“一季度净亏损30亿元”，昨日京东$京东(JD)$ 2022Q1财报一出，市场一片唏嘘。从2021Q4亏损52亿，到这次的接连巨额亏损，让人仿佛回到京东深陷亏损泥沼的2018年。“赚钱”，再次成了京东过不去的坎。去年年底以来，收缩京喜等亏损业务、攻坚高毛利“时尚居家”品类，为了“赚钱”，京东似乎没有放松过。就连京东的管理层，也在今年3月份的电话会议中明确表示，要打响“盈利保卫战”：今年会在管理层KPI上提高盈利的权重。可惜，在疫情对当前消费环境的线上线下“双杀”打击下，其效果不佳。接下来，京东又打算如何实现这一“盈利”目标？其确定性如何？我们下文将分两部分进行分析。一、2022年“赚钱”的心，呼之欲出就2022年一季度各业务分部的利润情况看，很多高层的KPI可能都达不了标。利润拉胯最严重的是新业务板块——京喜、京东产发、海外业务及技术创新，2022Q1其亏损进一步扩大到近24亿；京东物流的盈利水平也不稳定，本季度利润率再次为负值；京东零售业务利润率虽然为正，但也仅有5%不到。就新业务来说，原本这块业务里聚焦下沉城市的京喜，被视为京东过去几年的重要方向之一，实际上京东也确实从下沉城市获得关键的新流量。如下图，2020Q3-2021Q1，京东的新用户持续大幅增长，获客成本也一直保持在300元左右的水平。但2021下半年开始，随着下沉市场竞争加剧，京东逐渐落了下风。比如，据36氪消息，2021Q4京喜拼拼的日单量约为800万，GMV在90亿左右。相对比下，多多买菜、美团优选和淘菜菜的GMV分别约达430亿、380亿、130亿。结果就是，业务数据上，2021Q3之后，新用户增长连续放缓、获客成本也一路走高，获客效应边际递减。财务反馈上，同期新业务的收入增速一路下滑，
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降价，救不了小鹏被“三杀”
本文来自微信公众号：表外表里（ID：excel-ers），作者：张冉冉 赫晋一，编辑：付晓玲，Reno焦虑、烦躁，可能是何小鹏近期的状态写照。这当然和小鹏汽车遇到的糟心事有关。G9发布在即，却被理想的L9先一步抢足了风头。郁闷之下，何小鹏“酸溜溜”发博道：“在激烈竞争的，全球市场，非快消品行业，2C非保护领域，有哪个好产品是靠精准定位，在中长期可以获得优势壁垒的？”运营层面，也是诸事不顺。近期小鹏调整了策略，对新车售卖「降价+送软件」，引发老用户大量不满。7月的造车新势力交付量显示，蔚小理集体被后起之秀反超，小鹏汽车销量环比下跌24.66%，三家里下跌最大。在资本市场上，更是频频遇冷。如下图，今年三月以来小鹏汽车相继被华尔街的机构降价调级。然而，大半年前，风向完全不是这样的。彼时，随着P5的大卖，订单早已排到春节后；P7作为旗舰标杆，被视为年轻一代最爱的科技酷炫的电动车，在相关调查里，受欢迎程度也超越Model 3。媒体则积极造势，铺天盖地盛捧，“中国需要一个能与特斯拉真正抗衡的造车新势力，如若小鹏汽车能够充分发挥长板效应，‘超车’并非没有可能。”小鹏生产链，也争气，肇庆工厂二期在11月交付投产，广州工厂也将进入状态。过去供不应求的局面，或将得到显著改善。甚至在21年最后一天，何小鹏对微博一幅抽象画猪卡索，感叹道：“探索不同的生命旅程”，志得意满写在脸上。那么，为何短短半年时间里，就乾坤倒转，两极反转呢？究竟是何小鹏心态变差，还是小鹏出了问题呢？一、“实用性价比”路线，承压大宗和加息周期众所周知，去年10月以来，小鹏的月销量，就稳定在了新势力第一。然而可以看到，其利润收窄情况，并不乐观。据小鹏2022Q1电话会议：第一季度的毛利率环比下降，主要由于原材料成本增加。确有此事，疫情反复下，占成本大头的电池部分，受大宗周期的影响，价格猛涨：动力电池原材料碳酸锂价格，一路飙升；电池
降价，救不了小鹏被“三杀”
拿什么拯救京东的盈利？
拿什么拯救京东的盈利？
贝壳没被“错杀”
