20号 $英伟达(NVDA)$ 单日跌幅达10%，AI和深度学习技术领域技术先进性和市场领导地位也给其估值带来了显著的挑战和悖论性。 英伟达怎么暴涨的？首先是，技术创新与市场需求风口——随着游戏行业迅猛发展，挖矿的疯狂，AI、机器学习、自动驾驶，对高性能计算芯片的需求激增，英伟达作为市场上高性能GPU的主要供应商，踩中了几波大浪。其次是，英伟达在图形处理器市场中的领先地位以及在新兴领域（如AI芯片）中的技术先驱角色，使其在投资者心中具有较高的战略地位。最重要的是，公司财报显示持续的收入和利润增长，进一步加强了市场对其盈利前景的乐观预期。 但高增长不可持续性，英伟达所在的市场非常依赖技术创新，而技术创新本身具有高度不确定性，这使得对公司未来盈利的预测充满了变数。而且这么高利润的市场，肯定会吸引来足够多的竞争者， $美国超微公司(AMD)$ 及快速崛起的AI专用芯片公司也在不断地抢夺其市场份额。全球经济状况和半导体行业的周期性波动都可能影响英伟达的业绩和股价表现。 估值的悖论以及出路 众所周知，股市赚钱的秘诀在于买低卖高。投资者通过估计股票的内在价值，即估值，来判断当前股价是否相对较低。估值本质上是对股票所属公司未来盈利能力的预测。然而，从未有人能长期准确预测公司的未来盈利。其原因何在？不论采取何种分析方法，人们总是基于公司过往的表现来预测其未来的股价。但是，过往表现并不保证未来能够重现，众多曾经辉煌的公司最终走向衰败便是明证。因此，投资者很难精准估算股票的内在价值及其是否处于相对低估状态。这正是投资所面临的悖论。 图1. 估值的悖论 价值投资者解决这个悖论的方式是通过依赖于公司在过去和预期未来都有较高可能性重现的确定性因

垃圾管理服务——坡长雪厚的赛道 在前篇文章中（《波音认罪认罚！从巨头到“垃圾股”，美股散户如何避雷财报文化？》），我们提到过两家垃圾处理公司（ $美国废物管理(WM)$ & $共和废品处理(RSG)$ ），再加上 $Waste Connections Inc(WCN)$ ，这三家公司构成了北美垃圾处理行业的三大巨头。 在这篇文章中，我们将深入分析这三家公司的股票表现和未来前景。 美国垃圾管理公司 (Waste Management, Inc.) 股票介绍 美国垃圾管理公司 （Waste Management, Inc.，股票代码： $美国废物管理(WM)$ ）成立于1968年，总部位于德克萨斯州休斯顿的美国银行大厦。作为北美最大的垃圾管理和环境服务公司之一，WM专注于垃圾收集、运输、再利用、资源回收和垃圾处理等服务。 WM在北美拥有广泛的业务网络，包括337个转运站、254个活跃的垃圾填埋场、97个回收工厂、135个有益利用垃圾填埋气项目和6个独立电力生产厂。该公司为美国、加拿大和波多黎各的近2100万住宅、工业、市政和商业客户提供全面的环境服务。WM拥有垃圾行业中规模最大的车队，拥有26,000辆收集和转运车辆。 在过去十年中，WM的年化回报率达到了19.55%，远高于市场平均水平的约10.26%。 共和服务公司 (

随想69：用芒格的智慧，重新审视 ADBE 肥猫的朋友们，又见面了！这里依然是专注于让价值投资变得简单又实用的美股投资频道。 今天想和大家聊聊芒格的智慧——以及如何借助这份智慧，重新审视我们对 ADBE $Adobe(ADBE)$ （Adobe） 的判断。芒格先生认为只需要5个数字就能判断投资的好坏，和肥猫在频道里反复强调的理念异曲同工。肥猫自己的投资框架，其实也正是在吸收了巴菲特、芒格、施洛斯、林奇这些大师的体系后，再结合实战一点点总结出来的。 今天这篇文章内容较长，朋友们可以借助平台“自动语音播报”功能，边开车、边散步、边带娃的时候听，轻松吸收内容。 查理．芒格的投资极简主义：扔掉所有复杂指标，只看这五个数字 那些试图用几百个指标和复杂数学模型来预测市场的人，他们是在自找麻烦。他们以为自己在搞科学，其实是在玩一种昂贵的猜谜游戏。华尔街特别喜欢这套，因为复杂的东西看起来很专业、很高级。他们雇佣那些顶尖学校的博士，让他们弄出各种普通人看不懂的希腊字母（肥猫注：比如说期权策略动不动就跟你谈 Delta、Gamma、Theta……看着像魔法咒语。），这样你就会觉得自己太笨、看不懂，然后乖乖地把钱交给他们去管理。 这是一种很棒的商业模式——对他们来说是这样。 投资的真相是：它根本不应该那么复杂。 如果你需要用微积分来做投资决策，那你一定是做错了什么。真正驱动企业价值的，是几个非常基本、非常简单的因素。但人们不喜欢简单，简单听起来没水准，他们想要秘诀。 想要捷径、想要捷径，他们不想慢慢地变富，他们想一夜暴富。所以，他们每天盯着电脑萤幕，看那些红红绿绿的线跳来跳去，听信那些在电视上大喊大叫的分析师。 你要记住：如果那些人真的知道怎么在股市赚钱，他们早就退休了，何必还在那里讨生活？ 你不需要那些东西，你需

