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利空，利多谁在定义阿里

Tiger live 2022年美股或将出现大回调，中概股有望反弹上涨？

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6月18日京东官方正式宣布进军在线酒旅业务，甚至于酒店商家参与“京东酒店PLUS会员计划”，享受最高三年0佣金，传言许久的靴子终于落地。 京东之前，觊觎在线酒旅业务的企业可谓是不胜枚举，互联网巨头百度，腾讯，阿里，乃至其后的抖音都推出过自己的OTA产品（飞猪在2017年就打过低佣金策略），最初市场也都对此寄予了厚望，但都未能动摇该赛道的绝对寡头携程，百度的去哪儿最终与携程合并，携程成为同程在线（腾讯为大股东）的第二大股东。 在梳理OTA行业现状时，我们就一直在思考：携程究竟有何本领，能抵挡住互联网巨头们的轮番的进攻，京东会是那个例外么？ 受京东杀向OTA赛道影响，我们对行业尤其是携程又进行了更为详尽的分析。 本文核心观点： 其一，携程为代表的OTA赛道真是非常赚钱，这也符合所谓的坡长雪厚理论，其主要金主当属酒店业，进一步细分为非连锁酒店业； 其二，携程以往击败各个对手，一靠资本化运作打造的行业联盟生态，二靠舍得花重金在流量采买上； 其三，京东打的低佣金牌有一定合理性，但中长期考验更大的预算投入。 携程高佣金率的主要金主：酒店业 头部企业对OTA赛道虎视眈眈，其潜台词只有一个：这实在是一个堪称暴利的行业，佣金率乃是相当之高的。 一般来说，平台佣金率=佣金收入/总交易额，携程2024年交易额为1.2万亿元，净营收为533亿元，综合佣金率为4.4%，对比之下其佣金率不及海外同类企业Booking.com，Expedia的零头（后者多在13%左右），但现实情况是要复杂许多的。 作为以机+酒（机票+酒店）为主要服务形态的平台，携程为用户提供： 1）交通产品 以机票和火车票为主，此部分产品上游议价能力强、价格透明度高，抽佣空间最小，尤其航司“提直降代”和取消“前返”“后返”后，佣金空间被压缩。携程既难以向航司或铁路总局抽佣，又难以直接加价售卖，因此多采用在原票价基础上搭售抢票、保","listText":"图片 6月18日京东官方正式宣布进军在线酒旅业务，甚至于酒店商家参与“京东酒店PLUS会员计划”，享受最高三年0佣金，传言许久的靴子终于落地。 京东之前，觊觎在线酒旅业务的企业可谓是不胜枚举，互联网巨头百度，腾讯，阿里，乃至其后的抖音都推出过自己的OTA产品（飞猪在2017年就打过低佣金策略），最初市场也都对此寄予了厚望，但都未能动摇该赛道的绝对寡头携程，百度的去哪儿最终与携程合并，携程成为同程在线（腾讯为大股东）的第二大股东。 在梳理OTA行业现状时，我们就一直在思考：携程究竟有何本领，能抵挡住互联网巨头们的轮番的进攻，京东会是那个例外么？ 受京东杀向OTA赛道影响，我们对行业尤其是携程又进行了更为详尽的分析。 本文核心观点： 其一，携程为代表的OTA赛道真是非常赚钱，这也符合所谓的坡长雪厚理论，其主要金主当属酒店业，进一步细分为非连锁酒店业； 其二，携程以往击败各个对手，一靠资本化运作打造的行业联盟生态，二靠舍得花重金在流量采买上； 其三，京东打的低佣金牌有一定合理性，但中长期考验更大的预算投入。 携程高佣金率的主要金主：酒店业 头部企业对OTA赛道虎视眈眈，其潜台词只有一个：这实在是一个堪称暴利的行业，佣金率乃是相当之高的。 一般来说，平台佣金率=佣金收入/总交易额，携程2024年交易额为1.2万亿元，净营收为533亿元，综合佣金率为4.4%，对比之下其佣金率不及海外同类企业Booking.com，Expedia的零头（后者多在13%左右），但现实情况是要复杂许多的。 作为以机+酒（机票+酒店）为主要服务形态的平台，携程为用户提供： 1）交通产品 以机票和火车票为主，此部分产品上游议价能力强、价格透明度高，抽佣空间最小，尤其航司“提直降代”和取消“前返”“后返”后，佣金空间被压缩。携程既难以向航司或铁路总局抽佣，又难以直接加价售卖，因此多采用在原票价基础上搭售抢票、保","text":"图片 6月18日京东官方正式宣布进军在线酒旅业务，甚至于酒店商家参与“京东酒店PLUS会员计划”，享受最高三年0佣金，传言许久的靴子终于落地。 京东之前，觊觎在线酒旅业务的企业可谓是不胜枚举，互联网巨头百度，腾讯，阿里，乃至其后的抖音都推出过自己的OTA产品（飞猪在2017年就打过低佣金策略），最初市场也都对此寄予了厚望，但都未能动摇该赛道的绝对寡头携程，百度的去哪儿最终与携程合并，携程成为同程在线（腾讯为大股东）的第二大股东。 在梳理OTA行业现状时，我们就一直在思考：携程究竟有何本领，能抵挡住互联网巨头们的轮番的进攻，京东会是那个例外么？ 受京东杀向OTA赛道影响，我们对行业尤其是携程又进行了更为详尽的分析。 本文核心观点： 其一，携程为代表的OTA赛道真是非常赚钱，这也符合所谓的坡长雪厚理论，其主要金主当属酒店业，进一步细分为非连锁酒店业； 其二，携程以往击败各个对手，一靠资本化运作打造的行业联盟生态，二靠舍得花重金在流量采买上； 其三，京东打的低佣金牌有一定合理性，但中长期考验更大的预算投入。 携程高佣金率的主要金主：酒店业 头部企业对OTA赛道虎视眈眈，其潜台词只有一个：这实在是一个堪称暴利的行业，佣金率乃是相当之高的。 一般来说，平台佣金率=佣金收入/总交易额，携程2024年交易额为1.2万亿元，净营收为533亿元，综合佣金率为4.4%，对比之下其佣金率不及海外同类企业Booking.com，Expedia的零头（后者多在13%左右），但现实情况是要复杂许多的。 作为以机+酒（机票+酒店）为主要服务形态的平台，携程为用户提供： 1）交通产品 以机票和火车票为主，此部分产品上游议价能力强、价格透明度高，抽佣空间最小，尤其航司“提直降代”和取消“前返”“后返”后，佣金空间被压缩。携程既难以向航司或铁路总局抽佣，又难以直接加价售卖，因此多采用在原票价基础上搭售抢票、保","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/ecd6240a30a099107e3720913be4aeb4","width":"1080","height":"608"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/f66222aecab84f4d4a607a398093c055","width":"830","height":"638"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/9f919f631d7b98d96ee6f76bc4e987bf","width":"830","height":"472"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/448046954352968","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":96,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":447610394001560,"gmtCreate":1750318213726,"gmtModify":1750319190995,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"“价格力”仍在显学中：淘天为何反向“扶优”？","htmlText":"图片 过去几年”价格力“一度成了零售业的一大显学，从业者无不将此奉为圭臬，低价开始流传在商家，网红直播间以及媒体中间，做电商首先要低价（商品次之）。长期以来商家之间尚多集中于产品、服务、口碑等诸多要素，但在这一阵风潮中一概化繁为简为“低价”。 一些平台方也乐见商家“内卷”，后者提供的低价商品可作为平台获客的最佳手段（尤其是下沉市场和中老年用户群体），这也是短视频带货能够迅速崛起的重要原因。 正当行业沉浸在“低价狂欢”时，淘天在今年618前后却反其道而行，力推商家“扶优”，将流量、激励等资源倾斜向提供好产品、好服务的优质商家，并推行了一系列”反内卷”措施，包括但不限于： 1）拟上线“真实体验分”，该指标与搜索、推荐、营销、广告等核心场域直接挂钩； 2）升级并重构现有店铺体系，针对店铺框架，淘宝将根据消费者使用习惯进行全面简化； 3）基于AI进行下一代店铺探索，根据相关媒体知披露，6月底，一家国际知名美妆品牌将成为淘宝天猫首个AI店铺。 在罗列上述举措时，我心里也甚是狐疑，毕竟不少平台还在坚持价格力优先，直播间的最低价喊得正凶，淘天当前采取此措施究竟是引领新时代，还是逆潮流而行呢？ 本文核心观点： 其一，当前我国宏观经济已经结束上轮去库存工作，且站在新一轮的主动加库存的起点，市场价格传导受“内卷化”惯性思维影响甚大，延缓了新周期的到来，淘天此时在商家供给侧主打“扶优”是符合大周期背景的； 其二，当行业采取以低价换取高订单，以订单规模驱动GMV总量时，淘天及时调整了经营策略，更加重视商家的真实成交以及真实成交给商家带来的利润，单纯的流量玩法退出舞台，以此来提高优质商家的获得感，可加速平台的生态走向高质量发展； 其三，淘天新一轮增长由此开启，线上零售也将进入新阶段。拼的是增长质量，拼的是良性公平的行业生态。 内卷思维延迟新经济周期到来 零售市场内卷化与宏观经济周期性密切相关，这也是","listText":"图片 过去几年”价格力“一度成了零售业的一大显学，从业者无不将此奉为圭臬，低价开始流传在商家，网红直播间以及媒体中间，做电商首先要低价（商品次之）。长期以来商家之间尚多集中于产品、服务、口碑等诸多要素，但在这一阵风潮中一概化繁为简为“低价”。 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今年4月之后，围绕小米营销和公关方面产生了一些话题，主要聚焦于：小米傲慢了，雷军膨胀了，小米不是媒体的好朋友了等等，一时雄霸各种热搜。 上述观感都颇有几分道理，造车过于顺利也确实给小米带来了不一样的气质，而我们所要考虑的是，小米是怎样一步步“忘记”初心的？ 本文核心观点： 其一，今年春天小米的一系列舆论风波虽起于汽车业务，深层原因实则是内外利益的重新洗盘； 其二，2025下半年年手机业务毛利率将继续承压，家电的蜜月期也将进入尾声，此两大业务将以“守”为主，内部预算仍然将倾斜于汽车业务； 其三，小米不如重新找回与粉丝打交道的初心。 市场费用流向造车：小米内外权力再分配 小米发迹于手机业务，彼时管理层主要面临： 1）智能手机虽然已是如火如荼，但仍然是“中华酷联”靠合约机打天下的时代； 2）小米以高性价比闻名（也就是低价策略），毛利率非常之薄（手机毛利率多在3%上下）。 此时小米若要与行业寡头硬碰硬，首先需要的就是巨额的预算（渠道铺设，品牌广告等等），这对于毛利率非常之薄的手机业务是非常勉强的，当时的小米损益表也经不起这么折腾，于是小米另辟蹊径走了粉丝经济的社群营销。 关于米粉运营的文章已是汗牛充栋，我们不再赘述，在此只提供一个视角： 正是在捉襟见肘的预算背景下，小米选择了ROI非常之高的粉丝经济做法，与媒体做朋友，与用户交心，让小米在低毛利率的业务中获得了持续经营的能力。 此逻辑几乎成为当时一大显学，许多企业其后都做起来粉丝经济文章（甚至茅台都搞了茅粉节），但成功者甚是寥寥，原因也非常简单，小米与粉丝打成一片是在预算约束背景下实现的，姿态足够低，对粉丝足够真诚，相比之下许多企业手握重金，只是将粉丝节视为“花预算”的一种形式而已，高下自然立判。 如今小米已非当初那个屠龙少年，2024年市场预算超过250亿元（与研发费用几乎在同一水平），理论上财大气粗之后企业应该有更好的舆论","listText":"图片 今年4月之后，围绕小米营销和公关方面产生了一些话题，主要聚焦于：小米傲慢了，雷军膨胀了，小米不是媒体的好朋友了等等，一时雄霸各种热搜。 上述观感都颇有几分道理，造车过于顺利也确实给小米带来了不一样的气质，而我们所要考虑的是，小米是怎样一步步“忘记”初心的？ 本文核心观点： 其一，今年春天小米的一系列舆论风波虽起于汽车业务，深层原因实则是内外利益的重新洗盘； 其二，2025下半年年手机业务毛利率将继续承压，家电的蜜月期也将进入尾声，此两大业务将以“守”为主，内部预算仍然将倾斜于汽车业务； 其三，小米不如重新找回与粉丝打交道的初心。 市场费用流向造车：小米内外权力再分配 小米发迹于手机业务，彼时管理层主要面临： 1）智能手机虽然已是如火如荼，但仍然是“中华酷联”靠合约机打天下的时代； 2）小米以高性价比闻名（也就是低价策略），毛利率非常之薄（手机毛利率多在3%上下）。 此时小米若要与行业寡头硬碰硬，首先需要的就是巨额的预算（渠道铺设，品牌广告等等），这对于毛利率非常之薄的手机业务是非常勉强的，当时的小米损益表也经不起这么折腾，于是小米另辟蹊径走了粉丝经济的社群营销。 关于米粉运营的文章已是汗牛充栋，我们不再赘述，在此只提供一个视角： 正是在捉襟见肘的预算背景下，小米选择了ROI非常之高的粉丝经济做法，与媒体做朋友，与用户交心，让小米在低毛利率的业务中获得了持续经营的能力。 此逻辑几乎成为当时一大显学，许多企业其后都做起来粉丝经济文章（甚至茅台都搞了茅粉节），但成功者甚是寥寥，原因也非常简单，小米与粉丝打成一片是在预算约束背景下实现的，姿态足够低，对粉丝足够真诚，相比之下许多企业手握重金，只是将粉丝节视为“花预算”的一种形式而已，高下自然立判。 如今小米已非当初那个屠龙少年，2024年市场预算超过250亿元（与研发费用几乎在同一水平），理论上财大气粗之后企业应该有更好的舆论","text":"图片 今年4月之后，围绕小米营销和公关方面产生了一些话题，主要聚焦于：小米傲慢了，雷军膨胀了，小米不是媒体的好朋友了等等，一时雄霸各种热搜。 上述观感都颇有几分道理，造车过于顺利也确实给小米带来了不一样的气质，而我们所要考虑的是，小米是怎样一步步“忘记”初心的？ 本文核心观点： 其一，今年春天小米的一系列舆论风波虽起于汽车业务，深层原因实则是内外利益的重新洗盘； 其二，2025下半年年手机业务毛利率将继续承压，家电的蜜月期也将进入尾声，此两大业务将以“守”为主，内部预算仍然将倾斜于汽车业务； 其三，小米不如重新找回与粉丝打交道的初心。 市场费用流向造车：小米内外权力再分配 小米发迹于手机业务，彼时管理层主要面临： 1）智能手机虽然已是如火如荼，但仍然是“中华酷联”靠合约机打天下的时代； 2）小米以高性价比闻名（也就是低价策略），毛利率非常之薄（手机毛利率多在3%上下）。 此时小米若要与行业寡头硬碰硬，首先需要的就是巨额的预算（渠道铺设，品牌广告等等），这对于毛利率非常之薄的手机业务是非常勉强的，当时的小米损益表也经不起这么折腾，于是小米另辟蹊径走了粉丝经济的社群营销。 关于米粉运营的文章已是汗牛充栋，我们不再赘述，在此只提供一个视角： 正是在捉襟见肘的预算背景下，小米选择了ROI非常之高的粉丝经济做法，与媒体做朋友，与用户交心，让小米在低毛利率的业务中获得了持续经营的能力。 此逻辑几乎成为当时一大显学，许多企业其后都做起来粉丝经济文章（甚至茅台都搞了茅粉节），但成功者甚是寥寥，原因也非常简单，小米与粉丝打成一片是在预算约束背景下实现的，姿态足够低，对粉丝足够真诚，相比之下许多企业手握重金，只是将粉丝节视为“花预算”的一种形式而已，高下自然立判。 如今小米已非当初那个屠龙少年，2024年市场预算超过250亿元（与研发费用几乎在同一水平），理论上财大气粗之后企业应该有更好的舆论","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/b29ea3e166533db2b0f2ae74aba3a9cf","width":"661","height":"390"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/9929f65202c465d39271309180b37bbf","width":"834","height":"522"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/f3bf77e5128bb9ad196638e419866be1","width":"830","height":"342"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/447374503526568","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":775,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":442027256483880,"gmtCreate":1748939659916,"gmtModify":1748943073331,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"外卖价格战：警惕“补贴红利”背后的产能过剩陷阱","htmlText":"图片 在今年轰轰烈烈的外卖大战中，许多朋友（尤其餐饮从业者）对此抱以相当积极的态度，逻辑也非常简单，京东以补贴重打价格战，商家必然可享受“补贴红利”。在此“红利”影响下，餐饮业的CFO们都在忙不迭修改企业财务模型，行业中一时弥漫着乐观向上的气氛。 本文我们可能要给大家泼冷水了，以补贴打响的价格战短期内确实可以提高总需求，给行业带来久违的繁荣感，但假若商家以当前数据对未来进行规划，其后（尤其补贴停止后）可能会有更大的麻烦，因此我本人对此番价格战是非常警惕的。 本文核心观点： 其一，对用户端的补贴极有可能会扭曲企业正常的发展路径，结果就是未来产能被动过剩，商家承担后果； 其二，当前本地生活业所迫切的，并非是用户补贴来提振需求，而是优化和调整企业经营成本，做好此部分门槛更高； 其三，劝告商家此时多冷静。 对用户补贴恐导致产能过剩 开篇观点许多朋友可能会不服，甚至会嗤之以鼻，为了充分证明我们的“反直觉”是科学的，我们会从经济模型和实例两方面进行论证。 图片 &nbsp;“供需关系决定价格”乃是经济学一大常识，在上图中我们标注为P1。补贴打响价格战后，会引入新的需求（不点奶茶的开始喝了，自己做饭的也点外卖了），此时需求曲线开始右移，线下企业扩张相对滞后（门店建设需要时间），此时价格中枢开始上行到P2。 此时一方面消费者确实会享受补贴福利，另一方面随着价格中枢的上移（商家开始有不同程度涨价行为），消费者的获得感会慢慢减弱。 对于企业来说，需求端的扩张和价格中枢的上移（店铺流水放大）会让管理层重燃扩张之雄心，简单来说就是加速增加产能（线下开店节奏加快），以重新平衡供需关系，理想状态当然是：门店扩张——价格中枢回落到最初的P1——企业收获规模效应的利润。 但在现实中，补贴带来的是冲动消费和福利敏感型用户，待补贴撤去之后（这几乎是确定的），总需求大概率会回落到初始阶段水平，而此时产能已经扩张","listText":"图片 在今年轰轰烈烈的外卖大战中，许多朋友（尤其餐饮从业者）对此抱以相当积极的态度，逻辑也非常简单，京东以补贴重打价格战，商家必然可享受“补贴红利”。在此“红利”影响下，餐饮业的CFO们都在忙不迭修改企业财务模型，行业中一时弥漫着乐观向上的气氛。 本文我们可能要给大家泼冷水了，以补贴打响的价格战短期内确实可以提高总需求，给行业带来久违的繁荣感，但假若商家以当前数据对未来进行规划，其后（尤其补贴停止后）可能会有更大的麻烦，因此我本人对此番价格战是非常警惕的。 本文核心观点： 其一，对用户端的补贴极有可能会扭曲企业正常的发展路径，结果就是未来产能被动过剩，商家承担后果； 其二，当前本地生活业所迫切的，并非是用户补贴来提振需求，而是优化和调整企业经营成本，做好此部分门槛更高； 其三，劝告商家此时多冷静。 对用户补贴恐导致产能过剩 开篇观点许多朋友可能会不服，甚至会嗤之以鼻，为了充分证明我们的“反直觉”是科学的，我们会从经济模型和实例两方面进行论证。 图片 &nbsp;“供需关系决定价格”乃是经济学一大常识，在上图中我们标注为P1。补贴打响价格战后，会引入新的需求（不点奶茶的开始喝了，自己做饭的也点外卖了），此时需求曲线开始右移，线下企业扩张相对滞后（门店建设需要时间），此时价格中枢开始上行到P2。 此时一方面消费者确实会享受补贴福利，另一方面随着价格中枢的上移（商家开始有不同程度涨价行为），消费者的获得感会慢慢减弱。 对于企业来说，需求端的扩张和价格中枢的上移（店铺流水放大）会让管理层重燃扩张之雄心，简单来说就是加速增加产能（线下开店节奏加快），以重新平衡供需关系，理想状态当然是：门店扩张——价格中枢回落到最初的P1——企业收获规模效应的利润。 但在现实中，补贴带来的是冲动消费和福利敏感型用户，待补贴撤去之后（这几乎是确定的），总需求大概率会回落到初始阶段水平，而此时产能已经扩张","text":"图片 在今年轰轰烈烈的外卖大战中，许多朋友（尤其餐饮从业者）对此抱以相当积极的态度，逻辑也非常简单，京东以补贴重打价格战，商家必然可享受“补贴红利”。在此“红利”影响下，餐饮业的CFO们都在忙不迭修改企业财务模型，行业中一时弥漫着乐观向上的气氛。 本文我们可能要给大家泼冷水了，以补贴打响的价格战短期内确实可以提高总需求，给行业带来久违的繁荣感，但假若商家以当前数据对未来进行规划，其后（尤其补贴停止后）可能会有更大的麻烦，因此我本人对此番价格战是非常警惕的。 本文核心观点： 其一，对用户端的补贴极有可能会扭曲企业正常的发展路径，结果就是未来产能被动过剩，商家承担后果； 其二，当前本地生活业所迫切的，并非是用户补贴来提振需求，而是优化和调整企业经营成本，做好此部分门槛更高； 其三，劝告商家此时多冷静。 对用户补贴恐导致产能过剩 开篇观点许多朋友可能会不服，甚至会嗤之以鼻，为了充分证明我们的“反直觉”是科学的，我们会从经济模型和实例两方面进行论证。 图片 “供需关系决定价格”乃是经济学一大常识，在上图中我们标注为P1。补贴打响价格战后，会引入新的需求（不点奶茶的开始喝了，自己做饭的也点外卖了），此时需求曲线开始右移，线下企业扩张相对滞后（门店建设需要时间），此时价格中枢开始上行到P2。 此时一方面消费者确实会享受补贴福利，另一方面随着价格中枢的上移（商家开始有不同程度涨价行为），消费者的获得感会慢慢减弱。 对于企业来说，需求端的扩张和价格中枢的上移（店铺流水放大）会让管理层重燃扩张之雄心，简单来说就是加速增加产能（线下开店节奏加快），以重新平衡供需关系，理想状态当然是：门店扩张——价格中枢回落到最初的P1——企业收获规模效应的利润。 但在现实中，补贴带来的是冲动消费和福利敏感型用户，待补贴撤去之后（这几乎是确定的），总需求大概率会回落到初始阶段水平，而此时产能已经扩张","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/6e0c7a1f701d3036bd3d8f6659f4787c","width":"1080","height":"675"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/10275d609e82be0564d19009532495f8","width":"830","height":"558"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/e66fe37a56a00c5e20a9b504fd5682cd","width":"830","height":"406"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":3,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/442027256483880","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":8307,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"4088626949262520","authorId":"4088626949262520","name":"Inmoretion","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a2f3cf18d9385e273efad9ac0cebbc66","crmLevel":8,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"4088626949262520","authorIdStr":"4088626949262520"},"content":"这种全靠砸钱打起来的竞争不可能持续长久，就看下半场双方怎么出招，京东又能分到多少蛋糕","text":"这种全靠砸钱打起来的竞争不可能持续长久，就看下半场双方怎么出招，京东又能分到多少蛋糕","html":"这种全靠砸钱打起来的竞争不可能持续长久，就看下半场双方怎么出招，京东又能分到多少蛋糕"}],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":439784522895624,"gmtCreate":1748397369980,"gmtModify":1748398770359,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"htmlText":"关于快手估值问题市场人士真是纠结已久，作为年利润超150亿元的短视频平台（仍然是当前最大的流量企业之一），市盈率当前居然不足15倍。 2024年可灵推出且开始进行商业化之后（其后霸榜多国下载榜单前列），相当部分市场人士倾向于为快手赋予AI概念，这会是推动快手股价上涨的一支重要力量，那么理论何时能照进现实呢？ 我们先看：市场对可灵的预期靠谱吗？ 此前快手披露自商业化开始（2024年7月）至2025年2月，可灵收入累计达1亿元，但2025年Q1该部分收入已经高达1.5亿元，也就是说3月后可灵的收入是呈加速增长的。 我此前曾预测可灵短期内月度营收增速能达到4-8倍，对应年化收入应该在6-10.8亿人民币，如今回看此预测大致是客观的（与美国对标企业Runway成长性相当）。 那么如何对可灵估值呢？ 中信建投用可灵对快手内容渗透率做模型，预测可该部分年度收入中期规模会在97亿元上下，考虑到目前AI类企业市销率在10-15倍之间，我们保守估计此部分业务估值也会是千亿元规模，是目前快手市值一半的水平。 