520110127354320,"gmtCreate":1767953156728,"gmtModify":1767953160493,"author":{"id":"3570605047103152","authorId":"3570605047103152","name":"荷马先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d69283377af06639e7c3544aa273e68","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3570605047103152","authorIdStr":"3570605047103152"},"themes":[],"title":"","htmlText":"科学是反复论证","listText":"科学是反复论证","text":"科学是反复论证","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/520110127354320","repostId":"2602403603","repostType":2,"repost":{"id":"2602403603","kind":"news","pubTimestamp":1767940051,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2602403603?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-01-09 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Verge报道，特斯拉CEO埃隆·马斯克关于全自动驾驶（FSD）的目标再度未能兑现。此前他承诺2025年底前推出无监督运行的自动驾驶出租车服务并覆盖美国50%以上人口，但现实情况与预期相去甚远。外媒报道称，目前特斯拉仅在奥斯汀和旧金山试点的“自动驾驶出租车”服务，仍需配备工作人员值守并可启动紧急停止开关，且未向所有用户开放，试点城市人口也远未达到美国总人口的50%。更值得关注的是，马斯克当日再度调整目标，称特斯拉需积累100亿英里行驶数据才能实现“安全无监督自动驾驶”，而当前其FSD系统行驶数据仅略超70亿英里。事实上，马斯克对自动驾驶的目标门槛多次变动。2016年他曾提出需60亿英里数据即可获得监管批准，如今已将标准提升至100亿英里。业内质疑，既然知晓未达新指标，为何此前仍作出2025年底落地的承诺。分析认为，特斯拉法律团队或为决策核心。当前FSD属L2级有监督系统，驾驶员需承担主要责任，特斯拉可规避多数事故赔偿风险。而一旦进入无监督阶段，公司将面临巨额责任压力。目前，Waymo等竞争对手已获得无监督自动驾驶相关许可，特斯拉的滞后引发市场对其技术实力的质疑。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSYW.SI":0.6,"TSLA":1.98,"UFO":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":824,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":514934037214264,"gmtCreate":1766746686520,"gmtModify":1766746688823,"author":{"id":"3570605047103152","authorId":"3570605047103152","name":"荷马先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d69283377af06639e7c3544aa273e68","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3570605047103152","authorIdStr":"3570605047103152"},"themes":[],"title":"","htmlText":"不影响华尔街想炒作的步伐","listText":"不影响华尔街想炒作的步伐","text":"不影响华尔街想炒作的步伐","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/514934037214264","repostId":"2594264850","repostType":2,"repost":{"id":"2594264850","kind":"news","pubTimestamp":1766733050,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2594264850?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-12-26 15:10","market":"us","language":"zh","title":"特斯拉四季度交付量或同比环比双双下滑 有消息称将低于44万辆","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2594264850","media":"TechWeb.com.cn","summary":"对于特斯拉四季度的交付量，外媒称华尔街目前普遍预计在44万辆左右，但也有分析师预计交付41.5万辆，有机构预计在41.5万辆到43.5万辆。如果特斯拉四季度的交付量低于44万辆或在44万辆左右，就意味着他们这一季度的交付量，同比环比将双双下滑。从特斯拉公布的季度产量和交付量来看，他们在去年四季度生产459,445辆电动汽车，向预订者交付495,570辆，今年三季度生产447,450辆，交付497,099辆。","content":"<html><body><article><p>12月26日消息，据外媒报道，四季度临近尾声，各大厂商会交出一份什么样的业绩也备受关注，投行和分析师也在给出相关的预期，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>电动汽车的交付量预期就已有分析师和投行给出。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251226151050276v152w3l6qfqf8pf\"/><p>对于特斯拉四季度的交付量，外媒称华尔街目前普遍预计在44万辆左右，但也有分析师预计交付41.5万辆，有机构预计在41.5万辆到43.5万辆。</p><p>如果特斯拉四季度的交付量低于44万辆或在44万辆左右，就意味着他们这一季度的交付量，同比环比将双双下滑。</p><p>从特斯拉公布的季度产量和交付量来看，他们在去年四季度生产459,445辆电动汽车，向预订者交付495,570辆，今年三季度生产447,450辆，交付497,099辆。</p><p>外媒在报道中提到，投行给出44万辆左右甚至低于44万辆的预期，与美国取消7500美元的联邦税收抵免有关。美国是特斯拉电动汽车最大的市场，他们给予电动汽车购买者7500美元的联邦税收抵免，在今年9月30日之后已不再提供，投行和分析师认为这影响了特斯拉电动汽车在美国市场的需求，进而给出了同比环比均下滑的预期。</p><p>但至于特斯拉四季度最终的交付量如何，要在他们公布产量和交付量之后才会揭晓，他们通常是在每一季度结束之后的第二天就公布季度产量和交付量，今年四季度大概率也会如此。（海蓝）</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉四季度交付量或同比环比双双下滑 有消息称将低于44万辆</title>\n<style 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16:13","market":"us","language":"zh","title":"美光今日盘后公布业绩：华尔街希望这家存储芯片制造商交出怎样的答卷？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1108810337","media":"老虎资讯综合","summary":"要点预计 $美光科技$ 将公布的第一财季营收129亿美元，调整后每股收益为3.96美元。美光股价今年以来上涨175%，大幅跑赢纳斯达克综合指数19%的涨幅。美光科技将于周三美股收盘后公布其第一财季业绩。投资者希望，这家芯片制造商给出的业绩指引能够好于当前市场一致预期。周二，Needham 分析师 N·奎因·博尔顿将美光科技的目标股价从200美元上调至300美元，并重申对该股的“买入”评级。","content":"<html><head></head><body><p><strong>要点</strong></p><ul style=\"\"><li><p>预计 <a href=\"https://laohu8.com/S/MU\">美光科技</a> 将公布的第一财季营收129亿美元，调整后每股收益为3.96美元。</p></li><li><p>Needham 分析师 N·奎因·博尔顿将美光科技的目标价从200美元上调至300美元，并维持“买入”评级。</p></li><li><p>美光股价今年以来上涨175%，大幅跑赢纳斯达克综合指数19%的涨幅。</p></li></ul><p>美光科技（MU）将于周三美股收盘后公布其第一财季业绩。投资者希望，这家芯片制造商给出的业绩指引能够好于当前市场一致预期。</p><p>华尔街预计，美光将在截至11月的季度实现营收129亿美元，调整后每股收益为3.96美元。分析师对当前季度的预测为：营收143亿美元，每股收益4.78美元。</p><p>美光是动态随机存取存储器（DRAM）市场的领导者，其产品广泛用于台式电脑和服务器；同时也是闪存领域的重要厂商，相关产品应用于智能手机和固态硬盘。近年来，美光还成为人工智能服务器所需高带宽存储器（HBM）的关键供应商。</p><p>周二，Needham 分析师 N·奎因·博尔顿将美光科技的目标股价从200美元上调至300美元，并重申对该股的“买入”评级。</p><p>他在报告中写道：“数据中心市场的需求状况依然强劲。我们预计，现货市场中存储芯片价格的飙升，将在未来几个季度推动合约价格进一步走高。”</p><p>今年以来，美光股价累计上涨175%，相比之下，纳斯达克综合指数（COMP）同期仅上涨19%。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美光今日盘后公布业绩：华尔街希望这家存储芯片制造商交出怎样的答卷？</title>\n<style 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style=\"text-align: justify;\">报道指出，这一融资合作的破裂使得该项目的资金来源陷入不确定状态。知情人士称，<strong>尽管黑石（Blackstone）已就作为财务合作伙伴介入进行了谈判，但目前尚未签署任何投资协议，这令该密歇根设施的融资前景充满不确定性。</strong>目前，甲骨文尚未与新的支持者正式签署协议。</p><p style=\"text-align: justify;\">甲骨文股价在消息传出后立即下挫，并拖累科技板块整体走低。分析称，这一事件凸显出，<strong>当私募信贷市场开始收紧资金供给时，支撑AI基础设施建设的资金链条可能面临断裂风险。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/517e1c2c92550dc6064fc71fccc503e3\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"666\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf9d80e73361d9d74f0e46979b31544c\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"626\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>不过，甲骨文公司随后回应表示，有关其位于密歇根州的数据中心项目的股权交易，最终谈判“进展按计划进行”，整体推进情况符合预期。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">甲骨文在一份声明中称，该项目的开发合作伙伴Related Digital已经在多项竞争性方案中选定了“最佳的股权合作伙伴”，并补充表示，这一合作伙伴将不会是Blue Owl Capital。</p><p style=\"text-align: justify;\">分析指出，此次融资动荡直接暴露了甲骨文AI基础设施战略日益紧张的资金链。该公司近几个月的大规模支出和激进的债务融资行为已引发市场警觉，导致其股价较9月的高点下跌超过40%，过去一个月跌近15%，债券亦遭到抛售。周三早盘，甲骨文股价跌超4.8%，公司回应之后股价刷新日低。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/362f9500d6c0f7dbe1ea1546ff9b2a0b\" tg-width=\"696\" tg-height=\"564\"/></p><h2 id=\"id_2589096189\">融资条款收紧与债务担忧</h2><p style=\"text-align: justify;\">报道称，据知情人士透露，Blue Owl退出的核心原因在于市场情绪的转变。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鉴于包括甲骨文自身承诺在内的巨额AI支出以及不断攀升的债务水平，贷款方开始推动实施更严格的租赁和债务条款。这使得该交易对Blue Owl而言，在财务吸引力上不如早期的项目。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">甲骨文的债务状况正成为投资者和评级机构关注的焦点。据华尔街见闻文章，甲骨文最新的财报显示，截至11月底，甲骨文包括租赁义务在内的净债务约为1050亿美元，高于一年前的近780亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">大摩预测，到2028年，这一数字将飙升至约2900亿美元。此外，监管文件显示，甲骨文的总租赁承诺在截至11月底的三个月内从1000亿美元激增至2480亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">报道称，一位熟悉甲骨文与贷款方及数据中心运营商交易结构的人士指出，与亚马逊和微软等竞争对手相比，甲骨文在租赁上面临更苛刻的条款。该人士表示，贷款方更倾向于与经验更丰富、项目投机性较低的“超大规模企业”合作。</p><h2 id=\"id_1319372907\">项目延期风险与建设挑战</h2><p style=\"text-align: justify;\">除了财务条款分歧外，<strong>项目的执行风险也是Blue Owl退出的考量因素之一。</strong>Blue Owl担心由开发商Related Digital承建的Saline Township基地可能会面临延期。</p><p style=\"text-align: justify;\">该项目作为甲骨文与OpenAI达成的3000亿美元协议的一部分，旨在未来五年内提供4.5GW的算力。然而，该项目自8月启动以来便面临诸多问题，包括当地政府最初拒绝重新分区申请从而引发诉讼。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管案件已和解且预计明年第一季度动工，但早期的波折加剧了投资方对项目进展的担忧。</p><h2 id=\"ai\">私募信贷收紧或威胁AI基础设施建设</h2><p style=\"text-align: justify;\">分析指出，Blue Owl的突然退出引发市场对AI投资周期能否持续的担忧。</p><p style=\"text-align: justify;\">作为甲骨文数据中心项目的主要资金提供方，该机构过去一直为这类项目投入自有资金并筹集数十亿美元债务融资。</p><p style=\"text-align: justify;\">Blue Owl通常通过投入自有资金并筹集数十亿美元债务来建设设施，拥有数据中心的所有权，并将其长期租赁给甲骨文。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种模式曾在得克萨斯州Abilene价值150亿美元的基地和新墨西哥州180亿美元的园区项目中得到应用。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，<strong>随着密歇根项目谈判的破裂，这种依赖特定私募资本合作伙伴进行资产负债表外融资的模式正面临考验。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">市场分析人士指出，如果连私募信贷机构都开始对AI基础设施项目说&#34;不&#34;，那么整个AI投资周期能否顺利完成将面临重大疑问。这对数据中心生态系统和甲骨文本身都可能构成严重利空。</p><p style=\"text-align: justify;\">早在2024年6月就有市场观察者警告，支撑这类大规模资本支出的债务融资最终将面临临界点。如今这一预警似乎正在成为现实，私募信贷市场对科技企业债务负担和AI支出回报的担忧正在从隐忧转为实际行动。</p><p style=\"text-align: justify;\">据报道，甲骨文目前正在与多家美国银行洽谈筹集380亿美元的债务融资，试图在该关键时刻填补资金缺口。</p><p style=\"text-align: justify;\">甲骨文方面回应称，其开发合作伙伴Related Digital已从竞争者中选择了“最佳股权合作伙伴”，并称最终谈判正按计划进行。Related Digital方面则仅表示正处于“尽职调查的最后阶段”。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>甲骨文100亿美元数据中心融资受阻，甲骨文：仍按计划进行，推进情况合预期</title>\n<style 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Owl原计划安排高达100亿美元融资并进行大额股权投资的协议将无法推进。这座数据中心原计划为OpenAI提供服务。报道指出，这一融资合作的破裂使得该项目的资金来源陷入不确定状态。知情人士称，尽管黑石（Blackstone）已就作为财务合作伙伴介入进行了谈判，但目前尚未签署任何投资协议，这令该密歇根设施的融资前景充满不确定性。目前，甲骨文尚未与新的支持者正式签署协议。甲骨文股价在消息传出后立即下挫，并拖累科技板块整体走低。分析称，这一事件凸显出，当私募信贷市场开始收紧资金供给时，支撑AI基础设施建设的资金链条可能面临断裂风险。不过，甲骨文公司随后回应表示，有关其位于密歇根州的数据中心项目的股权交易，最终谈判“进展按计划进行”，整体推进情况符合预期。甲骨文在一份声明中称，该项目的开发合作伙伴Related Digital已经在多项竞争性方案中选定了“最佳的股权合作伙伴”，并补充表示，这一合作伙伴将不会是Blue Owl Capital。分析指出，此次融资动荡直接暴露了甲骨文AI基础设施战略日益紧张的资金链。