2025年，长视频行业开始进入从“规模扩张”向“价值深耕”转型的关键周期。  平台不再单纯追求用户增长和内容数量，而是聚焦于内容质量、运营效率与商业模式的可持续性。  2月26日，爱奇艺发布2025年Q4及全年财报，恰好给出了一份值得细读的“参考答案”。这份答案中最值得拆解的部分，是爱奇艺如何通过IP多元开发，把内容的瞬时热度，转化为可累积、可增值的长期价值。  一个以“复利”为核心的商业引擎正在成型。  01 “IP复利”重构平台增长逻辑 2025年爱奇艺全年总收入达272.9亿元，Non-GAAP运营利润6.4亿元，实现了连续四年的稳定运营盈利。第四季度的表现同样亮眼，总收入67.9亿元，实现难得的“同环比双增长”。 爱奇艺能够交出这份“稳中有增”的年终成绩单，首先得益于高品质多元化内容的持续供给。 云合数据显示，全年爱奇艺S+级剧集超十部，《漂白》《临江仙》《朝雪录》《生万物》和《唐朝诡事录之长安》五部剧集热度值均冲破10000大关，“破万荣誉殿堂”稳步扩容。 其不仅全年每个季度都有破圈之作，真正实现了“月月有爆款、季季有精品”，还做到了不偏废任何一个题材赛道，通过均衡布局刑侦、仙侠、古装、现实、悬疑等多个题材类型的内容，构建了一套丰富而稳定的供给体系。 剧集之外，爱奇艺在电影与综艺领域同样表现不俗。其出品的院线电影《捕风追影》累计票房突破12亿元，位居第四季度爱奇艺电影内容热度值第一，并成为近十年豆瓣评分最高的国产动作犯罪电影；综艺方面，爱奇艺有3档综N代进入网综累计有效播放霸屏榜TOP10；新综艺累计有效播放TOP3中，爱奇艺占2席。 如果说内容供给是爱奇艺的“地基”，那么年度盛典“尖叫之夜”则是平台影响力的“放大器”。2025年“尖叫之夜”联动五大平台深度合作，全网热搜热点超2000+，环比提升17.6%，其中TOP1超1

AI带来的“蝴蝶效应”，正在扇向手持智能影像设备。 2026年开年，全球DRAM存储芯片开启了新一轮涨价周期。集邦咨询2026年2月发布的数据显示，近三个月存储芯片现货价格累计涨幅已超300%。 这轮涨势的背后，是AI产业对存储产能的强势挤压。存储芯片厂商纷纷将消费级存储芯片产能转向AI算力急需的高带宽内存（HBM）及服务器端内存，导致消费级存储芯片供应减少价格急升，让整个消费电子产业链都感受到了成本端的压力。 和通用的消费电子产品相比，手持智能影像对存储芯片价格更为敏感，并因为采购规模远远小于手机，PC等厂商，导致采购价格更为高昂。 这一系列因素叠加，使得存储芯片涨价周期对手持智能影像产业的利润构成了不容忽视的挑战，行业未来的盈利表现也因此蒙上一层阴影。 01 先进制程产能向HBM倾斜 推升DRAM价格 全球DRAM存储芯片涨价并非孤立事件，其背后是AI产业对上游产能分配逻辑的深刻重塑。 当前，全球DRAM市场由三星、SK海力士、美光三家厂商主导，合计市场份额超过90%。 这就意味着，它们在产能分配上具有较强话语权。而随着AI算力需求快速增长，厂商自2025年起开始加速将先进制程产能向高带宽内存（HBM）及服务器端内存产品倾斜。 据公开信息，三星将30%的消费级DRAM先进产能转向HBM3，SK海力士的这一比例更是达到40%，美光也有25%的产能完成了转向。 这一轮产能调整，直接让全球消费级DRAM的有效产能减少了约20%，某种程度上，改写了上游存储厂商的产能分配逻辑。 产能结构的调整直接反映在价格上，TrendForce集邦咨询、高盛、瑞银证券等多家机构的监测数据显示，2026年第一季度全球DRAM合约价环比涨幅高达90%—95%，对于手持智能影像设备厂商而言，存储芯片采购成本随之上升，或将成为影响盈利的因素之一。 从供需关系看，高盛报告指出，2026年全球DRAM市场