市场到底还在等什么？ 可灵之所以能有如此大潜力，除去市场熟悉的，快手依托站内庞大的内容创作生态，有诸多经验可以从视觉大模型领域，去解决内容生产的质量与效率问题，比如创作者借助可灵AI这样的工具，创作活力是会有明显提升的； 到本季度直播业务同比增长14%，有一个新的视角值得关注： 此前观察此指标我们一直从DAU，MAU等数据入手，但这些数据往往较为笼统（代表总用户数），并不完全代表创作者的活跃量级 而这次直播的增长启示，如今直播业务增速重新回归，说明快手的内容生态也在重新强化，作为快手传统业务之一，其特有的社区属性曾经打造了多个代表性网红，只是其后电商的光芒遮蔽了直播业务，这部分背后所代表的内容创作者、乃至内容公司，未来是否也会发展成为可灵的用户，而可灵从商业角度与内容工","listText":"关于快手估值问题市场人士真是纠结已久，作为年利润超150亿元的短视频平台（仍然是当前最大的流量企业之一），市盈率当前居然不足15倍。 2024年可灵推出且开始进行商业化之后（其后霸榜多国下载榜单前列），相当部分市场人士倾向于为快手赋予AI概念，这会是推动快手股价上涨的一支重要力量，那么理论何时能照进现实呢？ 我们先看：市场对可灵的预期靠谱吗？ 此前快手披露自商业化开始（2024年7月）至2025年2月，可灵收入累计达1亿元，但2025年Q1该部分收入已经高达1.5亿元，也就是说3月后可灵的收入是呈加速增长的。 我此前曾预测可灵短期内月度营收增速能达到4-8倍，对应年化收入应该在6-10.8亿人民币，如今回看此预测大致是客观的（与美国对标企业Runway成长性相当）。 那么如何对可灵估值呢？ 中信建投用可灵对快手内容渗透率做模型，预测可该部分年度收入中期规模会在97亿元上下，考虑到目前AI类企业市销率在10-15倍之间，我们保守估计此部分业务估值也会是千亿元规模，是目前快手市值一半的水平。 市场到底还在等什么？ 可灵之所以能有如此大潜力，除去市场熟悉的，快手依托站内庞大的内容创作生态，有诸多经验可以从视觉大模型领域，去解决内容生产的质量与效率问题，比如创作者借助可灵AI这样的工具，创作活力是会有明显提升的； 到本季度直播业务同比增长14%，有一个新的视角值得关注： 此前观察此指标我们一直从DAU，MAU等数据入手，但这些数据往往较为笼统（代表总用户数），并不完全代表创作者的活跃量级 而这次直播的增长启示，如今直播业务增速重新回归，说明快手的内容生态也在重新强化，作为快手传统业务之一，其特有的社区属性曾经打造了多个代表性网红，只是其后电商的光芒遮蔽了直播业务，这部分背后所代表的内容创作者、乃至内容公司，未来是否也会发展成为可灵的用户，而可灵从商业角度与内容工","text":"关于快手估值问题市场人士真是纠结已久，作为年利润超150亿元的短视频平台（仍然是当前最大的流量企业之一），市盈率当前居然不足15倍。 2024年可灵推出且开始进行商业化之后（其后霸榜多国下载榜单前列），相当部分市场人士倾向于为快手赋予AI概念，这会是推动快手股价上涨的一支重要力量，那么理论何时能照进现实呢？ 我们先看：市场对可灵的预期靠谱吗？ 此前快手披露自商业化开始（2024年7月）至2025年2月，可灵收入累计达1亿元，但2025年Q1该部分收入已经高达1.5亿元，也就是说3月后可灵的收入是呈加速增长的。 我此前曾预测可灵短期内月度营收增速能达到4-8倍，对应年化收入应该在6-10.8亿人民币，如今回看此预测大致是客观的（与美国对标企业Runway成长性相当）。 那么如何对可灵估值呢？ 中信建投用可灵对快手内容渗透率做模型，预测可该部分年度收入中期规模会在97亿元上下，考虑到目前AI类企业市销率在10-15倍之间，我们保守估计此部分业务估值也会是千亿元规模，是目前快手市值一半的水平。 市场到底还在等什么？ 可灵之所以能有如此大潜力，除去市场熟悉的，快手依托站内庞大的内容创作生态，有诸多经验可以从视觉大模型领域，去解决内容生产的质量与效率问题，比如创作者借助可灵AI这样的工具，创作活力是会有明显提升的； 到本季度直播业务同比增长14%，有一个新的视角值得关注： 此前观察此指标我们一直从DAU，MAU等数据入手，但这些数据往往较为笼统（代表总用户数），并不完全代表创作者的活跃量级 而这次直播的增长启示，如今直播业务增速重新回归，说明快手的内容生态也在重新强化，作为快手传统业务之一，其特有的社区属性曾经打造了多个代表性网红，只是其后电商的光芒遮蔽了直播业务，这部分背后所代表的内容创作者、乃至内容公司，未来是否也会发展成为可灵的用户，而可灵从商业角度与内容工","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/439784522895624","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1292,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":439527319191888,"gmtCreate":1748325334963,"gmtModify":1748326117491,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"重走扩张路线：阿里“复兴”进展到哪了？","htmlText":"图片 2023年以来，“复兴”开始逐渐成为市场与舆论对阿里的主要叙事。简单来说，通过激烈的人事和业务变动，阿里经营重点在由“求量”到“求质”转移，加之近期下重注在AI领域，市场对企业的信心也开始恢复（2025年阿里股价从最低80港币上下，一度上涨至150港币）。 2025年Q1（2025财年Q4）财报发布后，阿里股价出现了较大幅度的回调，主要理由集中在：总营收和资本开支低于市场预期，一些人对阿里”复兴“的进度和成色产生了怀疑。 那么到底阿里2025年Q1财报如何，企业“复兴”进展如何呢？本文核心观点： 其一，2022年之后阿里进入了以优化效率为主的系列改革（ROIC为主要锚定指标），这是扩大投资的前置条件； 其二，2025财年阿里资本支持大幅攀升，其驱动力不仅仅来自于对未来的押注，亦是前一阶段业务和资本配置优化后的结果，这也是资本市场所期待的； 其三，全站推广让淘天找到增长新抓手，扩张要依托于效率的改善速度。 扩张的前提条件：ROIC重回双位数 2023新财年开启时，蔡崇信曾表示：阿里的运营 ROIC（投资资本回报率，用于评估公司是否通过其投资创造价值）为一位数，集团的目标是将其提升到两位数。 在财务分析中，ROIC是非常重要的一项指标，其所对应的指标便是WACC（加权平均资本成本），当企业经营良好之时，其投入资本的回报率（ROIC）是应该大于成本的（WACC）。 图片 根据valueinvesting.io测算，阿里的WACC大概在8%上下，结合上图很容易发现，2022财年之后阿里的WACC就开始低于ROIC，此时企业投入资本产生的回报率要低于成本，考虑到彼时特殊的外部环境，一方面企业需要提高对商家的让利和补贴力度以渡过难关，另一方面在追求“生态战略“时也需要提高资本的投入规模（资产负债表随之进入膨胀），双重因素叠加严重制约了资本回报率的表现。 资本投入与产出开始出现倒挂","listText":"图片 2023年以来，“复兴”开始逐渐成为市场与舆论对阿里的主要叙事。简单来说，通过激烈的人事和业务变动，阿里经营重点在由“求量”到“求质”转移，加之近期下重注在AI领域，市场对企业的信心也开始恢复（2025年阿里股价从最低80港币上下，一度上涨至150港币）。 2025年Q1（2025财年Q4）财报发布后，阿里股价出现了较大幅度的回调，主要理由集中在：总营收和资本开支低于市场预期，一些人对阿里”复兴“的进度和成色产生了怀疑。 那么到底阿里2025年Q1财报如何，企业“复兴”进展如何呢？本文核心观点： 其一，2022年之后阿里进入了以优化效率为主的系列改革（ROIC为主要锚定指标），这是扩大投资的前置条件； 其二，2025财年阿里资本支持大幅攀升，其驱动力不仅仅来自于对未来的押注，亦是前一阶段业务和资本配置优化后的结果，这也是资本市场所期待的； 其三，全站推广让淘天找到增长新抓手，扩张要依托于效率的改善速度。 扩张的前提条件：ROIC重回双位数 2023新财年开启时，蔡崇信曾表示：阿里的运营 ROIC（投资资本回报率，用于评估公司是否通过其投资创造价值）为一位数，集团的目标是将其提升到两位数。 在财务分析中，ROIC是非常重要的一项指标，其所对应的指标便是WACC（加权平均资本成本），当企业经营良好之时，其投入资本的回报率（ROIC）是应该大于成本的（WACC）。 图片 根据valueinvesting.io测算，阿里的WACC大概在8%上下，结合上图很容易发现，2022财年之后阿里的WACC就开始低于ROIC，此时企业投入资本产生的回报率要低于成本，考虑到彼时特殊的外部环境，一方面企业需要提高对商家的让利和补贴力度以渡过难关，另一方面在追求“生态战略“时也需要提高资本的投入规模（资产负债表随之进入膨胀），双重因素叠加严重制约了资本回报率的表现。 资本投入与产出开始出现倒挂","text":"图片 2023年以来，“复兴”开始逐渐成为市场与舆论对阿里的主要叙事。简单来说，通过激烈的人事和业务变动，阿里经营重点在由“求量”到“求质”转移，加之近期下重注在AI领域，市场对企业的信心也开始恢复（2025年阿里股价从最低80港币上下，一度上涨至150港币）。 2025年Q1（2025财年Q4）财报发布后，阿里股价出现了较大幅度的回调，主要理由集中在：总营收和资本开支低于市场预期，一些人对阿里”复兴“的进度和成色产生了怀疑。 那么到底阿里2025年Q1财报如何，企业“复兴”进展如何呢？本文核心观点： 其一，2022年之后阿里进入了以优化效率为主的系列改革（ROIC为主要锚定指标），这是扩大投资的前置条件； 其二，2025财年阿里资本支持大幅攀升，其驱动力不仅仅来自于对未来的押注，亦是前一阶段业务和资本配置优化后的结果，这也是资本市场所期待的； 其三，全站推广让淘天找到增长新抓手，扩张要依托于效率的改善速度。 扩张的前提条件：ROIC重回双位数 2023新财年开启时，蔡崇信曾表示：阿里的运营 ROIC（投资资本回报率，用于评估公司是否通过其投资创造价值）为一位数，集团的目标是将其提升到两位数。 在财务分析中，ROIC是非常重要的一项指标，其所对应的指标便是WACC（加权平均资本成本），当企业经营良好之时，其投入资本的回报率（ROIC）是应该大于成本的（WACC）。 图片 根据valueinvesting.io测算，阿里的WACC大概在8%上下，结合上图很容易发现，2022财年之后阿里的WACC就开始低于ROIC，此时企业投入资本产生的回报率要低于成本，考虑到彼时特殊的外部环境，一方面企业需要提高对商家的让利和补贴力度以渡过难关，另一方面在追求“生态战略“时也需要提高资本的投入规模（资产负债表随之进入膨胀），双重因素叠加严重制约了资本回报率的表现。 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随着创始人的高调回归，京东近期颇有点“中兴”的味道。公司在业务方面上马了企图心十分之大的外卖业务，总营收增速也出现了上扬的势头，一切又好像回到了先前热火朝天的场面。 舆论场中京东大有重回C位的势头，但反观资本市场表现则又是另外一番场景，截至撰稿时企业市盈率仍然在10倍以下徘徊，这显然又不是一家高成长性公司该有的定价。 舆论和资本市场的割裂和拧巴，究竟是市场错看了京东，还是企业还有什么隐藏的秘密不曾被发现呢？这让我们十分好奇。 本文核心观点： 其一，京东“中兴”不仅有“国补”红利因素，亦有自营采销对供应链的议价能力，双重利好之下，京东营收和利润双双回暖； 其二，京东高调布局外卖，实为被动保护自己的护城河； 其三，出口转内销红利不好消化。 “中兴”二件套：国补和采销 2025年Q1京东总营收同比增长15.8%，达3011亿元，较之上年同期77亿元的经营利润，该期增至105亿元。无论是规模还是利润，京东在本季度均斩获颇丰，实现了量价齐飞的大好局面。 对上述现象的解读，市场多将 “国补”视为主要变量，京东特有的优势（3C占比大和企业架构）能快速吃到国补和地方的家电补贴红利，2024下半年至此开启了京东的一段美好时光。 此类观点已经成为市场一大共识，我们也不再赘述，在此为大家提供一个新的视角：京东自营业务对供应链的议价能力。 图片 在2020-2022年这一特殊周期内，京东自营占比和毛利率呈现了双双下降的势头（开放平台成长迅速)，一方面彼时主流零售平台都在努力为商家纾困，进行了流量补贴工作，另一方面也是最重要的，京东在降价甩库存，这很大程度上稀释了平台的盈利能力，出于对未来风险的警醒，企业去库存以降低经营负担。 2023年之后上述路径开始被打破，自营占比和毛利率开始同步，直至2025年Q1自营占比已经回到了近两年高点（自营增长速度大于开放平台)，这显然是反直觉的：理论上自营毛利","listText":"图片 随着创始人的高调回归，京东近期颇有点“中兴”的味道。公司在业务方面上马了企图心十分之大的外卖业务，总营收增速也出现了上扬的势头，一切又好像回到了先前热火朝天的场面。 舆论场中京东大有重回C位的势头，但反观资本市场表现则又是另外一番场景，截至撰稿时企业市盈率仍然在10倍以下徘徊，这显然又不是一家高成长性公司该有的定价。 舆论和资本市场的割裂和拧巴，究竟是市场错看了京东，还是企业还有什么隐藏的秘密不曾被发现呢？这让我们十分好奇。 本文核心观点： 其一，京东“中兴”不仅有“国补”红利因素，亦有自营采销对供应链的议价能力，双重利好之下，京东营收和利润双双回暖； 其二，京东高调布局外卖，实为被动保护自己的护城河； 其三，出口转内销红利不好消化。 “中兴”二件套：国补和采销 2025年Q1京东总营收同比增长15.8%，达3011亿元，较之上年同期77亿元的经营利润，该期增至105亿元。无论是规模还是利润，京东在本季度均斩获颇丰，实现了量价齐飞的大好局面。 对上述现象的解读，市场多将 “国补”视为主要变量，京东特有的优势（3C占比大和企业架构）能快速吃到国补和地方的家电补贴红利，2024下半年至此开启了京东的一段美好时光。 此类观点已经成为市场一大共识，我们也不再赘述，在此为大家提供一个新的视角：京东自营业务对供应链的议价能力。 图片 在2020-2022年这一特殊周期内，京东自营占比和毛利率呈现了双双下降的势头（开放平台成长迅速)，一方面彼时主流零售平台都在努力为商家纾困，进行了流量补贴工作，另一方面也是最重要的，京东在降价甩库存，这很大程度上稀释了平台的盈利能力，出于对未来风险的警醒，企业去库存以降低经营负担。 2023年之后上述路径开始被打破，自营占比和毛利率开始同步，直至2025年Q1自营占比已经回到了近两年高点（自营增长速度大于开放平台)，这显然是反直觉的：理论上自营毛利","text":"图片 随着创始人的高调回归，京东近期颇有点“中兴”的味道。公司在业务方面上马了企图心十分之大的外卖业务，总营收增速也出现了上扬的势头，一切又好像回到了先前热火朝天的场面。 舆论场中京东大有重回C位的势头，但反观资本市场表现则又是另外一番场景，截至撰稿时企业市盈率仍然在10倍以下徘徊，这显然又不是一家高成长性公司该有的定价。 舆论和资本市场的割裂和拧巴，究竟是市场错看了京东，还是企业还有什么隐藏的秘密不曾被发现呢？这让我们十分好奇。 本文核心观点： 其一，京东“中兴”不仅有“国补”红利因素，亦有自营采销对供应链的议价能力，双重利好之下，京东营收和利润双双回暖； 其二，京东高调布局外卖，实为被动保护自己的护城河； 其三，出口转内销红利不好消化。 “中兴”二件套：国补和采销 2025年Q1京东总营收同比增长15.8%，达3011亿元，较之上年同期77亿元的经营利润，该期增至105亿元。无论是规模还是利润，京东在本季度均斩获颇丰，实现了量价齐飞的大好局面。 对上述现象的解读，市场多将 “国补”视为主要变量，京东特有的优势（3C占比大和企业架构）能快速吃到国补和地方的家电补贴红利，2024下半年至此开启了京东的一段美好时光。 此类观点已经成为市场一大共识，我们也不再赘述，在此为大家提供一个新的视角：京东自营业务对供应链的议价能力。 图片 在2020-2022年这一特殊周期内，京东自营占比和毛利率呈现了双双下降的势头（开放平台成长迅速)，一方面彼时主流零售平台都在努力为商家纾困，进行了流量补贴工作，另一方面也是最重要的，京东在降价甩库存，这很大程度上稀释了平台的盈利能力，出于对未来风险的警醒，企业去库存以降低经营负担。 2023年之后上述路径开始被打破，自营占比和毛利率开始同步，直至2025年Q1自营占比已经回到了近两年高点（自营增长速度大于开放平台)，这显然是反直觉的：理论上自营毛利","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/1516345e631f71f13377b5b69dd14ed2","width":"650","height":"413"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/2e6694efea37a257c3bd873503465b20","width":"724","height":"436"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/f94862c1ceb93280cccaba60e01ebb70","width":"830","height":"630"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/435690811199760","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2097,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":435051149865864,"gmtCreate":1747233250321,"gmtModify":1747234700850,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"即时零售大热  日用百货“带头大哥”在易主","htmlText":"图片 即时零售大战最近打得如火如荼，这种热火朝天的“战争感”近几年已经非常罕见了。京东与美团角逐外卖市场时，我们尚可以用“高频外卖带低频电商”和“引入新增长潜力”进行解读，但随着淘宝闪购的高调推出，许多朋友就要显得十分迷茫： 1）过去几年阿里一直在做“减法”，如卖掉了线下零售企业大润发和银泰，长期亏损企业也在追求盈利性（如盒马），甚至此前一度传言饿了么要卖身字节，淘宝闪购似乎与上述趋势相悖； 2）闪购概念并不新颖，从之前的O2O到后来的新零售，无论是理论还是实践与闪购并无太大差异（均为线上线下的深度融合），只是以往十余年除外卖之外理论照进现实的案例实属寥寥，此时又重提旧话着实令人吃惊。 新零售本质乃是希望可以完全打通线上和线下不同零售渠道，实现零售要素的互通，以重构新的零售业态。该理论有理论依据，也满足行业痛点，但很遗憾在具体实施中可谓是困难重重，成绩并不突出，理想的阳光怎么就照不进现实的大门呢？ 图片 上图为A股上市的百货及购物中心企业过往的营收增长情况，2010年之后行业增速便急剧下行，联系到彼时恰是电商企业突飞猛进之时，营收走弱的原因是显而易见且是必然的，电商作为行业新的业态夺走了购物中心的光芒。 如果我们用营收的增速代表行业的边际效应，增速的迅速下行也就意味着购物中心这一传统商业模式边际效应的收窄，其对商家（以及供应链）的吸引力将越来越弱，最终则会丧失行业的“定价权”。 在零售业中，谁掌握了定价权谁就拥有了价值链的利润优先分配权，定价权的转移也往往意味着行业带头大哥的更迭：当购物中心全力参与双十一，618为代表的购物节狂欢时，定价权已经悄然易主。 自此以后，在耐用消费品方面（如服装服饰，家电，美妆等品类）线上平台已经掌握了足够的话语权，但日用品（生鲜，日百类）却是另外一番景象。 图片 上图为A股上市的我国连锁超市业的营收增长情况，2014-2020年行业恰好处于高速","listText":"图片 即时零售大战最近打得如火如荼，这种热火朝天的“战争感”近几年已经非常罕见了。京东与美团角逐外卖市场时，我们尚可以用“高频外卖带低频电商”和“引入新增长潜力”进行解读，但随着淘宝闪购的高调推出，许多朋友就要显得十分迷茫： 1）过去几年阿里一直在做“减法”，如卖掉了线下零售企业大润发和银泰，长期亏损企业也在追求盈利性（如盒马），甚至此前一度传言饿了么要卖身字节，淘宝闪购似乎与上述趋势相悖； 2）闪购概念并不新颖，从之前的O2O到后来的新零售，无论是理论还是实践与闪购并无太大差异（均为线上线下的深度融合），只是以往十余年除外卖之外理论照进现实的案例实属寥寥，此时又重提旧话着实令人吃惊。 新零售本质乃是希望可以完全打通线上和线下不同零售渠道，实现零售要素的互通，以重构新的零售业态。该理论有理论依据，也满足行业痛点，但很遗憾在具体实施中可谓是困难重重，成绩并不突出，理想的阳光怎么就照不进现实的大门呢？ 图片 上图为A股上市的百货及购物中心企业过往的营收增长情况，2010年之后行业增速便急剧下行，联系到彼时恰是电商企业突飞猛进之时，营收走弱的原因是显而易见且是必然的，电商作为行业新的业态夺走了购物中心的光芒。 如果我们用营收的增速代表行业的边际效应，增速的迅速下行也就意味着购物中心这一传统商业模式边际效应的收窄，其对商家（以及供应链）的吸引力将越来越弱，最终则会丧失行业的“定价权”。 在零售业中，谁掌握了定价权谁就拥有了价值链的利润优先分配权，定价权的转移也往往意味着行业带头大哥的更迭：当购物中心全力参与双十一，618为代表的购物节狂欢时，定价权已经悄然易主。 自此以后，在耐用消费品方面（如服装服饰，家电，美妆等品类）线上平台已经掌握了足够的话语权，但日用品（生鲜，日百类）却是另外一番景象。 图片 上图为A股上市的我国连锁超市业的营收增长情况，2014-2020年行业恰好处于高速","text":"图片 即时零售大战最近打得如火如荼，这种热火朝天的“战争感”近几年已经非常罕见了。京东与美团角逐外卖市场时，我们尚可以用“高频外卖带低频电商”和“引入新增长潜力”进行解读，但随着淘宝闪购的高调推出，许多朋友就要显得十分迷茫： 1）过去几年阿里一直在做“减法”，如卖掉了线下零售企业大润发和银泰，长期亏损企业也在追求盈利性（如盒马），甚至此前一度传言饿了么要卖身字节，淘宝闪购似乎与上述趋势相悖； 2）闪购概念并不新颖，从之前的O2O到后来的新零售，无论是理论还是实践与闪购并无太大差异（均为线上线下的深度融合），只是以往十余年除外卖之外理论照进现实的案例实属寥寥，此时又重提旧话着实令人吃惊。 新零售本质乃是希望可以完全打通线上和线下不同零售渠道，实现零售要素的互通，以重构新的零售业态。该理论有理论依据，也满足行业痛点，但很遗憾在具体实施中可谓是困难重重，成绩并不突出，理想的阳光怎么就照不进现实的大门呢？ 图片 上图为A股上市的百货及购物中心企业过往的营收增长情况，2010年之后行业增速便急剧下行，联系到彼时恰是电商企业突飞猛进之时，营收走弱的原因是显而易见且是必然的，电商作为行业新的业态夺走了购物中心的光芒。 如果我们用营收的增速代表行业的边际效应，增速的迅速下行也就意味着购物中心这一传统商业模式边际效应的收窄，其对商家（以及供应链）的吸引力将越来越弱，最终则会丧失行业的“定价权”。 在零售业中，谁掌握了定价权谁就拥有了价值链的利润优先分配权，定价权的转移也往往意味着行业带头大哥的更迭：当购物中心全力参与双十一，618为代表的购物节狂欢时，定价权已经悄然易主。 自此以后，在耐用消费品方面（如服装服饰，家电，美妆等品类）线上平台已经掌握了足够的话语权，但日用品（生鲜，日百类）却是另外一番景象。 图片 上图为A股上市的我国连锁超市业的营收增长情况，2014-2020年行业恰好处于高速","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/cbded235f45c9462a8a363393751bc73","width":"550","height":"366"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/11ec5818f5b97d480b5f925675e5fb8b","width":"830","height":"418"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1a320614e9beb418e28cdc8a887a8276","width":"830","height":"408"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/435051149865864","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":697,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":430610659881576,"gmtCreate":1746151286351,"gmtModify":1746197353546,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"黎辉和郭谨一工作再分工 瑞幸回主板好事将近？","htmlText":"瑞幸过去五年跌宕起伏的经历堪称创造了商业史上的奇迹：从陆正耀造假风波”爆发，到企业摇摇欲坠几近停摆，再到成长为年收入近350亿元的行业绝对龙头。纵观商业史，遭遇重大危机后的企业不胜枚举，但像瑞幸这样不仅能涅槃重生，且还能创出行业发展新高度的企业，可以说少之又少。 近期恰逢瑞幸管理层变动：原董事长郭谨一就任集团CEO，大钲资本黎辉董事长将担任集团董事长。借此我们不妨来回顾和探讨瑞幸在郭谨一时代的成功之道，并展望新的管理架构的投资机会。核心观点 其一，郭谨一是瑞幸“起死回生”的主要功臣，更是2023年后将市占率视为经营重点的推动者； 其二，大钲资本对郭谨一以充分信任，确保了瑞幸企业治理的科学性； 其三，管理层工作再分工，回归主板或已在加速中。 郭谨一：对瑞幸的“起死回生术” 2022年初，大钲资本牵头的买方团完成了对瑞幸部分老股的收购，由此成为投票权超过50%的控股股东。此举意味着，瑞幸与前管理层在股权层面彻底完成切割，瑞幸也由此正式进入郭谨一时代。 上图为瑞幸，标普500以及金龙指数基金（纳斯达克上市中概企业为主)在过去几年的股价波动情况（初始值设为“1”）。