该公司近几个月的大规模支出和激进的债务融资行为已引发市场警觉，导致其股价较9月的高点下跌超过40%，过去一个月跌近15%，债券亦遭到抛售。周三早盘，甲骨文股价跌超4.8%，公司回应之后股价刷新日低。融资条款收紧与债务担忧报道称，据知情人士透露，Blue Owl退出的核心原因在于市场情绪的转变。鉴于包括甲骨文自身承诺在内的巨额AI支出以及不断攀升的债务水平，贷款方开始推动实施更严格的租赁和债务条款。这使得该交易对Blue Owl而言，在财务吸引力上不如早期的项目。甲骨文的债务状况正成为投资者和评级机构关注的焦点。据华尔街见闻文章，甲骨文最新的财报显示，截至11月底，甲骨文包括租赁义务在内的净债务约为1050亿美元，高于一年前的近780亿美元。大摩预测，到2028年，这一数字将飙升至约2900亿美元。此外，监管文件显示，甲骨文的总租赁承诺在截至11月底的三个月内从1000亿美元激增至2480亿美元。报道称，一位熟悉甲骨文与贷款方及数据中心运营商交易结构的人士指出，与亚马逊和微软等竞争对手相比，甲骨文在租赁上面临更苛刻的条款。该人士表示，贷款方更倾向于与经验更丰富、项目投机性较低的“超大规模企业”合作。项目延期风险与建设挑战除了财务条款分歧外，项目的执行风险也是Blue Owl退出的考量因素之一。Blue Owl担心由开发商Related Digital承建的Saline Township基地可能会面临延期。该项目作为甲骨文与OpenAI达成的3000亿美元协议的一部分，旨在未来五年内提供4.5GW的算力。然而，该项目自8月启动以来便面临诸多问题，包括当地政府最初拒绝重新分区申请从而引发诉讼。尽管案件已和解且预计明年第一季度动工，但早期的波折加剧了投资方对项目进展的担忧。私募信贷收紧或威胁AI基础设施建设分析指出，Blue Owl的突然退出引发市场对AI投资周期能否持续的担忧。作为甲骨文数据中心项目的主要资金提供方，该机构过去一直为这类项目投入自有资金并筹集数十亿美元债务融资。Blue Owl通常通过投入自有资金并筹集数十亿美元债务来建设设施，拥有数据中心的所有权，并将其长期租赁给甲骨文。这种模式曾在得克萨斯州Abilene价值150亿美元的基地和新墨西哥州180亿美元的园区项目中得到应用。然而，随着密歇根项目谈判的破裂，这种依赖特定私募资本合作伙伴进行资产负债表外融资的模式正面临考验。市场分析人士指出，如果连私募信贷机构都开始对AI基础设施项目说\"不\"，那么整个AI投资周期能否顺利完成将面临重大疑问。这对数据中心生态系统和甲骨文本身都可能构成严重利空。早在2024年6月就有市场观察者警告，支撑这类大规模资本支出的债务融资最终将面临临界点。如今这一预警似乎正在成为现实，私募信贷市场对科技企业债务负担和AI支出回报的担忧正在从隐忧转为实际行动。据报道，甲骨文目前正在与多家美国银行洽谈筹集380亿美元的债务融资，试图在该关键时刻填补资金缺口。甲骨文方面回应称，其开发合作伙伴Related Digital已从竞争者中选择了“最佳股权合作伙伴”，并称最终谈判正按计划进行。Related Digital方面则仅表示正处于“尽职调查的最后阶段”。","news_type":1,"symbols_score_info":{"OBDE":1,"ORCL":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":960,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":509487621058760,"gmtCreate":1765424565180,"gmtModify":1765427133912,"author":{"id":"3570605047103152","authorId":"3570605047103152","name":"荷马先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d69283377af06639e7c3544aa273e68","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3570605047103152","authorIdStr":"3570605047103152"},"themes":[],"title":"","htmlText":"华尔街杀猪骗筹码","listText":"华尔街杀猪骗筹码","text":"华尔街杀猪骗筹码","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/509487621058760","repostId":"2590406550","repostType":2,"repost":{"id":"2590406550","kind":"news","pubTimestamp":1765420534,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2590406550?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-12-11 10:35","market":"us","language":"zh","title":"天量支出吓崩股价？甲骨文电话会紧急救火，管理层透露关键信号","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2590406550","media":"华尔街见闻","summary":"媒体评论指出，“客户自带芯片”在云行业是“前所未有”的，彻底改变了云厂商传统的“买断再出租”商业逻辑。此前有分析师预测甲骨文需要举债1000亿美元来完成建设。此外，部分供应商也愿意以租赁而非出售的方式提供设备，这使得甲骨文能够“将付款与收款同步”，极大缓解了现金流压力。市场推测，OpenAI可能正是甲骨文这种“客户自带/租赁芯片”模式的首批核心践行者。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>尽管甲骨文手握超5000亿美元积压订单，但华尔街却被150亿美元的额外支出计划吓坏了。公司推出“前所未有”的新模式：不再由云厂商全资买断硬件，而是让客户（如OpenAI）自己带芯片进场。公司高管们迫切想证明，“我们不需要像你们想象的那样疯狂举债。”</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">在AI泡沫论甚嚣尘上的背景下，甲骨文隔夜发布最新财报，并交出一份营收同比增长13%、云基础设施（OCI）狂飙66%的亮眼成绩单。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，市场焦点完全被公司激进的资本支出计划所占据。甲骨文虽然手握5233亿美元的惊人合同订单积压（RPO），但公司宣布必须为此额外投入150亿美元的资本开支，这一“烧钱”速度直接吓坏了投资者，导致股价盘后重挫逾10%。</p><p style=\"text-align: left;\">面对市场关于“债务黑洞”的质疑，公司管理层在电话会上展开了一场激烈的防御战，试图证明这并非盲目扩张，而是被巨头客户们“逼”出来的真实需求。</p><p style=\"text-align: left;\">电话会中，包括联合创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）在内的高管团队，花费了大量篇幅解释为何这一投入是安全的，以及甲骨文如何利用“金融工程”避免陷入债务危机。</p><p style=\"text-align: left;\">值得注意的是，甲骨文管理层还抛出了一套<strong>在云行业“前所未有”的防御话术</strong>：不再由云厂商全资买断硬件，而是让客户（如OpenAI）自己带芯片进场。这不仅是为了拯救现金流，更揭示了一个行业内幕——<strong>单纯依靠出租英伟达昂贵的GPU，即便是甲骨文也难以赚取丰厚的利润。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">电话会要点提炼：</p><blockquote><ul style=\"\"><li><p><strong>资本开支（CapEx）暴增引发恐慌</strong>：公司宣布FY2026财年资本支出预期将比Q1后的预测<strong>多出150亿美元</strong>（至500亿美元水平），导致盘后股价重挫超10%。</p></li><li><p><strong>管理层强力辩护债务问题，推出“客户自带芯片”模式</strong>：针对华尔街对于“举债千亿”搞基建的担忧，甲骨文高管强调通过“客户自带芯片”和租赁模式，实际借款需求“远低于大多数人的模型预测”，并承诺维持投资级评级。媒体评论<strong>指出，“客户自带芯片”在云行业是“前所未有”的，彻底改变了云厂商传统的“买断再出租”商业逻辑。</strong></p></li><li><p><strong>风险管理：</strong> 针对客户集中风险，CEO Clay Magouyrk强调其AI基础设施具有高度“可替代性”，能在“数小时内”将计算能力从一个客户转移到另一个客户，显示出强大的运营灵活性。</p></li><li><p><strong>积压订单（RPO）爆炸式增长</strong>：RPO达到惊人的<strong>5233亿美元</strong>，同比增长433%，主要由Meta、NVIDIA等巨头的算力合同驱动。</p></li><li><p><strong>Larry Ellison的AI终局构想</strong>：埃里森认为AI的未来在于“对私有数据进行多步推理”，并称甲骨文的AI数据平台能让大模型连接所有数据库（包括非甲骨文数据），这是打破数据孤岛的关键。</p></li><li><p><strong>基础设施（OCI）增速碾压对手</strong>：IaaS收入增长<strong>66%</strong>，GPU相关收入暴增<strong>177%</strong>，并交付了9.6万颗NVIDIA GB200芯片。</p></li></ul></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b06897136003b31a7a16b3764e59ea4\" tg-width=\"820\" tg-height=\"655\"/></p><h2 id=\"id_2271580475\" style=\"text-align: left;\">“不仅要建数据中心，还要让客户自带芯片”：回击千亿债务传闻</h2><p style=\"text-align: left;\">甲骨文公布财报后，市场最恐慌的点在于：甲骨文是否有足够的钱来支撑这种超大规模的AI基建？此前有分析师预测甲骨文需要举债1000亿美元来完成建设。</p><p style=\"text-align: left;\">对此，甲骨文云计算业务CEO Clay Magouyrk在回答德意志银行分析师关于融资需求的尖锐提问时，直接反驳了这一预测。他揭露了甲骨文目前采用的非典型融资模式：</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\"><strong>“我们读了很多分析师报告，预期我们需要筹集高达1000亿美元……基于我们目前所见，我们需要的融资额将少于，甚至大幅少于这个数字。”</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">Clay进一步解释了其中的玄机：甲骨文正在采用<strong>“客户自带芯片（Bring Your Own Chips）”</strong>模式。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>这在云服务行业几乎是史无前例</strong>（Unprecedented）的举措。传统的亚马逊云或谷歌云模式都是云厂商自掏腰包购买服务器并出租给客户。但据《The Information》分析，由于单纯出租昂贵的英伟达芯片利润率日益微薄，甲骨文正在试图转嫁这一巨大的资本开支风险。</p><p style=\"text-align: left;\">在这种模式下，Meta或OpenAI等客户自己购买昂贵的GPU，安装在甲骨文的数据中心里。</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\"><strong>“在这些模式中，甲骨文显然不需要为此产生任何前期资本支出。”</strong> Clay补充道。此外，部分供应商也愿意以租赁而非出售的方式提供设备，这使得甲骨文能够“将付款与收款同步”，极大缓解了现金流压力。</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26db1345e120e5146d07ffb604b4dd86\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"565\"/></p><h2 id=\"id_1984070632\">OpenAI与德州超级集群的秘密？</h2><p style=\"text-align: justify;\">这一新模式与此前的市场传闻形成了完美的互证。此前有报道称，OpenAI正在就在德克萨斯州租赁英伟达芯片进行谈判，而不是直接购买。而甲骨文在电话会上恰好提到了其在<strong>德克萨斯州阿比林（Abilene）的超级集群</strong>进展顺利。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>市场推测，OpenAI可能正是甲骨文这种“客户自带/租赁芯片”模式的首批核心践行者。</strong>如果这一模式跑通，甲骨文将从重资产的“房东+家具商”转变为相对轻资产的“二房东”，这将极大改善其长期资本回报率（ROIC）。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过这种“金融工程”，甲骨文试图在不破坏资产负债表的前提下，吞下这波AI浪潮的红利。</p><h2 id=\"id_3364678770\" style=\"text-align: left;\">150亿美元的“超支”：因为“订单来得太快”</h2><p style=\"text-align: left;\">对于为何突然增加150亿美元的资本开支预期，CFO Doug Kehring给出的解释是“甜蜜的烦恼”。</p><p style=\"text-align: left;\">他指出，RPO（剩余履约义务）在Q2增加了680亿美元，其中绝大多数是需要在短期内转化为收入的紧急需求。</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\"><strong>“只有当所有组件都齐备，我们要确信能按时交付且利润合理时，我们才会接受客户合同。”</strong> Clay Magouyrk强调，这笔钱不是为了囤积显卡，而是因为客户已经签了字、付了定金，急等着算力上线。</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac31e844839321fe17724484fd10139f\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"574\"/></p><h2 id=\"id_1027252487\">过于依赖OpenAI?甲骨文：基础设施可在“数小时内”转换</h2><p style=\"text-align: justify;\">除了资金问题，投资者同样关心甲骨文对少数大客户的依赖风险。如果其中一个大客户无法支付或改变计划，那些为其定制的数据中心将何去何从？</p><p style=\"text-align: justify;\">CEO Clay Magouyrk对此给出了一个令人意外的答案：甲骨文的AI基础设施具有极高的灵活性和“可替代性”（fungibility）。他表示，公司为AI客户提供的云与为所有其他客户提供的云“完全相同”，这得益于公司早期在裸金属虚拟化和硬件安全擦除等技术上的战略选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">“将容量从一个客户转移到另一个客户需要多长时间？答案是‘以小时计’，”Magouyrk说道。他进一步解释，当公司获得空闲容量时，由于拥有超过700家AI客户的庞大客户群和强劲需求，“它很快就会被分配和部署。”</p><p style=\"text-align: justify;\">这种快速转换能力意味着，甲骨文的基础设施投资并非与单一客户深度绑定，从而显著降低了客户集中带来的潜在风险。</p><h2 id=\"id_3678788701\" style=\"text-align: left;\">拉里·埃里森的野心：AI不只是聊天，是“私有数据推理”</h2><p style=\"text-align: left;\">当分析师质疑甲骨文在AI生态中的护城河时，公司创始人、CTO拉里·埃里森（Larry Ellison）接过了话筒，他没有谈论算力，而是谈论数据。他认为，AI的下一阶段战场将从“公有数据训练”转向“私有数据推理”。</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\"><strong>“在公共数据上训练AI模型是历史上规模最大、增长最快的业务。但在私有数据上进行推理，将是一个更大、更有价值的业务。”</strong> 埃里森说道。</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">他描绘了一个场景：企业不再需要将数据搬来搬去。甲骨文的AI数据平台可以让OpenAI、Google Gemini等模型直接“连接”到企业的私有数据库、ERP系统甚至是竞争对手的数据存储中。</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\"><strong>“通过AI的镜头，你很快就能实时看到业务中发生的一切。”</strong> 埃里森用这句话总结了他的愿景，暗示甲骨文的核心价值在于其掌握着全球企业的核心数据（ERP/数据库），这是AWS和Azure难以企及的腹地。</p></blockquote><h2 id=\"id_2063948602\" style=\"text-align: left;\">OCI增速66%：不仅仅是AI</h2><p style=\"text-align: left;\">虽然市场担心AI泡沫，但在甲骨文看来，增长是全方位的。OCI（甲骨文云基础设施）本季度营收41亿美元，同比增长66%，这一增速远超亚马逊AWS和微软Azure。</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\"><strong>“我们的云基础设施业务继续比竞争对手增长得快得多。”</strong> Kehring指出，不仅仅是GPU业务增长了177%，数据库服务和多云（Multi-cloud）消费也在激增。</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/215baeee7ef52ce1e7c09d379070220e\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"568\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40b55432c4626f1b2adddadab24e0261\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"569\"/></p><p style=\"text-align: left;\">面对股价的暴跌，管理层传递的核心信号是明确的：市场的恐慌源于对传统基建模式的误解，而甲骨文正在利用其独特的数据地位和灵活的融资手段，在AI浪潮中进行一场高杠杆但“有保障”的豪赌。