本文来自微信公众号：表外表里（ID：excel-ers），作者：张冉冉 、赫晋一，编辑：付晓玲、慕沐昨天贝壳发布2021年年报，股价狂跌了23.9%。这显然不是基本面的变化，而是市场恐慌情绪的蔓延所导致的。因为，贝壳发布年报时，正赶上前一日的盘后交易，在那四个多小时里，不断上演着这样一幕：众多股民在“买入”还是“卖出”之间徘徊。想跑路的，似乎怕错过“要是贝壳能把装修，像房屋中介一样正规化，那绝对是核弹级成长”的机会。准备进场的，可能又对“2021Q4贝壳实现营收178亿，同比下降21.5%；净亏损为9.33亿”的业绩表现生怯。但之后，美国证监会依据《外国公司问责法》，认定百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药等五家在美上市公司为有退市风险的“相关发行人”消息一出。市场恐惧之下，中概股遭到集体“血洗”。此时，已经没有人在意企业的基本面问题。但不巧的是，贝壳的跌幅，为当日“丐中丐”之最！这种外在“非常情况”总归是会过去的。踩过一地鸡毛、拉回理性后，能影响企业估值的，还是企业自身的确定性。下面，本文将就此展开分析。一、业绩不佳，但潜藏“高弹性复苏”故事事实上，市场对贝壳2021Q4业绩会不佳，早有预期。毕竟去年下半年楼市的惨烈，摆在那里。财务数据落地，确实如预期；但业务表现，却是另一番景象。如下图，该季度贝壳在存量房和新房交易业务的佣金率，无论同比，还是环比，均有提升。这样局势下，贝壳此举难免有“坐地起价”之嫌。（这一行为，很容易遭到铁拳之痛，房子都卖不出去了，还提佣。）数据显示，2021Q4贝壳的门店数量，虽然环比减少了近3000家，但同比仍增长了8.7%。而环比之所以减少，据2021Q4电话会议：是平台在减少新门店的加入、并且对部分门店进行合并以增强竞争力，从而提高平台的运营效率。这体现在数据上就是，2021Q4贝壳平台平均每个门店的GTV，止住了大幅下跌趋势，门
贝壳没被“错杀”
腾讯逃不过的周期劫
关于企鹅的信仰，正在崩塌。一年多来，股价飞流直下，毫无抵抗性的，从747高度，坠落至288新低谷。重回五年前，那个「王者&荣耀」开始的地方。有散户血亏50%，洒泪离场，并表示，“七百多买入腾讯$腾讯控股(00700)$ ，虽然腰斩，但坚决清仓了。腾讯的问题，不在于暂时性‘变天’，而是自身成了一块盐碱地”。更多投资者，则对段股神（段永平）一腔幽怨，痛斥他多次唱多，8次操作腾讯，结果仓位不到1%，而自己仓位早就超过40%，妥妥地割韭菜行径。无独有偶，著名股票大V唐朝也在此之列，喷他是Excel炒股，恰烂饭。事实上，即便是乐观派，对当下监管、游戏问题、抖音冲击等，遭遇的困境也不可置否。对未来什么时候回暖，只是悻悻言道，“信任小马哥团队，相信时间的玫瑰”。当然，也有看戏不嫌事大的，戏谑嘲讽，“如果跌破250，我减仓茅台，南下驰援腾讯”。总之，关于《错付腾讯这五年》这事儿人声鼎沸，某种程度上，众生形成了默契。过气股王，沦为消遣谈资，任人肆意臧否，关于它的价值信仰，轰然倒塌。那么，腾讯（股价）真的没救了吗，还会「错付下一个五年」？当我们把格局打开，复盘腾讯上市的18年里，历次超额收益的形成原因，答案就豁然开朗了。备注：超额收益区间选取 1、2006.12-2007.10：最高收益率为352% ；2、2009.3-2010.2：最高收益率为300%（本段超额收益，是金融危机中断后的延续）；3、2013.7-2014.6：最高收益率为161%；4、2017.1-2018.2：最高收益率为145%；5、2020.4-2021.2：最高收益率为113%。本质上说，每一次惊艳收益率背后，都是一次次产业演绎与变迁。具体来说，关于腾讯的超额收益，有以下三个周期特征：1、
腾讯逃不过的周期劫
为什么现在是重估小米的关键点