郭谨一正式就任之前，瑞幸股价已经跌入谷底（一度跌破了1美元的股票面值），其后股价便一路高走，迄今上涨超十余倍，全面跑赢大盘标普500和中概企业。 资本市场对公司重新定价，本质乃是公司经营策略重新调整后的成果投射。 2020年财务造假事件爆发后，郭谨一临危受命，带领瑞幸一改此前“重量不重质”的经营弊端，一方面，从内核上重塑企业文化，全面解决了个人梦想和企业使命脱钩，整体和局部割裂的历史积弊，使企业的内生凝聚力得到了前所未有的升华；另一方面，将战略方向全面从盲目做大向精细化运营升级围绕门店、产品、运营为支柱，实施了一系列的务实改革，包括优化资产结构，升级产品结构，增进数字化运营水平等等，极大促进了瑞幸咖啡运营效能的提升，当年","listText":"瑞幸过去五年跌宕起伏的经历堪称创造了商业史上的奇迹：从陆正耀造假风波”爆发，到企业摇摇欲坠几近停摆，再到成长为年收入近350亿元的行业绝对龙头。纵观商业史，遭遇重大危机后的企业不胜枚举，但像瑞幸这样不仅能涅槃重生，且还能创出行业发展新高度的企业，可以说少之又少。 近期恰逢瑞幸管理层变动：原董事长郭谨一就任集团CEO，大钲资本黎辉董事长将担任集团董事长。借此我们不妨来回顾和探讨瑞幸在郭谨一时代的成功之道，并展望新的管理架构的投资机会。核心观点 其一，郭谨一是瑞幸“起死回生”的主要功臣，更是2023年后将市占率视为经营重点的推动者； 其二，大钲资本对郭谨一以充分信任，确保了瑞幸企业治理的科学性； 其三，管理层工作再分工，回归主板或已在加速中。 郭谨一：对瑞幸的“起死回生术” 2022年初，大钲资本牵头的买方团完成了对瑞幸部分老股的收购，由此成为投票权超过50%的控股股东。此举意味着，瑞幸与前管理层在股权层面彻底完成切割，瑞幸也由此正式进入郭谨一时代。 上图为瑞幸，标普500以及金龙指数基金（纳斯达克上市中概企业为主)在过去几年的股价波动情况（初始值设为“1”）。郭谨一正式就任之前，瑞幸股价已经跌入谷底（一度跌破了1美元的股票面值），其后股价便一路高走，迄今上涨超十余倍，全面跑赢大盘标普500和中概企业。 资本市场对公司重新定价，本质乃是公司经营策略重新调整后的成果投射。 2020年财务造假事件爆发后，郭谨一临危受命，带领瑞幸一改此前“重量不重质”的经营弊端，一方面，从内核上重塑企业文化，全面解决了个人梦想和企业使命脱钩，整体和局部割裂的历史积弊，使企业的内生凝聚力得到了前所未有的升华；另一方面，将战略方向全面从盲目做大向精细化运营升级围绕门店、产品、运营为支柱，实施了一系列的务实改革，包括优化资产结构，升级产品结构，增进数字化运营水平等等，极大促进了瑞幸咖啡运营效能的提升，当年","text":"瑞幸过去五年跌宕起伏的经历堪称创造了商业史上的奇迹：从陆正耀造假风波”爆发，到企业摇摇欲坠几近停摆，再到成长为年收入近350亿元的行业绝对龙头。纵观商业史，遭遇重大危机后的企业不胜枚举，但像瑞幸这样不仅能涅槃重生，且还能创出行业发展新高度的企业，可以说少之又少。 近期恰逢瑞幸管理层变动：原董事长郭谨一就任集团CEO，大钲资本黎辉董事长将担任集团董事长。借此我们不妨来回顾和探讨瑞幸在郭谨一时代的成功之道，并展望新的管理架构的投资机会。核心观点 其一，郭谨一是瑞幸“起死回生”的主要功臣，更是2023年后将市占率视为经营重点的推动者； 其二，大钲资本对郭谨一以充分信任，确保了瑞幸企业治理的科学性； 其三，管理层工作再分工，回归主板或已在加速中。 郭谨一：对瑞幸的“起死回生术” 2022年初，大钲资本牵头的买方团完成了对瑞幸部分老股的收购，由此成为投票权超过50%的控股股东。此举意味着，瑞幸与前管理层在股权层面彻底完成切割，瑞幸也由此正式进入郭谨一时代。 上图为瑞幸，标普500以及金龙指数基金（纳斯达克上市中概企业为主)在过去几年的股价波动情况（初始值设为“1”）。郭谨一正式就任之前，瑞幸股价已经跌入谷底（一度跌破了1美元的股票面值），其后股价便一路高走，迄今上涨超十余倍，全面跑赢大盘标普500和中概企业。 资本市场对公司重新定价，本质乃是公司经营策略重新调整后的成果投射。 2020年财务造假事件爆发后，郭谨一临危受命，带领瑞幸一改此前“重量不重质”的经营弊端，一方面，从内核上重塑企业文化，全面解决了个人梦想和企业使命脱钩，整体和局部割裂的历史积弊，使企业的内生凝聚力得到了前所未有的升华；另一方面，将战略方向全面从盲目做大向精细化运营升级围绕门店、产品、运营为支柱，实施了一系列的务实改革，包括优化资产结构，升级产品结构，增进数字化运营水平等等，极大促进了瑞幸咖啡运营效能的提升，当年","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/d58c6a5e9f43426c93b85dd29487e0e7","width":"830","height":"484"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/0a6a49c82bd9da7a1bee2639b3df553e","width":"830","height":"570"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7689395c80ccd2d86cd8adbc4e5c9eba","width":"830","height":"298"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":18,"commentSize":0,"repostSize":7,"link":"https://laohu8.com/post/430610659881576","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":10669,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":426880497238280,"gmtCreate":1745242350531,"gmtModify":1745242881567,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"htmlText":"消费回暖的趋势之一，就是大家开始回归到现实生活周边，典型如去商场逛街、去餐厅享受美食等。而本地生活作为市场关注的热门赛道，自然是其中关键领域，近期也衍生出了一些新观点： 1）本地生活竞争将会日益激烈，“内卷化”将成为行业常态； 2）若要在此竞争环境中杀出重围，就要对平台提出更高的要求，”躺赢”几乎是不可能的。 恰在此时，快手公布了其本地生活的主要成绩和策略，主要亮点为： 1）2024年平台本地生活GMV同比增长200%； 2）新线城市（三线及以下城市）高速增长，正成为快手本地生活的重要增长动力，2024年，快手本地生活新线城市GMV同比增长均超220%；2024年日均支付用户数量同比增长100%，整体新线城市用户占比超62%。 可以说新线城市是快手本地生活的基本盘，那么问题就来了：未来新线城市还能为快手带来多大的想象空间呢？ 总量方面： 迄今为止，主流餐饮连锁企业已经全面开始向新线市场要增量工作，比如初代目网红餐厅绿茶在招股书中披露，计划2024年至2027年新增683家餐厅，重点布局二线及以下城市，肯德基麦当劳也加速在下沉市场开店等等。 相较于一二线城市，新线城市的餐饮连锁化率仍然较低，这是手握资金的连锁企业所倚重的红利。在此趋势之下，未来几年新线城市的餐饮连锁化率将会得到根本性提升，而这将成为餐饮业重要的爆发点（连锁餐饮为当地带来更优秀的消费体验，特色餐饮等，将刺激市场总需求）。 快手的增长潜力： 餐饮连锁规模上来之后，就需要企业有足够用的获客能力来提高翻台率，改善利润率，以实现可持续增长。此时在新线城市就面临着营销的难题： 1）连锁商家对营销的需求越来越大； 2）主流平台此前擅长在一线和新一线耕耘，新线城市相对薄弱，总流量和营销能力供给则略显不足。 此时快手以7亿用户深耕本地生活（新线用户又是其用户大本营），上述行业营销供给不足问题将得到明","listText":"消费回暖的趋势之一，就是大家开始回归到现实生活周边，典型如去商场逛街、去餐厅享受美食等。而本地生活作为市场关注的热门赛道，自然是其中关键领域，近期也衍生出了一些新观点： 1）本地生活竞争将会日益激烈，“内卷化”将成为行业常态； 2）若要在此竞争环境中杀出重围，就要对平台提出更高的要求，”躺赢”几乎是不可能的。 恰在此时，快手公布了其本地生活的主要成绩和策略，主要亮点为： 1）2024年平台本地生活GMV同比增长200%； 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迄今为止，主流餐饮连锁企业已经全面开始向新线市场要增量工作，比如初代目网红餐厅绿茶在招股书中披露，计划2024年至2027年新增683家餐厅，重点布局二线及以下城市，肯德基麦当劳也加速在下沉市场开店等等。 相较于一二线城市，新线城市的餐饮连锁化率仍然较低，这是手握资金的连锁企业所倚重的红利。在此趋势之下，未来几年新线城市的餐饮连锁化率将会得到根本性提升，而这将成为餐饮业重要的爆发点（连锁餐饮为当地带来更优秀的消费体验，特色餐饮等，将刺激市场总需求）。 快手的增长潜力： 餐饮连锁规模上来之后，就需要企业有足够用的获客能力来提高翻台率，改善利润率，以实现可持续增长。此时在新线城市就面临着营销的难题： 1）连锁商家对营销的需求越来越大； 2）主流平台此前擅长在一线和新一线耕耘，新线城市相对薄弱，总流量和营销能力供给则略显不足。 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京东业绩大好的几年，刘强东也是志得意满，要做民营企业家的代表。但2018年一系列风波之后，刘强东只能藏身幕后，过去几年多在中东地区。 对于企业家来说，面子既是公众授予的，更是业务赋予。刘强东如果要重新回到一线地位，就必须重振业务，外卖如此高调也是其个人的意志的体现。 结果预判 外卖不易做，利润率远没有刘强生所标榜的那么高，且高度依赖网络化和规模化，简单来说京东外卖短期内能不能起量至关重要，没有规模的护城河是靠不住的。 短期内市场费用会有相当大比例的提高，短期财报也会有较大冲击。要改变用户习惯，提高京东App活跃度有那么快吗？ <a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团-W(03690)$</a>","listText":"个人认为京东如此高调打美团来自两大焦虑： 对业务的焦虑 京东过去一直自诩为互联网一线企业，在过去也收获了“消费升级”红利，也算是以往大繁荣的既得利益者。如今电商被拼多多超越，被直播电商搞得疲惫，核心的自营电商已经几乎不增长。 如今美团推出新闪购，以高频的外卖带同样高频的闪购，对比之下，京东在用相对高频的京东超市带低频的电商。如果闪购攻破京东超市，京东用户运营的护城河就被攻破，推出高频的外卖也是情理之中。 联系过去京东搞京喜，刘强东数字人直播，采销直播，焦虑是非常明显的。 刘强东本人的焦虑 京东业绩大好的几年，刘强东也是志得意满，要做民营企业家的代表。但2018年一系列风波之后，刘强东只能藏身幕后，过去几年多在中东地区。 对于企业家来说，面子既是公众授予的，更是业务赋予。刘强东如果要重新回到一线地位，就必须重振业务，外卖如此高调也是其个人的意志的体现。 结果预判 外卖不易做，利润率远没有刘强生所标榜的那么高，且高度依赖网络化和规模化，简单来说京东外卖短期内能不能起量至关重要，没有规模的护城河是靠不住的。 短期内市场费用会有相当大比例的提高，短期财报也会有较大冲击。要改变用户习惯，提高京东App活跃度有那么快吗？ <a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a> <a 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 顺丰同城亟需新“定性”","htmlText":"图片 在即时零售以及餐饮连锁化多重利好作用下，我们对同城配送是抱以厚望的。2024年又恰逢顺丰同城正式进入盈利周期（行业首个盈利企业），无论是站在“内在价值”角度抑或是追逐“热门板块”，企业在资本市场都是应该得到积极反馈的。 但理论与现实又一次错位，2024年Q4之后顺丰同城股价反而经历了明显的横行周期，这让我们不得不重新审视上述框架：我们和市场，究竟是谁错判了企业？造成顺丰同城股价波动的“罪魁祸首”究竟是哪些？ 本文核心观点： 其一，2024下半年顺丰同城股价的低迷主要源自“定性”与实际的错位，先被大环境所累，后被京东杀入外卖市场殃及，运气确实差了一些； 其二，在企业实际经营中又着实不错，积极抓住了连锁KA客户，尤其成为高成长茶饮赛道的重要合作商，奠定了未来的增长潜力； 其三，市场调整对企业的定性应该为时不远，美团和京东“搏杀”提高中立第三方配送企业权重，行业竞争加剧对配送企业不是“利空”，而是“利多”。 股价下行：受大环境和小气候所拖累 2023年可谓是即时零售的“大年”，京东，阿里，美团，抖音等巨头均将该业务视为重要战略方向，这一方面极大延伸了该业务的参与品类（从餐饮外卖，药品外延至日用百货，甚至是服饰等），即时零售在形态上开始逐渐区别于外卖，另一方面头部在企业不遗余力的推广下，用户习惯也在迅速养成，“独立第三方”定位的顺丰同城也因此承担了多方平台的运力（2023年后与美团，抖音，阿里，滴滴等平台进行运力合作），景气度预期被迅速抬升。 相较于零售平台，自有的配送系统（如美团的外卖配送，京东的达达等）的封闭性，“独立第三方”平台是相对开放的，这也是在即时零售概念发起之后，顺丰同城可以为不同平台提供运力的主要原因。 且随着即时零售参与品类的扩张，其与基本盘餐饮的外卖运力矛盾就会显现（就餐的运力波峰与闲暇时间的波谷），这时候就需要第三方运力来进行“削峰填谷”，以平衡运力和效","listText":"图片 在即时零售以及餐饮连锁化多重利好作用下，我们对同城配送是抱以厚望的。2024年又恰逢顺丰同城正式进入盈利周期（行业首个盈利企业），无论是站在“内在价值”角度抑或是追逐“热门板块”，企业在资本市场都是应该得到积极反馈的。 但理论与现实又一次错位，2024年Q4之后顺丰同城股价反而经历了明显的横行周期，这让我们不得不重新审视上述框架：我们和市场，究竟是谁错判了企业？造成顺丰同城股价波动的“罪魁祸首”究竟是哪些？ 本文核心观点： 其一，2024下半年顺丰同城股价的低迷主要源自“定性”与实际的错位，先被大环境所累，后被京东杀入外卖市场殃及，运气确实差了一些； 其二，在企业实际经营中又着实不错，积极抓住了连锁KA客户，尤其成为高成长茶饮赛道的重要合作商，奠定了未来的增长潜力； 其三，市场调整对企业的定性应该为时不远，美团和京东“搏杀”提高中立第三方配送企业权重，行业竞争加剧对配送企业不是“利空”，而是“利多”。 股价下行：受大环境和小气候所拖累 2023年可谓是即时零售的“大年”，京东，阿里，美团，抖音等巨头均将该业务视为重要战略方向，这一方面极大延伸了该业务的参与品类（从餐饮外卖，药品外延至日用百货，甚至是服饰等），即时零售在形态上开始逐渐区别于外卖，另一方面头部在企业不遗余力的推广下，用户习惯也在迅速养成，“独立第三方”定位的顺丰同城也因此承担了多方平台的运力（2023年后与美团，抖音，阿里，滴滴等平台进行运力合作），景气度预期被迅速抬升。 相较于零售平台，自有的配送系统（如美团的外卖配送，京东的达达等）的封闭性，“独立第三方”平台是相对开放的，这也是在即时零售概念发起之后，顺丰同城可以为不同平台提供运力的主要原因。 且随着即时零售参与品类的扩张，其与基本盘餐饮的外卖运力矛盾就会显现（就餐的运力波峰与闲暇时间的波谷），这时候就需要第三方运力来进行“削峰填谷”，以平衡运力和效","text":"图片 在即时零售以及餐饮连锁化多重利好作用下，我们对同城配送是抱以厚望的。2024年又恰逢顺丰同城正式进入盈利周期（行业首个盈利企业），无论是站在“内在价值”角度抑或是追逐“热门板块”，企业在资本市场都是应该得到积极反馈的。 但理论与现实又一次错位，2024年Q4之后顺丰同城股价反而经历了明显的横行周期，这让我们不得不重新审视上述框架：我们和市场，究竟是谁错判了企业？造成顺丰同城股价波动的“罪魁祸首”究竟是哪些？ 本文核心观点： 其一，2024下半年顺丰同城股价的低迷主要源自“定性”与实际的错位，先被大环境所累，后被京东杀入外卖市场殃及，运气确实差了一些； 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且随着即时零售参与品类的扩张，其与基本盘餐饮的外卖运力矛盾就会显现（就餐的运力波峰与闲暇时间的波谷），这时候就需要第三方运力来进行“削峰填谷”，以平衡运力和效","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/af9b8ffd40bf0c93eda2fc80f35c3929","width":"600","height":"339"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/2a47af2a7f3c9b4c4dd3e974b7c423a3","width":"830","height":"510"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ccb1a64cb558a7076666cfacc237af2e","width":"830","height":"624"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":2,"link":"https://laohu8.com/post/425118369460360","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":935,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":422199757275248,"gmtCreate":1744096454988,"gmtModify":1744098169467,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"川普关税大战的过去，现在和将来","htmlText":"川普轰轰烈烈关税战已经开始，其猛烈程度超出此前预估，也带崩了各地资本市场，我们怎么看待此次事件以及后续影响呢？ 川普发动贸易战的“初心”是什么？ 虽然有制衡中国，制造业回流等利益驱动，但短期内川普关税战的重要工作还是“搞钱”。 2020年这一特殊节点，川普加大了财政刺激（直接发钱给居民），美联储无限QE买国债，印钞机开足马力，创造了资本市场和经济增长的双增长，代价也是非常明显的，美国财政赤字创了历史新高，这些都是要还的。 拜登上台之后，原本以为会以缩小财政赤字，当初也是信誓旦旦说要收富人税等等，但最终还是想通过“拉业绩”（做大GDP）的方法来获得连任，因此就出现了很奇葩的现象。比如2022年的《通胀削减法案》： 法案包括未来十年投入约4300亿美元用于气候和清洁能源以及医疗保健领域等内容，法案包括对部分大企业征收15%最低税等内容，致力于在未来十年内创造近7400亿美元财政收入。 理想很丰满，但现实是需要政府先拿出资金对产业进行投资和补贴，对短期赤字缓解并没有帮助。 川普上台之后，马上就暂停了该法案，除了党派之争，主要还是因为烧钱。 此轮美国财政大赤字，起于川普，传承在拜登，回旋镖一样又回到了川普手中。这也是新一届政府面对的首要问题：让马斯克搞DOGE节流，现在需要关税来开源了。 2024年美国财政部利息支出接近万亿美元，关税收入千亿美元左右，最近财政部长一直在说新的关税结构下将带来3000-6000亿美元，对缓解利息压力当然是有帮助的，起码在川普政府的逻辑里是。 美国财政部的新政策 在耶伦主管财政部时，主要“以债养债”，以新债偿还旧债，提高美国债务上限是一段时间的财经热门新闻。 考虑到那时候美联储已经开始缩表，财政部上述操作一方面延缓了通胀的下行速度，另一方面也收紧了资金面，美国利率一直处于较高水平。 在上述机制作用下，美国经济基本面保持了向好的态势，加上AI等新兴产业的","listText":"川普轰轰烈烈关税战已经开始，其猛烈程度超出此前预估，也带崩了各地资本市场，我们怎么看待此次事件以及后续影响呢？ 川普发动贸易战的“初心”是什么？ 虽然有制衡中国，制造业回流等利益驱动，但短期内川普关税战的重要工作还是“搞钱”。 2020年这一特殊节点，川普加大了财政刺激（直接发钱给居民），美联储无限QE买国债，印钞机开足马力，创造了资本市场和经济增长的双增长，代价也是非常明显的，美国财政赤字创了历史新高，这些都是要还的。 拜登上台之后，原本以为会以缩小财政赤字，当初也是信誓旦旦说要收富人税等等，但最终还是想通过“拉业绩”（做大GDP）的方法来获得连任，因此就出现了很奇葩的现象。比如2022年的《通胀削减法案》： 法案包括未来十年投入约4300亿美元用于气候和清洁能源以及医疗保健领域等内容，法案包括对部分大企业征收15%最低税等内容，致力于在未来十年内创造近7400亿美元财政收入。 理想很丰满，但现实是需要政府先拿出资金对产业进行投资和补贴，对短期赤字缓解并没有帮助。 川普上台之后，马上就暂停了该法案，除了党派之争，主要还是因为烧钱。 此轮美国财政大赤字，起于川普，传承在拜登，回旋镖一样又回到了川普手中。这也是新一届政府面对的首要问题：让马斯克搞DOGE节流，现在需要关税来开源了。 2024年美国财政部利息支出接近万亿美元，关税收入千亿美元左右，最近财政部长一直在说新的关税结构下将带来3000-6000亿美元，对缓解利息压力当然是有帮助的，起码在川普政府的逻辑里是。 美国财政部的新政策 在耶伦主管财政部时，主要“以债养债”，以新债偿还旧债，提高美国债务上限是一段时间的财经热门新闻。 考虑到那时候美联储已经开始缩表，财政部上述操作一方面延缓了通胀的下行速度，另一方面也收紧了资金面，美国利率一直处于较高水平。 在上述机制作用下，美国经济基本面保持了向好的态势，加上AI等新兴产业的","text":"川普轰轰烈烈关税战已经开始，其猛烈程度超出此前预估，也带崩了各地资本市场，我们怎么看待此次事件以及后续影响呢？ 川普发动贸易战的“初心”是什么？ 虽然有制衡中国，制造业回流等利益驱动，但短期内川普关税战的重要工作还是“搞钱”。 2020年这一特殊节点，川普加大了财政刺激（直接发钱给居民），美联储无限QE买国债，印钞机开足马力，创造了资本市场和经济增长的双增长，代价也是非常明显的，美国财政赤字创了历史新高，这些都是要还的。 拜登上台之后，原本以为会以缩小财政赤字，当初也是信誓旦旦说要收富人税等等，但最终还是想通过“拉业绩”（做大GDP）的方法来获得连任，因此就出现了很奇葩的现象。比如2022年的《通胀削减法案》： 法案包括未来十年投入约4300亿美元用于气候和清洁能源以及医疗保健领域等内容，法案包括对部分大企业征收15%最低税等内容，致力于在未来十年内创造近7400亿美元财政收入。 理想很丰满，但现实是需要政府先拿出资金对产业进行投资和补贴，对短期赤字缓解并没有帮助。 川普上台之后，马上就暂停了该法案，除了党派之争，主要还是因为烧钱。 此轮美国财政大赤字，起于川普，传承在拜登，回旋镖一样又回到了川普手中。这也是新一届政府面对的首要问题：让马斯克搞DOGE节流，现在需要关税来开源了。 2024年美国财政部利息支出接近万亿美元，关税收入千亿美元左右，最近财政部长一直在说新的关税结构下将带来3000-6000亿美元，对缓解利息压力当然是有帮助的，起码在川普政府的逻辑里是。 美国财政部的新政策 在耶伦主管财政部时，主要“以债养债”，以新债偿还旧债，提高美国债务上限是一段时间的财经热门新闻。 考虑到那时候美联储已经开始缩表，财政部上述操作一方面延缓了通胀的下行速度，另一方面也收紧了资金面，美国利率一直处于较高水平。 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股价一路猛进之时，小米突然以先旧后新配售的方式宣布进行425亿港元的融资，消息传出之后，无论舆论界抑或是资本市场都引起了强烈反应，小米股价也随机遭遇了较大的回撤。 尽管“先旧后新”这一配售方式，大股东（也就是雷军）并没有发生实质的减持行为，但舆论中仍然对此有多种质疑，其中最大争议点为：小米现金及现金等价物，流动资产的定期银行存款(短期定期）共计接近700亿元，长期定期存款还有580亿元的储备，且经营性现金流多年以流入为主，整体上看小米是不缺钱的，通常这种情况企业不仅不在资本市场融资，还要通过增发股息等手段向市场派钱。 也因此，资本市场中对小米上述行为多有微辞，认为上述行为是对投资者非常不友好的行为，引发一些投资者的共鸣，那么站在专业的财务分析角度，此次小米融资事件到底是利空还是利多呢？ 本文核心观点： 其一，企业资本配置和股息政策与其发展周期密切相关，小米也好，微软也罢，都难逃周期性的宿命； 其二，再投资企业突破自然增长率，找到“第二曲线”的重要前提条件； 其三，当前小米汽车的成功给未来企业成长性注入条件，但产能成为主要制约条件； 其四，融资之后，小米管理层等于要背上新的增速kpi。 股息政策与企业周期密不可分 ROE(净资产收益率）是评价企业经营质量时最常用的一项指标（也是巴菲特最倚重的财务数据），在股份制公司制度下，企业所有权归全体股东所有，净资产收益率也就关乎股东的资产溢价这一核心问题。简单来说，如果企业的ROE长期低迷，甚至股东的资产溢价能力还跑不赢通胀，投资者资产在企业里是被贬值的，管理层就真的要考虑“下课”了。 因此从价值投资角度去看，评判小米此次融资行为利弊的标准应该是对未来ROE的影响。 由于ROE=净利润/净资产。此前小米也从未分派股息（利润直接转换为股东权益资产），加上此次融资行为同样会扩张权益资产规模，上述种种行为确实会推高小米的净资产规模，可能","listText":"图片 股价一路猛进之时，小米突然以先旧后新配售的方式宣布进行425亿港元的融资，消息传出之后，无论舆论界抑或是资本市场都引起了强烈反应，小米股价也随机遭遇了较大的回撤。 尽管“先旧后新”这一配售方式，大股东（也就是雷军）并没有发生实质的减持行为，但舆论中仍然对此有多种质疑，其中最大争议点为：小米现金及现金等价物，流动资产的定期银行存款(短期定期）共计接近700亿元，长期定期存款还有580亿元的储备，且经营性现金流多年以流入为主，整体上看小米是不缺钱的，通常这种情况企业不仅不在资本市场融资，还要通过增发股息等手段向市场派钱。 