</p><p style=\"text-align: left;\">甲骨文2026财年Q2财报电话会议实录，全文翻译如下（由AI工具辅助）：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>会议名称：</strong> 甲骨文 2026 财年第二季度财报电话会议<br/><strong>会议时间：</strong> 2025年12月10日</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>演讲环节</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>接线员 (Operator):</strong><br/>大家好，感谢耐心等待。我是Tiffany，今天将由我担任会议接线员。现在欢迎大家参加甲骨文公司2026财年第二季度财报电话会议。所有线路均已静音，以防止背景噪音。在演讲者发言后，将进入问答环节。（接线员说明）现在，我将把会议交给投资者关系主管Ken Bond。先生，请开始。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ken Bond (投资者关系主管):</strong><br/>谢谢Tiffany。大家下午好，欢迎参加甲骨文2026财年第二季度财报电话会议。今天出席会议的有董事长兼首席技术官拉里·埃里森（Larry Ellison）；首席执行官Mike Sicilia；首席执行官Clay Magouyrk；以及首席财务官Doug Kehring。<br/>新闻稿和财务表格的副本，包括GAAP与非GAAP的调节表、其他补充财务信息，以及近期购买甲骨文云服务或上线甲骨文云的客户名单，均可从我们的投资者关系网站获取。提醒一下，今天的讨论将包含前瞻性陈述，我们将讨论一些与业务相关的重要因素。这些前瞻性陈述也受到风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与今天的陈述存在重大差异。因此，我们提醒您不要过度依赖这些前瞻性陈述，并鼓励您查阅我们最新的报告，包括10-K和10-Q表格及任何适用的修订案。最后，我们要说明，即使情况发生变化，我们也没有义务修改我们的结果或这些财务前瞻性陈述。<br/>在接受提问之前，我们将先进行一些准备好的发言，现在我将会议交给Mike——抱歉，是Doug。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Doug Kehring (首席财务官):</strong><br/>不，实际上是Kehring，不是Mike。谢谢Ken。我是Doug。关于我们即将展示的数据，以下几点适用于第二季度的结果和第三季度的指引。首先，我们将使用固定汇率增长率来讨论财务状况，因为这是我们管理业务的方式。其次，除非另有说明，我们将以非GAAP基础展示数据。最后，关于汇率，它对第二季度的收入产生了1%的正面影响，对每股收益产生了0.03美元的正面影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于第三季度，假设汇率保持当前水平，汇率应对收入产生2%至3%的正面影响，并根据四舍五入情况对每股收益产生0.06美元的正面影响。关于第二季度的业绩，我们又完成了一个执行力极佳的季度。<strong>剩余履约义务（RPO）在本季度末达到5233亿美元，比去年增长了433%，自8月底以来增加了680亿美元，这主要得益于与Meta、NVIDIA等公司签署的合同，我们正在继续使客户积压订单多样化。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">预计在未来12个月内确认的RPO同比增长40%，而上一季度为25%，去年同期为21%。包括应用和基础设施在内的总云收入增长了33%，达到80亿美元，这一增速较去年报告的24%有显著加快。云收入现在占甲骨文总收入的一半。<strong>云基础设施（OCI）收入为41亿美元，增长66%，其中与GPU相关的收入暴增177%。</strong> 甲骨文的云基础设施业务继续以远超竞争对手的速度增长。云数据库服务收入增长30%，其中自治数据库收入增长43%，多云（Multi-cloud）消费量激增817%。云应用收入为39亿美元，增长11%。我们的战略性后台应用收入为24亿美元，增长16%。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着我们在全球各地区完成将行业云应用和Fusion云应用整合到一个销售组织下的工作，我们看到越来越多的交叉销售协同效应，预计这将推动未来云应用增长率的提高。总计，本季度总收入为161亿美元，增长13%，高于去年第二季度报告的9%的增长，延续了我们总收入增长加速的趋势。营业收入增长8%至67亿美元。非GAAP每股收益为2.26美元，增长51%，而GAAP每股收益为2.10美元，增长86%。我们在本季度确认了因出售Ampere权益而产生的27亿美元税前收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">转向现金流。第二季度的运营现金流为21亿美元，<strong>而自由现金流为负100亿美元，资本支出（CapEx）为120亿美元，这反映了为支持我们加速增长而进行的投资。</strong> 需要提醒的是，我们要在此澄清，我们绝大部分的资本支出投资用于进入数据中心的创收设备，而不是用于通过租赁覆盖的土地、建筑物或电力设施。在建成的数据中心和配套设施交付给我们之前，甲骨文不会支付这些租赁费用。相反，设备资本支出是在数据中心生产周期的非常后期才购买的，这使我们能够在向签约和承诺客户提供云服务时，迅速将现金支出转化为赚取的收入。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>关于为我们的增长提供资金的问题，我们在公共债券、银行和私募债务市场的债务结构中有多种资金来源。此外，还有其他的融资选项，例如客户可能会携带自己的芯片安装在我们的数据中心，以及供应商可能会租赁他们的芯片而不是出售给我们。这两种选项都使甲骨文能够将付款与收款同步，并使我们的借款量大大低于大多数人的模型预测。</strong> 作为一个基本原则，我们期望并致力于维持我们的投资级信用评级。</p><p style=\"text-align: justify;\">转向指引。首先谈谈第二季度增加的RPO对我们未来业绩的影响。这些预订的绝大部分涉及我们近期有可用容量的机会，这意味着我们可以更快地将增加的积压订单转化为收入。结果是，我们现在预计2027财年将增加40亿美元的额外收入。我们对2026财年全年670亿美元的收入预期保持不变。<strong>然而，鉴于本季度增加了可以从明年开始快速货币化的RPO，我们现在预计2026财年的资本支出（CapEx）将比我们在第一季度后的预测高出约150亿美元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">最后，我们有信心我们的客户积压订单处于健康水平，并且我们拥有运营和财务实力来成功执行。虽然我们继续经历对云服务的巨大且前所未有的需求，但只有在满足我们的盈利要求且资本条款有利的情况下，我们要才会追求进一步的业务扩张。具体到第三季度的指引，总云收入预计按固定汇率增长37%至41%，按美元计算预计增长40%至44%。总收入预计按固定汇率增长16%至18%，按美元计算预计增长19%至21%。非GAAP每股收益预计增长12%至14%，按固定汇率计算在1.64美元至1.68美元之间，按美元计算增长16%至18%，在1.70美元至1.74美元之间。接下来，我将把会议交给Clay。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Clay Magouyrk (首席执行官):</strong><br/>谢谢Doug。我们的基础设施业务同比增长正在加速，达到66%。大家都很清楚对AI基础设施的强劲需求，但OCI的多个细分领域也在推动这一加速增长率，包括云原生、专用区域（Dedicated Regions）和多云。我们在基础设施内功能的多样性使我们有别于AI基础设施的新兴云厂商（Neoclouds）。我们独特的基础设施和应用组合使我们有别于其他超大规模云厂商（Hyperscalers）。我们在全球范围内的容量交付方面有着雄心勃勃且可实现的目标。OCI目前运营着147个面向客户的实时区域，并计划再建64个区域。在上个季度，我们向客户交付了近400兆瓦的数据中心容量。我们本季度交付的GPU容量也比第一季度多了50%。我们在德克萨斯州阿比林（Abilene）的超级集群进展顺利，已交付超过96,000个NVIDIA Grace Blackwell GB200。我们本季度还开始向客户交付AMD MI355容量。我们的容量交付速度继续加快。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们继续看到对训练和推理的AI基础设施的强劲需求。<strong>在接受客户合同之前，我们遵循非常严格的流程。此流程确保我们拥有所有必要的要素，以便以对我们业务合理的利润率实现客户成功。</strong> 我们分析数据中心建筑的土地和电力、组件供应（包括GPU、网络设备和光学器件）、建设各阶段和低压工程的人工成本、设计、建造和运营的工程能力、所需的收入和盈利能力以及资本投资。只有当所有这些组件都齐备时，我们才会接受客户合同，确信我们可以按时交付最高质量的服务。</p><p style=\"text-align: justify;\">正如Doug所说，本季度我们签约了额外的680亿美元RPO。这些合同将迅速为我们的基础设施业务增加收入和利润。<strong>我们继续仔细评估所有未来的基础设施投资，只有在所有必要组件对齐以确保为客户提供盈利交付时才进行投资。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">假期是许多零售和消费者客户的高峰期。OCI有责任提供最安全、最高性能和最高可用性的基础设施，以支持这些客户所需的规模。Uber现在在OCI上运行的核心数已超过300万个，为其在今年万圣节期间创纪录的流量提供了动力。Team Move在黑色星期五和网络星期一扩展到了近100万个核心。此外，我们还支持了数千家其他客户通过我们的零售和其他应用度过了他们最大和最成功的假期。OCI的功能和服务不断扩展。我们最近推出了Acceleron，为所有OCI客户提供增强的网络服务，以及像AI代理服务这样的其他服务。然而，我们不能自己提供所有服务，我们依靠迅速扩大的合作伙伴社区在OCI上提供最佳体验。我们添加了来自Google、OpenAI和xAI的新AI模型，以确保我们的客户拥有最新和最棒的AI能力。在Broadcom和Palo Alto等合作伙伴的推动下，我们的市场消费量同比增长了89%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些合作伙伴通过在OCI上建立SaaS业务来推动OCI的消费。Palo Alto在OCI上发布了他们的SASE和Prisma Access平台，Cyber Region和Newfold Digital继续迅速扩展其业务。这些合作伙伴关系丰富了我们的生态系统，这对我们的客户有帮助，而随着合作伙伴在我们的基础设施上构建解决方案，这种增长直接转化为更多的OCI增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">甲骨文数据库服务在所有云端的需求都在增加。多云数据库消费量同比增长817%。本季度我们推出了11个多云区域，使我们在AWS、Azure和GCP上的实时区域达到45个，并在接下来的几个月中计划再增加27个。我们看到客户需求不断增加，已确认的管道价值数十亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">本季度我们为多云推出了两个重要项目。第一个是多云通用积分（Multi-cloud universal credits），使客户能够一次性承诺使用甲骨文数据库服务，并在任何云端以相同的价格和灵活性使用它们。第二个是我们的多云渠道经销商计划，使客户能够通过他们首选的渠道合作伙伴采购甲骨文数据库服务。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们还在不同的云端推出了九项服务，例如Oracle Autonomous AI Lakehouse（甲骨文自治AI湖仓）。这种最佳服务的组合、普遍可用性、一致且简便的定价和采购以及合作伙伴支持，正在加速甲骨文数据库服务在整个客户群中的采用。OCI是唯一可供个人客户使用的完整云服务。我们推出了专用区域25（Dedicated Region 25），它在一个微小的3机架占用空间中提供了OCI的全部功能。OCI也是唯一通过我们的Alloy计划使合作伙伴能够自己成为云提供商的云，我们的新足迹可供所有Alloy提供商使用。</p><p style=\"text-align: justify;\">专用区域和Alloy的消费量同比增长69%。我们在阿曼为IFCA集团推出了一个专用区域，NTT Data和软银本季度各推出了一个Alloy区域。这使我们的实时专用区域达到39个，并计划再增加25个。</p><p style=\"text-align: justify;\">总之，我们基础设施业务的四个细分领域正以惊人的速度增长。这将有助于我们的基础设施收入在未来几个季度继续加速增长。客户选择OCI是因为其性能优化的架构、对安全性坚持不懈的关注、持续低廉且可预测的定价以及在数据库和企业集成方面无与伦比的深度。这些优先事项从一开始就是我们的战略，也是这种增长背后的驱动力。OCI处于不断的重塑状态，你可以看到这对客户的价值。当我们将提供最佳性能、效率和安全性的承诺与我们所看到的不断增长的云基础设施服务客户需求相结合时，我对接下来的发展感到无比兴奋。<br/>讲到这。（听不清）</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Larry Ellison (联合创始人、董事会主席兼CTO):</strong><br/>非常感谢Clay。多年来，甲骨文在三个重要领域开发了软件：数据库、应用和甲骨文云。我们使用AI来制作我们的数据库软件，我们的自治软件消除了人工劳动和人为错误，从而降低了运营成本并使我们的系统更快、更可靠和更安全。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，随着甲骨文AI数据库和甲骨文AI数据平台的开发，我们将我们软件堆栈的所有三层结合在一起，以解决另一个非常重要的问题。使最新和最强大的AI模型能够在保持数据私密和安全的同时，对所有私有企业数据进行多步推理。在公共数据上训练AI模型是历史上规模最大、增长最快的业务。<strong>而在私有数据上进行推理的AI模型将是一个更大、更有价值的业务。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">甲骨文数据库包含世界上大部分的高价值私有数据。甲骨文应用也持有大量极具价值的私有数据。甲骨文云包括所有顶级AI模型，OpenAI ChatGPT、xAI Grok、Google Gemini和Meta LLaMA。甲骨文的新数据库和AI数据平台，加上最新版本的甲骨文应用，使所有这些AI模型能够对您的数据库和应用数据进行多步推理，同时保持该数据的私密和安全。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们所有的数据库和应用客户都想这样做，因为这是他们第一次获得所有数据的统一视图。AI模型可以通过推理您所有的数据库和所有的应用来响应单个查询。通过整体对待所有数据，AI模型加上甲骨文AI数据库和AI数据平台的组合打破了隔离和分割数据的壁垒。</p><p style=\"text-align: justify;\">甲骨文AI数据平台使您的所有数据——所有数据——都可以被AI模型访问，不仅仅是甲骨文数据库和甲骨文应用中的数据，还包括来自其他数据库的数据。来自任何云的云存储，甚至来自您自己的定制应用的数据，都可以使用甲骨文AI数据平台被AI模型访问。使用我们的AI数据平台，您可以统一所有数据，并使用最新的AI模型对所有数据进行推理。这是最终释放所有数据中所有价值的关键。很快，通过AI的镜头，您将能够实时看到业务中发生的一切。Mike，交给你。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Mike Sicilia:</strong><br/>谢谢，Larry。正如Doug分享的，总收入按固定汇率计算增长13%。我认为值得注意的是，这是连续三个季度总收入保持两位数增长。所以这是一个稳健的季度，我们看到未来会有更好的日子。让我进一步分解一些数字，我将全部按固定汇率进行说明。</p><p style=\"text-align: justify;\">云应用收入增长了11%，这使我们的年化运行率达到约160亿美元。其中，Fusion ERP增长17%。Fusion SCM增长18%。Fusion HCM增长14%。NetSuite增长了13%。Fusion CX增长12%。在我们的行业云中，具体来说，酒店、建筑、零售、银行、餐饮、地方政府和通信所有这些加起来在本季度增长了21%。所以是在大基数上的高增长率。在我们的医疗业务中，我们现在有274个客户在其临床AI代理上实时生产运行，这个数字每天都在增加。同样在医疗领域，我们全新的基于AI的门诊EHR已全面上市，并获得了美国监管部门的批准。最后，在医疗领域，在第三季度，我们预计我们的预订和收入都将大幅加速。</p><p style=\"text-align: justify;\">总体而言，云应用在一个更大的基数上增长了11%。这非常有意义，因为我们认为这项业务将继续加速。我们在实现这一增长的同时，还在全球许多地区进行了重大的销售队伍重组。这是我们多年来一直谈论的事情，即我们的后台应用和行业应用之间的协同效应。我们看到越来越多的交易是行业应用拉动Fusion，或者Fusion应用拉动行业应用。由于看到越来越多的交易，我们也看到了包含更多组件的更大交易。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，最近我们将行业应用销售团队和Fusion销售团队合并为一个单一的销售组织。这使我们的销售人员能够与客户进行更具战略性的一对一对话，以销售更高端的产品并销售更多。然后，当你考虑到我们非常庞大的本地部署（on-premise）应用客户群时，这些战略对话正在推动升级。你们以前听我们说过，仅仅将客户转移到云端，相比支持收入就能带来3到5倍的年度收入提升。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，在此之上，除了销售队伍、单一的上市动作、行业套件之外，想想将我们的AI数据平台与这一无与伦比的应用套件相结合。这为我们的客户创造了一个极其独特的机会，可以从企业级AI中非常快速地获得价值。这种组合允许客户将行业领先的基础模型与公司特定的专有数据结合起来，正如Larry提到的，其中大部分来自甲骨文应用。当然，AI数据平台还结合了非甲骨文应用、像MongoDB或Snowflake这样的竞争数据源、对象存储甚至完全定制的非结构化数据。所以我们认为这允许我们的客户非常容易地构建企业湖仓、AI代理和利用 内置（Built-in）而不是外挂（Bolted on） 的AI来转型其业务的应用。