作者：胡筱 原创：深眸财经（chutou0325） 去年底，云南近7000家民宿率先揭竿，联合炮轰携程“二选一”霸王条款，痛斥抽成高到“卖一间亏一间”。紧接着安徽黄山民宿协会跟进，积怨已久的商户矛盾彻底公开化。 今年1月，国家市场监管总局又一纸公告，正式对携程涉嫌滥用市场支配地位立案调查。还没等市场消化，2月中旬金融监管总局又联合央行、市场监管总局，就消费金融业务违规问题对携程等六家平台进行约谈。 可就在2月26日，携程发布了堪称惊艳的2025年“成绩单”，全年营收625.1亿元，归母净利润高达332.94亿元，同比接近翻番。 然而颇具戏剧性的是，财报发布当日，携程港股股价盘中一度跌超4%。截至收盘，携程跌3.24%，市值为2857亿港元。 图源：富途牛牛截图 与此同时，曾主导了携程的移动互联网转型，推动携程无线客户端实现酒店预订订单占比超10%的联合创始人范敏辞去董事兼总裁职务，季琦则辞去董事职务。 这两份辞职公告的发布，意味着自1999年创立以来，由梁建章、沈南鹏、范敏、季琦组成的“携程四君子”时代，正式画上句号。 商户倒戈、反垄断调查、股价下挫，总裁、董事双双辞职……多米诺骨牌接连倒下。面对这一连串的“爆雷”，老大哥还能稳坐OTA铁王座吗？  01为什么携程还能赚钱？  尽管这一年来舆情汹汹，但在携程交出的“答卷”里，却是一片岁月静好。 从最新的财报数据来看，作为主要营收来源，携程的住宿预订和交通票务，2025年分别收入261亿元和225亿元，同比增长分别为21%和11%；旅游度假和商旅管理业务也分别同比增长8%、13%，至47亿元、28亿元。 图源：携程2025年第四季度及全年业绩公告 “涨声”一片的背后，离不开携程在市场地位上的绝对霸权。 交银国际数据显示，2024年携程GMV市占率达56%，如果算上旗下控股的去哪儿、同程、艺龙等，“携程系”实

作者：高藤 原创：深眸财经（chutou0325） 今年春节回家，我发现年夜饭桌上的话题变了。 以往围炉夜话，中心议题绕不开“升职加薪”“买房买车”和“催婚催生”，长辈们关心的，是你的年终奖几位数、对象找没找、房子买没买。 而这些，今年统统靠了边。 “妈，这个菜少放点盐，医生说您得控钠” “姥爷，您那血压最近量了吗？可别光顾着喝酒” “春晚说的那个阿福是什么？帮我装一下” …… 所有人的话题，空前一致地转向了“如何活得更好、更久、更健康”。 埃森哲的报告也印证了这一点：相比2021年，中国消费者对健康的重视度从78%上升到了87%，健康已超越事业和爱情，成为当下大众最关注的事情。 在这场全民健康热中，一个叫“蚂蚁阿福”的AI健康App，成了无数中国家庭春节团圆时，心照不宣的“新成员”。 除夕前，它连续三天登顶App Store应用下载总榜第一；除夕夜，它出现在央视春晚小品《血压计》里，成为又一个登上春晚舞台的科技品牌。 那句“健康是福，健康的事问问阿福”，正随着年夜饭的香气，飘进千家万户。 01一位“赛博医生” 朋友小林在北京一家互联网公司做运营，是一个典型的“996”打工人。 