也因此，资本市场中对小米上述行为多有微辞，认为上述行为是对投资者非常不友好的行为，引发一些投资者的共鸣，那么站在专业的财务分析角度，此次小米融资事件到底是利空还是利多呢？ 本文核心观点： 其一，企业资本配置和股息政策与其发展周期密切相关，小米也好，微软也罢，都难逃周期性的宿命； 其二，再投资企业突破自然增长率，找到“第二曲线”的重要前提条件； 其三，当前小米汽车的成功给未来企业成长性注入条件，但产能成为主要制约条件； 其四，融资之后，小米管理层等于要背上新的增速kpi。 股息政策与企业周期密不可分 ROE(净资产收益率）是评价企业经营质量时最常用的一项指标（也是巴菲特最倚重的财务数据），在股份制公司制度下，企业所有权归全体股东所有，净资产收益率也就关乎股东的资产溢价这一核心问题。简单来说，如果企业的ROE长期低迷，甚至股东的资产溢价能力还跑不赢通胀，投资者资产在企业里是被贬值的，管理层就真的要考虑“下课”了。 因此从价值投资角度去看，评判小米此次融资行为利弊的标准应该是对未来ROE的影响。 由于ROE=净利润/净资产。此前小米也从未分派股息（利润直接转换为股东权益资产），加上此次融资行为同样会扩张权益资产规模，上述种种行为确实会推高小米的净资产规模，可能","text":"图片 股价一路猛进之时，小米突然以先旧后新配售的方式宣布进行425亿港元的融资，消息传出之后，无论舆论界抑或是资本市场都引起了强烈反应，小米股价也随机遭遇了较大的回撤。 尽管“先旧后新”这一配售方式，大股东（也就是雷军）并没有发生实质的减持行为，但舆论中仍然对此有多种质疑，其中最大争议点为：小米现金及现金等价物，流动资产的定期银行存款(短期定期）共计接近700亿元，长期定期存款还有580亿元的储备，且经营性现金流多年以流入为主，整体上看小米是不缺钱的，通常这种情况企业不仅不在资本市场融资，还要通过增发股息等手段向市场派钱。 也因此，资本市场中对小米上述行为多有微辞，认为上述行为是对投资者非常不友好的行为，引发一些投资者的共鸣，那么站在专业的财务分析角度，此次小米融资事件到底是利空还是利多呢？ 本文核心观点： 其一，企业资本配置和股息政策与其发展周期密切相关，小米也好，微软也罢，都难逃周期性的宿命； 其二，再投资企业突破自然增长率，找到“第二曲线”的重要前提条件； 其三，当前小米汽车的成功给未来企业成长性注入条件，但产能成为主要制约条件； 其四，融资之后，小米管理层等于要背上新的增速kpi。 股息政策与企业周期密不可分 ROE(净资产收益率）是评价企业经营质量时最常用的一项指标（也是巴菲特最倚重的财务数据），在股份制公司制度下，企业所有权归全体股东所有，净资产收益率也就关乎股东的资产溢价这一核心问题。简单来说，如果企业的ROE长期低迷，甚至股东的资产溢价能力还跑不赢通胀，投资者资产在企业里是被贬值的，管理层就真的要考虑“下课”了。 因此从价值投资角度去看，评判小米此次融资行为利弊的标准应该是对未来ROE的影响。 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二级市场为何还不买单？","htmlText":"图片 在“内卷化”的话语体系中，“零和博弈”便开始成为市场分析的主要框架。这也就使得舆论的场争论会不自觉带入到对“二级市场”的预期中，尤其当行业出现新玩家后，一些观点往往将此视为对头部企业的挑战，也就是利空。 近期京东高调杀入外卖市场，上述逻辑毫无意外进行了一次再现。相当部分舆论以及市场分析都认为，在京东这条大鲶鱼的搅动下，外卖市场风云再起，很可能会把美团拉下马。令人吊诡的是，尽管上述看法逻辑清晰，但二级市场似乎并不为其所动，开篇的叙事框架在此次事件中遭遇“卡顿”难题。 那么到底是”二级市场“不懂京东对行业的冲击，还是另有他因呢？ 本文核心观点： 其一，外卖业的变迁发展是商家，平台以及用户多方互为配合下的结果，如今京东的商业路径中缺失了商家和用户的主动性，逻辑推演卡顿，市场观望； 其二，京东如此高调乃是希望短期内能在外卖领域有所斩获，但美团也在随产业变迁变换阵型，更加重了市场的观望态度。 佣金高低恐非商家最大痛点 为客观验证舆论场消息对二级市场股价的影响，我们整理了重要时间点中美团和京东的股价走势情况。 图片 在“零和博弈”叙事框架下，美团和京东股价应该是“此消彼长”的关系（闯入者京东因为新业务赋予新的想象力，被挑战者的美团未来则面临冲击），但在上图中不仅没有此消彼长，反而出现了携手升降的奇怪现象。 此现象我们一方面可以将此归咎于“大盘”，春节之后港股交易量大增，高度活跃的交易量也给个股带来的波动性，美团和京东又均属科网热门企业，但另一方面我们也要从微观考虑，京东的外卖业务是否真的就可以为带来行业新的冲击。 此次京东高调进军外卖市场，乃是手握两大杀器： 1）对商家降佣金，以短期完成商家端的供给； 2）为骑手缴纳社保，以完成对运力的供给。 按照众多媒体的推演，接下来京东外卖将完成：为商家减负——商家参与性提高（提供高性价比商品）——与缴纳社保的骑手对接——超强运力与高性价比商","listText":"图片 在“内卷化”的话语体系中，“零和博弈”便开始成为市场分析的主要框架。这也就使得舆论的场争论会不自觉带入到对“二级市场”的预期中，尤其当行业出现新玩家后，一些观点往往将此视为对头部企业的挑战，也就是利空。 近期京东高调杀入外卖市场，上述逻辑毫无意外进行了一次再现。相当部分舆论以及市场分析都认为，在京东这条大鲶鱼的搅动下，外卖市场风云再起，很可能会把美团拉下马。令人吊诡的是，尽管上述看法逻辑清晰，但二级市场似乎并不为其所动，开篇的叙事框架在此次事件中遭遇“卡顿”难题。 那么到底是”二级市场“不懂京东对行业的冲击，还是另有他因呢？ 本文核心观点： 其一，外卖业的变迁发展是商家，平台以及用户多方互为配合下的结果，如今京东的商业路径中缺失了商家和用户的主动性，逻辑推演卡顿，市场观望； 其二，京东如此高调乃是希望短期内能在外卖领域有所斩获，但美团也在随产业变迁变换阵型，更加重了市场的观望态度。 佣金高低恐非商家最大痛点 为客观验证舆论场消息对二级市场股价的影响，我们整理了重要时间点中美团和京东的股价走势情况。 图片 在“零和博弈”叙事框架下，美团和京东股价应该是“此消彼长”的关系（闯入者京东因为新业务赋予新的想象力，被挑战者的美团未来则面临冲击），但在上图中不仅没有此消彼长，反而出现了携手升降的奇怪现象。 此现象我们一方面可以将此归咎于“大盘”，春节之后港股交易量大增，高度活跃的交易量也给个股带来的波动性，美团和京东又均属科网热门企业，但另一方面我们也要从微观考虑，京东的外卖业务是否真的就可以为带来行业新的冲击。 此次京东高调进军外卖市场，乃是手握两大杀器： 1）对商家降佣金，以短期完成商家端的供给； 2）为骑手缴纳社保，以完成对运力的供给。 按照众多媒体的推演，接下来京东外卖将完成：为商家减负——商家参与性提高（提供高性价比商品）——与缴纳社保的骑手对接——超强运力与高性价比商","text":"图片 在“内卷化”的话语体系中，“零和博弈”便开始成为市场分析的主要框架。这也就使得舆论的场争论会不自觉带入到对“二级市场”的预期中，尤其当行业出现新玩家后，一些观点往往将此视为对头部企业的挑战，也就是利空。 近期京东高调杀入外卖市场，上述逻辑毫无意外进行了一次再现。相当部分舆论以及市场分析都认为，在京东这条大鲶鱼的搅动下，外卖市场风云再起，很可能会把美团拉下马。令人吊诡的是，尽管上述看法逻辑清晰，但二级市场似乎并不为其所动，开篇的叙事框架在此次事件中遭遇“卡顿”难题。 那么到底是”二级市场“不懂京东对行业的冲击，还是另有他因呢？ 本文核心观点： 其一，外卖业的变迁发展是商家，平台以及用户多方互为配合下的结果，如今京东的商业路径中缺失了商家和用户的主动性，逻辑推演卡顿，市场观望； 其二，京东如此高调乃是希望短期内能在外卖领域有所斩获，但美团也在随产业变迁变换阵型，更加重了市场的观望态度。 佣金高低恐非商家最大痛点 为客观验证舆论场消息对二级市场股价的影响，我们整理了重要时间点中美团和京东的股价走势情况。 图片 在“零和博弈”叙事框架下，美团和京东股价应该是“此消彼长”的关系（闯入者京东因为新业务赋予新的想象力，被挑战者的美团未来则面临冲击），但在上图中不仅没有此消彼长，反而出现了携手升降的奇怪现象。 此现象我们一方面可以将此归咎于“大盘”，春节之后港股交易量大增，高度活跃的交易量也给个股带来的波动性，美团和京东又均属科网热门企业，但另一方面我们也要从微观考虑，京东的外卖业务是否真的就可以为带来行业新的冲击。 此次京东高调进军外卖市场，乃是手握两大杀器： 1）对商家降佣金，以短期完成商家端的供给； 2）为骑手缴纳社保，以完成对运力的供给。 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但值得关注的是，这家公司TTM市盈率不足15倍，严重低于同类企业，此前在市场重估AI价值的大环境下，凭借可灵AI业务又获得了极速拉升。 在此前的分析中我们也试图找到其主要症结，我们看快手，到底是看什么？ 看待快手的视角需要快速从一家电商企业，转型为一家流量公司，这是至关重要的一点，届时就能打开商业化的格局和估值的天花板。在此流量是商业化的载体，背后则是技术，业态的重新组合。 对此仍然有朋友心存疑虑，企业定性的升级是需要抓手的，比如小米SU7让二级市场刮目相看，忙不迭修改估值模型，快手的抓手在哪里呢？ 答案就是可灵。 根据最新信息，可灵过去累计收入达到了1亿元，2024年Q4，AIGC营销素材日均消耗超过了3000万元。 从绝对值看，1亿在全年接近1270亿的总营收面前不值一提，但重点在于: 1)短期看成长速度，程一笑此前披露2024年底可灵单月收入超过千万元人民币，中信建投对标Runway，其营收从2024年6月的2800万美元到84000万美元用时仅6个月，增速200%，且根据 The information信息，2025年底营收有望达到2.65亿美元，较2024年初增幅646%。 可灵以此为参照，短期内月度营收增速若能达到4-8倍，对应年化收入应该在6-10.8亿人民币，成长性是令人咋舌的。 2）中期估值则要把可灵放在快手特有的生态中，当AI化内容渗透率足够之高时，内容生产端对AI的需求是不断攀升的。对此中信建投也做了相关预测。 长期内AI化内容如果能达到15%的渗透率，届时将为快手带来97亿的年度应收，这就是很大一笔数字了。 3）长期再把可灵放在一家流量公司的运营逻辑中去。 开篇我们就说明了快手经营理念调整的重要性，一家流量运营公司就是为内外循环商家提供营销","listText":"今天快手发布财报：全年经调整净利润同比增长72.5%至177亿元，业绩持续保持增长韧性。 但值得关注的是，这家公司TTM市盈率不足15倍，严重低于同类企业，此前在市场重估AI价值的大环境下，凭借可灵AI业务又获得了极速拉升。 在此前的分析中我们也试图找到其主要症结，我们看快手，到底是看什么？ 看待快手的视角需要快速从一家电商企业，转型为一家流量公司，这是至关重要的一点，届时就能打开商业化的格局和估值的天花板。在此流量是商业化的载体，背后则是技术，业态的重新组合。 对此仍然有朋友心存疑虑，企业定性的升级是需要抓手的，比如小米SU7让二级市场刮目相看，忙不迭修改估值模型，快手的抓手在哪里呢？ 答案就是可灵。 根据最新信息，可灵过去累计收入达到了1亿元，2024年Q4，AIGC营销素材日均消耗超过了3000万元。 从绝对值看，1亿在全年接近1270亿的总营收面前不值一提，但重点在于: 1)短期看成长速度，程一笑此前披露2024年底可灵单月收入超过千万元人民币，中信建投对标Runway，其营收从2024年6月的2800万美元到84000万美元用时仅6个月，增速200%，且根据 The information信息，2025年底营收有望达到2.65亿美元，较2024年初增幅646%。 可灵以此为参照，短期内月度营收增速若能达到4-8倍，对应年化收入应该在6-10.8亿人民币，成长性是令人咋舌的。 2）中期估值则要把可灵放在快手特有的生态中，当AI化内容渗透率足够之高时，内容生产端对AI的需求是不断攀升的。对此中信建投也做了相关预测。 长期内AI化内容如果能达到15%的渗透率，届时将为快手带来97亿的年度应收，这就是很大一笔数字了。 3）长期再把可灵放在一家流量公司的运营逻辑中去。 开篇我们就说明了快手经营理念调整的重要性，一家流量运营公司就是为内外循环商家提供营销","text":"今天快手发布财报：全年经调整净利润同比增长72.5%至177亿元，业绩持续保持增长韧性。 但值得关注的是，这家公司TTM市盈率不足15倍，严重低于同类企业，此前在市场重估AI价值的大环境下，凭借可灵AI业务又获得了极速拉升。 在此前的分析中我们也试图找到其主要症结，我们看快手，到底是看什么？ 看待快手的视角需要快速从一家电商企业，转型为一家流量公司，这是至关重要的一点，届时就能打开商业化的格局和估值的天花板。在此流量是商业化的载体，背后则是技术，业态的重新组合。 对此仍然有朋友心存疑虑，企业定性的升级是需要抓手的，比如小米SU7让二级市场刮目相看，忙不迭修改估值模型，快手的抓手在哪里呢？ 答案就是可灵。 根据最新信息，可灵过去累计收入达到了1亿元，2024年Q4，AIGC营销素材日均消耗超过了3000万元。 从绝对值看，1亿在全年接近1270亿的总营收面前不值一提，但重点在于: 1)短期看成长速度，程一笑此前披露2024年底可灵单月收入超过千万元人民币，中信建投对标Runway，其营收从2024年6月的2800万美元到84000万美元用时仅6个月，增速200%，且根据 The information信息，2025年底营收有望达到2.65亿美元，较2024年初增幅646%。 可灵以此为参照，短期内月度营收增速若能达到4-8倍，对应年化收入应该在6-10.8亿人民币，成长性是令人咋舌的。 2）中期估值则要把可灵放在快手特有的生态中，当AI化内容渗透率足够之高时，内容生产端对AI的需求是不断攀升的。对此中信建投也做了相关预测。 长期内AI化内容如果能达到15%的渗透率，届时将为快手带来97亿的年度应收，这就是很大一笔数字了。 3）长期再把可灵放在一家流量公司的运营逻辑中去。 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在资本配置方面以稳定市场情绪为主，全年大幅收缩资本开支（与策略对应），向资本市场回馈现金（全年回购36亿美金+未来支付股息15亿美元），提高投资者的现金获得感。 但长期看，国家补贴总有退出之时，京东的第二曲线尚不明朗，如果未来增长要仰仗外卖，那么短期内营销费用（买量），毛利率（配送员成本）都会面临压力。 <a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a>","listText":"在业务上，京东还是吃到了‘以旧换新’的红利，全年3C自营收入同比增长4.9%，Q4同比15.8%，后半年政策端确实帮了很大忙。 在经营策略方面，市场费用同比增长超20%，而研发等费用同比仅1%，在内需压力仍然非常之大的上年Q4，京东采取了立足眼前的策略：整体降本增效，省钱酷酷买量。 在资本配置方面以稳定市场情绪为主，全年大幅收缩资本开支（与策略对应），向资本市场回馈现金（全年回购36亿美金+未来支付股息15亿美元），提高投资者的现金获得感。 但长期看，国家补贴总有退出之时，京东的第二曲线尚不明朗，如果未来增长要仰仗外卖，那么短期内营销费用（买量），毛利率（配送员成本）都会面临压力。 <a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a>","text":"在业务上，京东还是吃到了‘以旧换新’的红利，全年3C自营收入同比增长4.9%，Q4同比15.8%，后半年政策端确实帮了很大忙。 在经营策略方面，市场费用同比增长超20%，而研发等费用同比仅1%，在内需压力仍然非常之大的上年Q4，京东采取了立足眼前的策略：整体降本增效，省钱酷酷买量。 在资本配置方面以稳定市场情绪为主，全年大幅收缩资本开支（与策略对应），向资本市场回馈现金（全年回购36亿美金+未来支付股息15亿美元），提高投资者的现金获得感。 但长期看，国家补贴总有退出之时，京东的第二曲线尚不明朗，如果未来增长要仰仗外卖，那么短期内营销费用（买量），毛利率（配送员成本）都会面临压力。 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如阿里最近宣布，未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和，该消息引起业内广泛热议，且根据资本市场表现也以“利多”为主要评价。 相反例子则是百度，2024年资本开支却是呈收缩态势的，截至2024年末其持有的现金及现金等价物以及短期投资，共计1390亿元，现金占市值比超过50%，这是非常之高的，也就是说百度将大量现金握在手里，却没有如同类企业那般投入未来。 式呢？这让我们十分好奇，本文核心观点： 其一，短期内影响企业决策的主要指标为ROIC，百度和阿里在此禀赋的不同导致经营鞠策的迥异； 其二，Scaling law仍然有效，企业唯有解决好历史遗留问题，轻装上阵才能更好对未来下注； ROIC与WACC倒挂下的百度 2024年中我就注意到了百度庞大的现金储备情况，当时倾向于认为这是暂时行为，未来公司完全可以通过回购和扩大资本开支将现金储备维持在一个合理水平，且认为庞大的现金储备给百度押注未来提供了极大的可能性，但上述情况都截至目前没有发生。 这就非常奇怪了，按照常理来说公司持有大量现金造成的资金空转会影响公司的资金使用效率，制约ROE(净资产收益率）等关键财务指标的改善，这是非常不应该的。 站在财务立场，公司对未来的投资除了追逐“梦想”之外，也要考虑现实的效率问题，这就涉及ROIC（资本回报率）的表现了。 这是评测企业投出或使用资金与相关回报，用于衡量投出资金的使用效果的重要指标。 图片 由于当前百度正处于新旧业态的切换期，基石的营销收入已显疲态，市场被寄予","listText":"图片 在行业分析中总会出现许多反直觉现象，企业行为不完全按照逻辑进行，会让我们十分迷茫和不接。 从ChatGPT到DeepSeek，AI的效率和发展速度已经被充分证实，企业（尤其是不断强调“all in”的企业）理应在此时加大投入，夯实在此赛道的核心地位，以确定最终能收获丰厚的市场红利。 如阿里最近宣布，未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和，该消息引起业内广泛热议，且根据资本市场表现也以“利多”为主要评价。 相反例子则是百度，2024年资本开支却是呈收缩态势的，截至2024年末其持有的现金及现金等价物以及短期投资，共计1390亿元，现金占市值比超过50%，这是非常之高的，也就是说百度将大量现金握在手里，却没有如同类企业那般投入未来。 式呢？这让我们十分好奇，本文核心观点： 其一，短期内影响企业决策的主要指标为ROIC，百度和阿里在此禀赋的不同导致经营鞠策的迥异； 其二，Scaling law仍然有效，企业唯有解决好历史遗留问题，轻装上阵才能更好对未来下注； ROIC与WACC倒挂下的百度 2024年中我就注意到了百度庞大的现金储备情况，当时倾向于认为这是暂时行为，未来公司完全可以通过回购和扩大资本开支将现金储备维持在一个合理水平，且认为庞大的现金储备给百度押注未来提供了极大的可能性，但上述情况都截至目前没有发生。 这就非常奇怪了，按照常理来说公司持有大量现金造成的资金空转会影响公司的资金使用效率，制约ROE(净资产收益率）等关键财务指标的改善，这是非常不应该的。 站在财务立场，公司对未来的投资除了追逐“梦想”之外，也要考虑现实的效率问题，这就涉及ROIC（资本回报率）的表现了。 这是评测企业投出或使用资金与相关回报，用于衡量投出资金的使用效果的重要指标。 图片 由于当前百度正处于新旧业态的切换期，基石的营销收入已显疲态，市场被寄予","text":"图片 在行业分析中总会出现许多反直觉现象，企业行为不完全按照逻辑进行，会让我们十分迷茫和不接。 从ChatGPT到DeepSeek，AI的效率和发展速度已经被充分证实，企业（尤其是不断强调“all in”的企业）理应在此时加大投入，夯实在此赛道的核心地位，以确定最终能收获丰厚的市场红利。 如阿里最近宣布，未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和，该消息引起业内广泛热议，且根据资本市场表现也以“利多”为主要评价。 相反例子则是百度，2024年资本开支却是呈收缩态势的，截至2024年末其持有的现金及现金等价物以及短期投资，共计1390亿元，现金占市值比超过50%，这是非常之高的，也就是说百度将大量现金握在手里，却没有如同类企业那般投入未来。 式呢？这让我们十分好奇，本文核心观点： 其一，短期内影响企业决策的主要指标为ROIC，百度和阿里在此禀赋的不同导致经营鞠策的迥异； 其二，Scaling law仍然有效，企业唯有解决好历史遗留问题，轻装上阵才能更好对未来下注； ROIC与WACC倒挂下的百度 2024年中我就注意到了百度庞大的现金储备情况，当时倾向于认为这是暂时行为，未来公司完全可以通过回购和扩大资本开支将现金储备维持在一个合理水平，且认为庞大的现金储备给百度押注未来提供了极大的可能性，但上述情况都截至目前没有发生。 这就非常奇怪了，按照常理来说公司持有大量现金造成的资金空转会影响公司的资金使用效率，制约ROE(净资产收益率）等关键财务指标的改善，这是非常不应该的。 站在财务立场，公司对未来的投资除了追逐“梦想”之外，也要考虑现实的效率问题，这就涉及ROIC（资本回报率）的表现了。 这是评测企业投出或使用资金与相关回报，用于衡量投出资金的使用效果的重要指标。 图片 由于当前百度正处于新旧业态的切换期，基石的营销收入已显疲态，市场被寄予","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/ecd6240a30a099107e3720913be4aeb4","width":"1080","height":"608"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/8dfc9302d2522ecb0efb8e5ab0d7eb87","width":"830","height":"428"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ebd10a44d0e8876f2d69793540a2a093","width":"830","height":"984"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":22,"commentSize":5,"repostSize":4,"link":"https://laohu8.com/post/408528428008088","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":15595,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":405634000081064,"gmtCreate":1740058437259,"gmtModify":1740059319750,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"行业全面转向“卖方市场”  淘天率先吃“反内卷”红利","htmlText":"图片 在分析2024年Q2阿里财报时（2025财年第一季度），我们曾做了如下判断： 1）零售业正在由“价格驱动”转向“利润驱动”，商家对平台的选择也将发生重大变化，彼时淘天正在进行一系列的“反内卷”措施，包括但不限于松绑“仅退款”，用大模型拦截恶意羊毛党，推出“退货宝”等等，提前瞄准了新阶段商家的新需求； 2）运营方面淘天开始升级工具包，典型如全站推广的推出，该产品打破了“竞价”这个困扰小卖家的魔咒，不同体量卖家在营销工具方面可以平等对待，同时提升GMV和客户管理收入； 3）考虑时滞性，上述效果将会在2024年Q4发挥效力，该季度财报在市场分析人士中的权重也非常之高。 彼时由于行业仍沉浸在“低价叙事”逻辑中，倾向于平台之间乃是“控价竞争”，谁能获得更强的低价能力，就能获得更多的用户，平台就具有更强的竞争力。许多朋友对我上述预测也是满脸不屑，甚至嗤之以鼻，如今终于等到2024年Q4财报发布，我们再来审视前述判断。 根据阿里最新公布财报，2024年Q4淘天集团的客户管理收入同比增长9%至人民币1,007.90亿元（138.08亿美元），主要由线上GMV增长和Take rate同比提升所带动，是近几个季度以来表现最为突出的成绩单。尽管如此，仍然有朋友与我辩论：当前内需仍然疲弱，“低价叙事”仍然会是全年主基调，淘天仍然要将重心放在“比价”，全网低价和“仅退款”仍具有必要性，上述改革步子迈得太大恐有风险。 面对争议我们重新审视了宏观经济和行业状况，并撰写本文，核心观点： 其一，在经历惨痛的“去库存”周期之后，宏观经济逐渐回暖，开始向“主动补库存”周期迈进，行业各类指标在触底反弹中； 其二，行业景气度在好转，价格中枢在回暖，零售市场开始转向“卖方市场”，此时对商家的向心力决定平台核心竞争力； 其三，淘天领先于行业，在经营方面开始侧重于让商家生态回到正轨，这是2024年Q4财报好转的根本","listText":"图片 在分析2024年Q2阿里财报时（2025财年第一季度），我们曾做了如下判断： 1）零售业正在由“价格驱动”转向“利润驱动”，商家对平台的选择也将发生重大变化，彼时淘天正在进行一系列的“反内卷”措施，包括但不限于松绑“仅退款”，用大模型拦截恶意羊毛党，推出“退货宝”等等，提前瞄准了新阶段商家的新需求； 2）运营方面淘天开始升级工具包，典型如全站推广的推出，该产品打破了“竞价”这个困扰小卖家的魔咒，不同体量卖家在营销工具方面可以平等对待，同时提升GMV和客户管理收入； 3）考虑时滞性，上述效果将会在2024年Q4发挥效力，该季度财报在市场分析人士中的权重也非常之高。 彼时由于行业仍沉浸在“低价叙事”逻辑中，倾向于平台之间乃是“控价竞争”，谁能获得更强的低价能力，就能获得更多的用户，平台就具有更强的竞争力。许多朋友对我上述预测也是满脸不屑，甚至嗤之以鼻，如今终于等到2024年Q4财报发布，我们再来审视前述判断。 根据阿里最新公布财报，2024年Q4淘天集团的客户管理收入同比增长9%至人民币1,007.90亿元（138.08亿美元），主要由线上GMV增长和Take rate同比提升所带动，是近几个季度以来表现最为突出的成绩单。