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以重复一遍，AI当然是一个很棒的OCI玩法，但对甲骨文来说，它也是一个更广泛的软件玩法。它也在推动我们的应用和数据库业务的增长。让我强调几个关键的胜利。</p><p style=\"text-align: justify;\">在通信行业，Digital Bridge Holdings选择了ERP和SCM，Salaam Telecom选择了SCM，摩托罗拉解决方案选择了ERP、SCM和CX。Tim Brazil作为巴西国家的5G领导者，刚刚签署了一项新的五年扩展协议，以加速AI采用并大规模转变客户体验，所有这些都建立在OCI之上。实际上，这笔五年交易是始于2021年Tim Brazil全数据中心迁移到OCI的合作伙伴关系的延伸。所以他们现在正在构建AI代理来支持真实的客户互动，包括内容代理，它可以自动比较客户跨月的账单并解释差异。在试点中，基于OCI构建的AI代理已经使问题解决速度提高了18%，预计随着推广的继续会有进一步的改进。他们有24个项目在进行中，其中7个已经在生产中。只需几个月，还有6个即将推出，全部由多云架构启用，甲骨文是关键的AI基础设施合作伙伴。由于此次初步推广，客户满意度提高了16%，呼叫中心流程以90%的准确率进行端到端管理，导致客户服务时间缩短了30%，网络故障干预减少了15%，全部使用预测分析，再说一次，是OCI内置的AI副驾驶。所以我们是Tim Brazil在全国范围内实现个性化的AI引擎。</p><p style=\"text-align: justify;\">在金融服务领域，Core Civic选择了ERP、SCM和HCM，PrimeLife Technologies选择了ERP，Mutual Insurance选择了ERP。在公共部门，Cosa Mesa市选择了ERP、SCM、HCM，美国太空军选择了ERP和HCM，Santa Anna市选择了ERP、SCM和HCM。在高科技行业，Solar Edge Technologies选择了ERP和SCM，Zscaler选择了ERP，Dropbox选择了ERP和SCM。</p><p style=\"text-align: justify;\">关于这些胜利我可以一直说下去，但我认为这让你了解了多支柱胜利的数量，以及为什么我们在后台和前台为客户提供这么多不同的选择是如此重要。在上线方面，本季度我们要有330个云应用客户上线。那是每天有多个上线。维珍大西洋航空在9月上线了Fusion ERP、HCM和薪资系统。Broadridge最近刚刚重新启动了我们的Fusion ERP和EPM上线。LifePoint Health刚刚在他们的第三波Fusion ERP、SCM和HCM上线。沙特电信已上线Fusion SCM，ERP和HCM随后跟进。DocuSign现在已上线Fusion数据智能。同样，关于上线我可以一直说下去，季度内有330个，这让你了解了我们最近有一些真正重要的上线。</p><p style=\"text-align: justify;\">云应用递延收入增长了14%。这高于11%的云应用收入增长，这只是为了加强我早些时候的声明，即我们预计应用增长将继续加速。所以这是一个全面的稳健季度。我们正处于专注于跨应用组合统一销售的销售重组的后期。我们看到了云应用的明显AI光环效应，这正在推动升级。我们的AI数据平台结合我们的应用绝对是一个改变对话的因素，它将甲骨文数据库和我们所有的应用带入现代代理型企业（Agentic enterprise）的中心。展望未来，我们在庞大且不断增长的管道上执行得很好，我预计收入和盈利将在更大的基数上加速增长。<br/>Ken，交回给你。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ken Bond (投资者关系主管):</strong><br/>谢谢Mike。Tiffany，如果可以的话，请让听众提问。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问答环节</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>接线员:</strong><br/>（接线员说明）您的第一个问题来自德意志银行的Brad Zelnick。请提问。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Brad Zelnick (分析师):</strong><br/>谢谢。祝贺你们，特别要向Mahesh和团队致敬，感谢他们在这一季度建立了大量的容量。我的问题是给Clay，也许还有Doug。甲骨文显然是最成熟的AI客户的首选目的地，但这显然是一个资本密集度远超甲骨文以往任何业务的主张。<strong>非常具体地说，甲骨文需要筹集多少资金来资助其未来的AI增长计划？谢谢。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Clay Magouyrk (首席执行官):</strong><br/>谢谢你的提问，Brad。我是Clay。对于这个问题，我分两部分回答。首先，让我解释一下为什么很难确切回答这个问题。我想很多人不理解的一点是，实际上我们在如何向客户交付这些容量方面有很多不同的选择。<br/>显然有大家通常认为的方式，即我们预先购买所有硬件。正如我在财务分析师会议上谈到的，直到这些大型数据中心实际投入运营，我们实际上不会为此产生任何费用。<br/>然后问题就变成了，对于进入数据中心的东西，你们怎么支付，现金流是什么样子的？嗯，我们一直在研究一些其他有趣的模式。其中之一是<strong>客户实际上可以自带芯片（Bring their own chips）。在这些模式中，甲骨文显然不需要为此预先承担任何资本支出。</strong><br/>同样，我们正在与不同的供应商研究不同的模式，<strong>一些供应商实际上非常有兴趣采用租赁容量而不是出售容量的模式。</strong> 你可以想象，这带来了不同的现金流影响，这是有利的，并减少了甲骨文的总体借款需求和所需资本。<br/>所以你可以想象，当我们审视所有这些承诺时，我们将使用一系列和多种方式，以此最小化总体资本成本，当然在某些情况下，我们会筹集自己的资金。作为其中的一部分，我认为每个人都必须理解，我们致力于维持我们的投资级债务评级。<br/>所以现在给你一些更具体的信息，我想说的是，我们一直在阅读很多分析师报告，我们读到了不少报告显示预期甲骨文需要高达1000亿美元来完成建设。<strong>基于我们目前看到的情况，我们要去资助这一建设所需的融资额将少于，如果不是“大大少于”（substantially less）那个数额。</strong> 希望这有助于回答你的问题，Brad。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Brad Zelnick (分析师):</strong><br/>很有帮助。谢谢。感谢接受提问。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>接线员:</strong><br/>您的下一个问题来自Melius Research的Ben。请提问。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben (分析师):</strong><br/>嘿，伙计们。非常感谢。很高兴与你们交谈。鉴于对那个问题的回答，OCI利润率的路径似乎对改善EBITDA和现金流非常重要。所以在分析师会议上，你说过在客户合同期内，OCI的AI工作负载利润率将在30%到40%的范围内。我想我的问题是，你们所有OCI数据中心的AI利润率需要多长时间才能达到该水平，以及需要发生什么才能达到这一目标？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Doug Kehring (首席财务官):</strong><br/>是的。谢谢你的提问，Ben。答案是这真的要看情况。好消息是，正如我之前提到的，在数据中心实际建成并运行之前，我们实际上不会产生任何费用。然后我们高度优化了投入容量并将其移交给客户的流程，这意味着我们在没有那种收入和我们谈到的毛利率概况的情况下产生费用的时间段实际上只有几个月。所以在这种情况下，那个时间段并不重要。几个月并不是很长的时间。<br/>实际上更重要的是我们在线数据中心的整体组合，以及它们相对于我们在全球扩展的总量的增长情况。所以我认为随着我们经历这个建设阶段，现在我们正处于非常快速的建设阶段，还没有大部分容量在线，显然，总体的混合利润率会较低。<strong>但当我们实际上让大部分这些容量上线——这真的是我们的重点。快速提高利润率的最佳方法是实际上更快地交付容量。</strong> 这最终将非常迅速地确保我们在所有AI数据中心达到30%到40%的毛利率概况。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben:</strong><br/>谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>接线员:</strong><br/>您的下一个问题来自花旗银行的Tyler Radke。请提问。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Tyler Radke (分析师):</strong><br/>是的，谢谢接受提问，这个问题是给Larry或Clay的。甲骨文显然已经确立了自己作为AI实验室，甚至在某些情况下作为企业客户的领先AI基础设施提供商的地位。你们如何看待销售额外平台服务的机会，如数据库、中间件、投资组合的其他部分，类似于我们在公共云领域的早期看到的云提供商添加这些服务的方式？你们看到的云平台即服务市场与新兴的AI平台即服务市场之间有哪些相似之处或不同之处？谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Clay Magouyrk (首席执行官):</strong><br/>让我从传统云和传统甲骨文数据库开始。我认为我们在那里做的最大改变是使我们的数据库在每个人的云中都可用。所以你可以在Google或Amazon上购买甲骨文数据库，在Microsoft Azure以及OCI上也都可以。所以这是第一步——也许是我们采取的第一步行动，我们称之为多云，我们实际上将OCI数据中心嵌入到其他云中。所以他们可以获得最新、最棒版本的甲骨文数据库。<br/>我们做的第二件事是，我们实际上转换了甲骨文数据库或向甲骨文数据库添加了功能，以允许你<strong>矢量化（Vectorize）</strong>，它实际上指向——并矢量化您的所有数据，无论是在不同云的对象存储中，无论是在定制应用中，无论是在另一个数据库中，它实际上将获取您的数据宇宙，编目该数据，矢量化它，并允许LLM（大语言模型）对所有这些数据进行推理。<br/>现在这方面真正非凡的是，想想只询问一个查询，问一个问题，模型就会查看您的所有数据。通常，当您提问时，您必须将其指向这个数据库或那个应用。你不能说，看，我只想知道我下一个应该向谁销售的客户是谁。我是区域内的销售人员。我想查看我区域内的所有账户，我想看看谁是我区域内最好的潜在客户。这通常意味着查看合同数据，意味着查看公开数据，意味着查看我们的销售系统、支持系统，所有这些独立的系统。嗯，突然之间，所有这些数据都统一了。我们获取您的所有数据并统一它。所以你可以问一个单一的问题，AI模型可以找到该问题的答案，无论它在哪个数据存储中。这真的是一个独特的主张，我们要认为这东西将极大地促进我们数据库的使用和我们云的使用。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Tyler Radke:</strong><br/>谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>接线员:</strong><br/>您的下一个问题来自Jefferies公司的Brent Thill。请提问。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Brent Thill (分析师):</strong><br/>谢谢。给Larry和Clay关于你们基础设施 可替代性（Fungibility） 的问题。如果一个较大的客户无法付款，你们需要做什么才能将数据中心从一个客户转换给另一个客户？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Clay Magouyrk (首席执行官):</strong><br/>是的。谢谢，Brent。所以我认为首先要理解的是，我们为AI基础设施交付的正是我们为所有客户交付的完全相同的云。我们在OCI开始时就围绕裸机虚拟化以及我们做诸如硬件安全擦除之类事情的方式做出了具体的选择。<br/>所以我提起这个的原因是，以任何现在持有信用卡的人为例，他们都可以出现并注册我之前谈到的数百个区域中的任何一个，你可以在几分钟内启动一台裸机计算机。在那结束时，你可以将其关闭，我将回收它，我可以在不到一小时内将其交给下一个客户。<br/>所以当你问将容量从一个客户转移到另一个客户需要多长时间时，<strong>那是按小时计算的。</strong> 实际上，我认为这个问题的一个推论是，那么客户采用它需要多长时间？值得庆幸的是，我们在让超过700个AI客户在我们的平台上方面有很多经验，包括绝大多数大型模型提供商已经在OCI上运行。当我们给他们容量时，他们通常在两到三天内就能用上该容量。<br/>所以当我思考这需要多长时间让我拿走容量交给客户时，这不是一个费力的过程，这不是一个独特的过程。我想说的另一件事是，我认为很多人没有意识到关于我们云的这一点，这实际上一直在发生。所以我们有很多客户可能会注册几千个某种类型的GPU，然后他们会回来告诉说，实际上，我想在别处获得更多容量，你们能收回这个吗。我们整天都在这样做，每一天，我们都在不断地移动客户并增加总净容量。<br/>所以我们拥有技术，我们拥有安全的基础来做到这一点，我们也拥有大量需求的客户群，这样每当我们发现自己有未使用的容量时，它很快就会被分配和配置。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Brent Thill (分析师):</strong><br/>这非常有帮助。我很感激。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>接线员:</strong><br/>您的下一个问题来自Sanford Bernstein的Mark Moerdler。请提问。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Mark L. Moerdler (分析师):</strong><br/>非常感谢接受我的提问，祝贺这一季度。Doug，你今晚早些时候给出了一些我想深入探讨的信息。Clay在财务分析师会议上展示了一张幻灯片，他在那里展示了单个数据中心的收入和支出。Doug和Clay，你们能谈谈同一个数据中心的现金流吗，从数据中心的承诺开始，然后是硬件，以及它如何流入成为正现金流。然后这如何在多个数据中心之间汇总？如果能给点颜色看看那真的会很感激。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Larry Ellison (联合创始人、董事长兼CTO):</strong><br/>当然。很高兴回答，Mark。正如我们在这个电话会议早些时候谈到的，它始于实际的数据中心本身和随之而来的电力容量。我们要构建它的方式是，在该数据中心完全交付、配置并符合目的之前，我们不产生任何现金支出。<br/>所以这真的归结为进入数据中心的容量的现金流是什么样的。正如我早些时候谈到的，这真的取决于我们用于采购该容量的确切商业模式和财务模型。<strong>在某些情况下，客户实际上想自带硬件，在这种情况下，我们没有任何资本支出，这真的围绕着数据中心本身，可能还有一些网络设备以及人工成本。</strong><br/>我们有其他模式，<strong>供应商想要出租该容量，在这种情况下，当容量为客户配置时，租金支付就开始了。所以客户现金流进来，我们然后拿走该现金流并将其推给所有不同的供应商。</strong><br/>显然，你还有一种模式，即甲骨文拿自己的现金，预先支付硬件费用，然后投入容量。那显然是前期现金最密集的。然后在接下来的几年里有一个折旧时间表。<br/>所以这真的取决于为每个数据中心使用的确切商业和财务模型。然后你问，它们是如何层叠在一起的？嗯，值得庆幸的是，我们不需要微积分来解决这个问题。基本的算术就足够了，因为它们实际上只是相互叠加。所以如果你有一个数据中心的时间表和第二个数据中心的时间表，现金流加在一起。显然，如果一个数据中心更早进来，你会有支出以及收入更早进来。如果一个数据中心移出，那么支出和收入也移出。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Mark L. Moerdler (分析师):</strong><br/>非常有帮助。我很感激。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>接线员:</strong><br/>您的最后一个问题来自Guggenheim Securities的John Don DiFucci。请提问。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>John DiFucci (分析师):</strong><br/>好的，我不强迫你们吻我的戒指。实际上我是John DiFucci。无论如何，抱歉。听着，关于基础设施的很多问题已经被问过了，它们是非常重要的问题，因为那是你们增长的重要部分。但我有一个关于应用业务的问题。Mike，你说应用今年将加速。当你们所有的SaaS同行都看到相反的情况，即增长正在放缓时，为什么对此业务有信心？特别是因为我们去年对甲骨文的应用业务也有类似的想法，但直到第四季度才真正开始看到它。<br/>我们在实地听到了一些关于“一个甲骨文”（One Oracle）的事情，你们的上市动作，应用和基础设施更多地结合在一起而不是分开。你还谈到了在这里结合垂直和水平应用团队。是这样吗？主要是上市动作吗？产品或其他方面还有什么我们应该考虑的吗？谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Mike Sicilia (联席CEO，负责应用):</strong><br/>嗯，是的，谢谢你的提问。首先，我认为这是几件事的组合。但让我从我认为行业正在发生的事情开始。我们所有的竞争对手很大程度上都处于“最佳品种”（best-of-breed）业务中，因为他们不处于整体应用业务中。他们不在后台业务中，他们不在行业业务中，他们也不在介于两者之间的一切业务中。他们不在前台、后台、中台。我们是世界上唯一销售完整应用套件的应用公司。<br/>然后你加入内置的AI（baked-in AI），直接在我们应用中内置的AI光环效应。所以我们在Fusion中已经有超过400个AI功能上线。我提到了274个客户在我们的临床AI代理上上线。但是，这些临床AI代理的上线，对我们来说是Uberator SaaS应用，是以周为单位衡量的。所以你看像医疗保健这样的行业，做任何这种规模的事情都需要几个月或几年，现在只要几周——顺便说一下，John，客户完全是自己实施这些东西的，对吧？他们不需要我们帮助他们。你只需推出它们，它们就能工作。<br/>所以我们在应用行业套件业务中。我们正在将AI构建到我们的后台应用、我们的前台应用中。我们正在构建本身也是AI代理的应用。这就是为什么你看到我们行业应用的增长率为本季度的21%。