本文来自：秋源俊二，作者：周霄 张怡小米Q1财报显示，本季度小米总体手机销量同比去年，下降1090万部。受此影响，收入同比负增长。一部分投资者争相发表观点，看下来大抵都是一个论调：核心手机业务下滑，小米要不行了。他们担心，Q1手机卖得不好，接下来几个季度的小米是否也会同样困难？这样的疑问在我看来，是典型的线性外推的思考。实际上，整个市场对小米手机的风险，出现了过度定价。具体来说，首先从手机销量可以发现，Q1小米手机全球市场份额占比在提升：2021Q4-2022Q1，从12.4%环比增长到12.7%；而同期，苹果手机市场份额环比下滑5.4%。其次，小米这一季度业绩更多是短期结构性的芯片短缺影响了产能，而该约束条件正在发生明显变化；更重要的是，在需求下行的整体大环境之下，小米反而表现出更强的抗周期能力。先说结论，小米的手机销量低迷是暂时性。接下来本文将通过复盘还原，探究业绩兑现的确定性。一、“老大难”芯片问题，出现周期拐点就具体业务的表现看，小米手机卖不动的原因在于“有市无货”。比如，2022Q1财报电话沟通会中提到：小米150美元以下机型的芯片缺口，超过1000多万台。这正与财报中手机销量的同比下滑量吻合。而这种情况，不只出现在小米身上。手机行业持续受芯片短缺影响，面临的是共性问题。比如，行业公认最不缺芯片的苹果，都在2021Q2表示：预计 9 月季度的供应限制将比 6 月季度的情况更严重。这些限制将主要影响 iPhone 和 iPad。回到小米，资料显示，2021年8月，由于芯片短缺，Redmi Note 10 已经停产；同期，小米官方透露Redmi Note 10 Pro、Redmi Note 10S 或是 Redmi Note 10 等5G手机同样面临芯片供应问题。今年开年，小米中国区、国际部总裁卢伟冰曾在微博“抱怨”称：“今年芯片太缺了，不是缺，是极缺”。这在数据上也
为什么现在是重估小米的关键点
淘宝京东该戒掉“工厂直供”PTSD了
本文来自微信公众号：表外表里 （ID：excel-ers），作者：周霄 谭鸠云，编辑：付晓玲 一向视产业带为后花园的拼多多，似乎警惕了起来。 最新的内部专家会上，谈及“供应链竞争局势”，拼多多管理层表示，“今年应该会更激烈，我们主站上给白牌商品和产业带低价商品的权重会更高。” 事实上，激烈的苗头已经显现。京东在互联网裁员背景下，发布采销召集令，呼吁已离职人员回归；抖音出台产业成长计划，招揽产业带商家；阿里的1688，持续在社交平台刷存在感。 一切都昭示着，国内零售行业已然将「低价」的重头，押注在了“工厂直连”上。 然而，复盘海外各类零售模式会发现，“剔除一切中间商”，并非降低加价率的唯一方式，只要匹配自己的商业模式，维持对应用户最低的加价率，就能达成最优解。 比如，ALDI（奥乐齐）主打“大牌同源”代工厂生产的自有品牌，靠挤出品牌溢价，成了“聪明消费者的首选地”。 类似打法的Target（塔吉特），拿着大牌设计师的产品，找代工厂贴牌生产“同款”，由此标榜“期待更多，花费更少”。 相比之下，“美国穷人店”沃尔玛的供应链就复杂了，涵盖了代工厂、经销商与品牌商等角色，直接从工厂采购的比例不足20%。 而追求“超低价”的Dollar店（一元店）、堂吉诃德，供应链更为繁琐，甚至强调一线员工自行决定商品采购。 也就是说，不必一味追求所谓加价率最低的“产业带直连”，像沃尔玛、Dollar店们那样，瞄准核心目标人群，在自己的供应链舒适区里成长，一样活得很好。 一、ALDI们“慷大牌之慨”，Dollar店们“四处出击” 一直以来，ALDI都靠着“一招鲜”吃遍天：通过“同品牌一样，却更便宜”的同源代工产品，和碰瓷大牌外包装的手法，以进击的克隆品牌在全球开花。 ALDI货架上的自有产品，通常由知名品牌制造商如德贝勒、百达、雀巢、联合利华等生产，且包装如同“孪生”。 对此，其目标用户也欣然接受，“
淘宝京东该戒掉“工厂直供”PTSD了
炒过Labubu，再也忘不掉日入2万的滋味