尽管如此，仍然有朋友与我辩论：当前内需仍然疲弱，“低价叙事”仍然会是全年主基调，淘天仍然要将重心放在“比价”，全网低价和“仅退款”仍具有必要性，上述改革步子迈得太大恐有风险。 面对争议我们重新审视了宏观经济和行业状况，并撰写本文，核心观点： 其一，在经历惨痛的“去库存”周期之后，宏观经济逐渐回暖，开始向“主动补库存”周期迈进，行业各类指标在触底反弹中； 其二，行业景气度在好转，价格中枢在回暖，零售市场开始转向“卖方市场”，此时对商家的向心力决定平台核心竞争力； 其三，淘天领先于行业，在经营方面开始侧重于让商家生态回到正轨，这是2024年Q4财报好转的根本","text":"图片 在分析2024年Q2阿里财报时（2025财年第一季度），我们曾做了如下判断： 1）零售业正在由“价格驱动”转向“利润驱动”，商家对平台的选择也将发生重大变化，彼时淘天正在进行一系列的“反内卷”措施，包括但不限于松绑“仅退款”，用大模型拦截恶意羊毛党，推出“退货宝”等等，提前瞄准了新阶段商家的新需求； 2）运营方面淘天开始升级工具包，典型如全站推广的推出，该产品打破了“竞价”这个困扰小卖家的魔咒，不同体量卖家在营销工具方面可以平等对待，同时提升GMV和客户管理收入； 3）考虑时滞性，上述效果将会在2024年Q4发挥效力，该季度财报在市场分析人士中的权重也非常之高。 彼时由于行业仍沉浸在“低价叙事”逻辑中，倾向于平台之间乃是“控价竞争”，谁能获得更强的低价能力，就能获得更多的用户，平台就具有更强的竞争力。许多朋友对我上述预测也是满脸不屑，甚至嗤之以鼻，如今终于等到2024年Q4财报发布，我们再来审视前述判断。 根据阿里最新公布财报，2024年Q4淘天集团的客户管理收入同比增长9%至人民币1,007.90亿元（138.08亿美元），主要由线上GMV增长和Take rate同比提升所带动，是近几个季度以来表现最为突出的成绩单。尽管如此，仍然有朋友与我辩论：当前内需仍然疲弱，“低价叙事”仍然会是全年主基调，淘天仍然要将重心放在“比价”，全网低价和“仅退款”仍具有必要性，上述改革步子迈得太大恐有风险。 面对争议我们重新审视了宏观经济和行业状况，并撰写本文，核心观点： 其一，在经历惨痛的“去库存”周期之后，宏观经济逐渐回暖，开始向“主动补库存”周期迈进，行业各类指标在触底反弹中； 其二，行业景气度在好转，价格中枢在回暖，零售市场开始转向“卖方市场”，此时对商家的向心力决定平台核心竞争力； 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重点看离岸人民币汇率","htmlText":"图片 2025年1月下旬至今，中概股迎来了一轮强力反弹，市场情绪已然十分亢奋，高呼“重估中国资产”的声音在舆论场中越来越大。 有媒体和自媒体总结了此次大涨的基本要素： 1）DeepSeek大火之后，全球资本开始重新审视中国优质企业，资产溢价能力得到质的提高； 2）经历长期市场低迷之后，港股已经进入估值绝对洼地，2025年1月恒生指数平均市盈率不足13倍，相较之下标普500平均市盈率高达28倍（根据Wind统计），资本追逐高收益选择低估值市场乃是必然。 上述观点拥趸甚多，且逻辑自洽，成为春节期间街头巷热点，继续押注港股，看多中高也成为最近热度最热的话题，那么接下来还有多大的上涨动力呢？ 本文核心观点： 其一，港股的定价锚乃是离岸人民币汇率，历次港股的牛市都与汇率的升值密不可分，港股长牛的必要条件乃是汇率； 其二，特朗普上台之后的种种举措，提高了美国未来通胀的不确定性，这为离岸人民币汇率的稳步回升带来挑战； 其三，未来一个月汇率的影响因素会非常之多，提高我国经济潜力才可对冲美联储方面压力，这是港股保持长红的有力保障。 离岸人民币汇率仍是港股估值锚 在之前的分析中，我们确立了离岸人民币汇率乃是港股定价锚的基本框架，逻辑也比较简单： 1）站在流动性角度，港股是以美元计价资产（香港联系汇率制度使得港币是作为美元的“代币”存在的），当离岸人民币升值金融市场后会遵循“买入人民币——卖出美元——资本市场流动性改善”这一反应链条，这可以说是港股可以保持长红的前置条件； 2）从价值投资的朴素立场考虑，当上市公司经营质量随宏观经济基本面持续改善时，人民币汇率大致是要与大环境保持同频共振的，高频的汇率数据就会成为观察宏观环境和中国资产价值的窗口数据，当然也是资本市场对港股为代表优质中国资产的“称重器”。 那么近期港股的大涨是否还在上述框架之内呢？ 图片 上图为一年内离岸人民币汇率和恒生指数的走势情","listText":"图片 2025年1月下旬至今，中概股迎来了一轮强力反弹，市场情绪已然十分亢奋，高呼“重估中国资产”的声音在舆论场中越来越大。 有媒体和自媒体总结了此次大涨的基本要素： 1）DeepSeek大火之后，全球资本开始重新审视中国优质企业，资产溢价能力得到质的提高； 2）经历长期市场低迷之后，港股已经进入估值绝对洼地，2025年1月恒生指数平均市盈率不足13倍，相较之下标普500平均市盈率高达28倍（根据Wind统计），资本追逐高收益选择低估值市场乃是必然。 上述观点拥趸甚多，且逻辑自洽，成为春节期间街头巷热点，继续押注港股，看多中高也成为最近热度最热的话题，那么接下来还有多大的上涨动力呢？ 本文核心观点： 其一，港股的定价锚乃是离岸人民币汇率，历次港股的牛市都与汇率的升值密不可分，港股长牛的必要条件乃是汇率； 其二，特朗普上台之后的种种举措，提高了美国未来通胀的不确定性，这为离岸人民币汇率的稳步回升带来挑战； 其三，未来一个月汇率的影响因素会非常之多，提高我国经济潜力才可对冲美联储方面压力，这是港股保持长红的有力保障。 离岸人民币汇率仍是港股估值锚 在之前的分析中，我们确立了离岸人民币汇率乃是港股定价锚的基本框架，逻辑也比较简单： 1）站在流动性角度，港股是以美元计价资产（香港联系汇率制度使得港币是作为美元的“代币”存在的），当离岸人民币升值金融市场后会遵循“买入人民币——卖出美元——资本市场流动性改善”这一反应链条，这可以说是港股可以保持长红的前置条件； 2）从价值投资的朴素立场考虑，当上市公司经营质量随宏观经济基本面持续改善时，人民币汇率大致是要与大环境保持同频共振的，高频的汇率数据就会成为观察宏观环境和中国资产价值的窗口数据，当然也是资本市场对港股为代表优质中国资产的“称重器”。 那么近期港股的大涨是否还在上述框架之内呢？ 图片 上图为一年内离岸人民币汇率和恒生指数的走势情","text":"图片 2025年1月下旬至今，中概股迎来了一轮强力反弹，市场情绪已然十分亢奋，高呼“重估中国资产”的声音在舆论场中越来越大。 有媒体和自媒体总结了此次大涨的基本要素： 1）DeepSeek大火之后，全球资本开始重新审视中国优质企业，资产溢价能力得到质的提高； 2）经历长期市场低迷之后，港股已经进入估值绝对洼地，2025年1月恒生指数平均市盈率不足13倍，相较之下标普500平均市盈率高达28倍（根据Wind统计），资本追逐高收益选择低估值市场乃是必然。 上述观点拥趸甚多，且逻辑自洽，成为春节期间街头巷热点，继续押注港股，看多中高也成为最近热度最热的话题，那么接下来还有多大的上涨动力呢？ 本文核心观点： 其一，港股的定价锚乃是离岸人民币汇率，历次港股的牛市都与汇率的升值密不可分，港股长牛的必要条件乃是汇率； 其二，特朗普上台之后的种种举措，提高了美国未来通胀的不确定性，这为离岸人民币汇率的稳步回升带来挑战； 其三，未来一个月汇率的影响因素会非常之多，提高我国经济潜力才可对冲美联储方面压力，这是港股保持长红的有力保障。 离岸人民币汇率仍是港股估值锚 在之前的分析中，我们确立了离岸人民币汇率乃是港股定价锚的基本框架，逻辑也比较简单： 1）站在流动性角度，港股是以美元计价资产（香港联系汇率制度使得港币是作为美元的“代币”存在的），当离岸人民币升值金融市场后会遵循“买入人民币——卖出美元——资本市场流动性改善”这一反应链条，这可以说是港股可以保持长红的前置条件； 2）从价值投资的朴素立场考虑，当上市公司经营质量随宏观经济基本面持续改善时，人民币汇率大致是要与大环境保持同频共振的，高频的汇率数据就会成为观察宏观环境和中国资产价值的窗口数据，当然也是资本市场对港股为代表优质中国资产的“称重器”。 那么近期港股的大涨是否还在上述框架之内呢？ 图片 上图为一年内离岸人民币汇率和恒生指数的走势情","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/cdfd27d4a292124c8d0442e05f2ef533","width":"1080","height":"674"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b63b6b7c2ddfc58aee01ec732ed9ae5d","width":"830","height":"582"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/4b9e0199434b20cd0096cc483daacc5b","width":"830","height":"578"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":1,"link":"https://laohu8.com/post/403440850858264","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":22313,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":155684367,"gmtCreate":1625412534859,"gmtModify":1625562344981,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"htmlText":"滴滴的事，由于没有确切的消息，尤其关于严重程度的，在此事件之外，我想说几句：1.滴滴最大的问题还是合规，北京和上海为代表城市对网约车采取了收紧的措施，如京人京牌，滴滴之前采取的是走灰色地带，为网约车司机兜底行政罚款的行为，这其实也直接拉动了佣金率的高涨，滴滴需要预收罚款解决不完全合规下的司机动力问题；2.沿着这个思路，滴滴与司机之间的关系其实是相当微妙的，我开车，但平台得为我提供风控，这里不仅有行政罚款还有各种奖励，否则司机可以转去其他平台或者告别网约车市场；3.从市场经济角度去看，滴滴尚未以平台效应实现供需的完全匹配，其中有监管的问题，也有网约车司机作为灵活就业人群，跟快递，外卖以及其他行业的转换便利性有关；4.司机对滴滴当然也怨声载道，认为佣金过高，奖励收入已经难以满足预期，这里核心是平台打车业务增长出了问题，2018年顺风车之后，全国出租车行业出现回暖，当然是网约车的下行有关，在下行中司机自然觉得收入不如往日；5.滴滴现在的问题也是明摆着：1.监管，此次数据合规加上上述一些城市的监管问题，都是比较棘手，但相比之下后者其实解决起来更为麻烦；2.增长的问题，这是最为核心的。6.滴滴的市值怎么看，从价值内核看我觉得700亿美金左右问题不大，此次事件能有多大冲击，细节不公布一切都不好说","listText":"滴滴的事，由于没有确切的消息，尤其关于严重程度的，在此事件之外，我想说几句：1.滴滴最大的问题还是合规，北京和上海为代表城市对网约车采取了收紧的措施，如京人京牌，滴滴之前采取的是走灰色地带，为网约车司机兜底行政罚款的行为，这其实也直接拉动了佣金率的高涨，滴滴需要预收罚款解决不完全合规下的司机动力问题；2.沿着这个思路，滴滴与司机之间的关系其实是相当微妙的，我开车，但平台得为我提供风控，这里不仅有行政罚款还有各种奖励，否则司机可以转去其他平台或者告别网约车市场；3.从市场经济角度去看，滴滴尚未以平台效应实现供需的完全匹配，其中有监管的问题，也有网约车司机作为灵活就业人群，跟快递，外卖以及其他行业的转换便利性有关；4.司机对滴滴当然也怨声载道，认为佣金过高，奖励收入已经难以满足预期，这里核心是平台打车业务增长出了问题，2018年顺风车之后，全国出租车行业出现回暖，当然是网约车的下行有关，在下行中司机自然觉得收入不如往日；5.滴滴现在的问题也是明摆着：1.监管，此次数据合规加上上述一些城市的监管问题，都是比较棘手，但相比之下后者其实解决起来更为麻烦；2.增长的问题，这是最为核心的。6.滴滴的市值怎么看，从价值内核看我觉得700亿美金左右问题不大，此次事件能有多大冲击，细节不公布一切都不好说","text":"滴滴的事，由于没有确切的消息，尤其关于严重程度的，在此事件之外，我想说几句：1.滴滴最大的问题还是合规，北京和上海为代表城市对网约车采取了收紧的措施，如京人京牌，滴滴之前采取的是走灰色地带，为网约车司机兜底行政罚款的行为，这其实也直接拉动了佣金率的高涨，滴滴需要预收罚款解决不完全合规下的司机动力问题；2.沿着这个思路，滴滴与司机之间的关系其实是相当微妙的，我开车，但平台得为我提供风控，这里不仅有行政罚款还有各种奖励，否则司机可以转去其他平台或者告别网约车市场；3.从市场经济角度去看，滴滴尚未以平台效应实现供需的完全匹配，其中有监管的问题，也有网约车司机作为灵活就业人群，跟快递，外卖以及其他行业的转换便利性有关；4.司机对滴滴当然也怨声载道，认为佣金过高，奖励收入已经难以满足预期，这里核心是平台打车业务增长出了问题，2018年顺风车之后，全国出租车行业出现回暖，当然是网约车的下行有关，在下行中司机自然觉得收入不如往日；5.滴滴现在的问题也是明摆着：1.监管，此次数据合规加上上述一些城市的监管问题，都是比较棘手，但相比之下后者其实解决起来更为麻烦；2.增长的问题，这是最为核心的。6.滴滴的市值怎么看，从价值内核看我觉得700亿美金左右问题不大，此次事件能有多大冲击，细节不公布一切都不好说","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":1,"likeSize":625,"commentSize":69,"repostSize":179,"link":"https://laohu8.com/post/155684367","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":58699,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3583544396400063","authorId":"3583544396400063","name":"千里独行侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1903c41ef8ea076dd0a596a6c4b87842","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3583544396400063","authorIdStr":"3583544396400063"},"content":"借问一句，滴滴现象是刚刚出现的吗？既然不是，那么监管部门会选在这个时间点查滴滴？话又说回来，它既然存在这么多问题，你干脆不让他上市就好，就像蚂蚁金服一样。","text":"借问一句，滴滴现象是刚刚出现的吗？既然不是，那么监管部门会选在这个时间点查滴滴？话又说回来，它既然存在这么多问题，你干脆不让他上市就好，就像蚂蚁金服一样。","html":"借问一句，滴滴现象是刚刚出现的吗？既然不是，那么监管部门会选在这个时间点查滴滴？话又说回来，它既然存在这么多问题，你干脆不让他上市就好，就像蚂蚁金服一样。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":346147830,"gmtCreate":1618017608820,"gmtModify":1618091190000,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"htmlText":"如何看待阿里被处罚182.28亿元。1.最后的靴子终于落地，对阿里利空基本出尽。2.“二选一”头次在行政处罚中明确，处罚也踩到了底，未来阿里以及行业都要拆掉人工构建竞争壁垒，行业要进入新一轮竞争。3.对阿里不能过分利空，公司基本面良好，这么多年的电商运营以及人才储备都是国内顶级，企业其实要从“二选一”的舒适竞争，调整到运营为王，还是有机会的。4.行业也未必都可以得利，对阿里的处罚其实是针对全行业，不仅阿里，哪家平台在细分领域独大后，都有签独家，专攻平台，给特价的做法呢？这以后又怎么鉴定呢？","listText":"如何看待阿里被处罚182.28亿元。1.最后的靴子终于落地，对阿里利空基本出尽。2.“二选一”头次在行政处罚中明确，处罚也踩到了底，未来阿里以及行业都要拆掉人工构建竞争壁垒，行业要进入新一轮竞争。3.对阿里不能过分利空，公司基本面良好，这么多年的电商运营以及人才储备都是国内顶级，企业其实要从“二选一”的舒适竞争，调整到运营为王，还是有机会的。4.行业也未必都可以得利，对阿里的处罚其实是针对全行业，不仅阿里，哪家平台在细分领域独大后，都有签独家，专攻平台，给特价的做法呢？这以后又怎么鉴定呢？","text":"如何看待阿里被处罚182.28亿元。1.最后的靴子终于落地，对阿里利空基本出尽。2.“二选一”头次在行政处罚中明确，处罚也踩到了底，未来阿里以及行业都要拆掉人工构建竞争壁垒，行业要进入新一轮竞争。3.对阿里不能过分利空，公司基本面良好，这么多年的电商运营以及人才储备都是国内顶级，企业其实要从“二选一”的舒适竞争，调整到运营为王，还是有机会的。4.行业也未必都可以得利，对阿里的处罚其实是针对全行业，不仅阿里，哪家平台在细分领域独大后，都有签独家，专攻平台，给特价的做法呢？这以后又怎么鉴定呢？","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":554,"commentSize":213,"repostSize":63,"link":"https://laohu8.com/post/346147830","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":27578,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3553387701150566","authorId":"3553387701150566","name":"才神","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fac8301d590c4dfdd3a0f722b51a2767","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3553387701150566","authorIdStr":"3553387701150566"},"content":"这个时候利空出尽不见得反弹，更何况后面还有肢解阿里巴巴的动作。还有网商加税的动作。 所以这个时候说，利空出尽应该是不太现实。更不是抄底的时候。","text":"这个时候利空出尽不见得反弹，更何况后面还有肢解阿里巴巴的动作。还有网商加税的动作。 所以这个时候说，利空出尽应该是不太现实。更不是抄底的时候。","html":"这个时候利空出尽不见得反弹，更何况后面还有肢解阿里巴巴的动作。还有网商加税的动作。 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只缺第一块“多米诺骨牌”","htmlText":"3月中旬美联储宣布首次加息之后，资本市场以及货币市场可谓是“怪事连连”1.宣布加息之后美股各大指数并未出现大幅下行，反而在过去的一个月时间里逐渐企稳，市场中又多了几分“淡定”，乐观派最近突然又多了起来；2.十年和两年期美债收益率倒挂，市场又担心未来经济的景气问题；3.中美十年国债也出现了倒挂，又令市场担心中美的汇率问题，并进一步收缩我国“降息”的预期。本文我们就以美联储加息为背景，对上述问题进行阐释。如果从“现金流贴现”估值模型去分析，加息意味着资产现值缩水，那么就必然要伴随着资本市场的回调，但为何加息之后各类指数还保持了相对的稳定呢？“现金流贴现”模型其本质乃是对未来现金流的贴现，这是测算内在价值的重要参考，但在现实中市值并不经常与内在价值保持“契合度”，甚至经常大幅偏离内在价值。这一方面告诉我们内在价值的测算只是企业价值的估值方法之一，亦可称为参考价值，并不代表市场一定会遵循此逻辑，另一方面乃是忽略了投资者作为市场参与者这一要素，也就是资金在中短期内的偏好。因此，如果我们对加息之后资本市场的走势进行分析，就需要考虑资金的套利空间，即资金对高流动性的债市和高风险的权益市场的套利选择。换言之，当债市具有较强的套利空间时，资金就会从权益市场流向债市，引起资本市场的大回调，套利空间的多寡就成了短期内市场敏感度的重要指标。从逻辑推理，当债市收益率到顶部时，资金会从股市流向债市，在加息周期内，不仅要看加息绝对值，亦要看资金的套利空间，见下图上图为我们整理的2018年加息周期内，标普500指数与“美国十年国债减联邦基金”的走势情况，可以非常清楚看到，在下行的拐点，两条线走势方向是趋近于一致的。尽管美联储在2018年加息四次，但直到年底股市才迎来真正的回调，也就是在债市收益率飙到最高点之时（意味着票面价值最低，套利空间大），随着资金从股市流向债市，债市套利空间迅速收缩，直到十年国债减联","listText":"3月中旬美联储宣布首次加息之后，资本市场以及货币市场可谓是“怪事连连”1.宣布加息之后美股各大指数并未出现大幅下行，反而在过去的一个月时间里逐渐企稳，市场中又多了几分“淡定”，乐观派最近突然又多了起来；2.十年和两年期美债收益率倒挂，市场又担心未来经济的景气问题；3.中美十年国债也出现了倒挂，又令市场担心中美的汇率问题，并进一步收缩我国“降息”的预期。本文我们就以美联储加息为背景，对上述问题进行阐释。如果从“现金流贴现”估值模型去分析，加息意味着资产现值缩水，那么就必然要伴随着资本市场的回调，但为何加息之后各类指数还保持了相对的稳定呢？“现金流贴现”模型其本质乃是对未来现金流的贴现，这是测算内在价值的重要参考，但在现实中市值并不经常与内在价值保持“契合度”，甚至经常大幅偏离内在价值。这一方面告诉我们内在价值的测算只是企业价值的估值方法之一，亦可称为参考价值，并不代表市场一定会遵循此逻辑，另一方面乃是忽略了投资者作为市场参与者这一要素，也就是资金在中短期内的偏好。因此，如果我们对加息之后资本市场的走势进行分析，就需要考虑资金的套利空间，即资金对高流动性的债市和高风险的权益市场的套利选择。换言之，当债市具有较强的套利空间时，资金就会从权益市场流向债市，引起资本市场的大回调，套利空间的多寡就成了短期内市场敏感度的重要指标。从逻辑推理，当债市收益率到顶部时，资金会从股市流向债市，在加息周期内，不仅要看加息绝对值，亦要看资金的套利空间，见下图上图为我们整理的2018年加息周期内，标普500指数与“美国十年国债减联邦基金”的走势情况，可以非常清楚看到，在下行的拐点，两条线走势方向是趋近于一致的。尽管美联储在2018年加息四次，但直到年底股市才迎来真正的回调，也就是在债市收益率飙到最高点之时（意味着票面价值最低，套利空间大），随着资金从股市流向债市，债市套利空间迅速收缩，直到十年国债减联","text":"3月中旬美联储宣布首次加息之后，资本市场以及货币市场可谓是“怪事连连”1.宣布加息之后美股各大指数并未出现大幅下行，反而在过去的一个月时间里逐渐企稳，市场中又多了几分“淡定”，乐观派最近突然又多了起来；2.十年和两年期美债收益率倒挂，市场又担心未来经济的景气问题；3.中美十年国债也出现了倒挂，又令市场担心中美的汇率问题，并进一步收缩我国“降息”的预期。本文我们就以美联储加息为背景，对上述问题进行阐释。如果从“现金流贴现”估值模型去分析，加息意味着资产现值缩水，那么就必然要伴随着资本市场的回调，但为何加息之后各类指数还保持了相对的稳定呢？“现金流贴现”模型其本质乃是对未来现金流的贴现，这是测算内在价值的重要参考，但在现实中市值并不经常与内在价值保持“契合度”，甚至经常大幅偏离内在价值。这一方面告诉我们内在价值的测算只是企业价值的估值方法之一，亦可称为参考价值，并不代表市场一定会遵循此逻辑，另一方面乃是忽略了投资者作为市场参与者这一要素，也就是资金在中短期内的偏好。因此，如果我们对加息之后资本市场的走势进行分析，就需要考虑资金的套利空间，即资金对高流动性的债市和高风险的权益市场的套利选择。换言之，当债市具有较强的套利空间时，资金就会从权益市场流向债市，引起资本市场的大回调，套利空间的多寡就成了短期内市场敏感度的重要指标。从逻辑推理，当债市收益率到顶部时，资金会从股市流向债市，在加息周期内，不仅要看加息绝对值，亦要看资金的套利空间，见下图上图为我们整理的2018年加息周期内，标普500指数与“美国十年国债减联邦基金”的走势情况，可以非常清楚看到，在下行的拐点，两条线走势方向是趋近于一致的。尽管美联储在2018年加息四次，但直到年底股市才迎来真正的回调，也就是在债市收益率飙到最高点之时（意味着票面价值最低，套利空间大），随着资金从股市流向债市，债市套利空间迅速收缩，直到十年国债减联","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/4c80da6d002028b3fbb6915c9eb08263","width":"640","height":"360"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/27324d1d2a8f7ad4a8376259291e1262","width":"808","height":"477"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/2b88cf1a85ce81053b153b316c0c0464","width":"1080","height":"699"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":558,"commentSize":104,"repostSize":88,"link":"https://laohu8.com/post/613768239","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":100694,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"4087422624240810","authorId":"4087422624240810","name":"AliceSam","avatar":"https://static.tigerbbs.com/77ff717dd7a06de56315c65060829a03","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"4087422624240810","authorIdStr":"4087422624240810"},"content":"如果从“现金流贴现”估值模型去分析，加息意味着资产现值缩水，那么就必然要伴随着资本市场的回调，但为何加息之后各类指数还保持了相对的稳定呢？ 