我们的Fusion ERP增长17%，SCM增长18%，HCM增长14%，CX增长12%，再次强调，都是在更大的基数上。<br/>然后我认为这其中的下一部分是你加入了AI数据平台。所以如果你想要一个行业应用套件，然后你想创建你自己的AI代理。你想在此之上创建并解锁你自己的企业数据，我们是唯一的——为客户提供所有这些要素。我认为当你看到客户厌倦了在“最佳品种”上花费，因为集成成本太高，而且很难将AI外挂到所有那些东西上，因为你在过程中实际上没有退役任何东西，我们处于一个非常独特的位置。我认为我们也开始在数字中看到这一点，John，应用的递延收入现在增长了14%，快于季度内11%的收入增长。所以由于所有这些原因，我对我们的应用业务未来持乐观态度。它是甲骨文的持续增长引擎。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>John DiFucci (分析师):</strong><br/>谢谢，Mike。当你——当你说话时，我在脑海中稍微澄清了一下，当我想到“一个甲骨文”时，我曾经认为——当我开始听说它时，我认为它是一个上市动作，但它不止于此。它实际上也是一个——它也是一个产品方面的事情。它是全部。所以非常感谢。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Mike Sicilia:</strong><br/>谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ken Bond:</strong><br/>谢谢，John。本次电话会议的电话重播将在我们的投资者关系网站上提供24小时。谢谢大家今天加入我们。就这样，我现在将会议交回给Tiffany结束。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>接线员:</strong><br/>女士们，先生们，今天的会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以断开连接。</p><p style=\"text-align: justify;\">---<br/>本文字记录可能并非100%准确，并可能包含拼写错误和其他不准确之处。</p></blockquote></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>天量支出吓崩股价？甲骨文电话会紧急救火，管理层透露关键信号</title>\n<style 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Ellison）在内的高管团队，花费了大量篇幅解释为何这一投入是安全的，以及甲骨文如何利用“金融工程”避免陷入债务危机。值得注意的是，甲骨文管理层还抛出了一套在云行业“前所未有”的防御话术：不再由云厂商全资买断硬件，而是让客户（如OpenAI）自己带芯片进场。这不仅是为了拯救现金流，更揭示了一个行业内幕——单纯依靠出租英伟达昂贵的GPU，即便是甲骨文也难以赚取丰厚的利润。电话会要点提炼：资本开支（CapEx）暴增引发恐慌：公司宣布FY2026财年资本支出预期将比Q1后的预测多出150亿美元（至500亿美元水平），导致盘后股价重挫超10%。管理层强力辩护债务问题，推出“客户自带芯片”模式：针对华尔街对于“举债千亿”搞基建的担忧，甲骨文高管强调通过“客户自带芯片”和租赁模式，实际借款需求“远低于大多数人的模型预测”，并承诺维持投资级评级。媒体评论指出，“客户自带芯片”在云行业是“前所未有”的，彻底改变了云厂商传统的“买断再出租”商业逻辑。风险管理： 针对客户集中风险，CEO Clay Magouyrk强调其AI基础设施具有高度“可替代性”，能在“数小时内”将计算能力从一个客户转移到另一个客户，显示出强大的运营灵活性。积压订单（RPO）爆炸式增长：RPO达到惊人的5233亿美元，同比增长433%，主要由Meta、NVIDIA等巨头的算力合同驱动。Larry Ellison的AI终局构想：埃里森认为AI的未来在于“对私有数据进行多步推理”，并称甲骨文的AI数据平台能让大模型连接所有数据库（包括非甲骨文数据），这是打破数据孤岛的关键。基础设施（OCI）增速碾压对手：IaaS收入增长66%，GPU相关收入暴增177%，并交付了9.6万颗NVIDIA GB200芯片。“不仅要建数据中心，还要让客户自带芯片”：回击千亿债务传闻甲骨文公布财报后，市场最恐慌的点在于：甲骨文是否有足够的钱来支撑这种超大规模的AI基建？此前有分析师预测甲骨文需要举债1000亿美元来完成建设。对此，甲骨文云计算业务CEO Clay Magouyrk在回答德意志银行分析师关于融资需求的尖锐提问时，直接反驳了这一预测。他揭露了甲骨文目前采用的非典型融资模式：“我们读了很多分析师报告，预期我们需要筹集高达1000亿美元……基于我们目前所见，我们需要的融资额将少于，甚至大幅少于这个数字。”Clay进一步解释了其中的玄机：甲骨文正在采用“客户自带芯片（Bring Your Own Chips）”模式。这在云服务行业几乎是史无前例（Unprecedented）的举措。传统的亚马逊云或谷歌云模式都是云厂商自掏腰包购买服务器并出租给客户。但据《The Information》分析，由于单纯出租昂贵的英伟达芯片利润率日益微薄，甲骨文正在试图转嫁这一巨大的资本开支风险。在这种模式下，Meta或OpenAI等客户自己购买昂贵的GPU，安装在甲骨文的数据中心里。“在这些模式中，甲骨文显然不需要为此产生任何前期资本支出。” Clay补充道。此外，部分供应商也愿意以租赁而非出售的方式提供设备，这使得甲骨文能够“将付款与收款同步”，极大缓解了现金流压力。OpenAI与德州超级集群的秘密？这一新模式与此前的市场传闻形成了完美的互证。此前有报道称，OpenAI正在就在德克萨斯州租赁英伟达芯片进行谈判，而不是直接购买。而甲骨文在电话会上恰好提到了其在德克萨斯州阿比林（Abilene）的超级集群进展顺利。市场推测，OpenAI可能正是甲骨文这种“客户自带/租赁芯片”模式的首批核心践行者。如果这一模式跑通，甲骨文将从重资产的“房东+家具商”转变为相对轻资产的“二房东”，这将极大改善其长期资本回报率（ROIC）。通过这种“金融工程”，甲骨文试图在不破坏资产负债表的前提下，吞下这波AI浪潮的红利。150亿美元的“超支”：因为“订单来得太快”对于为何突然增加150亿美元的资本开支预期，CFO Doug Kehring给出的解释是“甜蜜的烦恼”。他指出，RPO（剩余履约义务）在Q2增加了680亿美元，其中绝大多数是需要在短期内转化为收入的紧急需求。“只有当所有组件都齐备，我们要确信能按时交付且利润合理时，我们才会接受客户合同。” Clay Magouyrk强调，这笔钱不是为了囤积显卡，而是因为客户已经签了字、付了定金，急等着算力上线。过于依赖OpenAI?甲骨文：基础设施可在“数小时内”转换除了资金问题，投资者同样关心甲骨文对少数大客户的依赖风险。如果其中一个大客户无法支付或改变计划，那些为其定制的数据中心将何去何从？CEO Clay Magouyrk对此给出了一个令人意外的答案：甲骨文的AI基础设施具有极高的灵活性和“可替代性”（fungibility）。他表示，公司为AI客户提供的云与为所有其他客户提供的云“完全相同”，这得益于公司早期在裸金属虚拟化和硬件安全擦除等技术上的战略选择。“将容量从一个客户转移到另一个客户需要多长时间？答案是‘以小时计’，”Magouyrk说道。他进一步解释，当公司获得空闲容量时，由于拥有超过700家AI客户的庞大客户群和强劲需求，“它很快就会被分配和部署。”这种快速转换能力意味着，甲骨文的基础设施投资并非与单一客户深度绑定，从而显著降低了客户集中带来的潜在风险。拉里·埃里森的野心：AI不只是聊天，是“私有数据推理”当分析师质疑甲骨文在AI生态中的护城河时，公司创始人、CTO拉里·埃里森（Larry Ellison）接过了话筒，他没有谈论算力，而是谈论数据。他认为，AI的下一阶段战场将从“公有数据训练”转向“私有数据推理”。“在公共数据上训练AI模型是历史上规模最大、增长最快的业务。但在私有数据上进行推理，将是一个更大、更有价值的业务。” 埃里森说道。他描绘了一个场景：企业不再需要将数据搬来搬去。甲骨文的AI数据平台可以让OpenAI、Google Gemini等模型直接“连接”到企业的私有数据库、ERP系统甚至是竞争对手的数据存储中。“通过AI的镜头，你很快就能实时看到业务中发生的一切。” 埃里森用这句话总结了他的愿景，暗示甲骨文的核心价值在于其掌握着全球企业的核心数据（ERP/数据库），这是AWS和Azure难以企及的腹地。OCI增速66%：不仅仅是AI虽然市场担心AI泡沫，但在甲骨文看来，增长是全方位的。OCI（甲骨文云基础设施）本季度营收41亿美元，同比增长66%，这一增速远超亚马逊AWS和微软Azure。“我们的云基础设施业务继续比竞争对手增长得快得多。” Kehring指出，不仅仅是GPU业务增长了177%，数据库服务和多云（Multi-cloud）消费也在激增。面对股价的暴跌，管理层传递的核心信号是明确的：市场的恐慌源于对传统基建模式的误解，而甲骨文正在利用其独特的数据地位和灵活的融资手段，在AI浪潮中进行一场高杠杆但“有保障”的豪赌。甲骨文2026财年Q2财报电话会议实录，全文翻译如下（由AI工具辅助）：会议名称： 甲骨文 2026 财年第二季度财报电话会议会议时间： 2025年12月10日演讲环节接线员 (Operator):大家好，感谢耐心等待。我是Tiffany，今天将由我担任会议接线员。现在欢迎大家参加甲骨文公司2026财年第二季度财报电话会议。所有线路均已静音，以防止背景噪音。在演讲者发言后，将进入问答环节。（接线员说明）现在，我将把会议交给投资者关系主管Ken Bond。先生，请开始。Ken Bond (投资者关系主管):谢谢Tiffany。大家下午好，欢迎参加甲骨文2026财年第二季度财报电话会议。今天出席会议的有董事长兼首席技术官拉里·埃里森（Larry Ellison）；首席执行官Mike Sicilia；首席执行官Clay Magouyrk；以及首席财务官Doug Kehring。新闻稿和财务表格的副本，包括GAAP与非GAAP的调节表、其他补充财务信息，以及近期购买甲骨文云服务或上线甲骨文云的客户名单，均可从我们的投资者关系网站获取。提醒一下，今天的讨论将包含前瞻性陈述，我们将讨论一些与业务相关的重要因素。这些前瞻性陈述也受到风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与今天的陈述存在重大差异。因此，我们提醒您不要过度依赖这些前瞻性陈述，并鼓励您查阅我们最新的报告，包括10-K和10-Q表格及任何适用的修订案。最后，我们要说明，即使情况发生变化，我们也没有义务修改我们的结果或这些财务前瞻性陈述。在接受提问之前，我们将先进行一些准备好的发言，现在我将会议交给Mike——抱歉，是Doug。Doug Kehring (首席财务官):不，实际上是Kehring，不是Mike。谢谢Ken。我是Doug。关于我们即将展示的数据，以下几点适用于第二季度的结果和第三季度的指引。首先，我们将使用固定汇率增长率来讨论财务状况，因为这是我们管理业务的方式。其次，除非另有说明，我们将以非GAAP基础展示数据。最后，关于汇率，它对第二季度的收入产生了1%的正面影响，对每股收益产生了0.03美元的正面影响。对于第三季度，假设汇率保持当前水平，汇率应对收入产生2%至3%的正面影响，并根据四舍五入情况对每股收益产生0.06美元的正面影响。关于第二季度的业绩，我们又完成了一个执行力极佳的季度。剩余履约义务（RPO）在本季度末达到5233亿美元，比去年增长了433%，自8月底以来增加了680亿美元，这主要得益于与Meta、NVIDIA等公司签署的合同，我们正在继续使客户积压订单多样化。预计在未来12个月内确认的RPO同比增长40%，而上一季度为25%，去年同期为21%。包括应用和基础设施在内的总云收入增长了33%，达到80亿美元，这一增速较去年报告的24%有显著加快。云收入现在占甲骨文总收入的一半。云基础设施（OCI）收入为41亿美元，增长66%，其中与GPU相关的收入暴增177%。 甲骨文的云基础设施业务继续以远超竞争对手的速度增长。云数据库服务收入增长30%，其中自治数据库收入增长43%，多云（Multi-cloud）消费量激增817%。云应用收入为39亿美元，增长11%。我们的战略性后台应用收入为24亿美元，增长16%。随着我们在全球各地区完成将行业云应用和Fusion云应用整合到一个销售组织下的工作，我们看到越来越多的交叉销售协同效应，预计这将推动未来云应用增长率的提高。总计，本季度总收入为161亿美元，增长13%，高于去年第二季度报告的9%的增长，延续了我们总收入增长加速的趋势。营业收入增长8%至67亿美元。非GAAP每股收益为2.26美元，增长51%，而GAAP每股收益为2.10美元，增长86%。我们在本季度确认了因出售Ampere权益而产生的27亿美元税前收益。转向现金流。第二季度的运营现金流为21亿美元，而自由现金流为负100亿美元，资本支出（CapEx）为120亿美元，这反映了为支持我们加速增长而进行的投资。 需要提醒的是，我们要在此澄清，我们绝大部分的资本支出投资用于进入数据中心的创收设备，而不是用于通过租赁覆盖的土地、建筑物或电力设施。在建成的数据中心和配套设施交付给我们之前，甲骨文不会支付这些租赁费用。相反，设备资本支出是在数据中心生产周期的非常后期才购买的，这使我们能够在向签约和承诺客户提供云服务时，迅速将现金支出转化为赚取的收入。关于为我们的增长提供资金的问题，我们在公共债券、银行和私募债务市场的债务结构中有多种资金来源。此外，还有其他的融资选项，例如客户可能会携带自己的芯片安装在我们的数据中心，以及供应商可能会租赁他们的芯片而不是出售给我们。这两种选项都使甲骨文能够将付款与收款同步，并使我们的借款量大大低于大多数人的模型预测。 作为一个基本原则，我们期望并致力于维持我们的投资级信用评级。转向指引。首先谈谈第二季度增加的RPO对我们未来业绩的影响。这些预订的绝大部分涉及我们近期有可用容量的机会，这意味着我们可以更快地将增加的积压订单转化为收入。结果是，我们现在预计2027财年将增加40亿美元的额外收入。我们对2026财年全年670亿美元的收入预期保持不变。然而，鉴于本季度增加了可以从明年开始快速货币化的RPO，我们现在预计2026财年的资本支出（CapEx）将比我们在第一季度后的预测高出约150亿美元。最后，我们有信心我们的客户积压订单处于健康水平，并且我们拥有运营和财务实力来成功执行。虽然我们继续经历对云服务的巨大且前所未有的需求，但只有在满足我们的盈利要求且资本条款有利的情况下，我们要才会追求进一步的业务扩张。具体到第三季度的指引，总云收入预计按固定汇率增长37%至41%，按美元计算预计增长40%至44%。总收入预计按固定汇率增长16%至18%，按美元计算预计增长19%至21%。非GAAP每股收益预计增长12%至14%，按固定汇率计算在1.64美元至1.68美元之间，按美元计算增长16%至18%，在1.70美元至1.74美元之间。接下来，我将把会议交给Clay。Clay Magouyrk (首席执行官):谢谢Doug。我们的基础设施业务同比增长正在加速，达到66%。大家都很清楚对AI基础设施的强劲需求，但OCI的多个细分领域也在推动这一加速增长率，包括云原生、专用区域（Dedicated Regions）和多云。我们在基础设施内功能的多样性使我们有别于AI基础设施的新兴云厂商（Neoclouds）。我们独特的基础设施和应用组合使我们有别于其他超大规模云厂商（Hyperscalers）。我们在全球范围内的容量交付方面有着雄心勃勃且可实现的目标。OCI目前运营着147个面向客户的实时区域，并计划再建64个区域。在上个季度，我们向客户交付了近400兆瓦的数据中心容量。我们本季度交付的GPU容量也比第一季度多了50%。我们在德克萨斯州阿比林（Abilene）的超级集群进展顺利，已交付超过96,000个NVIDIA Grace Blackwell GB200。我们本季度还开始向客户交付AMD MI355容量。我们的容量交付速度继续加快。我们继续看到对训练和推理的AI基础设施的强劲需求。在接受客户合同之前，我们遵循非常严格的流程。此流程确保我们拥有所有必要的要素，以便以对我们业务合理的利润率实现客户成功。 我们分析数据中心建筑的土地和电力、组件供应（包括GPU、网络设备和光学器件）、建设各阶段和低压工程的人工成本、设计、建造和运营的工程能力、所需的收入和盈利能力以及资本投资。只有当所有这些组件都齐备时，我们才会接受客户合同，确信我们可以按时交付最高质量的服务。正如Doug所说，本季度我们签约了额外的680亿美元RPO。这些合同将迅速为我们的基础设施业务增加收入和利润。我们继续仔细评估所有未来的基础设施投资，只有在所有必要组件对齐以确保为客户提供盈利交付时才进行投资。假期是许多零售和消费者客户的高峰期。OCI有责任提供最安全、最高性能和最高可用性的基础设施，以支持这些客户所需的规模。Uber现在在OCI上运行的核心数已超过300万个，为其在今年万圣节期间创纪录的流量提供了动力。Team Move在黑色星期五和网络星期一扩展到了近100万个核心。此外，我们还支持了数千家其他客户通过我们的零售和其他应用度过了他们最大和最成功的假期。OCI的功能和服务不断扩展。我们最近推出了Acceleron，为所有OCI客户提供增强的网络服务，以及像AI代理服务这样的其他服务。然而，我们不能自己提供所有服务，我们依靠迅速扩大的合作伙伴社区在OCI上提供最佳体验。我们添加了来自Google、OpenAI和xAI的新AI模型，以确保我们的客户拥有最新和最棒的AI能力。在Broadcom和Palo Alto等合作伙伴的推动下，我们的市场消费量同比增长了89%。这些合作伙伴通过在OCI上建立SaaS业务来推动OCI的消费。Palo Alto在OCI上发布了他们的SASE和Prisma Access平台，Cyber Region和Newfold Digital继续迅速扩展其业务。这些合作伙伴关系丰富了我们的生态系统，这对我们的客户有帮助，而随着合作伙伴在我们的基础设施上构建解决方案，这种增长直接转化为更多的OCI增长。甲骨文数据库服务在所有云端的需求都在增加。多云数据库消费量同比增长817%。本季度我们推出了11个多云区域，使我们在AWS、Azure和GCP上的实时区域达到45个，并在接下来的几个月中计划再增加27个。我们看到客户需求不断增加，已确认的管道价值数十亿美元。本季度我们为多云推出了两个重要项目。第一个是多云通用积分（Multi-cloud universal credits），使客户能够一次性承诺使用甲骨文数据库服务，并在任何云端以相同的价格和灵活性使用它们。第二个是我们的多云渠道经销商计划，使客户能够通过他们首选的渠道合作伙伴采购甲骨文数据库服务。我们还在不同的云端推出了九项服务，例如Oracle Autonomous AI Lakehouse（甲骨文自治AI湖仓）。这种最佳服务的组合、普遍可用性、一致且简便的定价和采购以及合作伙伴支持，正在加速甲骨文数据库服务在整个客户群中的采用。OCI是唯一可供个人客户使用的完整云服务。我们推出了专用区域25（Dedicated Region 25），它在一个微小的3机架占用空间中提供了OCI的全部功能。OCI也是唯一通过我们的Alloy计划使合作伙伴能够自己成为云提供商的云，我们的新足迹可供所有Alloy提供商使用。专用区域和Alloy的消费量同比增长69%。我们在阿曼为IFCA集团推出了一个专用区域，NTT Data和软银本季度各推出了一个Alloy区域。这使我们的实时专用区域达到39个，并计划再增加25个。总之，我们基础设施业务的四个细分领域正以惊人的速度增长。这将有助于我们的基础设施收入在未来几个季度继续加速增长。客户选择OCI是因为其性能优化的架构、对安全性坚持不懈的关注、持续低廉且可预测的定价以及在数据库和企业集成方面无与伦比的深度。这些优先事项从一开始就是我们的战略，也是这种增长背后的驱动力。