本文来自：表外表里 （ID：excel-ers），作者：陈梓洁，编辑：曹宾玲 “家人们别灰心，茅台倒了，我们还可以干泡泡玛特！”同行在副业交流群发的这句话，迎来附和者无数。 李晖也在跟队形，作为一名黄牛，今年他的生意很不好做，前脚飞天茅台跌破2100大关，后脚苹果手机也价格倒挂，一轮**跌犹如泥沙俱下，让人目眦欲裂。 直到泡泡玛特一声炮响，给他们送来了“潮玩茅”——Labubu。 “价格翻倍，客人仍整端整端地买（一端=全系列一整盒）。”李晖第一次试水Labubu是马卡龙系列，100端盲盒短短3天就被抢售一空，血赚了6万多元。 他还只是业内不起眼的小角色，厉害的操盘手可以一定程度上操控市场的价格，月入几十上百万。 李晖的话毫不夸张，巅峰时期，Labubu搪胶系列新旧各款娃娃“一只难求”，部分联名款、限定款溢价高达10倍，甚至连“祖国版”（daoban）身价都炒到比正品原价还高。 在暴利的诱惑下，除了李晖等黄牛，路人牛、粉牛们也蜂拥而至，他们线上人手一个外挂、线下通宵排队，为了分到一杯羹，使出浑身解数。 然而，太想吃肉往往容易挨打，尤其在欲望膨胀的Labubu二手江湖里，一旦被贪欲蒙住了眼睛，代价将是惨痛的。 黄牛赚2倍，“国际牛”赚3倍 黎町捕捉到Labubu身上的商机是在今年4月，当时他发现自己加的演唱会群，突然被Labubu刷屏了。 这让他有些纳闷，作为泡泡玛特的老粉，他记得去年Labubu族群热度并不高，甚至一度因为丑萌的外表和高昂的价格，被摆到门店最里面。 以往每个系列都要集齐的自己，也只是出于好奇买了2个尝鲜，没有“端盒”。 图片 上网翻了翻资料，他才知道原来在泰国顶流明星Lisa带动下，Labubu已经是东南亚“当红炸子鸡”了，而自己摆在柜子里吃灰的娃娃，正好是Lisa同款。 图片 嗅到金钱的味道，黎町赶紧将娃娃拍照发群里，没多久果然收到了好几个人的询价消息，其中
炒过Labubu，再也忘不掉日入2万的滋味
B站的野望
本文来自微信公众号：表外表里（ID：excel-ers），作者：张冉冉 黑银轲 周霄，编辑：付晓玲 Reno “未来的搜索形式会不断地发生变化，但是它的市场规模之大，恐怕远超很多人的想象。” 李彦宏4年前打出的子弹，时至今日，似乎击中了百度自己。 近期（七月底）B站投资者日上，管理层披露业务最新进展：“B站在搜索这块，有非常大的流量增长空间，今年Q2起，我们会增加搜索广告的尝试。” 而更早之前，3月初B站开始陆续出现搜索广告。比如搜索“游戏”，搜索结果中的第三个位置展示了游戏广告。 也就是说：B站给出商业化可能的答案，正是视频搜索。 实际上，这不是无源之水，也不是无本之末。行业趋势便是如此，目前视频平台的搜索趋势都愈加明显。抖快均在去年上线搜索广告，Tiktok也在今年3月放开搜索广告。 对于后面的发展，普遍信心十足。如快手2023Q1电话会议也说道：搜索流量快速增长，搜索广告转化效率更高。 巧合的是，这都是最新一个季度发生的转变。这显然离不开过去半年AIGC的大热——行业由TensorFlow时代，发展至Transformer时代。 当下，技术进步的催化，或许打开了视频搜索可能性。过去受制于视频搜索技术、时间效率、成本（人工、硬件）等难题，正在不同程度的一一发生变化。 这自然会打破过去视频行业的商业化天花板。 相比长视频（缺乏有用性）、短视频（纯粹奶头乐）的特征，B站独特的中视频、泛知识、通俗有趣等特征，匹配搜索行为的特定需求，会产生更好的化合效应。 在AIGC时代，视频搜索或将成就B站的“野望”，同时，引发百度的“危机”。 一、AI实现“看视频说话”，视频平台就能坐上金矿 很长的互联网发展周期里，视频搜索都被证明是一条很困难的赛道。 难就难在，视频搜索的整个搜索流程里（输入关键词→解析关键词→召回→结果呈现），召回和结果呈现环节，都存在很大挑战。 以召回环节来说，要实现
B站的野望
芒格不吃比亚迪的“鱼尾”
