拼多多交出了一份不太“拼多多”的年报。 $拼多多(PDD)$ 2025 年，公司实现营收 4318 亿元，同比增长 10%，但净利润下降至 994 亿元，同比下滑 12%——这是拼多多上市以来首次出现年度“增收不增利”。 管理层在财报会上坦言，成本上升是主动行为，总成本 1888 亿元，同比增长 23%，远高于收入增速。这背后核心变量是海外业务 Temu，也是拼多多全球战略的关键试验场。 一刀切下，商业模式被迫重写 5 月 2 日，美国取消 800 美元以下小包免税政策（T86），直接打断了 Temu 以低价 + 直邮快速扩张的模式。 过去两年，Temu靠 T86 清关模式和极致补贴，快速跑通全球市场，实现 GMV 数百亿美元规模。但政策取消后： 高额关税 + 空运成本叠加，低价商品直接进入亏损区间 空运直邮几乎无利可图，部分SKU成本翻倍 从运营角度看，这是一种典型的“政策风险被动触发型重构”。Temu不得不在一年内完成物流、清关和履约的底层调整。 模式转型：从跨境到本地化 面对冲击，Temu快速调整： 物流侧： 空运大幅下降，转向海运 + 前置仓储 高价值产品保留少量空运 清关侧： 政策取消 T86 → 转向 T01/T11 一般贸易 关税成本稳定在 3%-5% 履约侧： 从平台全托管 → 商家分担 中国发货 → 本地仓发货 截至 2025 年底，欧美本地发货占比接近 90%，半托管模式也在快速推进。 分析：这是典型的“从效率驱动到韧性驱动”的调整。Temu曾依赖政策红利和规模优势，如今则在建立长期可控的成本体系和本土化供应链，这对于全球跨境电商是一次必要但高成本的洗礼。 欧洲成为新增长核心 美国市场增速放缓后，Temu把战略重心转向欧洲。 2025 年，欧洲 GMV 增速高达 90%，贡献约

第一责任人——字节跳动人家不上市，但阴影比市值还大不在恒科里，却压着阿里、美团、快手、腾讯喘气即梦2.0一出来，传统大厂的AI发布会都显得有点像PPT大赛它不在指数里但它在所有人的焦虑里第二责任人——腾讯AI投入不积极，后发先至策略失效 $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$作为恒指大哥，这半年更像“精神股东”AI节奏慢半拍市场耐心少半条命被字节工具压着打像班长突然发现转学生才是全校第一第三责任人——阿里巴巴有AI，有云，有技术储备 $阿里巴巴-W(09988)$ $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-WR(89988)$然后去打外卖补贴大战一开美团跌，自己也跌一个业务没赢两个权重受伤指数跟着流血这波操作，叫“伤敌一千，自损八百，再拖累指数两百”第四责任人——小米口碑崩坏，一天一个鬼故事 $小米集团ADR(XIACY)$ $小米集团-W(01810)$三天一小雷，五天一大雷股价的走势基本是：俯冲 → 反弹一点 → 再俯冲投资人：我以为我在坐顺风车结果发现是蹦极第五责任人——新能源车四傻行业关键词：内卷 $蔚来(NIO)$<

蔚来接下来12个月的待兑现利好日历，一览即懂： $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ 📍2025年7月萤火虫产线完成扩产，为8月销量提升奠定基础。📍2025年8月萤火虫目标交付提升至6000台，欧洲8月15日开启交付，售价为国内约2倍。乐道L90预计交付8,000–10,000台，蔚来品牌交付12,000台，L60为5,000台，总交付有望突破31,000台，首次超越理想汽车。8月10日，318换电路线全面打通，实现自驾直达珠峰脚下，换电技术迎来重要里程碑。📍2025年9月全新ES8发布，预计起售价将从49万元下调，或为ET7/EC7清库后的价格重构。Q2财报发布，检验降本增效初步成效。📍2025年10月传统销售旺季开启，冲刺全年销量目标。📍2025年11月奇瑞高端品牌星纪元首款车型亮相，预计定价20万元（租电仅需12万），成为首款加入蔚来换电联盟的外部品牌车型，换电联盟正式走向全行业。📍2025年12月年末冲刺阶段，销量再提速。发布Q3财报，观察L90激进定价对毛利的影响，以及降本增效的持续成果。📍2026年1月换电车型购置税减免新政落地：比同价车型少交1万元税金，增强竞争力。📍2026年3月准MPV车型ES9发布，车长5米4，搭载ET9同源高阶技术。Q4财报发布，关注蔚来是否实现扭亏为盈。

关税战、贸易战再次打响，川普强势回归，仿佛“灰犀牛”与“黑天鹅”的结合体，为整个世界带来了极具确定性的“不确定性”。 纳指已经回调超过 20%，$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ $美光科技(MU)$ 都已经回到了我最初的建仓价，高位没能止盈，是我误判了川普上台对市场的真实冲击。上一任期纳指涨了155%，但这一次，故事已经不是原来的剧本。 对于马斯克来说，深度参与美国政府效率部门并不是一件好事，有时候理想主义是双输，对于马斯克和美国，都没有赢家，希望马教主能尽早想通这件事，专心去做改变世界实现自己理想的事情$特斯拉(TSLA)$   我认为对于企业家来说，高效是一件好事，从有想法到落地，信息传达效率越高，整个组织的协同性和一致性认知就越高，也就越容易成事，做事的过程当中就潜移默化的形成了自己的企业文化，每家企业文化都是不一样的。 但对于美国来说，效率越高意味着什么？意味着失去多样性，意味着美国几百年来形成的三权分立在逐步土崩瓦解。 从几千年的历史来看，休养生息的朝代，才是人民幸福指数最高的时代，也就是一个好的政体是需要大量的灰色地带来维系，如果国家这台机器的运行过于高效、过于刚性，反而容易脱轨，最后带来的不稳定性，比低效更可怕。 我反复思考，人类本身的存在就是多种多样的，所以治理人类的体系，也必须具备包容性，才能充分考虑到整个人类社会的需求。绝大