在最近的交流中，已经有好几位私募基金经理表示，市场风向变了，要转换投资思路。风向转向哪里？研究刚出炉的基金二季报时，我们也发现了一些涌动的暗流。01从核心资产到“黑马”大家都知道，在A股2019年以来这一轮行情中，2021年春节是一个分水岭，核心资产抱团瓦解，市场随后也步入了新一轮的结构化行情当中。公募基金抱团瓦解，有什么直观的指标吗？其实是有的，比如基金重仓股，就是一个很好的观测角度。在2020年四季度的基金重仓股中，获得100只以上基金重仓持有的股票有76只，但这76只股票基本都是一些耳熟能详的大白马，以大市值股票为主，也就是所谓的“核心资产”。但在今年基金二季报的重仓股中，我们发现了一些的变化。①获得100只以上基金重仓持有的股票数量达到133只，相比起2020年的76只，数量增加了75%。也就是说，在抱团最集中的这部分股票中，基金经理持仓已经出现了比较大的分化。②即便是抱团最集中的前十只股票，基金抱团的方向也已经出现了分化。从上面两个表的对比中就可以发现，2020年四季度，有4只股票获得1000只以上基金重仓，而到了今年二季度，获得1000只以上基金重仓的股票为3只。同时，只有贵州茅台守住了抱团榜第一的位置，而五粮液、中国平安、美的集团等曾经受到千只基金热捧的股票，如今热度也已经大大褪减。③最大的变化则是，在二季度获得100只以上基金重仓的股票当中，就有7只来自中证1000的中小市值股票！这种情况在2020年可未曾发生过，我们特地查了一下，在2020年四季度，获得最多基金重仓的中证1000成分股是航天电器（002025.SZ），当时获得了82只基金重仓；而在今年二季度，获得最多基金重仓的中证1000成分股是东方电缆（603606.SH），共获得了179只基金重仓加持。发现没有？这几家公司都是近两年来涨幅居前的大黑马：·东方电缆是海上风电电缆龙头，2021年以来累计涨

美股上周又双叒创新高了! 纳斯达克指数上周上涨1.41%，纳指收盘价再创历史新高；标普500指数也在上周创出历史新高，全周顽强上涨0.03%。 道琼斯指数虽然全周下跌2.34%，但在17日历史性地收在了4,0000点以上，上周之前，该指数已经连续5周上涨。 不过道指后面也有好消息，我们下文会提到，现在看起来4,0000点仍然不是道指的上限。 反观A股这边，上周基本没有什么出色表现，上证指数全周下跌2.07%；创业板指也跌了2.5%，沪深300指数跌幅和上证指数跌幅相仿。 赚钱的机会似乎仍然在美股。 看着自己的账户，小编是悲喜交加。 喜的是，追高买的纳指科技ETF半年已经赚了33%！！！ 悲的是，只买了3000块。。。 唉，真正在美股体验到了什么叫做“逼空”！ 美股为什么那么能涨？ 今天我们来重点谈谈近期影响美股的几个因素。 1、悬而未定的达摩克利斯之剑——货币政策 美联储的货币政策对整个美股市场影响极大。 上周，虽然英伟达公布了强劲的财务数据，但美国公布的多份经济和劳动力数据显示，物价的压力仍然在上升。 这就意味着：大家心心念念的降息可能又要姗姗来迟。 市场对于美联储今年降息的预期再度削弱，高盛将美联储首次降息的预测时间从7月份推迟到9月份。 芝加哥商品交易所的FedWatch工具显示，市场预计美联储9月会议降息的可能性为49.4%，低于一周前的54.8%。 也就是说，按照这个数据，9月份降息的机率已经低于50%! 高盛经济学家戴维·梅里克尔写道：“到9月份，通胀情况可能会大大改善，但绝非完美，而且通胀率仍处于同比上升趋势，这使得降息成为一个不太明显的决定。” 这也导致美股在上周四应声下跌，其中道琼斯工业指数下跌了1.53%。 2、美股英雄——英伟达 加息周期之下，美股为什么还如此强硬，背后离不开极度优秀的公司业绩的支撑。 英伟达简直可以称得上美股的英雄。 其上周三公布的财