春节放假回家，她也带着笔记本电脑，随时待命，结果大年初一起床的时候，突然感觉到有点心悸胸闷，左肩还隐隐发麻。她脑海中闪过一些灾难化的场景，但又觉得可能只是累的。 她把情况发给阿福，而阿福并没有随手甩来一篇晦涩难懂的医学论文，而是在几秒钟后先回复了一句： “早上起床感觉心脏不适，确实会让人有些紧张，不过先别太担心……为了更准确地帮你分析，我需要了解一些具体情况。”这句话让她开始松弛下来。 随后，阿福像一位耐心的门诊医生，一步步追问：“这些持续多久了？”“有没有伴随其他症状？”“症状在发作过程中有没有什么特定的变化模式？”…… 很多问题都有选项，不需要打字，只需点击。 很快，阿福给出分析，可能是因为焦虑

作者：胡静婕 原创：深眸财经（chutou0325） 曾几何时，撕开一袋印着可爱松鼠logo的坚果，或是在良品铺子明亮的货架前挑选心仪的糖果、饮料与膨化食品，是许多年轻人闲暇时光里充满仪式感的快乐片段。 而如今，穿行于商场，从前那些门庭若市的品牌零食专卖店，人气似乎悄然消散。 取而代之的，是社区街角迅速铺开的零食很忙、好想来，店内挤满提着购物篮、埋头挑选散装零食的年轻面孔。他们的线上购物车里，也越来越多地出现配料表干净的网红新品。 过去备受追捧的休闲零食巨头们，似乎正缓缓退出年轻人的“消费舞台”，但这绝不意味着年轻人不再爱吃零食。 据中研普华产业研究院报告数据，2025年中国休闲食品市场规模预计将突破1.8万亿元，到2030年将达到2.5万亿元，年均复合增长率为6.5%。中国休闲食品行业研究报告也显示，核心消费群体主要为20-35岁女性，占比超过60%。 可见，零食的消耗从未减少，变化的是选择的标准和购买的去处 ， 新一代 年轻 消费者正手握一套全新的价值标尺，重新审视每一包零食 。  01拒绝“零食税”，品牌溢价光环失效 “不是消费降级，而是我们拒绝支付‘信息差溢价’。”一位95后消费者在分享自己转向零食量贩店的理由时这样总结。 过去，三只松鼠、良品铺子们那些设计精美的礼盒，确实是年轻人办公室分享或走亲访友的体面选择，品牌通过精美的包装、密集的广告，以及精心编织的“高端零食”“精选原料”叙事，成功在消费者心中构建了可观的溢价空间。 2019年，良品铺子更是将“高端零食”确立为未来十年企业发展与品牌经营的战略，试图以“高质、高颜、高体验”定义市场，其股价在2020年上市后一度冲上85.22元的高点，市值突破340亿元，风光无两。其他的零售巨头们也开始通过换包装、请明星、堆原料走上了高端化道路。 然而，最近几年，成长于信息高度透明时代的年轻消费者，开始以“人间清醒”

1月19日，“千年雅韵·锦绣无界”中奥建交55周年非遗华服暨生命美学主题特展在北京开幕，中奥两国文化、艺术界代表齐聚一堂，众多非遗作品与艺术画作联袂展出，共赴一场跨越国界的文化盛宴。 这场盛宴中，一位“特殊嘉宾”引人注目，她就是国际高端家电品牌卡萨帝。 依托海尔智慧家庭战略，卡萨帝搭建了智慧洗护与智慧厨房场景，让与会者得以亲身体验一种可感知的高端生活方式，为这场外交级文化交流注入具象化的生活温度。 这并非卡萨帝首次出现在高规格展会中，从亮相南京云锦博物馆、登上IFA国际舞台，到点亮北京司马台，再到与敦煌博物馆合作，卡萨帝频繁现身于高端文化、艺术与科技展会，这不禁引人思考：高端品牌为何总与高规格展会“双向奔赴”？ 01 一场“价值对话” 高端品牌选择高规格展会，绝非简单的产品陈列，而是一场深度的“价值对话”。 