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1. 下肢的动静脉支架/滤器/药球的对安全性的要求远低于胸腹主动脉，因为下肢质量不好顶多再开个刀，胸腹主动脉的器械出问题，人就没了 现在反过来了，最有壁垒的最害怕集采，不给估值，反而是投机倒把搞大路货赚快钱的，最不怕集采，给高估值，可笑之至。 多搞搞深度研究吧，别天天看见集采俩字就抱头鼠窜","text":"心脉胸主动脉/腹主动脉支架的壁垒，远高于下肢动静脉支架和药球，就算集采，也一定先拿下肢下手，主要原因如下： 1. 下肢的动静脉支架/滤器/药球的对安全性的要求远低于胸腹主动脉，因为下肢质量不好顶多再开个刀，胸腹主动脉的器械出问题，人就没了 现在反过来了，最有壁垒的最害怕集采，不给估值，反而是投机倒把搞大路货赚快钱的，最不怕集采，给高估值，可笑之至。 多搞搞深度研究吧，别天天看见集采俩字就抱头鼠窜","html":"心脉胸主动脉/腹主动脉支架的壁垒，远高于下肢动静脉支架和药球，就算集采，也一定先拿下肢下手，主要原因如下： 1. 下肢的动静脉支架/滤器/药球的对安全性的要求远低于胸腹主动脉，因为下肢质量不好顶多再开个刀，胸腹主动脉的器械出问题，人就没了 现在反过来了，最有壁垒的最害怕集采，不给估值，反而是投机倒把搞大路货赚快钱的，最不怕集采，给高估值，可笑之至。 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 将进入去泡沫期","htmlText":"巴菲特减持比亚迪后，中国新能源汽车行业究竟是高估还是低估成了市场最热衷的话题之一，话题对抗之激烈真是超出预料。 如任泽平就对巴菲特此番操作深不以为然，认为后者更多是误判了中国新能源汽车的蓬勃成长动力，同时更是激进认为巴菲特的投资奇迹更多来自美国战后经济的巨大成绩，亦有美联储释放流动性的功劳，言外之意，巴菲特所代表的美式价值投资派根本无法客观判断中国市场。 就任泽平上述观点，我本人也是“槽点满满”，一个好赛道就会是一个高投资回报的行业？这显然是经不起推敲的，当下的芯片行业不证明了行业是有周期的，投资则是看回报预期，两者不能强行绑定的么？ 本着严谨的态度，我还是对新能源汽车进行了较为详细的梳理。 购车补贴下的新能源汽车市场 受高亢的市场情绪影响，客观评判我国新能源汽车行业是非常之难的，尤其在2020年开启新能源大牛市之后，该赛道已经成了市场一大信仰，每当有行业分析师或者评论者发表相对保守观点时，总会被上涨的股价所淹没，迎来市场冷嘲热讽。 换言之，市场往往从“归因逻辑”去研究该行业，只要股市上涨就倒推为行业基本面优秀，而当市场出现严重下行时，又往往出于归因，认为基本面出现了重大变化。 此时，左右市场更多的乃是情绪，而非基本面，行业研究往往在迎合市场。 我们又该如何构建自己的分析框架呢？ 我们首先整理了近年新能源汽车的产销情况，见下图 2019年之前我国新能源汽车行业基本展示一个新兴行业该有的增速，规模稳步攀升，同比增速也在1倍上下（基数小），甚至在2019下半年行业同比增速显示了明显的下行压力，直到2020年开启行业一轮牛市，产量和销量都出现了指数级的增长，新能源也成了我国疫情之下最有增长潜力的行业。 然而在上图中我们也看到了一些隐忧：近期产量与销量的差距正在放大，也就是企业正在增速变缓的库存积压问题。 这究竟是暂时还是趋势性的呢？ 我们还是细化分析行业高速成长的诱因，其中哪些是","listText":"巴菲特减持比亚迪后，中国新能源汽车行业究竟是高估还是低估成了市场最热衷的话题之一，话题对抗之激烈真是超出预料。 如任泽平就对巴菲特此番操作深不以为然，认为后者更多是误判了中国新能源汽车的蓬勃成长动力，同时更是激进认为巴菲特的投资奇迹更多来自美国战后经济的巨大成绩，亦有美联储释放流动性的功劳，言外之意，巴菲特所代表的美式价值投资派根本无法客观判断中国市场。 就任泽平上述观点，我本人也是“槽点满满”，一个好赛道就会是一个高投资回报的行业？这显然是经不起推敲的，当下的芯片行业不证明了行业是有周期的，投资则是看回报预期，两者不能强行绑定的么？ 本着严谨的态度，我还是对新能源汽车进行了较为详细的梳理。 购车补贴下的新能源汽车市场 受高亢的市场情绪影响，客观评判我国新能源汽车行业是非常之难的，尤其在2020年开启新能源大牛市之后，该赛道已经成了市场一大信仰，每当有行业分析师或者评论者发表相对保守观点时，总会被上涨的股价所淹没，迎来市场冷嘲热讽。 换言之，市场往往从“归因逻辑”去研究该行业，只要股市上涨就倒推为行业基本面优秀，而当市场出现严重下行时，又往往出于归因，认为基本面出现了重大变化。 此时，左右市场更多的乃是情绪，而非基本面，行业研究往往在迎合市场。 我们又该如何构建自己的分析框架呢？ 我们首先整理了近年新能源汽车的产销情况，见下图 2019年之前我国新能源汽车行业基本展示一个新兴行业该有的增速，规模稳步攀升，同比增速也在1倍上下（基数小），甚至在2019下半年行业同比增速显示了明显的下行压力，直到2020年开启行业一轮牛市，产量和销量都出现了指数级的增长，新能源也成了我国疫情之下最有增长潜力的行业。 然而在上图中我们也看到了一些隐忧：近期产量与销量的差距正在放大，也就是企业正在增速变缓的库存积压问题。 这究竟是暂时还是趋势性的呢？ 我们还是细化分析行业高速成长的诱因，其中哪些是","text":"巴菲特减持比亚迪后，中国新能源汽车行业究竟是高估还是低估成了市场最热衷的话题之一，话题对抗之激烈真是超出预料。 如任泽平就对巴菲特此番操作深不以为然，认为后者更多是误判了中国新能源汽车的蓬勃成长动力，同时更是激进认为巴菲特的投资奇迹更多来自美国战后经济的巨大成绩，亦有美联储释放流动性的功劳，言外之意，巴菲特所代表的美式价值投资派根本无法客观判断中国市场。 就任泽平上述观点，我本人也是“槽点满满”，一个好赛道就会是一个高投资回报的行业？这显然是经不起推敲的，当下的芯片行业不证明了行业是有周期的，投资则是看回报预期，两者不能强行绑定的么？ 本着严谨的态度，我还是对新能源汽车进行了较为详细的梳理。 购车补贴下的新能源汽车市场 受高亢的市场情绪影响，客观评判我国新能源汽车行业是非常之难的，尤其在2020年开启新能源大牛市之后，该赛道已经成了市场一大信仰，每当有行业分析师或者评论者发表相对保守观点时，总会被上涨的股价所淹没，迎来市场冷嘲热讽。 换言之，市场往往从“归因逻辑”去研究该行业，只要股市上涨就倒推为行业基本面优秀，而当市场出现严重下行时，又往往出于归因，认为基本面出现了重大变化。 此时，左右市场更多的乃是情绪，而非基本面，行业研究往往在迎合市场。 我们又该如何构建自己的分析框架呢？ 我们首先整理了近年新能源汽车的产销情况，见下图 2019年之前我国新能源汽车行业基本展示一个新兴行业该有的增速，规模稳步攀升，同比增速也在1倍上下（基数小），甚至在2019下半年行业同比增速显示了明显的下行压力，直到2020年开启行业一轮牛市，产量和销量都出现了指数级的增长，新能源也成了我国疫情之下最有增长潜力的行业。 然而在上图中我们也看到了一些隐忧：近期产量与销量的差距正在放大，也就是企业正在增速变缓的库存积压问题。 这究竟是暂时还是趋势性的呢？ 我们还是细化分析行业高速成长的诱因，其中哪些是","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/ba270bdc34b114c4dec1aee28adf9576"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/92896cad80cdb738cc5db6007a251302"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/cf5981a0fe8169c57bab7a5e9dadcb37"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":241,"commentSize":17,"repostSize":50,"link":"https://laohu8.com/post/666163689","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":71873,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"9000000000000308","authorId":"9000000000000308","name":"尔维斯肌肤","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b061e64f30a27d5aa62481a74a31d5a0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"9000000000000308","authorIdStr":"9000000000000308"},"content":"你的这个当下我国居民可支配收入是不是跟统计局的数据有区别?","text":"你的这个当下我国居民可支配收入是不是跟统计局的数据有区别?","html":"你的这个当下我国居民可支配收入是不是跟统计局的数据有区别?"}],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":695776414,"gmtCreate":1641637411695,"gmtModify":1641804369322,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"该不该抄底滴滴？","htmlText":"自滴滴宣布要回港上市之后，就一直有朋友热衷于讨论“抄底”。理由也很是简单，受监管等方面原因市值有如此大的回调，一旦情况明了，市值就大概率会有一轮回归，此时投资也正当其时。诚然在过去的半年多时间里，滴滴无论是从监管还是业务层面都遭遇了极大的压力，如今滴滴的主流App仍未上架，加之舆论和市场又纷纷热炒“对手抢占论”，认为滴滴此时可谓是腹背受敌，反而又更加看空滴滴。抄底和看空之间陷入两难。本文我们将聚焦在滴滴的2021年Q2和Q3财报，结合行业现状进行较为详尽的分析，来探讨以下问题：1.在最为危难关头，滴滴究竟表现如何；2.滴滴此时值得抄底吗？财报发布后，外界普遍将注意力放在了“2021年Q3净利润亏损303.8亿元”，并认为巨亏的公司可谓满目疮痍，已经很难再有辉煌。由于其中亏损很大一部分是来自对社区团购的208亿元的投资性亏损，而滴滴的主力业务仍然为出行业务，因此我们很难单单用这一组数据来概括企业未来的光明与未来。滴滴App被下架后，确实出现了竞争对手的借机提高补贴以抢占市场，加之网络安全又是此次监管的重点，也可能会使一般用户对滴滴敬而远之，当然这也只是我们假设，事实是否如此呢？我们假设居民一定周期内乘坐共享汽车出行的总需求是固定的（亦假设出租车属于广义的共享汽车），也就是说滴滴所运营的出行业务与出租车之间可能有某种互相替代关系，也即我们常说的此消彼长的过程。当滴滴业务处于低谷时，出租车行业是否表现可替代性呢？我们根据交通运输部的数据进行证明，见下图与我们常态认识略有不同的是，在2019年之前，全国中心城市出租车乘坐数量要大于滴滴当期的交易笔数，在疫情之后的2020年中，两组数据的起伏开始出现转换，直到2021年Q3，从绝对值看滴滴交易情况还是要领先出租车。这又如何理解呢？其一，上图中心城市的采样主要为一二线城市，而滴滴交易笔数乃是全国范围的，可能出现下沉市场对滴滴的依赖强化的","listText":"自滴滴宣布要回港上市之后，就一直有朋友热衷于讨论“抄底”。理由也很是简单，受监管等方面原因市值有如此大的回调，一旦情况明了，市值就大概率会有一轮回归，此时投资也正当其时。诚然在过去的半年多时间里，滴滴无论是从监管还是业务层面都遭遇了极大的压力，如今滴滴的主流App仍未上架，加之舆论和市场又纷纷热炒“对手抢占论”，认为滴滴此时可谓是腹背受敌，反而又更加看空滴滴。抄底和看空之间陷入两难。本文我们将聚焦在滴滴的2021年Q2和Q3财报，结合行业现状进行较为详尽的分析，来探讨以下问题：1.在最为危难关头，滴滴究竟表现如何；2.滴滴此时值得抄底吗？财报发布后，外界普遍将注意力放在了“2021年Q3净利润亏损303.8亿元”，并认为巨亏的公司可谓满目疮痍，已经很难再有辉煌。由于其中亏损很大一部分是来自对社区团购的208亿元的投资性亏损，而滴滴的主力业务仍然为出行业务，因此我们很难单单用这一组数据来概括企业未来的光明与未来。滴滴App被下架后，确实出现了竞争对手的借机提高补贴以抢占市场，加之网络安全又是此次监管的重点，也可能会使一般用户对滴滴敬而远之，当然这也只是我们假设，事实是否如此呢？我们假设居民一定周期内乘坐共享汽车出行的总需求是固定的（亦假设出租车属于广义的共享汽车），也就是说滴滴所运营的出行业务与出租车之间可能有某种互相替代关系，也即我们常说的此消彼长的过程。当滴滴业务处于低谷时，出租车行业是否表现可替代性呢？我们根据交通运输部的数据进行证明，见下图与我们常态认识略有不同的是，在2019年之前，全国中心城市出租车乘坐数量要大于滴滴当期的交易笔数，在疫情之后的2020年中，两组数据的起伏开始出现转换，直到2021年Q3，从绝对值看滴滴交易情况还是要领先出租车。这又如何理解呢？其一，上图中心城市的采样主要为一二线城市，而滴滴交易笔数乃是全国范围的，可能出现下沉市场对滴滴的依赖强化的","text":"自滴滴宣布要回港上市之后，就一直有朋友热衷于讨论“抄底”。理由也很是简单，受监管等方面原因市值有如此大的回调，一旦情况明了，市值就大概率会有一轮回归，此时投资也正当其时。诚然在过去的半年多时间里，滴滴无论是从监管还是业务层面都遭遇了极大的压力，如今滴滴的主流App仍未上架，加之舆论和市场又纷纷热炒“对手抢占论”，认为滴滴此时可谓是腹背受敌，反而又更加看空滴滴。抄底和看空之间陷入两难。本文我们将聚焦在滴滴的2021年Q2和Q3财报，结合行业现状进行较为详尽的分析，来探讨以下问题：1.在最为危难关头，滴滴究竟表现如何；2.滴滴此时值得抄底吗？财报发布后，外界普遍将注意力放在了“2021年Q3净利润亏损303.8亿元”，并认为巨亏的公司可谓满目疮痍，已经很难再有辉煌。由于其中亏损很大一部分是来自对社区团购的208亿元的投资性亏损，而滴滴的主力业务仍然为出行业务，因此我们很难单单用这一组数据来概括企业未来的光明与未来。滴滴App被下架后，确实出现了竞争对手的借机提高补贴以抢占市场，加之网络安全又是此次监管的重点，也可能会使一般用户对滴滴敬而远之，当然这也只是我们假设，事实是否如此呢？我们假设居民一定周期内乘坐共享汽车出行的总需求是固定的（亦假设出租车属于广义的共享汽车），也就是说滴滴所运营的出行业务与出租车之间可能有某种互相替代关系，也即我们常说的此消彼长的过程。当滴滴业务处于低谷时，出租车行业是否表现可替代性呢？我们根据交通运输部的数据进行证明，见下图与我们常态认识略有不同的是，在2019年之前，全国中心城市出租车乘坐数量要大于滴滴当期的交易笔数，在疫情之后的2020年中，两组数据的起伏开始出现转换，直到2021年Q3，从绝对值看滴滴交易情况还是要领先出租车。这又如何理解呢？其一，上图中心城市的采样主要为一二线城市，而滴滴交易笔数乃是全国范围的，可能出现下沉市场对滴滴的依赖强化的","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/88aaad4b914984211739123ffd44caea","width":"632","height":"381"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/6cd7c208abbe429331188af2746fd43e","width":"632","height":"381"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/eb9194aad29458b830412a3246792683","width":"632","height":"381"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":204,"commentSize":55,"repostSize":48,"link":"https://laohu8.com/post/695776414","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":93565,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"128012848662400","authorId":"128012848662400","name":"懒象坊","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f6fa41162de79e19d0cf1e0a4a40d8af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"128012848662400","authorIdStr":"128012848662400"},"content":"总结的很好，我认为滴滴合理的估值在500亿美金以上，股价八元美金以上。个人持有滴滴","text":"总结的很好，我认为滴滴合理的估值在500亿美金以上，股价八元美金以上。个人持有滴滴","html":"总结的很好，我认为滴滴合理的估值在500亿美金以上，股价八元美金以上。个人持有滴滴"}],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":121028826,"gmtCreate":1624445555065,"gmtModify":1624493789916,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"10倍市销率的快手，是不是好的投资标的？","htmlText":"一直在研究快手，到始终不敢妄言懂得这家公司。原因也很是简单，作为一家迅速崛起的企业，加之自身所处短视频赛道也是“万众瞩目”，外界就给了极高的期望，即便股价出现较大回调之后，按照现今市值，对比2020年总营收，其市销率仍然在10倍以上。与朋友聊及快手或短视频行业，大多数都给了相当乐观的态度：在一个用户时长吞噬兽面前，无论是广告还是新增电商带货业务，都将持续快速增长，以用户消耗时长算，快手前途乃“不可估量”。在此之前我本人对快手则是采取了极为审慎的态度，也经常被冠以“保守主义”帽子。那么究竟是大家过于乐观还是我保守了呢？作为一款“吃”用户时长的产品，很多人会认为随着对用户黏性的增长，其营收也将保持大概增长效率，这也是相当多观点看好快手以及短视频的基本论点，那么事实果真如此吗？在上图中我们可以看到，在过去四年多时间里，快手单位时间的营收经历了先增长再回落，再稳定的周期，2021年Q1在我们观察中也属于一个低点数据。对于流量平台，总营收=单位时长收入*总时长，那么当单位时长收入进入一个下行或者瓶颈期后，总营收的增长就要过多仰仗总时长了。在上图中我们可以看到2020全年多个时间段里，DAU上下波动不足2000万，DAU单日用户市场也大致趋于稳定，彼时我们曾认为这恐怕意味着快手总用户时长进入了缓慢增长周期，结合前文对单位时长营收效率的分析，我们得出了：快手总营收增长恐将进入中速调整周期这一结论。但在2021年Q1，无论是DAU还是用户时长，都有了明显提高，该季度固然有的春节，原地过年等客观利好因素，但我们仍然要通过数据化形式将其表述清楚。作为一个流量平台，快手也需要市场营销投入去激励用户时长，尤其在短视频赛道竞争仍然相当凶残这一前提之下，我们也注意到，纵观2020年整个周期，快手单位市场分摊营销费用基本是从Q1的高点下调再趋于稳定的，这与当期用户总市场增长几乎是同步的：在快手下调或稳定","listText":"一直在研究快手，到始终不敢妄言懂得这家公司。原因也很是简单，作为一家迅速崛起的企业，加之自身所处短视频赛道也是“万众瞩目”，外界就给了极高的期望，即便股价出现较大回调之后，按照现今市值，对比2020年总营收，其市销率仍然在10倍以上。与朋友聊及快手或短视频行业，大多数都给了相当乐观的态度：在一个用户时长吞噬兽面前，无论是广告还是新增电商带货业务，都将持续快速增长，以用户消耗时长算，快手前途乃“不可估量”。在此之前我本人对快手则是采取了极为审慎的态度，也经常被冠以“保守主义”帽子。那么究竟是大家过于乐观还是我保守了呢？作为一款“吃”用户时长的产品，很多人会认为随着对用户黏性的增长，其营收也将保持大概增长效率，这也是相当多观点看好快手以及短视频的基本论点，那么事实果真如此吗？在上图中我们可以看到，在过去四年多时间里，快手单位时间的营收经历了先增长再回落，再稳定的周期，2021年Q1在我们观察中也属于一个低点数据。对于流量平台，总营收=单位时长收入*总时长，那么当单位时长收入进入一个下行或者瓶颈期后，总营收的增长就要过多仰仗总时长了。在上图中我们可以看到2020全年多个时间段里，DAU上下波动不足2000万，DAU单日用户市场也大致趋于稳定，彼时我们曾认为这恐怕意味着快手总用户时长进入了缓慢增长周期，结合前文对单位时长营收效率的分析，我们得出了：快手总营收增长恐将进入中速调整周期这一结论。但在2021年Q1，无论是DAU还是用户时长，都有了明显提高，该季度固然有的春节，原地过年等客观利好因素，但我们仍然要通过数据化形式将其表述清楚。作为一个流量平台，快手也需要市场营销投入去激励用户时长，尤其在短视频赛道竞争仍然相当凶残这一前提之下，我们也注意到，纵观2020年整个周期，快手单位市场分摊营销费用基本是从Q1的高点下调再趋于稳定的，这与当期用户总市场增长几乎是同步的：在快手下调或稳定","text":"一直在研究快手，到始终不敢妄言懂得这家公司。原因也很是简单，作为一家迅速崛起的企业，加之自身所处短视频赛道也是“万众瞩目”，外界就给了极高的期望，即便股价出现较大回调之后，按照现今市值，对比2020年总营收，其市销率仍然在10倍以上。与朋友聊及快手或短视频行业，大多数都给了相当乐观的态度：在一个用户时长吞噬兽面前，无论是广告还是新增电商带货业务，都将持续快速增长，以用户消耗时长算，快手前途乃“不可估量”。在此之前我本人对快手则是采取了极为审慎的态度，也经常被冠以“保守主义”帽子。那么究竟是大家过于乐观还是我保守了呢？作为一款“吃”用户时长的产品，很多人会认为随着对用户黏性的增长，其营收也将保持大概增长效率，这也是相当多观点看好快手以及短视频的基本论点，那么事实果真如此吗？在上图中我们可以看到，在过去四年多时间里，快手单位时间的营收经历了先增长再回落，再稳定的周期，2021年Q1在我们观察中也属于一个低点数据。对于流量平台，总营收=单位时长收入*总时长，那么当单位时长收入进入一个下行或者瓶颈期后，总营收的增长就要过多仰仗总时长了。在上图中我们可以看到2020全年多个时间段里，DAU上下波动不足2000万，DAU单日用户市场也大致趋于稳定，彼时我们曾认为这恐怕意味着快手总用户时长进入了缓慢增长周期，结合前文对单位时长营收效率的分析，我们得出了：快手总营收增长恐将进入中速调整周期这一结论。但在2021年Q1，无论是DAU还是用户时长，都有了明显提高，该季度固然有的春节，原地过年等客观利好因素，但我们仍然要通过数据化形式将其表述清楚。作为一个流量平台，快手也需要市场营销投入去激励用户时长，尤其在短视频赛道竞争仍然相当凶残这一前提之下，我们也注意到，纵观2020年整个周期，快手单位市场分摊营销费用基本是从Q1的高点下调再趋于稳定的，这与当期用户总市场增长几乎是同步的：在快手下调或稳定","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/0a29a16dd3321f170ba17590094a8683"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/8c15e340834f63a7d9c561028b33a0e2"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/4d7de3aafc042ab2318626f871701bf6"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":148,"commentSize":15,"repostSize":42,"link":"https://laohu8.com/post/121028826","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":99703,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3452772026954816","authorId":"3452772026954816","name":"兵仙","avatar":"https://static.tigerbbs.com/78dacb8871040892220cfb0c76e0263c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3452772026954816","authorIdStr":"3452772026954816"},"content":"放在2年前 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其二，中长期内企业经营质量取决于ROE等指标的改善，这是决定中长期给投资者足够回报的基础，ChatGPT发力应该体现在中长期，而不是短期情绪的影响。 