董承非自己曾经说过， “市场90%的时候是没有办法判断的，可能就有那么不到10%的时间能有一个比较明确的观点。而在这10%的时间里，判断市场已经不是核心问题，核心问题是你有没有勇气做决策。” 1月9日，在睿郡资产的线上交流会上，董承非以公司合伙人、首席研究官、基金经理的身份，分享了自己最新的观察和思考。他在直播中提出了自己重点思考的三个问题，并强调，对有的问题，自己已经有明确的观点，而有的问题仍然处于思考的过程当中。 他提出的三个问题分别是： 能源革命； 消费挑战； 再平衡之路。 关于这三个问题，他得出的结论是： ① 新旧能源替代正在全球范围内发生，传统能源的价格很难长时间维持在高位。 ② 压制消费的冰山正在消融，但后疫情时代，向阳重生之路仍将充满挑战。消费是否还能继续躺赢市场？董承非也没有结论。 ③ 再平衡将成为2023年资产配置的关键词，上游利润向下游回补、金融反哺实体的政策、港股和A股的再平衡，都将成为大概率事件。 简单介绍一下董承非的背景： 董承非2003年硕士毕业于上海交通大学数学专业，随后加入兴证全球基金，从行业研究员、基金经理助理，到基金经理、投资总监，一直到担任兴全基金分管投资的副总经理。 从2003年到现在董承非经历过三轮牛熊周期，如今董承非已经是投资圈的老司机，其性情沉稳内敛，投资稳扎稳打，基金媒体圈常常赋予他“长跑健将”、“基金业郭靖”、“熊市选手”的称号，他在几次市场大跌之际总能够提前识别风险，通过仓位和个股的调控规避下跌的风险，这也使得他的基金产品在熊市中总能跑赢大盘和同行。 从业绩上，董承非在公募基金的代表作兴全趋势投资，8年年化回报率达到19.87%。去年奔私之后，管理的私募产品自去年8月份成立以来也录得了6.89%的正收益。 数据来源：Wind，截至20230111 更多内容可参考我们的历史文章：“熊市选手”董承非 下面是董承非此次线上分享的

还有不到一个月就过年了呀，前几天我就收到了一位朋友的灵魂拷问。这两年基金已经深入民心，连央视都开始拍基金纪录片了，过年走亲戚，稍微懂一点投资的，不就得遭遇推荐基金的灵魂拷问吗？但是，说实话，A股市场波动大，风格转换比孩子变脸还快，去年的白酒今年的车，普通人要靠捕捉风口赚钱真的挺难。就像我这位朋友，虽然财商颇高，多年来买基收益不错，但挑了一大堆明星产品和行业ETF之后，要跟踪多只产品，还是会觉得心有余而力不足。逢年过节走亲戚，亲戚朋友觉得他懂基金，还纷纷要求他“交出代码”，不交，伤感情，交吧，跌了更伤感情，真是两难！有没有什么更好的解决办法呢？事实上，朋友的问题也很容易找到答案，那就是“基金投顾”，给老丈人找到一支专业的基金管理团队，选基、择时、调仓，市场跌了还主动担负起“心理按摩师”的作用，不比女婿管用吗？基金投顾能干什么？01那么，问题来了，基金投顾能帮我们做什么呢？其实，基金投顾在国内已经运作了两年多的时间了。2019年10月，国内就已经有第一批专业投资机构获得了开始基金投顾试点的资质，致力于解决行业内“基金赚钱，基民不赚钱”的千古难题。投顾业务不是一个金融产品，而是“投”和“顾”相结合的一体化理财投资服务。投顾们围绕着基金的选择、配置、跟踪和调仓，帮助投资者通过基金组合投资来实现个人及家庭的财富管理目标，还有投中投后完备的顾问服务。【1】“投”的层面基金投顾会帮客户选择适合的组合、选基金，代为调仓，实现净值的上涨，实现客户资产的保值增值和盈利目的。比如，朋友丈母娘的大部分闲钱都放在银行理财，在理财产品净值化的趋势之下，“躺着赚钱”的时代已经一去不复返了，老人家又承受不了大起大落的股票基金，那么，绝对收益策略就相当适合她，5~8%的年化收益率可以帮助她实现跑赢通胀的目标。【2】“投中”过程当投顾对未来市场行情有了新的预判、挖掘到新的优质基金和在风险控制中发现了预警信号，