一方面，高规格展会本质上是一个经过强筛选的优质流量池。无论是外交级文化特展，还是IFA这类全球消费电子盛会，其参与者多为文化界、艺术界、科技界人士及高净值人群。 卡萨帝在此次中奥非遗特展中展示的中子洗衣机与金杯Pro全自动咖啡机，所对话的正是这类对生活品质有极致追求、对科技美学有深刻理解的群体。在此，品牌无需泛化触达，可直接与目标客群深度沟通，营销转化效率与品牌植入效果远超普通大众展会。 另一方面，展会的高文化、艺术或科技属性，为品牌提供了绝佳的“叙事场景”。 以中奥非遗特展中展出的董鄂妃品牌华服为例，其大都采用宋锦、云锦等非遗面料，融合京绣、苏绣等精湛的非遗手绣工艺，对洗涤的呵护要求极高。 “水洗容易缩水变形，干洗又会损伤面料质感。”现场一位非遗主理人道出困境。 卡萨帝借此场景，展现了其搭载的养护湿洗科技的实用价值。该技术能通过AI精控科技智能匹配进水量与湿洗剂配比，用AI直驱算法以莫比乌斯轨迹轻柔翻转，配合专研湿洗剂产生的绵密泡沫在纤维表面形成保护膜，有效降低物理磨

作者：胡筱 原创：深眸财经（chutou0325） 当你在直播间抢下一瓶“全网最低价”的精华时，可曾想过这笔钱最终流向了哪里？ 美妆博主Benny董子初在最近和头部网红张凯毅的“世纪大战”中，就对于国产美妆的现状发表了一番感慨：如今品牌方常常要将销售额的一半甚至更多，支付给主播和广告，这迫使企业只能疯狂压缩生产成本，再贴上高价标签售卖。 跨入2026年，中国美妆市场预计迈向万亿规模，国货品牌也即将占据半壁江山。但这种畸形的利润分配，不仅榨干了产品品质的空间，更让整个行业陷入了“为流量打工”的恶性循环。 当行业的高歌猛进与个体的利润焦虑形成鲜明反差时，一个根本性问题浮现：被流量绑架的国产美妆，2026年的出路究竟在何方？  01繁荣之下的分化“剩宴” 2025年乃至更早，国产美妆行业曾被视为一条公认的“黄金赛道”。 数据显示，2025年中国化妆品市场规模预计将突破5791亿元，其中国货品牌市场份额首次超过50%，迈向半壁江山，彼时市场普遍预期行业将延续高歌猛进的势头。 然而，中国美妆市场并未呈现普惠式繁荣，而是在宏观增速放缓中加速洗牌，2026年，一道清晰的“分水岭”已然显现。 图源：自然堂招股书 行业告别了普涨的流量红利时代，进入一个由头部集团引领、以科技与效率为核心竞争力的“强者恒强”新阶段。 例如上美股份在2025年上半年实现营收41.08亿元，同比增长17.3%，净利润更是同比增长30.65%。其主力品牌韩束凭借全渠道精细化运营，在抖音等核心平台保持强劲增长，贡献了33.44亿元的营收，稳居国货前列。 同样亮眼的还有毛戈平，上半年营收与净利润均实现超过30%的高速增长。 而龙头珀莱雅在成为首个年营收破百亿的国货美妆集团后，2025年增长虽阶段性放缓，但其前三季度营收已达71.0亿元，并通过彩棠、Off&Relax等新品牌构建了坚实的多品牌矩阵，为长期