短期看流动性 我们整理了英伟达股价与标普500指数自2020年后的走势情况，见下图 图片 作为一家具有十分强大护城河的GPU巨头企业，英伟达股价具有鲜明的“与大盘高度互动和高贝塔”此双重特点，简而言之，在危机之时，大盘与个股乃是唇寒齿亡的关系（如在2020年初的熔断事件中以及2022年暴力加息时，个股跌幅往往强于大盘），而当美联储开启放水，美股迎来“狂欢牛”，英伟达又可获得高于大盘数倍的红利（峰值几乎高于低点6倍有余）。 作为一家6000多亿美元市值的行业头部企业，与大盘能保持如此之高的“斜率”是非常难得的（同比之下，微软，苹果五年贝塔多在1左右，而英伟达则接近于2）。也就是说，受一系列利好因素影响（如全球自动驾驶，AI需求以及ChatGPT概念），GPU需求潜力中枢仍在上移，其基本面的利好因素偏多，给市场更多的“确定性”。 我们也知道，市场是偏爱于“高确定的成长性”，在上述因素驱动之下，英伟达的“高质量成长股”定","listText":"图片 自ChatGPT大热之后，作为AI基础设施的“英伟达”就引起了市场的高度关注，截至撰稿时，其股价距离去年低点已反弹两倍有余。如此高亢的市场情绪加之现实股价的验证，许多投资者很自然会得出：在新概念驱动之下英伟达要重新走出“大牛”之市。 在我们的实践与分析中非常警惕“归因逻辑”，当个股行情走高之后，市场会不自觉将其归因于某个有利因素，这在短期内可能有效，但如果主观上放大某种因素反而会扭曲资产的价格。 针对上述现象，我们试图对英伟达有更加立体的观察，本文核心观点： 其一，在定性方面，英伟达仍然是非常乐观的“高确定成长股”，这使得其短期内股价波动非常容易受流动性影响，短期内股价完全归因于ChatGPT概念不一定正确； 其二，中长期内企业经营质量取决于ROE等指标的改善，这是决定中长期给投资者足够回报的基础，ChatGPT发力应该体现在中长期，而不是短期情绪的影响。 短期看流动性 我们整理了英伟达股价与标普500指数自2020年后的走势情况，见下图 图片 作为一家具有十分强大护城河的GPU巨头企业，英伟达股价具有鲜明的“与大盘高度互动和高贝塔”此双重特点，简而言之，在危机之时，大盘与个股乃是唇寒齿亡的关系（如在2020年初的熔断事件中以及2022年暴力加息时，个股跌幅往往强于大盘），而当美联储开启放水，美股迎来“狂欢牛”，英伟达又可获得高于大盘数倍的红利（峰值几乎高于低点6倍有余）。 作为一家6000多亿美元市值的行业头部企业，与大盘能保持如此之高的“斜率”是非常难得的（同比之下，微软，苹果五年贝塔多在1左右，而英伟达则接近于2）。也就是说，受一系列利好因素影响（如全球自动驾驶，AI需求以及ChatGPT概念），GPU需求潜力中枢仍在上移，其基本面的利好因素偏多，给市场更多的“确定性”。 我们也知道，市场是偏爱于“高确定的成长性”，在上述因素驱动之下，英伟达的“高质量成长股”定","text":"图片 自ChatGPT大热之后，作为AI基础设施的“英伟达”就引起了市场的高度关注，截至撰稿时，其股价距离去年低点已反弹两倍有余。如此高亢的市场情绪加之现实股价的验证，许多投资者很自然会得出：在新概念驱动之下英伟达要重新走出“大牛”之市。 在我们的实践与分析中非常警惕“归因逻辑”，当个股行情走高之后，市场会不自觉将其归因于某个有利因素，这在短期内可能有效，但如果主观上放大某种因素反而会扭曲资产的价格。 针对上述现象，我们试图对英伟达有更加立体的观察，本文核心观点： 其一，在定性方面，英伟达仍然是非常乐观的“高确定成长股”，这使得其短期内股价波动非常容易受流动性影响，短期内股价完全归因于ChatGPT概念不一定正确； 其二，中长期内企业经营质量取决于ROE等指标的改善，这是决定中长期给投资者足够回报的基础，ChatGPT发力应该体现在中长期，而不是短期情绪的影响。 短期看流动性 我们整理了英伟达股价与标普500指数自2020年后的走势情况，见下图 图片 作为一家具有十分强大护城河的GPU巨头企业，英伟达股价具有鲜明的“与大盘高度互动和高贝塔”此双重特点，简而言之，在危机之时，大盘与个股乃是唇寒齿亡的关系（如在2020年初的熔断事件中以及2022年暴力加息时，个股跌幅往往强于大盘），而当美联储开启放水，美股迎来“狂欢牛”，英伟达又可获得高于大盘数倍的红利（峰值几乎高于低点6倍有余）。 作为一家6000多亿美元市值的行业头部企业，与大盘能保持如此之高的“斜率”是非常难得的（同比之下，微软，苹果五年贝塔多在1左右，而英伟达则接近于2）。也就是说，受一系列利好因素影响（如全球自动驾驶，AI需求以及ChatGPT概念），GPU需求潜力中枢仍在上移，其基本面的利好因素偏多，给市场更多的“确定性”。 我们也知道，市场是偏爱于“高确定的成长性”，在上述因素驱动之下，英伟达的“高质量成长股”定","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/af324136c06748678e2431649b6d8abb","width":"600","height":"255"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/01bc86a4ed6a1636899e47e8ae38fa18","width":"830","height":"464"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/3cffc4d86124bd3ae14f9dfa40ef66bf","width":"830","height":"464"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":220,"commentSize":12,"repostSize":23,"link":"https://laohu8.com/post/659258714","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":42939,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"4109851762475930","authorId":"4109851762475930","name":"驱车登高峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"4109851762475930","authorIdStr":"4109851762475930"},"content":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","html":"这篇文章不错，转发给大家看看"}],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":136746778,"gmtCreate":1622041675594,"gmtModify":1622154940426,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"手机毛利率创新高：小米逆周期调节抗通胀","htmlText":"在我们多年对小米的追踪分析中，基本采取了如下分析框架：其一，硬件方面，企业应该追求高增长下的高毛利率，且应该以推高ASP（单部手机价格）来获得产品溢价能力，这是除出货量外我们格外看重的部分；其二，小米情况又比较特殊，虽然手机为业务核心，但在其生态战略下，业务运营以及资本市场又多以“互联网公司”对待，这也是目前30倍上下市盈率的“定性”支撑点，那么，我们更注重“互联网业务”的增长情况，如广告。过去几年，小米业务上虽有起伏但其价值核心大多围绕上述两大维度进行。在2020年全球货币大宽松背景下，资产价格普遍上涨，对于我国制造业，通胀预期也成为当下经济界最重要的话题之一。一方面制造业成本不断攀升，而另一方面，相当部分企业产品在未具有市场定价能力同时，又必然会面临利润率缩水的被动局面，经营压力相当之大，2021年我们对制造业或者硬件行业整体持中性态度的原因也在此。在对小米展开具体分析之前，我们不妨先看当下我国电子信息制造业PPI所处的阶段，见下图根据工信部数据，我们整理了2020年Q2至2021年4月全国电子信息制造业PPI与智能手机产能的关系，在上述略显杂乱的图表中，我们读到了以下规律：从两条曲线的波峰和波谷所处位置看，电子信息制造业PPI的表现要落后于智能手机产能变化1个季度，也就是，制造业产能利用率充分，带来了行业需求旺盛，而市场大致需要1个季度调整市场价格，PPI上涨，相反亦有一个季度左右的滞后期。进入2021年，随着国内经济进入反弹周期，加之疫情控制得到，国内居民消费意识逐渐回转，智能手机制造业告别上年的低迷，随之进入快增长周期，我们可以看到，2021年Q1，智能手机制造业的反弹势头是十分明显的。但与此同时，PPI则仍在复苏期，截至2021年4月，该数字同比尚未回正，但以我们“延迟一个季度”经验观察总结，2021年Q2，出于产能需求端的旺盛，行业PPI将迎来一个高点，甚至一","listText":"在我们多年对小米的追踪分析中，基本采取了如下分析框架：其一，硬件方面，企业应该追求高增长下的高毛利率，且应该以推高ASP（单部手机价格）来获得产品溢价能力，这是除出货量外我们格外看重的部分；其二，小米情况又比较特殊，虽然手机为业务核心，但在其生态战略下，业务运营以及资本市场又多以“互联网公司”对待，这也是目前30倍上下市盈率的“定性”支撑点，那么，我们更注重“互联网业务”的增长情况，如广告。过去几年，小米业务上虽有起伏但其价值核心大多围绕上述两大维度进行。在2020年全球货币大宽松背景下，资产价格普遍上涨，对于我国制造业，通胀预期也成为当下经济界最重要的话题之一。一方面制造业成本不断攀升，而另一方面，相当部分企业产品在未具有市场定价能力同时，又必然会面临利润率缩水的被动局面，经营压力相当之大，2021年我们对制造业或者硬件行业整体持中性态度的原因也在此。在对小米展开具体分析之前，我们不妨先看当下我国电子信息制造业PPI所处的阶段，见下图根据工信部数据，我们整理了2020年Q2至2021年4月全国电子信息制造业PPI与智能手机产能的关系，在上述略显杂乱的图表中，我们读到了以下规律：从两条曲线的波峰和波谷所处位置看，电子信息制造业PPI的表现要落后于智能手机产能变化1个季度，也就是，制造业产能利用率充分，带来了行业需求旺盛，而市场大致需要1个季度调整市场价格，PPI上涨，相反亦有一个季度左右的滞后期。进入2021年，随着国内经济进入反弹周期，加之疫情控制得到，国内居民消费意识逐渐回转，智能手机制造业告别上年的低迷，随之进入快增长周期，我们可以看到，2021年Q1，智能手机制造业的反弹势头是十分明显的。但与此同时，PPI则仍在复苏期，截至2021年4月，该数字同比尚未回正，但以我们“延迟一个季度”经验观察总结，2021年Q2，出于产能需求端的旺盛，行业PPI将迎来一个高点，甚至一","text":"在我们多年对小米的追踪分析中，基本采取了如下分析框架：其一，硬件方面，企业应该追求高增长下的高毛利率，且应该以推高ASP（单部手机价格）来获得产品溢价能力，这是除出货量外我们格外看重的部分；其二，小米情况又比较特殊，虽然手机为业务核心，但在其生态战略下，业务运营以及资本市场又多以“互联网公司”对待，这也是目前30倍上下市盈率的“定性”支撑点，那么，我们更注重“互联网业务”的增长情况，如广告。过去几年，小米业务上虽有起伏但其价值核心大多围绕上述两大维度进行。在2020年全球货币大宽松背景下，资产价格普遍上涨，对于我国制造业，通胀预期也成为当下经济界最重要的话题之一。一方面制造业成本不断攀升，而另一方面，相当部分企业产品在未具有市场定价能力同时，又必然会面临利润率缩水的被动局面，经营压力相当之大，2021年我们对制造业或者硬件行业整体持中性态度的原因也在此。在对小米展开具体分析之前，我们不妨先看当下我国电子信息制造业PPI所处的阶段，见下图根据工信部数据，我们整理了2020年Q2至2021年4月全国电子信息制造业PPI与智能手机产能的关系，在上述略显杂乱的图表中，我们读到了以下规律：从两条曲线的波峰和波谷所处位置看，电子信息制造业PPI的表现要落后于智能手机产能变化1个季度，也就是，制造业产能利用率充分，带来了行业需求旺盛，而市场大致需要1个季度调整市场价格，PPI上涨，相反亦有一个季度左右的滞后期。进入2021年，随着国内经济进入反弹周期，加之疫情控制得到，国内居民消费意识逐渐回转，智能手机制造业告别上年的低迷，随之进入快增长周期，我们可以看到，2021年Q1，智能手机制造业的反弹势头是十分明显的。但与此同时，PPI则仍在复苏期，截至2021年4月，该数字同比尚未回正，但以我们“延迟一个季度”经验观察总结，2021年Q2，出于产能需求端的旺盛，行业PPI将迎来一个高点，甚至一","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c8f879fd3059cdee619102131eb13d0f","width":"600","height":"337"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/f78614b90245427c50088f42cd20ee61","width":"754","height":"454"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/157966caa62be35036572c2d9d233a17","width":"754","height":"454"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":173,"commentSize":31,"repostSize":15,"link":"https://laohu8.com/post/136746778","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":24214,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3492716889895613","authorId":"3492716889895613","name":"6c99ffdd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3492716889895613","authorIdStr":"3492716889895613"},"content":"前面看涨期权全赔光了才开始涨 [流泪]","text":"前面看涨期权全赔光了才开始涨 [流泪]","html":"前面看涨期权全赔光了才开始涨 [流泪]"}],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":149256129,"gmtCreate":1625732192261,"gmtModify":1625754373216,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"奈雪的茶究竟是星巴克还是瑞幸？这是估值的关键","htmlText":"我们此次视角放在<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/02150\">$奈雪的茶(02150)$</a>，这家首个完成IPO的茶饮企业在上市后股价连番下挫，跌破发行价，引起了业内外的强烈关注。 不考虑港股大盘的调整因素（恒指最近表现也是相当勉强），我们从企业价值分析入手，探讨该企业是否有投资的价值和空间。 先说说我们对奈雪的茶招股书的直观看法，与瑞幸那般强调自身“科技属性”，突出DAU、MAU等互联网企业惯用经营数据不同，奈雪的茶整体上是在标榜自身的线下零售属性，也就是说，企业并没有刻意制造“强概念”来提高定价能力。 线下茶饮业，其商业模型和成本结构与咖啡连锁雷同度极高，我们用2020年奈雪的茶与2020财年星巴克财务数据进行对比，见下图 对比星巴克，奈雪的茶毛利率虽显出不足，但考虑体量以及发展阶段等因素，我们认为其表现还是在较为理想区间的。 其一方面是由于线下茶业整体仍在发展前中期，尚未出现具有市场定价能力的寡头，奈雪的茶也尚不到面临残酷价格战的时候，而另一方面，我们也必须看到自瑞幸神话被戳破之后，奶茶业虽在资本加持下迅速扩张，但迄今为止我们也未看到凶残的价格战，从奈雪的茶历史数据看，市场费用占比低，毛利高都说明行业都是要求企业可以平衡增长与损耗之间的关系，行业发展较之瑞幸搅局的咖啡业要理性和克制许多。 带着以上思路我们再看门店运营成本等指标，奈雪的茶与星巴克都极为接近，两个企业虽所处行业不同，但经营逻辑基本是一致的。 那么既然如此，为何奈雪的茶在2020年仍然是亏损呢？由于企业与星巴克经营模式和逻辑极为接近，那么在市值判断中就应该以后者为参考，要考虑经营规模增长和盈利的潜力问题，互联网企业惯用的高营收伴随高亏损对于奈雪的茶是不合适的。 在此问题的分析中我们引入以下思路。 上图中所罗列成本乃是线下门店运营的主要消耗点，除","listText":"我们此次视角放在<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/02150\">$奈雪的茶(02150)$</a>，这家首个完成IPO的茶饮企业在上市后股价连番下挫，跌破发行价，引起了业内外的强烈关注。 不考虑港股大盘的调整因素（恒指最近表现也是相当勉强），我们从企业价值分析入手，探讨该企业是否有投资的价值和空间。 先说说我们对奈雪的茶招股书的直观看法，与瑞幸那般强调自身“科技属性”，突出DAU、MAU等互联网企业惯用经营数据不同，奈雪的茶整体上是在标榜自身的线下零售属性，也就是说，企业并没有刻意制造“强概念”来提高定价能力。 线下茶饮业，其商业模型和成本结构与咖啡连锁雷同度极高，我们用2020年奈雪的茶与2020财年星巴克财务数据进行对比，见下图 对比星巴克，奈雪的茶毛利率虽显出不足，但考虑体量以及发展阶段等因素，我们认为其表现还是在较为理想区间的。 其一方面是由于线下茶业整体仍在发展前中期，尚未出现具有市场定价能力的寡头，奈雪的茶也尚不到面临残酷价格战的时候，而另一方面，我们也必须看到自瑞幸神话被戳破之后，奶茶业虽在资本加持下迅速扩张，但迄今为止我们也未看到凶残的价格战，从奈雪的茶历史数据看，市场费用占比低，毛利高都说明行业都是要求企业可以平衡增长与损耗之间的关系，行业发展较之瑞幸搅局的咖啡业要理性和克制许多。 带着以上思路我们再看门店运营成本等指标，奈雪的茶与星巴克都极为接近，两个企业虽所处行业不同，但经营逻辑基本是一致的。 那么既然如此，为何奈雪的茶在2020年仍然是亏损呢？由于企业与星巴克经营模式和逻辑极为接近，那么在市值判断中就应该以后者为参考，要考虑经营规模增长和盈利的潜力问题，互联网企业惯用的高营收伴随高亏损对于奈雪的茶是不合适的。 在此问题的分析中我们引入以下思路。 上图中所罗列成本乃是线下门店运营的主要消耗点，除","text":"我们此次视角放在$奈雪的茶(02150)$，这家首个完成IPO的茶饮企业在上市后股价连番下挫，跌破发行价，引起了业内外的强烈关注。 不考虑港股大盘的调整因素（恒指最近表现也是相当勉强），我们从企业价值分析入手，探讨该企业是否有投资的价值和空间。 先说说我们对奈雪的茶招股书的直观看法，与瑞幸那般强调自身“科技属性”，突出DAU、MAU等互联网企业惯用经营数据不同，奈雪的茶整体上是在标榜自身的线下零售属性，也就是说，企业并没有刻意制造“强概念”来提高定价能力。 线下茶饮业，其商业模型和成本结构与咖啡连锁雷同度极高，我们用2020年奈雪的茶与2020财年星巴克财务数据进行对比，见下图 对比星巴克，奈雪的茶毛利率虽显出不足，但考虑体量以及发展阶段等因素，我们认为其表现还是在较为理想区间的。 其一方面是由于线下茶业整体仍在发展前中期，尚未出现具有市场定价能力的寡头，奈雪的茶也尚不到面临残酷价格战的时候，而另一方面，我们也必须看到自瑞幸神话被戳破之后，奶茶业虽在资本加持下迅速扩张，但迄今为止我们也未看到凶残的价格战，从奈雪的茶历史数据看，市场费用占比低，毛利高都说明行业都是要求企业可以平衡增长与损耗之间的关系，行业发展较之瑞幸搅局的咖啡业要理性和克制许多。 带着以上思路我们再看门店运营成本等指标，奈雪的茶与星巴克都极为接近，两个企业虽所处行业不同，但经营逻辑基本是一致的。 那么既然如此，为何奈雪的茶在2020年仍然是亏损呢？由于企业与星巴克经营模式和逻辑极为接近，那么在市值判断中就应该以后者为参考，要考虑经营规模增长和盈利的潜力问题，互联网企业惯用的高营收伴随高亏损对于奈雪的茶是不合适的。 在此问题的分析中我们引入以下思路。 上图中所罗列成本乃是线下门店运营的主要消耗点，除","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/382744a0cacffa5cdb819547449537f1","width":"500","height":"333"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/aa29ded3bcf23a6d76ca84c2a0347649","width":"754","height":"454"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/0be28e7b02235481b65b4a505d718805","width":"754","height":"454"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":98,"commentSize":27,"repostSize":31,"link":"https://laohu8.com/post/149256129","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":105732,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3490407259704801","authorId":"3490407259704801","name":"乐元素","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3490407259704801","authorIdStr":"3490407259704801"},"content":"既不是星巴克也不是瑞幸，星巴克有底蕴，瑞幸虽然是后起之秀，但是国内品牌咖啡并不多，奶茶就不一样了，现在属群雄逐鹿，鹿死谁手并未可知，差距都不大，且无护城河","text":"既不是星巴克也不是瑞幸，星巴克有底蕴，瑞幸虽然是后起之秀，但是国内品牌咖啡并不多，奶茶就不一样了，现在属群雄逐鹿，鹿死谁手并未可知，差距都不大，且无护城河","html":"既不是星巴克也不是瑞幸，星巴克有底蕴，瑞幸虽然是后起之秀，但是国内品牌咖啡并不多，奶茶就不一样了，现在属群雄逐鹿，鹿死谁手并未可知，差距都不大，且无护城河"}],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":341157282,"gmtCreate":1617797039446,"gmtModify":1617840571785,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"快手下半场：“辛巴们”仍是关键","htmlText":"如何正确和客观看待快手是最近我朋友圈中的一个热议话题。这家公司上市至今股价从超过400港币到了今天300以下，除打新投资者外，相当部分后入场投资者都在面临资产缩水的压力。剔除股权支出和可转换可赎回优先股的因素，2019年快手调整后盈利超过了10亿，但2020年该数字恶化到了亏损79.5亿元，其中市场费用由上年2019年的99亿元暴增至2020年的266亿元。居高不下的市场费用一向是互联网行业的重要特点，用高补贴或加大流量采买来换得用户增长，尤其在人口红利逐渐褪去的今天，一旦企业进入平稳发展阶段，旋即削减市场费用以确保利润。对于快手，现今处于怎样的发展周期呢，如今亏损的意义又在何处呢？对于当下的快手，我们又怎么客观看待呢？一言以蔽之：快手根本上仍然是个流量平台，通过外部采买或广告投放，将用户吸引至平台，再通过平台运营提高用户留存，提高流量衍生效率，以此获得收益。关于快手的流量经营效率，我们引入了“市场投放效率”这一指标，市场费用均摊至当期单位用户时长的成本，也就是每单位用户市场对市场费用的消耗情况，见下图如前文所言，用户在线总时长=市场费用基础采买*企业运营衍生裂变价值。在上图中，我们不仅看到了在过去四年多时间里，快手市场费用一直处于快速膨胀周期，亦注意到均摊在单位用户时长的市场费用也呈快速增长的势头。这其中既有行业竞争加剧，流量采买端愈加昂贵的原因，亦有多年运营之后，企业内部有效刺激用户衍生流量的效率已显瓶颈的因素（下文也会对此有涉及），但我们也注意到2020全年单位时长所占市场费用要低于前9个月，这显示出在Q4管理层也在进行一系列的优化策略，来缓解此瓶颈。为客观展现快手市场费用与总流量之间的关系，我们再引入“流量边际成本”概念：新增市场费用均摊至新增用户总时长，见下图。快手流量边际成本的是处于上涨态势的，站在损益表角度，如果要维持总流量的快速增长，就必须要牺牲部分收益换得","listText":"如何正确和客观看待快手是最近我朋友圈中的一个热议话题。这家公司上市至今股价从超过400港币到了今天300以下，除打新投资者外，相当部分后入场投资者都在面临资产缩水的压力。剔除股权支出和可转换可赎回优先股的因素，2019年快手调整后盈利超过了10亿，但2020年该数字恶化到了亏损79.5亿元，其中市场费用由上年2019年的99亿元暴增至2020年的266亿元。居高不下的市场费用一向是互联网行业的重要特点，用高补贴或加大流量采买来换得用户增长，尤其在人口红利逐渐褪去的今天，一旦企业进入平稳发展阶段，旋即削减市场费用以确保利润。对于快手，现今处于怎样的发展周期呢，如今亏损的意义又在何处呢？对于当下的快手，我们又怎么客观看待呢？一言以蔽之：快手根本上仍然是个流量平台，通过外部采买或广告投放，将用户吸引至平台，再通过平台运营提高用户留存，提高流量衍生效率，以此获得收益。