最近在网上看到一个帖子，一位股民中年失业，准备拿30W本金全职炒股，他的目标是到明年春节赚足20W，收益率60%，如果失败就去送外卖。 底下网友们的留言很扎心，也很现实。 有的人劝他，“不如早点去送外卖”；也有网友说，“送外卖又不影响炒股”。 还有网友表示，专心送外卖，说不定还有机会成功。 全职炒股到底靠不靠谱？ 或者说，有没有什么办法，可以一边工作，一边更高效地做投资呢？ 01 寻找“时代的贝塔”，可以借助专业的力量 其实，我认真看了帖子，这位小伙伴做出“全职炒股”的决定，也并非完全拍脑袋的行为，从他决策的时点和持仓的三只股票来看，还是做了深层思考的，支持他“全职炒股”的理由大概有三个。 第一，有成功的先例。 他不算投资小白，有一定的投资经验，同时在论坛上关注了不少职业炒股的牛人，希望能够复制职业炒股的成功案例。 这个，怎么说呢，女侠做了十多年的财经记者，这样的故事见过不少。每次股市行情一涨，总会听到谁谁谁裸辞炒股去了，谁谁谁又成立了私募公司，所以这个帖子的话题其实也并不新鲜。 只是，每次当股市“退潮”之后，多数“股神”们会收获和House一样痛的领悟：“自工业革命以来，人类赚钱最主流的方案就是上班。” 当然，成功的案例也是有的。 但是，总的来说，如果没有系统的投资框架以及经受过牛熊考验的投资方法，普通人想要通过炒股逆袭，难度系数还是比较大的。 不过，他的第二、第三个理由，倒还是比较站得住脚的。 第二个理由是，A股当前投资性价比高。 他在帖子里提到：“过去两年发生的很多事情，让整个市场已经处于较低的位置，情绪修复的话还是很有机会的。” 这一点女侠是认可的。我们在此前的文章也多次提到，从基本面、股债性价比、流动性等方面看，A股中长期机会大于风险。 但一年内赚60%？这个再斟酌斟酌？ 第三个理由，则是他看到了时代的贝塔。 这位小伙伴在帖子里分享了自己的三只股票，一只互联网龙头

黄衫女侠|文财商侠客行|出品“哪里有判断，哪里就有噪声，而且比你想象的要多。”诺贝尔经济学奖得主、《思考，快与慢》作者丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）在与另外两位经济学家在合作的新书《噪声：人类判断的一个缺陷》中提出，人类判断的缺陷来自两个方面，一是偏差，二是噪声，噪声不像偏差那么明显，但却是影响人类判断的黑洞。投资也是一个充满了噪声的世界，如何降噪？卡尼曼在接受采访的时候说，噪声的反义词不是“安静”，而是“纪律”。读这本书的时候，突然就想到了近期调研的一位投资人——安信基金权益投资部总经理张竞，在投资世界的噪声中，他似乎一直拥有自己安静的角落。张竞入行已经14年了，2014年开始管理专户，在投资一线已经经历过7年的市场沉浮。他的感受特别明显，在2018年之前，市场中大部分的公募基金经理都是“均衡的打法”，但这几年市场风格走向极致，赛道型选手频频突围，这样迫使大部分投资人不得不改变打法以适应市场和风格的变化。在均衡投资的道路上，张竞越走越孤独，但他的脚步却一直没有偏航。我们问他为什么，他回答：“早年做专户的时候都没有放飞过自己，现在就更不会了。”本文分为三部分：1.为什么要均衡？2.均衡的法则是什么？3.结语：好基金应该拥有健康的成长曲线#1为什么要均衡？市场中有这样一些选手，可能他们每年的业绩都不拔尖，也很少成为市场风口上的人物，但是在市场几轮浪花淘尽英雄之后，却是他们的帆船走得最稳最远。张竞就是这样一位选手。张竞正式管理公募基金是在2017年12月29日，管理时间最长的安信灵活配置，Wind数据显示，截至2021年8月31日，这三年多来任职回报151.86%，年化回报29.39%，二季报披露产品规模23.8亿。这个业绩是什么水平呢？横向比较一下，张竞管理安信灵活配置之初，根据Wind数据筛选全市场股票型和偏股混合型基金一共774只，从下表可以看出，分年度