作者：胡静婕 原创：深眸财经（chutou0325） 2026年元旦，大多数人还在享受假期时，一场无声的抢购战已在“i茅台”APP上激烈上演。 上午9点整，53度500ml飞天贵州茅台酒正式上架，售价1499元，不少消费者点进购买界面，却发现显示访问人数太多，请稍后再试，随即显示库存不足，而后每隔5分钟的补货也瞬间被抢购一空，不到半小时，当日所有库存就宣告售罄。 （图源：i茅台） 与线上火爆形成鲜明对比的，是那些曾经一次性进很多货，就算在库房里压上三四个月，心里也一点都不慌的茅台经销商们，他们的心态已经发生了变化。 用某位北京经销商的话说，就是“现在收多少就想着赶紧卖多少，一刻都不敢多留”，因为价格每天都在波动，多存一天就多一分亏损的风险。 “线上抢破头”“线下不敢囤”。茅台，这瓶被称为“液体黄金”的国酒，如今究竟怎么了？ 01价格失守，飞天茅台跌下“神坛” 1499元能买正品飞天茅台，这事要是放在几年前，那简直想都不敢想。 曾几何时，“卖茅台的地方买不到茅台”是市场常态，消费者要是想购买，基本上都得通过二三级渠道，才能够买到已经加了几轮价的茅台。 然而，“茅台神话”在2025年彻底破灭，飞天茅台的价格防线经历了全线溃败。 去年6月11日飞天茅台散瓶批发价跌破2000元/瓶，8月失守1800元/瓶，10月底跌破1700元/瓶，11月末跌破1600元/瓶，最终12月击穿1499元/瓶官方指导价。 （图源：今日酒价） 这场“价格雪崩”，是三重压力合围的必然结果。第一重压力，来自经销商。 不可否认，经销商是茅台崛起路上的功臣，在400多元的茅台都没人买的困难时期，是经销商们主动开拓市场，跟茅台一起扛风险。 所以，茅台前几任董事长对渠道充满了感情，季克良就曾经说过：“经销商、消费者是我们的恩人。” 嘴上的感谢情真意切，可到了生意上，茅台却和经销商们玩起了“配货制”。经销商要拿到“暴

作者：胡筱 原创：深眸财经（chutou0325） 对于国产服饰来说，2025年是一个充满张力的年份： 一边，是上半年限额以上单位服装零售额同比增长2.5%，增速比2024年同期加快1.7个百分点。 另一边，是服装行业规模以上（年主营业务收入2000万元及以上）的营收同比下降1.43%，利润总额同比下降12.92%，多数国产品牌还在高端市场苦苦挣扎，深陷“有份额，无溢价”的窘境。 这让人不禁发问：明明“国货”已占据76%市场成为主流，为何2025年多数国产服饰品牌仍在生存线上徘徊？ 不过在整体承压的灰调背景下，细分市场却出现零星亮点——运动服饰赛道正逆势狂奔，业绩与声量双双上扬。 这份逆周期的强劲，是昙花一现，还是2026年国货破局的关键答案？ 01服饰入冬，运动见春  过去一年，服饰行业整体承压。 国家统计局数据显示，上半年规模以上企业利润总额同比大幅下滑12.92%，亏损面扩大至30.67%，服装行业整体盈利空间被进一步挤压。 图源：中国服装协会 就在多数传统品牌还在转型阵痛中挣扎时，以运动鞋服和功能户外为代表的细分赛道，逆势成为行业增长的“压舱石”。 艾媒咨询报告显示，2025年中国运动鞋服行业市场规模为5989亿元，预计2030年将达到8963亿元。 图源：国联民生证券 而这一结构性分化的转折点，可以追溯至2021年的新疆棉事件。 彼时，H&M、耐克、阿迪达斯等国际品牌以所谓“强迫劳动”为由，抵制新疆棉花，激起了民众的抵制情绪，但同时也激发了国内市场对国货的消费热情，原本在国内关注度远不如阿迪、耐克的“安踏、李宁、鸿星尔克们”成了第一批的受益者。 事件爆发10天内，李宁官方旗舰店的销售就同比增长超过200%，安踏体育增速超过100%。 图源：澎湃新闻 为了延续这一增长势头，这几年国产运动服饰品牌选择将资源疯狂投入研发端，用硬核科重塑品牌内核，这也是