关于快手的流量经营效率，我们引入了“市场投放效率”这一指标，市场费用均摊至当期单位用户时长的成本，也就是每单位用户市场对市场费用的消耗情况，见下图如前文所言，用户在线总时长=市场费用基础采买*企业运营衍生裂变价值。在上图中，我们不仅看到了在过去四年多时间里，快手市场费用一直处于快速膨胀周期，亦注意到均摊在单位用户时长的市场费用也呈快速增长的势头。这其中既有行业竞争加剧，流量采买端愈加昂贵的原因，亦有多年运营之后，企业内部有效刺激用户衍生流量的效率已显瓶颈的因素（下文也会对此有涉及），但我们也注意到2020全年单位时长所占市场费用要低于前9个月，这显示出在Q4管理层也在进行一系列的优化策略，来缓解此瓶颈。为客观展现快手市场费用与总流量之间的关系，我们再引入“流量边际成本”概念：新增市场费用均摊至新增用户总时长，见下图。快手流量边际成本的是处于上涨态势的，站在损益表角度，如果要维持总流量的快速增长，就必须要牺牲部分收益换得","text":"如何正确和客观看待快手是最近我朋友圈中的一个热议话题。这家公司上市至今股价从超过400港币到了今天300以下，除打新投资者外，相当部分后入场投资者都在面临资产缩水的压力。剔除股权支出和可转换可赎回优先股的因素，2019年快手调整后盈利超过了10亿，但2020年该数字恶化到了亏损79.5亿元，其中市场费用由上年2019年的99亿元暴增至2020年的266亿元。居高不下的市场费用一向是互联网行业的重要特点，用高补贴或加大流量采买来换得用户增长，尤其在人口红利逐渐褪去的今天，一旦企业进入平稳发展阶段，旋即削减市场费用以确保利润。对于快手，现今处于怎样的发展周期呢，如今亏损的意义又在何处呢？对于当下的快手，我们又怎么客观看待呢？一言以蔽之：快手根本上仍然是个流量平台，通过外部采买或广告投放，将用户吸引至平台，再通过平台运营提高用户留存，提高流量衍生效率，以此获得收益。关于快手的流量经营效率，我们引入了“市场投放效率”这一指标，市场费用均摊至当期单位用户时长的成本，也就是每单位用户市场对市场费用的消耗情况，见下图如前文所言，用户在线总时长=市场费用基础采买*企业运营衍生裂变价值。在上图中，我们不仅看到了在过去四年多时间里，快手市场费用一直处于快速膨胀周期，亦注意到均摊在单位用户时长的市场费用也呈快速增长的势头。这其中既有行业竞争加剧，流量采买端愈加昂贵的原因，亦有多年运营之后，企业内部有效刺激用户衍生流量的效率已显瓶颈的因素（下文也会对此有涉及），但我们也注意到2020全年单位时长所占市场费用要低于前9个月，这显示出在Q4管理层也在进行一系列的优化策略，来缓解此瓶颈。为客观展现快手市场费用与总流量之间的关系，我们再引入“流量边际成本”概念：新增市场费用均摊至新增用户总时长，见下图。快手流量边际成本的是处于上涨态势的，站在损益表角度，如果要维持总流量的快速增长，就必须要牺牲部分收益换得","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/fb8a496679e09b63c61be1a5035f5f4f","width":"1080","height":"618"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1dd7ea014ca0b3bc08a2430460a736a8","width":"868","height":"508"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/500b031a08fc23514d9c197a9935a80d","width":"868","height":"508"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":196,"commentSize":20,"repostSize":8,"link":"https://laohu8.com/post/341157282","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":15916,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3578105581079097","authorId":"3578105581079097","name":"清风135891","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3578105581079097","authorIdStr":"3578105581079097"},"content":"最近股价低迷，期待反弹","text":"最近股价低迷，期待反弹","html":"最近股价低迷，期待反弹"}],"imageCount":7,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618745807,"gmtCreate":1651215668055,"gmtModify":1651227439476,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"马斯克买twitter 一场精致利己主义者的风险对冲","htmlText":"马斯克宣布收购之后，关于其原因存在诸多讨论，如拿到舆论制空权，提高特斯拉的营销效率等等，也都是有一定道理。但对于我个人有个疑问始终未能得到完美解释：仅仅是为营销，又何必要买一家公司呢？基于此，我们希望可以选择更多的视角，以期能够对该行为有一个更深入的理解和分析。我们先看疫情后特斯拉股票的走势情况，见下图受益于疫情后主要经济体的大放水政策，全球资产价格出现了一**涨，特斯拉就是最大的受益者之一，巅峰股价几乎是疫情前的十倍。成长股的特点，加之碳中和等概念加持，使特斯拉成为市场宠儿，特斯拉产品和投资粉丝叠加，市场信心暴增。我们必须得承认，对于特斯拉股价，最大的“不确定因素”乃是马斯克本人。如上图中所标准的那般，在2021年末特斯拉股价在冲到峰值之后产生了剧烈的下挫，而在此时也是马斯克连番减持的时候（比例为10%）。大股东减持，恰好减持在了股价最高峰，节奏踩得恰如其分，其后股价虽有短暂上行，但并未冲破减持前的高点。我们进一步思考，为何马斯克要在此时减持。11月初美联储宣布taper，旋即马斯克在twitter宣布要减持特斯拉股票，理由为“缴税”（马斯克本人不领现金工资，股票期权需要缴税），并同时对自己的巨额税单发了牢骚。不过这还是引起了我们的警觉，既然减持是为缴税，但出售的股票又是普通股，出售后就要缴纳巨额的资本利得税，这就很让人不明白了，明明发牢骚表示自己税负过重，为何还要出售大比例普通股增加资本利得税的应缴规模呢？进一步思考。当美联储开始taper之后，美股事实上已经开始了后牛市周期，美股主要指数在taper正式开启之后也未能再创新高。对于特斯拉此类典型的成长股而言，当大水退去，必然要面临一轮价格缩水，只是程度问题。我们引入CAPM模型，ERi=Rf+βi(ERm−Rf)。作为成长股的特斯拉，其β值在2倍以上，换言之，加息周期开启之后，美股指下行，特斯拉的跌幅大概率是要超跌指数","listText":"马斯克宣布收购之后，关于其原因存在诸多讨论，如拿到舆论制空权，提高特斯拉的营销效率等等，也都是有一定道理。但对于我个人有个疑问始终未能得到完美解释：仅仅是为营销，又何必要买一家公司呢？基于此，我们希望可以选择更多的视角，以期能够对该行为有一个更深入的理解和分析。我们先看疫情后特斯拉股票的走势情况，见下图受益于疫情后主要经济体的大放水政策，全球资产价格出现了一**涨，特斯拉就是最大的受益者之一，巅峰股价几乎是疫情前的十倍。成长股的特点，加之碳中和等概念加持，使特斯拉成为市场宠儿，特斯拉产品和投资粉丝叠加，市场信心暴增。我们必须得承认，对于特斯拉股价，最大的“不确定因素”乃是马斯克本人。如上图中所标准的那般，在2021年末特斯拉股价在冲到峰值之后产生了剧烈的下挫，而在此时也是马斯克连番减持的时候（比例为10%）。大股东减持，恰好减持在了股价最高峰，节奏踩得恰如其分，其后股价虽有短暂上行，但并未冲破减持前的高点。我们进一步思考，为何马斯克要在此时减持。11月初美联储宣布taper，旋即马斯克在twitter宣布要减持特斯拉股票，理由为“缴税”（马斯克本人不领现金工资，股票期权需要缴税），并同时对自己的巨额税单发了牢骚。不过这还是引起了我们的警觉，既然减持是为缴税，但出售的股票又是普通股，出售后就要缴纳巨额的资本利得税，这就很让人不明白了，明明发牢骚表示自己税负过重，为何还要出售大比例普通股增加资本利得税的应缴规模呢？进一步思考。当美联储开始taper之后，美股事实上已经开始了后牛市周期，美股主要指数在taper正式开启之后也未能再创新高。对于特斯拉此类典型的成长股而言，当大水退去，必然要面临一轮价格缩水，只是程度问题。我们引入CAPM模型，ERi=Rf+βi(ERm−Rf)。作为成长股的特斯拉，其β值在2倍以上，换言之，加息周期开启之后，美股指下行，特斯拉的跌幅大概率是要超跌指数","text":"马斯克宣布收购之后，关于其原因存在诸多讨论，如拿到舆论制空权，提高特斯拉的营销效率等等，也都是有一定道理。但对于我个人有个疑问始终未能得到完美解释：仅仅是为营销，又何必要买一家公司呢？基于此，我们希望可以选择更多的视角，以期能够对该行为有一个更深入的理解和分析。我们先看疫情后特斯拉股票的走势情况，见下图受益于疫情后主要经济体的大放水政策，全球资产价格出现了一**涨，特斯拉就是最大的受益者之一，巅峰股价几乎是疫情前的十倍。成长股的特点，加之碳中和等概念加持，使特斯拉成为市场宠儿，特斯拉产品和投资粉丝叠加，市场信心暴增。我们必须得承认，对于特斯拉股价，最大的“不确定因素”乃是马斯克本人。如上图中所标准的那般，在2021年末特斯拉股价在冲到峰值之后产生了剧烈的下挫，而在此时也是马斯克连番减持的时候（比例为10%）。大股东减持，恰好减持在了股价最高峰，节奏踩得恰如其分，其后股价虽有短暂上行，但并未冲破减持前的高点。我们进一步思考，为何马斯克要在此时减持。11月初美联储宣布taper，旋即马斯克在twitter宣布要减持特斯拉股票，理由为“缴税”（马斯克本人不领现金工资，股票期权需要缴税），并同时对自己的巨额税单发了牢骚。不过这还是引起了我们的警觉，既然减持是为缴税，但出售的股票又是普通股，出售后就要缴纳巨额的资本利得税，这就很让人不明白了，明明发牢骚表示自己税负过重，为何还要出售大比例普通股增加资本利得税的应缴规模呢？进一步思考。当美联储开始taper之后，美股事实上已经开始了后牛市周期，美股主要指数在taper正式开启之后也未能再创新高。对于特斯拉此类典型的成长股而言，当大水退去，必然要面临一轮价格缩水，只是程度问题。我们引入CAPM模型，ERi=Rf+βi(ERm−Rf)。作为成长股的特斯拉，其β值在2倍以上，换言之，加息周期开启之后，美股指下行，特斯拉的跌幅大概率是要超跌指数","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/df9ba7d27af203cd4b0dde2a71976084","width":"620","height":"412"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/37b69ce7bd493a8a82f6ca36a9aebc26","width":"1080","height":"692"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/3df86fb8caedd135a0b62df97f663d9d","width":"1080","height":"652"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":108,"commentSize":34,"repostSize":21,"link":"https://laohu8.com/post/618745807","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":63267,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"9000000000000670","authorId":"9000000000000670","name":"书煮日月","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"9000000000000670","authorIdStr":"9000000000000670"},"content":"高估值并不意味着高风险啊，特斯拉有巨大的成长性作为支撑的","text":"高估值并不意味着高风险啊，特斯拉有巨大的成长性作为支撑的","html":"高估值并不意味着高风险啊，特斯拉有巨大的成长性作为支撑的"}],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":637842542,"gmtCreate":1648022948022,"gmtModify":1648042382941,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682"},"themes":[],"title":"小米的红利还“厚”吗？","htmlText":"小米在其发展进程中一直颇受争议，其中作为著名的“质疑”则是：智能手机增速不再，市场红利消失，企业的基本面就会急转直下，这基本是看空者的基本论点。“市场红利”论一直相当有市场，也有着较为圆满的逻辑，但作为理性分析者，我们也总心存不确定感，毕竟从全球来看顺利跨多个周期的企业乃是不胜枚举（如苹果），如果过分强调红利论就容易对企业产生种种偏差，毕竟每个人都有对红利期的特有看法，主观化情绪上升影响客观性。基于对“红利期”理论的不确定，我们做此文，来探讨以下问题：其一，小米市值与“红利期”究竟有多大相关性；其二，当下小米的估值框架如何确立。我们首先整理了我国智能手机的出货量情况，见下图在2016年达到出货量巅峰之后，我国智能手机行业出货量总规模就在收缩周期，尤其在2020年Q1，由于疫情出现了一个大“V字型”，即便到2021年行业也未完全恢复元气。理论上2016年开始我国智能手机厂商就已经告别了高光时刻，增速要面临下行的压力，我们也知道，资本市场对企业的估值往往从“增速”和“利润”两方面做文章，换言之，行业在成熟之前是以“增速”说服投资者，而随着市场的饱和，则又要以盈利性来满足投资者要求。在两种逻辑的切换过程中，有些企业会掉队，甚至是消失，这也是我们常说的“红利”不再，能跨过资本市场周期性考验的，也都要有较好的逻辑切换和适应能力。小米是怎么做的呢？我们还是要回顾其过去我们整理了自上市以来，小米的市盈率和市销率分布情况，见下图简单来看，市场对小米的估值可以分为两个阶段：其一，上市之初，低市盈率和高市销率，行业最看重小米的成长性；其二，其后市销率开始下调(2020年由于大放水上扬，但2021年后回归），市盈率不断走高，换言之，当市场已经充分消化并接受行业告别红利期这一事实之后，对开始要求企业要为股东带来盈利性回报。其中最关键的当属在2018年，彼时小米刚刚上市，国内市场又处于明显收缩期，做","listText":"小米在其发展进程中一直颇受争议，其中作为著名的“质疑”则是：智能手机增速不再，市场红利消失，企业的基本面就会急转直下，这基本是看空者的基本论点。“市场红利”论一直相当有市场，也有着较为圆满的逻辑，但作为理性分析者，我们也总心存不确定感，毕竟从全球来看顺利跨多个周期的企业乃是不胜枚举（如苹果），如果过分强调红利论就容易对企业产生种种偏差，毕竟每个人都有对红利期的特有看法，主观化情绪上升影响客观性。基于对“红利期”理论的不确定，我们做此文，来探讨以下问题：其一，小米市值与“红利期”究竟有多大相关性；其二，当下小米的估值框架如何确立。我们首先整理了我国智能手机的出货量情况，见下图在2016年达到出货量巅峰之后，我国智能手机行业出货量总规模就在收缩周期，尤其在2020年Q1，由于疫情出现了一个大“V字型”，即便到2021年行业也未完全恢复元气。理论上2016年开始我国智能手机厂商就已经告别了高光时刻，增速要面临下行的压力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1.无论是赴美上市还是在港上市，本质上中概都是以美元计价的中国资产（港币的联系汇率等同于是美元的“代币”）； 2.所以流动性角度，美元越强势（流动性收紧），这些企业估值打的越厉害，恒生指数与离岸人民币汇率呈现的对称性这不是巧合； 3.除2021年行业治理时腾讯和阿里短暂脱离规律，大多数时间仍然是对称性，只是在近期离岸人民币贬值背景下，两家公司的股价相对稳定； 4.回购功不可没，或者说如果没有回购计划，这股价往下探到哪呢？","listText":"昨天文章阐释了腾讯和阿里回购对短期内股价稳定的重要性，一些朋友还是有疑问： 1.无论是赴美上市还是在港上市，本质上中概都是以美元计价的中国资产（港币的联系汇率等同于是美元的“代币”）； 2.所以流动性角度，美元越强势（流动性收紧），这些企业估值打的越厉害，恒生指数与离岸人民币汇率呈现的对称性这不是巧合； 3.除2021年行业治理时腾讯和阿里短暂脱离规律，大多数时间仍然是对称性，只是在近期离岸人民币贬值背景下，两家公司的股价相对稳定； 4.回购功不可没，或者说如果没有回购计划，这股价往下探到哪呢？","text":"昨天文章阐释了腾讯和阿里回购对短期内股价稳定的重要性，一些朋友还是有疑问： 1.无论是赴美上市还是在港上市，本质上中概都是以美元计价的中国资产（港币的联系汇率等同于是美元的“代币”）； 2.所以流动性角度，美元越强势（流动性收紧），这些企业估值打的越厉害，恒生指数与离岸人民币汇率呈现的对称性这不是巧合； 3.除2021年行业治理时腾讯和阿里短暂脱离规律，大多数时间仍然是对称性，只是在近期离岸人民币贬值背景下，两家公司的股价相对稳定； 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马云“未来在淘宝”不全对","htmlText":"图片 阿里换帅成为近期中概圈最热门的新闻，这个曾经光芒四射的企业此前一直以接班有序被业内称道，创始人正值盛年主动离开业务一线，且在很长一段时间公司运营良好，业绩攀升，一度被赞“跑通了中概接班的新模式”。 如今，张勇卸任阿里集团董事局主席和CEO，媒体又报导马云重新把脉阿里方向：淘天集团要重新以淘宝为主。于是舆论重新上演“见风使舵”剧情，不仅开始反思张勇治下的消费升级战略，亦开始改变对阿里前接班人的吹捧。 在市场久了，就会越发“反直觉”，一个公告怎么会对一个人的观感就有天壤之别，于是撰写本文来回顾张勇治下的阿里电商并对淘天新战略进行简单分析。 本文核心观点： 其一，2018年之前天猫的消费升级战略是完全顺应行业趋势，该业务也为阿里创造了丰厚的收益率，我们不能用今天的降级去反思以往的升级； 其二，阿里电商拐点始于众人所不知的2018年，此后确实变革失误连连； 其三，回到淘宝战略本质还是想留住用户，提高商家边际效应，而这一切则需要经营端的持续创新。 张勇消费升级没错，降级改革滞后 从财务角度评判管理层的经营效率是比较简单的，如我们最常用的ROE（净资产收益率）是非常重要的参考指标。 图片 张勇2015年接任阿里集团CEO，2019年开始担任集团董事长。在上图中我们看到自2015-2019年，阿里扣非后ROE整体上保持在20%以上，且波动性很小，以彼时阿里体量而言这是非常不容易的。 直到2020年之后，该指标急转直下，虽然在其期间阿里采取了多种手段去优化该指标，如砍掉或者削减常见亏损业务（对大文娱止损，譬如关掉虾米音乐），又如采取大手笔的回购策略，以降低总权益规模，不过最终结局也很是明显，由于总利润下行速度过快，上述手段效果都非常微弱。 迄今为止，阿里的利润基石仍然是电商（淘宝和天猫），在过去很长一段时间虽然集团创新业务亏损连连，但由于核心电商风头正劲，在此庇护之下，ROE也就不会","listText":"图片 阿里换帅成为近期中概圈最热门的新闻，这个曾经光芒四射的企业此前一直以接班有序被业内称道，创始人正值盛年主动离开业务一线，且在很长一段时间公司运营良好，业绩攀升，一度被赞“跑通了中概接班的新模式”。 如今，张勇卸任阿里集团董事局主席和CEO，媒体又报导马云重新把脉阿里方向：淘天集团要重新以淘宝为主。于是舆论重新上演“见风使舵”剧情，不仅开始反思张勇治下的消费升级战略，亦开始改变对阿里前接班人的吹捧。 在市场久了，就会越发“反直觉”，一个公告怎么会对一个人的观感就有天壤之别，于是撰写本文来回顾张勇治下的阿里电商并对淘天新战略进行简单分析。 本文核心观点： 其一，2018年之前天猫的消费升级战略是完全顺应行业趋势，该业务也为阿里创造了丰厚的收益率，我们不能用今天的降级去反思以往的升级； 其二，阿里电商拐点始于众人所不知的2018年，此后确实变革失误连连； 其三，回到淘宝战略本质还是想留住用户，提高商家边际效应，而这一切则需要经营端的持续创新。 张勇消费升级没错，降级改革滞后 从财务角度评判管理层的经营效率是比较简单的，如我们最常用的ROE（净资产收益率）是非常重要的参考指标。 图片 张勇2015年接任阿里集团CEO，2019年开始担任集团董事长。在上图中我们看到自2015-2019年，阿里扣非后ROE整体上保持在20%以上，且波动性很小，以彼时阿里体量而言这是非常不容易的。 直到2020年之后，该指标急转直下，虽然在其期间阿里采取了多种手段去优化该指标，如砍掉或者削减常见亏损业务（对大文娱止损，譬如关掉虾米音乐），又如采取大手笔的回购策略，以降低总权益规模，不过最终结局也很是明显，由于总利润下行速度过快，上述手段效果都非常微弱。 迄今为止，阿里的利润基石仍然是电商（淘宝和天猫），在过去很长一段时间虽然集团创新业务亏损连连，但由于核心电商风头正劲，在此庇护之下，ROE也就不会","text":"图片 阿里换帅成为近期中概圈最热门的新闻，这个曾经光芒四射的企业此前一直以接班有序被业内称道，创始人正值盛年主动离开业务一线，且在很长一段时间公司运营良好，业绩攀升，一度被赞“跑通了中概接班的新模式”。 如今，张勇卸任阿里集团董事局主席和CEO，媒体又报导马云重新把脉阿里方向：淘天集团要重新以淘宝为主。于是舆论重新上演“见风使舵”剧情，不仅开始反思张勇治下的消费升级战略，亦开始改变对阿里前接班人的吹捧。 在市场久了，就会越发“反直觉”，一个公告怎么会对一个人的观感就有天壤之别，于是撰写本文来回顾张勇治下的阿里电商并对淘天新战略进行简单分析。 本文核心观点： 其一，2018年之前天猫的消费升级战略是完全顺应行业趋势，该业务也为阿里创造了丰厚的收益率，我们不能用今天的降级去反思以往的升级； 其二，阿里电商拐点始于众人所不知的2018年，此后确实变革失误连连； 其三，回到淘宝战略本质还是想留住用户，提高商家边际效应，而这一切则需要经营端的持续创新。 张勇消费升级没错，降级改革滞后 从财务角度评判管理层的经营效率是比较简单的，如我们最常用的ROE（净资产收益率）是非常重要的参考指标。 图片 张勇2015年接任阿里集团CEO，2019年开始担任集团董事长。在上图中我们看到自2015-2019年，阿里扣非后ROE整体上保持在20%以上，且波动性很小，以彼时阿里体量而言这是非常不容易的。 直到2020年之后，该指标急转直下，虽然在其期间阿里采取了多种手段去优化该指标，如砍掉或者削减常见亏损业务（对大文娱止损，譬如关掉虾米音乐），又如采取大手笔的回购策略，以降低总权益规模，不过最终结局也很是明显，由于总利润下行速度过快，上述手段效果都非常微弱。 迄今为止，阿里的利润基石仍然是电商（淘宝和天猫），在过去很长一段时间虽然集团创新业务亏损连连，但由于核心电商风头正劲，在此庇护之下，ROE也就不会","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/8ad83dac037819974a0fd82caf7adadf","width":"553","height":"274"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ee929bd2b81c1a673fe0f314b668a46f","width":"830","height":"412"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/3a51350b32743e037e6ed1042f1c91f4","width":"830","height":"410"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":169,"commentSize":11,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/191863762374928","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":7231,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"10000000000010342","authorId":"10000000000010342","name":"扒拉算盘珠子","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3f9d9d09b3d77dedfb1d5c351779a212","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"10000000000010342","authorIdStr":"10000000000010342"},"content":"淘宝是阿里的核心，淘天集团以淘宝为主是个好战略","text":"淘宝是阿里的核心，淘天集团以淘宝为主是个好战略","html":"淘宝是阿里的核心，淘天集团以淘宝为主是个好战略"}],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[{"live_id":1762515081428093,"type":1,"status":3,"title":"利空，利多 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