本文来自：表外表里 ，作者：张冉冉 赫晋一，编辑：付晓玲 曹宾玲芒格对比亚迪的偏爱，没能经得住考验。港交所数据披露，比亚迪2.25亿股于7月11日被转让给花旗银行，数额刚好与伯克希尔2021年底重仓股中的比亚迪持股比例一致。几百亿的仓位，从保险柜里，挪到了菜市场路边摊，俨然一副“跑路”姿态。不过，市场似乎对这起事件背后的事主，是否是芒格存疑。毕竟，芒格一直以来对比亚迪的狂热，有目共睹。2008年，芒格给巴菲特打了认识51年来第3个建议投资的电话，投资标的就是比亚迪。切入投资后，芒格和巴菲特多次在现场、股东大会抑或是社交网络上，为比亚迪站台。比如，2018年芒格参加《每日期刊》（Daily Journal）年会时表示：“比亚迪很重要，现在是一家极其成功的公司。”而针对“会不会抛售比亚迪股票”的问题，他斩钉截铁表示：抛售比亚迪？我想这不是我的风格，比亚迪是芒格家族的一员，我想我会带着它进坟墓。这样一个“深情款款”的形象，说他会变心，多少让人“难以置信”。但商业世界里，大家都是千年的狐狸，哪来什么白莲花啊。可以看到，从2008年以每股8港元买入至今，芒格持有比亚迪14年，回报已近36倍。不妨回归投资本身，看看比亚迪到底是否到了要抛的时候？一、挺过第一个风投退出高点，赌销量高兑现“当你对像比亚迪这样的企业下注时，不仅仅是在对比亚迪下注，而是在下注赌某样东西即将会被证实。”2010年年会上，芒格如此阐述投资比亚迪的逻辑道。他所说的“某样东西”，正是早期投资对项目的底层逻辑——赛道、马、骑手，因应到比亚迪身上，就是新能源赛道、比亚迪和王传福团队。换句话说，芒格投资比亚迪，初衷是一笔风险投资。芒格的老伙计巴菲特，在同一年的访谈中曾盛赞称：“比亚迪CEO王传福是一个不平凡的人，我很看好他们的管理层。”不过，眼光到底准不准，最终还是要以高回报说话。因此，风险投资的退出时机很重要。从Gartn
芒格不吃比亚迪的“鱼尾”
寒冬下的大厂广告：B站装矜持，拼多多放大招
本文来自：表外表里 ，作者：陈成 陈子儒，编辑：曹宾玲 付晓玲 寒气逼人，可以说是2022年上半年互联网广告市场的真实写照。 “当前中国市场的广告预算较为低迷，受疫情影响，部分城市实施管控，许多品牌下调了广告预算。”小米集团副总裁林世伟在最新一季电话会议上如此分析道。 无独有偶，2022Q1电话会议上，快手CEO程一笑也表达了对广告业务前景的担忧：“从3月开始，广告收入同比增速放缓，目前暂无明显恢复势头。” 更甚者，直接宣布要抛弃广告业务。今年7月，金山办公CEO章庆元在微博上发声：“我们计划明年彻底关闭广告业务。” 惨淡不仅挂在一众大佬的嘴边，也写进了各家的财报里。 长视频赛道吸金能力不俗的芒果超媒，上半年广告收入下滑30%，热门综艺《浪姐3》开播时仅仅收获了5个赞助，而上一季是15个。 多条腿走路的腾讯也未能幸免，网络广告收入连续3个季度同比下跌，Q2降幅扩大到18%，其中媒体广告同比下降25%，创历史最大降幅。 头部尚且如此，其他平台更是瑟瑟发抖。将国内近20家平台的广告业务拉到一起，几乎“无人生还”。 如此“寒气”，市场或多或少已有体会。但“惨”，解释不了广告业的一切。 基于此，表外表里深度复盘了互联网广告行业，发掘了经济下行周期内，各公司呈现分化状态，表现出不同的结构特点、周期韧性和潜在弹性。具体有以下四点发现： 1、下行周期，转化链长的平台被抛弃 2、LTT增长，才是广告增长的北极星指标 3、不同体量用户平台，锚定业务体系迥异 4、短视频化趋势下，广告商业模式趋同 一、下行周期，转化链长的平台被抛弃 一般而言，用户增长可以拉动广告业务提升，二者之间存在一定的正相关性。 以用户增速yoy为坐标系横轴，2022Q2广告营收yoy为纵轴，得出平台分布情况如下： 备注：1、气泡大小指广告业务规模；2、坐标系原点为均值点；3、假设用户增长和广告业务增长之间为等比例同向变动
寒冬下的大厂广告：B站装矜持，拼多多放大招
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