OCI处于不断的重塑状态，你可以看到这对客户的价值。当我们将提供最佳性能、效率和安全性的承诺与我们所看到的不断增长的云基础设施服务客户需求相结合时，我对接下来的发展感到无比兴奋。讲到这。（听不清）Larry Ellison (联合创始人、董事会主席兼CTO):非常感谢Clay。多年来，甲骨文在三个重要领域开发了软件：数据库、应用和甲骨文云。我们使用AI来制作我们的数据库软件，我们的自治软件消除了人工劳动和人为错误，从而降低了运营成本并使我们的系统更快、更可靠和更安全。现在，随着甲骨文AI数据库和甲骨文AI数据平台的开发，我们将我们软件堆栈的所有三层结合在一起，以解决另一个非常重要的问题。使最新和最强大的AI模型能够在保持数据私密和安全的同时，对所有私有企业数据进行多步推理。在公共数据上训练AI模型是历史上规模最大、增长最快的业务。而在私有数据上进行推理的AI模型将是一个更大、更有价值的业务。甲骨文数据库包含世界上大部分的高价值私有数据。甲骨文应用也持有大量极具价值的私有数据。甲骨文云包括所有顶级AI模型，OpenAI ChatGPT、xAI Grok、Google Gemini和Meta LLaMA。甲骨文的新数据库和AI数据平台，加上最新版本的甲骨文应用，使所有这些AI模型能够对您的数据库和应用数据进行多步推理，同时保持该数据的私密和安全。我们所有的数据库和应用客户都想这样做，因为这是他们第一次获得所有数据的统一视图。AI模型可以通过推理您所有的数据库和所有的应用来响应单个查询。通过整体对待所有数据，AI模型加上甲骨文AI数据库和AI数据平台的组合打破了隔离和分割数据的壁垒。甲骨文AI数据平台使您的所有数据——所有数据——都可以被AI模型访问，不仅仅是甲骨文数据库和甲骨文应用中的数据，还包括来自其他数据库的数据。来自任何云的云存储，甚至来自您自己的定制应用的数据，都可以使用甲骨文AI数据平台被AI模型访问。使用我们的AI数据平台，您可以统一所有数据，并使用最新的AI模型对所有数据进行推理。这是最终释放所有数据中所有价值的关键。很快，通过AI的镜头，您将能够实时看到业务中发生的一切。Mike，交给你。Mike Sicilia:谢谢，Larry。正如Doug分享的，总收入按固定汇率计算增长13%。我认为值得注意的是，这是连续三个季度总收入保持两位数增长。所以这是一个稳健的季度，我们看到未来会有更好的日子。让我进一步分解一些数字，我将全部按固定汇率进行说明。云应用收入增长了11%，这使我们的年化运行率达到约160亿美元。其中，Fusion ERP增长17%。Fusion SCM增长18%。Fusion HCM增长14%。NetSuite增长了13%。Fusion CX增长12%。在我们的行业云中，具体来说，酒店、建筑、零售、银行、餐饮、地方政府和通信所有这些加起来在本季度增长了21%。所以是在大基数上的高增长率。在我们的医疗业务中，我们现在有274个客户在其临床AI代理上实时生产运行，这个数字每天都在增加。同样在医疗领域，我们全新的基于AI的门诊EHR已全面上市，并获得了美国监管部门的批准。最后，在医疗领域，在第三季度，我们预计我们的预订和收入都将大幅加速。总体而言，云应用在一个更大的基数上增长了11%。这非常有意义，因为我们认为这项业务将继续加速。我们在实现这一增长的同时，还在全球许多地区进行了重大的销售队伍重组。这是我们多年来一直谈论的事情，即我们的后台应用和行业应用之间的协同效应。我们看到越来越多的交易是行业应用拉动Fusion，或者Fusion应用拉动行业应用。由于看到越来越多的交易，我们也看到了包含更多组件的更大交易。因此，最近我们将行业应用销售团队和Fusion销售团队合并为一个单一的销售组织。这使我们的销售人员能够与客户进行更具战略性的一对一对话，以销售更高端的产品并销售更多。然后，当你考虑到我们非常庞大的本地部署（on-premise）应用客户群时，这些战略对话正在推动升级。你们以前听我们说过，仅仅将客户转移到云端，相比支持收入就能带来3到5倍的年度收入提升。现在，在此之上，除了销售队伍、单一的上市动作、行业套件之外，想想将我们的AI数据平台与这一无与伦比的应用套件相结合。这为我们的客户创造了一个极其独特的机会，可以从企业级AI中非常快速地获得价值。这种组合允许客户将行业领先的基础模型与公司特定的专有数据结合起来，正如Larry提到的，其中大部分来自甲骨文应用。当然，AI数据平台还结合了非甲骨文应用、像MongoDB或Snowflake这样的竞争数据源、对象存储甚至完全定制的非结构化数据。所以我们认为这允许我们的客户非常容易地构建企业湖仓、AI代理和利用 内置（Built-in）而不是外挂（Bolted on） 的AI来转型其业务的应用。所以重复一遍，AI当然是一个很棒的OCI玩法，但对甲骨文来说，它也是一个更广泛的软件玩法。它也在推动我们的应用和数据库业务的增长。让我强调几个关键的胜利。在通信行业，Digital Bridge Holdings选择了ERP和SCM，Salaam Telecom选择了SCM，摩托罗拉解决方案选择了ERP、SCM和CX。Tim Brazil作为巴西国家的5G领导者，刚刚签署了一项新的五年扩展协议，以加速AI采用并大规模转变客户体验，所有这些都建立在OCI之上。实际上，这笔五年交易是始于2021年Tim Brazil全数据中心迁移到OCI的合作伙伴关系的延伸。所以他们现在正在构建AI代理来支持真实的客户互动，包括内容代理，它可以自动比较客户跨月的账单并解释差异。在试点中，基于OCI构建的AI代理已经使问题解决速度提高了18%，预计随着推广的继续会有进一步的改进。他们有24个项目在进行中，其中7个已经在生产中。只需几个月，还有6个即将推出，全部由多云架构启用，甲骨文是关键的AI基础设施合作伙伴。由于此次初步推广，客户满意度提高了16%，呼叫中心流程以90%的准确率进行端到端管理，导致客户服务时间缩短了30%，网络故障干预减少了15%，全部使用预测分析，再说一次，是OCI内置的AI副驾驶。所以我们是Tim Brazil在全国范围内实现个性化的AI引擎。在金融服务领域，Core Civic选择了ERP、SCM和HCM，PrimeLife Technologies选择了ERP，Mutual Insurance选择了ERP。在公共部门，Cosa Mesa市选择了ERP、SCM、HCM，美国太空军选择了ERP和HCM，Santa Anna市选择了ERP、SCM和HCM。在高科技行业，Solar Edge Technologies选择了ERP和SCM，Zscaler选择了ERP，Dropbox选择了ERP和SCM。关于这些胜利我可以一直说下去，但我认为这让你了解了多支柱胜利的数量，以及为什么我们在后台和前台为客户提供这么多不同的选择是如此重要。在上线方面，本季度我们要有330个云应用客户上线。那是每天有多个上线。维珍大西洋航空在9月上线了Fusion ERP、HCM和薪资系统。Broadridge最近刚刚重新启动了我们的Fusion ERP和EPM上线。LifePoint Health刚刚在他们的第三波Fusion ERP、SCM和HCM上线。沙特电信已上线Fusion SCM，ERP和HCM随后跟进。DocuSign现在已上线Fusion数据智能。同样，关于上线我可以一直说下去，季度内有330个，这让你了解了我们最近有一些真正重要的上线。云应用递延收入增长了14%。这高于11%的云应用收入增长，这只是为了加强我早些时候的声明，即我们预计应用增长将继续加速。所以这是一个全面的稳健季度。我们正处于专注于跨应用组合统一销售的销售重组的后期。我们看到了云应用的明显AI光环效应，这正在推动升级。我们的AI数据平台结合我们的应用绝对是一个改变对话的因素，它将甲骨文数据库和我们所有的应用带入现代代理型企业（Agentic enterprise）的中心。展望未来，我们在庞大且不断增长的管道上执行得很好，我预计收入和盈利将在更大的基数上加速增长。Ken，交回给你。Ken Bond (投资者关系主管):谢谢Mike。Tiffany，如果可以的话，请让听众提问。问答环节接线员:（接线员说明）您的第一个问题来自德意志银行的Brad Zelnick。请提问。Brad Zelnick (分析师):谢谢。祝贺你们，特别要向Mahesh和团队致敬，感谢他们在这一季度建立了大量的容量。我的问题是给Clay，也许还有Doug。甲骨文显然是最成熟的AI客户的首选目的地，但这显然是一个资本密集度远超甲骨文以往任何业务的主张。非常具体地说，甲骨文需要筹集多少资金来资助其未来的AI增长计划？谢谢。Clay Magouyrk (首席执行官):谢谢你的提问，Brad。我是Clay。对于这个问题，我分两部分回答。首先，让我解释一下为什么很难确切回答这个问题。我想很多人不理解的一点是，实际上我们在如何向客户交付这些容量方面有很多不同的选择。显然有大家通常认为的方式，即我们预先购买所有硬件。正如我在财务分析师会议上谈到的，直到这些大型数据中心实际投入运营，我们实际上不会为此产生任何费用。然后问题就变成了，对于进入数据中心的东西，你们怎么支付，现金流是什么样子的？嗯，我们一直在研究一些其他有趣的模式。其中之一是客户实际上可以自带芯片（Bring their own chips）。在这些模式中，甲骨文显然不需要为此预先承担任何资本支出。同样，我们正在与不同的供应商研究不同的模式，一些供应商实际上非常有兴趣采用租赁容量而不是出售容量的模式。 你可以想象，这带来了不同的现金流影响，这是有利的，并减少了甲骨文的总体借款需求和所需资本。所以你可以想象，当我们审视所有这些承诺时，我们将使用一系列和多种方式，以此最小化总体资本成本，当然在某些情况下，我们会筹集自己的资金。作为其中的一部分，我认为每个人都必须理解，我们致力于维持我们的投资级债务评级。所以现在给你一些更具体的信息，我想说的是，我们一直在阅读很多分析师报告，我们读到了不少报告显示预期甲骨文需要高达1000亿美元来完成建设。基于我们目前看到的情况，我们要去资助这一建设所需的融资额将少于，如果不是“大大少于”（substantially less）那个数额。 希望这有助于回答你的问题，Brad。Brad Zelnick (分析师):很有帮助。谢谢。感谢接受提问。接线员:您的下一个问题来自Melius Research的Ben。请提问。Ben (分析师):嘿，伙计们。非常感谢。很高兴与你们交谈。鉴于对那个问题的回答，OCI利润率的路径似乎对改善EBITDA和现金流非常重要。所以在分析师会议上，你说过在客户合同期内，OCI的AI工作负载利润率将在30%到40%的范围内。我想我的问题是，你们所有OCI数据中心的AI利润率需要多长时间才能达到该水平，以及需要发生什么才能达到这一目标？Doug Kehring (首席财务官):是的。谢谢你的提问，Ben。答案是这真的要看情况。好消息是，正如我之前提到的，在数据中心实际建成并运行之前，我们实际上不会产生任何费用。然后我们高度优化了投入容量并将其移交给客户的流程，这意味着我们在没有那种收入和我们谈到的毛利率概况的情况下产生费用的时间段实际上只有几个月。所以在这种情况下，那个时间段并不重要。几个月并不是很长的时间。实际上更重要的是我们在线数据中心的整体组合，以及它们相对于我们在全球扩展的总量的增长情况。所以我认为随着我们经历这个建设阶段，现在我们正处于非常快速的建设阶段，还没有大部分容量在线，显然，总体的混合利润率会较低。但当我们实际上让大部分这些容量上线——这真的是我们的重点。快速提高利润率的最佳方法是实际上更快地交付容量。 这最终将非常迅速地确保我们在所有AI数据中心达到30%到40%的毛利率概况。Ben:谢谢。接线员:您的下一个问题来自花旗银行的Tyler Radke。请提问。Tyler Radke (分析师):是的，谢谢接受提问，这个问题是给Larry或Clay的。甲骨文显然已经确立了自己作为AI实验室，甚至在某些情况下作为企业客户的领先AI基础设施提供商的地位。你们如何看待销售额外平台服务的机会，如数据库、中间件、投资组合的其他部分，类似于我们在公共云领域的早期看到的云提供商添加这些服务的方式？你们看到的云平台即服务市场与新兴的AI平台即服务市场之间有哪些相似之处或不同之处？谢谢。Clay Magouyrk (首席执行官):让我从传统云和传统甲骨文数据库开始。我认为我们在那里做的最大改变是使我们的数据库在每个人的云中都可用。所以你可以在Google或Amazon上购买甲骨文数据库，在Microsoft Azure以及OCI上也都可以。所以这是第一步——也许是我们采取的第一步行动，我们称之为多云，我们实际上将OCI数据中心嵌入到其他云中。所以他们可以获得最新、最棒版本的甲骨文数据库。我们做的第二件事是，我们实际上转换了甲骨文数据库或向甲骨文数据库添加了功能，以允许你矢量化（Vectorize），它实际上指向——并矢量化您的所有数据，无论是在不同云的对象存储中，无论是在定制应用中，无论是在另一个数据库中，它实际上将获取您的数据宇宙，编目该数据，矢量化它，并允许LLM（大语言模型）对所有这些数据进行推理。现在这方面真正非凡的是，想想只询问一个查询，问一个问题，模型就会查看您的所有数据。通常，当您提问时，您必须将其指向这个数据库或那个应用。你不能说，看，我只想知道我下一个应该向谁销售的客户是谁。我是区域内的销售人员。我想查看我区域内的所有账户，我想看看谁是我区域内最好的潜在客户。这通常意味着查看合同数据，意味着查看公开数据，意味着查看我们的销售系统、支持系统，所有这些独立的系统。嗯，突然之间，所有这些数据都统一了。我们获取您的所有数据并统一它。所以你可以问一个单一的问题，AI模型可以找到该问题的答案，无论它在哪个数据存储中。这真的是一个独特的主张，我们要认为这东西将极大地促进我们数据库的使用和我们云的使用。Tyler Radke:谢谢。接线员:您的下一个问题来自Jefferies公司的Brent Thill。请提问。Brent Thill (分析师):谢谢。给Larry和Clay关于你们基础设施 可替代性（Fungibility） 的问题。如果一个较大的客户无法付款，你们需要做什么才能将数据中心从一个客户转换给另一个客户？Clay Magouyrk (首席执行官):是的。谢谢，Brent。所以我认为首先要理解的是，我们为AI基础设施交付的正是我们为所有客户交付的完全相同的云。我们在OCI开始时就围绕裸机虚拟化以及我们做诸如硬件安全擦除之类事情的方式做出了具体的选择。所以我提起这个的原因是，以任何现在持有信用卡的人为例，他们都可以出现并注册我之前谈到的数百个区域中的任何一个，你可以在几分钟内启动一台裸机计算机。在那结束时，你可以将其关闭，我将回收它，我可以在不到一小时内将其交给下一个客户。所以当你问将容量从一个客户转移到另一个客户需要多长时间时，那是按小时计算的。 实际上，我认为这个问题的一个推论是，那么客户采用它需要多长时间？值得庆幸的是，我们在让超过700个AI客户在我们的平台上方面有很多经验，包括绝大多数大型模型提供商已经在OCI上运行。当我们给他们容量时，他们通常在两到三天内就能用上该容量。所以当我思考这需要多长时间让我拿走容量交给客户时，这不是一个费力的过程，这不是一个独特的过程。我想说的另一件事是，我认为很多人没有意识到关于我们云的这一点，这实际上一直在发生。所以我们有很多客户可能会注册几千个某种类型的GPU，然后他们会回来告诉说，实际上，我想在别处获得更多容量，你们能收回这个吗。我们整天都在这样做，每一天，我们都在不断地移动客户并增加总净容量。所以我们拥有技术，我们拥有安全的基础来做到这一点，我们也拥有大量需求的客户群，这样每当我们发现自己有未使用的容量时，它很快就会被分配和配置。Brent Thill (分析师):这非常有帮助。我很感激。接线员:您的下一个问题来自Sanford Bernstein的Mark Moerdler。请提问。Mark L. Moerdler (分析师):非常感谢接受我的提问，祝贺这一季度。Doug，你今晚早些时候给出了一些我想深入探讨的信息。Clay在财务分析师会议上展示了一张幻灯片，他在那里展示了单个数据中心的收入和支出。Doug和Clay，你们能谈谈同一个数据中心的现金流吗，从数据中心的承诺开始，然后是硬件，以及它如何流入成为正现金流。然后这如何在多个数据中心之间汇总？如果能给点颜色看看那真的会很感激。Larry Ellison (联合创始人、董事长兼CTO):当然。很高兴回答，Mark。正如我们在这个电话会议早些时候谈到的，它始于实际的数据中心本身和随之而来的电力容量。我们要构建它的方式是，在该数据中心完全交付、配置并符合目的之前，我们不产生任何现金支出。所以这真的归结为进入数据中心的容量的现金流是什么样的。正如我早些时候谈到的，这真的取决于我们用于采购该容量的确切商业模式和财务模型。在某些情况下，客户实际上想自带硬件，在这种情况下，我们没有任何资本支出，这真的围绕着数据中心本身，可能还有一些网络设备以及人工成本。我们有其他模式，供应商想要出租该容量，在这种情况下，当容量为客户配置时，租金支付就开始了。所以客户现金流进来，我们然后拿走该现金流并将其推给所有不同的供应商。显然，你还有一种模式，即甲骨文拿自己的现金，预先支付硬件费用，然后投入容量。那显然是前期现金最密集的。然后在接下来的几年里有一个折旧时间表。所以这真的取决于为每个数据中心使用的确切商业和财务模型。然后你问，它们是如何层叠在一起的？嗯，值得庆幸的是，我们不需要微积分来解决这个问题。基本的算术就足够了，因为它们实际上只是相互叠加。所以如果你有一个数据中心的时间表和第二个数据中心的时间表，现金流加在一起。显然，如果一个数据中心更早进来，你会有支出以及收入更早进来。如果一个数据中心移出，那么支出和收入也移出。Mark L. Moerdler (分析师):非常有帮助。我很感激。接线员:您的最后一个问题来自Guggenheim Securities的John Don DiFucci。请提问。John DiFucci (分析师):好的，我不强迫你们吻我的戒指。实际上我是John DiFucci。无论如何，抱歉。听着，关于基础设施的很多问题已经被问过了，它们是非常重要的问题，因为那是你们增长的重要部分。但我有一个关于应用业务的问题。Mike，你说应用今年将加速。当你们所有的SaaS同行都看到相反的情况，即增长正在放缓时，为什么对此业务有信心？特别是因为我们去年对甲骨文的应用业务也有类似的想法，但直到第四季度才真正开始看到它。我们在实地听到了一些关于“一个甲骨文”（One Oracle）的事情，你们的上市动作，应用和基础设施更多地结合在一起而不是分开。你还谈到了在这里结合垂直和水平应用团队。是这样吗？主要是上市动作吗？产品或其他方面还有什么我们应该考虑的吗？谢谢。Mike Sicilia (联席CEO，负责应用):嗯，是的，谢谢你的提问。首先，我认为这是几件事的组合。但让我从我认为行业正在发生的事情开始。我们所有的竞争对手很大程度上都处于“最佳品种”（best-of-breed）业务中，因为他们不处于整体应用业务中。他们不在后台业务中，他们不在行业业务中，他们也不在介于两者之间的一切业务中。他们不在前台、后台、中台。我们是世界上唯一销售完整应用套件的应用公司。然后你加入内置的AI（baked-in AI），直接在我们应用中内置的AI光环效应。所以我们在Fusion中已经有超过400个AI功能上线。我提到了274个客户在我们的临床AI代理上上线。但是，这些临床AI代理的上线，对我们来说是Uberator SaaS应用，是以周为单位衡量的。所以你看像医疗保健这样的行业，做任何这种规模的事情都需要几个月或几年，现在只要几周——顺便说一下，John，客户完全是自己实施这些东西的，对吧？他们不需要我们帮助他们。你只需推出它们，它们就能工作。所以我们在应用行业套件业务中。我们正在将AI构建到我们的后台应用、我们的前台应用中。我们正在构建本身也是AI代理的应用。这就是为什么你看到我们行业应用的增长率为本季度的21%。我们的Fusion ERP增长17%，SCM增长18%，HCM增长14%，CX增长12%，再次强调，都是在更大的基数上。然后我认为这其中的下一部分是你加入了AI数据平台。所以如果你想要一个行业应用套件，然后你想创建你自己的AI代理。