2025年的中国智能手机市场，上演了一场反常规的“大戏”。 年初，行业共识还笼罩在“市场饱和”“补贴退坡”“用户消费决策更加理性”之下，悲观预期如“寒潮”般弥漫。行业内不少人预言，2025将是手机厂商们艰难求存的一年。 然而，下半年市场温度却陡然被推向“沸点”。Counterpoint数据显示，2025年第四季度开局强劲，10月前两周，中国智能手机销量同比增长11%。 （图源：雪球） 其中，苹果iPhone的销量同比增长29%，极佳的市场表现将苹果市值推到了4万亿美元的新高；小米、vivo、OPPO等国产旗舰也纷纷“卖爆”，销量远超预期。 与预判截然相反的市场表现背后，是惨烈的存量厮杀正迫使竞争逻辑发生根本性改变，整个行业正在经历从“量”的份额之争，到“质”的价值之战。 01 存量绞杀与高端突袭 2025年，中国智能手机市场的竞争，本质上是一场在明确存量边界内进行的博弈。 虽然下半年各品牌新品捷报频传，但这片喧嚣背后，是日益受限的增长空间，以及愈发难获取的新增用户。 （ 图源：IDC报告） IDC最新数据显示，2025年三季度，中国智能手机出货量约6840万台，同比下降0.6%，连续六个季度保持负增长或零增长态势。 其中，vivo以1180万台的出货量重返榜首；苹果以1080万台紧随其后，**则以1040万台出货量位列第三，第四的小米出货量约1000万台，OPPO和荣耀则分别以990万台与980万台出货量排在第五六位。 中国智能手机出货量同比微弱下滑，市场已无增量可言，但更关键的是，头部玩家的力量对比空前胶着，排在最前的vivo与排在最末的荣耀之间，出货量差距仅有200万台。 这也印证了小米总裁卢伟冰的判断，今年市场没有哪个品牌市占率超过18%，中国手机行业已进入成熟期。“当大家很接近的时候，除非有人犯严重错误，否则就是一场消耗战，不要想着‘速胜’。” 在此背景下，两大逆向

作者：高藤 原创：深眸财经（chutou0325） 肛肠健康与如厕生活方式有什么关系？ 不久前，《2025 肛周微生态健康管理白皮书》发布，给出了一个令人惊讶的数字：中国成人肛肠疾病患病率高达 50.1%。几乎每两个人中，就有一个正遭受肛周不适的困扰。更令人意外的是，这类疾病不再专属于中老年人，越来越多年轻人走进肛肠科门诊，久坐、外卖式饮食、作息紊乱与长期压力，让原本零散的病例变成一种持续扩大的群体性健康现象。 肛肠科医生在多个场景中反复强调，纸擦并不是最佳清洁方式，温水清洗才更符合肛周组织的生理结构、更利于保持健康。我国知名肛肠科专家提出过：“用厕纸进行擦拭会造成黏膜损伤。亚洲国家中，日韩人群的痔疮患病率远低于我国。除了医疗本身的原因，日韩国家智能马桶普及率高也起到了很大作用。” 但在中国，即使智能家居在十年间快速普及，真正触及身体最敏感部位的“水洗”还迟迟没有进入家庭主流。  为什么有着如此庞大的需求基数，却没有对应的消费升级？为什么厨房、客厅、卧室都在不断智能化，唯独最靠近身体的空间进化得最慢？  行 业龙头九牧给出了答案，用一款新品——行业首款水洗轻智能马桶W10，弥补了公共健康需求与行业供给之间的结构错位。  01 规模扩张之下，健康价值为何长期缺位  从产业数据看，智能马桶无疑是过去十年家居领域增长最快的细分品类之一。随着精装房比例提升、老龄化趋势显现，以及消费者对居住品质要求的提高，智能马桶逐步从改善型消费走向家庭标配。 其中，轻智能马桶凭借低安装门槛、操作直观、价格友好，成为这一轮普及浪潮中的绝对主力，快速进入大量普通家庭。《中国智能卫浴电器产业发展研究报告（2025）》显示，2024 年轻智能马桶产量同比激增144.6%。这一数据背后，反映的是消费者对“更好用、更省事”的基础智能体验的强烈需求。 图：越来越