聊聊Cadence: EDA中的TSMC 彼得·林奇曾说过，普通投资者在自己熟悉的领域中可能比专业投资者更有优势。笔者在博士研究中涉及过半导体和集成电路领域。半导体领域中经常被提及的公司是ASML和TSMC，它们分别垄断了最先进的光刻机和半导体制程。然而，垄断了半导体设计与仿真EDA市场半壁江山的Cadence（ $铿腾电子(CDNS)$ ）却鲜少被提及（另一家Synopsys（ $新思科技(SNPS)$ ）在产品和股价表现上和CDNS类似，但不在今天讨论范围内）。今天，笔者将从个人经验出发，分析这一家优秀的公司。 CDNS是一家电子设计自动化（EDA）和半导体知识产权（IP）公司。CDNS是EDA领域仅次于SNPS的第二大公司，也是IP领域仅次于SNPS和ARM的第三大公司。相比于SNPS，CDNS更侧重于EDA（IP占CNDS的营收10%，而SNPS占25%），在集成电路仿真和布局设计工具方面更强。 笔者第一次接触Cadence仿真软件是在博士生课程《模拟集成电路》中。尽管其界面看起来像上世纪80-90年代的设计风格，但这丝毫不影响其在工业界和学术界的EDA领导地位。个人感觉这个软件初次接触时颇为困难，但许多本科来自中国top10高校微电子背景的同学用得得心应手，原来他们在本科时就已学习过。因为许多半导体设计公司都使用Cadence，从大学毕业的微电子专业人才会在求职简历上自豪地写上“熟练使用Cadence”，以增加就业机会，这反过来也促进了大学培养学生使用Cadence，使毕业生能无缝衔接工业界的需求。这种在学术界和工业界之间的正反馈促进了Cadence如今的地位。 图1 Cadence集成电路设计软件界面 就

随想42: “抄底”是散户稳定胜出的唯一机会 肥猫的朋友们，又见面了！ 过去这一周，股市总体是涨的，不过盘中还是上蹿下跳——涨跌几乎全看特朗普一张嘴。 尽管贸易不确定性仍在，但科技股继续支撑市场，指数小幅上涨。 当然啦，我们这个频道从来不太关心特朗普说了啥，也不关心股市短期怎么蹦跶。我们只关心两件事：一是公司赚不赚钱，二是现在这价格是不是便宜。 所以自然地，我们一直坚持在股价下跌时——抄底（Buy the Dip）。肥猫甚至认为，对普通散户来说，“抄底”可能是唯一能够稳定赢过定投指数、打败绝大多数基金经理的方法。 不过呢，你也可能和肥猫一样，刷到过不少“Don't Buy The Dip”的声音。比如，下面这张图： Image 以及博主列出的几条“不要在熊市抄底”的理由，归结起来就四个字： 不确定性。  展开说就是八个字：不知道底在哪儿。 但仔细想想，这个逻辑其实有不少漏洞： Image 首先， 我们不是盲目跟着大盘（比如 $标普500ETF(SPY)$ ）涨跌去买个股。 以SPY和联合健康（ $联合健康(UNH)$ ）为例，虽然两者在2008年10月至2009年4月期间都跌到了低点，但估值情况却天差地别。 来看数据： SPY在2007～2009年的市盈率（PE）分别是 18.7，28.4 和 83.6； 而UNH的同期PE则是 16.3，10.9 和 9.32。 一目了然——在次贷危机期间，UNH的投资价值远远好过大盘。 2007~2009年之间UNH和SPY的股价走势对比 其次， 我们也不是在股价刚开始下跌时就着急冲进去买。  一般来说，我们会等到一家公司当前的PE低于过去十年中位数PE的75%以