01 最近在研究个人养老金，有朋友给我推荐了一部电影，天海佑希主演的《没有养老的资金》。 讲真，如果不是因为跟正在研究的养老金话题相关，我平时真是完全不会打开这种电影，毕竟，要过好当下的生活都已经手忙脚乱了，怎么还能消化如此沉重的话题？ 但打开之后还是收获了惊喜，日式的幽默会让你瞬间入戏。 电影讲述的是一位年过50的女主角，一直以来勤俭持家，但人到中年，却接连遭遇“黑天鹅”。先是为公公举办的豪华葬礼耗尽了一半的储蓄；之后女儿未婚先孕，还要求自己为他们盛大的婚礼担负一半的费用；最后的重创是，在夫妻把存款花光之后，双双遭遇“中年失业”，丰厚的退休金插着翅膀飞了…… 所以，养老最大的难题也就是影片的名字：《没有养老的资金》。 图片来源：《没有养老的资金》 事实上，养老需要钱，这一点大家都心里有数。 在富达国际刚发布的《2022年中国养老前景调查报告》中，被访者认为，收入不足和开销高企是养老最大的障碍。 来源：《2022年中国养老前景调查报告》 那么，如何未雨绸缪，为体面的养老生活做好准备呢？ 02 一位朋友跟我分享了美国的养老情景。他朋友的孩子到美国上大学，想学习做投资，跑去开美股账户，结果工作人员反而跟他说，你这个年龄是做养老规划最好的时候。 朋友说，现在很多美国人都在追一档播客，博主写了一本书，叫做《养老，从20岁开始》。 这确实有点颠覆认知了。在我们以往接触的新闻里面，美国人的标签可都是“提前消费”、“不爱存钱”，比如这个， 但真实的情况并非如此。 在2019年的时候，美国媒体就报道过一则新闻，一个年收入50万美元（约350万人民币）家庭披露了自己的账单，这个在美国已经算是高收入的家庭，一年下来却只能存下7300美元的存款（约5万人民币），看起来相当“寒酸”。 这样的存款，足够支持养老？作为容易焦虑的亚洲人，连我都替他们的老年生活担忧。 图片来源：《没有养老的资金》 但彭博

​(先赞后看，深度创作不易，各位看官记得关注，谢谢大家，祝日入过万！) 8月31日，芯片厂商NVIDIA、AMD收到了最新的禁止销售令。 美股周五继续大跌，其中NVIDIA连跌6天，已经跌去24%！ A股正处于估值底的半导体板块，或将迎来难得的估值修复机会。 “反弹两星期，调整半个月！” 半导体板块在8月初好不容易迎来一波反弹的曙光，却被市场的“寒气”波及，再度陷入调整。 Wind数据显示，截至8月31日，半导体（申万）行业指数今年以来已经累计下跌了29.40%，在全部申万二级行业指数中排名倒数第五。 股价凉凉，但资金似乎并没有被下跌的走势吓到。 根据东兴证券统计，在8月15日~26日连续两周，资金持续流入芯片板块，芯片ETF两周分别录得资金净流入14.49亿元和20.65亿元。 同时，随着基金中报的披露，我们也可以看到，部分半导体行业基金在上半年已经获得机构资金的持续加仓。 作为科技股中曾经“最锋利的矛”，半导体行业到底还行不行？ 01 “寒气”来自哪里？ 半导体的这波行情始于2019年。 华泰证券做了一个统计。根据Wind 数据，自 2019 年 6 月科创板开板至 2022 年 7 月 26 日，A 股上市半导体公司总数量增加 2.1 倍到 105 家，总市值上升到 2.7 万亿元。 公募基金也成为半导体投资的重要力量。统计显示，公募基金在半导体上的持仓占比从2019年二季度末的 1.2%上升到 2022年二季度末的 5.1%，半导体也成为市场中最重要的热门赛道之一，与新能源、军工并称为“新半军”。 截至2021年年底，半导体产业指数自2019年以来累计涨幅接近270%。 但是，在今年以来的市场调整当中，半导体首当其冲，成为了受伤最重的行业之一。半导体产业指数年内最大跌幅超过了30%，相关的半导体行业基金今年以来普遍回撤幅度也都超过了20%。 那么，导致半导体行业突然