作者：胡筱 原创：深眸财经（chutou0325） 持续的奶价下行与产能过剩，如同笼罩在中国乳业上空的一层薄雾。  自2021年9月以来，国内主产区生鲜乳均价已持续下跌超40个月，累计跌幅近30%，创下历史最长下跌记录。2024年，全国原料奶总产量同比下降2.8%，乳制品产量同比下降1.9%，专家估算，全年生鲜乳过剩达约300万吨。  这一背景下，乳企们开始将目光转向功能更细分的精准营养赛道。  以婴幼儿配方奶粉这一关键领域为例，意识到国内父母始终以“更贴近母乳”作为产品的衡量标准，一场围绕核心营养成分HMO（母乳低聚糖）的无声竞赛，早已在国内外乳业巨头间打响。  作为母乳中的第三大固体成分，HMO在婴幼儿配方奶粉中扮演着至关重要的角色。在这场关乎下一代“口粮”的科技与市场竞逐中，国产奶粉能否借本土化创新实现弯道超车，真正赢得中国父母的信任？  01国产奶粉的“HMO时代” 中国对HMO的审批布局始于2016年，经过数年严谨评估，2023年10月国家卫健委正式批准2'-岩藻糖基乳糖（2'-FL）和乳糖-N-新四糖（LNnT）用于婴幼儿配方食品，HMO在中国市场实现了从“0到1”的突破。 2025年，HMO的应用范围还从婴配粉拓宽至婴幼儿谷类辅助食品、罐装辅助食品等领域，国家食品安全风险评估中心更计划将其扩展至调制乳粉、饮料等日常品类。 这意味着，HMO的市场叙事正从单一的“高端婴配粉成分”，升级为一个面向全年龄段健康食品的“广谱营养要素”。 政策红利作为开启HMO市场的第一把“金钥匙”，催化出了一个高增长的细分赛道。 截至2025年3月，受访消费者对HMO的关注度达到了73.49%，添加HMO的种类和数量已经成为相关产品差异化的卖点之一。更直接推动了全球HMO市场规模在2024年达到约24.4亿元，并预计将以13.3%的年复

作者：胡筱 原创：深眸财经（chutou0325） 2025年9月，停摆已久的威马汽车，随着重整投资人的到位，该公司正打算开启新一轮的复工复产，目标甚至是百万辆。 时隔两月，11月3日，威马通过官方微博与微信发布“好事将近，敬请期待”的海报，配文“念念不忘，必有回响”，进一步点燃了市场对其回归的猜测。 威马官方APP“小威随行”也于11月5日重新上架主流应用市场，修复了蓝牙车控、远程操控等核心功能，被视为其重整步伐中的又一实质性动作。 然而，产品技术停滞多年、资金实力存疑的威马，在比亚迪、吉利等头部品牌已瓜分干净的市场中，这场“回响”究竟能传多远？ 01资本看上威马什么？  威马的发展历程，可谓是高开低走。  2020年9月22日，威马宣布完成D轮100亿的巨额融资。天眼查资料显示，成立至今威马历经12次融资，累计融资超350亿元，估值一度高达470亿。投资者不乏百度、腾讯、上汽集团、红杉中国等大咖，甚至还有赌王家族、李嘉诚家族的身影。  回头来看，威马也曾有过激情燃烧的光辉岁月，也曾品尝过“冠军”的滋味，只是太过短暂。  最显著的表现就是销量下滑，2019年至2021年，威马汽车年销量分别为12799辆、21937辆和44152辆，呈现稳步上升态势。可到了2022年，威马全年销量29327辆，同比下降33.6%，被哪吒和埃安拉开了十几万，甚至二十多万辆的差距。  资金链紧张更是成为压垮骆驼的最后一根稻草。  2023年，公司不得不正式申请破产重整。重整案附表显示，威马拖欠的员工薪资、赔偿金和福利金超过4000万元。在普通债权人中，威马汽车拖欠供应链等合作伙伴的金额高达17.34亿元。2024年，威马负债总额高达203.67亿元，而可动用资产仅为39.88亿元。  如今，一场看似不可能的“复活大戏”背后，