随想29：简评Seeking Alpha的2025年10大股票投资组合 在过去的一周（1月6日至1月10日），美股三大股指均出现下跌。尤其是在1月9日（周四），标普500指数下跌1.55%，道琼斯指数下跌1.64%，纳斯达克指数下跌1.63%。 导致这一走势的主要原因包括： 就业数据强劲: 12月非农就业人数为25.6万，远超预期的16万，失降至4.1%。这一强劲数据使投资者认为美联储近期可能不会大幅降息。 通胀担忧：服务业通胀加速，引发市场对通胀压力的担忧。 利率走高：美国10年期国债收益率上升至约4.7%，创2023年11月以来新高，导致部分资金流出股市。 美联储政策预期变化：市场对美联储降息的预期发生变化，认为1月不降息的概率升至95%。 股市下跌往往就是价值投资者狂欢的好时机。对此，读者可以参考肥猫君之前的文章《SPY大跌3%，机会来了！这4只龙头正在“打折”》。 本文旨在简要点评Seeking Alpha推荐的2025年十大股票投资组合。回顾2024年十大股票组合的回报率达到125%，远超科技巨头57%的回报率。 其中，AppLovin上涨了713%，Celestica上涨215%，Modine上涨94%。尽管如此，我们也需要注意Seeking Alpha的部分失败推荐案例。 跟随Seeking Alpha并不一定能保证获利；过去盈利也不代表未来必然继续盈利。例如，被称为“女股神”的凯茜·伍德（木头姐），曾在2020年带领投资者获得超过150%的超额收益，但其旗舰基金ARKK在2021年和2022年却分别亏损了23.4%和67.0%。 本文的目的是提醒投资者，在投资时应选择自己理解并认同的逻辑。只有这样，才能在市场下跌

会员文章7： $联合健康(UNH)$ 暴跌是机会，还是陷阱？ 肥猫的朋友们，又见面了！ 还记得我们之前在《“抄底”是散户稳定胜出的唯一机会》那篇文章里，留下的那个小问题吗？—— $联合健康(UNH)$ 这**跌，到底是天赐良机，还是深不见底的陷阱？ 老规矩，答案之前，咱们还是先从数据出发，看看这家公司的基本盘稳不稳。 1. 净利润率 目前TTM（过去12个月）净利润率5.39%，过去十年始终保持在3.5%以上，显著高于行业2.04%的中位水平。 ✔ 赚钱能力，合格，并且长期稳定。 Image 2. 负债情况 债务/股东权益比（D/E）约 0.77 债务/自由现金流比（Debt/FCF）约 3.27 ✔ 目前的债务压力，可以说不用太担心。 3. 资本回报效率 ROE（股东权益回报率）当前 22.70%，过去十年长期在15%以上； ROIC（投入资本回报率）当前 11.72%，过去十年也维持在10%以上。 ✔ 资本使用效率，一如既往优秀稳定。 Image Image 4. 增长表现 3年、5年、10年的营收、EBITDA、EBIT、EPS，全线维持10%左右的年均增长； 长期EPS年化增长接近15%，远超GDP增速。 ✔ 增长曲线，稳健又有力。 Image 5. 估值水平 当前股价380.64美元，PE 15.98，已经接近十年历史低位；十年PE中位值21.89，对比当前， 安全边际大约37%。 ✔ 估值打折，算是来到了价格洼地。 Image 小结 说到这里，答案已经不言而喻：

中概股这两天终于杀了个回马枪，堪称“超级大反弹”， $恒生科技指数(HSTECH)$ 在昨日3月16日更是飙升22.2%。作为指数，这种涨幅也是历史罕见。当前期跌幅比较惨的明星科网股迎来“无差别”绝地反击，   $阿里巴巴(BABA)$ 两日也近43%美团两日也48%，腾讯控股也近30%$小米集团-W(01810)$ 小米集团近两日涨幅却仅有21%，明显跟不上大部队。俄媒：中国智能手机在俄销量过去半个月大涨俄罗斯移动运营商 MTS的数据显示，在俄乌冲突爆发后，俄罗斯民众立即开始购买苹果、三星等智能手机，而在它们的价格飙升之后，俄罗斯民众开始购买更便宜的机型。这其中，华为手机的增长幅度最大——销售额增长三倍，OPPO和VIVO增长两倍，中兴手机则增长一倍，Realme则增长了80%。小米在这一波里也没捞到什么好处，小米手机在印度竞争力没有惊喜。手机业务，不是小米不行，而是对手太强，虽然出货量还继续稳居第三，但增长液仅有3.2%。库克如果把SE的价格继续向下2k内压，小米的价格优势可能就荡然无存了，虽然短期不会。雷军，还有相当大的挑战要去做，还要造车。祝福这位劳模吧。