你想在此之上创建并解锁你自己的企业数据，我们是唯一的——为客户提供所有这些要素。我认为当你看到客户厌倦了在“最佳品种”上花费，因为集成成本太高，而且很难将AI外挂到所有那些东西上，因为你在过程中实际上没有退役任何东西，我们处于一个非常独特的位置。我认为我们也开始在数字中看到这一点，John，应用的递延收入现在增长了14%，快于季度内11%的收入增长。所以由于所有这些原因，我对我们的应用业务未来持乐观态度。它是甲骨文的持续增长引擎。John DiFucci (分析师):谢谢，Mike。当你——当你说话时，我在脑海中稍微澄清了一下，当我想到“一个甲骨文”时，我曾经认为——当我开始听说它时，我认为它是一个上市动作，但它不止于此。它实际上也是一个——它也是一个产品方面的事情。它是全部。所以非常感谢。Mike Sicilia:谢谢。Ken Bond:谢谢，John。本次电话会议的电话重播将在我们的投资者关系网站上提供24小时。谢谢大家今天加入我们。就这样，我现在将会议交回给Tiffany结束。接线员:女士们，先生们，今天的会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以断开连接。---本文字记录可能并非100%准确，并可能包含拼写错误和其他不准确之处。","news_type":1,"symbols_score_info":{"ORCL":1.98}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":954,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":509390659424680,"gmtCreate":1765400963772,"gmtModify":1765400966407,"author":{"id":"3570605047103152","authorId":"3570605047103152","name":"荷马先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d69283377af06639e7c3544aa273e68","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3570605047103152","authorIdStr":"3570605047103152"},"themes":[],"htmlText":"161亿营收","listText":"161亿营收","text":"161亿营收","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/509390659424680","repostId":"509390197817376","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":911,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":506094150984480,"gmtCreate":1764582571574,"gmtModify":1764582573790,"author":{"id":"3570605047103152","authorId":"3570605047103152","name":"荷马先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d69283377af06639e7c3544aa273e68","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3570605047103152","authorIdStr":"3570605047103152"},"themes":[],"title":"","htmlText":"喜新厌旧","listText":"喜新厌旧","text":"喜新厌旧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/506094150984480","repostId":"1178636822","repostType":2,"repost":{"id":"1178636822","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"全球快讯第一时间播报","home_visible":1,"media_name":"美股速递","id":"1004306016","head_image":"https://community-static.tradeup.com/news/b3bf6d02ad1a6e9e7377eebbb162346a"},"pubTimestamp":1764576916,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1178636822?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-12-01 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justify;\">该备忘录拒绝将此事与过去的会计丑闻相提并论，强调英伟达不使用特殊目的实体（SPV），不依赖供应商融资，并且只有一项披露的担保，其公允价值微不足道。</p><p>在财务细节上，英伟达表示付款条款依然严格，销售未达账项天数（DSO）保持在53天，与过去几年一致。对于Burry重点攻击的折旧与利润率问题，备忘录回应称，今年较高的保修成本反映了Blackwell架构的复杂性，且已进行了适当的会计处理。此外，公司明确表示不知道有任何SEC调查，并指出加密货币价格波动与其会计核算无关。</p><p style=\"text-align: justify;\">针对市场上广泛流传的“6100亿美元循环融资”指控，英伟达在备忘录中澄清，其战略投资在第三季度仅为37亿美元，年初至今约为47亿美元，这仅占其营收的一小部分，所谓巨额循环融资毫无根据。公司还强调，其投资组合公司主要筹集的是第三方资金。</p><p style=\"text-align: justify;\">该公司还强调，投资组合中的公司主要通过第三方筹集资金。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>反驳财务指控</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因《大空头》一书而闻名的Burry此前曾警告称，华尔街大型科技公司可能低估了与人工智能基础设施相关的折旧费用。在最近的一篇推文中，他指出，这些科技巨头以一种“人为地提高收益”的方式延长了资产的预计使用寿命——这是现代较为常见的欺诈行为之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">他表示：“通过购买英伟达芯片/服务器来大幅增加资本支出，这种做法在2-3年的产品周期内进行，不应导致计算设备使用寿命的延长。”</p><p style=\"text-align: justify;\">Burry估计，从2026年到2028年，整个行业在折旧方面的数据可能会低估约1760亿美元，并指出像甲骨文和Meta这样的公司，其利润在接下来的十年可能会高估超过20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">他还透露，截至9月30日，他持有大量针对几只与人工智能相关的股票的看跌期权头寸，包括与英伟达和 Palantir Technologies相关的押注。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，英伟达为其会计和运营做法进行了辩护。该公司指出，<strong>强劲的现金转换情况证明了其收入质量良好，并公布了第三季度的运营现金流量为238亿美元，自由现金流量为221亿美元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">自2018财年以来，长期自由现金流量一直约占公认会计准则净利润的98%。该公司表示，库存趋势反映了正常的产品生产节奏和前瞻性指引。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这份备忘录还反驳了有关利润率、折旧和监管风险的指控。</strong>英伟达向分析师表示，今年更高的保修成本反映了Blackwell架构的复杂性，并且这一情况已得到恰当核算，而坏账费用微不足道，计入了一般及管理费用中。</p><p style=\"text-align: justify;\">它还表示，目前并未得知美国证券交易委员会有任何调查行动，而且加密货币价格波动与其会计核算无关。关于内幕交易的指控，该公司称这是对第三方基金行为的错误解读。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一反击得到了部分华尔街分析师的支持。<strong>Raymond James分析师Simon Leopold在研报中写道，关于“系统性欺诈”的叙事与英伟达的基本面不符。他认为英伟达在AI相关机会上的投资是适当的。</strong></p><p>除了具体的财务澄清，英伟达CEO黄仁勋在上周财报发布后，也针对宏观层面的“泡沫论”做出了直接回应：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>“关于AI泡沫有很多讨论，”黄仁勋表示，“但从我们的角度来看，我们看到的是截然不同的景象（From our vantage point, we see something very different）。”</strong></p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img 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justify;\">英伟达直接回应了“大空头”Burry的每一项指控，称这些指控对公司的业务实践、财务披露以及当前人工智能投资周期的动态进行了错误描述。</p><p style=\"text-align: justify;\">该备忘录拒绝将此事与过去的会计丑闻相提并论，强调英伟达不使用特殊目的实体（SPV），不依赖供应商融资，并且只有一项披露的担保，其公允价值微不足道。</p><p>在财务细节上，英伟达表示付款条款依然严格，销售未达账项天数（DSO）保持在53天，与过去几年一致。对于Burry重点攻击的折旧与利润率问题，备忘录回应称，今年较高的保修成本反映了Blackwell架构的复杂性，且已进行了适当的会计处理。此外，公司明确表示不知道有任何SEC调查，并指出加密货币价格波动与其会计核算无关。</p><p style=\"text-align: justify;\">针对市场上广泛流传的“6100亿美元循环融资”指控，英伟达在备忘录中澄清，其战略投资在第三季度仅为37亿美元，年初至今约为47亿美元，这仅占其营收的一小部分，所谓巨额循环融资毫无根据。公司还强调，其投资组合公司主要筹集的是第三方资金。</p><p style=\"text-align: justify;\">该公司还强调，投资组合中的公司主要通过第三方筹集资金。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>反驳财务指控</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因《大空头》一书而闻名的Burry此前曾警告称，华尔街大型科技公司可能低估了与人工智能基础设施相关的折旧费用。在最近的一篇推文中，他指出，这些科技巨头以一种“人为地提高收益”的方式延长了资产的预计使用寿命——这是现代较为常见的欺诈行为之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">他表示：“通过购买英伟达芯片/服务器来大幅增加资本支出，这种做法在2-3年的产品周期内进行，不应导致计算设备使用寿命的延长。”</p><p style=\"text-align: justify;\">Burry估计，从2026年到2028年，整个行业在折旧方面的数据可能会低估约1760亿美元，并指出像甲骨文和Meta这样的公司，其利润在接下来的十年可能会高估超过20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">他还透露，截至9月30日，他持有大量针对几只与人工智能相关的股票的看跌期权头寸，包括与英伟达和 Palantir Technologies相关的押注。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，英伟达为其会计和运营做法进行了辩护。该公司指出，<strong>强劲的现金转换情况证明了其收入质量良好，并公布了第三季度的运营现金流量为238亿美元，自由现金流量为221亿美元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">自2018财年以来，长期自由现金流量一直约占公认会计准则净利润的98%。该公司表示，库存趋势反映了正常的产品生产节奏和前瞻性指引。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这份备忘录还反驳了有关利润率、折旧和监管风险的指控。</strong>英伟达向分析师表示，今年更高的保修成本反映了Blackwell架构的复杂性，并且这一情况已得到恰当核算，而坏账费用微不足道，计入了一般及管理费用中。</p><p style=\"text-align: justify;\">它还表示，目前并未得知美国证券交易委员会有任何调查行动，而且加密货币价格波动与其会计核算无关。关于内幕交易的指控，该公司称这是对第三方基金行为的错误解读。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一反击得到了部分华尔街分析师的支持。<strong>Raymond James分析师Simon Leopold在研报中写道，关于“系统性欺诈”的叙事与英伟达的基本面不符。他认为英伟达在AI相关机会上的投资是适当的。</strong></p><p>除了具体的财务澄清，英伟达CEO黄仁勋在上周财报发布后，也针对宏观层面的“泡沫论”做出了直接回应：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>“关于AI泡沫有很多讨论，”黄仁勋表示，“但从我们的角度来看，我们看到的是截然不同的景象（From our vantage point, we see something very different）。”</strong></p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/739558f5b7f538e207daad422037ad1c\" title=\"\" tg-width=\"602\" tg-height=\"441\"/></p><p></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6954d1dc2b34c5f605b752cf346a1934","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251125104633977da988&s=b","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2586448652","content_text":"英伟达针对知名空头投资人Michael Burry的指控发布了一份详尽的备忘录，反驳了有关欺诈、会计丑闻和循环融资等指控。英伟达强调其收入质量良好，并对利润率、折旧和监管风险的指控进行了澄清。上周，在英伟达公布第三财季财报后，华尔街知名的“大空头”、因高调做空AI热门股引发关注的Michael Burry就在社交平台上指责各大科技巨头对自己的营收作出了不实陈述。针对他的指控，英伟达已向华尔街分析师们发布了一份详尽的备忘录，对与“大空头”Michael Burry有关的欺诈指控以及题为“能发现6100亿美元欺诈行为的算法”的文章予以反驳。英伟达直接回击“大空头”英伟达直接回应了“大空头”Burry的每一项指控，称这些指控对公司的业务实践、财务披露以及当前人工智能投资周期的动态进行了错误描述。该备忘录拒绝将此事与过去的会计丑闻相提并论，强调英伟达不使用特殊目的实体（SPV），不依赖供应商融资，并且只有一项披露的担保，其公允价值微不足道。在财务细节上，英伟达表示付款条款依然严格，销售未达账项天数（DSO）保持在53天，与过去几年一致。对于Burry重点攻击的折旧与利润率问题，备忘录回应称，今年较高的保修成本反映了Blackwell架构的复杂性，且已进行了适当的会计处理。此外，公司明确表示不知道有任何SEC调查，并指出加密货币价格波动与其会计核算无关。针对市场上广泛流传的“6100亿美元循环融资”指控，英伟达在备忘录中澄清，其战略投资在第三季度仅为37亿美元，年初至今约为47亿美元，这仅占其营收的一小部分，所谓巨额循环融资毫无根据。公司还强调，其投资组合公司主要筹集的是第三方资金。该公司还强调，投资组合中的公司主要通过第三方筹集资金。反驳财务指控因《大空头》一书而闻名的Burry此前曾警告称，华尔街大型科技公司可能低估了与人工智能基础设施相关的折旧费用。在最近的一篇推文中，他指出，这些科技巨头以一种“人为地提高收益”的方式延长了资产的预计使用寿命——这是现代较为常见的欺诈行为之一。他表示：“通过购买英伟达芯片/服务器来大幅增加资本支出，这种做法在2-3年的产品周期内进行，不应导致计算设备使用寿命的延长。”Burry估计，从2026年到2028年，整个行业在折旧方面的数据可能会低估约1760亿美元，并指出像甲骨文和Meta这样的公司，其利润在接下来的十年可能会高估超过20%。他还透露，截至9月30日，他持有大量针对几只与人工智能相关的股票的看跌期权头寸，包括与英伟达和 Palantir Technologies相关的押注。不过，英伟达为其会计和运营做法进行了辩护。该公司指出，强劲的现金转换情况证明了其收入质量良好，并公布了第三季度的运营现金流量为238亿美元，自由现金流量为221亿美元。自2018财年以来，长期自由现金流量一直约占公认会计准则净利润的98%。该公司表示，库存趋势反映了正常的产品生产节奏和前瞻性指引。这份备忘录还反驳了有关利润率、折旧和监管风险的指控。英伟达向分析师表示，今年更高的保修成本反映了Blackwell架构的复杂性，并且这一情况已得到恰当核算，而坏账费用微不足道，计入了一般及管理费用中。它还表示，目前并未得知美国证券交易委员会有任何调查行动，而且加密货币价格波动与其会计核算无关。关于内幕交易的指控，该公司称这是对第三方基金行为的错误解读。这一反击得到了部分华尔街分析师的支持。Raymond James分析师Simon Leopold在研报中写道，关于“系统性欺诈”的叙事与英伟达的基本面不符。他认为英伟达在AI相关机会上的投资是适当的。除了具体的财务澄清，英伟达CEO黄仁勋在上周财报发布后，也针对宏观层面的“泡沫论”做出了直接回应：“关于AI泡沫有很多讨论，”黄仁勋表示，“但从我们的角度来看，我们看到的是截然不同的景象（From our vantage point, we see something very 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v7“Ironwood”放量：ASIC市场的主导力量</h2><p>中泰证券认为，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">谷歌A</a>I已围绕芯片（TPU）—网络(OCS)—模型(Gemini)—应用(云计算/搜索/广告等)全栈优势构筑护城河。