作者：胡筱 原创：深眸财经（chutou0325） 中国创新药企正在上演一场资本市场的“冰与火之歌”。 一边是聚光灯下的资本狂欢，一边是未盈利生物科技股的资金困境。例如，轩竹生物（HK.02575）上市首日就暴涨172%，公开发售超购4908倍，行业标杆恒瑞医药2025年前三季度实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.5%。 与此同时，同为创新药企的博瑞医药却在2025年上半年营收和净利润双降，营收5.37亿元，同比下滑18.28%，归母净利润1717.32万元，同比下滑83.85%，创上市以来中报最大跌幅。 这种“冰火两重天”，到底是怎么回事？ 01从“讲故事”到“拼产品” 仍然以轩竹生物为分析起点，它面临的一个怎样的环境呢？ 近期，港股创新药板块整体波动，恒生生物科技指数也从年内高位有所回调。 轩竹生物上市首日暴涨172%、中签率仅为1%、国际配售10.15倍超额认购等火爆现象，至少有一点是值得注意的： 它的估值逻辑区别于以往的大部分IPO公司，真正是从“故事叙事”转变到“产品力验证”逻辑。 因为很明显，轩竹生物自身拥有三款已获批的商业化产品（安奈拉唑钠、吡罗西尼和地罗阿克）以及超过十种在研药物资产，其扎实的管线构成了吸引资本的硬实力。 为什么能这么肯定呢？无独有偶，这种情况正在创新药行业大量上演。 荣昌生物2025年上半年营收实现48.02%的同比增长，其两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售强劲放量是其业绩增长的主因；百济神州在2025年上半年首次实现半年度盈利，其核心产品BTK抑制剂“百悦泽”的全球销售额高达125.27亿元，同比增长56.2%；信达生物2025年第三季度总产品收入超33亿元，同比增长约40%。 这些公司，在上半年的资本市场上，都可以说是“春风得意”，和行业过去在资本市场上的上涨逻辑迥异。 过去，投资者往往依赖研发团队的学术背景、科学理论框架或

10月28日晚，蓝思科技发布《2025年三季度报告》。前三季度，公司营业总收入为536.63亿元，同比增长16.08%；归母净利润为28.43亿元，同比增长19.91%；其中Q3营收207.02亿元，创历史同期新高。 客户合作方面，随着北美客户人形机器人进展不断推进，蓝思科技开发的头部模组、关节模组、灵巧手等模组已批量出货，人形机器人整机组装规模位居行业前列，并深度配合北美大客户开发头部模组和本体结构件，为产品定型量产招标做好充分准备。此外，公司还与智元、灵宝等客户合作紧密，已为客户提供关节模组、灵巧手、躯干壳体等结构件及整机组装服务。 值得注意的是，蓝思科技机器人整机出货规模快速提升。人形机器人和四足机器狗的组装规模位居行业前列，预计全年出货人形机器人3000台、四足机器狗10000台以上，未来几年具身智能业务营收将实现倍数级增长，确立了作为重要具身智能硬件制造平台之一的行业地位。