</p><p>从2011年谷歌成立谷歌大脑 （Google Brain）实验室开始涉足AI开始，一系列具有影响力的AI研究相继问世，包括2017年发布Transformer架构到2023年推出多模态大模型Gemini，目前已形成从芯片到集群架构到大模型再到应用端的布局，谷歌将AI逐步整合到多元业务流程中，这些业务为谷歌获取了<a href=\"https://laohu8.com/S/603138\">海量数据</a>，用于训练完善AI。</p><p>分析师强调，<strong>谷歌自研芯片的跨越式发展是其算力战略的核心。</strong></p><p>即将全面上市的TPU v7（Ironwood）在性能上实现了质的飞跃，单芯片计算能力较上一代TPU v5p提升超过十倍，峰值带宽达7.4 TB/s。</p><p>在集群架构上，Ironwood继续沿用且优化了3D Torus（三维环面）拓扑结构。该架构允许将多个“4×4×4”的立方体构建块动态组合，单集群规模可扩展至9216颗芯片。为<strong>了匹配这一极高的算力密度，TPU v7开始配置1.6T光模块，这也带动了市场对高速光模块需求的预期上修。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/8d66ead2b02cb9ca1f149b4ca41a9e71\" tg-width=\"1573\" tg-height=\"588\"/></p><p><strong>供应链调研指出，2026年谷歌TPU将成为全球自研ASIC市场的主力，预计出货量远高于AWS Trainium或Microsoft Maia等竞品。随着<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>GB200与谷歌TPU v7的双重拉动，2026年行业1.6T光模块需求有望上修至2000万只以上。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/c77cb83d19af7d01f492810c883f623c\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"350\"/></p><h2 id=\"id_3408044160\">OCS：打破传统电交换瓶颈的关键技术</h2><p>中泰证券表示，<strong>谷歌在AI数据中心大规模引入OCS（光电路交换机）的核心逻辑在于解决大规模扩展（Scale-Out）带来的功耗与效率难题。</strong></p><p>传统数据中心架构正在失效。在传统Clos架构中，随着算力集群规模指数级扩张，基于电信号的分组交换机（EPS）面临着严重的功耗散热问题和昂贵的布线成本。<strong>据Cisco测算，数据中心交换系统的总功耗在过去十余年间提升了22倍。</strong></p><p><strong>谷歌引入OCS，本质上是用物理光路直接传输数据，彻底抛弃了“光—电—光”的信号转换过程。</strong></p><p>这其中，OCS是实现服务器解耦（Server Disaggregation）的关键，它允许计算资源跨机架动态编排，像搭积木一样组合算力，从而突破了静态机架的资源浪费瓶颈。在Ironwood集群中，48台OCS交换机连接了9216个TPU芯片，构建了一个低延迟、高带宽的动态光子网络。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/6b3e33d0d1457a0c2d0be835df9c4d8f\" tg-width=\"740\" tg-height=\"354\"/></p><p>数据证明了这一技术路线的优越性：<strong>引入OCS定制化网络后，谷歌网络的吞吐量提升了30%，功耗降低了40%，网络宕机时间减少了50倍，最关键的是，它让资本开支减少了30%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/ded48346a0435ddce8a6f92992fa25e0\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"408\"/></p><h2 id=\"id_3899894281\">解构谷歌OCS：独特的MEMS技术与定制光器件价值</h2><p>中泰证券表示，理解“谷歌链”的投资价值，必须理解OCS的物理构成。</p><p>目前谷歌主流的Palomar OCS基于MEMS（微机电系统）方案，拥有136个光路通道（实际使用128路）。其核心工作原理是通过2D MEMS微镜阵列反射光信号，实现毫秒级的光路切换，无需光收发器进行电信号转换。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/323818e7cb4e9ba64d2f47146605ddad\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"429\"/></p><p>这套系统带来了一系列独特的硬件需求。</p><p>首先是定制光模块，谷歌在光模块中内置了环形器（Circulator），实现了单根光纤的双向传输，这使得所需的端口和光缆数量不仅比传统胖树架构减少了40%，还创造了环形器这一增量市场。</p><p>其次是核心光学元件，包括MEMS阵列、准直器、2D透镜阵列等，这些精密光学元器件的单机价值量极高。此外，虽然谷歌目前主推MEMS方案，但也正在探索液晶、压电陶瓷和硅光波导等新技术路径，为供应链上的技术创新者提供了潜在的入局机会。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/5c9e1253661a8d67a5a0f55ae29ab37c\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"339\"/></p><p>OCS技术的崛起为光通信产业链带来了全新的增量环节。随着<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta</a>等其他云服务商也开始探索OCS应用，Lightcounting预测2024-2029年OCS市场将以28%的复合增速增长，行业正迎来技术与需求的双重爆发期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/37c5c90bcd64f66787a9b18a2bfa699e\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"306\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>一文读懂“谷歌链”：AI全栈式创新，TPU+OCS共塑下一代智算网络</title>\n<style 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v7开始配置1.6T光模块，这也带动了市场对高速光模块需求的预期上修。供应链调研指出，2026年谷歌TPU将成为全球自研ASIC市场的主力，预计出货量远高于AWS Trainium或Microsoft Maia等竞品。随着英伟达GB200与谷歌TPU v7的双重拉动，2026年行业1.6T光模块需求有望上修至2000万只以上。OCS：打破传统电交换瓶颈的关键技术中泰证券表示，谷歌在AI数据中心大规模引入OCS（光电路交换机）的核心逻辑在于解决大规模扩展（Scale-Out）带来的功耗与效率难题。传统数据中心架构正在失效。在传统Clos架构中，随着算力集群规模指数级扩张，基于电信号的分组交换机（EPS）面临着严重的功耗散热问题和昂贵的布线成本。据Cisco测算，数据中心交换系统的总功耗在过去十余年间提升了22倍。谷歌引入OCS，本质上是用物理光路直接传输数据，彻底抛弃了“光—电—光”的信号转换过程。这其中，OCS是实现服务器解耦（Server Disaggregation）的关键，它允许计算资源跨机架动态编排，像搭积木一样组合算力，从而突破了静态机架的资源浪费瓶颈。在Ironwood集群中，48台OCS交换机连接了9216个TPU芯片，构建了一个低延迟、高带宽的动态光子网络。数据证明了这一技术路线的优越性：引入OCS定制化网络后，谷歌网络的吞吐量提升了30%，功耗降低了40%，网络宕机时间减少了50倍，最关键的是，它让资本开支减少了30%。解构谷歌OCS：独特的MEMS技术与定制光器件价值中泰证券表示，理解“谷歌链”的投资价值，必须理解OCS的物理构成。目前谷歌主流的Palomar OCS基于MEMS（微机电系统）方案，拥有136个光路通道（实际使用128路）。其核心工作原理是通过2D MEMS微镜阵列反射光信号，实现毫秒级的光路切换，无需光收发器进行电信号转换。这套系统带来了一系列独特的硬件需求。首先是定制光模块，谷歌在光模块中内置了环形器（Circulator），实现了单根光纤的双向传输，这使得所需的端口和光缆数量不仅比传统胖树架构减少了40%，还创造了环形器这一增量市场。其次是核心光学元件，包括MEMS阵列、准直器、2D透镜阵列等，这些精密光学元器件的单机价值量极高。此外，虽然谷歌目前主推MEMS方案，但也正在探索液晶、压电陶瓷和硅光波导等新技术路径，为供应链上的技术创新者提供了潜在的入局机会。OCS技术的崛起为光通信产业链带来了全新的增量环节。随着微软、Meta等其他云服务商也开始探索OCS应用，Lightcounting预测2024-2029年OCS市场将以28%的复合增速增长，行业正迎来技术与需求的双重爆发期。","news_type":1,"symbols_score_info":{"GOOG":1.5,"GOOGL":1.5}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1010,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":504028146819216,"gmtCreate":1764063939258,"gmtModify":1764063941596,"author":{"id":"3570605047103152","authorId":"3570605047103152","name":"荷马先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d69283377af06639e7c3544aa273e68","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3570605047103152","authorIdStr":"3570605047103152"},"themes":[],"title":"","htmlText":"竞争中也有合作","listText":"竞争中也有合作","text":"竞争中也有合作","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/504028146819216","repostId":"1191898700","repostType":2,"repost":{"id":"1191898700","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1764061059,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1191898700?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-11-25 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Post指出，最终可能出现更多问题的，其实是那些与OpenAI签订合作的大型科技公司。Post表示，投资者应把格局拉大，因为OpenAI正在重塑更广泛的科技版图。他说：“战略风险是双面的。如果OpenAI成功，它就会成为更大的竞争威胁；但如果公司未达内部目标，可能无法充分使用已签约的运算资源，进而造成产能过剩、拖累云端产业营收。”</p><p>但是，有风险的并不只有这些超大规模运算业者。随这家新创持续扩张，美银也认为OpenAI将在短期内争夺行销与广告预算，对Meta与YouTube等巨头产生负面影响。如何达到收入目标，均是大家心中的问题，而OpenAI到底会否拓展广告业务，亦未可料。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/760056d3ed9e8c1a595c0d9f2094cc4d","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达","GOOG":"谷歌","AAPL":"苹果","TSLA":"特斯拉","META":"Meta Platforms, Inc.","AMZN":"亚马逊","MSFT":"微软"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191898700","content_text":"由OpenAI推动的庞大资本支出循环，是今年最重要的市场趋势之一，但美银发表的研究报告认为，最终可能会为美国科技巨头带来麻烦。OpenAI处于风险边缘，美银分析师Justin Post近日点出一个尴尬情况：AI超大规模运算业者一方面急着与OpenAI签约，另一方面却同时在与这家ChatGPT开发商竞争。外界一直在思考，OpenAI的烧钱扩张到底能持续多久、规模能到多大，特别是该公司投入的资金已超过其可预期的营收。不过，美银分析师Justin Post指出，最终可能出现更多问题的，其实是那些与OpenAI签订合作的大型科技公司。Post表示，投资者应把格局拉大，因为OpenAI正在重塑更广泛的科技版图。他说：“战略风险是双面的。如果OpenAI成功，它就会成为更大的竞争威胁；但如果公司未达内部目标，可能无法充分使用已签约的运算资源，进而造成产能过剩、拖累云端产业营收。”但是，有风险的并不只有这些超大规模运算业者。随这家新创持续扩张，美银也认为OpenAI将在短期内争夺行销与广告预算，对Meta与YouTube等巨头产生负面影响。如何达到收入目标，均是大家心中的问题，而OpenAI到底会否拓展广告业务，亦未可料。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AMZN":2,"TSLA":2,"AAPL":2,"NVDA":2,"GOOG":2,"MSFT":2,"META":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":344,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":622102476,"gmtCreate":1675254971195,"gmtModify":1675256375890,"author":{"id":"3570605047103152","authorId":"3570605047103152","name":"荷马先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d69283377af06639e7c3544aa273e68","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3570605047103152","authorIdStr":"3570605047103152"},"themes":[],"htmlText":"年初也是你们说衰退的风险，把市场吓得屁滚尿流，现在又想这样做空赚钱，乱中获利，左右都是你们说的，脑子神经混乱","listText":"年初也是你们说衰退的风险，把市场吓得屁滚尿流，现在又想这样做空赚钱，乱中获利，左右都是你们说的，脑子神经混乱","text":"年初也是你们说衰退的风险，把市场吓得屁滚尿流，现在又想这样做空赚钱，乱中获利，左右都是你们说的，脑子神经混乱","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":12,"commentSize":3,"repostSize":3,"link":"https://laohu8.com/post/622102476","repostId":"2308081283","repostType":4,"repost":{"id":"2308081283","kind":"highlight","pubTimestamp":1675246269,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2308081283?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2023-02-01 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Bell表示，目前市场面临的最大威胁是，如果经济衰退没有成为现实，将迫使美联储继续保持鹰派立场，这将迫使美联储加息幅度超过预期以遏制通胀。如果美联储不能像市场预期的那样降息，股市和债市都会下跌。自去年3月以来，美联储一直在积极加息，以遏制通胀。一系列经济数据表明，物价正在降温，但由于紧缩的货币政策导致经济放缓，市场正在为衰退做准备。标普500指数和纳斯达克指数过去一个月分别上涨近6%和11%，因为华尔街预计美联储将扭转为应对经济低迷而采取的紧缩政策。但如果美国经济仍未衰退，工资增长保持在高位，那么美联储将不会像预期的那样降息，而是不得不在今年下半年恢复加息，加息幅度将高于华尔街目前的预期。但Bell表示，小摩基本预测2023年将出现经济衰退，这将缓和工资压力，那么美联储将在2024年降息。“我最乐观的猜测是，美联储将在2024年底前将利率降至2.5%左右”。美联储为期两天的政策会议将于本周三结束，预计加息幅度将是近一年来最小的一次。本次预计加息25个基点，今年晚些时候将再加息25个基点，市场普遍预计这将使美联储利率升至4.75%-5.00%。","news_type":1,"symbols_score_info":{"JPM":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3899,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":358266394,"gmtCreate":1616700998018,"gmtModify":1616700998018,"author":{"id":"3570605047103152","authorId":"3570605047103152","name":"荷马先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1d69283377af06639e7c3544aa273e68","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3570605047103152","authorIdStr":"3570605047103152"},"themes":[],"htmlText":"<a 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